第十章證券投資分析目錄ONTENTSC1債券投資管理2股票投資管理銀河公司是一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力非常強(qiáng)的企業(yè)，多年來(lái)，其產(chǎn)品一直占領(lǐng)國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)。年初，公司領(lǐng)導(dǎo)召開(kāi)會(huì)議，決定利用手中閑置的資金3000萬(wàn)元對(duì)外投資，以獲得投資收益。在會(huì)上，圍繞這一決定，大家紛紛發(fā)言，經(jīng)營(yíng)經(jīng)理說(shuō)：“購(gòu)買國(guó)債，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小”。銷售經(jīng)理說(shuō)：“現(xiàn)在股市在低位運(yùn)行，可購(gòu)買一些價(jià)值低估的股票，可獲得較高收益”。課堂案例財(cái)務(wù)經(jīng)理說(shuō)：“購(gòu)買債券風(fēng)險(xiǎn)小，但收益低；購(gòu)買股票收益高，但風(fēng)險(xiǎn)大，我們可以進(jìn)行有效組合，一部分購(gòu)買債券，來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，一部分購(gòu)買成長(zhǎng)性較好的股票，獲得較好收益”。生產(chǎn)經(jīng)理說(shuō)：“可購(gòu)買投資基金，委托專家理財(cái)，風(fēng)險(xiǎn)較低，收益較高”。最后，總經(jīng)理決定，由財(cái)務(wù)經(jīng)理擬訂投資組合方案，進(jìn)行對(duì)外投資。你對(duì)于上面的討論有何看法？課堂案例證券是指用以表明各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的憑證或證書的統(tǒng)稱。證券投資是指投資者（法人或自然人）購(gòu)買債券、股票、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品以獲取利息或紅利的投資行為和投資過(guò)程。資本證券的兩種主要形式是債券和股票。案例啟示債券投資管理第1節(jié)債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。1債券投資管理債券國(guó)內(nèi)債券國(guó)際債券政府債券公司債券1.1債券的定價(jià)原理（1）影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素F、違約風(fēng)險(xiǎn)C、提前贖回規(guī)定B、票面利率A、期限D(zhuǎn)、稅收待遇E、流動(dòng)性1.1債券的定價(jià)原理（2）影響債券投資價(jià)值的外部因素A、銀行利率政府債券由于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，收益率要低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要高于銀行利率。B、市場(chǎng)利率市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而降低了債券的內(nèi)在價(jià)值。C、其他因素（通貨膨脹/匯率）1.2債券價(jià)值確定（1）假設(shè)條件債券在整個(gè)有效期內(nèi)通貨膨脹率已知。貨幣具有時(shí)間價(jià)值。1.2債券價(jià)值確定（2）每年付息，最后一年償還本金的債券定價(jià)公式P—債券的價(jià)格;I—每期支付的利息;

M—為本金；r—為折現(xiàn)率。

例1:課堂例題年利率10%，面值100萬(wàn)元的債券，期限10年，按復(fù)利12%計(jì)算其現(xiàn)值，計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值。V=10×5.65+100×0.322=88.7萬(wàn)元1.2債券價(jià)值確定（3）永久性公債定價(jià)從購(gòu)買之日起每年都得到固定的利息收入，而不償還本金的一種債券。P一債券的價(jià)格；I一每期支付的利息：r一為折現(xiàn)率。

1.2債券價(jià)值確定（4）零息公債定價(jià)零息公債是指不支付利息，到期日一次性償還本金的債券。零息公債價(jià)值的計(jì)算公式為

1.3債券收益率計(jì)算（考慮時(shí)間價(jià)值）計(jì)算公式如下：購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。

例2:課堂例題某公司某年2月1日用平價(jià)購(gòu)買一張面額為1000元的債券，票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。試計(jì)算該公司持有該債券的到期收益率。

例2:課堂例題

1000=80×(p/A，i，5)+1000×(p/s，i，5)求解該方程：

用i=8%試算，購(gòu)進(jìn)價(jià)格=1000元。即：平價(jià)購(gòu)入的到期收益率等于票面價(jià)值?！?/p>

例2:課堂例題如果債券買價(jià)是1105元，則

用i=6%試算，購(gòu)進(jìn)價(jià)格=1084元；用i=4%再次試算，購(gòu)進(jìn)價(jià)格=1178元。用插值法計(jì)算到期收益率近似值:

4%+×(6%-4%)=5.55%

1.4債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（1）信用風(fēng)險(xiǎn)

（違約風(fēng)險(xiǎn)）是指?jìng)l(fā)行人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)不能及時(shí)支付利息或償還本金，從而使投資者蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)瘍r(jià)值變動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)，而這種債券價(jià)值的變動(dòng)則是由現(xiàn)期市場(chǎng)收益或資金成本的變動(dòng)帶來(lái)的。1.4債券投資的風(fēng)險(xiǎn)ACBD

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又可以具體分為以下幾種：1.4債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（3）操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)主要指結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)（時(shí)差）或法律風(fēng)險(xiǎn)（合同）。（4）回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題1

進(jìn)行債券投資時(shí)，最需要注意的問(wèn)題是什么？課堂問(wèn)題問(wèn)題2

債券投資的優(yōu)點(diǎn)是什么？你是否愿意進(jìn)行債券投資？股票投資管理第2節(jié)2.1股票的有關(guān)概念（1）股票股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。股票分類：普通股和優(yōu)先股記名股票和不記名股票有面值股票和無(wú)面值股票可贖回股票和不可贖回股票2.1股票的有關(guān)概念（2）股票價(jià)格股利的資本化價(jià)值決定了股票價(jià)格。040103開(kāi)盤價(jià)收盤價(jià)最低價(jià)KeywordKeywordKeyword02最高價(jià)2.1股票的有關(guān)概念（3）股利公司對(duì)股東投資的回報(bào)。2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價(jià)格指數(shù)由金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的，通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)上一些有代表性的公司的股票價(jià)格，進(jìn)行平均計(jì)算和動(dòng)態(tài)比較后得出的數(shù)值，是對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的動(dòng)態(tài)反映。基本方法：簡(jiǎn)單算術(shù)平均法；綜合平均法；加權(quán)平均法?！?.1股票的有關(guān)概念（4）股票價(jià)格指數(shù)A、簡(jiǎn)單算術(shù)平均法在計(jì)算出樣本股票個(gè)別價(jià)格指數(shù)的基礎(chǔ)上，加總進(jìn)行算術(shù)平均。K0—為基準(zhǔn)期的指數(shù)值，又稱基期值；Pi1—為現(xiàn)在時(shí)期股票價(jià)格；Pi0—為基準(zhǔn)期股票價(jià)格；n—為樣本數(shù)量。

—2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價(jià)格指數(shù)B、綜合平均法把基準(zhǔn)期樣本股票價(jià)格與現(xiàn)在時(shí)期股票價(jià)格加總后，進(jìn)行比較。

—2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價(jià)格指數(shù)C、加權(quán)平均法以Q為權(quán)重，即每個(gè)樣本股票占總樣本的比重為權(quán)重。

2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價(jià)格指數(shù)D、上海交易所指數(shù)上海交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)，1991年7月15日開(kāi)始編制。以1990年12月19日為基準(zhǔn)期，基準(zhǔn)值為100，以全部上市股票為樣本，以股票發(fā)行量（總股本）為權(quán)重?！?.1股票的有關(guān)概念（4）股票價(jià)格指數(shù)D、上海交易所指數(shù)當(dāng)日某時(shí)刻指數(shù)=其中：新基準(zhǔn)股價(jià)總市值=*修正前基準(zhǔn)期股價(jià)市值

例3:課堂例題某股票市場(chǎng)基準(zhǔn)期總市值1000億元。11月3日市場(chǎng)總市值9980億元，當(dāng)日上市一家公司，總市值20億元，市價(jià)總值10000億元。

例3:課堂例題則新基準(zhǔn)期總市值=1000×（9980+20）/9980=1002億元當(dāng)時(shí)指數(shù)=10000/1002×

100=998點(diǎn)—2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價(jià)格指數(shù)E、深交所綜合指數(shù)1992年4月4日發(fā)布，以4月3日為基準(zhǔn)期，基準(zhǔn)值100，以總股本為權(quán)重編制的。某時(shí)刻指數(shù)=上一交易日收市指數(shù)

2.2影響股票投資價(jià)值的因素（1）影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素股票投資價(jià)值公司凈資產(chǎn)與股票價(jià)格保持同比變化，即凈值增加，股票價(jià)格上漲；凈值減少，股票價(jià)格下跌。A、公司凈資產(chǎn)公司盈利增多，股票價(jià)格上漲；公司盈利減少，股票價(jià)格下跌。B、公司盈利水平股利發(fā)放得多，股票價(jià)格就會(huì)上漲；股利發(fā)放得少，股票價(jià)格就會(huì)下跌。有時(shí)受投機(jī)影響。C、股利2.2影響股票投資價(jià)值的因素（1）影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素H、其他因素G、公司領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)的變動(dòng)E、增資和減資D、股票分割F、公司資產(chǎn)重組2.2影響股票投資價(jià)值的因素（2）影響股票投資價(jià)值的外部因素A、市場(chǎng)因素經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)、政治因素、心理因素、通貨膨脹程度、利率、貨幣供應(yīng)量。B、行業(yè)因素行業(yè)生命周期、政府法規(guī)、來(lái)自國(guó)外的政治經(jīng)濟(jì)因素、其他行業(yè)因素。2.3股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（1）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是按照某一折現(xiàn)率把發(fā)行公司未來(lái)的各期盈余或股東未來(lái)各期可以收到的現(xiàn)金股利折現(xiàn)成現(xiàn)值，以此確定股票內(nèi)在價(jià)值的方法。由于公司是無(wú)限發(fā)展的，因此計(jì)算期限趨近于無(wú)窮大；公司股利的不確定性使得公司價(jià)值很難確定。2.3股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（1）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股票內(nèi)在價(jià)值

-年的股利；-年份；-折現(xiàn)率，即必要的收益率。

2.3股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（1）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型上式是股票估價(jià)的基本模型，在實(shí)際應(yīng)用中，股利和折現(xiàn)率的預(yù)計(jì)是主要問(wèn)題。股利取決于每股盈利和股利支付率兩個(gè)因素。常用的估計(jì)方法是歷史資料的統(tǒng)計(jì)分析。折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是投資者所要求的收益率：期望收益率=股利收益率+資本利得收益率—2.3股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（2）零增長(zhǎng)模型未來(lái)股利不變，每年支付相同。

V=D/KK為該股票的資本化率。例如：某公司預(yù)期每股股息為1元，折現(xiàn)率為10%，該公司的股票價(jià)值為10元?！?.3股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（3）固定增長(zhǎng)模型公司的股利按照相同的增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)。例如：某公司上年股息為1元，每年增長(zhǎng)5%，折現(xiàn)率為10%，該公司股票價(jià)值為1.

05/(10%-5%)=21元。

—2.3股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（4）可變?cè)鲩L(zhǎng)模型假設(shè)股息增長(zhǎng)率在一定時(shí)間內(nèi)保持一定的增長(zhǎng)率g1，在之后的時(shí)間里又以不同的增長(zhǎng)率g2增長(zhǎng)。則這時(shí)的可變?cè)鲩L(zhǎng)模型為：式中：

例4:課堂例題某公司目前的股息為每股0.8元，預(yù)期的回報(bào)率為16%，在未來(lái)5年中增長(zhǎng)率為20%，隨后的增長(zhǎng)率為10%。則該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)為：

例4:課堂例題=4.44+17.36=21.08

—2.4股票市場(chǎng)價(jià)格的計(jì)算方法——市盈率法根據(jù)市盈率定義公式：估算股票的每股收益和市盈率，就可以估算股票的價(jià)格每股價(jià)格=市盈率×每股收益

2.5股票市場(chǎng)價(jià)格的計(jì)算方法——市凈率法市凈率定義公式：市凈率=股票價(jià)格/凈資產(chǎn)得出：股票價(jià)格=市凈率×凈資產(chǎn)問(wèn)題3

股票投資與債券投資有什么不同，最需要注意的問(wèn)題是什么？課堂問(wèn)題問(wèn)題4

股票投資的風(fēng)險(xiǎn)主要是什么？你如何進(jìn)行股票投資？課堂測(cè)驗(yàn)A公司債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8％，每年付息一次，到期還本，債券的發(fā)行價(jià)格為1105，若投資人要求的必要收益率為6％，則A公司債券的價(jià)值為多少？若華威公司欲投資A