行業(yè)評級：看好2024年7月23日供需拐點(diǎn)將至，優(yōu)勢龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)——光伏玻璃行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告分析師張雷分析師陳明雨分析師謝金翰分析師尹仕昕證書編號研究助理S1230521120004曹宇證書編號S1230522040003證書編號S1230523030003證書編號S1230524040007投資要點(diǎn)光伏玻璃是組件的重要組成部分，市場需求旺盛。光伏玻璃位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游，為組件封裝主要耗材。晶硅太陽能電池本身機(jī)械強(qiáng)度差，無法承受露天工作的嚴(yán)酷條件，為此，太陽能電池通常采用光伏玻璃進(jìn)行封裝。光伏玻璃在光伏組件中起到保護(hù)電池不受水氣侵蝕、阻隔氧氣防止氧化、耐高低溫、良好的絕緣性和耐老化等作用。隨著下游光伏裝機(jī)需求的增長以及雙玻組件滲透率提升，我們預(yù)計(jì)2024-2025年光伏玻璃市場需求分別為3326萬噸、3953萬噸、4581萬噸，對應(yīng)名義產(chǎn)能需求量分別為10.1萬噸/天、12.0噸/天、13.9萬噸/天，分別同比增長20.29%、18.87%、15.87%，市場需求旺盛。政策限制落后產(chǎn)能擴(kuò)展，大尺寸窯爐提升技術(shù)壁壘，龍頭競爭優(yōu)勢持續(xù)增長。2018

年1月工信部發(fā)文將玻璃行業(yè)列入產(chǎn)能置換范疇；2020年1月工信部規(guī)定將光伏延壓玻璃納入產(chǎn)能置換。在一系列政策引導(dǎo)下，2018-2020年光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張受到抑制，同時(shí)在大尺寸窯爐擴(kuò)張的趨勢之下，光伏玻璃環(huán)節(jié)資金、技術(shù)壁壘持續(xù)提升，根據(jù)福萊特公司公告，隨著光伏玻璃窯爐尺寸逐步擴(kuò)大，單線投資金額快速提升，根據(jù)福萊特?cái)U(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和公司公告，預(yù)計(jì)600t/d、1200t/d、1600t/d窯爐的初始投資額分別為4億元、8.8億元、10.4億元，單線投資金額的快速提升疊加擴(kuò)產(chǎn)加速使得企業(yè)投資新產(chǎn)能的資金規(guī)模顯著提升。政策強(qiáng)調(diào)加速落后產(chǎn)能出清，資金、技術(shù)準(zhǔn)入壁壘提升。信義與福萊特雙寡頭穩(wěn)固，二三線企業(yè)積極追趕。截至2023年底信義光能、福萊特總?cè)杖哿糠謩e為25800t/d、20600t/d，穩(wěn)居行業(yè)前二，CR2產(chǎn)能占比超50%。其中2024年信義光能計(jì)劃新增6條產(chǎn)線（合計(jì)日熔量6400t/d），2024年福萊特計(jì)劃新增8條產(chǎn)線（合計(jì)日熔量9600t/d

），二者2024年末日熔量預(yù)計(jì)分別達(dá)到32200t/d、30200t/d。旗濱集團(tuán)作為浮法玻璃領(lǐng)軍者，近年大力發(fā)展光伏業(yè)務(wù)，2023年底公司擁有光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線7條，總?cè)杖哿?200t/d，2024年公司將新增3條1200t/d產(chǎn)線，總?cè)杖哿繉⑦_(dá)11800t/d，緊隨信義與福萊特。建議關(guān)注：信義光能、福萊特、旗濱集團(tuán)、彩虹新能源、南玻A等。風(fēng)險(xiǎn)提示光伏需求增長不及預(yù)期；各公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；貿(mào)易爭端和匯率波動(dòng)；原材料和燃料動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)。2目錄C

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S行業(yè)簡介010203行業(yè)特點(diǎn)與需求市場格局3推薦標(biāo)的0405風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)簡介014光伏玻璃是太陽能組件的重要封裝材料5光伏玻璃位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，為組件封裝主要耗材。光伏玻璃具有高強(qiáng)度、高透光率、高耐候性的特點(diǎn)。經(jīng)過鋼化

處理的光伏玻璃覆蓋在光伏組件上可以使光伏組件承受更大的風(fēng)壓、風(fēng)沙、冰雹及較大的晝夜溫差變化和惡劣環(huán)境，保護(hù)太陽能電池。同時(shí)經(jīng)鍍膜后光伏玻璃具有高透光率的特點(diǎn)，可以滿足太陽能電池片產(chǎn)生更多電能的需要。圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈一覽圖：光伏玻璃生產(chǎn)與封裝流程資料來源：中信博公司公告，浙商證券研究所資料來源：福萊特招股說明書，浙商證券研究所光伏玻璃是重要輔材，約占組件成本11%6光伏玻璃分為面板玻璃和背板玻璃。光伏玻璃具有高強(qiáng)度、高透光率、高耐候性的特點(diǎn)，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的重要輔材，根據(jù)在光伏組件中所處位置的不同，光伏玻璃可分為面板玻璃和背板玻璃。面板玻璃指覆蓋在組件表面的光伏玻璃，主要用于單玻組件、雙玻組件的封裝；背板玻璃指用于光伏組件背面封裝的光伏玻璃，主要用于雙玻組件封裝。光伏玻璃環(huán)節(jié)成本占比有所提升。由于雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃在組件中的成本占比提高，目前是組件成本中占比最高的輔材，占比超過10%。表：面板玻璃、背板玻璃特點(diǎn)比較圖：2023年晶硅太陽能組件成本占比（%）資料來源：彩虹新能源招股說明書（申報(bào)稿），浙商證券研究所類別 產(chǎn)品 特點(diǎn)與用途面板玻璃2.8mm-3.2mm高透鋼化鍍膜玻

采用光伏玻璃熔解、成型、鋼化和AR減反射鍍膜增透工藝技術(shù)，具有璃（單層鍍膜）高透光率（≥93.8%）、高強(qiáng)度、高耐候性特點(diǎn)，主要用于單玻組件封裝用面板玻璃。璃（薄型單層鍍膜）2.0mm-2.5mm高透鋼化鍍膜玻

采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、鋼化和AR減反射鍍膜增透工藝技術(shù)具有薄型化、高透光率（≥94.0%）、高強(qiáng)度、高耐候性特點(diǎn)，主要用于單玻組件、雙玻組件封裝用面板玻璃。2.0mm-3.2mm高透鋼化雙層鍍

采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、鋼化和雙層高透減反射鍍層增透工膜玻璃（薄型雙層鍍膜） 藝技術(shù)，具有薄型化、高透光率（≥94.3%）、高強(qiáng)度、高耐候性特點(diǎn)主要用于單玻組件、雙玻組件封裝用面板玻璃。釉玻璃采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、鋼化及陶瓷高反射油墨材料和打孔背板玻璃

2.0mm-2.5mm高透鋼化絲印鍍

絲印鍍釉工藝技術(shù)，可使雙玻雙面組件發(fā)電功率提升2%。具有薄型化高反射率（≥76%）、高強(qiáng)度、高耐候性特點(diǎn)，主要用于雙玻組件封裝用背板。52.53%11.11%10.10%9.09%4.04%3.03%10.10%0% 10% 20% 30% 40% 50%資料來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)，浙商證券研究所60%電池片光伏玻璃邊框膠膜背板焊帶其他圖：晶硅組件結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)，浙商證券研究所超白壓延玻璃是光伏玻璃的主要產(chǎn)品7根據(jù)生產(chǎn)工藝的區(qū)別，光伏玻璃分為超白壓延玻璃（超白壓花玻璃）與超白浮法玻璃。壓延玻璃是利用壓延機(jī)將窯爐中熔化的玻璃液壓延成型，再經(jīng)退火、切裁而得的超白壓延原片玻璃，其生產(chǎn)線投入資金大，制造難度大，制備成本較高。浮法玻璃是指在生產(chǎn)成型過程通入保護(hù)氣體（N2及H2）的錫槽中完成的玻璃，即熔融玻璃從池窯中連續(xù)流入并漂浮在相對密度大的錫液表面上，在重力和表面張力的作用下，玻璃液在錫液面上鋪開、攤平，經(jīng)退火、切裁而得到的平板浮法玻璃。超白壓延玻璃主要應(yīng)用于晶硅組件，浮法玻璃可應(yīng)用于薄膜組件。光伏組件可分為晶硅組件和薄膜組件，其中，超白壓延玻璃主要應(yīng)用于晶硅太陽能電池組件，超白浮法玻璃主要應(yīng)用于薄膜電池組件。目前晶硅組件的市占率已超過95%，由于晶硅太陽能電池占據(jù)光伏組件中的較大市場份額，因此與之配套的超白壓延玻璃也成為了當(dāng)前光伏玻璃的主流產(chǎn)品。圖：光伏玻璃產(chǎn)品及組件對應(yīng)情況圖：壓延玻璃與浮法玻璃工藝流程資料來源：中國粉體網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：福萊特招股說明書，浙商證券研究所行業(yè)需求與趨勢028光伏玻璃產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程92000年起，光伏玻璃在我國經(jīng)歷二十余年發(fā)展，經(jīng)歷了“外企主導(dǎo)進(jìn)口為主”、“政策扶持國產(chǎn)化起步”和“規(guī)模技術(shù)引領(lǐng)全球”三個(gè)階段。萌芽期（2000-2005）：當(dāng)時(shí)光伏玻璃行業(yè)主要由外資企業(yè)主導(dǎo)，法國圣戈班、英國皮爾金頓、日本旭硝子及日本板硝子四家外資企業(yè)壟斷了光伏玻璃市場，當(dāng)時(shí)國內(nèi)企業(yè)開展光伏組件生產(chǎn)基本采取高價(jià)進(jìn)口國外光伏玻璃策略，國內(nèi)光伏玻璃廠商尚處于起步階段。起步期（2006-2012）：由于國外光伏需求激增，帶動(dòng)了一批國內(nèi)光伏玻璃制造企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)進(jìn)步，國內(nèi)光伏玻璃制造商開始擴(kuò)大市場份額，外資企業(yè)壟斷局面逐步被打破。至

2011

年，中國已成為全球范圍內(nèi)最大的光伏玻璃生產(chǎn)國，占據(jù)全球約一半的生產(chǎn)份額。2011

年后，美國和歐盟分別對中國光伏行業(yè)展開了“雙反”調(diào)查，對我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。成長期（2013-至今）：在歐美“雙反”調(diào)查的背景下，2013年開始我國政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)性產(chǎn)業(yè)政策，進(jìn)一步支持光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的發(fā)展。隨著各項(xiàng)行業(yè)扶持政策的出臺(tái)，國內(nèi)光伏裝機(jī)需求快速增加，行業(yè)內(nèi)各大廠商的光伏組件制造能力引領(lǐng)全球，國內(nèi)光伏玻璃、光伏組件開始大量出口國外市場，中國光伏玻璃產(chǎn)品基于強(qiáng)大競爭力的性價(jià)比迅速占據(jù)全球主要市場，外資企業(yè)逐步退出光伏玻璃制造行業(yè)。圖：2011-2022中國超白壓延光伏玻璃投產(chǎn)規(guī)模（單位：t/d，%） 表：光伏玻璃行業(yè)未來發(fā)展態(tài)勢資料來源：彩虹新能源招股說明書（申報(bào)稿），浙商證券研究所80%70%60%50%40%30%20%10%0%90000800007000060000500004000030000200001000002011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料來源：CPIA，浙商證券研究所投產(chǎn)規(guī)模 同比增長率趨勢 說明多功能即光伏玻璃的多場景應(yīng)用，如具有防眩光功能的玻璃用于機(jī)場，具有強(qiáng)抗風(fēng)沙功能的玻璃用于沙漠。薄型化組件輕量化趨勢促使光伏玻璃薄型化，厚度不大于2.0mm，具有重量輕、透光率高的特點(diǎn)大尺寸

電池片逐漸向G12大尺寸發(fā)展，相應(yīng)玻璃尺寸也隨之變大雙玻 超薄光伏玻璃鋼化技術(shù)的成熟可解決雙玻組件重量核心痛點(diǎn)問題光伏玻璃行業(yè)具有高壁壘屬性10技術(shù)壁壘：光伏玻璃相比普通浮法玻璃，需要更高的透光率、抗沖擊、耐腐蝕與耐高溫性能以及更低的鐵含量，因此超白壓延光伏玻璃在生產(chǎn)線建制、工藝設(shè)計(jì)、窯爐結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的要求都遠(yuǎn)高于普通平板玻璃。認(rèn)證壁壘：光伏玻璃需搭載組件產(chǎn)品一同進(jìn)入認(rèn)證程序。出口歐盟、美國、日本的光伏組件必須取得當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證，更換封裝玻璃必須重新進(jìn)行認(rèn)證，周期較長且成本不低，因此光伏組件企業(yè)更傾向于與質(zhì)量穩(wěn)定、供貨及時(shí)的規(guī)?；夥ＡЧ?yīng)商結(jié)成合作關(guān)系。客戶壁壘：進(jìn)入光伏組件企業(yè)供應(yīng)商名錄須面臨供應(yīng)商評審、驗(yàn)廠、產(chǎn)品測試、認(rèn)證、小批量試用、中批量采購直至批量供貨等眾多環(huán)節(jié)，耗時(shí)較長，一般達(dá)半年至一年。資金壁壘：光伏玻璃行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，規(guī)?；a(chǎn)是降低成本的必要手段，已然成為本行業(yè)的發(fā)展趨勢。根據(jù)各公司公告，1000t/d日熔量左右的光伏玻璃生產(chǎn)線通常需要投資約

8-12

億元人民幣，投資強(qiáng)度較大。圖：光伏玻璃行業(yè)的認(rèn)證壁壘與客戶壁壘表：光伏玻璃生產(chǎn)線單位投資額情況（單位：億元）資料來源：福萊特招股說明書，浙商證券研究所資料來源：各公司公告，浙商證券研究所企業(yè) 投資項(xiàng)目 投資額度 單位產(chǎn)線投資額福萊特年產(chǎn)75萬噸超薄高透面板玻璃項(xiàng)目（2條1200t/d產(chǎn)線）23.9 12.0年產(chǎn)90萬噸光伏組件蓋板玻璃項(xiàng)目（3條1000t/d產(chǎn)線）20.97.0彩虹新能源江西上饒光伏玻璃項(xiàng)目（10條1000t/d產(chǎn)線）106.0 10.6安彩高科 安徽鳳陽1條900t/d產(chǎn)線 8.3 8.3南玻A安徽鳳陽太陽能裝備用輕質(zhì)高透面板制造基地項(xiàng)目（4條1200t/d產(chǎn)線）37.4 9.3本報(bào)告來源于三個(gè)皮匠報(bào)告站（）,由用戶Id:549683下載,文檔Id:169577,下載日期:2024-10-20雙玻組件滲透率提升，組件封裝技術(shù)要求提升11雙玻組件市占率逐漸提升。根據(jù)中國光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)CPIA的數(shù)據(jù)，隨著TOPCon電池滲透率提升，其具備的雙面特定對封裝材料提出了更高的要求，雙玻組件滲透率持續(xù)提升，2023年市場占比達(dá)到

67%，預(yù)計(jì)

2024年雙玻組件占比將超過70%，成為市場主流。多個(gè)因素影響雙玻組件背面發(fā)電量。組件地表反射率、組件下沿安裝高度、陣列間距等均會(huì)影響背面發(fā)電量。地面反射率越高，電池背面接收的光線越強(qiáng)，發(fā)電效果越好；適當(dāng)?shù)靥嵘惭b高度也有助于增加組件背面輻照的均勻性，從而提升發(fā)電量；陣列間距為從前一個(gè)陣列的樁到后面一排陣列樁的距離，這與整個(gè)項(xiàng)目占地覆蓋度(GCR)直接相關(guān)，隨著GCR的增大，背面的發(fā)電量會(huì)減小。資料來源：天合光能，浙商證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021 2022 2023資料來源：CPIA，浙商證券研究所2024E2025E2026E圖：2021-2026E年單/雙面組件市場占比變化趨勢（單位：%）單面組件 雙面組件優(yōu)點(diǎn) 說明強(qiáng)度高雙玻組件采用兩面玻璃的對稱結(jié)構(gòu)，具有更好的機(jī)械強(qiáng)度，在組件儲(chǔ)運(yùn)和安裝的過程中，不易產(chǎn)生電池局部隱裂和背板劃傷問題。低衰減率

玻璃作為無機(jī)材料，本身具有非常好的耐候性。雙面組件相比單面組件有0.1%的逐年衰減優(yōu)勢。高發(fā)電率

雙面組件發(fā)電增益主要和地表反射率和組件的安裝高度有關(guān)，同時(shí)雙面組件的首年發(fā)電增益會(huì)接近10%。重量適中

相比傳統(tǒng)單玻組件采用2+2mm玻璃的雙玻組件在重量上與前者的差別并不大，雙人搬運(yùn)不存在任何障礙。表：雙玻組件相比單玻組件的優(yōu)勢圖：雙玻組件離地高度示例資料來源：隆基綠能，浙商證券研究所雙玻組件滲透率提升驅(qū)動(dòng)光伏玻璃薄型化發(fā)展122.0mm光伏玻璃是行業(yè)主流。當(dāng)前蓋板玻璃厚度主要有

1.6mm、2.0mm、3.2mm

等規(guī)格，其中厚度為

2.0mm

的玻璃主要用于雙玻組件，厚度為3.2mm

的玻璃主要用于單玻組件。2023

年，由于雙面組件市場占有率大幅增加，厚度

2.0mm

的前蓋板玻璃市占率達(dá)到

65.5%，較去年有較大提升；而厚度

3.2mm

的前蓋板玻璃市場占有率則下降至

32.5%。同時(shí)雙玻組件在試用

1.6mm

厚度玻璃，2023

年其市場占有率提升至1.5%。雙玻組件發(fā)電效費(fèi)比更高。根據(jù)SOLARZOOM的成本拆分，按2024年3月產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格計(jì)算，單玻（3.2mm）和雙玻（2.0mm）組件中玻璃環(huán)節(jié)成本分別為0.11元/W、0.13元/W，占比分別是13.64%、16.42%。根據(jù)天合光能測算，25年內(nèi)雙玻組件總發(fā)電量增益將比單玻組件高5.9%，能夠完全彌補(bǔ)雙玻組件相對單玻組件的初始投資成本溢價(jià)，效費(fèi)比更高。表：光伏玻璃在單玻及雙玻組件成本中占比統(tǒng)計(jì)（單位：元/W，%）圖：2022-2025E不同前蓋板玻璃厚度的組件市場占比變化趨勢組件成本合計(jì) 0.78 0.79資料來源：SOLARZOOM，浙商證券研究所成本項(xiàng)2024年3月單玻組件 雙玻組件本環(huán)節(jié)成本（元/W）

總成本占比本環(huán)節(jié)成本（元/W）

總成本占比(%) (%)電池片 0.35 44.87% 0.35 44.21%玻璃 0.11 13.64% 0.13 16.42%背板 0.03 3.48%EVA 0.06 7.87% 0.06 7.58%鋁邊框 0.10 12.96% 0.10 12.63%焊帶 0.05 5.89% 0.05 6.32%接線盒 0.03 3.32% 0.03 3.79%硅膠包裝 0.01 1.35% 0.01 1.26%組件環(huán)節(jié)人工 0.01 1.35% 0.01 1.26%組件環(huán)節(jié)折舊 0.01 1.35% 0.01 1.26%組件環(huán)節(jié)其他制造費(fèi)用 0.04 4.72% 0.04 5.05%2022 2023資料來源：CPIA，浙商證券研究所0%20%40%60%80%100%2024E2025E組件玻璃厚度1.6mm

組件玻璃厚度2.0mm

組件玻璃厚度3.2mm

其他裝機(jī)需求旺盛+雙玻滲透率提升，玻璃需求維持高位20202021202220232024E2025E2026E全球裝機(jī)量（GW）145175240444530630730容配比1.21.21.21.21.21.21.2組件需求量（GW）174210288532.8636756876雙玻組件滲透率30%37%40%67%70%70%70%單玻組件需求量（GW）122131172176191227263雙玻組件需求量（GW）52791163574455296131GW單面組件對應(yīng)3.2mm玻璃需求量（萬平方米）5375375375375375375371GW雙面組件對應(yīng)2.0mm玻璃需求量（萬平方米）11261126112611261126112611261GW單面組件對應(yīng)3.2mm玻璃需求量（萬噸）4.304.304.304.304.304.304.301GW雙面組件對應(yīng)2.0mm玻璃需求量（萬噸）5.635.635.635.635.635.635.63單面

3.0mm玻璃需求量（萬噸）5265657387568209751129雙面

2.0mm玻璃需求量（萬噸）2914426552009250629783451光伏玻璃總需求量（萬噸）817100713932765332639534581光伏玻璃名義產(chǎn)能需求量（萬噸/天）2.53.14.28.410.112.013.913雙玻滲透率提高拉動(dòng)玻璃需求。2021-2023年雙玻組件滲透率分別為37%、40%、67%，光伏玻璃需求分別為1007萬噸、1393萬噸、2765萬噸，預(yù)計(jì)2024-2026年滲透率可分別達(dá)到70%。光伏裝機(jī)提升疊加雙玻加速滲透，我們預(yù)計(jì)2024-2025年光伏玻璃市場需求分別為3326萬噸、3953萬噸、4581萬噸，對應(yīng)名義產(chǎn)能需求量分別為10.1萬噸/天、12.0噸/天、13.9萬噸/天，分別同比增長20.29%、18.87%、15.87%，市場需求旺盛。表：2020-2025E光伏玻璃市場規(guī)模測算表（單位：GW、%、萬平方米、萬噸）資料來源：Wind，IEA，CPIA，公司公告，維科網(wǎng)，浙商證券研究所市場格局0314供給端：政策驅(qū)動(dòng)落后產(chǎn)能淘汰，供需格局拐點(diǎn)加速到來15政策強(qiáng)調(diào)加速落后產(chǎn)能出清。2018

年1月工信部發(fā)文將玻璃行業(yè)列入產(chǎn)能置換范疇；2020年1月工信部規(guī)定將光伏延壓玻璃納入產(chǎn)能置換。在一系列政策引導(dǎo)下，2018-2020年光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張受到抑制，2020年H2出現(xiàn)供應(yīng)緊缺現(xiàn)象，對此，2020年11月多家組件企業(yè)聯(lián)合呼吁放開光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張的限制，2021年7月工信部發(fā)文明確光伏壓延玻璃可不制定產(chǎn)能置換方案，這一改變?yōu)槭奈迤陂g光伏玻璃需求大幅增加提供了供應(yīng)層面一定程度的政策保證。表：近年玻璃行業(yè)有關(guān)政策一覽資料來源：工信部，國務(wù)院辦公廳，生態(tài)環(huán)境部，浙商證券研究所時(shí)間 文件 發(fā)布單位 內(nèi)容2016年5月 《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》 國務(wù)院辦公廳 嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能；發(fā)展高端玻璃；引導(dǎo)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。2018年1月《工業(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》工信部 將玻璃行業(yè)納入產(chǎn)能置換范疇。工信部 對平板玻璃產(chǎn)能置換政策進(jìn)行細(xì)化，明確將光伏玻璃也納入產(chǎn)能置換范圍。2020年1月《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法操作問答》2021年7月《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知（修訂版）》工信部光伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案，但要建立產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，規(guī)定新建項(xiàng)目由省級工業(yè)和信息化主管部門委托全國性的行業(yè)組織或中介機(jī)構(gòu)召開聽證會(huì)，論證項(xiàng)目建設(shè)的必要性、技術(shù)先進(jìn)性、能耗水平、環(huán)保水平等，并公告項(xiàng)目信息，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。2021年10月

《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》國務(wù)院辦公廳加強(qiáng)產(chǎn)能置換監(jiān)管，加快低效產(chǎn)能退出，嚴(yán)禁新增水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能。2022年11月

《玻璃工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB26453—2022生態(tài)環(huán)境部強(qiáng)化無組織排放源頭、過程控制，加強(qiáng)有組織排放精準(zhǔn)管控，優(yōu)化控制指標(biāo)，體現(xiàn)減污降碳協(xié)同控制。2023年10月

《日用玻璃行業(yè)規(guī)范條件（2023年版）》工信部以現(xiàn)有日用玻璃企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營必須具備的基本條件為基礎(chǔ)，加強(qiáng)對現(xiàn)有生產(chǎn)能力的技術(shù)改造，淘汰落后生產(chǎn)能力，鼓勵(lì)和支持大企業(yè)有規(guī)模、有效益地發(fā)展。供給端：龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，海外布局正當(dāng)時(shí)16光伏玻璃龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。2023年，全國光伏壓延玻璃產(chǎn)業(yè)總體呈現(xiàn)“產(chǎn)量增長，成本上漲、價(jià)格低位”的運(yùn)行態(tài)勢。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)全年光伏壓延玻璃累計(jì)產(chǎn)量2478.3萬噸，同比增長54.3%。根據(jù)百川盈孚預(yù)測，2024年全國光伏玻璃（包含超白壓延和超白浮法玻璃）產(chǎn)量將超過2900萬噸。優(yōu)勢龍頭加速海外布局。國內(nèi)部分光伏玻璃企業(yè)已在東南亞布局生產(chǎn)基地，縮短與當(dāng)?shù)毓夥M件廠的運(yùn)輸路程，同時(shí)馬來西亞等地超白砂資源較為豐富。圖：2019-2024E中國光伏玻璃產(chǎn)量（單位：萬噸）資料來源：Wind，百川盈孚，浙商證券研究所資料來源：各公司公告，浙商證券研究所企業(yè)基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能點(diǎn)火時(shí)間福萊特越南1000t/d2020Q41000t/d2021Q1信義光能馬來西亞900t/d2016年底1000t/d2018年底1200t/d2024上半年1200t/d旗濱集團(tuán)馬來西亞1200t/d預(yù)計(jì)2024年1200t/d0500100015002000250030002019 2020 2021 2022 2023 2024E0500010000150002000025000300002021 20222023圖：部分企業(yè)日熔量產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（單位：t/d）福萊特 信義光能 安彩高科 凱盛新能資料來源：各公司公告，浙商證券研究所圖：光伏玻璃企業(yè)東南亞產(chǎn)能布局情況雙寡頭格局穩(wěn)固，龍頭企業(yè)成本、客戶優(yōu)勢突出17璃行業(yè)目前競爭格局集中度較高，呈現(xiàn)福萊特、信義光能雙寡頭格局。2023年末福萊特、信義光能光伏玻璃產(chǎn)能分別為20600t/d、25800d/t，CR2市占超過50%。龍頭優(yōu)勢顯著，盈利能力、成本控制行業(yè)領(lǐng)先。2021-2023，福萊特光伏玻璃毛利率分別為36%、23%、22%，信義光能光伏玻璃毛利率分別為41%、24%、21%，成本相較行業(yè)二三線廠商有顯著優(yōu)勢，盈利能力持續(xù)領(lǐng)先。圖：

主要光伏玻璃企業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（單位：t/d）行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)產(chǎn)能占比增加。光伏玻圖：2021-2023可比企業(yè)光伏玻璃毛利率（單位：%）2019 2020 2021資料來源：各公司公告，浙商證券研究所45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2021

2022資料來源：Wind，浙商證券研究所2023信義光能福萊特安彩高科亞瑪頓10%20%30%40%50%60%20222023資料來源：各公司公告，浙商證券研究所圖：可比企業(yè)前五大客戶占營收比重（單位；%）福萊特 信義光能 安彩高科02020 2021 2022 202350001000015000200002500030000信義光能 福萊特大尺寸窯爐滲透率提升，規(guī)模、資金壁壘持續(xù)增強(qiáng)18大尺寸窯爐投資金額顯著提升，資金壁壘逐步凸顯。隨著光伏玻璃窯爐尺寸逐步擴(kuò)大，單線投資金額會(huì)快速提升。根據(jù)福萊特?cái)U(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和公司公告，預(yù)計(jì)600t/d、1200t/d、1600t/d窯爐的初始投資額分別為4億元、8.75億元、10.44億元，單線投資金額的快速提升疊加擴(kuò)產(chǎn)加速使得企業(yè)投資新產(chǎn)能的資金規(guī)模顯著提升，資金壁壘越發(fā)高企。大型窯爐可降低生產(chǎn)單耗，提高成品率。大型窯爐具備更高的熔化率及成品率，生產(chǎn)效率更高。具體體現(xiàn)在：1）降低單噸能耗，大窯爐內(nèi)部的燃料和溫度更穩(wěn)定，因此所需要的原材料和能耗更少；2）提高成品率，隨著單線規(guī)模的大幅提升，需切除的廢邊占比、生產(chǎn)線有效面積覆蓋率等指標(biāo)明顯優(yōu)化。資料來源：維科網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究中心，浙商證券研究所024681012600t/d 1200t/d1600t/d100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%福萊特600t/d信義光能1000t/d福萊特1200t/d圖：不同規(guī)模窯爐的材料單耗對比石英砂 純堿 白云石 石灰石圖：不同規(guī)模光伏玻璃項(xiàng)目單線初始投資金額（單位：億元）資料來源：福萊特公司公告，浙商證券研究所推薦標(biāo)的0419福萊特（601865）：玻璃龍頭技術(shù)引領(lǐng)，降本增效優(yōu)勢突出20龍頭優(yōu)勢顯著，業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。2021-2023年公司營業(yè)收入為87.13億元、154.61億元、215.24億元，同比增長39.18%、77.44%、39.21%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.20億元、21.23億元、27.60億元，同比增長30.15%、0.14%、30.00%，受益新增產(chǎn)能釋放和光伏行業(yè)需求增長，公司業(yè)績穩(wěn)健增長。生產(chǎn)基地布局合理，區(qū)位優(yōu)勢降低運(yùn)輸成本。公司產(chǎn)能多位于安徽，靠近優(yōu)質(zhì)低鐵石英砂產(chǎn)地，有助降低原材料運(yùn)輸成本。公司在當(dāng)?shù)負(fù)碛袃?yōu)質(zhì)石英砂采礦優(yōu)勢，有助保障公司原材料供應(yīng)穩(wěn)定。此外，安徽及周邊地區(qū)匯集了大量光伏組件產(chǎn)能，公司向下游供貨的運(yùn)輸成本同樣較低。圖：2020-2023公司營業(yè)收入及同比增速（單位：百萬元，%）圖：2020-2023公司營業(yè)收入及同比增速（單位：百萬元，%）2020 2021 2022 2023資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250002020 2021 2022 2023資料來源：Wind，浙商證券研究所營業(yè)收入（百萬元）同比增長（%）0%40%80%120%160%07501500225030002020 2021 2022 2023資料來源：Wind，浙商證券研究所歸母凈利潤（百萬元）同比增長（%）0%10%20%30%40%50%銷售毛利率銷售凈利率圖：2020-2023公司銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）圖：福萊特光伏玻璃單位生產(chǎn)成本（單位：元/平方米）05101520252017 2018 2019 2020 2021 2022Q1福萊特（601865）：玻璃龍頭技術(shù)引領(lǐng)，降本增效優(yōu)勢突出21光伏玻璃滿產(chǎn)滿銷，規(guī)?；a(chǎn)打造競爭優(yōu)勢。2021-2023年，公司光伏玻璃產(chǎn)量分別為2.96、5.24、12.12億平，銷量分別為2.65、5.10、12.20億平，產(chǎn)銷水平維持高位。新增產(chǎn)能有序釋放，安徽四期項(xiàng)目&南通項(xiàng)目有望在2024年貢獻(xiàn)增量。截至2023年12月31日，公司玻璃總產(chǎn)能為2.06萬噸/天，同時(shí)公司積極推進(jìn)新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度：1）安徽四期項(xiàng)目和南通項(xiàng)目，總計(jì)日熔化量0.96萬噸/天，預(yù)計(jì)2024年點(diǎn)火運(yùn)營；2）公司規(guī)劃印度尼西亞投資建設(shè)光伏玻璃窯爐，以滿足不同國家和地區(qū)對于光伏玻璃的需求。資料來源：公司公告，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所表：公司產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)以及2024預(yù)計(jì)點(diǎn)火情況（單位：噸/天）時(shí)間 公司產(chǎn)能/投產(chǎn)計(jì)劃 單位2021/12/31 12200 噸/天100%2022/6/3015800噸/天95%2022/12/3119400噸/天90%2023/6/3020600噸/天85%2023/12/3120600噸/天80%2024/12/31預(yù)計(jì)點(diǎn)火：安徽四期項(xiàng)目&南通項(xiàng)目，總計(jì)日熔量

9600噸/天105%1400001200001000008000060000400002000002016 2017 2018 20192020202120222023圖：2016-2023公司光伏玻璃產(chǎn)銷情況（單位：萬平方米，%）光伏玻璃產(chǎn)量（萬平方米）

光伏玻璃銷量（萬平方米）

產(chǎn)銷率（%）信義光能（00968.HK）：光伏玻璃行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢凸顯22光伏玻璃行業(yè)龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長。信義光能控股有限公司成立于

2011

年，并于

2013

年

在香港聯(lián)合交易所上市，公司主要從事太陽能光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù)，為全球主要的國內(nèi)外太陽能組件廠商提供太陽能光伏玻璃產(chǎn)品，是全球最大的太陽能光伏玻璃制造商之一。2021-2023年，公司營業(yè)收入分別為160.65、205.44、266.29億港元，同比增長30.4%、27.9%、29.6%；凈利潤（不含少數(shù)股東權(quán)益）分別為49.24、38.20、41.87億港元，同比增長8.0

%、-22.4%、9.6%。光伏玻璃為主要業(yè)務(wù)，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先。公司光伏玻璃業(yè)務(wù)持續(xù)增收，占比持續(xù)保持在80%以上。2021-2023年公司光伏玻璃業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為130.19、176.55、235.33億港元，同比增長30.29%、35.61、33.29%，占總營收比重分別為81.04%、85.94%、88.37%。公司具備規(guī)?；⒖蛻?、技術(shù)等優(yōu)勢，同時(shí)背靠國內(nèi)浮法玻璃龍頭信義玻璃，在原材料與能源集中采購、運(yùn)輸?shù)确矫婵尚纬蓞f(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化成本優(yōu)勢，公司毛利率亦持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。2021-2023年，公司銷售毛利率分別為46.99%、29.98%、26.62%，銷售凈利率分別為34.51%、21.07%、17.58%；公司光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率分別為41.11%、23.75%、21.39%。0%10%20%30%300002500020000150001000050000同比增長（%）40%2020 2021 2022 2023資料來源：Wind，浙商證券研究所營業(yè)收入（百萬元）0%20%40%60%80%100%2021 2022 2023資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：公司光伏玻璃業(yè)務(wù)占總營收比重（單位：%）光伏玻璃 光伏電站 其他圖：2020-2023公司營業(yè)收入及同比增速（單位：百萬元，%）60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022資料來源：Wind，浙商證券研究所2023-40%0%40%80%120%60005000400030002000100002020 2021 2022 2023資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：2020-2023公司利潤增速（單位：百萬元，%）歸母凈利潤（百萬元） 同比增長（%）圖：2020-2023公司銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）

銷售毛利率 銷售凈利率信義光能（00968.HK）：光伏玻璃行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢凸顯23新基地有序投產(chǎn)，總?cè)杖哿砍掷m(xù)爬升。1）早在2006年，信義玻璃就投資建設(shè)了首條光伏玻璃原片生產(chǎn)線，目前公司在安徽蕪湖、天津、廣西北海、江蘇張家港、馬來西亞六甲均有光伏玻璃生產(chǎn)基地。2）截至2023年12月31日，公司光伏玻璃日熔量為2.58萬噸/天，2023年公司新增6條1000t/d產(chǎn)線，2024年預(yù)計(jì)將有6條產(chǎn)線投產(chǎn)，總?cè)杖哿繉⑦_(dá)到3.22萬噸/天。3）此外，公司已開始在國內(nèi)及海外建立新的生產(chǎn)基地，包括位于云南省和江西省的項(xiàng)目，以及位于印尼的海外項(xiàng)目，這些新生產(chǎn)基地投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)在2025年以后。資料來源：信義光能公司公告，浙商證券研究所圖：信義光能2023-2024新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)序號 日熔量 單位 地點(diǎn) 點(diǎn)火時(shí)間 總計(jì)202311000噸/天江蘇連云港2023H121000噸/天安徽蕪湖2023H131000噸/天安徽蕪湖2023H2600041000噸/天安徽蕪湖2023H251000噸/天安徽蕪湖2023H261000噸/天安徽蕪湖2023H2202411000噸/天安徽蕪湖2024Q321000噸/天安徽蕪湖2024Q331000噸/天安徽蕪湖2024Q341000噸/天安徽蕪湖2024Q351200噸/天馬來西亞2024H161200噸/天馬來西亞2024H16400100005000015000圖：信義光能光伏玻璃日熔量（單位：t/d）350003000025000200002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2024E資料來源：信義光能公司公告，浙商證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示0524風(fēng)險(xiǎn)提示251、光伏需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。光伏行業(yè)的發(fā)展具有一定的周期性，光伏玻璃的需求一般視光伏組件的裝機(jī)量（需求量）而定，而光伏組件的需求受到宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策等多方面因素的影響。若各國出臺(tái)對于光伏發(fā)電具有重大影響的相關(guān)政策或行業(yè)受其他宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素影響，則可能造成市場供需失衡，導(dǎo)致行業(yè)整體發(fā)展出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。2、貿(mào)易爭端和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。出于貿(mào)易保護(hù)主義，歐盟、印度或其他公司產(chǎn)品出口