證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|2025年06月03日產(chǎn)品結(jié)構(gòu)破局，資產(chǎn)配置漸變——中國(guó)機(jī)構(gòu)配置手冊(cè)（2025版）之保險(xiǎn)資管篇投資評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市（維持）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容核心觀點(diǎn)概要保險(xiǎn)資金區(qū)別于其他資管的核心在于通過(guò)資金池運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)。險(xiǎn)資資產(chǎn)配置需契合負(fù)債特性，核心在于實(shí)現(xiàn)收益、久期與現(xiàn)金流匹配。具體體現(xiàn)在：精細(xì)化分賬戶管理：根據(jù)不同保險(xiǎn)產(chǎn)品（如傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等）負(fù)債成本、久期、保證利率、流動(dòng)性需求等特性，設(shè)立獨(dú)立投資賬戶，分別設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)和投資策略；強(qiáng)化久期缺口管理：通過(guò)加大配置超長(zhǎng)期債券、長(zhǎng)久期非標(biāo)資產(chǎn)、并適度利用低利率時(shí)期的債券交易進(jìn)行再投資平衡，力爭(zhēng)縮小或維持可控的久期缺口，降低利率風(fēng)險(xiǎn)敞口；加強(qiáng)現(xiàn)金流匹配能力：重點(diǎn)配置能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流（如高等級(jí)債券票息、高股息股票分紅、優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)）的資產(chǎn)，提升凈投資收益，確保兌付需求。低利率環(huán)境是險(xiǎn)資尤其是壽險(xiǎn)配置面臨的核心挑戰(zhàn)。一方面，傳統(tǒng)依賴的國(guó)債、高等級(jí)信用債等固定收益資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，難以覆蓋壽險(xiǎn)產(chǎn)品剛性負(fù)債成本，易引發(fā)“利差損”風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，資產(chǎn)荒加劇，優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)供給稀缺，加劇了長(zhǎng)期投資收益的不確定性。對(duì)此，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)近年來(lái)做了以下應(yīng)對(duì)：一是拉長(zhǎng)久期與提前鎖定收益：積極地配置長(zhǎng)久期利率債和高信用等級(jí)的非標(biāo)資產(chǎn)（如優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃），承擔(dān)一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（如地方債）換取收益溢價(jià)；二是加大紅利類資產(chǎn)配置權(quán)重：適度提升權(quán)益（尤其是穩(wěn)定高股息藍(lán)籌股）、優(yōu)先股、REITs等資產(chǎn)比例，通過(guò)獲取長(zhǎng)期資本增值和分紅收益來(lái)彌補(bǔ)固收收益的不足；三是拓展多元化另類投資：戰(zhàn)略性地增加對(duì)黃金、私募股權(quán)（PE）、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、對(duì)沖基金、核心不動(dòng)產(chǎn)等另類資產(chǎn)的配置比例，有助于提升整體組合的預(yù)期收益并分散風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)險(xiǎn)資而言，低利率環(huán)境和資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)要求未來(lái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和配置過(guò)程進(jìn)一步協(xié)同發(fā)力。尤其在滿足核心負(fù)債匹配要求基礎(chǔ)上，一方面開(kāi)發(fā)投資屬性更強(qiáng)的分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品，或?qū)羽B(yǎng)老金第三支柱的長(zhǎng)封閉期產(chǎn)品（如養(yǎng)老專屬保險(xiǎn)），為資產(chǎn)端配置長(zhǎng)久期或流動(dòng)性較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供負(fù)債支持；另一方面保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)更主動(dòng)地運(yùn)用多元化策略（權(quán)益、另類、創(chuàng)新策略）尋求收益增強(qiáng)，突破低利率環(huán)境下的束縛。風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入增速不及預(yù)期；三方業(yè)務(wù)承壓；長(zhǎng)端利率下行；資本市場(chǎng)波動(dòng)等。負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)險(xiǎn)資配置策略創(chuàng)新方向拓展保險(xiǎn)產(chǎn)品分類與保費(fèi)收入占比保險(xiǎn)產(chǎn)品按照標(biāo)的可以分為人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。人身險(xiǎn)保障個(gè)人生命、健康等；在市場(chǎng)份額上，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入占總保費(fèi)收入的比例均在70%以上。2024年全國(guó)累計(jì)人身險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到42632.51億元，占總保費(fèi)收入的74.8%；在銷售渠道上，主要有個(gè)險(xiǎn)渠道、銀保渠道、團(tuán)險(xiǎn)渠道、互聯(lián)網(wǎng)渠道以及電銷渠道；在繳費(fèi)方式上，分為躉交（一次性付清）和期交；在保障時(shí)期上，分為短期（一年以內(nèi)）和類類險(xiǎn)險(xiǎn)險(xiǎn)人身險(xiǎn)行業(yè)概述人身保險(xiǎn)行業(yè)是指以人的生命和身體為保險(xiǎn)標(biāo)的，為被保險(xiǎn)人提供風(fēng)險(xiǎn)保障和財(cái)務(wù)規(guī)劃的行業(yè)。人致相同，且由于運(yùn)營(yíng)成本、壽險(xiǎn)的長(zhǎng)尾效應(yīng)等問(wèn)題，保險(xiǎn)公司會(huì)通2024年人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為40056.2億元，增長(zhǎng)率為13.22%，人身險(xiǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。這一增長(zhǎng)主要得0人身險(xiǎn)險(xiǎn)種介紹——壽險(xiǎn)人壽保險(xiǎn)，是以被保險(xiǎn)人的壽命為保險(xiǎn)標(biāo)的，且以被保險(xiǎn)人的生存或死亡為給付條件的人身保險(xiǎn)。除了壽險(xiǎn)因其保障功能、債務(wù)隔離、財(cái)富傳承等功能而受到消費(fèi)者的青睞。部分壽險(xiǎn)（如增額終身壽險(xiǎn)）還兼具保障與儲(chǔ)人積累財(cái)富，并在到期時(shí)返還部分現(xiàn)金價(jià)值。壽險(xiǎn)是人身險(xiǎn)收入中的主導(dǎo)險(xiǎn)種，歷年壽險(xiǎn)按照期限主要分為定期壽險(xiǎn)和終身壽險(xiǎn)，這些產(chǎn)品因其不同特點(diǎn)與條件定期壽險(xiǎn)）：）：終身壽險(xiǎn)（分紅型光大人壽資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理人身險(xiǎn)險(xiǎn)種介紹——儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)是將保障與儲(chǔ)蓄功能結(jié)合的一種保險(xiǎn)產(chǎn)品，除了提供基本保障外，還會(huì)定期返還一定的現(xiàn)金價(jià)值或分紅與保障型保險(xiǎn)相比，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)特有的儲(chǔ)蓄功能能夠幫助被保險(xiǎn)人強(qiáng)制儲(chǔ)蓄，使得現(xiàn)充、資產(chǎn)配置、財(cái)富傳承等目的。隨著市場(chǎng)利率的下降，預(yù)計(jì)未來(lái)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)增額終身壽險(xiǎn)年金險(xiǎn)分紅險(xiǎn)2011202120112021型太平洋保資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，金監(jiān)總局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理人身險(xiǎn)險(xiǎn)種介紹——健康險(xiǎn)健康保險(xiǎn)是指保險(xiǎn)公司通過(guò)疾病保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、失能收入損失保險(xiǎn)和護(hù)理保險(xiǎn)等方式對(duì)因健康原因?qū)е碌膿p健康險(xiǎn)主要分為重疾險(xiǎn)和醫(yī)療險(xiǎn)。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全年，保險(xiǎn)行業(yè)共取得健康險(xiǎn)保費(fèi)收入98.2%。其中醫(yī)療險(xiǎn)保費(fèi)收入占比約為44%，并呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，醫(yī)療險(xiǎn)或?qū)⒅饾u成為健康險(xiǎn)定義產(chǎn)品示例）：）：一般醫(yī)療20年，特定疾病終身；）：+120種特定疾病醫(yī)療200萬(wàn)，人身險(xiǎn)險(xiǎn)種介紹——意外險(xiǎn)人身意外保險(xiǎn)，又稱為意外傷害保險(xiǎn)，是指投保人向保險(xiǎn)公司繳納一定金額的保費(fèi)，當(dāng)被保險(xiǎn)人在直接原因造成死亡或殘廢時(shí)，保險(xiǎn)公司按照保險(xiǎn)合同的約定向被保險(xiǎn)人或受益人支付一定數(shù)量保險(xiǎn)金的一種保意外險(xiǎn)按照保障時(shí)間可分為一年期意外險(xiǎn)和長(zhǎng)期意外險(xiǎn)等；按特定用途可分為綜合意外險(xiǎn)、旅游意外險(xiǎn)）：）：）：銷后剩余金額100%報(bào)銷。另有交通意外額外賠——航空意外身故傷殘保障孝心安5號(hào)（太平洋保險(xiǎn)）：50至85歲，1-3類職業(yè)可投，地區(qū)無(wú)限大護(hù)甲6號(hào)（高齡版人財(cái)保險(xiǎn)50至85歲，1-3類職業(yè)可投，意外住院不限社保100%報(bào)銷，含重癥住院津貼等。）；報(bào)銷后按90%比例賠付，住院津貼范圍在50元/天至150元/壽險(xiǎn)產(chǎn)品有典型“可選消費(fèi)”特征，高凈值客戶關(guān)注度較高?理賠款部分：涉及到身故賠償金額的理賠款，是明確規(guī)定免稅的。通過(guò)設(shè)置對(duì)應(yīng)的被保險(xiǎn)人，可實(shí)現(xiàn)遺產(chǎn)稅規(guī)避。?現(xiàn)金價(jià)值及收益部分：因退保所獲得的現(xiàn)金價(jià)值及萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)的投資收益部分暫緩征稅。?如已有債務(wù)：則不能通過(guò)保險(xiǎn)避債，屬于惡意避債?？梢酝ㄟ^(guò)變更投保人、被保險(xiǎn)人實(shí)現(xiàn)債務(wù)隔離。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)概述財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)險(xiǎn)種可分為財(cái)產(chǎn)損失險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、信用保證險(xiǎn)。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在經(jīng)車險(xiǎn)保費(fèi)收入為9136.73億元，占比54.04%。隨著近年來(lái)新能源汽車的發(fā)展以及國(guó)家政策的支持，險(xiǎn)一般商一般商業(yè)信用險(xiǎn)0資料來(lái)源：保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理財(cái)險(xiǎn)險(xiǎn)種介紹——財(cái)產(chǎn)損失險(xiǎn)盜竊、自然災(zāi)害（如地震、洪水）或其他意外事件受到損害時(shí)，財(cái)產(chǎn)損失財(cái)產(chǎn)損失險(xiǎn)是有形財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)。具體險(xiǎn)種包括企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、運(yùn)輸工具保險(xiǎn)、貨物運(yùn)輸?綜合險(xiǎn)+其他意外事故?基本險(xiǎn)+13種自然災(zāi)害+三停損失?爆炸、火災(zāi)、雷擊、空中飛行物墜落+施救、減損費(fèi)用企財(cái)險(xiǎn)家財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)農(nóng)業(yè)險(xiǎn)工程險(xiǎn)14555312198210財(cái)險(xiǎn)險(xiǎn)種介紹——責(zé)任險(xiǎn)與信用保證險(xiǎn)責(zé)任險(xiǎn)收入增速近年來(lái)保持在10%左右。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與保險(xiǎn)知識(shí)普及率的提升，中國(guó)責(zé)任信用險(xiǎn)與保證險(xiǎn)有所不同，前者是權(quán)利人要求被保證人信用的保險(xiǎn)，后者是被保證人根據(jù)權(quán)利人的要財(cái)險(xiǎn)險(xiǎn)種介紹——意健險(xiǎn)意健險(xiǎn)，即人身意外傷害險(xiǎn)和健康險(xiǎn)的綜合簡(jiǎn)稱。2003年《保險(xiǎn)法》的修改，為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)短了法律依據(jù)。短期意外險(xiǎn)與健康險(xiǎn)都屬于短期保險(xiǎn)，其費(fèi)率厘定是以危險(xiǎn)事故的發(fā)生概率為依據(jù)，保費(fèi)近年來(lái)，短期健康險(xiǎn)收入增長(zhǎng)勢(shì)頭較旺，2024年財(cái)險(xiǎn)公司累計(jì)短期健康險(xiǎn)保費(fèi)收入為2042.52億0（短期）健康險(xiǎn)（短期）意外險(xiǎn)資產(chǎn)配置特點(diǎn)發(fā)展階段資產(chǎn)配置特點(diǎn)發(fā)展階段利源分析主流保險(xiǎn)產(chǎn)品利源分析主流保險(xiǎn)產(chǎn)品及銷售渠道年金險(xiǎn)占比較高，約因素影響，“利差”17%；個(gè)險(xiǎn)、銀保為主保險(xiǎn)產(chǎn)品之美國(guó)資管理財(cái)模式1979年，為應(yīng)對(duì)石油危機(jī)導(dǎo)致的高通脹及通貨緊縮政策，萬(wàn)能險(xiǎn)應(yīng)運(yùn)而生。隨后，美國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)逐步衍生出保證型萬(wàn)能險(xiǎn)、指數(shù)型萬(wàn)能險(xiǎn)、投資型萬(wàn)能險(xiǎn)等產(chǎn)品。其中，指數(shù)型萬(wàn)能險(xiǎn)及投資性萬(wàn)能險(xiǎn)具備更強(qiáng)的投資屬性，通過(guò)保單形式間接投資于股票及基金市場(chǎng)，以賺20世紀(jì)70年代，隨著利率與股市的走高，疊加稅優(yōu)政策的改革，催化美國(guó)年金險(xiǎn)保險(xiǎn)需求。截至2022年末，美國(guó)年金險(xiǎn)保費(fèi)收入規(guī)模為0保險(xiǎn)產(chǎn)品之日本保障模式現(xiàn)在隨著人口老齡化、長(zhǎng)端利率下行等趨勢(shì)，日本保險(xiǎn)行業(yè)逐步回歸保障性保險(xiǎn)。2001年至2012年，日本60歲以上人口中國(guó)：保費(fèi)收入穩(wěn)中有增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整人身險(xiǎn)行業(yè)貢獻(xiàn)保險(xiǎn)行業(yè)大部分保費(fèi)收入。2024年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入56963億元，其中財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為14331億元，占比25.2%，200120112021mm保費(fèi)收入規(guī)模保費(fèi)收入增速1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202419992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來(lái)源：Choice，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Choice，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中國(guó)：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壓降負(fù)債成本作為具有長(zhǎng)久期資產(chǎn)配置需求的機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司在“資產(chǎn)荒”及長(zhǎng)端利率下行背景下投資收益承壓。疊加負(fù)債端相對(duì)剛兌且具備較高償與此同時(shí)，資產(chǎn)端收益率仍存在較多不確定因素，為更好的與負(fù)債端利率形成長(zhǎng)期供給匹配，下調(diào)定價(jià)利率成為優(yōu)化負(fù)債端成本管理的圖：上市險(xiǎn)企平均綜合負(fù)債成本（單位：%）2011202120112021建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤機(jī)制，優(yōu)化負(fù)債管理水平2025年1月，金融監(jiān)管總局提出要建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)公司強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)，科學(xué)審慎定價(jià)。包括：中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)定期組織人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)成員召開(kāi)會(huì)議，結(jié)合5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理情況，研究人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。各公司要加強(qiáng)趨勢(shì)性分析和前瞻性研判，動(dòng)態(tài)調(diào)整本公司普通型人身保險(xiǎn)、分紅型人身保險(xiǎn)預(yù)定利率最高值和萬(wàn)能型人身保險(xiǎn)2點(diǎn)及以上時(shí)，要及時(shí)下調(diào)（或上調(diào)）新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，并在2個(gè)月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品3在調(diào)整普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值的同時(shí)，要按照一定的差值，合理調(diào)整分紅型人身資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品需求演進(jìn)：“儲(chǔ)蓄—保障—儲(chǔ)蓄”受經(jīng)濟(jì)發(fā)展及資本市場(chǎng)變革等因素影響，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展存在一定周期性，下圖主要展示了我國(guó)近年來(lái)六次行業(yè)周期特征，以及在行業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期分紅險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、1982200019822000險(xiǎn)加速了代理人“人海戰(zhàn)術(shù)”負(fù)債端發(fā)展展望：延續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化成本管理在長(zhǎng)端利率下行和權(quán)益低位震蕩的背景下，險(xiǎn)企負(fù)債端通過(guò)下調(diào)定價(jià)利率、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化銷售渠道等方式降低利差損。目前，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)?“低保證收益+高浮動(dòng)收益”的年金險(xiǎn)可以有效降低保險(xiǎn)?“年金+萬(wàn)能”的產(chǎn)品組合有望成為2024年“開(kāi)門紅”期間的主?分紅的不確定性、公司管理能力、銷售誤導(dǎo)等風(fēng)險(xiǎn)使得分保障型保險(xiǎn)?我國(guó)保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度較全球平均水平仍有40%至50%?我國(guó)人均重疾險(xiǎn)保額不足10萬(wàn)元，仍有較大保障缺口。?監(jiān)管引導(dǎo)渠道規(guī)范化競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)回歸到競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的賽?淡化“開(kāi)門紅”，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化銷?代理人分類在即，有望為業(yè)內(nèi)代理人轉(zhuǎn)型提供更強(qiáng)政策參負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)險(xiǎn)資配置策略創(chuàng)新方向拓展險(xiǎn)資資產(chǎn)配置體系支撐支撐保險(xiǎn)公司宏觀經(jīng)濟(jì)觀測(cè)指標(biāo)保險(xiǎn)資金配置面臨負(fù)債端成本、流動(dòng)性、償付能力壓力負(fù)債端：成本剛性約束、久期較長(zhǎng)、跨越周期資產(chǎn)端：絕對(duì)收益導(dǎo)向、穩(wěn)健增值、覆蓋成本保險(xiǎn)資金特性影響低利率環(huán)境下利差損風(fēng)險(xiǎn)、凈資保險(xiǎn)資金特性影響產(chǎn)波動(dòng)、財(cái)務(wù)預(yù)算資產(chǎn)負(fù)債匹配滿足償付能力等監(jiān)管要求規(guī)模增長(zhǎng)和公司價(jià)值提升優(yōu)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)管控、現(xiàn)金流匹配支持公司可持續(xù)發(fā)展各類資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)格比較況資產(chǎn)負(fù)債管理框架及資產(chǎn)配置決策過(guò)程負(fù)債端保險(xiǎn)產(chǎn)品支付期限長(zhǎng)、成本率要求、多重邊界等特征，對(duì)負(fù)債管理目標(biāo)提出了多方面要求，進(jìn)而決定了不同的資產(chǎn)配置措施。以資產(chǎn)負(fù)債管理的難度——口徑差異由于資產(chǎn)負(fù)債分布情況的統(tǒng)計(jì)口徑多樣，各種口徑下的基礎(chǔ)假設(shè)和值值率率保險(xiǎn)資管規(guī)模及占比仍有增量空間隨著我國(guó)保費(fèi)收入規(guī)模的穩(wěn)步提升，保險(xiǎn)資管規(guī)模有望持續(xù)高企。2012年至2024年，我國(guó)保險(xiǎn)資管規(guī)模由6.9萬(wàn)億元增長(zhǎng)至33.3萬(wàn)億作為我國(guó)資本市場(chǎng)的“壓艙石”及“穩(wěn)定器”，險(xiǎn)資占資產(chǎn)管理規(guī)模的比例或?qū)⒊掷m(xù)提升。截至2022年末，我國(guó)保險(xiǎn)資管規(guī)模達(dá)30.11萬(wàn)億元，占我國(guó)資管總規(guī)模的21.4%。隨著負(fù)債端的企穩(wěn)，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資投資規(guī)模占比也將持續(xù)擴(kuò)張，202004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320240201220132014201520162017201戶戶組織銷售銷售生產(chǎn)管理置理置置算算務(wù)告數(shù)據(jù)管理、IT支持、監(jiān)管與合格財(cái)務(wù)、人事、行政34家保險(xiǎn)資管公司股東及規(guī)模美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：一般賬戶以固收資產(chǎn)為主，獨(dú)立賬戶以權(quán)益資產(chǎn)為主美國(guó)壽險(xiǎn)投資賬戶可分為一般賬戶與獨(dú)立賬戶。一般65%-70%之間。獨(dú)立賬戶受限制較少，風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)，主要投資從綜合賬戶的總量來(lái)看，2011年到2023年，美國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額由5.49萬(wàn)億美元的資產(chǎn)配置來(lái)看，由于債券收益的長(zhǎng)期性和安全性與保險(xiǎn)資金追求絕對(duì)收益的屬2011年到2023年，債券資產(chǎn)占保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的比重從52.4%下降到48.2%；另類投資（其它已投資產(chǎn)）占比也從3.000現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物衍生品其他已投資產(chǎn)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：投資權(quán)益的保險(xiǎn)資金總量呈上升趨勢(shì)一般賬戶中股票資產(chǎn)的年均增長(zhǎng)率為4.4%，獨(dú)立賬戶中股票資產(chǎn)的年均增長(zhǎng)率為1.2%，綜合賬戶中6.4%，納斯達(dá)克100指數(shù)的年均增幅為9.6%。同時(shí)，美國(guó)州法允許變額年金和養(yǎng)老金計(jì)劃投資資產(chǎn)獨(dú)立于保險(xiǎn)公全投資于股票市場(chǎng)。在此背景下，壽險(xiǎn)公司投資于股票市201120142015201620172023-2001200120112021 美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：另類資產(chǎn)投資的總量與占比均呈上升趨勢(shì)7.47%，且占總資產(chǎn)比重由2001年的3.33%上升壽險(xiǎn)公司近幾年增配另類投資資產(chǎn)速度加快。一是因?yàn)榱眍愅顿Y的長(zhǎng)期-20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：ACLI，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：ACLI，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理日本經(jīng)驗(yàn)：低利率環(huán)境下資產(chǎn)加大出海截至2022年末，全球前50的資管機(jī)構(gòu)中，北美、歐洲、日本資管規(guī)模分別為77.8萬(wàn)億美元、33.9萬(wàn)億美元、5.8萬(wàn)60.78%、26.48%、4.53%。其中，亞太地區(qū)前五大資管機(jī)構(gòu)中，日本占3家，1家為保險(xiǎn)系資管公司，為日本生命保險(xiǎn)北美歐洲日本其他國(guó)家和地區(qū)12345日本經(jīng)驗(yàn)：低利率環(huán)境下資產(chǎn)加大出海在日本利率長(zhǎng)期下行的背景之下，日本保險(xiǎn)資管主要通過(guò)配置國(guó)內(nèi)股票、國(guó)外股票和國(guó)外截至2023年末，日本壽險(xiǎn)行業(yè)一般賬戶投資收益率為2.75%，高于10年期國(guó)2023年，日本人身險(xiǎn)行業(yè)投資國(guó)內(nèi)股票和國(guó)外證券的投資收益率分別為11.17%和5.95%，明顯高于上述一般賬戶2.75l日本壽險(xiǎn)：增加海外固收資產(chǎn)配置2011年至2023年，日本壽險(xiǎn)業(yè)海外固收類資產(chǎn)占海外證券比例維持在90%左右；截至2023年，海外固收類資產(chǎn)占海外證0mm債券mm債券mm債券股票境外資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例日本壽險(xiǎn)：增加境外股權(quán)資產(chǎn)配置權(quán)益類方面，日本保險(xiǎn)資管進(jìn)一步加大境內(nèi)外2012年至2023年，日本生命保險(xiǎn)股票配置比例由17.1%提升至25.7%。其中國(guó)內(nèi)股票占比由11.7%提升至13.8%，國(guó)外股升至6.4%。2012-2023年，日本生命保險(xiǎn)國(guó)內(nèi)股票平均投資收益率為6.52%，國(guó)外股票平均投在有選擇地出售低收益?zhèn)耐瑫r(shí)，計(jì)劃有選擇地投資于外國(guó)公司我國(guó)保險(xiǎn)資金可投資渠道放開(kāi)時(shí)間梳理隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，針對(duì)資產(chǎn)端的監(jiān)管制度持續(xù)完善，逐步放開(kāi)險(xiǎn)資可投資領(lǐng)域的限制展至多元化的資產(chǎn)類別，從而使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為可投資領(lǐng)域最為廣泛的機(jī)構(gòu)投資者之一，為負(fù)債端產(chǎn)等具國(guó)內(nèi)：監(jiān)管約束逐步放寬2010年后，資產(chǎn)端投放政策逐步放開(kāi),對(duì)涉及到股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、境外產(chǎn)品等投資項(xiàng)目要求形監(jiān)管約束逐步放寬監(jiān)管約束逐步放寬時(shí)間政策/文件涉及保險(xiǎn)資金可投領(lǐng)域主要內(nèi)容及影響《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》首個(gè)明確保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式的綱領(lǐng)性文件保險(xiǎn)資金投資范圍包括銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券；投資不動(dòng)產(chǎn)；以及國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。此外，2014.04.18，原保監(jiān)會(huì)對(duì)該辦法進(jìn)行修訂，放寬對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資比例，交由原保監(jiān)會(huì)制定調(diào)整?！侗ｋU(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》、《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)，這將對(duì)改善保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配，優(yōu)化資產(chǎn)配置，緩解投資壓力，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，保障資產(chǎn)安全，維護(hù)投保人切身利益。此外，2012.07.25，原保監(jiān)會(huì)對(duì)兩個(gè)辦法中部分事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整和明確，放款投資限制?！侗ｋU(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》債券相較2005年的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》，增加投資品種、調(diào)整投資比例、適度放寬發(fā)行限制、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，既滿足保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的迫切需求，又能夠加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，有助于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升投資收益，促進(jìn)債券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展?！侗ｋU(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》境外投資規(guī)范保險(xiǎn)資金境外投資運(yùn)作行為，防范投資管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)保值增值，明確資質(zhì)條件、投資規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)督管理等?！蛾P(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》金融產(chǎn)品（商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券、集合資金信托計(jì)劃、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等）明確保險(xiǎn)資金投資理財(cái)產(chǎn)品等類證券化金融產(chǎn)品的種類和限制，相較2009年《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的通知》，放款投資限制?！蛾P(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托有關(guān)事項(xiàng)的通知》集合資金信托加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)集合資金信托計(jì)劃的投資管理，規(guī)范投資行為，防范資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)明確了投資標(biāo)準(zhǔn)、管理責(zé)任和信息報(bào)送等要求。此外，2019.06.19對(duì)該通知進(jìn)行修訂，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)信托公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)由此前的“近三年未受監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政處罰”，改為“近一年”；而非標(biāo)債權(quán)由A級(jí)改為需AA評(píng)級(jí)以上；同時(shí)明確了豁免增信的條件等?！蛾P(guān)于保險(xiǎn)資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項(xiàng)的通知》優(yōu)先股規(guī)范了保險(xiǎn)資金對(duì)優(yōu)先股的投資行為，確保資金安全，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)范保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金行為，支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》藍(lán)籌股票第一，放寬保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例，上調(diào)投資單一藍(lán)籌股票的比例上限，鼓勵(lì)進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票；第二，適度提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票的資產(chǎn)認(rèn)可比例；第三，加強(qiáng)權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，定期開(kāi)展壓力測(cè)試。該《通知》既有利于拓展保險(xiǎn)資金配置空間，增強(qiáng)資金運(yùn)用靈活性，又有利于發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)，支持資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》境外投資相較2012年《細(xì)則》，拓展境外投資市場(chǎng)和股票名單，下調(diào)境外可投債券評(píng)級(jí)要求，進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資產(chǎn)的國(guó)際配置空間。國(guó)內(nèi)：監(jiān)管約束逐步放寬2018年后，《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》正式形成，針對(duì)保險(xiǎn)資管的資金投監(jiān)管約束逐步放寬監(jiān)管約束逐步放寬時(shí)間政策/文件涉及保險(xiǎn)資金可投領(lǐng)域主要內(nèi)容及影響《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理中的根本性正式文件該《辦法》在2010年和2014年《暫行辦法》的基礎(chǔ)上進(jìn)行修訂：一是明確保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)的登記、托管、交易等監(jiān)管事項(xiàng)；二是切實(shí)強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制；三是切實(shí)推動(dòng)保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；四是根據(jù)“放管服”等政策安排修訂有關(guān)內(nèi)容。《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》銀行資本補(bǔ)充債券放寬投資限制條件，明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在信用風(fēng)險(xiǎn)管理、償付能力等方面的要求，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。《關(guān)于將澳門納入保險(xiǎn)資金境外可投資地區(qū)的通知》境外投資（澳門）為規(guī)范保險(xiǎn)資金境外投資行為，支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，將澳門納入保險(xiǎn)資金境外可投資地區(qū)?！蛾P(guān)于印發(fā)保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易辦法等三個(gè)文件的通知》金融衍生品（含國(guó)債期貨、股指期貨）進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易，防范資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)保險(xiǎn)當(dāng)事人合法權(quán)益，制定《保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易辦法》《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》和《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》?！蛾P(guān)于保險(xiǎn)資金投資債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)按照市場(chǎng)化，法治化原則，進(jìn)一步明確保險(xiǎn)資金投資債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)?！蛾P(guān)于印發(fā)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)施細(xì)則等三個(gè)文件的通知》組合類、債權(quán)投資、股權(quán)投資規(guī)范保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，維護(hù)投資者合法權(quán)益，制定《組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)施細(xì)則》《債權(quán)投資計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》和《股權(quán)投資計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》?！蛾P(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》股權(quán)投資加大保險(xiǎn)資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)股權(quán)融資支持力度，提升社會(huì)直接融資比重，取消保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制?！蛾P(guān)于保險(xiǎn)資金投資公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》公募REITs為進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，助力盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，提高直接融資比重，從制度層面明確投資規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則?！蛾P(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金投資債券信用評(píng)級(jí)要求等有關(guān)事項(xiàng)的通知》債券為規(guī)范保險(xiǎn)資金債券投資行為，防范資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，放寬保險(xiǎn)資金投資債券信用評(píng)級(jí)要求等?！蛾P(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（2022修訂）金融產(chǎn)品（理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托、債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃等）相較2014年《通知》，進(jìn)一步優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：一是拓寬可投資金融產(chǎn)品范圍，將理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃、債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃等納入可投資金融產(chǎn)品范圍。二是落實(shí)主體責(zé)任，取消對(duì)保險(xiǎn)資金投資信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等產(chǎn)品外部信用評(píng)級(jí)要求。三是強(qiáng)化穿透監(jiān)管要求。四是規(guī)范投資單一資管產(chǎn)品行為。五是完善投后管理要求。國(guó)內(nèi)：“償二代”對(duì)保險(xiǎn)資本構(gòu)成強(qiáng)約束國(guó)內(nèi)：“償二代”對(duì)保險(xiǎn)資本構(gòu)成強(qiáng)約束國(guó)內(nèi)：“償二代”對(duì)保險(xiǎn)資本構(gòu)成強(qiáng)約束監(jiān)管部門要求保險(xiǎn)公司每季度披露一次償付能力充足率，對(duì)于償付能力不達(dá)標(biāo)的公司，監(jiān)管部門主要采取責(zé)令調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、限制業(yè)務(wù)范圍、責(zé)令調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或交易對(duì)手，限制投資形式或比例、責(zé)令增加資本金、限制向股東分紅、限制董事和高級(jí)管理人員的薪酬水平“償一代”“償二代”資產(chǎn)大類細(xì)分板塊償二代一期基礎(chǔ)因子償二代二期基礎(chǔ)因子股票滬深主板股0.310.30中小板股0.410.40創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板股0.480.40長(zhǎng)期股權(quán)投資未上市公司股權(quán)0.280.41保險(xiǎn)子公司0.100.35合營(yíng)和聯(lián)營(yíng)上市公司0.150.35合營(yíng)和聯(lián)營(yíng)非上市公司0.150.41基金債券基金0.060.06股票基金0.250.28混合基金0.200.23貨幣基金0.010.01投資型房地產(chǎn)成本法0.080.15公允價(jià)值法0.12信托計(jì)劃（無(wú)法穿透部分）權(quán)益類0.310.60國(guó)內(nèi)：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，利潤(rùn)表波動(dòng)加大具計(jì)量帶來(lái)較大變化，分類更為客觀。按照會(huì)計(jì)核算方式，按照新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定，權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVOCI后，該決策不可收益，因此保險(xiǎn)公司將大量權(quán)益資產(chǎn)歸入FVTPL，資本市場(chǎng)變動(dòng)導(dǎo)致的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC）利息收入投資收益公允價(jià)值變動(dòng)損益信用減值損失投資收益公允價(jià)值變動(dòng)損益資產(chǎn)減值損失國(guó)內(nèi)：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，金融資產(chǎn)分類結(jié)構(gòu)改變固收類資產(chǎn)主要以FVOCI計(jì)量為主，AC占比大幅下降。根據(jù)各險(xiǎn)企披露第一，受I9的約束，更多資產(chǎn)被劃分為FVTPL科目。例如基金、無(wú)法通過(guò)SPPI的固定收益類資產(chǎn)。第二，應(yīng)I9和I17需要，分紅險(xiǎn)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)均需以公允價(jià)值計(jì)量，而傳統(tǒng)險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等其他人身險(xiǎn)賬戶因其負(fù)債端以公允價(jià)值計(jì)量，因此資產(chǎn)端也傾向于公允價(jià)值計(jì)量。第三，新準(zhǔn)則實(shí)施后，固收類資產(chǎn)傾向于以FVOCI計(jì)量：例如在利率下行時(shí)，價(jià)差收入可直接計(jì)入凈利潤(rùn)，若利率上行，則浮虧體現(xiàn)在OCI科目中。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后資產(chǎn)分類的判斷標(biāo)準(zhǔn)與對(duì)比收取合同約收取合同約定的現(xiàn)金流合同現(xiàn)金流合同現(xiàn)金流不滿足SPPI合同現(xiàn)金流滿足SPPI（僅含本息）收取合同約定的現(xiàn)金流和出售收取合同約定的現(xiàn)金流和出售其他業(yè)務(wù)模式其他業(yè)務(wù)模式否否是是（FVOC是是負(fù)債端產(chǎn)品需求決定資產(chǎn)配置偏好久期較長(zhǎng)、剛性兌付的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)：匹配長(zhǎng)久期固收類資產(chǎn)，在有一定基礎(chǔ)收益基礎(chǔ)上配置部分權(quán)益類資產(chǎn)提升收益；久期較長(zhǎng)、收益相對(duì)浮動(dòng)的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)：傾向于配置FVTPL權(quán)益類資產(chǎn)以拉升投資收益，如基金、交易型股票等，同時(shí)配置部分固收類資產(chǎn)；久期長(zhǎng)的健康險(xiǎn)（重疾險(xiǎn)）：傾向于配置長(zhǎng)久期固收類資產(chǎn)，在有一定基礎(chǔ)收益基礎(chǔ)上配置部分權(quán)益類資產(chǎn)提升收益；久期短、消費(fèi)屬性強(qiáng)的短期險(xiǎn)（財(cái)險(xiǎn)+醫(yī)療險(xiǎn)）：對(duì)流動(dòng)性有較高需求，以固收FVOCI類資產(chǎn)為主，同時(shí)配置少量權(quán)益。中低低高高低高*注：“產(chǎn)品收益率”為預(yù)估存量產(chǎn)品平均值，具體應(yīng)以各公司01負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化02資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)03險(xiǎn)資配置策略創(chuàng)新方向拓展保險(xiǎn)總體配置：以委托投資為主根據(jù)原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（銀保監(jiān)規(guī)〔2022〕7號(hào)）和《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)保險(xiǎn)資金委托投資管理辦法的通知》（銀保監(jiān)規(guī)〔2022〕9號(hào)）相關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)投資模式主要分為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接投資和委托保險(xiǎn)資管公司（包含關(guān)聯(lián)及非關(guān)聯(lián)）投資兩大類，根據(jù)不同投資方式組合，可拆分以下五種投資模式。從機(jī)構(gòu)偏好來(lái)看，大中型險(xiǎn)企主要以“部分自主投資+委托投資+單一資管計(jì)劃”的模式進(jìn)行投資；中小險(xiǎn)企則偏好“完全自主投資”、“自主投資+單一資管計(jì)劃”、“部分自主投資+委托投資”的模式。保險(xiǎn)資金投資模式自主投資委托投資部分自主投資委托投資單一資管計(jì)劃單一資管計(jì)劃委托投資完全自主投資部分自主投資委托投資單一資管計(jì)劃單一資管計(jì)劃委托投資完全自主投資單一資管計(jì)劃模式一模式二模式三模式四模式五保險(xiǎn)總體配置：負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)模式對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，保費(fèi)收入在扣除準(zhǔn)備金及償付資金后的剩余部分為自有保險(xiǎn)資管擅長(zhǎng)大類資產(chǎn)配置，對(duì)于長(zhǎng)久期和絕對(duì)收益的資產(chǎn)配置具有豐富籌股。目前，保險(xiǎn)資金持股比例超過(guò)10%的A股上市公司超過(guò)30家，其中以商業(yè)銀行《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》規(guī)定了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍包括銀行存款、債券、股票、基金、不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)等。...保險(xiǎn)總體配置：負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)模式（續(xù)）我們主要梳理了2023年三季度以來(lái)，人身險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司及行業(yè)整體單季度資金運(yùn)用余額增量占當(dāng)季保費(fèi)收入的比例，從而分析保費(fèi)收入節(jié)奏及資金配置規(guī)模間的轉(zhuǎn)化率，以解讀險(xiǎn)企資產(chǎn)配置節(jié)奏受保費(fèi)收入影響的情況。從歷史趨勢(shì)來(lái)看，受負(fù)債端“開(kāi)門紅”大規(guī)模增量資金入賬因素影響，每年四季度及一季度為保險(xiǎn)行業(yè)資金配置訴求較高的階段。其中，四季度末險(xiǎn)企或利用杠桿提前配置包括長(zhǎng)債等在內(nèi)的資產(chǎn)，在調(diào)整償付能力充足率的同時(shí)把握市場(chǎng)配置時(shí)點(diǎn)，因此相對(duì)應(yīng)時(shí)點(diǎn)的資金轉(zhuǎn)化率相對(duì)較高。二季度及三季度受銷售團(tuán)隊(duì)調(diào)整、保費(fèi)增速放緩等因素影響，險(xiǎn)企資產(chǎn)端配置訴求有所下降，資金轉(zhuǎn)化率則通常略低于四季2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1行業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額合計(jì)275230281574299381308668321512332580349312人身險(xiǎn)當(dāng)季資金運(yùn)用余額增量39586127168128387122921012014287財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)當(dāng)季資金運(yùn)用余額增量-5561829267848521當(dāng)季保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額增量37576344178079287128441106816732人身險(xiǎn)當(dāng)季保費(fèi)收入增量7267552517834101919076553217878財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)當(dāng)季保費(fèi)收入增量3206319537103732340334863867當(dāng)季保費(fèi)收入增量104738720215441392312478901821745人身險(xiǎn)配置資金占保費(fèi)收入比例54%94%82%80%財(cái)險(xiǎn)配置資金占保費(fèi)收入比例-2%2%22%8%24%行業(yè)配置資金占保費(fèi)收入比例36%73%83%67%77%保險(xiǎn)如何買債：債券是“壓艙石”偏好超長(zhǎng)利率債和中長(zhǎng)期信用債，在利率高點(diǎn)時(shí)進(jìn)行配置。拉長(zhǎng)久期，實(shí)現(xiàn)近年來(lái)，以長(zhǎng)期股權(quán)、另類資產(chǎn)為代表的其他類投資規(guī)模不斷上升；100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.0%21.6%22.4%23.1%23.7%23.7%19.2%21.0%21.6%22.4%23.1%23.7%23.7%7.8%4.9%7.6%7.8%4.9%7.6%7.9%8.4%5.5%6.8%9.1%8.4%5.5%6.8%9.1%5.4%7.2%9.4%5.6%4.7%5.5%5.4%5.5%7.5%8.4%7.5%7.0%7.6%50.3%49.2%46.8%48.2%46.0%51.2%50.3%49.2%46.8%48.2%46.0%44.8%8.9%9.5%8.6%8.6%8.4%8.4%8.2%8.9%9.5%8.6%8.6%8.4%8.4%2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1銀行存款債券股票證券投資基金長(zhǎng)期股權(quán)投資其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20.9%21.5%22.1%22.4%22.5%23.4%20.4%20.9%21.5%22.1%22.4%22.5%23.4%6.3%9.1%7.2%6.4%9.9%6.3%6.3%9.1%7.2%6.4%9.9%6.3%8.8%6.5%6.5%6.5%8.8%6.3%6.3%8.2%9.0%6.6%9.0%6.6%6.4%7.6%6.4%7.1%37.4%37.8%39.1%38.2%36.3%37.3%40.0%37.4%37.8%39.1%38.2%36.3%37.3%18.4%18.9%18.1%17.7%17.9%17.4%17.5%18.4%18.9%18.1%17.7%17.9%17.4%2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1銀行存款債券股票證券投資基金長(zhǎng)期股權(quán)投資其他資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何買債：國(guó)債、地方債優(yōu)于信用債由于國(guó)債具有免稅優(yōu)勢(shì)，險(xiǎn)資在債券投資中主要以國(guó)債及（準(zhǔn)）政府債為主，近年來(lái)該部分占比穩(wěn)步上升，是險(xiǎn)資投資債券的核心。隨著信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的上升，險(xiǎn)資對(duì)信用債的投資策略有所調(diào)整。公司債作為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信用債的主要券種，近兩年因公司債收益率的波動(dòng)下降，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在持有公司債的總量中占比有所減少。這一趨勢(shì)進(jìn)一步導(dǎo)致了險(xiǎn)資中信用債的整體占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。總體來(lái)看，險(xiǎn)資在買債券時(shí)，傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的國(guó)債及政府債，同時(shí)適度調(diào)整信用債的配置，以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化。20%24%62%62%62%66%62%資料來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何買債：信用債倉(cāng)位逐步壓降在利率下行背景下，高等級(jí)信用債價(jià)格上漲，為持有者帶保險(xiǎn)公司信用債風(fēng)險(xiǎn)較小，以5大上市險(xiǎn)企為例，高級(jí)評(píng)級(jí)的占比均在8償二代二期工程信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算規(guī)則也鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司投資高評(píng)級(jí)的債券，進(jìn)一步降低了保險(xiǎn)2014-12-122017-01-112017-04-18 2022-12-312023-07-11中債企業(yè)債到期收益率(AAA):3年%中債企業(yè)債到期收益率(AA+):3年%中債企業(yè)債到期收益率(AA-):3年%中債企業(yè)債到期收益率(A):3年%12.0010.008.006.004.002.000.00保險(xiǎn)如何買債：債券比價(jià)我們主要梳理了各券種在稅收、風(fēng)險(xiǎn)因子、償付能力成本等方面的差異。從比較結(jié)果來(lái)看，長(zhǎng)久期國(guó)債和地方債具備免稅及資本消耗較10年期國(guó)債10年期地方債10年期國(guó)開(kāi)債3年AAA中期票據(jù)3年AA+中期票據(jù)1年股份行NCD5年國(guó)有大行二級(jí)資本債原始收益率1.68%1.86%1.71%1.84%1.96%1.62%1.96%所得稅0%0%25%25%25%25%25%增值稅0%0%0%6%6%0%0%稅后收益1.68%1.86%1.28%1.30%1.39%1.22%1.47%信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本基礎(chǔ)因子（RF0)0000.0390.03600.1特征因子（K）0000.050.0500交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)因子（RF=RF0*(1+K))0000.015750.037800.1償付能力成本0.00%0.00%0.00%0.34%0.81%0.00%2.16%調(diào)整后收益1.68%1.86%1.28%0.96%0.57%1.22%-0.69%*注：調(diào)整后收益=原始收益率（1-所得稅）/（1+增值稅）-交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)因子*資本利潤(rùn)率*綜合償付能力充足率，取資本利潤(rùn)率為11%，償付能力充足率為196%。收益率數(shù)據(jù)截至?xí)r間為2023年12月3日。保險(xiǎn)如何買股票：配置與監(jiān)管上限差距仍大因保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，當(dāng)市場(chǎng)位于低位時(shí)股債性價(jià)比較高時(shí)，保險(xiǎn)公司加倉(cāng)意愿較強(qiáng)，因此市場(chǎng)底部時(shí)增量資金的主要來(lái)源之一。圖：股票和證券投資基金投資規(guī)模及占比（單位：萬(wàn)元，%）2017-112022-11資料來(lái)源：Choice，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Choice，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何買股票：直投為主，基金委外輔助近年來(lái)，受我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)等因素影響，保險(xiǎn)資金在股票資產(chǎn)配置規(guī)模上經(jīng)歷了明顯的波動(dòng)。從2022年到2022年的股票資產(chǎn)配置比例來(lái)看，上市普通股票始終占據(jù)主導(dǎo)地位，約占總配置的四分之三，而港股通、滬公募基金方面，近年來(lái)險(xiǎn)資加大股票型、債券型基金的配置力度；同時(shí)，混合型及0保險(xiǎn)如何買股票：高股息策略與新興產(chǎn)業(yè)布局并進(jìn)權(quán)益類資產(chǎn)成為險(xiǎn)資收益突圍的關(guān)鍵。2025年一季度人身險(xiǎn)公司股票持倉(cāng)市值達(dá)2.65萬(wàn)億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模2.60萬(wàn)億元，合計(jì)占比超非銀金融、銀行、公用事業(yè)、交運(yùn)、電信服務(wù)、硬件設(shè)備、電氣設(shè)備、有色金資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理0非銀金融銀行交通運(yùn)輸電信服務(wù)硬件設(shè)備電氣設(shè)備非銀金融銀行交通運(yùn)輸電信服務(wù)硬件設(shè)備電氣設(shè)備有色金屬化工資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何買股票：加大優(yōu)質(zhì)企業(yè)舉牌力度表：過(guò)去三年保險(xiǎn)行業(yè)舉牌統(tǒng)計(jì)1234-56789123456789123456789資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何買股票：長(zhǎng)期股權(quán)投資的使用按照長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，當(dāng)持有上市公司有表決權(quán)股份具有重大影響（聯(lián)營(yíng)企業(yè)）時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)按照），值。當(dāng)險(xiǎn)資舉牌上市公司時(shí)，上市公司的股價(jià)波動(dòng)并不會(huì)體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司的當(dāng)期損益中，只有其當(dāng)期凈利潤(rùn)會(huì)影響因此，從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則維度來(lái)看，險(xiǎn)資舉牌上市公司具有一定的平滑利潤(rùn)表：2024上市險(xiǎn)企資產(chǎn)配置比例（按會(huì)計(jì)計(jì)量方式，單位：百萬(wàn)元，%）市值波動(dòng)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的其他綜合收益科目，賣股權(quán)投資可分為權(quán)益法計(jì)量和成本法計(jì)量?jī)煞N。其資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何買股票：監(jiān)管指標(biāo)的上調(diào)2025年4月8日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局近日印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比《通知》將保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限按償付能力充足率劃分為五檔，最高檔（綜合償付能力充足率超過(guò)350%）的權(quán)益類資產(chǎn)比例上限提升至總資產(chǎn)的50%，將部分高于綜合償付能力充足率下限要求的檔位對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%。此次調(diào)整將原有的分檔標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)化，由過(guò)去的七檔縮減為五檔，重點(diǎn)依據(jù)保險(xiǎn)公司的綜合償付能資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何買股票:“鴻鵠”買股有何優(yōu)勢(shì)隨著長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將為資本市場(chǎng)帶來(lái)穩(wěn)定的中長(zhǎng)期增量資金。長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)在償付能力、會(huì)計(jì)計(jì)量等方根據(jù)各上市險(xiǎn)企披露的信息，長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)基金主要投向?qū)⒁曰久娣治鰹槌霭l(fā)點(diǎn)，精選境內(nèi)市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)上市公司，追求中長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。其中，以鴻鵠基金為代表機(jī)構(gòu)的投資范圍為中證A500指數(shù)成分股中符合條件的大型上市公司A股及H股。標(biāo)的公司應(yīng)時(shí)間對(duì)應(yīng)公司獲批規(guī)模2023年10月金融監(jiān)管總局批復(fù)同意中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)兩家保險(xiǎn)公司通過(guò)募集保險(xiǎn)資金試點(diǎn)發(fā)起設(shè)立證券投資基金，投資股市并且長(zhǎng)期持有。該基金即為鴻鵠基金，基金管理人為國(guó)豐興華（北京）私募基金管理有限公司，落地于2024年年初。中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)500億元（中國(guó)人壽及新華保險(xiǎn)分別出資250億元）2025年1月金融監(jiān)管總局批復(fù)開(kāi)展第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)。太平洋人壽、泰康人壽、陽(yáng)光人壽及相關(guān)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司獲準(zhǔn)以契約制基金方式參與試點(diǎn)，開(kāi)展長(zhǎng)期股票投資。520億元2025年3月金融監(jiān)管總局批復(fù)5家保險(xiǎn)公司開(kāi)展長(zhǎng)期投資改革試人保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、新華保險(xiǎn)、平安人壽600億元2025年4月新華保險(xiǎn)與中國(guó)人壽擬各出資100億元認(rèn)購(gòu)鴻鵠基金二期份額?；鹜顿Y范圍為中證A500指數(shù)成分股中符合條件的大型上市公司A+H股。中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)200億元2025年5月在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤表示，將進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)范圍，近期擬再批復(fù)600億元，為市場(chǎng)注入更多增量資金。-600億元合計(jì)2420億元資料來(lái)源：各公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何配非標(biāo)：整體配置比例下降非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模占比從2017年的40.19%根據(jù)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)配置的非標(biāo)類資產(chǎn)以金融產(chǎn)提升另類投資是近年來(lái)全球險(xiǎn)資的共同趨勢(shì)，包括私募股權(quán)類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)（物權(quán)資產(chǎn)或公募REITs等證券化類金融資產(chǎn)）、私募債、夾層基金、衍生品、FOF等。資料來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何配非標(biāo)：平衡信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)收益上市險(xiǎn)企在非標(biāo)投資領(lǐng)域展現(xiàn)出卓越的信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力，其投資多聚焦于高安全性的資產(chǎn)，且普遍采取融資增信措施。以五大上市險(xiǎn)企為例，其非標(biāo)投資中AAA級(jí)資產(chǎn)占比均超過(guò)90%，充分顯示其穩(wěn)健的投資策略保險(xiǎn)如何配非標(biāo)：REITs和ABS帶來(lái)的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)機(jī)會(huì)REITs作為長(zhǎng)期投資工具之一，其主要投向?yàn)椴粍?dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域，具備收益穩(wěn)定、流動(dòng)性較強(qiáng)及信息相對(duì)透明度等優(yōu)勢(shì)，與保險(xiǎn)資金的中長(zhǎng)期資金需求等有較強(qiáng)的契合度。因此，保險(xiǎn)資金參與REITs領(lǐng)域投資，有助于優(yōu)化保險(xiǎn)資金的大類資產(chǎn)配置。截至目前，我國(guó)公募REITs發(fā)行規(guī)模超1000億元，其中險(xiǎn)資投資比例超13%，未來(lái)仍有較大配置空間。保險(xiǎn)ABS作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，通過(guò)盤活存量資產(chǎn)，有效降低企業(yè)融資成本，為險(xiǎn)資開(kāi)辟新的投資領(lǐng)域。預(yù)計(jì)隨著相應(yīng)政策的規(guī)范及放寬，未來(lái)險(xiǎn)資ABS規(guī)模仍有較大增量空間。保險(xiǎn)ABS規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，從2019年的115億元增長(zhǎng)至2023年的4595億元，有效盤活存量資產(chǎn)。04,5964,1873,0401,562713mm保險(xiǎn)ABS登記規(guī)模（億元）增速?gòu)碾U(xiǎn)資非標(biāo)投資到另類資產(chǎn)配置另類資產(chǎn)與股債相關(guān)性相對(duì)較低，且其較為穩(wěn)定的收益截至2022年末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約25萬(wàn)億元，另類投資累計(jì)規(guī)模約6萬(wàn)億元，其中不動(dòng)產(chǎn)投資是保險(xiǎn)公司另類投資的重要標(biāo)1）股權(quán)包括持有項(xiàng)目公司股權(quán)、2）債權(quán)典型模式是由保險(xiǎn)資管、險(xiǎn)資另類資產(chǎn)配置：私募股權(quán)錨定醫(yī)療健康、智能制造等關(guān)鍵領(lǐng)域私募股權(quán)基金成為險(xiǎn)資股權(quán)投資的核心。根據(jù)195家保險(xiǎn)公司的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在保險(xiǎn)股權(quán)投資中，2022年底投資私募股權(quán)基金的金額超過(guò)5200億元，占當(dāng)年股權(quán)投資的比重為的28%。其中醫(yī)療健康、智能制造、集成電路、養(yǎng)老等是險(xiǎn)資投資私募股權(quán)基金關(guān)注集成電路存儲(chǔ)器、控制器芯片以及高端功率器件和傳感器等大量依賴國(guó)外進(jìn)口，未來(lái)國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)空間巨大，從而養(yǎng)老人口老齡化為國(guó)內(nèi)養(yǎng)老市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)新的機(jī)遇，各健康管理等體系化全生命醫(yī)療健康高精尖的醫(yī)療器械主要依賴進(jìn)口，部分進(jìn)口壟斷率高達(dá)95%以上，未來(lái)存在保險(xiǎn)如何配非標(biāo)：底層資產(chǎn)分類中國(guó)太保2024年非公開(kāi)市場(chǎng)融資工具投資規(guī)模為3447.1億元，占投資資產(chǎn)的12.6%，呈下降趨勢(shì)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域占據(jù)較大比重，達(dá)39.9%。融資工具平均期限長(zhǎng)達(dá)8.1年，顯示其在資金配置上的長(zhǎng)期視野和穩(wěn)健策略。同時(shí)，其從項(xiàng)目分布來(lái)看，融資項(xiàng)目廣泛分布于基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、不動(dòng)產(chǎn)、非銀金融等多個(gè)行業(yè)，展現(xiàn)其多元化的投資布局。地主要集中在北京、四川、湖北、山東、江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，體現(xiàn)公司對(duì)于區(qū)資料來(lái)源：公司年報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)如何配非標(biāo)：底層資產(chǎn)分類（續(xù)）新華保險(xiǎn)2024年非標(biāo)類金融資產(chǎn)投資金額達(dá)951.28億元，占其總投資資產(chǎn)的5.8%，呈顯著下降趨勢(shì)。非標(biāo)類金融資產(chǎn)主要以股權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃和資產(chǎn)管理計(jì)劃為主，各占221.3%、18.8%、19.5%、16.1%。在嚴(yán)格的信用和合規(guī)要求下，新華保險(xiǎn)通過(guò)其持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)多數(shù)為貸款類債權(quán)，分布在各類融資領(lǐng)域，包括非銀機(jī)構(gòu)融資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資、商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目融資以及消費(fèi)類信貸產(chǎn)品融資。所有涉及的企業(yè)均為行業(yè)中的佼佼者，包括大型資料來(lái)源：公司年報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：其他包括私募股權(quán)、股權(quán)投資計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品等。01負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化02資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)03險(xiǎn)資配置策略04創(chuàng)新方向拓展近年來(lái)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)資金來(lái)源與業(yè)務(wù)構(gòu)成67.6%6.7%14.9%7.9%2.9%系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)來(lái)源養(yǎng)老金其他銀行資金系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)來(lái)源養(yǎng)老金其他銀行資金保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)27.89%69.67%0.7%27.89%69.67%專戶業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)資產(chǎn)支持計(jì)劃專戶業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)21.2%6.13%0.56%股權(quán)投資計(jì)劃組合類產(chǎn)品債權(quán)投資計(jì)劃股權(quán)投資計(jì)劃組合類產(chǎn)品債權(quán)投資計(jì)劃公募業(yè)務(wù)私募基金專項(xiàng)產(chǎn)品保險(xiǎn)資管三方業(yè)務(wù)規(guī)模壯大我國(guó)保險(xiǎn)資管規(guī)模不斷壯大。根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2023年末，我國(guó)34家保險(xiǎn)資管公司資金管理規(guī)模達(dá)30.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.82%。專戶業(yè)務(wù)和組合從三方業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，業(yè)外資金規(guī)模增速顯著高于系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金。截至2023年底，34家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)業(yè)外資金管理規(guī)模為7.73萬(wàn)億元，占總管理規(guī)模的25.7%。其中，管理銀行資金44916.62億元（占比14.92%）、養(yǎng)老金23796.78億元（占比7.9%）、其他資金100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%20192020202120222023■系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金第三方保險(xiǎn)資金.銀行資金養(yǎng)老金.其他資金保險(xiǎn)資管資金構(gòu)成多元目前，保險(xiǎn)資管各業(yè)務(wù)類型主要包括專戶管理、組合產(chǎn)品、債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)類產(chǎn)品資金構(gòu)成具備顯著特征。專戶業(yè)務(wù)方面，主要以系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金為主，占比約90%。組合類產(chǎn)品主要以業(yè)外資金為主，其中包括銀行、養(yǎng)老金、其他資金等，其中銀行資金占比最為突出。債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃等產(chǎn)品則主要以保險(xiǎn)資金（包含系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金及第三方從變化趨勢(shì)來(lái)看，組合類產(chǎn)品中，銀行資金漲幅最為顯著，2023年100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%2023202320222022202320232022202220222023202320222022202320232022202220222023專戶管理組合類產(chǎn)品債權(quán)投資計(jì)劃資產(chǎn)支持計(jì)劃股權(quán)投資計(jì)劃專戶管理組合類產(chǎn)品債權(quán)投資計(jì)劃資產(chǎn)支持計(jì)劃系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金第三方保險(xiǎn)資金銀行資金養(yǎng)老金其他資金套利型：保險(xiǎn)協(xié)議存款銀行理財(cái)資金通過(guò)投資保險(xiǎn)資管計(jì)劃進(jìn)而投資協(xié)議存款的套利模式，被認(rèn)為在資金分類上不夠恰當(dāng)，部分區(qū)域監(jiān)管部門要求將這部分資從銀行存款和存單的規(guī)模及增速來(lái)看，2023年定期存款和活期存款規(guī)模增長(zhǎng)突出，分別增長(zhǎng)36.76%、119.8%；協(xié)議存款和大額存單規(guī)模圖：協(xié)議存款套利模式分析保險(xiǎn)資管計(jì)劃保險(xiǎn)資管計(jì)劃套利模式協(xié)議存款同業(yè)存款合規(guī)模式高高定價(jià)低2500020000150001000050000投行型：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)——保債計(jì)劃債權(quán)投資計(jì)劃（保債計(jì)劃指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立的投資產(chǎn)品，通過(guò)發(fā)行投資計(jì)劃受益憑證，向保險(xiǎn)公司等委托人募集資金，以債權(quán)方式投資主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施或其他不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，為非標(biāo)準(zhǔn)化類產(chǎn)品。相對(duì)于私募、信托等非標(biāo)債務(wù)產(chǎn)品，保債計(jì)劃的準(zhǔn)入要求更高、期限更長(zhǎng)。近年來(lái)，為控制信用風(fēng)險(xiǎn)，保債計(jì)劃對(duì)于發(fā)行企業(yè)的資質(zhì)要求也趨于2023年以來(lái)，受制于優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)下降等因素影響，保債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模有所收縮。根據(jù)債權(quán)投資計(jì)劃440只，登記規(guī)模為7334.33億元,同比下降15.81%。2024年，共登記債權(quán)投資計(jì)劃375只，登記規(guī)模為6177.33億元，同比2022年投資資產(chǎn)規(guī)模（億元）2023年投資資產(chǎn)規(guī)模（億2022年投資資產(chǎn)規(guī)模（億元）2023年投資資產(chǎn)規(guī)模（億內(nèi)圈：2022外圈：20230債權(quán)支持計(jì)劃集合資金信托計(jì)劃資產(chǎn)支持計(jì)劃（險(xiǎn)資發(fā)行）資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（券商發(fā)行）商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品信貸資產(chǎn)支持債券（銀行發(fā)行）債權(quán)支持計(jì)劃集合資金信托計(jì)劃資產(chǎn)支持計(jì)劃（險(xiǎn)資發(fā)行）資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（券商發(fā)行）商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品信貸資產(chǎn)支持債券（銀行發(fā)行）資料來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投行型：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)——資產(chǎn)支持計(jì)劃在優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)供給下降的背景之下，保險(xiǎn)資管資產(chǎn)支持計(jì)劃發(fā)展勢(shì)態(tài)良好。保險(xiǎn)資管資產(chǎn)支持計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“保險(xiǎn)ABS”）是金融創(chuàng)新產(chǎn)品，以保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)作為管理人、以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為償付來(lái)源，面向合格投資者發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其優(yōu)勢(shì)在于盤活存量近年來(lái)，隨著監(jiān)管政策的放開(kāi)及規(guī)范，保險(xiǎn)ABS業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。2023年，共登記保險(xiǎn)ABS計(jì)劃93只，規(guī)模超450.9%。2024年，共登記保險(xiǎn)ABS計(jì)劃103只，規(guī)模為4186.82億元，同比下降8.9%。登記產(chǎn)品數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，總體規(guī)模出現(xiàn)了04,5964,1873,0401,5627131原保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)234原銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行支持計(jì)劃業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、風(fēng)控管都提出了明確的要求。自此，保險(xiǎn)ABS進(jìn)入5原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于資），實(shí)行注冊(cè)制管理，由中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系6劃注冊(cè)辦法（試行）》，對(duì)保險(xiǎn)資管ABS注冊(cè)申報(bào)與評(píng)議、注冊(cè)管理、信息披露、特殊情形處理、78），9資管型：“固收+”產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)“固收+”仍是險(xiǎn)資主要資產(chǎn)配置策略，其次為權(quán)益類資產(chǎn)、貨幣類資產(chǎn)、另類投資（FOF等）。其中，固收部分因久期較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益穩(wěn)健等特點(diǎn)，更好的匹配險(xiǎn)資資產(chǎn)負(fù)債管理需求。同時(shí)，險(xiǎn)資全牌照模式利好“2023年，受整體行情催化，險(xiǎn)資純債類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較好收益，其中五家險(xiǎn)資平均投資回報(bào)率超過(guò)4%?！肮淌?”產(chǎn)品方面，生命保險(xiǎn)資財(cái)富型：FOF匹配長(zhǎng)線資金需求基金中基金（FundofFunds，F(xiàn)OF）是一種以基金為主要投資對(duì)象的共同基金，通過(guò)在一個(gè)委托賬戶下持有多個(gè)不同基金來(lái)分散投資，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)行管理辦法》，首次明確了FOFOF是險(xiǎn)資最早參與權(quán)益投資的形式。險(xiǎn)資資