國內(nèi)經(jīng)濟(jì)

目錄

1.一問：被忽視的服務(wù)消費修復(fù)癥結(jié)？.............................6

2.二問：供給對服務(wù)消費的短期掣肘？.............................9

3.三問：供給約束的“成因”？.....................................12

4.生產(chǎn)高頻跟蹤：工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)運行，基建開工邊際改善

........................................................................................15

5.需求高頻跟蹤：集運價格持平前周，美西航線運價持續(xù)回

升.....................................................................................18

6.物價高頻跟蹤：農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)分化、工業(yè)品價格有所回

升.....................................................................................21

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國內(nèi)經(jīng)濟(jì)

圖表目錄

圖1：服務(wù)消費較歷史趨勢的差距超過商品消費...................................................6

圖2：服務(wù)消費較歷史趨勢的差距超過可選消費...................................................6

圖3：服務(wù)消費傾向的恢復(fù)明顯偏低.....................................................................6

圖4：服務(wù)消費傾向的恢復(fù)不及可選商品..............................................................6

圖5：我國勞動者平均工作時長波動上行..............................................................7

圖6：2023年居民日均有酬勞動時間增多...........................................................7

圖7：每個國家周工作時間與服務(wù)業(yè)增加值關(guān)系...................................................7

圖8：近10年工作時間與生活性服務(wù)業(yè)增加值....................................................7

圖9：假期當(dāng)周及節(jié)后首周遷徙指數(shù)對比..............................................................8

圖10：假期當(dāng)周及節(jié)后首周觀影人次對比............................................................8

圖11：2023年以來，假期消費好于當(dāng)月社零表現(xiàn)...............................................8

圖12：休假天數(shù)與生活性服務(wù)業(yè)增加值呈現(xiàn)正向關(guān)系..........................................8

圖13：2019-2024年假日對月度社零的影響增強(qiáng)...............................................9

圖14：移動假期對長假所在月份的社零影響更大.................................................9

圖15：長假對月度社零的影響.............................................................................9

圖16：服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)明顯低于歷史趨勢..........................................................10

圖17：過往服務(wù)業(yè)增加值與就業(yè)占比變化較一致...............................................10

圖18：2019年來服務(wù)業(yè)供給較服務(wù)需求明顯偏低.............................................10

圖19：核心服務(wù)價格高于核心商品....................................................................10

圖20：居民服務(wù)、教育等就業(yè)人數(shù)明顯低于歷史趨勢........................................11

圖21：教育、衛(wèi)生業(yè)就業(yè)占比較歷史趨勢明顯回落............................................11

圖22：住宿餐飲、文體娛增加值較趨勢差距較大...............................................11

圖23：2020-2022年注銷企業(yè)情況..................................................................11

圖24：近年教文娛支出增速較高.......................................................................12

圖25：人均體育場地面積明顯偏低....................................................................12

圖26：國內(nèi)周均電影供給數(shù)量明顯偏低.............................................................12

圖27：電視劇制作月均備案數(shù)...........................................................................12

圖28：生活性服務(wù)業(yè)購置固定資產(chǎn)回升幅度偏低...............................................13

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圖29：生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)投資水平跟隨盈利水平同步變化........................................13

圖30：2021年后衛(wèi)生業(yè)投資增速低于銷售凈利率.............................................13

圖31：文體娛固定資產(chǎn)購置增速明顯偏低..........................................................13

圖32：2021年后服務(wù)業(yè)銷售凈利率領(lǐng)先固定資產(chǎn)增速......................................13

圖33：上市公司購置固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增速...................................................13

圖34：上市公司營業(yè)成本率..............................................................................14

圖35：上市公司現(xiàn)金比率..................................................................................14

圖36：近年來生活性服務(wù)業(yè)的相關(guān)政策.............................................................14

圖37：本周，鋼廠盈利率延續(xù)回升....................................................................15

圖38：本周，高爐開工率同比小幅回落.............................................................15

圖39：本周，鋼材周表觀消費有所回升.............................................................15

圖40：本周，鋼材社會庫存延續(xù)回落................................................................15

圖41：本周，純堿開工率有所回落....................................................................16

圖42：本周，PTA開工同比回升.......................................................................16

圖43：本周，滌綸長絲開工率改善....................................................................16

圖44：本周，汽車半鋼胎開工率同比回升..........................................................16

圖45：本周，水泥粉磨開工率有所回升.............................................................16

圖46：本周，水泥出貨率有所回落....................................................................16

圖47：本周，水泥庫容比同比上行....................................................................17

圖48：本周，水泥均價回落..............................................................................17

圖49：本周，玻璃產(chǎn)量略有下行.......................................................................17

圖50：本周，玻璃周表觀消費不及去年.............................................................17

圖51：本周，玻璃庫存回升..............................................................................17

圖52：本周，瀝青開工率同比有所回升.............................................................17

圖53：本周，全國商品房成交明顯回落.............................................................18

圖54：本周，一線城市商品房成交回落.............................................................18

圖55：本周，二線城市商品房成交同比大幅回落...............................................18

圖56：本周，三線城市商品房成交略有好轉(zhuǎn)......................................................18

圖57：本周，全國鐵路貨物運輸量回落.............................................................19

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圖58：本周，公路貨車通行量大幅回升.............................................................19

圖59：本周，監(jiān)測港口貨物吞吐量同比下行......................................................19

圖60：本周，監(jiān)測港口集裝箱吞吐量同比下行...................................................19

圖61：本周，全國遷徙規(guī)模指數(shù)同比下行..........................................................19

圖62：本周，國際執(zhí)行航班架次小幅回落..........................................................19

圖63：本周，觀影人次同比回落.......................................................................20

圖64：本周，票房收入同比回落.......................................................................20

圖65：上周,乘用車五周平均零售量高于去年同期............................................20

圖66：上周，乘用車五周平均批發(fā)量高于去年同期............................................20

圖67：本周，CCFI綜合指數(shù)企穩(wěn)......................................................................21

圖68：本周，東南亞航線運價指數(shù)降幅較大......................................................21

圖69：本周，美西航線運價指數(shù)有所回升..........................................................21

圖70：本周，BDI運價有所回落.......................................................................21

圖71：本周，豬肉平均零售價基本不變.............................................................22

圖72：本周，蔬菜平均批發(fā)價有所回落.............................................................22

圖73：本周，雞蛋平均批發(fā)價有所回落.............................................................22

圖74：本周，7種重點監(jiān)測水果價格回升..........................................................22

圖75：本周，南華工業(yè)品價格指數(shù)有所回升......................................................22

圖76：本周，南華能化價格指數(shù)上行................................................................22

圖77：本周，南華金屬價格指數(shù)小幅回升..........................................................23

圖78：本周，南華有色價格指數(shù)也有上行..........................................................23

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1.一問：被忽視的服務(wù)消費修復(fù)癥結(jié)？

相比商品消費，服務(wù)消費恢復(fù)偏慢，剔除收入與疫情影響后，服務(wù)消費傾向也明

顯低于歷史趨勢。2024年，疫情對消費場景的約束消退，但服務(wù)消費復(fù)蘇節(jié)奏較慢，

人均服務(wù)性消費較歷史趨勢的缺口為2093元（占趨勢比重13.9pct，下同）；相比之

下，人均商品性消費較歷史趨勢缺口僅458元（2.9pct），剔除食品后的可選商品消費

缺口也僅450元（6.2pct）。從消費傾向看，商品、特別是可選商品的消費傾向恢復(fù)情

況均顯著好于服務(wù)消費，意味著收入或并非約束服務(wù)消費修復(fù)的主因。

圖1：服務(wù)消費較歷史趨勢的差距超過商品消費圖2：服務(wù)消費較歷史趨勢的差距超過可選消費

商品、服務(wù)消費恢復(fù)情況可選商品、服務(wù)消費恢復(fù)情況

元元

16000商品消費服務(wù)消費服務(wù)消費可選商品消費(右)

160008000

元

1400014000

6000

1200012000

100004000

10000

8000

80002000

6000

600040000

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究

圖3：服務(wù)消費傾向的恢復(fù)明顯偏低圖4：服務(wù)消費傾向的恢復(fù)不及可選商品

%商品、服務(wù)傾向恢復(fù)情況%可選商品、服務(wù)傾向恢復(fù)情況%

45商品消費傾向服務(wù)消費傾向35服務(wù)消費可選商品消費傾向(右)25

23

40

30

21

35

19

25

30

17

252015

201620172018201920202021202220232024201620172018201920202021202220232024

資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究

商品、服務(wù)消費修復(fù)差異較大，可能的原因是工作時間拉長導(dǎo)致閑暇時間減少，

居民每日有酬勞動時間增加2小時。商品消費與服務(wù)消費對消費場景的依賴程度存在

顯著差異，具體表現(xiàn)為商品消費不受時間和空間的嚴(yán)格限制、可通過網(wǎng)購方式實現(xiàn)；

而服務(wù)消費具有及時性特點，高度依賴可支配閑暇時間，譬如旅游、餐飲等。但近年

來居民工作時間拉長對閑暇時間形成擠占；數(shù)據(jù)上2023年全體居民周均有酬勞動時間

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為44.7小時（日均6小時23分）、較2018年增加13.9小時（日均119分）；城鎮(zhèn)

就業(yè)人員的周均工作時在2023年更是達(dá)48.3小時。

圖5：我國勞動者平均工作時長波動上行圖6：2023年居民日均有酬勞動時間增多

小時/年勞動者年度平均工作時長居民主要活動平均時間

日本韓國美國

20182023

2600歐盟中國500

分鐘

2400

400

2200

2000300

1800200

1600

100

1400

0

19731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021

1970有酬勞動個人自由支配活動

資料來源：Wind，申萬宏源研究中國為城鎮(zhèn)就業(yè)人員工作資料來源：統(tǒng)計局，申萬宏源研究

時間

相比海外，我國工作時間較長，反映“內(nèi)卷”的影響。海外經(jīng)驗顯示，工作時間

與生活性服務(wù)業(yè)增加值占比呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，譬如意大利（周均工作時間，33.1

小時；下同）、英國（29.5小時）等年工作時間均較少，生活性服務(wù)業(yè)增加值占比則

較高。相比之下，我國城鎮(zhèn)居民的周均工作時間高達(dá)48.3小時，明顯超過以韓國（39

小時）、日本（32.6小時）為代表的海外經(jīng)濟(jì)體。

圖7：每個國家周工作時間與服務(wù)業(yè)增加值關(guān)系圖8：近10年工作時間與生活性服務(wù)業(yè)增加值

周工作時間與生活性服務(wù)業(yè)增加值年工作時間與生活性服務(wù)業(yè)增加值

美國德國日本23

英國法國加拿大意大利

意大利澳大利亞(%)21y=-0.0091x+32.043

(%)22美國

19英國日本R2=0.6358

20

17

加拿大

18

15

澳大利亞

16韓國

13法國

1411

墨西哥

生活性服務(wù)業(yè)增加值

生活性服務(wù)業(yè)增加值占比中國

129

25272931333537150017001900210023002500

年工作時間(小時)

周工作小時(小時)

資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究數(shù)據(jù)區(qū)間為2015-2024年

均值

工作時間拉長導(dǎo)致居民消費更多向法定假期集中，但法定休假天數(shù)偏少。2019年，

全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比與當(dāng)月社零較為接近，而2023年以來假期消費普

遍好于往常；譬如2024年五一假期全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比6.8%，而當(dāng)

月社零僅3.7%，反映居民消費更多向假期集中。微觀層面指標(biāo)也有體現(xiàn)，以人流出行

為例，2025年五一當(dāng)周全國遷徙指數(shù)環(huán)比148.2%，明顯高于好于過往同期；而節(jié)后

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首周全國遷徙指數(shù)環(huán)比下滑55.2%，降幅也為過往五一節(jié)后首周最大。與此同時，海

外經(jīng)驗顯示，休假天數(shù)與生活性服務(wù)業(yè)增加值呈現(xiàn)正向關(guān)系；但當(dāng)前我國法定最低休

假天數(shù)僅18天（2025年），明顯低于韓國30天，日本29天。

圖9：假期當(dāng)周及節(jié)后首周遷徙指數(shù)對比圖10：假期當(dāng)周及節(jié)后首周觀影人次對比

假期及節(jié)后首周遷徙指數(shù)假期及節(jié)后首周觀影人次

%

200假期當(dāng)周環(huán)比節(jié)后首周環(huán)比1000%假期當(dāng)周環(huán)比節(jié)后首周環(huán)比

150800

100600

50400

0200

-500

-100-200

元春清五中端國元春五端國元春清五端國春清五元清五端國元春清五端國春清五端國元清五

旦節(jié)明一秋午慶旦節(jié)一午慶旦節(jié)明一午慶節(jié)明一旦明一午慶旦節(jié)明一午慶節(jié)明一午慶旦明一

20222023202420252022202320242025

資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究

圖11：2023年以來，假期消費好于當(dāng)月社零表現(xiàn)圖12：休假天數(shù)與生活性服務(wù)業(yè)增加值呈現(xiàn)正向關(guān)系

全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比法定休假天數(shù)與生活性服務(wù)業(yè)增加值

全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比節(jié)假日所在月的社零23

10%y=0.2692x+8.6807意大利

(%)21

8R2=0.3414

荷蘭

619日本英國

美國

417

加拿大

2

15澳大利亞

0

13

-2韓國法國

墨西哥

-411

中國

-6生活性服務(wù)業(yè)增加值占比9

-810203040

201920192019202220222023202320242024202420252025

法定休假天數(shù)(天)

春節(jié)五一十一五一十一春節(jié)國慶春節(jié)五一國慶春節(jié)五一

資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究數(shù)據(jù)區(qū)間為2015-2024年

均值

消費更多向假期集中的情況下，假期、特別是長假對社零的影響在增強(qiáng)。我們構(gòu)

建“假日調(diào)整”的時間序列季調(diào)模型，測算假日（周末與法定假日）對社零數(shù)據(jù)的影

響。該影響在2014年后逐漸增強(qiáng)，近年假日對假期前后月份社零的影響幅度約在-0.5

至0.3pct區(qū)間，單日假期對社零的影響幅度為0.1-0.2pct。長假的假日效應(yīng)更加明顯，

對社零增速的影響擴(kuò)大至-0.6至0.5pct。同時，考慮到居民假期更多偏好旅游等服務(wù)

消費，但社零只包括餐飲、不囊括其他服務(wù)消費，假期對消費的影響幅度實際要高于

社零數(shù)據(jù)。同時，部分居民可能因為假期人流較大而選擇不出行，潛在被抑制的服務(wù)

消費需求可能更大。

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圖13：2019-2024年假日對月度社零的影響增強(qiáng)

假期對月度社零的影響

%

0.42010-2014年2015-2018年2019-2024年

0.3

0.2

0.1

0.0

-0.1

-0.2

-0.3

-0.4

-0.5

3210-1-2-3-4

資料來源：Wind，申萬宏源研究

圖14：移動假期對長假所在月份的社零影響更大圖15：長假對月度社零的影響

%移動假期對社零的影響0.6假日調(diào)整導(dǎo)致的社零同比差異

%

0.14長假所在月份短假所在月份

0.4

0.12

0.2

0.1

0.080.0

0.06-0.2

0.04

-0.4

0.02

-0.6

0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

20