國企混改的短期和中長期績效計算分析案例—首旅酒店為例目錄TOC\o"1-3"\h\u19332國企混改的短期和中長期績效計算分析案例—首旅酒店為例 圖4-2混改前后首旅酒店超額收益率、累計超額收益率走勢圖三、短期績效分析評價根據(jù)繪制出的4-2走勢圖可以看出，在本次事件發(fā)生前，企業(yè)每個交易日的超額收益比較穩(wěn)定，整體的超額收益率走勢較為平穩(wěn)。首旅酒店公告并購如家酒店后，首旅酒店的股票超額收益率在開盤后5天內(nèi)保持一個顯著的大幅上升趨勢，在事件發(fā)生后第6天達到了峰值，說明投資者認可首旅酒店本次的收購事件。隨后，股票的超額收益率逐漸降低，這屬于重大事件導致股票價格大幅度波動升高后的正?，F(xiàn)象。通過圖4-2中的累計超額收益率曲線可以看出，在事件窗口期內(nèi)的累計超額收益率一直為正數(shù)，而且同樣在第6天累計超額收益率同樣達到了窗口期內(nèi)的最高點。表明通過并購如家酒店，首旅酒店的股票價格有了明顯提高，整體市場看好這一事件，對首旅酒店的短期績效產(chǎn)生了積極影響。第二節(jié)中長期績效分析財務績效分析對首旅酒店通過并購方式進行混改這一案例進行分析，除對首旅酒店混改前后的財務指標變化情況進行研究分析外，為了剔除酒店行業(yè)的整體行業(yè)因素的干擾，還加入了酒店行業(yè)平均的財務指標與首旅酒店進行比較，從而全面地分析混改對企業(yè)產(chǎn)生的財務績效變化。選取的酒店包括金陵飯店、錦江股份、嶺南控股、大東海A、華天酒店、首旅酒店等共6家公司。（一）償債能力分析償債能力是指企業(yè)在債務到期后能夠承擔或者償還其所欠債務的能力。本文通過分析企業(yè)的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率在混改前后的變化來評估首旅酒店償債能力變化情況。圖4-3首旅酒店與行業(yè)平均流動比率指標變化趨勢圖流動比率是企業(yè)流動資產(chǎn)總額和流動負債總額之比，是用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)可以變成現(xiàn)金用來償還負債的能力。該比率越低，表明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越弱，短期償債能力亦越弱，反之則強。觀察流動比率財務數(shù)據(jù)指標，整個酒店行業(yè)的流動比率均值在1水平上下波動，說明酒店行業(yè)的流動比率在1左右是正常水平通過圖4-3的趨勢圖可以看出，整個酒店行業(yè)的流動比率的平均值在1上下來回波動，即為行業(yè)的正常水平。通過表4-2、圖4-3可以看出，混改前首旅游酒店的流動比率保持穩(wěn)定，均值在1水平左右，在2015年后流動比率逐漸提高。這反映了隨著首旅酒店完成混合所有制改革，首旅酒店的流動比率逐漸增大，且向行業(yè)均值水平靠攏，整體的短期償債能力有了明顯提高。表明本次混改為首旅酒店帶來了良好的效果，使首旅酒店的短期償債能力增強。圖4-4首旅酒店與行業(yè)平均速動比率指標變化趨勢圖速動比率企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負債之比，比較圖4-3、圖4-4可以看出，首旅酒店的速動比率的變化趨勢與流動比率的變化趨勢相似。首旅酒店在混改后，激發(fā)了國有企業(yè)的活力，企業(yè)的競爭力有了大幅提升，整體收益有了較大幅度的增長，同時整體收益的增多也增強了資金的流動性，導致企業(yè)的速動比率逐漸提高，對首旅酒店短期的償債能力產(chǎn)生了促進作用。圖4-5首旅酒店與行業(yè)平均資產(chǎn)負債率指標變化趨勢圖資產(chǎn)負債率是用企業(yè)的總負債除以企業(yè)的總資產(chǎn)所得到的的比率，用來反映在總資產(chǎn)中存在多大比例的資產(chǎn)是通過借債來籌資的。資產(chǎn)負債率可以更加準確、具體地體現(xiàn)企業(yè)整體資本結構情況的合理性。若企業(yè)的資產(chǎn)負債率越低，則企業(yè)的所承擔的壓力越小，企業(yè)的長期償債能力就越強。如果一個企業(yè)的資產(chǎn)負債率低于50%，則認為該企業(yè)具備良好的長期償債能力。通過對圖4-5進行分析可以得出，首旅酒店在事件發(fā)生前后的資產(chǎn)負債率值均低于酒店行業(yè)的均值，說明和其他酒店企業(yè)比，首旅酒店的長期償債能力比較強，實施混改后資產(chǎn)負債率又有了一定的增長，可以認為本次混合所有制改革對首旅酒店的長期償債能力起到了促進作用。（二）營運能力分析營運能力是指企業(yè)的資產(chǎn)在運營過程中的效率。本文通過研究分析首旅酒店在混改前后的應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反映首旅酒店營運能力的變化情況。圖4-6首旅酒店與行業(yè)平均應收賬款周轉(zhuǎn)率指標變化趨勢圖應收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)的營業(yè)收入除以應收賬款平均余額所得到的結果，反映了企業(yè)應收賬款的周轉(zhuǎn)效率和速度，以及應收的資金的回收周期。如果企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率越高則表明資金的回收周期比較短，收回效率比較高。從趨勢圖4-6中可以看出，在本次事件發(fā)生前后酒店行業(yè)平均的應收賬款周轉(zhuǎn)率一直低于首旅酒店的應收賬款周轉(zhuǎn)率，應收賬款周轉(zhuǎn)率在混改完成的第一年稍微有所下滑，但隨即又有所增長，表明本次混合所有制改革提高了首旅酒店的應收賬款周轉(zhuǎn)率，回收的周期縮短。圖4-7首旅酒店與行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標變化趨勢圖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低說明企業(yè)整體資產(chǎn)的收入少、運營效率低，該情況下企業(yè)應采取各種措施來加速資產(chǎn)的運轉(zhuǎn)；高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)整體資產(chǎn)的效率高。從趨勢圖4-7中看出，酒店行業(yè)平均的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直低于首旅酒店的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，表明首旅酒店和行業(yè)的其他酒店相比資產(chǎn)的使用效率更高。由于企業(yè)總資產(chǎn)在混改后巨幅增加，首旅酒店的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下降。在混改完成后的2016年該值有所回升，并保持在一個穩(wěn)定的區(qū)間。（三）盈利能力分析企業(yè)盈利能力是指企業(yè)的資產(chǎn)在一定期間內(nèi)能為企業(yè)創(chuàng)造價值的多少及其水平的高低，總資產(chǎn)利潤率越高，則表明企業(yè)的整體資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力越強。本文通過分析凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率在混改前后的變化情況，來分析本次混改對企業(yè)整體盈利能力的作用和影響。圖4-8首旅酒店與行業(yè)平均總資產(chǎn)利潤率指標變化趨勢圖圖4-9首旅酒店與行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率指標變化趨勢圖在2013年到2016年中，由于受到政策因素的影響，導致酒店行業(yè)不景氣，酒店行業(yè)的均值和首旅酒店總體上呈下降的趨勢，遞減幅度較小。從圖4-8總資產(chǎn)凈利率的走向可以看出，首旅酒店完成混改后，這兩項指標的走向?qū)儆谏仙隣顟B(tài)。通過混合所有制改革，提高了首旅酒店在市場中的競爭力，優(yōu)化了首旅酒店的管理結構，從而大幅提高了經(jīng)營能力，給首旅酒店帶來了巨大的收益。從圖4-9可以看出，在2016年，首旅酒店的凈資產(chǎn)收益率降到了和同期比相對較低的水平。隨后，完成混改后首旅酒店的管理結構不斷完善，同時引入了如家酒店具有豐富經(jīng)驗的管理人員，從而提高了資源的利用率，促進企業(yè)的盈利能力增強。圖4-10首旅酒店與行業(yè)平均銷售利潤率率指標變化趨勢圖由于首旅酒店通過并購如家酒店后擴大了自身的企業(yè)規(guī)模，導致混改后期間費用漲幅較大，導致首旅酒店混改后的銷售凈利率大幅下降。但是當首旅酒店完成混改后，通過借鑒如家酒店豐富的發(fā)展經(jīng)驗，采取措施對首旅酒店的期間費用進行成本控制；與此同時，完成混改后企業(yè)競爭力提升，盈利能力增強，凈利潤增幅較大，企業(yè)的銷售凈利率也得以有較大提高。從趨勢圖4-10中可以看出，酒店行業(yè)的銷售凈利率水平和首旅酒店的銷售凈利率發(fā)展水平和趨勢大體相似，且在銷售凈利率完成混改后每年穩(wěn)定增長，說明混改對提升企業(yè)的銷售凈利率有積極的促進作用。（四）發(fā)展能力分析公司發(fā)展能力是指企業(yè)通過日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷形成資本積累，從而使企業(yè)規(guī)模擴大，資產(chǎn)量提高的發(fā)展?jié)摿?。本文研究企業(yè)的發(fā)展能力在混改前后的變化情況主要從營業(yè)收入增長率、凈利潤率和總資產(chǎn)增長率這三個方面進行分析。圖4-11首旅酒店成長能力指標變化圖從圖4-11可以看出，在混改前，首旅酒店的營業(yè)收入增長率和凈利潤率在均低于零，表明首旅酒店的經(jīng)營狀況比較差，利潤水平低。在混改合并后，大量資產(chǎn)的增加導致首旅酒店的營業(yè)收入凈利率和凈利潤率驟升，且伺候保持一個良好的發(fā)展趨勢，首旅酒店的利潤水平逐漸提高。在2015-2016年，首旅酒店的資產(chǎn)總量大幅增長，隨后增長速度有所放緩，但仍保持上漲趨勢。表明此次混改提高了首旅酒店的利潤率，總資產(chǎn)規(guī)模有大幅增長，企業(yè)的成長能力得到增強。二、基于非財務指標的混改績效分析（一）股權結構得到優(yōu)化在股權結構方面，在混改前，國有大股東首旅集團在首旅酒店中的持股比例高達60.12%，處于絕對控股地位，僅有一只證券投資基金在前十大股東中的持股比例超過1%，國有股東擁有絕對的話語權，因此，國有體制文化會或多或少會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營決策，經(jīng)營理念也偏向保守，無法有效提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率。而在首旅酒店通過對如家酒店的并購完成混合所有制改革后，間接的引入了攜程旅游作為戰(zhàn)略投資者。完成混改后，攜程旅游成為首旅酒店的第二大股東，而首旅集團在首旅酒店中的持股比例則跌至36.74%，仍為首旅酒店的控股股東。另外，在前十大股東中，多達8個股東的持股比例超過1%，其中如家酒店原股東沈南鵬的公司SMARTMASTERINTERNATIONALLIMITED持股比例達到3.71%。因此，首旅酒店通過并購和引入戰(zhàn)略投資者的模式進行混合所有制改革，既沒有改變首旅集團的控股地位，同時又引入了戰(zhàn)略投資者攜程旅游，使股權結構更加合理。而隨著民營資本的加入，可以有效激發(fā)國有企業(yè)的活力和創(chuàng)新力，從而提升企業(yè)的整體價值。（二）治理結構得到改善在董事會結構方面，在混改前，首旅酒店的董事會為9人，首旅集團任命了其中的6人，剩下的3人為獨立董事，屬于典型的治理結構被國有企業(yè)所把控，國有企業(yè)一家獨大的情況。在混改后，首先將首旅酒店董事會的人數(shù)擴充至13人，同時任命民營資本的管理層加入董事會進行管理，使民營股東和國資股東的比率達到了3:4。同時，董事會任命如家前總裁孫堅擔任公司總經(jīng)理，參與首旅酒店日常的的經(jīng)營和管理；還任命攜程旅游的朱劍岷作為獨立董事進行監(jiān)督和重大事項的決策。通過民營企業(yè)股東的加入，不僅能有效降低股東和管理層的信息不對稱的情況，還能對首旅酒店的管理層進行有效的監(jiān)督，完善首旅酒店的治理結構。（三）市場占有率顯著提高市場占有率是指企業(yè)的產(chǎn)品在資本市場中占全部行業(yè)企業(yè)產(chǎn)品的比重，代表著公司對整個行業(yè)的影響力，如果企業(yè)的市場占有率越高，則表明對上游供應商以及下游購買者的議價能力越強。在混改前，首旅酒店的主要服務對象是收入較高的商務人士，且