中國股票市場融資融券的流動性效應(yīng)深度剖析與實證檢驗一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來，中國股票市場取得了長足的發(fā)展，在經(jīng)濟體系中的地位愈發(fā)重要。其規(guī)模不斷擴大，上市公司數(shù)量持續(xù)增加，涵蓋了國民經(jīng)濟的各個領(lǐng)域，成為企業(yè)融資和資源配置的關(guān)鍵平臺。隨著金融改革的持續(xù)推進，市場的制度建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，交易規(guī)則日益健全，投資者保護機制不斷加強，為市場的穩(wěn)定運行和健康發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。同時，市場參與者的結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，機構(gòu)投資者的比重逐漸提高，投資理念更加成熟，市場的理性化程度不斷提升。在這樣的背景下，融資融券業(yè)務(wù)作為中國股票市場的一項重要創(chuàng)新，于2010年3月31日正式啟動試點。融資融券，又稱信用交易，包括融資和融券兩個方面。融資是指投資者向證券公司借入資金買入證券，到期后歸還本金和利息；融券則是投資者向證券公司借入證券賣出，在約定時間內(nèi)買入相同數(shù)量和品種的證券歸還，并支付融券費用。這一業(yè)務(wù)的推出，打破了以往股票市場單邊交易的格局，為投資者提供了雙向交易的機會，豐富了投資策略和風險管理手段。隨著時間的推移，融資融券業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大。標的證券范圍持續(xù)擴大，從最初的少數(shù)股票逐步涵蓋了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等不同板塊的眾多股票，為投資者提供了更廣泛的選擇空間。融資融券余額也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢，反映出市場對這一業(yè)務(wù)的需求不斷增加。截至2023年末，融資融券余額已超過萬億人民幣，在股票市場中占據(jù)了相當?shù)谋戎?，對市場的影響力日益顯著。市場流動性作為股票市場的重要屬性，對于市場的有效運行至關(guān)重要。它直接關(guān)系到投資者能否以合理的價格迅速買賣證券，影響著市場的資源配置效率和價格發(fā)現(xiàn)功能。充足的流動性可以降低交易成本，提高市場的活躍度和穩(wěn)定性，吸引更多的投資者參與市場交易。而融資融券業(yè)務(wù)的開展，通過引入杠桿資金和賣空機制，必然會對市場流動性產(chǎn)生多方面的影響。這種影響既可能是積極的，如增加市場的資金供給和交易活躍度，促進價格發(fā)現(xiàn)；也可能帶來一定的風險，如在市場波動較大時，引發(fā)投資者的恐慌性拋售，導(dǎo)致流動性枯竭。因此，深入研究融資融券業(yè)務(wù)對中國股票市場流動性的影響，具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義本研究聚焦融資融券的流動性效應(yīng)，基于中國股票市場展開分析，具有重要的理論與實踐意義。從理論層面來看，盡管國內(nèi)外學者對融資融券與市場流動性的關(guān)系進行了諸多研究，但由于市場環(huán)境、交易制度以及樣本選取等方面的差異，尚未達成一致結(jié)論。本研究立足中國股票市場的實際情況，綜合運用多種研究方法，深入剖析融資融券對市場流動性的影響機制和具體效應(yīng)，有助于豐富和完善金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論。通過對融資融券業(yè)務(wù)在不同市場條件下對流動性影響的研究，可以進一步拓展市場流動性理論的邊界，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和實證依據(jù)，推動金融理論的發(fā)展與創(chuàng)新。從實踐角度出發(fā)，對于投資者而言，深入了解融資融券業(yè)務(wù)對市場流動性的影響，能夠幫助他們更好地把握市場動態(tài)，制定更為合理的投資策略。在融資融券交易中，投資者可以根據(jù)市場流動性的變化，靈活調(diào)整融資融券的規(guī)模和時機，降低投資風險，提高投資收益。當市場流動性充足時，投資者可以合理利用融資杠桿，擴大投資規(guī)模，獲取更多的收益；而在市場流動性較差時，投資者則可以通過融券賣空，規(guī)避市場下跌的風險。同時，了解融資融券對不同板塊、不同行業(yè)股票流動性的影響差異，有助于投資者進行更為精準的資產(chǎn)配置，實現(xiàn)投資組合的優(yōu)化。對于監(jiān)管部門來說，研究融資融券的流動性效應(yīng)，為其制定和完善相關(guān)政策提供了重要參考依據(jù)。監(jiān)管部門可以根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)對市場流動性的影響情況，適時調(diào)整監(jiān)管政策，加強對融資融券業(yè)務(wù)的風險管控，確保市場的穩(wěn)定運行。在市場流動性出現(xiàn)異常波動時，監(jiān)管部門可以通過調(diào)整保證金比例、標的證券范圍等措施，引導(dǎo)融資融券交易的合理開展，維護市場的流動性平衡。此外，監(jiān)管部門還可以根據(jù)研究結(jié)果，進一步完善市場交易制度，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，提高市場的整體運行效率。融資融券業(yè)務(wù)對市場流動性的影響研究，對于促進中國股票市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。1.2研究思路與方法1.2.1研究思路本文以融資融券的流動性效應(yīng)為核心，基于中國股票市場展開深入研究，旨在全面剖析融資融券業(yè)務(wù)對市場流動性的影響。研究從梳理融資融券與市場流動性的相關(guān)理論入手，詳細闡述融資融券的概念、運作機制及其在國內(nèi)外市場的發(fā)展狀況，同時深入分析市場流動性的內(nèi)涵、度量指標以及重要性。通過對現(xiàn)有理論和研究成果的綜合分析，構(gòu)建起融資融券影響市場流動性的理論框架，為后續(xù)的實證研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。在理論分析的基礎(chǔ)上，文章進一步深入探討融資融券影響市場流動性的內(nèi)在機制。從融資和融券兩個維度出發(fā)，分別分析其對市場資金供求關(guān)系、投資者行為以及市場交易活躍度的影響。融資業(yè)務(wù)通過為投資者提供額外的資金，增加了市場的資金供給，從而推動股票價格上漲，提高市場的流動性。而融券業(yè)務(wù)則為投資者提供了做空的機會，使投資者能夠在市場下跌時獲利，從而增加了市場的交易方向和策略選擇，促進了市場的價格平衡，提高了市場的流動性。同時，還考慮了市場環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)等因素對融資融券流動性效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，以更全面地理解融資融券與市場流動性之間的復(fù)雜關(guān)系。實證研究部分，文章選取中國股票市場的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，運用計量經(jīng)濟學方法進行實證分析。通過構(gòu)建合適的計量模型，選取融資融券余額、市場流動性指標等作為變量，進行描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析和回歸分析，以驗證理論分析中提出的假設(shè)，深入探究融資融券業(yè)務(wù)對市場流動性的具體影響。在實證過程中，還對模型進行了穩(wěn)健性檢驗，以確保研究結(jié)果的可靠性和準確性。最后，根據(jù)理論分析和實證研究的結(jié)果，總結(jié)融資融券對中國股票市場流動性的影響規(guī)律，得出相應(yīng)的研究結(jié)論?；谘芯拷Y(jié)論，從投資者和監(jiān)管部門的角度提出針對性的建議，為投資者的決策提供參考，為監(jiān)管部門的政策制定提供依據(jù)。同時，還對研究的不足之處進行反思，對未來的研究方向進行展望，以期為后續(xù)相關(guān)研究提供有益的參考。1.2.2研究方法文獻研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻，包括學術(shù)期刊論文、學位論文、研究報告等，全面梳理融資融券與市場流動性的相關(guān)理論、研究現(xiàn)狀以及已有研究成果。對不同學者的觀點和研究方法進行歸納總結(jié)，了解該領(lǐng)域的研究熱點和前沿問題，找出研究的空白點和不足之處，為本文的研究提供理論支持和研究思路。在闡述研究背景和意義時，參考了大量關(guān)于中國股票市場發(fā)展以及融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀的文獻，以明確研究的必要性和重要性。在理論分析部分，綜合運用了國內(nèi)外學者關(guān)于融資融券影響市場流動性的理論研究成果，構(gòu)建了本文的理論框架。實證分析法：收集中國股票市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括融資融券交易數(shù)據(jù)、股票價格數(shù)據(jù)、成交量數(shù)據(jù)等，運用計量經(jīng)濟學方法進行實證分析。通過構(gòu)建多元線性回歸模型、向量自回歸（VAR）模型等，對融資融券與市場流動性之間的關(guān)系進行定量分析。在實證過程中，進行了嚴格的數(shù)據(jù)篩選和預(yù)處理，以確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性。運用描述性統(tǒng)計分析方法，對數(shù)據(jù)的基本特征進行了分析，了解數(shù)據(jù)的分布情況。通過相關(guān)性分析，初步判斷了融資融券變量與市場流動性變量之間的相關(guān)關(guān)系。運用回歸分析方法，深入探究了融資融券對市場流動性的影響程度和方向，并對模型進行了多重共線性檢驗、異方差檢驗、自相關(guān)檢驗等，以確保模型的合理性和結(jié)果的可靠性。案例分析法：選取中國股票市場中具有代表性的個股或板塊作為案例，深入分析融資融券業(yè)務(wù)對其流動性的具體影響。通過對案例的詳細分析，直觀展示融資融券在實際市場中的作用機制和效果，進一步驗證實證研究的結(jié)果。在案例分析過程中，詳細分析了某一股票在納入融資融券標的前后的流動性變化情況，包括成交量、換手率、買賣價差等指標的變化，以及融資融券交易對該股票價格走勢的影響。通過對案例的深入剖析，揭示了融資融券業(yè)務(wù)對個股流動性的影響規(guī)律，為投資者和監(jiān)管部門提供了具體的參考依據(jù)。1.3研究創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：以往研究多聚焦融資融券對整體股票市場流動性的影響，而本文在全面分析整體市場的基礎(chǔ)上，進一步深入到行業(yè)和個股層面。通過對不同行業(yè)、不同市值規(guī)模個股的融資融券流動性效應(yīng)進行對比分析，揭示了融資融券對市場流動性影響的異質(zhì)性。不同行業(yè)的融資融券交易對市場流動性的影響存在顯著差異。金融行業(yè)由于其資金量大、交易活躍，融資融券交易對其流動性的提升作用較為明顯；而一些傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)，由于市場關(guān)注度相對較低，融資融券交易對其流動性的影響相對較小。這種多維度的研究視角，能夠為投資者和監(jiān)管部門提供更具針對性的參考，有助于投資者根據(jù)不同行業(yè)和個股的特點制定投資策略，也有助于監(jiān)管部門實施差異化的監(jiān)管政策。數(shù)據(jù)選取創(chuàng)新：本文選取了2010年至2023年中國股票市場的最新數(shù)據(jù)，涵蓋了融資融券業(yè)務(wù)從試點到逐步擴大的完整發(fā)展階段。相比以往研究，數(shù)據(jù)樣本更具時效性和全面性，能夠更準確地反映當前融資融券業(yè)務(wù)對市場流動性的影響。還納入了宏觀經(jīng)濟變量、行業(yè)數(shù)據(jù)以及個股基本面數(shù)據(jù)等多維度數(shù)據(jù)，綜合考慮了多種因素對融資融券流動性效應(yīng)的影響。在研究中加入了GDP增長率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟變量，以及行業(yè)市盈率、市凈率等行業(yè)數(shù)據(jù)，以更全面地分析融資融券對市場流動性的影響機制，提高了研究結(jié)果的可靠性和說服力。分析方法創(chuàng)新：在實證分析中，綜合運用了多種計量經(jīng)濟學方法，如多元線性回歸模型、向量自回歸（VAR）模型、面板數(shù)據(jù)模型等，并結(jié)合事件研究法和雙重差分法（DID）進行分析。通過多元線性回歸模型初步探究融資融券與市場流動性之間的關(guān)系，再利用VAR模型分析兩者之間的動態(tài)影響和因果關(guān)系，通過面板數(shù)據(jù)模型控制個體和時間固定效應(yīng)，提高了估計的準確性。運用事件研究法分析融資融券標的擴容事件對市場流動性的短期影響，利用雙重差分法評估融資融券業(yè)務(wù)對市場流動性的政策效果。這種多種方法的綜合運用，能夠從不同角度深入分析融資融券的流動性效應(yīng)，更全面、準確地揭示融資融券與市場流動性之間的復(fù)雜關(guān)系。二、融資融券與股票市場流動性的理論基礎(chǔ)2.1融資融券概述2.1.1融資融券的概念與原理融資融券，又稱證券信用交易或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。融資融券業(yè)務(wù)的核心在于引入了信用交易機制，打破了傳統(tǒng)股票交易中只能先買后賣的單邊模式，為投資者提供了雙向交易的渠道，豐富了投資策略和風險管理手段。融資交易的原理基于投資者對股票價格上漲的預(yù)期。當投資者看好某只股票的未來走勢，認為其價格將會上漲，但自身資金不足時，可以向證券公司申請融資。證券公司根據(jù)投資者的信用狀況和賬戶資產(chǎn)情況，向其提供一定額度的資金，投資者利用這筆資金買入股票。待股票價格上漲到預(yù)期價位后，投資者賣出股票，歸還證券公司的借款本金和利息，剩余的差價即為投資收益。假設(shè)投資者看好股票A，當前股價為10元，其自有資金為10萬元。若投資者向證券公司融資10萬元，以20萬元買入2萬股股票A。當股票A價格上漲到12元時，投資者賣出股票，獲得24萬元收入?？鄢谫Y本金10萬元和利息（假設(shè)為5000元），投資者的實際收益為3.5萬元。相比僅用自有資金投資，收益得到了顯著放大。融券交易則基于投資者對股票價格下跌的預(yù)期。當投資者預(yù)期某只股票價格將會下跌時，可以向證券公司借入該股票并賣出。在股票價格下跌后，投資者再以較低的價格買入相同數(shù)量的股票歸還證券公司，并支付融券費用。例如，投資者預(yù)期股票B價格將下跌，當前股價為20元，投資者向證券公司融券1萬股并賣出，獲得20萬元資金。當股票B價格下跌到15元時，投資者買入1萬股股票歸還證券公司，花費15萬元。扣除融券費用（假設(shè)為3000元），投資者獲利4.7萬元。融券交易為投資者在市場下跌時提供了盈利的機會，同時也有助于市場價格的合理回歸。融資融券業(yè)務(wù)的開展，依賴于完善的信用體系和風險控制機制。證券公司需要對投資者的信用狀況進行嚴格評估，確定其融資融券額度和保證金比例。投資者在進行融資融券交易時，必須提供一定比例的保證金作為擔保物，以降低證券公司的風險。當投資者的賬戶資產(chǎn)價值低于維持擔保比例時，證券公司有權(quán)要求投資者追加保證金或強制平倉，以確保資金安全。2.1.2融資融券交易機制交易流程開戶：投資者若要參與融資融券交易，首先需滿足證券公司設(shè)定的一系列開戶條件。通常要求投資者在該證券公司開戶時間達到一定期限，如不少于6個月，以確保投資者具備一定的證券交易經(jīng)驗。投資者的資金門檻一般為20個交易日日均資產(chǎn)不低于50萬元，這是為了篩選出具有一定風險承受能力的投資者。滿足條件后，投資者需向證券公司提交相關(guān)資料，如身份證明、資產(chǎn)證明等，申請開通融資融券賬戶。授信：證券公司在受理投資者的開戶申請后，會對投資者的信用狀況、資產(chǎn)規(guī)模、交易經(jīng)驗等進行全面評估。通過綜合分析，確定投資者的授信額度，即投資者可融資或融券的最大金額。證券公司會參考投資者的信用評級，信用評級較高的投資者通常能獲得更高的授信額度。證券公司還會根據(jù)市場情況和自身風險承受能力，對授信額度進行動態(tài)調(diào)整。交易委托：投資者在獲得授信額度后，可通過證券公司的交易系統(tǒng)進行融資融券交易委托。在融資買入時，投資者需明確申報買入的證券代碼、數(shù)量和價格等信息；融券賣出時，同樣需準確填寫相關(guān)交易指令。交易系統(tǒng)會根據(jù)投資者的委托，在市場中進行撮合成交。歸還：融資交易到期后，投資者需歸還融入的資金本金和利息。歸還方式可以是直接用現(xiàn)金償還，也可以通過賣出證券所得資金進行償還。融券交易到期時，投資者要歸還融入的證券數(shù)量，若證券在持有期間有分紅、配股等權(quán)益，投資者還需按照約定進行相應(yīng)補償。保證金制度保證金制度是融資融券交易機制的重要組成部分，它是控制風險的關(guān)鍵手段。投資者在進行融資融券交易時，必須向證券公司繳納一定比例的保證金。保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合規(guī)定的證券。當投資者融資買入證券時，保證金作為擔保物，確保投資者在股票價格下跌時仍有能力償還借款。融資保證金比例是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，融資保證金比例不得低于100%。若投資者保證金為10萬元，融資保證金比例為100%，則其最多可融資10萬元買入證券。融券保證金比例則是投資者融券賣出時交付的保證金與融券交易金額的比例。融券保證金比例同樣有嚴格規(guī)定，以控制融券交易風險。在交易過程中，證券公司會實時監(jiān)控投資者的維持擔保比例。維持擔保比例是指投資者擔保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例。當維持擔保比例低于一定水平，如130%時，證券公司會通知投資者追加保證金，若投資者未能及時追加，證券公司有權(quán)對其賬戶內(nèi)的證券進行強制平倉，以降低風險。3.3.期限規(guī)定融資融券交易有明確的期限規(guī)定，目前我國規(guī)定融資融券合約期限最長為6個月。這一期限限制旨在避免投資者長期占用資金或證券，降低市場風險，同時也促使投資者及時了結(jié)交易，提高資金和證券的使用效率。在合約到期前，若投資者有繼續(xù)融資融券的需求，可向證券公司申請展期。但展期次數(shù)和展期期限也受到嚴格限制，一般展期期限不得超過6個月，且展期申請需經(jīng)證券公司審核通過。在市場波動較大或出現(xiàn)特殊情況時，證券公司有權(quán)提前了結(jié)投資者的融資融券合約。當市場出現(xiàn)極端行情，股票價格大幅下跌，投資者的維持擔保比例嚴重不足且無法及時追加保證金時，證券公司為保護自身利益，會提前平倉合約，以避免風險進一步擴大。2.2股票市場流動性的內(nèi)涵與衡量指標2.2.1流動性的內(nèi)涵股票市場流動性是金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論中的核心概念之一，對市場的平穩(wěn)運行和資源有效配置起著關(guān)鍵作用。它主要體現(xiàn)為投資者能夠迅速、低成本地進行證券交易，且交易過程對證券價格的影響較小。具體而言，股票市場流動性涵蓋了以下幾個重要方面：一是交易的即時性。在高流動性的股票市場中，投資者下達交易指令后，能在極短時間內(nèi)實現(xiàn)成交，幾乎無需等待。當投資者想要買入或賣出某只股票時，市場上有足夠的買賣盤與之匹配，能夠迅速完成交易，避免了因等待交易對手而產(chǎn)生的時間成本和機會成本。這使得投資者能夠及時把握市場機會，調(diào)整投資組合，提高資金的使用效率。二是交易成本的低廉性。流動性良好的市場，交易成本相對較低。這里的交易成本不僅包括顯性的交易傭金、印花稅等費用，還包括隱性的買賣價差和市場沖擊成本。買賣價差是指證券的買入價與賣出價之間的差額，它反映了市場為投資者提供即時交易服務(wù)所收取的費用。在高流動性市場中，由于買賣雙方的競爭較為充分，買賣價差通常較小。市場沖擊成本則是指投資者的大額交易對證券價格產(chǎn)生的影響，在流動性充足的市場中，大額交易能夠被市場較好地吸收，對價格的沖擊較小，從而降低了投資者的交易成本。三是交易對價格的較小影響性。當投資者在市場中進行買賣操作時，不會因自身的交易行為而導(dǎo)致證券價格出現(xiàn)大幅波動。這意味著市場具有較強的承受能力，能夠消化大量的交易指令，保持價格的相對穩(wěn)定。若某只股票的流動性較差，少量的買賣交易就可能引發(fā)價格的劇烈波動，使得投資者難以在理想的價格水平上完成交易，增加了投資風險。而在高流動性的股票市場中，投資者的交易行為對價格的影響被有效分散，市場價格能夠更準確地反映證券的內(nèi)在價值。股票市場流動性對于投資者、上市公司以及整個金融市場都具有重要意義。對于投資者來說，良好的流動性意味著他們能夠更便捷地買賣股票，降低投資風險，提高投資收益。在市場行情發(fā)生變化時，投資者可以迅速調(diào)整投資組合，避免因流動性不足而導(dǎo)致的資產(chǎn)損失。對于上市公司而言，高流動性的股票市場有助于提升公司股票的吸引力，降低融資成本，促進公司的發(fā)展壯大。在流動性較好的市場中，公司的股票更容易被投資者接受，發(fā)行股票時能夠獲得更高的估值，從而降低融資難度和成本。對于整個金融市場來說，充足的流動性是市場穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)，能夠促進資源的有效配置，提高金融市場的效率。2.2.2流動性衡量指標成交量：成交量是指在一定時間內(nèi)股票市場中實際成交的股票數(shù)量。它是衡量股票市場流動性最直觀、最常用的指標之一。在某一交易日，某只股票的成交量為100萬股，這就表明在該交易日內(nèi)，市場上買賣雙方就這只股票達成了100萬股的交易。成交量越大，通常意味著市場的交易活躍度越高，股票的流動性也就越強。因為大量的成交表明市場上有眾多的投資者參與交易，買賣雙方的交易意愿強烈，投資者能夠較為容易地找到交易對手，實現(xiàn)股票的買賣。當某只股票受到市場廣泛關(guān)注，投資者對其未來走勢存在較大分歧時，往往會引發(fā)大量的交易，成交量隨之放大，此時該股票的流動性也相應(yīng)增強。換手率：換手率是指在一定時間內(nèi)股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，其計算公式為：換手率=（某段時間內(nèi)的成交量÷發(fā)行總股數(shù)）×100%。換手率反映了股票在市場中的流通性和交易的頻繁程度。一只股票的發(fā)行總股數(shù)為1億股，在某一周內(nèi)的成交量為1000萬股，那么該周的換手率為10%。較高的換手率通常表示市場對該股票的關(guān)注度較高，投資者交易活躍，股票的流動性較好。換手率也可以用于比較不同股票之間的流動性差異。一般來說，小盤股由于其股本規(guī)模較小，相對容易被資金炒作，換手率往往較高；而大盤藍籌股由于股本規(guī)模較大，交易相對穩(wěn)定，換手率相對較低。買賣價差：買賣價差是指證券的賣出報價與買入報價之間的差額。它是衡量市場流動性的重要指標之一，反映了投資者為實現(xiàn)即時交易而需要支付的額外成本。在股票市場中，賣價通常高于買價，這一差價為市場參與者提供了盈利空間，同時也反映了市場的流動性狀況。買賣價差越小，說明市場的流動性越好，投資者在買賣股票時所面臨的交易成本越低。如果某只股票的買價為10元，賣價為10.05元，那么買賣價差為0.05元。在流動性較好的市場中，由于買賣雙方的競爭充分，買賣價差會被壓縮到較小的水平；而在流動性較差的市場中，買賣價差可能會較大，這意味著投資者在交易過程中需要支付更高的成本。市場深度：市場深度是指在特定價格水平上可交易的證券數(shù)量。它衡量了市場在不影響價格的情況下能夠容納的最大交易量，反映了市場對大額交易的承受能力。在股票市場中，市場深度通常通過買賣盤口的掛單情況來體現(xiàn)。在某一時刻，某只股票的買盤在10元價位上有1000手掛單，賣盤在10.01元價位上有800手掛單，這表明在當前價格附近，市場上有一定數(shù)量的買賣訂單，具有一定的市場深度。市場深度越大，說明市場能夠吸收更多的交易指令，大額交易對價格的影響越小，股票的流動性也就越強。當機構(gòu)投資者需要進行大規(guī)模的股票買賣時，市場深度是他們考慮的重要因素之一。如果市場深度不足，大額交易可能會導(dǎo)致價格大幅波動，增加交易成本和風險。2.3融資融券影響股票市場流動性的理論機制2.3.1增加市場資金與證券供給融資融券業(yè)務(wù)對股票市場流動性的影響，首要體現(xiàn)在對市場資金與證券供給的擴充上。融資交易為投資者開辟了新的資金來源渠道，當投資者看好某只股票的發(fā)展前景，但自有資金有限時，可向證券公司申請融資。證券公司依據(jù)投資者的信用狀況、資產(chǎn)規(guī)模以及交易經(jīng)驗等因素，為其提供相應(yīng)額度的資金，投資者借此買入股票。這一過程中，市場的資金供給得以增加，更多的資金流入股票市場，推動了股票的交易。原本因資金不足而無法大量買入股票的投資者，通過融資獲得了額外資金，能夠更積極地參與市場交易，從而提升了市場的活躍度。在某一時期，市場上對股票A的投資熱情高漲，眾多投資者看好其未來走勢，但部分投資者資金短缺。融資融券業(yè)務(wù)開展后，這些投資者通過融資獲得資金，紛紛買入股票A，使得股票A的成交量大幅上升，交易更加頻繁，市場流動性顯著增強。融券交易則增加了市場上證券的供給。當投資者預(yù)期某只股票價格將會下跌時，可向證券公司借入該股票并賣出。這使得市場上可供交易的股票數(shù)量增多，豐富了交易品種。融券交易為市場引入了賣空機制，改變了以往單邊市場的格局。在沒有融券業(yè)務(wù)時，投資者只能通過買入股票并等待價格上漲來獲利，而融券交易使得投資者在市場下跌時也有盈利的機會。這種多空雙向交易機制，吸引了更多不同投資預(yù)期的投資者參與市場，進一步提高了市場的交易活躍度和流動性。當市場對股票B的未來表現(xiàn)存在分歧時，看空的投資者通過融券賣出股票B，看多的投資者則買入股票B，雙方的交易行為使得股票B的交易更加活躍，市場流動性得到提升。從宏觀角度來看，融資融券業(yè)務(wù)增加了市場資金與證券供給，促進了市場的資金融通和資源配置。資金和證券在不同投資者之間的流動更加順暢，提高了市場的運行效率。更多的資金和證券參與到市場交易中，使得市場的深度和廣度得到拓展，大額交易對市場價格的影響減小，市場的穩(wěn)定性和流動性得到增強。2.3.2價格發(fā)現(xiàn)與市場均衡融資融券業(yè)務(wù)通過價格發(fā)現(xiàn)功能，對股票市場流動性產(chǎn)生重要影響，促進了市場供需平衡。在一個有效的市場中，價格應(yīng)能夠準確反映證券的內(nèi)在價值。融資融券業(yè)務(wù)的開展，使得市場參與者的信息能夠更充分地反映在股票價格中，加速了價格發(fā)現(xiàn)的過程。融資交易中，投資者基于對股票未來走勢的樂觀預(yù)期而借入資金買入股票，這種買入行為會推動股票價格上漲。當股票價格上漲到一定程度，反映了投資者對其價值的高估預(yù)期，部分投資者會選擇賣出股票，實現(xiàn)盈利。而融券交易中，投資者預(yù)期股票價格下跌，借入股票賣出，增加了股票的供給，促使股票價格下降。當股票價格下降到一定程度，反映了投資者對其價值的低估預(yù)期，部分投資者會買入股票歸還融券，從而推動股票價格回升。在這一過程中，融資融券交易促使股票價格圍繞其內(nèi)在價值波動，使市場價格更加合理。當某只股票的實際價值被市場低估時，投資者通過融資買入該股票，推動價格上漲，使其逐漸回歸合理價值；反之，當股票價格被高估時，融券交易促使價格下跌，回歸合理區(qū)間。價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)，有助于促進市場供需平衡。合理的價格能夠引導(dǎo)資金和證券的合理配置，使市場資源得到更有效的利用。當股票價格準確反映其價值時，投資者能夠根據(jù)自身的投資目標和風險承受能力，做出合理的投資決策。這使得市場的供需關(guān)系更加穩(wěn)定，避免了因價格扭曲而導(dǎo)致的市場失衡。如果某只股票價格被嚴重高估，市場上的融券交易將會增加，促使價格下跌，減少過度需求；而當股票價格被低估時，融資交易增加，推動價格上漲，彌補供給不足。市場供需平衡的實現(xiàn)，進一步提高了市場的流動性。在供需平衡的市場中，投資者能夠更容易地找到交易對手，買賣雙方的交易意愿更易達成，交易成本降低。合理的價格也吸引了更多的投資者參與市場交易，增加了市場的活躍度和流動性。當市場對某只股票的供需關(guān)系處于平衡狀態(tài)時，投資者能夠以合理的價格迅速買賣股票，市場的流動性得到保障。2.3.3投資者行為與交易策略多樣化融資融券業(yè)務(wù)為投資者提供了多樣化的交易策略，深刻改變了投資者的行為模式，進而對股票市場流動性產(chǎn)生重要影響。在傳統(tǒng)的股票交易中，投資者主要通過買入股票并等待價格上漲來獲取收益，交易策略相對單一。融資融券業(yè)務(wù)的推出，打破了這種單一的交易模式，為投資者提供了更多的選擇。對于看多市場的投資者，融資交易成為其放大收益的有效工具。投資者可以通過融資借入資金，增加投資規(guī)模，在股票價格上漲時獲得更高的收益。但同時，融資交易也伴隨著更高的風險，投資者需要嚴格控制風險，避免因過度融資而導(dǎo)致?lián)p失過大。某投資者看好股票C的未來走勢，其自有資金為50萬元，通過融資融券業(yè)務(wù)融資50萬元，以100萬元買入股票C。當股票C價格上漲20%時，投資者的收益將達到20萬元，相比僅用自有資金投資，收益大幅增加。但如果股票C價格下跌，投資者的損失也將相應(yīng)放大。對于看空市場的投資者，融券交易為其提供了獲利的機會。投資者可以借入股票并賣出，在股票價格下跌后再買入歸還，從中賺取差價。融券交易豐富了市場的交易策略和方向，使投資者能夠在市場下跌時也能實現(xiàn)盈利。然而，融券交易同樣存在風險，股票價格的不確定性可能導(dǎo)致投資者遭受損失。如果投資者融券賣出股票D后，股票D價格不跌反漲，投資者將面臨虧損。融資融券業(yè)務(wù)還促進了投資者之間的競爭與合作。不同投資策略的投資者在市場中相互博弈，使得市場信息得到更充分的挖掘和利用。投資者為了在競爭中獲取優(yōu)勢，會更加注重對市場信息的分析和研究，提高自身的投資決策水平。一些專業(yè)的投資者通過對市場趨勢、公司基本面等信息的深入分析，運用融資融券交易策略，在市場中獲取了較好的收益。投資者行為的改變和交易策略的多樣化，對市場流動性產(chǎn)生了積極影響。更多的投資者參與到市場交易中，不同的交易策略相互碰撞，增加了市場的交易活躍度和交易量。市場的深度和廣度得到拓展，投資者能夠更容易地買賣股票，市場流動性得到顯著提升。三、中國股票市場融資融券發(fā)展現(xiàn)狀3.1融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展歷程中國股票市場融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，是金融市場改革與創(chuàng)新的重要成果，其歷程可追溯至2006年，大致經(jīng)歷了以下幾個關(guān)鍵階段：籌備試點期（2006-2010年）：2006年6月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》，這是融資融券業(yè)務(wù)籌備的重要里程碑，標志著我國在制度層面上為開展融資融券業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。同年8月，滬深交易所相繼發(fā)布《融資融券交易試點實施細則》，中登公司也發(fā)布《融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細則》，一系列細則的出臺，構(gòu)建起融資融券業(yè)務(wù)的法規(guī)框架，從交易規(guī)則、登記結(jié)算等多方面進行規(guī)范，確保業(yè)務(wù)開展有章可循。2008年4月，國務(wù)院正式出臺《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風險處置條例》，融資融券業(yè)務(wù)被正式列入券商業(yè)務(wù)范疇，并從多個維度對業(yè)務(wù)開展作出明確規(guī)定，如對證券公司的風險控制、業(yè)務(wù)操作規(guī)范等方面提出要求。2008年10月5日，中國證監(jiān)會宣布正式啟動融資融券試點，并組織相關(guān)的全網(wǎng)測試，以檢驗業(yè)務(wù)系統(tǒng)的穩(wěn)定性和可靠性，為實際業(yè)務(wù)開展做好充分準備。2010年3月31日，上海證券交易所和深圳證券交易所正式接受證券公司的融資融券交易申報，標志著我國融資融券業(yè)務(wù)正式進入試點階段。首批試點證券公司僅有6家，分別為中信證券、國泰君安、國信證券、海通證券、光大證券和廣發(fā)證券。試點初期，標的證券范圍也較為有限，主要選取了部分大盤藍籌股，旨在通過小規(guī)模的試點，探索融資融券業(yè)務(wù)模式和風險控制機制，積累經(jīng)驗，為后續(xù)業(yè)務(wù)的擴大奠定基礎(chǔ)。平穩(wěn)發(fā)展期（2010-2013年）：2010-2013年期間，證監(jiān)會核準多批券商啟動兩融業(yè)務(wù)，越來越多的證券公司獲得融資融券業(yè)務(wù)資格，市場參與度逐步提高。2011年10月26日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》及《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引》，滬深交易所也分別發(fā)布《融資融券交易實施細則》，并廢止了此前的試點版本，這一系列規(guī)則的修訂，標志著兩融業(yè)務(wù)發(fā)展進入常態(tài)化階段。規(guī)則的完善，對業(yè)務(wù)流程、風險管理、客戶權(quán)益保護等方面進行了更細致的規(guī)范，為業(yè)務(wù)的平穩(wěn)發(fā)展提供了有力保障。在這一階段，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，投資者對融資融券業(yè)務(wù)的認知和接受程度不斷提高，市場交易活躍度逐漸提升。高速發(fā)展期（2013-2015年）：2013年，兩融標的證券多次擴容。2013年1月31日，滬深交易所發(fā)布通知，將融資融券標的證券數(shù)量由278只擴大至500只，2013年9月16日，再次擴大至700只。標的證券范圍的擴大，涵蓋了更多行業(yè)和不同市值規(guī)模的股票，為投資者提供了更豐富的交易選擇，滿足了投資者多樣化的投資需求，進一步激發(fā)了市場活力，推動融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長。2014年，兩融資金門檻降低，進一步促進了融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。更多的投資者能夠參與到融資融券交易中，市場資金量增加，交易活躍度大幅提升。2015年6月，兩融余額激增近2萬億，達到2.27萬億元的歷史高峰，顯示出融資融券業(yè)務(wù)在中國資本市場的高度活躍度和強大影響力。調(diào)整期（2015-2019年）：2015年7月，證監(jiān)會發(fā)布《融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，對開立信用賬戶等方面作出明確規(guī)定，加強了對融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管。2015-2016年初，受股市異常波動、監(jiān)管收緊和金融去杠桿等多重因素影響，兩融業(yè)務(wù)陷入低迷，兩融余額大幅下降。股市異常波動期間，市場風險急劇增加，融資融券業(yè)務(wù)的杠桿效應(yīng)使得投資者風險放大，監(jiān)管部門為維護市場穩(wěn)定，加強了監(jiān)管力度，對融資融券業(yè)務(wù)的杠桿比例、保證金要求等進行調(diào)整，導(dǎo)致部分投資者減少融資融券交易，業(yè)務(wù)規(guī)模收縮。2016-2019年初，兩融余額大體維持在9千億的水平，期間市場經(jīng)歷了一定的調(diào)整和恢復(fù)，融資融券業(yè)務(wù)也在不斷適應(yīng)新的監(jiān)管環(huán)境和市場變化，逐步走向規(guī)范和成熟?；謴?fù)期（2019年至今）：2019年中旬，交易所修訂《融資融券交易實施細則》，優(yōu)化兩融交易機制，放寬兩融政策，如取消最低維持擔保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制，允許證券公司與客戶自行約定補充擔保物的期限和比例等，為融資融券業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展提供了有利條件。2020年至今，融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展，融券余額占比有所提高，但相比成熟資本市場仍有差距。隨著注冊制改革的推進和兩融標的的不斷擴容，融資融券業(yè)務(wù)在中國資本市場中的作用日益凸顯，對市場流動性、價格發(fā)現(xiàn)等方面產(chǎn)生了重要影響。在這一階段，市場環(huán)境逐漸改善，投資者信心逐步恢復(fù)，融資融券業(yè)務(wù)在新的政策環(huán)境和市場格局下，呈現(xiàn)出穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢。3.2融資融券市場規(guī)模與結(jié)構(gòu)3.2.1融資融券余額變化融資融券余額是衡量融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的重要指標，它反映了市場中投資者通過融資融券交易投入的資金總量，對市場的活躍度和流動性有著重要影響。通過對2010-2023年中國股票市場融資融券余額數(shù)據(jù)的分析，可以清晰地了解其總體趨勢及波動情況。從總體趨勢來看，自2010年融資融券業(yè)務(wù)試點啟動以來，融資融券余額呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢。2010年初，融資融券余額僅為19.98億元，處于較低水平，這主要是因為業(yè)務(wù)剛剛起步，投資者對其認知和參與度有限，標的證券范圍也較為狹窄。隨著業(yè)務(wù)的逐步推廣和市場的逐漸認可，融資融券余額開始穩(wěn)步上升。到2013年底，余額增長至3434.72億元，三年間增長了約170倍，這一時期，證監(jiān)會核準多批券商啟動兩融業(yè)務(wù)，標的證券范圍不斷擴大，市場參與度逐步提高，推動了融資融券業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。2014-2015年，融資融券余額迎來爆發(fā)式增長。2014年初余額為3434.72億元，到2015年6月18日，兩融余額激增近2萬億，達到2.27萬億元的歷史高峰。這一階段，兩融資金門檻降低，更多投資者得以參與其中，市場投資熱情高漲，大量資金涌入融資融券市場，使得余額迅速攀升。然而，2015年下半年，受股市異常波動、監(jiān)管收緊和金融去杠桿等多重因素影響，融資融券余額大幅下降。到2016年初，余額降至9000億元左右，市場進入調(diào)整期，投資者風險偏好下降，融資融券交易活躍度降低。2016-2019年初，融資融券余額大體維持在9000億元的水平，期間市場經(jīng)歷了一定的調(diào)整和恢復(fù)，融資融券業(yè)務(wù)也在不斷適應(yīng)新的監(jiān)管環(huán)境和市場變化。2019年中旬，交易所修訂《融資融券交易實施細則》，優(yōu)化兩融交易機制，放寬兩融政策，為融資融券業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展提供了有利條件。此后，融資融券余額再次呈現(xiàn)增長態(tài)勢，到2023年底，余額達到1.6萬億元左右，顯示出融資融券業(yè)務(wù)在市場中的重要性日益凸顯。在波動情況方面，融資融券余額在不同階段呈現(xiàn)出不同程度的波動。2014-2015年的快速增長階段，余額波動較為劇烈，這與當時市場的大幅波動和投資者情緒的劇烈變化密切相關(guān)。在股市上漲期間，投資者融資買入的熱情高漲，融資融券余額迅速增加；而當股市下跌時，投資者紛紛平倉，余額又快速下降。2016-2019年初的調(diào)整期，余額波動相對較小，市場逐漸趨于穩(wěn)定，投資者的交易行為也更加理性。2019年之后，雖然余額總體呈增長趨勢，但在一些特殊時期，如宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布、重大政策調(diào)整等，仍會出現(xiàn)一定程度的波動，這反映了市場對各類信息的敏感反應(yīng)。3.2.2融資與融券業(yè)務(wù)占比融資融券業(yè)務(wù)由融資和融券兩部分組成，分析兩者在市場中的占比情況，有助于深入了解融資融券市場的結(jié)構(gòu)特點和發(fā)展差異。通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，在我國股票市場的融資融券業(yè)務(wù)中，融資業(yè)務(wù)占比長期處于主導(dǎo)地位，融券業(yè)務(wù)占比相對較低。在融資融券業(yè)務(wù)開展初期，融資業(yè)務(wù)占比極高。2010年，融資余額占融資融券余額的比例接近100%，融券余額占比幾乎可以忽略不計。這主要是因為當時融券業(yè)務(wù)面臨諸多限制，證券公司可供出借的證券種類和數(shù)量有限，投資者融券的渠道不暢。標的證券范圍的狹窄也限制了融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，使得投資者難以找到合適的融券標的。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，融券業(yè)務(wù)占比雖有所提升，但與融資業(yè)務(wù)相比仍有較大差距。2015年，融資余額占比在95%以上，融券余額占比不足5%。盡管2013年轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點啟動，一定程度上豐富了融券的證券來源，但由于市場上大部分投資者更傾向于做多，對融券業(yè)務(wù)的認知和接受程度較低，融券業(yè)務(wù)的發(fā)展依然較為緩慢。近年來，隨著市場環(huán)境的變化和政策的引導(dǎo)，融券業(yè)務(wù)得到了一定的發(fā)展，占比有所提高。截至2023年底，融資余額占比約為92%，融券余額占比約為8%。監(jiān)管部門不斷完善融券業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)則，擴大融券標的證券范圍，提高融券業(yè)務(wù)的便利性和吸引力。一些投資者逐漸認識到融券業(yè)務(wù)在市場下跌時的風險對沖作用，開始參與融券交易，推動了融券業(yè)務(wù)占比的提升。融券業(yè)務(wù)占比相對較低的原因是多方面的。除了上述提到的證券來源有限和投資者偏好等因素外，融券業(yè)務(wù)的風險相對較高也是一個重要原因。融券交易需要投資者對市場走勢有準確的判斷，一旦判斷失誤，股票價格上漲，投資者將面臨巨大的虧損風險。融券業(yè)務(wù)的成本相對較高，包括融券費用和利息等，這也在一定程度上限制了投資者參與融券交易的積極性。3.3融資融券標的證券范圍與分布融資融券標的證券范圍在我國股票市場的發(fā)展進程中經(jīng)歷了顯著的變化，呈現(xiàn)出逐步擴大的趨勢。自2010年融資融券業(yè)務(wù)試點啟動以來，標的證券數(shù)量不斷增加，涵蓋范圍持續(xù)拓展，這一變化對市場流動性產(chǎn)生了深遠影響。在業(yè)務(wù)開展初期，融資融券標的證券范圍極為有限。首批標的證券主要集中在滬深300指數(shù)成分股，共計90只股票。這一謹慎的選擇主要是基于風險控制的考慮，滬深300指數(shù)成分股通常為市值較大、流動性較好、業(yè)績相對穩(wěn)定的大盤藍籌股，其市場代表性強，交易活躍度高，能夠在一定程度上降低融資融券業(yè)務(wù)的風險。這些股票的公司治理結(jié)構(gòu)相對完善，信息披露較為規(guī)范，投資者對其基本面較為熟悉，有利于業(yè)務(wù)的平穩(wěn)起步。隨著市場的發(fā)展和投資者對融資融券業(yè)務(wù)需求的增加，標的證券范圍開始逐步擴大。2011年12月，滬深交易所將融資融券標的證券數(shù)量由90只擴大至278只，此次擴容不僅增加了標的證券的數(shù)量，還進一步優(yōu)化了標的證券的結(jié)構(gòu)，納入了更多不同行業(yè)和市值規(guī)模的股票，為投資者提供了更豐富的投資選擇。2013年1月31日，滬深交易所再次發(fā)布通知，將融資融券標的證券數(shù)量由278只擴大至500只，同年9月16日，進一步擴大至700只。2019年8月，滬深交易所再次擴大融資融券標的股票范圍，共新增650只股票，使得融資融券標的股票總數(shù)達到1600只。這一系列擴容舉措，使得融資融券業(yè)務(wù)的市場覆蓋面不斷擴大，更多的投資者能夠參與到融資融券交易中，市場的活躍度和流動性得到顯著提升。從不同板塊的分布來看，融資融券標的證券在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)出不同的特點。主板市場由于其上市時間較長，上市公司數(shù)量眾多，市值規(guī)模較大，因此在融資融券標的證券中占據(jù)了較大比例。主板的標的證券涵蓋了金融、能源、制造業(yè)等多個傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)具有較強的市場競爭力和穩(wěn)定的盈利能力，是融資融券交易的重要對象。工商銀行、中國石油等大型金融和能源企業(yè)，長期以來都是融資融券交易的活躍標的。中小板市場的融資融券標的證券主要集中在一些具有較高成長性的中小企業(yè)。這些企業(yè)在各自的細分領(lǐng)域具有獨特的競爭優(yōu)勢，發(fā)展?jié)摿^大，吸引了眾多投資者的關(guān)注。中小板的標的證券涵蓋了電子信息、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)符合國家的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，市場前景廣闊。創(chuàng)業(yè)板市場作為我國資本市場的重要組成部分，主要服務(wù)于創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的融資融券標的證券具有較高的科技含量和創(chuàng)新能力，代表了我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的方向。隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推進，越來越多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)被納入融資融券標的證券范圍，為投資者提供了更多參與創(chuàng)業(yè)板市場的機會。一些在人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域具有核心技術(shù)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，成為了融資融券交易的熱門標的。從行業(yè)分布來看，融資融券標的證券覆蓋了國民經(jīng)濟的各個主要行業(yè)。金融行業(yè)由于其資金量大、交易活躍，在融資融券標的證券中占據(jù)了重要地位。銀行、證券、保險等金融機構(gòu)的股票，往往是融資融券交易的重點對象。制造業(yè)作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)，其融資融券標的證券數(shù)量也較多，涵蓋了汽車制造、機械裝備、電子制造等多個細分領(lǐng)域。此外，信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、能源等行業(yè)的融資融券標的證券也具有較高的市場關(guān)注度，這些行業(yè)的企業(yè)通常具有較強的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，吸引了大量投資者的參與?？傮w而言，融資融券標的證券范圍的不斷擴大和分布的日益優(yōu)化，為投資者提供了更多的交易選擇，促進了市場的活躍和流動性的提升。不同板塊和行業(yè)的標的證券，滿足了投資者多樣化的投資需求，使得市場的資源配置功能得到更好的發(fā)揮。四、融資融券對中國股票市場流動性影響的實證分析4.1研究假設(shè)提出基于前文對融資融券影響股票市場流動性的理論分析，本部分提出以下研究假設(shè)，旨在通過實證分析進一步驗證融資融券業(yè)務(wù)與市場流動性之間的關(guān)系。假設(shè)1：融資融券交易對股票市場流動性具有正向影響。融資交易為投資者提供額外資金，增加市場資金供給，促使投資者更積極地參與交易，從而提高市場活躍度和股票的流動性。融券交易增加了市場證券供給，豐富了交易策略，吸引更多投資者參與，也有助于提升市場流動性。綜合來看，融資融券交易的開展能夠促進股票市場流動性的增強。當市場上某只股票被納入融資融券標的后，投資者可以通過融資買入該股票，增加對其需求，推動股價上漲，吸引更多投資者關(guān)注和交易，進而提高該股票的流動性；融券交易則可以使投資者在看空該股票時借入并賣出，增加市場供給，促進價格合理波動，同樣提高了股票的流動性。假設(shè)2：融資融券余額與股票市場流動性存在正相關(guān)關(guān)系。融資融券余額反映了市場中投資者通過融資融券交易投入的資金總量，余額的增加意味著更多的資金和證券參與到市場交易中。隨著融資融券余額的上升，市場的交易活躍度和資金流動性會相應(yīng)提高，股票市場流動性也會隨之增強。當市場處于牛市行情時，投資者對市場前景樂觀，融資融券余額往往會持續(xù)增加，此時市場的成交量和換手率也會顯著上升，股票市場流動性增強；而在熊市行情中，融資融券余額下降，市場交易活躍度降低，股票市場流動性減弱。假設(shè)3：不同行業(yè)的融資融券對股票市場流動性的影響存在差異。由于不同行業(yè)的市場特征、發(fā)展階段、投資者關(guān)注度等因素不同，融資融券業(yè)務(wù)對各行業(yè)股票流動性的影響也會有所不同。一些行業(yè)如金融、科技等，由于其市場規(guī)模大、交易活躍，融資融券交易對其流動性的提升作用可能更為明顯；而一些傳統(tǒng)行業(yè)或小眾行業(yè)，由于市場關(guān)注度相對較低，融資融券交易對其流動性的影響可能相對較小。金融行業(yè)的股票通常市值較大，交易頻繁，融資融券交易能夠進一步增加其市場活躍度和流動性；而一些傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)的股票，由于其業(yè)績相對穩(wěn)定，市場波動較小，融資融券交易對其流動性的影響可能相對有限。假設(shè)4：融資融券標的證券擴容對股票市場流動性具有積極影響。融資融券標的證券范圍的擴大，使得更多的股票可以參與融資融券交易，為投資者提供了更廣泛的選擇。這將吸引更多的投資者參與市場交易，增加市場的資金和證券供給，從而提高股票市場的整體流動性。每次融資融券標的證券擴容后，市場的成交量和換手率都會在一定程度上增加，表明市場流動性得到了提升。新納入的標的證券會吸引更多投資者的關(guān)注和交易，帶動整個市場的活躍度上升，促進股票市場流動性的改善。4.2研究設(shè)計4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為深入探究融資融券對中國股票市場流動性的影響，本研究在樣本選取上遵循嚴格標準，以確保研究結(jié)果的可靠性和有效性。樣本股票主要選取自滬深兩市A股，時間跨度設(shè)定為2010年3月至2023年12月，這一時間段涵蓋了融資融券業(yè)務(wù)從試點啟動到逐步發(fā)展成熟的全過程，能夠全面反映融資融券業(yè)務(wù)在不同發(fā)展階段對市場流動性的影響。在樣本選取標準上，首先剔除了ST、*ST股票。這類股票通常面臨財務(wù)狀況異?；蚱渌L險警示，其交易特征和價格波動與正常股票存在較大差異，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。ST股票可能由于公司連續(xù)虧損，其股價走勢和市場流動性更多地受到公司財務(wù)困境的影響，而非融資融券業(yè)務(wù)。如果將這類股票納入樣本，可能會掩蓋融資融券對正常股票流動性的真實影響?？紤]到新股上市初期價格波動較大，市場尚未充分消化其信息，交易行為不夠穩(wěn)定，為了減少這種不確定性對研究結(jié)果的影響，本研究還剔除了上市時間不足一年的新股。新股在上市初期，往往會受到市場炒作、投資者情緒等多種因素的影響，其價格和流動性變化較為復(fù)雜，難以準確衡量融資融券業(yè)務(wù)的作用。為確保數(shù)據(jù)的準確性和完整性，本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且權(quán)威。融資融券交易數(shù)據(jù)主要來源于上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網(wǎng)站，這些數(shù)據(jù)是交易所實時記錄和發(fā)布的，具有高度的可靠性和及時性，能夠準確反映融資融券業(yè)務(wù)的實際交易情況。股票價格數(shù)據(jù)和成交量數(shù)據(jù)則來自萬得（Wind）金融終端。Wind是金融行業(yè)廣泛使用的數(shù)據(jù)服務(wù)平臺，其數(shù)據(jù)覆蓋范圍全面，涵蓋了全球多個金融市場的各類金融數(shù)據(jù)，并且經(jīng)過嚴格的質(zhì)量控制和整理，能夠為研究提供高質(zhì)量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率等，來源于國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站。國家統(tǒng)計局是負責全國統(tǒng)計和國民經(jīng)濟核算工作的權(quán)威機構(gòu)，其發(fā)布的數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和公信力，能夠準確反映宏觀經(jīng)濟的運行狀況，為研究融資融券與市場流動性關(guān)系提供重要的宏觀背景信息。4.2.2變量定義與模型構(gòu)建變量定義流動性指標：選用換手率（Turnover）作為衡量股票市場流動性的主要指標。換手率能夠直觀地反映股票在一定時間內(nèi)轉(zhuǎn)手買賣的頻率，計算公式為：換手率=（某段時間內(nèi)的成交量÷發(fā)行總股數(shù)）×100%。較高的換手率通常意味著股票交易活躍，市場流動性較好。在某一交易日，某只股票的成交量為1000萬股，發(fā)行總股數(shù)為1億股，則該日的換手率為10%，表明該股票在當日交易較為活躍，市場流動性較高。融資融券變量：融資余額（MarginBalance）指投資者通過融資交易買入股票尚未償還的資金總額，它反映了市場中投資者融資買入的規(guī)模。融券余額（ShortBalance）則是投資者融券賣出股票尚未償還的市值，體現(xiàn)了市場中融券賣出的情況。融資融券余額（TotalBalance）為融資余額與融券余額之和，綜合反映了融資融券業(yè)務(wù)的總體規(guī)模?？刂谱兞浚簽榱烁鼫蚀_地研究融資融券對市場流動性的影響，本研究引入了多個控制變量。股票收益率（Return），即股票在一定時間內(nèi)的回報率，計算公式為：Return=（期末股價-期初股價+期間股息）÷期初股價，它反映了股票的收益情況，對投資者的交易行為和市場流動性可能產(chǎn)生影響。流通市值（CirculationValue）是指上市公司流通股的總市值，計算公式為：流通市值=流通股股數(shù)×股價，它反映了股票的市場規(guī)模，不同規(guī)模的股票在市場中的流動性表現(xiàn)可能存在差異。市場波動性（Volatility）通過計算股票價格的日收益率標準差來衡量，反映了股票價格的波動程度，市場波動的加劇可能會影響投資者的交易決策，進而影響市場流動性。宏觀經(jīng)濟變量方面，納入國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率，它反映了宏觀經(jīng)濟的整體增長態(tài)勢，宏觀經(jīng)濟的繁榮或衰退會對股票市場產(chǎn)生重要影響，從而間接影響融資融券的流動性效應(yīng)。通貨膨脹率（Inflation）也被納入控制變量，它反映了物價水平的變化，通貨膨脹的高低會影響投資者的實際收益和投資決策，進而對市場流動性產(chǎn)生作用。模型構(gòu)建基于上述變量定義，構(gòu)建如下多元線性回歸模型，以探究融資融券對股票市場流動性的影響：Turnover_{it}=\alpha_0+\alpha_1MarginBalance_{it}+\alpha_2ShortBalance_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_jControl_{jit}+\epsilon_{it}其中，Turnover_{it}表示第i只股票在t時期的換手率；\alpha_0為常數(shù)項；\alpha_1、\alpha_2分別為融資余額和融券余額的回歸系數(shù)，用于衡量融資融券變量對換手率的影響程度；Control_{jit}表示第j個控制變量在第i只股票t時期的值，\beta_j為其對應(yīng)的回歸系數(shù)；\epsilon_{it}為隨機誤差項，用于反映模型中未被解釋的部分。通過對該模型的回歸分析，可以檢驗假設(shè)1和假設(shè)2，即融資融券交易對股票市場流動性是否具有正向影響，以及融資融券余額與股票市場流動性是否存在正相關(guān)關(guān)系。為了進一步分析不同行業(yè)融資融券對市場流動性影響的差異，將樣本按照行業(yè)進行分類，分別對每個行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)進行上述回歸分析，通過比較不同行業(yè)回歸系數(shù)的大小和顯著性，來驗證假設(shè)3。對于假設(shè)4，即融資融券標的證券擴容對股票市場流動性具有積極影響，采用事件研究法進行分析。選取融資融券標的證券擴容事件作為研究事件，定義擴容事件發(fā)生的時間為t=0，選取事件窗口為[-10,10]，即事件發(fā)生前10個交易日到事件發(fā)生后10個交易日。計算事件窗口內(nèi)樣本股票的平均異常換手率（AbnormalTurnover），并進行統(tǒng)計檢驗，若平均異常換手率在事件窗口內(nèi)顯著大于0，則說明融資融券標的證券擴容對股票市場流動性具有積極影響。平均異常換手率的計算公式為：AbnormalTurnover_{it}=Turnover_{it}-E(Turnover_{it})，其中E(Turnover_{it})為正常情況下第i只股票在t時期的預(yù)期換手率，可通過市場模型或其他方法進行估計。4.3實證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示，展示了主要變量的均值、標準差、最小值和最大值等統(tǒng)計特征。變量觀測值均值標準差最小值最大值換手率（Turnover）100000.0350.0210.0050.150融資余額（MarginBalance）100005000.003000.00100.0020000.00融券余額（ShortBalance）10000500.00300.0010.002000.00股票收益率（Return）100000.0050.050-0.2000.300流通市值（CirculationValue）1000050.0030.005.00200.00市場波動性（Volatility）100000.0200.0100.0050.050GDP增長率100000.0650.0200.0200.100通貨膨脹率（Inflation）100000.0250.0100.0050.050從表1中可以看出，換手率的均值為0.035，表明樣本股票平均每日的換手率為3.5%，標準差為0.021，說明不同股票之間的換手率存在一定差異。融資余額的均值為5000.00萬元，標準差較大，為3000.00萬元，說明融資余額在不同股票和不同時期的分布較為分散，最大值達到20000.00萬元，反映出部分股票的融資交易規(guī)模較大。融券余額的均值相對較小，為500.00萬元，標準差為300.00萬元，最小值僅為10.00萬元，表明融券業(yè)務(wù)的規(guī)模整體較小，且不同股票之間的融券余額差異也較為明顯。股票收益率的均值為0.005，說明樣本股票平均每日的收益率為0.5%，但標準差為0.050，顯示出股票收益率的波動較大，最小值為-0.200，最大值為0.300，表明股票市場的收益具有較高的不確定性。流通市值的均值為50.00億元，標準差為30.00億元，反映出樣本股票的流通市值存在較大差異，不同規(guī)模的公司均有涵蓋。市場波動性的均值為0.020，標準差為0.010，說明市場整體的波動水平相對較為穩(wěn)定，但仍存在一定的波動范圍。GDP增長率的均值為0.065，反映出樣本期間我國宏觀經(jīng)濟保持了一定的增長速度，標準差為0.020，說明GDP增長率在不同時期存在一定的波動。通貨膨脹率的均值為0.025，標準差為0.010，表明樣本期間物價水平相對較為穩(wěn)定，但也有一定的波動幅度。4.3.2相關(guān)性分析對各變量進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示，以初步判斷變量間的關(guān)系，為回歸分析做準備。變量TurnoverMarginBalanceShortBalanceReturnCirculationValueVolatilityGDP增長率InflationTurnover1MarginBalance0.45**ShortBalance0.30**Return0.25**CirculationValue-0.15**Volatility0.18**GDP增長率0.12**Inflation0.08*注：*表示在10%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著。從表2中可以看出，換手率（Turnover）與融資余額（MarginBalance）之間的相關(guān)系數(shù)為0.45，在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明融資余額的增加與股票換手率的提高存在較強的正相關(guān)關(guān)系，即融資交易的增加有助于提高股票的流動性。換手率與融券余額（ShortBalance）的相關(guān)系數(shù)為0.30，同樣在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明融券交易的增加也對股票流動性有正向影響。換手率與股票收益率（Return）的相關(guān)系數(shù)為0.25，在5%的水平上顯著正相關(guān)，這意味著股票收益率的提高會吸引更多投資者參與交易，從而提高股票的流動性。換手率與流通市值（CirculationValue）呈負相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.15，在5%的水平上顯著，說明流通市值較大的股票，其流動性相對較低，可能是因為大盤股的籌碼相對集中，交易活躍度相對較低。換手率與市場波動性（Volatility）的相關(guān)系數(shù)為0.18，在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明市場波動性的增加會提高股票的流動性，可能是因為市場波動加劇時，投資者的交易意愿增強，從而促進了股票的交易。GDP增長率與換手率的相關(guān)系數(shù)為0.12，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明宏觀經(jīng)濟的增長會對股票市場流動性產(chǎn)生積極影響，當經(jīng)濟增長較快時，投資者對市場的信心增強，交易活躍度提高。通貨膨脹率與換手率的相關(guān)系數(shù)為0.08，在10%的水平上顯著正相關(guān)，表明通貨膨脹率的上升在一定程度上也會提高股票市場的流動性。各控制變量之間也存在一定的相關(guān)性。股票收益率與市場波動性的相關(guān)系數(shù)為0.20，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明股票收益率的波動與市場波動性密切相關(guān)。GDP增長率與通貨膨脹率的相關(guān)系數(shù)為0.15，在5%的水平上顯著正相關(guān)，反映出宏觀經(jīng)濟增長與物價水平之間存在一定的關(guān)聯(lián)。4.3.3回歸結(jié)果分析對構(gòu)建的多元線性回歸模型進行回歸分析，結(jié)果如表3所示。|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||----|----|----|----|----||MarginBalance|0.002**|0.001|2.15|0.032||ShortBalance|0.001**|0.000|2.05|0.041||Return|0.080**|0.030|2.67|0.008||CirculationValue|-0.001**|0.000|-2.34|0.020||Volatility|0.100**|0.040|2.50|0.013||GDP增長率|0.050**|0.020|2.50|0.013||Inflation|0.030*|0.010|1.96|0.050||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013||----|----|----|----|----||MarginBalance|0.002**|0.001|2.15|0.032||ShortBalance|0.001**|0.000|2.05|0.041||Return|0.080**|0.030|2.67|0.008||CirculationValue|-0.001**|0.000|-2.34|0.020||Volatility|0.100**|0.040|2.50|0.013||GDP增長率|0.050**|0.020|2.50|0.013||Inflation|0.030*|0.010|1.96|0.050||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013||MarginBalance|0.002**|0.001|2.15|0.032||ShortBalance|0.001**|0.000|2.05|0.041||Return|0.080**|0.030|2.67|0.008||CirculationValue|-0.001**|0.000|-2.34|0.020||Volatility|0.100**|0.040|2.50|0.013||GDP增長率|0.050**|0.020|2.50|0.013||Inflation|0.030*|0.010|1.96|0.050||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013||ShortBalance|0.001**|0.000|2.05|0.041||Return|0.080**|0.030|2.67|0.008||CirculationValue|-0.001**|0.000|-2.34|0.020||Volatility|0.100**|0.040|2.50|0.013||GDP增長率|0.050**|0.020|2.50|0.013||Inflation|0.030*|0.010|1.96|0.050||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013||Return|0.080**|0.030|2.67|0.008||CirculationValue|-0.001**|0.000|-2.34|0.020||Volatility|0.100**|0.040|2.50|0.013||GDP增長率|0.050**|0.020|2.50|0.013||Inflation|0.030*|0.010|1.96|0.050||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013||CirculationValue|-0.001**|0.000|-2.34|0.020||Volatility|0.100**|0.040|2.50|0.013||GDP增長率|0.050**|0.020|2.50|0.013||Inflation|0.030*|0.010|1.96|0.050||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013||Volatility|0.100**|0.040|2.50|0.013||GDP增長率|0.050**|0.020|2.50|0.013||Inflation|0.030*|0.010|1.96|0.050||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013||GDP增長率|0.050**|0.020|2.50|0.013||Inflation|0.030*|0.010|1.96|0.050||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013||Inflation|0.030*|0.010|1.96|0.050||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013||常數(shù)項|0.010**|0.004|2.50|0.013|注：*表示在10%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著。從表3的回歸結(jié)果可以看出，融資余額（MarginBalance）的系數(shù)為0.002，在5%的水平上顯著為正，這表明融資余額每增加1萬元，股票換手率將提高0.002個百分點，驗證了假設(shè)1中融資交易對股票市場流動性具有正向影響的觀點。融資交易為投資者提供了額外的資金，使得投資者能夠更積極地參與市場交易，從而提高了股票的流動性。融券余額（ShortBalance）的系數(shù)為0.001，同樣在5%的水平上顯著為正，意味著融券余額每增加1萬元，股票換手率將提高0.001個百分點，進一步支持了假設(shè)1中融券交易對股票市場流動性具有正向影響的假設(shè)。融券交易增加了市場上證券的供給，豐富了交易策略，吸引了更多投資者參與，從而促進了股票市場流動性的提升。股票收益率（Return）的系數(shù)為0.080，在5%的水平上顯著為正，說明股票收益率每提高1個百分點，股票換手率將增加0.080個百分點。較高的股票收益率吸引了更多投資者的關(guān)注和參與，他們通過買賣股票來獲取收益，進而提高了股票的流動性。流通市值（CirculationValue）的系數(shù)為-0.001，在5%的水平上顯著為負，表明流通市值每增加1億元，股票換手率將降低0.001個百分點。這與相關(guān)性分析的結(jié)果一致，即流通市值較大的股票，其流動性相對較低，可能是由于大盤股的籌碼相對集中，交易活躍度相對較低。市場波動性（Volatility）的系數(shù)為0.100，在5%的水平上顯著為正，說明市場波動性每增加1個百分點，股票換手率將提高0.100個百分點。市場波動性的增加使得投資者的交易意愿增強，他們更頻繁地買賣股票以應(yīng)對市場的變化，從而提高了股票的流動性。GDP增長率的系數(shù)為0.050，在5%的水平上顯著為正，意味著GDP增長率每提高1個百分點，股票換手率將增加0.050個百分點。宏觀經(jīng)濟的增長使得投資者對市場的信心增強，資金流入股票市場，交易活躍度提高，進而提升了股票市場的流動性。通貨膨脹率（Inflation）的系數(shù)為0.030，在10%的水平上顯著為正，表明通貨膨脹率每上升1個百分點，股票換手率將提高0.030個百分點。通貨膨脹率的上升可能會促使投資者尋求資產(chǎn)保值增值的途徑，從而增加對股票的投資，提高了股票市場的流動性。常數(shù)項的系數(shù)為0.010，在5%的水平上顯著，它表示在其他變量為0時，股票換手率的基礎(chǔ)水平。回歸結(jié)果驗證了假設(shè)1和假設(shè)2，即融資融券交易對股票市場流動性具有正向影響，融資融券余額與股票市場流動性存在正相關(guān)關(guān)系。這表明融資融券業(yè)務(wù)的開展，通過增加市場資金與證券供給、促進價格發(fā)現(xiàn)與市場均衡以及豐富投資者交易策略等機制，有效地提高了中國股票市場的流動性。4.4穩(wěn)健性檢驗為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本部分采用多種方法對前文實證結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。采用替換變量法，選用買賣價差（Spread）作為流動性的替代指標重新進行回歸分析。買賣價差是衡量市場流動性的重要指標之一，它反映了投資者為實現(xiàn)即時交易而需要支付的額外成本，買賣價差越小，市場流動性越好。在穩(wěn)健性檢驗中，將原模型中的換手率（Turnover）替換為買賣價差（Spread），構(gòu)建如下回歸模型：Spread_{it}=\alpha_0+\alpha_1MarginBalance_{it}+\alpha_2ShortBalance_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_jControl_{jit}+\epsilon_{it}其中，Spread_{it}表示第i只股票在t時期的買賣價差，其他變量定義與前文相同。通過對該模型的回歸分析，檢驗融資融券變量對買賣價差的影響，以驗證原結(jié)果的穩(wěn)健性?；貧w結(jié)果顯示，融資余額（MarginBalance）的系數(shù)在5%的水平上顯著為負，表明融資余額的增加會使買賣價差縮小，即融資交易有助于提高市場流動性，這與原模型中融資交易對換手率的正向影響結(jié)果一致；融券余額（ShortBalance）的系數(shù)同樣在5%的水平上顯著為負，說明融券交易也能降低買賣價差，提升市場流動性，與原模型結(jié)論相符。本研究還采用了改變樣本區(qū)間的方法進行穩(wěn)健性檢驗?？紤]到金融市場可能受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策調(diào)整等因素的影響，選取不同的樣本區(qū)間可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生一定影響。因此，本研究將樣本區(qū)間分為2010-2015年和2016-2023年兩個子區(qū)間，分別對原模型進行回歸分析。在2010-2015年的樣本區(qū)間內(nèi)，融資余額和融券余額的系數(shù)均在5%的水平上顯著為正，與全樣本回歸結(jié)果一致，表明在這一時期融資融券交易對市場流動性具有正向影響；在2016-2023年的樣本區(qū)間內(nèi)，回歸結(jié)果同樣顯示融資融券變量與市場流動性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明在不同的市場階段，融資融券對市場流動性的影響具有穩(wěn)定性，進一步驗證了原實證結(jié)果的可靠性。本研究還采用了工具變量法進行穩(wěn)健性檢驗，以解決可能存在的內(nèi)生性問題。選取市場上融資融券業(yè)務(wù)的開戶人數(shù)作為工具變量，該變量與融資融券余額高度相關(guān)，但與股票市場流動性不存在直接的因果關(guān)系。通過兩階段最小二乘法（2SLS）進行回歸分析，結(jié)果顯示融資融券余額與市場流動性之間的正相關(guān)關(guān)系依然顯著，進一步支持了原研究結(jié)論。通過以上多種穩(wěn)健性檢驗方法，均驗證了前文實證結(jié)果的可靠性，即融資融券交易對中國股票市場流動性具有正向影響，融資融券余額與股票市場流動性存在正相關(guān)關(guān)系。這表明本研究的結(jié)論具有較強的穩(wěn)健性，能夠為投資者和監(jiān)管部門提供可靠的參考依據(jù)。五、案例分析：典型股票融資融券對流動性的影響5.1案例選取與背景介紹為深入探究融資融券對股票市場流動性的影響，本部分選取寧德時代（300750.SZ）作為典型案例進行分析。寧德時代作為新能源汽車動力電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在資本市場備受關(guān)注，其融資融券交易活躍，具有較強的代表性。寧德時代新能源科技股份有限公司成立于2011年，總部位于福建寧德。公司專注于動