證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。PAGE1本周關注：國內(nèi)方面，地產(chǎn)銷售情況進一步下滑，上周國常會定調(diào)要“更大力度推動止跌回穩(wěn)”，關注后續(xù)針對房地產(chǎn)出臺的政策。國際方面，中東地緣形勢依然緊張，油價延續(xù)強勢。北京時間22號上午，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上表示美國已“成功打擊”伊朗三處核設施，后續(xù)需關注地緣沖突加劇對風險資產(chǎn)的影響。美國硬數(shù)據(jù)繼續(xù)邊際下行但美聯(lián)儲6月FOMC會議繼續(xù)按兵不動，暫維持年內(nèi)2次降息指引，經(jīng)濟預測強調(diào)滯脹風險。下任美聯(lián)儲主席的有力競爭者沃勒表示美聯(lián)儲在通脹暫時性的情況下應當在7月討論降息的可能性。國內(nèi)宏觀-需求端：（1）消費：出行平穩(wěn)，乘用車銷量較上月有所下降。截至6月21日，6月地鐵客運量增速同比1.96%、環(huán)比-3.14%，6月國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.25萬架次，環(huán)比-3.36%、同比1.64%。據(jù)乘聯(lián)會，6月1-15日，全國乘用車市場零售70.6萬輛，同比去年同期上漲16.9%，較上月同期下降9.1%；（2）外需：高頻數(shù)據(jù)顯示本月外需有所改善。截至6月20日，月波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為1721.5，環(huán)比27.9%，同比下降10.95%，本周較上周有所回落；中國出口集裝箱運價指數(shù)均值為1246.8，較5月均值上升12.4%，同比下降29.5%，本周環(huán)比上升8.0%。國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端：生產(chǎn)繼續(xù)保持穩(wěn)定。鋼材方面，截止6月21日，高爐開工率錄得83.84%；焦爐開工率錄得73.4%；線材開工率錄得46.52%，均較上周沒有明顯變化。地產(chǎn)基建方面，螺紋鋼開工率保持42.31%，無明顯變化。消費制造業(yè)方面，汽車半鋼胎開工率環(huán)比漲0.31pct至78.29%；全鋼胎開工率小幅漲4.24pct至65.48%?；し矫?，純堿開工率漲1.67pct至86.57%，PTA開工率保持80%以上，錄得81.55%。物價表現(xiàn)：（1）CPI豬肉價格磨底，果蔬價格漲跌互現(xiàn)。截止6月20日，豬肉平均批發(fā)價周度環(huán)比下降0.17%，生豬期貨結(jié)算價格上升1.00%。進入下旬后，多數(shù)區(qū)域出欄量陸續(xù)增加，豬價微跌，需求方面目前生豬屠宰量增加，對行情有一定支撐。果蔬方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價格上升0.65%，6種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價下降1.32%，蘋果期貨結(jié)算

分析師 張迪：010-8092-7737分析師登記編碼：S0130524060001詹璐：0755-8345-3719分析師登記編碼：S0130522110001呂雷：010-8092-7780趙紅蕾：010-8092-7606S0130524060005于金潼：186-5320-7096S0130524080003鐵偉奧：136-8324-0373S0130525060002影響2025622影響2025622端天氣致減產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)果供應緊張推高市場價格。此外，雞蛋價格周環(huán)比下跌1.50%。（2）PPI：原油價格延續(xù)強勢，有色工業(yè)產(chǎn)品以漲為主。截止6月20日，本周原油價格延續(xù)強勢，WTI和布倫特原油分別上漲9.35%和10.07%。以色列與伊朗的軍事沖突已持續(xù)一周，目前尚無緩和跡象，市場尤為關注霍爾木茲海峽的航運安全。黑色系商品方面，截止6月20日，本周產(chǎn)品價格以漲為主，焦煤價格上漲1.59%，焦炭價格上漲0.33%，螺紋鋼價格上漲3.11%，鐵礦石價格下降3.43%。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，鋁價格上漲0.57%，銅、玻璃和水泥價格分別下跌0.08%、2.37%和0.55%。財政和投資：（1）財政方面：本周國債和專項債發(fā)行提速。本周無新增特別國債，普通國債發(fā)行2851億，連續(xù)兩周明顯提速，發(fā)行進度已達50.5%。新增特殊再融資債275（不含化債950億，發(fā)行進度38.0%。地方一般債發(fā)行進度49.3%。目前央行流動性支持充裕，預計本月政府債發(fā)行將保持較強力度，新增專項債發(fā)行進度仍有提速空間。（2）投資方面：從本周高頻數(shù)據(jù)來看，水泥發(fā)運率保持平穩(wěn)，石油瀝青開工率小幅回落，宏觀動態(tài)報告宏觀動態(tài)報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。PAGE2請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。PAGE2螺紋鋼價格小幅回落，高線價格基本與上周持平。整體來看，本周高頻數(shù)據(jù)顯示6月基建景氣度平穩(wěn)，債券發(fā)行提速或持續(xù)支撐基建投資。地產(chǎn)方面，2030大中城市商品房成交面積環(huán)比繼續(xù)下降，目前平均24.38萬平米，環(huán)比下降4.66%，同比下降27.79%。地產(chǎn)銷售情況進一步下滑，需求端和投資端均需政策提振。貨幣和流動性：本月LPR維持不變，三季度是進一步下行的時間窗口。本月LPR報價日維持利率不變，符合市場預期。我們預期三季度有望再次調(diào)降政策利率20BPLPR報價下行，同時進一步傳導至存貸款利率。本周公開市場逆回購操作凈投放1021億元。貨幣市場利率普遍下行，DR007回落至1.5%下方，SHIBOR007和DR007分別收于1.5290%（+2BP）、1.4941%（-1BP）。銀行間質(zhì)押式回購成交量環(huán)比繼續(xù)上升，7.9萬億元上升至8.3萬億元日均成交量突破8萬億，位于歷史高位。國債收益率曲線進一步下移，30年期向下突破1.8510年期向下突破1.65%。30年期國債收益率收于1.8376%（-1BP）；10年期收于1.6396%（-1BP）；1年期收于1.3552%（-5BP）。1年期國有銀行同業(yè)存單發(fā)行利率收于1.63%（-3BP）。海外宏觀：中東地緣形勢依然緊張，美國硬數(shù)據(jù)繼續(xù)下行但聯(lián)儲按兵不動政策層面：1）伊以沖突持續(xù)，美國參與轟炸伊朗核設施。伊以空戰(zhàn)持續(xù)，伊朗處于劣勢，但以色列需要美國參與以摧毀伊朗的地下核設施；同時，伊以沖突暫未顯著影響原油生產(chǎn)與出口，油價漲幅緩和但對沖突擾動供給的擔憂尚未緩解。北京時間22號上午，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上表示美國已“成功打擊”伊朗三處核設施。（2）貿(mào)易談判方面，加拿大態(tài)度仍然強硬，歐盟可能逐漸接受10%對等關稅。加拿大總理卡尼表示如果不能在30日內(nèi)與特朗普政府達成協(xié)議，可能進一步提高對美國鋁鋼關稅的反制。相比之下，部分消息顯示歐盟內(nèi)部開始逐漸考慮接受10%基礎關稅的情形，因美國關稅收入上行使特朗普政府很難放棄關稅。（3）美聯(lián)儲6月FOMC會議繼續(xù)按兵不動，暫維持年內(nèi)2次降息指引，經(jīng)濟預測強調(diào)滯脹風險。6FOMC會議的點陣圖有9人支持1次或不降息，10人支持2次或更多降息，經(jīng)濟預測進一步下調(diào)經(jīng)濟增長預期并上調(diào)通脹和失業(yè)率。（4）沃勒表示美聯(lián)儲在通脹暫時性的情況下應當在7月討論降息的可能性，其目前在美聯(lián)儲中保持最鴿派的態(tài)度，同時與特朗普希望降息的態(tài)度不謀而合。沃勒目前依然是下任美聯(lián)儲主席的有力競爭者。經(jīng)濟數(shù)據(jù)：美國的軟數(shù)據(jù)繼續(xù)從底部改善，但硬數(shù)據(jù)開始下滑，經(jīng)濟走弱的證據(jù)在增加：（1）美國5月零售銷售明顯低于預期，汽車銷售在因擔憂關稅導致的提前購買結(jié)束后大幅回落。5月零售銷售環(huán)比降低0.9%，超過預期，主要是汽車環(huán)比降3.9%和建筑物料與園林設備降2.7%所致。消費短期依然有名義薪資的支撐，但居民儲蓄率的上行疊加提前屯貨后的需求降低可能使零售銷售整體繼續(xù)小幅弱化。（2）美國地產(chǎn)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)均繼續(xù)弱化：6月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-16，6月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-4，5月工業(yè)產(chǎn)出月率環(huán)比-0.2%；地產(chǎn)方面，美國5月新房開工年化數(shù)降低至125.6萬戶，營建許可總數(shù)降低至139.3萬戶，反映高利率和偏高新房庫存下的地產(chǎn)投資繼續(xù)弱化。以上數(shù)據(jù)均低于預期，體現(xiàn)硬數(shù)據(jù)開始進一步下滑。（3）歐元區(qū)5月HICP和核心HICP終值分別為1.9%和2.4%，基本穩(wěn)定在目標左右，支持歐央行短期暫停進一步降息并觀察經(jīng)濟走勢的決定；歐元區(qū)6月消費者信心指數(shù)為15.3，依然偏弱。風險提示：政策落地不及預期的風險；消費者信心恢復不及預期的風險。圖1：地鐵客運量（萬人次） 圖2：航班管家執(zhí)飛量（萬架次） 院 院圖：波羅海干散貨指數(shù)(及原運輸指數(shù)（） 圖4中國口集裝箱運綜合指CC8年1月1日=0院 院圖5：高爐開工率 圖6：汽車半鋼胎開工率 院 院圖7：蘋果期貨價（元/噸）及果蔬現(xiàn)價（元/公斤）走勢 圖8：布倫特和WTI原油期貨結(jié)算價（美元/桶） 院 院圖9：歷年國債發(fā)行進度對比 圖10：歷年專項債（含化債2萬億）發(fā)行進度對比 院 院圖11：水泥發(fā)運率 圖12：石油瀝青開工率 院 院圖13：高線價格（單位：元/噸） 圖14：螺紋鋼價格（單位：元/噸） 院 院圖15：DR007與7天逆回購利率（%） 圖16：10年期國債收益率與DR007 院 院圖17：花旗經(jīng)濟意外指數(shù) 院圖18：美國零售銷售5月環(huán)比超預期弱化 圖19：美國新房開工因高利率和需求疲軟繼續(xù)下滑 院 院風險提示政策落地不及預期的風險；消費者信心恢復不及預期的風險。分析師承諾及簡介本人承諾以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。張迪：首席宏觀經(jīng)濟分析師。詹璐：宏觀經(jīng)濟分析師。呂雷：宏觀經(jīng)濟分析師。趙紅蕾：宏觀經(jīng)濟分析師。于金潼：宏觀經(jīng)濟分析師。鐵偉奧：宏觀經(jīng)濟分析師。免責聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務質(zhì)量、控制投資風險、應首先聯(lián)系銀河證券機構(gòu)銷售部門或客戶經(jīng)理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質(zhì)、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網(wǎng)站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網(wǎng)站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內(nèi)容負責。鏈接網(wǎng)站的內(nèi)容不構(gòu)成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網(wǎng)站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業(yè)務在內(nèi)的服務或業(yè)務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業(yè)務關系，并無需事先或在獲得業(yè)務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格。除非另有說明，所有本報告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券書面授權(quán)許可，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)的本公司證券研究報告。本報告版權(quán)歸銀河證券所有并保留最終解釋權(quán)。評級標準評級標準 評級 說明評級標準為報告發(fā)布日后的6到12個月行業(yè)指數(shù)（或公司股價）相對市場表現(xiàn)，其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數(shù)為基準，香港市場以恒生指數(shù)為基準。聯(lián)系

行業(yè)評級公司評級

推薦： 相對基準指數(shù)漲幅10%以上中性： 相對基準指數(shù)漲幅在-5%～10%之回避： 相對基準指數(shù)跌幅5%以上推薦： 相對基準指數(shù)漲幅20%以上謹慎推薦： 相對基準指數(shù)漲幅在5%～20%之間 中性： 相對基準指數(shù)漲幅在-5%～5%之間回避： 相對基準指數(shù)跌幅5%以上中國銀河證券股份有限公司研究院 機構(gòu)請致電：深圳市福田區(qū)金田路3088號中洲大