PAGE1PAGE1/7請閱讀最后評級說明和重要聲明|原材料業(yè)公司評級 公司評級 增持首報告日期 2025年06月20日基礎(chǔ)數(shù)據(jù)06月19收價港） 1.29總市（港） 90.62總股（股） 70.24來源：聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理相關(guān)研究分析師：宋健S0190518010002BMV912songjian@

中化化肥(00297.HK)產(chǎn)銷研一體化的化肥龍頭投資要點：202410.6169.5%，若剔除減值撥備的影響，2023/202411.49/12.29億元，2024年6.96%；20240.057116.3%2024年派息3.7135%624日舉行董事會會議，將考慮建議派發(fā)特別股息，加強(qiáng)股東回報。生產(chǎn)業(yè)務(wù)分部主要包括農(nóng)用飼鈣、精細(xì)化磷酸鹽等和合成氨與尿素等的生產(chǎn)與銷售業(yè)2024212.6551%、38%。202413.7947%、25%28%6.453.4745.1%，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端差異化復(fù)合肥高速增長；3.87盈利能力持續(xù)提升：公司通過降本增效以及“生物+”戰(zhàn)略改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司的盈利能202412.0%ROE12.2%給予“增持”評級：+2025/2026228.66/244.74億13.23/14.7724.6%當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026年6.8/6.1倍PE，股息收益率分別為5.7%/6.3%，我們給予公司“增持”評級。險主要財務(wù)指標(biāo)會計年度2024A2025E2026E2027E營業(yè)額(百萬元)21,26522,86624,47426,226同比增長)-7.2歸母凈利潤(百萬元)1,0611,3231,4771,651同比增長)69.724.611.611.8毛利率)12.012.312.412.5歸母凈利率)5.05.86.06.3凈資產(chǎn)收益率)10.512.212.612.9每股收益(元)10.24每股股息(港元)0.060.070.080.09數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本攤薄計算||PAGE2/7PAGE2/7請閱讀最后評級說明和重要聲明202410.61增長69.5%，若剔除減值撥備的影響，2023/2024年歸母凈利潤分別為20246.96%；20240.057116.3%20243.71624圖歸母凈利潤 圖派息金額 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理產(chǎn)銷研一體化的化肥龍頭企業(yè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)分部成長業(yè)務(wù)分部2024年營212.6551%、38%和11%。圖營業(yè)額 圖收入結(jié)構(gòu)（截至2024A） 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理分部溢利保持平穩(wěn)：202413.7947%25%28%6.453.473.8723.5%圖分部溢利 圖分部溢利結(jié)構(gòu)（截至2024A） 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理202472118612.12%31%圖公司化肥銷量 圖營業(yè)額按化肥類型分截至2024A）數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理財務(wù)狀況不斷優(yōu)化202451.0318.7圖資本開支計劃 圖、有息負(fù)債和現(xiàn)金及價物 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理盈利能力持續(xù)提升202412.0%5.8%2024ROE12.2%圖、毛利率及經(jīng)調(diào)整凈率 圖、經(jīng)調(diào)整ROE 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2025/2026228.66/244.74億元，歸母凈利潤分別為13.23/14.77億元，分別同比增長24.6%和回報。當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026年6.8/6.1倍PE，股息收益率分別為5.7%/6.3%，我們給予公司“增持”評級。風(fēng)險提示附表資產(chǎn)負(fù)債表 單位:萬元民幣 利潤表 單位:萬元民幣會計年度2024A2025E2026E2027E會計年度2024A2025E2026E2027E流動資產(chǎn)12,39113,60615,08016,720營業(yè)額21,26522,86624,47426,226存貨5,2255,7306,1266,556銷售成本18,72120,05321,43922,947貿(mào)易應(yīng)收賬款及票據(jù)293293293293其他收入和收益237158171188其他應(yīng)收及預(yù)付款項1,8031,9942,1552,330銷售及分銷成本608663685708其他流動資產(chǎn)1,9671,9671,9671,967行政開支757800832865現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物3,1043,6234,5415,575其他支出和損失357100100100非流動資產(chǎn)9,0269,0849,1389,188經(jīng)營利潤1,0581,4071,5881,793物業(yè)、廠房及設(shè)備4,5314,5894,6434,693稅前盈利1,2241,5741,7551,960使用權(quán)資產(chǎn)699699699699所得稅149236263294采礦權(quán)265265265265稅后盈利1,0751,3381,4921,666無形資產(chǎn)35353535歸母凈利潤1,0611,3231,4771,651其他非流動資產(chǎn)3,4963,4963,4963,496每股收益（元）10.24資產(chǎn)總計21,41722,69024,21825,908每股派息（港元）0.060.070.080.09流動負(fù)債9,61310,01110,56411,165貿(mào)易應(yīng)付賬款及票據(jù)3,2873,3423,5733,825主要財務(wù)比率合同負(fù)債4,2304,5734,8955,245會計年度2024A2025E2026E2027E其他流動負(fù)債1,2231,2231,2231,223成長性(%)銀行借款及其他借款873873873873營業(yè)收入增長率-7.2非流動負(fù)債1,1691,1691,1691,169毛利潤增長率12.6銀行借款及其他借款944944944944歸母核心凈利潤增長率69.724.611.611.8遞延稅負(fù)債110110110110其他非流動負(fù)債115115115115盈利能力(%)負(fù)債合計10,78211,18011,73312,335毛利率12.012.312.412.5實繳資本5,8875,8875,8875,887歸母凈利率5.05.86.06.3儲備4,5305,3906,3507,423ROE10.512.212.612.9非控股權(quán)益218233248263負(fù)債及權(quán)益合計21,41722,69024,21825,908償債能力()50.349.348.447.6現(xiàn)金流量表流動比率1.5會計年度2024A2025E2026E2027E速動比率0.9稅前利潤1,2241,5741,7551,960物業(yè)及設(shè)備折舊360342346350營運(yùn)能力(次)融資成本57565656資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率98.0103.7104.3104.6銀行利息收入-71-110-123-141應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10.110.010.010.0營運(yùn)資金的變動-386-297-4-4所得稅-194-236-263-294每股資料(元)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量1,0421,3291,7671,927每股收益10.24投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量-1,503-290-277-259每股凈資產(chǎn)1.481.611.741.89融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量-356-519-573-634現(xiàn)金凈變動-8175209171,034估值比率(倍)現(xiàn)金的期初余額3,9073,1043,6234,541PE5.5現(xiàn)金的期末余額3,1043,6234,5415,575PB0.7數(shù)據(jù)來源：wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院注：每股收益均按照最新股本攤薄計算分析師聲明投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級（12（指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的30050500股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間減持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)中性相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平回避相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿泝?nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況。有關(guān)財務(wù)權(quán)益及商務(wù)關(guān)系的披露/（棗莊）(集團(tuán)（控股)國際）香港(集團(tuán)（（()()（維爾京XD香港)（）(BVI)FUJIANJINJIANGCONSTRUCTIONINVESTMENTHOLDINGGROUPCO.,、JINJIANGROADANDBRIDGECONSTRUCTION&DEVELOPMENTCO.,、InnovationCompanyLimited、XinFu(BVI)Co.,Limited.、QingdaoOceantecInvestmentDevelopmentGroupCoLtd.、QINGDAOJIMODISTRICTURBANTOURISMDEVELOPMENTANDINVESTMENTCO、HuangshiChantouHoldingGroupCoLtd、SHANDONGMINGSHUIGUOKAIDEVELOPMENTGROUPCO.,SDGFinanceLimited、ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited、WuxingIndustryInvestmentHushengCompanyLimited、SANSHUIINTERNATIONALDEVELOPMENTCO.,、XIANGYUINVESTMENT(BVI)CO.,、ZiboCityAssetOperationGroupCo.,Ltd.、HubeiFinancingGuaranteeGroupCoLtd.ChongqingXingnongFinancingGuaranteeGroupCoLtd.ChongqingSanxiaFinancingGuaranteeGroupCorporationHuaiyuanCountyNewUrbanizationConstructionCoLtdMixinInternationalCoLimitedJUNFENGINTERNATIONALCOChinaCinda2020IManagementLtd、ZhongyuanZhichengCo.,Ltd.、CoastalEmeraldLimited、ShenghaiInvestmentCo.,Limited使用本研究報告的風(fēng)險提示以及法律聲明興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。，本公司不會因接收