PAGEPAGE1政策研究政策研究科創(chuàng)板政策研究|科創(chuàng)板大公國(guó)際：科創(chuàng)成長(zhǎng)層之預(yù)先審閱機(jī)制助燃創(chuàng)新引擎政策研究|科創(chuàng)板文/崔愛(ài)巧、范昱希摘要2025618（IPO正文一、改革框架，科創(chuàng)板制度創(chuàng)新的“1+6”政策矩陣2025組合拳瞄準(zhǔn)了科技創(chuàng)新企業(yè)的融資痛點(diǎn)?！?”代表在科創(chuàng)板內(nèi)設(shè)立專門層次——科創(chuàng)成長(zhǎng)層，同時(shí)重啟暫停多時(shí)的未盈利管理，確保市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行?！?”項(xiàng)配套改革則展現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)科技企業(yè)需求的精準(zhǔn)把握：引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)IPO資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；增加科創(chuàng)板專屬投資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。這套政策矩陣形成從上市準(zhǔn)入到持續(xù)融資、從企業(yè)供給到投資端的完整支持鏈條。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板同步啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，接納優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)，形成板塊間協(xié)同效應(yīng)。二、預(yù)先審閱，科技企業(yè)IPO的“隱形通道”IPO政策研究|科創(chuàng)板政策研究|科創(chuàng)板PAGEPAGE2IPO預(yù)審階段的問(wèn)詢及回復(fù)文件。這一設(shè)計(jì)精準(zhǔn)解決了科技企業(yè)的核心痛點(diǎn)：（一）保護(hù)技術(shù)安全：縮短敏感技術(shù)信息在審核階段的暴露時(shí)長(zhǎng)，降低核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手窺探的風(fēng)險(xiǎn)；（二）降低機(jī)會(huì)成本：企業(yè)依據(jù)預(yù)審反饋來(lái)決定是否繼續(xù)推進(jìn)IPO，防止因公開(kāi)申報(bào)失敗而遭受市場(chǎng)信譽(yù)損失；（三）把握時(shí)間窗口：預(yù)審機(jī)制有助于縮短正式審核周期，讓企業(yè)能夠更好地抓住有利的市場(chǎng)融資時(shí)機(jī)。美國(guó)市場(chǎng)實(shí)踐顯示，秘密遞交制度使企業(yè)可以靈活地確定發(fā)行窗口，待基本完成審核準(zhǔn)備后再公開(kāi)注冊(cè)，從而降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)發(fā)行的沖擊。中國(guó)概念股企業(yè)在這方面已有成功先例，如禾賽科技（HesaiGroup）通過(guò)秘密遞表登陸納斯達(dá)克，嗶哩嗶哩（BilibiliInc.）以保密形式遞表實(shí)現(xiàn)香港二次上市。而三、隱秘之憂，核心技術(shù)企業(yè)的上市困境IPOIPO科創(chuàng)板軟件企業(yè)的現(xiàn)狀凸顯了這一矛盾。目前科創(chuàng)板已匯聚多家上市公司，根據(jù)Wind20256187,324.72正實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)外軟件的局部趕超。WIPL-D無(wú)存。四、他山之石，國(guó)際秘密遞交制度的成熟實(shí)踐IPO提供了重要參考。2012JOBS10興成長(zhǎng)企業(yè)秘密提交上市申請(qǐng)。這一機(jī)制包含兩個(gè)關(guān)鍵階段：（一）秘密審核草案階段：發(fā)行人與SEC非公開(kāi)溝通，反復(fù)修改注冊(cè)說(shuō)明書草案；（二）IPO該制度優(yōu)勢(shì)顯著：（一）降低嘗試成本：企業(yè)無(wú)需支付完整審計(jì)費(fèi)用即可獲得監(jiān)管反饋；（二）IPO（三）保留退出選擇：若放棄IPO，所有審核資料永不公開(kāi)。Mobileye2022IPOEyeQ2,8105,000秘密審核使其既能獲得監(jiān)管指導(dǎo)，又能保護(hù)客戶名單等商業(yè)機(jī)密。如今科創(chuàng)板引入本土化版本，既是對(duì)國(guó)際最佳實(shí)踐的吸收，更是適應(yīng)中國(guó)科技企業(yè)發(fā)展需求的制度創(chuàng)新。五、生態(tài)進(jìn)化，科創(chuàng)板企業(yè)的蛻變之路科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新正在重塑科技企業(yè)的發(fā)展軌跡。開(kāi)板數(shù)年來(lái)，這里已孕育出一批突破“卡脖子”技術(shù)的標(biāo)桿企業(yè)。99.920249.17AI（北京份有限公司的醫(yī)療大模型已經(jīng)在北大三院落地應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了診療全鏈條覆蓋。2024CHAM通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)獲得電磁仿真關(guān)鍵技術(shù)，縮短十年研發(fā)周期。這些企業(yè)的成長(zhǎng)軌跡揭示了科創(chuàng)板生態(tài)的進(jìn)化方向：（一）研發(fā)驅(qū)動(dòng)：軟件企業(yè)平均研發(fā)強(qiáng)度達(dá)37%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)水平；（二）并購(gòu)賦能：依托“科八條”政策，通過(guò)并購(gòu)獲取關(guān)鍵技術(shù)；（三）生態(tài)重構(gòu)：從單點(diǎn)突破到系統(tǒng)替代，構(gòu)建自主產(chǎn)業(yè)生態(tài)。得資本支持，加速中國(guó)科技自立自強(qiáng)進(jìn)程。六、資本新局，政策協(xié)同下的市場(chǎng)未來(lái)預(yù)先審閱機(jī)制與科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立，僅是資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的系統(tǒng)改革中的一環(huán)。其價(jià)值需要在政策協(xié)同中充分釋放。（一）對(duì)未盈利科技企業(yè)，第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟與適用范圍擴(kuò)大是及時(shí)雨。人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域企業(yè)獲得專屬通道。創(chuàng)業(yè)板同步啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，形成板塊接力機(jī)制。（二）專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者引入將優(yōu)化估值定價(jià)。對(duì)采用第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，資深投資者的早期參與可提供更準(zhǔn)確的價(jià)值判斷，降低市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（三）融資工具創(chuàng)新滿足企業(yè)發(fā)展全周期需求。在審未盈利企業(yè)獲準(zhǔn)面向老股東增資擴(kuò)股，解決上市前資金瓶頸；科創(chuàng)板公司再融資制度完善則支持上市后持續(xù)發(fā)展。（四）投資端改革同步推進(jìn)。增加科創(chuàng)板專屬投資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，吸引更多長(zhǎng)期資金配置。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，首批科創(chuàng)綜指ETF上市時(shí)曾出現(xiàn)“一日售罄”盛況，顯示市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)資產(chǎn)的旺盛需求。更宏大的目標(biāo)：把中國(guó)式現(xiàn)代化的創(chuàng)新