基于財務指標分析法的圓通借殼上市財務績效分析案例本文選取盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四個財務指標進行對比分析，對圓通速遞此次借殼上市的財務績效進行評價。1.1盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)一定時期內(nèi)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造利潤的能力。盈利能力可以反應企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，通過對盈利能力的分析，可以及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理中的缺陷。通常，評價企業(yè)盈利能力的財務指標主要有凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率等。表4-1部分圓通速遞報表項目單位：元20152016201720182019貨幣資金532,245,955.091,617,046,006.064,173,561,882.354,061,443,927.023,569,533,025.07同比增長比率——203.82%684.14%663.08%570.65%其他流動資產(chǎn)2,385,888,810.154,404,438,773.931,072,232,041.87331,177,639.722,667,768,240.88固定資產(chǎn)1,219,935,812.642,078,154,734.362,939,842,330.285,313,140,846.957,218,212,030.84同比增長比率——70.35%140.98%335.53%491.69%在建工程310,603,158.82652,651,080.80715,267,301.55586,554,928.32897,288,582.49同比增長比率——110.12%130.28%88.84%188.89%總資產(chǎn)6,203,397,668.5311,167,863,396.7214,143,164,000.6619,968,534,981.9422,160,972,458.64數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報由表4-1可以看出，圓通速遞借殼上市后貨幣資金得到了迅速的增長，與借殼上市前的2015年相比，在2016年增長了203.82%，在2017年達到頂峰，增長了684.14%，之后也維持較高的增長率，說明借殼上市使企業(yè)籌集到了大量的資金；借殼上市后，圓通固定資產(chǎn)和在建工程也得到了巨大的增長，與2015年相比，2016、2017、2018年圓通速遞固定資產(chǎn)增加了70.35%、140.98%、335.53%，甚至在2019年達到了570.65%；在建工程在2016年增加了110.12%，在之后也保持持續(xù)增長，主要是因為圓通速遞借殼上市之后，用募集的資金大量購買運輸用的航空機隊，通過自建等方式增加自營轉運中心，不斷擴大業(yè)務規(guī)模。表4-2圓通速遞借殼上市前后盈利能力指標項目/報告期2013201420152016201720182019銷售凈利率（%）9.489.085.948.167.247.035.4毛利率（%）21.8916.9213.6713.5611.7313.2212.01凈資產(chǎn)收益率（%）40.4438.0925.1027.8116.5618.8913.74數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報整理圖4-1圓通速遞借殼上市前后盈利能力指標從表4-2和圖4-1可知，2013年圓通速遞凈資產(chǎn)收益率高達40.44%，之后一直下降，2016年借殼上市當年凈資產(chǎn)收益率為27.81%，到2019年凈資產(chǎn)收益率降到13.74%，表明借殼上市并沒有有效地提升圓通速遞凈資產(chǎn)收益率，這主要是因為圓通速遞借殼上市之后，募集的資金大量購買運輸用的航空機隊，通過自建等方式增加自營轉運中心，從而增加了大量的固定資產(chǎn)（根據(jù)圖4-1分析可知），使資產(chǎn)較借殼上市之前增加，再加上快遞行業(yè)競爭激烈，快遞價格戰(zhàn)不斷，人工成本的增加，影響了企業(yè)的獲利能力，進而導致凈資產(chǎn)收益率下降。2015年圓通速遞銷售凈利率為5.94%，在借殼上市后的第一年銷售凈利率增長到了8.16%，說明借殼上市短期內(nèi)提高了企業(yè)的盈利能力，但在之后的三年內(nèi)，銷售凈利率一直呈下降趨勢，尤其是在2019年，銷售凈利率僅為5.4%，說明從長期來看借殼上市并沒有有效地提高公司盈利能力。毛利率也由2016年的13.56%下降到2019年的12.01%。這是由于快遞行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，在攬件、分揀、轉運、投遞等各個操作環(huán)節(jié)均存在較大人工需求，除快遞行業(yè)競爭激烈導致快遞價格下降因素外，隨著人工薪酬福利水平的升高，勞動力成本持續(xù)上漲，毛利率和銷售凈利率有所下降。未來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和政治變化、汽油及航油價格波動、城市勞動力薪酬水平上升等因素，均可能導致快遞行業(yè)單票收入的下降和經(jīng)營成本的持續(xù)上升，進而使得公司毛利率出現(xiàn)波動由從而可能導致圓通速遞盈利能力趨于平穩(wěn)，甚至有略微下降的趨勢，圓通速遞的競爭力和盈利能力還有待提升。1.2償債能力分析償債能力是企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務與短期債務的能力，償債能力分析能不僅更詳細地了解企業(yè)的財務狀況，還可以了解企業(yè)面臨的財務風險的大小。采用流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率來評價圓通速遞借殼上市后關于償債能力方面的財務績效，并與借殼上市之前的財務績效進行對比。項目/報告期2013201420152016201720182019流動比率0.790.811.232.251.551.831.53速動比率0.780.801.222.241.541.821.52資產(chǎn)負債率（%）58.1950.7044.6926.5333.8040.9440.34產(chǎn)權比率1.391.030.810.360.520.710.69表4-3圓通速遞借殼上市前后償債能力指標數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報整理圖4-2圓通速遞借殼上市前后償債能力指標從短期償債能力來看，流動比率在2左右比較合適，速動比率維持在1較為合適。但是要注意的是，流動比率會因行業(yè)的不同而出現(xiàn)變化，流動比率行業(yè)平均水平在1左右，因此，圓通速遞流動比率居于行業(yè)平均值之上。圓通作為快遞服務行業(yè)，快遞服務占主營業(yè)務的95%，所以圓通速遞的存貨占比比較低，因此速動比率和流動比率相差不大。由表4-3和圖4-2可以看出，與借殼上市前比，圓通速遞在借殼上市后，流動比率和速動比率大幅度上升，說明借殼上市后圓通速遞的資金流動性大大增強，但在2016年借殼上市后，在一段時間內(nèi)又出現(xiàn)小幅度的下降，主要是因為圓通借殼上市后流動資產(chǎn)增長速度快于流動負債速度。如上表4-2所示，在借殼上市后的第一年貨幣資金、其他流動資產(chǎn)分別較2015年增加203.82%、84.6%，總之，在借殼上市后，圓通速遞資產(chǎn)的變現(xiàn)能力增強，短期償債能力也增強了。從長期償債能力來看，一般認為資產(chǎn)負債率在40%-60%之間，產(chǎn)權比率則是接近于1時較為穩(wěn)定。借殼上市后，圓通速遞的資產(chǎn)負債率逐年下降，說明圓通速遞的長期償債能力在增強，債務風險較低。變動較明顯的是資產(chǎn)負債率由2015年44.69%降到2016年的26.53%，資產(chǎn)負債率大幅下降，說明圓通速遞借殼上市后增加了大量的權益類融資，降低了負債比率，充分利用了財務杠桿，優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)結構。2017年資產(chǎn)負債率比2016年又有所上升，可見經(jīng)過上市一年后，對資產(chǎn)負債的重新整合，長期負債能力有所下降。圓通需在接下來的發(fā)展過程中注重上市后資源的整合，加強對長期負債的監(jiān)控。1.3營運能力分析營運能力，反映企業(yè)資金運營周轉的情況，衡量企業(yè)對經(jīng)濟資源管理、運用的高低。本文通過應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率對圓通速遞借殼上市前后的營運能力進行分析。表4-4圓通速遞借殼上市前后營運能力指標項目/報告期2013201420152016201720182019應收賬款周轉天數(shù)4.144.845.123.8411.7116.4414.98存貨周轉天數(shù)0.750.880.590.680.790.810.81總資產(chǎn)周轉率（次）2.782.951.121.941.581.611.48數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報整理圖4-3圓通速遞借殼上市前后營運能力指標從上表4-4和圖4-3中看出，應收賬款周轉天數(shù)和存貨周轉天數(shù)總體呈上升趨勢，總資產(chǎn)周轉率呈下降趨勢，公司的營運能力發(fā)展趨勢并不理想，在借殼上市之后也沒有得到快速的提升，由表4-4可知，存貨周轉天數(shù)由借殼上市前2015年的0.59天增加到2019年0.81天，說明在2016年借殼上市后，公司的存貨周轉速度變慢，存貨的變現(xiàn)能力變差，存貨管理工作的效率不高；應收賬款周轉天數(shù)變動較為明顯，由2016年3.84天增加到2019年的14.98天，增長率高達290.10%，表明在借殼上市后，圓通收賬變慢，增加了發(fā)生壞賬損失的風險；總資產(chǎn)周轉率由2014年2.95次一直下降到2019年的1.48次，說明在借殼上市后企業(yè)資產(chǎn)利用率變低。通過分析可知，2016以后存貨周轉天數(shù)增加，表現(xiàn)為存貨規(guī)模的進一步擴大，而存貨規(guī)模擴大是因為原材料和航空消耗件的儲備量增大。企業(yè)的應收賬款周轉天數(shù)與應收賬款回款負相關。2016年借殼上市后，應收賬款周轉天數(shù)有所下降，這是由于借殼上市后應收賬款的增長速度小于銷售收入的增長速度導致的。2017年以后應收賬款周轉天數(shù)有所上升，但是應收賬款中賬齡兩年以內(nèi)的占大部分，這說明變壞賬的比例較低。隨著圓通公司2017年加大了對基礎設施的建設，生產(chǎn)規(guī)模的再擴大，固定資產(chǎn)的增加，其總資產(chǎn)周轉率有所降低。通過上述對營運能力的分析可以看出，在圓通速遞借殼上市后的第一年雖然營運能力有所改善，但在之后的幾年內(nèi)企業(yè)的營運能力整體并沒有得到改善，圓通在接下來的發(fā)展中，應該逐步改善其營運指標，提升其營運能力。1.4發(fā)展能力分析發(fā)展能力是企業(yè)擴大規(guī)模、壯大實力的潛在能力，又稱成長能力。企業(yè)的發(fā)展能力根據(jù)市場的變化情況也會發(fā)生改變。對于發(fā)展能力的評價，通常會選取總資產(chǎn)增長率、銷售收入增長率以及凈利潤增長率等評價指標?？傎Y產(chǎn)增長率反映企業(yè)每年度資產(chǎn)規(guī)模的變化情況；銷售收入增長率反映企業(yè)銷售收入的增長情況；凈利潤增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營情況的重要指標。其詳細數(shù)據(jù)如下表所示：表4-5圓通速遞借殼上市前后發(fā)展能力指標項目/報告期201420152016201720182019銷售收入增長率（%）19.5149.9939.0418.8237.4513.42凈利潤增長率（%）14.4-4.0491.2454.0331.97-12.41總資產(chǎn)增長率（%）26.2586.4180.526.6441.1910.98數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報整理圖4-4圓通速遞借殼上市前后營運能力指標從上表4-5和圖4-4中可以看出企業(yè)的發(fā)展能力呈現(xiàn)波動趨勢，但增長率幾乎都為正。總資產(chǎn)增長率在借殼上市后一直保持正增長，雖然與2018年41.19%的增長率相比，2019年資產(chǎn)增長率降到了10.98%，但總體來說企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模不斷在擴大；銷售收入增長率也始終保持正增長，2014至2019年的銷售收入增長率分別為19.51%、49.99%、39.04%、18.82%、37.45%、13.42%，雖然后面四年相較于2015年增長率放緩，但和整個快遞行業(yè)的變化趨勢是大致相同的，這主要是因為上文所提到的快遞行業(yè)近