請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分TOC\o"1-2"\h\z\u預(yù)計5月經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢 5“兩新“搶出口”共振，工業(yè)穩(wěn)增長強(qiáng)勁 5預(yù)計5月社零增速同比4.8% 5投資需求基本穩(wěn)定，制造業(yè)和廣義基建偏強(qiáng) 7制造業(yè)投資繼續(xù)作為逆周期變量 9預(yù)計5月基建增速小幅回落，關(guān)注6月專項債進(jìn)度 9預(yù)計2025年1-5月地產(chǎn)投資累計增速-10.5%，繼續(xù)低位震蕩 12中美貿(mào)易摩擦階段性緩和提振進(jìn)出口增速邊際改善 13預(yù)計CPI相對承壓，PPI同比降幅擴(kuò)大 13消費品價格漲跌互現(xiàn) 13生產(chǎn)資料價格維持磨底 14就業(yè)總體保持平穩(wěn)，失業(yè)體感或較上月有所上升 14預(yù)計5月信貸回落，M2繼續(xù)回升 15風(fēng)險提示 16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：5月12城地鐵客運量連續(xù)超過歷史同期 6圖2：5月30城商品房銷售面積仍偏弱運行 6圖3：預(yù)計5月乘用車銷量約185萬輛 7圖4：5月航班執(zhí)飛量攀升 7圖5：4月投資需求邊際放緩 7圖6：設(shè)備更新政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn) 8圖7：4月固定資產(chǎn)投資環(huán)比略弱于季節(jié)性 8圖8：制造業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資的強(qiáng)變量 8圖9：4月設(shè)備工器具購置表現(xiàn)延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢 8圖10：民間投資延續(xù)向好向新發(fā)展態(tài)勢 8圖廣義及狹義基建投資分項累計同比增速一覽 10圖12：月度新增專項債規(guī)模（億元） 10圖13：本周螺紋鋼表觀需求弱于季節(jié)性 圖14：本周石油瀝青裝置開工率回落 圖15：本周水泥發(fā)運率弱勢運行 圖16：本周磨機(jī)運轉(zhuǎn)率弱勢運行 圖17：國有及國有控股建筑業(yè)企業(yè)新簽合同金額:累計同比（截至2024年Q4） 12圖18：八大建筑央企新簽合同額：累計同比（截至2025年Q1） 12圖19：5月失業(yè)金搜索指數(shù)較4月回升較多，高于近五年均值 14預(yù)計5月經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢5（PMI）49.5%40.5“類平準(zhǔn)”1.5%附近。555.9%（轉(zhuǎn)口對工業(yè)生產(chǎn)有較強(qiáng)支撐。（轉(zhuǎn)口5月份新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為和47.1%，比上月上升2.8和3.7個百分點。5據(jù)統(tǒng)計局披露，550.2%0.1個百分點。在“五一”預(yù)計5月社零增速同比4.8%預(yù)計5月社會消費品零售總額同比4.8（前值5.1%5月居民出行景氣度較3.14億請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6.4%（201936.48%)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分億元，同比＋8%（201923%)。文旅需求旺盛帶動消費活躍，零36個大中城市重點購物中心客流量同比＋6.5%銷售額同比分別+13.7%、+15.5％和＋10.5%。（試行月1日至5日，上海市離境退稅銷售額同比增長150%，退稅額同比增長170%其二，5月乘用車銷量在政策刺激、廠商促銷及消費需求釋放的多重因素推動下，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，但價格促銷或?qū)ζ嚵闶垲~形成拖累。據(jù)乘聯(lián)分會預(yù)測，5月狹義乘用車零售量約185+8.5%+5.4%98+44.75%，環(huán)比+8.3%月月中整體車市折扣率約24.8%423.7%有所回升，后續(xù)也仍需關(guān)注降價對汽車零售額的拖累。其三，從房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，30大中城市商品房銷售面積回落，預(yù)計將對地產(chǎn)后周5月30加之房價下行也削弱了購房者資產(chǎn)增值的預(yù)期，對地產(chǎn)后周期相關(guān)消費形成負(fù)向拖累。圖1：5月12城地鐵客運量連續(xù)超歷史同期 圖2：5月30城商品房銷售面積仍弱運行 2019202320202024 201920232020202420212025202290008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

萬平方米 30大中城市商品房銷售面積2022年2022年2023年2024年2025年8060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分， ，圖3：預(yù)計5月乘用車銷量約185輛 圖4：5月航班執(zhí)飛量攀升2021年20242021年2024年2022年2025年2023年250200150100500

萬次 中國民航執(zhí)行客運航班量20192020~202320192020~202320242025121086421月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，投資需求基本穩(wěn)定，制造業(yè)和廣義基建偏強(qiáng)我們預(yù)計，20251-5月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）4.0%。分領(lǐng)域看，預(yù)1-510.5%。圖5：4月投資需求邊際放緩固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶，可比口徑，當(dāng)月同比房地產(chǎn)開發(fā)投資（可比口徑，當(dāng)月同比%，右軸）基建投資（統(tǒng)計局口徑，當(dāng)月同比%）制造業(yè)投資（當(dāng)月同比%）5432102024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-04

151050-5-10-15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分，圖6：設(shè)備更新政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)設(shè)備工器具購置（累計同比，%） 設(shè)備工器具購置（當(dāng)月同比，%）3020100-10-20-30資料來源：2018-022018-042018-06資料來源：2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04，圖7：4月固定資產(chǎn)投資環(huán)比略弱季節(jié)性 圖8：制造業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資的強(qiáng)變量10-0.5-1.5-2.5-3.5

2025年 2019-2024年六年平均1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

50-10

固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計同比%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比%， ，圖9：4月設(shè)備工器具購置表現(xiàn)延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢 圖10：民間投資延續(xù)向好向新發(fā)展態(tài)勢50請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：資料來源：請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：資料來源：

中國:固定資產(chǎn)投資完成額:設(shè)備工器具購置:累計同比%中國:固定資產(chǎn)投資完成額:其他費用:累計同比%中國:固定資產(chǎn)投資完成額:建筑安裝工程:累計同比%

民間固定資產(chǎn)投資完成額（累計同比，%民間固定資產(chǎn)投資完成額（累計同比，%）0-0.1-0.2-0.4 ， ，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分制造業(yè)投資繼續(xù)作為逆周期變量整體來看，制造業(yè)發(fā)展趨于提速。我們預(yù)計，2025年1-4月制造業(yè)投資增速有望實現(xiàn)8.9%制造業(yè)企業(yè)，實現(xiàn)更多上下游企業(yè)共贏。第二，技術(shù)改造投資的積極性和主動性受到激發(fā)。技術(shù)改造是企業(yè)采用新技術(shù)、新工藝、新設(shè)備、新材料對現(xiàn)有設(shè)施、工藝條件及生產(chǎn)服務(wù)等進(jìn)行改造提升，淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)內(nèi)涵式發(fā)展的投資活動。我們預(yù)計政策端或更多鼓勵支持工業(yè)企業(yè)技術(shù)改造、加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級等，對企業(yè)智能化改造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)項目引進(jìn)給予獎補。第三，高技術(shù)制造產(chǎn)業(yè)集群催化投資聚變效應(yīng)。我們判斷，在培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中，高技術(shù)制造業(yè)的投資動能或在中長期得到延續(xù)。預(yù)計5月基建增速小幅回落，關(guān)注6月專項債進(jìn)度預(yù)計2025年1-5月基建投資（不含電力）同比增長5.7%，基建有望在去年初高基數(shù)情況下繼續(xù)保持一定投資強(qiáng)度。2025年5月建筑業(yè)PMI達(dá)到51.0%，比上月下降0.9個百分425特別國債等發(fā)行使用。42862025年“兩重”（歷史上曾出臺過政策性開發(fā)性金融工具即基礎(chǔ)設(shè)施投資基金或PL等結(jié)構(gòu)性工具支持基建項目，解決項目建設(shè)資本金6月專項債發(fā)行進(jìn)度。上月情況：2025年1-4月廣義基建投資（口徑）累計同比增長10.9%，廣義基建增速維持較高水平（2024年全年同比增長9.2%），其中電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)及水利管理科目投資增速增長較快。2025年1-4月狹義基建投資（統(tǒng)計局口徑）累計同比增長月當(dāng)月同比增加月當(dāng)月同比增長主要系前四個月集中發(fā)行的特殊再融資專項債（1-41.6萬億元）釋放部分地方復(fù)尚可。分項看，1-4月鐵路運輸業(yè)、道路運輸業(yè)、水利管理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)分別累計同比+1.6%、-0.9%、+30.7%、+4.9%。資料來源：圖11：廣義及狹義基建投資分項累計同比增速一覽資料來源：固定資產(chǎn)投資（累計同比）2025-042025-032025-022024-122024-112024-102024-092024-082024-07基建固定資產(chǎn)投資（廣義）基建固定資產(chǎn)投資（不含電力）10.9%11.5%10.0%9.2%9.4%9.4%9.3%7.9%8.1%5.8%5.8%5.6%4.4%4.2%4.3%4.1%4.4%4.9%交通運輸、倉儲和郵政業(yè)3.9%3.8%2.7%5.9%6.9%7.7%7.7%6.7%8.2%鐵路運輸1.6%0.5%0.2%13.5%15.0%14.5%17.1%16.1%17.2%航空運輸13.9%暫未披露13.4%20.7%18.2%19.2%17.9%20.3%25.5%道路運輸-0.9%-0.2%-3.2%-1.1%-1.9%-2.1%-2.4%-2.8%-2.0%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)8.6%9.8%8.5%4.2%4.0%3.1%2.8%1.2%0.7%水利管理30.7%36.8%39.1%41.7%40.9%37.9%37.1%32.6%28.9%公共設(shè)施管理業(yè)4.9%4.9%2.6%-3.1%-2.9%-3.4%-3.5%-4.7%-4.7%電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)25.5%26.0%25.4%23.9%23.7%24.1%24.8%23.5%23.8%國家統(tǒng)計局，，新增專項債方面，531日，20251.6萬億，同37%。投向上：20255月新增專472%面，5月主要集中在浙江、福建、四川和廣東，4月集中在湖南和廈門，31-56%3（自審自發(fā)試點省份6續(xù)各個自審自發(fā)試點省份將接續(xù)湖南進(jìn)行相關(guān)布局，關(guān)注6月專項債發(fā)行進(jìn)度。圖12：月度新增專項債規(guī)模（億元）0

月度新增專項債(億元)1月 2月

3月 4月 5

6月 7

8月 9

10月

12月資料來源：2025 2024 2023 2022 2021資料來源：，實物工作58.87%63.32%，同時請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖13：本周螺紋鋼表觀需求弱于季節(jié)性 圖14：本周石油瀝青裝置開工率回落500

螺紋鋼表觀需求（%）

石油瀝青裝置開工率（%）5550454035302520第1周第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年， ，圖15：本周水泥發(fā)運率弱勢運行 圖16：本周磨機(jī)運轉(zhuǎn)率弱勢運行水泥發(fā)運率（%）908070605040302010第2第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周

磨機(jī)運轉(zhuǎn)率（%）8070605040302010第2第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：資料來源：2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年資料來源：資料來源：， ，比增速領(lǐng)先基建投資大約一個季度。從已經(jīng)披露的八大建筑央企中看，2025Q1（基建30586億元，同比-2.1%，2024年同比為-1.1%2015年以來首次，對后續(xù)相關(guān)基建投資落地也形成一定壓制，預(yù)計2025年整體基建改善幅度和持續(xù)性有限。圖17：國有及國有控股建筑業(yè)企業(yè)新簽合同金額:累計同比（截至2024年Q4）

圖18：八大建筑央企新簽合同額：累計同比（截至2025年Q1）40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2018-032018-062018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12

50%40%30%20%10%0%-10%2014-122015-032014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03國有及國有控股建筑業(yè)企業(yè)新簽合同金額:累計同比

八大建筑央企新簽合同額：累計同比， ，各公司經(jīng)營數(shù)據(jù)報告，展望全年，從近年來的基建投資結(jié)構(gòu)看，能源安全和民生安全屬性持續(xù)抬升：Q1104我們認(rèn)為，在特朗普上臺的背景下，2025年外部在貿(mào)易和科技領(lǐng)域的沖擊是我國要面臨的7.2%和4.8%（具體參見2025年5月21。4.3預(yù)計2025年1-5月地產(chǎn)投資累計增速-10.5%，繼續(xù)低位震蕩預(yù)計2025年1-5月地產(chǎn)投資累計增速-10.5%，繼續(xù)低位震蕩。根據(jù)中指不完全統(tǒng)計截至410850宗，總面積超40001282億元。從歷史過往數(shù)據(jù)來看，2017-20192406.985837.876744.5025.74%、42.08%、31.11%20254.4萬億，如按最低比例估算，我們認(rèn)為年內(nèi)土儲債以及用于商品房收儲的相關(guān)專項債發(fā)型規(guī)模可能位于1萬億附近。87020222023202494.2240204萬套、1722025160萬套附近。根據(jù)中國房地產(chǎn)報，2024請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15.67.6%2025請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15%7520249935元/80%-90%30%1143億元左右。土地收儲方面，仍是專項債發(fā)行用于收儲的核心，預(yù)計占收儲相關(guān)專項債比重將達(dá)到80%-90%12350%0.8-1.0之間，35%0.9-1.016%0.7-0.8之中美貿(mào)易摩擦階段性緩和提振進(jìn)出口增速邊際改善547.5%2.83.7個267等月對美運費高202556.4%。5月進(jìn)口增速-0.6%，較前值小幅上行。預(yù)計CPI相對承壓，PPI同比降幅擴(kuò)大月物價相對承壓，PPI或面臨一定擾動，CPI縮減指數(shù)正處于溫5月PI同比增速為-02（前值-0%5月環(huán)比增速為-.2%（前值01%；工業(yè)品價格方面，我們預(yù)計5月PPI同比增速為-3%（前值2.7%，環(huán)比增速為-02%（前值-0.4%。消費品價格漲跌互現(xiàn)CI（具體參見2025年5月25日報告《經(jīng)濟(jì)周周看：本周經(jīng)濟(jì)景氣度總體平穩(wěn)——“補欄-去欄”更多年非洲豬瘟發(fā)生以來，我國十分重視農(nóng)業(yè)瘟疫防控工作，加之生豬養(yǎng)殖集中化程度不斷提升，至今未出現(xiàn)新一輪規(guī)模較大的瘟疫擴(kuò)散。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分OPEC+（請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CPI請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分生產(chǎn)資料價格維持磨底5月I同比增速為-3（前值-2.7環(huán)比增速為-02%（前值0.%。庫存周期難以對價格形成有效支撐，中游制造業(yè)產(chǎn)能出清頻數(shù)據(jù)顯示環(huán)比增速較難回歸正增長區(qū)間（2025525本周經(jīng)濟(jì)景氣度總體平穩(wěn)——。就業(yè)總體保持平穩(wěn)，失業(yè)體感或較上月有所上升5月失業(yè)金搜索指數(shù)較42020年的二至四季度、2024資料來源：圖19：5月失業(yè)金搜索指數(shù)較4月回升較多，高于近五年均值資料來源：百度指數(shù)，428預(yù)計5月信貸回落，M2繼續(xù)回升預(yù)計5850010007.2%。分別看供、需情況，供給端