正文目錄全市縱覽 5類產(chǎn)現(xiàn)顧全球市暖美利大幅行 5外本洞察 6美經(jīng)下壓加大 6歐經(jīng)景水回升 9日經(jīng)數(shù)持走弱 10球聞覽 11國市觀察 12內(nèi)本：濟長韌強 12益場融余回升 15貨場商期價格遍跌 15定益場長債收率遍升 16大資配置 18市建標(biāo)配 18市建標(biāo)配 19宗品建低配 20配比及選品 22大資配分析 24圖表目錄圖表1:2025年5全大類產(chǎn)現(xiàn)截至2025/5/27) 5圖表2:2025年5全股票場險好復(fù) 6圖表3:國費信指數(shù)續(xù)低 6圖表4:國CPI核心CPI庫因影暫高 7圖表5:國1年通預(yù)和5期脹期續(xù)上升 7圖表6:國資信邊際善仍于值間 8圖表7:國先濟數(shù)持下預(yù)未增動能弱 8圖表8:元區(qū)ZEW經(jīng)景氣與Sentix投信心數(shù)升 9圖表9:國IFO業(yè)氣指和業(yè)期數(shù)升 9圖表10:花歐經(jīng)外指止回升 10圖表11:2025年季本際GDP環(huán)下降 10圖表12:日核心CPI續(xù)上態(tài)勢 11圖表13:社消品總額步長 13圖表14:固資投民間定產(chǎn)資計比增走（） 13圖表15:制業(yè)資礎(chǔ)設(shè)建投累同增速勢） 14圖表16:中出占份額持高平 14圖表17:2025年5月兩市資額升 15圖表18:2025年5月A一級業(yè)數(shù)漲 15圖表19:國主商貨指走勢 16圖表20:5月期國收益普回升 16圖表21:5月10期期貨算震回落 16圖表22:2025年5月期限差體行 16圖表23:2025年5月債期利回升 16圖表24:國累凈規(guī)模 17圖表25:地政債凈發(fā)規(guī)模 17圖表26:政銀債凈發(fā)規(guī)模 17圖表27:央中期政策具投放 17圖表28:各型券額 17圖表29:各機債交額 17圖表30:2025年6月A行業(yè)置表 18圖表31:CRB數(shù)勢 21圖表32:南綜指勢 21圖表33:銅走勢 21圖表34:鋁走勢 21圖表35:鋅走勢 21圖表36:鉛走勢 21圖表37:金走勢 22圖表38:銀走勢 22圖表39:現(xiàn)及定類配比例 22圖表40:權(quán)類置23圖表41:大商類比例 23圖表42:大資配合中類產(chǎn)比 24圖表43:組收跟蹤 24圖表44:組區(qū)收計 25圖表45:組成以撤情況 25圖表46:組與類相關(guān)分析 25圖表47:大資配倉歸分析 26全球市場縱覽20255101026.0bp19.7bp14.9bp圖表1:2025年5月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)(截至2025/5/27)變動（%） 變動（%）權(quán)益YTD1M外匯YTD1MMSCI全球4.75.7美元兌瑞郎-8.80.1MSCI新興市場8.24.6美元指數(shù)-8.2-0.0MSCI發(fā)達市場4.35.8美元兌加元-3.90.1道瓊斯工業(yè)指數(shù)-0.54.1美元兌日元-8.20.9標(biāo)普5000.76.3美元兌離岸人民幣-2.0-1.1納斯達克指數(shù)-0.610.0美元兌新臺幣-8.4-6.4上證指數(shù)-0.31.9美元兌港幣0.91.1深證成指-3.71.3澳元兌美元4.10.6恒生指數(shù)16.65.7歐元兌美元9.4-0.0英國富時1007.43.3新西蘭元兌美元6.40.2德國DAX21.77.7英鎊兌美元7.91.3法國CAC406.03.1CFETS人民幣指數(shù)-5.3-0.3日經(jīng)225-5.44.7大宗商品YTD1M俄羅斯RTS21.2-4.0豆一近月8.3-0.1印度SENSEX304.41.6LmeS-鋁3-2.73.5臺灣加權(quán)指數(shù)-7.45.4滬鋁連三0.40.3債券YTD1M滬金近月25.1-1.7美國10年期國債-15.0bp26.0bpICE布油連續(xù)-13.91.9中國10年期國債5.1bp10.2bpCBOT玉米連續(xù)-0.1-1.9英國10年期國債8.7bp19.7bpLmeS-銅39.45.2德國10年期國債16.0bp7.0bpNYMEX輕質(zhì)原油-14.84.9法國10年期國債1.2bp4.1bp滬銅連三4.60.6日本10年期國債36.8bp14.9bpCOMEX黃金連續(xù)25.4-0.2意大利10年期國債0.2bp-4.2bpCBOT小麥連續(xù)-4.23.0印度10年期國債-53.7bp -12.8bpnd，注：YTD代表2025年年初至今漲跌幅或債券到期收益率變動基點數(shù)，1M代表2025年5月，55月27證生數(shù)別得1.9月幅美方，道瓊工指標(biāo)普500分別漲4.1達克數(shù)幅漲10.0。歐洲面德國DAX指上漲7.7法國CAC40數(shù)漲3.1國時100指數(shù)漲3.3同，經(jīng)225指得4.7漲，度SENSEX30指上漲1.6俄斯RTS數(shù)跌4.0。圖表2:2025年5月全球股票市場風(fēng)險偏好修復(fù)(%)86420-2-4-6

2025年5月漲跌幅500上深恒道標(biāo)證證生瓊普指成指斯500數(shù)指數(shù)工業(yè)指數(shù)

納法英德斯國國國達富DAX100CAC40克 時DAX100CAC40指數(shù)

日 韓 巴 俄 經(jīng) 國 西 羅 綜 斯SENSEX30RTSIBOVESPA225合指數(shù)SENSEX30RTSIBOVESPA225資料來源：wi資料來源：windnd，方正證券研究所海外基本面洞察20255452.250.8，447.346.5459.8下降到7.月布據(jù)示美國4月費價指（CPI）同漲2.3比0.2心CPI比漲比漲0.2通預(yù)期年脹預(yù)期55154.6。圖表3:美國消費者信心指數(shù)持續(xù)走低美國:密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù) 美國:密歇根大學(xué)消費者現(xiàn)狀指美國:密歇根大學(xué)消費者預(yù)期指數(shù)8580757065605550wind，方正證券研究所資料來源：45wind，方正證券研究所資料來源：圖表4:美國CPI和核心CPI受庫存因素影響暫未升高（%）109876543212022/42022/62022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/4

美國:CPI:季調(diào):同比 美國:核心CPI:季調(diào):同比wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：圖表5:美國1年期通脹預(yù)期和5年期通脹預(yù)期持續(xù)上升資料來源：（%）76543210

美國:密歇根大學(xué):通脹率預(yù)期:1年美國:密歇根大學(xué):通脹率預(yù)期:5年wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：20255Sentix422.0資料來源：圖表6:美國投資者信心邊際改善但仍處于負(fù)值區(qū)間美國Sentix投資信心指數(shù)403020100-10-20-302020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/04wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：2025年5月最新公布數(shù)據(jù)顯示，美國2025年4月領(lǐng)先經(jīng)濟指數(shù)(LEI)錄得99.4，資料來源：1.020233202542.0圖表7:美國領(lǐng)先經(jīng)濟指數(shù)持續(xù)下跌預(yù)示未來增長動能減弱美國領(lǐng)先經(jīng)濟指數(shù)10510410310210110099CEIC，方正證券研究所98CEIC，方正證券研究所資料來源：42.416193710，5資料來源：5ZEWZEWZEW4-18.55ZEW-50.9542.4圖表8:歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)與Sentix投資者信心指數(shù)回升6050403020100

歐元區(qū):ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)（左軸）歐元區(qū):Sentix投資信心指數(shù)（右軸）

1050-5-10-15-20-25-30wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：IFO5IFO48697.IO4874提88.9資料來源：圖表9:德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)和商業(yè)預(yù)期指數(shù)上升德國:IFO商業(yè)景氣指數(shù):季調(diào) 德國:IFO商業(yè)現(xiàn)狀指數(shù):季德國:IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù):季調(diào)9089888786858483wind，方正證券研究所資料來源：82wind，方正證券研究所資料來源：415.75PMI49.4PMI49.5圖表10:花旗歐洲經(jīng)濟意外指數(shù)止跌回升花旗歐洲經(jīng)濟意外指數(shù)806040200-20-40-60wind，方正證券研究所資料來源：-80wind，方正證券研究所資料來源：若花旗經(jīng)濟意外指數(shù)為正值，意味著經(jīng)濟數(shù)據(jù)實際公布值好于市場預(yù)期2025年5月花旗日本經(jīng)濟意外指數(shù)持續(xù)落入負(fù)值區(qū)間，日本經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱。52025（GDP）0.20.7圖表11:2025年一季度日本實際GDP環(huán)比下降日本GDP:同比 日本GDP:環(huán)比 日本GDP:環(huán)比折年率543210-1-2資料來源：2024/3 2024/6 2024/9 2024/12 2025/3資料來源：wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所日本脹力續(xù)日本布據(jù)品價同漲6.54CPI3.5，20232CPI32.443.4除新食和源通指標(biāo)同長3.0現(xiàn)持增。圖表12:日本核心CPI延續(xù)上漲態(tài)勢日本核心CPI同比 東京都區(qū)部核心CPI同日本PPI同比（右軸）單位：%5 154 123 92 61 30 0-1 -3-2 -6資料來源：2020 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所52690001.3全球要聞速覽510.53（2）202557570.51政策利率0.1個百分點。（3）2025年5月7日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)基利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25至4.50之間不變。這是自今年1月和3月會議以來，美聯(lián)儲連續(xù)第三次決定維持利率不變。（42025年5月7日巴西中央銀行宣布將準(zhǔn)率提高50個基點至14.7，200689率。（5）2025年5月8日，英國央行英格蘭銀行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點，從4.5下調(diào)至4.25。（6）2025年5月15日，墨西哥中央銀行宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點至8.5。（72025年5月2025個基點至3.85。這是澳央行繼今年2202252023114252254.1，44（8）2025年5月22日，埃及中央銀行貨幣政策委員會決定，將基準(zhǔn)利率下調(diào)100個基點，調(diào)整后的隔夜存貸款利率分別為24和25。這是埃及央行自今年4月以來連續(xù)第二次降息。5271500無人機及戰(zhàn)略能力建設(shè)等。（10）20255283.503.25，為續(xù)第六次降息。國內(nèi)市場觀察20255420251-4長4.7比度快0.1個分持著定增態(tài)務(wù)零圖表13:社會消費品零售總額穩(wěn)步增長20151050

中國:社會消費品零售總額:當(dāng)月同比中國:社會消費品零售總額:累計同比2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 2024/7 2025/1wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：225年1-資料來源：（4.02024快了0.8個百分點。其中，制造業(yè)投資維持較快增長，前4月同比增速為8.8，5.820241.4資規(guī)增的獻顯，1-4月設(shè)購?fù)堕L18.2對部資長貢64.5。圖表14:固定產(chǎn)資民固資產(chǎn)資計比速勢（）中國:固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比中國:民間固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比543210wind，方正證券研究所資料來源：-1wind，方正證券研究所資料來源：圖表15:制造投和礎(chǔ)施設(shè)投累同增走（）中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè):累計同比1211109876wind，方正證券研究所5wind，方正證券研究所資料來源：1-4比長比季度快1.1百點中出總同長7.5資料來源：0.6圖表16:中國出口占全球份額保持較高水平中國占世界出口份額18%16%14%12%10%8%6%4%2%2005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024WTO，方正證券研究所WTO，方正證券研究所資料來源：7資料來源：權(quán)益市場：融資余額回升截至2025年5月27滬深300數(shù)月上漲1.8，深市資額1.79223A圖表17:2025年5月滬深兩市融資余額回升(億元)2022/12022/42022/12022/4

滬深兩市融資余額（左軸） 滬深300(右軸

5,0004,6004,2003,8003,4002025/12025/43,0002025/12025/4wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：2022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025527A資料來源：2022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/107.7漲領(lǐng)銀輕工造得5.9幅國軍商零分別上漲4.7合金計機月墊別跌2.4、1.9。圖表18:2025年5月A股一級行業(yè)多數(shù)上漲一級行業(yè)月漲跌幅6%一級行業(yè)月漲跌幅4%2%0%-2%-4%-6%綜銀輕國商交醫(yī)通電家電紡基汽煤非機建有傳石建農(nóng)食鋼房消計綜電合行工防貿(mào)通藥信力電力織礎(chǔ)車炭銀械筑色媒油材林品鐵地費算合子制軍零運

設(shè) 及服化

金 石 牧

產(chǎn)者機金造工售輸

備 公裝工 新 用 能 事資料來源：源 業(yè)資料來源：

屬 化 漁料 服 融務(wù)wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所2025年5月國內(nèi)商品期貨價格普遍下跌。2025527數(shù)收于2379點月跌幅1.16金指數(shù)下跌0.72，業(yè)指下跌1.24，貴金指跌0.76能源工數(shù)跌1.70，農(nóng)品數(shù)跌0.71。圖表19:國內(nèi)主要商品期貨指數(shù)走勢

南華工業(yè)品指數(shù)（左軸） 南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（右軸

114011201100108010601040102010002024/1 2024/4 2024/7 2024/10 2025/1 2025/4wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：55274月底升0.5BP至1.46，3期債債到收率升2.2BP至1.505期債債期收率升5.4BP至1.57年中國到收益率升10.2BP至1.73，30年中國到益率升7.7BP至1.90。圖表20:5月期國收率遍回升 圖表21:5月10期債貨價震回落(%)2.82.31.81.30.8

中國:中債國債到期收率:1年 3年 10年

110(元)10(元)10年期國債期貨結(jié)算價108107106105104103102wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：圖表22:2025年5月債限總體行 圖表23:2025年5月開期差回升資料來源：資料來源：國債：10Y-1Y（bp）國開債：10Y-1Y（bp）85 7075 6065 5055 4045 302035 102024/12024/22024/32024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/5wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：15wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：527，25287813547263595000MLF1250MLF375020255MLF50320MLF圖表24:國債計發(fā)規(guī)模 圖表25:地方府累凈行模0

國債累計凈發(fā)行規(guī)模（億元）2020 2021 2022 2023 2024 2025010203040506070809101112

0

地方政府債累計凈發(fā)行規(guī)模（億元）2020 2021 2022 2023 2024 2025010203040506070809101112wind，方正證券研究所 wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：圖表26:政策行累凈行模 圖表27:央行長貨政工凈投放資料來源：資料來源：政策銀行債累計凈發(fā)行規(guī)模（億元）2020 2021 2022 2023 2024 2025300000

0

央行公開市場操作累計凈投放(億元)中期借貸便利(MLF) 抵押補充貸款(PSL)買斷式逆回購 國債買賣wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：2022/12022/4wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/1圖表28:各類債成額 圖表29:各類構(gòu)券交額各類型債券成交額（萬億元）國債 地方政府債金融債 企業(yè)債與公司債40 中短期票據(jù)3020100

-100000

各類機構(gòu)債券成交額（億元）國有商業(yè)銀行 股份制商業(yè)銀行城商行 農(nóng)商行及合作銀行資料來源：資料來源：2020/4 2021/4 2022/4 2023/4 2024/4 2025/4資料來源：資料來源：wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所大類資產(chǎn)配置股市：建議標(biāo)配，451265月A股市場科技與紅利格表現(xiàn)占優(yōu)至5月27日5上指上漲1.9，深證指漲1.3，板指漲2.2。構(gòu)看，5上證50指2.0深300指數(shù)漲1.8證500指漲0.4證1000數(shù)1.0在稅突和國內(nèi)策松雙利下，5市風(fēng)偏著回A股短期觀點：202557圖表30:2025年6月A股行業(yè)配置表行業(yè)名稱滬深300權(quán)重配置建議行業(yè)名稱滬深300權(quán)重配置建議銀行13.7%標(biāo)配基礎(chǔ)化工2.2%標(biāo)配電子10.6%標(biāo)配建筑1.9%標(biāo)配非銀行金融10.6%標(biāo)配石油石化1.6%低配食品飲料9.5%標(biāo)配農(nóng)林牧漁1.4%標(biāo)配電力設(shè)備及新能源7.5%標(biāo)配煤炭1.4%低配醫(yī)藥6.2%標(biāo)配國防軍工1.1%標(biāo)配汽車4.7%標(biāo)配傳媒0.7%超配有色金屬4.0%標(biāo)配房地產(chǎn)0.7%低配電力及公用事業(yè)3.7%超配建材0.7%標(biāo)配家電3.7%標(biāo)配鋼鐵0.6%低配交通運輸3.6%超配消費者服務(wù)0.3%標(biāo)配計算機3.5%超配商貿(mào)零售0.2%標(biāo)配通信3.0%標(biāo)配輕工制造0.1%標(biāo)配機械2.8%標(biāo)配紡織服裝0.0%標(biāo)配wind，A股中長期觀點：A等相繼宣布增持AA5月港股市場呈波動上態(tài)勢至5月27日月恒指累漲5.7生科上漲1.9。業(yè)面，訊塊漲，5錄得8.5大增，源、金融現(xiàn)對上漲8.3產(chǎn)筑常消行表墊別錄得1.0的增。港股短期觀點：好前進。在市場波動加大時期，高股息板塊通常能夠提供更好的防御屬性。5月美股市場全面上行，三大主要指數(shù)均錄得顯著漲幅。截至5月27日，標(biāo)普500數(shù)漲6.3達克數(shù)幅漲10瓊斯業(yè)數(shù)漲4.1行414165（美股中長期觀點：美股市場存在較強學(xué)習(xí)效應(yīng)，如無重大外部事件沖擊，美股回撤幅度一般較為有限且能較快收復(fù)。目前美國處于降息周期，美聯(lián)儲擁有豐富政債市：建議標(biāo)配5527較4底升.BP至.610年中國到益率升0.2P至1.7。國內(nèi)債券短期觀點：隨著一季度多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，債市進入橫盤。當(dāng)前關(guān)稅政策仍存反復(fù)可能，短期或繼續(xù)對債市形成情緒面擾動，但經(jīng)濟基本面，5美債觀點：率波動擾動，密切跟蹤美聯(lián)儲議息會議對縮表進程的表態(tài)。大宗商品：建議低配截至2025年5月27日，CRB貨合數(shù)于559點，上底漲2.12。國內(nèi)華合收于2379月跌1.16板普下源大宗商品短期觀點：市場波動加劇與供給側(cè)不確定上升，需審慎把握配置節(jié)奏。（1）OPEC+6（2）3OPEC+PEC+（23（圖表31:CRB數(shù)勢 圖表32:南華合數(shù)勢6606406206005805605405202022/12022/42022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/4

CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合

2900270025002300210019002022/12022/42022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/4

南華綜合指數(shù)wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：圖表33:銅價勢 圖表34:鋁價勢資料來源：資料來源：

SHFE銅（元/噸，軸） LME銅（美元/噸，軸）2023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05

SHFE鋁（元/噸，左） 鋁（美元/噸右軸）2023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：圖表35:鋅價勢 圖表36:鉛價勢資料來源：資料來源：28000260002400022000200002023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05

SHFE鋅連續(xù)（元/噸，左軸）LME鋅連續(xù)（美元/噸，右軸）

40003500300025002000

資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：

SHFE鉛（元/噸，左） 美元/噸右軸）2023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所圖表37:金價勢 圖表38:銀價勢

黃金（元/克，左軸） COMEX黃金（美元/盎司，右軸）2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2024…2024…2024…2024…2024…2024…2025…2025…2025…

900080007000600050004000

SHFE白銀（元/千克，左軸）COMEX白銀（美元/盎司，右軸）2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2024…2024…2024…2024…2024…2024…2025…2025…2025…wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：配置比例及精選產(chǎn)品資料來源：資料來源：圖表39:現(xiàn)金及固定收益類配置比例大類產(chǎn)品種類---中性+++參考收益基準(zhǔn)本月近期配置建議(百分比)現(xiàn)金現(xiàn)金港□□□□中國人民銀行一年期定期存款利率5貨幣基金□□□□類固定收益類銀行理財□□□□中國人民銀行一年期定期存款利率＋25固定收益國內(nèi)債券綜合指數(shù)□□□□中債總值指數(shù)25中國利率債□□□□中債國債總值指數(shù)中國信用債□□□□中債信用債總值指數(shù)中國轉(zhuǎn)債□□□□中證