11敬請參閱最后一頁特別聲明20250614具身智能行業(yè)研究買入（維持評級行業(yè)專題研究報(bào)告證券研究報(bào)告具身智能組S1130522030001）三頻共振助力無人物流行業(yè)，智駕供應(yīng)鏈拐點(diǎn)來臨核心邏輯：2）成本：物流行業(yè)降本增效急需無1800L480%，直接推動(dòng)商業(yè)模式跑通。智駕TOPSXT120m93D”融合方案，E6車型裸車價(jià)1.98萬元，推動(dòng)城配自動(dòng)駕駛發(fā)展。新石器：X853000白犀牛：專注于商超即時(shí)配送、門店庫存共享、快遞網(wǎng)點(diǎn)接駁、一對一急送、冷鏈運(yùn)輸。無人物流車運(yùn)營：多家快遞物流上市公司已布局無人物流車，推動(dòng)降本增效落地。司機(jī)功能，同時(shí)無需支付油費(fèi)，有助于減輕加盟商經(jīng)營成本。投資建議：風(fēng)險(xiǎn)提示法規(guī)落地進(jìn)展不及預(yù)期，無人物流車達(dá)到L4級別不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)可靠性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇。掃碼獲取更多服務(wù)行業(yè)專題研究報(bào)告掃碼獲取更多服務(wù)行業(yè)專題研究報(bào)告PAGE17敬請參閱最后一頁特別聲明PAGE17敬請參閱最后一頁特別聲明內(nèi)容目錄一、政策、場景、技術(shù)齊發(fā)力，無人物流商業(yè)模式落地 3政策端:無人物流支持政策頻出 3需求端：快遞物流業(yè)有望保持高速增長，物流行業(yè)降本增效急需無人物流助力 5技術(shù)端:自動(dòng)駕駛技術(shù)不斷成熟為無人車應(yīng)用奠定基礎(chǔ) 6二、無人物流產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?6無人物流車上中下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?6上游-無人物流車供應(yīng)鏈：智駕芯片、域控制器、激光雷達(dá)三個(gè)賽道 7中游-無人車制造：九識智能、新石器、白犀牛 10下游-無人物流車運(yùn)營：京東、美團(tuán)、順豐、德邦等 13三、無人物流產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的梳理&彈性測算 14四、投資建議 15五、風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖表1：國家層面有關(guān)無人駕駛物流車行業(yè)的政策重點(diǎn)內(nèi)容解讀 3圖表2：中國各省份無人駕駛物流車政策匯總 4圖表3：中國快遞業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步擴(kuò)大 5圖表4：無人物流車上中下游產(chǎn)業(yè)鏈 6圖表5：智駕硬件成本持續(xù)下探 7圖表6：九識、新石器、白犀牛感知方案對比 8圖表7：國產(chǎn)芯片廠商主要以地平線機(jī)器人為主 8圖表8：經(jīng)緯恒潤多傳感器布局，打造車規(guī)級無人車產(chǎn)品 9圖表9：禾賽XT32激光雷達(dá) 10圖表10：新石器無人配送車 10圖表11：九識智能、新石器、白犀牛對比 10圖表12：九識智能各類車型性能配置 11圖表13：新石器無人車各車型功能描述 12圖表14：經(jīng)測算無人車單車成本降低0.5萬元/月，單票成本降低0.09元 13圖表15：下游部分運(yùn)營商標(biāo)的彈性測算 14圖表16：部分無人物流產(chǎn)業(yè)鏈公司梳理 14一、政策、場景、技術(shù)齊發(fā)力，無人物流商業(yè)模式落地政策端:無人物流支持政策頻出政策推動(dòng)物流向無人化、智慧化發(fā)展，無人物流是物流降本的重要途徑。2015年以前，2015—2017年，多年至今，北京市為無人配送車賦予合法路權(quán)，2024年國家層面政策持續(xù)支持無人駕駛物流車發(fā)展，多部門協(xié)同推進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)工作，多地政府也出臺政策支持其應(yīng)用。國家和地方政府加速推進(jìn)無人物流，解決無人車路權(quán)問題。政策端，無人物流是降低物2024112027年社會物流總費(fèi)用與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率力爭降至《交通運(yùn)輸大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案》等政策也提出對無人化物流的支持。國家郵政局、多地政府、郵管局密集表態(tài)加速推進(jìn)無人車、無人機(jī)應(yīng)用工作。圖表1：國家層面有關(guān)無人駕駛物流車行業(yè)的政策重點(diǎn)內(nèi)容解讀發(fā)布時(shí)間發(fā)布部門政策名稱重點(diǎn)內(nèi)容解讀20233國家能源局《關(guān)于加快推進(jìn)能源數(shù)字化智能化發(fā)展的若干意見》推進(jìn)大型露天煤礦無人駕駛系統(tǒng)建設(shè)與常態(tài)化運(yùn)行，支持露天煤礦采用智能化開采工藝20239

工業(yè)和信息化部、國家

《安全應(yīng)急裝備重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025年）》《自動(dòng)駕駛汽車運(yùn)輸安全服

重點(diǎn)推動(dòng)露天礦用無人駕駛裝備等安全應(yīng)急裝備產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展明確自動(dòng)駕駛汽車在運(yùn)輸服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)2023年11月 交通運(yùn)輸部辦公廳工業(yè)和信息化部、公安2024年1月部等部門

務(wù)指南（試行）》202420243工業(yè)和信息化部等七部 《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí) 原材料制造業(yè)加快無人運(yùn)輸車輛等新型門 施方案》 智能裝備部署應(yīng)用

用要求，規(guī)范其在城市公共汽電車客運(yùn)、部署不少于50城的城市物流配送車試點(diǎn)，推動(dòng)特定場景下的自動(dòng)化示范運(yùn)行2024年5月 部等十三部2024年5月 國家能源局

《交通運(yùn)輸大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案》《關(guān)于進(jìn)一步加快煤礦智能化建設(shè)促進(jìn)煤炭高質(zhì)量發(fā)展的通知》

鼓勵(lì)企業(yè)在符合要求地區(qū)大規(guī)模使用新能源無人配送車，提升郵件快件中轉(zhuǎn)效率推進(jìn)露天煤礦卡車無人駕駛編組化運(yùn)行2024年10月 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部

《關(guān)于大力發(fā)展智慧農(nóng)業(yè)的指導(dǎo)意見》

推動(dòng)無人駕駛航空器等智能裝備在主要作物種植中的應(yīng)用202411

交通運(yùn)輸部、國家發(fā)展改革委

《交通物流降本提質(zhì)增效行動(dòng)計(jì)劃》

港澳大灣區(qū)等重點(diǎn)區(qū)域示范應(yīng)用2024年12月 國家數(shù)據(jù)局等部門

《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)數(shù)據(jù)資源開發(fā)利用的意見》

聚焦無人駕駛等數(shù)據(jù)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，加速數(shù)據(jù)開發(fā)關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新來源：前瞻研究，國金證券研究所

地方層面：20247月，工業(yè)和信息化部、公安部、自然資源部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、20（聯(lián)合體泊車、城市物流、自動(dòng)配送等多場景的規(guī)?；瘧?yīng)用試點(diǎn)。圖表2：中國各省份無人駕駛物流車政策匯總省市發(fā)布時(shí)間政策名稱重點(diǎn)內(nèi)容2020年11月《北京市自動(dòng)駕駛車輛道路測試管理實(shí)施細(xì)則（試行）》完善自動(dòng)駕駛車輛測試與管理，支持極端天氣環(huán)境測試，優(yōu)化技術(shù)測試場景。2021年4月《北京市智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策先行區(qū)總體實(shí)施方案》設(shè)立政策先行區(qū)，鼓勵(lì)自動(dòng)駕駛物流車等北京2023年1月《北京市無人配送車道路測試與商業(yè)化示范管理辦法（試行）》規(guī)范無人配送車道路測試及商業(yè)示范活動(dòng)，明確車輛技術(shù)要求和安全管理。2024年5月《無人配送車運(yùn)營管理實(shí)施細(xì)則》發(fā)布全國首個(gè)無人配送車運(yùn)營管理實(shí)施細(xì)則，為無人配送車合規(guī)上路提供規(guī)范。2024年12月《北京市自動(dòng)駕駛汽車條例》支持自動(dòng)駕駛汽車用于物流等場景，明確道路應(yīng)用試點(diǎn)條件和安全保障要求。202012

（2020

聚焦智能網(wǎng)聯(lián)汽車項(xiàng)目，推動(dòng)示范應(yīng)用，支持特定區(qū)域無安全員的自動(dòng)駕駛商業(yè)化應(yīng)用。《上海市加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)上海 2021年6月施計(jì)劃（2021-2025年）》

重點(diǎn)發(fā)展無人駕駛技術(shù)，推動(dòng)車路協(xié)同系統(tǒng)建設(shè)。202411

《上海市智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展行動(dòng)方案（2024-2026年）》

推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車在物流等場景的示范應(yīng)江蘇 2024年1月2024年11月廣東20251

《江蘇省人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于促進(jìn)車聯(lián)網(wǎng)和智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展的決定》《廣東省智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》《廣東省有效降低社會物流成本實(shí)施方案》

鼓勵(lì)市縣政府制定道路測試與示范應(yīng)用政策，支持智能網(wǎng)聯(lián)汽車在物流等場景的應(yīng)用。加快智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)車路云一體化應(yīng)用，支持物流等場景的示范應(yīng)用推動(dòng)無人車、機(jī)、船、倉以及無人裝卸等技術(shù)裝備在物流領(lǐng)域應(yīng)用，推廣無人配送物流新模式，支持廣州、深圳等市創(chuàng)建國家低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)綜合示范區(qū)。202520251支持發(fā)展快遞物流車、市政環(huán)衛(wèi)等無人駕《浙江省智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)駛專用車，推進(jìn)“車路云一體化”應(yīng)用方案（2025-2027年）》試點(diǎn)。浙江《構(gòu)建現(xiàn)代物流體系有效降低社會物 推動(dòng)自動(dòng)駕駛、無人車、無人場站和無人2024年12月流成本實(shí)施方案》 機(jī)示范應(yīng)用，支持物流新技術(shù)新模式。20254

《安徽省智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試與示范應(yīng)用管理規(guī)定實(shí)施細(xì)則（試行）》

安徽20252

《合肥市智能網(wǎng)聯(lián)汽車應(yīng)用促進(jìn)條例》施行

作為安徽省首部智能網(wǎng)聯(lián)汽車地方性法規(guī)，推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。來源：前瞻研究，國金證券研究所需求端：快遞物流業(yè)有望保持高速增長，物流行業(yè)降本增效急需無人物流助力物流快遞行業(yè)增速，市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2024年，郵政行業(yè)業(yè)務(wù)收入（不包括郵政儲蓄銀行直接營業(yè)收入1.710.7%1.413.8%20241937.019.2%1750.821.5%。同城快遞業(yè)156.414.6%1555.722.1%；國際/38.726.3%。圖表3：中國快遞業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步擴(kuò)大1600014000120001000080006000400020000

2020 2021 2022 2023 ） yoy

20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%來源：觀研天下，中國郵政局，國金證券研究所物流行業(yè)降本增效急需無人物流助力。近年來，物流行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國快遞業(yè)務(wù)量連續(xù)多年保持高速增長，20241750.82023347%的降幅，快遞公司亟需降本以提升利潤，無人物流車可減少末端配送成本，將獲得更廣泛的應(yīng)用。技術(shù)端:自動(dòng)駕駛技術(shù)不斷成熟為無人車應(yīng)用奠定基礎(chǔ)L4202541L4探是L4量產(chǎn)的關(guān)鍵前提。無人駕駛技術(shù)的逐步成熟也為其在物流領(lǐng)域應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。整車價(jià)格不斷下降為商業(yè)模式跑通提供硬件基礎(chǔ)。2024年郵政快遞物流3-10立方的無用條件已成熟。EE619800完全智能駕駛1800/二、無人物流產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂頍o人物流車上中下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂頍o人物流車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?，按照下?無人物流車運(yùn)營公司，中游-無人車制造公司，上游-零部件和技術(shù)方案公司。中游-無人車制造公司：包括傳統(tǒng)車企、造車新勢力、以及解決方案供應(yīng)商。包括九識智能、新時(shí)期、白犀牛，車企包括江鈴汽車、金龍汽車等，解決方案供應(yīng)商包括小馬智行、文遠(yuǎn)知行、蘑菇車聯(lián)等。下游-無人物流車運(yùn)營公司：自動(dòng)駕駛和無人物流的相關(guān)技術(shù)和零部件，核心零部件包括激光雷達(dá)、芯片、域控制、線控底盤等。公司包括禾賽科技、速騰聚創(chuàng)、地平線機(jī)器人、德賽西威等。圖表4：無人物流車上中下游產(chǎn)業(yè)鏈來源：中商情報(bào)網(wǎng)，國金證券研究所上游-無人物流車供應(yīng)鏈：智駕芯片、域控制器、激光雷達(dá)三個(gè)賽道無人車上游產(chǎn)業(yè)鏈中，看好智駕芯片、域控制器、激光雷達(dá)三個(gè)賽道。無人物流車通過6征程6M，英偉達(dá)推出了OrinY的降本平替方案，售價(jià)比OrinX降低了100美金。聚創(chuàng)ADAS激光雷達(dá)產(chǎn)品示例，2020/2021/2022/2023/24H1銷售均價(jià)分別為22.5/10/4.3/3.2/2.624H1202240%。4000圖表5：智駕硬件成本持續(xù)下探來源：汽車商業(yè)評論，國金證券研究所九識、新石器、白犀牛感知方案對比。目前市場中大部分無人物流車企業(yè)選擇多傳感器占據(jù)網(wǎng)絡(luò)4-30-+555占據(jù)網(wǎng)絡(luò)50-新石器：基于Transformer架構(gòu)率先實(shí)現(xiàn)視覺BEV算法上車，搭載12個(gè)高清攝像頭及1個(gè)激光雷達(dá)多模態(tài)前融合感知，使無人車具備360度環(huán)視120米感知能力。感知算法引入OCC占用網(wǎng)絡(luò)，通過算法將無人車周圍的空間離散化為3D網(wǎng)格，并識別是否為可通行區(qū)域，面對開放環(huán)境的各種不規(guī)則物體占用網(wǎng)格也可以輕松應(yīng)對。Transformer圖表6：九識、新石器、白犀牛感知方案對比九識新石器白犀牛傳感器共4種感知傳感器12個(gè)高清攝像頭、1個(gè)激光雷達(dá)多傳感器組合軟件算法基于Transformer架構(gòu)BEVTransformer來源：新石器官網(wǎng)，白犀牛官網(wǎng)，36氪汽車，國金證券研究所TOPS20255030%L4（如定制化域控解決方案將成為技56M6E5:J52024526.9（5.1%市場份額）位居行業(yè)第四。25J6MJ6P圖表7：國產(chǎn)芯片廠商主要以地平線機(jī)器人為主芯片廠商工藝制程算力(TOPS)量產(chǎn)落地情況地平線J228nm4SL03UNI-VJ316nm5SL03S72021SES、啟辰VX6等。6B/10+已獲得博世、電裝、四維圖新、福瑞泰克以及佑駕創(chuàng)新等多家國際與國內(nèi)Tier1的意向合作。J516nm128比亞迪與理想多款車型搭載地平線征程5芯片。J6E/80與多家Tier1、軟硬件合作伙伴，包括博士、大陸、小馬智行、輕舟智航等。理想汽車5月智駕硬件升級，ADPro車型芯片從J5升級智J6M。J6P756025425Q3黑芝麻智能A1000L16nm16應(yīng)用于行泊一體域控方案，2024年在紅旗E001和E202兩款車型上落地。A100016nm58202311A100008e007來源：焉知汽車，地平線機(jī)器人公眾號，國金證券研究所域控制器：建議關(guān)注經(jīng)緯恒潤、知行科技。經(jīng)緯恒潤：為汽車電子系統(tǒng)科技服務(wù)商，專注于為全球汽車、無人運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的客戶，提強(qiáng)大工程化能力，打造高度可靠和安全的車規(guī)級無人車產(chǎn)品。知行科技：近期拿到某頭部自主品牌合計(jì)9款商業(yè)物流車的平臺化定點(diǎn)函，將通過標(biāo)配iFC3.0AEB（自動(dòng)緊急制動(dòng)系統(tǒng)）在內(nèi)的軟硬一體輔助駕駛解決方案，用平臺化、高成熟度的產(chǎn)品，助力高價(jià)格敏感的商業(yè)物流車向智能化邁進(jìn)。圖表8：經(jīng)緯恒潤多傳感器布局，打造車規(guī)級無人車產(chǎn)品來源：白犀牛公眾號，國金證券研究所為核心傳感器，禾賽XT激光雷達(dá)將無人駕駛感知系統(tǒng)提升到120m感知距離，大大縮XT3230,0002021940Robotaxi。區(qū)、鄉(xiāng)村“最后一公里”滲透，以更安全、普惠的解決方案塑造物流產(chǎn)業(yè)格局。圖表9：禾賽XT32激光雷達(dá) 圖表10：來源：禾賽公眾號，國金證券研究所 來源：禾賽公眾號，國金證券研究所中游-無人車制造：九識智能、新石器、白犀牛當(dāng)前中有無人車制造主要為：九識智能、新石器、白犀牛九識智能：構(gòu)建起覆蓋快遞快運(yùn)、生鮮商超、醫(yī)藥冷鏈等的智慧城配物流網(wǎng)絡(luò)。在國內(nèi)FairPriceDHLDubaiSouth3D1.9820243000600200里程超1200萬公里。B輪融資近3億美元。新石器：X90%85300024002026車日活車輛將達(dá)到5000臺，B輪融資達(dá)2億元。圖表11：九識智能、新石器、白犀牛對比九識智能新石器白犀牛Z2：3.98萬元、Z5：4.98萬價(jià)格元Z8：7.98萬元、Z10：8.98萬X3：4X6：5-元、E6：1.98萬元應(yīng)用場景

廠區(qū)物流運(yùn)輸

商超即時(shí)配送、門店庫存共享、快遞網(wǎng)點(diǎn)接駁、一對一急送、冷鏈運(yùn)輸與順豐、京東、中通、申通、圓與順豐、京東、中通、申通、圓國內(nèi)市場服務(wù)于中國郵政、通達(dá)順豐京東中國郵政等直營快 通郵政極兔等多家主流快遞系、國藥器械、佳通輪胎、爸爸合作伙伴 遞體系在無人車領(lǐng)域的最大供 公司永輝天虹盒馬達(dá)達(dá)糖等，在國外市場，與DHL和應(yīng)商，訂單份額均超過90%。 等國內(nèi)領(lǐng)先的大型商超及本地DubaiSouth達(dá)成合作即時(shí)配送平臺達(dá)成戰(zhàn)略合作落地情況

2920090%配自動(dòng)駕駛整車銷售市占率穩(wěn)居行業(yè)前列。

新石器已獲得250多個(gè)地市公開道路路權(quán)

202410出貨量出貨量2024年底，公司在手訂單超萬臺，累計(jì)交付超3000臺，2025 全球累計(jì)部署5000臺，2025 2025年日活量達(dá)數(shù)百臺（順豐年一季度九識智能新增訂單量 年，斬獲超2萬輛客戶訂單 合作網(wǎng)點(diǎn)）同比增長超4倍。近期規(guī)劃

著重在下一代產(chǎn)品研發(fā)、自有供融資情況九識智能融資情況九識智能A輪融資1億美元，B A輪近億A+輪2億B輪2億、3C6C+10Pre-A+5000B2

2025景的無人車鋪設(shè)量將達(dá)4000~5000

2026年，無人配送車日活車輛將達(dá)到5000臺。來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，九識官網(wǎng)，新石器官網(wǎng)，白犀牛官網(wǎng)，界面新聞，國金證券研究所中游產(chǎn)業(yè)鏈中，建議關(guān)注九識智能、新石器。L4527EE619800L4ZE6圖表12：九識智能各類車型性能配置車型 性能配置 樣式Z2運(yùn)行時(shí)速30km/h；11.5kwh電池，空載續(xù)航110km，城市綜合續(xù)航80km；貨箱容積2m3+，載重450kgZ5運(yùn)行時(shí)速40km/h；28.3kwh電池，空載續(xù)航180km，城市綜合續(xù)航130km；貨箱容積5.5m3+，載重800kgZ840km/h；46kwh260km，城市綜合續(xù)航190km8m31500kgZ10Z1055km/h；46kwh260km，城市綜合續(xù)航190km；貨箱容積8m3+，載重1650kg運(yùn)行時(shí)速36km/h；13.3kwh電池，空載續(xù)航180km，城市綜合續(xù)航100km；貨箱容積6.5m3+，載重500kgE6來源：九識智能官網(wǎng)，國金證券研究所據(jù)官方披露，截至2024年底，九識智能29200300060031000里。2025年一季度，公司新增訂單量同比增長超4倍，當(dāng)前在手訂單超10000臺。以極具競爭力的硬件價(jià)格吸引客戶，并首創(chuàng)“隨用隨付”FSD（完全智能駕駛）1800/效拓寬用戶群體。新石器：L4全場景布局引領(lǐng)者。新石器無人車（Neolix）2018L4AIX圖表13：新石器無人車各車型功能描述車型/技術(shù) 功能描述X3X660km/h200km+6m31000kg，可裝載全種類貨物。視覺BEV感知TransformerBEV121360120感知算法引入OCC（占用網(wǎng)絡(luò)）通過算法將無人車周圍的空間離散化為3D網(wǎng)格，并識別是否為可通行區(qū)域，面對開放環(huán)境的各種不規(guī)則物體占用網(wǎng)格也可以輕松應(yīng)對。全場景道路通行能力面向末端配送服務(wù)具備室內(nèi)、園區(qū)、公開道路機(jī)動(dòng)車道和非機(jī)動(dòng)車道L4級自動(dòng)駕駛能力，可以實(shí)現(xiàn)點(diǎn)位到點(diǎn)位的自動(dòng)通行和車位自動(dòng)停泊。中央集成模組將智能網(wǎng)聯(lián)、車載算力、傳感器、熱管理、自清潔和天線等10個(gè)模塊集成為中央集成模組，大幅提升可靠性、穩(wěn)定性，同時(shí)顯著降低硬件成本。車規(guī)級滑板底盤GB1488630來源：新石器官網(wǎng)，國金證券研究所市場布局方面：海內(nèi)外多地市場布局。截至2025年初新石器已在國內(nèi)300余個(gè)城市、海1310020000商業(yè)模式方面，新石器以“規(guī)模化降本”為核心策略。生產(chǎn)方面，公司通過不斷進(jìn)行產(chǎn)品更新迭代和自建規(guī)?；a(chǎn)基地（L4）有效降低產(chǎn)品X3BEV4D13下游-無人物流車運(yùn)營：京東、美團(tuán)、順豐、德邦等多家快遞物流上市公司已布局無人物流車，推動(dòng)降本增效落地。降本，總部利潤有望釋放。20248002001000有存量車輛，預(yù)計(jì)可增厚利潤46億元；30收，聚焦短駁及網(wǎng)格倉模式；11.3%3100%14圖表14：經(jīng)測算無人車單車成本降低0.5萬元/月，單票成本降低0.09元無人車面包車售價(jià)（萬元）2.07.0折舊（年）55月折舊（萬元）0.030.12FSD/0.180.5能源費(fèi)（萬元）0.040.15月成本（萬元）0.250.77載重6m36m3日均票數(shù)2,0002,000單票配送成本（元）0.040.13來源：九識智能，國金證券研究所備注：參考九識智能E6無人車為例進(jìn)行測算。461414-25其中，直營快遞快運(yùn)公司利潤增厚的計(jì)算公式為：單車節(jié)約成本×末端車輛數(shù)量×滲透率525%。圖表15：下游部分運(yùn)營商標(biāo)的彈性測算來源：Wind，國金證券研究所注：圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞、極兔速遞2025年盈利預(yù)測采用wind一致預(yù)期；截止6月12日三、無人物流產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的梳理&彈性測算&感器：經(jīng)緯恒潤、德賽西威；光學(xué)器件&攝像頭-舜宇光學(xué)科技、宇瞳光學(xué)等。中游：主要包括無人車運(yùn)營&制造公司。建議關(guān)注：無人車運(yùn)營：小馬智行、文遠(yuǎn)知行；無人車代工：云內(nèi)動(dòng)力、江鈴汽車等。下游：核心應(yīng)用場景主要包括電商、商超、快遞、外賣等。建議關(guān)注：順豐同城、圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞、中通快遞、德邦股份等。圖表16：部分無人物流產(chǎn)業(yè)鏈公司梳理產(chǎn)業(yè)鏈代碼標(biāo)的市值（億元）PE-TTMPS-TTM營業(yè)收入(億元）2024 2025E 2026E歸母凈利潤(億元）2024 2025E 2026E2024PE2025E2026E2024PS2025E2026E上游：零部件&技術(shù)方案供應(yīng)商603596.SH伯特利322.525.43.099.37128.31162.4512.0915.3619.7722.421.02.01316.HK耐世特42.76323.54347.494.449.2312.4線控底盤002703.SZ浙江世寶99.856.73.426.93 N.A.N.A.1.49 N.A.N.A.62.7 N.A.N.A.3.7 N.A.N.A.002284.SZ亞太股份42.6051.7560.5026.926.01.3芯片9660.HK2533.HK地平線機(jī)器人黑芝麻智能*943.836.722.723.844.7435.6114.8455.9321.7823.473.13-19.31-9.87-9.75-3.8318.848.5-43.1-11.4-85.4-29.339.624.526.57.816.95.3域控&傳感器002920.SZ688326.SH德賽西威經(jīng)緯恒潤550.5115.225.0-276.1855.41344.8970.65424.8586.5720.05-5.5026.82-0.4833.992.1330.5-18.320.5-239.01.31.3激光雷達(dá)HSAI.O2498.HK禾賽科技*速騰聚創(chuàng)*195.9162.5-1,502.2-20.7716.4932.6025.2047.3036.80-1.02-4.822.70-2.566.500.03-123.7-27.272.9-69.930.46.06.04.14.12382.HK舜宇光學(xué)科技*731.325.11.8382.94457.82530.6826.9925.9029.6025.919.61.4300790.SZ宇瞳光學(xué)*27.4332.0438.301.842.653.5738.929.622.0光學(xué)器件&攝像頭002036.SZ聯(lián)創(chuàng)電子108.5-22.61.1102.12113.44123.79-5.531.453.59-18.074.90.9688213.SH思特威383.567.35.659.6882.54103.813.938.3812.4079.145.83.7603501.SH韋爾股份1,528.542.15.8257.31307.20363.1433.2344.5956.4138.234.34.2中游：無人車運(yùn)營、制造公司無人車PONY.OWRD.O小馬智行文遠(yuǎn)知行324.9169.1-15.2-6.959.046.55.393.615.836.117.4619.78-19.71-25.17-13.57-12.44-13.75-6.62-18.3-11.1-23.9-13.6-23.6-25.560.346.955.727.743.58.6無人車代工000903.SZ000550.SZ云內(nèi)動(dòng)力江鈴汽車88.5172.8-0.547.31 N.A.383.74 425.00N.A.482.39-12.1715.37N.A.16.60N.A.19.63-5.513.2N.A.10.4N.A.8.81.9 N.A.0.5 0.4N.A.0.4下游：配送服務(wù)商9699.HK順豐同城137.696.20.8157.46194.30236.581.322.474.1159.60.70.62057.HK中通快遞*1,092.510.72.2442.81505.30585.0088.1790.3097.1012.92.11.9600233.SH圓通速遞442.911.30.6690.33767.10852.0640.1242.8648.1物流快遞002468.SZ申通快遞174.216.00.4471.69544.30609.5110.4013.6416.8914.912.80.32618.HK京東物流*805.711.60.41,828.381,932.592,043.3061.9870.6083.8012.714.60.4002120.SZ韻達(dá)股份201.511.10.4485.43540.69598.7619.1420.1422.7711.410.00.3603056.SH德邦股份*233.333.40.6403.63446.00493.488.619.7310.7417.114.30.5來源：Wind，國金證券研究所注：*為國金證券預(yù)測，其余公司均采用Wind一致預(yù)期，截止6月12日四、投資建議政策、需求、技術(shù)三頻共振推動(dòng)下，無人物流車迎來商業(yè)化落地拐點(diǎn)。無人物流車產(chǎn)業(yè)物流車運(yùn)營端。五、風(fēng)險(xiǎn)提示L4L4完善。及時(shí)跟進(jìn)可能導(dǎo)致競爭力下降。下的性能下降可能引發(fā)安全事故行業(yè)競爭加?。夯ヂ?lián)網(wǎng)巨頭（阿里、京東）與創(chuàng)業(yè)公司（九識、新石器）爭奪市場份額，價(jià)格戰(zhàn)或擠壓利潤。行業(yè)投資評級的說明：3－63－65%－15%；3－6-5%－5%；3－65%特別聲明：國金證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。何形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)和修改。本報(bào)告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場實(shí)際情況不一致，國金證券不對使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任