研究報告ResearchReport30May2025中國策略ChinaStrategy20256月金股HTIJune2025TopPicks周林泓AmberZhouamber.lh.zhou@InvestmentFocus行業(yè)組行業(yè)分析師TopPick看好理由硬件科技&AIAIBarneyYaoAmazon(AMZNUS)AmazonCSP1）IaaS（30%）Margin2）目前推T2T3251Q+Alchip)效果預計遠好于T2+TikTok,Shein的壓力緩解。綜上建議多配Meta(METAUS)Meta：用戶數(shù)持續(xù)增長，盈利能力提升，AImarketing的預期開始兌現(xiàn)，Llama4Behemoth包括2T參數(shù)，結(jié)果有待期待Alphabet(GOOGLUS)Google:目前18-20xPE是上限，16x是底。1）AI+廣告提升cpc,cpm定價權(quán)，帶動主業(yè)；2）IaaS云規(guī)模上升，所以Margin在改善，預計年底20+%，帶動整體bottomline；3）自研實力是CSP里最強的，Gmini2.5大模型最強，TPUv7實力在推理側(cè)斷層領先；目前股價upside較小，仍受AI+搜索壓制Google估值。Meituan(3690HK)Outperform:1)25Q1Q24.211.52）25Q110193%16%3）15-20xP/EQ2競P/EBroadcom(AVGOUS)Outperform:1).4ASIC42)ASIC芯片客戶。在這七個客戶中，谷歌和MetaASICOpenAIXAIASIC3).2026年的ASIC收入將超過205億美元NVIDIA(NVDAUS)Outperform1).macro2).aidcinprogress3).capex4).GB2002H本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)行業(yè)組行業(yè)分析師TopPick看好理由騰訊(700HK)25AI互聯(lián)網(wǎng)SaraHu網(wǎng)易(NTESUS)端游成為增長新驅(qū)動，利潤可能超預期，建議逢低買入騰訊音樂(TMEUS)1Q付費用戶符合預期，市場擔憂消除，音樂流媒體龍頭市場地位穩(wěn)固，投資者對標SPOT給予估值premium1、行業(yè)需求強勁、政策環(huán)境穩(wěn)定：強勁的行業(yè)需求、穩(wěn)定的政策環(huán)境以及有利的競爭格局，為公司未來發(fā)展提供了有力的支撐。2（包括（線下+學習機增長潛力?；ヂ?lián)網(wǎng)DaisyChen新東方(EDUUS)3、多樣化的收入來源與線下學習中心優(yōu)勢：EDU擁有行業(yè)內(nèi)最多樣化的收入來源和最多的線下學習中心，采用線上線下結(jié)合的模式，提供高運營效率，降低運營成本。4、高品牌知名度與高利潤率：由于高品牌知名度以及東方購物直播等渠道的推廣，公司在行業(yè)中享有較高的利潤率，互聯(lián)網(wǎng)有助于節(jié)省營銷費用，提升整體盈利能力。及服務5、充足的現(xiàn)金儲備，堅定股東回報：截至2025年2月28日，EDU擁有29.2億美元的凈現(xiàn)金，為未來擴展和業(yè)務調(diào)整提供了堅實的財務基礎。目前股價46.45美元，對應13xFY26核心教育業(yè)務利潤，我20%CAGR20xPE74美元?？紤]到友邦保險在中國內(nèi)地的區(qū)域擴張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進、中國香港客戶對傳統(tǒng)儲蓄型產(chǎn)品的需求不改、東盟市場具較大市AIA(1299HK)應12MforwardPEV為1.16(vs.2016年以來PEV平均值為2.0x)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融LingTan得益于海外擴張、一站式財富管理生態(tài)系統(tǒng)、低傭金模式、優(yōu)質(zhì)客戶服務和內(nèi)生增長，我們持續(xù)看好未來三年富途付費Futu(FUTUUS)AUM20252027年11%CAGR12MforwardPE14x,RoE(FY24:21%)行業(yè)組行業(yè)分析師TopPick看好理由互聯(lián)網(wǎng)及服務計算機宋亮IDC頭部公司，下半年是AIagent爆發(fā)年，對流量拉動潛力大，利好IDC基礎設施。受之前波動影響，目前估值倍數(shù)不高。世紀互聯(lián)(VNETUS)亞信科技(1675HK)ITAIPE創(chuàng)新奇智(2121HK)AI+AI25年AIagent（），chatCAD（bentlay），AI工業(yè)機（）管理團隊優(yōu)秀。國盾量子(688027CH)美國量子公司大幅溢價，公司是全球頂級量子科技公司，中電信入股拉動公司量子技術(shù)快速落地，盈虧平衡點可期。新消費醫(yī)藥孟科含康哲藥業(yè)(867HK)創(chuàng)新放量+集采出清，有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)德鎂醫(yī)藥分拆上市，股東有望享受獨立估值收益。康哲將集中資源發(fā)展心腦血管、消化、眼科等核心業(yè)務。看好蘆可替尼乳膏2H25上市后打開公司第二成長曲線。管理層預期蘆可替尼將成為潛在峰值50億大單品。其他研發(fā)管線不斷豐富，十余項中國臨床穩(wěn)步推進中。集采影響已出清。目前公司大單品已基本納入集采，集采影響出清，我們預計25年皮膚和眼科產(chǎn)品銷售穩(wěn)健增長，有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。石藥集團(1093HK)SYS6010EGFRADC)SYS6010是下SYS6010EGFR基本面底部確定，創(chuàng)新產(chǎn)品貢獻增量。2024年石藥受多美素、津優(yōu)力集采影響業(yè)績承壓，4Q24已經(jīng)消化庫存，2025年基本面風險出清。恩必普加強膠囊劑型零售推廣對沖國談降價影響，明復樂、PD-1、奧馬珠、伊立替康脂質(zhì)體等創(chuàng)新藥品種持續(xù)貢獻增量。估值底部確定相對安全，授權(quán)出海打開市值空間，當下賠率較好。行業(yè)組行業(yè)分析師TopPick看好理由新消費醫(yī)藥孟科含京東健康(6618HK)25Q1收入和利潤大幅超市場預期25Q1166.5（YoY25.5%，QoQ0.8%），好（）。規(guī)模效應下利潤空間持續(xù)釋放。25Q1經(jīng)營利潤10.7億元（+119.8%），經(jīng)營利潤率6.4%（+2.8pp），經(jīng)營利潤率大幅提升帶動凈利潤增長。公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤17.7億元（+47.7%），對應凈利率10.6%（+1.6pp）。3PAI降本增藥明康德(603259CH)受益減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈高速增長，外部不確定環(huán)境中，一體化CRDMO龍頭有望保持確定性增長信達生物(1801HK)腫瘤+慢病雙驅(qū)動業(yè)績高增長，IBI363ASCO數(shù)據(jù)超預期IBI363（PD-1/IL-2）ASCO數(shù)據(jù)優(yōu)異，結(jié)直腸癌OS超預期，具備出海潛力。2025年Q1，公司實現(xiàn)產(chǎn)品營收超24億元（同比+41%，環(huán)比+13%）。商業(yè)化產(chǎn)品組合拓展至15款，年內(nèi)瑪氏度肽（GCG/GLP-1）、IBI112（IL-23p19）有望獲批，進一步向27年200億元收入目標靠近。腫瘤領域優(yōu)勢穩(wěn)固，未來1~3年催化較多。1）PD-1營收增長有望持續(xù)、生物類似藥集采風險影響可控。2)“IO+ADC”優(yōu)勢明顯：PD-1/IL-2α-biasCLDN18.2/CD3等；下一代ADC：8款ADC進入臨床階段。CVM商業(yè)團隊穩(wěn)健搭建中，重磅藥物支撐中短期營收增長。眼科迎來商業(yè)化產(chǎn)品。重點關注PCSK9和瑪仕度肽和IBI311的進展和銷售。愛美客(300896CH)新消費催化，估值底部，海外收購進展值得期待必選消費聞宏偉康師傅(322HK)飲料旺季臨近，消費需求好于其他品類，股息率有一定吸引力。統(tǒng)一企業(yè)(220HK)可選消費朱默辰美的集團(000333CH)國內(nèi)市場繼續(xù)受益國補政策支持，出口維持表現(xiàn)優(yōu)異，低估值高股息提供強安全邊際。海爾智家(600690CH)三花智控(002050CH)制冷業(yè)務受益下游需求提振，汽零業(yè)務在手訂單充裕，25年兩大板塊持續(xù)良好增長，人形機器人領域領先布局，奠定未來成長基礎。行業(yè)組行業(yè)分析師TopPick看好理由新能源新能源車OscarWang吉利汽車(175HK)受益于資源整合與降本增效，2025年多款重磅車型上市，智駕性能快速提升。特斯拉(TSLAUS)Robotaxi落地催化智駕發(fā)展，F(xiàn)SD迭代推動行業(yè)估值空間擴展。零跑汽車(9863HK)國際化戰(zhàn)略潛力大，與Stellantis合作增強出海稀缺性。比亞迪(002594CH)海外布局領先，高毛利出海車型對沖國內(nèi)價格戰(zhàn)壓力。新能源王凱地平線機器人(9660HK)市場擴容，高增長確定性NOA市場擴容J6E/MJ6PNOA8款車型，Q3量產(chǎn)J6BMPC4.056禾賽科技(HSAIUS)M94lidar化競爭；2028AEBlidarRobotaxilidarUber海外加速Adas：ATXQ1ADAS10wB01120JT定點追覓MOVA625年預計出貨20w3.Q1披露新獲歐洲頂級主機廠多年獨家定點速騰：新獲割草機百萬訂單，上修出貨預期1.近日披露獲庫瑪機器人割草機激光雷達定點，獲3年首批120萬臺訂單2.ADAS預計全年80-90w出貨；EM系列發(fā)布，真線束方案大幅改善點云質(zhì)量，EM4超千線，EMX192線可定制獲多家主機廠定點，預計年內(nèi)上車速騰聚創(chuàng)(2498HK)福耀玻璃(600660CH)關稅風險可控，高分紅付息小米P-HUDHUD2447+38.5%，分紅率62.7%行業(yè)組行業(yè)分析師TopPick看好理由新能源中東能源ScottDarlingADNOCGas(ADNOCGASUH)anAbuDhabibasedGlobalnaturalgascompany.Better-than-expecteddomesticnaturalgasdemandandMSCIEMinclusionBloomEnergy(BEUS)USbasedcleanenergycompanyandlinkedtoUSdatacenterdemand,Nextracker(NXTUS)USsolartrackercompany,better-than-expectedsolarprojectdemandChartIndustries(GTLSUS)USnaturalgasengineeringcompanylinkedtostrongUSnaturalgasexportdemandSolutionsbystc(SOLUTIONAB)SaudibasedICTcompany,betterthanexpectedmarginsandnewprojectgrowthADNOCdrilling(ADNOCDRIUH)UAEoilservicecompany,moreprojectwinsandbacklogPresight(PRESIGHTUH)UAEbasedAIcompany,moreAIordersforenergyprojects新工業(yè)新工業(yè)楊斌從全球工業(yè)角度推薦國防、航空航天、電氣與智能裝備、核燃料與SMR、電力與電網(wǎng)及天然氣中游作為重點關注領域，具體投資建議：新機型與發(fā)動機的對高性能零部件的需求與國防開支上升，疊加全球航天經(jīng)濟快速發(fā)展。建議關注HowmetAerospace、HEICOCorporation、VSE技術(shù)服務公司、ROLLS-ROYCE、賽峰、BAESystems、萊茵金屬；AIGEVernova,SiemensEnergy,日立Legrand；預期受益于特朗普政府最新的核電行政命令以及美國AI能耗需求增長的核電相關個股Oklo、NuScalePower、CentrusEnergy、卡梅科；建議關注受商業(yè)模式保護、防御性較強的板塊，如天然氣中游管網(wǎng)KinderMorgan、Williams與水務管網(wǎng)公司ARISWATER、受監(jiān)管垂直化一體電力公司Entergy、橫跨英國與美國的輸配電網(wǎng)NationalGrid。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認證AnalystCertification:我，周林泓，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).NoDisclosure評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準定義如下中性12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2025年3月31日海通國際股票研究評級分布 截至2024年12月31日海通國際股票研究評級分布 優(yōu)于大市中性弱于大市優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)(持有)海通國際股票研究覆蓋率 7.5%0.3%91.9%7.6%0.4%投資銀行客戶* 3.3%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。3.5%0.0%2.1%2.2%0.0%上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution, HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution, asofMarch31,2025 asofDecember31,2024 OutperformNeutralUnderperformOutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage92.2%7.5%0.3%91.9%7.6%0.4%IBclients*3.3%3.5%0.0%2.1%2.2%0.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。國泰海通證券（601211.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與國泰海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與國泰海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.GUOTAIHAITONGSECURITIES(601211CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyGTHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandGTHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由國泰海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對國泰海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatGTHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheGTHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負責。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條如本免責聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關東財務局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內(nèi)容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發(fā)該研究報告，HTISCL1類受規(guī)管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報告未經(jīng)過證券及期貨事務監(jiān)察委員會的審查。您不應僅根據(jù)本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產(chǎn)生或與之相關的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機構(gòu)投資者分發(fā)研究報告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA1460BroadwaySuite11017NewYorkNY10036USA，電話+1212-351-6052HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）HTIUSA不負責編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規(guī)的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產(chǎn)生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.1460Broadway,Suite11017NewYork,NY10036聯(lián)系人電話：+1212-351-6052DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat1460Broadway,Suite11017,NewYork,NY10036,USA;telephone+1212-351-6052.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc. 1460Broadway,Suite11017NewYork,NY10036Attn:SalesDeskat+1212-351-6052中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣）只有根據(jù)適用的中國法律法規(guī)而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據(jù)相關法律法規(guī)，該材料中的信息并不構(gòu)成“在中國從事生產(chǎn)、經(jīng)營活動”。本文件在中國并不構(gòu)成相關證券的公共發(fā)售或認購。無論根據(jù)法律規(guī)定或其他任何規(guī)定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權(quán)益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規(guī)定。加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區(qū)內(nèi)出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的規(guī)定得到「國際交易商豁免」（“Internation