目 錄1、港股市場5月概覽：港股震蕩上行，但交易活躍度持續(xù)下行 32、港股通成分股資金流分析：2025年前四個月累計凈流入達2024年全年的81% 43、港股優(yōu)選20組合的績效表現(xiàn)：5月組合收益2.44% 74、港股優(yōu)選20組合的6月持倉：增配價值 85、風險提示 9圖表目錄圖1：2025年以來港股市場較A股和美股市場表現(xiàn)優(yōu)異 3圖2：2025年5月港股市場震蕩上行 3圖3：2025年5月港股市場成交活躍度繼續(xù)下行 3圖4：5月多數(shù)行業(yè)收漲，低估值板塊表現(xiàn)優(yōu)異 3圖5：2025年5月兩市港股通凈流入456億港元，2025年全年合計6510億港元 4620254月的變化分別為+0.06pct、-0.07pct。............................................................................................................................................................................................................5圖7：南下資金5月凈流入靠前的行業(yè)：煤炭、鋼鐵、消費者服務、國防軍工、醫(yī)藥等 5圖8：外資5月凈流入靠前的行業(yè)：商貿(mào)零售、電子、傳媒、家電、汽車等 5圖9：中資5月凈流入靠前的行業(yè)：國防軍工、鋼鐵、建筑、機械、消費者服務等 6圖10：港資及其他5月凈流入靠前的行業(yè)：食品飲料、商貿(mào)零售、綜合、電子、消費者服務等 6圖港股多因子模型：技術面、資金面、基本面和分析師預期 7圖12：港股優(yōu)選20組合的歷史表現(xiàn)：2015年以來表現(xiàn)優(yōu)異 8表1：2025年5月四類經(jīng)紀商凈流入占比前十個股明細：南下資金平均收益30.1%，大幅跑贏其他類別 6表2：全區(qū)間內(nèi)港股優(yōu)選20組合的超額年化收益率為13.3% 7表3：2025年6月港股優(yōu)選20組合明細 81、港股市場5月概覽：港股震蕩上行，但交易活躍度持續(xù)下行20255202555.29%，1.63%。圖1：2025年以來港股市場較A股和美股市場表現(xiàn)異 圖2：2025年5月港股市場上行數(shù)據(jù)來源：、研究所（數(shù)據(jù)截至2025.05.31） 數(shù)據(jù)來源：、研究所（數(shù)據(jù)截至2025.05.31）2025551382.0202541607.52025年4月下跌了21.5%。從港股一級行業(yè)來看，2025年5月多數(shù)行業(yè)收漲。漲幅居前的行業(yè)多為低估值高股息板塊等。圖3：2025年5月港股市場活躍度繼續(xù)下行 圖4：5月多數(shù)行業(yè)收漲低值板塊表現(xiàn)優(yōu)異數(shù)據(jù)來源：、研究所（數(shù)據(jù)截至2025.05.31） 數(shù)據(jù)來源：、研究所（數(shù)據(jù)截至2025.05.31）2、港股通成分股資金流分析：2025年前四個月累計凈流入達2024年全年的81%5月南下資金凈買入有所放緩，但單月的南下凈流入額仍有456億港元。截至20255316510202481%。圖5：2025年5月兩市港股通凈流入456億港元，2025年全年合計6510億港元南下資金累計凈買入金額(南下資金累計凈買入金額(億港幣)450004000035000300002500020000150001000050002014-11-012015-04-012014-11-012015-04-012015-09-012016-02-012016-07-012016-12-012017-05-012017-10-012018-03-012018-08-012019-01-012019-06-012019-11-012020-04-012020-09-012021-02-012021-07-012021-12-012022-05-012022-10-012023-03-012023-08-012024-01-012024-06-012024-11-012025-04-01數(shù)據(jù)來源：、研究所（數(shù)據(jù)截至2025.05.31）（545只（52819.84%61.00%、12.37%20254+0.06pct-0.07pct+0.03pct-0.03pct。圖6：港股通標的在四類經(jīng)紀商的持倉市值占比變化：南下資金、外資較2025年4月的變化分別為+0.06pct、-0.07pct。數(shù)據(jù)來源：港交所、、研究所（注：四類經(jīng)紀商的持倉市值加總并不一定等于總市值，歸一化僅在這四類經(jīng)紀商中的持倉市值中計算得到。）710南下資金：凈流入靠前的行業(yè)為煤炭、鋼鐵、消費者服務、國防軍工、醫(yī)藥。外資：凈流入靠前的行業(yè)為商貿(mào)零售、電子、傳媒、家電、汽車。中資：凈流入靠前的行業(yè)為國防軍工、鋼鐵、建筑、機械、消費者服務。港資及其他：凈流入靠前的行業(yè)為食品飲料、商貿(mào)零售、綜合、電子、消費者服務。圖7：南下資金5月凈流入靠前的行業(yè)：煤炭、鋼鐵、消費者服務、國防軍工、醫(yī)藥等

圖8：外資5月凈流入靠前的行業(yè)：商貿(mào)零售、電子、傳媒、家電、汽車等 數(shù)據(jù)來源：、香港聯(lián)交所、研究所 數(shù)據(jù)來源：、香港聯(lián)交所、研究所圖9：中資5月凈流入靠前的行業(yè)：國防軍工、鋼鐵、建筑、機械、消費者服務等

圖10：港資及其他5月凈流入靠前的行業(yè)：食品飲料、商貿(mào)零售、綜合、電子、消費者服務等數(shù)據(jù)來源：、香港聯(lián)交所、研究所 數(shù)據(jù)來源：、香港聯(lián)交所、研究所0.13.4%。表1：2025年5月四類經(jīng)紀商凈流入占比前十個股明細：南下資金平均收益30.1%，大幅跑贏其他類別類別股票名稱凈流入占比類別股票名稱凈流入占比5月漲跌幅類別股票名稱凈流入占比5月漲跌幅安德利果汁14.9%51.4%晶泰控股16.5%-10.9%龍蟠科技13.3%25.6%凱萊英8.5%33.2%榮昌生物9.8%26.7%特步國際3.3%13.6%浙江世寶9.3%56.3%阿里巴巴-W2.9%-3.1%昊天國際建投 7.2%-13.2%新天綠色能源 2.7% 2.2%遠大醫(yī)藥6.5%45.0%盛業(yè)2.6%-7.5%泰格醫(yī)藥6.1%22.1%零跑汽車2.5%-0.4%美中嘉和5.9%3.8%中國財險2.4%4.5%東陽光長江藥業(yè)5.1%11.4%金風科技2.3%13.6%德康農(nóng)牧4.9%71.7%微創(chuàng)機器人-B2.2%-16.9%平均值30.1% 2.8%平均值類別股票名稱凈流入占比5月漲跌幅類別股票名稱凈流入占比5月漲跌幅小菜園5.8%-1.9%鍋圈40.1%23.2%香港寬頻5.5%0.7%多點數(shù)智8.7%-8.8%匯量科技3.9%11.6%冠城鐘表珠寶7.2%1.1%山東墨龍 3.1%39.7%友寶在線 3.7% 0.0%晶泰控股2.8%晶泰控股2.8%-10.9%山東墨龍3.6%39.7%上海醫(yī)藥2.8%7.3%金地商置2.5%10.7%青島銀行2.6%10.2%昭衍新藥2.0%44.3%重慶鋼鐵股份1.8%7.5%京城機電股份1.9%2.4%時代電氣 1.7%6.9%時代電氣 1.7%6.9%阜博集團1.4%11.0%山東新華制藥股1.7%10.4%青島銀行1.4%10.2%平均值 8.2% 平均

13.4%數(shù)據(jù)來源：、香港聯(lián)交所、研究所3、港股優(yōu)選20組合的績效表現(xiàn)：5月組合收益2.44%在前期報告《公募港股投資變化及港股通優(yōu)選組合構建》中，我們詳細介紹了在港股通樣本股中適用的各個因子，從結果上看四大類因子（技術面、資金面、基本面和分析師預期面）在港股通成分股中分組表現(xiàn)優(yōu)異。圖11：港股多因子模型：技術面、資金面、基本面和分析師預期開源證券研究所開源證券研究所資料來源：2020(HKD)(930930.CSI)。資料來源：2025年5202.4448，-2.36%。201.225.5013.3，1.0。年份超額年化收益率超額年化波動率超額收益波動比超額最大回撤2015年年份超額年化收益率超額年化波動率超額收益波動比超額最大回撤2015年5.0%12.2%0.47.3%2016年15.3%7.6%2.02.5%2017年25.8%8.4%3.12.3%2018年-7.2%9.1%-0.814.5%2019年35.3%12.4%2.83.0%2020年58.5%17.0%3.45.0%2021年8.6%10.8%0.87.7%2022年-1.2%23.6%-0.116.4%2023年7.7%10.1%0.84.3%2024年11.3%12.4%0.95.5%2025年-13.7%10.3%-1.38.2%年份超額年化收益率超額年化波動率超額收益波動比超額最大回撤整體13.3%13.4%1.018.2%數(shù)據(jù)來源：、香港聯(lián)交所、朝陽永續(xù)、研究所（回測區(qū)間2015.1~2025.5）圖12：港股優(yōu)選20組合的歷史表現(xiàn)：2015年以來表現(xiàn)優(yōu)異5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5右軸：港股優(yōu)選右軸：港股優(yōu)選20組合/基準港股優(yōu)選20基準：港股綜合(HKD)數(shù)據(jù)來源：、香港聯(lián)交所、朝陽永續(xù)、研究所（數(shù)據(jù)截至2025.05.31）4、港股優(yōu)選20組合的6月持倉：增配價值202562035序號股票代碼股票名稱行業(yè)PEttmROEttm總市值(億港元)序號股票代碼股票名稱行業(yè)PEttmROEttm總市值(億港元)10285.HK比亞迪電子電子15.213.8%701.920762.HK中國聯(lián)通通信12.75.8%2891.530883.HK中國海洋石油石油石化5.919.5%8894.340941.HK中國移動通信12.610.1%19353.751024.HK快手-W傳媒13.927.6%2287.461055.HK中國南方航空股份交通運輸-19.9-4.9%1076.771060.HK阿里影業(yè)傳媒61.42.1%242.081138.HK中遠海能交通運輸7.711.5%462.391288.HK農(nóng)業(yè)銀行銀行6.29.4%20813.6101810.HK小米集團-W電子40.113.4%13220.2111816.HK中廣核電力公用事業(yè)11.79.3%1862.2122057.HK中通快遞-W交通運輸10.914.5%1112.6133618.HK重慶農(nóng)村商業(yè)銀行銀行5.99.1%862.3143690.HK美團-W社會服務19.222.1%8431.6序號股票代碼股票名稱行業(yè)PEttmROEttm總市值(億港元)153808.HK中國重汽汽車8.6