2核心觀點(diǎn)穩(wěn)定幣作為價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的數(shù)字貨幣，承擔(dān)著價(jià)值存儲(chǔ)、交易工具和支付工具的職能，將成為中心化和去中心化金融體系之間的橋梁，在全球支付體系中承擔(dān)更為重要的角色。穩(wěn)定幣監(jiān)管政策加速落地。2025年5月，中國香港立法會(huì)三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》；2025年6月，美國《2025年美國穩(wěn)定幣引導(dǎo)與創(chuàng)新法案》（《GENIUS法案》）在參議院獲得通過。穩(wěn)定幣的發(fā)行量和采用量都出現(xiàn)了顯著增長。2024年，穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬額達(dá)到27.6萬億美元，比Visa和萬事達(dá)卡的總和高出10%。2025年6月，穩(wěn)定幣的總市值首次突破2500億美元。穩(wěn)定幣有望促進(jìn)RWA發(fā)展。作為當(dāng)前規(guī)模最大的RWA，穩(wěn)定幣的合法化和規(guī)范化將為金融資產(chǎn)的代幣化、智能合約應(yīng)用等創(chuàng)新提供基礎(chǔ)設(shè)施支持，也可為其他RWA發(fā)行和管理提供借鑒。建議關(guān)注：1）穩(wěn)定幣發(fā)行托管方如眾安在線等；2）穩(wěn)定幣支付和流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)如新大陸、京北方、天陽科技、宇信科技、長亮科技等；3）RWA及螞蟻鏈如朗新集團(tuán)、恒生電子、阜博集團(tuán)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)落地不及預(yù)期、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭加劇、信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。3目錄CONTECONTENTS中

泰

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｜1穩(wěn)定幣：價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的加密貨幣4穩(wěn)定幣：保持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的加密貨幣穩(wěn)定幣（Stablecoin）是一種旨在保持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的加密貨幣，通常通過與某種穩(wěn)定資產(chǎn)（如法幣、黃金或其他加密貨幣）掛鉤來實(shí)現(xiàn)。它的核心目標(biāo)是減少價(jià)格波動(dòng)，從而更適合作為交易媒介、價(jià)值存儲(chǔ)或記賬單位。針對(duì)掛鉤的資產(chǎn)類型不同，穩(wěn)定幣可分類為法幣抵押型（由法定貨幣（如美元、歐元）支持，按比例如1:1儲(chǔ)備）、加密貨幣抵押型（通過超額抵押其他加密貨幣來維持穩(wěn)定）、算法穩(wěn)定幣（無實(shí)物抵押，依靠算法調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需來穩(wěn)定價(jià)格）和商品抵押型（掛鉤黃金、石油等實(shí)物資產(chǎn)）。目前市場(chǎng)主流為法幣抵押型。資料來源：AIYING信用基礎(chǔ)

/

抵押品法幣儲(chǔ)備

+

非現(xiàn)金國債等資產(chǎn)（如美元、歐元等）圖表：四種類型穩(wěn)定幣的模式對(duì)比法幣抵押型加密資產(chǎn)抵押型商品抵押型無抵押資產(chǎn)型中心化程度高低1）加密資產(chǎn)現(xiàn)貨抵押（如

ETH高低（sETH）、BTC等）；2）加密合成資產(chǎn)（如現(xiàn)貨

+

衍生品頭寸）黃金、銀等1）部分抵

+

算法穩(wěn)定機(jī)制；2）純算法穩(wěn)定機(jī)制抵押率抵押率

100%；等值抵押抵押率

100%-200%；超額抵押抵押率

100%-150%；等值

/

超額抵押無代表穩(wěn)定幣核心風(fēng)險(xiǎn)USDT、USDC、FDUSD抵押品擠兌及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)DAI、USDe、CrvUSD資產(chǎn)脫錨及清算風(fēng)險(xiǎn)PAXG抵押品擠兌及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)AMPL、FRAX脫錨及下跌死亡螺旋5資料來源：Carlos

Eduardo

Bernos

Amoros穩(wěn)定幣：將成為中心化和去中心化金融體系之間的橋梁?

通過與法定貨幣或商品等資產(chǎn)掛鉤，穩(wěn)定幣提供了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值存儲(chǔ)工具，這使得其在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域中的應(yīng)用變得更加廣泛。隨著中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）和代幣化資產(chǎn)的逐漸興起，穩(wěn)定幣在連接中心化金融體系和去中心化金融體系方面的作用愈加重要。它不僅能夠提供去中心化的金融創(chuàng)新，還能為傳統(tǒng)金融系統(tǒng)帶來更多的靈活性和效率，進(jìn)而推動(dòng)全球金融體系的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。圖表：穩(wěn)定幣在金融體系中的位置6資料來源：Chainalysis穩(wěn)定幣的三大主要功能：價(jià)值存儲(chǔ)、交易工具和支付工具?

穩(wěn)定幣擁有三大主要功能：價(jià)值存儲(chǔ)、交易工具和支付工具。從追溯穩(wěn)定幣著三類用途的指數(shù)走勢(shì)可以看出，交易工具手段波動(dòng)性最大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和政治事件高度敏感；價(jià)值儲(chǔ)存手段的使用呈現(xiàn)持續(xù)增長勢(shì)頭，表明了用戶對(duì)具有美元穩(wěn)定性的資產(chǎn)的傾向；支付方式的采用也總體呈上升趨勢(shì)，表明其交易效用日益增強(qiáng)。圖表：2024年3月-2025年2月反映穩(wěn)定幣三類用途的指數(shù)走向7圖表：2023、2030E跨境支付類別與規(guī)模情況資料來源：Coinbase圖表：2023年各支付系統(tǒng)的交易規(guī)模情況資料來源：Coinbase跨境支付：涉及大規(guī)模資金流動(dòng)，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施存在挑戰(zhàn)?

2023年，跨境商業(yè)交易、國際貿(mào)易（零售）和全球匯款涉及的資金流動(dòng)就高達(dá)45萬億美元。國際農(nóng)業(yè)發(fā)展基金、FXCIntelligence和Statista分別根據(jù)類別估算，到2030年，這一數(shù)字可能上升到76萬億美元。如今，處理如此大規(guī)?？缇辰鹑诹髁康膫鹘y(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施存在諸多效率低下的問題，導(dǎo)致成本膨脹，并減緩了資金的跨境流動(dòng)。8資料來源：FireBlocks穩(wěn)定幣作為跨境支付工具效率極高，在拉美等地采用較多?

穩(wěn)定幣在零售支付、企業(yè)間交易（B2B）以及國際轉(zhuǎn)賬中都體現(xiàn)出了超越傳統(tǒng)銀行的金融效率。雖然許多地區(qū)的國內(nèi)支付系統(tǒng)現(xiàn)在都支持即時(shí)結(jié)算，但國際流動(dòng)仍然受到分散的傳統(tǒng)渠道的限制，這些渠道依賴于代理銀行網(wǎng)絡(luò)，這會(huì)帶來延遲、缺乏透明度，并產(chǎn)生高昂的外匯成本。美元穩(wěn)定幣應(yīng)用于跨境支付和資金轉(zhuǎn)移，因其快速、低成本和無需經(jīng)過銀行體系等特點(diǎn)，受到了個(gè)人和機(jī)構(gòu)用戶的青睞。在拉丁美洲、非洲和東南亞等地區(qū)，大量居民持有和使用美元穩(wěn)定幣以規(guī)避本國經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和本國貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。Fireblocks的調(diào)研表明，其拉美用戶71%采用穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境支付。圖表：拉美地區(qū)穩(wěn)定幣使用調(diào)研9圖表：美國依舊是全球加密貨幣資產(chǎn)的主要支柱資料來源：Chainalysis圖表：2024年穩(wěn)定幣流入的前十國家資料來源：Chainalysis流通情況：美元穩(wěn)定幣交易量最大，非美地區(qū)流通交易量上升?

根據(jù)CoinMarketCap網(wǎng)站，2025年6月1日，美元穩(wěn)定幣的交易量為1007億美元，顯著超過了最大的兩個(gè)加密資產(chǎn)——比特幣和以太幣的交易量之和。目前，美元穩(wěn)定幣主要解決加密資產(chǎn)交易所的出入金問題。換言之，美元穩(wěn)定幣主要在加密資產(chǎn)領(lǐng)域承擔(dān)交易媒介、計(jì)價(jià)單位和價(jià)值儲(chǔ)藏等功能。10主流穩(wěn)定幣：USDT與USDC?

USDC（USD

Coin）和USDT（Tether）是全球最大的兩種與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，以低波動(dòng)性、易于轉(zhuǎn)移的數(shù)字美元形式促進(jìn)了美元的日常加密交易。自2024年11月以來，USDT的月度交易量下降了49%，USDC則在同期增長了16%。以流通市值計(jì)，2025年6月USDT仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額約62%。圖表：2024年9月-2025年4月USD、USDC和USDT的交易量變動(dòng)圖表：流通市值前十大穩(wěn)定幣占比（2025年6月）穩(wěn)定幣名稱 發(fā)行方流通市值（億美元）USDT Tether1,554.08USDC Circle606.31USDe Ethena58.97DAI Sky43.54USDS Sky40.5BUIDL Blackrock28.92USD1 WorldLiberty

Financial21.77USDTB Enthena14.55FDUSD First

Digital13.01PYUSD PayPal10.04資料來源：Kaiko

Research資料來源：Defillama11全球發(fā)展歷史：隨交易規(guī)模和市值增加逐漸規(guī)范化?

全球穩(wěn)定幣發(fā)展經(jīng)歷了種類擴(kuò)增、交易規(guī)模增加和逐步規(guī)范化的過程。2014年全球第一個(gè)主要穩(wěn)定幣Tether

(USDT)推出。2015-2018年，穩(wěn)定幣市場(chǎng)開始擴(kuò)張。新的穩(wěn)定幣如USD

Coin

(USDC)和TrueUSD

(TUSD)推出。2017年，MakerDAO推出DAI，為法定貨幣支持的穩(wěn)定幣提供了一個(gè)去中心化的替代方案。2019

–

2020年，算法穩(wěn)定幣如Ampleforth

(AMPL)和Frax

(FRAX)出現(xiàn)。

2020-2023年，商品支持的穩(wěn)定幣如Tether

Gold

(XAUT)和Paxos

Gold

(PAXG)被推出。2024年，監(jiān)管逐漸明確，如歐盟的MiCA法案落地進(jìn)一步支持了市場(chǎng)的增長和采用。圖表：穩(wěn)定幣發(fā)展歷史時(shí)間軸(2014-2025年)時(shí)間區(qū)間 穩(wěn)發(fā)展情況2014

年 第一個(gè)主要穩(wěn)定幣

Tether(USDT)

推出，與美元掛鉤，減少了其他加密貨幣常見的價(jià)格波動(dòng)2015-2018

年2017

年2019-2020

年穩(wěn)定幣市場(chǎng)擴(kuò)張，USD

Coin

(USDC)、TrueUSD

(TUSD)

推出，與美元掛鉤并由法定儲(chǔ)備支持，提供透明度和定期審計(jì)MakerDAO

推出

DAI，由以太坊等加密貨幣支持的去中心化穩(wěn)定幣，用智能合約和抵押維持與美元掛鉤，為法幣支持的穩(wěn)定幣提供去中心化的替代方案；算法穩(wěn)定幣

Ampleforth(AMPL)、Frax

(FRAX)

出現(xiàn)，用算法根據(jù)需求調(diào)整供應(yīng)維持價(jià)格穩(wěn)定2020-2023

年商品支持的穩(wěn)定幣

Tether

Gold(XAUT)、Paxos

Gold

(PAXG)

推出，由黃金等實(shí)物資產(chǎn)支持2024

年穩(wěn)定幣市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)展，超

160

種穩(wěn)定幣流通，監(jiān)管明確性助力市場(chǎng)增長。歐盟MiCA法案進(jìn)一步支持市場(chǎng)增長2025年 美國參議院通過GENIUS法案，進(jìn)一步促進(jìn)穩(wěn)定幣市場(chǎng)增長資料來源：CoinEx12中國香港發(fā)展歷史：“沙盒”模式下監(jiān)管制度提速資料來源：《財(cái)經(jīng)》、焦建?

2022年10月，中國香港特區(qū)政府發(fā)表《有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言》，闡明有關(guān)在香港發(fā)展蓬勃的虛擬資產(chǎn)行業(yè)和生態(tài)圈的政策立場(chǎng)和方針。并在監(jiān)管方面明確提出，特區(qū)政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)采取“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則”的原則。這也是前述《條例》所采取的基本原則。2024年7月，香港特區(qū)政府公布了參與穩(wěn)定幣發(fā)行“沙盒”計(jì)劃的首批參與者。2025年5月21日，香港立法會(huì)三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》。圖表：香港穩(wěn)定幣合規(guī)化進(jìn)程(2022-2025)時(shí)間 節(jié)點(diǎn)事件2022年10月31

日2023年12月27

日2024年3月12

日2024年7月17

日中國香港特區(qū)政府發(fā)表《有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言》發(fā)表公眾咨詢文件推出穩(wěn)定幣發(fā)行人

“沙盒”發(fā)表咨詢總結(jié)文件2024年7月18

日香港公布首批共3

家

“沙盒”

參與機(jī)構(gòu)名單，包括京東幣鏈科技、圓幣創(chuàng)新科技，以及聯(lián)合申請(qǐng)的渣打香港、安擬集團(tuán)和香港電訊組合，入選機(jī)構(gòu)可以在指定范圍內(nèi)測(cè)試預(yù)期業(yè)務(wù)模式2024年12月6

日香港特區(qū)政府公布穩(wěn)定幣法案的立法倡議，為全面監(jiān)管錨定法定貨幣的穩(wěn)定幣（FRS）奠定基礎(chǔ)2025年5月21

日2025

年底前香港立法會(huì)三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》首批合規(guī)穩(wěn)定幣有望正式落地13資料來源：新浪財(cái)經(jīng)，太平基金近期政策動(dòng)向：中國香港穩(wěn)定幣法案加速落地，美國《GENIUS

Act》獲通過?

從監(jiān)管框架與市場(chǎng)定位角度看，中國香港《穩(wěn)定幣條例》規(guī)定穩(wěn)定幣采用集中統(tǒng)一監(jiān)管模式，由金融管理專員主導(dǎo)，支持錨定港元、美元等多法幣的穩(wěn)定幣發(fā)行，以

“風(fēng)險(xiǎn)為本”

原則平衡金融穩(wěn)定與創(chuàng)新，旨在打造國際化多元穩(wěn)定幣生態(tài)，強(qiáng)化香港作為國際金融中心的兼容性。美國《GENIUS

Act》推行分級(jí)監(jiān)管（聯(lián)邦與州協(xié)同），聚焦美元穩(wěn)定幣主導(dǎo)地位，要求市值超

100

億美元的發(fā)行人納入聯(lián)邦監(jiān)管，以

“保護(hù)美元霸權(quán)

+

防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”

為核心，限制非美元穩(wěn)定幣合規(guī)性，凸顯地緣戰(zhàn)略考量。圖表：中國香港與美國穩(wěn)定幣政策對(duì)比對(duì)比內(nèi)容中國香港《穩(wěn)定幣條例》美國《GENIUS

法案》監(jiān)管范圍涵蓋港元、美元等多幣種穩(wěn)定幣僅限美元穩(wěn)定幣監(jiān)管模式統(tǒng)一由

HKMA

監(jiān)管聯(lián)邦與州分級(jí)監(jiān)管贖回要求1

天內(nèi)無條件贖回未明確具體時(shí)限國際影響支持離岸人民幣穩(wěn)定幣強(qiáng)化美元霸權(quán)資本門檻2500

萬港元未明確統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)14目錄CONTECONTENTS中

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｜2市場(chǎng)分析：快速擴(kuò)容，各方參與15資料來源：Galaxy

Digital穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈：大體可分為應(yīng)用層、出入金層、資產(chǎn)發(fā)行層和結(jié)算層穩(wěn)定幣支付行業(yè)生態(tài)大體可分為四個(gè)層次：1）接口

/應(yīng)用層：涵蓋

Coinbase、MetaMask等，這些主體為用戶提供與穩(wěn)定幣交互的應(yīng)用程序或接口，是用戶直接接觸使用穩(wěn)定幣的入口

。2）出入金層：包括

Coinbase、Ramp、MoonPay、Transak等，主要功能是幫助用戶將法定貨幣轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定幣（入金），以及將穩(wěn)定幣換回法定貨幣（出金）

，實(shí)現(xiàn)法幣與穩(wěn)定幣之間的流通轉(zhuǎn)換。3）資產(chǎn)發(fā)行層：有

Circle、Tether、PayPal

等參與，這些主體負(fù)責(zé)發(fā)行穩(wěn)定幣，通過一定的資產(chǎn)儲(chǔ)備和機(jī)制來確保穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定

。4）結(jié)算層：涉及Ethereum）、Solana、Bitcoin等區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，是穩(wěn)定幣交易最終完成結(jié)算的底層基礎(chǔ)設(shè)施

，保障交易的確認(rèn)和賬本更新。圖表：穩(wěn)定幣支付行業(yè)生態(tài)格局16資料來源：Coinglass穩(wěn)定幣市值不斷走高，已超2500億美元?

自2020年以來，穩(wěn)定幣的發(fā)行量和采用量都出現(xiàn)了顯著增長。2024年，穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬額達(dá)到27.6萬億美元，比Visa和萬事達(dá)卡的總和高出10%

。2025年6月，穩(wěn)定幣的總市值首次突破2500億美元。具體而言，Tether發(fā)行的USDT占據(jù)主導(dǎo)地位，市值超過1530億美元。排名第二的Circle

USDC市值約610億美元。圖表：2017-2025年各穩(wěn)定幣市值及比特幣價(jià)格（美元）17資料來源：Chainalysis穩(wěn)定幣占據(jù)加密貨幣鏈上交易量的絕大部分?

穩(wěn)定幣占據(jù)了加密貨幣鏈上交易量的絕大部分。這反映了穩(wěn)定幣在加密市場(chǎng)中的關(guān)鍵作用，尤其是在交易、支付和跨鏈轉(zhuǎn)賬等方面的廣泛應(yīng)用。穩(wěn)定幣由于其與法幣掛鉤的特性，使其成為了投資者和用戶進(jìn)行價(jià)值存儲(chǔ)、交易以及支付的首選工具。穩(wěn)定幣的廣泛應(yīng)用不僅增加了加密貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，還提高了交易的效率與穩(wěn)定性。隨著跨境支付和金融服務(wù)的不斷發(fā)展，穩(wěn)定幣將繼續(xù)在全球范圍內(nèi)發(fā)揮越來越重要的作用。圖表：2023-2025年4月各類型加密貨幣交易量構(gòu)成18國內(nèi)玩家：互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入局京東在中國香港發(fā)行基于公共區(qū)塊鏈并與港元1∶1掛鉤的穩(wěn)定幣。京東幣鏈科技

(香港)

是京東科技集團(tuán)的子公司，是京東旗下唯一潛在的穩(wěn)定幣發(fā)行人。據(jù)官網(wǎng)信息，京東穩(wěn)定幣是一種基于公鏈并與港元

(HKD)

1:1

掛鉤的穩(wěn)定幣，將在公共區(qū)塊鏈上發(fā)行。2025年以來，渣打與安擬集團(tuán)、香港電訊組建的合資公司、京東幣鏈科技，以及圓幣創(chuàng)新科技正式提交了港元穩(wěn)定幣的牌照申請(qǐng)。螞蟻集團(tuán)表示將在中國香港地區(qū)和新加坡申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照。涉及旗下兩家公司，一家是總部位于新加坡的螞蟻國際（AntInternational），另一家是海外總部位于中國香港的螞蟻數(shù)科（Ant

Digital

Technologies）。19目錄CONTECONTENTS中

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