請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄管理層變革落地，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效初顯 3從力帆到千里的轉(zhuǎn)型升級之路 3兩次重組，開啟轉(zhuǎn)型之路 3主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，管理效率提升 4印奇入股，“AI+車”戰(zhàn)略全面啟動(dòng) 5參股千里智駕，攜手吉利布局智駕 5攜手曹操出行，共同布局robotaxi賽道 7聚焦大模型能力，拓展智能座艙布局 9盈利預(yù)測和估值分析 盈利預(yù)測 10估值分析 10風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：千里科技發(fā)展歷程 3圖2：千里科技股權(quán)架構(gòu)演變圖（2020年至2025年4月29日） 3圖3：千里科技營業(yè)收入（億元） 4圖4：千里科技凈利潤（億元） 4圖5：千里科技及其業(yè)務(wù)毛利率、凈利率（） 4圖6：各項(xiàng)費(fèi)用支出（億元） 4圖7：千里科技?xì)v年費(fèi)用率（） 5圖8：千里浩瀚智駕方案 6圖9：城市NOA在不同價(jià)格帶國內(nèi)乘用車的滲透率 6圖10：比亞迪開啟全民智駕 6圖11：2024年按GTV計(jì)，國內(nèi)共享出行平臺(tái)市占率 7圖12：國內(nèi)共享出行市場規(guī)模 7圖13：曹操出行攜手吉利生態(tài) 7圖14：Robotaxi市場規(guī)模 8圖15：階躍星辰、千里科技、吉利戰(zhàn)略合作 9圖16：千里科技AI+車戰(zhàn)略模式 9表1：千里智駕股權(quán)結(jié)構(gòu) 5表2：智能駕駛政策梳理 6表3：分項(xiàng)目收入及毛利率預(yù)測 10表4：可比公司估值 10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明從力帆到千里的轉(zhuǎn)型升級之路（集團(tuán)19941002010LF250B摩托車，并將乘用車出口至11月在上海證券交易所成功上市，邁出資本化發(fā)展關(guān)鍵一步。2011年開始KP150720車型，不斷推進(jìn)國際化。2014年，X50820上市，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，530輕量車型也在埃塞俄比亞上市揭幕。2017年起，企業(yè)在新能源與動(dòng)力系統(tǒng)方面持續(xù)升級，推出KPT200V162020至2021ADVKPV、搭載“3.0”體系的智享版摩托，并更名“力帆科技”。2022年，力帆科技與吉利控股等企業(yè)達(dá)成合作，全面進(jìn)入電驅(qū)動(dòng)與能源服務(wù)領(lǐng)域。202411月，隨著曠視科技創(chuàng)始人2025年2月，公司更名為千里科技”向智能化、國際化發(fā)展。圖1：千里科技發(fā)展歷程重慶兩江新區(qū)公眾號(hào)、公司官網(wǎng)等，兩次重組，開啟轉(zhuǎn)型之路2020年前，力帆科技的控股股東為力帆控股。但隨著2020年破產(chǎn)危機(jī)的來臨。2020年12月，吉利和重慶政府的兩江基金共同設(shè)立“滿江紅股權(quán)投資基金”，參與力帆科技的重整。該基金在重整后持有力帆科技29.99的股份，成為控股股東。而力帆控股的持股比47.0813.75。202471力展業(yè)叁號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）與浙江吉利產(chǎn)投控股有限公司簽署《財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，分別向吉利產(chǎn)投轉(zhuǎn)讓其所持有的滿江紅基金12.81958.1805的財(cái)產(chǎn)份額同日，滿江紅基金的有限合伙人重慶江河匯企業(yè)管理有限責(zé)任公司、重慶匯禮一號(hào)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、重慶匯禮二號(hào)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）也與吉利產(chǎn)投簽署協(xié)議，將其持有的全部滿江紅基金財(cái)產(chǎn)份額合計(jì)約29.938724.3100河匯所持有的力帆科技19.91的股份。此次權(quán)益變動(dòng)后，吉利產(chǎn)投成為滿江紅基金的單50.9387份額。圖2：千里科技股權(quán)架構(gòu)演變圖（2020年至2025年4月29日）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上海證券交易所，iFind，主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，管理效率提升2024年公司實(shí)現(xiàn)營收70.35億元，同比增長3.94，增速大幅高于2023年；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.465.28。202518.0728.47；實(shí)0.229.82。圖3：千科技營收入億元） 圖4：千科技凈潤（元）iFind， iFind，2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率8.99，凈利率-4.68，毛利率同比顯著增加，凈利率同比基本22年-24年間先下降，后回升向上，這源于公司不斷將自己業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向乘用車業(yè)務(wù)。2023（不含研發(fā)持續(xù)走低。目前維持在公司上市以來的最低水2025Q1公司研發(fā)費(fèi)用率為7.424.76圖5：千科技及業(yè)務(wù)利率、利率（） 圖6：各費(fèi)用支（億） iFind， iFind，請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖7：千里科技?xì)v年費(fèi)用率（）iFind，印奇入股，“參股千里智駕，攜手吉利布局AI智駕2025年3BU投資框架協(xié)議》，由公司全資子公司作為普通合伙人1515億元現(xiàn)金向“重慶千里智駕科技有限公司”進(jìn)行增資。千里智駕由吉利、重慶邁馳、路特斯等發(fā)起設(shè)立，增資前已由各方注入智能駕駛相關(guān)核心資產(chǎn)，包括研發(fā)技術(shù)、數(shù)據(jù)資源和人才團(tuán)隊(duì)。增資完成后，千里智駕的注冊資本將達(dá)2億元，千里科技合伙企業(yè)將持有千里智駕30股權(quán)，吉利與重慶邁馳各持股30，路特斯員工激勵(lì)平臺(tái)各持股5。通過本次協(xié)同合作，千里智駕將整合各方在智能駕駛技術(shù)、研發(fā)資源、資金及產(chǎn)業(yè)資源等方面的優(yōu)勢，發(fā)揮更大協(xié)同效應(yīng)，提升研發(fā)效率并降低成本，加速構(gòu)建智能駕駛技術(shù)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。通過本次投資，千里科技也將借助重慶邁馳、吉利AI+車”共榮生態(tài)圈，符合公司戰(zhàn)略方向，并對推進(jìn)智能駕駛及智能座艙的深度布局具有重要意義。表1：千里智駕股權(quán)結(jié)構(gòu)股東 出資比例（四舍五入到整數(shù)）千里科技合伙企業(yè) 吉利（或其指定主體） 吉利（或其指定主體） 重慶邁馳重慶邁馳路特斯（或其指定主體）5員工激勵(lì)平臺(tái) 5公司公告，吉利與千里科技聯(lián)合發(fā)布“千里浩瀚“智駕系統(tǒng)。3月3日晚，吉利汽車正式發(fā)布了統(tǒng)一的智駕解決方案——千里浩瀚。吉利銀河未來的全新產(chǎn)品都將搭載千里浩瀚系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)智H1H95個(gè)層級，涵蓋從L2輔助駕駛到L3全場景自動(dòng)駕駛功能，未來銀河品牌全新及改款產(chǎn)品都將搭載千里2.023.5EFLOPS。千里科技作為吉利的重要合作伙伴，憑借其在大模型和自動(dòng)駕駛算法方面的技術(shù)優(yōu)勢，+AI科技企業(yè)+地方政府資本”的生態(tài)共生平臺(tái)，打破傳統(tǒng)主機(jī)廠與Tier1供應(yīng)商的線性合作模式，推動(dòng)智能駕駛技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模化落地。圖8：千里浩瀚智駕方案吉利汽車集團(tuán)公眾號(hào)，全民智駕快速滲透中國汽車市場。2024年被稱為"城市NOA元年"，中國汽車市場迎來智能化加速增長。2025210日，比亞迪舉辦智能化戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，重磅發(fā)布全民智駕戰(zhàn)略。將高階智駕技術(shù)（DiPilot）下放至全系車型，覆蓋7萬~20萬元各價(jià)位，包括價(jià)格親民的海鷗，推動(dòng)“智駕平權(quán)”落地，引領(lǐng)汽車行業(yè)智能化變革。接下來，傳統(tǒng)入門級L2級ADAS市場將進(jìn)入高速NOANOA10-20萬區(qū)間車型上實(shí)現(xiàn)標(biāo)配，25-30萬元區(qū)間成為智能化普及的主戰(zhàn)場，25-30萬元區(qū)間成為智能化普50。圖9：城市在不價(jià)格帶內(nèi)乘車的透率 圖10：比迪開啟民智駕 佐思汽車研究， 比亞迪官網(wǎng)，政策端通過頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)完善與試點(diǎn)推進(jìn)，持續(xù)賦能智能駕駛發(fā)展。從技術(shù)路線圖明確滲透率目標(biāo)，到標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建自動(dòng)駕駛分級與安全規(guī)范，再到“車路云一體化”試點(diǎn)加速場景落地，政策多措并舉推動(dòng)L3級以上技術(shù)商業(yè)化。地方立法同步突破，助力智駕從“技術(shù)驗(yàn)證”邁向“規(guī)模應(yīng)用”。表2：智能駕駛政策梳理時(shí)間 部門 政策名稱 具體內(nèi)容到2025年P(guān)A級和CA級汽車銷量要占當(dāng)年銷量的50以

《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖2.0》

2035駕駛車輛將廣泛運(yùn)行于我國廣大地區(qū)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明交通運(yùn)輸部請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明交通運(yùn)輸部工 《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建 建立支撐車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的智能交通相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)體2021.3信部等 設(shè)指南（智能交通相關(guān)）》 系，分階段出臺(tái)一批關(guān)鍵性、基礎(chǔ)性智能交通標(biāo)準(zhǔn)。工業(yè)和信息化 《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建 到年形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動(dòng)駕駛通用功管理委員會(huì)工信部等工信部等

（智能網(wǎng)聯(lián)汽車版）《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)工作通知》

撐實(shí)現(xiàn)單車智能和網(wǎng)聯(lián)賦能協(xié)同發(fā)展的智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系。通過開展試點(diǎn)工作為搭載L3級及以上自動(dòng)駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車量產(chǎn)工作提供支持，梳理提煉可復(fù)制、可推廣的試點(diǎn)成果，支持進(jìn)一步推廣應(yīng)用。推動(dòng)自動(dòng)駕駛設(shè)計(jì)運(yùn)行條件、自動(dòng)泊車、仿真測試等標(biāo)準(zhǔn)工信部 年汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作要

實(shí)施，加快L3/L4級安全強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)研制。國家智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新中心、交通運(yùn)輸部、工業(yè)和信息化部、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)、攜手曹操出行，共同布局robotaxi賽道吉利旗下曹操出行穩(wěn)居國內(nèi)網(wǎng)約車平臺(tái)TOP3。曹操出行是一家由吉利集團(tuán)孵化的網(wǎng)約車2023rossTransactionValue，總交易額122202417038.8GTV曹操出行過去三年均一直位列中國網(wǎng)約車平臺(tái)前三名，其中2024年的市場份額進(jìn)一步提2023年Q42024年Q4，第三方全國調(diào)研顯示，曹操出行獲評共享出行行業(yè)"服務(wù)口碑最佳"，用戶認(rèn)可度穩(wěn)居第一。圖11：2024年按GTV計(jì)，內(nèi)共享行平市占率 圖12：國共享出市場模曹操出行招股書，弗若斯特沙利文， 曹操出行招股書，弗若斯特沙利文等，抓住未來市場機(jī)遇，推進(jìn)Robotaxi服務(wù)商業(yè)化。2025年2月28日，曹操出行正式上線其自動(dòng)駕駛平臺(tái)“曹操智行”，并在蘇州和杭州兩地啟動(dòng)Robotaxi服務(wù)試點(diǎn)。通過整合吉利控股集團(tuán)在整車制造、智能駕駛技術(shù)研發(fā)及供應(yīng)鏈管理方面的深厚積累，曹操出行形成了“定制車+自動(dòng)駕駛技術(shù)+出行平臺(tái)”的閉環(huán)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)Robotaxi三要素（AI+制造+運(yùn)營）的完全打通。Robotaxi市場競爭中的核心優(yōu)勢之一。公司與吉利集團(tuán)緊密合作，深度參與定制車型的設(shè)計(jì)、開發(fā)、部署與運(yùn)營，20241231日，曹操出行已在3134,00018,00080V16,0006080V及曹操60，預(yù)計(jì)TCO（整體用車成本）0.530.47TCO及40圖13：曹操出行攜手吉利生態(tài)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明曹操出行招股書，在中國，Robotaxi行業(yè)正經(jīng)歷著快速的發(fā)展與變革。布以及政府對新技術(shù)的大力支持，中國已經(jīng)成為全球Robotaxi發(fā)展的前沿陣地之一。隨著2024Robotaxi行業(yè)深度研究報(bào)告預(yù)測，最早在2026年，中國將啟動(dòng)自動(dòng)駕駛出租車的大規(guī)模商業(yè)部署，涵蓋完全無人駕駛及配2035Rbaxi1794Robotaxi服務(wù)市場。技術(shù)層面，Robotaxi采用了多傳感器融合、端到端大模型、高算力控制器等先進(jìn)方案，同時(shí)推動(dòng)整車EE架構(gòu)向前裝轉(zhuǎn)變，并強(qiáng)調(diào)車路云協(xié)同的重要性，旨在構(gòu)建全方位的智能交通生態(tài)系統(tǒng)。在全球范圍內(nèi)，據(jù)弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）預(yù)測，在技術(shù)進(jìn)步、扶持政策和硬件成本下降的推動(dòng)下，Robotaxi2025292030666億美元，20353526億美元。圖14：Robotaxi市場規(guī)模弗若斯特沙利文，吉利與千里科技共推‘千里浩瀚’，曹操出行Robotaxi示范運(yùn)營正式啟動(dòng)。3月3日，在吉利AI智能科技發(fā)布會(huì)上，吉利汽車正式發(fā)布了“千里浩瀚”安全高階智駕系統(tǒng)，此系統(tǒng)是由吉利與千里科技（原力帆科技）聯(lián)合打造而成，代表了雙方在智能駕駛領(lǐng)域的深度合作和技術(shù)融合。該系統(tǒng)與曹操出行深度聯(lián)動(dòng)，首批搭載該技術(shù)的領(lǐng)克Z10改制車型已在蘇州、杭州啟動(dòng)Robotaxi示范運(yùn)營，標(biāo)志著國內(nèi)自動(dòng)駕駛商業(yè)化進(jìn)程邁出關(guān)鍵一步。睿藍(lán)汽車作為吉利汽車與千里科技（前身為力帆科技）共同投資設(shè)立的合資公司，致力于“人-車-站-云”多端協(xié)同的全鏈路換電生態(tài)布局。2022413日，睿藍(lán)汽車與曹操出行正式簽署中長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將聚焦B端營運(yùn)市場，發(fā)揮各自在換電和出行領(lǐng)域的優(yōu)勢，聯(lián)合開發(fā)共享請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明智能出行的定制化車型，如楓葉80V及曹操60，以滿足曹操出行對高效補(bǔ)能及降低運(yùn)營成本的需求。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明聚焦大模型能力，拓展智能座艙布局隨著AI大模型的不斷演進(jìn)，智能座艙將成為汽車智能化的下一個(gè)賽點(diǎn)，千里科技正在瞄準(zhǔn)技術(shù)迭代的機(jī)遇，不斷深化產(chǎn)業(yè)布局。千里科技在智能座艙領(lǐng)域聚焦認(rèn)知智能突破，通過融合多模態(tài)大模型與端到端語音交互技術(shù)，打造具備情感化交互能力的NaturalUI智能座艙系統(tǒng)，重構(gòu)人車交互范式。1）合作開發(fā)智能座艙解決方案。千里科技攜手階躍星辰等合作伙伴，基于大模型原生操作系統(tǒng)“AgentOS”開發(fā)下一代智能座艙解決方案，實(shí)現(xiàn)2）融入三方技術(shù)合作。+千里科技+吉利”三方技術(shù)合作關(guān)系，依托吉利在整車制造、智算平臺(tái)、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域的基建優(yōu)勢，結(jié)合千里科技的產(chǎn)品創(chuàng)新能力與階躍星辰的大模型技術(shù)積累，聯(lián)合構(gòu)建“AI+車”的全鏈路、全要素的創(chuàng)新體系，共同推動(dòng)汽車智能化向深度協(xié)同演進(jìn)。圖15：階星辰、里科、吉利略合作 圖16：千科技AI+車戰(zhàn)模式千里科技集團(tuán)公眾號(hào)， 千里科技集團(tuán)公眾號(hào)，隨著智能駕駛技術(shù)與AI大模型的深度融合，智能座艙正從單一功能疊加向多模態(tài)交互、情感化服務(wù)及場景化體驗(yàn)升級。根據(jù)中國消費(fèi)品質(zhì)量安全促進(jìn)會(huì)聯(lián)合中國汽車技術(shù)研究中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的汽車行業(yè)研究數(shù)據(jù)，2025年中國新車智能座艙滲透率已突破73，成為用戶購車核心決策要素之一。未來發(fā)展將聚焦于如何通過跨域融合技術(shù)提升人機(jī)協(xié)同效率、通過場景化需求驅(qū)動(dòng)軟硬一體創(chuàng)新，以及通過軟硬協(xié)同創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級。技術(shù)層面，AI大模型加速上車推動(dòng)座艙交互模式革新。座艙芯片正朝著更高的算力、集成度和系統(tǒng)級能力發(fā)展。單芯片集成度持續(xù)增加，多核、高算力的SoC和MCU成為主流。未來的競爭焦點(diǎn)將不僅僅是單核性能，更是面向AI應(yīng)用的高能效異構(gòu)計(jì)算、極致的圖形渲染與多屏交互能力、AI能力的深度集成與易用性以及高等級的信息安全。語音助手從被動(dòng)響應(yīng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)服務(wù)，支持自然語義理解與長期記憶學(xué)習(xí)；AR-HUD、多屏聯(lián)動(dòng)等顯示技術(shù)滲透率快速提升（2024年AR-HUD市場份額增至28），結(jié)合多模態(tài)感知技術(shù)，座艙逐步實(shí)現(xiàn)虛實(shí)融合的沉浸式體驗(yàn)。隨著汽車電子電氣架構(gòu)向跨域融合和中央集中式演進(jìn)，芯片企業(yè)的角色也在轉(zhuǎn)變，需要更深入地參與整車企業(yè)的產(chǎn)品定義和早期研發(fā)，成為整車企業(yè)的“技術(shù)賦能伙伴”，共同構(gòu)建高效融合的汽車軟硬件體系。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明盈利預(yù)測和估值分析請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明盈利預(yù)測營業(yè)收入：公司收入主要由乘用車、摩托車、內(nèi)燃機(jī)和其他主營業(yè)務(wù)構(gòu)成。分業(yè)務(wù)來看：1）乘用車業(yè)務(wù)受益于車型改款、新產(chǎn)品推出、海外市場拓展，我們預(yù)計(jì)公司2025-20275402/6975/9266+28.1/29.1/32.9摩托車業(yè)務(wù)受益2025-20272203/2271/2339百萬元，同比+2.95/3.06/3.02；3）2025-2027年?duì)I457/484/513百萬元，同比+6.7/5.8/6.0其他業(yè)務(wù)：伴隨著公司主業(yè)2025-2027271/293/319+8.4/8.5/8.5。預(yù)計(jì)公司2025-20278,333/10,023/12,436+18.4/+20.3/+24.1。毛利率：伴隨著公司規(guī)模化效應(yīng)下毛利率穩(wěn)定向上，預(yù)計(jì)2025-2027年毛利率分別為9.99/10.66/11.08。表3：分項(xiàng)目收入及毛利率預(yù)測202320242025E2026E2027E乘用車營收（百萬元）37344217540269759266同比3552%1295%2809%2912%3285%毛利率220%436%650%800%900%摩托車營收（百萬元）20332140220322712339同比437%527%295%306%302%毛利率1274%1210%1250%1270%1300%內(nèi)燃機(jī)（百萬元）400428457484513同比1846%697%670%584%600%毛利率1905%2104%2150%2170%2190%其他業(yè)務(wù)（百萬元）601250271293319同比5052%5850%843%848%852%毛利率2484%3993%3982%3998%4015%合計(jì)營收（百萬元）6768703583331002312436同比2179%394%1844%2028%2408%毛利率595%899%999%1066%1108%wind，估值分析考慮到公司背靠曹操出行和吉利加速向“AI+車”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略性布局智駕、robotaxi業(yè)務(wù)，我們選擇智駕和robotaxi的代表公司小馬智行（美股）、地平線機(jī)器人-W（H股）作為可比公司。可比公司對應(yīng)2025、2026年平均PS分別為49.8、31.9倍。股票代碼公司簡稱市值（億元）2024A2025E股票代碼公司簡稱市值（億元）2024A2025E2026E2024A2025E2026E9660.HK地平線機(jī)器人-W86123.8435.3555.7936.124.415.4PONY.O小馬智行4385.395.829.0781.275.248.3平均值58.749.831.9601777.SH千里科技37470831005.34.53.7營業(yè)收入（元） PS（倍）wind，，市值為5月30日數(shù)據(jù)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.81/1.33/2.36億元，同比+101.2/64.6/78.4AIAI+考慮到公司尚處于轉(zhuǎn)型初期20256XPS50011.06元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示新車放量不及預(yù)期：市場競爭格局加劇，存在公司新車放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營合作不及預(yù)期：公司領(lǐng)導(dǎo)層和業(yè)務(wù)層面尚處于融合進(jìn)展的初期，面臨著多方合作和內(nèi)部管理整合的問題，存在業(yè)務(wù)&管理團(tuán)隊(duì)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響新業(yè)務(wù)的落地進(jìn)展。智駕技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前高階智駕大模型尚處于布局的初期，存在行業(yè)的技術(shù)路線、和技術(shù)變革的不確定性，對公司當(dāng)前的技術(shù)路線推進(jìn)有沖擊的負(fù)面影響。&技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)下，政策推進(jìn)和支持力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)?？缡袌鲞x取可選標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)：由于選取可比公司為港美股標(biāo)的，因此存在不同市場的風(fēng)格偏好、估值預(yù)期的偏離度等風(fēng)險(xiǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明財(cái)務(wù)預(yù)測摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202320242025E2026E2027E利潤表(百萬元)202320242025E2026E2027E貨幣資金3,424.703,679.404,444.285,494.247,553.16營業(yè)收入6,768.347,035.198,332.5910,022.5212,436.08應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款1,400.261,486.511,291.021,771.421,683.05營業(yè)成本6,365.846,402.537,500.118,953.8911,057.95預(yù)付賬款16.6419.3622.3027.4433.99營業(yè)稅金及附加112.10104.21116.66135.30155.45存貨2,868.602,266.952,733.122,738.703,404.61銷售費(fèi)用380.34337.82374.97440.99509.88其他820.08633.53727.31641.53743.45管理費(fèi)用378.07288.95316.64360.81429.04流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)8,530.288,085.769,218.0410,673.3413,418.26研發(fā)費(fèi)用214.78406.58266.64312.70373.08長期股權(quán)投資4,755.775,187.775,637.776,087.776,537.77財(cái)務(wù)費(fèi)用32.3474.5120.3716.533.74固定資產(chǎn)1,920.361,909.891,743.781,576.341,408.35資產(chǎn)/信用減值損失(134.61)(137.99)(149.67)(145.17)(129.21)在建工程65.9732.9443.1552.3360.60公允價(jià)值變動(dòng)收益10.68(95.59)0.000.000.00無形資產(chǎn)2,032.052,213.322,283.722,324.122,334.52投資凈收益483.62514.72520.00510.00520.00其他4,494.644,283.984,230.854,174.124,117.39其他28.8847.1423.5233.1834.62非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)13,268.8013,627.9013,939.2714,214.6814,458.63營業(yè)利潤(326.56)(251.10)131.06200.31332.33資產(chǎn)總計(jì)21,799.0821,713.6623,157.3124,888.0227,876.89營業(yè)外收入7.153.594.635.124.45短期借款224.51617.42650.00650.00650.00營業(yè)外支出38.7039.3333.4537.1636.64應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款4,895.125,678.946,821.258,101.9010,328.02利潤總額(358.11)(286.84)102.24168.27300.14其他2,583.032,212.012,397.342,440.412,618.67所得稅(95.94)42.0612.7821.0337.52流動(dòng)負(fù)債合計(jì)7,702.668,508.379,868.5911,192.3113,596.69凈利潤(262.17)(328.90)89.46147.24262.62長期借款1,429.61820.931,000.001,200.001,500.00少數(shù)股東損益(286.38)(368.91)8.9514.7226.26應(yīng)付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤24.2140.0280.51132.51236.36其他705.64719.12711.32712.02714.15每股收益（元）0.010.010.020.030.05非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2,135.251,540.051,711.321,912.022,214.15負(fù)債合計(jì)9,837.9110,048.4211,579.9013,104.3315,810.85少數(shù)股東權(quán)益1,522.831,153.911,162.861,177.581,203.84主要財(cái)務(wù)比率202320242025E2026E2027E股本4,571.524,521.104,521.104,521.104,521.10成長能力資本公積8,737.048,642.988,642.988,642.988,642.98營業(yè)收入-21.793.9418.4420.2824.08留存收益(2,400.09)(2,360.08)(2,279.57)(2,147.05)(1,910.69)營業(yè)利潤-234.31-23.11-152.1952.8465.91其他(470.13)(292.67)(469.97)(410.92)(391.19)歸屬于母公司凈利潤-84.3565.28101.1964.5978.36股東權(quán)益合計(jì)11,961.1711,665.2411,577.4011,783.6912,066.04獲利能力負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)21,799.0821,713.6623,157.3124,888.0227,876.89毛利率5.958.999.9910.6611.08凈利率0.360.570.971.321.90ROE0.230.380.7