日本的金融市場日本現(xiàn)代金融市場始建于十九世紀，經(jīng)過多年發(fā)展，特別是經(jīng)過上世紀70年代推進利率市場化、80年代取消外匯管制、90年代“金融大爆炸”改革后，日本已經(jīng)建立起包括貨幣市場、外匯市場、股票市場、債券市場、金融衍生品市場和商品期貨市場等一套完整的金融市場體系，交易的產(chǎn)品涵蓋了國際上主要的金融工具，在全球金融市場中具有重要的地位。一、貨幣市場日本的貨幣市場包括短期拆借市場（callmoneymarket）、債券回購市場（bondrepurchasemarket）、短期貼現(xiàn)國債市場(treasurybillsmarket)、政府短期證券市場（financingbillsmarket）、大額存單市場（CDs）、商業(yè)票據(jù)市場（commercialpapersmarket）、日本離岸市場（JapanOffshoreMarket，JOM）等。日本短期拆借市場是金融機構(gòu)間融通資金的場所，源頭可追溯到1902年，目前包括無抵押拆借交易和有抵押拆借交易，參與機構(gòu)包括城市銀行（citybanks）、地方銀行（regionalbanks）、第二地方銀行（regionalbanksII）、信托銀行（trustbanks）、長期信用銀行（long-termcreditbanks）、外資銀行（foreignbanks）、信用中央金庫和信用金庫（ShinkincentralbanksandShinkinbanks）、農(nóng)林系統(tǒng)金融機構(gòu)（financialinstitutionsforAgricultureandForestries）、證券和證券金融公司（securitiesandsecuritiesfinancecompanies）、保險公司（lifeandnon-lifeinsurancecompanies）等。根據(jù)日本銀行統(tǒng)計，截至2008年6月底，短期拆借市場余額為25.02萬億日元，其中無抵押的拆借余額為14.79萬億日元、占59.11%，交易品種包括隔夜、2-7天、1-2周、2-3周、3-4周、1-2個月、2-3個月、3-4個月及4個月以上，隔夜品種余額占比最大，達到5.61萬億日元。債券回購市場（含附現(xiàn)金抵押的回購交易）是日本銀行開展公開市場操作的最重要場所，誕生于1950年前后，用于回購的債券品種涵蓋國債、地方債、金融債、公司債等，參與主體包括證券公司、信托銀行、政策性金融機構(gòu)、公司法人等，交易期限在1年以下。根據(jù)日本證券交易商協(xié)會（JapanSecuritiesDealersAssociation,JSDA）1統(tǒng)計，截至2008年6月底，債券回購市場余額為34.38萬億日元。2007年債券回購交易量達到8776.12萬億日元，2008年上半年交易量為4337.69萬億日元。短期貼現(xiàn)國債（TB）和政府短期證券（FB）是日本政府籌措調(diào)劑短期資金的重要手段，也是日本銀行開展公開市場操作的重要工具，市場分別形成于1986年和1981年。根據(jù)日本銀行統(tǒng)計，截至2008年6月，日本TB余額為33.74萬億日元，F(xiàn)B余額為106.74萬億日元。根據(jù)JSDA統(tǒng)計，2007年TB的交易量（含回購）為252.89萬億日元，F(xiàn)B的交易量為2301.97萬億日元；2008年上半年TB的交易量為144.43萬億日元，F(xiàn)B的交易量為1234.11萬億日元。日本CDs的發(fā)行機構(gòu)主要是城市銀行、地方銀行、信托銀行、長期信用銀行、外資銀行、信用金庫等金融機構(gòu)，自1979年開始推出。根據(jù)日本銀行統(tǒng)計，截至2008年5月底，日本CDs市場余額為34.44萬億日元，其中國內(nèi)注冊銀行余額為31.7萬億日元。2007年CDs市場交易量為9.98萬億日元，2008年前5個月交易量為4.05萬億日元。日本CP的發(fā)行主體包括各類金融機構(gòu)和非金融企業(yè)法人，發(fā)行后可進行買賣或回購交易，市場于1987年創(chuàng)立。根據(jù)日本銀行統(tǒng)計，截至2008年6月底，由銀行承銷的CP余額為15.68萬億日元，由銀行發(fā)行的CP余額為1.46萬億日元。根據(jù)JSDA統(tǒng)計，2007年CP交易量為1.53萬億日元，2008年前5個月交易量為186億日元。日本離岸市場JOM也是貨幣市場的重要組成部分，設立于1986年，與國內(nèi)市場隔開，在國際金融交易領域享受一定的優(yōu)惠待遇。根據(jù)財政部統(tǒng)計，截至2008年4月底，JOM市場余額為63.8萬億日元。此外，東京美元短期拆借市場、歐洲日元市場也是日本貨幣市場的重要組成部分。二、外匯市場在1998年4月《外匯法》修訂后，日本所有的金融機構(gòu)、企業(yè)和個人可以自由買賣外匯。日本的外匯交易主要集中在東京，尤其在80年代日本政府放開外匯管制后，東京外匯市場交易規(guī)模不斷擴大，目前與紐約、倫敦外匯市場共同構(gòu)成三大國際性外匯市場。根據(jù)日本銀行提交給BIS每三年進行一次的外匯市場活動調(diào)查報告，2007年4月日本外匯市場（包括即期、遠期和外匯掉期）的日均交易額為2384億美元，較2004年4月增加19.9%，但占同期全球外匯交易量的比重由8.3%下降至6%，其中即期交易額為1009億美元（+90.6%）、遠期交易額為256億美元（+20.6%）、外匯掉期交易額為1119億美元（-10.2%）；從參與機構(gòu)看，國內(nèi)金融機構(gòu)的市場交易占比由2004年4月的28.9%上升到32.9%；從交易對手看，報告交易商2間的交易在所有交易中的占比為73.5%；從貨幣對看，美元對日元、歐元對美元和歐元對日元的市場占比分別為58.2%、10.8%和5.9%，合計由2004年4月的79.2%下降到74.9%；從集中度看，交易量最大的前10家機構(gòu)市場占比為78.9%，前20家機構(gòu)市場占比為92.4%，都有所上升。2007年4月，日本外匯交易中貨幣掉期的日均交易額為10億美元，較2004年4月增長7.4%，貨幣期權(quán)的日均交易額為108億美元，較2004年4月增長42.7%，其中美元對日元、歐元對日元以及歐元對美元的占比分別為64.3%、15.3%和1.4%。根據(jù)BIS統(tǒng)計，2007年4月在全球范圍內(nèi)日元的日均交易額（包括即期和衍生品市場）為5734億美元，較2004年4月增長52%，市場占比為17.2%，排在美元和歐元之后位列第三，其中即期日均交易額為2060億美元，遠期為615億美元（離岸交易437億美元），外匯掉期2423億美元，貨幣掉期35億美元，期權(quán)602億美元。在日本境內(nèi)開展的離岸外匯交易占全球外匯交易量的3.2%，其中美元占6.9%，歐元占3.6%，加拿大元占4.6%，澳大利亞元占8.6%，新興市場貨幣占4.8%。另據(jù)東京外匯市場委員會（TokyoForeignExchangeMarketCommittee）統(tǒng)計，2007年4月在東京交易的10種主要亞洲國家貨幣交易額為1885.97億美元，其中即期470.22億美元、遠期658.75億美元、外匯掉期757億美元。三、股票市場日本的股票市場主要包括東京證券交易所（TokyoStockExchange）、大阪證券交易所（OsakaSecuritiesExchange）、名古屋證券交易所（NagoyaStockExchange）和Jasdaq證券交易所(JasdaqSecuritiesExchange)等。其中，東京證券交易所在年成交金額方面占絕對主導地位，2007年市場占比為88.9%。日本的股票市場大都是訂單驅(qū)動（order-driven）市場，使用競價方式進行交易，包括連續(xù)競價和集合競價，Jasdaq于2008年4月引入流動性提供商計劃（LiquidityProviderProgram）使交易方式兼具競價和做市機制。普通投資者通過各交易所的交易會員參與股票交易，交易方式包括普通（regular）交易和保證金交易（margintransactions），保證金交易又可選擇標準的或協(xié)議的形式進行融資、融券操作。交易所采取特別買賣報價機制、日波幅限制、最小交易單位設置等措施保障股票市場平穩(wěn)運行，另外還在非競價時間通過ToSNET、N-NET等網(wǎng)絡系統(tǒng)開展大額（singleissue）交易、交叉(cross)交易、協(xié)議(negotiation)交易、一攬子(basket)交易、收盤價(closingprice)交易和自有股份回購（ownsharerepurchase）交易等，以減小對市場的沖擊。交易所通常擁有股票、債券和衍生品等多個交易系統(tǒng)，分別交易相關(guān)產(chǎn)品，并采用中央對手方（centralcounter-party,CCP）機制或清算參與方（clearingparticipant）機制通過日本證券清算公司（JapanSecuritiesClearingCorporation）3實行T+3清算。在CCP機制下，JSCC作為清算對手方為所有交易會員的交易提供清算，通常用于股票和債券交易清算；在清算參與方機制下，部分獲得資格的交易會員成為清算參與方，與JSCC就有關(guān)交易進行清算，其他未獲得資格的交易會員需由清算參與方代理清算服務，通常用于衍生品交易清算。券款交割采用DVP方式，證券的交割在JSCC和日本證券存管中心（JapanSecuritiesDepositoryCenter,JASDEC）的證券賬戶間轉(zhuǎn)移完成，資金則通過JSCC和清算參與方在日本銀行或指定資金清算銀行的銀行賬戶間劃轉(zhuǎn)。JASDEC通過股息支付銀行和股東服務代理銀行（都由掛牌的外國企業(yè)指定）為外國企業(yè)的股東提供保管（custody）服務。東京證券交易所成立于1949年4月，2000年3月合并廣島（Hiroshima）證券交易所和新滹(Niigata)證券交易所，是集股票、債券、ETFs、REITs、期貨、期權(quán)交易于一體的綜合類交易所，目前共有110家普通交易會員（其中外國證券公司12家）、60家債券期貨交易會員、3家股指期貨交易會員，下設市場一部、市場二部和MOTHERS部。截至2007年底，TSE共有2414家上市公司（其中國內(nèi)企業(yè)2389家，外國企業(yè)25家），總市值達到483.83萬億日元（不包括外國企業(yè)）。2007年，國內(nèi)上市公司股票成交量為5622.12億股，成交金額為752.55萬億日元；國外上市公司股票成交量為9325.6萬股，成交金額為3233.24億日元。大阪證券交易所成立于1949年4月，2001年3月合并京都(Kyoto)證券交易所，現(xiàn)有100家交易會員(其中外國證券公司12家)，下設市場一部、市場二部和Hercules部(前身為納斯達克日本)，交易品種包括股票、可轉(zhuǎn)換債券、ETFs、期貨、期權(quán)等。截至2007年底，共有1062家上市公司，總市值為325.98萬億日元。2007年，國內(nèi)上市公司股票成交量為100.19億股，成交金額為31.14萬億日元；國外上市公司股票成交量為171.68萬股，成交金額為17.54億日元。名古屋證券交易所成立于1949年4月，現(xiàn)有48家普通交易會員、1家股指期權(quán)交易會員，下設市場一部、市場二部和Centrex部。截至2007年底，共有上市公司390家，總市值為205.23萬億日元。2007年股票成交量為3.67億股，成交金額為5622.45億日元。Jasdaq證券交易所前身為日本證券交易商聯(lián)合會于1963年2月建立的OTC系統(tǒng)，1983年11月成為中小風險企業(yè)交易市場，1991年10月Jasdaq系統(tǒng)正式運作，2004年12月更改為現(xiàn)名并取得交易所牌照。截至2007年底，共有上市公司979家，總市值為13.48萬億日元。2007年股票成交量為121.06億股，成交金額達到11.01萬億日元。另外，日本在福崗（Fukuoka）、札幌（Sapporo）也設有證券交易所，還有部分股票在場外交易，但交易金額不大。四、債券市場日本的債券品種很多，包括國債（JGBs）、地方政府債券（MunicipalBonds）、政府擔保債券(GovernmentGuaranteedBonds)、財投機構(gòu)債券(FILP-AgencyBonds)、金融債券（BankDebentures）、武士債券（Yen-DenominatedForeignBonds）、公司債券（CorporateBonds）、資產(chǎn)支持債券(AssetBackedBonds)、可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBonds)以及私募債券(PrivateOfferingBonds)等，投資者涵蓋所有參與拆借市場的金融機構(gòu)以及投資信托、債券經(jīng)紀商、互助協(xié)會、各類公司、國內(nèi)外居民等。根據(jù)日本銀行統(tǒng)計，截至2008年6月底，日本國債余額682.28萬億日元，其中超長期債券136.65萬億日元、長期債券310.08萬億日元、中期債券201.81萬億日元、短期債券33.74萬億日元，另外政府短期證券（FB）余額為106.74萬億日元。根據(jù)JSDA統(tǒng)計，截至2008年5月底，公募地方政府債券余額38.07萬億日元(1864只)，政府擔保債券余額36.24萬億日元（542只），財投機構(gòu)債券余額21.06萬億日元（585只），金融債券余額21.95萬億日元（1962只），武士債券余額8.64萬億日元（281只），公司債券余額54.51萬億日元（2472只），資產(chǎn)支持債券余額8597億日元（80只），可轉(zhuǎn)換債券余額1.36萬億日元（84只），私募債券余額26.9萬億日元（69828只）。日本債券的交易場所包括OTC市場和交易所市場，交易方式包括現(xiàn)券買賣、回購、債券借貸（bondmarginloans）和附選擇權(quán)交易（withoptions）。根據(jù)JSDA統(tǒng)計，2007年通過OTC市場交易的各類債券總額（含回購）為12096.68萬億日元，其中國債交易量（含F(xiàn)B）為11890.14萬億日元、占比98.3%，是最主要的交易品種；2008年上半年的總交易量為6141.74萬億日元，國債為6048.27萬億日元。為推動債券現(xiàn)貨市場發(fā)展，日本于1989年5月解除對債券賣空交易的限制，正式推出債券借貸交易，目前成交活躍，隔夜、有抵押品的交易占主導地位。2007年債券借出累計交易9972.77萬億日元，2008年前5個月交易4156.28萬億日元，5月底余額為71.73萬億日元；2007年債券借入累計交易7995.16萬億日元，2008年前5個月交易3411.7萬億日元，5月底余額為84.73萬億日元。另外，2007年附選擇權(quán)的債券交易額為267.03萬億日元，2008年前5個月為87.5萬億日元，絕大部分為國債交易，5月底余額為9.85萬億日元。在交易所市場中，2007年通過東京證券交易所掛牌的債券（含國債、地方債、公司債、可轉(zhuǎn)債及資產(chǎn)支持債券等）有359只，總市值達到572.61萬億日元，成交金額為3468.75億日元（按面值計算為3067.13億日元）；通過大阪證券交易所掛牌的可轉(zhuǎn)換債券有19只，總市值為7672.12億日元，成交金額為79.38億日元；通過名古屋證券交易所掛牌的可轉(zhuǎn)換債券有15只，總市值為2901.48億日元，成交金額為2.52億日元。五、金融衍生品市場日本金融衍生品交易市場包括OTC市場和交易所市場。根據(jù)2008年3月日本銀行公布的《定期衍生品市場統(tǒng)計結(jié)果概覽》，截至2007年底，日本金融機構(gòu)通過OTC方式交易的衍生產(chǎn)品合約名義余額約為25萬億美元。其中，單一貨幣的利率合約余額為21.3萬億美元，外匯合約為3.5萬億美元，股票合約為760億美元，商品合約為303億美元，信用衍生品合約8128億美元（2007年6月底數(shù)據(jù)）；從品種結(jié)構(gòu)看，利率產(chǎn)品合計占85.5%，其中利率互換（IRS）占75%、利率期權(quán)占8.2%、遠期利率協(xié)議（FRAs）占2.3%，外匯遠期/掉期占7.4%，貨幣掉期占2.6%，其他產(chǎn)品占4.5%。外匯合約中，美元和日元合計占88.3%，剩余期限在1年以下的占62.3%，報告交易商間的交易占68.1%。利率合約中，日元占62.6%，美元占18.8%，剩余期限在1年到5年的占48.9%，報告交易商間的交易占85.3%。信用衍生品合約中CDS名義余額為3818億美元，其中剩余期限在1年到5年的占84%，5年以上的占12.6%，報告交易商間的交易占87.4%。金融衍生品交易所市場主要包括東京證券交易所、大阪證券交易所和東京金融交易所（TokyoFinancialExchange）。交易的品種包括：中期國債期貨、長期國債期貨、TOPIX（TokyoStockPriceIndex）期貨、TOPIX行業(yè)指數(shù)期貨、日經(jīng)（Nikkei）225期貨、日經(jīng)300期貨、三個月歐洲日元利率期貨以及相關(guān)的期貨期權(quán)、股票期權(quán)、外匯保證金交易等。目前交易較為活躍的品種主要是：長期國債期貨、TOPIX期貨、長期國債期貨期權(quán)、日經(jīng)225期貨、日經(jīng)225mini期貨、日經(jīng)225期權(quán)等。東京金融交易所于1989年4月成立（原名為TIFFE，2005年7月更改為現(xiàn)名），同年6月正式開業(yè)，是一個綜合性的金融交易所，現(xiàn)有利率衍生品交易清算會員49家（本國44家、外國5家）、交易非清算會員6家（本國3家、外國3家），外匯保證金交易清算會員20家，會員類型包括內(nèi)外資銀行、內(nèi)外資證券公司、中央合作金融機構(gòu)、信貸協(xié)會、保險公司、商品經(jīng)紀商等。根據(jù)TFX規(guī)定，交易會員應在日本擁有固定的營業(yè)場所、一定的金融期貨交易人員配備和良好的財務狀況；清算會員應有清算操作的人員配備，需要取得FSA（FinancialServicesAgency）的金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格，可與TFX直接完成清算，也可為非清算會員提供清算服務。TFX的交易清算方式采用前述證券交易所的清算參與方機制，下設金融期貨清算所（FinancialFutureClearingHouse）提供清算服務。TFX目前交易的產(chǎn)品主要有三個月歐洲日元利率期貨（THhhree-MonthEuroyenFutures簡稱EY，1989年6月推出）、三個月歐洲日元利率期貨期權(quán)(OptionsonTHhhree-MonthEuroyenFutures簡稱EYO，1991年7月推出)、隔夜拆借利率期貨(OvernightCallRateFutures，2007年12月推出)、即期/次日回購利率期貨（Spot-NextRepoRateFutures，2007年12月推出）以及七種主要貨幣對日元的外匯保證金交易（ExchangeForexMarginContracts，2005年7月推出）等。其中，EY合約2007年總交易量達到3895.26萬張，年底未平倉合約221.57萬張。EYO合約2007年總交易量為366.07萬張，年底未平倉合約86.67萬張。2007年，隔夜拆借利率期貨和即期/次日回購利率期貨的交易量分別為2957張和100張，年底未平倉合約分別為1902張和0。外匯保證金交易的貨幣對包括美元、歐元、英鎊、澳大利亞元、瑞士法郎、加拿大元、新西蘭元對日元，2007年總成交量為3358.21萬張，年底未平倉合約22.24萬張。目前，在東京證券交易所交易的金融衍生產(chǎn)品包括5年期（1996.2）4和10年期（1985.10）的國債期貨、TOPIX期貨（1988.9）、TOPIX行業(yè)指數(shù)期貨（1998.1）、國債期貨期權(quán)（1990.5）、TOPIX期權(quán)（1989.10）和股票期權(quán)（1997.7）。2007年，國債期貨合約的交易量為135452.39億張，年底未平倉合約為1123.92億張；TOPIX期貨成交量為1657.87萬張，成交金額為27.33萬億日元，年底未平倉合約為36.56萬張；國債期貨期權(quán)合約的成交量為280.48萬張，成交金額為6343億日元，年底未平倉合約為1.6萬張；TOPIX期權(quán)合約的成交量為1.96萬張，成交金額為118.64億日元，年底未平倉合約為2050張；股票期權(quán)合約的成交量為14.54萬張，成交金額為13.86億日元，年底未平倉合約為6481張。在大阪證券交易所交易的金融衍生產(chǎn)品包括股指期貨、股指期權(quán)、股票期權(quán)（1997.7）。2007年，OSE股指期貨（包括日經(jīng)225[1988.9]、日經(jīng)225mini[2006.7]、日經(jīng)300[1994.2]和RNPrimeIndex[2005.4]）的交易量達到7929.11萬張，交易金額590.25萬億日元，其中日經(jīng)225期貨成交量為3008.48萬張，日經(jīng)225mini期貨成交量為4910.71萬張，截至2008年1月16日各股指期貨未平倉合約為44.83萬張；股票期權(quán)的交易量為44.41萬張，交易金額為131億日元，截至2008年1月16日未平倉合約為11.62萬張；股指期權(quán)（包括日經(jīng)225[1989.6]、日經(jīng)300[1994.2]）的交易量為2918.16萬張，交易金額為3.33萬億日元，其中日經(jīng)225期權(quán)的交易量為2918.14萬張，截至2008年1月16日各股指期權(quán)未平倉合約為63.35萬張。六、商品期貨市場日本的商品期貨市場主要包括東京工業(yè)品交易所（TokyoCommodityExchange）、東京谷物交易所（TokyoGrainExchange）、中部大阪商品交易所（CentralJapanCommodityExchange）和關(guān)西商品交易所（KansaiCommodityExchange）等。投資者如要參與商品期貨交易，大致有三種途徑5：1、申請成為交易所市場成員（marketmembers或regularmembers），可安裝交易終端直接參與交易，資格一般限于國外的期貨經(jīng)紀商（futurescommissionmerchants，F(xiàn)CMs）或從事有關(guān)商品購銷、經(jīng)紀、生產(chǎn)、處理、使用的個人和公司，要達到一定的財務和相關(guān)資格標準；2、由交易所認定為合作會員（associatemembers），該類會員通常在國外擔任經(jīng)紀商（brokermembers），需通過交易所的經(jīng)紀商開展交易；3、作為交易所的一般會員（generalmembers）或經(jīng)紀商的普通客戶委托經(jīng)紀商開展交易。為保護期貨投資者，日本2005年5月修訂的《商品交易法》(CommodityExchangeLaw)規(guī)定客戶的保證金存款和其他資產(chǎn)必須存放在日本商品清算所（JapanCommodityClearingHouse,JCCH），同時成立國家期貨保障基金（NationalFuturesProtectionFund），要求所有的FCMs必須向基金繳納一定的資金，用于補償由于FCMs違約或破產(chǎn)而給客戶造成的損失。東京工業(yè)品交易所于1984年11月由東京紡織品交易所、東京橡膠交易所和東京黃金期貨交易所合并成立，現(xiàn)有經(jīng)紀商47家、其他會員51家(包括市場會員和一般會員)，交易的商品包括黃金、白銀、鉑金、鈀金、鋁、原油、煤油、汽油、柴油、橡膠等。2007年期貨總交易量為4707萬手，2008年上半年總交易量為1810.57萬手，其中黃金、鉑金、汽油、橡膠的交易量較大，另外還交易黃金期權(quán)，2007年共成交121手。東京谷物交易所成立于1952年10月，起源于1874年設立的東京大米交易所，2006年4月與橫濱商品交易所合并合并，現(xiàn)有各類會員近170家（其中經(jīng)紀商56家，市場會員78家），交易的商品包括咖啡（ArabicaCoffee/RobustaCoffee）、粗糖(rawsugar)、玉米、豆粕(soybeanmeal)、大豆、非轉(zhuǎn)基因大豆（Non-GMOsoybean）、紅小豆(Azukibean)、生絲(rawsilk)等，其中咖啡、粗糖期貨和玉米、大豆及粗糖的期權(quán)交易可連續(xù)（continuous）進行，其他商品的期貨交易則分段（session）進行，另外還可通過e-Commerce系統(tǒng)進行現(xiàn)貨交易。2007年期貨總成交量為1967.17萬手，2008年上半年總成交量為546.75萬手，其中非轉(zhuǎn)基因大豆、玉米和大豆的交易量較大，另外玉米期貨期權(quán)2007年共成交3