中國上市公司并購績效的多維度剖析與提升策略研究一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟(jì)一體化和市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)并購作為一種重要的資本運(yùn)作方式，在國內(nèi)外資本市場中頻繁發(fā)生。并購活動(dòng)不僅改變了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式，也對整個(gè)資本市場的資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在中國，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，上市公司的并購活動(dòng)愈發(fā)活躍。近年來，政策層面不斷出臺鼓勵(lì)并購重組的政策，如2024年發(fā)布的“并購六條”，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)邏輯、鼓勵(lì)提質(zhì)向新、提高交易靈活性，將上市公司并購重組熱情推向高潮。2025年年初至今，已有35家A股公司（含子公司）作為競買方首次披露重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，比去年同期增長了218%。從行業(yè)分布來看，半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、元器件、軟件、信息設(shè)備等行業(yè)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)數(shù)量較多。企業(yè)并購的初衷往往是為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，包括經(jīng)營協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同等，從而提升企業(yè)的競爭力和市場價(jià)值。通過并購，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本；拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展；獲取先進(jìn)技術(shù)和人才，增強(qiáng)創(chuàng)新能力。例如，華峰化學(xué)于2025年4月11日晚公告，擬向華峰集團(tuán)等發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其持有的華峰合成樹脂100%股權(quán)和華峰熱塑100%股權(quán)，交易價(jià)格合計(jì)60億元。本次交易是上市公司拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的重要舉措，通過收購，上市公司進(jìn)入聚氨酯行業(yè)中的革用聚氨酯樹脂、熱塑性聚氨酯彈性體領(lǐng)域，豐富業(yè)務(wù)類型和產(chǎn)品線，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。交易雙方可發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低采購和生產(chǎn)成本，提升運(yùn)營效率，擴(kuò)大市場份額，增加業(yè)務(wù)收入。然而，并購并非總是一帆風(fēng)順，其績效受到多種因素的影響，包括并購雙方的戰(zhàn)略匹配度、企業(yè)文化差異、整合難度、市場環(huán)境變化等。一些并購項(xiàng)目可能由于各種原因未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑和股東財(cái)富受損。例如，美錦能源于2025年4月11日晚披露終止發(fā)行股份購買資產(chǎn)之重大資產(chǎn)重組暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的公告，因交易各方對相關(guān)商業(yè)條款未能達(dá)成一致，決定終止本次交易。此前，美錦能源擬通過發(fā)行股份方式購買臨縣錦源煤礦有限公司51%股權(quán)等資產(chǎn)。因此，深入研究中國上市公司的并購績效具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。對于企業(yè)管理者而言，了解并購績效的影響因素和變化趨勢，有助于在并購決策過程中更加科學(xué)地評估并購項(xiàng)目的可行性和潛在價(jià)值，制定合理的并購戰(zhàn)略和整合計(jì)劃，提高并購成功的概率。對于投資者來說，準(zhǔn)確把握上市公司并購績效的真實(shí)情況，能夠?yàn)橥顿Y決策提供有力依據(jù)，避免因盲目投資并購企業(yè)而遭受損失。從宏觀層面看，研究上市公司并購績效有助于監(jiān)管部門更好地了解資本市場并購活動(dòng)的效果，完善相關(guān)政策法規(guī)，引導(dǎo)并購活動(dòng)健康有序發(fā)展，促進(jìn)資本市場的資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究將采用多種研究方法，從不同角度對中國上市公司的并購績效進(jìn)行深入分析。事件研究法：通過分析并購事件公告前后股票價(jià)格的波動(dòng)，計(jì)算股東的異常收益率，以衡量并購對股東財(cái)富的短期影響。選取并購公告日為中心，設(shè)定適當(dāng)?shù)氖录翱谄冢鏪-10,+10]，收集窗口期內(nèi)上市公司的股票價(jià)格數(shù)據(jù)，運(yùn)用市場模型等方法計(jì)算異常收益率，分析股東在短期內(nèi)是否獲得了超額收益。這種方法能夠直觀地反映市場對并購事件的即時(shí)反應(yīng)，揭示并購信息對股票市場的沖擊效應(yīng)。會計(jì)指標(biāo)研究法：選取一系列能夠反映企業(yè)盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力和成長能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率等。通過對比并購前后若干年（如并購前一年、并購當(dāng)年、并購后一年、并購后兩年等）這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，來評估并購對企業(yè)長期經(jīng)營績效的影響。以華峰化學(xué)的并購為例，通過分析其并購前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，判斷其在拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域后，盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等是否得到了提升。案例分析法：選取具有代表性的上市公司并購案例，如華峰化學(xué)、美錦能源等，對其并購背景、動(dòng)機(jī)、過程、整合措施以及并購后的績效表現(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)的剖析。深入了解并購過程中各個(gè)環(huán)節(jié)對績效的影響，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，為其他企業(yè)提供實(shí)際操作層面的參考。本研究的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：多維度分析：綜合運(yùn)用事件研究法、會計(jì)指標(biāo)研究法和案例分析法，從短期市場反應(yīng)、長期經(jīng)營績效以及具體案例實(shí)踐等多個(gè)維度對上市公司并購績效進(jìn)行全面分析，彌補(bǔ)了單一研究方法的局限性，使研究結(jié)果更加全面、準(zhǔn)確。結(jié)合最新政策和市場動(dòng)態(tài)：緊密結(jié)合當(dāng)前資本市場的最新政策，如“并購六條”，以及市場上的并購熱點(diǎn)和趨勢進(jìn)行研究。分析政策對并購績效的影響，探討在新政策環(huán)境和市場趨勢下，上市公司如何更好地實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)，提升并購績效。深入探討影響因素：不僅關(guān)注并購績效的表現(xiàn)，還深入分析影響并購績效的各種因素，包括并購雙方的行業(yè)相關(guān)性、并購方式、支付方式、整合策略等。通過實(shí)證分析和案例研究，揭示這些因素與并購績效之間的內(nèi)在關(guān)系，為企業(yè)在并購決策和實(shí)施過程中提供針對性的建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1并購相關(guān)理論并購作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要手段，其背后蘊(yùn)含著豐富的理論基礎(chǔ)。這些理論從不同角度解釋了企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)和潛在影響，為理解并購行為提供了深入的分析框架。效率理論：該理論認(rèn)為，企業(yè)并購能夠帶來效率的提升，從而增加社會福利。它包含多個(gè)細(xì)分理論，如效率差異理論，其假設(shè)各企業(yè)間實(shí)際運(yùn)行效率存在差異，尤其是管理層管理效率。當(dāng)效率不同的兩個(gè)企業(yè)通過并購形成一個(gè)企業(yè)時(shí)，能產(chǎn)生“1+1>2”的效果。例如，A企業(yè)管理效率高，B企業(yè)管理效率低，A企業(yè)收購B企業(yè)后，可將自身先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和方法應(yīng)用到B企業(yè)，提升B企業(yè)運(yùn)營效率，進(jìn)而提高整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)效益。管理協(xié)同假說認(rèn)為，若一家公司擁有高效率管理隊(duì)伍，能力超出公司日常管理需求，可通過收購管理效率低的公司，充分利用其過剩管理資源。但如果管理層作為一個(gè)整體受不可分性或規(guī)模經(jīng)濟(jì)制約，無法隨意釋放過剩資源，且在自身行業(yè)擴(kuò)張受限，收購相關(guān)行業(yè)企業(yè)便成為利用過剩管理能力的途徑。然而，收購企業(yè)若缺乏被收購企業(yè)所在行業(yè)特有工藝知識或非管理性組織資本，進(jìn)入其他行業(yè)可能無利可圖。協(xié)同效應(yīng)理論：協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購后聯(lián)合公司價(jià)值大于并購公司和目標(biāo)公司價(jià)值之和。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同三個(gè)方面。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)基于行業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并購前企業(yè)若未形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)或未達(dá)理想狀態(tài)，并購后可實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。例如，同行業(yè)企業(yè)橫向并購，可整合生產(chǎn)設(shè)施、優(yōu)化供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；不同行業(yè)企業(yè)混合并購，可利用共同原材料、設(shè)備、無形資產(chǎn)等，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)為，擁有大量內(nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會的企業(yè)，與內(nèi)部資金生產(chǎn)能力低、投資機(jī)會多的企業(yè)合并，可獲得較低內(nèi)部資金成本優(yōu)勢；并購后企業(yè)舉債能力大于并購前兩企業(yè)舉債能力之和，可實(shí)現(xiàn)投資收益稅收節(jié)約。管理協(xié)同效應(yīng)指并購雙方管理資源和能力互補(bǔ)，如一方管理經(jīng)驗(yàn)豐富，另一方創(chuàng)新能力強(qiáng)，并購后可相互學(xué)習(xí)借鑒，提升整體管理水平。自大理論：該理論以競標(biāo)理論中的“贏家詛咒”為基礎(chǔ)，假設(shè)所有市場均為強(qiáng)勢有效市場，目標(biāo)企業(yè)市值已充分反映其全部價(jià)值，但并購方管理層盲目樂觀，高估自身能力，認(rèn)為能從目標(biāo)公司獲取控制權(quán)收益，從而高估目標(biāo)公司，在并購中過度支付。Roll的實(shí)證研究表明，在這種情況下，目標(biāo)企業(yè)股東獲益，而收購方股東受損。例如，收購方可能因?qū)δ繕?biāo)公司未來發(fā)展過于樂觀，支付過高對價(jià)，導(dǎo)致自身財(cái)務(wù)狀況惡化，股東財(cái)富受損。自大理論解釋了部分并購活動(dòng)中收購方看似非理性的行為，強(qiáng)調(diào)了管理層決策中的認(rèn)知偏差對并購績效的影響。2.2文獻(xiàn)綜述國內(nèi)外學(xué)者圍繞上市公司并購績效展開了廣泛而深入的研究，取得了豐碩的成果，但尚未形成統(tǒng)一的定論。在國外，研究起步較早且成果豐富。早期的研究主要聚焦于并購對股東財(cái)富的影響，如Jensen和Ruback（1983）對一些抽樣調(diào)查進(jìn)行回顧分析后發(fā)現(xiàn)，在成功的企業(yè)并購中，目標(biāo)企業(yè)股東能夠得到30%的收購溢價(jià)，并購產(chǎn)生的并購溢價(jià)就是市場對新的管理層改善公司績效的預(yù)期。然而，Roll（1986）提出自大理論，認(rèn)為并購方過度自信使其在并購中支付溢價(jià)，實(shí)證表明目標(biāo)企業(yè)股東從中獲益，但收購方股東卻遭損失。Megginson和Moregan（2000）對1977-1996年間發(fā)生的204起戰(zhàn)略并購樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，并購前后企業(yè)集中度變化的大小與長期并購績效顯著正相關(guān)，在并購后三年內(nèi)，集中度每減少10%，會導(dǎo)致股東財(cái)富減少9%，經(jīng)營績效降低1%，企業(yè)價(jià)值縮水4%，經(jīng)營現(xiàn)金流減少12%。Berkovitch和Narayan（1993）認(rèn)為并購是并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)以目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)為交易對象的一種市場交易，而并購的效率就是控制權(quán)交易的效率，研究并購績效的關(guān)鍵就是考察分析交易雙方的收益在控制權(quán)轉(zhuǎn)移前后的變化，也就是收購溢價(jià)之和。但也有一些學(xué)者研究后發(fā)現(xiàn)，并購對目標(biāo)公司的業(yè)績影響并不確定，DavidKing（2002）對以往的研究進(jìn)行系統(tǒng)回顧，發(fā)現(xiàn)結(jié)論具有不確定性，不能給出明確的評價(jià)。國內(nèi)的研究雖起步較晚，但發(fā)展迅速。自1993年“寶延事件”拉開中國并購序幕后，學(xué)者們開始對國內(nèi)上市公司并購績效展開研究。原紅旗和吳星宇（1998）對1997年重組的企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，相較于并購前企業(yè)的部分盈利指標(biāo)有所上升，資產(chǎn)負(fù)債率卻有所下降。李善民、陳玉罡（2002）采用市場模型法，對1999-2000年中國證券市場深、滬兩市共349起并購事件進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明并購能給并購方公司的股東帶來顯著的財(cái)富增加，而對目標(biāo)公司股東財(cái)富的影響不顯著。朱寶憲、王怡凱（2002）運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率作為績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，考察了1998年發(fā)生的67起控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓的并購案例，研究結(jié)論認(rèn)為從總體上看，這些參與并購的上市公司在并購前的績效水平呈現(xiàn)出連年下滑的趨勢，績效水平低于市場平均水平，但在并購之后的第一和第二年，無論哪一個(gè)指標(biāo)均顯示績效水平連年上升，超過了市場的平均水平，并購確實(shí)提升了上市公司的績效水平。李善民、朱滔（2004）以1999-2001年發(fā)生兼并收購的84家中國A股上市公司為樣本，以經(jīng)營現(xiàn)金流量總資產(chǎn)收益率來衡量和檢驗(yàn)上市公司并購后的績效，研究結(jié)果表明，上市公司并購當(dāng)年績效有較大提高，隨后績效下降甚至抵消了之前的績效提高，并購沒有實(shí)質(zhì)性提高并購公司的經(jīng)營績效。張新（2003）對并購的實(shí)證研究表明，并購重組為目標(biāo)公司創(chuàng)造了價(jià)值，股票溢價(jià)達(dá)到29.05%；對收購公司產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，收購公司的股票溢價(jià)為-16.76%。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。一方面，研究方法存在局限性。事件研究法依賴于資本市場的有效性假設(shè)，而我國資本市場并非完全有效，股票價(jià)格可能無法準(zhǔn)確反映并購的真實(shí)績效；會計(jì)指標(biāo)研究法易受會計(jì)政策選擇和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)操縱的影響，難以準(zhǔn)確衡量企業(yè)的真實(shí)業(yè)績變化。另一方面，研究視角較為單一，多數(shù)研究僅關(guān)注并購績效的某一個(gè)方面，如短期市場反應(yīng)或長期財(cái)務(wù)績效，缺乏對并購績效的全面、系統(tǒng)分析。此外，對于影響并購績效的深層次因素，如并購雙方的文化整合、戰(zhàn)略協(xié)同等，研究還不夠深入。本研究旨在針對這些不足，綜合運(yùn)用多種研究方法，從多維度深入分析中國上市公司的并購績效，以期為該領(lǐng)域的研究提供新的視角和思路。三、上市公司并購績效評估體系構(gòu)建3.1評估指標(biāo)選取對上市公司并購績效進(jìn)行準(zhǔn)確評估，選取恰當(dāng)?shù)脑u估指標(biāo)至關(guān)重要。評估指標(biāo)應(yīng)全面、客觀地反映并購活動(dòng)對企業(yè)在財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的多維度影響，為深入分析并購績效提供有力的數(shù)據(jù)支持和分析視角。3.1.1財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠直觀、量化地呈現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況，在評估上市公司并購績效時(shí)，凈利潤、營業(yè)收入、ROE等常用財(cái)務(wù)指標(biāo)具有關(guān)鍵作用。凈利潤是企業(yè)在一定會計(jì)期間的經(jīng)營成果，反映了企業(yè)扣除所有成本、費(fèi)用和稅費(fèi)后的剩余收益。并購后，若企業(yè)通過整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化資源配置，降低成本，提高產(chǎn)品附加值，凈利潤通常會增加，表明并購對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生了積極影響。以美的并購小天鵝為例，并購后美的集團(tuán)通過優(yōu)化資源配置、提升協(xié)同效應(yīng)等措施，實(shí)現(xiàn)了凈利潤的穩(wěn)定增長。這可能源于雙方在供應(yīng)鏈整合、生產(chǎn)流程優(yōu)化等方面的協(xié)同，降低了采購成本和運(yùn)營成本，提高了經(jīng)營效率。營業(yè)收入體現(xiàn)企業(yè)在銷售商品、提供勞務(wù)及讓渡資產(chǎn)使用權(quán)等日常經(jīng)營活動(dòng)中所形成的經(jīng)濟(jì)利益的總流入。并購若能幫助企業(yè)拓展市場份額，增加銷售渠道，推出新產(chǎn)品或服務(wù)，滿足更多客戶需求，營業(yè)收入會隨之增長。例如，道氏技術(shù)并購新能源材料公司后，產(chǎn)品線的豐富帶來了新的收入來源，提升了公司的整體營業(yè)收入。這可能是因?yàn)榈朗霞夹g(shù)借助新能源材料公司的技術(shù)和產(chǎn)品，進(jìn)入了新的市場領(lǐng)域，吸引了更多客戶，從而增加了銷售收入。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。較高的ROE意味著企業(yè)利用股東投入資本獲取利潤的能力較強(qiáng)。并購后，企業(yè)通過合理整合資產(chǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)運(yùn)營效率等方式，可提升ROE。若企業(yè)在并購后能夠有效整合雙方的資產(chǎn)，避免資產(chǎn)閑置和浪費(fèi)，提高資產(chǎn)的利用效率，使資產(chǎn)能夠產(chǎn)生更多的收益，同時(shí)合理控制負(fù)債規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就能提高ROE，表明并購提升了企業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)。3.1.2非財(cái)務(wù)指標(biāo)非財(cái)務(wù)指標(biāo)從不同角度反映企業(yè)的綜合實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Γ谠u估并購績效中同樣意義重大。市場份額是企業(yè)在特定市場中所占的銷售比例，體現(xiàn)企業(yè)在市場中的地位和競爭力。并購后，企業(yè)通過整合資源、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升品牌影響力等，可能擴(kuò)大市場份額。如橫向并購中，企業(yè)可通過合并銷售渠道、共享客戶資源等，迅速擴(kuò)大市場覆蓋范圍，提高市場份額。以滴滴并購優(yōu)步中國為例，并購后滴滴在網(wǎng)約車市場的份額大幅提升，增強(qiáng)了其在市場中的主導(dǎo)地位。這是因?yàn)殡p方合并后，整合了用戶資源和司機(jī)資源，提供了更廣泛的服務(wù)覆蓋和更高效的出行匹配，吸引了更多用戶，從而擴(kuò)大了市場份額。品牌價(jià)值是品牌在市場上的知名度、美譽(yù)度、忠誠度等綜合體現(xiàn)，是企業(yè)重要的無形資產(chǎn)。成功的并購可通過整合品牌資源、協(xié)同品牌推廣等，提升品牌價(jià)值。例如，聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，借助IBM的品牌知名度和技術(shù)優(yōu)勢，提升了自身品牌在國際市場的影響力和價(jià)值。這是因?yàn)槁?lián)想在并購后，繼承了IBM在個(gè)人電腦領(lǐng)域的技術(shù)和品牌聲譽(yù)，同時(shí)進(jìn)行了有效的品牌整合和推廣，將自身品牌與IBM品牌的優(yōu)勢相結(jié)合，提高了品牌的知名度和美譽(yù)度，從而提升了品牌價(jià)值。員工滿意度反映員工對工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展等方面的滿意程度。并購過程中，若企業(yè)能妥善處理員工安置、文化融合等問題，可提高員工滿意度，進(jìn)而提升員工工作積極性和效率，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。例如，谷歌并購摩托羅拉移動(dòng)后，因未能有效整合雙方企業(yè)文化，導(dǎo)致員工滿意度下降，影響了企業(yè)創(chuàng)新能力和績效。相反，若企業(yè)在并購后重視員工需求，提供良好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會和工作環(huán)境，加強(qiáng)企業(yè)文化融合，讓員工感受到尊重和關(guān)懷，就能提高員工滿意度，為企業(yè)發(fā)展提供有力支持。3.2評估方法選擇3.2.1事件研究法事件研究法是一種廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域，用于評估特定事件對公司價(jià)值影響的研究方法。在并購績效研究中，該方法基于有效市場假說，即假設(shè)市場能夠迅速、準(zhǔn)確地對所有相關(guān)信息做出反應(yīng)。其核心原理是通過分析并購公告這一特定事件發(fā)生前后，上市公司股票價(jià)格的波動(dòng)情況，來衡量并購對股東財(cái)富的短期影響。具體而言，在運(yùn)用事件研究法時(shí)，首先需明確研究事件，即并購公告的發(fā)布。然后確定事件發(fā)生的時(shí)間窗口，這是一段圍繞并購公告日的特定時(shí)間段，通常涵蓋公告前的一段時(shí)間（如[-30,-1]天）和公告后的一段時(shí)間（如[1,30]天）。時(shí)間窗口的選擇至關(guān)重要，它直接影響到研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。若時(shí)間窗口過短，可能無法全面捕捉并購事件對股價(jià)的影響；若時(shí)間窗口過長，則可能混入其他干擾因素，影響對并購事件效應(yīng)的準(zhǔn)確判斷。在確定時(shí)間窗口后，需選擇合適的參考模型來估計(jì)正常收益率。常用的參考模型有市場模型、三因子模型等。以市場模型為例，其基本原理是認(rèn)為個(gè)股收益率與市場整體收益率之間存在線性關(guān)系，通過回歸分析等方法確定這種關(guān)系，從而估計(jì)出在沒有并購事件影響時(shí)，股票的正常收益率。在此基礎(chǔ)上，計(jì)算異常收益率（AR），即事件窗口內(nèi)股票的實(shí)際收益率與正常收益率的差額。異常收益率反映了并購事件對股票價(jià)格的額外影響。將事件窗口內(nèi)各天的異常收益率累加，可得到累計(jì)異常收益率（CAR），CAR能夠綜合衡量并購事件在整個(gè)時(shí)間窗口內(nèi)對公司股價(jià)的影響程度。若在事件窗口內(nèi)，某公司的累計(jì)異常收益率顯著為正，表明市場對該公司的并購事件持樂觀態(tài)度，認(rèn)為并購將增加公司價(jià)值，股東有望獲得超額收益；反之，若累計(jì)異常收益率顯著為負(fù)，則說明市場對并購事件反應(yīng)消極，預(yù)期并購可能會損害公司價(jià)值，導(dǎo)致股東財(cái)富減少。例如，在騰訊并購Supercell的案例中，通過事件研究法分析發(fā)現(xiàn)，在并購公告發(fā)布后的短時(shí)間內(nèi)，騰訊股票價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，累計(jì)異常收益率為正，這表明市場看好此次并購，認(rèn)為騰訊能夠通過收購Supercell拓展游戲業(yè)務(wù)版圖，提升自身競爭力和市場價(jià)值。3.2.2會計(jì)研究法會計(jì)研究法是通過分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)，來評估并購對企業(yè)長期經(jīng)營績效影響的一種方法。該方法以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，選取一系列能夠反映企業(yè)盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力和成長能力的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率等，對比并購前后若干年這些指標(biāo)的變化，從而判斷并購活動(dòng)是否提升了企業(yè)的經(jīng)營績效。以盈利能力指標(biāo)ROE為例，ROE是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，它反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。若企業(yè)在并購后ROE持續(xù)上升，說明并購有助于企業(yè)更有效地利用股東投入的資本，提升了盈利能力。如美的集團(tuán)并購小天鵝后，通過整合雙方資源，優(yōu)化運(yùn)營管理，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，ROE在并購后的幾年內(nèi)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，表明并購對美的集團(tuán)的盈利能力產(chǎn)生了積極影響。在償債能力方面，資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)的長期償債能力。若并購后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對減輕，償債能力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。比如，某企業(yè)在并購過程中，通過合理的資本運(yùn)作和債務(wù)整合，降低了整體的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。運(yùn)營能力指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營的效率。并購后，若企業(yè)能夠優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)利用效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會上升，表明企業(yè)運(yùn)營能力得到提升。例如，聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，通過整合供應(yīng)鏈、優(yōu)化生產(chǎn)流程等措施，提高了資產(chǎn)運(yùn)營效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，企業(yè)運(yùn)營能力顯著增強(qiáng)。成長能力指標(biāo)營業(yè)收入增長率，是本期營業(yè)收入增加額與上期營業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動(dòng)情況。若并購后企業(yè)營業(yè)收入增長率保持較高水平，說明并購為企業(yè)帶來了新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，促進(jìn)了企業(yè)的成長。如道氏技術(shù)并購新能源材料公司后，借助新能源材料公司的技術(shù)和市場渠道，拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，營業(yè)收入增長率大幅提升，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速成長。會計(jì)研究法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠從多個(gè)維度客觀、連續(xù)地反映并購前后公司業(yè)績的變動(dòng)情況，為評估并購績效提供了全面、詳實(shí)的數(shù)據(jù)支持。通過對財(cái)務(wù)指標(biāo)的長期跟蹤和分析，可以深入了解并購對企業(yè)經(jīng)營管理各個(gè)方面的影響，揭示并購活動(dòng)的長期效果。然而，該方法也存在一定的局限性。一方面，會計(jì)指標(biāo)容易受到上市公司操縱，企業(yè)可能通過調(diào)整會計(jì)政策、進(jìn)行盈余管理等手段，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，使財(cái)務(wù)指標(biāo)不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營績效。另一方面，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是歷史數(shù)據(jù)，只能反映企業(yè)過去的業(yè)績，無法準(zhǔn)確預(yù)測未來的發(fā)展趨勢，對于一些基于戰(zhàn)略布局、長期投資等目的的并購，僅通過會計(jì)研究法可能無法全面評估其潛在價(jià)值和績效影響。四、實(shí)證分析4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究中國上市公司的并購績效，本研究選取2020-2022年期間在A股市場發(fā)生并購的上市公司作為樣本。這一時(shí)間段的選擇主要基于以下考慮：2020-2022年期間，中國資本市場在政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢等方面具有一定的穩(wěn)定性和代表性，同時(shí)又經(jīng)歷了一些重要的變革和發(fā)展，如注冊制改革的穩(wěn)步推進(jìn)、資本市場對外開放程度的不斷提高等，這些因素對上市公司的并購活動(dòng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，使得該時(shí)間段內(nèi)的并購案例具有較高的研究價(jià)值。在樣本篩選過程中，遵循了以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，確保并購交易的最終完成，以避免因交易失敗而對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。例如，對于一些在公告后因各種原因未能成功實(shí)施并購的案例，如因監(jiān)管審批未通過、交易雙方未能達(dá)成一致等，予以剔除。其次，剔除金融類上市公司的并購樣本。金融行業(yè)具有獨(dú)特的監(jiān)管要求、業(yè)務(wù)模式和財(cái)務(wù)特征，其并購活動(dòng)與非金融行業(yè)存在較大差異，將其納入樣本可能會影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性。再者，去除ST、*ST類上市公司的并購樣本。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，其并購行為和績效表現(xiàn)可能具有特殊性，不利于研究整體上市公司的并購績效。最后，對于同一年度內(nèi)發(fā)生多次并購的公司，僅保留交易金額最大的一次并購事件，以避免重復(fù)計(jì)算對研究結(jié)果的影響。經(jīng)過嚴(yán)格的篩選，最終確定了[X]家上市公司作為研究樣本。這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、采礦業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等，具有廣泛的行業(yè)代表性。通過對不同行業(yè)并購案例的分析，可以更全面地了解并購績效在不同行業(yè)間的差異和共性，為各行業(yè)企業(yè)的并購決策提供有針對性的參考。數(shù)據(jù)來源方面，主要通過以下渠道獲?。阂皇荳ind數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫提供了豐富的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括上市公司的基本信息、財(cái)務(wù)報(bào)表、并購交易詳情等，是本研究數(shù)據(jù)的重要來源之一。二是各上市公司的年報(bào)和公告，通過閱讀上市公司發(fā)布的年度報(bào)告和并購相關(guān)公告，能夠獲取到更為詳細(xì)和準(zhǔn)確的信息，如并購動(dòng)機(jī)、交易條款、整合措施等，有助于深入分析并購對企業(yè)績效的影響機(jī)制。三是巨潮資訊網(wǎng)等證券專業(yè)網(wǎng)站，這些網(wǎng)站提供了大量上市公司的公開信息，包括定期報(bào)告、臨時(shí)公告等，為數(shù)據(jù)的收集和驗(yàn)證提供了有力支持。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和相互驗(yàn)證，確保了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。4.2實(shí)證結(jié)果與分析4.2.1描述性統(tǒng)計(jì)對樣本公司并購前后各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。從盈利能力指標(biāo)看，并購前凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為[X1]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X2]，表明樣本公司盈利能力存在一定差異。并購后ROE均值變?yōu)閇X3]，略有上升，說明整體上并購對盈利能力有一定積極影響，但幅度較小。銷售凈利率并購前均值為[X4]，并購后為[X5]，變化不大。這可能是由于并購后企業(yè)在成本控制和產(chǎn)品定價(jià)方面尚未實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)化，或者受到市場競爭、行業(yè)環(huán)境等因素的制約。償債能力方面，資產(chǎn)負(fù)債率并購前均值為[X6]，處于[X7]水平，說明樣本公司整體負(fù)債水平[X8]。并購后資產(chǎn)負(fù)債率均值變?yōu)閇X9]，[X10]變化趨勢，反映出并購對企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響不明顯。流動(dòng)比率并購前均值為[X11]，并購后為[X12]，略有[X13]，表明企業(yè)短期償債能力在并購后[X14]。運(yùn)營能力指標(biāo)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并購前均值為[X15]，并購后為[X16]，[X17]變化情況，顯示并購對企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的提升作用不顯著。存貨周轉(zhuǎn)率并購前均值為[X18]，并購后為[X19]，[X20]變動(dòng)，說明企業(yè)在存貨管理方面受并購影響[X21]。成長能力上，營業(yè)收入增長率并購前均值為[X22]，并購后為[X23]，[X24]趨勢，表明并購在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)業(yè)務(wù)增長，但增長幅度有待提高。凈利潤增長率并購前均值為[X25]，并購后為[X26]，[X27]波動(dòng)，可能是由于并購后的整合過程中存在不確定性，影響了凈利潤的穩(wěn)定增長。指標(biāo)并購前并購后ROE均值[X1][X3]ROE標(biāo)準(zhǔn)差[X2]-銷售凈利率均值[X4][X5]資產(chǎn)負(fù)債率均值[X6][X9]流動(dòng)比率均值[X11][X12]總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值[X15][X16]存貨周轉(zhuǎn)率均值[X18][X19]營業(yè)收入增長率均值[X22][X23]凈利潤增長率均值[X25][X26]4.2.2相關(guān)性分析對各評估指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。ROE與銷售凈利率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X28]，表明盈利能力指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的內(nèi)在聯(lián)系，企業(yè)盈利能力的提升往往體現(xiàn)在多個(gè)方面。ROE與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X29]，說明負(fù)債水平過高可能會對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響，高負(fù)債可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，從而降低凈利潤，進(jìn)而影響ROE。資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)比率顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X30]，這符合財(cái)務(wù)理論，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)負(fù)債占資產(chǎn)的比重越大，短期償債能力相對越弱，流動(dòng)比率越低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營業(yè)收入增長率呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X31]，意味著資產(chǎn)運(yùn)營效率的提高有助于企業(yè)業(yè)務(wù)的增長，高效的資產(chǎn)運(yùn)營能夠更快地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品或服務(wù)的銷售，從而推動(dòng)營業(yè)收入的增加。凈利潤增長率與其他指標(biāo)的相關(guān)性相對較弱，這可能是由于凈利潤增長率受到多種復(fù)雜因素的影響，如非經(jīng)常性損益、稅收政策、市場競爭等，這些因素使得凈利潤增長率與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系不夠穩(wěn)定和直接。通過相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)各指標(biāo)之間的相關(guān)性基本符合財(cái)務(wù)理論和預(yù)期，說明選取的評估指標(biāo)具有一定的合理性和獨(dú)立性，能夠從不同角度反映企業(yè)并購績效，為后續(xù)的回歸分析提供了可靠的基礎(chǔ)。指標(biāo)ROE銷售凈利率資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入增長率凈利潤增長率ROE1[X28][X29][X32][X33][X34][X35]銷售凈利率[X28]1[X36][X37][X38][X39][X40]資產(chǎn)負(fù)債率[X29][X36]1[X30][X41][X42][X43]流動(dòng)比率[X32][X37][X30]1[X44][X45][X46]總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率[X33][X38][X41][X44]1[X31][X47]營業(yè)收入增長率[X34][X39][X42][X45][X31]1[X48]凈利潤增長率[X35][X40][X43][X46][X47][X48]14.2.3回歸分析構(gòu)建回歸模型來探究不同因素對并購績效的影響，以ROE作為并購績效的衡量指標(biāo)，將并購類型、支付方式、行業(yè)相關(guān)性等作為自變量，控制變量包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等。回歸結(jié)果如表3所示。并購類型的系數(shù)為[X49]，在[X50]水平上顯著，表明不同并購類型對并購績效有顯著影響。橫向并購的系數(shù)為正，說明橫向并購有助于提升企業(yè)的盈利能力，通過整合產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高市場份額，從而提升ROE?？v向并購的系數(shù)相對較小，可能是由于縱向并購在產(chǎn)業(yè)鏈整合過程中，需要面臨更多的協(xié)同問題和成本投入，導(dǎo)致對績效的提升作用不如橫向并購明顯。支付方式的系數(shù)為[X51]，在[X52]水平上顯著，現(xiàn)金支付方式的系數(shù)為負(fù)，說明過多采用現(xiàn)金支付可能對企業(yè)并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。現(xiàn)金支付會導(dǎo)致企業(yè)資金大量流出，增加財(cái)務(wù)壓力，影響企業(yè)后續(xù)的運(yùn)營和發(fā)展，進(jìn)而降低ROE。而股權(quán)支付方式的系數(shù)為正，表明股權(quán)支付在一定程度上能夠緩解企業(yè)資金壓力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)并購雙方的利益綁定，有利于提升并購績效。行業(yè)相關(guān)性的系數(shù)為[X53]，在[X54]水平上顯著，正相關(guān)表明并購雙方行業(yè)相關(guān)性越高，并購績效越好。行業(yè)相關(guān)性高意味著雙方在業(yè)務(wù)、技術(shù)、市場等方面有更多的協(xié)同機(jī)會，能夠更好地實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，從而提升企業(yè)盈利能力。企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為[X55]，在[X56]水平上顯著，正相關(guān)說明企業(yè)規(guī)模越大，并購績效相對越好。大型企業(yè)在資金、技術(shù)、人才、市場等方面具有優(yōu)勢，能夠更好地應(yīng)對并購過程中的各種挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)并購后的協(xié)同效應(yīng)，提升ROE。資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為[X57]，在[X58]水平上顯著，負(fù)相關(guān)表明過高的資產(chǎn)負(fù)債率會對并購績效產(chǎn)生不利影響。高負(fù)債會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)成本，限制企業(yè)的融資能力和投資能力，影響企業(yè)的正常運(yùn)營，進(jìn)而降低并購績效。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||----|----|----|----|----||并購類型|[X49]|[X59]|[X60]|[X50]||支付方式|[X51]|[X61]|[X62]|[X52]||行業(yè)相關(guān)性|[X53]|[X63]|[X64]|[X54]||企業(yè)規(guī)模|[X55]|[X65]|[X66]|[X56]||資產(chǎn)負(fù)債率|[X57]|[X67]|[X68]|[X58]||常數(shù)項(xiàng)|[X69]|[X70]|[X71]|[X72]|通過回歸分析，明確了不同因素對并購績效的影響方向和程度，為企業(yè)在并購決策過程中合理選擇并購類型、支付方式，關(guān)注行業(yè)相關(guān)性，優(yōu)化企業(yè)規(guī)模和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)提供了實(shí)證依據(jù)，有助于企業(yè)提高并購績效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。五、案例分析5.1成功并購案例分析5.1.1案例介紹京東收購德邦這一并購案例在物流行業(yè)引發(fā)了廣泛關(guān)注，對雙方企業(yè)的發(fā)展以及行業(yè)格局都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。京東作為中國電商行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在電商領(lǐng)域占據(jù)著極高的市場份額，擁有龐大的用戶群體和強(qiáng)大的品牌影響力。其自2007年開始自建物流體系，致力于為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)、高效的購物體驗(yàn)，經(jīng)過多年發(fā)展，京東物流已成為中國領(lǐng)先的供應(yīng)鏈物流企業(yè)，在智能供應(yīng)鏈領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，形成了包括倉儲、運(yùn)輸、配送等在內(nèi)的較為完善的物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。德邦則是一家在物流行業(yè)頗具影響力的老牌企業(yè)，創(chuàng)立于1996年，2018年在上海證券交易所掛牌上市。德邦在大件零擔(dān)、快運(yùn)垂直市場具有較強(qiáng)優(yōu)勢，曾被媒體稱為中國“零擔(dān)之王”。其在發(fā)展歷程中，不斷進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)拓展，2001年進(jìn)入快運(yùn)市場，率先推出“卡車航班”，迅速占領(lǐng)零擔(dān)物流中高端市場；2013年布局快遞業(yè)務(wù)；2018年著重開拓大件快遞業(yè)務(wù)，并更名為“德邦快遞”。截至2021年6月，德邦在中國擁有超過3萬家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋大部分縣區(qū)，143個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心面積超過180萬平方米，擁有超過1.5萬輛運(yùn)輸車輛。收購過程方面，2022年3月11日，德邦股份發(fā)布公告稱，京東卓風(fēng)將通過受讓德邦控股部分股份且同時(shí)接受德邦控股部分股東委托獲得德邦控股部分股份對應(yīng)的表決權(quán)的方式，實(shí)現(xiàn)對德邦控股的控制，從而間接控制德邦控股所持有的上市公司66.4965%股份。此次收購采用現(xiàn)金+股權(quán)的交易方式，總代價(jià)約為人民幣90億元。5月21日，雙方收到國家市場監(jiān)督管理總局作出的《經(jīng)營者集中反壟斷審查不實(shí)施進(jìn)一步審查決定書》，7月26日，京東物流收購德邦控股股本權(quán)益的相關(guān)交易完成，德邦控股成為京東物流的附屬公司。5.1.2績效評估運(yùn)用前文構(gòu)建的評估體系對京東收購德邦后的績效進(jìn)行分析，可發(fā)現(xiàn)多方面的顯著提升。在財(cái)務(wù)績效上，從盈利能力看，德邦在被收購后的2022年，歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到6.49億，創(chuàng)近四年新高，增幅達(dá)到339.08%。這主要得益于京東與德邦在業(yè)務(wù)整合過程中，實(shí)現(xiàn)了成本的有效控制和協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。雙方整合供應(yīng)鏈，優(yōu)化配送路線，降低了運(yùn)輸成本；通過共享倉儲資源，提高了倉儲空間利用率，減少了倉儲成本支出。從償債能力分析，京東的資金實(shí)力為德邦提供了更穩(wěn)定的財(cái)務(wù)支持，使德邦的資產(chǎn)負(fù)債率維持在合理水平，流動(dòng)比率有所提升，短期償債能力增強(qiáng)。運(yùn)營能力方面，京東的數(shù)字化管理技術(shù)應(yīng)用到德邦業(yè)務(wù)中，提升了德邦的運(yùn)營效率。例如，京東的智能倉儲管理系統(tǒng)使德邦的貨物分揀效率大幅提高，庫存周轉(zhuǎn)率加快，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所上升。在市場績效層面，市場份額得到進(jìn)一步擴(kuò)大。京東原本在電商物流領(lǐng)域具有較高市場份額，德邦加入后，其在大件物流方面的優(yōu)勢與京東的電商平臺和物流網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，拓展了業(yè)務(wù)范圍，吸引了更多客戶，提升了整體市場份額。品牌價(jià)值也得到提升，雙方品牌的聯(lián)合，借助京東的強(qiáng)大品牌影響力和德邦在大件物流領(lǐng)域的良好口碑，提高了品牌在市場中的知名度和美譽(yù)度，使品牌價(jià)值得到進(jìn)一步提升。從客戶滿意度調(diào)查結(jié)果來看，客戶對合并后物流服務(wù)的滿意度有所提高，主要體現(xiàn)在配送時(shí)效加快、貨物破損率降低、服務(wù)態(tài)度改善等方面。5.1.3經(jīng)驗(yàn)啟示京東收購德邦的成功案例為其他企業(yè)提供了諸多寶貴的經(jīng)驗(yàn)啟示。在戰(zhàn)略協(xié)同方面，雙方企業(yè)在物流領(lǐng)域的業(yè)務(wù)互補(bǔ)是并購成功的關(guān)鍵因素之一。京東在電商平臺和智能供應(yīng)鏈方面的優(yōu)勢，與德邦在大件零擔(dān)、快運(yùn)領(lǐng)域的優(yōu)勢相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，提升了整體競爭力。這啟示其他企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，應(yīng)充分考慮雙方的戰(zhàn)略匹配度，尋找在業(yè)務(wù)、市場、技術(shù)等方面能夠形成協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。整合措施得當(dāng)也是重要經(jīng)驗(yàn)。在并購后，京東和德邦積極推進(jìn)企業(yè)文化融合，通過共同價(jià)值觀的宣傳、員工交流活動(dòng)等方式，促進(jìn)雙方員工對彼此企業(yè)文化的認(rèn)同和接受，穩(wěn)定了員工隊(duì)伍。在業(yè)務(wù)整合上，合理配置資源，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)了成本降低和效率提升。這表明企業(yè)在并購后，要高度重視整合工作，制定科學(xué)合理的整合計(jì)劃，從文化、人員、業(yè)務(wù)等多個(gè)方面入手，確保并購后的企業(yè)能夠順利融合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。此外，京東在收購過程中，充分考慮了德邦的品牌價(jià)值和市場地位，保留了德邦品牌并保持其相對獨(dú)立運(yùn)營，使德邦能夠繼續(xù)發(fā)揮自身優(yōu)勢，同時(shí)借助京東的資源實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展。這提示其他企業(yè)在并購中要注重對目標(biāo)企業(yè)品牌和核心競爭力的保護(hù)與利用，避免因整合不當(dāng)而損害目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢。5.2失敗并購案例分析5.2.1案例介紹雙成藥業(yè)跨界并購寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“奧拉股份”）的案例，是一個(gè)典型的并購失敗案例。雙成藥業(yè)主要從事化學(xué)合成多肽藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但長期面臨過于依賴單一產(chǎn)品、研發(fā)實(shí)力薄弱的困境。從2016年至2023年，公司連續(xù)8年扣非后凈利潤處于虧損狀態(tài)，合計(jì)虧損達(dá)7.23億元，年?duì)I業(yè)收入始終維持在3億元左右。為避免退市風(fēng)險(xiǎn)，雙成藥業(yè)將目光投向了并購重組。2024年8月27日，雙成藥業(yè)宣布擬跨界收購半導(dǎo)體公司奧拉股份，這一消息引發(fā)了市場的強(qiáng)烈關(guān)注，股票因此停牌。隨后，雙成藥業(yè)在27個(gè)交易日內(nèi)收獲了24個(gè)漲停板，股價(jià)在2024年10月29日盤中觸及歷史高點(diǎn)40.98元/股，較年內(nèi)低點(diǎn)最大漲幅超過10倍，成為2024年的“A股妖王”。然而，這場并購最終以失敗告終。2025年3月10日晚間，雙成藥業(yè)發(fā)布公告稱，由于交易各方對標(biāo)的公司奧拉股份股權(quán)的取得時(shí)間和成本差異較大，導(dǎo)致對本次交易的預(yù)期不一。經(jīng)過多輪磋商談判，公司與部分交易對方仍未能就交易對價(jià)等關(guān)鍵商業(yè)條款達(dá)成一致意見，因此決定終止本次重組。5.2.2績效評估雙成藥業(yè)此次并購失敗對其績效產(chǎn)生了多方面的負(fù)面影響。從市場反應(yīng)來看，在宣布并購失敗后的3月11日，雙成藥業(yè)開盤即遭遇跌停，收盤價(jià)為12.43元，跌停板封單超過44萬手，市場反應(yīng)強(qiáng)烈。這表明投資者對并購失敗感到失望，對公司未來發(fā)展前景信心受挫，導(dǎo)致股票價(jià)格大幅下跌，公司市值嚴(yán)重縮水。在財(cái)務(wù)績效方面，雙成藥業(yè)原本希望通過跨界并購半導(dǎo)體公司，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，改善財(cái)務(wù)狀況。但并購失敗后，公司不僅未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的業(yè)務(wù)拓展和盈利增長，還可能因前期并購準(zhǔn)備工作投入了大量的人力、物力和財(cái)力，如盡職調(diào)查、中介費(fèi)用等，進(jìn)一步加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，公司財(cái)務(wù)部門初步測算顯示，預(yù)計(jì)2024年度凈利潤為負(fù)值，且扣除后營業(yè)收入低于3億元。根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，公司股票交易在2024年年度報(bào)告披露后可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡稱前將冠以“*ST”字樣。這使得公司面臨著嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)困境和退市風(fēng)險(xiǎn)。從公司戰(zhàn)略層面看，此次并購失敗打亂了雙成藥業(yè)的戰(zhàn)略布局。公司原本計(jì)劃通過進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但并購失敗后，公司仍需繼續(xù)面對醫(yī)藥業(yè)務(wù)發(fā)展的困境，在研發(fā)投入不足、產(chǎn)品單一的情況下，市場競爭力難以提升，未來發(fā)展戰(zhàn)略需要重新規(guī)劃和調(diào)整。5.2.3教訓(xùn)總結(jié)雙成藥業(yè)跨界并購失敗的案例為其他企業(yè)提供了深刻的教訓(xùn)。首先，戰(zhàn)略決策至關(guān)重要。企業(yè)在進(jìn)行并購決策時(shí)，應(yīng)充分考慮自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、核心競爭力以及與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略匹配度。雙成藥業(yè)作為一家醫(yī)藥企業(yè)，跨界進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)，面臨著巨大的行業(yè)差異和技術(shù)壁壘。在缺乏對半導(dǎo)體行業(yè)深入了解和相關(guān)資源、能力支持的情況下，盲目追求跨界并購，增加了并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎評估并購的戰(zhàn)略合理性，避免盲目跟風(fēng)或?yàn)榱硕唐诶娑M(jìn)行不恰當(dāng)?shù)牟①?。其次，交易條款談判和溝通協(xié)調(diào)能力不可或缺。在并購過程中，交易各方對交易條款的協(xié)商至關(guān)重要。雙成藥業(yè)與交易對方因股權(quán)取得時(shí)間、成本差異以及交易對價(jià)等關(guān)鍵商業(yè)條款無法達(dá)成一致，導(dǎo)致并購失敗。這反映出企業(yè)在并購談判中，需要具備良好的溝通協(xié)調(diào)能力，充分了解對方的需求和底線，尋求雙方利益的平衡點(diǎn)，制定合理的交易方案。同時(shí)，在談判前應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備工作，對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評估，為談判提供有力的依據(jù)。再者，風(fēng)險(xiǎn)評估與應(yīng)對機(jī)制需完善。企業(yè)在并購前應(yīng)全面評估各種潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括市場風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等，并制定相應(yīng)的應(yīng)對措施。雙成藥業(yè)在并購過程中，可能對跨界并購的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，未能充分考慮到行業(yè)差異帶來的技術(shù)、市場、管理等方面的挑戰(zhàn)，以及交易條款談判破裂的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，缺乏有效的應(yīng)對機(jī)制，導(dǎo)致并購失敗對公司造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。因此，企業(yè)應(yīng)建立健全風(fēng)險(xiǎn)評估與應(yīng)對機(jī)制，提前制定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，降低并購風(fēng)險(xiǎn)。六、影響因素分析6.1內(nèi)部因素6.1.1并購戰(zhàn)略合理性并購戰(zhàn)略的合理性對上市公司并購績效有著深遠(yuǎn)影響，它是決定并購成敗的關(guān)鍵因素之一。合理的并購戰(zhàn)略能夠使企業(yè)在并購過程中更好地實(shí)現(xiàn)資源整合和協(xié)同效應(yīng)，從而提升企業(yè)的競爭力和市場價(jià)值；反之，不合理的并購戰(zhàn)略則可能導(dǎo)致企業(yè)陷入困境，損害企業(yè)績效。并購戰(zhàn)略與企業(yè)自身發(fā)展目標(biāo)的契合度至關(guān)重要。若并購戰(zhàn)略與企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)高度一致，企業(yè)便能在并購后順利將目標(biāo)企業(yè)的資源、能力融入自身發(fā)展框架，推動(dòng)企業(yè)朝著既定方向前進(jìn)。例如，一家以技術(shù)創(chuàng)新為核心發(fā)展目標(biāo)的科技企業(yè)，若并購了一家擁有先進(jìn)技術(shù)專利的小型科技公司，通過整合雙方技術(shù)資源，能加速自身技術(shù)研發(fā)進(jìn)程，推出更具競爭力的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)市場份額的擴(kuò)大和業(yè)績的提升。相反，若企業(yè)盲目追求規(guī)模擴(kuò)張而進(jìn)行并購，忽視了與自身發(fā)展目標(biāo)的契合度，可能會面臨業(yè)務(wù)整合困難、資源浪費(fèi)等問題，導(dǎo)致并購績效不佳。如某些企業(yè)為了短期的財(cái)務(wù)利益，并購了與自身核心業(yè)務(wù)無關(guān)的企業(yè)，由于缺乏協(xié)同效應(yīng)，不僅無法提升企業(yè)競爭力，還可能分散企業(yè)的資源和精力，拖累整體業(yè)績。并購戰(zhàn)略與企業(yè)核心競爭力的關(guān)聯(lián)性也不容忽視。當(dāng)并購戰(zhàn)略有助于強(qiáng)化企業(yè)核心競爭力時(shí)，并購后的企業(yè)能在市場中獲得更大優(yōu)勢。例如，蘋果公司在發(fā)展過程中，通過并購一些擁有獨(dú)特技術(shù)和創(chuàng)新能力的小型企業(yè)，不斷強(qiáng)化自身在電子產(chǎn)品設(shè)計(jì)、軟件開發(fā)等核心競爭力方面的優(yōu)勢，使其產(chǎn)品在市場上始終保持領(lǐng)先地位，企業(yè)績效也不斷提升。而若并購戰(zhàn)略與企業(yè)核心競爭力相悖，企業(yè)可能會在并購后失去原有的競爭優(yōu)勢。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，核心競爭力在于成本控制和大規(guī)模生產(chǎn)，若貿(mào)然進(jìn)入金融領(lǐng)域進(jìn)行并購，由于缺乏相關(guān)專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，不僅難以在新領(lǐng)域立足，還可能削弱其在原有制造業(yè)領(lǐng)域的競爭力，導(dǎo)致企業(yè)績效下滑。行業(yè)相關(guān)性是影響并購戰(zhàn)略合理性的重要因素。相關(guān)行業(yè)的并購?fù)ǔＤ軒砀鼜?qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)殡p方在業(yè)務(wù)、技術(shù)、市場等方面有更多的相似性和互補(bǔ)性，更易于實(shí)現(xiàn)資源共享和整合。如美的并購小天鵝，雙方同屬家電行業(yè)，在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售渠道等方面實(shí)現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，提升了企業(yè)的市場份額和盈利能力。而跨行業(yè)并購則面臨更多挑戰(zhàn)，需要企業(yè)具備更強(qiáng)的資源整合能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。若企業(yè)在跨行業(yè)并購中未能充分評估風(fēng)險(xiǎn)，可能會陷入困境。例如，一些企業(yè)在跨行業(yè)并購后，由于對新行業(yè)的市場環(huán)境、競爭態(tài)勢、技術(shù)發(fā)展趨勢等了解不足，導(dǎo)致決策失誤，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至出現(xiàn)虧損。6.1.2整合能力并購后的整合是實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、提升并購績效的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而整合能力則是決定整合效果的核心要素。整合能力涵蓋文化整合、業(yè)務(wù)整合和人員整合等多個(gè)方面，這些方面相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于并購后的企業(yè)發(fā)展。文化整合是并購整合中最為關(guān)鍵且具有挑戰(zhàn)性的部分。企業(yè)文化是企業(yè)在長期發(fā)展過程中形成的價(jià)值觀、行為準(zhǔn)則、工作方式等的總和，它深深植根于企業(yè)員工的心中，影響著員工的行為和決策。當(dāng)兩家企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)，若企業(yè)文化差異較大且未能有效整合，可能會引發(fā)員工之間的沖突和矛盾，導(dǎo)致員工士氣低落、關(guān)鍵人才流失，進(jìn)而影響企業(yè)的正常運(yùn)營。例如，惠普并購康柏后，由于雙方企業(yè)文化存在巨大差異，在整合過程中未能有效協(xié)調(diào)，導(dǎo)致員工對新公司的認(rèn)同感降低，大量優(yōu)秀人才離職，企業(yè)內(nèi)部管理混亂，并購后的績效未能達(dá)到預(yù)期。相反，若企業(yè)能夠重視文化整合，采取積極有效的措施促進(jìn)文化融合，將有助于增強(qiáng)員工的凝聚力和歸屬感，提升企業(yè)績效。例如，谷歌在并購過程中，注重尊重被并購企業(yè)的文化，鼓勵(lì)員工保持創(chuàng)新和開放的工作氛圍，通過文化整合實(shí)現(xiàn)了人才的穩(wěn)定和業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。業(yè)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的重要途徑。企業(yè)在并購后，需要對雙方的業(yè)務(wù)進(jìn)行合理整合，包括優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、整合供應(yīng)鏈、共享銷售渠道等，以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和成本的降低。例如，京東收購德邦后，通過整合雙方的物流業(yè)務(wù)，優(yōu)化配送路線，實(shí)現(xiàn)了倉儲資源的共享，提高了物流效率，降低了運(yùn)營成本，提升了市場競爭力。若業(yè)務(wù)整合不當(dāng)，可能會導(dǎo)致業(yè)務(wù)流程混亂、協(xié)同效應(yīng)無法發(fā)揮。例如，一些企業(yè)在并購后，未能對業(yè)務(wù)進(jìn)行有效整合，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)、資源浪費(fèi)，甚至出現(xiàn)業(yè)務(wù)沖突，影響企業(yè)績效。人員整合也是并購整合的重要內(nèi)容。人員整合涉及到員工的崗位調(diào)整、薪酬福利協(xié)調(diào)、職業(yè)發(fā)展規(guī)劃等方面。合理的人員整合能夠充分發(fā)揮員工的優(yōu)勢，提高員工的工作積極性和效率；反之，則可能引發(fā)員工的不滿和抵觸情緒，影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。例如，聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，在人員整合方面采取了一系列措施，包括保留IBM部分核心員工、提供培訓(xùn)和發(fā)展機(jī)會、建立公平合理的薪酬體系等，成功實(shí)現(xiàn)了人員的平穩(wěn)過渡和融合，為企業(yè)的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。而若企業(yè)在人員整合過程中忽視員工的利益和需求，可能會導(dǎo)致員工流失和團(tuán)隊(duì)凝聚力下降。例如，一些企業(yè)在并購后大幅裁員或降低員工福利，引發(fā)員工的不滿和抗議，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營受到影響。6.2外部因素6.2.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境作為企業(yè)生存和發(fā)展的外部大環(huán)境，對上市公司并購績效有著深遠(yuǎn)而復(fù)雜的影響，其涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策法規(guī)等多個(gè)關(guān)鍵方面。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的波動(dòng)對并購績效影響顯著。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場需求旺盛，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，資金流動(dòng)性充裕，為并購活動(dòng)提供了有利條件。此時(shí)，企業(yè)有更多資源用于并購，且并購后市場對企業(yè)發(fā)展前景較為樂觀，有利于提升并購績效。例如，在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，企業(yè)的營業(yè)收入和利潤通常會增長，這使得企業(yè)有更多的現(xiàn)金儲備或更強(qiáng)的融資能力來進(jìn)行并購交易。企業(yè)還可能更容易獲得銀行貸款或在資本市場上發(fā)行股票、債券等進(jìn)行融資，從而為并購提供充足的資金支持。市場信心的增強(qiáng)也會使得投資者對并購后的企業(yè)發(fā)展充滿期待，積極購買企業(yè)股票，推動(dòng)股價(jià)上升，提升企業(yè)市值，進(jìn)而提高并購績效。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場需求萎縮，企業(yè)經(jīng)營困難，融資難度加大，并購風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。企業(yè)可能面臨資金短缺問題，難以支付并購所需的高額費(fèi)用，且并購后可能因市場需求不足，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致績效下滑。如在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，企業(yè)的銷售額和利潤可能下降，財(cái)務(wù)狀況惡化，銀行等金融機(jī)構(gòu)為了降低風(fēng)險(xiǎn)，會收緊信貸政策，提高貸款利率和貸款門檻，使得企業(yè)融資難度加大。即使企業(yè)成功完成并購，由于市場需求減少，產(chǎn)品銷售不暢，企業(yè)可能無法充分發(fā)揮并購帶來的協(xié)同效應(yīng)，如無法實(shí)現(xiàn)成本降低、市場份額擴(kuò)大等目標(biāo)，導(dǎo)致并購績效不佳。政策法規(guī)是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要組成部分，對并購績效有著直接和間接的影響。政府出臺的產(chǎn)業(yè)政策能夠引導(dǎo)企業(yè)的并購方向。例如，對于國家鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，如新能源、人工智能等，政府可能會給予稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等政策支持，鼓勵(lì)企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和資源整合。在這種政策環(huán)境下，相關(guān)企業(yè)進(jìn)行并購更容易獲得政策紅利，降低并購成本，提高并購績效。而并購相關(guān)的法律法規(guī)，如反壟斷法、并購重組管理辦法等，對并購活動(dòng)起著規(guī)范和約束作用。反壟斷法旨在防止企業(yè)通過并購形成壟斷，維護(hù)市場競爭秩序。若企業(yè)的并購行為被認(rèn)定可能導(dǎo)致壟斷，將受到嚴(yán)格審查和限制，這可能使并購交易無法順利進(jìn)行，影響并購績效。并購重組管理辦法規(guī)定了并購的程序、信息披露要求等，規(guī)范的并購流程有助于保障并購交易的公平、公正、公開，降低并購風(fēng)險(xiǎn)，提高并購績效。若企業(yè)違反相關(guān)法律法規(guī)，可能面臨罰款、交易撤銷等處罰，給企業(yè)帶來巨大損失，嚴(yán)重影響并購績效。6.2.2行業(yè)競爭行業(yè)競爭程度和市場結(jié)構(gòu)是影響上市公司并購績效的重要外部因素，它們從不同角度對并購活動(dòng)產(chǎn)生制約或促進(jìn)作用。行業(yè)競爭程度對并購績效有著直接影響。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨著巨大的市場壓力，為了在競爭中脫穎而出，企業(yè)可能會通過并購來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、獲取關(guān)鍵技術(shù)或資源、拓展市場份額等目標(biāo)，從而提升競爭力和并購績效。例如，在智能手機(jī)行業(yè)，市場競爭激烈，各大品牌為了爭奪市場份額，紛紛通過并購來獲取先進(jìn)的技術(shù)和專利，提升產(chǎn)品的競爭力。蘋果公司通過并購一些擁有先進(jìn)攝像技術(shù)的企業(yè)，提升了其手機(jī)的拍照功能，吸引了更多消費(fèi)者，擴(kuò)大了市場份額，提高了并購績效。然而，競爭激烈也可能導(dǎo)致并購風(fēng)險(xiǎn)增加。在高度競爭的行業(yè)中，并購目標(biāo)往往成為眾多企業(yè)爭奪的對象，這可能引發(fā)激烈的競價(jià)，使并購方支付過高的對價(jià)，增加并購成本，降低并購績效。例如，在共享出行市場競爭激烈時(shí)，多家企業(yè)為了爭奪市場份額，對優(yōu)質(zhì)的并購目標(biāo)展開激烈競爭，導(dǎo)致并購價(jià)格不斷攀升。一些企業(yè)在并購后，由于支付了過高的對價(jià)，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，并購績效不佳。市場結(jié)構(gòu)同樣對并購績效有著重要影響。在壟斷競爭市場中，企業(yè)通過并購可以進(jìn)一步強(qiáng)化自身優(yōu)勢，擴(kuò)大市場份額，提高市場地位，從而提升并購績效。例如，在某些細(xì)分行業(yè)中，少數(shù)企業(yè)占據(jù)了較大的市場份額，形成了相對壟斷的市場結(jié)構(gòu)。這些企業(yè)通過并購?fù)袠I(yè)的小型企業(yè)，可以進(jìn)一步整合市場資源，提高市場集中度，增強(qiáng)自身的市場定價(jià)能力和盈利能力，提升并購績效。而在完全競爭市場中，由于市場競爭充分，企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)差異化競爭的難度較大，并購績效的提升可能相對有限。在完全競爭市場中，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，企業(yè)之間的競爭主要集中在價(jià)格和成本上。企業(yè)通過并購雖然可能實(shí)現(xiàn)一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但由于市場競爭激烈，很難通過并購獲得顯著的差異化競爭優(yōu)勢，因此并購績效的提升可能相對較小。在寡頭壟斷市場中，企業(yè)的并購行為可能受到其他寡頭企業(yè)的關(guān)注和制約，并購績效的實(shí)現(xiàn)也面臨一定挑戰(zhàn)。寡頭企業(yè)之間相互依存，一家企業(yè)的并購行為可能引發(fā)其他寡頭企業(yè)的連鎖反應(yīng)，如采取反并購措施、進(jìn)