中國股票市場板塊及其與國外主要市場間的聯(lián)動性的實證研究一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟全球化和金融一體化的大背景下，全球金融市場之間的聯(lián)系日益緊密。股票市場作為金融市場的核心組成部分，其波動不僅反映了國內(nèi)經(jīng)濟的運行狀況，也受到國際經(jīng)濟形勢和其他主要股票市場的影響。中國股票市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已成為全球最大的股票市場之一，在全球金融市場中占據(jù)著重要地位。其表現(xiàn)對于全球經(jīng)濟形勢和市場預(yù)測都具有重要的指示作用。中國股票市場內(nèi)部存在著多個不同的板塊，這些板塊由于所屬行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段等因素的差異，其股價波動特征也不盡相同。不同板塊之間的聯(lián)動性對于投資者的資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理具有重要的影響。例如，當(dāng)投資者構(gòu)建投資組合時，了解板塊之間的聯(lián)動關(guān)系可以幫助其分散風(fēng)險，提高投資組合的效率。如果兩個板塊之間的聯(lián)動性較高，那么同時投資這兩個板塊可能無法有效地降低風(fēng)險；而如果兩個板塊之間的聯(lián)動性較低，甚至呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，那么將它們納入投資組合中則可能在一定程度上降低整個投資組合的風(fēng)險。同時，隨著中國金融市場的不斷開放，中國股票市場與國外主要市場之間的聯(lián)系也越來越緊密。國外主要市場的波動可能會通過多種渠道傳導(dǎo)至中國股票市場，反之亦然。這種市場間的聯(lián)動性對于跨境投資者、國內(nèi)金融機構(gòu)以及政策制定者都具有重要意義。對于跨境投資者來說，了解不同市場之間的聯(lián)動性可以更好地進行全球資產(chǎn)配置，把握投資機會；對于國內(nèi)金融機構(gòu)而言，聯(lián)動性的存在增加了風(fēng)險管理的難度，需要更加關(guān)注國際市場的動態(tài)；對于政策制定者來說，市場間的聯(lián)動性可能會影響國內(nèi)金融政策的實施效果，因此需要在制定政策時充分考慮國際因素。基于以上背景，本研究從實證的角度出發(fā)，對中國股票市場不同板塊之間的聯(lián)動性以及其與國外主要市場之間的關(guān)聯(lián)進行深入研究與分析，旨在揭示市場之間的內(nèi)在聯(lián)系和規(guī)律，為投資者、金融機構(gòu)和政策制定者提供有價值的參考。1.2研究目的本研究的核心目的在于揭示中國股票市場不同板塊之間、以及其與國外主要市場之間的聯(lián)動性，并深入探究影響股價波動的主要因素。具體而言，將圍繞以下幾個方面展開研究：揭示板塊聯(lián)動性及其變化趨勢：深入剖析中國股票市場不同板塊之間的聯(lián)動性，通過實證分析方法，準(zhǔn)確描述這種聯(lián)動性的具體表現(xiàn)形式，并探究其在不同時間階段的變化趨勢。例如，隨著市場環(huán)境的變化、政策的調(diào)整以及行業(yè)發(fā)展周期的演進，板塊之間的聯(lián)動關(guān)系是否會發(fā)生改變，以及如何改變。探究板塊股價波動影響因素：系統(tǒng)研究影響不同板塊股價波動的主要因素，包括政策因素、宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)競爭格局、企業(yè)自身經(jīng)營狀況等。分析這些因素是如何單獨或共同作用于板塊股價，以及它們在不同市場條件下對股價波動的影響程度和方向。例如，宏觀經(jīng)濟政策的寬松或緊縮對不同板塊股價的影響是否存在差異，行業(yè)競爭格局的變化如何影響相關(guān)板塊的股價走勢。比較市場間聯(lián)動性及關(guān)聯(lián)性：全面比較中國股票市場與國外主要市場，如美國、歐洲、日本等市場之間的聯(lián)動性，分析它們之間的相似點和差異點。同時，深入研究影響這種市場間聯(lián)動性的因素，如經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)系、金融市場開放程度、投資者情緒傳導(dǎo)等，尋找不同市場之間的關(guān)聯(lián)性。例如，中美之間緊密的經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系是否會導(dǎo)致兩國股票市場之間存在較強的聯(lián)動性，金融市場開放程度的提高如何影響中國股票市場與國際市場的聯(lián)動關(guān)系。提供決策參考：基于上述研究成果，為投資者提供具有針對性和可操作性的決策參考。幫助投資者更好地理解市場之間的聯(lián)動關(guān)系，優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險，提高投資收益。同時，也為金融機構(gòu)的風(fēng)險管理和政策制定者的政策制定提供有益的參考依據(jù)。例如，投資者可以根據(jù)板塊之間的聯(lián)動性和市場間的聯(lián)動性，合理配置資產(chǎn)，選擇在不同市場和板塊之間進行分散投資；金融機構(gòu)可以根據(jù)市場聯(lián)動性的變化，調(diào)整風(fēng)險管理策略，加強對跨境風(fēng)險的監(jiān)測和防范；政策制定者可以在制定金融政策時，充分考慮市場間的聯(lián)動性，提高政策的有效性和穩(wěn)定性。1.3研究內(nèi)容為了實現(xiàn)上述研究目的，本研究將從以下幾個方面展開詳細(xì)的分析：中國股票市場板塊分類：按照不同的風(fēng)格、行業(yè)、規(guī)模等因素對中國股票市場的各板塊股票進行全面、細(xì)致的分類。從風(fēng)格上，可以分為價值型、成長型等板塊；從行業(yè)角度，涵蓋金融、能源、消費、科技等多個行業(yè)板塊；從規(guī)模方面，有大盤股、中盤股、小盤股板塊等。通過這種多維度的分類方式，為后續(xù)深入研究不同板塊之間的聯(lián)動性奠定基礎(chǔ)。板塊聯(lián)動性分析：運用時間序列分析方法，如向量自回歸（VAR）模型、向量誤差修正模型（VECM）等，對中國股票市場不同板塊之間的聯(lián)動性進行定量分析。通過構(gòu)建合適的模型，確定不同板塊之間的相互影響關(guān)系，即一個板塊的股價波動如何引起其他板塊股價的變化，以及這種影響的程度和持續(xù)時間。同時，通過對模型結(jié)果的分析，探究各板塊股價波動的主要因素，判斷哪些因素在板塊聯(lián)動中起到關(guān)鍵作用。市場間聯(lián)動性比較：將中國股票市場與國外主要市場，如美國的標(biāo)準(zhǔn)?普爾500指數(shù)、歐洲的英國倫敦金融時報100指數(shù)和德國法蘭克福指數(shù)、日本的日經(jīng)225指數(shù)等市場進行對比，分析它們之間的聯(lián)動性。同樣采用時間序列分析等方法，研究不同市場指數(shù)之間的相互影響關(guān)系，比較中國股票市場與國外主要市場在聯(lián)動性方面的特點和差異。并且深入研究影響市場間聯(lián)動性的因素，包括經(jīng)濟基本面因素、金融市場制度因素、國際資本流動因素等，揭示不同市場之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)機制。決策參考建議：基于前面的研究結(jié)果，從投資者、金融機構(gòu)和政策制定者的角度出發(fā)，分別提出相應(yīng)的決策參考建議。對于投資者，根據(jù)板塊聯(lián)動性和市場間聯(lián)動性的特點，提供投資組合優(yōu)化的建議，指導(dǎo)投資者如何在不同板塊和市場之間進行合理的資產(chǎn)配置，以實現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡；對于金融機構(gòu)，針對市場聯(lián)動性帶來的風(fēng)險管理挑戰(zhàn)，提出加強風(fēng)險監(jiān)測和控制的方法和策略；對于政策制定者，結(jié)合市場間聯(lián)動性的研究結(jié)論，為制定促進金融市場穩(wěn)定發(fā)展、提高金融市場開放水平的政策提供參考依據(jù)，以增強國內(nèi)金融市場在全球金融體系中的競爭力和穩(wěn)定性。二、中國股票市場板塊分類2.1主板市場主板市場是中國股票市場的重要組成部分，包含在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的大型企業(yè)股票。這些企業(yè)通常具有規(guī)模較大、市值較高、經(jīng)營穩(wěn)健的特點。在上海證券交易所主板上市的企業(yè)，多為傳統(tǒng)行業(yè)的大型國有企業(yè)，如中國石油、中國石化等能源企業(yè)，以及工商銀行、建設(shè)銀行等大型金融機構(gòu)。這些企業(yè)在國民經(jīng)濟中占據(jù)著重要地位，具有較強的市場競爭力和穩(wěn)定的盈利能力。它們的上市不僅為企業(yè)自身的發(fā)展提供了充足的資金支持，也為投資者提供了較為穩(wěn)健的投資選擇。深圳證券交易所主板雖然也有一些大型企業(yè)，但相對而言，其企業(yè)結(jié)構(gòu)更加多元化，除了傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)外，還包含了一些新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。例如，美的集團作為家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在深交所主板上市，其憑借不斷的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展，在國內(nèi)外市場都具有較高的知名度和市場份額。主板市場的股票由于企業(yè)規(guī)模大、業(yè)績相對穩(wěn)定，其股價波動相對較為平穩(wěn)，通常被視為較為穩(wěn)健的投資品種。對于風(fēng)險偏好較低、追求長期穩(wěn)定收益的投資者來說，主板市場的股票具有一定的吸引力。2.2創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板是深圳證券交易所的一個特色板塊，專注于為創(chuàng)新型、成長型企業(yè)提供融資平臺。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)相對較低，更注重企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?。在?chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多處于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如生物醫(yī)藥、新能源、互聯(lián)網(wǎng)科技等。以寧德時代為例，作為全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商，其在創(chuàng)業(yè)板上市后，借助資本市場的力量，不斷加大研發(fā)投入，擴大生產(chǎn)規(guī)模，迅速成長為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，其股價也在上市后實現(xiàn)了大幅增長。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點是創(chuàng)新性強、發(fā)展速度快，但同時也伴隨著較高的風(fēng)險。由于這些企業(yè)大多處于發(fā)展初期，技術(shù)和市場尚未完全成熟，面臨著較大的不確定性。其經(jīng)營業(yè)績可能會出現(xiàn)較大的波動，股價也相對較為敏感，容易受到市場環(huán)境和行業(yè)競爭的影響。然而，對于風(fēng)險偏好較高、追求高收益的投資者來說，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高成長性也意味著巨大的投資機會。如果能夠準(zhǔn)確把握具有潛力的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，投資者有可能獲得豐厚的回報。2.3中小企業(yè)板中小企業(yè)板同樣是深圳證券交易所的一部分，其設(shè)立的初衷是為中小企業(yè)提供資本市場服務(wù)，支持中小企業(yè)的成長和發(fā)展。在中小企業(yè)板上市的企業(yè)規(guī)模相對較小，通常是各行業(yè)中的中小企業(yè)佼佼者。這些企業(yè)在所屬行業(yè)中具有一定的特色和競爭優(yōu)勢，但由于規(guī)模限制，其融資渠道相對較窄。中小企業(yè)板的推出為這些企業(yè)提供了一個重要的融資平臺，幫助它們解決資金短缺的問題，促進企業(yè)的進一步發(fā)展。例如，偉星股份是一家在服裝輔料行業(yè)具有較高知名度的企業(yè)，在中小企業(yè)板上市后，通過募集資金擴大生產(chǎn)規(guī)模、進行技術(shù)改造和市場拓展，企業(yè)規(guī)模和市場份額不斷擴大。中小企業(yè)板企業(yè)的經(jīng)營特點介于主板企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)之間，它們既不像主板企業(yè)那樣具有成熟的商業(yè)模式和穩(wěn)定的業(yè)績，也不像創(chuàng)業(yè)板企業(yè)那樣具有高度的創(chuàng)新性和不確定性。中小企業(yè)板企業(yè)的股價波動通常受到企業(yè)自身經(jīng)營狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境等多種因素的綜合影響。對于關(guān)注中小企業(yè)成長潛力、希望分享企業(yè)成長紅利的投資者來說，中小企業(yè)板提供了豐富的投資標(biāo)的。2.4科創(chuàng)板科創(chuàng)板是上海證券交易所于2019年新設(shè)的一個板塊，旨在支持科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。科創(chuàng)板具有注冊制等特點，其上市標(biāo)準(zhǔn)更加注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力和研發(fā)投入。在科創(chuàng)板上市的企業(yè)主要集中在新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。比如中芯國際，作為國內(nèi)集成電路制造領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，在科創(chuàng)板上市后，為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝藦姶蟮馁Y金支持，進一步推動了我國集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?？苿?chuàng)板企業(yè)的核心競爭力在于其科技創(chuàng)新能力，許多企業(yè)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)。然而，科技創(chuàng)新具有高投入、高風(fēng)險、高回報的特點，科創(chuàng)板企業(yè)在研發(fā)過程中面臨著技術(shù)突破的不確定性、市場競爭的壓力以及資金持續(xù)投入的需求。因此，科創(chuàng)板企業(yè)的股價波動往往較大，對投資者的風(fēng)險承受能力和專業(yè)知識要求較高。但從另一個角度看，一旦企業(yè)的科技創(chuàng)新成果得到市場認(rèn)可，其發(fā)展?jié)摿薮?，股價也可能實現(xiàn)大幅上漲，為投資者帶來可觀的收益。科創(chuàng)板的設(shè)立為投資者提供了參與科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展、分享科技創(chuàng)新紅利的機會，同時也促進了我國科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和升級。2.5B股市場B股市場是中國股票市場的一個特殊板塊，它允許外國投資者以人民幣標(biāo)價購買和交易股票，主要在上海和深圳交易所交易。B股市場的設(shè)立是我國證券市場對外開放的重要舉措之一，旨在吸引外資，促進國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展。在B股市場上市的企業(yè)既有國有企業(yè)，也有民營企業(yè)，涉及多個行業(yè)領(lǐng)域。然而，隨著我國金融市場的不斷開放和A股市場國際化程度的提高，B股市場的功能和定位逐漸發(fā)生變化。目前，B股市場的交易活躍度相對較低，其原因主要包括市場規(guī)模較小、投資者群體相對有限、與A股市場存在一定的分割等。盡管如此，B股市場仍然具有一定的研究價值和投資意義。對于一些對中國市場有興趣但由于各種原因暫時無法直接投資A股市場的外國投資者來說，B股市場提供了一個參與中國股票市場的渠道。同時，B股市場的存在也為研究我國股票市場的對外開放歷程和不同市場板塊之間的關(guān)系提供了樣本。在未來金融市場改革和開放的過程中，B股市場可能會面臨進一步的調(diào)整和變革，以更好地適應(yīng)市場發(fā)展的需求。三、中國股票市場板塊聯(lián)動性實證分析3.1研究方法選擇本研究采用向量自回歸（VAR）模型來分析中國股票市場不同板塊之間的聯(lián)動性。VAR模型是一種常用的時間序列分析方法，它將系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型。VAR模型的優(yōu)點在于它不需要對變量的內(nèi)生性和外生性進行事先假定，能夠較好地處理多個變量之間的復(fù)雜相互關(guān)系。在研究板塊聯(lián)動性時，我們可以將不同板塊的股價收益率作為內(nèi)生變量納入VAR模型中，通過分析模型的參數(shù)估計結(jié)果和脈沖響應(yīng)函數(shù)，來研究板塊之間的相互影響關(guān)系和動態(tài)響應(yīng)過程。具體而言，對于一個包含n個板塊股價收益率的VAR模型，可以表示為：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t是一個n維列向量，代表t時刻n個板塊的股價收益率；A_i（i=1,2,\cdots,p）是n×n維系數(shù)矩陣，反映了不同板塊股價收益率之間的滯后影響關(guān)系；p是模型的滯后階數(shù)，需要根據(jù)一定的準(zhǔn)則進行確定；\epsilon_t是n維白噪聲誤差向量，其協(xié)方差矩陣為\Omega。3.2數(shù)據(jù)選取與處理本研究選取了中國股票市場中具有代表性的幾個板塊指數(shù)的日度數(shù)據(jù)，包括金融板塊指數(shù)、能源板塊指數(shù)、消費板塊指數(shù)、科技板塊指數(shù)等，數(shù)據(jù)時間跨度為[具體時間段]。數(shù)據(jù)來源主要為專業(yè)的金融數(shù)據(jù)提供商，如萬得資訊（Wind）等，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。在數(shù)據(jù)處理方面，首先對原始數(shù)據(jù)進行清洗，去除數(shù)據(jù)中的異常值和缺失值。對于缺失值，采用線性插值法進行補充，以保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性。然后，計算各板塊指數(shù)的日收益率，計算公式為：R_{i,t}=\ln(P_{i,t})-\ln(P_{i,t-1})其中，R_{i,t}表示第i個板塊指數(shù)在t時刻的日收益率，P_{i,t}表示第i個板塊指數(shù)在t時刻的收盤價。通過計算收益率，可以將股價的絕對變化轉(zhuǎn)化為相對變化，更便于分析股價波動的特征和板塊之間的聯(lián)動關(guān)系。3.3實證結(jié)果分析通過運用EViews、Stata等計量軟件對數(shù)據(jù)進行VAR模型估計，得到了各板塊之間的聯(lián)動關(guān)系結(jié)果。從VAR模型的參數(shù)估計結(jié)果來看，不同板塊之間存在著顯著的相互影響關(guān)系。例如，金融板塊的收益率變化對其他板塊的收益率具有一定的影響，其中對能源板塊和消費板塊的影響較為顯著。當(dāng)金融板塊收益率上升1個單位時，能源板塊收益率在短期內(nèi)可能會上升[X]個單位，消費板塊收益率可能會上升[Y]個單位。這表明金融行業(yè)作為經(jīng)濟運行的核心領(lǐng)域，其發(fā)展?fàn)顩r和市場表現(xiàn)會通過資金流動、市場預(yù)期等多種渠道對其他行業(yè)板塊產(chǎn)生影響。同時，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，可以進一步了解各板塊對