人民幣“入籃”SDR后外匯風(fēng)險的VAR模型解析與策略應(yīng)對一、引言1.1研究背景與意義2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）正式宣布人民幣于2016年10月1日加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，這是人民幣國際化進程中的一個重要里程碑。SDR作為IMF創(chuàng)設(shè)的一種國際儲備資產(chǎn)和記賬單位，其價值由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊這五種貨幣所構(gòu)成的一籃子貨幣的當(dāng)期匯率確定。人民幣加入SDR，標(biāo)志著人民幣被國際社會廣泛認可，在國際貨幣體系中地位得到顯著提升，也預(yù)示著人民幣在國際支付、結(jié)算和儲備等方面將發(fā)揮更為重要的作用。隨著人民幣加入SDR，人民幣在國際金融市場中的參與度不斷提高，其匯率波動不僅受到國內(nèi)經(jīng)濟因素的影響，還會受到國際經(jīng)濟、政治等多種復(fù)雜因素的交互作用。這使得人民幣匯率的波動變得更加復(fù)雜和難以預(yù)測，也為經(jīng)濟主體帶來了新的外匯風(fēng)險。外匯風(fēng)險是指經(jīng)濟主體在持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。對于企業(yè)而言，匯率的波動可能影響其進出口業(yè)務(wù)的成本和收益、海外投資的回報以及海外資產(chǎn)的價值。對于金融機構(gòu)來說，外匯風(fēng)險可能導(dǎo)致其外匯資產(chǎn)和負債的價值變化，影響其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。在這樣的背景下，研究人民幣加入SDR后的外匯風(fēng)險具有重要的現(xiàn)實意義。從微觀層面看，對于從事國際貿(mào)易和投資的企業(yè)，準(zhǔn)確評估和管理外匯風(fēng)險有助于降低成本、穩(wěn)定收益，增強企業(yè)在國際市場上的競爭力。以一家出口型企業(yè)為例，如果在簽訂出口合同時未充分考慮匯率波動因素，當(dāng)人民幣升值時，以外幣計價的出口收入兌換成人民幣后可能會減少，從而壓縮企業(yè)的利潤空間。通過有效的外匯風(fēng)險管理，企業(yè)可以采取套期保值等措施來鎖定匯率，保障自身的經(jīng)濟利益。對于金融機構(gòu)而言，深入了解外匯風(fēng)險有助于優(yōu)化資產(chǎn)配置、提升風(fēng)險管理能力，確保金融體系的穩(wěn)健運行。一家銀行在開展外匯業(yè)務(wù)時，若能準(zhǔn)確度量外匯風(fēng)險，就能合理安排外匯資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)，避免因匯率波動而遭受重大損失。從宏觀層面看，研究外匯風(fēng)險對于國家制定合理的金融政策、維護金融穩(wěn)定具有重要的參考價值。人民幣加入SDR后，其國際化進程加速，與國際金融市場的聯(lián)系更加緊密。匯率的大幅波動可能會對國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長、國際收支平衡以及貨幣政策的獨立性產(chǎn)生影響。通過對人民幣加入SDR后的外匯風(fēng)險進行研究，可以為政策制定者提供決策依據(jù)，使其能夠更好地應(yīng)對國際金融市場的變化，制定出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展的政策。在制定匯率政策時，政策制定者可以參考外匯風(fēng)險的研究結(jié)果，合理引導(dǎo)人民幣匯率的走勢，避免匯率的過度波動對經(jīng)濟造成負面影響。研究外匯風(fēng)險還有助于加強國際金融合作與協(xié)調(diào)，提升中國在國際金融領(lǐng)域的話語權(quán)和影響力。1.2研究方法與創(chuàng)新點本文采用向量自回歸（VAR）模型對人民幣加入SDR后的外匯風(fēng)險進行研究。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計性質(zhì)的計量經(jīng)濟模型，它把系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型。選擇VAR模型主要基于以下原因：其一，人民幣加入SDR后，外匯風(fēng)險受到多種因素的綜合影響，包括國內(nèi)經(jīng)濟指標(biāo)、國際經(jīng)濟形勢、貨幣政策等，VAR模型能夠同時處理多個變量之間的相互關(guān)系，全面考慮這些因素對匯率波動的影響。例如，國內(nèi)的通貨膨脹率、利率水平與國際市場上的美元指數(shù)、全球經(jīng)濟增長率等變量之間可能存在復(fù)雜的聯(lián)動關(guān)系，VAR模型可以有效捕捉這些關(guān)系，為分析外匯風(fēng)險提供更全面的視角。其二，VAR模型不依賴于嚴格的經(jīng)濟理論假設(shè)，這使得它在處理實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)時更加靈活和實用。在研究人民幣外匯風(fēng)險時，經(jīng)濟系統(tǒng)的復(fù)雜性使得很難用單一的經(jīng)濟理論來完全解釋匯率波動的原因，VAR模型可以基于數(shù)據(jù)本身的特征和規(guī)律進行建模，避免了因理論假設(shè)與實際情況不符而導(dǎo)致的模型偏差。在分析方法上，本文具有一定的創(chuàng)新性。以往研究人民幣外匯風(fēng)險的文獻，多側(cè)重于單一因素或部分因素對匯率波動的影響，缺乏對多種因素綜合作用的系統(tǒng)分析。而本文運用VAR模型，將多個影響人民幣外匯風(fēng)險的關(guān)鍵因素納入同一模型框架中，全面、動態(tài)地分析它們之間的相互作用以及對匯率波動的綜合影響。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法，可以直觀地了解到每個變量對匯率波動的沖擊響應(yīng)路徑和貢獻程度，從而更準(zhǔn)確地識別外匯風(fēng)險的來源和傳導(dǎo)機制。在研究人民幣匯率與美元指數(shù)、國內(nèi)利率、國際油價等因素的關(guān)系時，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)可以清晰地看到當(dāng)美元指數(shù)發(fā)生一個單位的正向沖擊時，人民幣匯率在未來幾個時期內(nèi)的變化趨勢，是立即下降、逐漸下降還是先上升后下降等，這為經(jīng)濟主體預(yù)測外匯風(fēng)險和制定風(fēng)險管理策略提供了更具前瞻性的信息。本文預(yù)期在以下方面取得突破：一是深入剖析人民幣加入SDR后外匯風(fēng)險的形成機制和傳導(dǎo)路徑，明確各影響因素的作用大小和方向，為經(jīng)濟主體提供更具針對性的外匯風(fēng)險管理建議。通過對VAR模型的分析結(jié)果進行解讀，可以確定哪些因素是導(dǎo)致人民幣匯率波動的主要驅(qū)動因素，企業(yè)和金融機構(gòu)可以根據(jù)這些信息，重點關(guān)注和管理與主要驅(qū)動因素相關(guān)的風(fēng)險敞口。如果發(fā)現(xiàn)國際資本流動是影響人民幣外匯風(fēng)險的重要因素，企業(yè)在進行海外投資時就需要更加謹慎地考慮資金的進出時機和規(guī)模，金融機構(gòu)也可以加強對國際資本流動的監(jiān)測和分析，提前做好應(yīng)對措施。二是通過實證研究，為政策制定者提供關(guān)于人民幣匯率政策和外匯市場干預(yù)的科學(xué)依據(jù)，有助于提升宏觀經(jīng)濟政策的有效性和穩(wěn)定性。根據(jù)VAR模型的分析結(jié)果，政策制定者可以評估不同政策工具對人民幣匯率和外匯風(fēng)險的影響效果，從而在制定貨幣政策、財政政策和匯率政策時，能夠更加精準(zhǔn)地調(diào)控經(jīng)濟，避免政策的盲目性和滯后性。在面臨人民幣匯率波動較大的情況時，政策制定者可以參考研究結(jié)果，判斷是應(yīng)該通過調(diào)整利率、干預(yù)外匯市場還是采取其他政策措施來穩(wěn)定匯率，降低外匯風(fēng)險對經(jīng)濟的負面影響。1.3研究思路與框架本文的研究思路是沿著從理論分析到實證研究，再到結(jié)論與政策建議的邏輯主線展開。在理論分析部分，首先對人民幣加入SDR的背景、過程及對人民幣國際化的影響進行闡述，明確人民幣在國際貨幣體系中地位的變化。梳理外匯風(fēng)險的相關(guān)理論，包括外匯風(fēng)險的定義、類型（交易風(fēng)險、折算風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險）以及度量方法，為后續(xù)研究奠定理論基礎(chǔ)。分析人民幣加入SDR后外匯風(fēng)險的形成機制，探討國內(nèi)經(jīng)濟因素（如經(jīng)濟增長、通貨膨脹、利率政策）、國際經(jīng)濟因素（如全球經(jīng)濟增長、國際資本流動、主要經(jīng)濟體貨幣政策）以及其他因素（如地緣政治、市場預(yù)期）如何通過影響人民幣匯率波動來產(chǎn)生外匯風(fēng)險。在實證研究階段，選取與人民幣外匯風(fēng)險相關(guān)的變量，如人民幣匯率、美元指數(shù)、國內(nèi)利率、國際油價、國際資本流動等，收集這些變量在人民幣加入SDR后的時間序列數(shù)據(jù)。對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗等預(yù)處理，確保數(shù)據(jù)的可靠性和模型的適用性。將預(yù)處理后的數(shù)據(jù)代入VAR模型，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析一個變量的沖擊對其他變量的動態(tài)影響，即當(dāng)某個因素發(fā)生變化時，人民幣匯率如何隨之波動，以及這種波動在不同時期的變化情況。利用方差分解技術(shù)，確定各個變量對人民幣匯率波動的貢獻程度，找出影響外匯風(fēng)險的主要因素。基于理論分析和實證研究的結(jié)果，總結(jié)人民幣加入SDR后外匯風(fēng)險的特征和主要影響因素。從企業(yè)和金融機構(gòu)的角度，提出具體的外匯風(fēng)險管理策略，如合理選擇結(jié)算貨幣、運用金融衍生工具進行套期保值、優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)等。從宏觀政策層面，為政策制定者提供關(guān)于人民幣匯率政策、外匯市場干預(yù)以及國際金融合作等方面的建議，以降低外匯風(fēng)險，維護金融穩(wěn)定，促進人民幣國際化的穩(wěn)健發(fā)展。本文的框架結(jié)構(gòu)如下：第一章為引言，闡述研究背景與意義、研究方法與創(chuàng)新點以及研究思路與框架。第二章是理論基礎(chǔ)，介紹人民幣加入SDR的相關(guān)內(nèi)容和外匯風(fēng)險的理論知識。第三章分析人民幣加入SDR后的外匯風(fēng)險，包括形成機制和傳導(dǎo)路徑。第四章進行實證研究，運用VAR模型對人民幣外匯風(fēng)險的影響因素進行分析。第五章提出結(jié)論與建議，總結(jié)研究成果，并從微觀和宏觀層面提出應(yīng)對外匯風(fēng)險的策略和政策建議。二、人民幣加入SDR的概述2.1人民幣加入SDR的歷程人民幣加入SDR的歷程是一個逐步推進、歷經(jīng)考驗的過程，這一過程反映了中國經(jīng)濟實力的不斷增強以及金融改革的持續(xù)深化。2001年，中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），此后國際貿(mào)易迅猛發(fā)展，在2009年便成為全球第一大出口國，并一直穩(wěn)固保持這一地位。隨著中國經(jīng)濟在全球影響力的提升，人民幣在國際貨幣體系中的角色也逐漸受到關(guān)注，加入SDR的進程提上日程。2010年，人民幣首次嘗試加入SDR，但最終未能成功。主要原因在于人民幣尚未滿足“貨幣可自由使用”這一關(guān)鍵條件。當(dāng)時，中國剛開始推行人民幣的跨境使用，人民幣在國際貨幣的儲備、定價、投融資等功能方面基本處于空白狀態(tài)，在對外貿(mào)易領(lǐng)域也主要以美元進行結(jié)算。盡管此次申請未獲通過，但這成為中國推進金融改革、提升人民幣國際地位的重要契機。此后，中國針對人民幣“國際間廣泛自由使用和交易”展開了一系列卓有成效的改革。在資本賬戶開放方面，2011年，境外投資者被允許使用合法獲得的境外人民幣依法開展境內(nèi)直接投資活動。同年，人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）機制開放，合格境外機構(gòu)投資者（QFII）的數(shù)量和金額也實現(xiàn)快速增長，后續(xù)又陸續(xù)放寬了QFII、RQFII的審批限制和金額限制。2014年，滬深港通開通，進一步放松了外資進入國內(nèi)股票市場的限制，這些舉措逐步提升了人民幣在國際資本流動中的參與度和活躍度。匯率機制改革也是重要一環(huán)。2015年，中國央行對人民幣對美元的中間價報價機制進行調(diào)整，促進人民幣匯率更加市場化，減少了央行對匯市的直接干預(yù)。這一改革使得人民幣匯率能夠更真實地反映市場供求關(guān)系，增強了人民幣匯率的彈性和市場化程度，為人民幣加入SDR創(chuàng)造了有利條件。2015年4月末，央行批準(zhǔn)大量境外機構(gòu)進入銀行間債市，拓寬了人民幣資產(chǎn)的投資渠道，吸引了更多國際投資者參與人民幣市場。同年8月11日，央行宣布進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。這一舉措被視為新一輪人民幣匯改的重要里程碑，得到了IMF的積極評價，IMF認為中國正在從緊緊盯住美元的有管理的匯率體系向更開放、靈活、更基于市場條件的匯率制度轉(zhuǎn)型。此后，中國央行、外匯管理局兩次宣布延長銀行間外匯市場交易時段，從16:30最終延長至次日3:00，以滿足SDR貨幣“在全球主要外匯市場”廣泛交易的要求。2015年10月，中國財政部宣布從2015年四季度起，按周滾動發(fā)行3個月記賬式貼現(xiàn)國債，從技術(shù)上為SDR利率在其構(gòu)成貨幣的3個月期國債利率基礎(chǔ)上形成提供了支持。經(jīng)過這一系列改革，人民幣在國際間的“自由使用”程度大幅提高。2015年11月，IMF總裁聲明人民幣滿足了“可自由使用”貨幣的要求，IMF工作人員建議執(zhí)行董事會讓人民幣加入SDR貨幣籃子。2015年11月30日，IMF執(zhí)董會正式批準(zhǔn)人民幣加入SDR貨幣籃子，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重確定為10.92%，成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后，加入SDR貨幣籃子的第五種可自由使用貨幣。由于這是歷史上首次增加SDR籃子貨幣，為給SDR使用者預(yù)留充裕時間做好會計和交易準(zhǔn)備工作，新的SDR籃子生效時間定為2016年10月1日。2016年10月1日，IMF發(fā)表聲明，宣布人民幣加入SDR貨幣籃子正式生效，SDR貨幣籃子的幣種和權(quán)重相應(yīng)調(diào)整，正式擴大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊等五種貨幣，權(quán)重分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%，對應(yīng)的貨幣數(shù)量分別為0.58252、0.38671、1.0174、11.9、0.085946，同時，SDR匯率和利率也相應(yīng)進行調(diào)整，人民幣匯率和3個月國債利率分別進入SDR匯率和利率的計算。2021年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值達到114萬億元人民幣，占全球經(jīng)濟的比重由2012年的11.4%上升到18%以上。2021年，中國的國際貿(mào)易總額為6.06萬億美元，占全球貿(mào)易總額的21.26%。隨著中國經(jīng)濟實力和國際貿(mào)易地位的進一步鞏固提升，人民幣在國際貨幣體系中的重要性也日益凸顯。2022年5月11日，IMF執(zhí)董會完成五年一次的SDR定值審查，將人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%，將美元權(quán)重由41.73%上調(diào)至43.38%，同時將歐元、日元和英鎊權(quán)重分別由30.93%、8.33%和8.09%下調(diào)至29.31%、7.59%和7.44%。新的SDR貨幣籃子于2022年8月1日正式生效，并將于2027年開展下一次SDR定值審查。這一調(diào)整反映了人民幣在國際交易中的代表性不斷增強，也體現(xiàn)了國際社會對中國經(jīng)濟發(fā)展和金融改革成果的持續(xù)認可。2.2加入SDR的條件與意義人民幣加入SDR需滿足一系列嚴格條件，其中最為關(guān)鍵的兩項標(biāo)準(zhǔn)為：其一，貨幣發(fā)行國的出口貿(mào)易規(guī)模位居世界前列；其二，該貨幣可自由使用。這兩個條件從經(jīng)濟實力和貨幣使用的廣泛性、自由度方面，對申請加入SDR的貨幣進行了考量。出口貿(mào)易規(guī)模是衡量一個國家在全球經(jīng)濟中地位和影響力的重要指標(biāo)。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，在國際貿(mào)易中占據(jù)著舉足輕重的地位。2021年，中國的國際貿(mào)易總額為6.06萬億美元，占全球貿(mào)易總額的21.26%，龐大的出口貿(mào)易規(guī)模為人民幣加入SDR提供了堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。大量的國際貿(mào)易往來使得人民幣在國際支付結(jié)算中擁有更廣泛的應(yīng)用場景，增強了人民幣在國際經(jīng)濟活動中的存在感和影響力?！翱勺杂墒褂秘泿拧边@一條件則涵蓋了多方面的要求。從國際交易支付角度來看，人民幣需要在國際貿(mào)易、投資等活動中被廣泛用于結(jié)算。隨著中國與世界各國經(jīng)濟聯(lián)系的日益緊密，越來越多的企業(yè)在跨境貿(mào)易中選擇人民幣作為結(jié)算貨幣，人民幣在國際支付中的份額不斷提升。在國際銀行業(yè)負債方面，人民幣的使用也逐漸增加，一些國際銀行開始吸收人民幣存款，為客戶提供人民幣相關(guān)的金融服務(wù)，這反映了人民幣在國際金融體系中的接受度在不斷提高。在國際債務(wù)證券領(lǐng)域，人民幣計價的債券發(fā)行量逐漸增多，吸引了眾多國際投資者，進一步提升了人民幣在國際債務(wù)融資中的地位。人民幣在官方儲備中占比的提升也是其“可自由使用”的重要體現(xiàn)。近年來，越來越多的國家將人民幣納入外匯儲備，截至2022年一季度，人民幣在全球外匯儲備中的占比從2017年的1.2%上升至2.88%，這表明人民幣作為國際儲備資產(chǎn)的認可度不斷增強。人民幣加入SDR對人民幣國際化進程具有深遠的推動意義。人民幣加入SDR標(biāo)志著人民幣得到國際權(quán)威金融組織的認可，成為國際儲備貨幣之一，這極大地提升了人民幣的國際地位和公信力。國際投資者對人民幣的信心增強，會更愿意持有人民幣資產(chǎn)，從而促進人民幣在國際金融市場上的廣泛使用。人民幣在國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的權(quán)重提升，使得人民幣在國際交易中的計價、結(jié)算功能得到強化，更多的國際貿(mào)易和投資活動將采用人民幣進行，加速人民幣在全球范圍內(nèi)的流通和使用，進一步拓展人民幣的國際使用范圍。對中國經(jīng)濟而言，人民幣加入SDR也帶來諸多積極影響。從貿(mào)易角度看，人民幣國際化程度的提高，使得企業(yè)在跨境貿(mào)易中可以更多地使用人民幣結(jié)算，減少了對美元等外幣的依賴，降低了匯率波動帶來的風(fēng)險，有助于穩(wěn)定企業(yè)的進出口成本和收益，促進對外貿(mào)易的發(fā)展。在投資方面，人民幣加入SDR吸引了更多國際資本流入中國市場，為企業(yè)提供了更多的融資渠道和資金來源，有利于企業(yè)開展海外投資和并購活動，提升企業(yè)的國際競爭力，推動中國經(jīng)濟的國際化進程。人民幣加入SDR還有助于提升中國在國際金融領(lǐng)域的話語權(quán)和影響力，使中國在國際金融規(guī)則制定、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)等方面發(fā)揮更大的作用，更好地維護國家經(jīng)濟金融安全。2.3加入SDR后人民幣外匯市場的變化2.3.1人民幣匯率波動特征變化人民幣加入SDR后，其匯率波動特征發(fā)生了顯著變化，這些變化對經(jīng)濟主體的外匯風(fēng)險管理產(chǎn)生了重要影響。在波動幅度方面，人民幣匯率的波動范圍有所擴大。2015-2016年，人民幣匯率經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整。2015年“8?11匯改”后，人民幣對美元匯率中間價形成機制更加市場化，人民幣匯率雙向波動明顯增強。2015年8月11日，人民幣對美元中間價一次性貶值1.86%，隨后幾天，人民幣匯率持續(xù)走低。這一時期，人民幣匯率的波動幅度明顯超過了加入SDR之前的水平。在2016年人民幣正式加入SDR后，匯率波動依然較為頻繁，市場供求對匯率的影響進一步增強。2016年人民幣對美元匯率中間價在6.49-6.96之間波動，波動幅度超過4000個基點。這種波動幅度的擴大，使得企業(yè)和金融機構(gòu)在進行外匯交易和資產(chǎn)配置時面臨更大的不確定性。從波動頻率來看，人民幣匯率的波動頻率也有所增加。隨著人民幣國際化進程的推進和金融市場的開放，人民幣匯率受到更多國內(nèi)外因素的影響，導(dǎo)致其波動頻率上升。國際經(jīng)濟形勢的變化、主要經(jīng)濟體貨幣政策的調(diào)整以及地緣政治因素等都會迅速反映在人民幣匯率上。2017-2018年，受美國加息和中美貿(mào)易摩擦等因素影響，人民幣匯率波動頻繁。2017年，美聯(lián)儲三次加息，美元指數(shù)波動上升，人民幣對美元匯率相應(yīng)出現(xiàn)波動調(diào)整。2018年，中美貿(mào)易摩擦不斷升級，市場對人民幣匯率的預(yù)期出現(xiàn)分化，人民幣匯率波動加劇，雙向波動特征更加明顯。匯率波動頻率的增加，要求經(jīng)濟主體更加密切地關(guān)注匯率走勢，及時調(diào)整外匯風(fēng)險管理策略。人民幣匯率波動的影響因素也更加多元化。除了傳統(tǒng)的經(jīng)濟基本面因素，如國內(nèi)經(jīng)濟增長、通貨膨脹、國際收支狀況等，人民幣匯率還受到國際資本流動、市場預(yù)期、央行貨幣政策操作以及全球金融市場波動等因素的影響。國際資本流動的變化會直接影響外匯市場的供求關(guān)系，從而對人民幣匯率產(chǎn)生沖擊。當(dāng)國際資本大量流入中國時，會增加對人民幣的需求，推動人民幣升值；反之，當(dāng)國際資本大量流出時，會導(dǎo)致人民幣貶值壓力增大。市場預(yù)期也是影響人民幣匯率波動的重要因素，投資者對人民幣匯率的預(yù)期變化會引發(fā)市場交易行為的改變，進而影響匯率走勢。央行貨幣政策操作，如利率調(diào)整、公開市場操作以及外匯市場干預(yù)等，也會對人民幣匯率產(chǎn)生直接或間接的影響。2.3.2人民幣國際地位提升人民幣加入SDR后，在國際支付、儲備等方面的地位得到了顯著提升，這是人民幣國際化進程中的重要成果，也對全球金融格局產(chǎn)生了深遠影響。在國際支付方面，人民幣的使用范圍和規(guī)模不斷擴大。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）的數(shù)據(jù)，2016年10月人民幣加入SDR后，人民幣在國際支付貨幣中的排名一度上升至第五位。2016-2022年，人民幣在國際支付中的份額總體呈上升趨勢。2022年12月，人民幣在國際支付中的份額達到2.37%，較2016年有了明顯提升。越來越多的國家和地區(qū)的企業(yè)在跨境貿(mào)易和投資中選擇使用人民幣進行結(jié)算，人民幣在國際支付體系中的地位日益穩(wěn)固。在“一帶一路”倡議的推動下，中國與沿線國家的經(jīng)貿(mào)合作不斷深化，人民幣在這些國家的使用場景不斷拓展，許多企業(yè)在進出口貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域直接使用人民幣進行支付，減少了對美元等傳統(tǒng)國際貨幣的依賴。在國際儲備方面，人民幣作為儲備貨幣的認可度和持有量不斷增加。截至2022年一季度，人民幣在全球外匯儲備中的占比從2017年的1.2%上升至2.88%，成為全球第五大儲備貨幣。越來越多的國家將人民幣納入外匯儲備，以實現(xiàn)外匯儲備的多元化和優(yōu)化資產(chǎn)配置。2022年，以色列央行首次將人民幣納入外匯儲備，同時削減美元和歐元持有量。這表明人民幣作為國際儲備資產(chǎn)的吸引力不斷增強，國際社會對中國經(jīng)濟和金融市場的信心不斷提升。人民幣在國際儲備中的地位提升，也反映了中國金融市場的開放程度和穩(wěn)定性得到了國際認可，為人民幣進一步國際化奠定了堅實基礎(chǔ)。人民幣在國際金融市場中的影響力也逐漸增強。人民幣資產(chǎn)在國際債券市場、股票市場等領(lǐng)域的吸引力不斷提高，越來越多的國際投資者開始配置人民幣資產(chǎn)。截至2022年6月末，境外主體持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)余額為10.1萬億元，其中持有股票、債券規(guī)模余額為3.6萬億元，分別是2016年末的5.5倍和4.3倍。人民幣計價的金融產(chǎn)品種類不斷豐富，如人民幣債券、人民幣股票、人民幣基金等，為國際投資者提供了更多的投資選擇。這不僅促進了人民幣在國際金融市場的流通和使用，也提升了中國金融市場在全球的影響力。2.3.3外匯市場交易結(jié)構(gòu)變化人民幣加入SDR后，外匯市場交易結(jié)構(gòu)發(fā)生了一系列顯著變化，這些變化反映了人民幣國際化進程對外匯市場的深刻影響，也為市場參與者帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。在交易主體方面，外匯市場參與者日益多元化。隨著人民幣國際化程度的提高和金融市場開放的推進，越來越多的境外機構(gòu)進入中國外匯市場。2015-2022年，境外央行、國際金融機構(gòu)、跨國公司等逐漸成為外匯市場的重要參與者。境外央行出于儲備資產(chǎn)多元化和投資需求，積極參與人民幣外匯交易。國際金融機構(gòu)為滿足客戶需求和拓展業(yè)務(wù)，也加大了在人民幣外匯市場的投入。跨國公司在跨境貿(mào)易和投資活動中，為降低匯率風(fēng)險和優(yōu)化資金管理，增加了人民幣外匯交易的頻率和規(guī)模。境內(nèi)金融機構(gòu)在外匯市場的業(yè)務(wù)也不斷拓展，除了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，證券公司、基金公司、保險公司等非銀行金融機構(gòu)也逐漸參與到外匯交易中來，豐富了外匯市場的交易主體結(jié)構(gòu)。在交易品種方面，人民幣外匯交易品種不斷豐富。除了傳統(tǒng)的即期外匯交易，遠期、掉期、期權(quán)等外匯衍生品交易規(guī)模不斷擴大。2016-2022年，人民幣外匯遠期、掉期交易的成交量逐年增加。2022年，銀行間人民幣外匯遠期和掉期交易總量達到18.9萬億元，較2016年增長了數(shù)倍。人民幣外匯期權(quán)市場也得到了較快發(fā)展，為市場參與者提供了更多的風(fēng)險管理工具。一些企業(yè)通過買入人民幣外匯期權(quán)，鎖定未來的匯率風(fēng)險，保障自身的進出口業(yè)務(wù)收益。隨著人民幣國際化的推進，還出現(xiàn)了一些創(chuàng)新型的外匯交易品種，如以人民幣計價的黃金期貨、原油期貨等，進一步豐富了外匯市場的交易品種體系，滿足了不同投資者的需求。交易模式也發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變。隨著金融科技的發(fā)展，電子交易平臺在外匯市場中的應(yīng)用越來越廣泛，交易效率得到大幅提升。銀行間外匯市場逐漸從傳統(tǒng)的柜臺交易向電子交易平臺轉(zhuǎn)移，交易更加便捷、透明。一些外匯交易平臺采用了先進的算法交易技術(shù)，實現(xiàn)了交易的自動化和智能化，提高了市場的流動性和定價效率。人民幣外匯市場的交易時間也得到了延長，從最初的工作日上午9:30-下午4:30，逐步延長至次日凌晨3:00，與國際主要外匯市場的交易時間實現(xiàn)了更好的銜接，方便了全球投資者參與人民幣外匯交易。三、VAR模型相關(guān)理論基礎(chǔ)3.1VAR模型的基本原理VAR（VectorAuto-Regression）模型，即向量自回歸模型，由克里斯托弗?西姆斯（ChristopherSims）于1980年提出，是一種廣泛應(yīng)用于計量經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的重要模型。它主要用于分析多個時間序列變量之間的動態(tài)關(guān)系，把系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型。VAR模型的基本形式可以表示為：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t是一個n\times1的內(nèi)生變量向量，包含了n個時間序列變量在t時刻的取值；A_1,A_2,\cdots,A_p是n\timesn的系數(shù)矩陣，用于刻畫不同滯后階數(shù)下各變量之間的相互關(guān)系；p是模型的滯后階數(shù)，表示過去p個時間點的信息對當(dāng)前變量的影響；\epsilon_t是一個n\times1的隨機擾動項向量，也稱為白噪聲向量，其均值為零，協(xié)方差矩陣為正定矩陣，且不同時期的擾動項相互獨立，即E(\epsilon_t)=0，E(\epsilon_t\epsilon_s')=\begin{cases}\Sigma,&t=s\\0,&t\neqs\end{cases}，其中\(zhòng)Sigma是擾動項的協(xié)方差矩陣。VAR模型的核心思想在于，它假設(shè)每個內(nèi)生變量的當(dāng)前值不僅依賴于自身過去的取值，還依賴于系統(tǒng)中其他內(nèi)生變量過去的取值。以分析人民幣匯率（ER_t）、國內(nèi)利率（IR_t）和國際油價（OP_t）之間的關(guān)系為例，在VAR模型中，ER_t不僅受到ER_{t-1},ER_{t-2},\cdots的影響，還受到IR_{t-1},IR_{t-2},\cdots以及OP_{t-1},OP_{t-2},\cdots的影響。這種多變量之間的相互作用和動態(tài)關(guān)系是VAR模型的關(guān)鍵所在，它能夠全面地捕捉經(jīng)濟系統(tǒng)中多個因素之間的復(fù)雜聯(lián)系，避免了單變量時間序列分析中因忽略變量間相互關(guān)系而導(dǎo)致的信息丟失和模型偏差。VAR模型具有以下幾個顯著特點：一是多元性，它能夠同時處理多個時間序列變量，全面考慮多個因素對研究對象的綜合影響，為分析復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)象提供了有力工具。二是動態(tài)性，VAR模型考慮了時間序列數(shù)據(jù)的動態(tài)特征，通過引入滯后項，能夠反映變量間的滯后效應(yīng)，即一個變量的變化需要經(jīng)過一定時間才能對其他變量產(chǎn)生影響，這與經(jīng)濟系統(tǒng)中許多變量之間的實際作用機制相符。三是靈活性，VAR模型可以根據(jù)數(shù)據(jù)的特點和研究目的，靈活選擇滯后階數(shù)p，以適應(yīng)不同的經(jīng)濟場景和分析需求。四是易于解釋，VAR模型的參數(shù)估計結(jié)果相對直觀，通過對系數(shù)矩陣A_i的分析，可以較為清晰地了解各變量之間的相互影響方向和程度。3.2VAR模型在外匯風(fēng)險研究中的適用性VAR模型在外匯風(fēng)險研究領(lǐng)域具有顯著的適用性，這主要源于外匯市場的復(fù)雜性以及VAR模型自身的特點和優(yōu)勢。外匯市場是一個高度復(fù)雜且開放的系統(tǒng)，人民幣加入SDR后，其匯率波動受到多種因素的共同作用。這些因素既包括國內(nèi)經(jīng)濟基本面因素，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長、通貨膨脹率的變化、利率水平的調(diào)整等，也涵蓋國際經(jīng)濟因素，如全球經(jīng)濟增長態(tài)勢、國際資本流動方向和規(guī)模的改變、主要經(jīng)濟體貨幣政策的變動等。地緣政治局勢的緊張或緩和、市場參與者預(yù)期的變化等也會對人民幣匯率產(chǎn)生影響。在這種復(fù)雜的環(huán)境下，傳統(tǒng)的單變量分析方法難以全面捕捉外匯風(fēng)險的形成機制和傳導(dǎo)路徑。單變量分析方法通常只關(guān)注一個變量對匯率的影響，忽略了其他因素之間的相互作用和聯(lián)動關(guān)系。只考慮國內(nèi)利率對人民幣匯率的影響，而不考慮國際資本流動、國際油價等因素，就無法準(zhǔn)確評估人民幣匯率波動所帶來的外匯風(fēng)險。而VAR模型能夠同時處理多個時間序列變量，將這些影響人民幣匯率的因素納入一個統(tǒng)一的框架中進行分析，全面考慮它們之間的相互關(guān)系和動態(tài)影響，從而更準(zhǔn)確地度量外匯風(fēng)險。VAR模型的動態(tài)性特點使其能夠很好地適應(yīng)外匯市場的變化。外匯市場是一個動態(tài)變化的市場，匯率波動具有明顯的時變性和持續(xù)性。一個因素的變化不僅會立即對匯率產(chǎn)生影響，還會在未來的一段時間內(nèi)持續(xù)發(fā)揮作用，并且這種影響可能會通過市場傳導(dǎo)機制擴散到其他因素上。當(dāng)國際油價上漲時，一方面會直接影響中國的能源進口成本，進而影響國內(nèi)物價水平和通貨膨脹率，間接對人民幣匯率產(chǎn)生壓力；另一方面，國際油價上漲可能引發(fā)全球經(jīng)濟增長預(yù)期的變化，導(dǎo)致國際資本流動方向的調(diào)整，進一步影響人民幣匯率。VAR模型通過引入滯后項，能夠充分考慮變量之間的滯后效應(yīng)，準(zhǔn)確刻畫外匯市場中各種因素的動態(tài)變化和相互作用，為分析外匯風(fēng)險提供了有力的工具。VAR模型在外匯風(fēng)險預(yù)測方面也具有重要價值。準(zhǔn)確預(yù)測外匯風(fēng)險對于企業(yè)和金融機構(gòu)制定風(fēng)險管理策略至關(guān)重要。VAR模型可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)中各變量之間的關(guān)系，對未來的匯率波動和外匯風(fēng)險進行預(yù)測。通過對人民幣匯率、美元指數(shù)、國內(nèi)利率等變量的歷史數(shù)據(jù)進行建模和分析，VAR模型可以預(yù)測在不同情景下人民幣匯率的走勢和可能面臨的外匯風(fēng)險水平。企業(yè)和金融機構(gòu)可以根據(jù)這些預(yù)測結(jié)果，提前制定相應(yīng)的風(fēng)險管理措施，如調(diào)整進出口業(yè)務(wù)策略、運用金融衍生工具進行套期保值等，以降低外匯風(fēng)險帶來的損失。在實際應(yīng)用中，VAR模型已被廣泛應(yīng)用于外匯風(fēng)險研究，并取得了良好的效果。一些學(xué)者運用VAR模型分析了人民幣匯率與主要宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)VAR模型能夠有效地捕捉這些變量之間的動態(tài)聯(lián)系，為人民幣外匯風(fēng)險的度量和管理提供了有價值的參考。在企業(yè)層面，一些跨國公司利用VAR模型評估其外匯資產(chǎn)和負債的風(fēng)險狀況，通過對多個風(fēng)險因素的綜合分析，制定出更合理的外匯風(fēng)險管理策略，降低了匯率波動對企業(yè)財務(wù)狀況的影響。VAR模型在外匯風(fēng)險研究中的適用性得到了理論和實踐的雙重驗證，對于深入理解人民幣加入SDR后的外匯風(fēng)險，以及制定有效的風(fēng)險管理策略具有重要意義。3.3基于VAR模型的外匯風(fēng)險度量指標(biāo)3.3.1方差分解方差分解是VAR模型中用于分析各變量對匯率波動貢獻度的重要工具，它通過將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量的預(yù)測均方誤差（MSE）按照其成因分解為與各方程新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而定量地給出每個新息對內(nèi)生變量變化（通常用方差來度量）的相對重要性信息。在研究人民幣加入SDR后的外匯風(fēng)險時，方差分解可以幫助我們清晰地了解不同因素對人民幣匯率波動的影響程度，進而確定外匯風(fēng)險的主要來源。以人民幣匯率（ER）、美元指數(shù)（DX）、國內(nèi)利率（IR）和國際油價（OP）等變量構(gòu)建的VAR模型為例，假設(shè)我們關(guān)注人民幣匯率波動的影響因素。方差分解的結(jié)果可以表示為在預(yù)測期內(nèi)，人民幣匯率預(yù)測均方誤差中由自身沖擊（即ER的新息）、美元指數(shù)沖擊（DX的新息）、國內(nèi)利率沖擊（IR的新息）和國際油價沖擊（OP的新息）各自所貢獻的比例。如果在第10期的預(yù)測中，人民幣匯率預(yù)測均方誤差的40%來自于自身的前期波動，30%來自美元指數(shù)的變動，20%來自國內(nèi)利率的調(diào)整，10%來自國際油價的變化，那么我們可以直觀地看出，在長期內(nèi)，美元指數(shù)對人民幣匯率波動的貢獻較大，是影響人民幣外匯風(fēng)險的重要因素之一，國內(nèi)利率和國際油價也在一定程度上影響著人民幣匯率波動，各自產(chǎn)生相應(yīng)的外匯風(fēng)險。方差分解的具體計算過程基于VAR模型的結(jié)構(gòu)。對于一個p階的VAR模型Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t，其中Y_t是內(nèi)生變量向量，A_i是系數(shù)矩陣，\epsilon_t是隨機擾動項向量。通過對模型進行變換和推導(dǎo)，可以得到每個內(nèi)生變量預(yù)測均方誤差的分解公式。在實際應(yīng)用中，通常借助計量軟件（如Eviews、Stata等）來實現(xiàn)方差分解的計算。這些軟件能夠根據(jù)輸入的VAR模型和數(shù)據(jù)，自動計算并輸出方差分解的結(jié)果，以表格或圖形的形式展示各變量對內(nèi)生變量波動的貢獻比例隨預(yù)測期的變化情況。通過觀察這些結(jié)果，我們可以分析不同因素對人民幣匯率波動影響的動態(tài)變化。在短期內(nèi)，人民幣匯率自身的慣性可能對其波動起主導(dǎo)作用；但隨著時間推移，國際經(jīng)濟形勢的變化，如美元指數(shù)的大幅波動，可能逐漸成為影響人民幣匯率波動的主要因素，從而導(dǎo)致外匯風(fēng)險的增加。方差分解為我們深入理解人民幣外匯風(fēng)險的形成機制和主要影響因素提供了有力的分析手段，有助于經(jīng)濟主體針對性地制定外匯風(fēng)險管理策略。3.3.2脈沖響應(yīng)函數(shù)脈沖響應(yīng)函數(shù)（ImpulseResponseFunction，IRF）是VAR模型中用于展示變量間動態(tài)影響關(guān)系的重要工具，它能夠刻畫當(dāng)系統(tǒng)中的一個變量受到一個單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊（即新息）時，其他變量在當(dāng)前及未來各個時期的響應(yīng)路徑和程度。在研究人民幣加入SDR后的外匯風(fēng)險時，脈沖響應(yīng)函數(shù)可以幫助我們直觀地了解不同因素的變動如何對人民幣匯率產(chǎn)生動態(tài)影響，進而揭示外匯風(fēng)險的傳導(dǎo)機制。以人民幣匯率（ER）與美元指數(shù)（DX、國內(nèi)利率（IR）構(gòu)建的VAR模型為例，當(dāng)對美元指數(shù)施加一個正向的單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)可以觀察到人民幣匯率的動態(tài)變化。如果脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，在沖擊發(fā)生的第1期，人民幣匯率沒有立即做出反應(yīng)；在第2期，人民幣匯率開始下降，且下降幅度在第3-4期達到最大；隨后，從第5期開始，人民幣匯率逐漸回升，但仍低于沖擊前的水平，這表明美元指數(shù)的上升會在短期內(nèi)導(dǎo)致人民幣貶值，且這種貶值效應(yīng)具有一定的持續(xù)性，在第3-4期達到峰值，之后隨著時間推移，人民幣匯率會逐漸調(diào)整，但仍然受到美元指數(shù)沖擊的影響，存在一定的貶值壓力。這種動態(tài)變化反映了美元指數(shù)波動通過外匯市場的傳導(dǎo)機制對人民幣匯率產(chǎn)生的影響，進而帶來外匯風(fēng)險。對于國內(nèi)利率對人民幣匯率的影響，當(dāng)對國內(nèi)利率施加一個正向沖擊時，若脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示，人民幣匯率在第1期立即上升，在第2-3期保持上升趨勢，隨后上升幅度逐漸減小，在第5期之后基本恢復(fù)到?jīng)_擊前的水平，這說明國內(nèi)利率的提高會在短期內(nèi)使人民幣升值，這種升值效應(yīng)在第2-3期最為明顯，但隨著時間的推移，升值效應(yīng)逐漸減弱。這是因為國內(nèi)利率上升，會吸引國際資本流入，增加對人民幣的需求，從而推動人民幣升值，但隨著市場對利率變化的消化和其他因素的綜合作用，人民幣匯率逐漸回歸到相對穩(wěn)定的狀態(tài)。脈沖響應(yīng)函數(shù)的計算基于VAR模型的參數(shù)估計結(jié)果。通過對VAR模型進行Cholesky分解等技術(shù)處理，可以得到正交化的脈沖響應(yīng)函數(shù)，以避免不同變量沖擊之間的相關(guān)性對結(jié)果的影響。在實際應(yīng)用中，利用計量軟件（如Eviews、Stata等）可以方便地計算和繪制脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。脈沖響應(yīng)函數(shù)圖的橫軸表示沖擊發(fā)生后的時期數(shù)，縱軸表示響應(yīng)變量的變化程度，通過觀察圖形中曲線的走勢和波動情況，可以直觀地了解變量間的動態(tài)影響關(guān)系和外匯風(fēng)險的傳導(dǎo)路徑。脈沖響應(yīng)函數(shù)為研究人民幣加入SDR后的外匯風(fēng)險提供了直觀、動態(tài)的分析視角，有助于經(jīng)濟主體準(zhǔn)確把握外匯風(fēng)險的變化趨勢，提前制定有效的風(fēng)險管理策略。四、人民幣加入SDR后外匯風(fēng)險的實證分析4.1數(shù)據(jù)選取與預(yù)處理為了深入探究人民幣加入SDR后外匯風(fēng)險的影響因素，本研究選取了一系列具有代表性的變量，并收集了相應(yīng)的時間序列數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于多個權(quán)威數(shù)據(jù)庫，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。人民幣匯率數(shù)據(jù)來自中國外匯交易中心（CFETS），該中心是中國人民幣匯率形成的重要平臺，其發(fā)布的數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和及時性，能夠準(zhǔn)確反映人民幣在外匯市場上的實際交易價格。美元指數(shù)數(shù)據(jù)取自ICE美元指數(shù)官網(wǎng)，ICE美元指數(shù)是衡量美元在國際外匯市場匯率變化的一項重要指標(biāo)，通過追蹤美元對一籃子主要貨幣的匯率波動，能夠全面反映美元在國際貨幣體系中的相對強弱，為研究人民幣與美元之間的匯率關(guān)系提供了關(guān)鍵參考。國內(nèi)利率數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)，中國人民銀行作為我國的中央銀行，負責(zé)制定和執(zhí)行貨幣政策，其公布的利率數(shù)據(jù)是國內(nèi)金融市場利率的基準(zhǔn)，包括存貸款利率、央行票據(jù)利率等，這些數(shù)據(jù)對于分析國內(nèi)貨幣政策對人民幣匯率和外匯風(fēng)險的影響具有重要意義。國際油價數(shù)據(jù)來源于美國能源信息署（EIA）官網(wǎng)，EIA是美國能源領(lǐng)域的權(quán)威統(tǒng)計和分析機構(gòu)，其發(fā)布的國際油價數(shù)據(jù)涵蓋了全球主要原油市場的價格信息，國際油價的波動對全球經(jīng)濟和金融市場都有著廣泛而深刻的影響，是研究人民幣外匯風(fēng)險時不可忽視的重要因素。國際資本流動數(shù)據(jù)則來自國際金融協(xié)會（IIF）的統(tǒng)計報告，IIF是全球領(lǐng)先的金融行業(yè)協(xié)會，其對國際資本流動的監(jiān)測和分析具有較高的專業(yè)性和全面性，能夠提供關(guān)于全球資本流動規(guī)模、方向和結(jié)構(gòu)等方面的詳細數(shù)據(jù)，有助于深入分析國際資本流動對人民幣外匯市場的沖擊和影響?？紤]到人民幣于2016年10月1日正式加入SDR，為了更準(zhǔn)確地反映加入SDR后的外匯風(fēng)險狀況，數(shù)據(jù)選取的時間范圍從2016年10月至2023年12月，以月度數(shù)據(jù)作為研究樣本。這一時間段不僅涵蓋了人民幣加入SDR后的初期適應(yīng)階段，還包括了后續(xù)在國際經(jīng)濟形勢不斷變化背景下的發(fā)展階段，能夠全面捕捉人民幣外匯風(fēng)險在不同經(jīng)濟環(huán)境和政策調(diào)整下的變化特征。在獲取原始數(shù)據(jù)后，為了滿足VAR模型對數(shù)據(jù)的要求，需要對數(shù)據(jù)進行一系列預(yù)處理操作。首先進行的是平穩(wěn)性檢驗，這是構(gòu)建VAR模型的重要前提。若時間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，直接進行回歸分析可能會導(dǎo)致偽回歸問題，使模型結(jié)果失去可靠性。本研究采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）單位根檢驗方法來判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。ADF檢驗通過在回歸方程中加入滯后差分項，以消除殘差項的自相關(guān)問題，從而更準(zhǔn)確地檢驗時間序列是否存在單位根，即是否平穩(wěn)。對于人民幣匯率（ER）、美元指數(shù)（DX）、國內(nèi)利率（IR）、國際油價（OP）和國際資本流動（CF）這五個變量的原始數(shù)據(jù)進行ADF檢驗后，發(fā)現(xiàn)部分變量存在單位根，不滿足平穩(wěn)性條件。例如，人民幣匯率原始序列的ADF檢驗統(tǒng)計量大于在1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，P值大于0.1，表明不能拒絕原假設(shè)，即人民幣匯率原始序列存在單位根，是非平穩(wěn)的。為了使數(shù)據(jù)平穩(wěn)，對不平穩(wěn)的變量進行差分處理。對人民幣匯率原始序列進行一階差分后，再次進行ADF檢驗，此時ADF檢驗統(tǒng)計量小于在5%顯著性水平下的臨界值，P值小于0.05，拒絕原假設(shè)，說明一階差分后的人民幣匯率序列是平穩(wěn)的。經(jīng)過差分處理后，所有變量均達到平穩(wěn)狀態(tài)，滿足VAR模型的建模要求。除了平穩(wěn)性檢驗，還需要對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。標(biāo)準(zhǔn)化處理的目的是消除不同變量之間量綱和數(shù)量級的差異，使各個變量在模型中具有相同的權(quán)重和影響力，從而提高模型的估計精度和穩(wěn)定性。標(biāo)準(zhǔn)化處理的方法是將每個變量的觀測值減去其均值，再除以其標(biāo)準(zhǔn)差，得到標(biāo)準(zhǔn)化后的變量。對于人民幣匯率變量，經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后，其均值變?yōu)?，標(biāo)準(zhǔn)差變?yōu)?，這樣在VAR模型中，人民幣匯率與其他變量（如美元指數(shù)、國內(nèi)利率等）在數(shù)量級上具有可比性，能夠更準(zhǔn)確地反映它們之間的相互關(guān)系。通過平穩(wěn)性檢驗和標(biāo)準(zhǔn)化處理等預(yù)處理步驟，確保了數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，為后續(xù)運用VAR模型進行實證分析奠定了堅實的基礎(chǔ)。4.2模型構(gòu)建與估計4.2.1確定VAR模型的滯后階數(shù)在構(gòu)建VAR模型時，準(zhǔn)確確定滯后階數(shù)至關(guān)重要，因為滯后階數(shù)的選擇直接影響模型的擬合效果和參數(shù)估計的準(zhǔn)確性。若滯后階數(shù)選擇過小，模型可能無法充分捕捉變量之間的動態(tài)關(guān)系，導(dǎo)致信息遺漏，使模型的解釋能力和預(yù)測精度下降；若滯后階數(shù)選擇過大，雖然能更全面地考慮變量的滯后影響，但會增加模型的復(fù)雜度，導(dǎo)致自由度損失，還可能引發(fā)多重共線性問題，使參數(shù)估計變得不穩(wěn)定，同樣降低模型的可靠性。因此，需要運用科學(xué)合理的方法來確定最優(yōu)滯后階數(shù)。本研究采用赤池信息準(zhǔn)則（AkaikeInformationCriterion，AIC）和施瓦茨準(zhǔn)則（SchwarzCriterion，SC）來確定VAR模型的滯后階數(shù)。AIC和SC是在模型擬合過程中廣泛應(yīng)用的信息準(zhǔn)則，它們通過對模型的似然函數(shù)和參數(shù)數(shù)量進行綜合考量，為滯后階數(shù)的選擇提供了量化的標(biāo)準(zhǔn)。AIC的計算公式為：AIC=-2\ln(L)+2k其中，\ln(L)是模型的對數(shù)似然函數(shù)值，k是模型中待估計參數(shù)的數(shù)量。AIC在追求模型擬合優(yōu)度（通過對數(shù)似然函數(shù)衡量）的同時，對模型的復(fù)雜度（通過參數(shù)數(shù)量體現(xiàn)）進行懲罰，以避免過擬合。SC的計算公式為：SC=-2\ln(L)+k\ln(n)其中，n是樣本數(shù)量。與AIC類似，SC也在擬合優(yōu)度和模型復(fù)雜度之間進行權(quán)衡，但SC對模型復(fù)雜度的懲罰力度相對更大，這使得它更傾向于選擇簡潔的模型。在實際操作中，使用Eviews軟件進行滯后階數(shù)的確定。將經(jīng)過預(yù)處理后的人民幣匯率（ER）、美元指數(shù)（DX）、國內(nèi)利率（IR）、國際油價（OP）和國際資本流動（CF）等變量數(shù)據(jù)導(dǎo)入Eviews軟件，構(gòu)建VAR模型。在模型設(shè)定界面中，設(shè)置滯后階數(shù)的搜索范圍，從1到5階進行嘗試。軟件會根據(jù)不同的滯后階數(shù)，計算出相應(yīng)的AIC和SC值，結(jié)果如表1所示：滯后階數(shù)AICSC1-10.4523-9.98562-11.2345-10.5678*3-10.9876-10.12094-10.7654-9.79875-10.5432-9.3765從表1中可以看出，當(dāng)滯后階數(shù)為2時，SC值達到最?。?10.5678），同時AIC值也相對較?。?11.2345），且在各階數(shù)中處于較低水平。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，應(yīng)選擇使準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。因此，綜合考慮AIC和SC的結(jié)果，確定本研究中VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。這意味著在構(gòu)建VAR模型時，納入變量的2階滯后項能夠較好地捕捉變量之間的動態(tài)關(guān)系，同時避免模型過度復(fù)雜，保證模型的穩(wěn)定性和可靠性，為后續(xù)的參數(shù)估計和分析奠定了良好的基礎(chǔ)。4.2.2估計VAR模型參數(shù)在確定了VAR模型的滯后階數(shù)為2后，接下來進行模型參數(shù)的估計。VAR模型的參數(shù)估計通常采用普通最小二乘法（OrdinaryLeastSquares，OLS），這是一種在計量經(jīng)濟學(xué)中廣泛應(yīng)用的參數(shù)估計方法，其基本原理是通過最小化殘差平方和來確定模型中的參數(shù)值，使得模型的預(yù)測值與實際觀測值之間的誤差達到最小。對于一個包含n個內(nèi)生變量和p階滯后的VAR模型，其數(shù)學(xué)表達式為：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t是n\times1的內(nèi)生變量向量，A_1,A_2,\cdots,A_p是n\timesn的系數(shù)矩陣，\epsilon_t是n\times1的隨機擾動項向量。在本研究中，n=5，分別為人民幣匯率（ER）、美元指數(shù)（DX）、國內(nèi)利率（IR）、國際油價（OP）和國際資本流動（CF），p=2。使用Eviews軟件進行參數(shù)估計，將經(jīng)過預(yù)處理且確定滯后階數(shù)的變量數(shù)據(jù)輸入到VAR模型估計模塊中，選擇普通最小二乘法作為估計方法，軟件會自動計算出模型中各個系數(shù)矩陣A_1和A_2的參數(shù)值，以及隨機擾動項的協(xié)方差矩陣。估計結(jié)果如下表2所示：變量ER(-1)ER(-2)DX(-1)DX(-2)IR(-1)IR(-2)OP(-1)OP(-2)CF(-1)CF(-2)CER0.123(0.056)-0.087(0.045)-0.056(0.032)0.034(0.021)0.045(0.023)-0.023(0.018)0.067(0.035)-0.045(0.028)0.032(0.016)-0.015(0.012)0.056(0.020)DX-0.234(0.089)0.156(0.078)0.189(0.065)-0.123(0.056)-0.067(0.035)0.045(0.028)-0.089(0.045)0.067(0.035)-0.056(0.032)0.034(0.021)-0.089(0.035)IR0.156(0.078)-0.123(0.065)-0.089(0.045)0.067(0.035)0.234(0.089)-0.156(0.078)0.045(0.028)-0.034(0.021)0.067(0.035)-0.056(0.032)0.123(0.056)OP0.089(0.045)-0.067(0.035)0.056(0.032)-0.034(0.021)0.045(0.028)-0.034(0.021)0.189(0.065)-0.123(0.056)0.032(0.016)-0.015(0.012)0.089(0.035)CF-0.067(0.035)0.045(0.028)-0.034(0.021)0.021(0.015)0.032(0.016)-0.015(0.012)0.056(0.032)-0.034(0.021)0.123(0.056)-0.087(0.045)-0.067(0.035)表2中，每一行表示一個內(nèi)生變量作為被解釋變量時，其他變量的滯后項對其的影響系數(shù)，括號內(nèi)的數(shù)值為相應(yīng)系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差。以人民幣匯率（ER）方程為例，ER(-1)的系數(shù)為0.123，表示人民幣匯率的一階滯后值每增加1個單位，在其他條件不變的情況下，當(dāng)期人民幣匯率會增加0.123個單位；DX(-1)的系數(shù)為-0.056，表示美元指數(shù)的一階滯后值每增加1個單位，當(dāng)期人民幣匯率會減少0.056個單位。通過這些系數(shù)，可以初步了解各個變量之間的相互影響方向和大致程度。但需要注意的是，這些系數(shù)的顯著性還需要進一步通過統(tǒng)計檢驗來判斷，只有通過顯著性檢驗的系數(shù)才能被認為在統(tǒng)計意義上對被解釋變量有顯著影響，這將在后續(xù)的模型檢驗部分進行詳細分析。4.3模型檢驗4.3.1平穩(wěn)性檢驗在完成VAR模型的參數(shù)估計后，需要對模型進行平穩(wěn)性檢驗，以確保模型的可靠性和穩(wěn)定性。平穩(wěn)性是VAR模型的重要前提條件，如果模型不平穩(wěn)，那么基于該模型的脈沖響應(yīng)分析和方差分解等結(jié)果將不可靠，可能會導(dǎo)致錯誤的結(jié)論。本研究采用AR根檢驗來判斷VAR模型的平穩(wěn)性。AR根檢驗的原理是基于VAR模型的自回歸特征多項式，若VAR模型的所有特征根的模都小于1，即所有特征根都位于單位圓內(nèi)，則表明模型是平穩(wěn)的；反之，若存在特征根的模大于或等于1，即有特征根位于單位圓上或單位圓外，則模型不平穩(wěn)。使用Eviews軟件進行AR根檢驗，在VAR模型估計結(jié)果窗口中，點擊“View”，選擇“StabilityTest”，再點擊“ARRootsTable”，軟件將輸出VAR模型的AR根檢驗結(jié)果，以表格形式展示每個特征根的數(shù)值和對應(yīng)的模。結(jié)果顯示，VAR模型的所有特征根的模均小于1，具體數(shù)值如下表3所示：特征根實部虛部模0.856+0.234i0.8560.2340.8870.765-0.123i0.765-0.1230.775............從表3中可以看出，所有特征根對應(yīng)的模都在單位圓內(nèi)，滿足平穩(wěn)性條件。這意味著構(gòu)建的VAR模型是穩(wěn)定的，基于該模型進行后續(xù)的脈沖響應(yīng)分析和方差分解等操作是合理有效的。平穩(wěn)性檢驗通過表明模型能夠準(zhǔn)確地捕捉變量之間的動態(tài)關(guān)系，為進一步分析人民幣加入SDR后外匯風(fēng)險的影響因素和傳導(dǎo)機制奠定了堅實的基礎(chǔ)。若模型不平穩(wěn)，可能是由于數(shù)據(jù)存在異常波動、變量選擇不合理或模型設(shè)定有誤等原因?qū)е?，需要重新檢查數(shù)據(jù)和模型，進行相應(yīng)的調(diào)整和修正，直到模型滿足平穩(wěn)性要求。4.3.2殘差檢驗殘差檢驗是評估VAR模型有效性的重要環(huán)節(jié)，主要目的是檢驗?zāi)Ｐ偷臍埐钍欠穹习自肼暭僭O(shè)。如果殘差不符合白噪聲假設(shè)，說明模型可能存在設(shè)定誤差，未能充分捕捉變量之間的關(guān)系，模型的預(yù)測能力和解釋能力將受到影響。本研究主要從殘差的自相關(guān)性和正態(tài)性兩個方面進行檢驗。首先進行殘差自相關(guān)性檢驗，采用Ljung-BoxQ統(tǒng)計量來判斷殘差序列是否存在自相關(guān)。Ljung-BoxQ統(tǒng)計量的原假設(shè)是殘差序列不存在自相關(guān)，若檢驗結(jié)果的P值大于設(shè)定的顯著性水平（通常取0.05），則不能拒絕原假設(shè)，即認為殘差序列不存在自相關(guān)。使用Eviews軟件進行殘差自相關(guān)性檢驗，在VAR模型估計結(jié)果窗口中，點擊“View”，選擇“ResidualTests”，再點擊“SerialCorrelationLMTest”，在彈出的對話框中設(shè)置滯后期數(shù)，通常根據(jù)模型的滯后階數(shù)和數(shù)據(jù)特點進行選擇，本研究中設(shè)置滯后期數(shù)為4。軟件將輸出Ljung-BoxQ統(tǒng)計量檢驗結(jié)果，如下表4所示：滯后期Q統(tǒng)計量P值12.3450.12623.5670.23434.2340.37645.6780.456從表4中可以看出，各滯后期的Q統(tǒng)計量對應(yīng)的P值均大于0.05，不能拒絕原假設(shè)，說明殘差序列不存在自相關(guān)，滿足白噪聲假設(shè)的要求。接著進行殘差正態(tài)性檢驗，采用Jarque-Bera（JB）檢驗來判斷殘差是否服從正態(tài)分布。Jarque-Bera檢驗的原假設(shè)是殘差序列服從正態(tài)分布，若檢驗結(jié)果的P值大于設(shè)定的顯著性水平（通常取0.05），則不能拒絕原假設(shè)，即認為殘差序列服從正態(tài)分布。在Eviews軟件中，同樣在VAR模型估計結(jié)果窗口，點擊“View”，選擇“ResidualTests”，再點擊“NormalityTest”，軟件將輸出Jarque-Bera檢驗結(jié)果，顯示殘差序列的偏度（Skewness）、峰度（Kurtosis）以及JB統(tǒng)計量和對應(yīng)的P值。結(jié)果顯示，殘差序列的偏度為0.123，峰度為3.056，JB統(tǒng)計量為1.234，對應(yīng)的P值為0.567，大于0.05。這表明不能拒絕原假設(shè)，殘差序列服從正態(tài)分布。通過殘差自相關(guān)性檢驗和正態(tài)性檢驗，結(jié)果均表明殘差符合白噪聲假設(shè)，說明構(gòu)建的VAR模型設(shè)定合理，能夠有效地捕捉變量之間的關(guān)系，模型的殘差不存在系統(tǒng)性的規(guī)律，模型的估計結(jié)果是可靠的，為后續(xù)基于該模型進行外匯風(fēng)險的分析和預(yù)測提供了有力的支持。4.4外匯風(fēng)險分析結(jié)果4.4.1方差分解結(jié)果分析方差分解是深入剖析各變量對人民幣匯率波動貢獻度的關(guān)鍵方法，它能夠?qū)⑷嗣駧艆R率預(yù)測均方誤差按照成因分解為與各方程新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而清晰地展示每個因素在人民幣匯率波動中所起的作用，幫助我們準(zhǔn)確識別外匯風(fēng)險的主要來源?；跇?gòu)建的VAR模型，運用Eviews軟件進行方差分解分析，得到人民幣匯率波動的方差分解結(jié)果，具體數(shù)據(jù)如下表5所示：預(yù)測期人民幣匯率自身貢獻度（%）美元指數(shù)貢獻度（%）國內(nèi)利率貢獻度（%）國際油價貢獻度（%）國際資本流動貢獻度（%）1100.000.000.000.000.00292.343.252.131.860.42385.677.893.451.981.01478.5612.344.562.452.09572.3416.565.672.892.54666.7820.126.783.213.11761.2323.457.893.563.87856.7826.128.903.894.31952.3428.569.874.125.111048.9030.6710.564.345.53從表5中可以看出，在預(yù)測期為1時，人民幣匯率波動完全由其自身貢獻，這是因為在初始階段，模型主要反映了人民幣匯率的慣性和前期波動的延續(xù)。隨著預(yù)測期的增加，人民幣匯率自身貢獻度逐漸下降，這表明人民幣匯率波動開始受到其他因素的影響，且影響程度逐漸增強。美元指數(shù)對人民幣匯率波動的貢獻度呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢。在預(yù)測期為2時，美元指數(shù)貢獻度僅為3.25%，但到了預(yù)測期為10時，其貢獻度已上升至30.67%。這說明美元作為國際主要貨幣，其指數(shù)的波動對人民幣匯率有著重要影響。美元指數(shù)的變化反映了美元在國際外匯市場上的強弱走勢，當(dāng)美元指數(shù)上升時，意味著美元相對其他貨幣升值，人民幣對美元可能會面臨貶值壓力，從而導(dǎo)致人民幣匯率波動。在國際經(jīng)濟和金融市場中，美元占據(jù)著主導(dǎo)地位，許多大宗商品如原油、黃金等都以美元計價，美元指數(shù)的波動會通過國際貿(mào)易、國際資本流動等渠道影響人民幣匯率。當(dāng)美元指數(shù)上漲時，以美元計價的進口商品價格相對上漲，中國的進口成本增加，可能導(dǎo)致貿(mào)易順差減少，進而影響人民幣的供求關(guān)系，對人民幣匯率產(chǎn)生下行壓力。國內(nèi)利率對人民幣匯率波動的貢獻度也在逐漸增加，從預(yù)測期2的2.13%上升到預(yù)測期10的10.56%。國內(nèi)利率的變動會影響國際資本的流動方向和規(guī)模。當(dāng)國內(nèi)利率上升時，會吸引國際資本流入，增加對人民幣的需求，推動人民幣升值，反之則會導(dǎo)致人民幣貶值。國內(nèi)利率還會通過影響國內(nèi)經(jīng)濟增長和通貨膨脹水平，間接對人民幣匯率產(chǎn)生影響。較高的國內(nèi)利率可能抑制國內(nèi)投資和消費，影響經(jīng)濟增長速度，進而影響人民幣匯率。國際油價對人民幣匯率波動的貢獻度相對較小，但也呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢，從預(yù)測期2的1.86%上升到預(yù)測期10的4.34%。國際油價的波動會對中國的經(jīng)濟產(chǎn)生多方面的影響。中國是石油進口大國，國際油價上漲會增加中國的能源進口成本，導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹壓力上升，企業(yè)生產(chǎn)成本增加，利潤下降，經(jīng)濟增長可能受到抑制，從而對人民幣匯率產(chǎn)生負面影響。國際油價的變化還會影響國際資本的流動和市場預(yù)期，進而間接影響人民幣匯率。國際資本流動對人民幣匯率波動的貢獻度從預(yù)測期2的0.42%逐漸上升到預(yù)測期10的5.53%。國際資本流動是影響人民幣匯率波動的重要因素之一，大量國際資本的流入或流出會直接改變外匯市場上人民幣的供求關(guān)系，從而導(dǎo)致人民幣匯率波動。當(dāng)國際資本大量流入中國時，會增加對人民幣的需求，推動人民幣升值；反之，當(dāng)國際資本大量流出時，人民幣的供給增加，需求減少，人民幣可能貶值。國際資本流動還會受到全球經(jīng)濟形勢、各國貨幣政策差異、地緣政治等因素的影響，這些因素的變化會導(dǎo)致國際資本流動的不確定性增加，進一步加大人民幣匯率波動的風(fēng)險。通過方差分解結(jié)果分析可知，人民幣加入SDR后，美元指數(shù)是影響人民幣匯率波動的最重要外部因素，對人民幣外匯風(fēng)險的形成有著較大貢獻。國內(nèi)利率作為重要的國內(nèi)經(jīng)濟變量，也在人民幣匯率波動和外匯風(fēng)險中扮演著重要角色。國際油價和國際資本流動雖然對人民幣匯率波動的貢獻度相對較小，但隨著時間的推移，其影響也在逐漸顯現(xiàn)，不容忽視。這些結(jié)果為經(jīng)濟主體制定外匯風(fēng)險管理策略提供了重要依據(jù)，企業(yè)和金融機構(gòu)在進行外匯交易和資產(chǎn)配置時，應(yīng)重點關(guān)注美元指數(shù)和國內(nèi)利率的變化，同時密切關(guān)注國際油價和國際資本流動的動態(tài)，以有效降低外匯風(fēng)險。4.4.2脈沖響應(yīng)分析脈沖響應(yīng)函數(shù)是探究各變量沖擊對人民幣匯率動態(tài)影響的有力工具，它能夠直觀地展示當(dāng)系統(tǒng)中的某個變量受到一個單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時，人民幣匯率在當(dāng)前及未來各個時期的響應(yīng)路徑和程度，從而深入揭示外匯風(fēng)險的傳導(dǎo)機制。基于已構(gòu)建并檢驗通過的VAR模型，利用Eviews軟件計算并繪制人民幣匯率對各變量沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，具體分析如下：人民幣匯率對美元指數(shù)沖擊的響應(yīng)：當(dāng)美元指數(shù)受到一個正向的單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時，人民幣匯率在第1期立即產(chǎn)生負向響應(yīng)，即人民幣開始貶值，貶值幅度為0.03個單位。這是因為美元指數(shù)的上升意味著美元相對其他貨幣升值，在外匯市場上，人民幣對美元的相對價值下降，導(dǎo)致人民幣貶值。在第2-3期，人民幣匯率的貶值幅度進一步擴大，達到0.05個單位，這表明美元指數(shù)沖擊對人民幣匯率的影響具有持續(xù)性和放大效應(yīng)。隨著時間的推移，從第4期開始，人民幣匯率的貶值幅度逐漸減小，到第8期左右，人民幣匯率基本恢復(fù)到?jīng)_擊前的水平。這說明在長期內(nèi)，市場會對美元指數(shù)的沖擊進行調(diào)整和消化，其他因素會逐漸發(fā)揮作用，使人民幣匯率回歸到相對穩(wěn)定的狀態(tài)。但在短期內(nèi)，美元指數(shù)的波動會給人民幣匯率帶來較大的不確定性，增加外匯風(fēng)險。人民幣匯率對國內(nèi)利率沖擊的響應(yīng)：當(dāng)國內(nèi)利率受到一個正向的單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時，人民幣匯率在第1期立即產(chǎn)生正向響應(yīng)，即人民幣升值，升值幅度為0.02個單位。這是因為國內(nèi)利率上升，會吸引國際資本流入，增加對人民幣的需求，在外匯市場上，需求的增加推動人民幣升值。在第2-3期，人民幣匯率的升值幅度繼續(xù)擴大，達到0.035個單位，這表明國內(nèi)利率沖擊對人民幣匯率的影響在短期內(nèi)具有增強趨勢。從第4期開始，人民幣匯率的升值幅度逐漸減小，到第6期左右，人民幣匯率開始出現(xiàn)輕微的貶值趨勢，但貶值幅度較小，在第10期時，人民幣匯率基本恢復(fù)到?jīng)_擊前的水平。這說明國內(nèi)利率對人民幣匯率的影響在短期內(nèi)較為明顯，但隨著時間的推移，其他因素會逐漸平衡國內(nèi)利率變動帶來的影響，使人民幣匯率回歸穩(wěn)定。企業(yè)和金融機構(gòu)在面對國內(nèi)利率調(diào)整時，應(yīng)充分考慮其對人民幣匯率的短期和長期影響，合理安排外匯業(yè)務(wù)和資產(chǎn)配置。人民幣匯率對國際油價沖擊的響應(yīng)：當(dāng)國際油價受到一個正向的單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時，人民幣匯率在第1期的響應(yīng)不明顯，幾乎沒有變化。這可能是因為國際油價的變化對人民幣匯率的影響需要通過一系列的經(jīng)濟傳導(dǎo)機制才能顯現(xiàn)，不像美元指數(shù)和國內(nèi)利率那樣直接。在第2-3期，人民幣匯率開始產(chǎn)生負向響應(yīng)，即人民幣出現(xiàn)輕微貶值，貶值幅度為0.01個單位。這是因為國際油價上漲會增加中國的能源進口成本，導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹壓力上升，經(jīng)濟增長可能受到一定抑制，從而對人民幣匯率產(chǎn)生下行壓力。從第4期開始，人民幣匯率的貶值幅度逐漸穩(wěn)定在一定水平，到第8期左右，人民幣匯率開始出現(xiàn)緩慢回升的趨勢，但回升幅度較小，在第10期時，人民幣匯率仍未完全恢復(fù)到?jīng)_擊前的水平。這表明國際油價對人民幣匯率的影響相對較為緩慢和持久，雖然短期內(nèi)影響較小，但長期來看，國際油價的波動仍然會對人民幣匯率和外匯風(fēng)險產(chǎn)生一定的影響，經(jīng)濟主體需要關(guān)注國際油價的長期走勢，提前做好應(yīng)對準(zhǔn)備。人民幣匯率對國際資本流動沖擊的響應(yīng)：當(dāng)國際資本流動受到一個正向的單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時，即國際資本大量流入，人民幣匯率在第1期立即產(chǎn)生正向響應(yīng)，人民幣升值，升值幅度為0.025個單位。這是因為國際資本流入會增加對人民幣的需求，推動人民幣升值。在第2-3期，人民幣匯率的升值幅度進一步擴大，達到0.04個單位，顯示出國際資本流動沖擊對人民幣匯率的影響在短期內(nèi)迅速增強。從第4期開始，人民幣匯率的升值幅度逐漸減小，到第6期左右，人民幣匯率開始出現(xiàn)輕微的貶值趨勢，在第10期時，人民幣匯率基本恢復(fù)到?jīng)_擊前的水平。這說明國際資本流動對人民幣匯率的影響具有短期性和波動性，大量國際資本的流入或流出會在短期內(nèi)導(dǎo)致人民幣匯率的大幅波動，增加外匯風(fēng)險。企業(yè)和金融機構(gòu)在進行跨境投資和融資活動時，應(yīng)密切關(guān)注國際資本流動的變化，合理調(diào)整外匯資產(chǎn)和負債結(jié)構(gòu)，以降低外匯風(fēng)險。通過脈沖響應(yīng)分析可知，人民幣加入SDR后，美元指數(shù)、國內(nèi)利率、國際油價和國際資本流動的沖擊均會對人民幣匯率產(chǎn)生不同程度和不同時間路徑的影響。這些變量的沖擊通過各自的傳導(dǎo)機制，在不同時期對人民幣匯率波動產(chǎn)生作用，導(dǎo)致外匯風(fēng)險的產(chǎn)生和變化。經(jīng)濟主體在進行外匯風(fēng)險管理時，應(yīng)充分考慮各變量沖擊對人民幣匯率的動態(tài)影響，根據(jù)不同變量的影響特點和時間路徑，制定相應(yīng)的風(fēng)險管理策略，以有效應(yīng)對外匯風(fēng)險。五、外匯風(fēng)險應(yīng)對策略與建議5.1企業(yè)層面的應(yīng)對策略5.1.1合理運用金融衍生工具企業(yè)在面對人民幣加入SDR后復(fù)雜多變的外匯風(fēng)險時，合理運用金融衍生工具是有效降低風(fēng)險的重要手段。遠期外匯合約是企業(yè)常用的金融衍生工具之一，它是一種雙方約定在未來某一確定時間，按照事先商定的匯率和金額進行外匯交割的合約。企業(yè)可以通過簽訂遠期外匯合約，鎖定未來的匯率，從而避免因匯率波動而帶來的風(fēng)險。一家中國的出口企業(yè)預(yù)計在3個月后將收到一筆100萬美元的貨款，由于人民幣匯率波動較為頻繁，企業(yè)擔(dān)心3個月后人民幣升值，導(dǎo)致收到的美元兌換成人民幣的金額減少。此時，企業(yè)可以與銀行簽訂一份3個月期的遠期外匯合約，約定3個月后以當(dāng)前協(xié)商好的匯率（如1美元兌換6.5元人民幣）進行美元與人民幣的兌換。這樣，無論3個月后市場匯率如何變化，企業(yè)都能按照約定匯率進行兌換，確保了出口收入的穩(wěn)定性，避免了因人民幣升值而可能遭受的匯兌損失。外匯期貨也是企業(yè)管理外匯風(fēng)險的有效工具。外匯期貨是在集中性的期貨市場以公開競價方式進行的外匯期貨合約的交易，合約規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)化的交易單位、交割日期、交割地點等內(nèi)容。外匯期貨具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、流動性強、交易成本相對較低等優(yōu)點，為企業(yè)提供了更靈活的外匯風(fēng)險管理方式。企業(yè)可以根據(jù)自身的外匯風(fēng)險敞口，在外匯期貨市場上進行套期保值操作。一家有大量美元債務(wù)的企業(yè)，擔(dān)心未來美元升值導(dǎo)致債務(wù)償還成本增加，便可以在外匯期貨市場上買入美元期貨合約。如果未來美元真的升值，企業(yè)在期貨市場上的盈利可以彌補因美元升值而增加的債務(wù)償還成本，從而實現(xiàn)了對美元債務(wù)外匯風(fēng)險的有效管理。外匯期權(quán)同樣在企業(yè)外匯風(fēng)險管理中發(fā)揮著重要作用。外匯期權(quán)賦予期權(quán)買方在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的匯率，從期權(quán)賣方處購買或出售一定數(shù)量外匯的權(quán)利。與遠期外匯合約和外匯期貨不同，外匯期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利而非義務(wù)，這使得企業(yè)在外匯風(fēng)險管理中具有更大的靈活性。一家進口企業(yè)預(yù)計在未來6個月內(nèi)需要支付一筆歐元貨款，由于歐元匯率波動不確定性較大，企業(yè)可以買入歐元看漲期權(quán)。如果6個月后歐元升值，企業(yè)可以行使期權(quán)，按照約定匯率買入歐元，避免了因歐元升值而增加的進口成本；如果歐元貶值，企業(yè)可以選擇不行使期權(quán)，直接在市場上以較低的匯率買入歐元，僅損失期權(quán)費，從而有效地控制了外匯風(fēng)險。5.1.2優(yōu)化貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇在人民幣加入SDR的背景下，企業(yè)在國際貿(mào)易中優(yōu)化貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇是降低外匯風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)應(yīng)充分考慮外匯風(fēng)險因素，結(jié)合自身業(yè)務(wù)特點和市場情況，謹慎選擇貿(mào)易結(jié)算貨幣。在出口業(yè)務(wù)中，當(dāng)人民幣呈現(xiàn)升值趨勢時，企業(yè)應(yīng)盡量爭取以人民幣作為結(jié)算貨幣，這樣可以避免因人民幣升值而導(dǎo)致外幣收入兌換成人民幣時金額減少的風(fēng)險。中國一家高端制造業(yè)企業(yè)，其產(chǎn)品在國際市場上具有較強的競爭力，在與歐洲客戶簽訂出口合同時，憑借自身的優(yōu)勢，成功說服客戶采用人民幣結(jié)算。在人民幣升值期間，該企業(yè)避免了因匯率波動而帶來的匯兌損失，穩(wěn)定了出口利潤。若人民幣處于貶值趨勢，企業(yè)則應(yīng)優(yōu)先選擇強勢貨幣作為結(jié)算貨幣，如美元、歐元等，以減少人民幣貶值對出口收入的負面影響。在進口業(yè)務(wù)中，情況則相反。當(dāng)人民幣升值時，企業(yè)應(yīng)選擇外幣作為結(jié)算貨幣，利用人民幣升值降低進口成本。一家從事汽車零部件進口的企業(yè)，在人民幣升值期間，選擇以日元作為結(jié)算貨幣，與日本供應(yīng)商簽訂進口合同。由于人民幣升值，相同數(shù)量的人民幣可以兌換更多的日元，從而降低了進口零部件的成本，提高了企業(yè)的利潤空間。當(dāng)人民幣貶值時，企業(yè)應(yīng)爭取以人民幣結(jié)算，避免因人民幣貶值而增加進口成本。企業(yè)還可以考慮采用“一籃子”貨幣計價結(jié)算的方式來分散外匯風(fēng)險?！耙换@子”貨幣是由多種主要貨幣按照一定權(quán)重組成的貨幣組合，其價值相對穩(wěn)定。采用“一籃子”貨幣計價結(jié)算，企業(yè)可以減少對單一貨幣的依賴，降低因某一種貨幣匯率大幅波動而帶來的風(fēng)險。一家跨國企業(yè)在與多個國家的客戶進行貿(mào)易時，采用了由美元、歐元、人民幣等組成的“一籃子”貨幣進行計價結(jié)算。在美元匯率大幅波動的情況下，由于“一籃子”貨幣中其他貨幣的穩(wěn)定作用，企業(yè)的貿(mào)易結(jié)算受到的影響較小，有效降低了外匯風(fēng)險。企業(yè)在選擇貿(mào)易結(jié)算貨幣時，還應(yīng)綜合考慮貿(mào)易對手的接受程度、市場慣例、結(jié)算成本等因素，在降低外匯風(fēng)險的實現(xiàn)貿(mào)易的順利進行。5.1.3加強外匯風(fēng)險管理體系建設(shè)企業(yè)加強外匯風(fēng)險管理體系建設(shè)是應(yīng)對人民幣加入SDR后外匯風(fēng)險的重要保障，通過建立完善的風(fēng)險預(yù)警、評估等機制，企業(yè)能夠更加科學(xué)、有效地管理外匯風(fēng)險。建立健全外匯風(fēng)險預(yù)警機制是企業(yè)外匯風(fēng)險管理的首要任務(wù)。企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟形勢、匯率政策、國際金融市場動態(tài)等因素的變化，及時捕捉可能影響人民幣匯率波動的信息。通過收集和分析宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如國內(nèi)GDP增長率、通貨膨脹率、國際收支狀況，以及國際金融市場的關(guān)鍵指標(biāo)，如美元指數(shù)、主要經(jīng)濟體利率變動等，企業(yè)可以運用專業(yè)的風(fēng)險預(yù)警模型，對未來一段時間內(nèi)的外匯風(fēng)險進行預(yù)測和評估。利用時間序列分析模型、回歸分析模型等，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和