避險資產(chǎn)理論基礎綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u16211.1避險資產(chǎn)概述 115941.1.1避險資產(chǎn)的概念 1196351.1.2避險資產(chǎn)的特征 2248281.1.3國際避險資產(chǎn) 2323711.2傳統(tǒng)與新型避險資產(chǎn) 389121.2.1傳統(tǒng)避險資產(chǎn)及其特征 3236481.2.2新型避險資產(chǎn)及其特征 31.1避險資產(chǎn)概述1.1.1避險資產(chǎn)的概念避險資產(chǎn)被視為一種金融工具，在經(jīng)濟不景氣或經(jīng)濟低迷期間能夠保值或者獲得增值，避險資產(chǎn)與整個經(jīng)濟呈不相關(guān)或負相關(guān)，通常意味著在市場崩潰時可以獲得保值或升值。對于投資者來說，該類資產(chǎn)被認為是一個安全的選擇，有時也稱之為“避風港”，因為它們與經(jīng)濟無關(guān)，也即出現(xiàn)金融危機時不會降低這些資產(chǎn)的投資價值。Dirk等(2010)認為避險資產(chǎn)在極端條件下與其它資產(chǎn)不相關(guān)或負相關(guān)。該資產(chǎn)為投資者的投資組合提供了更多的保護和多樣化，這在市場波動時是有利的。貿(mào)易戰(zhàn)、自然災害、2008年全球金融危機和新冠肺炎疫情都促使投資者購買避險資產(chǎn)，以減輕潛在股市崩盤帶來的損失。通常被認為是避險資產(chǎn)的，有如黃金、政府債券、貨幣和防御性股票。黃金通常被認為是經(jīng)濟不穩(wěn)定時間最受歡迎的投資選擇之一，其高流動性使其成為個人買賣的一種容易的投資，與其他資產(chǎn)不同，它是一種實物商品，不會受到貨幣、利率、通貨膨脹等經(jīng)濟因素的影響。政府債券是一種固定收益的金融工具，是政府或公司為了籌集更多的資金而發(fā)行的，在某種意義上等同于貸款。因為政府被認為具有較高的信譽，為投資者提供了更多的安全和信心，投資者將資金借給政府，到期日政府將償還這筆資金，作為一種避險資產(chǎn)，被認為是無風險和低波動的。在經(jīng)濟低迷時期，如美元、日元和瑞士法郎等這些貨幣是有吸引力的投資，因為它們具有較高的流動性，獨立于其他國家，該國穩(wěn)定的政治體系，并能獲得經(jīng)濟增長預期積極的國家的支持。防御性股票，指的是銷售被認為是必需品的股票，它們屬于公用事業(yè)、醫(yī)療保健、消費品、食品和飲料等行業(yè)，因為無論經(jīng)濟是否出現(xiàn)動蕩，對這些產(chǎn)品的需求都將始終處于穩(wěn)定水平。例如，即使經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，人們?nèi)匀恍枰@得天然氣、水、電、醫(yī)療保健和食品等。避險資產(chǎn)是相對而言的。如金融衍生品和股票等，未來收益率不確定，易招致?lián)p失，理論上稱之為風險資產(chǎn)。相反，避險資產(chǎn)則是收益率確定，可對沖風險資產(chǎn)帶來的損失。在特定風險事件下，通常會表現(xiàn)為不同的避險性。不同資產(chǎn)之間通常存在某種特定的相關(guān)性，避險資產(chǎn)總是相對于其它資產(chǎn)而言的，從資產(chǎn)相關(guān)性的角度來說，一種資產(chǎn)與另一種資產(chǎn)之間的關(guān)系可以正，或者負，或者為零。其中為正表明兩種資產(chǎn)是正相關(guān)的，說明隨時間向同一方向變化；為負表明兩種資產(chǎn)是負相關(guān)的，說明隨時間向相反的方向變化；為零表明兩種資產(chǎn)是無關(guān)的，彼此相對獨立。根據(jù)資產(chǎn)相關(guān)性，資產(chǎn)屬性可定義為對沖型，多元化型或避險型。對沖型資產(chǎn)被定義為一種平均與其他資產(chǎn)或投資組合不相關(guān)或負相關(guān)的資產(chǎn)，嚴格對沖平均與另一項資產(chǎn)或投資組合(嚴格)負相關(guān)；多元化型資產(chǎn)被定義為與另一項資產(chǎn)或投資組合呈正相關(guān)(但不是完全相關(guān))的資產(chǎn)。Kaul等(2006)將金融避險資產(chǎn)定義為“理想的場所”在不確定時期存放資金。1.1.2避險資產(chǎn)的特征避險資產(chǎn)是一類特殊資產(chǎn)。在經(jīng)濟極端的情況下，應該可以實現(xiàn)保值或增值。作為避險資產(chǎn)，通常認為應具有以下某些特性：1.高流動性，指的是該資產(chǎn)可以自由兌換成現(xiàn)金，隨時實現(xiàn)流動。2.功能性，指的是該資產(chǎn)需要能夠持續(xù)提供長期需求的用途。1.有限供應，指的是該資產(chǎn)數(shù)量是有限的，資產(chǎn)供應的增長絕不應該超過對資產(chǎn)的需求。4.需求確定性，指的是該資產(chǎn)不太可能被替換或過時。5.永久性，指的是該資產(chǎn)不應隨時間流逝而腐爛。實際上，并非每個避險資產(chǎn)都具備嚴格意義上的上述五個特征。就某個具體避險資產(chǎn)來說，可能具有上述的多數(shù)特征，或上述的部分特征，并且在實踐上可以做到經(jīng)濟低迷期間的保值或增值。1.1.3國際避險資產(chǎn)國際避險資產(chǎn)是相對于局部市場而言，由于某些資產(chǎn)是有區(qū)域特性的，不能在全球范圍內(nèi)擔當避險資產(chǎn)，因而不能視為國際避險資產(chǎn)。比如黃金、政府債券、貨幣和防御性股票等都體現(xiàn)為國際性避險資產(chǎn)，在國際范圍內(nèi)被普遍接受為能夠在全球經(jīng)濟極端條件下依然能夠相對穩(wěn)定或者升值。黃金和美元在國際范圍內(nèi)，是典型的國際避險資產(chǎn)。黃金有其內(nèi)在優(yōu)點，一直視為最佳避險資產(chǎn)；美元受其主權(quán)國的國際政治、經(jīng)濟、金融地位和體量，在國際上具有難于超越或被替代的優(yōu)勢，幣值相對穩(wěn)定。在市場極端情況下，該類資產(chǎn)與其他資產(chǎn)負相關(guān)。國際避險資產(chǎn)同樣應具有某些特性，并且這些特性足以讓該資產(chǎn)在國際范圍內(nèi)被普遍視為避險工具。張啟迪(2020)指出當市場遭受沖擊時，持有避險資產(chǎn)可以減少因其它資產(chǎn)帶來的損失而實現(xiàn)保值或增值。1.2傳統(tǒng)與新型避險資產(chǎn)1.2.1傳統(tǒng)避險資產(chǎn)及其特征傳統(tǒng)避險資產(chǎn)是傳統(tǒng)資產(chǎn)中具有避險屬性和能力的資產(chǎn)，能夠?qū)菇?jīng)濟大震動并保值或升值的資產(chǎn)。傳統(tǒng)避險資產(chǎn)通常為成熟市場的資產(chǎn)，包括黃金、政府債券、貨幣和防御性股票。通過考察典型的傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，可以發(fā)現(xiàn)其特征：1)黃金變現(xiàn)能力強，外觀容易辨認，便于攜帶，單位價值量大，公允價值趨同。黃金是避險之王，最后的支付手段。2)政府債券以政府為基礎，一般具有較高的信譽度。作為避險資產(chǎn)，安全性高，流通性強，收益相對穩(wěn)定，免稅待遇。3)美元、法郎和日元為國際公認的三大避險貨幣資產(chǎn)，各自在危機時期表現(xiàn)了顯著的避險特征。三種避險貨幣的發(fā)行國，政治相對穩(wěn)定，經(jīng)濟體量較大，具有相對獨立的貨幣政策，貨幣在國際市場上可以自由兌換等。特別地，日元一直保持了相對較低的利息率。至于瑞士法郞，首先在金融外匯方面，其穩(wěn)定性在很大程度上受益于瑞士政府的保護政策，吸引了大量外匯涌入；其次，黃金儲備充足也為法郞幣值的穩(wěn)定貢獻了力量；最后，瑞郎還受到經(jīng)常賬戶的巨額盈余推動上升。4)防御性股票作為避險資產(chǎn)，通常與水、電、氣、煤、醫(yī)藥、食品、交通運輸?shù)染o密相關(guān)，相應商品為剛性需求，滿足了經(jīng)濟任何情況下的市場需求。在經(jīng)濟下行期或極端情況下，此類商品依然是必不可少的。防御性股票為非周性股票，其業(yè)務經(jīng)營相對穩(wěn)定，對抗經(jīng)濟波動干擾能力強，通常可獲得穩(wěn)定的股票利息。1.2.2新型避險資產(chǎn)及其特征新型避險資產(chǎn)是相對于傳統(tǒng)避險資產(chǎn)而言，在市場中用于發(fā)揮其避險特性的歷史時期相對較短或正在進入避險資產(chǎn)行列的一類避險資產(chǎn)，對該類資產(chǎn)的認識和理解，及普遍接受程度尚需要經(jīng)歷較長時間的考驗。新型避險資產(chǎn)也是適應新國際形勢和社會經(jīng)濟形態(tài)的演變和發(fā)展，在適應滿足市場需求的同時，并被人們逐漸認識、理解和接受的資產(chǎn)形態(tài)。關(guān)于新型避險資產(chǎn)，在概念上尚無明確的定義及屬性界定，通常被理解為來自新興市場的特定具有避險屬性的資產(chǎn)，或數(shù)字化避險資產(chǎn)，或新起經(jīng)濟體貨幣等。隨著通信信息，計算機和互聯(lián)網(wǎng)等前沿技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展和應用，在全球經(jīng)濟社會早已進入數(shù)字經(jīng)濟時代下，新型避險資產(chǎn)的概念更多地與數(shù)據(jù)化經(jīng)濟形態(tài)又相關(guān)聯(lián)起來，甚至賦予了新型避險資產(chǎn)非常強的數(shù)字化或虛擬化特征，但新型避險資產(chǎn)不等同于數(shù)字資產(chǎn)。關(guān)于數(shù)字資產(chǎn)，一般較為普通接受的理解為數(shù)字化，非物化的財產(chǎn)形式。數(shù)字資產(chǎn)定義為任何以數(shù)字形態(tài)存在并具有使用權(quán)的東西，沒有這種權(quán)利的數(shù)據(jù)不被認為是資產(chǎn)(維基百科)。本文認為新型避險資產(chǎn)應該是包括具有避險特性的數(shù)字資產(chǎn)和具有避險特性的非數(shù)字化新型資產(chǎn)。作為避險資產(chǎn)，新型避險資產(chǎn)應該可以作為一種金融工具，在經(jīng)濟不景氣或經(jīng)濟低迷期間能夠保值或者獲得增值的資產(chǎn)，該新型避險資產(chǎn)與整個經(jīng)濟呈不相關(guān)或負相關(guān)。相對于傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，本文認為新型避險資產(chǎn)至少應具有以下特征：1.