第1章緒論1.1研究背景、目的與意義1.1.1研究背景新冠疫情的突然爆發(fā)對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了一定的沖擊。雖然目前此次疫情在我國已經(jīng)得到了良好的控制，其對于我國的經(jīng)濟仍有暫時性的猛烈沖擊和一定的后續(xù)影響。在這種情況之下，預計未來我國的經(jīng)濟發(fā)展將經(jīng)歷一段低迷的發(fā)展時期。那么，在新冠疫情新形勢的影響之下，考驗的不僅僅是應對病毒的能力，更是企業(yè)對于疫情的危機預警意識和應對疫情的財務管理水平。截至2020年底，江蘇省作為我國的醫(yī)藥制造大省，省內(nèi)醫(yī)藥制造企業(yè)在企業(yè)數(shù)量、利潤總額、資產(chǎn)總額和創(chuàng)新能力上均在我國前列，2020年9月30日中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心發(fā)布的“2019年度中國醫(yī)藥工業(yè)百強榜”中，江蘇省共14家企業(yè)上榜，較去年新增1家，入圍企業(yè)數(shù)居全國首位，有著良好的發(fā)展前景?！笆濉币詠?，江蘇省將醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為其重點發(fā)展培育的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，并在政策的指引下增加醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)、裝備與管理的投入，使得江蘇省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)得到平穩(wěn)發(fā)展。在“十三五”規(guī)劃中，更是明確了圍繞制造強省和健康江蘇建設目標，加快推進醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉型升級，積極發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)這一目標[[]吳玲霞,單蘭倩.江蘇醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及對策[J].當代經(jīng)濟,2018(17):91-93.]。[]吳玲霞,單蘭倩.江蘇醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及對策[J].當代經(jīng)濟,2018(17):91-93.1.1.2研究目的研究江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)在新冠疫情突然爆發(fā)影響下的財務危機，對其原因進行分析并及時預警，不僅能夠改進行業(yè)在新冠疫情常態(tài)化趨勢的企業(yè)財務管理方式，而且對于行業(yè)在應對類似的大型公共衛(wèi)生事件具有借鑒意義。1.1.3研究意義醫(yī)藥制造行業(yè)與我們的生活息息相關，它是一個將藥物的原材料經(jīng)過物理或者化學變化變成新的我們需要的藥物的過程，其制作過程也是我們通常所說的中西藥制造。在新冠疫情的影響之下，江蘇醫(yī)藥制造企業(yè)也面臨著一定的財務風險。雖然江蘇地區(qū)的大部分醫(yī)藥制造企業(yè)擁有較強的企業(yè)實力，在這次疫情的影響下并沒有遭重，并且面臨著預防疫情用品增加的機會。但仍有一部分依賴現(xiàn)金流周轉的醫(yī)藥制造企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的危險。雖然江蘇省醫(yī)藥制造產(chǎn)業(yè)的自身發(fā)展狀況較好，但在疫情的劇烈沖擊下，仍有部分個別企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力和抗風險能力不足，需要及時的危機預警體系。同時，如何合理利用危機預警體系，抓住此次疫情中潛在的機會也成為了企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營發(fā)展的重點。本文將通過利用“Z-score”模型對于江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)在疫情下的危機進行預測，及時地進行危機預警與測定，以給江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)提供現(xiàn)實有意義的指導。1.2文獻綜述1.2.1國內(nèi)文獻綜述我國關于企業(yè)在特定情況下財務危機預警的研究開始的較晚。劉鳳嬌（2006）就在研究中針對性地選取了滬深兩地證券市場80家企業(yè)作為樣本，利用z值模型進行了實證分析，結果表明此模型對于企業(yè)整體的經(jīng)營風險有著很強的指導作用，并將在未來應用更加廣泛[[]劉鳳嬌.“Z-Score”模型在企業(yè)財務預警分析中應用的研究[J].經(jīng)濟師,2006(05):223-226.]。王勁瀟（2013）就通過修正“Z-score”模型對我國的中小企業(yè)進行了危機預警預測，并提出了相應的應對策略，符合當時我國上市中小企業(yè)的發(fā)展狀況[[]李靜.Z-score模型對中國上市公司財務預警適用性分析[J].山西廣播電視大學學報,2017,22(02):48-50.]。李靜（2017）從財務預警的角度研究上市公司的信用風險，發(fā)現(xiàn)“Z-score”模型適合目前我國ST上市公司的財務風險預警，并且準確率高達90%[[]王勁瀟.基于Z-Score模型下我國中小企業(yè)財務預警研究[D].東華大學,2013.][]劉鳳嬌.“Z-Score”模型在企業(yè)財務預警分析中應用的研究[J].經(jīng)濟師,2006(05):223-226.[]李靜.Z-score模型對中國上市公司財務預警適用性分析[J].山西廣播電視大學學報,2017,22(02):48-50.[]王勁瀟.基于Z-Score模型下我國中小企業(yè)財務預警研究[D].東華大學,2013.[]唐靜,郝洪常.新冠疫情背景下西藏醫(yī)藥上市公司財務危機預警研究——基于“Z-Score”模型[J].西藏民族大學學報(哲學社會科學版),2020,41(04):35-39+76+155.1.2.2國外文獻綜述由于財務指標相較于其他指標有著較為容易獲取和相對比較準確的特征，國內(nèi)外許多學者都傾向于采用財務指標作為進行財務危機預警分析的手段[]NurulIzzatyHasanahAzhar,NorzianaLokman,Md.MahmudulAlam,etal.FactorsdeterminingZ-scoreandcorporatefailureinMalaysiancompanies[J].InternationalJournalofEconomicsandBusinessResearch,2021,21(3)。最初的財務危機預警實證的研究是由Fitzpatrick（1932）開創(chuàng)的，他在研究中發(fā)現(xiàn)可以通過凈資產(chǎn)收益率和負債權益比率兩個指標來判斷公司破產(chǎn)與否[[]FitzpatrickP.AComparisonoftheRatiosofSuccessfulIndustrialEntrepriseswithThoseofFailedCompanies[M].NewYork:CertifiedPublicAccountant,1932.]。隨后，阿特曼“Z-score”模型的誕生是由紐約大學特恩商學院教授EdwardAltman（1968）在研究美國破產(chǎn)和非破產(chǎn)企業(yè)時建立的五變量模型，它是利用了22個財務比率，并經(jīng)過數(shù)理統(tǒng)計篩選所建立的[]NurulIzzatyHasanahAzhar,NorzianaLokman,Md.MahmudulAlam,etal.FactorsdeterminingZ-scoreandcorporatefailureinMalaysiancompanies[J].InternationalJournalofEconomicsandBusinessResearch,2021,21(3)[]FitzpatrickP.AComparisonoftheRatiosofSuccessfulIndustrialEntrepriseswithThoseofFailedCompanies[M].NewYork:CertifiedPublicAccountant,1932.[]AltmanEI.FinancialRatios,DiscriminantAnalysisandthePredictionofCorporateBankruptcy.TheJournalofFinance,1968,4(23):589-609.1.2.3文獻評述本文結合了之前前輩對于財務危機預警的研究，并結合了自己所學習的財務管理的相關知識，選擇“Z-score模型”對江蘇省所有醫(yī)藥制造上市企業(yè)進行實證分析，從而分析在類似疫情的重大事件發(fā)生時行業(yè)所蘊含的財務危機并應如何提前預警。在當前的相關文獻研究中，“Z-score”模型在工業(yè)制造業(yè)方面已經(jīng)得到了廣泛的應用，其范圍與應用規(guī)范已經(jīng)達到了成熟，研究人員也對其在工業(yè)制造業(yè)財務方面的危機預警做出了相應的回答。在這之后，“Z-score”模型也已經(jīng)在醫(yī)藥行業(yè)方面有所應用，尤其是對于ST企業(yè)的危機預警。雖然目前“Z-score”模型已經(jīng)得到了一定的相關應用，但在特定的環(huán)境下及特定的地區(qū)之中，“Z-score”模型的應用是有所不同的，尤其是本文將模型應用在了江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)之中。江蘇省醫(yī)藥企業(yè)的先進性以及在新冠疫情這種大環(huán)境的影響下，其模型的預測結果以及相應的對策研究將是不同的。1.3研究內(nèi)容、方法和技術路線1.3.1研究內(nèi)容在新冠疫情這個全新大背景的影響下，江蘇省醫(yī)藥制造行業(yè)的財務狀況是怎樣的，疫情會對其帶來怎樣的影響，如何識別這些影響并合理地應對它們是本文研究的重點。本文將選取所有江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)上市公司共19家的財務數(shù)據(jù)作為實證分析樣本。對其財務數(shù)據(jù)進行分析，利用“Z-score”模型所需要的數(shù)據(jù)對其進行數(shù)學計算，對比19家上市企業(yè)2020年四個季度的數(shù)據(jù)更新與變化，以得出相應的企業(yè)危機預警。本文的主要內(nèi)容將分為以下五個部分：第一部分緒論。分析本文選題的研究背景、研究意義以及對已有相關文獻的文獻綜述。通過分析目前的現(xiàn)實背景已經(jīng)研究的方向，找出本文的創(chuàng)新之處，為文章整體架構提供基礎。第二部分概念界定與理論基礎。本章將介紹“Z-score”模型的產(chǎn)生、具體內(nèi)容與適用范圍。主要是解釋模型中各個變量所對應的財務指標，并解釋相關含義。第三部分江蘇省醫(yī)藥制造上市公司財務危機預警實證分析。本章將選取19家江蘇省醫(yī)藥上市公司作為樣本，利用“Z-score”模型進行相關數(shù)據(jù)計算與實證分析，并進行橫縱分析對比四個季度的財務數(shù)據(jù)。第四部分一季度財務危機原因分析與建議。本章將對第三部分所得出的z值結果進行分析，進行變量X值的描述性統(tǒng)計分析。第五部分結論與展望。本章將針對前幾部分的實證分析結果，得出相應的結論，結合本章之前的內(nèi)容，找出江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)在疫情下的財務風險所在，進行財務危機預警并提出相應的對策。1.3.2研究方法本文將采用阿特曼“Z-score”模型對19家江蘇省醫(yī)藥制造上市公司2020年的四個季度數(shù)據(jù)進行計算，求出19家公司的z值判斷區(qū)間。本文首先將進行Z值的橫向?qū)Ρ龋?020年各季度行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的對比，展示行業(yè)整體的財務風險狀況。然后比較同一公司各季度整體z值走向進行比對，展現(xiàn)出新冠疫情對于行業(yè)的整體影響程度。最后將進行X值的描述性統(tǒng)計分析，直觀地展現(xiàn)出是5個X值對Z值分別的影響程度。結合以上數(shù)據(jù)分析結果進行江蘇省醫(yī)藥制造行業(yè)出現(xiàn)危機預警的原因剖析并提出相應的可行性建議。1.3.3技術路線圖圖1-1研究路徑圖1.4創(chuàng)新點本文相較于已有的研究，可能的創(chuàng)新點在于：在利用已有“Z-score”模型的基礎上，將模型與江蘇省醫(yī)藥制造行業(yè)相結合，研究模型在特定的環(huán)境特定地區(qū)下的實證情況。在此基礎上，本文將對所構建的危機預警實證模型進行有效性檢驗，從而證實此模型在特定地區(qū)中對于行業(yè)的適用性。第2章概念界定與理論基礎2.1概念界定2.1.1財務危機的概念（1）財務危機概念的界定財務危機指的是企業(yè)由于內(nèi)部經(jīng)營不善、經(jīng)濟不景氣或者不可抗力等各種原因，導致企業(yè)財務狀況出現(xiàn)惡化，企業(yè)資金流通不暢，嚴重時會造成企業(yè)的破產(chǎn)危機，又是也被成為“財務困境”[[][]袁文昱.企業(yè)財務危機預警研究綜述[J].合作經(jīng)濟與科技,2021(02):142-143.（2）財務危機判定指標的選取指標的選取對于判斷企業(yè)是否真正陷入財務危機以及能否通過這些指標來正確地進行企業(yè)財務危機預警起著決定性的作用。最初財務危機指標的選取僅限于包含財務指標信息類型，即現(xiàn)金流量指標，合理地反映了企業(yè)在一個時期的經(jīng)營狀況。隨著時間的推移，包含非財務指標信息類型的判定指標逐漸被引入，例如企業(yè)的戰(zhàn)略目標、核心競爭力評價指標以及公司治理能力等變量。在這些財務與非財務指標結合的情況下，財務危機預警模型被更好地構建，更加貼合企業(yè)經(jīng)營狀況。2.1.2財務危機預警的概念（1）財務危機預警概念的界定財務危機預警簡稱財務預警，是以財務會計信息為基礎，通過設置并觀察一些敏感性預警指標的變化，對企業(yè)可能或者將要面臨的財務危機所實施的實時監(jiān)控和預測警報[[[][]邵維玲.淺議財務危機及財務預警系統(tǒng)[J].北方經(jīng)貿(mào),2011(07):78-79.（2）財務危機預警的功能財務危機預警系統(tǒng)具備以下四個主要的功能：一是信息處理的功能，它通過收集與企業(yè)經(jīng)營相關的主要信息，包括企業(yè)所在的市場狀況，企業(yè)本身的財務與經(jīng)營狀況，通過一系列指標進行分析和比較，判斷是否應當對企業(yè)的經(jīng)營狀況進行財務預警。二是危機預知的功能，經(jīng)過一系列的數(shù)據(jù)判別與分析，一個較好的財務危機預警系統(tǒng)應當是在危機發(fā)生前就預測到已有的危機并提前告知。三是危機控制的功能，當一個需要被警示的財務危機發(fā)生的時候，一個有效果的財務危機預警系統(tǒng)不僅僅是及時地判別并告知，更應該自動地尋找出導致這個問題發(fā)生的原因所在，及時地警告管理者，并防止進一步惡化。四是避免危機再發(fā)生的功能，一個有效的財務危機預警系統(tǒng)不僅能及時地避免一些可避免的財務危機，更應及時地對企業(yè)提出可改進的建議，從已發(fā)生的財務危機中總結經(jīng)驗和教訓，防止企業(yè)再陷入同樣的困境[[][]王新麗.淺議企業(yè)財務危機預警系統(tǒng)[J].現(xiàn)代商業(yè),2012(27):157-158.（3）財務危機預警的意義企業(yè)財務危機預警系統(tǒng)的意義在于防患于未然，即在危機發(fā)生以前就及時地識別并控制可能出現(xiàn)的財務危機，并通過一系列的手段去控制并降低災難發(fā)生的可能性。因此，明確企業(yè)財務危機所在，正確地去防范并解決，對于降低企業(yè)整體的經(jīng)營風險有著積極的意義。2.1.3醫(yī)藥制造企業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)（PharmaceuticalManufacturingIndustry），指的是企業(yè)將已有的原材料經(jīng)過一系列化學或者物理的變化后成為新的醫(yī)藥藥物的過程，即進一步加工藥品劑所需要的原料生產(chǎn)[[]唐力.江蘇醫(yī)藥制造業(yè)區(qū)域創(chuàng)新能力研究[J].市場周刊(理論研究),2018(01):9-10.]。在我國，此行業(yè)屬于一個高技術行業(yè)，該產(chǎn)業(yè)具有投入多、高風險、高收益的特點，與人民的切身利益息息相關[[]唐力.江蘇醫(yī)藥制造業(yè)區(qū)域創(chuàng)新能力研究[J].市場周刊(理論研究),2018(01):9-10.[]潘卓楹,沈坤.醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的財務風險分析[J].現(xiàn)代商業(yè),2020(09):188-192.2.2理論基礎2.2.1企業(yè)內(nèi)部控制理論隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)，尤其是直接關系到國民健康的醫(yī)藥企業(yè)處于一個動態(tài)的發(fā)展過程當中。而許多醫(yī)藥企業(yè)的內(nèi)部控制建設仍然只是浮于表面，不夠完善，僅僅以簡單地財務職能管理為主，存在著沿襲傳統(tǒng)經(jīng)營模式、沒有建立起現(xiàn)代公司治理結構的現(xiàn)象。當前，我國的醫(yī)藥企業(yè)的內(nèi)控建設存在著制度建設不完善、監(jiān)督體系不健全、內(nèi)控流程不足和內(nèi)控意識薄弱的弊端[[][]王婷.淺析醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部控制建設中的問題與對策[J].財經(jīng)界,2020(36):72-73.2.2.2財務管理理論企業(yè)財務管理的過程是企業(yè)在基于一定的經(jīng)營目標，對于企業(yè)資產(chǎn)的投資、融資、經(jīng)營以及利潤分配的管理，在企業(yè)財務管理的過程中應當明確企業(yè)自身的財務風險，增強風險防范意識，以提高企業(yè)財務管理效率。醫(yī)藥制造企業(yè)的財務管理風險主要在于以下兩個主要的方面：（1）醫(yī)藥制造企業(yè)往來款項風險醫(yī)藥制造企業(yè)所存在的企業(yè)財務風險主要來自于企業(yè)的應收賬款和應付賬款，通過對醫(yī)藥制造企業(yè)整體的調(diào)查和研究發(fā)現(xiàn)，當前醫(yī)藥企業(yè)的財務風險問題主要存在于應收賬款回款期較長，導致這個問題的主要原因是醫(yī)療體系撥款慢、回款難的因素。應收賬款回款不及時，則會加劇壞賬風險，同時也有著承擔較多的應收票據(jù)貼現(xiàn)的風險[[][]潘澄霏.醫(yī)藥企業(yè)財務管理風險及應對策略探討[J].納稅,2021,15(01):95-96.應對企業(yè)往來款項風險的有效策略有兩點：一是建立完善的應收賬款風險預警機制，并明確劃分企業(yè)銷售和財務部門的職責范圍，使得企業(yè)內(nèi)部之間良好溝通，工作有序[[]朱斌.企業(yè)往來款項管理相關問題分析及優(yōu)化策略[J].經(jīng)濟管理文摘,2021(09):73-74.][]朱斌.企業(yè)往來款項管理相關問題分析及優(yōu)化策略[J].經(jīng)濟管理文摘,2021(09):73-74.[]李勇.從內(nèi)部控制視角談企業(yè)往來款項管理[A].中國煤炭經(jīng)濟研究會.2013煤炭企業(yè)財苑論壇論文集[C].中國煤炭經(jīng)濟研究會:中國煤炭工業(yè)協(xié)會,2013:4.（2）存貨及生產(chǎn)成本財務管理風險外部的因素對醫(yī)藥企業(yè)的銷售量影響是很大的，因為藥品的銷售量是無法被預估的，這使得醫(yī)藥制造企業(yè)普遍有著較高的庫存量，加劇了存貨風險，也占據(jù)了企業(yè)大量的經(jīng)營資金。存貨及生產(chǎn)成本風險形成的主要原因主要是由藥品銷售的不確定性、原材采購和生產(chǎn)量的不可預知性和管理人員缺乏存貨控制意識導致的[[][]趙洪寧.關于存貨成本控制問題的探討[J].全國流通經(jīng)濟,2021(06):35-37.應對這項風險的主要措施主要有兩點：一是要加強企業(yè)的成本控制能力，保持企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)、采購和財務部門之間的良好溝通，并強化各部門的成本責任意識，使得員工全面了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況。二是要重視存貨清點工作，設置存貨儲備風險評估機制，定期進行存貨的盤點工作，保持財務核算的一致[[]李明芯.淺談企業(yè)存貨管理中存在的問題及對策[J].現(xiàn)代營銷(信息版),2020(01):135.[]李明芯.淺談企業(yè)存貨管理中存在的問題及對策[J].現(xiàn)代營銷(信息版),2020(01):135.2.2.3企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是關于一個企業(yè)在未來怎樣發(fā)展的理論體系，是一定時期內(nèi)企業(yè)發(fā)展方向、速度、質(zhì)量、重大選擇和整體規(guī)劃。在目前疫情常態(tài)化的情況下，醫(yī)藥制造企業(yè)有以下發(fā)展方向：（1）醫(yī)藥企業(yè)向第三方物流轉型第三方物流（Third-Partylogistics，3PL）指的是一個具有實質(zhì)性資產(chǎn)的公司對于其他公司提供物流相關的服務，如運輸、倉儲、存貨管理、訂單管理、資訊整合及附加價值等服務，或與相關物流服務的行業(yè)者合作，提供更完整服務的專業(yè)物流公司。目前，在發(fā)達國家第三方物流企業(yè)的占比于全部物流企業(yè)中較大，日本達到了80%，美國達到了57%[[]屠春峰.醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)發(fā)展趨勢分析[J].醫(yī)藥世界,2003(11):54-57.]。而醫(yī)藥商業(yè)流通環(huán)節(jié)的是一個生產(chǎn)、流通、消費和使用的過程，能否提供良好的物流配送服務和提高市場覆蓋率成為了在這個環(huán)節(jié)具有優(yōu)勢的必要條件。未來的醫(yī)藥制造企業(yè)，尤其是在疫情即將常態(tài)化的形勢下，需要全面獲取市場信息，降低中間環(huán)節(jié)成本，直接向消費者供貨[[]屠春峰.醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)發(fā)展趨勢分析[J].醫(yī)藥世界,2003(11):54-57.[]YooSunbin,KeeleyAlexanderRyota,ManagiShunsuke.Doessustainabilityactivitiesperformancematterduringfinancialcrises?InvestigatingthecaseofCOVID-19[J].EnergyPolicy,2021,155.（2）醫(yī)藥企業(yè)信息化建設隨著互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)與計算機算法的逐步發(fā)展，醫(yī)藥制造公司更多需要借助信息化系統(tǒng)中的信息技術來提高自身業(yè)務的運作效率[[]吳立維.醫(yī)藥企業(yè)財務管理信息化建設的措施探析[J].中國外資,2021(02):130-131.]。隨著外部環(huán)境不斷的動態(tài)變化，醫(yī)藥制造企業(yè)需要及時捕捉到消費者的需求，這就需要醫(yī)藥企業(yè)利用信息化平臺，進行大數(shù)據(jù)分析，及時定位市場方向，以提升業(yè)務效率[[]吳立維.醫(yī)藥企業(yè)財務管理信息化建設的措施探析[J].中國外資,2021(02):130-131.[]CorporateGovernanceMechanismsinlightoftheCOVID‐19Crisis:HowFinancialInformationandRegulation,ManagerialDecision‐Making,andPolicyInterventionCanShapetheEconomicRecovery[J].CorporateGovernance:AnInternationalReview,2021,29(3).第3章財務危機預警分析3.1數(shù)據(jù)來源3.1.1時間跨度本文研究的是新冠疫情影響下的江蘇省醫(yī)藥制造上市公司所面臨的財務危機預警，因此選取的是疫情爆發(fā)后的2020年一、二、三、四季度的數(shù)據(jù)，即2020年1月1日至2020年12月31日的財務數(shù)據(jù)，通過比較發(fā)現(xiàn)在這四個時期中企業(yè)的財務數(shù)據(jù)來進行企業(yè)財務危機預警。3.1.2樣本選取本文選取江蘇所有的醫(yī)藥上市公司為樣本企業(yè)，實際有效樣本共19家醫(yī)藥制造企業(yè)：四環(huán)生物（000518）、金陵藥業(yè)（000919）、恩華藥業(yè)（002262）、精華制藥（002349）、長江健康（002435）、千紅制藥（002550）、海辰藥業(yè)（300584）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、聯(lián)環(huán)藥業(yè)（600513）、康緣藥業(yè)（600557）、威爾藥業(yè)（603351）、基蛋生物（603387）、健友股份（603707）、南衛(wèi)股份（603880）、博瑞醫(yī)藥（688166）、澤璟制藥（688266）、碩世生物（688399）、吉貝爾（688566）、前沿生物（688221）。所有的樣本數(shù)據(jù)來自于公司定期報告。3.2“Z-score”模型實證分析3.2.1“Z-score”模型的主要內(nèi)容“Z-score”模型是由EdwardAltman在1968建立的5變量加權平均函數(shù)方程，它通過流動性、償付能力、盈利能力、資產(chǎn)運作能力和財務杠桿五個指標來衡量企業(yè)的發(fā)展狀況，預測企業(yè)所面臨的財務危機。Z值模型的計算公式如下：z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.996X5其中z是用來判別結果的函數(shù)，X1、X2、X3、X4、X5是自變量。X1=凈營運資本/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)，這個指標衡量的是企業(yè)資產(chǎn)的流動能力與規(guī)模特征。這個財務指標衡量的是企業(yè)的償債能力，一般情況下，該比率越大，企業(yè)的流動性越好。X2=留存收益/總資產(chǎn)=（未分配利潤+盈余公積）/總資產(chǎn)，這個指標反應的是企業(yè)的累計盈利狀況。該比率越高，表明企業(yè)的獲利和積累水平越強，其抗風險能力就越強。X3=息稅前收益/資產(chǎn)總額=（利潤總額+財務費用）/總資產(chǎn)。該指標反映企業(yè)不考慮稅收和財務杠桿下的盈利能力，該指標越大，企業(yè)的盈利能力就越強，經(jīng)營狀況就越好。在Z值模型中，這個比率是企業(yè)最重要的指標。X4=股權價值/負債總額=所有者權益/總負債。該指標反映了企業(yè)的償債能力，即一個企業(yè)債務與其價值之間的關系。這個指標越大，反映企業(yè)能夠利用其債務創(chuàng)造的價值就越大，企業(yè)前景較好。X5=銷售總額/總資產(chǎn)。此指標即是企業(yè)的資產(chǎn)周轉率，反映了一個企業(yè)的營運能力。本指標越大，企業(yè)的周轉能力就越好，破產(chǎn)風險就越小，表示企業(yè)有著更好的投資價值。3.2.2Z值的判別區(qū)間一般的，Z值越低，企業(yè)的破產(chǎn)風險就越大，Altman還研究出了Z值的臨界區(qū)間。根據(jù)Z值的大小，有以下三種情況：當Z<1.81時，企業(yè)的信用風險很大，面臨著較高的破產(chǎn)可能性；當1.81≤Z<2.99時，企業(yè)的財務狀況不穩(wěn)定，信用風險較高，如果沒有適時調(diào)整風險控制管理，企業(yè)有可能面臨更為嚴重的財務危機；當Z≥2.99時，企業(yè)的信用風險較小，面臨著較好的財務狀況。3.2.3實證分析以金陵藥業(yè)2020年一季度的數(shù)據(jù)為例，計算企業(yè)的Z值過程如下：X1=凈營運資本/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)=(2212426471-625744272.6)/4071374972=0.38972X2=留存收益/總資產(chǎn)=（未分配利潤+盈余公積）/總資產(chǎn)=(1505887234+375150370.4)/4071374972=0.462015318X3=息稅前收益/資產(chǎn)總額=（利潤總額+財務費用）/總資產(chǎn)=(-1199356.07-30425108.62)/4071374972=-0.007767515X4=股權價值/負債總額5.039803591/674090624.1=5.039803591X5=銷售總額/總資產(chǎn)=513804171.3/4071374972=0.126199177z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5=1.2*0.38972+1.4*0.462015318+3.3*-0.007767515+0.6*5.039803591+0.996*0.126199177其他19家企業(yè)z值的計算方式也一致，由此得出江蘇省19家醫(yī)藥制造上市企業(yè)在不同季度的z值如表所示：表3-1江蘇省醫(yī)藥制造上市企業(yè)2020年各季度z值公司簡稱2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度四環(huán)生物2.30082.81673.30253.2413金陵藥業(yè)4.23843.83614.06603.5429恩華藥業(yè)5.18426.25426.89145.7668精華制藥2.34972.53693.22432.8322長江健康1.74551.90231.95242.1079千紅制藥4.38804.24036.06764.1113海辰藥業(yè)2.67752.67852.63832.6788恒瑞醫(yī)藥7.64637.55216.28336.8877聯(lián)環(huán)藥業(yè)1.53151.61341.67901.5779康緣藥業(yè)2.42762.47652.64722.6194威爾藥業(yè)4.63983.85403.43822.9371基蛋生物3.37643.38723.64273.1641健友股份2.27221.91662.12841.8310南衛(wèi)股份1.80292.36761.77132.0366博瑞醫(yī)藥9.61945.42144.08733.1112澤璟制藥6.75986.90495.32123.7990碩世生物4.98854.13813.83421.7491吉貝爾4.25339.31325.93974.6227前沿生物0.19530.05170.07237.7084由表3.1可知，2020年一季度，z值小于1.81的企業(yè)有4家，它們分別是：長江健康1.7455、聯(lián)環(huán)藥業(yè)1.5315、南衛(wèi)股份1.8029、前沿生物0.1953；z值處于1.81與2.99之間的有5家，分別是：四環(huán)生物2.3008、精華制藥2.3497、海辰藥業(yè)2.6775、康緣藥業(yè)2.4276、健友股份2.2722；z值大于2.99的有10家，分別是：金陵藥業(yè)4.2384、恩華藥業(yè)5.1842、千紅制藥4.3880、恒瑞醫(yī)藥7.6463、威爾藥業(yè)4.6398、基蛋生物3.3764、健友股份2.2722、博瑞醫(yī)藥9.6194、澤璟制藥6.7598、碩世生物4.9885和吉貝爾4.2533。由表可知，2020年第二季度江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)Z值低于1.81的有2家，前沿生物和聯(lián)環(huán)藥業(yè)，處于灰色不穩(wěn)定區(qū)的有7家，而處于安全區(qū)的有10家。第三季度江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)Z值處于破產(chǎn)區(qū)的僅有3家，處于灰色不穩(wěn)定區(qū)的有4家，處于安全區(qū)的有12家。第四季度江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)Z值處于紅色警戒區(qū)的為1家，處于灰色不穩(wěn)定區(qū)的有8家，處于安全區(qū)的有11家。3.3財務危機預警結果分析根據(jù)以上使用“Z-score模型”的實證分析結果，本文首先將利用同一時期不同企業(yè)的橫向?qū)Ρ日页鲈谝咔橛绊懴伦兓顬槊黠@的季度所在，然后將通過同一企業(yè)不同時期的縱向分析找出變化最為明顯的企業(yè)所在，最后將通過X值的描述性統(tǒng)計找出導致Z值這樣變化的具體原因。3.3.1橫向?qū)Ρ缺?-22019-2020醫(yī)藥制造業(yè)z值分布結果時期Z≤1.811.81＜Z≤2.99Z＞2.99合計企業(yè)數(shù)量（個）公司數(shù)量（個）所占百分比（%）公司數(shù)量（個）所占百分比（%）公司數(shù)量（個）所占百分比（%）2020年一季度4225281053192020年二季度2117311053192020年三季度3164221263192020年四季1）2020年第一季度同一時期不同企業(yè)間橫向分析2020年一季度，在新冠疫情剛剛爆發(fā)的情況下，江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)受到的影響較大，z值低于1.81的企業(yè)數(shù)量為4家（長江健康、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、南衛(wèi)股份、前沿生物），占比22%；z值處于兩個臨界值之間的企業(yè)有5家（四環(huán)生物、精華制藥、海辰藥業(yè)、康緣藥業(yè)、健友股份），占比28%；z值處于安全區(qū)的企業(yè)有10家（金陵藥業(yè)、恩華藥業(yè)、千紅制藥、恒瑞醫(yī)藥、威爾藥業(yè)、基蛋生物、健友股份、博瑞醫(yī)藥、澤璟制藥、碩世生物和吉貝爾），占所有18家企業(yè)的53%。這一時期的江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)處于危險區(qū)的企業(yè)數(shù)量是四個季度中最多的，處于安全區(qū)企業(yè)數(shù)量是四個季度中最少的。（2）2020年第二季度同一時期不同企業(yè)間橫向分析2020年二季度時，z值低于1.81的企業(yè)有2家（前沿生物和聯(lián)環(huán)藥業(yè)），占比11%；z值處于兩個臨界值不穩(wěn)定區(qū)的有7家（四環(huán)生物、精華制藥、長江健康、康緣藥業(yè)、海辰藥業(yè)、健友股份和南衛(wèi)股份），占比31%；處于安全區(qū)的企業(yè)有10家（金陵藥業(yè)、恩華藥業(yè)、千紅制藥、恒瑞醫(yī)藥、威爾藥業(yè)、基蛋生物、博瑞醫(yī)藥、澤璟制藥、碩世生物和吉貝爾），占比53%。（3）2020年第三季度同一時期不同企業(yè)間橫向分析2020年三季度，在新冠疫情的影響下，有一家企業(yè)從安全區(qū)進入了紅色警戒區(qū)，即z值處于1.81以下的企業(yè)有三家（聯(lián)環(huán)藥業(yè)、南衛(wèi)股份和前沿生物），占比16%；z值處于兩個臨界值之間的企業(yè)下降為了4家（長江健康、海辰藥業(yè)、康緣藥業(yè)和健友股份），占比22%；z值大于臨界值2.99的企業(yè)則上升為了12家（四環(huán)生物、金陵藥業(yè)、恩華藥業(yè)、精華制藥、千紅制藥、海辰藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、威爾藥業(yè)、基蛋生物、博瑞醫(yī)藥、澤璟制藥、碩世生物與吉貝爾），占比為63%，是四個季度中占比最高的。（4）2020年第四季度同一時期不同企業(yè)間橫向分析2020年四季度，z值處于1.81以下的企業(yè)有1家（聯(lián)環(huán)藥業(yè)），占比5%；z值處于灰色不穩(wěn)定區(qū)的企業(yè)數(shù)量上升為了8家（精華制藥、長江健康、海辰藥業(yè)、康緣藥業(yè)、威爾藥業(yè)、健友股份、南衛(wèi)股份和碩世生物），占比42%；z值處于2.99以上的則有11家（四環(huán)生物、金陵藥業(yè)、恩華藥業(yè)、千紅制藥、恒瑞醫(yī)藥、基蛋生物、博瑞醫(yī)藥、澤璟制藥、吉貝爾和前沿生物），占比58%。3.3.2縱向?qū)Ρ葓D3-1江蘇省醫(yī)藥制造上市企業(yè)2020年各季度z值圖由以上的橫向?qū)Ρ瓤芍?020年一季度是江蘇省醫(yī)藥制造上市企業(yè)財務危機預警最為嚴重的時期，在這個時期中有4家企業(yè)位于紅色警戒區(qū)，有著嚴重的企業(yè)財務風險，本段將著重分析這四個處于紅色警戒區(qū)的企業(yè)：長江健康、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、南衛(wèi)股份和前沿生物。由圖3.1可知，長江健康只在2020年第一季度的z值處于危險區(qū)，通過進一步查閱長江健康的企業(yè)季報可以看出，長江健康一季度的凈資產(chǎn)收益率為1.45%，而第二季度為3.24%。其中一季度的資產(chǎn)負債率為33.73%，而第二季度的為31.56%，這表明長江健康一季度z值較低的原因不是償債能力所致。進一步的分析，企業(yè)一季度的總資產(chǎn)周轉率僅為0.14，而之后的三個季度分別為為0.27、0.42和0.57，而企業(yè)的資產(chǎn)總額幾個季度相差不大，主要是營業(yè)總收入的區(qū)別，一季度的營業(yè)總收入僅為10.24億元。因此，導致長江健康一季度z值處于危險警戒區(qū)的主要原因就是在新冠疫情的影響下企業(yè)的營業(yè)收入和總資產(chǎn)周轉率較低。聯(lián)環(huán)藥業(yè)在四個季度中都處于z值在1.81以下的紅色警戒區(qū)，通過對比聯(lián)環(huán)藥業(yè)與其他企業(yè)的x值可以看出，聯(lián)環(huán)藥業(yè)z值較低的原因主要是X1和X4值的偏低。其中，一季度聯(lián)環(huán)藥業(yè)的X1值為0.1264，是所有19家企業(yè)中最低的，其他季度中也類似，這表明在疫情的影響下，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的償債能力有所不足。而X4的較低則反映了聯(lián)環(huán)藥業(yè)企業(yè)盈利能力的有所降低，通過進一步查閱聯(lián)環(huán)藥業(yè)的數(shù)據(jù)可知，通過杜邦分析，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的ROE的3年平均值為8.81，遠低于行業(yè)平均的12.79，且處于中值9.52以下，而凈利率的3年平均值為7.47，遠低于行業(yè)平均14.07。圖3-2南衛(wèi)股份各季度x值變化情況南衛(wèi)股份的z值在第一季度和第三季度都處于紅色警戒區(qū)，具體分析此企業(yè)z值的變化情況，由圖3.2可知，隨著z值變化趨勢變化的是X3和X5兩個變量。其中X5的變化最為明顯，進一步查閱南衛(wèi)股份的季度報告看出，南衛(wèi)股份2020年一季度的營業(yè)收入為1.004億元，為近9個季度的最低點。而這個特征在前沿生物的財務經(jīng)營狀況中也同樣出現(xiàn)。3.4X值的描述性統(tǒng)計基于以上所分析的Z值變化的結果，江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)在2020年一季度受新冠疫情的影響最為明顯，因此，下面即將從X值的描述性統(tǒng)計來具體分析導致Z值降低的具體原因。表3-3江蘇省醫(yī)藥制造上市企業(yè)2020各季度X值描述性統(tǒng)計X1X2時期一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度最大值0.850.840.800.820.700.670.660.68最小值0.130.130.130.12-0.77-0.770.53-0.52續(xù)表平均值0.450.440.440.440.210.190.210.22標準差0.210.230.210.230.370.360.370.32X3X4時期一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度最大值0.090.230.360.4213.1914.048.279.22最小值-0.12-0.12-0.20-0.181.091.391.250.94平均值0.010.040.070.084.704.684.304.13標準差0.040.070.110.123.273.272.342.13X5時期一季度二季度三季度四季度最大值0.190.670.831.00最小值0.000.000.010.01平均值0.120.260.400.53標準差0.060.140.190.24從表3.3的描述統(tǒng)計結果可以看出，在2020四個不同的時期中，2020年z值偏低的主要原因是由于X3和X5兩個變量偏低導致的。與其他季度相比，X1的最大值偏高，最小值與其他時期相似，平均值與其他季度比也偏高，標準差相似，這說明江蘇省醫(yī)藥制造企業(yè)在一季度短期償債能力較強，企業(yè)規(guī)模的變化也不是很明顯。變量X2的最大值與其他時期相比偏高，最小值偏低，平均值與其他三個時期相比差別不大，標準差也類似，這說明行業(yè)的整體留存收益變化不明顯，其對季度z值出現(xiàn)較大變化的影響不大。與其他季度相比，變量X3的最大值嚴重偏低，最小值卻偏高，平均值與其他三個季度都偏低，這說明行業(yè)的盈利能力較差，下降明顯，而標準差的較小表示行業(yè)波動性逐漸偏小。變量X4的最大值、最小值和平均值與與其他季度差別不大，標準差也類似，這表示第一季度行業(yè)利用債務創(chuàng)造的價值的能力沒有較大的變化，其對z值的偏低影響不大。X5的最大值與平均值和其他季度相比都嚴重偏低，最小值差別不大，這表明一季度與其他季度相比企業(yè)的銷售能力嚴重偏低，而標準差較小則說明了風險程度有所降低。因此，通過以上的分析得出江蘇省醫(yī)藥制造上市公司在2020年一季度出現(xiàn)財務危機的原因是企業(yè)在這一時期的盈利能力和銷售能力都有所不足，具體表現(xiàn)為存貨周轉率降低、供需對接不緊密、資金使用效率不高和企業(yè)財務危機預警不夠及時對企業(yè)的正常經(jīng)營有著負面的影響。第4章實證結果分析與建議由以上的z值與x值的描述性統(tǒng)計分析可以看出，在五個不同的時期中，江蘇省醫(yī)藥制造上市企業(yè)在2020年一季度的財務危機較為明顯，具體的原因是因為在這個時期新冠疫情剛剛爆發(fā)，行業(yè)傳統(tǒng)的銷售模式以及未對類似疫情的重大緊急情況進行過財務危機預警的先例，導致行業(yè)在這個時期預備不足，從而出現(xiàn)了盈利與銷售能力的顯著下降，具體表現(xiàn)為存貨周轉率降低、供需對接不緊密、資金使用效率不高和企業(yè)財務危機預警不夠及時。本章將根據(jù)以上分析的結果，對這個時期出現(xiàn)的問題提出相應的四條可實施建議。4.1原因4.1.1存貨周轉率降低由以上的分析可以看出，2020年一季度江蘇省醫(yī)藥制造行業(yè)財務危機明顯的原因主要是企業(yè)存貨周轉率較低使得企業(yè)的盈利能力不足。這是因為醫(yī)藥制造業(yè)是有著傳統(tǒng)經(jīng)營方式的行業(yè)，在新冠疫情的爆發(fā)中面臨著巨大的挑戰(zhàn)。江蘇省醫(yī)藥制造業(yè)的原材料主要是由藥材貿(mào)易企業(yè)以及相關種植戶手中采購而來的，受市場供需關系影響過大，在疫情的影響下大部分企業(yè)選擇增加原材料儲備，同時又由于疫情下傳統(tǒng)實體店交易受到限制，使得其存貨周轉率有所下降[[]牛珂.醫(yī)藥企業(yè)銷售渠道存在的問題及優(yōu)化管理[J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇,2016,15(22):214-215.[]牛珂.醫(yī)藥企業(yè)銷售渠道存在的問題及優(yōu)化管理[J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇,2016,15(22):214-215.4.1.2供需對接不緊密醫(yī)藥制造行業(yè)作為一個加工行業(yè)，主要與上游原材料供應商和下游的經(jīng)銷商進行對接，并且有較多的代理商，這導致江蘇省醫(yī)藥制造行業(yè)很難直接與客戶進行對接交流。在新冠疫情突然爆發(fā)的影響下，有部分醫(yī)藥制造企業(yè)抓住了這個機遇，及時地收集內(nèi)外部信息，積極開拓海外市場，使抗疫類產(chǎn)品的訂單急劇增加而有著反而更好的財務表現(xiàn)，而像聯(lián)環(huán)藥業(yè)和前沿生物這類企業(yè)并未及時收集到市場變化信息而使得銷售收入有所下降[[][]周曉霞,姚曉林,張亞敏.新冠疫情背景下醫(yī)藥制造上市公司財務風險預警研究[J].商業(yè)會計,2021(04):76-79.4.1.3資金使用效率不高醫(yī)藥制造企業(yè)是一個比較依賴上下游非即期款項的行業(yè)，一般醫(yī)院給予醫(yī)藥公司的回款時間為3-4月，少部分為2月到賬[[][]岳燕.如何提高醫(yī)藥流通企業(yè)營運資金的使用效率[J].中國民商,2018(10):108-109.4.1.4財務危機預警意識不足由于醫(yī)藥制造行業(yè)在我國屬于一個新興的高技術行業(yè)，很多公司對自己的財務預警意識并不是很強，因此并沒有對自身的經(jīng)營狀況進行一個深入的研究分析[[][]徐紅梅.淺析上市公司財務危機預警存在的問題及對策[J].現(xiàn)代商業(yè),2019(33):174