節(jié)能環(huán)保行業(yè)合同能源管理（EMC）版塊上市公司分析報告根據(jù)集團公司2012年工作會議精神——為實現(xiàn)“2880”發(fā)展目標打下堅實基礎(chǔ)，集團公司鼓勵和支持效益好、資產(chǎn)優(yōu)、條件成熟的企業(yè)，加快實施股份多元化改造盡快推進上市，爭取到2015年集團的上市公司達到5家左右，條件成熟時可推進集團整體上市。為此，我部對國內(nèi)節(jié)能環(huán)保行業(yè)及相關(guān)板塊上市公司進行了簡要的研究與分析，僅供參考。一、中國節(jié)能環(huán)保行業(yè)現(xiàn)狀中國在經(jīng)濟高速增長的同時也帶來了嚴重污染。2000年以來我國二氧化碳排放量增速驚人，由大約3萬億立方米上升為2008年的將近8萬億立方米（詳見圖1），到2009年我國GDP碳排放強度達2.22噸/1000美元（詳見圖2），遠遠高于其他國家。來自國際國內(nèi)社會的壓力，要求我國必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，合理配置和利用資源，走可持續(xù)發(fā)展道路。圖1：1980-08年中國碳排放增長(單位:10億立方米)圖2：2009年各國碳排放強度(CO2噸/1000美元)公眾隨著生活水平的提高越來越看重自身健康和環(huán)境質(zhì)量。近來輿論熱議PM2.5，成功推動政府提高空氣質(zhì)量標準，已經(jīng)形成了良好的示范效應。2011年12月國務院發(fā)布的《國家環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃》，據(jù)規(guī)劃預計，“十二五”全社會環(huán)保投資需求約3.4萬億元。2月27日,工信部發(fā)布《工業(yè)節(jié)能“十二五”規(guī)劃》，《規(guī)劃》提出的要求為：到2015年規(guī)模以上工業(yè)增加值能耗比2010年下降21%左右,“十二五”期間預計實現(xiàn)節(jié)能量6.7億噸標準煤。其中主要行業(yè)單位工業(yè)增加值能耗下降超過18%。按照規(guī)劃,要組織實施九大重點節(jié)能工程,預計投資需求總額達5900億元。另據(jù)財政部規(guī)劃，“十二五”期間將確定開征環(huán)境稅，碳稅也有可能同時加征。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)有望在政府政策驅(qū)動下實現(xiàn)爆發(fā)式增長。二、工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域合同能源管理是行業(yè)亮點1、工業(yè)節(jié)能是節(jié)能服務的重點。根據(jù)中國節(jié)能協(xié)會節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)委員會報告，十一五末期，節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值為836億元，同比增長42%，比2005年增長16倍。2011年總產(chǎn)值更是突破1,000億元，達到1,250億元,年同比增長50%。大型工業(yè)節(jié)能項目是拉動節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長的主要動力，工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能貢獻了總產(chǎn)值的70%左右。受政策影響和節(jié)能服務技術(shù)進步等因素，預計十二五工業(yè)節(jié)能市場規(guī)模占比將穩(wěn)中有升。2、合同能源管理是節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)的主要盈利模式。合同能源管理（以下簡稱：EMC）是從發(fā)達國家引入的一種基于市場的節(jié)能機制，盈利模式的核心是節(jié)能服務公司與能源使用單位以契約形式約定節(jié)能項目的能源節(jié)約目標，節(jié)能服務公司為實現(xiàn)目標向能源使用單位提供服務，能源使用單位以節(jié)能效益支付節(jié)能服務公司的投入及其合理利潤。日益展現(xiàn)，獲得風投和上市融資將成為行業(yè)持續(xù)的熱點。其中北京神霧、大連易世達、泰豪科技等公司在節(jié)能服務領(lǐng)域與集團下屬中節(jié)能環(huán)?？萍纪顿Y有限公司相近，并已成為強有力的競爭對手，并且三家公司都具有自己獨特的競爭優(yōu)勢。圖3：未上市的節(jié)能服務企業(yè)情況表三、合同能源管理板塊上市公司分析1、EMC版塊基本情況分析表1：A股EMC版塊主要上市公司基本情況表序號證券代碼證券簡稱主營業(yè)務EMC業(yè)務核心優(yōu)勢技術(shù)來源1600481雙良節(jié)能空調(diào)機組、化工材料余熱利用（中央空調(diào)）自主研發(fā)專利技術(shù)2002255海陸重工余熱鍋爐、核電設備余熱利用（鍋爐）自主研發(fā)專利技術(shù)3600475華光股份各種硫化床鍋爐余熱利用（鍋爐）自主、引進歐美專利4300156天立環(huán)保工業(yè)爐窯余熱利用余熱利用（鍋爐）自主研發(fā)專利技術(shù)5300125易世達余熱鍋爐發(fā)電節(jié)能余熱利用（水泥窯）自主研發(fā)專利技術(shù)6002178延華智能智能建筑工程建筑節(jié)能（建筑智能工程）自主研發(fā)專利技術(shù)7600590泰豪科技智能建筑電氣建筑節(jié)能（綠色照明）清華大學合作技術(shù)8002421達實智能建筑智能化及節(jié)能建筑節(jié)能（中央空調(diào)節(jié)能）自主研發(fā)專利技術(shù)9300044賽為智能建筑智能控制系統(tǒng)建筑節(jié)能（建筑、交通智能）自主研發(fā)專利技術(shù)10300091金通靈離心風機電機節(jié)能改造（電機托動）自主研發(fā)專利技術(shù)11600405動力源直流、交流電源電機節(jié)能改造（高壓變頻器）自主研發(fā)專利技術(shù)12002169智光電氣電氣控制、自動化電機節(jié)能改造（高壓變頻器）自主研發(fā)專利技術(shù)13300048合康變頻通用高壓變頻器電機節(jié)能改造（高壓變頻器）購買國內(nèi)專利技術(shù)14300040九洲電氣高壓變頻器電機節(jié)能改造（高壓變頻器）自主研發(fā)專利技術(shù)15600499科達機電建筑陶瓷技術(shù)裝備清潔燃煤氣化系統(tǒng)購買國內(nèi)專利技術(shù)目前，國內(nèi)A股EMC版塊中，比較有代表性的上市公司有15家（詳見表1），其中上交所5家，均在2005年之前上市，深交所中小板4家，均在2008年左右上市，深交所創(chuàng)業(yè)板6家，均在2010年以后上市。從上市時間及主營業(yè)務分析，2005年以前上市的EMC公司大多都屬于企業(yè)面臨發(fā)展的瓶頸，在原有技術(shù)及產(chǎn)品市場產(chǎn)能趨于頂峰，或市場接近飽和情況下，由于國家促進節(jié)能減排的政策扶植導向，通過研發(fā)使技術(shù)不斷革新，逐步從傳統(tǒng)單一設備制造企業(yè)向高科技成套設備設計制造多元化的EMC總包商轉(zhuǎn)型；而2005年以后上市的EMC公司，大多是受國家政策扶植的節(jié)能環(huán)保新興產(chǎn)業(yè)高科技類公司。并且上述企業(yè)幾乎都有獨立自主的科技研發(fā)中心及核心優(yōu)勢專利技術(shù)作為強有力的后盾。從主營業(yè)務和EMC業(yè)務分析，EMC公司業(yè)務主要分為三大類：1、是中央空調(diào)、各型專業(yè)鍋爐、水泥窯設備等余熱利用；2、是建筑智能工程、綠色照明、中央空調(diào)節(jié)能、建筑智能等建筑節(jié)能；3、是電機及高壓變頻器等電機節(jié)能改造。由此可見，合同金額較大、能源計量便利的用電大戶和用能大戶，工業(yè)高壓變頻器、工業(yè)余熱回收利用、工業(yè)鍋爐，建筑智能、配電系統(tǒng)、LED路燈系統(tǒng)等領(lǐng)域都是EMC業(yè)務未來的重點領(lǐng)域和發(fā)展方向。從EMC經(jīng)營方式分析，絕大多數(shù)EMC公司的特點大都是通過成立全資或控股子公司獨立經(jīng)營EMC業(yè)務，可以看出EMC模式正逐漸受到市場的追捧，其優(yōu)勢是可以做到管理清晰，業(yè)務分工明確。從EMC市場份額分析，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，我國EMC市場份額由主要來自于私營企業(yè)逐步向政府公共部門轉(zhuǎn)移，政府占多數(shù)的示范性項目，正逐步得到規(guī)模性商用。這一方面原因在于國家在財政資金補貼，稅收政策方面給予EMC企業(yè)以極大優(yōu)惠；另一方面，對符合條件的節(jié)能企服務業(yè)免除營業(yè)稅、轉(zhuǎn)讓項目貨物的增值稅以及實施企業(yè)所得稅“三免三減半”的優(yōu)惠政策，有力地促進節(jié)能產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展。2、EMC版塊經(jīng)營情況分析表2：EMC版塊上市公司盈利能力表證券代碼證券簡稱銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）營業(yè)收入（億元）200920102011200920102011200920102011300048.SZ合康變頻41.237.740.223.82621.42.963.874.07002169.SZ智光電氣32.232.929.59.68.97.64.394.613.32002421.SZ達實智能25.426.626.89.38.28.63.153.863.34002178.SZ延華智能18.417.6205.444.62.993.892.9002255.SZ海陸重工23.92624.212.413.512.79.7910.498.63300044.SZ賽為智能33.833.727.515.814.1122.011.821.5300091.SZ金通靈23.72425.79.210.410.45.995.886.06300125.SZ易世達19.921.421.99.811.612.93.925.923.7300156.SZ天立環(huán)保48.742.640.13228.435.52.323.362.18600475.SH華光股份17.61713.95.35.3425.8231.5628.99600481.SH雙良節(jié)能21.115.913.111.15.9337.1341.9239.05600499.SH科達機電18.419.819.312.811.917.514.2620.6518.14600590.SH泰豪科技20.417.719.54.62.63.123.8929.7217.18300040.SZ九洲電氣30.225.623.612.411.26.73.774.683.92600405.SH動力源37.634.329.36.66.7-7.16.067.714.08中值23.925.624.29.810.48.64.395.884.07均值27.526.2251211.210.29.9129.8從表2我們可以看到EMC公司2011年盈利能力略有下降，其主要原因是由于2011年宏觀經(jīng)濟下行，貨幣供應量收緊，EMC公司的客戶無法獲取足夠的銀行信貸融資進行節(jié)能技改或環(huán)保設備投入，導致項目實現(xiàn)收入推遲，公司的業(yè)績出現(xiàn)分化，一些公司的營業(yè)收入增速和銷售毛利率略有下滑。我們從表中數(shù)據(jù)分析可以看出EMC具有收入持續(xù)、分期結(jié)算、毛利率較高、現(xiàn)金流較穩(wěn)定的優(yōu)勢和特點。經(jīng)公開數(shù)據(jù)測算，EMC上市公司2011年平均動態(tài)市盈率接近30倍，節(jié)能環(huán)保行業(yè)主要上市公司平均動態(tài)市盈率接近40倍，都遠高于大盤的