公司特性與損失視角下會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)的相關(guān)性解析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的當(dāng)下，資本市場(chǎng)日益成為企業(yè)融資與投資者資產(chǎn)配置的關(guān)鍵場(chǎng)所。會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)作為資本市場(chǎng)中備受矚目的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，分別從企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和投資者收益角度，深刻影響著市場(chǎng)參與者的決策。會(huì)計(jì)盈余是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果體現(xiàn)，是企業(yè)收入扣除成本、費(fèi)用等后的剩余收益。它不僅是企業(yè)管理者評(píng)估自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、規(guī)劃未來(lái)戰(zhàn)略的核心依據(jù)，更是外部投資者、債權(quán)人等了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與盈利能力的重要窗口。通過對(duì)會(huì)計(jì)盈余的分析，利益相關(guān)者能夠判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及可持續(xù)發(fā)展能力。例如，連續(xù)多年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的會(huì)計(jì)盈余，通常意味著企業(yè)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)地位和良好的經(jīng)營(yíng)管理水平；反之，若會(huì)計(jì)盈余出現(xiàn)大幅波動(dòng)或持續(xù)下滑，則可能預(yù)示著企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困境或市場(chǎng)挑戰(zhàn)。股票回報(bào)則直接反映了投資者在股票投資中所獲得的收益，涵蓋了股票價(jià)格上漲帶來(lái)的資本利得以及公司派發(fā)的股息紅利。在資本市場(chǎng)中，投資者總是期望通過對(duì)股票的投資獲取豐厚回報(bào)，而股票回報(bào)的高低無(wú)疑是他們衡量投資成功與否的關(guān)鍵指標(biāo)。股票回報(bào)不僅受到企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況的影響，還與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)供求關(guān)系以及投資者情緒等諸多因素密切相關(guān)。例如，在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)整體投資氛圍樂觀，企業(yè)盈利預(yù)期普遍向好，股票價(jià)格往往會(huì)上漲，從而帶動(dòng)股票回報(bào)上升；反之，在經(jīng)濟(jì)衰退或市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，股票價(jià)格可能大幅下跌，導(dǎo)致投資者遭受損失，股票回報(bào)降低。盡管會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)在資本市場(chǎng)中各自扮演著重要角色，但兩者之間的關(guān)系并非簡(jiǎn)單直接。企業(yè)的具體特性，如規(guī)模大小、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位、成長(zhǎng)階段等，都會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的表現(xiàn)產(chǎn)生顯著影響，進(jìn)而改變它們之間的相關(guān)性。以企業(yè)規(guī)模為例，大型企業(yè)通常具有更雄厚的資金實(shí)力、更廣泛的市場(chǎng)渠道和更豐富的資源儲(chǔ)備，這使得它們?cè)诿鎸?duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，可能更容易實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余和較高的股票回報(bào)，兩者之間的相關(guān)性可能更為緊密；而小型企業(yè)由于資源有限、市場(chǎng)份額較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，其會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)可能受到更多不確定性因素的干擾，兩者之間的相關(guān)性可能較弱且不穩(wěn)定。損失也是影響會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的重要因素。當(dāng)企業(yè)遭受損失時(shí)，不僅會(huì)直接減少會(huì)計(jì)盈余，還可能引發(fā)投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的擔(dān)憂，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，進(jìn)而影響股票回報(bào)。而且，不同類型的損失以及損失的程度和持續(xù)時(shí)間，對(duì)兩者相關(guān)性的影響也不盡相同。例如，一次性的非經(jīng)常性損失可能對(duì)會(huì)計(jì)盈余造成短期沖擊，但如果企業(yè)能夠及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，恢復(fù)盈利能力，對(duì)股票回報(bào)的長(zhǎng)期影響可能相對(duì)較??；然而，若企業(yè)面臨持續(xù)性的經(jīng)營(yíng)虧損，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致市場(chǎng)份額不斷萎縮，收入持續(xù)下降，這不僅會(huì)嚴(yán)重侵蝕會(huì)計(jì)盈余，還可能使投資者對(duì)企業(yè)失去信心，股票價(jià)格長(zhǎng)期低迷，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性可能會(huì)顯著降低，甚至呈現(xiàn)反向關(guān)系。綜上所述，深入研究基于公司特性和損失視角下會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性，對(duì)于全面理解資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值以及為投資者和企業(yè)管理者提供科學(xué)決策依據(jù)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。這一研究領(lǐng)域也因此吸引了眾多學(xué)者和市場(chǎng)參與者的廣泛關(guān)注，成為金融與會(huì)計(jì)領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)之一。1.1.2研究意義本研究從理論和實(shí)踐兩個(gè)層面都具有重要意義。在理論層面，深入探究會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性，有助于深化對(duì)這兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)的理解，豐富和完善財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與金融市場(chǎng)理論。目前，雖然已有不少關(guān)于兩者關(guān)系的研究，但從公司特性和損失視角進(jìn)行系統(tǒng)分析的還相對(duì)較少。本研究通過綜合考慮公司特性和損失因素，有望揭示以往研究中尚未被充分關(guān)注的影響機(jī)制和規(guī)律，為后續(xù)相關(guān)理論的發(fā)展提供新的思路和實(shí)證支持。例如，在研究公司特性對(duì)兩者相關(guān)性的影響時(shí)，通過對(duì)不同規(guī)模、不同資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)企業(yè)的深入分析，能夠進(jìn)一步明確企業(yè)內(nèi)部因素在會(huì)計(jì)信息與股票市場(chǎng)表現(xiàn)之間的傳導(dǎo)路徑，從而完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論；在探討損失因素時(shí)，對(duì)損失類型、程度和持續(xù)時(shí)間等多維度的分析，有助于豐富資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理論研究，為投資者行為理論和資產(chǎn)定價(jià)模型的改進(jìn)提供參考。在實(shí)踐層面，研究成果能為企業(yè)管理者和投資者提供重要的決策依據(jù)。對(duì)于企業(yè)管理者而言，了解會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性以及公司特性和損失因素的影響，有助于他們優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，提升財(cái)務(wù)管理水平，增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。比如，管理者可以根據(jù)自身企業(yè)的特性，合理調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，以提高會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量和穩(wěn)定性，進(jìn)而提升股票回報(bào)，增強(qiáng)投資者信心。同時(shí)，在面對(duì)損失時(shí)，能夠及時(shí)采取有效的應(yīng)對(duì)措施，如調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向、削減成本、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等，降低損失對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響，維護(hù)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的良好相關(guān)性。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確把握會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性以及相關(guān)影響因素，有助于他們更科學(xué)地進(jìn)行投資決策，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)，可以通過分析企業(yè)的特性和損失情況，更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目投資。例如，對(duì)于注重長(zhǎng)期投資的投資者來(lái)說(shuō)，他們可能更傾向于選擇那些會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)定、與股票回報(bào)相關(guān)性較高且具有良好公司特性（如行業(yè)領(lǐng)先地位、穩(wěn)定的盈利歷史）的企業(yè)；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，在充分了解損失因素對(duì)相關(guān)性的影響后，可能會(huì)更關(guān)注那些具有高成長(zhǎng)潛力但同時(shí)也伴隨著一定損失風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，并通過合理的投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。1.2研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析基于公司特性和損失視角下會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性，具體涵蓋以下幾個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)：探究公司特性對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響：系統(tǒng)地分析公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利歷史、市場(chǎng)份額等公司特性，如何在不同程度上影響會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)聯(lián)程度。通過大量的數(shù)據(jù)收集與實(shí)證分析，揭示不同特性的公司在會(huì)計(jì)盈余信息傳遞到股票回報(bào)過程中的獨(dú)特規(guī)律，為企業(yè)管理者根據(jù)自身公司特性制定合理的財(cái)務(wù)策略以及投資者依據(jù)公司特性選擇投資標(biāo)的提供有力的理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。例如，明確規(guī)模較大的企業(yè)由于資源豐富、市場(chǎng)影響力強(qiáng)，其會(huì)計(jì)盈余的穩(wěn)定性對(duì)股票回報(bào)的影響是否更為顯著；或者資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)，其會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間是否存在更緊密的正向關(guān)系。研究損失對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響：深入研究損失這一關(guān)鍵因素，包括損失的類型（如經(jīng)營(yíng)性損失、非經(jīng)營(yíng)性損失）、損失的程度以及損失的持續(xù)時(shí)間等維度，如何改變會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性。通過案例分析和實(shí)證檢驗(yàn)，探討企業(yè)在面臨不同損失情境時(shí)，會(huì)計(jì)信息在市場(chǎng)中的反應(yīng)以及對(duì)投資者決策的影響機(jī)制。例如，分析一次性重大非經(jīng)營(yíng)性損失與持續(xù)性經(jīng)營(yíng)性損失對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的不同影響，以及企業(yè)如何通過有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施來(lái)減輕損失對(duì)兩者相關(guān)性的負(fù)面影響，從而維護(hù)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和投資者信心。分析會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系：綜合考慮公司特性和損失因素，全面深入地分析會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的內(nèi)在關(guān)系，為企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)管理和投資者進(jìn)行科學(xué)投資決策提供切實(shí)可行的指導(dǎo)意見。通過構(gòu)建多元回歸模型等方法，量化分析各因素對(duì)兩者關(guān)系的影響程度，找出影響兩者關(guān)系的關(guān)鍵因素和敏感因素。例如，為企業(yè)管理者提供在不同公司特性和損失狀況下，如何調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)政策以提高會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量，進(jìn)而提升股票回報(bào)的建議；為投資者提供如何結(jié)合公司特性和損失分析，更準(zhǔn)確地評(píng)估股票投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的方法。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)相較于以往的研究，本研究在視角和方法上具有一定的創(chuàng)新之處，從而為該領(lǐng)域的研究增添新的活力和價(jià)值：獨(dú)特的研究視角：本研究將公司特性和損失兩個(gè)關(guān)鍵因素相結(jié)合，綜合考察它們對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響，突破了以往大多數(shù)研究?jī)H從單一因素或少數(shù)幾個(gè)孤立因素進(jìn)行分析的局限。以往研究可能單獨(dú)關(guān)注公司規(guī)模對(duì)兩者相關(guān)性的影響，或者僅探討損失發(fā)生時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的沖擊，但較少將公司特性的多維度因素與損失因素進(jìn)行系統(tǒng)整合分析。本研究通過這種綜合性的視角，能夠更全面、深入地揭示會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間復(fù)雜的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)以往研究中可能被忽視的影響機(jī)制和規(guī)律，為相關(guān)理論的發(fā)展提供更豐富的實(shí)證依據(jù)。多維度的公司特性分析：在研究公司特性對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響時(shí)，本研究不僅僅局限于常見的公司規(guī)模、盈利能力等因素，還納入了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利歷史、市場(chǎng)份額等多個(gè)維度的公司特性進(jìn)行全面分析。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況和資金運(yùn)作模式，不同的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的表現(xiàn)截然不同；盈利歷史體現(xiàn)了企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)投資者判斷企業(yè)未來(lái)的盈利潛力具有重要參考價(jià)值；市場(chǎng)份額則反映了企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，市場(chǎng)份額較大的企業(yè)往往具有更強(qiáng)的定價(jià)能力和市場(chǎng)影響力，這也會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性產(chǎn)生獨(dú)特的影響。通過這種多維度的分析，能夠更細(xì)致地刻畫公司特性與兩者相關(guān)性之間的內(nèi)在聯(lián)系，為企業(yè)管理者和投資者提供更全面、精準(zhǔn)的決策信息。深入的損失因素研究：對(duì)于損失因素，本研究不僅關(guān)注損失是否發(fā)生，還深入探討損失的類型、程度和持續(xù)時(shí)間等多方面因素對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響。不同類型的損失，如經(jīng)營(yíng)性損失可能反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，非經(jīng)營(yíng)性損失可能源于不可抗力或突發(fā)事件，它們對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)信心的影響機(jī)制和程度各不相同；損失的程度直接決定了對(duì)會(huì)計(jì)盈余的沖擊大小，進(jìn)而影響股票回報(bào)；損失的持續(xù)時(shí)間則反映了企業(yè)面臨困境的長(zhǎng)期性和嚴(yán)重性，對(duì)投資者的預(yù)期和決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。通過對(duì)這些損失因素的深入剖析，能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估損失對(duì)企業(yè)價(jià)值和股票市場(chǎng)表現(xiàn)的影響，為企業(yè)制定有效的損失應(yīng)對(duì)策略和投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供更具針對(duì)性的指導(dǎo)。綜合運(yùn)用多種研究方法：在研究過程中，本研究綜合運(yùn)用了文獻(xiàn)分析法、理論分析法、實(shí)證分析法等多種研究方法。通過文獻(xiàn)分析法，全面梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路；運(yùn)用理論分析法，從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論、金融市場(chǎng)理論等多個(gè)角度，深入探討公司特性、損失與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，構(gòu)建合理的理論分析框架；采用實(shí)證分析法，基于中國(guó)A股市場(chǎng)的大量實(shí)際數(shù)據(jù)，運(yùn)用回歸模型等統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行量化分析，驗(yàn)證理論假設(shè)，得出具有實(shí)際應(yīng)用價(jià)值的研究結(jié)論。這種多種研究方法的有機(jī)結(jié)合，使得研究結(jié)果更具可靠性和說(shuō)服力，能夠?yàn)槠髽I(yè)管理者和投資者提供更科學(xué)、有效的決策依據(jù)。1.3研究方法與思路1.3.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同層面深入剖析基于公司特性和損失視角下會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性，確保研究的全面性、科學(xué)性和可靠性。文獻(xiàn)分析法：全面搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于會(huì)計(jì)盈余、股票回報(bào)以及公司特性和損失相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報(bào)告等資料。對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和深入分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、主要觀點(diǎn)和研究方法，明確已有研究的成果與不足，從而為本研究找準(zhǔn)切入點(diǎn)，提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的研究思路。例如，通過對(duì)過往文獻(xiàn)的分析，發(fā)現(xiàn)以往研究在公司特性對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性影響的多維度分析上存在欠缺，這為本研究拓展研究視角提供了方向。理論推導(dǎo)法：依據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論、金融市場(chǎng)理論以及公司治理理論等相關(guān)理論，深入剖析公司特性、損失與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系。從理論層面闡述公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利歷史等公司特性如何影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，進(jìn)而作用于會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性；同時(shí)分析損失的發(fā)生機(jī)制、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的沖擊以及如何改變投資者對(duì)企業(yè)的預(yù)期，最終影響會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系。通過理論推導(dǎo)，構(gòu)建起本研究的理論框架，為后續(xù)實(shí)證研究提供理論支撐。實(shí)證研究法：以中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司為研究對(duì)象，選取一定時(shí)間跨度內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行實(shí)證分析。首先，精心選取能夠準(zhǔn)確衡量會(huì)計(jì)盈余、股票回報(bào)、公司特性以及損失的相關(guān)指標(biāo)，如以凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)衡量會(huì)計(jì)盈余，以股票收益率衡量股票回報(bào)，以總資產(chǎn)規(guī)模衡量公司規(guī)模，以資產(chǎn)負(fù)債率衡量資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以是否發(fā)生虧損及虧損金額衡量損失等。然后，通過描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況；運(yùn)用相關(guān)性分析，初步判斷各變量之間的相關(guān)關(guān)系；構(gòu)建多元線性回歸模型等方法，深入探究公司特性和損失對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的具體影響，并對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。例如，通過回歸分析，確定公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素在會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性中所起的作用方向和程度大小，從而得出具有實(shí)際應(yīng)用價(jià)值的研究結(jié)論。1.3.2研究思路本研究遵循從理論到實(shí)證、逐步深入分析的研究邏輯框架，具體研究思路如下：理論分析階段：首先，通過廣泛而深入的文獻(xiàn)分析，全面梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性研究的已有成果，明確該領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)和前沿問題，以及尚未被充分研究的領(lǐng)域。在此基礎(chǔ)上，依據(jù)相關(guān)理論，如有效市場(chǎng)假說(shuō)、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、委托代理理論等，從公司特性和損失兩個(gè)關(guān)鍵視角出發(fā)，深入剖析會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的內(nèi)在關(guān)系，構(gòu)建本研究的理論分析框架。具體而言，分析公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利歷史、市場(chǎng)份額等公司特性如何通過影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而作用于會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性；探討損失的類型（如經(jīng)營(yíng)性損失、非經(jīng)營(yíng)性損失）、損失的程度以及損失的持續(xù)時(shí)間等因素如何改變企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和投資者對(duì)企業(yè)的預(yù)期，從而對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性產(chǎn)生影響。實(shí)證研究設(shè)計(jì)階段：在理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)際情況，進(jìn)行實(shí)證研究設(shè)計(jì)。確定研究樣本，選取具有代表性的上市公司作為研究對(duì)象，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和清洗，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。精心選取能夠有效衡量會(huì)計(jì)盈余、股票回報(bào)、公司特性以及損失的變量指標(biāo)，構(gòu)建合理的實(shí)證研究模型。例如，構(gòu)建多元線性回歸模型，將會(huì)計(jì)盈余作為被解釋變量，股票回報(bào)作為解釋變量，公司特性和損失相關(guān)變量作為控制變量，以檢驗(yàn)公司特性和損失對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響。同時(shí)，為了確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，還將采用多種方法進(jìn)行模型設(shè)定和檢驗(yàn)，如更換變量的衡量指標(biāo)、采用不同的回歸方法等。實(shí)證結(jié)果分析階段：運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，首先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，了解樣本數(shù)據(jù)的基本特征，如均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差等，對(duì)數(shù)據(jù)的整體分布情況有一個(gè)初步的認(rèn)識(shí)。然后進(jìn)行相關(guān)性分析，判斷各變量之間的線性相關(guān)關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析提供基礎(chǔ)。在回歸分析過程中，詳細(xì)分析回歸結(jié)果，解讀各變量的系數(shù)估計(jì)值、顯著性水平等統(tǒng)計(jì)量，判斷公司特性和損失因素對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響是否顯著，以及影響的方向和程度大小。同時(shí)，通過進(jìn)行各種穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如改變樣本區(qū)間、剔除異常值等，驗(yàn)證研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。結(jié)論與建議階段：根據(jù)實(shí)證結(jié)果分析，總結(jié)研究結(jié)論，明確公司特性和損失視角下會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性特征和規(guī)律。針對(duì)研究結(jié)論，從企業(yè)管理者和投資者兩個(gè)角度提出相應(yīng)的建議。對(duì)于企業(yè)管理者，提出如何優(yōu)化公司特性、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理以提高會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量，進(jìn)而提升股票回報(bào)，增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值的建議；對(duì)于投資者，提供如何基于公司特性和損失分析，更準(zhǔn)確地評(píng)估股票投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，制定科學(xué)合理的投資策略的建議。最后，對(duì)本研究的不足之處進(jìn)行反思，展望未來(lái)相關(guān)研究的方向，為后續(xù)研究提供參考。二、文獻(xiàn)綜述2.1會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的基礎(chǔ)研究會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的研究最早可追溯到20世紀(jì)60年代，Ball和Brown（1968）發(fā)表的經(jīng)典文獻(xiàn)《會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)評(píng)價(jià)》被視為該領(lǐng)域的開創(chuàng)性研究。他們以1957-1965年期間紐約證券交易所上市的261家公司為樣本，運(yùn)用事件研究法，分析了公司年度會(huì)計(jì)盈余披露前后股票價(jià)格的波動(dòng)情況。研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)盈余信息具有信息含量，在盈余公告前后，股票價(jià)格會(huì)出現(xiàn)顯著的波動(dòng)，且未預(yù)期盈余與股票超額回報(bào)率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這一研究成果首次從實(shí)證角度證實(shí)了會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間存在緊密聯(lián)系，為后續(xù)相關(guān)研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，開啟了從實(shí)證角度研究會(huì)計(jì)信息與資本市場(chǎng)關(guān)系的先河。在理論基礎(chǔ)方面，該研究主要基于有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，在有效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠充分反映所有可用信息，包括會(huì)計(jì)盈余信息。當(dāng)公司披露的會(huì)計(jì)盈余信息超出或低于市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，投資者會(huì)根據(jù)新信息調(diào)整對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格的相應(yīng)調(diào)整。資本資產(chǎn)定價(jià)模型則為衡量股票的預(yù)期回報(bào)提供了理論框架，通過將股票的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，解釋了投資者對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)水平的股票所要求的回報(bào)率。在會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的研究中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型有助于分析會(huì)計(jì)盈余信息如何通過影響投資者對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)和收益的預(yù)期，進(jìn)而影響股票價(jià)格和回報(bào)。隨后，許多學(xué)者沿著Ball和Brown的研究思路，對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性進(jìn)行了深入拓展。Beaver（1968）在其研究中進(jìn)一步驗(yàn)證了會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)股票價(jià)格的影響，并發(fā)現(xiàn)盈余公告日前后股票交易量也會(huì)顯著增加，表明會(huì)計(jì)盈余信息的披露不僅引起了股票價(jià)格的波動(dòng)，還吸引了更多的市場(chǎng)交易活動(dòng)。他通過對(duì)1961-1965年期間紐約證券交易所上市的143家公司的研究，采用交易量作為衡量信息含量的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)盈余公告前后交易量的變化與未預(yù)期盈余的大小密切相關(guān)，進(jìn)一步支持了會(huì)計(jì)盈余信息具有信息含量的觀點(diǎn)。在研究方法上，除了事件研究法，回歸分析也逐漸成為研究?jī)烧呦嚓P(guān)性的重要方法。Ou和Penman（1989）運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析和判別分析方法，對(duì)1972-1981年期間美國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余相關(guān)指標(biāo)能夠有效地預(yù)測(cè)股票價(jià)格的變化方向。他們構(gòu)建了基于會(huì)計(jì)盈余信息的財(cái)務(wù)比率模型，通過對(duì)模型的訓(xùn)練和驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)該模型能夠在一定程度上預(yù)測(cè)未來(lái)股票價(jià)格的漲跌，為投資者利用會(huì)計(jì)盈余信息進(jìn)行投資決策提供了實(shí)證支持。我國(guó)學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的研究起步相對(duì)較晚，但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，相關(guān)研究也日益豐富。陳曉、陳小悅和劉釗（1999）以1993-1997年期間我國(guó)A股上市公司為樣本，采用回歸分析方法，研究了會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的有用性。他們發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)與股票價(jià)格之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且這種相關(guān)性在不同行業(yè)和不同規(guī)模的公司中具有一定的穩(wěn)定性。同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息的反應(yīng)存在一定的滯后性，這與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段和信息披露制度等因素有關(guān)。早期的基礎(chǔ)研究為會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的研究奠定了基石，通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，明確了兩者之間存在緊密聯(lián)系，為后續(xù)從不同視角深入探究?jī)烧哧P(guān)系提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和研究方向。2.2基于公司特性視角的研究2.2.1公司規(guī)模的影響公司規(guī)模是影響會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的重要公司特性之一。眾多研究表明，公司規(guī)模與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)之間存在著復(fù)雜的關(guān)系。從理論上來(lái)說(shuō)，大規(guī)模公司往往具有更廣泛的市場(chǎng)份額、更雄厚的資金實(shí)力、更豐富的資源儲(chǔ)備以及更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這些優(yōu)勢(shì)使得大規(guī)模公司在經(jīng)營(yíng)過程中更容易實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余，進(jìn)而對(duì)股票回報(bào)產(chǎn)生積極影響。例如，大型跨國(guó)企業(yè)憑借其全球化的業(yè)務(wù)布局和強(qiáng)大的品牌影響力，能夠在不同地區(qū)和市場(chǎng)獲取收益，降低單一市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，從而實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)。這種穩(wěn)定的盈余表現(xiàn)通常會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，吸引更多投資者購(gòu)買其股票，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，提高股票回報(bào)，使得會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。然而，也有部分研究發(fā)現(xiàn)，隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性可能會(huì)逐漸減弱。這主要是因?yàn)榇笠?guī)模公司的業(yè)務(wù)范圍廣泛，組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，信息傳遞和決策執(zhí)行過程相對(duì)繁瑣，導(dǎo)致管理層對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)的把控難度增加。此外，大規(guī)模公司在市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，受到監(jiān)管部門和市場(chǎng)參與者的高度關(guān)注，其會(huì)計(jì)信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性可能會(huì)受到更多因素的干擾。這些因素都可能使得大規(guī)模公司的會(huì)計(jì)盈余信息在反映公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和預(yù)測(cè)股票回報(bào)方面的有效性降低，進(jìn)而削弱兩者之間的相關(guān)性。以一些多元化經(jīng)營(yíng)的大型集團(tuán)公司為例，其業(yè)務(wù)涉及多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和發(fā)展趨勢(shì)存在較大差異，使得公司整體的會(huì)計(jì)盈余難以準(zhǔn)確反映各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的實(shí)際情況，投資者在根據(jù)會(huì)計(jì)盈余信息預(yù)測(cè)股票回報(bào)時(shí)面臨較大的不確定性，從而降低了兩者之間的相關(guān)性。國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究也為公司規(guī)模對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響提供了豐富的證據(jù)。在國(guó)外，F(xiàn)ama和French（1992）通過對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，小規(guī)模公司的股票回報(bào)對(duì)會(huì)計(jì)盈余的敏感性更高，即會(huì)計(jì)盈余的變化對(duì)小規(guī)模公司股票回報(bào)的影響更為顯著。他們認(rèn)為，小規(guī)模公司由于信息不對(duì)稱程度較高，投資者對(duì)其會(huì)計(jì)盈余信息的依賴程度更大，因此會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性更強(qiáng)。而在國(guó)內(nèi)，陸宇峰（1999）以我國(guó)A股上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明公司規(guī)模與會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。他指出，我國(guó)大規(guī)模上市公司往往存在較多的關(guān)聯(lián)交易和盈余管理行為，這使得會(huì)計(jì)盈余信息的質(zhì)量受到影響，從而降低了其與股票回報(bào)之間的相關(guān)性。綜上所述，公司規(guī)模對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響是復(fù)雜的，既存在促進(jìn)兩者相關(guān)性增強(qiáng)的因素，也存在導(dǎo)致兩者相關(guān)性減弱的因素。在實(shí)際分析中，需要綜合考慮公司的具體情況和市場(chǎng)環(huán)境，深入探究公司規(guī)模在兩者相關(guān)性中所起的作用。2.2.2資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的作用資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)作為公司特性的重要組成部分，在會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)反映了公司的資金來(lái)源和運(yùn)用方式，以及公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，這些因素都會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)產(chǎn)生直接或間接的影響。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，不同類型資產(chǎn)的配置比例會(huì)影響公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，進(jìn)而影響會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性。固定資產(chǎn)占比較高的公司，通常需要大量的前期投資，資產(chǎn)的回收期較長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。這類公司的會(huì)計(jì)盈余可能會(huì)受到固定資產(chǎn)折舊、技術(shù)更新?lián)Q代以及市場(chǎng)需求波動(dòng)等因素的較大影響。例如，制造業(yè)企業(yè)往往需要投入大量資金購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備，若市場(chǎng)需求發(fā)生變化，產(chǎn)品滯銷，固定資產(chǎn)的閑置將導(dǎo)致折舊費(fèi)用增加，從而降低會(huì)計(jì)盈余。在這種情況下，投資者對(duì)公司未來(lái)盈利的預(yù)期也會(huì)受到影響，股票價(jià)格可能下跌，使得會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間呈現(xiàn)出緊密的負(fù)相關(guān)關(guān)系。相反，流動(dòng)資產(chǎn)占比較高的公司，資金流動(dòng)性較強(qiáng)，能夠更快速地適應(yīng)市場(chǎng)變化，其會(huì)計(jì)盈余相對(duì)較為穩(wěn)定。以貿(mào)易公司為例，其主要資產(chǎn)為存貨和應(yīng)收賬款，資金周轉(zhuǎn)速度快，經(jīng)營(yíng)靈活性高，會(huì)計(jì)盈余受市場(chǎng)波動(dòng)的影響相對(duì)較小，與股票回報(bào)之間的相關(guān)性可能更為穩(wěn)定。負(fù)債結(jié)構(gòu)同樣對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性有著重要影響。公司的負(fù)債按照償還期限可分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債，不同類型負(fù)債的比例以及負(fù)債的總體水平都會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不同的作用。一般來(lái)說(shuō)，適度的負(fù)債可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高公司的凈資產(chǎn)收益率，從而增加會(huì)計(jì)盈余。當(dāng)公司利用負(fù)債資金進(jìn)行投資，且投資回報(bào)率高于負(fù)債利率時(shí)，負(fù)債的增加會(huì)使公司的利潤(rùn)增加，進(jìn)而提升股票回報(bào)，此時(shí)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)呈正相關(guān)關(guān)系。然而，如果公司負(fù)債過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，可能面臨償債困難和資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將受到嚴(yán)重影響，會(huì)計(jì)盈余可能大幅下降，甚至出現(xiàn)虧損。投資者對(duì)公司的信心也會(huì)受挫，股票價(jià)格急劇下跌，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性將轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)。此外，不同類型的負(fù)債對(duì)公司的影響也有所不同。短期負(fù)債的償還期限較短，公司需要在短期內(nèi)籌集資金償還債務(wù)，這對(duì)公司的資金流動(dòng)性要求較高。若公司過度依賴短期負(fù)債，一旦市場(chǎng)資金緊張或公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，可能無(wú)法及時(shí)償還債務(wù)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境。而長(zhǎng)期負(fù)債的償還期限較長(zhǎng)，公司在資金使用上相對(duì)更為靈活，但長(zhǎng)期負(fù)債的利息支出也會(huì)對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生持續(xù)影響。國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)相關(guān)性的研究也取得了豐富的成果。國(guó)外學(xué)者Titman和Wessels（1988）通過對(duì)美國(guó)公司的研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與公司的盈利能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，過高的負(fù)債水平會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)成本上升，從而降低會(huì)計(jì)盈余。國(guó)內(nèi)學(xué)者李義超和蔣振聲（2001）以我國(guó)上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率之間存在倒U型關(guān)系。即當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平時(shí)，隨著負(fù)債的增加，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能夠提高公司的盈利能力；但當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過一定閾值后，負(fù)債的增加將帶來(lái)過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)降低公司的盈利能力，影響會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)通過影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，在會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性中扮演著重要角色。公司應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和發(fā)展戰(zhàn)略，合理優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以提高會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量和穩(wěn)定性，增強(qiáng)與股票回報(bào)之間的正向相關(guān)性。2.2.3盈利歷史的關(guān)聯(lián)公司的盈利歷史是反映其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和發(fā)展趨勢(shì)的重要公司特性，與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)的相關(guān)性密切相關(guān)。盈利歷史不僅體現(xiàn)了公司過去的經(jīng)營(yíng)成果，還為投資者預(yù)測(cè)公司未來(lái)的盈利狀況提供了重要依據(jù)。具有穩(wěn)定盈利歷史的公司，通常意味著其具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、良好的經(jīng)營(yíng)管理能力以及穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。這類公司在市場(chǎng)中積累了良好的聲譽(yù)和客戶基礎(chǔ)，能夠持續(xù)地獲取收入并控制成本，從而實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余。穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余使得投資者對(duì)公司的未來(lái)盈利充滿信心，愿意給予較高的估值，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，提高股票回報(bào)。以貴州茅臺(tái)為例，該公司多年來(lái)一直保持著穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，其白酒產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有較高的知名度和美譽(yù)度，市場(chǎng)份額穩(wěn)定。這種穩(wěn)定的盈利歷史使得投資者對(duì)貴州茅臺(tái)的未來(lái)發(fā)展前景充滿信心，股票價(jià)格持續(xù)攀升，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。相反，盈利歷史波動(dòng)較大的公司，其經(jīng)營(yíng)狀況往往不夠穩(wěn)定，可能面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)策略失誤、行業(yè)周期性波動(dòng)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。這類公司的會(huì)計(jì)盈余受多種因素的影響，難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。投資者在面對(duì)盈利歷史波動(dòng)較大的公司時(shí)，往往會(huì)對(duì)其未來(lái)盈利的不確定性感到擔(dān)憂，從而降低對(duì)公司的估值，導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)較大，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性也相對(duì)較弱。例如，一些新興行業(yè)的公司，由于技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利狀況可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。在技術(shù)突破或市場(chǎng)需求增長(zhǎng)時(shí)，公司可能實(shí)現(xiàn)高額盈利；但當(dāng)技術(shù)落后或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，公司可能面臨虧損。這種盈利的不確定性使得投資者難以根據(jù)會(huì)計(jì)盈余信息準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票回報(bào)，兩者之間的相關(guān)性受到影響。此外，公司的盈利歷史還可以反映其應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、行業(yè)危機(jī)等不利情況時(shí)，具有良好盈利歷史的公司往往能夠憑借其積累的資源和經(jīng)驗(yàn)，采取有效的應(yīng)對(duì)措施，保持相對(duì)穩(wěn)定的盈利水平。而盈利歷史不佳的公司可能在風(fēng)險(xiǎn)面前更加脆弱，會(huì)計(jì)盈余大幅下降，股票回報(bào)也隨之受到負(fù)面影響。在2008年全球金融危機(jī)期間，許多盈利歷史穩(wěn)定的大型企業(yè)通過調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略、削減成本等措施，成功抵御了危機(jī)的沖擊，保持了一定的盈利水平，其股票價(jià)格雖然也受到了市場(chǎng)整體下跌的影響，但相對(duì)跌幅較小。而一些盈利歷史不穩(wěn)定的中小企業(yè)則在危機(jī)中遭受重創(chuàng)，出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，股票價(jià)格暴跌，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究也證實(shí)了盈利歷史對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的重要影響。國(guó)外學(xué)者Penman和Sougiannis（1998）的研究發(fā)現(xiàn)，公司的盈利持續(xù)性與股票回報(bào)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。盈利持續(xù)性越高，即盈利歷史越穩(wěn)定，股票回報(bào)也越高。國(guó)內(nèi)學(xué)者趙宇龍（1998）通過對(duì)我國(guó)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，盈利信息具有顯著的信息含量，且盈利的穩(wěn)定性對(duì)股票價(jià)格的影響更為顯著。盈利歷史穩(wěn)定的公司，其會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)股票價(jià)格的解釋能力更強(qiáng)，兩者之間的相關(guān)性更為緊密。公司的盈利歷史在會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性中起著關(guān)鍵作用。穩(wěn)定的盈利歷史有助于增強(qiáng)兩者之間的正相關(guān)關(guān)系，而波動(dòng)的盈利歷史則可能削弱這種相關(guān)性。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)充分考慮公司的盈利歷史，以更準(zhǔn)確地評(píng)估公司的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。2.3基于損失視角的研究2.3.1虧損對(duì)相關(guān)性的影響當(dāng)企業(yè)處于虧損狀態(tài)時(shí)，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性會(huì)發(fā)生顯著變化。眾多研究表明，虧損往往會(huì)削弱兩者之間的正向關(guān)聯(lián)，甚至可能導(dǎo)致兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。從理論上來(lái)說(shuō)，虧損意味著企業(yè)在該會(huì)計(jì)期間內(nèi)的收入無(wú)法覆蓋成本和費(fèi)用，經(jīng)營(yíng)成果為負(fù)。這一信息向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳、盈利能力下降的信號(hào)，投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的盈利預(yù)期也會(huì)隨之降低。投資者在面對(duì)虧損企業(yè)時(shí)，往往會(huì)對(duì)其未來(lái)的發(fā)展前景感到擔(dān)憂，認(rèn)為企業(yè)面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)，可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)甚至可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這種擔(dān)憂會(huì)導(dǎo)致投資者減少對(duì)該企業(yè)股票的需求，進(jìn)而壓低股票價(jià)格，使得股票回報(bào)降低。由于虧損直接導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余為負(fù)，而股票回報(bào)又因投資者的負(fù)面預(yù)期而下降，兩者之間的正向相關(guān)性被削弱，甚至在某些情況下會(huì)出現(xiàn)負(fù)相關(guān)。以傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為例，若企業(yè)在某一時(shí)期由于原材料價(jià)格大幅上漲、市場(chǎng)需求下降等原因?qū)е绿潛p。此時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為該企業(yè)在成本控制和市場(chǎng)開拓方面存在問題，未來(lái)盈利的不確定性增加。即使該企業(yè)在后續(xù)采取了一系列措施試圖改善經(jīng)營(yíng)狀況，但投資者的信心已經(jīng)受到打擊，對(duì)股票的需求減少，股票價(jià)格可能持續(xù)低迷。在這種情況下，會(huì)計(jì)盈余的變化（如虧損的程度減輕）可能無(wú)法及時(shí)反映在股票回報(bào)上，兩者之間的相關(guān)性明顯降低。國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究也為虧損對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的影響提供了有力支持。國(guó)外學(xué)者Basu（1997）的研究發(fā)現(xiàn)，虧損公司的會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性顯著低于盈利公司。他通過對(duì)大量樣本公司的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)虧損公司的會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)股票價(jià)格的解釋能力較弱，投資者在評(píng)估虧損公司的股票價(jià)值時(shí)，更關(guān)注其他因素，如公司的資產(chǎn)質(zhì)量、行業(yè)前景等，而對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息的依賴程度降低。國(guó)內(nèi)學(xué)者趙宇龍（1998）的研究也表明，我國(guó)上市公司中虧損公司的會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性較弱。他以我國(guó)A股上市公司為樣本，采用回歸分析方法，發(fā)現(xiàn)虧損公司的會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票價(jià)格的影響不顯著，而盈利公司的會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。虧損對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性具有顯著的負(fù)面影響，會(huì)降低兩者之間的關(guān)聯(lián)程度，增加投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)期的不確定性。這一現(xiàn)象提醒投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，要充分關(guān)注企業(yè)的虧損情況，綜合考慮多種因素來(lái)評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。2.3.2損失持續(xù)性的作用損失持續(xù)性是指企業(yè)連續(xù)多個(gè)會(huì)計(jì)期間出現(xiàn)虧損或遭受損失的情況，它在會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。當(dāng)企業(yè)面臨持續(xù)性損失時(shí)，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系會(huì)受到更為復(fù)雜和深遠(yuǎn)的影響。從投資者的角度來(lái)看，持續(xù)性損失會(huì)不斷強(qiáng)化投資者對(duì)企業(yè)負(fù)面的預(yù)期。在資本市場(chǎng)中，投資者往往根據(jù)企業(yè)過去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。如果企業(yè)只是偶爾出現(xiàn)一次虧損，投資者可能會(huì)認(rèn)為這是由于短期的市場(chǎng)波動(dòng)、突發(fā)事件等不可控因素導(dǎo)致的，對(duì)企業(yè)未來(lái)的信心不會(huì)受到太大影響。然而，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)持續(xù)性損失時(shí)，投資者會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)到企業(yè)可能存在深層次的經(jīng)營(yíng)問題，如產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足、管理不善、市場(chǎng)定位錯(cuò)誤等。這些問題使得企業(yè)難以在短期內(nèi)恢復(fù)盈利能力，投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)期會(huì)持續(xù)降低，甚至可能對(duì)企業(yè)的生存能力產(chǎn)生懷疑。在這種情況下，投資者會(huì)大量拋售企業(yè)的股票，導(dǎo)致股票價(jià)格大幅下跌，股票回報(bào)顯著降低。由于持續(xù)性損失使得會(huì)計(jì)盈余持續(xù)為負(fù)或處于較低水平，而股票回報(bào)又因投資者的悲觀預(yù)期和拋售行為而下降，兩者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。以曾經(jīng)輝煌一時(shí)的柯達(dá)公司為例，隨著數(shù)碼技術(shù)的興起，柯達(dá)未能及時(shí)轉(zhuǎn)型，在膠卷業(yè)務(wù)上持續(xù)遭受損失。這種持續(xù)性損失導(dǎo)致投資者對(duì)柯達(dá)的未來(lái)發(fā)展前景極度悲觀，紛紛拋售柯達(dá)的股票?？逻_(dá)的股票價(jià)格從高峰時(shí)期的每股近百美元一路暴跌至幾美元，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。盡管柯達(dá)后來(lái)試圖通過一系列的資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)調(diào)整來(lái)改善經(jīng)營(yíng)狀況，但由于損失的持續(xù)性已經(jīng)對(duì)投資者信心造成了巨大的打擊，其股票價(jià)格依然長(zhǎng)期低迷，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系難以恢復(fù)到正常水平。從企業(yè)自身的角度來(lái)看，持續(xù)性損失還會(huì)對(duì)企業(yè)的融資能力、市場(chǎng)聲譽(yù)等方面產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而進(jìn)一步加劇會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。持續(xù)性損失會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化，資產(chǎn)負(fù)債率上升，償債能力下降。在這種情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)降低，減少對(duì)企業(yè)的貸款額度，甚至要求企業(yè)提前償還貸款。企業(yè)的融資難度加大，融資成本提高，這使得企業(yè)難以獲得足夠的資金來(lái)支持業(yè)務(wù)發(fā)展和改善經(jīng)營(yíng)狀況。持續(xù)性損失還會(huì)損害企業(yè)的市場(chǎng)聲譽(yù)，客戶對(duì)企業(yè)的信任度降低，供應(yīng)商可能會(huì)減少對(duì)企業(yè)的支持，合作伙伴也可能會(huì)選擇退出合作。這些因素都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)一步惡化，會(huì)計(jì)盈余繼續(xù)下降，股票回報(bào)也隨之受到更大的負(fù)面影響。國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)損失持續(xù)性與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)相關(guān)性的研究也取得了豐富的成果。國(guó)外學(xué)者Dechow和Dichev（2002）的研究發(fā)現(xiàn)，持續(xù)性損失會(huì)降低會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量和可靠性，使得會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)能力減弱。他們通過對(duì)美國(guó)上市公司的研究，發(fā)現(xiàn)持續(xù)虧損公司的會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性明顯低于非持續(xù)虧損公司。國(guó)內(nèi)學(xué)者吳世農(nóng)和盧賢義（2001）以我國(guó)上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明，持續(xù)虧損公司更容易陷入財(cái)務(wù)困境，其會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。他們通過構(gòu)建財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型，發(fā)現(xiàn)持續(xù)虧損是導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的重要因素之一，而財(cái)務(wù)困境又會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)。損失持續(xù)性通過影響投資者預(yù)期和企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況，在會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性中扮演著重要角色。持續(xù)性損失會(huì)加劇兩者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和投資者信心造成嚴(yán)重的損害。企業(yè)應(yīng)高度重視損失持續(xù)性問題，及時(shí)采取有效的措施來(lái)改善經(jīng)營(yíng)狀況，恢復(fù)盈利能力，以減輕損失持續(xù)性對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的負(fù)面影響。2.4文獻(xiàn)綜述總結(jié)綜合上述已有研究，關(guān)于會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的探討取得了豐碩成果。從基礎(chǔ)研究層面，眾多學(xué)者通過理論推導(dǎo)和實(shí)證檢驗(yàn)，證實(shí)了會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間存在緊密聯(lián)系，會(huì)計(jì)盈余信息能夠?qū)善眱r(jià)格和回報(bào)產(chǎn)生顯著影響，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在基于公司特性視角的研究中，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利歷史等特性對(duì)兩者相關(guān)性的影響已得到廣泛關(guān)注和深入研究。公司規(guī)模方面，雖多數(shù)研究表明大規(guī)模公司資源豐富、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，理論上更易實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定會(huì)計(jì)盈余與較高股票回報(bào)，兩者相關(guān)性緊密，但也有研究發(fā)現(xiàn)隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)復(fù)雜、信息傳遞受阻等問題會(huì)削弱這種相關(guān)性。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)研究指出，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比高的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，會(huì)計(jì)盈余受多種因素影響，與股票回報(bào)相關(guān)性可能不穩(wěn)定；負(fù)債結(jié)構(gòu)中適度負(fù)債可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿提升會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)，但過高負(fù)債會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使兩者相關(guān)性轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)。盈利歷史方面，穩(wěn)定盈利歷史的公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，投資者信心足，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)呈顯著正相關(guān)；而盈利歷史波動(dòng)大的公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，投資者對(duì)其未來(lái)盈利預(yù)期不確定，兩者相關(guān)性較弱?；趽p失視角的研究同樣成果顯著，虧損和損失持續(xù)性對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的負(fù)面影響已被大量實(shí)證研究所證實(shí)。虧損發(fā)生時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳的信號(hào)傳遞給市場(chǎng)，投資者信心受挫，減少股票需求，壓低股票價(jià)格，削弱兩者正向相關(guān)性，甚至導(dǎo)致負(fù)相關(guān)。損失持續(xù)性方面，連續(xù)虧損會(huì)不斷強(qiáng)化投資者負(fù)面預(yù)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，融資能力、市場(chǎng)聲譽(yù)受損，進(jìn)一步加劇兩者負(fù)相關(guān)關(guān)系。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定不足之處。在公司特性研究中，雖已關(guān)注多個(gè)特性因素，但各因素之間的交互作用研究較少，未能全面揭示公司特性對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的綜合影響機(jī)制。例如，公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可能相互影響，進(jìn)而共同作用于兩者相關(guān)性，但目前此類研究尚顯薄弱。在損失視角下，對(duì)損失的分類研究不夠細(xì)致全面，除了經(jīng)營(yíng)性損失和非經(jīng)營(yíng)性損失，對(duì)于其他特殊類型損失的研究相對(duì)缺乏，難以更精準(zhǔn)地分析不同損失對(duì)兩者相關(guān)性的獨(dú)特影響?，F(xiàn)有研究在理論分析與實(shí)證研究的結(jié)合上還可進(jìn)一步加強(qiáng)，部分實(shí)證研究缺乏充分的理論支撐，而理論研究在指導(dǎo)實(shí)證研究設(shè)計(jì)和結(jié)果解釋方面的作用也有待進(jìn)一步提升。本研究將針對(duì)上述不足，從公司特性和損失視角出發(fā)，綜合考慮各因素的交互作用和更細(xì)致的損失分類，運(yùn)用多種研究方法深入分析會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性，以期為該領(lǐng)域研究提供新的思路和更全面的實(shí)證依據(jù)。三、理論基礎(chǔ)3.1有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis，EMH）由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年系統(tǒng)提出，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論的重要基石，對(duì)理解資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制具有深遠(yuǎn)影響。該假說(shuō)的核心內(nèi)容是，在有效市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格能夠充分、及時(shí)且準(zhǔn)確地反映所有可用信息，投資者無(wú)法通過利用已有的信息獲取長(zhǎng)期的超額收益。有效市場(chǎng)假說(shuō)建立在三個(gè)關(guān)鍵假設(shè)之上：理性投資者假設(shè)：市場(chǎng)中的投資者都是理性的經(jīng)濟(jì)人，他們能夠基于所有可得信息，對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行客觀、準(zhǔn)確的評(píng)估，并以追求自身利益最大化為目標(biāo)做出投資決策。在面對(duì)股票投資選擇時(shí)，理性投資者會(huì)綜合考慮公司的財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)前景、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等各種信息，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龊陀?jì)算，評(píng)估不同股票的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而選擇那些能夠使自己投資組合價(jià)值最大化的股票。隨機(jī)交易假設(shè)：即使存在部分非理性投資者，由于他們的交易行為是隨機(jī)的，相互之間的交易偏差會(huì)在市場(chǎng)中相互抵消，不會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。一部分非理性投資者可能因?yàn)檫^度樂觀而高估某只股票的價(jià)值，從而大量買入；而另一部分非理性投資者可能由于過度悲觀而低估該股票價(jià)值，大量賣出。但由于這些非理性交易是隨機(jī)發(fā)生的，從整體市場(chǎng)來(lái)看，他們的買賣行為會(huì)相互平衡，使得股票價(jià)格仍能反映其真實(shí)價(jià)值。有效套利假設(shè)：當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)非理性定價(jià)導(dǎo)致價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，理性的套利者會(huì)迅速行動(dòng)，通過買入被低估的資產(chǎn)、賣出被高估的資產(chǎn)來(lái)獲取套利利潤(rùn)。在這個(gè)過程中，套利者的交易行為會(huì)促使資產(chǎn)價(jià)格回歸到其內(nèi)在價(jià)值水平，從而使市場(chǎng)保持有效。若某只股票因市場(chǎng)情緒等非理性因素被過度炒作，價(jià)格遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值，套利者會(huì)敏銳地察覺到這一機(jī)會(huì)，大量賣出該股票。隨著賣盤增加，股票價(jià)格會(huì)逐漸下降，直至回歸到合理價(jià)值區(qū)間。根據(jù)信息集的不同，有效市場(chǎng)假說(shuō)可分為三種形式：弱式有效市場(chǎng)：在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。投資者無(wú)法通過對(duì)歷史價(jià)格和交易量數(shù)據(jù)的技術(shù)分析來(lái)獲取超額收益。技術(shù)分析中常用的移動(dòng)平均線、相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）等方法，在弱式有效市場(chǎng)中無(wú)法幫助投資者預(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)。因?yàn)檫^去的價(jià)格波動(dòng)已經(jīng)完全體現(xiàn)在當(dāng)前價(jià)格中，未來(lái)價(jià)格的變化將取決于新的信息，而這些新信息是隨機(jī)出現(xiàn)的，與歷史價(jià)格走勢(shì)無(wú)關(guān)。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：半強(qiáng)式有效市場(chǎng)認(rèn)為，證券價(jià)格不僅反映了歷史信息，還充分反映了所有公開可得的信息，包括公司財(cái)務(wù)報(bào)表、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)報(bào)告等。在這種市場(chǎng)中，基本面分析也無(wú)法為投資者帶來(lái)超額收益。投資者通過分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等公開信息來(lái)挑選股票，難以獲得超越市場(chǎng)平均水平的回報(bào)。因?yàn)橐坏┻@些公開信息發(fā)布，市場(chǎng)會(huì)迅速做出反應(yīng)，股票價(jià)格會(huì)立即調(diào)整到反映這些信息的水平。強(qiáng)式有效市場(chǎng)：強(qiáng)式有效市場(chǎng)是有效市場(chǎng)的最高形式，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息。即使擁有內(nèi)幕信息的投資者，也無(wú)法持續(xù)獲得超額收益。在現(xiàn)實(shí)中，強(qiáng)式有效市場(chǎng)很難達(dá)到，因?yàn)閮?nèi)幕信息的獲取和使用往往受到法律和道德的約束，且內(nèi)幕信息的傳播和利用也存在一定的難度。但從理論上來(lái)說(shuō)，強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)所有信息都能瞬間反映在資產(chǎn)價(jià)格中，市場(chǎng)達(dá)到了完全的有效狀態(tài)。有效市場(chǎng)假說(shuō)與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)的相關(guān)性存在緊密的理論聯(lián)系。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，會(huì)計(jì)盈余作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要體現(xiàn)，是影響股票價(jià)格和回報(bào)的關(guān)鍵信息之一。在有效市場(chǎng)中，當(dāng)企業(yè)披露會(huì)計(jì)盈余信息時(shí)，市場(chǎng)會(huì)迅速對(duì)這一信息做出反應(yīng)，股票價(jià)格會(huì)相應(yīng)地調(diào)整，以反映會(huì)計(jì)盈余所包含的企業(yè)價(jià)值變化。若企業(yè)公布的會(huì)計(jì)盈余高于市場(chǎng)預(yù)期，表明企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，未來(lái)發(fā)展前景較好，投資者對(duì)企業(yè)的信心會(huì)增強(qiáng)，從而增加對(duì)該企業(yè)股票的需求，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，股票回報(bào)相應(yīng)提高；反之，若會(huì)計(jì)盈余低于預(yù)期，投資者會(huì)降低對(duì)企業(yè)的預(yù)期，減少股票需求，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，股票回報(bào)降低。有效市場(chǎng)假說(shuō)為研究會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性提供了重要的理論框架。它使得研究者能夠從市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)角度出發(fā)，分析會(huì)計(jì)盈余信息如何在市場(chǎng)中傳遞和被投資者解讀，進(jìn)而影響股票價(jià)格和回報(bào)。但在現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)中，由于存在信息不對(duì)稱、投資者非理性行為、交易成本等因素，市場(chǎng)并非完全有效，這也為進(jìn)一步研究會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性帶來(lái)了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM）由威廉?夏普（WilliamSharpe）、約翰?林特納（JohnLintner）和簡(jiǎn)?莫辛（JanMossin）等人在20世紀(jì)60年代提出，是現(xiàn)代金融學(xué)的重要基石之一，在金融市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)、投資決策等領(lǐng)域具有廣泛應(yīng)用。該模型的核心原理是在一系列嚴(yán)格假設(shè)條件下，闡述資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系。這些假設(shè)包括：投資者都是理性的，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化，在面臨相同預(yù)期收益時(shí)會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資，遵循均值-方差原則，即考慮預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)（用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量）之間的權(quán)衡；投資者僅進(jìn)行單期決策，不考慮跨期消費(fèi)和投資機(jī)會(huì)的變化；投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸，且借貸數(shù)量不受限制；所有投資者對(duì)所有資產(chǎn)報(bào)酬的均值、方差和協(xié)方差等具有完全相同的主觀估計(jì)；買賣資產(chǎn)時(shí)不存在稅收或交易成本。在上述假設(shè)基礎(chǔ)上，資本資產(chǎn)定價(jià)模型用公式表示為：E(R_i)=R_f+\beta_i\times[E(R_m)-R_f]，其中，E(R_i)表示資產(chǎn)i的期望收益率，即投資者對(duì)該資產(chǎn)預(yù)期能獲得的收益率；R_f表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通常以短期國(guó)債的利率或銀行存款利率等近似替代，它代表了投資者在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下可獲得的收益；\beta_i是資產(chǎn)i的貝塔系數(shù)，用于衡量資產(chǎn)i相對(duì)于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。\beta_i值越大，表明資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性越強(qiáng)。例如，若某股票的\beta_i值為1.5，意味著當(dāng)市場(chǎng)收益率變動(dòng)1%時(shí)，該股票的收益率預(yù)計(jì)將變動(dòng)1.5%；E(R_m)表示市場(chǎng)組合的期望收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來(lái)代替，它反映了整個(gè)市場(chǎng)的平均收益水平；[E(R_m)-R_f]被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，代表了投資者因承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外收益。資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，資產(chǎn)的預(yù)期收益率由兩部分組成：一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R_f，這是投資者在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的基本收益；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)\beta_i\times[E(R_m)-R_f]，它與資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)\beta_i成正比，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就越高，從而資產(chǎn)的預(yù)期收益率也越高。只有承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才能獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，因?yàn)榉窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合的多樣化分散掉，所以投資者不會(huì)因承擔(dān)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而獲得額外收益。在本研究中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要用于解釋和分析會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系。會(huì)計(jì)盈余作為反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)，其變化會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，進(jìn)而影響股票回報(bào)。依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，當(dāng)企業(yè)披露的會(huì)計(jì)盈余信息表明其盈利能力增強(qiáng)時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況相對(duì)穩(wěn)定或改善，對(duì)股票的預(yù)期收益率也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。若市場(chǎng)組合的期望收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率保持不變，企業(yè)會(huì)計(jì)盈余的增加可能會(huì)使投資者對(duì)該企業(yè)股票的\beta_i值評(píng)估發(fā)生變化，或者改變對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期，從而影響股票的期望收益率和實(shí)際回報(bào)。通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型，能夠?qū)?huì)計(jì)盈余信息納入到資產(chǎn)定價(jià)的框架中，分析其對(duì)股票回報(bào)的影響機(jī)制，為研究會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性提供了重要的理論工具和分析視角。3.3信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論最初由邁克爾?斯賓塞（A.MichaelSpence）于1973年在其開創(chuàng)性論文《勞動(dòng)力市場(chǎng)的信號(hào)傳遞》中提出。該理論主要探討在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下，擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方如何通過向信息劣勢(shì)方傳遞可靠信號(hào)，來(lái)減少信息不對(duì)稱程度，進(jìn)而影響市場(chǎng)參與者的決策和市場(chǎng)均衡。在資本市場(chǎng)中，企業(yè)作為信息優(yōu)勢(shì)方，與投資者之間存在著明顯的信息不對(duì)稱。企業(yè)內(nèi)部管理者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)發(fā)展前景等信息了如指掌，而投資者只能通過企業(yè)披露的公開信息來(lái)了解企業(yè)，這些公開信息的數(shù)量和質(zhì)量都存在一定的局限性。在這種情況下，會(huì)計(jì)盈余作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的綜合反映，成為企業(yè)向市場(chǎng)傳遞自身信息的重要信號(hào)之一。企業(yè)通過會(huì)計(jì)盈余向市場(chǎng)傳遞信號(hào)的過程主要基于以下原理：高質(zhì)量的會(huì)計(jì)盈余通常意味著企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力和良好的經(jīng)營(yíng)管理水平。當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)較高的會(huì)計(jì)盈余時(shí)，向投資者傳遞出企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，產(chǎn)品或服務(wù)受到市場(chǎng)認(rèn)可，成本控制有效，管理層具備出色的運(yùn)營(yíng)能力等積極信號(hào)。投資者接收到這些信號(hào)后，會(huì)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景形成更為樂觀的預(yù)期，認(rèn)為企業(yè)未來(lái)有更大的可能性實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利增長(zhǎng)，從而增加對(duì)企業(yè)股票的需求。在股票市場(chǎng)中，需求的增加會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲，進(jìn)而提高股票回報(bào)。貴州茅臺(tái)多年來(lái)一直保持著較高的會(huì)計(jì)盈余水平，其穩(wěn)定且增長(zhǎng)的盈利狀況向市場(chǎng)傳遞出公司在白酒行業(yè)強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、品牌優(yōu)勢(shì)以及良好的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性等積極信號(hào)，吸引了大量投資者的關(guān)注和青睞，使得其股票價(jià)格持續(xù)攀升，股票回報(bào)顯著提高。相反，低會(huì)計(jì)盈余甚至虧損則會(huì)向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困境的負(fù)面信號(hào)?？赡馨凳酒髽I(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，產(chǎn)品或服務(wù)滯銷，成本過高，管理不善等問題。投資者在接收到這些負(fù)面信號(hào)后，會(huì)對(duì)企業(yè)的未來(lái)盈利預(yù)期降低，認(rèn)為企業(yè)未來(lái)面臨較大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，從而減少對(duì)企業(yè)股票的需求。股票需求的減少會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，股票回報(bào)隨之降低。曾經(jīng)的共享單車巨頭ofo小黃車，在后期經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，會(huì)計(jì)盈余為負(fù)，這一負(fù)面信號(hào)使得投資者對(duì)其未來(lái)發(fā)展失去信心，紛紛撤資，導(dǎo)致公司股價(jià)大幅下跌，最終陷入經(jīng)營(yíng)困境。除了會(huì)計(jì)盈余的絕對(duì)值，會(huì)計(jì)盈余的持續(xù)性和穩(wěn)定性也是重要的信號(hào)。持續(xù)穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況較為穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)發(fā)展能力。這種信號(hào)能夠增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信任，使其更愿意長(zhǎng)期持有企業(yè)股票，從而對(duì)股票回報(bào)產(chǎn)生積極影響。而會(huì)計(jì)盈余波動(dòng)較大，則可能讓投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑，增加投資風(fēng)險(xiǎn)感知，進(jìn)而影響股票回報(bào)。以騰訊公司為例，其在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)長(zhǎng)期保持著相對(duì)穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)，這種穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)向市場(chǎng)傳遞出公司業(yè)務(wù)模式成熟、市場(chǎng)份額穩(wěn)固、具備持續(xù)創(chuàng)新和盈利能力的信號(hào)，使得投資者對(duì)騰訊的股票保持較高的信心和需求，股票價(jià)格長(zhǎng)期處于上升趨勢(shì)，股票回報(bào)可觀。信號(hào)傳遞理論為解釋會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性提供了重要視角。企業(yè)通過會(huì)計(jì)盈余向市場(chǎng)傳遞關(guān)于自身價(jià)值和發(fā)展前景的信號(hào)，投資者依據(jù)這些信號(hào)調(diào)整對(duì)企業(yè)的預(yù)期和投資決策，進(jìn)而影響股票價(jià)格和回報(bào)。但在實(shí)際市場(chǎng)中，信號(hào)傳遞過程可能受到多種因素的干擾，如企業(yè)的盈余管理行為、市場(chǎng)噪音、投資者的認(rèn)知偏差等，這些因素會(huì)影響會(huì)計(jì)盈余信號(hào)的真實(shí)性和有效性，進(jìn)而影響會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性。四、基于公司特性視角的理論分析與假設(shè)提出4.1公司規(guī)模與會(huì)計(jì)盈余、股票回報(bào)的關(guān)系4.1.1理論分析公司規(guī)模是影響會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的重要特性之一，其對(duì)兩者的作用機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。從資源優(yōu)勢(shì)角度來(lái)看，大規(guī)模公司通常擁有更雄厚的資金實(shí)力。它們能夠投入大量資金用于研發(fā)創(chuàng)新，提升產(chǎn)品或服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。蘋果公司每年在研發(fā)方面的投入高達(dá)數(shù)十億美元，持續(xù)推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，如iPhone系列手機(jī)，憑借其先進(jìn)的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)，在全球市場(chǎng)占據(jù)了較高的份額，為公司帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)，穩(wěn)定且增長(zhǎng)的會(huì)計(jì)盈余使得投資者對(duì)蘋果公司的股票充滿信心，推動(dòng)了股票價(jià)格的上升，提高了股票回報(bào)。大規(guī)模公司還能憑借強(qiáng)大的資金儲(chǔ)備進(jìn)行大規(guī)模的生產(chǎn)和采購(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在原材料采購(gòu)上，大規(guī)模公司往往能夠獲得更優(yōu)惠的價(jià)格和更有利的采購(gòu)條款，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的毛利率，從而增加會(huì)計(jì)盈余。同時(shí)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)還使得公司在生產(chǎn)效率上具有優(yōu)勢(shì)，能夠更有效地利用生產(chǎn)設(shè)備和人力資源，進(jìn)一步降低成本，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)股票回報(bào)產(chǎn)生積極影響。在市場(chǎng)影響力方面，大規(guī)模公司通常具有廣泛的市場(chǎng)渠道和較高的品牌知名度。它們能夠?qū)a(chǎn)品或服務(wù)覆蓋到更廣泛的地區(qū)和客戶群體，從而獲得更穩(wěn)定的收入來(lái)源?？煽诳蓸饭咀鳛槿蛑娘嬃掀放?，其產(chǎn)品銷售遍布全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，龐大的市場(chǎng)份額為公司帶來(lái)了持續(xù)穩(wěn)定的收入，保證了會(huì)計(jì)盈余的穩(wěn)定性。消費(fèi)者對(duì)可口可樂品牌的高度認(rèn)可和忠誠(chéng)度，使得公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有較強(qiáng)的定價(jià)能力，能夠維持產(chǎn)品的較高售價(jià)，進(jìn)一步提高了會(huì)計(jì)盈余。這種強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力和穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余表現(xiàn)，使得投資者對(duì)可口可樂公司的股票持有較高的信心，股票回報(bào)也相對(duì)穩(wěn)定且較高。大規(guī)模公司在行業(yè)中往往具有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，能夠?qū)π袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重要影響。它們可以通過并購(gòu)、戰(zhàn)略合作等方式整合行業(yè)資源，進(jìn)一步鞏固自身的市場(chǎng)地位，為會(huì)計(jì)盈余的持續(xù)增長(zhǎng)和股票回報(bào)的提升創(chuàng)造有利條件。例如，谷歌公司在搜索引擎市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，通過不斷收購(gòu)相關(guān)領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)，拓展業(yè)務(wù)范圍，加強(qiáng)自身在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了會(huì)計(jì)盈余的持續(xù)增長(zhǎng)，股票價(jià)格也隨之不斷攀升。然而，隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，也可能會(huì)出現(xiàn)一些不利于會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的因素。大規(guī)模公司的組織結(jié)構(gòu)往往較為復(fù)雜，層級(jí)較多，信息傳遞和決策執(zhí)行過程可能會(huì)受到阻礙，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)效率下降。管理層難以全面了解基層的實(shí)際情況，決策可能無(wú)法及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化，從而影響公司的盈利能力，削弱會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的正相關(guān)關(guān)系。大規(guī)模公司在市場(chǎng)中的關(guān)注度較高，受到監(jiān)管部門和投資者的嚴(yán)格監(jiān)督，其會(huì)計(jì)信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性面臨更大的壓力。如果公司在會(huì)計(jì)處理上出現(xiàn)問題，或者未能及時(shí)準(zhǔn)確地披露信息，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的負(fù)面反應(yīng)，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，即使會(huì)計(jì)盈余表現(xiàn)良好，兩者之間的相關(guān)性也可能受到影響。4.1.2研究假設(shè)基于上述理論分析，提出以下假設(shè)：H1：在其他條件相同的情況下，公司規(guī)模與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)之間存在正相關(guān)關(guān)系，即規(guī)模越大的公司，其會(huì)計(jì)盈余水平越高，股票回報(bào)也越高。這是因?yàn)榇笠?guī)模公司在資源優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)影響力等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，能夠更有效地實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，吸引投資者，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。H2：當(dāng)公司規(guī)模超過一定閾值后，隨著規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性可能會(huì)減弱。這是考慮到公司規(guī)模過大可能帶來(lái)的組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信息傳遞不暢以及監(jiān)管壓力增大等問題，這些因素可能會(huì)對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響，從而削弱會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的緊密聯(lián)系。4.2資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響4.2.1理論分析資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)作為公司特性的關(guān)鍵要素，深刻影響著會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性，主要通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)兩個(gè)層面發(fā)揮作用。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的占比差異對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生顯著影響。流動(dòng)資產(chǎn)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，能夠快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，滿足公司短期資金需求。當(dāng)市場(chǎng)需求發(fā)生變化時(shí)，持有較高比例流動(dòng)資產(chǎn)的公司可以迅速調(diào)整資金配置，將資金投向更具盈利潛力的項(xiàng)目，從而保持較為穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余。電商企業(yè)往往持有大量的貨幣資金和存貨，能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)需求，及時(shí)調(diào)整庫(kù)存，確保銷售收入的穩(wěn)定，進(jìn)而維持會(huì)計(jì)盈余的穩(wěn)定。穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，使得股票回報(bào)也相對(duì)穩(wěn)定。相反，固定資產(chǎn)占比較高的公司，其資產(chǎn)的專用性較強(qiáng)，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本較高，難以迅速調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。重資產(chǎn)制造業(yè)企業(yè)，如鋼鐵企業(yè)，其生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)投入巨大，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)鋼鐵產(chǎn)品需求下降時(shí)，企業(yè)難以迅速將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域，可能面臨產(chǎn)能過剩、設(shè)備閑置等問題，導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余大幅下降。投資者對(duì)這類公司未來(lái)盈利預(yù)期降低，股票價(jià)格下跌，股票回報(bào)隨之減少。無(wú)形資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比也不容忽視。無(wú)形資產(chǎn)如專利技術(shù)、品牌價(jià)值等，是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。擁有高比例無(wú)形資產(chǎn)的公司，通常具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，能夠在市場(chǎng)中獲取超額利潤(rùn)，提高會(huì)計(jì)盈余。以科技企業(yè)為例，其研發(fā)投入形成的專利技術(shù)和軟件著作權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)，為公司的產(chǎn)品和服務(wù)賦予了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其能夠在市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)較高的會(huì)計(jì)盈余。這種高盈利水平會(huì)吸引投資者的關(guān)注和青睞，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，提高股票回報(bào)。若公司無(wú)形資產(chǎn)占比過低，可能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，難以維持穩(wěn)定的會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)。負(fù)債結(jié)構(gòu)同樣對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性有著重要影響。從負(fù)債期限來(lái)看，短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)各有特點(diǎn)。短期債務(wù)的償還期限較短，通常在一年以內(nèi)，這要求公司具備較強(qiáng)的短期償債能力和資金流動(dòng)性。如果公司過度依賴短期債務(wù)，一旦市場(chǎng)資金緊張或公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，可能無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。公司在短期內(nèi)需要償還大量短期債務(wù)，但此時(shí)公司的應(yīng)收賬款回收困難，資金周轉(zhuǎn)不暢，可能導(dǎo)致公司不得不以高成本融資來(lái)償還債務(wù)，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，降低會(huì)計(jì)盈余。投資者對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇，股票價(jià)格下跌，股票回報(bào)降低。長(zhǎng)期債務(wù)的償還期限較長(zhǎng)，公司在資金使用上相對(duì)更為靈活，能夠進(jìn)行長(zhǎng)期投資和戰(zhàn)略布局。合理的長(zhǎng)期債務(wù)可以為公司提供穩(wěn)定的資金支持，用于購(gòu)置固定資產(chǎn)、研發(fā)投入等，有助于公司提升生產(chǎn)能力和創(chuàng)新能力，從而提高會(huì)計(jì)盈余。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過長(zhǎng)期借款獲取資金，用于土地開發(fā)和項(xiàng)目建設(shè)，隨著項(xiàng)目的推進(jìn)和銷售，實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，會(huì)計(jì)盈余提高。投資者對(duì)公司的發(fā)展前景看好，股票價(jià)格上升，股票回報(bào)增加。但如果長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模過大，公司的利息支出增加，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，也可能對(duì)會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)產(chǎn)生負(fù)面影響。從負(fù)債成本角度分析，高成本負(fù)債會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，壓縮利潤(rùn)空間，降低會(huì)計(jì)盈余。公司通過發(fā)行高利率債券或向民間借貸獲取資金，高額的利息支出會(huì)直接減少公司的凈利潤(rùn)，使得會(huì)計(jì)盈余下降。投資者對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑，股票價(jià)格可能下跌，股票回報(bào)降低。而低成本負(fù)債則可以降低公司的財(cái)務(wù)成本，提高會(huì)計(jì)盈余。公司通過與銀行建立良好的合作關(guān)系，獲得低利率的貸款，或者通過發(fā)行低利率的可轉(zhuǎn)債等方式融資，能夠減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，增加利潤(rùn)，提升會(huì)計(jì)盈余。這會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，提高股票回報(bào)。4.2.2研究假設(shè)基于上述理論分析，提出以下假設(shè)：H3：流動(dòng)資產(chǎn)占比與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)呈正相關(guān)關(guān)系，即流動(dòng)資產(chǎn)占比越高，公司的會(huì)計(jì)盈余水平越高，股票回報(bào)也越高。這是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)的高流動(dòng)性有助于公司靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，保持經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，從而實(shí)現(xiàn)較高的會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)。H4：固定資產(chǎn)占比與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)固定資產(chǎn)占比過高時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)靈活性受限，面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)調(diào)整難度較大，可能導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余下降，股票回報(bào)也隨之降低。H5：無(wú)形資產(chǎn)占比與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)呈正相關(guān)關(guān)系，無(wú)形資產(chǎn)作為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，其占比越高，公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越明顯，越容易實(shí)現(xiàn)較高的會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)。H6：短期債務(wù)占比與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，短期債務(wù)的高償還壓力和對(duì)資金流動(dòng)性的嚴(yán)格要求，使得公司面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)產(chǎn)生負(fù)面影響。H7：長(zhǎng)期債務(wù)占比與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)呈正相關(guān)關(guān)系，在合理范圍內(nèi)，長(zhǎng)期債務(wù)能夠?yàn)楣咎峁┓€(wěn)定的資金支持，助力公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資和戰(zhàn)略發(fā)展，從而提高會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)。但當(dāng)長(zhǎng)期債務(wù)占比過高時(shí)，可能會(huì)因財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重而削弱這種正相關(guān)關(guān)系。H8：負(fù)債成本與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，高負(fù)債成本會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，減少凈利潤(rùn)，降低會(huì)計(jì)盈余，進(jìn)而導(dǎo)致股票回報(bào)下降。4.3盈利歷史的作用4.3.1理論分析公司的盈利歷史是反映其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和發(fā)展趨勢(shì)的關(guān)鍵公司特性，對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性有著重要影響。從投資者決策的角度來(lái)看，盈利歷史為投資者提供了評(píng)估公司未來(lái)盈利潛力和風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。當(dāng)公司具有穩(wěn)定且良好的盈利歷史時(shí)，意味著公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具備較強(qiáng)的實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有成熟的商業(yè)模式、穩(wěn)定的客戶群體以及有效的成本控制和運(yùn)營(yíng)管理能力。這使得投資者對(duì)公司未來(lái)的盈利預(yù)期更為樂觀，相信公司能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，從而更愿意購(gòu)買并持有該公司的股票。這種積極的市場(chǎng)預(yù)期會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲，提高股票回報(bào)。例如，騰訊公司多年來(lái)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域持續(xù)保持盈利增長(zhǎng)，其在社交網(wǎng)絡(luò)、游戲、金融科技等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊都取得了顯著成就，穩(wěn)定的盈利歷史讓投資者對(duì)其未來(lái)發(fā)展充滿信心，吸引了大量投資者購(gòu)買騰訊股票，推動(dòng)其股價(jià)長(zhǎng)期上漲，股票回報(bào)可觀。相反，若公司盈利歷史波動(dòng)較大，甚至出現(xiàn)連續(xù)虧損，投資者會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理能力和未來(lái)發(fā)展前景產(chǎn)生質(zhì)疑，認(rèn)為公司面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。在這種情況下，投資者會(huì)降低對(duì)公司未來(lái)盈利的預(yù)期，減少對(duì)該公司股票的需求。股票需求的減少會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，股票回報(bào)降低。以一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為例，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)更新?lián)Q代緩慢等原因，盈利歷史不穩(wěn)定，時(shí)而盈利時(shí)而虧損。投資者在面對(duì)這類公司時(shí)，往往會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待，股票的市場(chǎng)表現(xiàn)也相對(duì)較差。從信號(hào)傳遞理論的角度分析，盈利歷史是公司向市場(chǎng)傳遞自身經(jīng)營(yíng)狀況的重要信號(hào)。穩(wěn)定的盈利歷史向市場(chǎng)傳遞出公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、管理高效、具有可持續(xù)發(fā)展能力的積極信號(hào)，增強(qiáng)了公司在市場(chǎng)中的信譽(yù)和形象。這有助于公司在融資、拓展業(yè)務(wù)等方面獲得更多的支持和機(jī)會(huì)，進(jìn)一步促進(jìn)公司的發(fā)展，提高會(huì)計(jì)盈余水平，進(jìn)而提升股票回報(bào)。而不穩(wěn)定的盈利歷史則傳遞出公司經(jīng)營(yíng)存在問題、風(fēng)險(xiǎn)較高的負(fù)面信號(hào)，可能導(dǎo)致公司在市場(chǎng)中的信譽(yù)受損，融資難度加大，業(yè)務(wù)拓展受阻，從而對(duì)會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)產(chǎn)生負(fù)面影響。盈利歷史還會(huì)影響公司的融資成本和融資渠道。具有良好盈利歷史的公司，在資本市場(chǎng)上更容易獲得投資者的信任和青睞，能夠以較低的成本獲得融資。公司可以通過發(fā)行股票、債券等方式籌集資金，用于擴(kuò)大生產(chǎn)、研發(fā)投入等，進(jìn)一步提升公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的正相關(guān)關(guān)系。而盈利歷史不佳的公司，融資成本往往較高，融資渠道也相對(duì)狹窄。銀行可能會(huì)提高貸款利率，或者減少貸款額度；投資者可能會(huì)對(duì)公司發(fā)行的股票和債券持謹(jǐn)慎態(tài)度，導(dǎo)致公司融資困難。這會(huì)限制公司的發(fā)展，降低會(huì)計(jì)盈余水平，削弱會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性。4.3.2研究假設(shè)基于上述理論分析，提出以下假設(shè)：H9：公司盈利歷史的穩(wěn)定性與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)呈正相關(guān)關(guān)系，即盈利歷史越穩(wěn)定，公司的會(huì)計(jì)盈余水平越高，股票回報(bào)也越高。穩(wěn)定的盈利歷史反映了公司良好的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展趨勢(shì)，能夠增強(qiáng)投資者信心，吸引投資，促進(jìn)公司盈利增長(zhǎng)和股票價(jià)格上升。H10：盈利歷史波動(dòng)較大的公司，其會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性較弱。盈利歷史的波動(dòng)增加了公司未來(lái)盈利的不確定性，使得投資者難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司的發(fā)展前景，從而降低了會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)股票回報(bào)的解釋能力，削弱了兩者之間的相關(guān)性。五、基于損失視角的理論分析與假設(shè)提出5.1損失對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)性的直接影響5.1.1理論分析當(dāng)企業(yè)遭受損失時(shí)，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性會(huì)受到顯著的直接影響，這主要體現(xiàn)在投資者信心和市場(chǎng)預(yù)期兩個(gè)關(guān)鍵方面。從投資者信心角度來(lái)看，損失向投資者傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳的負(fù)面信號(hào)。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往會(huì)依據(jù)企業(yè)的盈利狀況來(lái)評(píng)估其投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平。一旦企業(yè)出現(xiàn)損失，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)的盈利能力產(chǎn)生懷疑，擔(dān)心企業(yè)可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利目標(biāo)，甚至面臨財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這種擔(dān)憂會(huì)嚴(yán)重打擊投資者的信心，使他們對(duì)企業(yè)股票的投資熱情大幅下降。當(dāng)一家企業(yè)公布虧損年報(bào)時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為該企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，未來(lái)盈利的不確定性增加，從而減少對(duì)該企業(yè)股票的需求。根據(jù)供求關(guān)系原理，股票需求的減少會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，進(jìn)而使股票回報(bào)降低。由于損失直接導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余減少甚至為負(fù)，而股票回報(bào)又因投資者信心受挫而下降，兩者之間的正向相關(guān)性被明顯削弱。從市場(chǎng)預(yù)期角度分析，企業(yè)的損失會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)期。在資本市場(chǎng)中，市場(chǎng)參與者會(huì)根據(jù)企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)和當(dāng)前狀況來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)生損失時(shí)，市場(chǎng)會(huì)下調(diào)對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)期，認(rèn)為企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能難以恢復(fù)盈利能力，甚至可能繼續(xù)虧損。這種負(fù)面的市場(chǎng)預(yù)期會(huì)反映在股票價(jià)格上，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。以科技行業(yè)為例，若一家原本被市場(chǎng)看好的科技企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)研發(fā)失敗或市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占而出現(xiàn)損失，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為該企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力受到削弱，未來(lái)發(fā)展面臨較大挑戰(zhàn)，從而降低對(duì)其股票的估值，股票價(jià)格隨之下降。由于市場(chǎng)預(yù)期的改變，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系也會(huì)發(fā)生變化。即使企業(yè)在后續(xù)采取措施改善經(jīng)營(yíng)狀況，會(huì)計(jì)盈余有所回升，但由于市場(chǎng)對(duì)其信心和預(yù)期的恢復(fù)需要時(shí)間，股票回報(bào)可能不會(huì)立即隨之提高，兩者之間的相關(guān)性在短期內(nèi)仍會(huì)受到影響。5.1.2研究假設(shè)基于上述理論分析，提出以下假設(shè)：H11：損失與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)企業(yè)發(fā)生損失時(shí)，會(huì)計(jì)盈余降低，股票回報(bào)也會(huì)隨之降低，兩者之間的相關(guān)性減弱。這是因?yàn)閾p失會(huì)打擊投資者信心，改變市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，從而削弱會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的正向關(guān)聯(lián)。5.2損失持續(xù)性的影響5.2.1理論分析當(dāng)損失持續(xù)存在時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和股票回報(bào)產(chǎn)生多方面的長(zhǎng)期影響。從財(cái)務(wù)狀況角度來(lái)看，持續(xù)性損失會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化。隨著虧損的不斷累積，企業(yè)的凈資產(chǎn)會(huì)逐漸減少，資產(chǎn)負(fù)債率上升，償債能力下降。長(zhǎng)期虧損的企業(yè)可能需要不斷消耗現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)維持運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致現(xiàn)金流量緊張，資金周轉(zhuǎn)困難。企業(yè)可能無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，面臨逾期風(fēng)險(xiǎn)，這將進(jìn)一步損害企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，增加后續(xù)融資的難度和成本。持續(xù)性損失還會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)表，導(dǎo)致連續(xù)多個(gè)會(huì)計(jì)期間的凈利潤(rùn)為負(fù)，嚴(yán)重影響企業(yè)的盈利質(zhì)量和盈利能力。從股票回報(bào)角度分析，持續(xù)性損失會(huì)不斷強(qiáng)化投資者對(duì)企業(yè)的負(fù)面預(yù)期。投資者在評(píng)估股票價(jià)值時(shí)，往往會(huì)參考企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展前景。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)持續(xù)性損失時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，未來(lái)盈利的不確定性極高，甚至可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這種負(fù)面預(yù)期會(huì)導(dǎo)致投資者大量拋售企業(yè)股票，股票需求大幅減少，而供給相對(duì)增加，根據(jù)供求關(guān)系原理，股票價(jià)格必然下跌，股票回報(bào)顯著降低。由于持續(xù)性損失使得企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不斷惡化，投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的信心難以恢復(fù)，即使企業(yè)在后續(xù)采取措施改善經(jīng)營(yíng)狀況，股票價(jià)格的回升也會(huì)面臨較大阻力，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。以曾經(jīng)的柯達(dá)公司為例，在數(shù)碼技術(shù)崛起的時(shí)代，柯達(dá)未能及時(shí)轉(zhuǎn)型，膠卷業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。這種持續(xù)性損失導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債表中凈資產(chǎn)不斷縮水，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。投資者對(duì)柯達(dá)的未來(lái)發(fā)展前景極度悲觀，紛紛拋售其股票，柯達(dá)的股票價(jià)格從高峰時(shí)期的每股近百美元暴跌至幾美元。盡管柯達(dá)后來(lái)試圖通過資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)調(diào)整來(lái)改善經(jīng)營(yíng)狀況，但由于損失的持續(xù)性已經(jīng)對(duì)投資者信心造成了巨大的打擊，其股票價(jià)格依然長(zhǎng)期低迷，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。5.2.2研究假設(shè)基于上述理論分析，提出以下假設(shè)：H12：損失持續(xù)性與會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即損失持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，會(huì)計(jì)盈余越低，股票回報(bào)也越低，兩者之間的負(fù)相關(guān)程度越強(qiáng)。這是因?yàn)槌掷m(xù)性損失會(huì)不斷惡化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，強(qiáng)化投資者的負(fù)面預(yù)期，導(dǎo)致股票價(jià)格持續(xù)下跌，從而加劇會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的負(fù)向關(guān)聯(lián)。六、研究設(shè)計(jì)6.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源為深入探究基于公司特性和損失視角下會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)的相關(guān)性，本研究選取中國(guó)A股市場(chǎng)2015-2020年的上市公司作為研究樣本。選擇這一時(shí)間段主要基于以下考量：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)在2015年后不斷發(fā)展與完善，市場(chǎng)制度逐漸健全，信息披露質(zhì)量持續(xù)提升，為研究提供了更為可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。2015-2020年期間經(jīng)歷了不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境變化，包括經(jīng)濟(jì)增速換擋、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及資本市場(chǎng)的波動(dòng)等，這些多樣化的市場(chǎng)情境有助于更全面地考察公司特性和損失因素在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)相關(guān)