本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE1本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE1中國(guó)移動(dòng)（600941.SH）2022年月28日?網(wǎng)+云+中國(guó)移動(dòng)（600941.SH）2022年月28日中國(guó)最大電信運(yùn)營(yíng)商，5G公司是中國(guó)最大的電信運(yùn)營(yíng)商，亦是全球網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)規(guī)模最大、盈利能力領(lǐng)先、市值排名位居前列的世界級(jí)電信運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)ITU統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至年末公司的移動(dòng)客戶(hù)數(shù)和有線(xiàn)寬帶客戶(hù)數(shù)均位列全球電信運(yùn)營(yíng)商第一，市場(chǎng)份額分別約為11.56%和17.83%5G2021年9套餐用戶(hù)數(shù)達(dá)到3.31億戶(hù)，規(guī)模居全球第一。5G應(yīng)用場(chǎng)景日漸豐富，助力運(yùn)營(yíng)商向價(jià)值經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。在C端，依托基礎(chǔ)通信服務(wù)開(kāi)展精細(xì)化經(jīng)營(yíng)，滿(mǎn)足用戶(hù)對(duì)更高流量的使用需求，在BIDC、物聯(lián)網(wǎng)等5G為企業(yè)提供更具價(jià)值的市場(chǎng)機(jī)遇，助力電信運(yùn)營(yíng)商全面實(shí)現(xiàn)從用戶(hù)規(guī)模經(jīng)營(yíng)向用戶(hù)價(jià)值經(jīng)營(yíng)的躍遷。?網(wǎng)+云+DICT合、云邊協(xié)同的差異化優(yōu)勢(shì)。公司招股說(shuō)明書(shū)中提出公司致力于打造全球最大、最強(qiáng)的通信網(wǎng)絡(luò)，截至2021年6月末，公司已開(kāi)通基站達(dá)528,實(shí)現(xiàn)公眾互聯(lián)網(wǎng)、云網(wǎng)協(xié)同等業(yè)務(wù)智能化、差異化承載。云資源方面，公司擁有遍布全國(guó)的?N(中心)+31（省級(jí)）+X(邊緣)?移動(dòng)云新型基礎(chǔ)設(shè)施，結(jié)合領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，形成一體化云網(wǎng)服務(wù)能力。數(shù)據(jù)中心方面，公司規(guī)劃布局了?4+3+X成渝四大熱點(diǎn)區(qū)域中心，呼和浩特、哈爾濱、貴陽(yáng)三大跨省中心，以及多個(gè)省級(jí)中心和業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)。物聯(lián)網(wǎng)方面，公司構(gòu)建了NB-I0T、4G、5GNB-IoT36萬(wàn)個(gè)。推進(jìn)5G+AICDE融合創(chuàng)新，加速細(xì)分行業(yè)規(guī)模拓展。公司聚焦2004,0005G垂直行業(yè)項(xiàng)目，提升千行百業(yè)網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化、智能化水平。公司聚焦行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型痛點(diǎn)，整合終端、網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)以及場(chǎng)景化應(yīng)用等能力打DICT

公司深度分析證券研究報(bào)告投資評(píng)級(jí) 買(mǎi)入-A首次評(píng)級(jí)6個(gè)月目標(biāo)： 元股價(jià)元交易數(shù)據(jù)總市值（百萬(wàn)元） 1,304,414.20流通市（百萬(wàn)元） 24,460.51總股本（百萬(wàn)股） 21,362.83流通股（百萬(wàn)股） 400.6012個(gè)月價(jià)格區(qū)間 57.58/67.43元股價(jià)表現(xiàn)中國(guó)移動(dòng) 滬深3006%3%6%3%0%7%4%1%-21032021-072021-11-5% 資料來(lái)源：Wind資訊升幅%1M3M12M相對(duì)收益3.379.177.69絕對(duì)收益6.046.046.04張真楨分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1450521110001zhangzz2@相關(guān)報(bào)告 動(dòng)認(rèn)證、權(quán)益超市等個(gè)人數(shù)字內(nèi)容與應(yīng)用，拓展娛樂(lè)、教育、養(yǎng)老、安防等多樣化智慧家庭運(yùn)營(yíng)服務(wù)，引領(lǐng)智慧城市、工業(yè)、交通、醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)DICT解決方案示范項(xiàng)目落地。2021-20231,161.6/1,224.8EPS5.43/5.73/5.94元2022年目PE122022876A?評(píng)級(jí)。5G行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)(百萬(wàn)元)201920202021E2022E2023E主營(yíng)收入745,917.0768,070.0848,226.5916,388.9976,738.1凈利潤(rùn)106,325.0107,837.0116,155.0122,484.1126,980.3每股收益(元)4.975.045.435.735.94每股凈資產(chǎn)(元)49.9852.0957.2662.9968.93盈利和估值201920202021E2022E2023E市盈率(倍)12.612.411.611.010.6市凈率(倍)1.00.9凈利潤(rùn)率14.3%14.0%13.7%13.4%13.0%凈資產(chǎn)收益率10.0%9.7%9.5%9.1%8.6%股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROIC19.7%19.9%20.8%25.1%22.9%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，安信證券研究中心預(yù)測(cè)公司深度分析/公司深度分析/中國(guó)移動(dòng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE3內(nèi)容目錄中國(guó)內(nèi)地最大的通信服務(wù)供應(yīng)商 5擁有年悠久歷史，2022年回A股 5時(shí)代發(fā)力四大市場(chǎng) 7收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利能力維持在較高水平 93億股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與歸A股上市彰顯公司信心 125G發(fā)展與數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)持續(xù)加碼運(yùn)營(yíng)商發(fā)展 13滲透率持續(xù)增長(zhǎng)，移動(dòng)企穩(wěn)回升 13固網(wǎng)寬帶邁入千兆時(shí)代，數(shù)字家庭向智慧家庭轉(zhuǎn)型 16網(wǎng)云+DICT”融合發(fā)展 18云服務(wù)移動(dòng)云布局+“4+3+X”布局，推動(dòng)云能力跨越式發(fā)展 19物聯(lián)網(wǎng)：5G、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化催生高景氣度，中國(guó)移動(dòng)連接數(shù)占超50% 22定制化解決方案，多領(lǐng)域滿(mǎn)足政企需求 24力爭(zhēng)成為世界一流企業(yè) 25公司償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力、盈利能力為國(guó)際領(lǐng)先水平 25資本開(kāi)支三大運(yùn)營(yíng)商排名第一，推動(dòng)公司建設(shè) 26公司移動(dòng)客戶(hù)數(shù)與有線(xiàn)寬帶客戶(hù)數(shù)位列全球第一 27著力建設(shè)世界一流企業(yè) 28盈利預(yù)測(cè)與估值 29收入拆分 29相對(duì)估值 29投資建議 30風(fēng)險(xiǎn)提示 30圖表目錄圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 7圖2：個(gè)人市場(chǎng)服務(wù)場(chǎng)景示意圖 8圖3：家庭市場(chǎng)服務(wù)場(chǎng)景示意圖 8圖4：政企市場(chǎng)服務(wù)場(chǎng)景示意圖 8圖5：公司年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入CAGR13.21%（單位：億元） 9圖6：公司營(yíng)業(yè)收入始終領(lǐng)跑行業(yè)（單位：億元） 9圖7：公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)占比逐年提升 9圖8：2021年公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)構(gòu)成 9圖9：公司銷(xiāo)售費(fèi)用率于三大運(yùn)營(yíng)商最低 10圖10：公司管理費(fèi)用率于三大運(yùn)營(yíng)商最低 10圖公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率于三大運(yùn)營(yíng)商最低 10圖12：公司研發(fā)費(fèi)用率于三大運(yùn)營(yíng)商最高 10圖13：三大運(yùn)營(yíng)商毛利率 圖14：三大運(yùn)營(yíng)商凈利率 圖15：公司歸母凈利潤(rùn)始終領(lǐng)跑行業(yè)（單位：億元圖16：2020年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額超3000億元（左軸：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，右軸：收現(xiàn)比） 圖17：2006-2021H1公司分紅情況 12公司深度分析/中國(guó)移動(dòng)公司深度分析/中國(guó)移動(dòng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE4本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE4圖18：我國(guó)5G手機(jī)終端連接數(shù) 14圖19：2020-2030年國(guó)用戶(hù)規(guī)模及增長(zhǎng)率 14圖20：2020年5G明顯高于整體ARPU 15圖21：2021H1運(yùn)營(yíng)商值明顯回升 15圖22：21年公司值企穩(wěn)回升 15圖23：2017-2021年百兆以上固定寬帶接入用戶(hù)占比 16圖24：2021年千兆以上固定寬帶接入用戶(hù)數(shù)量及增速 16圖25：我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入速率持續(xù)升級(jí) 17圖26：2020-2025年中國(guó)智慧家庭市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 17圖27：2005-2020年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比重 18圖28：2015-2020年我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模及占GDP比重 19圖29:年國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)空間CAGR達(dá)29.51% 20圖30：2021Q1中國(guó)公有云市場(chǎng)份額 20圖31：2020年中國(guó)公云市場(chǎng)份額 20圖32：傳統(tǒng)中心云架構(gòu)邊緣云架構(gòu) 21圖33：邊緣云市場(chǎng)規(guī)模高增長(zhǎng)（單位：億元） 21圖34:2030年國(guó)市場(chǎng)空間將接近萬(wàn)億（單位：億元） 21圖35：三大運(yùn)營(yíng)商占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額主導(dǎo)地位（2020年） 22圖36：中國(guó)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)增速加快 23圖37：全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)占比 23圖38：中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入領(lǐng)先行業(yè)（單位：億元23圖39：“5G+云”雙引擎服務(wù) 24圖40：中國(guó)移動(dòng)收入情況（單位：億元） 25圖41：2021H1收入占比 25圖42：2020年公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率于可比公司僅于26圖43：2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率為可比公司最低 26圖44：2020年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力領(lǐng)先行業(yè) 26圖45：2020年公司毛利率水平位于可比公司第三率位于可比公司第二名，歸母凈利率位于可比公司第一 26圖46：2007-2021年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支 27圖47：2010-2021Q3公司移動(dòng)用戶(hù)數(shù)量 28圖48：2015-2021H1公司家庭寬帶客戶(hù)數(shù)量 28圖49：著力建設(shè)世界一流企業(yè) 29表1：公司歷史沿革 6表2：公司股權(quán)激勵(lì)梳理 12表3：募集資金用途 12表4：行業(yè)相關(guān)政策一覽 13表5：三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用案例 24表6：公司年盈利預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元） 29表7：可比公司估值（截至2022年2月日收盤(pán)價(jià)） 30擁有24年悠久歷史，2022A股中國(guó)移動(dòng)有限公司于1997年9月3日在香港成立，并于1997年10月22日和23日分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司上市，并于2021年5月18日自紐交所退市。公1998年120221月5日公司于上交所上市，A股。2021年6月30446,898人，移動(dòng)客戶(hù)總數(shù)達(dá)到9.46億戶(hù)，有線(xiàn)寬帶客戶(hù)總數(shù)達(dá)到2.26億戶(hù)。IDC解決方案示范項(xiàng)目落地。2020強(qiáng)?中國(guó)移動(dòng)?2020的?BrandZTM全球最具價(jià)值品100強(qiáng)36/前景穩(wěn)定A1/前景穩(wěn)定。時(shí)間事件1997年中國(guó)電信（香港）有限公司在香港注冊(cè)成立，后改名為中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司，再改名為中國(guó)移動(dòng)有限公司。中國(guó)電信（香港）有限公司首發(fā)股集資約時(shí)間事件1997年中國(guó)電信（香港）有限公司在香港注冊(cè)成立，后改名為中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司，再改名為中國(guó)移動(dòng)有限公司。中國(guó)電信（香港）有限公司首發(fā)股集資約42億美元，分別于紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所掛牌上市。2000年中國(guó)電信（香港）有限公司更名為中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司。中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司正式完成收購(gòu)北京移動(dòng)、上海移動(dòng)、天津移動(dòng)、河北移動(dòng)、遼寧移動(dòng)、山東移動(dòng)和廣西移動(dòng)的權(quán)益。2002年中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司正式完成收購(gòu)安徽移動(dòng)、江西移動(dòng)、重慶移動(dòng)、四川移動(dòng)、湖北移動(dòng)、湖南移動(dòng)、陜西移動(dòng)和山西移動(dòng)權(quán)益。2004年中國(guó)移動(dòng)（）（直轄市）經(jīng)營(yíng)電信業(yè)務(wù)的海外上市中國(guó)電信企業(yè)。2006年中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司更名為中國(guó)移動(dòng)有限公司。2010年)395股權(quán)。股份認(rèn)購(gòu)于10月完成交割。11月25日，中國(guó)移動(dòng)有限公司與浦發(fā)銀行簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，正式啓動(dòng)了在移動(dòng)金融及移動(dòng)電子商務(wù)領(lǐng)域的合作。2013年）G（-E技術(shù)G6服務(wù)，客戶(hù)反應(yīng)熱烈。2015年中國(guó)移動(dòng)在數(shù)字內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)始專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)。網(wǎng)絡(luò)能力和網(wǎng)絡(luò)速率也獲得大幅提升。公司透過(guò)中移鐵通與鐵通簽訂了收購(gòu)協(xié)議，收購(gòu)鐵通的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。此次收購(gòu)使本公司獲得有線(xiàn)寬帶牌照和資源。2016年公司通信服務(wù)收入增幅達(dá)到近五年新高，位居行業(yè)首位。無(wú)線(xiàn)上網(wǎng)業(yè)務(wù)收入年度首次超過(guò)語(yǔ)音和短彩信收入之和，成為第一大收入來(lái)源。2017年上市20周年，本公司已成為全球網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)規(guī)模最大、盈利能力領(lǐng)先、市值排名位居前列的世界級(jí)電信運(yùn)營(yíng)商。發(fā)布物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展計(jì)劃，成立中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟；牽頭完成第一版5G網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，在346個(gè)城市開(kāi)通NB-IoT網(wǎng)絡(luò)。2018年聯(lián)合全球20家終端產(chǎn)業(yè)合作伙伴共同啟動(dòng)「5G終端先行者計(jì)劃」中國(guó)移動(dòng)打通全球首個(gè)5G獨(dú)立組網(wǎng)系統(tǒng)全息視頻通話(huà)。2019年獲發(fā)5G牌照，正式發(fā)布「5G+」計(jì)劃。在全國(guó)50個(gè)城市正式開(kāi)啟5G商用，發(fā)布5G商用套餐。2020年在香港開(kāi)啟5G商用服務(wù)，提供優(yōu)質(zhì)5G服務(wù)。建成世界海拔最高的5G基站，中國(guó)移動(dòng)5G信號(hào)覆蓋珠穆朗瑪峰。推出5G專(zhuān)網(wǎng)啟航計(jì)劃，正式發(fā)布5G專(zhuān)網(wǎng)產(chǎn)品、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)三大體系2021年2021年5月18日公司自紐交所退市。2022年2022年1月5日公司于上交所上市，中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商齊聚A股。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。持有中國(guó)移69.84%30.16%100%股份，為公司實(shí)際控制人，國(guó)務(wù)院國(guó)資委及全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)分別持有中90%10%的股權(quán)。公司子公司包括聯(lián)營(yíng)子公司與其他專(zhuān)業(yè)子公司。圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心5G時(shí)代發(fā)力?CHBN?四大市場(chǎng)5G?四大市場(chǎng)（C（個(gè)人市場(chǎng)、家庭市場(chǎng)、政企市場(chǎng)、新興市場(chǎng)。方面，公司?連接應(yīng)用權(quán)益?融合發(fā)展，引領(lǐng)個(gè)人市場(chǎng)通信及信息消費(fèi)升級(jí)。在通信連接方面，公司以5G為引領(lǐng)，堅(jiān)持4G與5G協(xié)同發(fā)展，依托全球最大的4G5G網(wǎng)絡(luò)和獨(dú)立組網(wǎng)技術(shù)，持續(xù)提供高品質(zhì)移動(dòng)通信服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)，通過(guò)高清語(yǔ)音、視頻2021年6月末，公司移動(dòng)9.465G2.1其中?和彩云?為1.16億用戶(hù)提供安全、智能、便捷、不限速的云存儲(chǔ)服務(wù)；權(quán)益超市已上線(xiàn)超36012021年1-9月，公司移動(dòng)值為50.1元，實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。方面全面實(shí)現(xiàn)?光纖到樓、光纖入戶(hù)。公司的千兆寬帶打造了輻射千家萬(wàn)戶(hù)的智慧生活高速公路，催生了用戶(hù)對(duì)高清視聽(tīng)、多屏互動(dòng)等家庭場(chǎng)景的新需求，智慧家庭應(yīng)用場(chǎng)景延伸至家庭WiFi、千兆5G、千兆應(yīng)用、千兆服務(wù)?的?全千兆?策略為引領(lǐng)，全面推動(dòng)智慧家庭服務(wù)升級(jí)。截202162.5?魔百和1.54公司深度分析/公司深度分析/中國(guó)移動(dòng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE8本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE8圖2：個(gè)人市場(chǎng)服務(wù)場(chǎng)景示意圖圖3：家庭市場(chǎng)服務(wù)場(chǎng)景示意圖資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心方面，公司?網(wǎng)云?融合發(fā)展，以?決勝在云、超越在5G?為引擎，提升5G專(zhuān)網(wǎng)等為代表的基礎(chǔ)通信服務(wù)，以移動(dòng)云、、和對(duì)講、云視訊、千里眼為代表的信息化應(yīng)用產(chǎn)品，DICT解決方案，滿(mǎn)足行業(yè)客戶(hù)定制化需求。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，截至2021年61,55337.56%。20201,129.20億元，同比增長(zhǎng)25.78%，435.00億元，同比增長(zhǎng)66.51%。2021月，公司政企市場(chǎng)收入730.74億元，同比增長(zhǎng)32.37%；DICT收入達(dá)333.98億元，同比增長(zhǎng)59.78%300萬(wàn)元以上規(guī)模的項(xiàng)目超過(guò)3,300個(gè)，93個(gè)億元級(jí)項(xiàng)目和1,300余個(gè)千萬(wàn)級(jí)項(xiàng)目。圖4：政企市場(chǎng)服務(wù)場(chǎng)景示意圖資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心方面，公司拓展信息服務(wù)新發(fā)展空間，重點(diǎn)布局國(guó)際業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容和移動(dòng)支付等新興領(lǐng)域。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，公司積極推進(jìn)信息通信基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，逐步在全球范圍內(nèi)形成了完善的資源能力布局與服務(wù)覆蓋，為個(gè)人、企業(yè)、境外運(yùn)營(yíng)商等各類(lèi)用戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)、安數(shù)字內(nèi)容方面5G公司深度分析/中國(guó)移動(dòng)公司深度分析/中國(guó)移動(dòng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE10本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE102021年6月，咪咕視頻全場(chǎng)景月活躍用戶(hù)達(dá)2.42億戶(hù)。移動(dòng)支付方面，公司打造了?和包支付?第三方支付平臺(tái)，為用戶(hù)提供包含通信繳費(fèi)、積分商城、水電燃?xì)馍罾U費(fèi)、黨團(tuán)工政務(wù)繳費(fèi)、交通出行等服務(wù)。截至2021年6月末，和包支付平臺(tái)注冊(cè)用戶(hù)數(shù)已達(dá)2.931852021年6國(guó)際/港澳臺(tái)漫游服務(wù)覆蓋264開(kāi)通方向4346627?牽手計(jì)劃億移動(dòng)用戶(hù)，在中國(guó)香港運(yùn)營(yíng)本地子網(wǎng)，率先實(shí)現(xiàn)5G商用。收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利能力維持在較高水平主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率。上市以來(lái)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)，從2000年的581.232020CAGR13.21%2021Q1-Q3公司實(shí)6486.30億元，領(lǐng)先行業(yè)；202112.92%2020年+9.95pcts。年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入單位：億元）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8,000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

圖6：公司營(yíng)業(yè)收入始終領(lǐng)跑行業(yè)（單位：億元）中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信移動(dòng)yoy

15%0000000000

00000000000020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020

2018 2019 2020 2021Q3

10%資料來(lái)源：Wind，安信券研中心 資料來(lái)源：Wind，安信券研中心從收入結(jié)構(gòu)看，自成立以來(lái)，公司通話(huà)費(fèi)及月租費(fèi)業(yè)務(wù)占比逐年下降，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)占比逐年提200675.3%降至2021H1的10.4%。公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)由有線(xiàn)寬帶業(yè)務(wù)、應(yīng)用及信息服務(wù)、無(wú)線(xiàn)上網(wǎng)業(yè)務(wù)、短彩信業(yè)務(wù)四部分構(gòu)成。其中，短彩信業(yè)務(wù)占比最少，20214.8%；無(wú)線(xiàn)上網(wǎng)業(yè)務(wù)占比最多，202161.1%2085.81億元。圖7：公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)占比逐年提升 圖8：2021年公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)構(gòu)成100%80%60%40%20%

數(shù)據(jù)業(yè)務(wù) 通話(huà)費(fèi)及月租費(fèi)

有線(xiàn)寬帶業(yè)務(wù)應(yīng)用及信息服務(wù)無(wú)線(xiàn)上網(wǎng)業(yè)務(wù)短彩信業(yè)務(wù)0%2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來(lái)源：Wind，安信券研中心 資料來(lái)源：Wind，安信券研中心費(fèi)用率維持在低位。近年來(lái)公司逐漸降低營(yíng)銷(xiāo)成本，銷(xiāo)售費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，2021Q1-Q32021Q1-Q3圖9：公司銷(xiāo)售費(fèi)用率于三大運(yùn)營(yíng)商最低 圖10：公司管理費(fèi)用率于三大運(yùn)營(yíng)商最低 移動(dòng)（%）聯(lián)通（%） 移動(dòng)（%）聯(lián)通（%）電信（%） 移動(dòng)（%）聯(lián)通（%）電信（%）005 002018 2019 2020 2021Q3

6.0

2018 2019 2020 2021Q3資料來(lái)源：Wind，安信券研中心 資料來(lái)源：Wind，安信券研中心 移動(dòng)（%）聯(lián)通（%）電信（%）2018201920202021Q3圖公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率于三大運(yùn)營(yíng)商最低 圖12：公司研發(fā)費(fèi)用率于三大 移動(dòng)（%）聯(lián)通（%）電信（%）2018201920202021Q32110(1)(1)(2)(2)

05050

移動(dòng)（%）聯(lián)通（%）電信（%）2018 2019 2020 2021Q3資料來(lái)源：Wind，安信券研中心 資料來(lái)源：Wind，安信券研中心作為全球領(lǐng)先的通信及信息服務(wù)企業(yè)，公司高度重視技術(shù)研發(fā)，推動(dòng)發(fā)展方式向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，持續(xù)加大自主研發(fā)及合作研發(fā)投入力度，主要聚焦新一代通信技術(shù)、人工智能、大2021Q1-Q31.47%，位于三大運(yùn)營(yíng)商第一。毛利率凈利率領(lǐng)先行業(yè)。2020年公司毛利率為30.57%，2021Q1-Q3無(wú)線(xiàn)網(wǎng)和傳2021Q1-Q313.43%，位于行業(yè)先列。圖13：三大運(yùn)營(yíng)商毛利率 圖14：三大運(yùn)營(yíng)商凈利率 中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通 中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通35% 15%30% 10%25% 20%

2018 2019 2020 2021Q3

0%2018 2019 2020 2021Q3資料來(lái)源：Wind，安信券研中心 資料來(lái)源：Wind，安信券研中心歸母凈利潤(rùn)維持在千億元以上。2008年公司歸母凈利潤(rùn)突破千億元，此后公司年歸母凈利2020發(fā)展，歸母凈利潤(rùn)回升至1078.37億元，2021前三季度公司積極開(kāi)拓?cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)新藍(lán)海，歸母凈利6.63%869.62億元。圖15：公司歸母凈利潤(rùn)始終領(lǐng)跑行業(yè)（單位：億元） 圖年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額超億（左軸經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，右軸：收現(xiàn)比）500000500

10%中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信移動(dòng)yoy-5%

000000000000

50%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）30%20%10%02018

2019

2020

2021Q3

-10%

0 2015 2016 2017 2018 2019 20202021Q3資料來(lái)源：Wind，安信券研中心 資料來(lái)源：Wind，安信券研中心公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和收現(xiàn)比隨4G、5G代際更替而波動(dòng)，2019年時(shí)代到來(lái)以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不斷增長(zhǎng)，2020年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金3077.6139.96%2021Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)?491.16億元，公司保持了較好的銷(xiāo)售回款能力。公司始終保持較高的股利支付率。2006年-2021H1，公司股利支付率維持在40%以上，大2017201795.9%1311億元。圖17：2006年-2021H1公司分紅情況現(xiàn)金分紅總額(億元)股利支付率(%)1,500 現(xiàn)金分紅總額(億元)股利支付率(%)1,000 100%500 50%0 資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心3億股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與回歸A股上市彰顯公司信心3億份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司信心。2020年6月12日，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，宣布向9914305,601,70255.00等。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯了公司信心，能夠幫助公司提升組織效能和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。表2：公司股權(quán)激勵(lì)梳理行權(quán)時(shí)間行權(quán)比例個(gè)人績(jī)效考核指標(biāo)2022年6月12日40%2023年6月12日30%（AE五檔2024年6月12日30%資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心20221520218A招股5G精品網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、云資源新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、千兆智家建設(shè)項(xiàng)目、智慧中臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、新一代20221510AAA股上市募集表3：募集資金用途項(xiàng)目名稱(chēng)總投資額（億元）擬投入的募集資金金額（億元）5G精品網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目983280云資源新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目16180千兆智家建設(shè)項(xiàng)目11650智慧中臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目15050新一代信息技術(shù)研發(fā)及數(shù)智生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目159100合計(jì)1,569560資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心5G5G2019年工業(yè)和信息化5G5122022年，我國(guó)需突破一批面向工5G5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)?2020年工業(yè)和信息化部《關(guān)于推動(dòng)5G加快發(fā)展的通知》中提出加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)度，加強(qiáng)5G21年全國(guó)人民代表大會(huì)中強(qiáng)調(diào)要迎接數(shù)字時(shí)代，激活數(shù)據(jù)要素潛能，推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)建設(shè)，加快建設(shè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)、數(shù)字政府，以數(shù)字化轉(zhuǎn)型整體驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)方式、生活方式和治理方式變革。公司作為運(yùn)營(yíng)商龍頭企業(yè)，將從5G建設(shè)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)中深度收益。表4：行業(yè)相關(guān)政策一覽時(shí)間會(huì)議/文件內(nèi)容2020展行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023》20232020積極開(kāi)展5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新型基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)，2020“上云用數(shù)賦智”行動(dòng)培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案》支持在具備條件的行業(yè)領(lǐng)域和企業(yè)范圍探索大數(shù)據(jù)、人工智能、云2020國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部等235G5G2020物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》20215G“”計(jì)劃（2021-2023年》“5G+”5G應(yīng)用滲5G100個(gè)以上5G應(yīng)用標(biāo)桿2021統(tǒng)籌圍繞國(guó)家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局、市場(chǎng)2021工業(yè)和信息化部《“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年》”網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)固定和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)普遍具備“千兆到戶(hù)”能力2021三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年》202360%10%70%PUE1.31.25時(shí)延原則上小于20毫秒資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心ToC：5G企穩(wěn)回升5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)維持高位增長(zhǎng)。牌照發(fā)放兩年以來(lái)，我國(guó)5G發(fā)展取得積極進(jìn)展，網(wǎng)絡(luò)建2021手機(jī)終端連接數(shù)達(dá)4.972.985G標(biāo)準(zhǔn)必要專(zhuān)利份額位居全球第一，以企業(yè)為中心的5G專(zhuān)利占全球5G專(zhuān)利總量的三分之一。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，根據(jù)工信部數(shù)202195G202165G95%35%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)鎮(zhèn)區(qū)。圖18：我國(guó)5G手機(jī)終端連接數(shù)5G手機(jī)終端連接數(shù)（億戶(hù)）65G手機(jī)終端連接數(shù)（億戶(hù)）5432102021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-8 2021-92021-102021-11資料來(lái)源：工信部，安信證券研究中心2020-2022年為國(guó)內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的高峰年。年三大運(yùn)營(yíng)商用于5G基站建設(shè)投資額達(dá)到1760億元，較2019年412億元增長(zhǎng)327.18%。根202165G我國(guó)5G用戶(hù)規(guī)模及滲透率持續(xù)提升。(2021)年到20254G4G2023用戶(hù)將加5G202519.5%網(wǎng)絡(luò)的快速建設(shè)將釋放我國(guó)用戶(hù)流量需求，預(yù)計(jì)月均移20205G95成。圖19：2020-2030年我國(guó)5G用戶(hù)規(guī)模及增長(zhǎng)率5G用戶(hù)規(guī)模（億人）yoy5G用戶(hù)規(guī)模（億人）yoy502020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

350%300%250%200%150%100%50%0%資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，安信證券研究中心5G用戶(hù)滲透率快速提升將引導(dǎo)運(yùn)營(yíng)商ARPU值進(jìn)入新的上升周期。由于移動(dòng)通信技術(shù)的每一次技術(shù)迭代都將引起數(shù)據(jù)流量的跨越式增長(zhǎng)，新一代網(wǎng)絡(luò)的ARPU值往往高于上一代網(wǎng)絡(luò)。ARPU2020年年報(bào)，20205G3.2220216月，中國(guó)移動(dòng)、5G套餐用戶(hù)共億戶(hù)，較年初增長(zhǎng)，滲透率達(dá)30.46%。隨著網(wǎng)絡(luò)、終端和應(yīng)用的逐步5G5GU的拉動(dòng)作用將逐步凸顯。圖20：2020年5GARPU明顯高于整體ARPU 圖21：2021H1運(yùn)營(yíng)商ARPU值明顯回升整體ARPU（元） ARPU（元）整體ARPU（元） ARPU（元）中國(guó)電信 中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)聯(lián)通805560504020 0中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)聯(lián)通 中國(guó)電

402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1資料來(lái)源：各公司公告安信券研中心 資料來(lái)源：三大運(yùn)營(yíng)商告，信證研究心2021月企穩(wěn)回升。受部分互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)替代持續(xù)加深、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及?提速降費(fèi)?等因素影響，移動(dòng)ARPU持續(xù)承壓。公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策應(yīng)用5G量質(zhì)并重發(fā)展，ARPU20211-95G客戶(hù)群體數(shù)量與占比不斷提升，我們預(yù)計(jì)中國(guó)移動(dòng)值有望繼續(xù)回升。圖22：21年Q1-Q3公司ARPU值企穩(wěn)回升移動(dòng)ARPU（元/戶(hù)/月）80移動(dòng)ARPU（元/戶(hù)/月）7060504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q3資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心提速降費(fèi)接近尾聲運(yùn)營(yíng)商考核政策變化驅(qū)動(dòng)行業(yè)理性競(jìng)爭(zhēng)，逐漸回歸價(jià)值經(jīng)營(yíng)和高質(zhì)量發(fā)展道路，引導(dǎo)運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)業(yè)務(wù)回升。2015年首提“”以來(lái)，運(yùn)營(yíng)商每年均超額完成降費(fèi)任務(wù)；2019年開(kāi)始，流量紅利消退明顯，或使得運(yùn)營(yíng)商降低政策執(zhí)行力度，不再追求超額完成任務(wù)。結(jié)合國(guó)家近兩年的政策指引趨勢(shì)來(lái)看，其提速降費(fèi)（尤其是移動(dòng)流量的平均資費(fèi)）的調(diào)控力度已經(jīng)有所緩和。與此同時(shí)，政策轉(zhuǎn)向驅(qū)動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、停止價(jià)KPI加大了服務(wù)質(zhì)量的考核力度。伴隨政策推進(jìn)，2019年7月底，中國(guó)電信宣布將取消不限量套餐，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)也隨即表態(tài)將對(duì)此類(lèi)套餐進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整；2019年9月，三大運(yùn)營(yíng)商紛紛取消不限量套餐，取而代之的是3元/G和5元/G的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。表2：政策轉(zhuǎn)向驅(qū)動(dòng)?高質(zhì)量發(fā)展?時(shí)間政策來(lái)源2019年度2019.10三大運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始全面推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展停售資費(fèi)過(guò)低套餐；全面停止終端補(bǔ)貼；禁止政企大流量套餐流入大眾市2019.9運(yùn)營(yíng)商KPL考核方案出現(xiàn)積極調(diào)整從考核用戶(hù)規(guī)模與市場(chǎng)份額，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)考核用戶(hù)綜合服務(wù)質(zhì)量的提升（主要指客戶(hù)滿(mǎn)意度））2019.9三大運(yùn)營(yíng)商全面取消新增?不限量套餐?三大運(yùn)營(yíng)商在全國(guó)范圍內(nèi)停售達(dá)量限速版暢享套餐，超出套餐流量將按照新資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、根據(jù)使用量收費(fèi)。2019.6工信部要求運(yùn)營(yíng)商規(guī)模整是整頓競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度問(wèn)題實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)商和用戶(hù)雙贏。資料來(lái)源：人民網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，工信部，安信證券研究中心ToH：固網(wǎng)寬帶邁入千兆時(shí)代，數(shù)字家庭向智慧家庭轉(zhuǎn)型千兆光網(wǎng)部署加速，互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入速率持續(xù)升級(jí)。?寬帶中G雙提?雙千兆2021年10月末，5.312020年末凈增4792萬(wàn)戶(hù)。2017-2021年我國(guó)百兆及以上接入用戶(hù)占比持續(xù)提升，2020100Mbps及以489.9%202110月，全及以上接入速率的用戶(hù)數(shù)達(dá)25252020年末凈增1885萬(wàn)戶(hù)。高速率寬帶產(chǎn)品和新一代固網(wǎng)設(shè)備滲透率的持續(xù)提升，將有效值整體上行。圖年百兆以上固定寬帶接入用戶(hù)占比 圖24：2021年千兆以上固定寬帶接入用戶(hù)數(shù)量及增速100% 百兆以上固定寬帶接入戶(hù)占80%60% 40%20%

0000000000

20%千兆以上固定寬帶接入用戶(hù)數(shù)量（萬(wàn)戶(hù)）千兆以上固定寬帶接入用戶(hù)數(shù)量（萬(wàn)戶(hù)） 環(huán)比增速10%資料來(lái)源：工信部，安證券究中心 資料來(lái)源：工信部，安證券究中心圖25：我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入速率持續(xù)升級(jí)資料來(lái)源：工信部，安信證券研究中心5G部署和商用的持續(xù)深化，寬帶光網(wǎng)速率不斷提升，智慧家庭行業(yè)將迎來(lái)質(zhì)的提升：一方面，在5G高帶寬、低延遲和廣連接的支持下，智慧家庭的連接速度、穩(wěn)定性、安全性都將得到有效提升；另一方面，物聯(lián)網(wǎng)將進(jìn)一步融入用戶(hù)的日常生活，AIoT技術(shù)的支持可以有效提升Ovum年我國(guó)智慧家庭市場(chǎng)規(guī)模共計(jì)5億戶(hù)，為智慧家庭市場(chǎng)提供廣闊增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到53724.0%。圖26：2020-2025年中國(guó)智慧家庭市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)我國(guó)智慧家庭市場(chǎng)規(guī)模（億美元）我國(guó)智慧家庭市場(chǎng)規(guī)模（億美元）02020

2021

2022

2023

2024

2025資料來(lái)源：Ovum，安信證券研究中心受益于固網(wǎng)用戶(hù)的穩(wěn)定2019公司聚焦智能組網(wǎng)、家庭安防、智能遙控器三大應(yīng)用，深入布局智慧家庭運(yùn)營(yíng)，客戶(hù)規(guī)模和20219有線(xiàn)寬帶客戶(hù)總數(shù)達(dá)2.35億戶(hù)，首3季度凈增2,503萬(wàn)戶(hù)，其中凈增家庭寬帶客戶(hù)2,164萬(wàn)戶(hù)；首3季度有線(xiàn)寬帶ARPU為人民幣34.8元，同比增長(zhǎng)7.3%，家庭寬帶綜合ARPU為人民幣39.8元，同比增長(zhǎng)10.7%。oB?網(wǎng)云DCT?融合發(fā)展5G（oT（oudoputng、大數(shù)據(jù)gaa、邊緣計(jì)算（dgeoputng）2005年的2.62萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2020年的39.2GDP比重從2005年的14.2%增長(zhǎng)至2020年的38.6%。根據(jù)中國(guó)信通院預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模將增長(zhǎng)至65.0萬(wàn)億元，占GDP比重將超過(guò)50%，復(fù)合年均增長(zhǎng)率超過(guò)10%。圖27：2005-2020年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模及占GDP比重我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模（萬(wàn)億元）占GDP比重（%）我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模（萬(wàn)億元）占GDP比重（%）

50%40%30%20%10%02005

2008

2011

2014 2015

2017

2018

2019

0%2020資料來(lái)源：中國(guó)信息通信研究院，安信證券研究中心新一代信息技術(shù)深度融入各行業(yè)，根據(jù)中國(guó)信通院報(bào)告，目前我國(guó)已培育工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)超過(guò)100個(gè)，重點(diǎn)平臺(tái)的平均工業(yè)設(shè)備連接數(shù)突破691,100數(shù)達(dá)到2120個(gè)。5G等數(shù)字技術(shù)與制造、港口、電力、礦山等場(chǎng)景的融合應(yīng)用已取得良好實(shí)踐效果，涌現(xiàn)出機(jī)器視覺(jué)檢測(cè)、精準(zhǔn)遠(yuǎn)程操控、現(xiàn)場(chǎng)輔助裝配、智能理貨物流、無(wú)人巡檢安防等一系列應(yīng)用2020年我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模達(dá)萬(wàn)億元，占GDP比重為，占數(shù)字經(jīng)濟(jì)比重由2015年的74.3%提升至2020年的80.9%，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展輸出強(qiáng)勁動(dòng)力。圖28：2015-2020年我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模及占GDP比重我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模規(guī)模（萬(wàn)億元）占GDP我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模規(guī)模（萬(wàn)億元）占GDP比重（%） 2117.413.830%25%20%15%10%5 02015 2016 2017

2019

0%2020資料來(lái)源：中國(guó)信息通信研究院，安信證券研究中心?網(wǎng)云I融合發(fā)展5GE184,000應(yīng)用征集大賽10560%73%。依5G在云服務(wù)方面43?C資源布局，重視云服務(wù)能力的自主研發(fā)，云主機(jī)、云存儲(chǔ)核心性網(wǎng)；推動(dòng)云數(shù)融通，匯聚龐大的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)資源，為自主研發(fā)的企業(yè)級(jí)大數(shù)據(jù)平臺(tái)提供環(huán)境；加速云智融合，為自主研發(fā)的?九天?人工智能產(chǎn)品的發(fā)展提供良好的開(kāi)發(fā)環(huán)境；構(gòu)建云邊協(xié)同，實(shí)現(xiàn)云與邊緣計(jì)算的超低時(shí)延服務(wù)和超強(qiáng)算力下沉，滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于數(shù)據(jù)隱私、數(shù)據(jù)安全和實(shí)時(shí)控制的要求。在DICT解決方案方面，公司面向客戶(hù)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型需求，打造云視訊、千里眼、移動(dòng)辦公、和校園等15款拳頭產(chǎn)品，發(fā)布九大行業(yè)數(shù)字化平臺(tái)，打造良性互動(dòng)生態(tài)體系，以?關(guān)鍵平臺(tái)+行業(yè)生態(tài)?強(qiáng)化DCT能力，提供車(chē)路協(xié)同、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧校園、智慧醫(yī)療、智慧城市等一攬子行業(yè)DICT解決方案。?31??43?IC布局，推動(dòng)云能力跨越式發(fā)展20233754.22307.4億元，2020-202329.51%。圖29:2020-2023年國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)空間CAGR達(dá)29.51%公有云（億元）私有云（億元）公有云（億元）私有云（億元）990.6967.8689.3791.2645.22,0001,5001,00002019

2020

2023E資料來(lái)源：中國(guó)信息通信研究院，安信證券研究中心移動(dòng)云是面向政企客戶(hù)需求提供的公有云產(chǎn)品體系，包括彈性計(jì)算、存儲(chǔ)、云網(wǎng)一體等產(chǎn)PaaSSaaS應(yīng)用，并針對(duì)政務(wù)、金融、教育、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等不同行業(yè)的客戶(hù)提供定制化解決方案。移動(dòng)云在國(guó)內(nèi)公有云服務(wù)市場(chǎng)排名逐353.83%;20212021年第一季IaaS+PaaS202091.72億元，同比增長(zhǎng)353.83%；2021年97.21。圖30：2021Q1中國(guó)公有云IaaS+PaaS市場(chǎng)份額圖31：2020年中國(guó)公有云IaaS市場(chǎng)份額資料來(lái)源：IDC，安信證券研究中心資料來(lái)源：中國(guó)信通院，安信證券研究中心低延時(shí)、低成本優(yōu)勢(shì)催生邊緣云剛需。C2054.62025億元，到2030年將達(dá)到2493億元。公司深度分析/公司深度分析/中國(guó)移動(dòng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE21本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE21圖32：傳統(tǒng)中心云架構(gòu)VS邊緣云架構(gòu)圖33：邊緣云市場(chǎng)規(guī)模高增長(zhǎng)（單位：億元）資料來(lái)源：投中研究院，安信證券研究中心資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，安信證券研究中心大量的廠商進(jìn)入邊緣計(jì)算CDN廠商及設(shè)備廠商，運(yùn)營(yíng)商基于其擁有的大量資源2019(MWC)，中國(guó)移動(dòng)聯(lián)合產(chǎn)業(yè)合作伙伴共同發(fā)布了：邊緣計(jì)算?Pioneer300PaaS、技術(shù)，以及硬件體系的解讀。在該白皮書(shū)中，中國(guó)移動(dòng)指出，邊緣計(jì)算技術(shù)體系涉及到多個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，具體來(lái)看可以分為行PaaSPaaS、9.3萬(wàn)家。IT架構(gòu)上云重構(gòu)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)需求增加。業(yè)務(wù)是公司為滿(mǎn)足政府、互聯(lián)網(wǎng)、金融等行業(yè)客戶(hù)的高速互聯(lián)網(wǎng)連接和設(shè)備托的需求持續(xù)增長(zhǎng)，2019年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心(IDC)1562.5201827.2%。根據(jù)預(yù)測(cè)，20309582億元，接近萬(wàn)億大關(guān)。圖34:2030年我國(guó)IDC市場(chǎng)空間將接近萬(wàn)億（單位：億元）CAGR:17.2%CAGR:17.2%946.11228.0714.51562.51958.29582.010000800060004000200002016 2017 2018 2019 資料來(lái)源：IDC，安信證券研究中心公司深度分析/中國(guó)移動(dòng)公司深度分析/中國(guó)移動(dòng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE22本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。PAGE22三大基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商國(guó)內(nèi)IDC市場(chǎng)份額超。市場(chǎng)格局以運(yùn)營(yíng)商為主，憑借69%資源布局不需求，如云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、金融客戶(hù)需求等，彌補(bǔ)供需缺口，具備一定的資源稀缺性壁壘。圖35：三大運(yùn)營(yíng)商占據(jù)國(guó)內(nèi)IDC市場(chǎng)份額主導(dǎo)地位（2020年）11.0%2.0%2.0%2.0%3.0%29.0%5.0%6.0%17.0%23.0%中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通中國(guó)移動(dòng)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)世紀(jì)互聯(lián)寶信軟件光環(huán)新網(wǎng)秦淮數(shù)據(jù)鵬博士其他11.0%2.0%2.0%2.0%3.0%29.0%5.0%6.0%17.0%23.0%資料來(lái)源：科智咨詢(xún)，安信證券研究中心2020年，公司業(yè)務(wù)收入162.3954.42201年16C業(yè)務(wù)收入17.997.02；增速均領(lǐng)先行業(yè)平均水平。物聯(lián)網(wǎng)：5G全球物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)高景氣度。Themobileeconomy2020》報(bào)告顯示，2019年全球物聯(lián)網(wǎng)總連接數(shù)達(dá)到1202025年，全球物聯(lián)網(wǎng)總連接數(shù)規(guī)模將達(dá)到246億，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)13%，全球物聯(lián)網(wǎng)收入將達(dá)到1.1萬(wàn)億美元（7.7萬(wàn)億元21.。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，運(yùn)營(yíng)商尋求轉(zhuǎn)型機(jī)遇，物聯(lián)網(wǎng)為運(yùn)營(yíng)商5G發(fā)展重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)景。隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字化不斷加深，運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入新一輪的發(fā)展周期，而物聯(lián)網(wǎng)支持的海量機(jī)器通信、超高可靠低時(shí)延通信是5G重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)景之一。為了避免被管道化的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營(yíng)商應(yīng)積極布局物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及解決方案。我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)全球占比高達(dá)30%，2020H1中國(guó)移動(dòng)占據(jù)全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《物聯(lián)網(wǎng)白皮書(shū)（2020年》報(bào)告顯示，2019年我國(guó)的物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)36.3億，其中移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)占比較大，已從2018年的6.71億增長(zhǎng)到2019年底的10.3億。到2025年，預(yù)計(jì)我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)到80.1億，年復(fù)合增長(zhǎng)率14.1%。截至2020年，我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破萬(wàn)億元，十三五期間物聯(lián)網(wǎng)總體產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持20%12個(gè)月，中國(guó)移動(dòng)5%以上。圖36：中國(guó)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)增速加快14.013.513.012.512.011.511.010.510.0

中國(guó)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)（億）中國(guó)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)（億）增速2020/102020/112020/122021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/10

30%25%20%15%10%資料來(lái)源：工信部，安信證券研究中心圖37：全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)占比資料來(lái)源：IoTAnalytics，安信證券研究中心20209520216信運(yùn)營(yíng)商第一，中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟正式成員已超過(guò)1,700家。圖38：中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入領(lǐng)先行業(yè)（單位：億元）中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)聯(lián)通 中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)聯(lián)通 中國(guó)電信8060402002018

2019

2020資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心表5：三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用案例公司領(lǐng)域成功案例公司西門(mén)子智能倉(cāng)儲(chǔ)貨架解決方案、威樂(lè)智能倉(cāng)儲(chǔ)貨架解決方案、北一機(jī)床智能倉(cāng)儲(chǔ)貨架解決方案等城市內(nèi)江綜合治理項(xiàng)目、山東浪潮5G智慧園區(qū)、廣東華騰5G智慧園區(qū)等中國(guó)移動(dòng)交通上海智慧交通項(xiàng)目、如祺出行?和智行?解決方案、重慶公車(chē)管家項(xiàng)目等物流濟(jì)南公安局物流實(shí)名制項(xiàng)目、福建盛輝物流實(shí)名制項(xiàng)目、陸豐市公安局物流實(shí)名制項(xiàng)目等能源智慧程海綜合服務(wù)管理平臺(tái)項(xiàng)目等農(nóng)牧業(yè)江津智慧農(nóng)業(yè)、益陽(yáng)智慧農(nóng)業(yè)、甘肅榆中智慧農(nóng)業(yè)等工業(yè)寶武鋼5G智慧工廠、貴州水鋼5G行車(chē)遠(yuǎn)程控制應(yīng)用、珀萊雅5G+數(shù)字化車(chē)間等醫(yī)療北京世園會(huì)5G遠(yuǎn)程急救協(xié)作醫(yī)療支撐體系、北京市宣武醫(yī)院車(chē)載CT移動(dòng)卒中單元等中國(guó)聯(lián)通交通京東5G+物流園區(qū)智能管理應(yīng)用、重慶車(chē)檢院5G+智能網(wǎng)聯(lián)管理系統(tǒng)等教育廣東實(shí)驗(yàn)中學(xué)智能教育應(yīng)用、浙師大5G+全系遠(yuǎn)程互動(dòng)教學(xué)系統(tǒng)等能源華能玉環(huán)電廠物聯(lián)網(wǎng)5G應(yīng)用、上海天然氣主干網(wǎng)無(wú)人機(jī)巡線(xiàn)試點(diǎn)項(xiàng)目等文旅5G+智慧泰山示范項(xiàng)目、5G梅地亞中心智慧酒店等工業(yè)海爾智慧工廠項(xiàng)目、寧波舟山港項(xiàng)目等城市中央黨校智慧后勤項(xiàng)目、雄安新區(qū)三縣智慧社區(qū)項(xiàng)目等中國(guó)電信交通深圳智能公交信息化示范項(xiàng)目、廣州市校車(chē)動(dòng)態(tài)信息監(jiān)管平臺(tái)等醫(yī)療中科大第一附屬醫(yī)院5G+物聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目、天津藥物研究院5G+智能制造項(xiàng)目等教育江蘇省智慧校園管理平臺(tái)等資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心2.3.3.DICT定制化解決方案，多領(lǐng)域滿(mǎn)足政企需求解決方案，滿(mǎn)足政企客戶(hù)的定制化需求。同時(shí)，公?G云、高清視頻等新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展。圖?+云?雙引擎服務(wù)資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心在智慧交通領(lǐng)域5G/高速、智慧公交和網(wǎng)聯(lián)無(wú)人車(chē)等行業(yè)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)道路交通參與者之間的協(xié)同感知、決策控制5G網(wǎng)聯(lián)自動(dòng)駕駛車(chē)。在智慧教育領(lǐng)域6202165G智慧校園解決方案已服務(wù)學(xué)校超過(guò)2萬(wàn)所。在智慧醫(yī)療領(lǐng)域，公司面向政府部門(mén)、各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)打造覆蓋院內(nèi)、院間、院外的全場(chǎng)景醫(yī)療服務(wù)一體化方案，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源觸手可及。客戶(hù)可體驗(yàn)線(xiàn)上咨詢(xún)和線(xiàn)下就醫(yī)無(wú)縫202161萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，5G5G災(zāi)難醫(yī)學(xué)救援等多項(xiàng)行業(yè)第一。除此之外，公司面向工廠、礦山、電力、港航、智慧城市、文旅、媒體等十余個(gè)細(xì)分領(lǐng)域打工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)深入生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模數(shù)據(jù)采集、視覺(jué)質(zhì)檢、遠(yuǎn)程控制，助力工業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；面向礦山行業(yè)無(wú)人化、少人化要求，打造5G5G5G5G技術(shù)融合，實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化，助力電網(wǎng)泛在互聯(lián)；5G+5G202161,553萬(wàn)家，同比增37.56%202025.78%，增幅顯著領(lǐng)先435.0066.51%2021730.74333.9859.78%3,300個(gè)，其中在智慧城市、數(shù)據(jù)中心、智慧醫(yī)療、智慧交931,300余個(gè)千萬(wàn)級(jí)項(xiàng)目。圖40：中國(guó)移動(dòng)DICT收入情況（單位：億元） 圖41：2021H1DICT收入占比500400300200100

80%收入yoy收入yoy其他11.7%移動(dòng)云29.0%ICT24.0%IDC35.3%40%20%0 2018 2019 2020 2021H1資料來(lái)源：公司公告，信證研究心 資料來(lái)源：公司公告，信證研究心公司償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力、盈利能力為國(guó)際領(lǐng)先水平公司為國(guó)內(nèi)排名第一的運(yùn)營(yíng)商，因此我們選取中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、AT&T、Verizon、德國(guó)電信作為公司的可比公司。20201.122020年公司資產(chǎn)負(fù)債率為33.98%，為可比公司最低。公司一貫采用審慎的財(cái)務(wù)政策，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，各項(xiàng)圖42：2020年公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率于可比公司僅次于 圖43：2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率為可比公司最低Verizon 50

1.0資產(chǎn)負(fù)債率0.8資產(chǎn)負(fù)債率0.60.5

0.40.20.0

流動(dòng)比率速動(dòng)比率中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信 AT&T Verizon德國(guó)電信流動(dòng)比率速動(dòng)比率

0.0

中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信 AT&T Verizon德國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)資料來(lái)源：Wind，招股明書(shū)安信券研中心 資料來(lái)源：Wind，招股明書(shū)安信券研中心2020年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為20.83，于可比公司中位列第一。公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例較小，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于可比公司平均水平。圖44：2020年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力領(lǐng)先行業(yè) 圖45：2020年公司毛利率水平位于可比公司第三名，EBITDA率位于可比公司第二名，歸母凈利率位于可比公司第一應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率50中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信 AT&T Verizon德國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)

50%毛利率 EBITDA率 歸母凈利率中國(guó)聯(lián)通毛利率 EBITDA率 歸母凈利率中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信 AT&T Verizon德國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)30%20%10%-10%資料來(lái)源：Wind，招股明書(shū)安信券研中心 資料來(lái)源：Wind，招股明書(shū)安信券研中心2020年公司毛利率30.57%，位于可比公司第三名；EBITDA率37.12%，位于可比公司第二名；歸母凈利率14.04%，位于可比公司第一名。公司盈利能力突出，EBITDA率及歸母凈利率均處于境內(nèi)外電信運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)先水平。3.2.資本開(kāi)支三大運(yùn)營(yíng)商排名第一，推動(dòng)公司5G建設(shè)我國(guó)4G建設(shè)期間，20154386億元。2019年5G建設(shè)拉開(kāi)序幕，運(yùn)營(yíng)商投資規(guī)模再次增長(zhǎng)，資本開(kāi)支達(dá)3000億元，2020年中國(guó)運(yùn)營(yíng)商投資同比增長(zhǎng)%至3330億元，根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)布的2021年資本開(kāi)支計(jì)劃，2021年資本開(kāi)支合計(jì)增長(zhǎng)至3406億元，同比增加2.3%（不含廣電資本開(kāi)支，我們預(yù)計(jì)2022年將是國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支高點(diǎn)，但之后不會(huì)出現(xiàn)大幅下降現(xiàn)象，5G時(shí)代被熨平。202018065G3320年公司資本開(kāi)支預(yù)算為18362020年略有增長(zhǎng)，其中，5G億元。圖46：2007-2021年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支中國(guó)移動(dòng):資本開(kāi)支中國(guó)聯(lián)通:資本開(kāi)支中國(guó)移動(dòng):資本開(kāi)支中國(guó)聯(lián)通:資本開(kāi)支中國(guó)電信:資本開(kāi)支移動(dòng)yoy40003500300025002000150010005000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E

0-0.2資料來(lái)源：三大運(yùn)營(yíng)商公告，安信證券研究中心充足的資本投入為公司建設(shè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2021基站56服?共原則，公司有序推動(dòng)與廣電的700MHz5G標(biāo)準(zhǔn)制定和技術(shù)演進(jìn)方面，3GPP/ITU23余家公司發(fā)布《及演5G3,300件，標(biāo)準(zhǔn)專(zhuān)利儲(chǔ)備量位居全球運(yùn)營(yíng)商第一陣營(yíng)。3.3.公司移動(dòng)客戶(hù)數(shù)與有線(xiàn)寬帶客戶(hù)數(shù)位列全球第一根據(jù)ITU2020年末全球移動(dòng)客戶(hù)數(shù)和有線(xiàn)寬帶客戶(hù)數(shù)約為81.52億戶(hù)和11.78億戶(hù)，公司的移動(dòng)客戶(hù)數(shù)和有線(xiàn)寬帶客戶(hù)數(shù)均位列全球電信運(yùn)營(yíng)商第一，市場(chǎng)份額分別約為11.56%和17.83%。20219303萬(wàn)戶(hù)，移動(dòng)客戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)持續(xù)向好；5G3.31億戶(hù)，5G1.60億戶(hù)，3GB突破12GB3為人民幣?連接應(yīng)用權(quán)益?發(fā)展策略，持續(xù)推進(jìn)基于規(guī)模的價(jià)值經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)全年移動(dòng)ARPU的穩(wěn)健增長(zhǎng)。家庭寬帶方面，公司著力構(gòu)建?全千兆云生活?服務(wù)體系，加快千兆寬帶網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，強(qiáng)化大小屏融合運(yùn)營(yíng)，加速拓展智能組網(wǎng)、家庭安防、語(yǔ)音遙控器等應(yīng)用規(guī)模。截至2021年6月，公司家庭寬帶客戶(hù)達(dá)到2.05億戶(hù)，凈增1,39?魔百和?用戶(hù)達(dá)到1.474.8%41.116.2%501億元，同33.7?拓，內(nèi)容。圖47：2010年公司移動(dòng)用戶(hù)數(shù)量 圖48：2015年公司家庭寬帶客戶(hù)數(shù)量移動(dòng)用戶(hù)數(shù)量（百萬(wàn)戶(hù)）yoy移動(dòng)用戶(hù)數(shù)量（百萬(wàn)戶(hù)）yoy0008006004002000

15%10%-5%

2502001501000

公司家庭寬帶客戶(hù)數(shù)（百萬(wàn)戶(hù)）公司家庭寬帶客戶(hù)數(shù)（百萬(wàn)戶(hù)）yoy2015 2016 2017 2018 2019 20202021H1

50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：公司公告，信證研究心 資料來(lái)源：公司公告，信證研究心3.4.著力建設(shè)世界一流企業(yè)公司發(fā)展的戰(zhàn)略?xún)?nèi)核是?加快‘三轉(zhuǎn)、拓展‘三化、深化‘三融、提升‘三力?三CHBN全公司發(fā)展的戰(zhàn)略基石是?全面實(shí)施‘5G+’計(jì)劃?和?統(tǒng)籌推進(jìn)CHBN全向發(fā)力、融合發(fā)展。全面實(shí)施?5G+?計(jì)5G+4G協(xié)同發(fā)展、5G+AICDE融合創(chuàng)新、5G+Eco生態(tài)共建、5G+X應(yīng)用延展，更好釋放5G效能，創(chuàng)造更大社會(huì)價(jià)值。統(tǒng)籌推進(jìn)CHBN全向發(fā)力、融合發(fā)展指?jìng)€(gè)人市場(chǎng)堅(jiān)持?連接+應(yīng)用權(quán)益?發(fā)展，家庭市場(chǎng)堅(jiān)持?拓規(guī)模、樹(shù)品牌、建生態(tài)、提價(jià)值云T?融合發(fā)展，新興市場(chǎng)堅(jiān)持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造精神，通過(guò)推動(dòng)CHBN融合共進(jìn)，深化基于規(guī)模的價(jià)值經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)量的持續(xù)增長(zhǎng)和質(zhì)的穩(wěn)步提升。公司以?推進(jìn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?為主線(xiàn)，在持續(xù)夯實(shí)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步凸顯數(shù)字化、智能化的轉(zhuǎn)型方向，形成信息技術(shù)、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的新增長(zhǎng)模式，有效發(fā)揮新要圖49：著力建設(shè)世界一流企業(yè)資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心盈利預(yù)測(cè)與估值收入拆分預(yù)計(jì)2021-2023年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8,482.3/9,163.9/9,767.4億元，同比增長(zhǎng)10.4%/8.0%/6.6%年公司整體毛利率分別實(shí)現(xiàn)30.6%/30.9%/31.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,161.6/1,224.8/1,269.8億元，同比增長(zhǎng)7.7%/5.4%/3.7%。表6：公司2021-2023年盈利預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）201920202021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入無(wú)線(xiàn)上網(wǎng)業(yè)務(wù)384,999.00385,679.00397,277.4403,236.6407,269.0信息技術(shù)應(yīng)用及服務(wù)82,543.00101,038.00131,968.7161,001.8185,152.1有限寬帶業(yè)務(wù)68,835.0080,808.0089,900.398,890.3107,790.5語(yǔ)音業(yè)務(wù)88,624.0078,782.0077,803.878,581.878,974.7信息服務(wù)業(yè)務(wù)-短信彩信業(yè)務(wù)28,648.0029,485.0031,390.832,332.532,979.2其他主營(yíng)業(yè)務(wù)20,743.0019,900.0020,602.821,220.921,645.3其他業(yè)務(wù)76,388.0076,393.0099,282.7121,124.9142,927.4增長(zhǎng)率無(wú)線(xiàn)上網(wǎng)業(yè)務(wù)0.4%0.2%3.0%1.5%1.0%信息技術(shù)應(yīng)用及服務(wù)9.0%22.4%30.6%22.0%15.0%有限寬帶業(yè)務(wù)26.8%17.4%11.3%10.0%9.0%語(yǔ)音業(yè)務(wù)-18.0%-11.1%-1.2%1.0%0.5%信息服務(wù)業(yè)務(wù)-短信彩信業(yè)務(wù)-0.5%2.9%6.5%3.0%2.0%其他主營(yíng)業(yè)務(wù)0.0%-4.1%3.5%3%2%其他業(yè)務(wù)5.2%0.0%30.0%22%18%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心相對(duì)估值我們選取中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通作為可比公司，可比公司2022年P(guān)E均值為14.92倍。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,161.6/1,224.8/1,269.8億元，對(duì)應(yīng)EPS5.43/5.73/5.94元/股。出于謹(jǐn)慎性原則，給予公司2022年12倍PE，對(duì)應(yīng)2022年目標(biāo)價(jià)68.76元。代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）總市值（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）總市值（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE（倍）TTM21E22ETTM21E22E600050.SH中國(guó)聯(lián)通3.961,227.2664.1365.6474.8219.1418.7016.40601728.SH中國(guó)電信4.263,898.20254.76258.98290.2015.3015.0513.43平均值17.2216.8714.92600941.SH中國(guó)移動(dòng)62.8013,425.541,132.441,161.551,224.8411.8611.5610.96資料來(lái)源：Wind一致預(yù)期，安信證券研究中心注：可比公司采用Wind一致預(yù)期投資建議我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,161.65.43/5.73/5.94元/202212202268.76?買(mǎi)入-A?評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示2019年取得5G5G5G5G的最佳商業(yè)模式。然而，5G的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)方面還存在不確定性，包括5G5G5G產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展、供應(yīng)商的5G設(shè)備供應(yīng)能力，以及未來(lái)5G技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景等。如果公司不能采取有效措施應(yīng)對(duì)上述不確定性，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。境內(nèi)行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總利潤(rùn)表財(cái)務(wù)指標(biāo)(百萬(wàn)元)201920202021E2022E2023E(百萬(wàn)元)201920202021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入745,917.0768,070.0848,226.5916,388.9976,738.1成長(zhǎng)性減:營(yíng)業(yè)成本512,808.0533,260.0588,311.9633,045.7673,349.5營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率1.2%3.0%10.4%8.0%6.6%營(yíng)業(yè)稅費(fèi)2,424.02,462.02,791.82,977.23,172.9營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-5.9%0.2%7.4%6.0%3.4%銷(xiāo)售費(fèi)用52,819.049,949.053,465.355,928.957,658.6凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-8.9%1.4%7.7%5.4%3.7%管理費(fèi)用48,885.051,395.058,325.364,704.970,770.1EBITDA增長(zhǎng)率-2.5%-3.5%48.3%7.8%6.4%研發(fā)費(fèi)用6,670.011,099.016,161.321,677.627,600.6EBIT增長(zhǎng)率-2.5%-3.5%7.7%6.0%3.7%財(cái)務(wù)費(fèi)用-5,979.0-7,905.0-6,942.0-7,423.5-7,182.8NOPLAT增長(zhǎng)率-4.7%-0.1%8.4%5.7%3.9%資產(chǎn)減值損失-211.0-218.0-10.0-10.0投資資本增長(zhǎng)率-1.0%3.2%-12.1%13.6%-7.0%加:公允價(jià)值變動(dòng)收益5,495.02,894.04,277.04,222.03,797.7凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率5.0%4.2%9.9%10.0%9.4%投資和匯兌收益13,049.013,093.013,114.313,085.413,097.6營(yíng)業(yè)利潤(rùn)142,669.0142,936.0153,514.3162,785.6168,254.2利潤(rùn)率加:營(yíng)業(yè)外凈收支-852.0-583.0-69.0-501.3-384.4毛利率31.3%30.6%30.6%30.9%31.1%利潤(rùn)總額141,817.0142,353.0153,445.3162,284.2167,869.8營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率19.1%18.6%18.1%17.8%17.2%減:所得稅35,342.034,219.037,072.739,553.640,608.5凈利潤(rùn)率14.3%14.0%13.7%13.4%13.0%凈利潤(rùn)106,325.0107,837.0116,155.0122,484.1126,980.3EBITDA/營(yíng)業(yè)收入18.9%17.7%23.8%23.8%23.7%EBIT/營(yíng)業(yè)收入18.9%17.7%17.3%17.0%16.5%資產(chǎn)負(fù)債表 運(yùn)營(yíng)效率2019 2020 2021E 2022E 2023E固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)317315299290287貨幣資金313,113.0325,941.0475,652.8510,648.2649,800.8流動(dòng)營(yíng)業(yè)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)-171-165-174-171-170交易性金融資產(chǎn)114,259.0128,603.0154,692.0180,781.0206,870.0流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)257260285316343應(yīng)收帳款34,044.039,690.041,974.651,343.553,546.4應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)1517171819應(yīng)收票據(jù)163.0122.0113.6140.9130.4存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)44343預(yù)付帳款7,527.08,385.07,421.511,386.78,009.7總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)747770761767780存貨7,338.08,044.07,305.610,950.87,852.5投資資本周轉(zhuǎn)天數(shù)251246213197189其他流動(dòng)資產(chǎn)53,422.068,958.075,083.581,209.087,334.5可供出售金融資產(chǎn)投資回報(bào)率持有至到期投資ROE10.0%9.7%9.5%9.1%8.6%長(zhǎng)期股權(quán)投資155,228.0161,811.0170,054.0177,467.0185,295.0ROA6.7%6.4%6.1%6.1%5.7%投資性房地產(chǎn)ROIC19.7%19.9%20.8%25.1%22.9%固定資產(chǎn)659,832.0685,879.0721,288.9757,128.6800,732.3費(fèi)用率在建工程56,037.061,817.034,810.022,477.017,578.4銷(xiāo)售費(fèi)用率7.1%6.5%6.3%6.1%5.9%無(wú)形資產(chǎn)34,019.042,343.050,811.653,059.955,899.9管理費(fèi)用率6.6%6.7%6.9%7.1%7.2%其他非流動(dòng)資產(chǎn)158,958.0160,989.0155,998.6152,029.1150,497.8研發(fā)費(fèi)用率0.9%1.4%1.9%2.4%2.8%資產(chǎn)總額1,593,940.01,692,582.01,895,206.72,008,621.62,223,547.6財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.8%-1.0%-0.8%-0.8%-0.7%短期債務(wù)四費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入13.7%13.6%14.3%14.7%15.2%應(yīng)付帳款241,621.0262,590.0326,358.0298,181.2360,168.2償債能力應(yīng)付票據(jù)2,896.04,561.05,870.17,726.09,258.6資產(chǎn)負(fù)債率32.7%34.0%35.2%32.7%33.5%其他流動(dòng)負(fù)債216,560.0250,123.0275