I全產業(yè)鏈并購對樂普醫(yī)療公司長期及短期績效的影響研究摘要摘要內容：近年來，我國醫(yī)藥行業(yè)一直是快速發(fā)展的行業(yè)之一，但行業(yè)內企業(yè)眾多，存在規(guī)模小、布局分散的問題。部分企業(yè)通過并購延伸產業(yè)鏈，催生了全產業(yè)鏈并購行為。全產業(yè)鏈戰(zhàn)略在不同企業(yè)間的效果是不一樣的，本文選取樂普醫(yī)療作為研究對象，深入分析樂普醫(yī)療實施的全產業(yè)鏈戰(zhàn)略。本文首先梳理了醫(yī)療企業(yè)的發(fā)展現狀，對行業(yè)內的并購行為進行解讀。然后，以樂普醫(yī)療近年來的并購事件為樣本，通過財務分析對其全產業(yè)鏈并購的長期和短期績效進行了評價。總體而言，樂普醫(yī)療的全產業(yè)鏈并購短期效應較好，贏得了投資者的信任；長期績效來看，其盈利能力和現金流受到一定影響，但其成長性有所提升，營運能力增強，表明其全產業(yè)鏈并購戰(zhàn)略總體上支持了企業(yè)的快速發(fā)展。最后，本文對其它醫(yī)藥行業(yè)內想要借鑒此戰(zhàn)略的企業(yè)也提出了建議。關鍵詞：并購，產業(yè)鏈，醫(yī)療行業(yè)，績效分析目錄摘要 Ⅰ目錄 Ⅲ圖、表目錄 ⅤTOC\o"1-2"\h\u1引言 12全產業(yè)鏈并購相關理論及概念 12.1全產業(yè)鏈并購相關概念 12.2全產業(yè)鏈并購相關理論 22.3交易成本理論 32.4企業(yè)成長理論 42.5財務績效評價理論 43我國醫(yī)療行業(yè)的并購現狀分析 53.1我國醫(yī)療市場發(fā)展現狀—以醫(yī)療器械行業(yè)為例 53.2我國醫(yī)藥產業(yè)鏈結構分析 83.3我國醫(yī)藥行業(yè)并購現狀及存在的問題 94全產業(yè)鏈并購績效及影響分析—以樂普醫(yī)療為例 134.1樂普醫(yī)療介紹 134.2樂普醫(yī)療并購歷程介紹 154.3樂普醫(yī)療全產業(yè)鏈并購策略 155產業(yè)鏈并購對企業(yè)績效的影響分析 195.1短期財務績效分析 205.2長期財務績效分析

276樂普醫(yī)療產業(yè)鏈并購的結論、建議與不足 336.1結論

336.2建議

336.3不足

34參考文獻 36圖、表目錄TOC\h\c"圖3."圖3.1中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模及預測情況 6圖3.22018年醫(yī)療器械細分市場占比情況 7圖3.3中國醫(yī)藥產業(yè)鏈結構 8圖3.42000—2020年我國醫(yī)藥行業(yè)新成立企業(yè)數量走勢 9圖3.52015—2019我國醫(yī)療行業(yè)規(guī)模及增長 10圖3.62015—2019我國醫(yī)療行業(yè)并購交易金額及增長情況 10圖3.72015—2019我國醫(yī)療行業(yè)并購市場交易金額及分布情況 11圖3.82015—2019我國醫(yī)療行業(yè)并購市場交易數量 11圖3.92015—2019我國醫(yī)療行業(yè)并購市場交易數量分布情況 12TOC\h\c"圖4."圖4.1樂普醫(yī)療產品結構圖 14TOC\h\c"圖5."圖5.1樂普醫(yī)療營業(yè)收入與利潤增長情況 28圖5.2樂普醫(yī)療總資產凈利潤率與行業(yè)內均值對比 29圖5.3樂普醫(yī)療凈資產收益率與行業(yè)內均值對比 29圖5.4樂普醫(yī)療營運能力分析 30圖5.5樂普醫(yī)療成長能力分析 31圖5.6樂普醫(yī)療償債能力分析 32圖5.7樂普醫(yī)療資產負債率 32TOC\h\c"表3."8797表3.1醫(yī)藥產業(yè)的上、中、下游 8TOC\h\c"表4."30941表4.1樂普醫(yī)療并購情況統(tǒng)計 15456表4.2并購醫(yī)療器械及影響 1611855表4.3并購醫(yī)藥及影響 1711219表4.4并購移動醫(yī)療及影響 182835表4.5并購醫(yī)療服務及影響 19TOC\h\c"表5."3612表5.1回歸方程變量 2022050表5.2收購思達醫(yī)用公司股票收益率與指數收益率 2131807表5.3收購秦明醫(yī)學公司股票收益率與指數收益率 2221782表5.4收購海合天和金衛(wèi)捷公司股票收益率與指數收益率 237577表5.5收購護生堂公司股票收益率與指數收益率 2530475表5.6收購艾德康公司股票收益率與指數收益率 264178表5.7收購秉琨公司股票收益率與指數收益率 2720096表5.8樂普醫(yī)療盈利能力分析 281引言全球競爭的加劇已經是進行企業(yè)并購的主要驅動力。隨著經濟全球化對外貿易競爭的加劇，企業(yè)間的市場競爭也在不斷擴大，跨國企業(yè)和公司的市場規(guī)模及其影響力正在不斷擴張。“全產業(yè)鏈模式”是2009年由中糧集團正式提出來的產業(yè)鏈發(fā)展思路，中糧集團縱向開放內部的所有企業(yè)、橫向協(xié)同,采取"合縱連橫"的投資并購、重組和業(yè)務架構等策略性活動，縱向擴大和延伸了整個產業(yè)鏈條的長度，橫向擴大了產品的類型和多樣性，實現了與本行業(yè)的各類競爭對手、合作伙伴、專門的供應商、服務供給商、相關行業(yè)廠家進行戰(zhàn)略型有機配置,最終形成整個產業(yè)鏈布局的空間體系。醫(yī)療產業(yè)作為當今社會的重要產業(yè)，隨著國民經濟水平的不斷提高，市場的需求越來越旺盛，醫(yī)療行業(yè)在過去十年經歷了快速發(fā)展。為了擴大產品規(guī)模，提升醫(yī)療行業(yè)企業(yè)的競爭力，行業(yè)之間的并購也頻頻在市場上發(fā)生，伴隨著并購的交易規(guī)模和總資本金額的快速增加，許多醫(yī)療企業(yè)也把對并購作為實現醫(yī)藥行業(yè)宏觀戰(zhàn)略目標的有力措施。全產業(yè)鏈并購模式也在醫(yī)療行業(yè)間展開。并購發(fā)展步伐的不斷加快，可以在迅速不斷鞏固自身的社會市場經濟地位和不斷擴展自身的社會經濟綜合實力、為企業(yè)持續(xù)發(fā)展成長帶來巨額經濟收益的基礎同時，也有可能為企業(yè)發(fā)展帶來許多風險，決策的草率和盲目操縱將都有可能直接導致整個企業(yè)并購的成功失敗最終給企業(yè)發(fā)展帶來巨大的社會經濟損失。本文針對醫(yī)療企業(yè)的并購交易行為展開了研究，以樂普醫(yī)療器械股份有限公司作為主要研究對象，該公司在我國是較早就開始進行全產業(yè)鏈并購的醫(yī)療公司，也是少數幾家已經基本完成了全產業(yè)鏈布局的公司。在國家大力支持醫(yī)療行業(yè)發(fā)展且并購盛行的背景下，樂普醫(yī)療作為行業(yè)內的領先企業(yè)，早在十幾年前就開始了實施并購戰(zhàn)略，因此樂普醫(yī)療的并購績效值得研究。本文系統(tǒng)地梳理了該企業(yè)公司全產品和整合業(yè)績的發(fā)展過程，挖掘其布局中的細節(jié)重點分析了并購對于其業(yè)績的影響。2全產業(yè)鏈并購相關理論及概念2.1全產業(yè)鏈并購相關概念2.1.1并購的含義并購有“并”和“購”兩層含義，分別指合并和收購。合并是指兩個或更多的獨立企業(yè)共同合并成為一個公司，分為合并方與被合并方。合并完成后，被合并方消失，其產權轉移至合并方。而收購是指一個企業(yè)購買另一家企業(yè)，可分為全部并購和部分并購，全部并購即為合并。2.1.2全產業(yè)鏈并購的含義中國的資本市場日益壯大，目前，經濟處于緩沖升級階段，金融監(jiān)管嚴格，在這個過程中，一些企業(yè)被淘汰。隨著“產業(yè)鏈”概念的提出，企業(yè)追求新的發(fā)展和突破，提高市場占有率，產業(yè)鏈并購是企業(yè)實現價值上升的良好途徑。全產業(yè)鏈并購指的是由于上市公司通過合并與其主營業(yè)務類型相同或者與之密切相關的其他公司進行并購的行為，它可以劃分為縱向并購和橫向并購。全產業(yè)鏈的本質是指企業(yè)在未來發(fā)展戰(zhàn)略過程中的一種縱向導線一體化的戰(zhàn)略,即向后拓展涉及到的原材料提供者,向前擴展到產品的零售,未來拓展到產品零售的目標就是控制整個產業(yè)鏈。這種模式短期內快速地擴大企業(yè)的規(guī)模,并將進一步增強該企業(yè)在整個產品行業(yè)中的影響力。全產業(yè)鏈并購是從產業(yè)結構變化的角度來解釋并購?？v向并購主要是泛指處于生產管理階段的上下游企業(yè)之間的并購，橫向并購主要是泛指那些在相同或不同的經營環(huán)境中進行并購的企業(yè)之間。產業(yè)化并購的核心和價值取向在于并購后對雙方形成的協(xié)同效應,也就是要提升并購雙方績效。從企業(yè)的角度來講，它以建設企業(yè)的戰(zhàn)略觀念作為其出發(fā)點，以培養(yǎng)和提升企業(yè)核心競爭力，創(chuàng)造企業(yè)的價值為主要目的；從國家的角度來看，并購從國家的戰(zhàn)略角度考慮，能夠大幅度地增強國家的實力。2.2全產業(yè)鏈并購相關理論2.1.2全產業(yè)鏈并購動因的理論基礎對于醫(yī)療行業(yè)而言，行業(yè)寶貴的技術資源積累緩慢，僅靠企業(yè)自身難以實現快速發(fā)展。在企業(yè)追逐高利潤的同時，有資本積累的企業(yè)會通過并購獲取技術等資源，謀求更快、更高的發(fā)展。醫(yī)療企業(yè)并購的動因在于并購方在并購后可以獲得新產品，擴大其原有的產品范圍，幫助醫(yī)療企業(yè)進入新的市場，通過增加產品種類來降低企業(yè)的經營風險。因此也可以概括地表現為:利潤的最大化、規(guī)模經濟、產品的優(yōu)勢互補以及企業(yè)的成長四個動機。2.1.2協(xié)同效應理論協(xié)同效應，簡言之，就是“1+1>2”的綜合協(xié)同效應，是指在企業(yè)生產、銷售和管理的不同環(huán)節(jié)和階段，不同方面共同使用同一資源的整體效應。要么是指并購后競爭力增強，導致\t"/item/%E5%8D%8F%E5%90%8C%E6%95%88%E5%BA%94/_blank"凈現金流量超過兩家公司預期現金流量之和，要么合并后的公司業(yè)績高于兩家公司獨立存在時的預期業(yè)績。20世紀60年代,美國的著名戰(zhàn)略管理學家安索夫將傳統(tǒng)的協(xié)同效應這個概念重新引入了企業(yè)經營管理的各個領域，他認為，協(xié)同效應主要是指一個企業(yè)通過對自身的認知和機會匹配，成功開發(fā)一項新的經營業(yè)務。協(xié)同型戰(zhàn)略可以把公司多元化的業(yè)務像一個循環(huán)一樣緊密銜接在一起來，對于生產要素、業(yè)務單位和所處的環(huán)境條件等進行有效配置，實現一種類似于提高收入水平的協(xié)同效應,使公司更好地充分利用其現有資源和優(yōu)勢，開拓新的業(yè)務發(fā)展空間。。經營協(xié)同效應經營性協(xié)同效應主要指的就是由于企業(yè)的生產和經營活動之間的協(xié)同影響所引起的管理效率的改變與管理水平的提升。它也就意味著通過協(xié)同發(fā)揮的作用改善公司的管理狀況,從而改善公司的績效,其中包括實現規(guī)模經濟、優(yōu)勢互補、減少成本、拓展市場份額以及提供更全面的服務等。管理協(xié)同效應管理協(xié)同效應也被稱為差別效益理論。管理協(xié)同效應主要指協(xié)同帶來的效率變化和效率提升帶來的收益。如果合作公司的管理效率不同，那么效率相對高的公司與另一家效率低下的公司合作后，可以提高效率低下的公司的管理效率。管理協(xié)同是行業(yè)和企業(yè)專有管理資源不可分割性的結果。財務協(xié)同效應財務協(xié)同效應是指協(xié)同帶來的財務效益：包括財務能力的提高、合理避稅和預期效果。例如，并購的財務協(xié)同效應是指并購后，將被并購企業(yè)的低成本內部資本轉化為被并購企業(yè)的高效項目，以提高并購后資金的使用效率。2.3交易成本理論交易成本理論是1937年由諾貝爾經濟學獎得主科斯提出的。交易成本理論的基本論點是解釋企業(yè)的性質。他提出了兩種貿易的方式，這兩種貿易機制實際上是可以被相互取代的。市場交換價格與企業(yè)內部貿易需要交換價格不同。在分工方面，與市場相比，企業(yè)在成本上具有相當的優(yōu)勢。由于投資者的有限理性和機會主義，與企業(yè)的交易成本相比，市場成本非常高。正是為了節(jié)約成本，企業(yè)作為市場交易的替代品出現在我們面前。企業(yè)的存在是由交易成本決定的，企業(yè)的不同組織形式也是由它產生的。采取的各種組織形式最終都是為了降低交易成本?！叭a業(yè)鏈”的策略基本上是通過運用資本運作，讓企業(yè)代替市場，把市場交易變成內部交易，這樣既可以降低交易成本，也可以規(guī)避不確定性帶來的風險。企業(yè)通過收購、兼并、重組，降低上下游企業(yè)接觸中所需的談判和合同成本，從而保證其來源價格控制在可接受的范圍內。2.4企業(yè)成長理論潘羅斯通過對單個企業(yè)的研究，提出了“成長型經濟”理論，認為資源是企業(yè)成長最重要的因素，它是企業(yè)的內部資源和能力，為企業(yè)的經濟效益和發(fā)展方向奠定了基礎。只有管理資源的增加才能促進企業(yè)繼續(xù)成長，相反地，管理資源的稀少會阻礙企業(yè)未來的發(fā)展。由于企業(yè)當前控制的可用資源制約了其擴張的速度，因此企業(yè)必須在有限的時間內做出選擇，而不是合并它知道的所有可能被合并的企業(yè)。這也更好地解釋了大多數公司只在與原有業(yè)務相關的領域進行并購，而只有少部分公司會進入與之前完全無關的領域的原因?？偟膩碚f，潘羅斯認為一個企業(yè)在設計和制訂自己的擴張戰(zhàn)略時首先必須需要思考自己所擁有的具備市場競爭力的資源和服務，并在這一思路的指導下對其進行擴張，這一思路已經成為了界定一個企業(yè)核心能力的重要基礎。2.5財務績效評價理論財務績效評估就是應用財務分析指標在企業(yè)績效評估領域的廣泛應用，雖然具有一定的技術局限性，但是，財務業(yè)績評估就是通過選擇恰當的財務指標，運用各種綜合評估的方法來確定和評價一個企業(yè)在特殊階段或時期的整體財務業(yè)績，這在一定程度上直接反映了一個企業(yè)在其評估期間的整體財務狀況和結果。2.5.1委托代理理論當代公司制企業(yè)最突出的一個特征是其所有權與經營權的分開，代理的關系就應運而生。隨著上市公司的出現，股東人數越來越多，股權進一步分散，所有者的控制力進一步削弱，管理者的權力越來越大。當所有者和管理人員對自己的經營目標有不一致的看法時，為了能夠促進企業(yè)健康、良好地生存和發(fā)展，需要建立一個可以用于績效考核的評估標準，以此來規(guī)范和約束企業(yè)的經營行為。2.5.2利益相關者理論任何企業(yè)都有一個由眾多利益相關者組成的契約體，如股東、投資者、管理者、債權人、員工、客戶、供應商、各政府部門和稅務機關等，它們都是企業(yè)發(fā)展不可或缺的組成部分。企業(yè)的長期生存和健康發(fā)展，有賴于妥善處理好與利益相關者的關系。企業(yè)的生存和發(fā)展取決于能否有效處理與各利益相關者的關系。2.5.3權變管理理論權變管理理論關注的是變革。認為應隨著外部經營環(huán)境和內部因素的變化，適當調整管理模式和方法。沒有適用于各種情況的通用管理原則和方法。對于企業(yè)來說，一種有效的業(yè)績評價模式就是要適應企業(yè)的內外部環(huán)境，在環(huán)境發(fā)生變化時進行合理的調整。因此，應根據行業(yè)特點和內外部環(huán)境進行績效評價。2.5.4信息不對稱理論并不是每個公司都能獲得內部信息，完整的信息只能由管理人員和經營人員掌握，許多投資者只能依賴公司披露的部分信息。雖然證監(jiān)會對信息披露有嚴格的要求，但不少企業(yè)會進行虛假信息披露。此外，會計制度和審計準則存在或多或少的缺陷，為企業(yè)評價財務業(yè)績提供了依據。3我國醫(yī)療行業(yè)的并購現狀分析我國醫(yī)療行業(yè)總體上可以分為醫(yī)和藥兩大板塊，一般細分為七個子行業(yè)，以醫(yī)為代表的：醫(yī)療服務、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械；以藥為代表的：化學藥、中藥、生物制藥、以及醫(yī)藥服務。以下以醫(yī)療器械行業(yè)為例分析行業(yè)的發(fā)展和并購現狀。3.1我國醫(yī)療市場發(fā)展現狀—以醫(yī)療器械行業(yè)為例3.1.1政策環(huán)境近幾年，針對我國醫(yī)療制藥行業(yè)中存在的藥物上市審批緩慢、創(chuàng)新品種缺乏、仿制藥整體質量參差不齊等現狀，監(jiān)管部門相繼出臺了多項行業(yè)改革政策，為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。根據國務院辦公廳2015年印發(fā)的關于《關于推進分級診療制度建設的指導意見》和《全國醫(yī)療衛(wèi)生服務體系規(guī)劃綱要（2015-2020年）》，我國持續(xù)加強公立醫(yī)院的分級診斷，這使得對于醫(yī)療器械設備的采購需求大幅增加，進一步推動了我國醫(yī)療器械市場的發(fā)展壯大。3.1.2經濟環(huán)境醫(yī)療器械產業(yè)是衡量一個國家國民經濟現代化水平的重要依據。我國國民經濟的快速發(fā)展，為醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展提供了有利的環(huán)境。隨著居民生活水平的提高和醫(yī)療保健意識的增強，近幾年來醫(yī)療器械產品的需求持續(xù)增加。如圖3.1所示，截至2019年末中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模達6285億元，經預測2022年超過9000億元。行業(yè)市場前景十分廣闊。圖3.SEQ圖3.\*ARABIC1中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模及預測情況醫(yī)療設備市場仍然是中國醫(yī)療器械的最大細分市場，占56.80%。其次，高價醫(yī)療消耗品市場占19.72%。低價值醫(yī)療消耗品、體外診斷市場占有率超過10%。圖3.SEQ圖3.\*ARABIC22018年醫(yī)療器械細分市場占比情況3.1.3社會環(huán)境人口老齡化日益嚴重，成為當前整個全球社會所共同面臨的嚴重社會問題，我國老齡化也在不斷加快，呈現出與經濟發(fā)展水平相關的趨勢。隨著人口老齡化，一方面，家用和小型醫(yī)療器械的需求不斷增加，另一方面，養(yǎng)老機構的崛起也需要大量的醫(yī)療器械作為支撐，這無疑為醫(yī)療器械的發(fā)展與創(chuàng)新提供了更好的發(fā)展的機遇。

3.1.4技術環(huán)境先進的醫(yī)療器械產品是一個國家構建全面健康保障體系的重要基礎，是醫(yī)學診療技術深入推進的主要動力，是優(yōu)化醫(yī)療服務供給的核心引擎?；瘜W材料技術是醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的重要基礎。近年來隨著新材料的開發(fā)應用，不斷涌現大量具有高含金量和實際應用價值的項目產品。3.2我國醫(yī)藥產業(yè)鏈結構分析圖3.SEQ圖3.\*ARABIC3中國醫(yī)藥產業(yè)鏈結構醫(yī)藥行業(yè)是我國經濟的重要組成部分。隨著經濟的發(fā)展和人民生活水平的提高，我國醫(yī)藥行業(yè)呈現出持續(xù)良好的發(fā)展態(tài)勢，且地位也在不斷提高。我國醫(yī)藥企業(yè)生產的上游行業(yè)主要有藥用化學原料及其他中藥種植和加工行業(yè)，中游則是醫(yī)藥制造業(yè)，主要可以細分為生物中藥、化學原料及其他生物中藥。我國醫(yī)藥企業(yè)在生產的下游部門是醫(yī)療營銷行業(yè)。表3.SEQ表3.\*ARABIC1醫(yī)藥產業(yè)的上、中、下游上游——原料藥前景向好將是行業(yè)轉型升級的主要驅動力作為醫(yī)藥行業(yè)的上游環(huán)節(jié)，原料藥的發(fā)展離不開醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，我國目前是大宗原料藥的主要生產大國，已經由一個只能同時生產鈣和維生素等多種低端大宗產品原料藥的階段逐步快速發(fā)展成為了一個可以大量開發(fā)生產更多并具有我國產品特點大宗原料藥的發(fā)展階段，技術和產品質量服務水平也在逐步得到改善。中游——醫(yī)藥研發(fā)持續(xù)增長生物醫(yī)藥將優(yōu)先受益迎來發(fā)展機遇2015年—2019年，中國醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模大幅增長，由于2020年爆發(fā)的新冠疫情，生物藥成為抗擊疫情的重要利器，在疫苗、檢測和診斷試劑迎來發(fā)展機遇。下游——未來醫(yī)藥流通產品的集中程度將不斷上升產業(yè)鏈下游主要為從事生物醫(yī)藥的生產流通和研發(fā)應用，細分為生物醫(yī)藥電子商務、醫(yī)藥醫(yī)療服務、其他等。目前，醫(yī)療服務在下游產業(yè)中占比最高，醫(yī)藥電商在醫(yī)藥商業(yè)領域占據越來越大比重。圖3.SEQ圖3.\*ARABIC42000—2020年我國醫(yī)藥行業(yè)新成立企業(yè)數量走勢有數據顯示，從2013年起，我國醫(yī)藥行業(yè)新設企業(yè)呈快速上升趨勢。截至2019年，醫(yī)藥行業(yè)新設企業(yè)有19.8萬家；2020年受新冠肺炎疫情影響，我國醫(yī)藥行業(yè)新設企業(yè)數量為22.6萬家。截止2021年1月29日，新成立的醫(yī)藥企業(yè)有8326家。在百強醫(yī)藥企業(yè)的帶動作用下，醫(yī)藥企業(yè)的管理水平得到提升，發(fā)展動力更加充足。3.3我國醫(yī)藥行業(yè)并購現狀及存在的問題隨著近年來中國市場經濟的快速進步和發(fā)展，百姓對自己健康的關注度不斷提高，國民對醫(yī)療保健的需求也不斷增大。作為國民經濟中不可缺少的一部分，醫(yī)療行業(yè)長期保持快速增長勢頭，不斷擴大市場規(guī)模。如下圖所示，中國醫(yī)療市場整體規(guī)模從2015年的49985億元擴大到2019年的78162億元。圖3.SEQ圖3.\*ARABIC52015—2019我國醫(yī)療行業(yè)規(guī)模及增長因此，醫(yī)療行業(yè)并購市場活躍度非常高，一些大型企業(yè)，尤其是上市公司為了擴大市場經營規(guī)模，著力完成整個產業(yè)鏈的架構，加速并購重組。據統(tǒng)計，2016年，我國醫(yī)療行業(yè)并購交易規(guī)模一直呈正增長，2019年中國醫(yī)療行業(yè)并購市場交易額為248.84億美元，同比下降9.80%。圖3.SEQ圖3.\*ARABIC62015—2019我國醫(yī)療行業(yè)并購交易金額及增長情況如下圖所示，2019年國內戰(zhàn)略投資者交易額達到125.95億美元，同比增長39.43%。企業(yè)財務投資者的交易額為93.18億美元，同比增長32.86%，境外合并交易金額為2.57億美元，同比下降94.24%。圖3.SEQ圖3.\*ARABIC72015—2019我國醫(yī)療行業(yè)并購市場交易金額及分布情況在并購交易數量上，與以往相比明顯增加。如下圖所示，交易數量超過600件，達到642件，創(chuàng)歷史新高，2019年稍有下降，交易數量為588件。圖3.SEQ圖3.\*ARABIC82015—2019我國醫(yī)療行業(yè)并購市場交易數量其中，2019年國內戰(zhàn)略投資者交易數量超過200件，相比2018年增長了34.12%；財務投資者的交易數量達到202件，比上年稍有減少；海外并購的交易數量2019年下降至7件，相比2018年減少了42件。圖3.SEQ圖3.\*ARABIC92015—2019我國醫(yī)療行業(yè)并購市場交易數量分布情況總體來看，盡管過去幾年中國資本市場有所萎縮，但醫(yī)療行業(yè)的并購交易并未受到影響。而且，未來幾年市場還會得到進一步的發(fā)展，朝著更好的方向發(fā)展。國際制藥企業(yè)和國內醫(yī)療企業(yè)已開始探索新路徑。隨著并購越發(fā)頻繁，并購金額也逐漸增加，并購中產生的一些問題也逐漸顯現，主要表現為：（1）盲目并購企業(yè)的成長一方面取決于企業(yè)的日常經營，另一方面又要求企業(yè)進行適當的資本運作。但不少企業(yè)卻不注重基礎，想要走捷徑，在企業(yè)日常經營不穩(wěn)定的情況下，把企業(yè)的重心放在資本運作上，無疑是一種顛倒重點的行為。（2）輕視整合并購成功與否受多種因素影響，能否有效整合是關鍵因素之一。并購后的整合不僅包括業(yè)務的整合，也包括企業(yè)文化的整合，國內很多醫(yī)藥企業(yè)并購整合意識不足，在管理上沒有實施有效措施，進而導致企業(yè)內部的文化沖突，最終使得并購失敗。4全產業(yè)鏈并購績效及影響分析—以樂普醫(yī)療為例4.1樂普醫(yī)療介紹樂普（北京）醫(yī)療器械股份有限公司1999年成立，由\t"/item/%E4%B9%90%E6%99%AE%EF%BC%88%E5%8C%97%E4%BA%AC%EF%BC%89%E5%8C%BB%E7%96%97%E5%99%A8%E6%A2%B0%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"中國船舶重工集團公司第725研究所和美國WP公司共同出資組建。公司主要從事\t"/item/%E4%B9%90%E6%99%AE%EF%BC%88%E5%8C%97%E4%BA%AC%EF%BC%89%E5%8C%BB%E7%96%97%E5%99%A8%E6%A2%B0%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"冠狀動脈介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產和銷售，是國內高端醫(yī)療器械領域能夠與國外產品形成競爭的為數較少的企業(yè)之一。自成立以來，公司陸續(xù)完成了支架、導管等多項介入醫(yī)療核心產品的研發(fā)和\t"/item/%E4%B9%90%E6%99%AE%EF%BC%88%E5%8C%97%E4%BA%AC%EF%BC%89%E5%8C%BB%E7%96%97%E5%99%A8%E6%A2%B0%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"產業(yè)化，率先研制成功抗感染“藥物\t"/item/%E4%B9%90%E6%99%AE%EF%BC%88%E5%8C%97%E4%BA%AC%EF%BC%89%E5%8C%BB%E7%96%97%E5%99%A8%E6%A2%B0%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"中心靜脈導管”、國內第一個治療原發(fā)性冠狀動脈粥樣硬化患者血管內狹窄的生物可吸收支架。醫(yī)療器械行業(yè)并購的主要類型之一就是實力雄厚的醫(yī)療上市公司通過橫向并購做大做強自己的主業(yè)。由于擁有單一產品結構的企業(yè)在行業(yè)內不會占太大的優(yōu)勢，因此開拓業(yè)務領域以及豐富產品線就成為了許多醫(yī)療企業(yè)并購的最主要目的，而樂普醫(yī)療就是較為典型的代表。20多年來,樂普專注于為心血管疾病患者提供服務,堅持自主創(chuàng)新開發(fā),在心血管支架、心臟起搏器、心血管藥物、醫(yī)學人工智能等方面進行了不斷地發(fā)展和突破,還曾多次擔任過國家級重大的科研項目。如今,公司已經逐步發(fā)展形成為國內領先的以醫(yī)學技術為基礎的心血管疾病介入治療器械與裝置的高端醫(yī)療產品集團，業(yè)務范圍覆蓋了醫(yī)療器械、中外藥類產品、醫(yī)療服務和新型醫(yī)學器械產業(yè)四大主要區(qū)域，其產品結構如下圖所示。圖4.SEQ圖4.\*ARABIC1樂普醫(yī)療產品結構圖4.2樂普醫(yī)療并購歷程介紹自2009年創(chuàng)業(yè)板上市，樂普醫(yī)療在2010至2017年9年的時間里，有30多次并購交易發(fā)生，公司并購交易頻繁，主要并購交易總結如下圖。樂普醫(yī)療在2009年剛正式上市時，它只是一家以自有的支架體系和封閉式傳感器為主要生產基礎的醫(yī)療公司，但通過幾年之內不斷的并購,樂普醫(yī)療己經逐步發(fā)展成立了一條專注于實現心血管健康的全產業(yè)鏈。表4.SEQ表4.\*ARABIC1樂普醫(yī)療并購情況統(tǒng)計并購標的年份及說明金額（億元）形狀記憶2008年10月，在上市前就并購上海形狀記憶合金材料有限公司100%股權。4.2衛(wèi)金帆2010年并購。0.27思達醫(yī)用2010年并購，2013—2017年營業(yè)收入翻了一番。1.5秦明醫(yī)學2010—2013年3次并購。2015年開始利潤出現下滑。2.2樂普藥業(yè)（原新帥克）2013、2016年兩次并購，成功布局藥品板塊。11浙江樂普藥業(yè)（原新東港）2014、2018年兩次并購，成功布局藥品板塊。16.3金衛(wèi)捷2014年8月獲51%的股權。0.36護生堂2015年3月并購。0.45海合天2014年并購，主營業(yè)務為治療急性心衰的藥品注射液研發(fā)。1.25艾德康2015年并購，開始從事高端醫(yī)療檢測設備研發(fā)。2.14恩濟和2017年并購，預計2020年之后方可實現業(yè)績增長。1.5寧波秉琨2015、2018年年兩次收購，進行外科手術高值耗材研發(fā)和生產。114.3樂普醫(yī)療全產業(yè)鏈并購策略樂普集團在管理方面制定管理規(guī)范，并且秉著實事求是的原則，保留各企業(yè)的獨特性。樂普按照以促進事業(yè)發(fā)展為最根本目標的宗旨，堅持戰(zhàn)略規(guī)劃的管理理念，各級管理充分授權，高效調配，不同文化背景的公司隨樂普戰(zhàn)斗，共同推動裝備、制藥、醫(yī)療服務和新醫(yī)療四大業(yè)務板塊的逐步壯大。主要的管理策略如下：（1）在集團并購之初，在其發(fā)展戰(zhàn)略、經營策劃、管理人才等各個方面達成共識，從一個源頭上有效地控制集團并購公司的運作和發(fā)展脈絡，這樣也保證集團企業(yè)按照既定經營計劃和目標有序地推進，規(guī)避了被并購后資產整合的困難和風險，大大降低集團的經營管理費用。（2）集中管理各子公司的共同事業(yè)和資源，充分發(fā)揮集團管理團隊的積極性。接著，子公司獨立經營，并獲得授權，發(fā)揮子公司管理團隊的積極性。（3）在控股公司的管理過程中，嚴格控制并購源頭，集中管理共同事業(yè)和資源，由子公司授權，堅持集中自主授權的有效管理模式，提高集團整體執(zhí)行力，確保集團戰(zhàn)略的有效實施，樂普集團及子公司在不斷變化的競爭環(huán)境中保持良好、持續(xù)、協(xié)調、健康的發(fā)展。

4.3.1并購醫(yī)療器械及影響在我國醫(yī)療器械行業(yè)方面,在樂普控股旗下的子公司中,上海形記所生產的心臟閉鎖式封堵器，國內市場所占份額最大；思達醫(yī)用集團是專注于機械性的心臟瓣膜制造商；秦明醫(yī)學集團是專門從事心臟病治療起搏器制造和銷售的企業(yè)，這些子公司都被認為是樂普醫(yī)療近年來通過并購獲利所得，豐富了樂普在心血管醫(yī)療器械領域的產品范圍，使其產品越來越多元化。表4.SEQ表4.\*ARABIC2并購醫(yī)療器械及影響并購醫(yī)療器械并購影響（1）2008年10月并購上海形狀記憶合金材料有限公司100%股權，并進行了產業(yè)結構上的優(yōu)化。達到了擴大市場影響力、提升銷售能力和市場占有率的目的。通過該公司集團的此次并購,樂普生的醫(yī)療產品豐富了其醫(yī)療產品類別,且可以利用制造技術進入封堵器這一新型制造領域（2）2010年4月，以2268萬元人民幣收購北京衛(wèi)金帆醫(yī)學技術發(fā)展有限公司63.15%的股權。收購后，衛(wèi)金帆公司成為樂普醫(yī)療的全資子公司。通過此次收購，樂普醫(yī)療再次以自身專注于其心血管器械業(yè)務，其次,并購衛(wèi)金帆還大幅度增加了它對于其原來的支架和其周邊一些配套產品的生產和銷售，降低了生產成本，開發(fā)了一個以前不成熟的市場。此次并購交易完成后,樂普醫(yī)療也在該行業(yè)內產生了更大的影響力,在心血管領域中的品牌效應也將進一步加強。（3）2010年11月以1.5億元并購了北京思達醫(yī)用裝置有限公司。并購后，樂普醫(yī)療持有思達100%股權。并購思達醫(yī)用再次擴大了樂普醫(yī)療的業(yè)務范圍，使其在心腦血管領域的產品更具多元化，產品結構更加豐富。其次，收購思達后樂普更深入心臟外科領域增長點。（4）從2010年12月開始參股陜西秦明醫(yī)學儀器股份有限公司直到2012年12月持有其75.10%的股權，成為控股股東。與前幾次并購類似，這次收購使樂普醫(yī)療帶入了一個新的領域—心律管理設備領域。通過控股秦明醫(yī)學，樂普掌握了起搏器技術，進入了新的市場，豐富了產品種類，提升了樂普在高端醫(yī)療品牌的影響力和競爭力，豐富和完善了公司的產業(yè)鏈。以上的并購均是樂普醫(yī)療較為早期就已經發(fā)生的一系列并購，這些并購主要是圍繞其自身最初的業(yè)務心血管領域展開。上述公司并購項目完成后，樂普醫(yī)療公司的封閉器、心臟起搏器等醫(yī)用健康技術和產品已經得到快速成長，實現了其對于心血管治療和健康技術產品的多元化布局的戰(zhàn)略，在將心血管移動醫(yī)用器械產品多樣性融合在一起的同時，也基本形成了一個完整的產業(yè)鏈布局。作為樂普早期的一次新興產業(yè)鏈并購，為其后期全產業(yè)鏈并購奠定了堅實的基礎。

4.3.2并購醫(yī)藥及影響既醫(yī)療器械這一方面的產業(yè)鏈擴張延伸初現了輪廓，樂普醫(yī)療開始了一個更大的戰(zhàn)略布局，圍繞著心血管這一領域積極地實施了多元化的發(fā)展策略，率先推出的就是醫(yī)藥。而且在醫(yī)藥領域，樂普的產品涵蓋了抗血栓、降血糖、減低血脂、抵抗心力衰竭等多種心血管型藥物，它們都處于國內的領先地位。表4.SEQ表4.\*ARABIC3并購醫(yī)藥及影響并購醫(yī)藥并購影響（1）2013年6月，樂普用3.9億元收購河南新帥克制藥股份有限公司60%股權，控股新帥克制藥，進入心血管藥物領域。新思科帥克的此次并購成功讓該公司終于能夠成功獲得更加廣泛的市場運營規(guī)模，迅速地成功進軍整個生物醫(yī)藥行業(yè)。同時，樂普獲得心血管藥品生產的批準產品線和研發(fā)平臺。（2）2014年8月1.25億投資北京海合天科技開發(fā)有限公司，獲得其71.39%的股權，從而進入心衰藥物領域。收購海合天幫助樂普迅速形成了自己的心衰藥品板塊，也再次加強了樂普醫(yī)療在整個心血管治療領域的影響力。引進的技術也成為樂普后期發(fā)展最快的產品線，促進了樂普整體更加持續(xù)快速的發(fā)展。（3）2014年11月，向浙江新東港藥業(yè)股份有限公司投資5.763億元，獲得51%的股權。在占領新東港之后，進入降血脂藥物領域。收購完成后，樂普醫(yī)療實現了藥品銷售在心血管領域的的協(xié)同發(fā)展，成為面向更多消費者的品牌，更好地發(fā)揮了兩家公司的核心價值。樂普在此次收購之前，一直存在原料藥生產的缺陷，此次收購使公司不僅步入降脂新藥領域，而且完善了其目前的產業(yè)鏈，實現了原料藥與制劑藥在產業(yè)鏈上的統(tǒng)一。綜上所述，在基本完成了早期的產業(yè)鏈戰(zhàn)略布局之后，通過這次戰(zhàn)略并購不僅打通了第二條藥品業(yè)務模式發(fā)展的新主線，并且還通過這次戰(zhàn)略并購可以直接圍繞著醫(yī)療人類以及心血管等各個領域發(fā)展變得更加多樣和豐富，進而大大幅度提升了子公司的醫(yī)藥整體行業(yè)品牌力和影響力。

4.3.3并購移動醫(yī)療及影響在完成醫(yī)療器械和醫(yī)藥產業(yè)鏈的布局后，樂普醫(yī)療開始開拓移動醫(yī)療領域，并且圍繞著“醫(yī)院+醫(yī)生+醫(yī)藥”展開這一領域的產業(yè)鏈布局。在這一領域，樂普自主研發(fā)了基于心臟手術后患者康復管理系統(tǒng)的軟件“同心管家”和基于心衰患者健康管理系統(tǒng)的軟件“心衰管理”，優(yōu)先考慮了心血管外科和慢性病管理領域的流量進入和銷售渠道的市場機會。同時，采用連鎖藥店、天貓藥房、電商綜合店、網上醫(yī)院等多種綜合型醫(yī)療電商經營模式，結合現有業(yè)務，實現綜合經營的模式，逐步發(fā)展為國內心血管疾病治療領域的一家移動化醫(yī)療龍頭企業(yè)。表4.SEQ表4.\*ARABIC4并購移動醫(yī)療及影響并購移動醫(yī)療并購影響（1）2014年8月用3.64億元投資北京金衛(wèi)捷科技發(fā)展有限公司，投資完成后成為控股股東，持有金衛(wèi)捷51%的股權，建立起一個綜合性的家庭健康服務平臺。樂普醫(yī)療在金衛(wèi)捷并購的基礎上，逐步建立了“家庭醫(yī)療健康綜合服務平臺?！贝隧棽①徥菢菲赵谝苿俞t(yī)療產業(yè)鏈方面一步重要舉措，平臺可通過其服務建立醫(yī)療健康大數據系統(tǒng)。（2）2015年3月用4,500萬元，收購北京護生堂大藥房，構建了電商平臺。護生堂大藥房是一家主營藥品銷售和疾病診療的連鎖企業(yè)，其產品涵蓋藥品、日用藥妝、營養(yǎng)保健品、醫(yī)療器械、食品等。店鋪內設有中西醫(yī)診堂和中醫(yī)專家坐診，經營范圍十分豐富。本次收購使得樂普在原先線下銷售的基礎上增添了電商銷售平臺，將線上線下有機連接。為醫(yī)療服務提供了新的渠道，是樂普發(fā)展其移動醫(yī)療不可或缺的一步。4.3.4并購醫(yī)療服務及影響在醫(yī)療服務領域，公司依托自身技術優(yōu)勢，主要覆蓋第三方醫(yī)學檢測、無創(chuàng)產前基因篩查檢測、遠程心電監(jiān)護系統(tǒng)、術后患者的管理服務、網絡醫(yī)院和基層合作診所等業(yè)務領域。表4.SEQ表4.\*ARABIC5并購醫(yī)療服務及影響并購醫(yī)療服務并購影響（1）2015年6月以2.13億元收購煙臺艾德康生物科技有限公司，獲得其75.404%的股權。體外診斷產品是樂普醫(yī)療十分重要的業(yè)務板塊，近年來發(fā)展迅速。樂普醫(yī)療并購艾德康后迅速整合體外診斷業(yè)務板塊，獲得IVD版塊內高稀缺的設備資源，將研發(fā)、生產、銷售、服務逐漸融為一體，加強了產業(yè)鏈的完整，快速推進樂普醫(yī)療在體外診斷領域的拓展計劃，這將對樂普未來的快速發(fā)展產生重大影響，并且對產業(yè)規(guī)劃和戰(zhàn)略也將產生非常重要的影響。4.3樂普醫(yī)療全產業(yè)鏈并購動因分析

4.3.1產品結構調整、多元化發(fā)展2014年6月，樂普醫(yī)療完成混合所有制經濟的改革，確定了“走向外延式擴張的時代、進軍醫(yī)療服務業(yè)、進入圍繞心血管疾病的移動醫(yī)療時代”的戰(zhàn)略發(fā)展方向，制定了“建立中國領先的裝備、制藥、服務和移動醫(yī)療四位一體的心血管全產業(yè)鏈平臺型企業(yè)”的戰(zhàn)略發(fā)展目標，其中“向其他醫(yī)療器械領域擴張”是其中極為重要的組成部分和實現戰(zhàn)略目標的重要手段。

4.3.2改變產業(yè)格局、響應國家政策醫(yī)藥行業(yè)的并購很大程度上受到了國家相關政策的影響。為了加速醫(yī)藥行業(yè)內的并購整合，我國出臺了一系列的政策措施來鼓勵醫(yī)藥行業(yè)內的并購。另一方面，并購后，市場上的企業(yè)數量減少，企業(yè)的市場力量增強，競爭對手減少，為企業(yè)進一步擴張?zhí)峁┝藥椭?/p>

4.3.3發(fā)揮協(xié)同效應、降低企業(yè)成本一個處于成長階段中的公司必須具備不斷擴大的目標，其中一種最為主要的手段之一便是并購。企業(yè)可以根據目前企業(yè)擁有的市場經濟資源來決定并購的方向,隨著企業(yè)并購事件的進一步發(fā)生，產業(yè)價值鏈的延伸，企業(yè)可以通過充分利用產業(yè)價值鏈來減少生產成本。企業(yè)的價值活動通過協(xié)同作用達到更好的狀態(tài)。從價值鏈的橫向角度來看，規(guī)模效應促進了企業(yè)能夠更好地合理分擔自己的固定成本，充分利用自己的剩余能力和資源；從整個價值鏈的縱向角度看，市場交易被企業(yè)所取代，避免了企業(yè)利用市場的成本，從而達到整體的交易費用降低。5產業(yè)鏈并購對企業(yè)績效的影響分析5.1短期財務績效分析并購活動的短期表現表現為并購事件是否在事件發(fā)生的純期間為公司創(chuàng)造價值。事件分析法是資本資產定價模型的一個重要應用，它用于評估公司的特定事件是否會影響公司的價值。具體而言，分析計算樂普醫(yī)療在并購披露日及其前后5個交易日的股價變動情況，考察并購事件對公司股票的超額收益率的影響，以此判斷資本市場對樂普醫(yī)療各起并購交易的反應。采用事件分析法評價樂普醫(yī)療的短期績效主要分為三個步驟：首先，在事件期區(qū)間的選擇上，確定并購短期績效分析的事件期為并購事件日及其前后5個交易日。此外，為防止其他特定事件對回歸方程的估計產生影響，我們選取并購披露日前20到前6個交易日，共15個交易日為純凈期。其次，本文從國泰安數據中心搜集各個并購披露日前20個至后5個交易日公司股票收益率和深圳A股指數收益率的數據，并對前20個至前6個交易日的數據進行回歸分析。最后，通過回歸方程計算出并購披露日及其前后5個交易日的預期收益率，得出事件期內樂普醫(yī)療的日超額收益率和整體累計超額收益率。表5.SEQ表5.\*ARABIC1回歸方程變量?jt第t個交易日的預期收益率Rmt深證A股指數第t個交易日的收益率aj待估參數βj待估參數Rjt第t個交易日的實際收益率ARjt第t個交易日的超額收益率CARj累計超額收益率計算方式如下：?jt=aj+βj*Rmt(5.1)ARjt=Rjt-?jt=Rjt-(aj+βj*Rmt)(5.2)CARj=ΣARjt(5.3)在計算累計超額收益率時，此處只考慮上市后所發(fā)生的并購事件，獲取該只股票事件發(fā)生前后的收益率，由于新東港與樂健醫(yī)療的收購案發(fā)生時，樂普醫(yī)療處于停牌狀態(tài)，也進行剔除。由于在并購新帥克披露日前8個交易日內樂普醫(yī)療因籌劃重大事項而停牌，因此并購新帥克的短期績效分析中難以排除該重大事項的影響。為保持兩組數據間的可比性，且同時使市場績效分析口徑與財務績效分析口徑相同，此處著重分析2010—2015所發(fā)生的事件對樂普醫(yī)療市場表現的影響。1.收購北京思達醫(yī)用裝置有限公司收購思達醫(yī)用的披露日為2010年11月19日，純凈期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率如下表所示：表5.SEQ表5.\*ARABIC2收購思達醫(yī)用公司股票收益率與指數收益率時間日期公司股票收益率Rjt深證A股指數收益率RmtT-2020217070.011109T-1920164840.030016T-182010.10.26-0.0270270.001734T-172010.10.27-0.022593-0.010078T-162010.10.280.0162940.002856T-152010.10.290.0178970.008404T-142010.11.010.0322340.029216T-132010.11.02-0.023776-0.006367T-122010.11.03-0.029807-0.018140T-112010.11.040.0078680.020160續(xù)上表時間日期公司股票收益率Rjt深證A股指數收益率RmtT-102010.11.050.0334570.012425T-092010.11.080.0140290.018083T-082010.11.090.0251860.003136T-0720688580.006475T-062010.11.11-0.028812-0.005849進行回歸分析后，得到事件期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率的關系為：?jt=-0.005413+1.257511*Rmt最終的整體累計超額收益率為14.63%，這反映出此次并購帶來了顯著的超額收益，該次收購時間在短期來看是利好影響，資本市場認同該收購事件，對樂普醫(yī)療前景看好。2.收購陜西秦明醫(yī)學儀器股份有限公司收購秦明醫(yī)學的披露日為2012年11月20日，純凈期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率如下表所示：表5.SEQ表5.\*ARABIC3收購秦明醫(yī)學公司股票收益率與指數收益率時間日期公司股票收益率Rjt深證A股指數收益率RmtT-202012.10.23-0.026205-0.013762T-192012.10.24-0.008611-0.004126T-182012.10.25-0.011944-0.009847T-172012.10.26-0.035165-0.020429T-162012.10.29-0.007973-0.001240T-152012.10.300.0068890.001712T-142012.10.310.0171040.004684續(xù)上表時間日期公司股票收益率Rjt深證A股指數收益率RmtT-132012.11.010.0134530.018523T-122012.11.020.0099560.002603T-112012.11.05-0.013143-0.004892T-102012.11.06-0.009989-0.006156T-092012.11.070.003363-0.001937T-082012.11.08-0.029050-0.023589T-072012.11.09-0.006904-0.003966T-0620162220.004818進行回歸分析后，得到事件期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率的關系為：?jt=0.000355+1.386016*Rmt最終的整體累計超額收益率為1.62%，這反映了目前樂普醫(yī)療集團此次重大并購給整體企業(yè)股東帶來了顯著的預期收益，也就充分說明目前樂普醫(yī)療集團通過此次收購秦明進軍心臟血管外科醫(yī)療領域被目前資本市場所廣泛認可。3.收購北京海合天科技開發(fā)有限公司及北京金衛(wèi)捷科技發(fā)展有限公司收購海合天以及金衛(wèi)捷的披露日均為2014年8月26日，純凈期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率如下表所示：表5.SEQ表5.\*ARABIC4收購海合天和金衛(wèi)捷公司股票收益率與指數收益率時間日期公司股票收益率Rjt深證A股指數收益率RmtT-202014.07.29-0.0021020.010584T-192014.07.300.0094790.004293T-182014.07.310.0036520.008229T-172014.08.01-0.023909-0.010199續(xù)上表時間日期公司股票收益率Rjt深證A股指數收益率RmtT-162014.08.04-0.0026620.014024T-152014.08.050.0186870.007288T-142014.08.060.0062890.003903T-132014.08.070.043229-0.009272T-122014.08.080.0034950.006817T-112014.08.110.0308460.014498T-102014.08.12-0.0082050.003041T-092014.08.130.006326-0.000134T-082014.08.14-0.024178-0.005783T-072014.08.15-0.0029730.011191T-062014.08.180.0328030.014711進行回歸分析后，得到事件期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率的關系為：?jt=0.003382+0.727303*Rmt并購海合天與金衛(wèi)捷的當天超額收益率增長明顯，但其后超額收益率波動下降。總體來看事件期內累計超額收益率為3.39%，資本市場短期內基本認同此次收購。4.收購北京護生堂大藥房收購護生堂的披露日為2015年3月12日，純凈期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率如下表所示：表5.SEQ表5.\*ARABIC5收購護生堂公司股票收益率與指數收益率時間日期公司股票收益率Rjt深證A股指數收益率RmtT-202015.02.050.059912-0.001918T-192015.02.06-0.015933-0.020277T-182015.02.09-0.029684-0.003964T-172015.02.10-0.0067540.015562T-162015.02.11-0.0024000.013792T-152015.02.120.0344830.007545T-142015.02.130.0437980.016073T-132015.02.160.0998890.019564T-122015.02.17-0.0209320.006685T-112015.02.250.009655-0.007745T-102015.02.26-0.0607920.010284T-092015.02.270.006326-0.000134T-082015.03.02-0.024178-0.005783T-072015.03.02-0.0029730.011191T-062015.03.040.0328030.014711進行回歸分析后，得到事件期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率的關系為：?jt=-0.000352+1.659522*Rmt并購海合天與金衛(wèi)捷的當天超額收益率增長明顯，但其后超額收益率波動下降?？傮w來看事件期內累計超額收益率為-4.47%，這反映出資本市場對該并購事件并不認可，使公司股東財富受損，這與并購的企業(yè)性質有很大關系。5.收購煙臺艾德康生物科技有限公司收購艾德康的披露日為2015年6月9日，純凈期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率如下表所示：表5.SEQ表5.\*ARABIC6收購艾德康公司股票收益率與指數收益率時間日期公司股票收益率Rjt深證A股指數收益率RmtT-202015.05.120.0280030.022007T-192015.05.130.0201120.008244T-182015.05.14-0.0177190.003360T-172015.05.15-0.017785-0.004740T-162015.05.180.0711330.024077T-152015.05.190.0067620.026477T-142015.05.200.0314220.020306T-132015.05.210.1000000.036120T-122015.05.220.0065540.010225T-112015.05.250.0079820.016140T-102015.05.260.0395920.035928T-092015.05.27-0.0318700.011642T-082015.05.28-0.068323-0.055295T-072015.05.290.0222220.013131T-062015.06.010.0895650.047948進行回歸分析后，得到事件期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率的關系為：?jt=-0.003511+1.595366*Rmt并購海合天與金衛(wèi)捷的當天超額收益率增長明顯，但其后超額收益率波動下降。總體來看事件期內累計超額收益率為8.70%，反映了該次并購對公司來說是有利的消息，資本市場對其認可。6.收購寧波秉琨投資控股有限公司收購寧波秉琨的披露日均為2015年8月26日，純凈期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率如下表所示：表5.SEQ表5.\*ARABIC7收購秉琨公司股票收益率與指數收益率時間日期公司股票收益率Rjt深證A股指數收益率RmtT-202015.07.290.0293430.041380T-192015.07.30-0.082579-0.032212T-182015.07.310.029840-0.008287T-172015.08.030.005268-0.027277T-162015.08.040.0185800.047804T-152015.08.05-0.015435-0.010466T-142015.08.06-0.030404-0.006951T-132015.08.070.0178830.030128T-122015.08.100.0625750.044989T-112015.08.11-0.0133640.004179T-102015.08.120.010101-0.015389T-092015.08.130.0020450.022128T-082015.08.14-0.0020410.005053T-072015.08.17-0.01750.007438T-062015.08.18-0.099931-0.065845進行回歸分析后，得到事件期內樂普醫(yī)療股票收益率與深證A股指數收益率的關系為：?jt=-0.007855+1.059352*Rmt并購海合天與金衛(wèi)捷的當天超額收益率增長明顯，但其后超額收益率波動下降。總體來看事件期內累計超額收益率為24.45%，說明樂普醫(yī)療并購寧波秉琨的消息發(fā)出后引起短期內資本市場較好的反應。短期績效結果：根據事件分析法可以看出，除并購護生堂外，樂普醫(yī)療在披露實施并購的事件期中，累計超額收益率為正，為企業(yè)自身創(chuàng)造價值。這也表明，短期內，并購對該公司來說都是一個利好的信號，樂普醫(yī)療針對于心血管及周邊行業(yè)采取的并購策略已經得到了資本市場的重視和認可。5.2長期財務績效分析

5.2.1盈利能力分析表5.SEQ表5.\*ARABIC8樂普醫(yī)療盈利能力分析20152016201720182019營業(yè)收入（億元）27.6934.6845.3863.5677.96凈利潤（億元）5.2096.7938.99112.1917.25ROA總資產凈利潤率(%)10.318.678.928.9911.11ROE凈資產收益率(%)15.6214.715.1719.1325.03銷售凈利率(%)21.5321.5321.919.7422.11銷售毛利率(%)55.3260.9567.2372.7572.23如表5.7所示，在近五年的報告期內，樂普醫(yī)療的營業(yè)收入逐年增長，并且在2018年漲幅較大，凈利潤也在這幾年內逐漸增長，該情況的出現不僅是受到醫(yī)藥行業(yè)大環(huán)境的影響，同時也是樂普并購的一系列公司產生了正效應，成功提高了樂普的收益。銷售凈利率雖然中途稍有下降，但總體來看較為穩(wěn)定并有上升，因此可以說明企業(yè)經營效益提高；銷售毛利率逐年增長從最初的55.32%增長至2019的72.23%，說明主營獲利能力保持穩(wěn)定。圖5.SEQ圖5.\*ARABIC1樂普醫(yī)療營業(yè)收入與利潤增長情況圖5.SEQ圖5.\*ARABIC2樂普醫(yī)療總資產凈利潤率與行業(yè)內均值對比總資產凈利潤率（ROA）是指企業(yè)在一定時期內的凈利潤與平均總額的比率。資產凈利潤率越高，說明企業(yè)利用全部資產的獲利能力越強。分析圖5.2總資產凈利潤率可以看出，2018年總資產凈利潤率稍有下降，從上一年的21.9%下降到19.74%，2019年有小幅增長。觀察同期同行業(yè)的總資產凈利潤率均值來看，行業(yè)均值逐漸增長，通過和行業(yè)均值對比可以得出，樂普醫(yī)療的總資產凈利潤率前期雖然有降低，但是一直高于行業(yè)均值，因此并購有促進總資產凈利潤率的上升。圖5.SEQ圖5.\*ARABIC3樂普醫(yī)療凈資產收益率與行業(yè)內均值對比凈資產收益率（ROE）是指企業(yè)一定時期內的凈利潤與平均凈資產的比率。分析圖5.3可以得出，凈資產收益率從2017年的15.17%上升到2019年的25.03%，雖然前期低于行業(yè)均值，但是整體就并購后大幅上升。觀察同期同行業(yè)的凈資產收益率均值來看，基本處于17.6%，整體基本沒有太大變化。通過和行業(yè)均值對比可以得出，樂普醫(yī)療的凈資產收益率整體從2018年開始高于同期行業(yè)均值，由此可見并購對于凈資產收益率的增長具有一定程度的作用。5.2.2營運能力分析圖5.SEQ圖5.\*ARABIC4樂普醫(yī)療營運能力分析從總資產使用效率來看，近幾年來樂普醫(yī)療的總資產周轉次數在實施全產業(yè)鏈并購后基本保持平穩(wěn)并且上升，資產綜合利用效率提高；從存貨的使用效率來看，其存貨周轉次數出現下降，存貨變現能力陷入停滯，但從2019年的數據可看出存貨周轉次數有得到回升；從應收賬款使用效率來看，其應收賬款周轉次數在一直呈現逐年上升的趨勢，資金使用效率逐年提高，尤其從2017年開始。5.2.3成長能力分析圖5.SEQ圖5.\*ARABI