目錄

1.基礎(chǔ)發(fā)行要素.............................4

2.底層基礎(chǔ)斐產(chǎn)介紹.........................4

2.1安徽省路網(wǎng)規(guī)劃主干道，經(jīng)濟發(fā)展催生交運需求..........................4

2.2亳州市"中醫(yī)藥+旅游”產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，刺激交運需求穩(wěn)步上升............6

2.3平行道路競爭格局穩(wěn)定，待建成項目引流效果顯著........................6

2.4原始權(quán)益人為公路運營龍頭，經(jīng)濟復(fù)蘇帶動盈利能力提升.................8

3.項目資產(chǎn)運營成效分析......................9

3.1營收凈利潤整體下滑，交通量增速處于較高水平..........................9

3.2費蟀、息稅折舊攤銷前利潤率領(lǐng)先可比REITs項目資產(chǎn)................11

3.3交通量、單位里程通行費收入位于可比REITs較低水平..................12

4.項目估值對比............................13

4.1預(yù)測本基金2025年凈現(xiàn)金流分派率低于可比REITs........................................13

4.2項目折現(xiàn)率、資產(chǎn)評估增值率略高于可比REITs均值.....................14

4.3P/FF。、P/NAV均高于可比REITs均值................................15

5.風(fēng)險提示................................16

圖表目錄

圖1:亳阜高速路線示意圖..................5

圖2:主要地區(qū)GDP可比價增速（單位：％）.

圖3:主要地區(qū)民用汽車保有量（單位：萬輛）

圖4:亳州市中草藥材播種面積（單位：公頃）6

圖5:亳州市國內(nèi)旅游人次（單位：百萬人次）..............................................6

圖6:現(xiàn)有已通車平行道路線路圖.........................................7

圖7:對亳阜高速具有顯著影響的路網(wǎng)因素示意圖...........................7

圖8:原始權(quán)益人股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年12月31日）.....................8

圖9:招商公路營收、凈利潤（單位：億元、%）............................9

圖10:招商公路毛利率、凈利率（單位：％）...............................9

圖11:招商高速公路REIT營業(yè)收入及同比增速（單位：萬元、%）.............9

圖12:招商高速公路RED?凈利潤及同比增速（單位:萬元、%）................9

圖13:招商高速公路REIT日均自然車流量（單位：輛/日、%）.............10

圖14:招商高速公路REIT全年通行費收入（單位：億元、%）.......................10

圖15:招商高速公路REIT與可比REITs毛利率對比（單位：％）...........11

圖16:招商高速公路REIT與可比REITs凈利率對比（單位：％）...........11

圖17:招商高速公路REIT與可比REITs息稅折舊儺銷前利潤率對比（單位：％）

.................................................................................................................11

圖18:招商高速公路REIT與可比REITs日均自然車流量對比（單位：萬輛/日）

..................................................................................................................12

圖19：招商高速公路REIT與可比REITs全年通行費收入（單位：萬元）.........12

圖20:沼商高速公路REIT與可比REITs單位里程通行費收入對比（單位：萬元/公

里）...................................................................13

圖21:本項目與可比REITs項目資產(chǎn)的估值折現(xiàn)率對比（單位：％）..........14

圖22:本項目與可比REITs項目資產(chǎn)的賬面值增值率對比（單位：％）.......14

表1：招商高速公路REIT發(fā)行要素概覽.....................................4

表2:已上市交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs分紅情況...............................13

表3:截至2024年9月18日，10只已上市交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs及本基金估值情

況（單位：元、倍）....................................................15

表4:10只已上市交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs及本基金發(fā)行規(guī)模相比評估值溢價率測算單

位：億元、%）........................................................15

L基礎(chǔ)發(fā)行要素

據(jù)深交所官網(wǎng)，招商基金招商公路高速公路封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（以下簡

稱"招商高速公路REIT"或"本基金"）于2023年U月10日提交申請，于2024年

5月23日獲得證監(jiān)會注冊通過。

根據(jù)初詢公告，本基金發(fā)售詢價時間為2024年9月23日，初步詢價區(qū)間為6.992

元/份~7.346元/份。募集份額總額為5億份，擬向全部戰(zhàn)略投資者配售的基金份額總數(shù)

不彳肝4.18億份，占本次基金份額發(fā)售比例為83.6%。擬募集資金34.98億元,其中擬

使用募集資金26.24億元用于京津塘高速天津段改擴建項目。

表1：招商高速公路REIT發(fā)行要素概覽

發(fā)行要素主要內(nèi)容

代碼、簡稱招商高速公路REIT（180203.SZ）

資金投向京津塘高速天津段改擴建項目

基礎(chǔ)資產(chǎn)安徽亳阜高速公路

募令類型高諫公路類

基金合同期限（年）15

初步詢價區(qū)間（元/份）6.992-7.346

預(yù)計募集份額（億份）5

戰(zhàn)配、網(wǎng)下、公眾初始發(fā)售比例83.6380%、11.4534%,4.9086%

網(wǎng)下最低認購份額（萬份）10

網(wǎng)下最高認購份額（萬份）5,726.70

網(wǎng)下投資者及其管理的配售對象自本基金上市之日起前三個交易日（含上市首日）內(nèi)可交易的份

網(wǎng)下限售安排額不超過其獲配份額的20%;自本基金上市后的第四個交易日起，網(wǎng)下投資者的全部獲配份額可

白日流通.

假定募集資金（億元）34.98

原始權(quán)益人招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司

基金管理人招商基金管理有限公司

基金托管人中國銀行股份有限公司

資料來源：證監(jiān)會網(wǎng)站、招募說明書、研究

2.底層基礎(chǔ)資產(chǎn)介紹

2.1安徽省路網(wǎng)規(guī)劃主干道，經(jīng)濟發(fā)展催生交運需求

本基金的基礎(chǔ)設(shè)施項目為安徽亳阜高速公路，是濟南~廣州（G35濟廣高速公路）

國家重點公路中的一段，也是安徽省路網(wǎng)規(guī)劃中"五縱十橫"高速公路網(wǎng)的干線公路網(wǎng)

中一條重要通道，北接河南商丘南至界阜蚌高速公路，路線總長101.3公里，全線共設(shè)

收費站3處、服務(wù)區(qū)2處、樞紐立交2座。

圖1:亳阜高速路線示意圖

資料來源：招募說明書、研究

區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展整體穩(wěn)中向好，人員流動加速催生交運需求。亳阜高速位于長江三角

洲地區(qū)之安徽省，是我國經(jīng)濟發(fā)展最活躍、開放程度最高、創(chuàng)新能力最強的區(qū)域之一。

經(jīng)濟發(fā)展方面，亳阜高速所在地安徽省、亳州市、阜陽市2007年至2023年GDP復(fù)合

增速分別為12.29%12.52%13.25%,整體高于全國水平GDP增速水平（1011%）,

區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中向好。同時，隨著區(qū)域城鎮(zhèn)化率不斷提高、長三角區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的提

質(zhì)增速，人員流動的加速將催生更多交通運輸需求，安徽省民用汽車保有量由2017年的

716.1萬輛增長至2023年的1192.6萬輛，年均復(fù)合增速約9%,整體呈現(xiàn)逐年上升趨

勢，為區(qū)域內(nèi)交通量的增長提供良好支撐。

圖2:主要地區(qū)GDP可比價增速（單位：％）圖3:主要地區(qū)民用主黑車保有量（單位：萬輛）

2007年2010年2013年2016年2019年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年

----全國GDP--------安徽省-----亳州市阜陽市■安徽省―亳州市?阜陽市

資料來源：基金公告、研究資料來源：招募說明書、研究

2.2亳州市〃中醫(yī)藥+旅游〃產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，刺激交運

需求穩(wěn)步上升

亳州中醫(yī)藥貿(mào)易規(guī)模擴容，拉動區(qū)域內(nèi)交通需求提升。亳州市是世界中醫(yī)藥之都，

在中藥材種植、中醫(yī)藥制造、中醫(yī)藥流通貿(mào)易等領(lǐng)域具有較強的競爭力和發(fā)展?jié)摿?，?/p>

據(jù)安徽省統(tǒng)計局，2022年亳州市中草藥材播種面達到60.155公頃。此外，亳州市在中

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃中提出，計劃在2030年使得“世界中醫(yī)藥之都’轆設(shè)初具畸,

力爭實現(xiàn)中醫(yī)藥制造業(yè)年總產(chǎn)值2000億元、中醫(yī)藥年度貿(mào)易總額2500億元等目標，而

亳州中藥材商品交易中心作為省中醫(yī)藥流通貿(mào)易中心，隨著中醫(yī)藥貿(mào)易規(guī)模的擴大將拉動

區(qū)域內(nèi)交通運輸需求量的提升。

亳州市旅游人次再創(chuàng)新高，旅游出行需求受益上揚。安徽省在全國旅游發(fā)展大局中

具有顯著的戰(zhàn)略地位，而亳州市更是被賦予“全國首批優(yōu)秀旅游城市"稱號，亳阜高速

位于安徽省旅游干線三縱中的濟廣高速旅游縱貫線，沿線旅游資源豐富，包括沿渦河生

態(tài)旅游廊道（亳州）、沿淮1號旅游風(fēng)景道（阜陽）、亳州中醫(yī)藥養(yǎng)生休閑旅游度假區(qū)、

亳州古城（含花戲樓、南京巷錢莊、古地道、華祖庵等）等眾多知名旅游景區(qū)，受益于

國內(nèi)疫情得到全面有效的管控，2023全年亳州市國內(nèi)旅游達到35.58百萬人次，同M曾

長73%,旅游業(yè)呈現(xiàn)快速復(fù)蘇態(tài)勢。

圖4:亳州市中草藥材播種面積（單位：公頃）圖5:亳州市國內(nèi)旅游人次（單位：百萬人次）

70,00080%

60,00060%

50,00040%

40,00020%

30,0000%

20,000-20%

10,000-40%

0-60%

護護耕耕耕護護5娥樓

資料來源：、研究資料來源：、研究

23平行道路競爭格局穩(wěn)定，待建成項目引流效果顯著

現(xiàn)有平行道路交通分配穩(wěn)定且交通量均尚未達到飽和，對亳阜高速分流影響較小。

現(xiàn)有已通車運營道路中，與亳阜高速公路相鄰的南北向平行道路主要為德上高速（永利

段、利雁段）及G105Bfi（亳州至阜陽段），其中德上高速與亳阜高速相距約50公里,

以跨境交通為主，對亳州至阜陽間的中短途運輸所占份額較少。同時，亳阜高速公路及

平行道路自身交通量尚未達到飽和水平，區(qū)域內(nèi)三條通道的交通增長呈現(xiàn)其自有發(fā)展邏

輯，交通量分配已經(jīng)相對穩(wěn)定。因此，在相關(guān)道路達到飽和、通行能力受特殊因素影響

嚴重下降或無相關(guān)路網(wǎng)變化形成新通道影響前,平行通道對本項目的分流影響較小。

周邊待建成交通設(shè)施協(xié)同性強，預(yù)計對亳阜高速交通量的引流效果顯著。隨著周邊

高速公路的陸續(xù)通車以及鐵路、機場等其他交通設(shè)施的建成將對亳阜高速交通量造成一

定的誘增或分流影響，根據(jù)招募說明書，未來具有顯著影響的主要路網(wǎng)包括亳州市區(qū)三

清大道、亳州至蒙城高速（二期）、京德高速二期。其中，京德高速二期預(yù)計2026年末

通車，建成后將直接連接至亳阜高速的北側(cè)，在北京大興機場往南將和現(xiàn)有濟廣高速形成

f新通道,繞行距離縮短了約40km,該通道的新建對客車誘增影響約為10.71%,貨

車影響約為8.50%,對亳阜高速帶來的交通誘增效應(yīng)顯著。

圖6:現(xiàn)有已通車平行道路線路圖圖7:對亳阜高速具有顯著影響的路網(wǎng)因素示意圖

資料來源：招募說明書、研究資料來源：招募說明書、研究

表2:亳阜高速未來影響線路及對交通量影響關(guān)系

對本項目交通量影響關(guān)系

主要影響線路建成時間影響年份

客運貨運

亳州市區(qū)三清大道（東繞城快速）2022年底-7.57%-6.73%2024年-2025年

亳州至蒙城高速（一期）2024年0.27%-0.03%2025年

合肥至霍邱至阜陽高速公路霍邱段2024年0.55%0.55%2025年-2026年

亳州至蒙城高速（二期）2025年4.33%-2.32%2026年-2027年

五河至蒙城高速公路2025年1.12%-0.11%2026年-2027年

京德高速二期2026年10.71%8.50%2027年~2031年

亳州-蚌埠-滁州-南京城際鐵路預(yù)計十四五末-0.27%-2026年

亳州機場2025年1.00%-2025年-2030年

資料來源：招募說明書、申萬宏源研究

2.4原始權(quán)益人為公路運營龍頭，經(jīng)濟復(fù)蘇帶動盈利能

力提升

招商高速公路REIT原始權(quán)益人為招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司（以下簡稱

“招商公路"），截至2023年12月31日，招商公路控股股東和實際控制人為招商局

集團有限公司（以下簡稱"招商局集團"），直接持有招商公路67.82%股權(quán)。招商局集

團是中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)，是百年央企、綜合央企、駐港央企。招商局是

中國民族工商業(yè)的先驅(qū)，主要業(yè)務(wù)集中于交通物流、綜合金融、城市與園區(qū)綜合開發(fā)，

以及近年來布局的大健康、檢測等新產(chǎn)業(yè)。

圖8:原始權(quán)益人股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年12月31日）

國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管

社?；饡?/p>

理委員會

90%10%

實際控制人

招商局集團有限公司其他股樂

67.32%5.73%6.30%20.15%

招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司

原始權(quán)益人

資料來源：招募說明書、研究

原始權(quán)益人是高速公路蛇頭運營服務(wù)商，先后收購眾多優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)實現(xiàn)播者恒強.招

商公路專注于高速公路及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的投資經(jīng)營與管理，是中國投資經(jīng)營里程最長、

卷蓋區(qū)域最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的綜合性公路投資運營服務(wù)商，參股26家優(yōu)質(zhì)收費公路公

司，其中16家A、H股公路上市公司，鱷滬深A(yù)股四分之三的業(yè)內(nèi)公司。同時，招商

公路依靠強大的央企背景，對于國有路段具有競標優(yōu)勢，也同各省交通廳等政府卻5門有著

密切溝通，具備強大的項目信息獲取能力而尋找優(yōu)質(zhì)投資標的。近年來，招商公路不斷通

過對外投資鞏固其在業(yè)內(nèi)的龍頭低位、擴大業(yè)務(wù)運營面，收購了鄂東大橋、滬渝高速、亳

阜高速、渝黔高速等眾多國高網(wǎng)路段資產(chǎn)，覆蓋多個重點省份，且多數(shù)路產(chǎn)地理觸突出,

多屬于當蛀干線,交通量大，具有較大的噌長劭L截至2023年12月底，

招商公路投資經(jīng)營的總里程達14,745公里，能營高速公路行業(yè)中穩(wěn)居第一，所投路網(wǎng)

覆蓋全國22個省、自治區(qū)和直轄市。

宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇帶動公路運營轉(zhuǎn)好，招商公路盈利水平大幅提升。招商公路主要業(yè)務(wù)

為公路交通基礎(chǔ)設(shè)施投資運營、交通科技、智能交通及交通生態(tài)四大板塊。2021-2023

年，招商公路營業(yè)收入分別為86.26億元82.97億元97.31億元，凈利潤分別為55.41

億元、52.52億元、72.16億元，其中2022年受到宏觀經(jīng)濟及不可抗力因素影響高速公

路客、貨運需求大幅下滑，使得2022年營收、凈利潤分別同比下滑4%、5%,2023年

隨著國鳴濟逐漸復(fù)蘇,招商公路相關(guān)運營情旗好，帶動2023全年營收、凈利潤大幅增

長，同匕嘴速分別達17%37%。2021-2023年，招商公路號蟀分別為41%、35%、

37%，凈利率分另!）為64%、63%、74%0

圖9:招商公路營收、凈利潤（單位：億元、%）圖10:招商公路毛利率、凈利率（單位：％）

120.0040%30%

70%

100.0030%

50%

80.00

20%50%

60.00

10%40%

40.0030%

0%

20.0020%

0.00-10%10%

0%

—營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）

一營收增速（右軸）凈利潤增速（右軸）

資料來源：招募說明書、研究資料來源：招募說明書、研究

3.項目資產(chǎn)運營成效分析

3.1營收凈利潤整體下滑，交通量增速處于較高水平

報告期內(nèi)（2021年-2024年1-3月），本項目營業(yè)收入由通行費收入、廣告牌

租賃收入、其他收入構(gòu)成，其中通行費收入占比分別為

99.68%/99.67%/99.64%/99.63%,為營收主要來源。

2021-2023年本項目營業(yè)收入和凈利潤有所下滑，但營收下滑趨勢減緩。

2021-2023年以及2024年1-3月，本項目營業(yè)收入分別為46,614

/44,436/43,515/9,797萬元。其中，2022年度營業(yè)收入同比下降4.67%,主要受

政策及第4季度貨車通行費減免10%政策影響。

2021-2023年以及2024年1-3月，本項目凈利潤分別為

17,071/17,565/15,651/3,352萬元，其中2022年同比增速為正，但2023年同比

下滑10.90%.

圖11：招商礴公路REIT營業(yè)收入及同比增速（單位：圖12:招商高速公路REIT凈利潤及同比增速（單位：

萬元、%）萬元、%）

50,0000.00%20,000117,07117,5654.00%

15,651-2.00%

40,000--1.00%15,000-0.00%

30,000--2.00%--2.00%

10,000--4.00%

20,000-3.00%--6.00%

3.352--8.00%

10,000-4.00%5,000

t-10.00%

-5.00%0JJJ-12.00%

菖業(yè)收入----營收同比增速（右軸）凈利潤----凈利潤同t匕增速（石軸）

資料來源：招募說明書、研究資料來源：招募說明書、研究

亳阜高速運營方面，2017-2023年交通量（日均自然車流量）復(fù)合增長率為

737%,全年通行費收入復(fù)合增長率為4.75%。因2022年受政策及第4季度貨車

通行費減免10%政策影響，導(dǎo)致2022年通行費收入略有下滑,不能客觀反映本項

目實際情況若不考慮2022年婁據(jù)，本項目2017-2021年交通量（日均自然車流

量）復(fù)合增長率為10.84%,全年通行費收入復(fù)合增長率為9.11%,2023年交通量

（日均自然車流量）增速回升至12.40%，但通行費收入下滑2.19%0亳阜高速的

交通量增速處于較高水平，此外，亳阜高速項目所在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平情況良好，

路網(wǎng)整體運營效率較高。

圖13:招商高速公路REIT日均自然車流量（單位：輛/圖14:招商高速公路REIT全年通行費收入（單位：

日、％）億元%）

16,00020.00%650.00

14,00015.00%540.00

12,00010.00%430.00

10,0005.00%320.00

8,0000.00%210.00

6,000

■5.00%10.00%

4,0000-10.00

2,000-10.00%

0jirHHtil-15.00%0Q9

全年通行費收入（億元，含稅）

蝌長率（％，右粕）

交通量（自然車/日）一增長率（％，右軸）

資料來源：招募說明書、研究資料來源：招募說明書、研究

32毛利率.息稅折舊攤銷前利潤率領(lǐng)先可比REITs項

目資產(chǎn)

我們選擇截至2024年9月18日已上市的浙商滬杭甬REIT、平安廣州廣河REIT、

華夏越秀高速REIT、華夏中國交建REIT、國金中國鐵建REIT、華泰江蘇交控REIT、

中金安徽交控REIT、中金山東高速REIT、易方達深高速REIT、工銀河北高速REIT

這10個交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs的項目資產(chǎn)作為招商高速公路REIT的可比項目。

本項目毛利率、息稅折舊攤銷前利潤率均高于可比REITs項目資產(chǎn)，凈利率位

于可比REITs項目資產(chǎn)中上游水平。2021-2023年以及2024年1-3月，本項目整

體業(yè)務(wù)毛利率分別為69.02%、68.98%、62.85%、61.67%,2023年來有所下滑，

但仍顯著領(lǐng)先可比REITs項目資產(chǎn)；凈利率分別為36.62%、39.53%、35.97%、

34.21%,高于可比REITs均值，位于可比REITs項目資產(chǎn)中上游水平；息、稅折舊攤

銷前利潤率分別為89.40%、91.40%、88.94%、92.92%,亦領(lǐng)先于可比REITs項

目資產(chǎn)。

圖15:招商高速公路REIT與可比REITs毛利率對比圖16:招商高速公路REIT與可比REITs凈利率對比

注：本小節(jié)對比的均為REITs底層項研究

目資產(chǎn)。資料來源：、招募說明書、資料來源：、招募說明書、研究

圖17:招商高速公路REIT與可比REITs息稅折舊攤銷前利潤率對比（單位：％）

100.0%-]

90.0%-

80.0%-

70.0%-

60.0%-

50.0%-

40.0%-

30.0%-

20.0%-

10.0%-

0.0%」1U

■202112022r20232024Q1

資料來源：、招募說明書、研究

33交通量、單位里程通行費收入位于可比REITs較低

水平

與可比REITs項目資產(chǎn)對比來看，亳阜高速交通量（日均自然車流量）

2021-2024Q1分別為1.45萬輛、1.31萬輛、1.48萬輛、1.46萬輛,處于較低水

平，這可能與亳阜高速所處地域位置、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平、區(qū)域路網(wǎng)狀況等因素有

關(guān)。

從全年通行費收入看，亳阜高速2021-2024Q1分別為47900萬元、45600

萬元、44600萬元、10100萬元，整體處于可比REITs項目資產(chǎn)的中游水平。

從單位里程通行費收入看，亳阜高速20212024Q1分別為473萬元/公里、

450萬元/公里、440萬元/公里、100萬元/公里，整體處于可比REITs項目資產(chǎn)的

中游偏下水平。

圖18:招商高速公路REIT與可比REITs日均自然圖19:招商高速公路REU與可比REITs全年

車流量對比（單位：萬輛/日）通行費收入（單位：萬元）

120000

100000-

80000-

60000-

40000-

20000-

■2021?2022?20232024Q1■2021B2022?2G232024Q1

注：本小節(jié)對比的均為REITs底層項目資產(chǎn)。資料來源：招募說明書、基金公告、研

資料來源：招募說明書、基金公告、研

究

圖20:招商高速公路REIT與可比REITs單位里程通行費收入對比（單位：萬元/公里）

1200]

1000-

■2021>2022-20232024Q1

資料來源：招募說明書、基金公告、研究

4.項目估值對比

4.1預(yù)測本基金2025年凈現(xiàn)金流分派率低于可比

REITs

根據(jù)招募說明書預(yù)測，招商高速公路REIT2024年7-12月和2025年凈利潤分

別為1367萬元、7853萬元，可供分配金額分別為23530萬元、31760萬元。假設(shè)

預(yù)測可供分配金額100%分派，以招募說明書披露的假定預(yù)計募資34.98億元計算，

該基金2024年7-12月和2025年的預(yù)測凈現(xiàn)金流分派率分別為6.73%、9.08%。

其中2024年年化后分派率13.46%高于可比REITs均值，而2025年預(yù)測值低于

上市交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs中僅披露25年分派率的工銀河北高速REIT。

表2:已上市交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs分紅情況

預(yù)測凈

預(yù)測凈現(xiàn)現(xiàn)金流

可供分配預(yù)測可供預(yù)測可供

金流分派分派率

金額分配金額分配金額凈現(xiàn)金流

率20242025

代碼簡稱

（2023（2024（2025分派率（%）

（%X招

年年化）年,萬元）年,萬元）2023（招募

募書披

（萬元）年化年化書披

露）

露）

180201.SZ平安廣州廣河REIT543728.89%

5O8OO1.SH浙商滬杭甬REIT4539611.61%

180202.SZ華夏越秀高速REIT164098.92%

508018.SH華夏中國交建RER320366.22%

508008.SH國金中國鐵建REIT4883311.71%

508066.SH華泰江蘇交控REIT227788.69%

508009.SH中金安徽交控REIT7804510.53%

508007.SH中金山東高速REIT179656.16%

5O8O33.SH易方達深高速REIT2763713.73%

508086.SH工銀河北高速REIT600025694910.46%9.93%

均值4255335201569499.51%10.12%9.93%

注：可比REITs2023年凈現(xiàn)金流分派率以2023年末總市值計算，2024年、2025年預(yù)測凈現(xiàn)金流分派率以截止2024

年9月18日收盤總市值計算。

資料來源：、基金公告、研究

4.2項目折現(xiàn)率、資產(chǎn)評估增值率略高于可比REITs均

值

根據(jù)招募說明書，本次對招商高速公路REIT基礎(chǔ)設(shè)施項目評估測算采用9.01%的

折現(xiàn)率，略高于可比REITs均值8.93%,整體位于可比REITs中游水平。

從資產(chǎn)評估增值率來看，截止2024年3月31日，本基金基礎(chǔ)設(shè)施項目估價總值為

37.75億元，賬面價值為19.36億元，項目估價總值較賬面價值的增值率為95.03%,略

高于可比REITs均值81.08%。

圖21:本項目與可比REITs項目資產(chǎn)的估值折現(xiàn)圖22:本項目與可比REITs項目資產(chǎn)的賬面值增

率對比（單位：％）值率對比（單位：％）

1200%25000%?

1000%9.01%

8.00%

81.08%95.03%

6.00%-

400%■

2.00%■

庾

覦創(chuàng)

匕

置

犯

0.00%?