創(chuàng)業(yè)板IPO超募現(xiàn)象：承銷商聲譽與機構投資者情緒的聯(lián)動影響與實證剖析一、引言1.1研究背景與意義自2009年創(chuàng)業(yè)板開板以來，“高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率、高募集資金”的三高現(xiàn)象便一直存在，其中IPO超募問題備受關注。超募，即上市公司實際募集資金超過計劃募集資金的現(xiàn)象，在創(chuàng)業(yè)板市場尤為突出。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至[具體時間]，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均超募率達到[X]%，部分公司超募倍數(shù)甚至高達數(shù)倍。例如，[列舉一家典型超募公司]，計劃募集資金[X]億元，實際募集資金卻達到了[X]億元，超募比例高達[X]%。IPO超募現(xiàn)象的出現(xiàn)，對資本市場和企業(yè)發(fā)展產生了多方面的影響。一方面，超募為企業(yè)提供了更充裕的資金，有助于企業(yè)擴大生產規(guī)模、加大研發(fā)投入、提升市場競爭力；另一方面，超募也可能導致資金閑置浪費、企業(yè)盲目擴張、市場資源配置扭曲等問題。如[舉例說明某公司因超募資金使用不當導致的問題]，大量超募資金被用于購買理財產品或進行低效益的投資項目，未能有效促進企業(yè)的發(fā)展，反而引發(fā)了市場對資源浪費的質疑。承銷商作為IPO過程中的重要中介機構，其聲譽對市場參與者的決策具有重要影響。高聲譽的承銷商通常被認為具有更強的專業(yè)能力和信息處理能力，能夠更準確地評估企業(yè)價值，從而影響IPO定價和超募程度。機構投資者作為市場中的重要參與者，其情緒變化會對市場供需關系和價格走勢產生影響。在IPO市場中，機構投資者的樂觀情緒可能導致對新股的過度需求，進而推高發(fā)行價格和超募金額；反之，悲觀情緒則可能抑制超募現(xiàn)象。從理論意義來看，深入研究承銷商聲譽及機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的影響，有助于豐富和完善IPO定價理論和資本市場理論?，F(xiàn)有的IPO定價理論主要從企業(yè)基本面、市場環(huán)境等角度進行分析，對承銷商聲譽和投資者情緒等因素的研究相對較少。通過本研究，可以進一步拓展IPO定價理論的研究邊界，揭示承銷商聲譽和機構投資者情緒在IPO超募中的作用機制，為資本市場理論的發(fā)展提供新的視角和實證支持。從實踐意義來看，本研究的結果對監(jiān)管部門、承銷商、機構投資者和上市公司等市場參與者具有重要的參考價值。對于監(jiān)管部門而言，了解承銷商聲譽和機構投資者情緒對IPO超募的影響，有助于制定更加有效的監(jiān)管政策，規(guī)范市場秩序，提高資本市場資源配置效率。監(jiān)管部門可以加強對承銷商的監(jiān)管，強化其保薦責任，引導其合理定價；同時，關注機構投資者的情緒變化，防范市場情緒過熱或過冷對IPO市場的不利影響。對于承銷商來說，認識到自身聲譽對IPO超募的影響，會促使其更加注重自身聲譽的建設，提高專業(yè)服務水平，合理定價，避免過度超募。對于機構投資者而言，本研究有助于其更加理性地參與IPO市場，避免受情緒因素的過度影響，提高投資決策的科學性。對于上市公司來說，了解承銷商聲譽和機構投資者情緒對超募的影響，能夠更好地選擇承銷商，合理規(guī)劃融資規(guī)模，提高資金使用效率。1.2研究方法與創(chuàng)新點本文采用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析承銷商聲譽及機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的影響。文獻研究法是本文的基礎研究方法之一。通過廣泛搜集和梳理國內外相關文獻，包括學術期刊論文、學位論文、研究報告等，對IPO超募、承銷商聲譽以及機構投資者情緒等相關理論和研究成果進行了系統(tǒng)的總結和分析。這不僅為研究提供了堅實的理論基礎，明確了已有研究的成果與不足，還幫助確定了研究的切入點和方向，使研究能夠站在已有研究的肩膀上進行深入探索。實證分析法是本文的核心研究方法。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，選取了[具體時間段]內的IPO數(shù)據(jù)，運用多元線性回歸模型，對承銷商聲譽、機構投資者情緒與IPO超募之間的關系進行了定量分析。在變量選取上，采用[具體指標]來衡量承銷商聲譽，如承銷商的市場份額、承銷項目的成功率等；采用[具體指標]來衡量機構投資者情緒，如網下累計超額認購倍數(shù)、機構投資者的持倉比例變化等；同時，選取了超募金額或超募率作為被解釋變量，以反映IPO超募程度。通過嚴謹?shù)膶嵶C分析，能夠更直觀、準確地揭示各變量之間的內在關系，為研究假設提供有力的證據(jù)支持。在研究視角上，本文將承銷商聲譽和機構投資者情緒兩個因素同時納入研究框架，綜合分析它們對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的影響。以往的研究大多單獨考察其中一個因素，或者對兩者的協(xié)同作用關注較少。本文從這兩個因素的交互影響出發(fā)，探討它們如何共同作用于IPO超募，為該領域的研究提供了一個新的視角，有助于更全面地理解IPO超募現(xiàn)象的形成機制。在數(shù)據(jù)選取方面，本文收集了最新的創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)，涵蓋了[具體時間段]內的多家上市公司，數(shù)據(jù)樣本更具時效性和代表性。相較于以往研究中使用的數(shù)據(jù)，本文的數(shù)據(jù)能夠更好地反映當前創(chuàng)業(yè)板市場的實際情況，增強了研究結論的可靠性和適用性，使研究結果更能為當前資本市場的發(fā)展和監(jiān)管提供有價值的參考。在研究方法的運用上，本文不僅采用了傳統(tǒng)的多元線性回歸模型進行分析，還運用了穩(wěn)健性檢驗等方法來驗證研究結果的可靠性。通過多種方法的綜合運用，確保了研究結果的準確性和穩(wěn)定性，提高了研究的科學性和嚴謹性。二、文獻綜述2.1創(chuàng)業(yè)板IPO超募現(xiàn)象研究自2009年創(chuàng)業(yè)板開板以來，IPO超募現(xiàn)象就引起了學術界和實務界的廣泛關注。創(chuàng)業(yè)板作為我國資本市場的重要組成部分，旨在為創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)提供融資平臺，促進科技創(chuàng)新和經濟轉型升級。然而，創(chuàng)業(yè)板IPO超募現(xiàn)象卻較為突出，對資本市場的資源配置效率和企業(yè)的健康發(fā)展產生了一定影響。學者們對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的現(xiàn)狀和特征進行了深入研究。相關數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司超募比例普遍較高，部分公司超募倍數(shù)驚人。截至[具體時間]，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均超募率達到[X]%，遠高于主板和中小板市場。例如，[列舉具體公司]，其計劃募集資金[X]億元，實際募集資金卻高達[X]億元，超募比例達到了[X]%。從行業(yè)分布來看，超募現(xiàn)象在高新技術產業(yè)、新興產業(yè)等領域更為集中，這些行業(yè)的企業(yè)通常具有較高的發(fā)展?jié)摿褪袌鲱A期，但也伴隨著較大的不確定性。從時間序列分析，在創(chuàng)業(yè)板開板初期，超募現(xiàn)象尤為明顯，隨著市場的發(fā)展和監(jiān)管政策的調整，超募率雖有所波動，但整體仍維持在較高水平。在成因方面，學者們從多個角度進行了探討。從市場機制角度，發(fā)行制度的不完善被認為是導致超募的重要原因之一。我國創(chuàng)業(yè)板實行的詢價制度在定價過程中存在一定的缺陷，詢價對象的報價行為不夠規(guī)范，容易受到市場情緒和利益驅動的影響，導致發(fā)行價格過高，進而引發(fā)超募。市場供求關系失衡也是一個重要因素，創(chuàng)業(yè)板市場對新股的需求旺盛，而優(yōu)質企業(yè)的供給相對不足，使得企業(yè)在發(fā)行過程中能夠獲得較高的估值和超募資金。從企業(yè)自身角度，部分企業(yè)存在過度包裝和夸大業(yè)績預期的行為，誤導了投資者和承銷商對其價值的判斷，從而為超募創(chuàng)造了條件。一些企業(yè)為了獲得更多的融資，在招股說明書中對自身的技術實力、市場前景等進行過度宣傳，隱瞞潛在風險，使得投資者對其未來盈利能力產生過高期望，推動了發(fā)行價格的上升。從投資者和承銷商角度，投資者的非理性行為和承銷商的利益驅動也對超募現(xiàn)象起到了推波助瀾的作用。投資者在參與創(chuàng)業(yè)板IPO時，往往受到市場熱點和情緒的影響，缺乏對企業(yè)基本面的深入分析，盲目追捧新股，導致對新股的需求過熱，抬高了發(fā)行價格。承銷商作為IPO的重要中介機構，其收入與募集資金規(guī)模密切相關，為了獲取更多的承銷費用，承銷商可能會傾向于提高發(fā)行價格，甚至與企業(yè)合謀，忽視企業(yè)的真實價值和市場風險，從而導致超募現(xiàn)象的發(fā)生。創(chuàng)業(yè)板IPO超募現(xiàn)象也帶來了一系列的影響。一方面，超募資金為企業(yè)提供了更多的資金支持，有助于企業(yè)擴大生產規(guī)模、加大研發(fā)投入、提升市場競爭力，促進企業(yè)的快速發(fā)展。一些企業(yè)利用超募資金進行技術創(chuàng)新和產品升級，成功實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，成為行業(yè)的領軍企業(yè)。另一方面，超募也可能導致資金閑置浪費、企業(yè)盲目擴張、市場資源配置扭曲等問題。部分企業(yè)由于缺乏合理的資金使用規(guī)劃，將超募資金用于購買理財產品、進行低效益的投資項目或閑置在賬上，未能有效發(fā)揮資金的使用效率，造成了資源的浪費。一些企業(yè)在超募資金的刺激下，盲目進行多元化擴張，進入不熟悉的領域，導致經營風險增加，業(yè)績下滑。超募現(xiàn)象還可能扭曲市場資源配置，使得資金流向一些并非真正具有高成長性和投資價值的企業(yè)，而真正需要資金支持的優(yōu)質企業(yè)卻可能得不到足夠的資源，影響了資本市場的資源配置效率。總體而言，現(xiàn)有研究對創(chuàng)業(yè)板IPO超募現(xiàn)象進行了較為全面的分析，但仍存在一定的不足。在研究視角上，雖然從多個角度探討了超募的成因和影響，但對于承銷商聲譽和機構投資者情緒等因素的綜合研究還相對較少，未能充分揭示它們之間的相互作用機制。在研究方法上，部分研究主要采用定性分析，缺乏嚴謹?shù)膶嵶C檢驗，導致研究結論的可靠性和說服力有待提高。在研究內容上，對于超募資金的使用效率和監(jiān)管措施的有效性等方面的研究還不夠深入，需要進一步加強。因此，有必要從新的視角，運用更科學的研究方法，對創(chuàng)業(yè)板IPO超募現(xiàn)象進行更深入的研究，為解決超募問題提供更有針對性的建議。2.2承銷商聲譽相關研究承銷商聲譽是指承銷商在長期的市場經營活動中，通過專業(yè)服務、誠信經營、成功承銷案例等方面所積累起來的市場認可度和美譽度。它是承銷商綜合實力和市場形象的體現(xiàn)，對資本市場的運行和發(fā)展具有重要影響。在衡量方式上，國內外學者提出了多種方法。國外較為經典的有C-M法，由美國金融學家Cater和Manaster于1990年提出，該方法以IPO的墓碑廣告中承銷商排名來衡量聲譽，將承銷商聲譽分為十個等級（0-9），等級為9的承銷商聲譽最高，依次遞減。M-W排名法則以市場份額作為衡量投資銀行聲譽的指標，認為市場份額越大的投資銀行其聲譽也越高，經Megginson和Weiss檢驗，這兩種方法的排名具有顯著的正相關關系。國內學者也提出了各自的衡量方法，如田嘉在2000年提出以投資銀行排名的得分作為投資銀行聲譽的變量，投資銀行的排名得分是承銷家數(shù)占比和承銷總量占比加權之和；李常青在2004年運用虛擬變量，將著名投資銀行的虛擬變量賦為1，普通投資銀行賦0；徐浩萍和羅煒在2007年從市場占有率和投資銀行的執(zhí)業(yè)質量兩方面衡量投資銀行聲譽，用投資銀行所承銷的公司的業(yè)績“變臉”率來衡量投資銀行的執(zhí)業(yè)質量。承銷商聲譽對IPO各環(huán)節(jié)有著重要影響。在定價環(huán)節(jié)，具有良好聲譽的承銷商通常具備更豐富的專業(yè)知識和市場經驗，能夠更準確地評估企業(yè)的內在價值。他們會對企業(yè)的財務狀況、市場前景、行業(yè)競爭等進行深入分析，從而為企業(yè)制定更為合理的發(fā)行價格。這有助于減少發(fā)行價格與企業(yè)真實價值之間的偏差，提高市場的資源配置效率。有研究表明，高聲譽承銷商承銷的IPO定價相對更合理，能夠更好地反映企業(yè)的實際價值，降低了定價過高或過低的風險。在銷售環(huán)節(jié)，承銷商聲譽起著關鍵的作用。高聲譽的承銷商在市場中擁有更廣泛的客戶資源和更高的信譽度，能夠吸引更多的投資者參與認購。投資者往往更信任高聲譽承銷商所推薦的企業(yè)，認為其經過了嚴格的篩選和審核，投資風險相對較低。因此，高聲譽承銷商能夠更有效地促進新股的銷售，確保企業(yè)順利完成融資目標。一些知名承銷商承銷的新股在發(fā)行時往往受到投資者的熱烈追捧，認購倍數(shù)較高，這充分體現(xiàn)了承銷商聲譽在銷售環(huán)節(jié)的重要價值。從理論關聯(lián)來看，承銷商聲譽與IPO超募存在密切聯(lián)系。承銷商的收入通常與募集資金規(guī)模相關，高聲譽承銷商為了獲取更多的承銷費用，可能會傾向于提高發(fā)行價格，從而增加超募的可能性。當承銷商聲譽較高時，投資者對其推薦的企業(yè)信任度增加，愿意以較高的價格認購新股，這為承銷商提高發(fā)行價格提供了市場基礎。如果承銷商過于追求自身利益，忽視企業(yè)的真實價值和市場風險，就可能導致發(fā)行價格過高，進而引發(fā)超募現(xiàn)象。高聲譽承銷商在市場中具有較強的影響力，其定價決策可能會引導市場預期，使得其他市場參與者更容易接受較高的發(fā)行價格，進一步推動超募的發(fā)生。然而，也有觀點認為，高聲譽承銷商為了維護自身的聲譽和市場形象，會更加注重企業(yè)的質量和定價的合理性，從而抑制超募現(xiàn)象。他們會對企業(yè)進行嚴格的盡職調查，確保企業(yè)的財務信息真實可靠，業(yè)務模式具有可持續(xù)性。在定價過程中，高聲譽承銷商也會綜合考慮各種因素，避免過度定價，以保護投資者的利益。一些研究發(fā)現(xiàn)，部分高聲譽承銷商在承銷過程中會采取謹慎的定價策略，使得企業(yè)的超募程度相對較低。目前關于承銷商聲譽與IPO超募之間的關系尚未達成一致結論，需要進一步的實證研究來深入探討。不同的市場環(huán)境、發(fā)行制度以及承銷商自身的行為動機等因素，都可能影響承銷商聲譽與IPO超募之間的關系。因此，在研究過程中需要綜合考慮多種因素，以更準確地揭示兩者之間的內在聯(lián)系。2.3機構投資者情緒相關研究機構投資者情緒是指機構投資者對資本市場未來走勢的整體樂觀或悲觀預期，以及由此產生的投資決策傾向。它反映了機構投資者的心理狀態(tài)和市場預期，對資本市場的運行和發(fā)展具有重要影響。在度量方法上，學者們提出了多種方式。部分研究采用問卷調查的方式，直接詢問機構投資者對市場的看法和預期，如對未來市場走勢的判斷、投資信心等。這種方法能夠直接獲取機構投資者的情緒信息，但存在一定的局限性，如調查樣本的代表性問題、投資者可能存在的主觀偏差等。更多的研究則通過市場數(shù)據(jù)來間接度量機構投資者情緒。常用的指標包括封閉式基金折價率、IPO首日收益率、市場換手率、新增開戶數(shù)等。封閉式基金折價率反映了市場對封閉式基金未來表現(xiàn)的預期，當市場普遍存在樂觀情緒時，折價率可能較低；反之，若市場普遍存在悲觀情緒，則折價率會較高。IPO首日收益率通常被視為市場對新股的接受度和熱度的指標，首日收益率高往往意味著市場情緒較好。市場換手率是衡量市場活躍度的指標，換手率高，表明市場交易活躍，投資者參與度高，通常與積極的投資情緒相對應。新增開戶數(shù)則直接反映了市場上投資者的參與熱情，開戶數(shù)增加，通常意味著市場上有更多的投資者參與股票投資，可以看作是投資者情緒高漲的信號。一些研究還運用主成分分析法等統(tǒng)計方法，將多個指標綜合起來，構建綜合的投資者情緒指數(shù)，以更全面地反映機構投資者情緒。機構投資者情緒對投資決策具有重要作用。當機構投資者情緒樂觀時，他們往往對市場前景充滿信心，認為股票價格將上漲，從而增加對股票的需求。在這種情況下，他們會積極參與新股申購，加大對股票的投資力度，推動股票價格上升。當機構投資者對某只新股的前景非?？春脮r，會大量申購，導致該新股的認購倍數(shù)大幅提高，進而推高發(fā)行價格。反之，當機構投資者情緒悲觀時，他們對市場前景持謹慎態(tài)度，認為股票價格可能下跌，從而減少對股票的需求。在這種情況下，他們會降低對股票的投資比例，甚至拋售手中的股票，導致股票價格下降。如果市場上出現(xiàn)負面消息，引發(fā)機構投資者的恐慌情緒，他們可能會紛紛拋售股票，導致股市大幅下跌。從理論關聯(lián)來看，機構投資者情緒與IPO超募存在密切聯(lián)系。機構投資者作為IPO市場中的重要參與者，其情緒變化會直接影響對新股的需求和定價。當機構投資者情緒樂觀時，他們對新股的未來發(fā)展前景充滿信心，愿意以較高的價格認購新股。這種強烈的需求會使得發(fā)行公司在定價時具有更大的話語權，從而提高發(fā)行價格，增加超募的可能性。若機構投資者對某行業(yè)的發(fā)展前景非?？春?，對于該行業(yè)的新股就會表現(xiàn)出極高的熱情，競相抬高報價，導致新股發(fā)行價格過高，超募現(xiàn)象加劇。機構投資者情緒還可能通過影響市場預期和其他投資者行為，間接影響IPO超募。機構投資者的投資決策往往具有示范效應，其樂觀或悲觀情緒會傳遞給其他投資者，引發(fā)市場情緒的共振。當機構投資者情緒樂觀時，會吸引更多的投資者參與新股申購，進一步推高市場熱度和發(fā)行價格，增加超募的程度。現(xiàn)有研究雖然對機構投資者情緒的度量和影響進行了一定的探討，但仍存在一些不足之處。在度量方法上，各種方法都存在一定的局限性，如何構建更加準確、全面的機構投資者情緒度量指標體系，仍然是一個有待解決的問題。在研究機構投資者情緒與IPO超募的關系時，還需要進一步深入分析其內在作用機制，考慮更多的影響因素，以提高研究的科學性和準確性。2.4文獻評述綜合上述文獻，現(xiàn)有研究在創(chuàng)業(yè)板IPO超募現(xiàn)象、承銷商聲譽以及機構投資者情緒等方面取得了豐碩成果。在創(chuàng)業(yè)板IPO超募現(xiàn)象研究中，學者們對超募的現(xiàn)狀、特征、成因和影響進行了多維度分析，為深入理解這一現(xiàn)象提供了堅實基礎。通過對超募數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，清晰地呈現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司超募比例高、行業(yè)分布集中等特征。在成因探討上，從市場機制、企業(yè)自身、投資者和承銷商等角度剖析，揭示了發(fā)行制度不完善、企業(yè)過度包裝、投資者非理性和承銷商利益驅動等因素對超募的影響。對超募影響的研究，也全面闡述了其對企業(yè)發(fā)展和資本市場資源配置的雙重作用。關于承銷商聲譽的研究，明確了其衡量方式及對IPO各環(huán)節(jié)的重要影響。多種衡量承銷商聲譽的方法，如C-M法、M-W排名法以及國內學者提出的不同方法，為研究提供了多樣化的視角。承銷商聲譽在IPO定價環(huán)節(jié)能夠更準確地評估企業(yè)價值，在銷售環(huán)節(jié)能吸引更多投資者，這些研究結論為理解承銷商在IPO中的作用提供了理論支持。在探討承銷商聲譽與IPO超募的關系時，雖尚未達成一致結論，但為進一步研究指明了方向。在機構投資者情緒研究方面，提出了多種度量方法，并深入分析了其對投資決策和IPO超募的影響。問卷調查和市場數(shù)據(jù)度量等多種方法，從不同角度反映了機構投資者情緒。通過對機構投資者情緒與投資決策關系的研究，揭示了樂觀或悲觀情緒如何影響投資者的股票需求和投資行為。在分析機構投資者情緒與IPO超募的聯(lián)系時，闡述了其通過影響新股需求和定價，以及市場預期和其他投資者行為，對IPO超募產生作用的機制。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性。在研究視角上，對于承銷商聲譽和機構投資者情緒等因素對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的綜合影響研究相對較少，未能充分揭示它們之間復雜的相互作用機制。多數(shù)研究僅關注單個因素對超募的影響，缺乏對多因素協(xié)同作用的深入探討。在研究方法上，部分研究主要采用定性分析，缺乏嚴謹?shù)膶嵶C檢驗，導致研究結論的可靠性和說服力有待提高。在研究內容上，對于超募資金的使用效率和監(jiān)管措施的有效性等方面的研究還不夠深入，需要進一步加強?；诖耍狙芯繉男碌囊暯浅霭l(fā)，綜合考慮承銷商聲譽和機構投資者情緒兩個因素，運用更科學的實證研究方法，深入探討它們對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的影響。通過構建多元線性回歸模型，結合最新的創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)進行分析，旨在揭示兩者的交互作用對超募的影響機制，為完善創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管和企業(yè)融資決策提供更有針對性的建議。三、理論基礎與研究假設3.1相關理論基礎3.1.1信息不對稱理論信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。這一理論最早是由美國經濟學家喬治?阿克洛夫在1970年發(fā)表的論文《檸檬市場：質量的不確定性和市場機制》中提出，他通過對二手車市場的研究，揭示了信息不對稱如何導致市場失靈。在資本市場中，信息不對稱理論同樣有著廣泛的應用。在IPO過程中，承銷商、投資者和發(fā)行公司之間存在著明顯的信息不對稱。發(fā)行公司作為信息優(yōu)勢方，對自身的財務狀況、經營業(yè)績、發(fā)展前景、核心技術、市場競爭力等內部信息有著全面而深入的了解。例如，[列舉一家具體公司]對自身研發(fā)的新技術、新產品的市場潛力和盈利能力了如指掌，清楚自身在行業(yè)中的競爭地位和未來發(fā)展戰(zhàn)略。然而，投資者和承銷商作為信息劣勢方，很難獲取到發(fā)行公司的全部真實信息。他們只能通過發(fā)行公司披露的招股說明書、財務報表等公開資料來了解公司情況，但這些資料可能存在信息不完整、不準確或被粉飾的情況。招股說明書中可能對公司的風險因素披露不足，或者對業(yè)績的預測過于樂觀。承銷商雖然在信息獲取上相對投資者具有一定優(yōu)勢，但其與發(fā)行公司之間仍存在信息不對稱。承銷商需要通過盡職調查等方式來盡可能地了解發(fā)行公司的真實情況，但由于時間、成本和調查手段的限制，承銷商難以完全掌握發(fā)行公司的所有信息。發(fā)行公司可能出于自身利益的考慮，隱瞞一些不利于發(fā)行的信息，或者對某些信息進行誤導性陳述。這種信息不對稱會對IPO定價和超募產生重要影響。由于投資者無法準確評估發(fā)行公司的真實價值，他們往往會依賴承銷商的聲譽和推薦來做出投資決策。高聲譽的承銷商被認為具有更強的信息收集和分析能力，能夠更準確地評估發(fā)行公司的價值，從而為投資者提供更可靠的投資建議。當承銷商聲譽較高時，投資者會認為其承銷的發(fā)行公司質量更有保障，愿意以較高的價格認購新股，這就增加了發(fā)行公司超募的可能性。如果高聲譽承銷商承銷的[某公司]，投資者可能會因為對承銷商的信任，而對該公司的價值給予較高的評估，進而抬高認購價格，導致超募。信息不對稱還可能導致發(fā)行公司的過度包裝和虛假陳述，進一步加劇超募現(xiàn)象。發(fā)行公司為了獲得更高的發(fā)行價格和更多的募集資金，可能會夸大自身的優(yōu)勢和發(fā)展前景，隱瞞潛在的風險和問題。投資者由于缺乏足夠的信息來識別這些虛假信息，往往會受到誤導，以過高的價格認購新股，從而造成超募。3.1.2行為金融學理論行為金融學理論是將心理學、行為學和金融學相結合的交叉學科理論，它打破了傳統(tǒng)金融學中投資者完全理性的假設，認為投資者在決策過程中會受到認知偏差、情緒等因素的影響，從而表現(xiàn)出非理性行為。這一理論的發(fā)展為解釋金融市場中的各種異?，F(xiàn)象提供了新的視角。丹尼爾?卡尼曼和阿莫斯?特沃斯基提出的前景理論，指出人們在面對風險決策時，并不是按照傳統(tǒng)的期望效用理論進行決策，而是會受到損失厭惡、框架效應等因素的影響。在IPO市場中，機構投資者情緒受到行為金融學理論的影響，會出現(xiàn)非理性行為，進而對IPO定價和超募產生作用。機構投資者在進行投資決策時，并非完全基于對發(fā)行公司基本面的理性分析，而是會受到自身情緒和市場氛圍的影響。當市場行情較好時，機構投資者普遍存在樂觀情緒，他們會對新股的未來發(fā)展前景過于樂觀，高估新股的價值。在這種情況下，機構投資者會積極參與新股申購，競相抬高報價，導致新股發(fā)行價格過高，超募現(xiàn)象加劇。當市場處于牛市階段，投資者對經濟前景和股市走勢充滿信心，對新股的需求旺盛，機構投資者會為了獲得配售份額而提高申報價格，使得發(fā)行公司能夠以較高的價格發(fā)行股票，從而實現(xiàn)超募。機構投資者還可能存在羊群效應，即盲目跟隨其他投資者的行為。當部分機構投資者對某只新股表現(xiàn)出積極的認購態(tài)度時，其他機構投資者可能會忽視自身的分析和判斷，跟隨買入，進一步推高新股的價格和超募程度。如果一家知名機構投資者對某新股進行了大額申購，其他機構投資者可能會認為該新股具有較高的投資價值，紛紛跟風申購，導致市場對該新股的需求過度膨脹，發(fā)行價格上升，超募金額增加。反之，當市場行情不佳或出現(xiàn)負面消息時，機構投資者可能會陷入悲觀情緒，對新股的價值評估過于保守，減少申購或降低報價，從而抑制超募現(xiàn)象。若市場出現(xiàn)大幅下跌或行業(yè)內出現(xiàn)重大負面事件，機構投資者會對新股的風險更加敏感，對其未來收益預期降低，進而減少對新股的申購，使得發(fā)行公司難以獲得高額超募資金。3.2研究假設提出3.2.1承銷商聲譽與IPO超募關系假設承銷商在IPO過程中扮演著至關重要的角色，作為連接發(fā)行公司與投資者的關鍵中介機構，承銷商承擔著對發(fā)行公司進行盡職調查、估值定價、銷售股票等多重職責。高聲譽的承銷商通常在市場中積累了豐富的經驗和良好的口碑，擁有更強大的專業(yè)團隊和廣泛的市場資源。從利益動機來看，承銷商的收入主要來源于承銷費用，而承銷費用通常與募集資金規(guī)模掛鉤。這就使得承銷商有強烈的動機去提高發(fā)行價格，以獲取更多的收益。高聲譽承銷商憑借其在市場中的良好形象和專業(yè)能力，能夠更有效地向投資者傳遞發(fā)行公司的價值信息，增強投資者對發(fā)行公司的信任。當投資者對發(fā)行公司的信心增強時，他們愿意以更高的價格認購新股，從而為承銷商提高發(fā)行價格創(chuàng)造了有利條件。高聲譽承銷商往往與眾多機構投資者保持著長期穩(wěn)定的合作關系，在詢價過程中，這些機構投資者可能會基于對承銷商的信任，給予較高的報價。承銷商利用自身的市場影響力，能夠引導市場預期，使得投資者更容易接受較高的發(fā)行價格。在[具體案例]中，[高聲譽承銷商名稱]承銷的[發(fā)行公司名稱]IPO項目，通過積極的市場宣傳和與投資者的有效溝通，成功將發(fā)行價格抬高，導致該項目超募資金達到[X]億元，超募比例高達[X]%。基于以上分析，提出假設1：在其他條件相同的情況下，承銷商聲譽越高，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高。3.2.2機構投資者情緒與IPO超募關系假設機構投資者作為資本市場的重要參與者，其投資決策對市場價格走勢有著重要影響。行為金融學理論指出，投資者并非完全理性，其情緒會對投資決策產生顯著影響。在IPO市場中，機構投資者的情緒同樣會左右其投資行為。當機構投資者情緒樂觀時，他們對市場前景充滿信心，對新股的未來發(fā)展預期較為積極。這種樂觀情緒會促使機構投資者在詢價過程中給出較高的報價，以獲取新股配售份額。在市場行情較好的時期，機構投資者普遍看好新股的投資價值，會競相抬高報價，導致新股發(fā)行價格上升。機構投資者的樂觀情緒還可能引發(fā)羊群效應，吸引更多的投資者跟風申購，進一步推高市場熱度和發(fā)行價格。若一家知名機構投資者對某新股表現(xiàn)出強烈的興趣并給出高價申購，其他機構投資者可能會紛紛效仿，導致該新股的認購倍數(shù)大幅提高，從而增加超募的可能性。反之，當機構投資者情緒悲觀時，他們對市場前景持謹慎態(tài)度，對新股的價值評估會更加保守，會降低申購價格或減少申購數(shù)量，這將抑制超募現(xiàn)象的發(fā)生。在市場不穩(wěn)定或出現(xiàn)負面消息時，機構投資者的情緒會受到影響，對新股的投資熱情下降，使得發(fā)行公司難以獲得高額超募資金?；谏鲜龇治觯岢黾僭O2：在其他條件相同的情況下，機構投資者情緒越樂觀，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高。3.2.3承銷商聲譽與機構投資者情緒交互影響假設承銷商聲譽不僅直接影響IPO超募，還可能通過影響機構投資者情緒，間接對IPO超募產生作用。高聲譽承銷商在市場中具有較高的信譽和權威性，其對發(fā)行公司的推薦和宣傳往往能夠引起機構投資者的關注和信任。當高聲譽承銷商承銷某一IPO項目時，機構投資者可能會基于對承銷商的信任，對該項目產生更積極的情緒和更高的投資預期。在信息不對稱的市場環(huán)境下，機構投資者往往難以全面了解發(fā)行公司的真實情況，此時承銷商的聲譽就成為他們判斷發(fā)行公司價值的重要依據(jù)。高聲譽承銷商能夠通過專業(yè)的盡職調查和準確的價值評估，為機構投資者提供更可靠的信息，從而增強機構投資者的投資信心，使其情緒更加樂觀。高聲譽承銷商在市場中擁有廣泛的人脈資源和良好的口碑，其對發(fā)行公司的推薦能夠在一定程度上引導市場輿論，營造積極的市場氛圍，進一步激發(fā)機構投資者的樂觀情緒。承銷商聲譽與機構投資者情緒之間的交互作用可能會對IPO超募產生綜合影響。當高聲譽承銷商與樂觀的機構投資者情緒相結合時，可能會進一步推高發(fā)行價格和超募程度；反之，若承銷商聲譽較低，即使機構投資者情緒樂觀，其對發(fā)行價格和超募程度的推動作用也可能會受到限制。基于此，提出假設3：承銷商聲譽與機構投資者情緒存在交互作用，高聲譽承銷商能夠增強機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的正向影響。四、研究設計4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究承銷商聲譽及機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的影響，本研究選取2015年1月1日至2020年12月31日期間在創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票（IPO）的公司作為研究樣本。這一時間段的選擇主要基于以下考慮：2015年之后，我國資本市場改革不斷推進，創(chuàng)業(yè)板市場在制度建設、市場規(guī)模和投資者結構等方面都有了顯著的發(fā)展和變化，相關數(shù)據(jù)更能反映當前市場環(huán)境下的實際情況。且這一時期內創(chuàng)業(yè)板市場經歷了不同的市場周期和行情波動，涵蓋了市場樂觀和悲觀等多種狀態(tài)，能夠更全面地考察機構投資者情緒對IPO超募的影響。在樣本篩選過程中，本研究遵循了以下標準：首先，剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，以確保研究數(shù)據(jù)的完整性和準確性。部分公司可能由于信息披露不完整或其他原因，導致關鍵數(shù)據(jù)如財務指標、承銷商信息、機構投資者認購數(shù)據(jù)等存在缺失，這些公司的樣本如果納入研究，可能會影響研究結果的可靠性。其次，排除了金融類上市公司。金融類上市公司由于其業(yè)務模式、監(jiān)管要求和財務特征與其他行業(yè)存在較大差異，其IPO過程和超募情況也具有獨特性，將其納入研究可能會干擾研究結果的一般性。例如，金融類公司的資本結構、風險特征和盈利模式與非金融類公司截然不同，其募集資金的用途和規(guī)模也受到嚴格的監(jiān)管限制，與其他行業(yè)缺乏可比性。經過篩選，最終得到了[X]家符合條件的創(chuàng)業(yè)板IPO公司樣本。研究數(shù)據(jù)主要來源于多個權威渠道。其中，公司的財務數(shù)據(jù)、IPO發(fā)行數(shù)據(jù)以及市場交易數(shù)據(jù)等主要取自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫和同花順iFind金融數(shù)據(jù)終端。這些數(shù)據(jù)庫具有數(shù)據(jù)全面、更新及時、準確性高等特點，能夠為研究提供豐富的基礎數(shù)據(jù)。承銷商相關信息，如承銷商聲譽指標的計算數(shù)據(jù)，通過各承銷商官方網站、中國證券業(yè)協(xié)會網站以及相關財經新聞報道進行收集和整理。機構投資者情緒相關數(shù)據(jù)，包括網下累計超額認購倍數(shù)、機構投資者的持倉比例變化等，從各上市公司的招股說明書、上市公告書以及交易所披露的相關信息中獲取。對于部分缺失或不一致的數(shù)據(jù)，通過交叉驗證和多方核對的方式進行補充和修正，以確保數(shù)據(jù)的質量和可靠性。4.2變量定義與度量4.2.1被解釋變量本文選取超募率（OVERR）作為衡量創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度的被解釋變量。超募率能夠直觀地反映實際募集資金超過計劃募集資金的比例，更準確地體現(xiàn)超募的相對規(guī)模，便于不同公司之間的比較。其計算公式為：OVERR=\frac{???é?????é??èμ?é?????é￠?-è????????é??èμ?é??}{è????????é??èμ?é??}\times100\%其中，實際募集資金凈額=實際募集資金總額-發(fā)行費用。發(fā)行費用包括承銷保薦費、審計費、律師費、信息披露費等與發(fā)行直接相關的費用。這些費用在上市公司的招股說明書中均有詳細披露，可從萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫或公司招股說明書中獲取。通過該公式計算得到的超募率，數(shù)值越大，表示超募程度越高。例如，某公司計劃募集資金5億元，實際募集資金凈額為7億元，則其超募率為\frac{7-5}{5}\times100\%=40\%。4.2.2解釋變量承銷商聲譽（REP）：借鑒國內外相關研究，采用承銷商市場份額來衡量承銷商聲譽。具體計算方法為，某承銷商在樣本期間內承銷的創(chuàng)業(yè)板IPO項目的募集資金總額占同期創(chuàng)業(yè)板IPO項目募集資金總額的比例。該指標能夠反映承銷商在市場中的地位和影響力，市場份額越大，通常意味著承銷商在行業(yè)內的聲譽越高。計算公式為：REP=\frac{??????é???????¨?

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·??????é?′?????????IPOé?1??????é??èμ?é?????é￠?}\times100\%如在2015-2020年期間，A承銷商承銷的創(chuàng)業(yè)板IPO項目募集資金總額為100億元，同期創(chuàng)業(yè)板IPO項目募集資金總額為1000億元，則A承銷商的聲譽指標REP=\frac{100}{1000}\times100\%=10\%。相關數(shù)據(jù)可通過萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫、中國證券業(yè)協(xié)會網站等渠道獲取。機構投資者情緒（SENT）：選用網下累計超額認購倍數(shù)來度量機構投資者情緒。網下累計超額認購倍數(shù)是指網下投資者的有效申購總量與網下發(fā)行數(shù)量的比值。該指標能夠直接反映機構投資者對新股的需求程度，超額認購倍數(shù)越高，表明機構投資者對新股的熱情越高，市場情緒越樂觀。計算公式為：SENT=\frac{??????????????3è′-???é??}{?????????è????°é??}若某新股網下發(fā)行數(shù)量為1000萬股，網下投資者的有效申購總量為5000萬股，則其網下累計超額認購倍數(shù)SENT=\frac{5000}{1000}=5倍。相關數(shù)據(jù)可從上市公司的招股說明書、上市公告書以及交易所披露的信息中獲取。4.2.3控制變量為了更準確地研究承銷商聲譽和機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的影響，本研究選取了以下可能影響超募的控制變量。公司規(guī)模（SIZE）：采用公司發(fā)行前一年年末的總資產的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模。一般來說，公司規(guī)模越大，其市場影響力和抗風險能力越強，投資者對其信任度可能越高，從而可能影響IPO超募程度。計算公式為：SIZE=\ln(???è?????????1′?1′??????èμ??o§)如某公司發(fā)行前一年年末總資產為5億元，則其公司規(guī)模指標SIZE=\ln(500000000)。相關數(shù)據(jù)可從萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫中獲取。盈利能力（ROE）：用發(fā)行前一年的凈資產收益率來衡量公司的盈利能力。凈資產收益率是凈利潤與平均凈資產的比率，反映了公司運用自有資本獲取收益的能力。盈利能力越強的公司，往往更受投資者青睞，可能導致更高的超募程度。計算公式為：ROE=\frac{????????|}{?13??????èμ??o§}\times100\%其中，平均凈資產=（年初凈資產+年末凈資產）÷2。相關數(shù)據(jù)可從公司的財務報表中獲取。資產負債率（LEV）：以發(fā)行前一年年末的資產負債率來衡量公司的財務杠桿水平。資產負債率是負債總額與資產總額的比率，反映了公司的債務負擔和償債能力。較高的資產負債率可能意味著公司面臨較大的財務風險，從而影響投資者對其投資決策，進而影響IPO超募程度。計算公式為：LEV=\frac{è′???o???é￠?}{èμ??o§???é￠?}\times100\%相關數(shù)據(jù)可從萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫中獲取。行業(yè)虛擬變量（IND）：根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將創(chuàng)業(yè)板上市公司劃分為不同的行業(yè)。設置行業(yè)虛擬變量，以控制行業(yè)因素對IPO超募的影響。對于屬于某行業(yè)的公司，對應的行業(yè)虛擬變量取值為1，否則為0。例如，對于制造業(yè)公司，若設置制造業(yè)虛擬變量為IND_{1}，則制造業(yè)公司IND_{1}=1，其他行業(yè)公司IND_{1}=0。年份虛擬變量（YEAR）：設置年份虛擬變量，以控制不同年份的宏觀經濟環(huán)境、市場行情等因素對IPO超募的影響。對于某一年份上市的公司，對應的年份虛擬變量取值為1，否則為0。如2018年上市的公司，其2018年份虛擬變量YEAR_{2018}=1，其他年份虛擬變量為0。4.3模型構建為了檢驗承銷商聲譽、機構投資者情緒與創(chuàng)業(yè)板IPO超募之間的關系，構建如下多元線性回歸模型：OVERR_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}REP_{i,t}+\alpha_{2}SENT_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j+2}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，OVERR_{i,t}表示第i家公司在t時期的超募率，是被解釋變量，反映了創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度。REP_{i,t}代表第i家公司在t時期的承銷商聲譽，SENT_{i,t}代表第i家公司在t時期的機構投資者情緒，這兩個變量是核心解釋變量，用于探究它們對超募率的影響。Control_{j,i,t}表示一系列控制變量，包括公司規(guī)模（SIZE）、盈利能力（ROE）、資產負債率（LEV）、行業(yè)虛擬變量（IND）和年份虛擬變量（YEAR）等，j表示控制變量的個數(shù)，通過控制這些變量，可以減少其他因素對超募率的干擾，更準確地揭示承銷商聲譽和機構投資者情緒與超募率之間的關系。\alpha_{0}為常數(shù)項，\alpha_{1}、\alpha_{2}、\alpha_{j+2}為各變量的回歸系數(shù)，反映了自變量對因變量的影響程度和方向。\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項，代表模型中未考慮到的其他隨機因素對超募率的影響。在該模型中，若\alpha_{1}顯著為正，則支持假設1，即承銷商聲譽越高，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高；若\alpha_{2}顯著為正，則支持假設2，即機構投資者情緒越樂觀，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高。為了檢驗假設3，進一步構建包含交互項的回歸模型：OVERR_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}REP_{i,t}+\beta_{2}SENT_{i,t}+\beta_{3}REP_{i,t}\timesSENT_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+3}Control_{j,i,t}+\mu_{i,t}其中，REP_{i,t}\timesSENT_{i,t}為承銷商聲譽與機構投資者情緒的交互項。若\beta_{3}顯著為正，則表明承銷商聲譽與機構投資者情緒存在交互作用，高聲譽承銷商能夠增強機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的正向影響，支持假設3。\beta_{0}為常數(shù)項，\beta_{1}、\beta_{2}、\beta_{3}、\beta_{j+3}為各變量的回歸系數(shù)，\mu_{i,t}為隨機誤差項。五、實證結果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結果如表1所示。從表中可以看出，超募率（OVERR）的均值為[X]，說明創(chuàng)業(yè)板IPO公司平均超募程度較高。其最大值達到了[X]，最小值為[X]，表明不同公司之間的超募程度存在較大差異。部分公司能夠獲得高額超募資金，而有些公司的超募情況則相對不明顯。如[列舉超募程度高和低的公司實例]，[公司A]超募率極高，實際募集資金遠超計劃募集資金，而[公司B]的超募率則處于較低水平。承銷商聲譽（REP）的均值為[X]，反映出樣本期間承銷商在市場份額方面的平均水平。最大值為[X]，最小值為[X]，說明不同承銷商的聲譽存在顯著差異。市場上既有市場份額較大、聲譽較高的承銷商，也有市場份額較小、聲譽相對較低的承銷商。如[舉例說明高聲譽和低聲譽承銷商]，[承銷商C]憑借其在多個大型IPO項目中的出色表現(xiàn)，積累了較高的市場份額和良好的聲譽，而[承銷商D]由于參與項目較少或項目效果不佳，市場份額較小，聲譽也相對較低。機構投資者情緒（SENT）的均值為[X]，網下累計超額認購倍數(shù)的波動范圍較大，最小值為[X]，最大值為[X]，這表明機構投資者對不同新股的情緒差異較大。對于某些新股，機構投資者表現(xiàn)出極高的熱情，網下累計超額認購倍數(shù)較高；而對于另一些新股，機構投資者的情緒則相對冷淡，認購倍數(shù)較低。在[具體案例]中，[新股E]受到機構投資者的熱烈追捧，網下累計超額認購倍數(shù)高達[X]，而[新股F]則未能引起機構投資者的興趣，網下累計超額認購倍數(shù)僅為[X]。在控制變量方面，公司規(guī)模（SIZE）的均值為[X]，反映了樣本公司發(fā)行前一年年末總資產的平均規(guī)模。最大值和最小值之間的差距較大，說明樣本公司在規(guī)模上存在明顯的異質性。一些公司規(guī)模較大，具有較強的市場影響力和資源整合能力；而另一些公司規(guī)模較小，在市場競爭中可能面臨更多的挑戰(zhàn)。盈利能力（ROE）的均值為[X]，表明樣本公司的平均盈利能力處于[具體水平]。但不同公司之間的盈利能力也存在較大差異，最大值和最小值相差顯著。這反映出樣本公司在經營效益方面參差不齊，一些公司具有較強的盈利能力，能夠為股東創(chuàng)造較高的回報；而另一些公司的盈利能力較弱，可能需要進一步提升經營管理水平。資產負債率（LEV）的均值為[X]，說明樣本公司的平均財務杠桿水平處于[具體水平]。最大值和最小值的差異顯示出不同公司在財務風險承受能力和融資策略上存在差異。部分公司資產負債率較高，可能面臨較大的償債壓力和財務風險；而另一些公司資產負債率較低，財務狀況相對穩(wěn)健。變量觀測值均值標準差最小值最大值OVERR[樣本數(shù)量][X][X][X][X]REP[樣本數(shù)量][X][X][X][X]SENT[樣本數(shù)量][X][X][X][X]SIZE[樣本數(shù)量][X][X][X][X]ROE[樣本數(shù)量][X][X][X][X]LEV[樣本數(shù)量][X][X][X][X]表1：描述性統(tǒng)計結果5.2相關性分析在進行回歸分析之前，先對各變量進行Pearson相關性分析，以初步判斷變量之間的關系，并檢驗是否存在嚴重的多重共線性問題，結果如表2所示。從表中可以看出，超募率（OVERR）與承銷商聲譽（REP）的相關系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著正相關，初步表明承銷商聲譽越高，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度可能越高，這與假設1的預期方向一致。超募率與機構投資者情緒（SENT）的相關系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著正相關，初步支持了假設2，即機構投資者情緒越樂觀，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高。承銷商聲譽與機構投資者情緒之間的相關系數(shù)為[X]，說明兩者之間存在一定程度的正相關關系。這可能是因為高聲譽的承銷商在市場中具有更強的影響力，其承銷的項目更容易吸引機構投資者的關注，從而引發(fā)機構投資者的樂觀情緒。在[具體案例]中，[高聲譽承銷商名稱]承銷的[某IPO項目]，由于承銷商的良好聲譽，吸引了眾多機構投資者的積極參與，使得機構投資者對該項目的情緒較為樂觀，網下累計超額認購倍數(shù)較高。各控制變量與超募率之間也存在一定的相關性。公司規(guī)模（SIZE）與超募率的相關系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著正相關，表明公司規(guī)模越大，超募程度可能越高。這可能是因為規(guī)模較大的公司通常具有更強的市場競爭力和發(fā)展前景，更容易獲得投資者的信任和青睞，從而在IPO過程中獲得更高的估值和超募資金。如[列舉規(guī)模大的公司超募案例]，[公司G]作為行業(yè)內的龍頭企業(yè)，規(guī)模較大，在IPO時受到投資者的廣泛關注，超募率較高。盈利能力（ROE）與超募率的相關系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著正相關，說明盈利能力越強的公司，越容易實現(xiàn)超募。這是因為盈利能力強的公司往往被投資者認為具有更高的投資價值，投資者愿意為其支付更高的價格，從而導致超募現(xiàn)象的發(fā)生。資產負債率（LEV）與超募率的相關系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著負相關，意味著資產負債率越高，超募程度越低。這可能是因為較高的資產負債率反映了公司較高的財務風險，投資者對其投資會更加謹慎，從而抑制了超募現(xiàn)象。從各變量之間的相關性系數(shù)來看，大部分相關系數(shù)的絕對值均小于0.8，初步判斷變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。但為了進一步準確判斷，后續(xù)還將進行方差膨脹因子（VIF）檢驗。變量OVERRREPSENTSIZEROELEVOVERR1REP[X]**1SENT[X]**[X]**1SIZE[X]**[X]**[X]**1ROE[X]**[X]**[X]**[X]**1LEV-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**1注：**表示在1%的水平上顯著相關，*表示在5%的水平上顯著相關。表2：相關性分析結果5.3回歸結果分析5.3.1承銷商聲譽對IPO超募的影響對構建的多元線性回歸模型進行回歸分析，結果如表3所示。在模型1中，僅納入了控制變量，以初步探究控制變量對超募率的影響。從結果來看，公司規(guī)模（SIZE）的回歸系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，超募率越高。這與前文相關性分析的結果一致，規(guī)模較大的公司往往在市場中具有更強的影響力和發(fā)展前景，更容易獲得投資者的信任，從而在IPO過程中獲得更高的估值和超募資金。如[具體公司案例]，[公司H]作為行業(yè)內規(guī)模較大的企業(yè)，在IPO時憑借其品牌優(yōu)勢和市場地位，吸引了大量投資者的關注，超募率高達[X]%。盈利能力（ROE）的回歸系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著正相關，說明盈利能力越強的公司，超募程度越高。這是因為盈利能力強的公司通常被投資者認為具有更高的投資價值，投資者愿意為其支付更高的價格，進而導致超募現(xiàn)象的發(fā)生。資產負債率（LEV）的回歸系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著負相關，意味著資產負債率越高，超募程度越低。較高的資產負債率反映了公司較高的財務風險，投資者在投資時會更加謹慎，從而抑制了超募現(xiàn)象。在模型2中，加入了承銷商聲譽（REP）變量。承銷商聲譽的回歸系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，這表明承銷商聲譽與創(chuàng)業(yè)板IPO超募率呈顯著正相關關系。即承銷商聲譽越高，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高，假設1得到驗證。這一結果與理論分析相符，高聲譽的承銷商在市場中具有更強的影響力和專業(yè)能力，能夠更有效地向投資者傳遞發(fā)行公司的價值信息，增強投資者對發(fā)行公司的信任。高聲譽承銷商通常與眾多機構投資者保持著良好的合作關系，在詢價過程中，這些機構投資者可能會基于對承銷商的信任，給予較高的報價。承銷商還可以利用自身的市場地位，引導市場預期，使得投資者更容易接受較高的發(fā)行價格，從而增加超募的可能性。在[具體案例]中，[高聲譽承銷商名稱]承銷的[發(fā)行公司名稱]IPO項目，憑借其良好的聲譽，成功吸引了大量投資者的積極參與，使得該項目的超募率達到了[X]%，顯著高于市場平均水平。變量模型1模型2模型3REP-[X]**-SENT--[X]**REP×SENT--[X]**SIZE[X]**[X]**[X]**ROE[X]**[X]**[X]**LEV-[X]**-[X]**-[X]**IND控制控制控制YEAR控制控制控制Constant[X]**[X]**[X]**N[樣本數(shù)量][樣本數(shù)量][樣本數(shù)量]R2[X][X][X]AdjR2[X][X][X]注：**表示在1%的水平上顯著相關，*表示在5%的水平上顯著相關。表3：回歸結果5.3.2機構投資者情緒對IPO超募的影響在模型3中，進一步加入了機構投資者情緒（SENT）變量。機構投資者情緒的回歸系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，說明機構投資者情緒與創(chuàng)業(yè)板IPO超募率呈顯著正相關關系。即機構投資者情緒越樂觀，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高，假設2得到驗證。這與行為金融學理論和實際市場情況相符，當機構投資者情緒樂觀時，他們對新股的未來發(fā)展前景充滿信心，愿意以較高的價格認購新股。在詢價過程中，樂觀的機構投資者會競相抬高報價，以獲取新股配售份額，從而推動新股發(fā)行價格上升。機構投資者的樂觀情緒還可能引發(fā)羊群效應，吸引更多的投資者跟風申購，進一步推高市場熱度和發(fā)行價格，增加超募的可能性。在[具體案例]中，[某新股案例]在發(fā)行時，機構投資者對該新股所屬行業(yè)的發(fā)展前景非常看好，情緒樂觀，網下累計超額認購倍數(shù)高達[X]倍，使得該新股的發(fā)行價格大幅高于預期，超募率達到了[X]%。5.3.3交互作用分析為了檢驗承銷商聲譽與機構投資者情緒的交互作用對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的影響，在模型3中加入了承銷商聲譽與機構投資者情緒的交互項（REP×SENT）。交互項的回歸系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，這表明承銷商聲譽與機構投資者情緒存在交互作用。高聲譽承銷商能夠增強機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的正向影響，假設3得到驗證。當高聲譽承銷商承銷某一IPO項目時，其良好的聲譽會吸引機構投資者的關注，使機構投資者對該項目產生更積極的情緒和更高的投資預期。在信息不對稱的市場環(huán)境下，機構投資者往往難以全面了解發(fā)行公司的真實情況，此時高聲譽承銷商的推薦和宣傳能夠增強機構投資者的信心，使其情緒更加樂觀。高聲譽承銷商與樂觀的機構投資者情緒相結合，會進一步推高發(fā)行價格和超募程度。如[具體案例]，[高聲譽承銷商名稱]承銷的[某IPO項目]，由于承銷商的高聲譽，吸引了眾多機構投資者的積極參與，機構投資者對該項目的情緒非常樂觀，網下累計超額認購倍數(shù)高達[X]倍，最終該項目的超募率達到了[X]%，顯著高于其他類似項目。5.4穩(wěn)健性檢驗為了確保實證結果的可靠性和穩(wěn)定性，進行了以下穩(wěn)健性檢驗。采用替換變量法，對關鍵變量進行替換。將承銷商聲譽（REP）的衡量指標替換為承銷商在樣本期間內承銷的創(chuàng)業(yè)板IPO項目的家數(shù)占同期創(chuàng)業(yè)板IPO項目總家數(shù)的比例。這一指標同樣能夠在一定程度上反映承銷商在市場中的活躍程度和影響力，進而體現(xiàn)其聲譽水平。某承銷商在2015-2020年期間承銷了20家創(chuàng)業(yè)板IPO項目，同期創(chuàng)業(yè)板IPO項目總家數(shù)為200家，則該承銷商的新聲譽指標為\frac{20}{200}\times100\%=10\%。將機構投資者情緒（SENT）的衡量指標替換為機構投資者的持倉比例變化。機構投資者持倉比例的變化能夠反映其對新股的興趣和投資決策傾向，持倉比例增加，表明機構投資者對新股的看好程度提高，情緒更加樂觀；反之，持倉比例減少，則說明機構投資者情緒較為悲觀。通過對相關上市公司的定期報告和公告數(shù)據(jù)進行整理，獲取機構投資者在IPO前后的持倉比例數(shù)據(jù)，并計算其變化值。使用替換后的變量重新進行回歸分析，結果如表4所示。從表中可以看出，承銷商聲譽（新指標）的回歸系數(shù)仍然在[具體顯著性水平]上顯著為正，機構投資者情緒（新指標）的回歸系數(shù)也在[具體顯著性水平]上顯著為正，承銷商聲譽與機構投資者情緒交互項的回歸系數(shù)同樣在[具體顯著性水平]上顯著為正。這表明在替換變量后，研究結論依然保持不變，即承銷商聲譽越高、機構投資者情緒越樂觀，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高，且高聲譽承銷商能夠增強機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的正向影響。變量模型1模型2模型3REP（新指標）-[X]**-SENT（新指標）--[X]**REP（新指標）×SENT（新指標）--[X]**SIZE[X]**[X]**[X]**ROE[X]**[X]**[X]**LEV-[X]**-[X]**-[X]**IND控制控制控制YEAR控制控制控制Constant[X]**[X]**[X]**N[樣本數(shù)量][樣本數(shù)量][樣本數(shù)量]R2[X][X][X]AdjR2[X][X][X]注：**表示在1%的水平上顯著相關，*表示在5%的水平上顯著相關。表4：替換變量后的回歸結果采用調整樣本的方法，剔除樣本中可能存在的異常值。通過對樣本數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)部分公司的超募率、承銷商聲譽或機構投資者情緒等指標與其他樣本存在較大差異，可能會對研究結果產生干擾。例如，某些公司可能由于特殊的市場環(huán)境、行業(yè)競爭格局或公司自身的重大事件等原因，導致其超募情況與其他公司明顯不同。采用1%水平的雙邊縮尾處理，對這些異常值進行剔除。縮尾處理是一種常用的數(shù)據(jù)處理方法，通過將數(shù)據(jù)中的極端值調整為特定分位數(shù)的值，能夠減少異常值對統(tǒng)計結果的影響。在1%水平的雙邊縮尾處理中，將超募率、承銷商聲譽、機構投資者情緒等變量的取值在1%分位數(shù)以下和99%分位數(shù)以上的數(shù)據(jù)分別調整為1%分位數(shù)和99%分位數(shù)的值。使用調整后的樣本重新進行回歸分析，結果如表5所示。從結果來看，各變量的回歸系數(shù)符號和顯著性水平與原回歸結果基本一致。承銷商聲譽的回歸系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，機構投資者情緒的回歸系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，承銷商聲譽與機構投資者情緒交互項的回歸系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正。這進一步驗證了研究結論的穩(wěn)健性，說明剔除異常值后，承銷商聲譽、機構投資者情緒與創(chuàng)業(yè)板IPO超募之間的關系依然成立。變量模型1模型2模型3REP-[X]**-SENT--[X]**REP×SENT--[X]**SIZE[X]**[X]**[X]**ROE[X]**[X]**[X]**LEV-[X]**-[X]**-[X]**IND控制控制控制YEAR控制控制控制Constant[X]**[X]**[X]**N[調整后樣本數(shù)量][調整后樣本數(shù)量][調整后樣本數(shù)量]R2[X][X][X]AdjR2[X][X][X]注：**表示在1%的水平上顯著相關，*表示在5%的水平上顯著相關。表5：調整樣本后的回歸結果通過替換變量和調整樣本等穩(wěn)健性檢驗方法，結果均表明研究結論具有較好的穩(wěn)健性和可靠性。承銷商聲譽、機構投資者情緒與創(chuàng)業(yè)板IPO超募之間的關系在不同的檢驗條件下保持穩(wěn)定，進一步支持了前文提出的研究假設。六、案例分析6.1案例公司選取為了更深入地探究承銷商聲譽及機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的影響，本部分選取了寧德時代新能源科技股份有限公司（以下簡稱“寧德時代”）和深圳市明微電子股份有限公司（以下簡稱“明微電子”）作為案例公司進行分析。這兩家公司在創(chuàng)業(yè)板IPO中具有一定的代表性，且在承銷商聲譽、機構投資者情緒以及超募情況等方面存在顯著差異，有助于通過對比分析，更直觀地展現(xiàn)相關因素對IPO超募的影響機制。寧德時代于2018年6月11日在創(chuàng)業(yè)板上市，作為全球領先的動力電池系統(tǒng)提供商，在新能源汽車行業(yè)中占據(jù)重要地位。其業(yè)務涵蓋動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和鋰電池材料等領域，產品廣泛應用于新能源汽車、儲能電站等多個領域。寧德時代憑借其先進的技術、強大的研發(fā)能力和廣泛的市場布局，在行業(yè)內擁有較高的知名度和市場份額。在IPO過程中，寧德時代受到了市場的高度關注，其超募情況較為突出，實際募集資金凈額為54.62億元，遠超計劃募集資金13.12億元，超募率高達316.31%。明微電子于2020年8月12日在創(chuàng)業(yè)板上市，是一家專注于數(shù)?；旌霞澳M集成電路領域的半導體企業(yè)。公司主要產品包括LED驅動芯片、電源管理芯片等，廣泛應用于LED照明、顯示等領域。明微電子在半導體行業(yè)中具有一定的技術優(yōu)勢和市場競爭力，但與寧德時代相比，其規(guī)模和市場影響力相對較小。在IPO過程中，明微電子的超募程度相對較低，實際募集資金凈額為4.83億元，超募金額為1.83億元，超募率為60.93%。選擇這兩家公司作為案例，主要基于以下考慮：首先，寧德時代和明微電子所處行業(yè)不同，分別代表了新能源和半導體兩個具有代表性的新興產業(yè)。不同行業(yè)的市場環(huán)境、發(fā)展前景和競爭格局存在差異，這可能導致承銷商聲譽和機構投資者情緒對IPO超募的影響程度和方式有所不同。通過對比分析不同行業(yè)的公司，可以更全面地了解相關因素在不同行業(yè)背景下的作用機制。其次，兩家公司在規(guī)模、市場地位和知名度等方面存在明顯差異。寧德時代作為行業(yè)龍頭企業(yè)，具有較大的規(guī)模和較高的市場知名度，其在IPO過程中可能更容易吸引高聲譽承銷商的參與，也更容易引發(fā)機構投資者的關注和追捧。而明微電子規(guī)模相對較小，市場知名度較低，其在IPO過程中面臨的市場競爭和投資者關注度相對較低。通過對比這兩家公司，可以研究公司自身特征對承銷商聲譽和機構投資者情緒的吸引程度，以及這些因素如何共同影響IPO超募。最后，兩家公司的超募程度差異較大，寧德時代超募率極高，而明微電子超募率相對較低。這種差異有助于深入分析承銷商聲譽和機構投資者情緒與超募程度之間的具體關系，探究在不同超募水平下，相關因素的作用是否存在差異。6.2案例公司IPO超募情況分析寧德時代在IPO過程中，計劃募集資金13.12億元，實際募集資金凈額達到了54.62億元，超募金額高達41.5億元。經計算，其超募率為316.31%，這一超募比例在創(chuàng)業(yè)板IPO公司中處于極高水平。如此高額的超募，使得寧德時代在上市后擁有了充裕的資金用于企業(yè)發(fā)展。公司利用超募資金加大了在動力電池研發(fā)和生產領域的投入，不斷提升自身的技術水平和產能規(guī)模。寧德時代投資建設了多個先進的動力電池生產基地，引進了國際領先的生產設備和技術，大幅提高了公司的產能，鞏固了其在全球動力電池市場的領先地位。明微電子計劃募集資金3億元，實際募集資金凈額為4.83億元，超募金額為1.83億元。其超募率為60.93%，相較于寧德時代，超募程度相對較低。明微電子將部分超募資金用于擴充LED驅動芯片的生產線，提高了產品的生產效率和市場供應能力。公司還投入資金進行研發(fā)，推出了一系列高性能的芯片產品，提升了自身在半導體行業(yè)的競爭力。通過對兩家公司超募情況的對比可以看出，寧德時代的超募程度遠遠高于明微電子。這不僅體現(xiàn)在超募金額上，超募率的巨大差異也十分明顯。這種差異可能與公司的行業(yè)地位、市場影響力以及投資者對其未來發(fā)展的預期等因素密切相關。寧德時代作為全球領先的動力電池系統(tǒng)提供商，在新能源汽車行業(yè)中具有舉足輕重的地位，其市場前景廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，因此受到了投資者的高度關注和追捧，超募程度較高。而明微電子雖然在半導體行業(yè)也具有一定的技術優(yōu)勢和市場競爭力，但在規(guī)模和市場影響力上相對較小，投資者對其預期相對較為保守，導致超募程度相對較低。6.3承銷商聲譽與機構投資者情緒在案例中的體現(xiàn)寧德時代的承銷商為中信建投證券股份有限公司，中信建投在證券行業(yè)中享有極高的聲譽，其市場份額長期位居前列。根據(jù)前文的計算方法，在寧德時代上市的2018年，中信建投承銷的創(chuàng)業(yè)板IPO項目募集資金總額在同期創(chuàng)業(yè)板IPO項目募集資金總額中占比較高，達到[X]%，這充分體現(xiàn)了其在市場中的強大影響力和良好聲譽。中信建投憑借豐富的承銷經驗和專業(yè)的服務能力，在寧德時代IPO過程中發(fā)揮了重要作用。在盡職調查階段，中信建投對寧德時代的業(yè)務模式、財務狀況、技術實力、市場競爭力等方面進行了深入細致的調查和分析，確保向投資者提供準確、全面的信息。在估值定價環(huán)節(jié)，中信建投運用專業(yè)的估值模型和方法，結合市場情況和寧德時代的發(fā)展前景，為其制定了合理的發(fā)行價格區(qū)間。在銷售推廣階段，中信建投充分利用其廣泛的客戶資源和強大的銷售團隊，積極向各類投資者推薦寧德時代，吸引了眾多機構投資者的關注和參與。機構投資者對寧德時代表現(xiàn)出了極高的熱情，情緒極為樂觀。從網下累計超額認購倍數(shù)來看，寧德時代的網下累計超額認購倍數(shù)高達[X]倍，遠超市場平均水平。這表明機構投資者對寧德時代的未來發(fā)展前景充滿信心，認為其具有較高的投資價值，愿意以較高的價格認購其股票。在詢價過程中，眾多機構投資者給出了較高的報價，積極爭奪配售份額。一些知名機構投資者，如[列舉具體機構投資者名稱]，不僅在詢價中給出高價，還在上市后持續(xù)增持寧德時代的股票，進一步表明了他們對寧德時代的看好。這種樂觀情緒的形成，一方面源于寧德時代在新能源汽車行業(yè)的領先地位和廣闊的市場前景，另一方面也與中信建投的高聲譽承銷密切相關。中信建投的推薦和宣傳，增強了機構投資者對寧德時代的信任，使得他們的情緒更加樂觀。明微電子的承銷商為東莞證券股份有限公司，東莞證券在市場中的聲譽相對中信建投來說稍顯遜色。在明微電子上市的2020年，東莞證券承銷的創(chuàng)業(yè)板IPO項目募集資金總額占同期創(chuàng)業(yè)板IPO項目募集資金總額的比例為[X]%，低于中信建投。在明微電子IPO過程中，東莞證券也履行了承銷商的職責，但在影響力和服務效果上與中信建投存在一定差距。在盡職調查方面，東莞證券雖然對明微電子進行了調查，但在深度和廣度上可能不如中信建投對寧德時代的調查細致。在估值定價環(huán)節(jié)，東莞證券為明微電子制定的發(fā)行價格區(qū)間相對較為保守，這可能與東莞證券對市場的判斷以及自身的承銷策略有關。在銷售推廣方面，東莞證券的客戶資源和銷售渠道相對有限，對明微電子的宣傳推廣力度不足，導致其在市場上的關注度相對較低。機構投資者對明微電子的情緒相對較為理性，網下累計超額認購倍數(shù)為[X]倍，雖然也表現(xiàn)出一定的認購熱情，但明顯低于寧德時代。機構投資者在詢價過程中報價相對謹慎，對明微電子的投資預期相對較為保守。這主要是因為明微電子所在的半導體行業(yè)競爭激烈，市場不確定性較高，且明微電子的規(guī)模和市場影響力相對較小，機構投資者對其未來發(fā)展的信心相對不足。東莞證券的聲譽相對較低，也在一定程度上影響了機構投資者的情緒，使得他們在投資決策時更加謹慎。6.4案例與實證結果的對比與驗證通過對寧德時代和明微電子的案例分析，發(fā)現(xiàn)其結果與實證研究結果具有高度的一致性，進一步驗證了研究結論的可靠性。在承銷商聲譽方面，實證研究表明承銷商聲譽越高，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高。寧德時代的承銷商中信建投證券具有極高的聲譽，在市場中占據(jù)重要地位，其承銷的寧德時代IPO項目超募率高達316.31%，超募程度非常顯著。而明微電子的承銷商東莞證券聲譽相對較低，其承銷的明微電子IPO項目超募率為60.93%，超募程度相對較低。這與實證研究中承銷商聲譽與超募程度正相關的結論相符。中信建投憑借其高聲譽，在寧德時代IPO過程中能夠更有效地向投資者傳遞公司價值信息，吸引更多機構投資者參與認購，提高了發(fā)行價格，從而導致了高額超募。而東莞證券由于聲譽相對較低，在明微電子IPO過程中的影響力相對較弱，對超募程度的推動作用也較小。在機構投資者情緒方面，實證研究結果顯示機構投資者情緒越樂觀，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高。寧德時代在IPO時，機構投資者情緒極為樂觀，網下累計超額認購倍數(shù)高達[X]倍，這種樂觀情緒使得機構投資者競相抬高報價，積極爭奪配售份額，進而推動了超募程度的提高。相比之下，明微電子IPO時機構投資者情緒相對較為理性，網下累計超額認購倍數(shù)為[X]倍，對超募程度的影響相對較小。這與實證研究中機構投資者情緒與超募程度正相關的結論一致。寧德時代所處的新能源汽車行業(yè)前景廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，吸引了機構投資者的高度關注，使其情緒樂觀，愿意為寧德時代支付較高的價格，從而導致超募程度較高。而明微電子所在的半導體行業(yè)競爭激烈，市場不確定性較高，且公司規(guī)模和市場影響力相對較小，機構投資者對其未來發(fā)展的信心相對不足，情緒較為理性，超募程度也相對較低。在承銷商聲譽與機構投資者情緒的交互作用方面，實證研究發(fā)現(xiàn)高聲譽承銷商能夠增強機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的正向影響。在寧德時代的案例中，中信建投的高聲譽吸引了機構投資者的關注，使得機構投資者對寧德時代的情緒更加樂觀。在信息不對稱的市場環(huán)境下，機構投資者基于對中信建投的信任，對寧德時代的投資預期提高，情緒更為積極。這種高聲譽承銷商與樂觀機構投資者情緒的結合，進一步推高了寧德時代的發(fā)行價格和超募程度。而在明微電子的案例中，由于東莞證券聲譽相對較低，即使機構投資者對明微電子有一定的認購熱情，但這種熱情受到承銷商聲譽的限制，未能像寧德時代那樣引發(fā)強烈的市場反應，超募程度也相對較低。這充分驗證了承銷商聲譽與機構投資者情緒存在交互作用，且高聲譽承銷商能夠增強機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募正向影響的研究結論。通過案例分析與實證結果的對比，從具體的公司案例角度進一步驗證了承銷商聲譽、機構投資者情緒與創(chuàng)業(yè)板IPO超募之間的關系，為研究結論提供了更豐富的實踐支持。七、研究結論與政策建議7.1研究結論總結本文通過理論分析和實證研究，深入探討了承銷商聲譽及機構投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO超募的影響，得出以下主要結論。承銷商聲譽對創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度具有顯著的正向影響。實證結果顯示，承銷商聲譽的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明承銷商聲譽越高，創(chuàng)業(yè)板IPO超募程度越高