中國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)剖析：基于多維度視角與案例的深度研究一、引言1.1研究背景與意義隨著中國(guó)城市化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)資金的需求也日益增長(zhǎng)。城投債作為地方政府融資平臺(tái)為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行的債券，在過(guò)去幾十年間迅速發(fā)展，成為城市建設(shè)資金的重要來(lái)源之一。自1992年我國(guó)第一支城投債誕生以來(lái)，城投債市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大。特別是在2008年全球金融危機(jī)后，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府出臺(tái)了一系列刺激政策，其中包括鼓勵(lì)地方政府通過(guò)融資平臺(tái)發(fā)行城投債來(lái)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。這使得城投債的發(fā)行量和余額呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。截至2022年12月31日，我國(guó)城投債余額達(dá)到約13.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%，占GDP比重約為11.4%，較2013年末上漲近6倍，在信用債總體規(guī)模中的占比達(dá)到52.5%；存量城投債的數(shù)量為18722支，在信用債總體數(shù)量中的占比達(dá)到64.65%。城投債的發(fā)展對(duì)我國(guó)城市建設(shè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了巨大的推動(dòng)作用。它為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了關(guān)鍵的資金支持，改善了城市的交通、能源、公共服務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施條件，提升了城市的承載能力和競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)了城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。也帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了積極的拉動(dòng)作用。然而，隨著城投債規(guī)模的不斷擴(kuò)張，其信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)并受到廣泛關(guān)注。從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增速放緩，這使得地方政府財(cái)政收入增速也相應(yīng)放緩。而城投債的償還在很大程度上依賴于地方政府的財(cái)政支持，財(cái)政收入增速的下降無(wú)疑增加了城投債的償債風(fēng)險(xiǎn)。一些地區(qū)的地方政府債務(wù)規(guī)模不斷累積，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。部分地方政府為了推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，過(guò)度依賴融資平臺(tái)舉債，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，償債壓力日益增大。一旦地方政府出現(xiàn)債務(wù)違約，必然會(huì)對(duì)城投債的信用產(chǎn)生負(fù)面影響。從城投公司自身經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，許多城投公司存在資產(chǎn)負(fù)債表不透明、盈利能力弱、過(guò)度依賴政府補(bǔ)貼等問(wèn)題。由于城投公司主要從事的是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益性項(xiàng)目，這些項(xiàng)目往往投資周期長(zhǎng)、回報(bào)率低，導(dǎo)致城投公司的盈利能力普遍不強(qiáng)，自身造血功能不足，在面臨資金鏈緊張時(shí)，就可能無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，從而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。政策調(diào)控與監(jiān)管環(huán)境的變化也會(huì)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。近年來(lái)，政府加強(qiáng)了對(duì)地方債務(wù)的監(jiān)管，出臺(tái)了一系列政策措施，如規(guī)范城投債發(fā)行和資金使用、加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)的清理整頓等。這些政策的實(shí)施雖然有助于降低城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，但在政策調(diào)整過(guò)程中，也可能會(huì)對(duì)一些城投公司的融資和償債能力產(chǎn)生沖擊。研究中國(guó)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于投資者而言，準(zhǔn)確評(píng)估城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)是做出合理投資決策的關(guān)鍵。投資者需要了解城投債的風(fēng)險(xiǎn)狀況，才能避免投資損失，保障自身的投資收益。對(duì)于金融市場(chǎng)穩(wěn)定來(lái)說(shuō)，城投債是金融市場(chǎng)的重要組成部分，其信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。加強(qiáng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的研究和管控，有助于維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于地方政府而言，了解城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，可以幫助其合理規(guī)劃債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究采用了多種研究方法，以全面、深入地剖析中國(guó)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。案例分析法是其中之一，通過(guò)選取多個(gè)具有代表性的城投債違約或信用風(fēng)險(xiǎn)事件案例，如2018年的“17兵團(tuán)六師SCP001”延期兌付事件以及2020年永城煤電控股集團(tuán)有限公司債券違約引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)中涉及的部分城投債信用風(fēng)險(xiǎn)變化等。對(duì)這些案例進(jìn)行詳細(xì)分析，深入探究其信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、發(fā)展過(guò)程以及造成的影響，從實(shí)際事件中獲取寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為研究提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。定量分析與定性分析相結(jié)合也是重要的研究方法。在定量分析方面，收集了大量的城投債相關(guān)數(shù)據(jù)，包括城投債的發(fā)行規(guī)模、余額、票面利率、期限結(jié)構(gòu)，以及城投公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等，還有地方政府的財(cái)政收入、支出、債務(wù)規(guī)模等數(shù)據(jù)。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和計(jì)量模型，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。通過(guò)構(gòu)建回歸模型，研究宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、利率水平等）與城投債信用利差之間的關(guān)系，以量化的方式評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。在定性分析方面，對(duì)城投債的政策環(huán)境、監(jiān)管政策變化、市場(chǎng)參與者的行為和預(yù)期、城投公司的經(jīng)營(yíng)策略和管理水平等難以用具體數(shù)據(jù)衡量的因素進(jìn)行深入分析。關(guān)注國(guó)家出臺(tái)的關(guān)于地方政府債務(wù)管理、城投公司融資規(guī)范等政策文件，分析政策調(diào)整對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響；通過(guò)對(duì)市場(chǎng)參與者（如投資者、金融機(jī)構(gòu)等）的調(diào)研和訪談，了解他們對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和判斷，以及市場(chǎng)情緒和預(yù)期對(duì)城投債市場(chǎng)的影響。與以往研究相比，本研究具有一定的創(chuàng)新點(diǎn)。在研究維度上更為全面，不僅從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地方政府財(cái)政狀況、城投公司自身經(jīng)營(yíng)狀況等常見(jiàn)角度分析城投債信用風(fēng)險(xiǎn)，還深入探討了市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者行為與預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等因素對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。在市場(chǎng)流動(dòng)性方面，分析了不同市場(chǎng)流動(dòng)性狀況下城投債的發(fā)行難度、融資成本變化以及投資者的投資偏好轉(zhuǎn)變對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制；在投資者行為與預(yù)期方面，研究了投資者的“城投信仰”形成原因、變化趨勢(shì)以及這種心理因素如何影響城投債的市場(chǎng)定價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)；在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)方面，探討了城投公司在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)其項(xiàng)目收益、償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。在案例選取上具有獨(dú)特性，不僅關(guān)注傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的典型案例，還選取了一些處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期或特殊政策環(huán)境下地區(qū)的城投債案例，如資源型城市轉(zhuǎn)型過(guò)程中城投債面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，以及粵港澳大灣區(qū)等政策驅(qū)動(dòng)區(qū)域城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。這些案例能夠更全面地反映不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策背景下城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的多樣性和復(fù)雜性，為研究提供更豐富的視角和更具針對(duì)性的結(jié)論。1.3研究思路與框架本研究以中國(guó)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)為核心，按照從理論到實(shí)踐、從現(xiàn)象到本質(zhì)、從分析到對(duì)策的邏輯思路展開(kāi)。首先，在引言部分闡述研究背景與意義，點(diǎn)明在城市化進(jìn)程加速、城投債規(guī)模不斷擴(kuò)大但信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸凸顯的背景下，研究城投債信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者、金融市場(chǎng)穩(wěn)定以及地方政府的重要性。介紹了案例分析、定量與定性分析結(jié)合等研究方法，并說(shuō)明本研究在研究維度和案例選取上的創(chuàng)新點(diǎn)。接著，對(duì)城投債進(jìn)行概述，詳細(xì)闡述城投債的定義、起源與發(fā)展歷程，分析其在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用。深入剖析城投債的特點(diǎn)，包括發(fā)行主體的特殊性、資金用途的特定性、信用評(píng)級(jí)的相對(duì)性等，以及其與地方政府的緊密聯(lián)系，為后續(xù)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的分析奠定基礎(chǔ)。隨后，全面分析城投債信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀與影響因素。從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地方政府債務(wù)水平、融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)狀況、政策調(diào)控與監(jiān)管環(huán)境以及市場(chǎng)流動(dòng)性狀況等多個(gè)方面，詳細(xì)闡述當(dāng)前城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及表現(xiàn)形式。深入探討影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)會(huì)直接影響地方政府財(cái)政收入和城投公司的還款能力；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡導(dǎo)致不同地區(qū)城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)存在差異；城投公司自身財(cái)務(wù)狀況不佳，如資產(chǎn)負(fù)債表不透明、盈利能力弱等問(wèn)題會(huì)增加信用風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)，如政府對(duì)城投公司的扶持政策、財(cái)政補(bǔ)貼、債務(wù)重組等政策調(diào)整，也會(huì)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響；市場(chǎng)流動(dòng)性的變化會(huì)影響城投債的發(fā)行和交易，進(jìn)而影響信用風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步深入研究城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理與傳導(dǎo)路徑。從契約不完備、產(chǎn)權(quán)不明晰、交易成本約束以及信息不對(duì)稱等方面分析信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生根源。探究信用風(fēng)險(xiǎn)在政府、企業(yè)和市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)路徑，例如地方政府財(cái)政支持風(fēng)險(xiǎn)如何通過(guò)城投公司傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)，以及市場(chǎng)波動(dòng)如何反作用于城投公司和地方政府，揭示城投債信用風(fēng)險(xiǎn)與多方主體之間的復(fù)雜關(guān)系。再通過(guò)典型案例分析，選取具有代表性的城投債違約或信用風(fēng)險(xiǎn)事件案例，如2018年的“17兵團(tuán)六師SCP001”延期兌付事件以及2020年永城煤電控股集團(tuán)有限公司債券違約引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)中涉及的部分城投債信用風(fēng)險(xiǎn)變化等。對(duì)這些案例進(jìn)行深入剖析，詳細(xì)分析信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、發(fā)展過(guò)程以及造成的影響，從實(shí)際事件中獲取寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為研究提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。最后，針對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)提出防范與化解建議。從政府層面，建議加強(qiáng)政策引導(dǎo)和監(jiān)管，規(guī)范城投債發(fā)行和資金使用，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管力度，防范政策風(fēng)險(xiǎn)和資金使用效率風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)化投資項(xiàng)目選擇，確保資金使用效率，降低資金浪費(fèi)和損失；建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)急機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。從城投公司層面，提出完善內(nèi)部管理機(jī)制，建立嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理制度，確保財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和透明度；加強(qiáng)項(xiàng)目管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，確保項(xiàng)目能夠按時(shí)完成并產(chǎn)生預(yù)期收益；建立完善的內(nèi)部控制體系，提高公司的治理水平和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。從市場(chǎng)層面，建議引入市場(chǎng)約束機(jī)制，通過(guò)引入第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)城投債進(jìn)行評(píng)級(jí)，提高市場(chǎng)的透明度和公正性；鼓勵(lì)投資者對(duì)城投債進(jìn)行多元化投資，降低單一投資的風(fēng)險(xiǎn)；強(qiáng)化信息披露和透明度，加強(qiáng)城投債發(fā)行主體的信息披露，包括財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目情況、償債能力等方面的信息，以提高市場(chǎng)對(duì)城投債的認(rèn)知度和信任度。本研究通過(guò)以上邏輯清晰的研究思路，全面深入地分析中國(guó)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，旨在為投資者提供更準(zhǔn)確的投資決策依據(jù)，為政府部門制定相關(guān)政策提供參考，促進(jìn)城投債市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。二、中國(guó)城投債概述2.1城投債的定義與本質(zhì)城投債，全名為城市投資債券，是指由地方政府融資平臺(tái)作為發(fā)行主體公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)債券。這一定義明確了城投債的發(fā)行主體與債券性質(zhì)。地方政府融資平臺(tái)，依據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，是指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。這類平臺(tái)公司的設(shè)立初衷是為地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)項(xiàng)目籌集資金，以滿足城市發(fā)展對(duì)資金的巨大需求。從本質(zhì)上講，城投債是地方政府在財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配背景下，為推進(jìn)城市建設(shè)而采取的一種融資手段。1994年我國(guó)實(shí)行分稅制改革，重新劃分了中央與地方之間的財(cái)權(quán)與事權(quán)關(guān)系。改革后，中央財(cái)政收入得到提高，地方財(cái)政在全國(guó)總財(cái)政收入的比例相對(duì)下降，然而地方政府所承擔(dān)的事權(quán)卻并未減少，反而隨著城市發(fā)展和公共服務(wù)需求的增長(zhǎng)有所增加，這導(dǎo)致地方事權(quán)與財(cái)權(quán)嚴(yán)重失衡，地方財(cái)政收支缺口不斷擴(kuò)大。為了緩解地方財(cái)政壓力，推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地方政府紛紛設(shè)立融資平臺(tái)公司，通過(guò)發(fā)行城投債來(lái)籌集資金。因此，城投債在一定程度上是地方政府解決資金短缺問(wèn)題的重要工具，它體現(xiàn)了地方政府在城市建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金需求與融資策略。城投債雖然由地方政府融資平臺(tái)發(fā)行，但它與地方政府之間存在著緊密而復(fù)雜的關(guān)系。從資金用途來(lái)看，城投債所募集的資金主要投向城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公用事業(yè)等領(lǐng)域，如城市道路、橋梁、水利設(shè)施、保障性住房建設(shè)等。這些項(xiàng)目具有明顯的公共產(chǎn)品屬性，是地方政府履行公共服務(wù)職能的重要體現(xiàn)。盡管城投債在法律意義上屬于融資平臺(tái)公司的個(gè)體債務(wù)，但由于其背后的政府背景和項(xiàng)目的公共屬性，市場(chǎng)普遍認(rèn)為城投債具有一定的政府信用隱性支持。這種隱性支持使得城投債在市場(chǎng)上具有相對(duì)較高的信用認(rèn)可度，投資者往往基于對(duì)地方政府信用的信任而投資城投債。這種政府信用隱性支持也帶來(lái)了一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。由于存在政府兜底的預(yù)期，部分城投公司在融資和項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中可能缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和約束機(jī)制，導(dǎo)致過(guò)度舉債、資金使用效率低下等問(wèn)題。一旦地方政府財(cái)政狀況惡化或出現(xiàn)其他意外情況，這種隱性支持可能無(wú)法有效兌現(xiàn)，從而引發(fā)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，正確認(rèn)識(shí)城投債與地方政府的關(guān)系，合理界定政府在城投債中的責(zé)任和作用，對(duì)于防范和化解城投債信用風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。2.2城投債的發(fā)展歷程城投債的發(fā)展歷程與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革、城市化進(jìn)程以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，大致可分為以下幾個(gè)重要階段：萌芽起步階段（1992-1997年）：1992年，為支持上海浦東新區(qū)建設(shè)，中央給予上海五方面的配套資金籌措方式，其中包括1992年至1995年每年發(fā)行5億元浦東新區(qū)建設(shè)債券，這便是我國(guó)第一支城投債，拉開(kāi)了城投債發(fā)展的序幕。1994年我國(guó)實(shí)行分稅制改革，重新劃分了中央與地方之間的財(cái)權(quán)與事權(quán)關(guān)系，地方財(cái)政在全國(guó)總財(cái)政收入的比例相對(duì)下降，而地方政府“事權(quán)”不減反增，導(dǎo)致地方事權(quán)與財(cái)權(quán)失衡，地方財(cái)政收支嚴(yán)重失衡。為緩解地方財(cái)政壓力，各地紛紛開(kāi)始嘗試通過(guò)成立城投公司來(lái)融資，城投債也由此進(jìn)入初步發(fā)展階段。但這一時(shí)期，城投債的發(fā)行規(guī)模較小，發(fā)行主體主要集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，如上海、深圳等地，且債券的發(fā)行方式和品種相對(duì)單一，主要以企業(yè)債券的形式發(fā)行，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這一階段，城投債市場(chǎng)處于探索和培育期，市場(chǎng)參與主體較少，投資者對(duì)城投債的認(rèn)知度和接受度相對(duì)較低。逐步發(fā)展階段（1998-2007年）：1998年亞洲金融危機(jī)后，我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這為城投債的發(fā)展提供了更廣闊的空間，各地城投公司數(shù)量不斷增加，城投債發(fā)行規(guī)模也逐步擴(kuò)大。1998年安徽蕪湖首創(chuàng)“蕪湖模式”，將6個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目打包，以土地出讓收益作為質(zhì)押，由蕪湖市財(cái)政部門提供還款承諾的方式進(jìn)行增信，與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行簽訂10年期10.8億元的借款合同。這種模式成為此后城投平臺(tái)業(yè)務(wù)開(kāi)展的重要范本，各地紛紛效仿，城投公司利用國(guó)有土地資源優(yōu)勢(shì)獲取銀行貸款和發(fā)行債券的融資方式逐漸成熟。這一時(shí)期，城投債的發(fā)行主體逐漸從省級(jí)、市級(jí)平臺(tái)向區(qū)縣級(jí)平臺(tái)延伸，債券品種也有所豐富，除企業(yè)債外，中期票據(jù)、短期融資券等品種開(kāi)始出現(xiàn)。投資者對(duì)城投債的認(rèn)可度逐漸提高，市場(chǎng)參與度有所增加，但整體市場(chǎng)規(guī)模仍相對(duì)有限?？焖贁U(kuò)張階段（2008-2013年）：2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)政府推出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，各省市地方政府也出臺(tái)相應(yīng)政策擴(kuò)大投資、加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃。在這一背景下，城投債市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，債券市場(chǎng)升溫。為籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，城投債發(fā)行規(guī)模急劇增長(zhǎng)，2009年城投債發(fā)行金額總計(jì)3223.3億元，同比上漲225%。融資主體進(jìn)一步下沉至區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，發(fā)行區(qū)域也從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)向中西部地區(qū)擴(kuò)展。這一階段，城投債的發(fā)行審批流程相對(duì)簡(jiǎn)化，發(fā)行速度加快，以滿足各地大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求。但同時(shí)也暴露出一些問(wèn)題，如地方政府違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)舉債現(xiàn)象頻發(fā)，部分城投公司資產(chǎn)質(zhì)量不高、償債能力較弱等，為后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管控埋下隱患。規(guī)范整頓階段（2014-2017年）：隨著城投債規(guī)模的不斷擴(kuò)大和風(fēng)險(xiǎn)隱患的逐漸顯現(xiàn)，從2014年開(kāi)始，國(guó)家陸續(xù)發(fā)布一系列管控地方政府融資平臺(tái)融資、推進(jìn)地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型的方案。2014年8月31日全國(guó)人大常委會(huì)審議并通過(guò)《預(yù)算法》修正案，允許地方政府規(guī)范舉債；2014年10月2日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)），明確劃清政府與企業(yè)界限，剝離地方政府融資平臺(tái)公司的政府融資職能，要求地方政府只能通過(guò)發(fā)行政府債券方式舉債，不得通過(guò)其他企事業(yè)單位舉債。這些政策的出臺(tái)旨在規(guī)范地方政府債務(wù)管理，防范系統(tǒng)性財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)城投公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。在此期間，城投債發(fā)行規(guī)模增速放緩，發(fā)行審批更加嚴(yán)格，對(duì)城投公司的資質(zhì)要求提高，債券發(fā)行利率和信用利差也有所波動(dòng)，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新評(píng)估和定價(jià)。轉(zhuǎn)型深化階段（2018年至今）：2018年以來(lái)，隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管主基調(diào)不變，債務(wù)管理機(jī)制不斷完善，多措并舉防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門持續(xù)加強(qiáng)對(duì)城投債的監(jiān)管，對(duì)城投企業(yè)融資政策整體保持偏緊態(tài)勢(shì)，債務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)的空間受限。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和高質(zhì)量發(fā)展的要求下，城投公司加快轉(zhuǎn)型步伐，從單純的政府融資平臺(tái)向市場(chǎng)化、多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)轉(zhuǎn)變，更加注重自身的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。在這一階段，城投債市場(chǎng)分化加劇，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的城投公司在融資成本、發(fā)行規(guī)模等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，而部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)和資質(zhì)較弱的城投公司則面臨較大的融資壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)。2022年以來(lái)，城投非標(biāo)違約及商票逾期事件頻發(fā)，據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2023年1-4月城投非標(biāo)違約事件達(dá)73件，相關(guān)負(fù)面事件引發(fā)市場(chǎng)對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題的高度關(guān)注，沖擊了市場(chǎng)對(duì)城投債的信心，也促使監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控和市場(chǎng)規(guī)范。2.3城投債的現(xiàn)狀近年來(lái)，城投債在我國(guó)債券市場(chǎng)中占據(jù)著重要地位，其發(fā)行規(guī)模、區(qū)域分布、發(fā)行主體等方面呈現(xiàn)出一定的特點(diǎn)和趨勢(shì)。從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，城投債規(guī)模在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，而后在政策調(diào)控下逐漸趨于平穩(wěn)并出現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2008-2013年，在4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的推動(dòng)下，城投債發(fā)行規(guī)模急劇擴(kuò)張，以滿足各地大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求。2009年城投債發(fā)行金額總計(jì)3223.3億元，同比上漲225%。此后，隨著國(guó)家對(duì)地方政府債務(wù)監(jiān)管的加強(qiáng)，從2014年開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)一系列政策規(guī)范地方政府融資平臺(tái)融資和推進(jìn)平臺(tái)轉(zhuǎn)型，城投債發(fā)行規(guī)模增速放緩。2022年，在隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管主基調(diào)不變的背景下，城投債發(fā)行規(guī)?；芈渲?.34萬(wàn)億元，發(fā)行規(guī)模和凈融資均同比下滑。2023年城投債發(fā)行繼續(xù)回升，一季度發(fā)行規(guī)模1.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.8%，顯示出在穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向下，城投債在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金籌集方面仍發(fā)揮著重要作用。進(jìn)入2024年，“控新增、化存量”仍是化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總基調(diào)，城投債券發(fā)審政策延續(xù)相對(duì)嚴(yán)格的風(fēng)格，城投企業(yè)新增債券難度持續(xù)加大。2024年城投債券發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別同比下降7.86%和10.40%至7,283支和48,471.54億元，凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-2,584.59億元，這表明在強(qiáng)監(jiān)管下城投債規(guī)模增長(zhǎng)得到有效控制，市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整和規(guī)范階段。在區(qū)域分布上，城投債呈現(xiàn)出明顯的不均衡特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)如江蘇、浙江、山東等地的城投債規(guī)模較大，發(fā)行較為活躍。以2024年為例，江蘇省的城投債發(fā)行規(guī)模在全國(guó)各省份中名列前茅，其發(fā)行支數(shù)和金額均處于高位。這主要是因?yàn)檫@些地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，財(cái)政收入穩(wěn)定，地方政府償債能力較強(qiáng)，信用環(huán)境良好，投資者對(duì)這些地區(qū)的城投債認(rèn)可度高，愿意提供資金支持。而一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，如部分中西部地區(qū)和東北地區(qū)，城投債規(guī)模相對(duì)較小，發(fā)行難度較大。這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后，財(cái)政收入有限，債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重，市場(chǎng)對(duì)其城投債的信心不足，導(dǎo)致融資難度增加，融資成本上升。例如，在2024年，一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的城投債發(fā)行利率明顯高于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，且發(fā)行規(guī)模受到嚴(yán)格限制，這反映出區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異對(duì)城投債市場(chǎng)的顯著影響。從發(fā)行主體來(lái)看，涵蓋了省級(jí)、市級(jí)、區(qū)縣級(jí)等不同行政級(jí)別的城投公司。其中，市本級(jí)和園區(qū)級(jí)城投在債券發(fā)行中占據(jù)主力地位。2024年，市本級(jí)和園區(qū)級(jí)城投發(fā)行規(guī)模合計(jì)占比達(dá)67.43%，園區(qū)級(jí)城投主體債券發(fā)行規(guī)模占比上升明顯，同比上升2.20個(gè)百分點(diǎn)至26.89%。省級(jí)主體城投債發(fā)行規(guī)模和凈融資同比均有所上升，區(qū)縣級(jí)主體則大幅下滑。從發(fā)行主體級(jí)別來(lái)看，城投債券發(fā)行主體級(jí)別持續(xù)向高等級(jí)遷移，AAA級(jí)債項(xiàng)占比進(jìn)一步增長(zhǎng)。2024年AA＋級(jí)城投債券發(fā)行規(guī)模居首，發(fā)行規(guī)模和支數(shù)占比分別為47.63%和50.11%，較2023年分別增加0.58和1.76個(gè)百分點(diǎn)；AAA級(jí)城投債發(fā)行規(guī)模和支數(shù)占比分別較2023年增加2.83和1.65個(gè)百分點(diǎn)；而AA級(jí)城投債發(fā)行規(guī)模和支數(shù)占比下降，分別較上年減少3.36和3.37個(gè)百分點(diǎn)。這表明市場(chǎng)對(duì)高等級(jí)城投公司的偏好增強(qiáng)，高等級(jí)城投公司在融資方面具有更大優(yōu)勢(shì)，而低等級(jí)城投公司面臨著更大的融資壓力和挑戰(zhàn)。三、中國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式3.1違約風(fēng)險(xiǎn)案例分析2019年12月6日，上清所發(fā)布公告，稱未足額收到“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”付息兌付資金，這標(biāo)志著呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“呼和經(jīng)開(kāi)”）出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，該事件成為首例平臺(tái)非公開(kāi)品種付息違約，在城投債市場(chǎng)引起軒然大波。呼和經(jīng)開(kāi)成立于2005年8月，由呼和浩特政府同意，呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)管委會(huì)出資設(shè)立。2013年8月，公司股東變更為“呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)財(cái)政審計(jì)局”，此后持續(xù)增資擴(kuò)股，業(yè)務(wù)邊界得以拓寬。2015年，公司正式更名為呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)，截至2016年，呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政審計(jì)局是公司唯一股東，出資比例占公司資本的100%。從業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)看，呼和經(jīng)開(kāi)主要承擔(dān)區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障房建設(shè)任務(wù)，具有典型的城投平臺(tái)特征。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，主要由本部及子公司金川資源公司負(fù)責(zé)，資金來(lái)源于自有資金、外部融資和財(cái)政撥款。公司每半年根據(jù)實(shí)際發(fā)生的工程成本并加成25%的代建管理費(fèi)與經(jīng)開(kāi)區(qū)管委會(huì)確定結(jié)算金額并確認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入，由經(jīng)開(kāi)區(qū)財(cái)政審計(jì)局分期支付公司代建項(xiàng)目款，該項(xiàng)收入是公司主要盈利來(lái)源，與經(jīng)開(kāi)區(qū)財(cái)政資金狀況密切相關(guān)。在保障房建設(shè)方面，項(xiàng)目資金主要來(lái)源于自有資金和政府財(cái)政配套資金。保障性住房完工后，按照政府指導(dǎo)價(jià)格進(jìn)行銷售，收入不足以覆蓋總投資的部分，由政府進(jìn)行補(bǔ)償；不對(duì)外出售的公租房等保障房項(xiàng)目，由政府按照項(xiàng)目工程結(jié)算金額及25%的項(xiàng)目管理費(fèi)合計(jì)數(shù)進(jìn)行回購(gòu)。呼和經(jīng)開(kāi)違約的原因是多方面的。從投資與資金缺口角度來(lái)看，公司承擔(dān)區(qū)域絕大部分基建項(xiàng)目和保障房投資，投資步伐過(guò)快，導(dǎo)致資金缺口難以收斂。2015-2016年，公司基建項(xiàng)目投資規(guī)模始終維持在較高水平，尚需投資規(guī)模均維持在25億以上（公司2015年凈資產(chǎn)25億左右），2016年6月末還有擬建項(xiàng)目7億。基建項(xiàng)目回款偏慢，而經(jīng)開(kāi)區(qū)財(cái)政收入在呼和浩特全市財(cái)政收入滑坡的背景下難以維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，無(wú)法按期執(zhí)行回購(gòu)計(jì)劃，支持公司基建，這迫使公司加大對(duì)外舉債力度。保障房建設(shè)同樣面臨資金壓力，2015年6月和2015年末，公司尚需投資規(guī)模維持在10億以上，截至2015年末，擬在建保障房項(xiàng)目高達(dá)5億。從公司自身財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，內(nèi)部失衡問(wèn)題突出。公司過(guò)于依賴政府補(bǔ)貼，資產(chǎn)變現(xiàn)艱難。2014-2015年，通過(guò)資產(chǎn)整合和財(cái)政支持等渠道，營(yíng)收和利潤(rùn)增速雖有跳漲，但后續(xù)未能維持。從盈利構(gòu)成來(lái)看，政府補(bǔ)貼成為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的唯一支點(diǎn)，2013-2015年，政府補(bǔ)貼與凈利潤(rùn)之比由49%躍升至108%。2018年至今，呼和浩特市財(cái)政收入下滑聯(lián)動(dòng)財(cái)政補(bǔ)貼金額回落，暴露出公司凈利潤(rùn)羸弱的缺陷。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，存貨和應(yīng)收款過(guò)高制約資產(chǎn)變現(xiàn)。2013-2015年，呼和經(jīng)開(kāi)資產(chǎn)分布中，存貨和應(yīng)收賬款之和占流動(dòng)資產(chǎn)比例均超過(guò)50%。存貨主要為基礎(chǔ)設(shè)施及保障房開(kāi)發(fā)成本及已完工尚未核算的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，應(yīng)收賬款主要是應(yīng)收代建開(kāi)發(fā)區(qū)市政工程款，其中對(duì)呼和經(jīng)開(kāi)財(cái)審局應(yīng)收款高達(dá)93%。一旦呼和經(jīng)開(kāi)財(cái)審局結(jié)算進(jìn)度放緩，公司資產(chǎn)流動(dòng)性將進(jìn)一步下降。違約事件發(fā)生后，市場(chǎng)對(duì)城投債的信心受到一定沖擊，尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)城投債的投資情緒產(chǎn)生負(fù)面影響。在短期內(nèi)，城投債利差出現(xiàn)波動(dòng)，部分投資者對(duì)類似資質(zhì)的城投債采取謹(jǐn)慎態(tài)度，要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。不過(guò)，由于“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”是私募品種，持有人相對(duì)有限，相較于公募債，協(xié)調(diào)難度和影響范圍相對(duì)較小。經(jīng)過(guò)相關(guān)方溝通協(xié)調(diào)，部分投資者撤回部分行權(quán)金額，使行權(quán)金額等于5億，行權(quán)部分實(shí)現(xiàn)足額兌付，未行權(quán)部分發(fā)行人承諾3個(gè)月內(nèi)兌付，當(dāng)?shù)卣苍诜e極籌措資金。最終，呼和經(jīng)開(kāi)的違約風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，但該事件為城投債市場(chǎng)敲響了警鐘，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的重新審視，促使投資者更加關(guān)注城投公司的基本面和償債能力，也促使監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)城投債市場(chǎng)的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控。3.2信用評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)案例分析柳州市城市投資建設(shè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“柳州城投”）在2022年經(jīng)歷了債券評(píng)級(jí)下調(diào)事件，這一事件在城投債市場(chǎng)引發(fā)廣泛關(guān)注，也為深入分析信用評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)提供了典型案例。柳州城投資產(chǎn)規(guī)模899.75億元，是柳州市第四大城投平臺(tái)，主要負(fù)責(zé)主城區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際統(tǒng)計(jì)，截至2021年末，公司資產(chǎn)規(guī)模899.75億元，總債務(wù)440.58億元；短期到期債務(wù)規(guī)模為146.08億元，且受限貨幣資金占很高比例，貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力很低，此外2023年公司到期債券（含回售行權(quán)）規(guī)模為122.00億元，短期償債壓力較大。截至2021年末，公司以市政開(kāi)發(fā)成本和待開(kāi)發(fā)土地為主的存貨總資產(chǎn)646.23億元，占總資產(chǎn)比重71.82%；應(yīng)收款項(xiàng)賬齡以1年內(nèi)為主，規(guī)模較大達(dá)69.74億元；貨幣資金54.17億元，因質(zhì)押借款、借款保證金以及銀行承兌匯票保證金等因素流動(dòng)性較差，受限比例達(dá)95.4%。2021年公司資產(chǎn)負(fù)債率58.01%，略降0.06%；總資本化比率53.83%，降幅為0.87%。此外，柳州城投有多個(gè)已完工項(xiàng)目未進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)，且在建、擬建項(xiàng)目較多。與此同時(shí)，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目回購(gòu)收入有持續(xù)下降趨勢(shì)，這一同造成了公司資金被占用，未來(lái)面臨資金支出較大壓力的情形。2022年7月19日，柳州城投存續(xù)期內(nèi)的19只債券中債隱含評(píng)級(jí)被下調(diào)，從AA-降至A+。此次評(píng)級(jí)下調(diào)的主要原因是公司面臨較大的短期償債壓力。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司短期到期債務(wù)規(guī)模大，2021年末短期到期債務(wù)規(guī)模為146.08億元，而2023年到期債券（含回售行權(quán)）規(guī)模達(dá)122.00億元，短期集中償債壓力巨大。貨幣資金受限比例高，流動(dòng)性差，難以有效覆蓋短期債務(wù)。截至2021年末，公司受限貨幣資金占比高達(dá)95.4%，實(shí)際可用于償債的資金十分有限。公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不合理，存貨占比過(guò)高，以市政開(kāi)發(fā)成本和待開(kāi)發(fā)土地為主的存貨占總資產(chǎn)比重71.82%，這類資產(chǎn)變現(xiàn)難度大，在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為償債資金。應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模較大，賬齡以1年內(nèi)為主，達(dá)69.74億元，存在一定的回收風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步影響了公司的資金流動(dòng)性和償債能力?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目回購(gòu)收入持續(xù)下降，也使得公司資金回籠困難，加劇了資金緊張局面。評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)柳州城投產(chǎn)生了多方面的負(fù)面影響。在融資方面，公司融資難度大幅增加，融資成本顯著上升。評(píng)級(jí)下調(diào)后，市場(chǎng)對(duì)柳州城投的信心下降，投資者對(duì)其債券的認(rèn)購(gòu)意愿降低，導(dǎo)致公司在債券市場(chǎng)的融資難度加大。新發(fā)行債券時(shí)，不得不提高票面利率以吸引投資者，這使得融資成本大幅上升，進(jìn)一步加重了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在市場(chǎng)信心方面，評(píng)級(jí)下調(diào)沖擊了投資者對(duì)柳州城投的信心，也對(duì)柳州市乃至廣西地區(qū)城投債市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。投資者對(duì)柳州城投相關(guān)債券的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期提高，紛紛拋售或減少投資，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，市場(chǎng)流動(dòng)性變差。這種負(fù)面情緒還蔓延至廣西地區(qū)其他城投債，使得該地區(qū)城投債整體信用利差擴(kuò)大，市場(chǎng)融資環(huán)境惡化。柳州城投評(píng)級(jí)下調(diào)事件也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了警示作用。它提醒投資者在投資城投債時(shí)，不能僅僅依賴城投信仰，而應(yīng)更加關(guān)注城投公司的基本面和財(cái)務(wù)狀況，深入分析其償債能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。對(duì)于監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，該事件也凸顯了加強(qiáng)對(duì)城投債市場(chǎng)監(jiān)管的重要性，需要進(jìn)一步規(guī)范城投公司的融資行為，加強(qiáng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警，以維護(hù)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定。3.3展期風(fēng)險(xiǎn)案例分析2022年12月30日，遵義道橋建設(shè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遵義道橋”）在中國(guó)債券信息網(wǎng)發(fā)布公告，稱經(jīng)與各銀行類金融機(jī)構(gòu)友好平等協(xié)商，基本明確了相關(guān)重組安排，并在近期完成簽署相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議。根據(jù)重組協(xié)議，遵義道橋涉及銀行貸款規(guī)模為155.94億元，全部展期20年，利率調(diào)整為3%-4.5%，前十年只付利息不還本金，后十年分期還本。遵義道橋作為遵義市最大的城投平臺(tái)，由遵義市國(guó)資委全資控股，是當(dāng)?shù)刂饕墓こ探ㄔO(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體之一，業(yè)務(wù)范圍涵蓋公路工程、建筑工程、市政公用工程施工，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開(kāi)發(fā)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和土地整治等。近年來(lái)，隨著行業(yè)環(huán)境變化，其財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，2022年上半年，遵義道橋?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.73億元，歸母凈利潤(rùn)-2.86億元，分別同比下滑約36%、17%。截至報(bào)告期末，公司有息債務(wù)總額為458.58億元，償債壓力巨大。遵義道橋此次銀行貸款展期事件對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生了多方面的影響。在市場(chǎng)信心方面，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)城投債的信心受到?jīng)_擊。遵義道橋作為規(guī)模較大的城投平臺(tái)，其銀行貸款展期消息傳出后，投資者對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期普遍提高，對(duì)低評(píng)級(jí)城投債的投資更加謹(jǐn)慎。市場(chǎng)上出現(xiàn)了對(duì)城投債“信仰”動(dòng)搖的聲音，投資者開(kāi)始重新審視城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，不再盲目認(rèn)為城投債具有政府兜底的絕對(duì)安全性。這種信心的動(dòng)搖導(dǎo)致城投債市場(chǎng)整體出現(xiàn)波動(dòng)，低評(píng)級(jí)城投債的信用利差迅速擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在遵義道橋展期消息發(fā)布后的一段時(shí)間內(nèi)，3年AA-等級(jí)城投債收益率快速攀升，達(dá)到6.87%，為三年多來(lái)的最高值；3年AA-城投債信用利差達(dá)到433個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下最近十年以來(lái)的最高點(diǎn)。從融資成本角度來(lái)看，該事件使得城投債的融資成本顯著上升。投資者為了補(bǔ)償可能面臨的更高風(fēng)險(xiǎn)，要求更高的收益率，這使得城投公司在發(fā)行新債券時(shí)不得不提高票面利率，從而增加了融資成本。對(duì)于一些原本就面臨較大償債壓力的城投公司來(lái)說(shuō)，融資成本的上升進(jìn)一步加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使其在未來(lái)的償債過(guò)程中面臨更大的困難。一些資質(zhì)較弱的城投公司甚至可能因?yàn)闊o(wú)法承受高額的融資成本而難以在債券市場(chǎng)上順利融資，導(dǎo)致資金鏈緊張，增加了違約風(fēng)險(xiǎn)。遵義道橋銀行貸款展期事件也反映出區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政狀況對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的重要影響。遵義所在的貴州省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低，財(cái)政收入有限，而債務(wù)水平較高，僅依靠自身財(cái)政收入難以緩解省內(nèi)債務(wù)壓力并滿足自身發(fā)展需求。在這種情況下，城投公司的償債能力受到嚴(yán)重制約，信用風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。該事件也促使監(jiān)管部門和市場(chǎng)參與者更加關(guān)注城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)城投公司的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，推動(dòng)城投公司加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，提高自身的償債能力和可持續(xù)發(fā)展能力。四、中國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素4.1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性因素，其波動(dòng)變化對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)有著深遠(yuǎn)的影響，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)兩個(gè)方面。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增速放緩。這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的轉(zhuǎn)變直接影響了地方政府的財(cái)政收入增速。城投債的償債資金在很大程度上依賴于地方政府的財(cái)政支持，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益可能受到影響，稅收收入相應(yīng)減少；房地產(chǎn)市場(chǎng)也可能出現(xiàn)調(diào)整，土地出讓收入下降，而土地出讓收入是地方政府財(cái)政收入的重要組成部分。2020年受新冠肺炎疫情沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，多地財(cái)政收入出現(xiàn)下滑。全國(guó)一般公共預(yù)算收入182895億元，同比下降3.9%。財(cái)政收入的減少使得地方政府對(duì)城投債的償債支持能力減弱，增加了城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩還可能導(dǎo)致市場(chǎng)需求不足，城投公司所投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收益不及預(yù)期，進(jìn)一步影響其償債能力。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)也是影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，投資和消費(fèi)活躍，地方政府財(cái)政收入增長(zhǎng)，城投公司的還款能力也相應(yīng)增強(qiáng)。此時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，投資者對(duì)城投債的需求較高，城投債的發(fā)行和交易相對(duì)順暢，融資成本較低，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，情況則相反。企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難，失業(yè)率上升，投資和消費(fèi)意愿下降，地方政府財(cái)政收入減少，償債壓力增大。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到一定沖擊，部分地區(qū)的城投公司面臨著項(xiàng)目投資回報(bào)降低、財(cái)政補(bǔ)貼減少等問(wèn)題，償債能力受到影響。市場(chǎng)對(duì)城投債的信心也可能下降，投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致城投債發(fā)行難度增加，融資成本上升，信用風(fēng)險(xiǎn)增大。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，資金緊張，城投公司的融資渠道可能受阻，進(jìn)一步加劇了信用風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)通過(guò)影響地方政府財(cái)政收入和城投公司的還款能力，進(jìn)而對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)更容易暴露，投資者和監(jiān)管部門需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，加強(qiáng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和防范。4.2地方政府財(cái)政狀況地方政府財(cái)政狀況是影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，主要體現(xiàn)在財(cái)政收入穩(wěn)定性和債務(wù)負(fù)擔(dān)兩個(gè)方面。地方財(cái)政收入的穩(wěn)定性對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)有著直接影響。城投債的償債資金在很大程度上依賴于地方政府的財(cái)政支持，而地方財(cái)政收入的穩(wěn)定與否決定了政府對(duì)城投債的償債保障能力。財(cái)政收入主要來(lái)源于稅收收入、土地出讓收入等。稅收收入與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)，當(dāng)?shù)胤浇?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益良好時(shí)，稅收收入相對(duì)穩(wěn)定，能夠?yàn)槌峭秱膬斶€提供可靠的資金來(lái)源，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，企業(yè)盈利能力下降，稅收收入可能減少，城投債的償債風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相應(yīng)增加。土地出讓收入也是地方財(cái)政收入的重要組成部分，其穩(wěn)定性受房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)影響較大。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，土地出讓價(jià)格較高，出讓收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，為城投債的償債提供有力支持。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入下行周期，土地出讓難度加大，價(jià)格下跌，土地出讓收入減少，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升。2022年，受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整影響，全國(guó)國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入73755億元，同比下降23.3%。部分地區(qū)因土地出讓收入大幅減少，城投債償債壓力增大，信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯。地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)同樣對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要影響。部分地方政府為推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過(guò)融資平臺(tái)大量舉債，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，償債壓力增大。當(dāng)?shù)胤秸畟鶆?wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重時(shí)，可用于償還城投債的資金相對(duì)減少，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)增加。衡量地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的指標(biāo)主要有債務(wù)率、負(fù)債率等。債務(wù)率是指地方政府債務(wù)余額與綜合財(cái)力的比值，反映了地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)程度和償債能力。負(fù)債率是指地方政府債務(wù)余額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值，體現(xiàn)了地方經(jīng)濟(jì)對(duì)債務(wù)的承載能力。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2022年末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額350618億元，按國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2022年GDP初步核算數(shù)1210207億元計(jì)算，全國(guó)地方政府債務(wù)的負(fù)債率（債務(wù)余額/GDP）為28.98%，低于國(guó)際通行的60%警戒線。部分地區(qū)的債務(wù)負(fù)擔(dān)情況不容樂(lè)觀。以貴州省為例，2022年其地方政府債務(wù)余額為12199.7億元，一般公共預(yù)算收入為1886.41億元，政府性基金收入為1063.06億元，綜合財(cái)力相對(duì)有限。債務(wù)率較高，償債壓力較大，這使得該地區(qū)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。2022年遵義道橋的銀行貸款展期事件，就與貴州省整體債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重、地方政府償債能力受限密切相關(guān)。地方政府財(cái)政收入穩(wěn)定性和債務(wù)負(fù)擔(dān)是影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在評(píng)估城投債信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要密切關(guān)注地方政府的財(cái)政狀況，加強(qiáng)對(duì)財(cái)政收入和債務(wù)指標(biāo)的監(jiān)測(cè)與分析，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)和防范信用風(fēng)險(xiǎn)。4.3城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況城投企業(yè)作為城投債的發(fā)行主體，其經(jīng)營(yíng)狀況直接關(guān)系到城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、償債能力等角度深入分析城投企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。資產(chǎn)質(zhì)量是衡量城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)之一。部分城投企業(yè)存在資產(chǎn)質(zhì)量不高的問(wèn)題，這對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了顯著影響。一些城投企業(yè)的資產(chǎn)中，公益性資產(chǎn)占比較大，如城市道路、橋梁、公園等基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。這些資產(chǎn)雖具有重要的社會(huì)價(jià)值，但難以產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效益，無(wú)法為企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，也難以通過(guò)抵押、轉(zhuǎn)讓等方式變現(xiàn)以償還債務(wù)。部分城投企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，存貨和應(yīng)收賬款占比較高。存貨主要為基礎(chǔ)設(shè)施及保障房開(kāi)發(fā)成本及已完工尚未核算的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，變現(xiàn)難度大；應(yīng)收賬款主要是應(yīng)收代建開(kāi)發(fā)區(qū)市政工程款，回收周期長(zhǎng)，且存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。在呼和經(jīng)開(kāi)違約案例中，2013-2015年，其資產(chǎn)分布中，存貨和應(yīng)收賬款之和占流動(dòng)資產(chǎn)比例均超過(guò)50%，存貨主要為基礎(chǔ)設(shè)施及保障房開(kāi)發(fā)成本等，應(yīng)收賬款主要是應(yīng)收代建開(kāi)發(fā)區(qū)市政工程款，其中對(duì)呼和經(jīng)開(kāi)財(cái)審局應(yīng)收款高達(dá)93%。一旦呼和經(jīng)開(kāi)財(cái)審局結(jié)算進(jìn)度放緩，公司資產(chǎn)流動(dòng)性將進(jìn)一步下降，償債能力受到嚴(yán)重制約，從而增加了城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。盈利能力不足也是城投企業(yè)普遍面臨的問(wèn)題，對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)影響深遠(yuǎn)。城投企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)多為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)等公益性項(xiàng)目，這些項(xiàng)目具有投資周期長(zhǎng)、回報(bào)率低的特點(diǎn)，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力較弱。許多城投企業(yè)過(guò)度依賴政府補(bǔ)貼來(lái)維持盈利，自身造血功能不足。柳州城投2021年總債務(wù)440.58億元，而當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況不佳，主要依賴政府補(bǔ)貼來(lái)維持財(cái)務(wù)平衡。過(guò)度依賴政府補(bǔ)貼使得城投企業(yè)的盈利穩(wěn)定性差，一旦政府財(cái)政狀況出現(xiàn)波動(dòng)，補(bǔ)貼減少，企業(yè)盈利能力將受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而影響其償債能力，增加城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。償債能力是衡量城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的直接指標(biāo)，而城投企業(yè)的償債能力與自身經(jīng)營(yíng)狀況密切相關(guān)。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，部分城投企業(yè)短期債務(wù)占比較高，存在短債長(zhǎng)投的現(xiàn)象。一些城投企業(yè)將大量短期資金投入到投資周期長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，導(dǎo)致資金回籠周期與債務(wù)償還期限不匹配，在短期內(nèi)面臨較大的償債壓力。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化或融資渠道受阻時(shí)，企業(yè)可能無(wú)法及時(shí)籌集到足夠的資金償還到期債務(wù)，從而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)金流狀況來(lái)看，城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流往往為負(fù)，主要依靠籌資活動(dòng)現(xiàn)金流來(lái)維持資金周轉(zhuǎn)。這種現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)使得企業(yè)對(duì)外部融資依賴度高，一旦融資環(huán)境惡化，企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)增加，償債能力受到威脅，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。城投企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和償債能力等經(jīng)營(yíng)狀況因素對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)有著重要影響。為降低城投債信用風(fēng)險(xiǎn)，城投企業(yè)需加強(qiáng)自身經(jīng)營(yíng)管理，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)質(zhì)量；拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升盈利能力；合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)償債能力。監(jiān)管部門和投資者也應(yīng)密切關(guān)注城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，以保障城投債市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。4.4政策變動(dòng)政策變動(dòng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)有著重要影響，主要體現(xiàn)在監(jiān)管政策和化債政策兩個(gè)方面。近年來(lái)，國(guó)家對(duì)地方債務(wù)監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，出臺(tái)了一系列監(jiān)管政策。2014年新《預(yù)算法》和43號(hào)文的出臺(tái)，構(gòu)建了地方政府債務(wù)管理的法律制度框架和“開(kāi)前門堵后門”核心監(jiān)管思路，賦予了地方政府合法融資渠道，也開(kāi)啟了城投企業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的時(shí)代。此后，監(jiān)管政策持續(xù)收緊，2017年7月中央政治局會(huì)議首次明確提出隱性債務(wù)，87號(hào)文、92號(hào)文等先后出臺(tái)，“控增化存”成為隱性債務(wù)監(jiān)管的主基調(diào)。這些監(jiān)管政策的出臺(tái)，旨在規(guī)范城投債的發(fā)行和資金使用，防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，監(jiān)管政策的變化也給城投債市場(chǎng)帶來(lái)了一定的不確定性。監(jiān)管政策對(duì)城投公司的資質(zhì)要求提高，使得一些資質(zhì)較弱的城投公司難以滿足發(fā)行條件，融資難度加大。一些區(qū)縣級(jí)城投公司由于資產(chǎn)規(guī)模較小、盈利能力較弱，在監(jiān)管政策收緊后，發(fā)行債券的難度明顯增加，融資渠道受阻，可能導(dǎo)致資金鏈緊張，進(jìn)而增加城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管政策的頻繁調(diào)整，也會(huì)使市場(chǎng)參與者難以準(zhǔn)確把握政策走向，影響市場(chǎng)預(yù)期，增加市場(chǎng)的波動(dòng)性。為化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家出臺(tái)了一系列化債政策。2023年7月，中央政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，隨后特殊再融資債券發(fā)行重啟、銀行金融機(jī)構(gòu)提供化債支持、央行設(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性資金貸款等措施相繼落地。這些化債政策在一定程度上緩解了城投公司的償債壓力，降低了城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。特殊再融資債券的發(fā)行，為城投公司提供了新的資金來(lái)源，有助于其償還到期債務(wù)，緩解資金緊張局面；銀行金融機(jī)構(gòu)提供化債支持，通過(guò)債務(wù)展期、利率調(diào)整等方式，降低了城投公司的融資成本和償債壓力?；瘋咭泊嬖谝欢ǖ木窒扌浴；瘋Y源有限，難以覆蓋所有城投公司的債務(wù)，部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的城投公司仍面臨較大的償債壓力?；瘋呖赡軙?huì)使一些城投公司產(chǎn)生依賴心理，忽視自身經(jīng)營(yíng)管理的改善和償債能力的提升，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，不利于城投債市場(chǎng)的健康發(fā)展。政策變動(dòng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響是復(fù)雜的，監(jiān)管政策和化債政策在規(guī)范市場(chǎng)、防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶來(lái)了一些新的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。在制定和實(shí)施政策時(shí)，需要充分考慮政策的穩(wěn)定性和可操作性，平衡好防范風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)發(fā)展的關(guān)系，以促進(jìn)城投債市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。4.5市場(chǎng)流動(dòng)性市場(chǎng)流動(dòng)性狀況對(duì)城投債的發(fā)行、交易及信用風(fēng)險(xiǎn)有著重要影響，其核心在于資金的供需關(guān)系變化。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性充足時(shí)，資金供應(yīng)相對(duì)充裕，投資者手中可用于投資的資金較多。此時(shí)，投資者對(duì)城投債的需求往往會(huì)增加，因?yàn)槌峭秱谝欢ǔ潭壬媳徽J(rèn)為具有相對(duì)穩(wěn)定的收益和政府信用背書(shū)。在2020年疫情期間，央行實(shí)施了一系列寬松的貨幣政策，通過(guò)降準(zhǔn)、降息等措施釋放了大量流動(dòng)性。在這種背景下，市場(chǎng)資金充裕，城投債發(fā)行規(guī)模顯著增長(zhǎng)。2020年全年城投債發(fā)行規(guī)模達(dá)到4.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.9%。投資者對(duì)城投債的需求旺盛，使得城投債的發(fā)行難度降低，融資成本也相應(yīng)下降。市場(chǎng)上充裕的資金使得城投公司能夠以較低的票面利率發(fā)行債券，降低了融資成本，緩解了償債壓力，從而降低了城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，情況則相反。資金供應(yīng)減少，投資者的投資資金受限，對(duì)城投債的投資意愿可能會(huì)下降。市場(chǎng)上資金緊張，投資者更傾向于持有現(xiàn)金或投資于風(fēng)險(xiǎn)較低、流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)。2013年出現(xiàn)了“錢荒”現(xiàn)象，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，資金成本大幅上升。在這種情況下，城投債發(fā)行難度明顯增加，部分城投公司甚至出現(xiàn)了取消或推遲發(fā)行債券的情況。2013年7月，云南省公路開(kāi)發(fā)投資有限責(zé)任公司就曾表示，由于市場(chǎng)波動(dòng)較大，取消了20億元的中期票據(jù)發(fā)行計(jì)劃。發(fā)行難度的增加使得城投公司可能無(wú)法及時(shí)籌集到足夠的資金，導(dǎo)致資金鏈緊張，償債壓力增大，從而增加了城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性還會(huì)影響城投債的交易活躍度和價(jià)格波動(dòng)。在流動(dòng)性充足的市場(chǎng)環(huán)境下，城投債的交易活躍度高，市場(chǎng)參與者買賣較為頻繁，債券價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)信心較強(qiáng)。而在流動(dòng)性緊張時(shí)，交易活躍度下降，債券價(jià)格可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，投資者信心受挫，進(jìn)一步加劇了城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性通過(guò)影響資金供需關(guān)系，對(duì)城投債的發(fā)行、融資成本、償債壓力以及交易活躍度和價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而作用于城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。在評(píng)估城投債信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要密切關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。五、中國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的分析方法5.1傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法在城投債中的應(yīng)用在城投債信用風(fēng)險(xiǎn)分析領(lǐng)域，傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用，其中信用評(píng)級(jí)和財(cái)務(wù)比率分析是較為常用的方法。信用評(píng)級(jí)在城投債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中占據(jù)重要地位，它是由專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)城投債發(fā)行主體的信用狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，從而確定信用等級(jí)的過(guò)程。目前，國(guó)內(nèi)知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合資信、大公國(guó)際等在城投債評(píng)級(jí)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)城投債進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，通常會(huì)考慮多方面因素。對(duì)于發(fā)行主體的基本情況，包括公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)等，良好的公司治理結(jié)構(gòu)有助于保障公司決策的科學(xué)性和運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性，從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)。在評(píng)估遵義道橋建設(shè)（集團(tuán)）有限公司發(fā)行的城投債時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)關(guān)注其作為遵義市最大的城投平臺(tái)，由遵義市國(guó)資委全資控股這一股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及公司在當(dāng)?shù)爻鞘薪ㄔO(shè)中的重要地位和承擔(dān)的職能。對(duì)于財(cái)務(wù)狀況，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)重點(diǎn)分析資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力等指標(biāo)。資產(chǎn)規(guī)模較大的城投公司通常具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；盈利能力強(qiáng)意味著公司有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)；償債能力指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，能直觀反映公司償還債務(wù)的能力。對(duì)于遵義道橋，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)分析其資產(chǎn)負(fù)債率、短期債務(wù)規(guī)模以及貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力等指標(biāo)，以評(píng)估其償債能力。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還會(huì)考慮地方政府的支持力度，包括財(cái)政補(bǔ)貼、政策扶持等。地方政府的有力支持可以增強(qiáng)城投公司的償債能力，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)比率分析也是城投債信用風(fēng)險(xiǎn)分析的重要方法，通過(guò)對(duì)城投公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算和分析，以評(píng)估其財(cái)務(wù)狀況和信用風(fēng)險(xiǎn)。償債能力指標(biāo)是財(cái)務(wù)比率分析的重要組成部分，包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，反映了公司的負(fù)債水平和償債壓力。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司的償債風(fēng)險(xiǎn)越大。對(duì)于柳州城投，截至2021年末，其資產(chǎn)負(fù)債率為58.01%，這一數(shù)值表明公司的負(fù)債水平處于一定高位，償債壓力較大。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，速動(dòng)比率是（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）與流動(dòng)負(fù)債的比值，它們反映了公司的短期償債能力。柳州城投2021年末的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率情況，能進(jìn)一步說(shuō)明其短期償債能力的強(qiáng)弱。盈利能力指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率、毛利率等，體現(xiàn)了公司的盈利水平和盈利能力。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比值，反映了股東權(quán)益的收益水平。毛利率是毛利與營(yíng)業(yè)收入的比值，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利空間。如果城投公司的盈利能力較強(qiáng)，說(shuō)明其有足夠的利潤(rùn)來(lái)償還債務(wù)，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等，反映了公司資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均應(yīng)收賬款余額的比值，存貨周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)成本與平均存貨余額的比值。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率意味著公司資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率高，資金回籠快，有助于降低信用風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法在城投債風(fēng)險(xiǎn)分析中也存在一定的局限性。信用評(píng)級(jí)方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性可能受到多種因素的影響，如利益關(guān)系、信息不對(duì)稱等。部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)受到發(fā)行主體或其他相關(guān)方的影響，導(dǎo)致評(píng)級(jí)結(jié)果不能真實(shí)反映城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲取業(yè)務(wù)，可能會(huì)給予城投債較高的評(píng)級(jí)，從而誤導(dǎo)投資者。信用評(píng)級(jí)的時(shí)效性也存在問(wèn)題，評(píng)級(jí)調(diào)整往往滯后于市場(chǎng)變化和企業(yè)實(shí)際情況的變化。當(dāng)城投公司的財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生突然變化時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能無(wú)法及時(shí)調(diào)整評(píng)級(jí)，使投資者無(wú)法及時(shí)了解到城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的變化。財(cái)務(wù)比率分析同樣存在局限性，它主要基于歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，而歷史數(shù)據(jù)并不能完全反映未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。城投公司的經(jīng)營(yíng)狀況可能會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化等多種因素的影響，導(dǎo)致未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況與歷史數(shù)據(jù)存在較大差異。財(cái)務(wù)比率分析容易受到會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的影響。不同的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的差異，從而影響財(cái)務(wù)比率的計(jì)算和分析結(jié)果。一些城投公司可能會(huì)通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，使財(cái)務(wù)比率看起來(lái)更優(yōu)，誤導(dǎo)投資者對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷。財(cái)務(wù)比率分析往往側(cè)重于定量分析，而忽視了定性因素的影響，如公司的治理結(jié)構(gòu)、管理層能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等。這些定性因素對(duì)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)同樣具有重要影響，但在財(cái)務(wù)比率分析中難以得到充分體現(xiàn)。5.2基于大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法探索隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛，為城投債信用風(fēng)險(xiǎn)分析帶來(lái)了新的思路和方法，展現(xiàn)出獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)與廣闊的應(yīng)用前景。大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠整合多源數(shù)據(jù)，突破傳統(tǒng)分析方法數(shù)據(jù)來(lái)源單一的局限。傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)分析主要依賴城投公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，而大數(shù)據(jù)技術(shù)可以收集包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、地方政府財(cái)政數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)等多方面信息。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，涵蓋GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、利率水平、貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)，這些數(shù)據(jù)能反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體狀況和變化趨勢(shì)，對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)有著基礎(chǔ)性的影響。行業(yè)數(shù)據(jù)則包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、發(fā)展趨勢(shì)等信息，有助于分析城投公司所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。地方政府財(cái)政數(shù)據(jù)，如財(cái)政收入、支出、債務(wù)規(guī)模、土地出讓收入等，是評(píng)估城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，因?yàn)槌峭秱膬攤Y金在很大程度上依賴于地方政府的財(cái)政支持。市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，包括城投債的發(fā)行價(jià)格、交易量、交易頻率、信用利差等，能直接反映市場(chǎng)對(duì)城投債的供求關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。輿情數(shù)據(jù)則通過(guò)社交媒體、新聞報(bào)道、專業(yè)論壇等渠道收集，能反映市場(chǎng)參與者對(duì)城投公司和城投債的態(tài)度、預(yù)期和評(píng)價(jià)，這些信息雖然難以量化，但對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)分析具有重要的參考價(jià)值。機(jī)器學(xué)習(xí)算法具有強(qiáng)大的非線性建模能力，能夠捕捉到數(shù)據(jù)中復(fù)雜的潛在關(guān)系，這是傳統(tǒng)線性分析方法難以企及的。邏輯回歸、決策樹(shù)、支持向量機(jī)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等機(jī)器學(xué)習(xí)算法，在城投債信用風(fēng)險(xiǎn)分析中發(fā)揮著重要作用。邏輯回歸算法可以根據(jù)多個(gè)特征變量預(yù)測(cè)城投債違約的概率，通過(guò)對(duì)大量歷史數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)，確定各個(gè)特征變量與違約概率之間的關(guān)系。決策樹(shù)算法則通過(guò)構(gòu)建樹(shù)形結(jié)構(gòu)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分類和預(yù)測(cè)，能夠直觀地展示不同條件下城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的變化情況。支持向量機(jī)算法在處理小樣本、非線性問(wèn)題時(shí)具有優(yōu)勢(shì)，能夠找到一個(gè)最優(yōu)的分類超平面，將不同信用風(fēng)險(xiǎn)水平的城投債區(qū)分開(kāi)來(lái)。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法，特別是深度學(xué)習(xí)算法，如多層感知機(jī)、卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等，具有高度的非線性擬合能力，能夠自動(dòng)學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)中的復(fù)雜特征和模式。通過(guò)對(duì)大量城投債相關(guān)數(shù)據(jù)的訓(xùn)練，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可以建立起高精度的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型，對(duì)未來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。以某金融科技公司開(kāi)發(fā)的城投債信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)為例，該系統(tǒng)運(yùn)用了大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)。在數(shù)據(jù)收集階段，通過(guò)與政府部門、金融機(jī)構(gòu)、數(shù)據(jù)服務(wù)提供商等合作，收集了海量的城投債相關(guān)數(shù)據(jù)。在數(shù)據(jù)處理和分析階段，運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)算法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行建模和分析。通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)和訓(xùn)練，該系統(tǒng)能夠準(zhǔn)確識(shí)別出影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，并建立起信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。當(dāng)有新的城投債數(shù)據(jù)輸入時(shí)，系統(tǒng)能夠快速計(jì)算出其信用風(fēng)險(xiǎn)水平，并給出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。該系統(tǒng)在實(shí)際應(yīng)用中取得了良好的效果，能夠提前發(fā)現(xiàn)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，為投資者和監(jiān)管部門提供了有力的決策支持。利用大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)分析城投債信用風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)槌峭秱袌?chǎng)的健康發(fā)展提供更加科學(xué)、準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警，具有廣闊的應(yīng)用前景。隨著技術(shù)的不斷發(fā)展和完善，相信大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)將在城投債信用風(fēng)險(xiǎn)分析領(lǐng)域發(fā)揮更加重要的作用。六、中國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解措施6.1政府層面的政策建議完善法規(guī)政策是防范城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)。政府應(yīng)進(jìn)一步明確城投債發(fā)行、流通、監(jiān)管等環(huán)節(jié)的法律要求，為城投債市場(chǎng)健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的法律保障。制定專門的城投債管理法規(guī)，明確城投債發(fā)行主體的資格條件、發(fā)行程序、資金用途、償債責(zé)任等，確保城投債發(fā)行和交易的規(guī)范化、法治化。明確規(guī)定城投公司必須具備一定的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力等條件才能發(fā)行城投債，防止資質(zhì)較差的城投公司盲目發(fā)行債券，增加信用風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)地方政府債務(wù)的監(jiān)管，建立完善的地方債務(wù)監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，實(shí)時(shí)監(jiān)控地方政府債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、償債能力等指標(biāo)。當(dāng)債務(wù)指標(biāo)達(dá)到預(yù)警閾值時(shí)，及時(shí)采取措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控，如限制新增債務(wù)規(guī)模、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)等，以防范可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)監(jiān)管力度對(duì)于規(guī)范城投債市場(chǎng)秩序、防范信用風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。監(jiān)管部門應(yīng)定期對(duì)城投公司進(jìn)行審計(jì)和評(píng)估，全面審查其財(cái)務(wù)狀況、資金使用情況、項(xiàng)目進(jìn)展情況等，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決潛在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。對(duì)于違規(guī)發(fā)行城投債、挪用資金、虛假披露信息等行為，要加大處罰力度，提高違法違規(guī)成本，形成有效的監(jiān)管威懾。對(duì)挪用城投債資金用于非規(guī)定項(xiàng)目的城投公司，應(yīng)依法追究相關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任，并責(zé)令其限期整改；對(duì)虛假披露財(cái)務(wù)信息的城投公司，應(yīng)降低其信用評(píng)級(jí)，并限制其在一定期限內(nèi)的債券發(fā)行資格。建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)急機(jī)制是有效應(yīng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵舉措。建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、地方政府財(cái)政指標(biāo)、城投公司財(cái)務(wù)指標(biāo)等多方面因素，如GDP增長(zhǎng)率、財(cái)政收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等，通過(guò)對(duì)這些指標(biāo)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)達(dá)到一定閾值時(shí)，及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，并啟動(dòng)相應(yīng)的應(yīng)急措施。應(yīng)急措施包括制定債務(wù)重組方案、尋求外部資金支持、調(diào)整項(xiàng)目進(jìn)度等，以降低風(fēng)險(xiǎn)損失，保障債券持有人的合法權(quán)益。在城投公司出現(xiàn)償債困難時(shí)，政府可以協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)，制定合理的債務(wù)重組方案，延長(zhǎng)債務(wù)期限、降低利率，緩解城投公司的償債壓力；也可以通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式，增強(qiáng)城投公司的償債能力。6.2城投企業(yè)自身的應(yīng)對(duì)策略完善內(nèi)部管理機(jī)制是城投企業(yè)降低信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵舉措。城投企業(yè)應(yīng)建立嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理制度，確保財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和透明度。加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表編制、審核和披露的管理，規(guī)范會(huì)計(jì)核算，防止財(cái)務(wù)造假行為。定期進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)和外部審計(jì)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正財(cái)務(wù)問(wèn)題，為投資者提供準(zhǔn)確、可靠的財(cái)務(wù)信息。加強(qiáng)項(xiàng)目管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，確保項(xiàng)目能夠按時(shí)完成并產(chǎn)生預(yù)期收益。在項(xiàng)目投資前，進(jìn)行充分的可行性研究和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，綜合考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益，避免盲目投資。在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)度、質(zhì)量和成本的控制，建立健全項(xiàng)目考核機(jī)制，確保項(xiàng)目順利推進(jìn)。建立完善的內(nèi)部控制體系，明確各部門和崗位的職責(zé)權(quán)限，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督和制衡，提高公司的治理水平和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是城投企業(yè)提升償債能力的重要途徑。城投企業(yè)應(yīng)加大對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資和培育力度，提高資產(chǎn)的盈利能力和流動(dòng)性。積極參與城市產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，投資于新興產(chǎn)業(yè)和高科技領(lǐng)域，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理，提高資產(chǎn)的使用效率和收益水平。合理配置資產(chǎn)，降低公益性資產(chǎn)占比，增加經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)比重，提高資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。對(duì)于一些長(zhǎng)期閑置或低效運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)，應(yīng)通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行盤活，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)質(zhì)量。拓展融資渠道可以降低城投企業(yè)對(duì)單一融資方式的依賴，緩解償債壓力。城投企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作，創(chuàng)新融資方式。除了傳統(tǒng)的銀行貸款和債券融資外，積極探索資產(chǎn)證券化、PPP模式、產(chǎn)業(yè)投資基金等新型融資方式。資產(chǎn)證券化可以將未來(lái)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的資金，提高資金使用效率；PPP模式可以吸引社會(huì)資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，減輕政府和城投企業(yè)的資金壓力；產(chǎn)業(yè)投資基金可以為城投企業(yè)的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目提供長(zhǎng)期資金支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。加強(qiáng)與資本市場(chǎng)的對(duì)接，通過(guò)股權(quán)融資、發(fā)行優(yōu)先股等方式籌集資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。加強(qiáng)與政府的溝通與合作對(duì)城投企業(yè)至關(guān)重要。城投企業(yè)應(yīng)及時(shí)了解政府的政策導(dǎo)向和資金支持計(jì)劃，爭(zhēng)取更多的政策支持和財(cái)政補(bǔ)貼。積極參與政府的城市規(guī)劃和項(xiàng)目建設(shè)，按照政府的要求和部署，合理安排投資項(xiàng)目，提高資金使用效率。在遇到償債困難時(shí)，及時(shí)與政府溝通，尋求政府的協(xié)調(diào)和支持，共同制定解決方案，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。6.3投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理建議分散投資是投資者降低城投債投資風(fēng)險(xiǎn)的重要策略。投資者不應(yīng)將全部資金集中投資于某一只或某幾只城投債，而應(yīng)分散投資于不同地區(qū)、不同發(fā)行主體和不同期限的城投債。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、財(cái)政狀況和債務(wù)負(fù)擔(dān)存在差異，其城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)也各不相同。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)如江蘇、浙江等地，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，財(cái)政收入穩(wěn)定，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；而一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，財(cái)政收入有限，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)可能相對(duì)較高。通過(guò)分散投資不同地區(qū)的城投債，可以有效降低因某一地區(qū)經(jīng)濟(jì)或財(cái)政狀況惡化而導(dǎo)致的投資損失風(fēng)險(xiǎn)。不同發(fā)行主體的城投公司在資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、償債能力等方面也存在差異，分散投資不同發(fā)行主體的城投債，能夠避免因個(gè)別城投公司經(jīng)營(yíng)不善而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。不同期限的城投債受市場(chǎng)利率波動(dòng)等因素的影響程度不同，分散投資不同期限的城投債，可以在一定程度上平衡投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)城投債相關(guān)信息的研究和分析，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。深入了解城投公司的財(cái)務(wù)狀況，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，分析其資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、償債能力等指標(biāo)。關(guān)注城投公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是否存在大量公益性資產(chǎn)或流動(dòng)性較差的資產(chǎn)；分析其盈利能力，是否過(guò)度依賴政府補(bǔ)貼；評(píng)估其償債能力，債務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理，短期償債壓力是否過(guò)大等。關(guān)注地方政府的財(cái)政狀況，如財(cái)政收入、支出、債務(wù)規(guī)模、土地出讓收入等。地方政府財(cái)政狀況直接關(guān)系到對(duì)城投債的支持能力，財(cái)政收入穩(wěn)定、債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕的地方政府，其城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策變化，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)和政策的調(diào)整都會(huì)對(duì)城投債市場(chǎng)產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能導(dǎo)致地方政府財(cái)政收入減少，從而增加城投債