銀行資負(fù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化中的銀行利率風(fēng)險(xiǎn)重估 銀行資負(fù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化中的銀行利率風(fēng)險(xiǎn)重估48%36%24%12%0%-12% 2024-072024-112025-032025-07《短貸提振貨幣派生，中小行騰退高息存款影響配債—6月央行信貸收支《信貸季節(jié)性回暖，存款“活期化”《穩(wěn)增長(zhǎng)與防空轉(zhuǎn)，政策空間關(guān)注銀政策例會(huì)學(xué)習(xí)》-2025.6.29l上市銀行利率風(fēng)險(xiǎn)重估：潛在業(yè)績(jī)影響不容忽視，大行久期約束長(zhǎng)期上限，評(píng)估大行承接長(zhǎng)期債券能力，方法一：大行注資使得ΔEVE恢復(fù)0.5-1.3pct，靜態(tài)測(cè)算未來(lái)每年承接2萬(wàn)億政府債發(fā)行大約使ΔEVE下降2-3pct；方法二：通過(guò)凈久期缺口的變動(dòng)值推算，1%的ΔEVE空間大概對(duì)應(yīng)國(guó)有行承接10年債券體量為1.59萬(wàn)億元，若期限為超長(zhǎng)30年，則對(duì)應(yīng)空間僅為3000億元。l低利率時(shí)期海外銀行特征，以及我國(guó)銀行債券收益可得性、息差及績(jī)就受到較大沖擊。2025Q1我們推測(cè)大行并未怎么處置FVOCI，主要以處置利率上行；③靜態(tài)測(cè)算，資負(fù)重定價(jià)因素大概負(fù)向影響2026年銀行凈息差提示關(guān)注浮盈薄弱且依賴同業(yè)負(fù)債的銀行，在利率波動(dòng)中易陷入"浮虧→資本吃l投資建議：低利率時(shí)代穩(wěn)定紅利資產(chǎn)價(jià)值重估l風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，利率大幅波動(dòng)影響業(yè)績(jī)等。請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/55 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/551、IRRBB從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中剝離：風(fēng)險(xiǎn)特征與監(jiān)管邏輯不同 52、當(dāng)前我國(guó)銀行業(yè)資負(fù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)及影響 72.1、資產(chǎn)端：信貸需求偏弱，金融投資占比提高且期限拉長(zhǎng) 72.2、負(fù)債端：核心存款增長(zhǎng)放緩，大量依靠同業(yè)及主動(dòng)負(fù)債 2.3、資負(fù)期限錯(cuò)配加重，久期限額逐漸構(gòu)成資產(chǎn)配置的制約 222.4、利率下行+低息差：存量資產(chǎn)兌現(xiàn)收益，但加重未來(lái)息差負(fù)擔(dān) 232.5、資本消耗減緩，部分銀行放松市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額，積極參與金融市場(chǎng) 273、當(dāng)前上市銀行利率風(fēng)險(xiǎn)重估 293.1、交易賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)：整體穩(wěn)健，VaR在合理范圍內(nèi)波動(dòng) 293.2、銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)：資負(fù)重定價(jià)缺口變大，大行ΔEVE貼近上限 304、低利率時(shí)期海外銀行資負(fù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化的典型特征 364.1、資產(chǎn)端：減少貸款，增配低風(fēng)險(xiǎn)債券并拉長(zhǎng)久期，增加海外投資 364.2、負(fù)債端：存款占比提升、利率下行，活期化趨勢(shì)明顯 385、強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，對(duì)下階段銀行業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)行為的影響 395.1、低利率時(shí)期銀行債券投資收益可得性與業(yè)績(jī)影響 395.1.1、FVTPL占比高，在利率波動(dòng)環(huán)境下，不一定其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就受到較大沖擊 415.1.2、截至2025Q1FVOCI存量浮盈約為營(yíng)收5%，大行可抵御約50BP利率上行 435.1.3、靜態(tài)測(cè)算，資負(fù)重定價(jià)因素大概負(fù)向影響2026年銀行凈息差2-4BP 465.2、強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)行為的影響 485.3、IRRBB或重構(gòu)銀行考核邏輯：長(zhǎng)期收益與短期增量再平衡 495.3.1、當(dāng)前銀行重視EVA考核，但資本成本難以充分反映利率風(fēng)險(xiǎn) 495.3.2、海外經(jīng)驗(yàn)：用IRRBB替代部分EVA功能 505.4、IRS在銀行的應(yīng)用 506、觀點(diǎn)：評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理能力，選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)偏好是關(guān)鍵 527、投資建議：低利率時(shí)代穩(wěn)定紅利資產(chǎn)價(jià)值重估 528、風(fēng)險(xiǎn)提示 53圖1：銀行持有金融資產(chǎn)以銀行賬簿為主 5圖2：2025.06人民幣貸款同比增速降至7.1%（%） 7圖3：股份行貸款增速較低，2025Q1農(nóng)商行顯著降速 7圖4：2024年上市銀行金融投資占比提升至30.3% 8圖5：2024年上市銀行金融投資對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)提高至28% 8圖6：2024H2上市銀行增加金融投資規(guī)模6.5萬(wàn)億元，近年半年度最大增量（億元） 8圖7：2025年長(zhǎng)期限地方債供給增加（億元） 圖8：2025年商業(yè)銀行承接地方債力度加大（億元） 圖9：2024H2上市銀行AC和FVOCI賬戶新增政府債均超2萬(wàn)億元（億元） 圖10：2024年上市銀行存量金融投資結(jié)構(gòu) 圖11：2024年上市銀行配置盤各賬戶分期限買賣債券增量占比 圖12：FVOCI賬戶投資期限結(jié)構(gòu)（2024年） 圖13：AC賬戶投資期限結(jié)構(gòu)（2024年） 圖14：國(guó)有行分賬戶投資期限變動(dòng)，AC賬戶平均剩余期限提高至5年以上（年） 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/55圖15：存款越穩(wěn)定、成本越低，越有能力承受較大的期限錯(cuò)配（2024，年） 圖16：估算國(guó)有行核心存款占總負(fù)債比例較高，但近年來(lái)下滑明顯 圖17：2023年以來(lái)上市銀行核心存款增速放緩 圖18：2023年以來(lái)上市銀行核心存款占總負(fù)債比例下降 圖19：2025.06大行個(gè)人定期存款同比增速15.9% 20圖20：2025.06大行個(gè)人活期存款同比增速6.9% 20圖21：近年來(lái)上市銀行存款結(jié)構(gòu)，儲(chǔ)蓄存款定期化明顯 20圖22：2024年上市銀行定期存款中1Y以上占比下降 20圖23：2024年上市銀行定期存款平均剩余期限下降（年） 20圖24：2024年底非銀存款自律后，大行存貸增速差快速回落（億元） 21圖25：2022-2025年上市銀行NCD備案額度逐年增加（億元） 21圖26：2023-2025年國(guó)有行、城商行NCD額度使用率逐年遞增（統(tǒng)計(jì)至每年的7月18日） 21圖27：穩(wěn)定存款占比越高的銀行，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上獲得更大支撐（億元） 22圖28：上市國(guó)有行資負(fù)凈久期缺口約為1年，股份行約為1.3年（2024年報(bào)） 23圖29：上市行AC賬戶配置債券逐漸進(jìn)入利差倒掛狀態(tài) 24圖30：上市行債券收益-存款成本利差壓縮至135BP 24圖31：近年來(lái)上市銀行FVOCI賬戶投資比例持續(xù)提高，城農(nóng)商行尤為明顯 24圖32：近年來(lái)上市行普遍壓降A(chǔ)C投資（占比變動(dòng)） 25圖33：2025Q1上市股份行、農(nóng)商行大幅減少AC投資，股份行交易盤止損 25圖34：2025年農(nóng)商行配債進(jìn)度較上年放緩（億元） 26圖35：2025年農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)負(fù)債增速放緩（%） 26圖36：2024年上市銀行投資凈收益主要由FVTPL貢獻(xiàn) 26圖37：2024年投資收益同比增量中，F(xiàn)VOCI增加（億元） 26圖38：農(nóng)業(yè)銀行財(cái)報(bào)披露風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，利率風(fēng)險(xiǎn)var整體平穩(wěn)，主要受匯率風(fēng)險(xiǎn)影響 30圖39：投資期限拉長(zhǎng)0.2年，即1%的ΔEVE空間大概對(duì)應(yīng)國(guó)有行承接10年債券體量為1.59萬(wàn)億元（億元） 35圖40：2008-2015年和2019-2021年為美國(guó)低利率時(shí)期 36圖41：20世紀(jì)90年代后日本國(guó)債利率長(zhǎng)期下行（%） 36圖42：2008-2015年期間美國(guó)四大行貸款占比下降 36圖43：日本三大銀行貸款占比下降，現(xiàn)金占比提升 36圖44：日本商業(yè)銀行資負(fù)久期缺口拉長(zhǎng) 37圖45：日本商業(yè)銀行外幣貸款占比提升 37圖46：日本商業(yè)銀行增加外國(guó)另類資產(chǎn)投資 37圖47：日本商業(yè)銀行不斷增加外國(guó)債券投資 38圖48：2008年以來(lái)美國(guó)商業(yè)銀行息差平穩(wěn)（%） 38圖49：日本商業(yè)銀行存貸利率雙降，利差收窄（%） 38圖50：低利率時(shí)期美國(guó)和日本商業(yè)銀行存款占比提升 39圖51：日本定期存款利率持續(xù)下降，期限利差收窄 39圖52：日本商業(yè)銀行存款活期化趨勢(shì)明顯 39圖53：上市銀行交易盤（FVTPL）投資能力對(duì)比（2024年） 40圖54：2025Q1大部分上市銀行交易性金融投資收入（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益）同比負(fù)增長(zhǎng) 41圖55：?jiǎn)渭径葮I(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分解，2025Q1農(nóng)行、中行、郵儲(chǔ)在非息收入上獲得較大支撐 42圖56：2025Q1大行通過(guò)處置AC支撐投資收益（億元） 42圖57：農(nóng)行和郵儲(chǔ)投資收益中處置AC占比提升較多 42圖58：農(nóng)行和郵儲(chǔ)交易盤業(yè)績(jī)提振營(yíng)收表現(xiàn)（2025Q1） 43圖59：國(guó)有行在2017年下半年股價(jià)表現(xiàn)亮眼（以2025-12-31為0點(diǎn)計(jì)算） 46 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/55圖60：資負(fù)重定價(jià)因素大概影響2026年銀行凈息差2-4BP 47圖61：利率變動(dòng)對(duì)銀行凈利息收入的影響可能與測(cè)算值不一致 48圖62：截至2024年末，上市銀行持有基金約6.4萬(wàn)億元，約占總資產(chǎn)的2.1% 49表1：銀行賬簿與交易賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)本質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)邏輯不同 6表2：某國(guó)有行總行層面風(fēng)險(xiǎn)管理分工示意 6表3：2024年上市銀行存貸利差顯著收窄至205BP，存款成本相對(duì)剛性 7表4：2018→2024年上市銀行金融投資占比：國(guó)有行+1.8pct，農(nóng)商行+2.6pct 9表5：上市銀行滿足資本及流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)壓力整體不大（2025Q1，%） 表6：央行2023-2025年多次提及硅谷銀行及中小銀行利率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 表7：上市銀行投資結(jié)構(gòu)以持有長(zhǎng)期限政府債到期為主，國(guó)有行剩余期限5年以上投資占比40%（2024年，億元） 表8：上市銀行配置盤各賬戶投資分期限增減情況：2024H2國(guó)有行FVOCI增配1-5年，AC增配5年以上（億元） 表9：國(guó)有行分賬戶平均投資剩余期限（測(cè)算值，年） 表10：監(jiān)管規(guī)定了核心存款上限與核心存款平均期限上限 表11：無(wú)到期日存款重定價(jià)期限—三支柱披露（2024年，億元） 表12：2024年投資收益增量來(lái)源以FVOCI/AC為主的銀行有上海、成都、紫金、江陰、瑞豐等（億元） 26表13：上市銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）分布中，2025Q1部分銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)占比提高（億元） 27表14：我國(guó)大型銀行交易賬簿風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）整體保持在合理范圍波動(dòng)（百萬(wàn)元） 29表15：大部分上市銀行1年以內(nèi)的資負(fù)重定價(jià)缺口擴(kuò)大，不利于利率上行時(shí)的利息收入（億元） 31表16：2024年上市銀行利率敏感性分析，國(guó)有大行利率上行時(shí)對(duì)股東權(quán)益的負(fù)面影響加大 32表17：國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行IRRBB定量測(cè)算（2024年度三支柱信息披露部分銀行ΔEVE貼近監(jiān)管上限（-15%）33表18：靜態(tài)測(cè)算，國(guó)有行承接2萬(wàn)億元地方政府債后(ΔEVE）/一級(jí)資本指標(biāo)進(jìn)一步下降2~3pct 33表19：1%ΔEVE的空間可供國(guó)有行的平均投資剩余期限拉長(zhǎng)0.2年左右 34表20：銀行配置盤主要影響利息收入，交易盤影響投資:收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益 41表21：2025Q1大型銀行賣出長(zhǎng)債，買入短債 42表22：2025Q1大型銀行主要賣出地方債和國(guó)債 43表23：為對(duì)沖利率上行100BP時(shí)FVTPL的損失，大行撥備覆蓋率大約下降12-15pct（億元） 43表24：2025Q1末上市銀行FVOCI賬戶累計(jì)浮盈約2736億元，占全年?duì)I收約4.84%（億元） 44表25：截至2025Q1，國(guó)有行FVOCI賬戶累計(jì)浮盈可以抵御約50BP利率上行 45表26：傳統(tǒng)EVA的缺陷和IRRBB的創(chuàng)新 50表27：部分上市銀行利率掉期名義金額與公允價(jià)值情況（億元） 51表28：受益標(biāo)的一覽 53 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/55發(fā)銀行損益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行持有的外匯、商品、股權(quán)等頭寸相對(duì)較小，因此有的金融工具、外匯、商品頭寸及監(jiān)管認(rèn)定的其他產(chǎn)品；需滿足三大條件（1）可交易性：無(wú)法律障礙，可隨時(shí)平盤或完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)2）估值要求：每日按公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入損益（FVTPL3）管理方式：可進(jìn)行積極二者的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源有明顯差異：由于交易賬簿頭寸的持有意圖是短期交易，賺取價(jià)差收益，因而其側(cè)重盯市計(jì)量的短期市價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；而銀行賬簿頭寸，注重防范極端利率情形下對(duì)利息收入和經(jīng)濟(jì)價(jià)值的不利影響。從風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間維度上看，銀行期貸款“偽裝”進(jìn)交易賬簿，僅通過(guò)VaR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）模型很難充分覆蓋風(fēng)險(xiǎn)；另外，硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件更為典型，在期限錯(cuò)配同時(shí)面臨負(fù)債端擠兌的情況下，被迫的不到位。所以，那些看上去穩(wěn)定收息的長(zhǎng)期限資產(chǎn)，在利率環(huán)境不確定的情況下其潛在隱患不容小覷，當(dāng)然如果能管理好，銀行的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡將更進(jìn)一步。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/55管理部門分工不同：在大型銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理分工中，銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量管理主要在資產(chǎn)負(fù)債管理部，而其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要由風(fēng)險(xiǎn)管理部負(fù)責(zé)，二者的管理金融科技部率情景壓力測(cè)試損失指標(biāo)、利率敏感性指標(biāo)、累計(jì)損失指標(biāo)等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)利率不利變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)時(shí)的市值變動(dòng)）等。銀行賬簿主要期分析、利率基準(zhǔn)關(guān)聯(lián)分析、情景模擬等方法定期計(jì)量并分析，通過(guò)對(duì)利率變動(dòng)場(chǎng)景的模擬計(jì)算出凈利息收入（NII）及權(quán)益經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EVE）的變動(dòng)，將部分場(chǎng)景的[注]：上市銀行對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法論類綜上，交易賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)顯性，銀行賬簿更為隱性，二者在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、計(jì)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/55 行業(yè)深度報(bào)告股份行信貸增速自2024年起基本運(yùn)行在5%以下，政信項(xiàng)目資源上的優(yōu)勢(shì)不同，沒(méi)有地產(chǎn)信用擴(kuò)張的抓手后，股份行依靠實(shí)體部門貸款上量比較困難。另外，資金空轉(zhuǎn)等問(wèn)題使得銀行負(fù)債成本降幅有限，客觀上也擠——社會(huì)融資規(guī)模：同比——M2：同比——大行——股份行城商行——農(nóng)商行在需求偏弱、負(fù)債成本“居高不下”的背景下，銀行如果持續(xù)擴(kuò)大信貸通常兩種選擇，一是投放國(guó)央企等低價(jià)貸款，但會(huì)進(jìn)一步損害息差；二是下沉風(fēng)險(xiǎn)偏好，尋找一些過(guò)去不愿投放的高風(fēng)險(xiǎn)客戶，這些客群仍有一定信貸需求，貸款定價(jià)也相對(duì)較高，但要承擔(dān)未來(lái)可能的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。在這種兩難的局面下，銀行很難繼續(xù)依賴信貸擴(kuò)張來(lái)盈利，因此是否要“縮表”的討論就多了起來(lái)，也有的銀行開(kāi)始將擴(kuò)表的思路從信貸逐步轉(zhuǎn)向金融投資。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/55也比較突出，貸款重定價(jià)加快。與貸款對(duì)比，債券資本占——國(guó)有行——股份行——農(nóng)商行——上市銀行金融投資工具還可用于資產(chǎn)額度儲(chǔ)備、流動(dòng)性調(diào)節(jié)等方面。債券投資的另一用或負(fù)債不穩(wěn)定時(shí)，會(huì)集中增持一些短久期債券。這可能是貸款投放較慢，但存款增隨著近年存款定期化加重，銀行也會(huì)擔(dān)心不斷到期的定存客戶愿不愿意續(xù)做，如果存款流出壓力大的話，銀行需要保證手里有可以靈活變現(xiàn)的資產(chǎn)，流動(dòng)性好的債券剛好可以滿足這個(gè)需要。另外我們也觀察到，2024年下半年上市銀行投資，除供給因素外，可能也是沖高年末基數(shù)0請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/55 行業(yè)深度報(bào)告綜上，銀行通過(guò)債券投資可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張、管理流動(dòng)性、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)、調(diào)節(jié)考核基數(shù)等多方面目的。尤其是在當(dāng)前存貸業(yè)務(wù)不太賺錢的背景下，一些銀行似乎發(fā)2020H16.8%9.4%54.1%26.20205.8%9.6%52021H16.1%9.2%55.820214.8%8.5%56.9%26.9%5.2%2022H15.9%8.2%56.4%26.5%5.2023H16.8%8.1%56.6%25.9%5.4%4.92024H15.0%7.4%57.9%27.3%5.9%4.4%56.3%29.7%5.20245.1%6.3%57.5%28.7%6.1%4.1%55.5%30.7%5.7%4.5%48.2%39.4%6.0%4.5%52.3%34.7%5. 金融投資也是一樣。只不過(guò)因?yàn)闃I(yè)務(wù)特征不同，貸款我們更關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)，而參與金融市場(chǎng)更關(guān)注債券等工具價(jià)格變動(dòng)。當(dāng)一家銀行的投資策略明顯偏離既定風(fēng)險(xiǎn)偏好，或是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)難以覆蓋相關(guān)敞口，這種模式注定是難以維持的。和完全市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)不同，實(shí)際上銀行參與債券市場(chǎng)會(huì)面臨非常嚴(yán)格的監(jiān)管約束。金融投資主要面臨來(lái)自資本、流動(dòng)性及利率風(fēng)險(xiǎn)等層面值得關(guān)注。我們?cè)趫?bào)告《解碼銀行資負(fù)規(guī)劃：結(jié)構(gòu)調(diào)整與季末行為探索》中詳細(xì)討論過(guò)銀行做大類資產(chǎn)擺布的邏輯，資本充足率相當(dāng)于給銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)O(shè)置了理論上限，杠桿率又進(jìn)一步約束了低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的債券資產(chǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系鼓勵(lì)銀上看，由于近年來(lái)的中長(zhǎng)期貸款投放節(jié)奏的放緩，滿足資本與流動(dòng)性監(jiān)管的壓力并外部約束條件的寬松，有越來(lái)越多銀行在過(guò)去兩年加大參與金融市場(chǎng)，但過(guò)于集中的債券投機(jī)敞口，漸漸地開(kāi)始引發(fā)一些市場(chǎng)擔(dān)憂，甚至是來(lái)自央行層面的關(guān)注，利率風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為影響我國(guó)銀行業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的重要因素。請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/55行業(yè)深度報(bào)告 末時(shí)點(diǎn)值3）核心一級(jí)資本充足率及杠桿率緩沖空間為考慮系統(tǒng)重要性請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/55 行業(yè)深度報(bào)告《2023年第一季度中國(guó)貨幣政供求狀況擇機(jī)恢復(fù)”會(huì)?“從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)《2025年第一季度貨幣政策執(zhí)）；3.政策方向：完善一級(jí)交易商考核、加強(qiáng)投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理、商業(yè)銀行承接政府債力度加大，同時(shí)期限拉長(zhǎng)。商業(yè)銀行是政府債券的主要持 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/55005880366741548857ACAC銀行類型政府債政金債企業(yè)債金融債基金投資非標(biāo)其他金融投資國(guó)有行18464-10496741090-249-14521198股份行2536495857820-165313363581城商行1386460-1805060-7193101763農(nóng)商行4217-31-220-4-6-4 上市銀行22429-77-5953750-2625149526537FVOCFVOCI銀行類型政府債政金債企業(yè)債金融債基金投資非標(biāo)其他金融投資國(guó)有行200962107481-20220-486521523股份行1990486107718640-36676081城商行212489297513190462845639農(nóng)商行35773217-120-617646 上市銀行24567355927501149032183233889FVTPLFVTPL 銀行類型政府債政金債企業(yè)債金融債基金投資非標(biāo)其他金融投資國(guó)有行1613255-486614873-7502712389股份行280165-75462215326415203005城商行農(nóng)商行上市銀行-213-113 807-36-1203-38-12 -100 -469-58-637398 -20-3105064數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所（表中為2024年下半年銀行分賬戶各類債券增減情況）請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/55行業(yè)深度報(bào)告工商建設(shè)農(nóng)業(yè)郵儲(chǔ)交通招商興業(yè)浦發(fā)光大平安 23.8%4.2%71.9%華夏浙商股份上海杭州長(zhǎng)沙成都重慶貴陽(yáng)23.3%30.9%45.8%鄭州青島齊魯蘭州廈門城商渝農(nóng)青農(nóng) 無(wú)錫瑞豐農(nóng)商上市 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/55場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)看，目前國(guó)有大型銀行持有全市場(chǎng)30%左右的債券，但絕大部分金融債金融債68.4%59.5%68.4%59.5%50.6%40.6%45.9%50.6%40.6%45.9%09 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/55FVOCI2024H12024H22024H12024H22024H12AC2024H12024H22024H12024H22024H12024H22長(zhǎng)約0.6年；FVOCI賬戶平均剩余期限為3.67年，F(xiàn)VTPL賬戶平均剩余期限為2.32 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/55建設(shè)銀行4.304.274.334.32國(guó)有行3.653.683.703.783.69國(guó)有行國(guó)有行2.462.16201820192020H20202021H20212022HACFVOCIFVTPL 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/55核心負(fù)債是銀行支撐銀行長(zhǎng)期資產(chǎn)和非流動(dòng)性資產(chǎn)的主要資金來(lái)源。通常銀行的負(fù)債越穩(wěn)定，其承擔(dān)期限錯(cuò)配的能力就越強(qiáng)。銀行的負(fù)債構(gòu)成中，存款是最主要的資金來(lái)源，雖然存款余額總是處于不斷波動(dòng)之中，但是其中存在一部分利率敏感貸貸款平均剩余期限存款平均成本率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所（注：氣泡越大，代表存貸期限錯(cuò)配比越小，即存貸期限錯(cuò)配程度越大；存貸款錯(cuò)配比=存款平均核心存款利率敏感性低，對(duì)于銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義。相比于主動(dòng)負(fù)市場(chǎng)利率的小幅波動(dòng)不會(huì)改變客戶的存款傾向；三是利率調(diào)整具有不對(duì)稱性，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，核心存款利率具有相對(duì)剛性；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，核心存款利率隨款，其過(guò)度增長(zhǎng)將惡化銀行資負(fù)久期缺口，不利于利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。在《銀行賬簿利心存款視同有一定到期日的存款，非核心存款視同隔夜存款。核心存款是按照存款的穩(wěn)定性認(rèn)定的，存款越穩(wěn)定，可以認(rèn)定的核心存款比例越高，平均期限越長(zhǎng)，折防止銀行過(guò)于依賴核心存款去放大資產(chǎn)端期限錯(cuò)配，監(jiān)管也設(shè)置了核心存款的占比 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/55零售存款(交易性賬戶)5零售存款(非交易性賬戶)4銀行需根據(jù)存款性質(zhì)分類：零售類存款包括個(gè)人存款和小微企業(yè)存款（單家銀行存款總額≤800萬(wàn)元的非金融機(jī)構(gòu)客戶存款零售類存2降。我們參考監(jiān)管給定的無(wú)到期日存款中核心存款的比例上限，同時(shí)假設(shè)定期存款中也有一部分利率敏感性低、相對(duì)穩(wěn)定的部分，粗略將核心存款統(tǒng)計(jì)為：零售活期國(guó)有行和農(nóng)商行屬于個(gè)人儲(chǔ)蓄型的資金來(lái)源， 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/552021年2024年下滑，從同比增速上看，2022年之后核——核心存款yoy存款yoy——38.2%38.1%38.1%38.0%37.9%37.9%38.0%37.9%37.7%37.3%37.2%37.3%36.9%36.6%益率曲線風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)四種典型的表現(xiàn)形式，其中期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)指利率變化時(shí)客戶行使隱含在銀行資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)中的期權(quán)給銀行造成損失的可能性。在近年存款不斷降息的背景下，客戶對(duì)儲(chǔ)蓄的偏好和選擇權(quán)會(huì)有調(diào)整，比如存款利率下調(diào)前夕，居民提前存入長(zhǎng)期限定存鎖定高收益，這一定程度上也推動(dòng)存款定期化的趨勢(shì)。截至2025.06，大行個(gè)人定期存款同比增長(zhǎng)15.9%，增速顯著高于個(gè)人活期存款（yoy 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/55——大行——四大行——中小行的平均期限也在縮短。銀行也因預(yù)期未來(lái)利率繼續(xù)走低，主動(dòng)壓降長(zhǎng)期定存利率，個(gè)人定期存款個(gè)人活期存款公司定期存款公司活期存款其他存款30%31%32%31%32%33%34%35%36%38%30%31%32%36%37%38%41%39%38%202120222023H120232020202120222023H120232 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/55基金、券商等）具有強(qiáng)交易屬性和利率敏感性，易隨市場(chǎng)波動(dòng)（如股債收益變化、整改后，大行的存貸增速差快速回落，2025年股市風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)波動(dòng)性傳導(dǎo)使銀行易面臨“高成本+低穩(wěn)定”的負(fù)債困境。00勢(shì)，對(duì)于存單的依賴度持續(xù)提升。圖25：2022-2025年上市銀行NCD備0202220232024202022-07-182023-07-182024-07-182025-07-18數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/55行業(yè)深度報(bào)告銀行理想的負(fù)債結(jié)構(gòu)應(yīng)以穩(wěn)定、分散的核心存款為主，減少對(duì)波動(dòng)大、成本高工商銀行工商銀行建設(shè)銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行中國(guó)銀行交通銀行交通銀行招商銀行招商銀行2025Q12025Q12025Q120242025Q12025Q12025Q1零售、小企業(yè)客戶存款其中：穩(wěn)定存款欠穩(wěn)定存款穩(wěn)定存款占比欠穩(wěn)定存款占比0.3%0.4%302133260866576698585271555141355663747922532385333133509442474444513337434534.7%.9%9.5%10.4%55.8%55.9%6.3%6.4%.4%.3%99.7%99.6%80.3%80.1%90.5%90.5%89.6%89.6%93.7%93.6%78.6%無(wú)抵（質(zhì)）押批發(fā)融資其中：業(yè)務(wù)關(guān)系存款非業(yè)務(wù)關(guān)系存款業(yè)務(wù)關(guān)系存款占比非業(yè)務(wù)關(guān)系存款占比9179695861765046992254389497505097435238914369044257031564716563769013510834843629129259362192522442461274684324955254652095221080 % 45.2%53.9% 57.6%41.0% 57.4%40.9% 7.9% 46.4% 53.4%54.9%44.9%54.9%44.9% 54.4% 45.0%50.163.9%%%%流動(dòng)性覆蓋率（LCR）用于衡量利率變動(dòng)對(duì)銀行凈資產(chǎn)（經(jīng)濟(jì)價(jià)值）的影響。凈久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)久期-資產(chǎn)負(fù)債率調(diào)整后的負(fù)債加權(quán)久期，即資產(chǎn)組合對(duì)于利率變化的敏感度高于負(fù)債組合，當(dāng)利率上升時(shí)資產(chǎn)價(jià)值下跌的幅度大于負(fù)債價(jià)值下跌的幅度（因久期更長(zhǎng)，對(duì)看，銀行處于“資產(chǎn)敏感型”或“正缺口”狀態(tài)時(shí)偏短；股份行中浦發(fā)（1.95年）久期缺口較高，主要是貸款的重定價(jià)周期較長(zhǎng)，5請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/55行業(yè)深度報(bào)告存款重定價(jià)期限（年）0.910.960.940.831.110.540.880.630.930.810.720.89存款重定價(jià)期限（年）0.910.960.940.831.110.540.880.630.930.810.720.890.891.030.791.010.82金融投資同業(yè)負(fù)債重定價(jià)期限（假設(shè),年）0.200.200.200.200.200.200.200.200.200.200.200.200.200.200.200.200.20貸款重定價(jià)期限（年）0.480.480.590.510.690.570.530.660.531.850.450.970.670.350.821.310.82凈久期缺口（測(cè)算，年）0.900.991.300.791.001.451.041.271.401.950.841.391.061.021.591.36銀行名稱工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行國(guó)有行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行平安銀行光大銀行華夏銀行浙商銀行股份行剩余期限（AC）57%62%55%60%56%51%57%55%53%56%59%56%57%55%53%55%55%2%26%24%77%77%77%78%64%96%78%59%63%68%62%71%64%56%62%67%29%26%32%24%29%35%29%30%33%30%27%31%28%32%38%32%31%4.845.555.424.894.534.975.115.005.194.823.904.504.734.504.203.924.70注：民生、光大未披露分賬戶投資剩余期限情況，我們參考其他股份行假設(shè)其AC投資剩余期限為4.5年。擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。債券投資更占久期限額意味著同樣金額下，債券比貸款消耗更多久期），巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)（IRRBB）有嚴(yán)格要求，債券久期直接計(jì)入監(jiān)管指年額度，剩余額度可配置其他資產(chǎn)。這解釋了為何存款不穩(wěn)時(shí)銀行更傾向縮短債券久期而非貸款久期——前者釋放額度更快，貸款重定價(jià)本身就很短，調(diào)節(jié)久期效率配置賬戶（AC）利差倒掛，城農(nóng)商負(fù)債成本高，可能更為嚴(yán)重。經(jīng)歷了2024年債市利率大幅下行后，銀行新增債券收益（返還稅后）接近新吸收的負(fù)債成本，使得配置盤難以獲得利差，部分負(fù)債成本更高的城農(nóng)商行可能已經(jīng)倒掛，一定程度 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/55解成一個(gè)方程式，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、資本充足要求、銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、營(yíng)（1）近年來(lái)上市銀行FVOCI賬戶投資比例持續(xù)提高，城農(nóng)商行尤為明顯。20222023202425Q120222023202425Q120222023202425Q12022 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/55其他類型銀行AC賬戶投資的增量占比均較上個(gè)季度大進(jìn)參與債券市場(chǎng)不同，2025年農(nóng)商行配債強(qiáng)度有所減弱，一方面境具有更大不確定性，確定性的交易機(jī)會(huì)不多；另外一方面原因可能出在負(fù)債端，2025年以來(lái)部分農(nóng)商行迫于成本壓力跟進(jìn)下調(diào)存款掛牌利率，較重疊，之前存款報(bào)價(jià)比大行有明顯溢價(jià)，被動(dòng)吸收了很多儲(chǔ)蓄存款，但現(xiàn)在價(jià)差已經(jīng)縮小很多，相較于大行沒(méi)有特別大競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)，可能落后于理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品，所單季增量（億元）ACFVOCIFVTPL金融投資2024Q42025Q12024Q42025Q12024Q42025Q12024Q42025Q1國(guó)有行233525412543223309股份行2698-8462804504270573020城商行3323534545666176農(nóng)商行26174169281436852上市銀行15835226763749133356增量占比ACFVOCIFVTPL金融投資2024Q42025Q12024Q42025Q12024Q42025Q12024Q42025Q1國(guó)有行53.7%39.6%37.1%49.5%9.2%10.9%股份行38.2%-28.0%39.7%166.9%22.0%-38.9%城商行28.3%7.8%72.8%86.5% -1.1%5.6%農(nóng)商行24.4%-20.0%59.8%87.0%15.7%33.0%上市銀行47.3%26.0%42.2%68.0%10.4%6.0%請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明26/55 行業(yè)深度報(bào)告08642股份制銀行股份制銀行圖36：2024年上市銀行投資凈收益主要由FVTPL貢獻(xiàn)0選擇賣出債券因而業(yè)績(jī)反映在“公允價(jià)值變動(dòng)”中，農(nóng)業(yè)銀行投資收益大增或是由8497842448814378請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明27/55 行業(yè)深度報(bào)告921055857911007605825469268002705469116430255144022225739120086315001472402624230323113300110007081146134120048997945130034120045124011223100233310112248148000012002342232214510340058國(guó)有行6.92%7.54%6.35%6.38%4.74%90.92%90.60%92.81%92.32%92.93%國(guó)有行6.92%7.54%6.35%6.38%4.74%90.92%90.60%92.81%92.32%92.93%1.81%1.23%0.84%1.24%2.06%1.34%工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行18405174441487812791455847139291,4480133259048132839197224901981121626580023123323425620061096192910662095012174061851968939493.49%5.18%8513793.49%5.18%184051744418405174441487812791455847137.16%7.98%6.58%6.66%4.84%2.22%1.03%1.48%23386019814920958617678387322805751.48%233860198149209586176783873228057510374470720202571092185462260391921769416986177380625061575259420878891.15%90.67%1.15%0.70%92.72%0.70%1.35%91.99%1.35%92.73%5.47%93.50%5.47% 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明28/55股份行招商銀行5975885.18%32414.62%715810.20%0701575973386.75%19682.86%715810.39%068858興業(yè)銀行7544192.14%23032.81%41325.05%0818757200791.75%23432.99%41325.26%078481浦發(fā)銀行6930493.98%9451.28%34964.74%0737456775294.20%6720.93%34964.86%071920中信銀行6951292.78%11741.57%42345.65%0749206548592.64%9681.37%42345.99%070687民生銀行5600494.29%8311.40%25584.31%0593935514294.38%7271.24%25584.38%058427平安銀行3947188.97%19374.37%29576.67%0443653912388.01%23715.33%29576.65%044451光大銀行4714493.04%8681.71%26565.24%0506694518292.91%7931.63%26565.46%048631華夏銀行2976792.69%5031.57%18455.74%0321152897092.96%3511.13%18455.92%031166浙商銀行1946692.97%2931.40%11805.63%0209391924893.20%2261.09%11805.71%020653城商行北京銀行2890094.81%2430.80%13394.39%0304832749694.44%2790.96%13394.60%029114上海銀行2137594.77%2040.90%9444.19%31225542116595.03%1250.56%9444.24%3922272江蘇銀行2696991.58%9203.12%15615.30%0294492370690.56%9123.48%15615.96%026178寧波銀行2084993.64%0.74%12515.62%0222661942092.96%2201.05%12515.99%020891南京銀行1719793.38%3371.83%8824.79%0184161587293.07%3001.76%8825.17%017054杭州銀行1191692.87%2612.04%6545.09%0128311120391.23%4233.45%6545.32%012280長(zhǎng)沙銀行640891.09%2.52%4496.38%07034606591.42%1211.82%4496.76%06634成都銀行891694.57%1.12%4074.32%09429840994.69%650.73%4074.58%08881貴陽(yáng)銀行456391.77%3.00%2605.23%04972446292.25%1142.37%2605.38%04836重慶銀行578895.65%360.60%2273.75%06052524095.31%310.56%2274.13%05497鄭州銀行468993.42%931.85%2384.74%05019470694.35%440.88%2384.77%04988青島銀行404794.13%400.93%2134.95%04299389294.19%280.67%2135.14%04132蘇州銀行480695.22%410.81%2003.97%05048431494.39%561.23%2004.38%04570齊魯銀行371194.94%0.19%4.87%03909351494.25%240.65%1905.10%03729西安銀行321194.53%521.52%3.95%03397299394.40%431.36%1344.23%03170廈門銀行246693.70%652.48%3.82%02631237194.09%481.92%1003.98%02520蘭州銀行345295.89%0.06%4.05%03600335995.83%10.02%1464.16%03505農(nóng)商行渝農(nóng)商行910693.44%1.24%5185.31%09745830493.50%590.67%5185.83%08881滬農(nóng)商行811092.49%2.04%4795.47%08768786292.84%1271.50%4795.66%08468青農(nóng)商行302190.73%3.34%5.80%43329286989.56%1284.00%1936.03%3204常熟銀行無(wú)錫銀行262392.50%92.50%200.69%0.69%6.52%6.52%82835245192.43%92.43%60.22%0.22%1856.98%6.98%2652紫金銀行179795.67%0.08%804.25%01878173695.49%20.12%804.39%01818蘇農(nóng)銀行147793.70%251.56%754.74%01576145194.54%90.59%754.86%01535張家港行148994.33%0.45%825.22%01578142793.96%90.62%825.42%01519瑞豐銀行139994.81%0.42%704.77%01475132094.68%40.28%705.05%01394江陰銀行124490.64%564.08%684.94%51373118289.78%584.43%685.15%81317請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明29/55 行業(yè)深度報(bào)告大行對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的把控整體穩(wěn)健，日均VaR約為核心一級(jí)資本凈額的VAR利率匯率商品VAR利率匯率商品VAR利率匯率商品VAR利率匯率商品VAR利率匯率商品111601125801371194注：每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指僅因該風(fēng)險(xiǎn)因素的波動(dòng)而可能產(chǎn)生的最大潛在損失。由于各風(fēng)險(xiǎn)因素之間會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)， 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明30/55銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)策略目標(biāo)是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和偏好，在可承受利率風(fēng)險(xiǎn)容忍度內(nèi)，盡量減少因利率變動(dòng)引發(fā)的凈利息收入或經(jīng)濟(jì)價(jià)值下降。我們從資負(fù)重定期限重定價(jià)缺口為負(fù)值如工行：-62457億元；農(nóng)行：-70766億元表明銀行短期負(fù)債（存款、同業(yè)負(fù)債等）需重定價(jià)的規(guī)模遠(yuǎn)超短期資產(chǎn)，也側(cè)面反映大行對(duì)于同業(yè)負(fù)債的依賴度提高；股份行策略分化，招商、平安等股份行：3個(gè)月內(nèi)缺行：21213億元）平衡風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)主動(dòng)負(fù)債期限管理。光大銀行3個(gè)月內(nèi)口，受益于利率上行，但在目前利率下行期負(fù)債重定價(jià)或偏慢。濟(jì)價(jià)值壓力。其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)利率上行的敏感度提高，其中郵儲(chǔ)銀行收入對(duì)利率最大影響潛在營(yíng)收（利息收入下降+浮盈被對(duì)沖）約12-15%。部分中（FVTPL）占比更高或資產(chǎn)久期較短，利率上行對(duì)股東權(quán)益的影響相對(duì)較小。（-14.7%）、建行（-14.7%）和農(nóng)行（-請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明31/55行業(yè)深度報(bào)告3M-1Y3M-1Y3M-1Y3M-1Y3M-1Y國(guó)有行股份行城商行---農(nóng)商行-6請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明32/55行業(yè)深度報(bào)告-------------------------------請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明33/55行業(yè)深度報(bào)告銀行分類系統(tǒng)重要性銀行分組一級(jí)資本經(jīng)濟(jì)價(jià)值變動(dòng)(ΔEVE）(ΔEVE）/一級(jí)資本營(yíng)業(yè)收入年)凈利息收入變動(dòng)凈收息最大不利變動(dòng)/營(yíng)業(yè)收入凈收息最大不利變動(dòng)/一級(jí)資工商銀行第四組35617(5240)66118218360(4091)-49.8建設(shè)銀行第四組30816(4540)5781國(guó)農(nóng)業(yè)銀行第四組29911(4281)5688(3873)7106859(3811)-53.6%63011333488(123)(1918)-55.0%259824(851)-32.8%股份行01城商上海銀行第一組2391行2025.06四家大行注資落地后，大概能釋放ΔEVE的監(jiān)管空間0.5-1.3pct,對(duì)應(yīng)“(ΔEVE）/一級(jí)資本”指標(biāo)進(jìn)一步下降2-3pct。經(jīng)濟(jì)價(jià)值變動(dòng)(ΔEVE）