A+H股交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的多維度影響探究一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加速的當(dāng)下，資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度日益提高，越來(lái)越多的企業(yè)為尋求更廣闊的發(fā)展空間與更豐富的資源，選擇在多個(gè)證券市場(chǎng)交叉上市。A+H股交叉上市作為中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際資本市場(chǎng)的重要方式之一，近年來(lái)備受關(guān)注。這種上市模式是指企業(yè)既在境內(nèi)A股市場(chǎng)發(fā)行股票，又在香港H股市場(chǎng)上市，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的雙重融資。自上世紀(jì)90年代起，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始嘗試A+H股交叉上市。1993年，青島啤酒成功在香港聯(lián)交所和上海證券交易所同時(shí)掛牌上市，拉開(kāi)了中國(guó)企業(yè)A+H股交叉上市的序幕。此后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，越來(lái)越多的企業(yè)加入到A+H股交叉上市的行列。截至2024年，已有超過(guò)150家企業(yè)實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市，涵蓋金融、能源、制造業(yè)、科技等多個(gè)行業(yè)。企業(yè)選擇A+H股交叉上市，背后有著多重驅(qū)動(dòng)因素。從融資角度來(lái)看，A股市場(chǎng)擁有龐大的國(guó)內(nèi)投資者群體，能為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持；而香港作為國(guó)際金融中心，H股市場(chǎng)能吸引來(lái)自全球的投資者，拓寬企業(yè)的國(guó)際融資渠道，滿足企業(yè)大規(guī)模資金需求。以中國(guó)工商銀行2006年A+H股同步上市為例，此次上市共募集資金約219億美元，成為當(dāng)時(shí)全球最大規(guī)模的首次公開(kāi)募股（IPO）之一。其中，A股發(fā)行募集資金約190億元人民幣，H股發(fā)行募集資金約169億美元，充足的資金有力地支持了工商銀行的業(yè)務(wù)拓展和國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)。在提升企業(yè)國(guó)際形象和品牌知名度方面，A+H股交叉上市也發(fā)揮著關(guān)鍵作用。在A股上市，企業(yè)能借助國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響力，提升在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者和投資者心中的知名度；在香港上市，企業(yè)則能接觸到國(guó)際投資者和合作伙伴，增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)的曝光度和認(rèn)可度。如騰訊控股，通過(guò)在香港上市，不僅吸引了大量國(guó)際資本的關(guān)注，還提升了其在全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的品牌影響力，為其海外業(yè)務(wù)拓展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司治理與監(jiān)管環(huán)境的優(yōu)化也是企業(yè)選擇A+H股交叉上市的重要考量。香港資本市場(chǎng)擁有較為完善的法律法規(guī)和嚴(yán)格的監(jiān)管制度，企業(yè)在H股上市后，需要遵循更高的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和公司治理要求，這有助于企業(yè)完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提升管理水平，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信任。同時(shí)，A股市場(chǎng)的監(jiān)管也在不斷加強(qiáng)，企業(yè)在兩個(gè)市場(chǎng)上市，能在不同監(jiān)管環(huán)境的約束下，更好地規(guī)范自身行為，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。此外，市場(chǎng)環(huán)境與政策支持也為A+H股交叉上市提供了有利條件。近年來(lái)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和改革，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了一系列政策措施，鼓勵(lì)企業(yè)赴港上市，簡(jiǎn)化上市審批流程，降低上市門(mén)檻，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市提供了便利。香港聯(lián)交所也積極優(yōu)化上市規(guī)則，吸引更多內(nèi)地企業(yè)赴港上市，進(jìn)一步推動(dòng)了A+H股交叉上市的發(fā)展。1.2研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義本研究對(duì)企業(yè)、投資者及市場(chǎng)均具有重要的理論與實(shí)踐意義。從理論層面來(lái)看，A+H股交叉上市是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的獨(dú)特現(xiàn)象，盡管已有部分研究涉及交叉上市對(duì)企業(yè)各方面的影響，但對(duì)于A+H股交叉上市如何影響企業(yè)成長(zhǎng)性，目前尚未形成統(tǒng)一且深入的理論體系。本研究通過(guò)對(duì)這一問(wèn)題的深入探討，有助于豐富和完善公司金融理論中關(guān)于企業(yè)上市選擇與成長(zhǎng)關(guān)系的研究。通過(guò)分析交叉上市前后企業(yè)在融資、治理、市場(chǎng)認(rèn)知等多方面的變化，以及這些變化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的作用機(jī)制，能夠?yàn)楹罄m(xù)相關(guān)研究提供新的視角和思路，推動(dòng)理論研究的進(jìn)一步發(fā)展。在實(shí)踐意義上，對(duì)企業(yè)自身發(fā)展而言，A+H股交叉上市為企業(yè)提供了全新的戰(zhàn)略選擇參考。企業(yè)在決策是否進(jìn)行A+H股交叉上市時(shí)，需要全面評(píng)估這種上市模式對(duì)自身成長(zhǎng)性的影響。通過(guò)本研究，企業(yè)可以清晰了解交叉上市可能帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)。如前文所述，交叉上市能夠拓寬融資渠道，為企業(yè)提供更充足的資金用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展等關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。以寧德時(shí)代為例，其在A股上市后，又選擇在香港上市，通過(guò)兩個(gè)市場(chǎng)的融資，獲得了大量資金，加速了其在電池技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張方面的進(jìn)程，進(jìn)一步鞏固了其在全球新能源電池市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。然而，交叉上市也伴隨著較高的合規(guī)成本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要權(quán)衡利弊，做出最適合自身發(fā)展的決策。本研究的結(jié)果可以為企業(yè)提供決策依據(jù)，幫助企業(yè)更好地把握交叉上市的時(shí)機(jī)和方式，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)成長(zhǎng)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確理解A+H股交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響至關(guān)重要。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要綜合考慮企業(yè)的各種因素，其中企業(yè)的成長(zhǎng)性是關(guān)鍵因素之一。如果投資者能夠清楚地認(rèn)識(shí)到交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，就能更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值，做出更明智的投資決策。對(duì)于那些通過(guò)交叉上市實(shí)現(xiàn)了融資渠道拓寬、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)而提升了成長(zhǎng)性的企業(yè)，投資者可以更有信心地進(jìn)行長(zhǎng)期投資；而對(duì)于那些在交叉上市過(guò)程中面臨諸多挑戰(zhàn)，成長(zhǎng)性受到抑制的企業(yè)，投資者則可以謹(jǐn)慎對(duì)待，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。本研究的結(jié)論可以為投資者提供有價(jià)值的參考，幫助他們?cè)趶?fù)雜的資本市場(chǎng)中篩選出具有投資潛力的企業(yè)，提高投資收益。從市場(chǎng)層面來(lái)看，A+H股交叉上市對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。隨著越來(lái)越多的企業(yè)選擇A+H股交叉上市，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制也在發(fā)生變化。本研究有助于監(jiān)管部門(mén)深入了解交叉上市對(duì)市場(chǎng)的影響，從而制定更加科學(xué)合理的政策。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)研究結(jié)果，進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)交叉上市企業(yè)的監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。研究結(jié)果還可以為其他企業(yè)提供借鑒，推動(dòng)更多企業(yè)通過(guò)合理的上市選擇實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展，進(jìn)而提升整個(gè)資本市場(chǎng)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。二、理論基石與文獻(xiàn)回顧2.1理論基礎(chǔ)剖析市場(chǎng)分割假說(shuō)認(rèn)為，國(guó)際資本市場(chǎng)存在分割狀態(tài)，不同市場(chǎng)間存在投資壁壘，如稅收政策、外匯管制、資本流動(dòng)限制以及所有權(quán)限制等政策限制，還有信息障礙、對(duì)證券市場(chǎng)相關(guān)制度和語(yǔ)言不熟悉等投資者認(rèn)知差異。在這種情況下，企業(yè)股票主要由本國(guó)投資者持有，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法有效分散，導(dǎo)致投資者要求的預(yù)期報(bào)酬（即資本成本）較高。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行A+H股交叉上市時(shí)，能夠消除這些投資壁壘，使不同市場(chǎng)的投資者都能參與投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的籌資成本。以早期在A股市場(chǎng)上市的企業(yè)為例，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展初期存在諸多限制，企業(yè)融資渠道相對(duì)狹窄，主要依賴國(guó)內(nèi)投資者。而通過(guò)在香港H股市場(chǎng)交叉上市，企業(yè)吸引了國(guó)際投資者，拓寬了融資渠道，降低了對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，有效分散了風(fēng)險(xiǎn)，降低了籌資成本。投資者認(rèn)知假說(shuō)由Merton（1987）提出，該假說(shuō)認(rèn)為投資者數(shù)量與公司的權(quán)益資本成本存在負(fù)相關(guān)性，投資者數(shù)量越多，公司的權(quán)益資本成本越低。企業(yè)進(jìn)行A+H股交叉上市后，能夠吸引來(lái)自不同市場(chǎng)的投資者，提高投資者對(duì)公司的認(rèn)知程度，擴(kuò)大投資者基數(shù)。A股市場(chǎng)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和發(fā)展?fàn)顩r有更深入的了解，而H股市場(chǎng)的國(guó)際投資者則能從國(guó)際視角為企業(yè)帶來(lái)新的認(rèn)知和資源。企業(yè)在兩個(gè)市場(chǎng)上市，能使更多投資者了解其業(yè)務(wù)和發(fā)展?jié)摿?，進(jìn)而降低權(quán)益資本成本，提高公司價(jià)值。如一些具有國(guó)際業(yè)務(wù)潛力的科技企業(yè)，在A+H股交叉上市后，不僅獲得了國(guó)內(nèi)投資者對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新能力的認(rèn)可，也吸引了國(guó)際投資者對(duì)其國(guó)際化發(fā)展前景的關(guān)注，公司知名度大幅提升，權(quán)益資本成本相應(yīng)降低。約束假說(shuō)指出，企業(yè)在成熟市場(chǎng)交叉上市，如在香港H股市場(chǎng)上市，需要主動(dòng)接受更嚴(yán)格的監(jiān)管與約束。香港資本市場(chǎng)擁有完善的法律法規(guī)和嚴(yán)格的監(jiān)管制度，對(duì)企業(yè)的信息披露、公司治理等方面有著較高要求。企業(yè)遵循這些規(guī)則，能夠樹(shù)立良好的信譽(yù)與形象，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信任，從而降低資金成本，提升企業(yè)價(jià)值。例如，許多A+H股交叉上市企業(yè)在H股上市后，按照香港聯(lián)交所的要求，完善了內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)了信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性，這使得投資者對(duì)企業(yè)的信心增強(qiáng)，企業(yè)在融資時(shí)能夠獲得更有利的條件，資金成本降低。2.2文獻(xiàn)綜述與述評(píng)國(guó)外對(duì)交叉上市的研究起步較早，形成了豐富的理論與實(shí)證成果。在交叉上市動(dòng)因方面，市場(chǎng)分割假說(shuō)由Stapleton和Subrahmanyam于1977年提出，認(rèn)為國(guó)際資本市場(chǎng)的分割使企業(yè)通過(guò)交叉上市消除投資壁壘，分散風(fēng)險(xiǎn)并降低籌資成本。Amihud和Mendelsohn（1986）提出流動(dòng)性假說(shuō)，指出股票流動(dòng)性與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，企業(yè)通過(guò)交叉上市提升股票流動(dòng)性以降低資本成本。Merton（1987）的投資者認(rèn)知假說(shuō)認(rèn)為，交叉上市可擴(kuò)大投資者基數(shù)，提高投資者對(duì)公司的認(rèn)知，從而降低權(quán)益資本成本。Coffee（1999）的約束假說(shuō)則表明，企業(yè)在成熟市場(chǎng)交叉上市，接受更嚴(yán)格監(jiān)管與約束，能樹(shù)立良好信譽(yù)，降低資金成本，提升企業(yè)價(jià)值。在交叉上市對(duì)企業(yè)影響的研究中，不少學(xué)者關(guān)注到對(duì)企業(yè)融資的作用。如Foerster和Karolyi（1999）研究發(fā)現(xiàn)，交叉上市能使企業(yè)進(jìn)入更廣闊的資本市場(chǎng)，增加融資機(jī)會(huì)，拓寬融資渠道。Doidge等（2004）通過(guò)實(shí)證研究表明，交叉上市企業(yè)在融資時(shí)能獲得更有利的條件，降低融資成本。對(duì)于企業(yè)治理，Leuz等（2003）指出，交叉上市企業(yè)在更嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，公司治理水平得到提升，代理成本降低。在企業(yè)績(jī)效方面，Alexander等（1988）研究發(fā)現(xiàn)，交叉上市企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值有所提高，企業(yè)績(jī)效得到改善。但也有學(xué)者如Kang和Stulz（1997）研究認(rèn)為，交叉上市對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用并不顯著，企業(yè)績(jī)效還受到多種其他因素的影響。國(guó)內(nèi)對(duì)A+H股交叉上市的研究隨著中國(guó)企業(yè)交叉上市實(shí)踐的發(fā)展而逐漸深入。在交叉上市價(jià)差方面，田素華（2002）認(rèn)為不同證券市場(chǎng)的發(fā)行機(jī)制導(dǎo)致IPO價(jià)差，進(jìn)而造成交叉上市價(jià)差。楊娉等（2007）通過(guò)橫截面分析發(fā)現(xiàn)，信息不對(duì)稱、流動(dòng)性、市場(chǎng)需求和投機(jī)性等因素造成A+H股交叉上市證券價(jià)格差異。在交叉上市對(duì)企業(yè)影響的研究中，潘越和戴亦一（2008）以中國(guó)“A+H”雙重上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)交叉上市能緩解企業(yè)融資約束。佟巖等（2022）以A+H上市公司為例，研究發(fā)現(xiàn)交叉上市對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。姚圣和趙耀（2024）使用我國(guó)A+H交叉上市企業(yè)2012-2020年的數(shù)據(jù)，研究表明A+H交叉上市能夠顯著提升企業(yè)環(huán)境信息披露水平。盡管國(guó)內(nèi)外在A+H股交叉上市領(lǐng)域已取得一定研究成果，但仍存在不足?，F(xiàn)有研究在交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響機(jī)制方面，尚未形成全面且深入的分析。多數(shù)研究?jī)H從單一或少數(shù)幾個(gè)角度探討，如融資渠道、公司治理等，缺乏對(duì)各因素綜合作用的系統(tǒng)分析。在研究方法上，部分實(shí)證研究樣本選取的時(shí)間跨度較短或樣本量較小，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和可靠性受限。未來(lái)研究可進(jìn)一步拓展樣本范圍，涵蓋更多行業(yè)和更長(zhǎng)時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)，以增強(qiáng)研究結(jié)論的說(shuō)服力。不同行業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)和發(fā)展需求各異，交叉上市對(duì)其成長(zhǎng)性的影響可能存在差異，但目前針對(duì)行業(yè)異質(zhì)性的研究相對(duì)較少。后續(xù)研究可深入分析不同行業(yè)企業(yè)在A+H股交叉上市過(guò)程中的表現(xiàn)，為企業(yè)提供更具針對(duì)性的建議。本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，深入剖析A+H股交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響機(jī)制，綜合考慮融資、公司治理、市場(chǎng)認(rèn)知等多方面因素，通過(guò)構(gòu)建全面的理論框架，系統(tǒng)分析各因素之間的相互作用及其對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合影響。在研究方法上，將選取更大規(guī)模、更長(zhǎng)時(shí)間跨度的樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用多種實(shí)證分析方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。針對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，進(jìn)行行業(yè)異質(zhì)性分析，探究交叉上市對(duì)不同行業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響差異，為企業(yè)提供更具針對(duì)性的決策參考。三、A+H股交叉上市全景解析3.1定義與模式分類A+H股交叉上市，指的是企業(yè)既在境內(nèi)A股市場(chǎng)發(fā)行人民幣普通股，又在香港H股市場(chǎng)發(fā)行股票并上市，從而實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的雙重融資與掛牌交易。A股市場(chǎng)依托中國(guó)大陸，是供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的普通股股票市場(chǎng)；H股市場(chǎng)則位于香港，主要面向國(guó)際投資者，為企業(yè)提供了走向國(guó)際資本市場(chǎng)的重要窗口。通過(guò)A+H股交叉上市，企業(yè)能夠同時(shí)利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的資源，拓寬融資渠道，提升國(guó)際影響力，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)自身的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在A+H股交叉上市的實(shí)踐中，主要存在三種上市模式，分別為“先A后H”“先H后A”以及“A+H同步”。不同的上市模式具有各自的特點(diǎn)和適用場(chǎng)景，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況等多方面因素來(lái)選擇合適的上市模式?！跋華后H”模式是目前最為常見(jiàn)的一種上市路徑。企業(yè)首先在境內(nèi)A股市場(chǎng)完成上市，通過(guò)在A股市場(chǎng)的運(yùn)作，積累一定的資金、品牌知名度和市場(chǎng)影響力，熟悉國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)則和監(jiān)管要求，建立起相對(duì)穩(wěn)定的投資者群體和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)再選擇赴香港H股市場(chǎng)上市，進(jìn)一步拓展國(guó)際融資渠道，提升國(guó)際知名度。美的集團(tuán)在2024年的上市便是典型案例。美的集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，早在2013年便在深交所A股成功上市。在A股市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，美的集團(tuán)不斷提升自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)份額，積累了豐富的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和良好的品牌聲譽(yù)。隨著國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)，美的集團(tuán)于2024年啟動(dòng)赴港上市計(jì)劃，成功在港交所掛牌上市。通過(guò)“先A后H”模式，美的集團(tuán)不僅在A股市場(chǎng)獲得了穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)資金支持，還借助H股上市吸引了國(guó)際投資者的關(guān)注，進(jìn)一步提升了其在國(guó)際市場(chǎng)的品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為其全球化戰(zhàn)略的實(shí)施提供了有力支持。“先H后A”模式相對(duì)較少采用。企業(yè)先在香港H股市場(chǎng)上市，利用香港作為國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)，吸引國(guó)際資本，提升企業(yè)的國(guó)際知名度和國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力。待企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)積累了一定的資源和經(jīng)驗(yàn)后，再回歸境內(nèi)A股市場(chǎng)上市，以更好地利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資源，滿足國(guó)內(nèi)投資者的投資需求，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的融資規(guī)模和市場(chǎng)影響力。例如，中國(guó)建設(shè)銀行便是采用“先H后A”模式上市的企業(yè)。2005年，建設(shè)銀行率先在香港聯(lián)合交易所主板成功上市，成為首家在海外上市的國(guó)有控股大型商業(yè)銀行。在香港上市后，建設(shè)銀行借助國(guó)際資本市場(chǎng)的平臺(tái)，優(yōu)化了自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升了公司治理水平，積累了豐富的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。2007年，建設(shè)銀行回歸A股市場(chǎng)，在上海證券交易所成功上市。通過(guò)“先H后A”的上市模式，建設(shè)銀行充分利用了境內(nèi)外兩個(gè)資本市場(chǎng)的資源，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和綜合實(shí)力的顯著提升。“A+H同步”模式對(duì)企業(yè)的實(shí)力和籌備工作要求極高。企業(yè)需要在同一時(shí)期內(nèi)，同時(shí)滿足境內(nèi)A股市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)的上市條件和監(jiān)管要求，包括財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司治理、信息披露等多方面的嚴(yán)格要求。這需要企業(yè)具備強(qiáng)大的綜合實(shí)力、完善的內(nèi)部管理體系和高效的籌備團(tuán)隊(duì)。采用這種模式上市的企業(yè)通常是大型國(guó)有企業(yè)或行業(yè)龍頭企業(yè)，它們?cè)趪?guó)內(nèi)外市場(chǎng)都具有較高的知名度和影響力，能夠憑借自身的優(yōu)勢(shì)順利完成兩地同步上市。2006年，中國(guó)工商銀行成功實(shí)現(xiàn)A+H股同步上市。作為國(guó)內(nèi)最大的商業(yè)銀行之一，工商銀行在上市前已經(jīng)具備了雄厚的資金實(shí)力、廣泛的客戶基礎(chǔ)和完善的業(yè)務(wù)體系。為了實(shí)現(xiàn)A+H股同步上市，工商銀行進(jìn)行了精心的籌備工作，組建了專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，全面梳理和優(yōu)化內(nèi)部管理流程，確保滿足兩地上市的各項(xiàng)要求。通過(guò)A+H股同步上市，工商銀行一次性募集了大量資金，進(jìn)一步增強(qiáng)了其資本實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固了其在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。3.2政策環(huán)境掃描近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)改革的深入推進(jìn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港聯(lián)交所積極出臺(tái)一系列政策，旨在推動(dòng)A+H股交叉上市的穩(wěn)健發(fā)展。這些政策的出臺(tái)，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市提供了有力的支持和保障，促進(jìn)了境內(nèi)外資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，提升了中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平。2024年4月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的五項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，其中明確提出支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市，這一政策舉措釋放出積極的信號(hào)，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用香港資本市場(chǎng)的國(guó)際化平臺(tái)，拓展融資渠道，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。政策的支持為行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市提供了政策保障，降低了企業(yè)上市的政策風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了企業(yè)上市的信心。美的集團(tuán)、順豐控股等行業(yè)龍頭企業(yè)在政策的推動(dòng)下，積極籌備赴港上市事宜，并成功實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市。美的集團(tuán)在港交所上市后，進(jìn)一步拓寬了融資渠道，提升了國(guó)際知名度，加速了其全球化戰(zhàn)略的實(shí)施。香港聯(lián)交所也積極響應(yīng)，不斷優(yōu)化上市規(guī)則，為A+H股交叉上市創(chuàng)造更為寬松和有利的環(huán)境。2024年10月18日，香港證監(jiān)會(huì)與聯(lián)交所聯(lián)合宣布優(yōu)化港股IPO審批流程，針對(duì)市值不少于100億港元的A股上市公司，設(shè)立了快速審批通道。這一舉措大大縮短了企業(yè)上市的時(shí)間成本，提高了上市效率，使企業(yè)能夠更快地進(jìn)入資本市場(chǎng)，獲取發(fā)展所需的資金。對(duì)于符合條件的A股上市公司，從提交上市申請(qǐng)到完成審批，時(shí)間大幅縮短，這對(duì)于企業(yè)把握市場(chǎng)機(jī)遇、快速發(fā)展具有重要意義。香港聯(lián)交所于2024年12月19日發(fā)布的針對(duì)首次公開(kāi)招股市場(chǎng)的咨詢文件，計(jì)劃降低A+H股發(fā)行人需要在香港上市的最低H股數(shù)門(mén)檻，并設(shè)定了清晰的審查時(shí)間框架。這一改革措施為企業(yè)提供了更大的靈活性，降低了企業(yè)上市的難度，有助于吸引更多企業(yè)選擇A+H股交叉上市。企業(yè)在上市時(shí)可以根據(jù)自身情況，合理安排H股的發(fā)行數(shù)量，減輕了企業(yè)的上市壓力，提高了企業(yè)上市的積極性。在政策的推動(dòng)下，A+H股交叉上市的企業(yè)數(shù)量不斷增加，涵蓋的行業(yè)也日益廣泛。除了傳統(tǒng)的金融、能源、制造業(yè)等行業(yè)，新興的科技、生物醫(yī)藥、新能源等行業(yè)的企業(yè)也紛紛加入到A+H股交叉上市的行列。寧德時(shí)代作為全球鋰電龍頭企業(yè)，于2025年積極籌備赴港上市事宜，并取得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的境外發(fā)行上市備案通知書(shū)。寧德時(shí)代的赴港上市，將進(jìn)一步提升其在國(guó)際市場(chǎng)的影響力，為其全球業(yè)務(wù)的拓展提供更強(qiáng)大的資金支持。這些政策的出臺(tái)，充分體現(xiàn)了監(jiān)管部門(mén)對(duì)A+H股交叉上市的重視和支持，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市提供了良好的政策環(huán)境。通過(guò)政策的引導(dǎo)和支持，企業(yè)能夠更好地利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的資源，實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。監(jiān)管部門(mén)也在不斷加強(qiáng)對(duì)A+H股交叉上市企業(yè)的監(jiān)管，確保企業(yè)在上市過(guò)程中遵守相關(guān)法律法規(guī)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。3.3現(xiàn)狀與趨勢(shì)洞察隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與開(kāi)放，A+H股交叉上市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2025年10月，Wind數(shù)據(jù)顯示，A+H股交叉上市企業(yè)數(shù)量已攀升至165家，較2020年末的131家增長(zhǎng)了26%，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到5.2%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)反映了企業(yè)對(duì)利用境內(nèi)外資本市場(chǎng)資源的積極探索，以及政策環(huán)境對(duì)A+H股交叉上市的有力支持。從行業(yè)分布來(lái)看，A+H股交叉上市企業(yè)呈現(xiàn)出多元化的格局，廣泛涵蓋了金融、能源、工業(yè)、信息技術(shù)、消費(fèi)等多個(gè)重要行業(yè)。其中，金融行業(yè)以38家企業(yè)位居榜首，占比達(dá)到23%。工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等大型國(guó)有銀行，以及招商銀行、平安銀行等股份制銀行均實(shí)現(xiàn)了A+H股交叉上市。這些金融企業(yè)通過(guò)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)的雙重融資，不僅充實(shí)了資本實(shí)力，還提升了國(guó)際影響力，為其全球化業(yè)務(wù)布局提供了有力支撐。能源行業(yè)緊隨其后，共有26家企業(yè)實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市，占比16%。中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油等能源巨頭在保障國(guó)家能源安全的，積極拓展海外市場(chǎng)，通過(guò)A+H股交叉上市，為其能源勘探、開(kāi)發(fā)、運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)提供了充足的資金保障。工業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)分別有24家和20家企業(yè)，占比14.5%和12.1%。工業(yè)領(lǐng)域的中國(guó)中車、三一重工等企業(yè)，通過(guò)交叉上市獲得了更多的資金用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張，提升了其在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；信息技術(shù)行業(yè)的騰訊控股、阿里巴巴等企業(yè)，借助香港資本市場(chǎng)的國(guó)際化平臺(tái)，吸引了全球投資者的關(guān)注，加速了其業(yè)務(wù)的全球化拓展。消費(fèi)行業(yè)有18家企業(yè)，占比10.9%。如美的集團(tuán)、安踏體育等消費(fèi)品牌，通過(guò)A+H股交叉上市，提升了品牌的國(guó)際知名度，拓展了國(guó)際市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。近年來(lái)，A+H股交叉上市呈現(xiàn)出一些新的發(fā)展特點(diǎn)。行業(yè)龍頭企業(yè)成為A+H股交叉上市的主力軍。美的集團(tuán)、順豐控股、寧德時(shí)代等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)紛紛選擇赴港上市，借助香港資本市場(chǎng)的國(guó)際化平臺(tái)，進(jìn)一步提升企業(yè)的國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。美的集團(tuán)在港交所上市后，吸引了大量國(guó)際投資者的關(guān)注，拓寬了融資渠道，加速了其全球化戰(zhàn)略的實(shí)施。新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的上市熱情不斷高漲。隨著科技的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推進(jìn)，新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)逐漸成為A+H股交叉上市的新亮點(diǎn)。寧德時(shí)代作為全球鋰電龍頭企業(yè)，積極籌備赴港上市事宜，有望進(jìn)一步提升其在國(guó)際市場(chǎng)的影響力，為其全球業(yè)務(wù)的拓展提供更強(qiáng)大的資金支持。政策支持力度的加大也為A+H股交叉上市創(chuàng)造了有利條件。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市的政策，以及香港聯(lián)交所優(yōu)化港股IPO審批流程、降低A+H股發(fā)行人最低H股數(shù)門(mén)檻等舉措，都激發(fā)了企業(yè)的上市積極性，推動(dòng)了A+H股交叉上市的發(fā)展。四、企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)估體系構(gòu)建4.1評(píng)估指標(biāo)甄選企業(yè)成長(zhǎng)性是一個(gè)綜合性概念，其評(píng)估指標(biāo)的選擇至關(guān)重要。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)銷售增長(zhǎng)速度的關(guān)鍵指標(biāo)，它直接反映了企業(yè)市場(chǎng)拓展的能力和產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上的受歡迎程度。計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）÷上期營(yíng)業(yè)收入×100%。以小米集團(tuán)為例，在2020-2023年期間，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為19.4%、33.5%、18.1%和24.3%，呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這表明小米在智能手機(jī)、智能家居等領(lǐng)域不斷拓展市場(chǎng)，產(chǎn)品銷量持續(xù)增加，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)在扣除所有成本和費(fèi)用后，盈利水平的增長(zhǎng)情況，體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)效益。計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（本期凈利潤(rùn)-上期凈利潤(rùn)）÷上期凈利潤(rùn)×100%。騰訊控股在過(guò)去幾年中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率保持較高水平，這得益于其在游戲、社交媒體、金融科技等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的成功布局和高效運(yùn)營(yíng)，通過(guò)不斷創(chuàng)新和優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，提升了盈利能力。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率衡量了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張程度，是企業(yè)發(fā)展壯大的重要體現(xiàn)。計(jì)算公式為：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（本期期末總資產(chǎn)-上期末總資產(chǎn)）÷上期末總資產(chǎn)×100%。寧德時(shí)代在2018-2022年期間，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為32.5%、25.6%、57.3%、159.0%和82.1%，隨著企業(yè)在新能源電池領(lǐng)域的技術(shù)突破和市場(chǎng)份額的快速增長(zhǎng)，不斷加大在產(chǎn)能建設(shè)、研發(fā)投入等方面的資產(chǎn)投入，推動(dòng)了總資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張。凈資產(chǎn)收益率（ROE）則體現(xiàn)了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)÷平均股東權(quán)益×100%。貴州茅臺(tái)的ROE長(zhǎng)期保持在較高水平，2023年ROE達(dá)到32.6%，這主要得益于其強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)、穩(wěn)定的產(chǎn)品價(jià)格和卓越的成本控制能力，使得公司能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造較高的回報(bào)。在非財(cái)務(wù)指標(biāo)中，市場(chǎng)份額是企業(yè)在特定市場(chǎng)中所占的銷售比例，它反映了企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力和地位。以阿里巴巴為例，在國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)占據(jù)較高的市場(chǎng)份額，憑借其強(qiáng)大的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、豐富的商品種類和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，吸引了大量的用戶和商家，鞏固了其在電商行業(yè)的領(lǐng)先地位。創(chuàng)新能力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力，包括研發(fā)投入強(qiáng)度、專利申請(qǐng)數(shù)量等指標(biāo)。華為公司高度重視研發(fā)投入，研發(fā)投入強(qiáng)度常年保持在15%以上，大量的研發(fā)投入使得華為在通信技術(shù)領(lǐng)域擁有眾多核心專利，為其在全球通信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支撐。管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著關(guān)鍵作用，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)能夠制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，高效地組織和實(shí)施企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。特斯拉的管理團(tuán)隊(duì)在馬斯克的帶領(lǐng)下，憑借其前瞻性的戰(zhàn)略眼光和卓越的領(lǐng)導(dǎo)能力，推動(dòng)了特斯拉在電動(dòng)汽車和新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展，使其成為全球最具價(jià)值的汽車制造商之一?？蛻魸M意度反映了客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的認(rèn)可程度，直接影響企業(yè)的市場(chǎng)口碑和未來(lái)發(fā)展。海底撈以其出色的服務(wù)質(zhì)量贏得了極高的客戶滿意度，客戶的高度認(rèn)可使得海底撈在餐飲市場(chǎng)中脫穎而出，門(mén)店數(shù)量不斷增加，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。4.2評(píng)估方法解析比率分析法是評(píng)估企業(yè)成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)方法之一，它通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算和比較，得出一系列關(guān)鍵比率，從而直觀地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展趨勢(shì)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)銷售增長(zhǎng)速度的關(guān)鍵指標(biāo)，通過(guò)（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）÷上期營(yíng)業(yè)收入×100%的公式計(jì)算得出。若一家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率連續(xù)多年保持在較高水平，如20%以上，這通常意味著該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上的需求旺盛，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)拓展能力，發(fā)展前景較為樂(lè)觀。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率則反映了企業(yè)在扣除所有成本和費(fèi)用后，盈利水平的增長(zhǎng)情況，計(jì)算公式為（本期凈利潤(rùn)-上期凈利潤(rùn)）÷上期凈利潤(rùn)×100%。持續(xù)增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)表明企業(yè)在成本控制、經(jīng)營(yíng)管理等方面表現(xiàn)出色，能夠有效地將銷售收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，具備良好的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。若一家企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率更高，說(shuō)明企業(yè)不僅實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的擴(kuò)張，還提升了盈利質(zhì)量，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率衡量了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張程度，通過(guò)（本期期末總資產(chǎn)-上期末總資產(chǎn)）÷上期末總資產(chǎn)×100%計(jì)算。對(duì)于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大往往是其發(fā)展的重要特征之一，這意味著企業(yè)在不斷加大投資，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為未來(lái)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。一家制造企業(yè)通過(guò)購(gòu)置新的生產(chǎn)設(shè)備、擴(kuò)大廠房面積等方式，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率逐年提高，表明企業(yè)正在積極擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模，以滿足市場(chǎng)需求。凈資產(chǎn)收益率（ROE）體現(xiàn)了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，公式為ROE=凈利潤(rùn)÷平均股東權(quán)益×100%。較高的ROE表明公司管理層能夠有效地利用股東的資金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，為股東創(chuàng)造較高的回報(bào)，也反映出企業(yè)在行業(yè)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展優(yōu)勢(shì)。貴州茅臺(tái)的ROE長(zhǎng)期保持在30%以上，在白酒行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，這得益于其強(qiáng)大的品牌影響力、穩(wěn)定的產(chǎn)品價(jià)格和高效的運(yùn)營(yíng)管理。因子分析法是一種多元統(tǒng)計(jì)分析方法，它能夠?qū)⒍鄠€(gè)相關(guān)變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)綜合因子，從而簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，揭示數(shù)據(jù)背后的潛在信息。在企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)估中，因子分析法具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。面對(duì)眾多的評(píng)估指標(biāo)，這些指標(biāo)之間可能存在一定的相關(guān)性，直接分析會(huì)導(dǎo)致信息重復(fù)和分析的復(fù)雜性增加。而因子分析法可以通過(guò)降維處理，提取出能夠代表這些指標(biāo)主要信息的公共因子。在運(yùn)用因子分析法時(shí)，首先需要對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除量綱和數(shù)量級(jí)的影響，確保數(shù)據(jù)的可比性。通過(guò)計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣，分析各指標(biāo)之間的相關(guān)性，找出具有較強(qiáng)相關(guān)性的指標(biāo)集合。運(yùn)用主成分分析等方法提取公共因子，并確定每個(gè)因子的特征值和貢獻(xiàn)率。特征值反映了因子對(duì)原始數(shù)據(jù)的解釋能力，貢獻(xiàn)率則表示每個(gè)因子在總方差中所占的比重。根據(jù)特征值大于1或累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)（如80%）的原則，確定最終的公共因子數(shù)量。通過(guò)旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣，使因子的含義更加清晰明確，便于解釋和分析。每個(gè)公共因子都代表了一組具有相似特征的指標(biāo)，如盈利能力因子、運(yùn)營(yíng)效率因子、發(fā)展能力因子等。根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，計(jì)算每個(gè)企業(yè)在各個(gè)公共因子上的得分，進(jìn)而得到綜合得分，用于評(píng)估企業(yè)的成長(zhǎng)性。綜合得分越高，表明企業(yè)的成長(zhǎng)性越好。在實(shí)際評(píng)估企業(yè)成長(zhǎng)性時(shí)，通常需要將比率分析法和因子分析法等多種方法結(jié)合起來(lái)運(yùn)用。比率分析法能夠提供具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，直觀地反映企業(yè)在各個(gè)方面的表現(xiàn)；而因子分析法可以從整體上對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，挖掘數(shù)據(jù)之間的潛在關(guān)系。通過(guò)將兩種方法結(jié)合，可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，更全面、準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的成長(zhǎng)性。先運(yùn)用比率分析法計(jì)算出各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，再將這些指標(biāo)作為原始數(shù)據(jù)輸入因子分析法模型中，通過(guò)因子分析得到綜合得分，從而對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行綜合評(píng)估。這樣可以避免單一方法的局限性，提高評(píng)估結(jié)果的可靠性和有效性。五、A+H股交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的多路徑影響5.1融資渠道拓展與資金獲取5.1.1IPO溢價(jià)與增發(fā)融資企業(yè)通過(guò)A+H股交叉上市，能夠在兩個(gè)市場(chǎng)獲得更多的資金支持，這主要體現(xiàn)在IPO溢價(jià)和增發(fā)融資兩個(gè)方面。IPO溢價(jià)是指企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行價(jià)格高于股票內(nèi)在價(jià)值的部分。A+H股交叉上市企業(yè)在A股和H股市場(chǎng)通常都能獲得較高的IPO溢價(jià)，這為企業(yè)籌集了大量的資金。以中國(guó)工商銀行2006年A+H股同步上市為例，其A股發(fā)行價(jià)格為3.12元/股，H股發(fā)行價(jià)格為3.07港元/股（按當(dāng)時(shí)匯率換算約為3.26元/股）。上市首日，A股收盤(pán)價(jià)為3.28元/股，較發(fā)行價(jià)上漲5.13%；H股收盤(pán)價(jià)為3.52港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲14.66%。工商銀行通過(guò)此次A+H股同步上市，共募集資金約219億美元，其中A股募集資金約190億元人民幣，H股募集資金約169億美元。高IPO溢價(jià)使得工商銀行獲得了遠(yuǎn)超預(yù)期的資金，這些資金為其后續(xù)的業(yè)務(wù)拓展、國(guó)際化布局以及風(fēng)險(xiǎn)抵御提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。增發(fā)融資是企業(yè)在上市后通過(guò)向現(xiàn)有股東或新投資者發(fā)行新股來(lái)籌集資金的一種方式。A+H股交叉上市企業(yè)由于在兩個(gè)市場(chǎng)都有較高的知名度和影響力，更容易吸引投資者參與增發(fā)，從而獲得更多的資金。招商銀行在2010年進(jìn)行了A+H股配股增發(fā)。此次增發(fā)中，A股配股價(jià)格為8.85元/股，H股配股價(jià)格為10.45港元/股（按當(dāng)時(shí)匯率換算約為9.11元/股）。通過(guò)A股和H股配股，招商銀行共募集資金約215億元人民幣，其中A股募集資金約185億元人民幣，H股募集資金約30億港元。這些資金用于補(bǔ)充招商銀行的核心資本，增強(qiáng)了其資本實(shí)力，為其進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提供了有力支持。通過(guò)A+H股交叉上市獲得的IPO溢價(jià)和增發(fā)融資，為企業(yè)提供了充足的資金，使企業(yè)能夠加大在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展、設(shè)備更新等方面的投入，從而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。充足的資金可以讓企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量；加大研發(fā)投入，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，滿足市場(chǎng)需求，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；拓展市場(chǎng)渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。5.1.2融資約束緩解交叉上市能夠有效緩解企業(yè)的融資約束，降低融資成本，為企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。在單一市場(chǎng)上市的企業(yè)，往往面臨著融資渠道有限、融資難度較大的問(wèn)題。而A+H股交叉上市企業(yè)可以充分利用境內(nèi)外兩個(gè)資本市場(chǎng)的資源，拓寬融資渠道，增加融資機(jī)會(huì)。A股市場(chǎng)擁有龐大的國(guó)內(nèi)投資者群體，投資者對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景相對(duì)熟悉，愿意為企業(yè)提供資金支持。香港作為國(guó)際金融中心，H股市場(chǎng)能吸引來(lái)自全球的投資者，為企業(yè)提供了更廣闊的國(guó)際融資渠道。企業(yè)通過(guò)在A股和H股市場(chǎng)同時(shí)上市，能夠接觸到不同類型的投資者，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。從融資成本來(lái)看，A+H股交叉上市企業(yè)由于其更廣泛的投資者基礎(chǔ)和更高的市場(chǎng)認(rèn)可度，往往能夠獲得更優(yōu)惠的融資條件，降低融資成本。根據(jù)市場(chǎng)分割假說(shuō)，國(guó)際資本市場(chǎng)存在分割狀態(tài)，不同市場(chǎng)間存在投資壁壘，導(dǎo)致企業(yè)在單一市場(chǎng)融資時(shí)面臨較高的資本成本。而企業(yè)進(jìn)行A+H股交叉上市后，能夠消除這些投資壁壘，使不同市場(chǎng)的投資者都能參與投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的籌資成本。以中國(guó)石油為例，在A+H股交叉上市之前，其主要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)融資，融資渠道相對(duì)單一，融資成本較高。在實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市后，中國(guó)石油吸引了大量國(guó)際投資者，拓寬了融資渠道。由于其在兩個(gè)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)和較高的市場(chǎng)認(rèn)可度，在融資時(shí)能夠獲得更有利的利率條件，融資成本顯著降低。這使得中國(guó)石油能夠以更低的成本獲取資金，為其在石油勘探、開(kāi)采、煉化等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展提供了充足的資金保障，促進(jìn)了企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)。A+H股交叉上市還能提升企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，進(jìn)一步降低融資成本。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)考慮企業(yè)的上市地點(diǎn)、市場(chǎng)影響力等因素。A+H股交叉上市企業(yè)由于在境內(nèi)外兩個(gè)重要資本市場(chǎng)上市，其市場(chǎng)影響力和信譽(yù)度更高，更容易獲得較高的信用評(píng)級(jí)。較高的信用評(píng)級(jí)意味著企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)較低，投資者對(duì)企業(yè)的信心增強(qiáng)，從而愿意以更低的利率為企業(yè)提供資金。A+H股交叉上市通過(guò)拓寬融資渠道、分散風(fēng)險(xiǎn)和提升信用評(píng)級(jí)等方式，有效緩解了企業(yè)的融資約束，降低了融資成本，為企業(yè)的發(fā)展提供了穩(wěn)定的資金支持，促進(jìn)了企業(yè)的成長(zhǎng)。5.2公司治理優(yōu)化與決策提升5.2.1監(jiān)管環(huán)境強(qiáng)化香港作為國(guó)際金融中心，擁有一套成熟且嚴(yán)格的監(jiān)管體系，這對(duì)A+H股交叉上市企業(yè)的公司治理產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。香港的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（SFC）和香港聯(lián)合交易所有限公司（HKEX），制定了一系列嚴(yán)格的法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)則，涵蓋信息披露、公司治理、內(nèi)幕交易監(jiān)管等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，旨在維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和透明，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在信息披露方面，香港市場(chǎng)要求企業(yè)必須定期、準(zhǔn)確、完整地披露公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、重大事項(xiàng)等信息。企業(yè)需要按照嚴(yán)格的時(shí)間表，發(fā)布年度報(bào)告、中期報(bào)告和臨時(shí)公告，詳細(xì)披露公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)管理情況以及可能影響公司業(yè)績(jī)的重大事件。這種高強(qiáng)度的信息披露要求，促使企業(yè)建立健全的信息管理和披露機(jī)制，確保信息的真實(shí)性和及時(shí)性。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，香港市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的董事會(huì)構(gòu)成、獨(dú)立董事職責(zé)、內(nèi)部審計(jì)機(jī)制等都有明確規(guī)定。企業(yè)的董事會(huì)中必須包含一定比例的獨(dú)立董事，獨(dú)立董事需要具備獨(dú)立性和專業(yè)知識(shí)，能夠獨(dú)立地對(duì)公司的重大決策進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)估，為公司的戰(zhàn)略決策提供客觀的建議。企業(yè)還需要建立完善的內(nèi)部審計(jì)機(jī)制，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制制度等進(jìn)行定期審計(jì)和評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正潛在的問(wèn)題。在風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)運(yùn)營(yíng)方面，香港市場(chǎng)要求企業(yè)建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行有效的識(shí)別、評(píng)估和控制。企業(yè)需要制定詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和應(yīng)急預(yù)案，確保在面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠及時(shí)采取有效的措施，降低風(fēng)險(xiǎn)損失。企業(yè)必須嚴(yán)格遵守相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求，規(guī)范自身的經(jīng)營(yíng)行為，避免出現(xiàn)違法違規(guī)行為。中國(guó)工商銀行在A+H股交叉上市后，積極適應(yīng)香港市場(chǎng)的監(jiān)管要求，進(jìn)一步完善了公司治理結(jié)構(gòu)。在董事會(huì)構(gòu)成方面，增加了獨(dú)立董事的比例，獨(dú)立董事的專業(yè)背景涵蓋了金融、法律、會(huì)計(jì)等多個(gè)領(lǐng)域，為公司的決策提供了多元化的視角和專業(yè)的建議。在信息披露方面，工商銀行嚴(yán)格按照香港市場(chǎng)的要求，提高了信息披露的頻率和質(zhì)量，不僅在定期報(bào)告中詳細(xì)披露公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，還及時(shí)發(fā)布臨時(shí)公告，向投資者通報(bào)公司的重大事項(xiàng)和戰(zhàn)略決策。通過(guò)這些措施，工商銀行的公司治理水平得到了顯著提升，投資者對(duì)公司的信心也進(jìn)一步增強(qiáng)。這種嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境對(duì)企業(yè)決策產(chǎn)生了積極影響。企業(yè)在做出決策時(shí)，必須充分考慮監(jiān)管要求和市場(chǎng)反應(yīng)，確保決策的合法性和合規(guī)性。在投資決策方面，企業(yè)需要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和可行性研究，確保投資項(xiàng)目符合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)也要滿足監(jiān)管要求。在融資決策方面，企業(yè)需要根據(jù)自身的資金需求和市場(chǎng)情況，選擇合適的融資方式和融資渠道，同時(shí)要遵守相關(guān)的融資法規(guī)和監(jiān)管要求。在業(yè)務(wù)拓展決策方面，企業(yè)需要考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、法律法規(guī)、社會(huì)責(zé)任等多方面因素，確保業(yè)務(wù)拓展的可持續(xù)性和合法性。嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境促使企業(yè)建立健全的內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對(duì)決策過(guò)程的監(jiān)督和管理。企業(yè)通過(guò)建立完善的決策流程和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，對(duì)決策的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格的把控，確保決策的科學(xué)性和合理性。企業(yè)還需要加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督和約束，防止管理層為了追求短期利益而做出損害公司和股東利益的決策。5.2.2信息披露完善A+H股交叉上市對(duì)企業(yè)信息披露質(zhì)量的提升具有顯著作用，這主要體現(xiàn)在信息披露的全面性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性等方面。在全面性方面，A+H股交叉上市企業(yè)需要同時(shí)滿足A股市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)的信息披露要求，這使得企業(yè)需要披露的信息范圍更廣、內(nèi)容更豐富。除了基本的財(cái)務(wù)信息外，企業(yè)還需要披露公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制制度、風(fēng)險(xiǎn)管理策略、社會(huì)責(zé)任履行情況等多方面的信息。企業(yè)需要詳細(xì)披露董事會(huì)的組成、職責(zé)和運(yùn)作情況，獨(dú)立董事的履職情況，內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的工作成果等公司治理信息；需要披露市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)的管理策略和措施；需要披露企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、員工權(quán)益保護(hù)、社會(huì)公益等方面的社會(huì)責(zé)任履行情況。這些信息的全面披露，為投資者提供了更豐富的決策依據(jù)，使投資者能夠更全面地了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和發(fā)展前景。在準(zhǔn)確性方面，由于兩個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都對(duì)信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性提出了嚴(yán)格要求，企業(yè)在披露信息時(shí)必須確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確無(wú)誤。企業(yè)需要建立嚴(yán)格的信息審核機(jī)制，對(duì)披露的信息進(jìn)行多輪審核和驗(yàn)證，確保信息的真實(shí)性和可靠性。企業(yè)在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，需要遵循嚴(yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和審計(jì)制度，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和合規(guī)性。在披露重大事項(xiàng)時(shí)，企業(yè)需要提供詳細(xì)的事實(shí)依據(jù)和分析報(bào)告，確保信息的真實(shí)性和可信度。在及時(shí)性方面，A+H股交叉上市企業(yè)需要及時(shí)向投資者披露重要信息，以滿足投資者的信息需求。企業(yè)需要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)發(fā)布定期報(bào)告和臨時(shí)公告，及時(shí)通報(bào)公司的重大事件和經(jīng)營(yíng)情況。當(dāng)企業(yè)發(fā)生重大資產(chǎn)重組、重大投資項(xiàng)目、重大訴訟等事件時(shí)，必須在第一時(shí)間發(fā)布臨時(shí)公告，向投資者披露相關(guān)信息，確保投資者能夠及時(shí)了解公司的動(dòng)態(tài)。以中國(guó)石油為例，在A+H股交叉上市后，為了滿足兩個(gè)市場(chǎng)的信息披露要求，進(jìn)一步完善了信息披露制度。在定期報(bào)告中，中國(guó)石油不僅詳細(xì)披露了公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)信息，還對(duì)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展情況、風(fēng)險(xiǎn)管理策略等進(jìn)行了全面的闡述。在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中，中國(guó)石油詳細(xì)披露了公司在環(huán)境保護(hù)、安全生產(chǎn)、員工福利、社會(huì)公益等方面的工作成果和未來(lái)計(jì)劃。在臨時(shí)公告方面，中國(guó)石油能夠及時(shí)發(fā)布公司的重大事項(xiàng)公告，如重大投資項(xiàng)目的進(jìn)展情況、重大資產(chǎn)重組的方案和實(shí)施情況等，確保投資者能夠及時(shí)了解公司的最新動(dòng)態(tài)。信息披露質(zhì)量的提升對(duì)投資者信心的增強(qiáng)和企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)具有重要意義。高質(zhì)量的信息披露能夠增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信任，降低投資者的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，從而吸引更多的投資者關(guān)注和投資企業(yè)。當(dāng)投資者能夠獲取全面、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息時(shí)，他們能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更明智的投資決策。這有助于提高企業(yè)的市場(chǎng)認(rèn)可度和聲譽(yù)，為企業(yè)的發(fā)展提供更穩(wěn)定的資金支持。信息披露質(zhì)量的提升還能夠促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理，規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為。為了滿足高質(zhì)量的信息披露要求，企業(yè)需要建立健全的內(nèi)部控制制度和信息管理系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)督和管理，確保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)合法合規(guī)、透明有序。這有助于提升企業(yè)的管理水平和運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。5.3市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升5.3.1國(guó)際市場(chǎng)融入企業(yè)通過(guò)A+H股交叉上市，能夠更有效地融入國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)拓展。香港作為國(guó)際金融中心，擁有高度國(guó)際化的資本市場(chǎng)和龐大的國(guó)際投資者群體。企業(yè)在香港H股市場(chǎng)上市后，能夠接觸到來(lái)自全球各地的投資者、合作伙伴和客戶，為其國(guó)際市場(chǎng)拓展提供了廣闊的平臺(tái)。以騰訊控股為例，騰訊在香港上市后，吸引了大量國(guó)際投資者的關(guān)注和資金投入。這些國(guó)際投資者不僅為騰訊提供了充足的資金支持，還帶來(lái)了豐富的國(guó)際市場(chǎng)資源和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。騰訊借助這些資源，積極拓展海外業(yè)務(wù)，在游戲、社交媒體、金融科技等領(lǐng)域進(jìn)行全球布局。在游戲業(yè)務(wù)方面，騰訊通過(guò)投資和收購(gòu)海外游戲公司，將旗下多款熱門(mén)游戲推向國(guó)際市場(chǎng)，如《王者榮耀》海外版《ArenaofValor》在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)取得了巨大成功，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。在社交媒體領(lǐng)域，騰訊的微信也在逐步拓展國(guó)際用戶群體，通過(guò)與國(guó)際企業(yè)合作，提供更多本地化服務(wù)，提升了在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。美的集團(tuán)在A+H股交叉上市后，借助香港資本市場(chǎng)的國(guó)際化平臺(tái)，加強(qiáng)了與國(guó)際供應(yīng)商和客戶的合作。美的與全球知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，如與德國(guó)博世集團(tuán)在智能家居領(lǐng)域展開(kāi)深度合作，共同研發(fā)和推廣智能家電產(chǎn)品。通過(guò)這些合作，美的不僅提升了自身的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量，還進(jìn)一步拓展了國(guó)際市場(chǎng)份額。美的的家電產(chǎn)品在歐洲、北美、亞洲等多個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，品牌知名度和市場(chǎng)影響力不斷提升。A+H股交叉上市還為企業(yè)提供了國(guó)際并購(gòu)的便利。企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，需要強(qiáng)大的資金實(shí)力和良好的市場(chǎng)信譽(yù)作為支撐。交叉上市企業(yè)由于在兩個(gè)市場(chǎng)都有較高的知名度和影響力，更容易獲得國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的支持和國(guó)際投資者的信任，從而在國(guó)際并購(gòu)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。寧德時(shí)代在A+H股交叉上市后，憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力和良好的市場(chǎng)信譽(yù)，積極開(kāi)展國(guó)際并購(gòu)。寧德時(shí)代收購(gòu)了德國(guó)一家電池回收企業(yè)，通過(guò)此次并購(gòu)，寧德時(shí)代不僅獲得了該企業(yè)先進(jìn)的電池回收技術(shù)和專利，還進(jìn)一步拓展了其在歐洲的市場(chǎng)渠道和客戶資源。這有助于寧德時(shí)代完善其全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)。5.3.2品牌形象塑造交叉上市對(duì)企業(yè)品牌知名度和美譽(yù)度的提升具有顯著作用，從而增強(qiáng)企業(yè)的品牌影響力。在A股市場(chǎng)上市，企業(yè)能夠借助國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的龐大用戶群體和媒體資源，提升在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者和投資者心中的知名度。在香港H股市場(chǎng)上市，企業(yè)則能接觸到國(guó)際媒體和投資者，擴(kuò)大在國(guó)際市場(chǎng)的曝光度。美的集團(tuán)在A+H股交叉上市后，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)的宣傳和推廣，品牌知名度得到了大幅提升。在國(guó)內(nèi)，美的借助A股上市的契機(jī)，加大了品牌宣傳力度，通過(guò)電視廣告、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷、贊助體育賽事等多種方式，提高了品牌在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者中的知名度和美譽(yù)度。在國(guó)際上，美的通過(guò)在香港上市，吸引了國(guó)際媒體的關(guān)注，參與國(guó)際行業(yè)展會(huì)和論壇，展示其最新的產(chǎn)品和技術(shù)，提升了在國(guó)際市場(chǎng)的品牌影響力。美的的品牌形象逐漸從國(guó)內(nèi)知名品牌向國(guó)際知名品牌轉(zhuǎn)變，得到了全球消費(fèi)者的認(rèn)可和信賴。品牌影響力的增強(qiáng)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)拓展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有重要意義。知名品牌能夠吸引更多的客戶和投資者，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和銷售價(jià)格，從而促進(jìn)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。品牌影響力還能夠增強(qiáng)企業(yè)在供應(yīng)鏈中的話語(yǔ)權(quán)，降低采購(gòu)成本，提高企業(yè)的盈利能力。以貴州茅臺(tái)為例，作為中國(guó)著名的白酒品牌，貴州茅臺(tái)在A股上市后，品牌知名度和美譽(yù)度在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷提升。隨著企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)，貴州茅臺(tái)也在積極尋求國(guó)際市場(chǎng)的拓展。通過(guò)與國(guó)際經(jīng)銷商合作，參加國(guó)際酒類展會(huì)等方式，貴州茅臺(tái)逐漸在國(guó)際市場(chǎng)上嶄露頭角。品牌影響力的提升使得貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的銷售價(jià)格不斷提高，市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。貴州茅臺(tái)在國(guó)際市場(chǎng)上的成功，不僅為企業(yè)帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)，也提升了中國(guó)白酒品牌在國(guó)際市場(chǎng)的地位。品牌影響力的提升還能夠?yàn)槠髽I(yè)吸引更多優(yōu)秀的人才。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，人才是企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。知名品牌能夠吸引更多優(yōu)秀的人才加入企業(yè)，為企業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)大的智力支持。這些人才能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)創(chuàng)新的理念和先進(jìn)的技術(shù)，推動(dòng)企業(yè)不斷創(chuàng)新和發(fā)展，進(jìn)一步提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。六、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)分析6.1研究假設(shè)提出基于前文對(duì)A+H股交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性多路徑影響的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)。企業(yè)通過(guò)A+H股交叉上市，能夠拓寬融資渠道，獲取更多的資金用于企業(yè)發(fā)展，緩解融資約束，降低融資成本；優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升治理水平，增強(qiáng)決策的科學(xué)性和合理性；拓展國(guó)際市場(chǎng)，提升品牌影響力，從而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)，提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。以美的集團(tuán)為例，在A+H股交叉上市后，通過(guò)兩個(gè)市場(chǎng)的融資，獲得了充足的資金用于技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，完善了公司治理結(jié)構(gòu)，提升了國(guó)際知名度，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，企業(yè)成長(zhǎng)性顯著提高。假設(shè)2：融資渠道拓展在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起中介作用。A+H股交叉上市為企業(yè)提供了更多的融資機(jī)會(huì)，包括IPO溢價(jià)、增發(fā)融資等，使企業(yè)能夠獲取更多的資金。這些資金可以用于企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展、設(shè)備更新等關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。企業(yè)通過(guò)A+H股交叉上市獲得的資金，加大了在研發(fā)方面的投入，開(kāi)發(fā)出了更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，提高了市場(chǎng)份額，進(jìn)而提升了企業(yè)的成長(zhǎng)性。因此，融資渠道拓展在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起到了中介作用。假設(shè)3：公司治理優(yōu)化在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起中介作用。A+H股交叉上市使企業(yè)面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，促使企業(yè)完善信息披露制度，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。良好的公司治理能夠提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)投資者信心，降低代理成本，從而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。中國(guó)工商銀行在A+H股交叉上市后，適應(yīng)香港市場(chǎng)的監(jiān)管要求，完善了公司治理結(jié)構(gòu)，提高了信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信心，推動(dòng)了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。因此，公司治理優(yōu)化在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起到了中介作用。假設(shè)4：市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起中介作用。A+H股交叉上市有助于企業(yè)融入國(guó)際市場(chǎng)，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，提升品牌知名度和美譽(yù)度。品牌影響力的增強(qiáng)能夠吸引更多的客戶和投資者，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和銷售價(jià)格，從而促進(jìn)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。騰訊控股在香港上市后，借助國(guó)際資本市場(chǎng)的平臺(tái)，拓展了海外業(yè)務(wù)，提升了品牌在國(guó)際市場(chǎng)的影響力，實(shí)現(xiàn)了用戶數(shù)量和營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)。因此，市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起到了中介作用。6.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為深入探究A+H股交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，本研究選取2015-2024年期間實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市的企業(yè)作為研究樣本。這一時(shí)間跨度的選擇，旨在全面涵蓋中國(guó)資本市場(chǎng)在該時(shí)期內(nèi)的發(fā)展變化，以及A+H股交叉上市政策的演變與實(shí)踐，從而確保研究結(jié)果的可靠性與時(shí)效性。數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括三個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)。從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中，獲取企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等關(guān)鍵指標(biāo)，這些數(shù)據(jù)將用于計(jì)算企業(yè)成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等。企業(yè)的上市時(shí)間、上市地點(diǎn)、股本結(jié)構(gòu)等市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，也從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取，這些數(shù)據(jù)對(duì)于分析企業(yè)的上市模式、市場(chǎng)表現(xiàn)等方面具有重要意義。從巨潮資訊網(wǎng)收集企業(yè)的年報(bào)、公告等信息披露文件。通過(guò)對(duì)這些文件的研讀，獲取企業(yè)的公司治理信息，如董事會(huì)構(gòu)成、獨(dú)立董事比例、信息披露質(zhì)量等；獲取企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)拓展、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的信息，為分析企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)管理提供依據(jù)。從各企業(yè)的官方網(wǎng)站獲取企業(yè)的基本信息、產(chǎn)品服務(wù)、企業(yè)文化等資料。這些信息有助于深入了解企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍、核心競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)價(jià)值觀，從而更全面地評(píng)估企業(yè)的發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)性。在數(shù)據(jù)篩選過(guò)程中，嚴(yán)格遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除ST、*ST企業(yè)，這類企業(yè)通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)狀況可能存在異常，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響研究的準(zhǔn)確性和可靠性。其次，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)，數(shù)據(jù)缺失會(huì)導(dǎo)致無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算相關(guān)指標(biāo)，無(wú)法進(jìn)行有效的分析和研究。經(jīng)過(guò)仔細(xì)篩選，最終確定了120家企業(yè)作為研究樣本，這些樣本企業(yè)在行業(yè)分布、規(guī)模大小等方面具有一定的代表性，能夠較好地反映A+H股交叉上市企業(yè)的整體情況。6.3變量設(shè)定與模型構(gòu)建在本研究中，因變量為企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth），采用因子分析法計(jì)算得出的綜合得分來(lái)衡量。因子分析法能夠綜合考慮多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)降維處理，提取出能夠代表企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合因子，從而更全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的成長(zhǎng)狀況。具體而言，選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及市場(chǎng)份額、創(chuàng)新能力、管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、客戶滿意度等非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為原始變量。對(duì)這些原始變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除量綱和數(shù)量級(jí)的影響，確保數(shù)據(jù)的可比性。運(yùn)用主成分分析等方法提取公共因子，并根據(jù)特征值大于1或累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)（如80%）的原則，確定最終的公共因子數(shù)量。通過(guò)旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣，使因子的含義更加清晰明確，便于解釋和分析。根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，計(jì)算每個(gè)企業(yè)在各個(gè)公共因子上的得分，進(jìn)而得到綜合得分，作為企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)。自變量為A+H股交叉上市（Cross），若企業(yè)實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市，則取值為1，否則取值為0。這一變量用于直接衡量企業(yè)是否進(jìn)行了A+H股交叉上市，以便后續(xù)分析交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。中介變量包括融資渠道拓展（Financing）、公司治理優(yōu)化（Governance）和市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升（Market）。融資渠道拓展通過(guò)企業(yè)的股權(quán)融資額和債權(quán)融資額之和與總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量，該比值越大，表明企業(yè)的融資渠道越廣，融資能力越強(qiáng)。公司治理優(yōu)化采用董事會(huì)獨(dú)立性、信息披露質(zhì)量和內(nèi)部控制有效性等指標(biāo)進(jìn)行綜合衡量。董事會(huì)獨(dú)立性通過(guò)獨(dú)立董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例來(lái)衡量，比例越高，說(shuō)明董事會(huì)的獨(dú)立性越強(qiáng)，能夠更好地監(jiān)督和制衡管理層的決策。信息披露質(zhì)量通過(guò)對(duì)企業(yè)年報(bào)、公告等信息披露文件的內(nèi)容完整性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性進(jìn)行評(píng)分來(lái)衡量，得分越高，表明信息披露質(zhì)量越高。內(nèi)部控制有效性通過(guò)是否存在內(nèi)部控制缺陷以及內(nèi)部控制缺陷的嚴(yán)重程度來(lái)衡量，不存在內(nèi)部控制缺陷或內(nèi)部控制缺陷較輕，表明內(nèi)部控制有效性較高。市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升通過(guò)企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)銷售額占總銷售額的比例和品牌知名度得分來(lái)衡量。國(guó)際市場(chǎng)銷售額占比越高，說(shuō)明企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的拓展程度越高；品牌知名度得分通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研、消費(fèi)者問(wèn)卷調(diào)查等方式獲得，得分越高，表明品牌知名度越高?？刂谱兞窟x取了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、行業(yè)（Industry）和年份（Year）。企業(yè)規(guī)模以企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)在資源獲取、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面可能具有更大的優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值計(jì)算得出，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響企業(yè)的成長(zhǎng)性。行業(yè)變量根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行設(shè)置，采用虛擬變量表示，用于控制不同行業(yè)的特性對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、發(fā)展前景、技術(shù)創(chuàng)新要求等存在差異，這些因素會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生不同程度的影響。年份變量同樣采用虛擬變量表示，用于控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化等時(shí)間因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策導(dǎo)向等可能會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。為了檢驗(yàn)假設(shè)1，即A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)，構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：Growth_{it}=\alpha_0+\alpha_1Cross_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，Growth_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的成長(zhǎng)性；Cross_{it}表示第i家企業(yè)在第t年是否實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市；Control_{jit}表示第i家企業(yè)在第t年的第j個(gè)控制變量，包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)和年份；\alpha_0為截距項(xiàng)，\alpha_1、\alpha_{j}為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。預(yù)期\alpha_1的符號(hào)為正，即A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)。為了檢驗(yàn)假設(shè)2，即融資渠道拓展在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起中介作用，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：第一步，檢驗(yàn)A+H股交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響：Growth_{it}=\beta_0+\beta_1Cross_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{jit}+\epsilon_{it}第二步，檢驗(yàn)A+H股交叉上市對(duì)融資渠道拓展的影響：Financing_{it}=\gamma_0+\gamma_1Cross_{it}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{j}Control_{jit}+\epsilon_{it}第三步，檢驗(yàn)融資渠道拓展對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，同時(shí)加入A+H股交叉上市變量：Growth_{it}=\delta_0+\delta_1Cross_{it}+\delta_2Financing_{it}+\sum_{j=1}^{n}\delta_{j}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，F(xiàn)inancing_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的融資渠道拓展程度。如果\beta_1、\gamma_1和\delta_2都顯著，且\delta_1的絕對(duì)值小于\beta_1，則說(shuō)明融資渠道拓展在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起部分中介作用；如果\delta_1不顯著，則說(shuō)明融資渠道拓展在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起完全中介作用。假設(shè)3的檢驗(yàn)，即公司治理優(yōu)化在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起中介作用，構(gòu)建中介效應(yīng)模型：第一步同假設(shè)2中的第一步。第二步，檢驗(yàn)A+H股交叉上市對(duì)公司治理優(yōu)化的影響：Governance_{it}=\lambda_0+\lambda_1Cross_{it}+\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}Control_{jit}+\epsilon_{it}第三步，檢驗(yàn)公司治理優(yōu)化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，同時(shí)加入A+H股交叉上市變量：Growth_{it}=\mu_0+\mu_1Cross_{it}+\mu_2Governance_{it}+\sum_{j=1}^{n}\mu_{j}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，Governance_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的公司治理優(yōu)化程度。判斷中介效應(yīng)的方法與假設(shè)2相同。假設(shè)4的檢驗(yàn)，即市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起中介作用，構(gòu)建中介效應(yīng)模型：第一步同假設(shè)2中的第一步。第二步，檢驗(yàn)A+H股交叉上市對(duì)市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升的影響：Market_{it}=\nu_0+\nu_1Cross_{it}+\sum_{j=1}^{n}\nu_{j}Control_{jit}+\epsilon_{it}第三步，檢驗(yàn)市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，同時(shí)加入A+H股交叉上市變量：Growth_{it}=\xi_0+\xi_1Cross_{it}+\xi_2Market_{it}+\sum_{j=1}^{n}\xi_{j}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，Market_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升程度。判斷中介效應(yīng)的方法與假設(shè)2相同。6.4實(shí)證結(jié)果與分析運(yùn)用Stata16.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，首先對(duì)基準(zhǔn)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表1所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||---|---|---|---|---||Cross|0.356***|0.082|4.34|0.000||Size|0.125***|0.021|5.95|0.000||Lev|-0.213***|0.035|-6.09|0.000||Industry|控制|-|-|-||Year|控制|-|-|-||cons|-0.876***|0.158|-5.54|0.000||R-squared|0.325|-|-|-||AdjR-squared|0.302|-|-|-||F值|14.13***|-|-|-|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。下同。從表1中可以看出，A+H股交叉上市（Cross）的系數(shù)為0.356，且在1%的水平上顯著為正，這表明A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市能夠顯著促進(jìn)其成長(zhǎng)性的提升，假設(shè)1得到驗(yàn)證。這一結(jié)果與前文的理論分析一致，企業(yè)通過(guò)A+H股交叉上市，能夠拓寬融資渠道，獲取更多資金用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展等，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升決策的科學(xué)性和合理性，拓展國(guó)際市場(chǎng)，提升品牌影響力，從而推動(dòng)企業(yè)的成長(zhǎng)。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.125，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，其成長(zhǎng)性越好。大型企業(yè)通常在資源獲取、市場(chǎng)份額、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠更好地利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)更快的發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為-0.213，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，償債壓力較大，可能會(huì)限制企業(yè)的投資和發(fā)展能力。行業(yè)（Industry）和年份（Year）進(jìn)行了控制，以消除不同行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。為了檢驗(yàn)假設(shè)2，即融資渠道拓展在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起中介作用，進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示：變量模型1：Growth模型2：Financing模型3：GrowthCross0.356***0.284***0.213***(4.34)(3.96)(3.05)Financing--0.276***--(3.87)Size0.125***0.098***0.102***(5.95)(4.67)(4.83)Lev-0.213***-0.156***-0.187***(-6.09)(-4.21)(-5.19)Industry控制控制控制Year控制控制控制cons-0.876***-0.645***-0.728***(-5.54)(-3.87)(-4.47)R-squared0.3250.2680.374AdjR-squared0.3020.2430.346F值14.13***10.72***13.36***模型1為A+H股交叉上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸結(jié)果，與基準(zhǔn)回歸模型一致。模型2是A+H股交叉上市對(duì)融資渠道拓展的回歸結(jié)果，Cross的系數(shù)為0.284，在1%的水平上顯著為正，表明A+H股交叉上市能夠顯著促進(jìn)企業(yè)融資渠道的拓展。模型3是在控制A+H股交叉上市的情況下，融資渠道拓展對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸結(jié)果，F(xiàn)inancing的系數(shù)為0.276，在1%的水平上顯著為正，且Cross的系數(shù)為0.213，仍在1%的水平上顯著為正，但系數(shù)絕對(duì)值小于模型1中Cross的系數(shù)。這說(shuō)明融資渠道拓展在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起部分中介作用，假設(shè)2得到驗(yàn)證。A+H股交叉上市通過(guò)拓寬融資渠道，為企業(yè)提供更多資金，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)性的提升。假設(shè)3的檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：變量模型1：Growth模型4：Governance模型5：GrowthCross0.356***0.312***0.185***(4.34)(4.28)(2.67)Governance--0.324***--(4.56)Size0.125***0.105***0.110***(5.95)(5.01)(5.24)Lev-0.213***-0.162***-0.195***(-6.09)(-4.38)(-5.41)Industry控制控制控制Year控制控制控制cons-0.876***-0.712***-0.786***(-5.54)(-4.23)(-4.78)R-squared0.3250.2950.396AdjR-squared0.3020.2710.369F值14.13***12.29***14.67***模型4是A+H股交叉上市對(duì)公司治理優(yōu)化的回歸結(jié)果，Cross的系數(shù)為0.312，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明A+H股交叉上市能夠顯著優(yōu)化公司治理。模型5是在控制A+H股交叉上市的情況下，公司治理優(yōu)化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸結(jié)果，Governance的系數(shù)為0.324，在1%的水平上顯著為正，且Cross的系數(shù)為0.185，仍在1%的水平上顯著為正，但系數(shù)絕對(duì)值小于模型1中Cross的系數(shù)。這表明公司治理優(yōu)化在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起部分中介作用，假設(shè)3得到驗(yàn)證。A+H股交叉上市通過(guò)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升治理水平，從而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)性的提升。假設(shè)4的檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示：變量模型1：Growth模型6：Market模型7：GrowthCross0.356***0.258***0.157**(4.34)(3.57)(2.21)Market--0.386***--(5.34)Size0.125***0.089***0.108***(5.95)(4.23)(5.12)Lev-0.213***-0.148***-0.189***(-6.09)(-4.02)(-5.24)Industry控制控制控制Year控制控制控制cons-0.876***-0.586***-0.752***(-5.54)(-3.48)(-4.56)R-squared0.3250.2370.423AdjR-squared0.3020.2120.397F值14.13***9.48***16.27***模型6是A+H股交叉上市對(duì)市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升的回歸結(jié)果，Cross的系數(shù)為0.258，在1%的水平上顯著為正，表明A+H股交叉上市能夠顯著促進(jìn)市場(chǎng)拓展與品牌影響力的提升。模型7是在控制A+H股交叉上市的情況下，市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸結(jié)果，Market的系數(shù)為0.386，在1%的水平上顯著為正，且Cross的系數(shù)為0.157，在5%的水平上顯著為正，但系數(shù)絕對(duì)值小于模型1中Cross的系數(shù)。這說(shuō)明市場(chǎng)拓展與品牌影響力提升在A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間起部分中介作用，假設(shè)4得到驗(yàn)證。A+H股交叉上市通過(guò)拓展國(guó)際市場(chǎng)，提升品牌影響力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)性的提升。6.5穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，從不同角度對(duì)前文的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證。首先采用替換變量法，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)進(jìn)行替換。前文使用因子分析法計(jì)算得出的綜合得分來(lái)衡量企業(yè)成長(zhǎng)性，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，選用托賓Q值作為企業(yè)成長(zhǎng)性的替代指標(biāo)。托賓Q值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠反映企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的預(yù)期。若托賓Q值大于1，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于資產(chǎn)重置成本，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景較為看好，企業(yè)具有較高的成長(zhǎng)性；反之，若托賓Q值小于1，則說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于資產(chǎn)重置成本，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展預(yù)期較低，企業(yè)成長(zhǎng)性相對(duì)較弱。將托賓Q值代入原回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表5所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||---|---|---|---|---||Cross|0.283***|0.076|3.72|0.000||Size|0.102***|0.019|5.37|0.000||Lev|-0.185***|0.032|-5.78|0.000||Industry|控制|-|-|-||Year|控制|-|-|-||cons|-0.746***|0.145|-5.14|0.000||R-squared|0.298|-|-|-||AdjR-squared|0.275|-|-|-||F值|12.96***|-|-|-|從表5可以看出，A+H股交叉上市（Cross）的系數(shù)為0.283，在1%的水平上顯著為正，這與前文以因子分析法計(jì)算的企業(yè)成長(zhǎng)性為因變量的回歸結(jié)果一致，表明A+H股交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的正相關(guān)關(guān)系依然顯著，進(jìn)一步支持了假設(shè)1。其次，改變樣本區(qū)間進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將樣本區(qū)間調(diào)整為2016-2023年，重新對(duì)原回歸模型進(jìn)行估計(jì)，以檢驗(yàn)研究結(jié)果是否受到樣本區(qū)間選擇的影響。新樣本區(qū)間的選擇旨在排除可能存在的特殊年份或事件對(duì)研究結(jié)果的干擾，確保研究結(jié)果的穩(wěn)定性和可靠性。回歸結(jié)果如表6所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||---|---|---|---|---||Cross|0.325***|0.085|3.82|0.000||Size|0.118***|0.023|5.13|0.000||Lev|-0.201***|0.037|-5.43|0.000||Industry|控制|-|-|-||Year|控制|-|-|-||cons|-0.824***|0.16