中國(guó)A股市場(chǎng)投資者情緒與股票收益的關(guān)聯(lián)性及影響機(jī)制研究一、引言1.1研究背景與意義近年來，中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了顯著的發(fā)展與變革，已然成為全球金融市場(chǎng)中不可或缺的重要組成部分。截至2024年末，A股市場(chǎng)上市公司數(shù)量突破5000家，總市值高達(dá)90萬億元，與上一年度相比，上市公司數(shù)量增長(zhǎng)了5%，總市值增長(zhǎng)了8%，彰顯出市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。同時(shí)，A股市場(chǎng)的年成交額也達(dá)到了200萬億元，較上一年度增長(zhǎng)了10%，進(jìn)一步反映出市場(chǎng)活躍度的不斷提升。然而，A股市場(chǎng)也呈現(xiàn)出明顯的高波動(dòng)性特征。以上證指數(shù)為例，在過去五年間，其年度漲跌幅的波動(dòng)范圍達(dá)到了±30%。在2020年，受新冠疫情爆發(fā)的影響，上證指數(shù)在短期內(nèi)大幅下跌了20%，隨后又在一系列政策刺激下迅速反彈，漲幅超過30%。這種劇烈的價(jià)格波動(dòng)不僅給投資者帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性構(gòu)成了挑戰(zhàn)。投資者情緒作為行為金融學(xué)領(lǐng)域的關(guān)鍵研究對(duì)象，被視為影響股票價(jià)格波動(dòng)的重要因素之一。傳統(tǒng)金融理論通常假設(shè)投資者是完全理性的，能夠基于所有可得信息做出最優(yōu)決策，股票價(jià)格能夠準(zhǔn)確反映其內(nèi)在價(jià)值。然而，大量的實(shí)證研究和市場(chǎng)觀察表明，投資者在實(shí)際決策過程中往往受到各種情緒因素的干擾，如恐懼、貪婪、樂觀、悲觀等，這些情緒會(huì)導(dǎo)致投資者的認(rèn)知和判斷出現(xiàn)偏差，進(jìn)而影響其投資行為和股票價(jià)格。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，他們往往會(huì)過度自信，高估股票的未來收益，從而加大買入力度，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。反之，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，他們會(huì)過度擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)，低估股票的價(jià)值，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。這種由情緒驅(qū)動(dòng)的投資行為會(huì)使股票價(jià)格偏離其基本面價(jià)值，引發(fā)市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。在中國(guó)A股市場(chǎng)，由于個(gè)人投資者占比較高，投資者情緒對(duì)股票收益的影響更為顯著。據(jù)統(tǒng)計(jì)，個(gè)人投資者的交易金額占A股市場(chǎng)總交易金額的比重超過80%。個(gè)人投資者往往缺乏專業(yè)的金融知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，更容易受到情緒的影響，其投資行為具有較強(qiáng)的非理性特征。在市場(chǎng)上漲階段，個(gè)人投資者容易受到樂觀情緒的感染，盲目追漲，導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫的形成；而在市場(chǎng)下跌階段，他們又會(huì)因恐懼情緒而匆忙拋售股票，加劇市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)。深入研究投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來看，有助于進(jìn)一步完善行為金融學(xué)理論體系，為理解金融市場(chǎng)中的非理性現(xiàn)象提供更為深入的視角，揭示投資者情緒對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響機(jī)制，豐富和拓展金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究范疇。從現(xiàn)實(shí)應(yīng)用角度而言，對(duì)投資者來說，能夠幫助其更好地認(rèn)識(shí)自身的情緒偏差，提高投資決策的科學(xué)性和理性，避免因情緒沖動(dòng)而造成投資損失。通過關(guān)注投資者情緒指標(biāo)，投資者可以更準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)的短期波動(dòng)趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整投資組合，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，研究成果可用于開發(fā)更有效的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理模型，提升投資業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。在設(shè)計(jì)投資產(chǎn)品時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可以充分考慮投資者情緒因素，針對(duì)不同情緒狀態(tài)下的投資者需求，開發(fā)出個(gè)性化的投資產(chǎn)品。對(duì)于監(jiān)管部門來說，了解投資者情緒與股票收益的關(guān)系，有助于制定更加科學(xué)合理的市場(chǎng)監(jiān)管政策，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。通過監(jiān)測(cè)投資者情緒指標(biāo)，監(jiān)管部門可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中的異常波動(dòng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，采取相應(yīng)的調(diào)控措施，防范市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。1.2研究創(chuàng)新點(diǎn)與方法在研究視角方面，本研究聚焦于中國(guó)A股市場(chǎng)這一具有獨(dú)特市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者特征的特定領(lǐng)域，與以往部分研究多關(guān)注成熟市場(chǎng)或?qū)Σ煌袌?chǎng)進(jìn)行寬泛比較不同，深入剖析中國(guó)A股市場(chǎng)中投資者情緒與股票收益的關(guān)系，能夠更精準(zhǔn)地反映該市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，為本土投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供更具針對(duì)性的決策依據(jù)。中國(guó)A股市場(chǎng)個(gè)人投資者占比高，且市場(chǎng)在政策調(diào)控、交易制度等方面具有自身特點(diǎn)，這些因素使得投資者情緒的形成和傳導(dǎo)機(jī)制可能與其他市場(chǎng)存在差異，因此單獨(dú)對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在研究方法上，本研究采用了主成分分析法來構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)，與以往部分研究?jī)H采用單一情緒指標(biāo)相比，能夠更全面、準(zhǔn)確地反映投資者情緒的變化。單一情緒指標(biāo)往往只能反映投資者情緒的某一個(gè)方面，存在一定的局限性。例如，僅用換手率來衡量投資者情緒，只能體現(xiàn)市場(chǎng)交易的活躍程度，無法涵蓋投資者的預(yù)期、信心等其他重要因素。而主成分分析法通過對(duì)多個(gè)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行降維處理，提取出能夠代表投資者情緒主要特征的綜合指標(biāo)，大大提高了情緒衡量的準(zhǔn)確性和全面性。本研究選取了包括市場(chǎng)換手率、IPO首發(fā)收益率、封閉式基金折價(jià)率、新增投資者數(shù)量、融資融券余額、消費(fèi)者信心指數(shù)等多個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)。這些指標(biāo)從不同角度反映了投資者的交易行為、投資預(yù)期和市場(chǎng)信心等方面的情況，通過主成分分析將它們綜合起來，能夠更全面地衡量投資者情緒。在研究?jī)?nèi)容上，本研究不僅分析了投資者情緒對(duì)股票收益的整體影響，還進(jìn)一步探討了不同市場(chǎng)狀態(tài)（牛市、熊市）下以及不同行業(yè)板塊中投資者情緒與股票收益關(guān)系的差異，豐富了該領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容。以往研究大多關(guān)注投資者情緒與股票收益的總體關(guān)系，較少對(duì)市場(chǎng)狀態(tài)和行業(yè)板塊進(jìn)行細(xì)分研究。然而，在不同的市場(chǎng)狀態(tài)下，投資者的心理和行為會(huì)發(fā)生顯著變化，從而導(dǎo)致投資者情緒對(duì)股票收益的影響機(jī)制也有所不同。在牛市中，投資者普遍樂觀，情緒對(duì)股票收益的正向推動(dòng)作用可能更為明顯；而在熊市中，投資者情緒悲觀，可能會(huì)過度反應(yīng)，加劇股票價(jià)格的下跌。不同行業(yè)板塊由于其自身的行業(yè)特性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度等因素的差異，對(duì)投資者情緒的反應(yīng)也會(huì)有所不同。對(duì)這些差異進(jìn)行深入研究，有助于投資者更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，制定更具針對(duì)性的投資策略。本研究主要采用實(shí)證分析方法，以2010年1月至2024年12月為樣本區(qū)間，收集了中國(guó)A股市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)來源包括Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及各大金融資訊網(wǎng)站，確保數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性。在構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)時(shí)，運(yùn)用主成分分析法對(duì)多個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)進(jìn)行處理，通過統(tǒng)計(jì)軟件SPSS進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，以驗(yàn)證投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系。為了更深入地理解投資者情緒對(duì)股票收益的影響機(jī)制，本研究選取了若干具有代表性的案例進(jìn)行詳細(xì)分析。以2020年初新冠疫情爆發(fā)為例，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)投資者情緒極度悲觀，股票價(jià)格大幅下跌。通過對(duì)這一時(shí)期市場(chǎng)數(shù)據(jù)和投資者行為的分析，揭示了情緒恐慌導(dǎo)致投資者大量拋售股票，進(jìn)而引發(fā)股票收益急劇下降的內(nèi)在邏輯。再如，在2023年新能源板塊的行情中，投資者對(duì)新能源行業(yè)的發(fā)展前景充滿樂觀情緒，大量資金涌入該板塊，推動(dòng)相關(guān)股票價(jià)格持續(xù)上漲，股票收益顯著提高。通過這些案例研究，從實(shí)際市場(chǎng)事件的角度進(jìn)一步驗(yàn)證了理論分析和實(shí)證結(jié)果。本研究還將中國(guó)A股市場(chǎng)與美國(guó)、日本等成熟資本市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比分析，探討不同市場(chǎng)中投資者情緒與股票收益關(guān)系的異同。在成熟資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者占比較高，市場(chǎng)有效性相對(duì)較強(qiáng)，投資者情緒對(duì)股票收益的影響可能相對(duì)較弱且傳導(dǎo)機(jī)制更為復(fù)雜。通過對(duì)比分析，有助于更好地理解中國(guó)A股市場(chǎng)的特點(diǎn)和發(fā)展方向，為完善中國(guó)資本市場(chǎng)提供有益的參考。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1投資者情緒理論概述投資者情緒是行為金融學(xué)領(lǐng)域的核心概念，盡管學(xué)術(shù)界對(duì)其定義尚未達(dá)成完全一致的共識(shí)，但普遍認(rèn)為投資者情緒是投資者對(duì)未來預(yù)期的系統(tǒng)性偏差，反映了市場(chǎng)參與者的投資意愿或預(yù)期。DeLong等學(xué)者于1990年將投資者情緒定義為在資本市場(chǎng)金融交易中，投資者受外界因素影響，心理和情緒波動(dòng)進(jìn)而改變?cè)瓫Q策行為的一種狀態(tài)。Baker和Wurgler在2006年提出，投資者情緒可被視為一種預(yù)估誤差，即對(duì)未來收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期折現(xiàn)與實(shí)際現(xiàn)金流之間的誤差，同時(shí)也代表了投資者對(duì)股票市場(chǎng)整體的樂觀或悲觀心態(tài)。從更通俗的角度理解，投資者情緒就是投資者對(duì)股票的總體樂觀或悲觀判斷。投資者情緒可以大致分為樂觀情緒和悲觀情緒兩類。當(dāng)投資者處于樂觀情緒狀態(tài)時(shí)，他們往往對(duì)股票市場(chǎng)的未來走勢(shì)持有積極的看法，預(yù)期股票價(jià)格將上漲，公司盈利將增加。這種樂觀情緒會(huì)促使投資者提高對(duì)股票的估值，認(rèn)為股票具有更高的投資價(jià)值。在2015年上半年的中國(guó)A股市場(chǎng)牛市行情中，投資者普遍樂觀，大量資金涌入股市，推動(dòng)上證指數(shù)在短短幾個(gè)月內(nèi)從3000點(diǎn)左右飆升至5000多點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上彌漫著樂觀情緒，投資者紛紛加大投資力度，買入股票，期望獲取高額收益。許多投資者甚至忽視了股票的基本面和估值水平，盲目追漲。樂觀情緒下的投資者更傾向于冒險(xiǎn)，積極買入股票，甚至可能過度投資。他們?nèi)菀资艿绞袌?chǎng)熱點(diǎn)的影響，追逐熱門股票和投資機(jī)會(huì)，而忽視了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在科技股熱潮中，投資者對(duì)科技行業(yè)的發(fā)展前景充滿信心，大量資金流入科技股板塊，導(dǎo)致該板塊股票價(jià)格大幅上漲。一些投資者為了獲取更高的收益，不惜借貸資金進(jìn)行投資，進(jìn)一步放大了投資風(fēng)險(xiǎn)。與之相反，當(dāng)投資者處于悲觀情緒狀態(tài)時(shí)，他們對(duì)股票市場(chǎng)的未來表現(xiàn)感到擔(dān)憂，預(yù)期股票價(jià)格將下跌，公司盈利將減少。這種悲觀情緒會(huì)使投資者降低對(duì)股票的估值，認(rèn)為股票的投資價(jià)值下降。在2020年初新冠疫情爆發(fā)初期，A股市場(chǎng)投資者情緒極度悲觀，股票價(jià)格大幅下跌。投資者對(duì)疫情的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂，紛紛拋售股票，導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌性下跌。許多優(yōu)質(zhì)股票的價(jià)格也受到了嚴(yán)重的打壓，市場(chǎng)估值水平大幅下降。悲觀情緒下的投資者會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，減少股票投資，甚至選擇空倉(cāng)觀望。他們對(duì)市場(chǎng)信息更加敏感，容易受到負(fù)面消息的影響，過度解讀風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)下跌過程中，投資者往往會(huì)過度恐慌，盲目跟風(fēng)拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格進(jìn)一步下跌，形成惡性循環(huán)。一些投資者在市場(chǎng)稍有風(fēng)吹草動(dòng)時(shí)就匆忙賣出股票，錯(cuò)失了后續(xù)市場(chǎng)反彈的機(jī)會(huì)。投資者情緒對(duì)投資決策具有多方面的影響。從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來看，樂觀情緒會(huì)使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好增加，更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資產(chǎn)品。而悲觀情緒則會(huì)導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，更傾向于選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資產(chǎn)品，如債券、貨幣基金等。在市場(chǎng)樂觀時(shí)，投資者可能會(huì)大量買入股票型基金或直接投資股票；而在市場(chǎng)悲觀時(shí)，他們則會(huì)將資金轉(zhuǎn)移到債券市場(chǎng)或持有現(xiàn)金。在投資決策過程中，投資者情緒會(huì)影響其信息處理方式和決策邏輯。樂觀情緒下，投資者可能會(huì)過度樂觀，對(duì)利好信息過度反應(yīng)，而對(duì)利空信息則選擇性忽視，從而做出過于激進(jìn)的投資決策。相反，悲觀情緒下，投資者可能會(huì)過度悲觀，對(duì)利空信息過度解讀，對(duì)利好信息則持懷疑態(tài)度，導(dǎo)致做出過于保守的投資決策。在市場(chǎng)上漲階段，投資者往往會(huì)忽視股票的高估風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)買入；而在市場(chǎng)下跌階段，他們又可能會(huì)忽視股票的低估價(jià)值，不敢買入。投資者情緒還會(huì)影響其行為模式。當(dāng)市場(chǎng)情緒樂觀時(shí)，投資者容易產(chǎn)生過度自信和盲目跟風(fēng)的行為，導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫的形成。在股票市場(chǎng)連續(xù)上漲時(shí)，投資者往往會(huì)認(rèn)為自己的投資決策是正確的，自信心膨脹，進(jìn)而加大投資力度。同時(shí)，他們也容易受到周圍投資者的影響，跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行投資，而不考慮自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。當(dāng)市場(chǎng)情緒悲觀時(shí)，投資者則容易過度恐慌，盲目拋售股票，導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌性下跌。在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，投資者往往會(huì)因?yàn)榭謶侄颐u出股票，即使股票的基本面并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。2.2股票收益相關(guān)理論股票收益是投資者在股票投資過程中所獲得的回報(bào)，它是衡量股票投資績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)于投資者的投資決策和資產(chǎn)配置具有重要的指導(dǎo)意義。股票收益主要由兩部分構(gòu)成：股息收益和資本利得。股息收益是上市公司根據(jù)其盈利狀況，按照一定比例向股東分配的利潤(rùn)，通常以現(xiàn)金股息或股票股息的形式發(fā)放?，F(xiàn)金股息是公司直接向股東支付現(xiàn)金，股票股息則是公司向股東增發(fā)股票。資本利得是投資者通過買賣股票，利用股票價(jià)格的波動(dòng)所獲得的差價(jià)收益。當(dāng)投資者以較低價(jià)格買入股票，而后以較高價(jià)格賣出時(shí)，就實(shí)現(xiàn)了資本利得。股票收益的計(jì)算方法主要有以下幾種。股息收益率是指公司分配的股息與股票購(gòu)買價(jià)格的比率，它反映了投資者通過股息獲得的收益水平。計(jì)算公式為：股息收益率=每股股息/每股購(gòu)買價(jià)格×100%。假設(shè)投資者以每股50元的價(jià)格購(gòu)買了某股票，該公司每股派發(fā)股息2元，那么股息收益率為2/50×100%=4%?？偸找媛适呛饬客顿Y者在持有股票期間所獲得的總收益，它綜合考慮了股息收益和資本利得。計(jì)算公式為：總收益率=（期末股票價(jià)格+期內(nèi)股息-期初股票價(jià)格）/期初股票價(jià)格×100%。假設(shè)投資者在年初以每股100元的價(jià)格買入某股票，年末股票價(jià)格漲至120元，期間每股獲得股息3元，那么總收益率為（120+3-100）/100×100%=23%。年化收益率是將投資期限內(nèi)的收益率換算為年化后的收益率，它便于投資者在不同投資期限和投資產(chǎn)品之間進(jìn)行收益比較。計(jì)算公式為：年化收益率=（1+總收益率）^（1/投資年限）-1。若投資者在半年內(nèi)獲得了10%的總收益率，將其換算為年化收益率，則年化收益率=（1+0.1）^（1/0.5）-1≈21%。影響股票收益的因素是多方面的，它們相互交織、相互作用，共同決定了股票收益的高低和波動(dòng)。公司基本面因素是影響股票收益的基礎(chǔ)和核心。公司的盈利能力是關(guān)鍵因素之一，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司通常能夠?yàn)楣蓶|帶來更高的股息收益，同時(shí)也會(huì)吸引更多投資者的關(guān)注和買入，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，從而增加資本利得。一家連續(xù)多年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率保持在20%以上的公司，其股票價(jià)格往往會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，投資者的收益也會(huì)相應(yīng)增加。公司的償債能力反映了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，償債能力強(qiáng)的公司在面臨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更具穩(wěn)定性，能夠保障股東的權(quán)益，對(duì)股票收益產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)負(fù)債率較低、現(xiàn)金流充沛的公司，在市場(chǎng)不景氣時(shí)更有能力應(yīng)對(duì)困難，維持正常的經(jīng)營(yíng)和盈利，其股票價(jià)格相對(duì)更穩(wěn)定，投資者的收益也更有保障。公司的成長(zhǎng)潛力也不容忽視，具有廣闊發(fā)展前景和創(chuàng)新能力的公司，未來盈利增長(zhǎng)的空間較大，其股票往往具有更高的投資價(jià)值，能為投資者帶來豐厚的回報(bào)。一些新興的科技公司，如人工智能、新能源領(lǐng)域的企業(yè)，由于其所處行業(yè)的快速發(fā)展和自身的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)其未來盈利預(yù)期較高，股票價(jià)格也會(huì)隨之上漲，投資者可以從中獲得較高的收益。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)股票收益有著廣泛而深刻的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，企業(yè)的銷售額和利潤(rùn)普遍上升，股票市場(chǎng)整體向好，股票價(jià)格上漲，投資者的收益增加。在GDP增長(zhǎng)率較高的時(shí)期，企業(yè)的訂單量增加，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)，股票價(jià)格也會(huì)隨之上升。利率水平的變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)也至關(guān)重要，低利率環(huán)境通常有利于股票市場(chǎng)，因?yàn)橘Y金成本降低，企業(yè)融資更便利，同時(shí)投資者也更傾向于從固定收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)向股票投資，推動(dòng)股價(jià)上升，增加股票收益。當(dāng)央行降低利率時(shí)，企業(yè)的貸款成本降低，投資和生產(chǎn)積極性提高，盈利預(yù)期增加，股票價(jià)格上漲。通貨膨脹率也會(huì)對(duì)股票收益產(chǎn)生影響，適度的通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)可能是有利的，因?yàn)槠髽I(yè)可以通過提高產(chǎn)品價(jià)格來增加利潤(rùn)。但過高的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致成本上升、利率上升，對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。在通貨膨脹率較高時(shí)，企業(yè)的原材料成本、勞動(dòng)力成本等會(huì)大幅增加，壓縮利潤(rùn)空間，同時(shí)央行可能會(huì)采取加息等措施來抑制通貨膨脹，導(dǎo)致資金從股票市場(chǎng)流出，股票價(jià)格下跌。行業(yè)發(fā)展因素在股票收益中也起著重要作用。不同行業(yè)的發(fā)展前景和競(jìng)爭(zhēng)格局各異，處于成長(zhǎng)期的行業(yè)，如新興科技行業(yè)，通常具有較大的發(fā)展?jié)摿?，企業(yè)盈利增長(zhǎng)空間廣闊，股票收益相對(duì)較高。近年來，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興科技行業(yè)發(fā)展迅速，相關(guān)企業(yè)的股票價(jià)格也大幅上漲，投資者獲得了顯著的收益。而一些傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等，受行業(yè)周期和市場(chǎng)飽和度的影響，股票收益可能較為有限。在行業(yè)衰退期，市場(chǎng)需求下降，企業(yè)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，盈利困難，股票價(jià)格下跌，投資者的收益也會(huì)受到影響。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)影響企業(yè)的盈利能力和股票收益，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新和降低成本，以保持市場(chǎng)份額和盈利水平，股票價(jià)格的波動(dòng)較大。而在壟斷或寡頭壟斷的行業(yè)中，企業(yè)具有較強(qiáng)的定價(jià)能力和市場(chǎng)地位，盈利相對(duì)穩(wěn)定，股票價(jià)格也相對(duì)穩(wěn)定。政策法規(guī)因素對(duì)股票市場(chǎng)和股票收益有著重要的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用。政府的財(cái)政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策等都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生影響。積極的財(cái)政政策，如增加政府支出、減少稅收，會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。政府加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會(huì)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)盈利增長(zhǎng)，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。貨幣政策的調(diào)整，如加息、降息、量化寬松等，會(huì)直接影響市場(chǎng)的資金供求和利率水平，進(jìn)而影響股票價(jià)格和收益。產(chǎn)業(yè)政策對(duì)特定行業(yè)的支持或限制，會(huì)引導(dǎo)資金流向，影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展和股票收益。政府對(duì)新能源汽車行業(yè)的支持政策，包括補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等，推動(dòng)了新能源汽車企業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)企業(yè)的股票價(jià)格也大幅上漲，投資者獲得了豐厚的收益。市場(chǎng)情緒和投資者心理在短期內(nèi)可能對(duì)股票收益產(chǎn)生較大影響。當(dāng)市場(chǎng)樂觀時(shí)，投資者積極買入股票，推動(dòng)股價(jià)上漲；而在恐慌情緒蔓延時(shí)，投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。在牛市行情中，投資者普遍樂觀，大量資金涌入股市，推動(dòng)股票價(jià)格不斷上漲，形成正反饋效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化投資者的樂觀情緒，股票收益大幅增加。而在熊市行情中，投資者情緒悲觀，市場(chǎng)恐慌性拋售，股票價(jià)格持續(xù)下跌，投資者的收益大幅縮水。投資者的非理性行為，如過度自信、羊群效應(yīng)等，也會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，影響股票收益。一些投資者在市場(chǎng)上漲時(shí)過度自信，盲目追漲，忽視了股票的基本面和風(fēng)險(xiǎn)，最終可能遭受損失。羊群效應(yīng)使得投資者往往跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)和大多數(shù)人的行為進(jìn)行投資，導(dǎo)致股票價(jià)格的過度波動(dòng)，影響投資收益。2.3文獻(xiàn)綜述國(guó)外對(duì)投資者情緒與股票收益關(guān)系的研究起步較早。DeLong等學(xué)者在1990年構(gòu)建了DSSW噪聲交易者模型，該模型開創(chuàng)性地將投資者劃分為理性投資者和噪音交易者兩類，指出噪音交易者易受情緒左右，而理性交易者難以精準(zhǔn)預(yù)測(cè)未來的情緒沖擊，其套利行為會(huì)受到限制，這使得市場(chǎng)定價(jià)偏誤無法被完全消除，從而證明了非理性情緒能夠?qū)善眱r(jià)格產(chǎn)生影響。這一模型為后續(xù)研究投資者情緒與股票收益的關(guān)系奠定了重要的理論基礎(chǔ)，引發(fā)了學(xué)術(shù)界對(duì)投資者非理性行為的廣泛關(guān)注。Lee、Shleifer和Thaler在1991年通過對(duì)封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象的研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒是影響封閉式基金價(jià)格的重要因素，進(jìn)而影響股票收益。他們的研究表明，當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，封閉式基金的折價(jià)率會(huì)降低，反之則升高，這意味著投資者情緒與股票收益之間存在著密切的關(guān)聯(lián)。Baker和Wurgler于2006年構(gòu)建了BW指數(shù)，該指數(shù)基于封閉式基金折價(jià)、交易量、IPO數(shù)量、上市首日收益、股利收益、股票發(fā)行占總發(fā)行比例六個(gè)單項(xiàng)情緒指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建而成。通過實(shí)證研究，他們發(fā)現(xiàn)投資者情緒對(duì)股票收益具有顯著影響，且這種影響在小市值股票中更為明顯。此后，BW指數(shù)被廣泛應(yīng)用于投資者情緒相關(guān)的研究中，為后續(xù)研究提供了重要的方法借鑒。Brown和Cliff在2004年將投資者情緒分為短期情緒和長(zhǎng)期情緒，并研究了它們對(duì)股票收益的不同影響。他們發(fā)現(xiàn)短期投資者情緒對(duì)股票收益的影響更為顯著，且具有短期的預(yù)測(cè)能力。這一研究結(jié)果進(jìn)一步深化了學(xué)術(shù)界對(duì)投資者情緒與股票收益關(guān)系的認(rèn)識(shí)，為投資者制定短期投資策略提供了參考。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)投資者情緒與股票收益關(guān)系的研究也取得了豐富的成果。易志高和茅寧在2009年修正了Baker和Wurgler的綜合指數(shù)構(gòu)造方法，結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的特點(diǎn)，選取了市場(chǎng)換手率、IPO首發(fā)收益率、封閉式基金折價(jià)率、新增投資者開戶數(shù)、A股賬戶活躍度、消費(fèi)者信心指數(shù)等指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)造出去系統(tǒng)性因素影響的反映投資者情緒的綜合指數(shù)CICSI，并經(jīng)過實(shí)證初步檢驗(yàn)了該指數(shù)的有效性。他們的研究為國(guó)內(nèi)投資者情緒的度量提供了更符合國(guó)情的方法，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)相關(guān)研究的發(fā)展。韓立巖和伍燕然在2007年通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒對(duì)IPO市場(chǎng)具有顯著影響，進(jìn)而影響股票的初始收益和長(zhǎng)期收益。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，IPO的發(fā)行數(shù)量會(huì)增加，首發(fā)價(jià)格也會(huì)提高，但長(zhǎng)期來看，股票的收益率可能會(huì)受到負(fù)面影響。這一研究揭示了投資者情緒在IPO市場(chǎng)中的作用機(jī)制，對(duì)投資者和監(jiān)管部門都具有重要的啟示意義。王美今和孫建軍在2004年運(yùn)用市場(chǎng)換手率、封閉式基金折價(jià)率等指標(biāo)構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)投資者情緒與股票收益之間存在正相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系具有一定的時(shí)變性。在市場(chǎng)上漲階段，投資者情緒對(duì)股票收益的正向影響更為明顯；而在市場(chǎng)下跌階段，投資者情緒的負(fù)面影響可能會(huì)加劇股票價(jià)格的下跌。這一研究結(jié)果提醒投資者要關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境的變化，合理調(diào)整投資策略。雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者在投資者情緒與股票收益關(guān)系的研究方面取得了豐碩的成果，但仍存在一些不足之處。部分研究在構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)時(shí)，選取的指標(biāo)較為單一，無法全面準(zhǔn)確地反映投資者情緒的變化。一些研究?jī)H采用市場(chǎng)換手率或封閉式基金折價(jià)率等單一指標(biāo)來衡量投資者情緒，忽略了其他重要因素，導(dǎo)致對(duì)投資者情緒的度量不夠準(zhǔn)確。不同研究在樣本選取和研究方法上存在差異，使得研究結(jié)果的可比性和普適性受到一定影響。一些研究選取的樣本時(shí)間較短，或者樣本范圍較窄，無法代表整個(gè)市場(chǎng)的情況；還有一些研究采用的研究方法不夠嚴(yán)謹(jǐn)，可能導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。大多數(shù)研究主要關(guān)注投資者情緒對(duì)股票收益的總體影響，對(duì)不同市場(chǎng)狀態(tài)下以及不同行業(yè)板塊中投資者情緒與股票收益關(guān)系的差異研究相對(duì)較少。然而，在實(shí)際投資中，不同市場(chǎng)狀態(tài)和行業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)特征存在很大差異，深入研究這些差異對(duì)于投資者制定個(gè)性化的投資策略具有重要意義。針對(duì)上述研究不足，本研究將在以下方面展開深入探討。采用主成分分析法，綜合多個(gè)能夠反映投資者情緒的指標(biāo)，構(gòu)建更全面、準(zhǔn)確的投資者情緒綜合指標(biāo)，以提高對(duì)投資者情緒的度量精度。選取2010年1月至2024年12月的中國(guó)A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)作為樣本，確保樣本的時(shí)間跨度足夠長(zhǎng)，能夠涵蓋不同的市場(chǎng)周期和經(jīng)濟(jì)環(huán)境；同時(shí)，運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證研究方法，對(duì)投資者情緒與股票收益的關(guān)系進(jìn)行深入分析，提高研究結(jié)果的可靠性和普適性。不僅分析投資者情緒對(duì)股票收益的整體影響，還將進(jìn)一步探討在牛市、熊市等不同市場(chǎng)狀態(tài)下以及不同行業(yè)板塊中，投資者情緒與股票收益關(guān)系的差異，為投資者提供更具針對(duì)性的投資建議。三、中國(guó)A股市場(chǎng)投資者情緒與股票收益現(xiàn)狀分析3.1中國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展歷程可追溯至上世紀(jì)90年代初期，它伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和金融市場(chǎng)開放的進(jìn)程逐步成長(zhǎng)壯大。1990年12月，上海證券交易所正式開業(yè)，隨后深圳證券交易所也于同年年底成立，這標(biāo)志著中國(guó)A股市場(chǎng)的正式誕生。在設(shè)立之初，A股市場(chǎng)的主要目的是為國(guó)有企業(yè)提供融資渠道，幫助國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造，實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化配置。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)規(guī)模較小，上市公司數(shù)量有限，交易品種也相對(duì)單一，主要以股票交易為主。在1990年至1996年的初步發(fā)展階段，A股市場(chǎng)處于探索和起步階段。上市公司數(shù)量從最初的幾家迅速增加到1996年底的530家，市場(chǎng)總市值達(dá)到9842.37億元。然而，由于市場(chǎng)制度不完善，投資者結(jié)構(gòu)單一，市場(chǎng)波動(dòng)性較大。在這一時(shí)期，市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管和規(guī)范，存在著操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，投資者的權(quán)益難以得到有效保障。市場(chǎng)的投機(jī)氛圍濃厚，投資者更多地關(guān)注股票價(jià)格的短期波動(dòng)，而忽視了公司的基本面和長(zhǎng)期投資價(jià)值。1996年至2007年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，A股市場(chǎng)迎來了快速發(fā)展階段。在這一時(shí)期，上市公司數(shù)量持續(xù)增加，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。到2007年底，上市公司數(shù)量達(dá)到1550家，總市值飆升至32.71萬億元，占當(dāng)年GDP的比重超過140%。市場(chǎng)的繁榮得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、股權(quán)分置改革的推進(jìn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的支持。股權(quán)分置改革解決了A股市場(chǎng)上流通股與非流通股的制度性差異，實(shí)現(xiàn)了股票的全流通，增強(qiáng)了市場(chǎng)的活力和流動(dòng)性。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的寬松，如低利率環(huán)境和積極的財(cái)政政策，也為市場(chǎng)的發(fā)展提供了有利的條件。2007年至2014年，面對(duì)市場(chǎng)過熱和風(fēng)險(xiǎn)積累，監(jiān)管層開始加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制，A股市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整優(yōu)化階段。2007年，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)對(duì)A股市場(chǎng)造成了巨大沖擊，市場(chǎng)大幅下跌，投資者信心受挫。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，監(jiān)管層加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，出臺(tái)了一系列政策措施，如加強(qiáng)信息披露、打擊違法違規(guī)行為、完善市場(chǎng)制度等，以促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。在這一時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)歷了深度調(diào)整，估值水平大幅下降，市場(chǎng)逐漸回歸理性。監(jiān)管層也在不斷推動(dòng)市場(chǎng)的改革和創(chuàng)新，推出了創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等新的市場(chǎng)板塊和金融工具，豐富了市場(chǎng)的投資品種和風(fēng)險(xiǎn)管理手段。2014年至今，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出了多項(xiàng)改革措施，A股市場(chǎng)進(jìn)入全面深化改革階段。改革措施包括新股發(fā)行制度改革、退市制度完善、注冊(cè)制試點(diǎn)等，旨在進(jìn)一步提升市場(chǎng)的透明度和規(guī)范性，提高市場(chǎng)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力。2019年，科創(chuàng)板正式設(shè)立，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)在支持科技創(chuàng)新方面邁出了重要一步?？苿?chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了更加便捷的融資渠道，促進(jìn)了科技與資本的深度融合。隨著滬港通、深港通、滬倫通等互聯(lián)互通機(jī)制的開通，A股市場(chǎng)的國(guó)際化程度不斷提高，吸引了越來越多的境外投資者參與。截至2024年末，A股市場(chǎng)上市公司數(shù)量突破5000家，達(dá)到5200家，較上一年度增加了200家，增長(zhǎng)了4%?？偸兄蹈哌_(dá)90萬億元，與上一年度相比，增長(zhǎng)了8萬億元，漲幅為10%。市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和企業(yè)的發(fā)展壯大。越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇在A股市場(chǎng)上市，為投資者提供了更多的投資選擇。在投資者結(jié)構(gòu)方面，個(gè)人投資者仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但近年來機(jī)構(gòu)投資者的占比逐漸提高。截至2024年末，個(gè)人投資者的持股市值占比約為40%，雖然較以往有所下降，但仍然是市場(chǎng)的重要參與者。個(gè)人投資者的投資行為往往具有較強(qiáng)的非理性特征，容易受到情緒的影響，其交易行為較為頻繁，對(duì)市場(chǎng)的短期波動(dòng)產(chǎn)生較大影響。而機(jī)構(gòu)投資者的持股市值占比達(dá)到35%，包括基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、社?；鸬取C(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，其投資行為相對(duì)理性，更注重長(zhǎng)期投資價(jià)值，有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。外資的持股市值占比約為5%，隨著A股市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，外資的流入規(guī)模逐漸增加，對(duì)市場(chǎng)的影響力也在逐步提升。外資的進(jìn)入不僅帶來了資金，還引入了先進(jìn)的投資理念和管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)了市場(chǎng)的成熟和發(fā)展。A股市場(chǎng)的交易活躍度較高，2024年的年成交額達(dá)到了200萬億元，較上一年度增長(zhǎng)了20萬億元，漲幅為11%。市場(chǎng)的高活躍度反映了投資者的參與熱情和市場(chǎng)的流動(dòng)性。在某些交易日，市場(chǎng)成交額甚至超過萬億元，顯示出市場(chǎng)的交易熱情高漲。高活躍度也帶來了市場(chǎng)的高波動(dòng)性，股票價(jià)格的波動(dòng)較為頻繁，投資者面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。A股市場(chǎng)的行業(yè)分布較為廣泛，涵蓋了金融、房地產(chǎn)、制造業(yè)、信息技術(shù)、消費(fèi)等多個(gè)行業(yè)。其中，金融行業(yè)的市值占比最高，約為20%，金融行業(yè)的上市公司主要包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，它們?cè)趪?guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要地位，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要影響。制造業(yè)的市值占比約為18%，制造業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，涵蓋了眾多領(lǐng)域，如汽車、機(jī)械、電子等，制造業(yè)的發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要意義。信息技術(shù)行業(yè)的市值占比約為15%，隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，該行業(yè)的上市公司數(shù)量不斷增加，市值也在迅速增長(zhǎng)，成為市場(chǎng)的重要組成部分。信息技術(shù)行業(yè)的發(fā)展推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為投資者帶來了新的投資機(jī)會(huì)。消費(fèi)行業(yè)的市值占比約為12%，消費(fèi)行業(yè)與人們的日常生活密切相關(guān)，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和抗周期性，是投資者較為關(guān)注的行業(yè)之一。消費(fèi)行業(yè)的發(fā)展反映了中國(guó)居民消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，為投資者提供了長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)。不同行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)投資者情緒和股票收益產(chǎn)生著重要影響。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段，周期性行業(yè)如金融、房地產(chǎn)、制造業(yè)等往往表現(xiàn)較好，投資者對(duì)這些行業(yè)的股票持有樂觀情緒，股票收益也相對(duì)較高。而在經(jīng)濟(jì)下行階段，防御性行業(yè)如消費(fèi)、醫(yī)藥等則更受投資者青睞，投資者情緒相對(duì)穩(wěn)定，股票收益也較為穩(wěn)定。3.2投資者情緒現(xiàn)狀分析為了深入了解中國(guó)A股市場(chǎng)投資者情緒的現(xiàn)狀，本研究選取了市場(chǎng)換手率、IPO首發(fā)收益率、封閉式基金折價(jià)率、新增投資者數(shù)量、融資融券余額、消費(fèi)者信心指數(shù)等多個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)，以此來衡量投資者情緒的變化。數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2010年1月至2024年12月，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及各大金融資訊網(wǎng)站，確保數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性。通過對(duì)構(gòu)建的投資者情緒綜合指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)A股市場(chǎng)投資者情緒呈現(xiàn)出明顯的周期性波動(dòng)特征。在2010年至2015年期間，投資者情緒整體較為樂觀，市場(chǎng)呈現(xiàn)出牛市行情。2014年下半年，隨著市場(chǎng)改革預(yù)期的增強(qiáng)和流動(dòng)性的寬松，投資者情緒迅速升溫，市場(chǎng)換手率大幅提高，新增投資者數(shù)量急劇增加，IPO首發(fā)收益率也維持在較高水平，推動(dòng)上證指數(shù)在短短幾個(gè)月內(nèi)從2000點(diǎn)左右上漲至5000多點(diǎn)。這一時(shí)期，投資者對(duì)市場(chǎng)前景充滿信心，大量資金涌入股市，市場(chǎng)呈現(xiàn)出一派繁榮景象。許多投資者積極參與股市，甚至出現(xiàn)了全民炒股的熱潮。然而，在2015年6月至2016年初，投資者情緒迅速轉(zhuǎn)向悲觀，市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅下跌和劇烈波動(dòng)。由于前期市場(chǎng)漲幅過大，積累了較大的泡沫，加之監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)杠桿資金的監(jiān)管，市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌性拋售，投資者情緒極度恐慌。市場(chǎng)換手率急劇下降，封閉式基金折價(jià)率大幅擴(kuò)大，融資融券余額也大幅減少，上證指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)從5000多點(diǎn)暴跌至2600點(diǎn)左右，許多投資者遭受了巨大的損失。在這一時(shí)期，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，投資者紛紛拋售股票，市場(chǎng)陷入了極度低迷的狀態(tài)。許多投資者對(duì)市場(chǎng)失去了信心，選擇離場(chǎng)觀望。2016年至2018年，投資者情緒逐漸趨于平穩(wěn)，但整體仍處于相對(duì)悲觀的狀態(tài)。市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期的大幅下跌后，進(jìn)入了震蕩調(diào)整階段，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心尚未完全恢復(fù)。盡管期間市場(chǎng)出現(xiàn)了一些局部性的行情，但整體市場(chǎng)表現(xiàn)較為平淡，投資者情緒相對(duì)謹(jǐn)慎。在這一時(shí)期，投資者更加關(guān)注公司的基本面和業(yè)績(jī)，投資行為也更加理性。2019年至2021年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善和政策的支持，投資者情緒再次回暖，市場(chǎng)迎來了新一輪的上漲行情。2019年初，央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，投資者情緒逐漸樂觀。市場(chǎng)成交量持續(xù)放大，新增投資者數(shù)量不斷增加，融資融券余額也穩(wěn)步上升，推動(dòng)滬深300指數(shù)在三年內(nèi)漲幅超過80%。在這一時(shí)期，市場(chǎng)投資氛圍濃厚，投資者積極參與市場(chǎng)，各類投資機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)。2022年至2023年，受到國(guó)內(nèi)外多種因素的影響，如新冠疫情的反復(fù)、地緣政治沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等，投資者情緒再次受到?jīng)_擊，市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。在2022年上半年，新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響，投資者情緒悲觀，市場(chǎng)大幅下跌。在2023年，盡管疫情得到了有效控制，但地緣政治沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素仍然對(duì)市場(chǎng)造成了一定的壓力，投資者情緒較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)呈現(xiàn)出震蕩走勢(shì)。在這一時(shí)期，市場(chǎng)不確定性增加，投資者對(duì)市場(chǎng)的未來走勢(shì)感到擔(dān)憂，投資行為更加謹(jǐn)慎。影響投資者情緒的因素是多方面的，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)投資者情緒有著重要的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定、通貨膨脹率較低、利率水平合理時(shí)，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心增強(qiáng)，情緒趨于樂觀。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的時(shí)期，企業(yè)盈利預(yù)期提高，投資者對(duì)股票的未來收益預(yù)期也會(huì)相應(yīng)提高，從而增加對(duì)股票的投資需求，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者的樂觀情緒。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通貨膨脹率上升、利率水平上升時(shí)，投資者對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)憂增加，情緒趨于悲觀。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)盈利下降，投資者對(duì)股票的未來收益預(yù)期降低，會(huì)減少對(duì)股票的投資，甚至拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，加劇投資者的悲觀情緒。政策因素也是影響投資者情緒的重要因素之一。政府的財(cái)政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策等都會(huì)對(duì)投資者情緒產(chǎn)生影響。積極的財(cái)政政策，如增加政府支出、減少稅收，會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，使投資者情緒趨于樂觀。政府加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會(huì)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)盈利增長(zhǎng)，投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期也會(huì)變得更加積極。寬松的貨幣政策，如降低利率、增加貨幣供應(yīng)量，會(huì)降低企業(yè)的融資成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，使投資者更愿意投資股票，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲，增強(qiáng)投資者的樂觀情緒。產(chǎn)業(yè)政策對(duì)特定行業(yè)的支持或限制，也會(huì)影響投資者對(duì)該行業(yè)的預(yù)期，進(jìn)而影響投資者情緒。政府對(duì)新能源汽車行業(yè)的支持政策，會(huì)吸引投資者對(duì)該行業(yè)的關(guān)注和投資，使投資者對(duì)新能源汽車相關(guān)股票的情緒趨于樂觀。公司業(yè)績(jī)和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r也會(huì)影響投資者情緒。當(dāng)公司業(yè)績(jī)良好、行業(yè)發(fā)展前景廣闊時(shí)，投資者對(duì)該公司和行業(yè)的股票持有樂觀態(tài)度，情緒積極。一家公司的凈利潤(rùn)連續(xù)多年保持高速增長(zhǎng)，且所處行業(yè)處于上升期，投資者會(huì)認(rèn)為該公司的股票具有較高的投資價(jià)值，從而增加對(duì)其股票的買入，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，投資者的情緒也會(huì)更加樂觀。相反，當(dāng)公司業(yè)績(jī)不佳、行業(yè)發(fā)展面臨困境時(shí)，投資者對(duì)該公司和行業(yè)的股票持有悲觀態(tài)度，情緒消極。一家公司出現(xiàn)虧損，且所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)需求下降，投資者會(huì)對(duì)該公司的股票失去信心，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，投資者的情緒也會(huì)變得悲觀。市場(chǎng)傳聞和媒體報(bào)道等信息因素也會(huì)對(duì)投資者情緒產(chǎn)生影響。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)利好傳聞或正面的媒體報(bào)道時(shí)，投資者往往會(huì)受到影響，情緒變得樂觀，增加對(duì)股票的買入。媒體對(duì)某一行業(yè)的新技術(shù)突破進(jìn)行大量報(bào)道，投資者可能會(huì)認(rèn)為該行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩鴮?duì)該行業(yè)的股票產(chǎn)生興趣，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。反之，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)利空傳聞或負(fù)面的媒體報(bào)道時(shí)，投資者情緒會(huì)變得悲觀，減少對(duì)股票的買入甚至拋售股票。市場(chǎng)上出現(xiàn)關(guān)于某公司的財(cái)務(wù)造假傳聞，投資者會(huì)對(duì)該公司的股票失去信任，紛紛賣出股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。3.3股票收益現(xiàn)狀分析為了深入剖析中國(guó)A股市場(chǎng)股票收益的現(xiàn)狀，本研究選取了2010年1月至2024年12月期間在A股市場(chǎng)上市的所有股票作為樣本，對(duì)股票收益的分布特征進(jìn)行了詳細(xì)分析，并探討了影響股票收益的因素。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，確保數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性。通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)A股市場(chǎng)股票收益呈現(xiàn)出明顯的尖峰厚尾特征，與正態(tài)分布存在顯著差異。在正態(tài)分布中，數(shù)據(jù)的分布較為均勻，而A股市場(chǎng)股票收益的分布則在均值附近出現(xiàn)了明顯的峰值，表明大部分股票的收益集中在一個(gè)相對(duì)較小的范圍內(nèi)。A股市場(chǎng)股票收益的尾部較厚，意味著極端收益事件發(fā)生的概率較高，市場(chǎng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。在某些特定時(shí)期，如2015年股災(zāi)和2020年初新冠疫情爆發(fā)期間，股票收益出現(xiàn)了大幅下跌，許多股票的跌幅超過了30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了正態(tài)分布所預(yù)測(cè)的范圍。從不同行業(yè)板塊來看，股票收益的分布特征也存在差異。金融行業(yè)股票收益的波動(dòng)性相對(duì)較小，分布較為集中，這主要是由于金融行業(yè)受到嚴(yán)格的監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)波動(dòng)較小。銀行股的收益相對(duì)穩(wěn)定，股息率較高，其收益分布在一個(gè)相對(duì)較窄的范圍內(nèi)。而科技行業(yè)股票收益的波動(dòng)性較大，分布較為分散，這是因?yàn)榭萍夹袠I(yè)創(chuàng)新速度快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)的發(fā)展前景和盈利能力存在較大的不確定性。一些新興的科技企業(yè)，如人工智能、新能源領(lǐng)域的企業(yè)，其股票價(jià)格波動(dòng)較大，收益分布較為分散，投資者在該行業(yè)中面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)機(jī)會(huì)。影響股票收益的因素是多方面的，公司業(yè)績(jī)是影響股票收益的重要因素之一。盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司通常能夠?yàn)楣蓶|帶來更高的股息收益，同時(shí)也會(huì)吸引更多投資者的關(guān)注和買入，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，從而增加資本利得。以貴州茅臺(tái)為例，該公司多年來保持著穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率連續(xù)多年保持在20%以上，其股票價(jià)格也呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，投資者獲得了顯著的收益。相反，業(yè)績(jī)不佳的公司，股票價(jià)格往往會(huì)下跌，投資者的收益也會(huì)受到影響。一些業(yè)績(jī)虧損的公司，其股票價(jià)格長(zhǎng)期低迷，投資者難以獲得正收益。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)股票收益有著廣泛而深刻的影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，企業(yè)的銷售額和利潤(rùn)普遍上升，股票市場(chǎng)整體向好，股票價(jià)格上漲，投資者的收益增加。在GDP增長(zhǎng)率較高的時(shí)期，企業(yè)的訂單量增加，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)，股票價(jià)格也會(huì)隨之上升。在2010年至2011年期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持著較高的增長(zhǎng)率，A股市場(chǎng)也呈現(xiàn)出牛市行情，許多股票的價(jià)格大幅上漲，投資者獲得了豐厚的收益。而在經(jīng)濟(jì)衰退期，企業(yè)的盈利下降，股票價(jià)格下跌，投資者的收益減少。在2008年全球金融危機(jī)期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，A股市場(chǎng)大幅下跌，許多投資者遭受了巨大的損失。行業(yè)發(fā)展前景也是影響股票收益的重要因素。處于成長(zhǎng)期的行業(yè)，如新興科技行業(yè)，通常具有較大的發(fā)展?jié)摿?，企業(yè)盈利增長(zhǎng)空間廣闊，股票收益相對(duì)較高。近年來，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興科技行業(yè)發(fā)展迅速，相關(guān)企業(yè)的股票價(jià)格也大幅上漲，投資者獲得了顯著的收益。而處于衰退期的行業(yè)，如傳統(tǒng)煤炭、鋼鐵行業(yè)，市場(chǎng)需求下降，企業(yè)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，盈利困難，股票價(jià)格下跌，投資者的收益也會(huì)受到影響。在煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩的時(shí)期，煤炭企業(yè)的盈利下降，股票價(jià)格也隨之下跌，投資者的收益受到了較大的影響。市場(chǎng)情緒對(duì)股票收益在短期內(nèi)有著重要的影響。當(dāng)市場(chǎng)樂觀時(shí)，投資者積極買入股票，推動(dòng)股價(jià)上漲；而在恐慌情緒蔓延時(shí)，投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。在牛市行情中，投資者普遍樂觀，大量資金涌入股市，推動(dòng)股票價(jià)格不斷上漲，形成正反饋效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化投資者的樂觀情緒，股票收益大幅增加。在2015年上半年的牛市行情中，投資者情緒高漲，市場(chǎng)成交量大幅增加，股票價(jià)格持續(xù)上漲，許多股票的漲幅超過了100%。而在熊市行情中，投資者情緒悲觀，市場(chǎng)恐慌性拋售，股票價(jià)格持續(xù)下跌，投資者的收益大幅縮水。在2015年下半年至2016年初的股災(zāi)期間，投資者情緒極度恐慌，市場(chǎng)大幅下跌，許多股票的跌幅超過了50%。四、投資者情緒對(duì)股票收益影響的理論分析4.1投資者情緒影響股票收益的作用機(jī)制投資者情緒主要通過投資者行為、市場(chǎng)供求、信息傳遞等途徑對(duì)股票收益產(chǎn)生影響。在投資者行為方面，情緒深刻地影響著投資者的決策過程。當(dāng)投資者處于樂觀情緒狀態(tài)時(shí)，往往會(huì)過度自信，對(duì)股票的未來收益產(chǎn)生過高的預(yù)期。這種過度自信使得他們低估風(fēng)險(xiǎn)，從而增加對(duì)股票的投資。在2015年上半年的牛市行情中，投資者普遍樂觀，過度自信導(dǎo)致許多人忽視了股票的高估風(fēng)險(xiǎn)，大量買入股票，甚至不惜借貸資金進(jìn)行投資，推動(dòng)股票價(jià)格持續(xù)上漲，股票收益大幅增加。然而，這種過度自信也使得投資者在面對(duì)負(fù)面信息時(shí)，容易產(chǎn)生認(rèn)知偏差，選擇性地忽視這些信息，繼續(xù)維持樂觀的投資決策。當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，他們會(huì)過度擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股票的未來收益預(yù)期變得極為保守。在2020年初新冠疫情爆發(fā)初期，市場(chǎng)投資者情緒極度悲觀，投資者過度擔(dān)憂疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的負(fù)面影響，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格大幅下跌，股票收益急劇下降。在這種悲觀情緒下，投資者往往會(huì)過度解讀負(fù)面信息，放大風(fēng)險(xiǎn)，即使股票的基本面并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的惡化，也會(huì)因?yàn)榭謶侄颐u出股票。投資者情緒還會(huì)引發(fā)羊群效應(yīng)，進(jìn)一步影響股票收益。在股票市場(chǎng)中，投資者往往會(huì)觀察和模仿其他投資者的行為。當(dāng)市場(chǎng)情緒樂觀時(shí)，大量投資者的買入行為會(huì)吸引更多的投資者跟風(fēng)買入，形成一種正反饋機(jī)制，推動(dòng)股票價(jià)格不斷上漲，股票收益持續(xù)增加。在某一熱門板塊興起時(shí)，投資者看到其他投資者紛紛買入該板塊的股票，會(huì)受到從眾心理的影響，也跟著買入，導(dǎo)致該板塊股票價(jià)格迅速上漲。相反，當(dāng)市場(chǎng)情緒悲觀時(shí)，投資者的拋售行為會(huì)引發(fā)更多投資者的恐慌性拋售，導(dǎo)致股票價(jià)格加速下跌，股票收益大幅縮水。在市場(chǎng)下跌過程中，一些投資者看到其他人拋售股票，會(huì)擔(dān)心自己的資產(chǎn)受損，也會(huì)跟著拋售，加劇了市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)。從市場(chǎng)供求角度來看，投資者情緒對(duì)股票的供給和需求產(chǎn)生重要影響。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，對(duì)股票的需求會(huì)顯著增加。投資者普遍看好股票的未來表現(xiàn)，愿意以較高的價(jià)格買入股票，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲。在市場(chǎng)樂觀情緒的帶動(dòng)下，投資者紛紛涌入股市，股票的需求量大幅上升，供不應(yīng)求，股票價(jià)格自然上漲，股票收益也隨之提高。此時(shí)，企業(yè)可能會(huì)選擇增加股票發(fā)行量來籌集資金，以滿足擴(kuò)張或其他業(yè)務(wù)需求。一些企業(yè)在市場(chǎng)情緒樂觀時(shí)，會(huì)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行新股發(fā)行或增發(fā)股票，增加股票的供給。當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，對(duì)股票的需求會(huì)大幅減少。投資者對(duì)股票的未來收益失去信心，紛紛賣出股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。在市場(chǎng)悲觀情緒的籠罩下，投資者大量拋售股票，股票的供給大幅增加，而需求卻不斷減少，供過于求，股票價(jià)格下跌，股票收益降低。企業(yè)在這種情況下可能會(huì)減少股票發(fā)行量或選擇不發(fā)行股票，以保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。一些企業(yè)在市場(chǎng)情緒悲觀時(shí)，會(huì)推遲新股發(fā)行計(jì)劃，或者減少增發(fā)股票的規(guī)模。投資者情緒還會(huì)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而影響股票的買賣操作和收益率。當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，市場(chǎng)交易活躍，流動(dòng)性較強(qiáng)，投資者更容易找到交易對(duì)手，買賣股票的成本較低，有助于提高市場(chǎng)效率，股票價(jià)格也更容易上漲，從而提高股票收益率。在牛市行情中，市場(chǎng)成交量大幅增加，股票的買賣更加順暢，投資者能夠以較低的成本進(jìn)行交易，股票價(jià)格也會(huì)隨著市場(chǎng)的活躍而上漲。而當(dāng)投資者情緒低迷時(shí)，市場(chǎng)交易量減少，流動(dòng)性降低，可能導(dǎo)致交易成本上升和買賣價(jià)差擴(kuò)大，股票價(jià)格下跌，股票收益率降低。在熊市行情中，市場(chǎng)成交量大幅萎縮，股票的買賣變得困難，投資者需要付出更高的成本才能完成交易，股票價(jià)格也會(huì)隨著市場(chǎng)的低迷而下跌。在信息傳遞方面，投資者情緒會(huì)影響信息的傳播和解讀。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，更容易關(guān)注和傳播利好信息，對(duì)利空信息則往往選擇性忽視。這種信息傳播的偏差會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的利好信息被過度放大，投資者對(duì)股票的預(yù)期進(jìn)一步提高，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。在市場(chǎng)樂觀情緒下，投資者會(huì)積極傳播關(guān)于企業(yè)的正面消息，如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、新產(chǎn)品推出等，而對(duì)一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)和問題則視而不見，使得股票價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)值。相反，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，更容易關(guān)注和傳播利空信息，對(duì)利好信息持懷疑態(tài)度。在市場(chǎng)悲觀情緒下，投資者會(huì)過度關(guān)注企業(yè)的負(fù)面消息，如業(yè)績(jī)下滑、管理層變動(dòng)等，而對(duì)企業(yè)的一些積極變化則不予理會(huì)，導(dǎo)致股票價(jià)格被過度低估。投資者情緒還會(huì)與信息不對(duì)稱相互作用，進(jìn)一步影響股票收益。當(dāng)投資者情緒偏向悲觀時(shí)，他們往往會(huì)更加敏感于負(fù)面信息，并偏向消極的解讀信息，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。在市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)面消息時(shí)，悲觀情緒的投資者會(huì)過度解讀這些消息，認(rèn)為股票的未來收益將大幅下降，從而紛紛賣出股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。而在情緒偏向樂觀時(shí)，投資者則更容易忽略負(fù)面信息，對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生高估。在市場(chǎng)樂觀情緒下，投資者可能會(huì)忽視企業(yè)的一些潛在問題，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)壓力等，仍然對(duì)股票充滿信心，繼續(xù)買入股票，使得股票價(jià)格進(jìn)一步上漲，偏離其真實(shí)價(jià)值。4.2不同市場(chǎng)環(huán)境下投資者情緒對(duì)股票收益的影響差異為了深入探究不同市場(chǎng)環(huán)境下投資者情緒對(duì)股票收益的影響差異，本研究根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)將樣本區(qū)間劃分為牛市、熊市和震蕩市三個(gè)階段，并分別進(jìn)行實(shí)證分析。在牛市階段，選取2014年7月至2015年6月這一典型牛市時(shí)期進(jìn)行分析。這一時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體向好，政策面較為寬松，市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的上漲趨勢(shì)，上證指數(shù)從2000點(diǎn)左右迅速攀升至5000多點(diǎn)。通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，在牛市中，投資者情緒與股票收益呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，股票收益也隨之大幅增加。在2015年上半年，隨著投資者情緒的不斷升溫，市場(chǎng)換手率大幅提高，新增投資者數(shù)量急劇增加，推動(dòng)股票價(jià)格持續(xù)上漲，股票收益率顯著提高。許多股票的漲幅超過了100%，投資者普遍獲得了豐厚的收益。在牛市中，投資者情緒對(duì)股票收益的影響主要通過以下機(jī)制實(shí)現(xiàn)。樂觀情緒使得投資者對(duì)股票的未來收益預(yù)期大幅提高，他們更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，積極買入股票，甚至不惜借貸資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致股票需求大幅增加，推動(dòng)股票價(jià)格不斷上漲。投資者的樂觀情緒還會(huì)引發(fā)羊群效應(yīng)，更多的投資者受到市場(chǎng)樂觀氛圍的感染，紛紛跟風(fēng)買入股票，進(jìn)一步推動(dòng)股票價(jià)格上漲，形成正反饋機(jī)制，使得股票收益不斷增加。在市場(chǎng)樂觀情緒的帶動(dòng)下，投資者對(duì)股票的估值也會(huì)大幅提高，即使公司的基本面并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，投資者也愿意以更高的價(jià)格買入股票，導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)值，進(jìn)一步推高股票收益。在熊市階段，選取2015年7月至2016年1月這一典型熊市時(shí)期進(jìn)行分析。這一時(shí)期，由于前期市場(chǎng)漲幅過大，積累了較大的泡沫，加之監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)杠桿資金的監(jiān)管，市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌性拋售，上證指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)從5000多點(diǎn)暴跌至2600點(diǎn)左右。實(shí)證結(jié)果表明，在熊市中，投資者情緒與股票收益呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，股票收益大幅下降。在2015年下半年至2016年初，投資者情緒極度恐慌，市場(chǎng)換手率急劇下降，封閉式基金折價(jià)率大幅擴(kuò)大，投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格大幅下跌，股票收益率急劇降低。許多股票的跌幅超過了50%，投資者遭受了巨大的損失。在熊市中，投資者情緒對(duì)股票收益的影響機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。悲觀情緒使得投資者對(duì)股票的未來收益預(yù)期極度降低，他們過度擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)，紛紛賣出股票，導(dǎo)致股票供給大幅增加，而需求卻不斷減少，供過于求，股票價(jià)格下跌。投資者的悲觀情緒也會(huì)引發(fā)羊群效應(yīng)，更多的投資者受到市場(chǎng)悲觀氛圍的影響，跟風(fēng)拋售股票，進(jìn)一步加劇股票價(jià)格的下跌，形成惡性循環(huán)，使得股票收益不斷降低。在市場(chǎng)悲觀情緒下，投資者對(duì)股票的估值也會(huì)大幅降低，即使公司的基本面并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的惡化，投資者也會(huì)因?yàn)榭謶侄颐u出股票，導(dǎo)致股票價(jià)格被過度低估，股票收益下降。在震蕩市階段，選取2016年2月至2017年12月這一典型震蕩時(shí)期進(jìn)行分析。這一時(shí)期，市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期的大幅下跌后，進(jìn)入了震蕩調(diào)整階段，上證指數(shù)在3000點(diǎn)至3500點(diǎn)之間波動(dòng)。實(shí)證分析顯示，在震蕩市中，投資者情緒對(duì)股票收益的影響相對(duì)較弱，兩者之間的關(guān)系并不顯著。在這一時(shí)期，市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為平淡，投資者情緒相對(duì)穩(wěn)定，雖然市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)一些局部性的行情，但投資者情緒的波動(dòng)對(duì)股票收益的影響較小。投資者更加關(guān)注公司的基本面和業(yè)績(jī)，投資行為也更加理性，不會(huì)因?yàn)榍榫w的波動(dòng)而盲目買賣股票。不同市場(chǎng)環(huán)境下投資者情緒對(duì)股票收益的影響存在顯著差異。在牛市中，投資者情緒高漲，對(duì)股票收益具有顯著的正向推動(dòng)作用；在熊市中，投資者情緒悲觀，對(duì)股票收益產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響；而在震蕩市中，投資者情緒相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)股票收益的影響較弱。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)充分考慮市場(chǎng)環(huán)境的變化，關(guān)注投資者情緒的波動(dòng)，合理調(diào)整投資策略，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。五、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析5.1研究假設(shè)基于前文的理論分析和現(xiàn)狀研究，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：投資者情緒與股票收益正相關(guān)在股票市場(chǎng)中，投資者情緒對(duì)股票收益有著重要的影響。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，他們往往對(duì)股票的未來收益預(yù)期較高，會(huì)增加對(duì)股票的需求，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲，股票收益增加。在2015年上半年的牛市行情中，投資者情緒高漲，大量資金涌入股市，推動(dòng)股票價(jià)格持續(xù)上漲，許多股票的漲幅超過了100%，投資者獲得了豐厚的收益。相反，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，他們對(duì)股票的未來收益預(yù)期較低，會(huì)減少對(duì)股票的需求，甚至拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，股票收益降低。在2015年下半年至2016年初的股災(zāi)期間，投資者情緒極度恐慌，紛紛拋售股票，股票價(jià)格大幅下跌，許多股票的跌幅超過了50%，投資者遭受了巨大的損失。因此，假設(shè)投資者情緒與股票收益正相關(guān)。假設(shè)2：不同行業(yè)的投資者情緒對(duì)股票收益的影響存在差異不同行業(yè)具有不同的特點(diǎn)，如行業(yè)的發(fā)展階段、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度等，這些因素會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)不同行業(yè)的股票產(chǎn)生不同的情緒反應(yīng)，進(jìn)而影響股票收益。新興科技行業(yè)通常具有較高的創(chuàng)新性和發(fā)展?jié)摿?，但也伴隨著較高的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。投資者對(duì)新興科技行業(yè)的股票往往具有較高的預(yù)期，但一旦行業(yè)發(fā)展不如預(yù)期，投資者情緒可能會(huì)迅速轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致股票價(jià)格大幅波動(dòng)。而傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和抗周期性，投資者對(duì)其股票的情緒相對(duì)較為穩(wěn)定，股票收益也相對(duì)較為平穩(wěn)。因此，假設(shè)不同行業(yè)的投資者情緒對(duì)股票收益的影響存在差異。假設(shè)3：在牛市和熊市中，投資者情緒對(duì)股票收益的影響具有不同的特征牛市和熊市是股票市場(chǎng)的兩種不同狀態(tài)，投資者在這兩種狀態(tài)下的心理和行為存在顯著差異，導(dǎo)致投資者情緒對(duì)股票收益的影響也具有不同的特征。在牛市中，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，投資者普遍樂觀，情緒高漲。這種樂觀情緒會(huì)促使投資者增加投資，推動(dòng)股票價(jià)格進(jìn)一步上漲，形成正反饋機(jī)制，使得股票收益不斷增加。在2014-2015年的牛市中，上證指數(shù)從2000點(diǎn)左右迅速攀升至5000多點(diǎn)，期間投資者情緒高漲，股票收益顯著提高。而在熊市中，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，投資者普遍悲觀，情緒低落。這種悲觀情緒會(huì)導(dǎo)致投資者減少投資，甚至拋售股票，推動(dòng)股票價(jià)格進(jìn)一步下跌，形成惡性循環(huán)，使得股票收益不斷降低。在2008年全球金融危機(jī)期間，A股市場(chǎng)大幅下跌，投資者情緒極度悲觀，股票收益大幅縮水。因此，假設(shè)在牛市和熊市中，投資者情緒對(duì)股票收益的影響具有不同的特征。5.2變量選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系，本研究選取了一系列相關(guān)變量，并確定了數(shù)據(jù)來源和處理方法。5.2.1投資者情緒指標(biāo)參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究，本研究選取了以下多個(gè)能夠反映投資者情緒的指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)。市場(chǎng)換手率（TURN）是指一定時(shí)間內(nèi)股票的成交量與流通股本的比率，它反映了股票交易的活躍程度，能夠在一定程度上體現(xiàn)投資者的參與熱情和市場(chǎng)情緒。較高的換手率通常意味著投資者對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注度較高，交易活躍，市場(chǎng)情緒較為樂觀；反之，較低的換手率則可能表示投資者對(duì)市場(chǎng)的興趣較低，交易清淡，市場(chǎng)情緒較為悲觀。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，2015年牛市期間，市場(chǎng)換手率大幅提高，平均每月?lián)Q手率達(dá)到了15%以上，反映出投資者情緒高漲，市場(chǎng)交易活躍。而在2018年熊市期間，市場(chǎng)換手率明顯下降，平均每月?lián)Q手率降至5%左右，表明投資者情緒低落，市場(chǎng)交易清淡。IPO首發(fā)收益率（IR）是指新股上市首日的收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)的比率，它反映了市場(chǎng)對(duì)新股的追捧程度，是衡量投資者情緒的重要指標(biāo)之一。當(dāng)IPO首發(fā)收益率較高時(shí)，說明投資者對(duì)新股的需求旺盛，對(duì)市場(chǎng)前景充滿信心，情緒較為樂觀；反之，當(dāng)IPO首發(fā)收益率較低時(shí)，可能意味著投資者對(duì)新股的熱情不高，對(duì)市場(chǎng)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，情緒較為悲觀。在2015年上半年，IPO首發(fā)收益率普遍較高，平均達(dá)到了150%以上，許多新股上市首日漲幅超過200%，這表明投資者情緒高漲，對(duì)新股的投資熱情極高。而在2018年，IPO首發(fā)收益率明顯下降，平均降至50%左右，部分新股甚至出現(xiàn)了破發(fā)的情況，反映出投資者情緒低落，對(duì)新股的投資意愿降低。封閉式基金折價(jià)率（DCEF）是指封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格低于其凈值的比率，它反映了投資者對(duì)封閉式基金的預(yù)期和信心。當(dāng)封閉式基金折價(jià)率較高時(shí)，說明投資者對(duì)封閉式基金的未來表現(xiàn)不太樂觀，情緒較為悲觀；反之，當(dāng)封閉式基金折價(jià)率較低時(shí)，可能意味著投資者對(duì)封閉式基金的未來表現(xiàn)較為看好，情緒較為樂觀。在市場(chǎng)情緒低迷時(shí)，封閉式基金折價(jià)率往往會(huì)擴(kuò)大。在2016年初股災(zāi)期間，封閉式基金折價(jià)率大幅擴(kuò)大，平均達(dá)到了15%以上，表明投資者情緒極度悲觀，對(duì)封閉式基金的信心嚴(yán)重不足。而在市場(chǎng)情緒樂觀時(shí)，封閉式基金折價(jià)率會(huì)縮小。在2019年市場(chǎng)上漲期間，封閉式基金折價(jià)率明顯縮小，平均降至5%左右，反映出投資者情緒樂觀，對(duì)封閉式基金的信心增強(qiáng)。新增投資者數(shù)量（NIA）是指一定時(shí)間內(nèi)新開立證券賬戶的投資者數(shù)量，它反映了市場(chǎng)的吸引力和投資者的入市意愿。當(dāng)新增投資者數(shù)量較多時(shí)，說明市場(chǎng)對(duì)投資者具有較大的吸引力，投資者的入市意愿較強(qiáng)，市場(chǎng)情緒較為樂觀；反之，當(dāng)新增投資者數(shù)量較少時(shí)，可能意味著市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力不足，投資者的入市意愿較弱，市場(chǎng)情緒較為悲觀。在2015年牛市期間，新增投資者數(shù)量急劇增加，平均每月新增投資者數(shù)量超過300萬人，其中在2015年4月，新增投資者數(shù)量更是高達(dá)443萬人，創(chuàng)歷史新高，這表明投資者情緒高漲，大量投資者涌入股市。而在2018年熊市期間，新增投資者數(shù)量明顯減少，平均每月新增投資者數(shù)量降至50萬人左右，反映出投資者情緒低落，入市意愿降低。融資融券余額（MFI）是指投資者通過融資融券交易借入的資金和證券的余額，它反映了投資者利用杠桿進(jìn)行投資的程度和市場(chǎng)的資金流動(dòng)性。當(dāng)融資融券余額增加時(shí)，說明投資者對(duì)市場(chǎng)的看好程度較高，愿意利用杠桿進(jìn)行投資，市場(chǎng)情緒較為樂觀；反之，當(dāng)融資融券余額減少時(shí)，可能意味著投資者對(duì)市場(chǎng)的信心不足，減少了杠桿投資，市場(chǎng)情緒較為悲觀。在2015年上半年牛市期間，融資融券余額迅速增加，從年初的1萬億元左右增長(zhǎng)到6月份的2.2萬億元，這表明投資者情緒高漲，對(duì)市場(chǎng)充滿信心，積極利用杠桿進(jìn)行投資。而在2015年下半年股災(zāi)期間，融資融券余額大幅減少，降至1萬億元以下，反映出投資者情緒恐慌，紛紛降低杠桿，減少投資。消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）是反映消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的信心程度的指標(biāo)，它在一定程度上能夠反映投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期和信心，進(jìn)而影響投資者情緒。當(dāng)消費(fèi)者信心指數(shù)較高時(shí)，說明消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為樂觀，投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期也較為積極，情緒較為樂觀；反之，當(dāng)消費(fèi)者信心指數(shù)較低時(shí)，可能意味著消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為擔(dān)憂，投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期也較為悲觀，情緒較為低落。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定、就業(yè)形勢(shì)良好的時(shí)期，消費(fèi)者信心指數(shù)通常較高，投資者情緒也較為樂觀。在2010-2011年期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持著較高的增長(zhǎng)率，消費(fèi)者信心指數(shù)維持在100以上，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心也較強(qiáng)，市場(chǎng)表現(xiàn)較為穩(wěn)定。而在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、不確定性增加的時(shí)期，消費(fèi)者信心指數(shù)會(huì)下降，投資者情緒也會(huì)受到影響。在2020年初新冠疫情爆發(fā)初期，消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下降，從120左右降至80左右，投資者情緒也變得極度悲觀，市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅下跌。5.2.2股票收益指標(biāo)本研究采用個(gè)股月收益率（RET）作為股票收益指標(biāo)，計(jì)算公式為：RET_{i,t}=\frac{P_{i,t}-P_{i,t-1}+D_{i,t}}{P_{i,t-1}}，其中P_{i,t}表示第i只股票在第t期的收盤價(jià)，P_{i,t-1}表示第i只股票在第t-1期的收盤價(jià)，D_{i,t}表示第i只股票在第t期獲得的股息。通過計(jì)算個(gè)股月收益率，可以準(zhǔn)確衡量每只股票在每個(gè)月的收益情況，為研究投資者情緒與股票收益的關(guān)系提供數(shù)據(jù)支持。5.2.3控制變量為了排除其他因素對(duì)股票收益的干擾，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，本研究選取了以下控制變量。公司規(guī)模（SIZE），用個(gè)股的流通市值的自然對(duì)數(shù)來衡量。公司規(guī)模是影響股票收益的重要因素之一，通常規(guī)模較大的公司具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其股票收益也相對(duì)較為穩(wěn)定。而規(guī)模較小的公司則可能面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，股票收益的波動(dòng)性較大。在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，大型藍(lán)籌股的表現(xiàn)往往相對(duì)穩(wěn)定，而小盤股的波動(dòng)則較為劇烈。賬面市值比（BM），即每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格的比值。賬面市值比反映了公司的估值水平，較低的賬面市值比可能意味著公司的股票被低估，具有較高的投資價(jià)值；而較高的賬面市值比則可能表示公司的股票被高估，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。在價(jià)值投資中，投資者通常會(huì)關(guān)注賬面市值比，尋找被低估的股票進(jìn)行投資。市盈率（PE），等于股票價(jià)格除以每股收益。市盈率是衡量股票投資價(jià)值的常用指標(biāo)之一，它反映了投資者對(duì)公司未來盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。較高的市盈率通常表示投資者對(duì)公司的未來盈利增長(zhǎng)前景較為樂觀，愿意為其股票支付較高的價(jià)格；而較低的市盈率則可能意味著投資者對(duì)公司的未來盈利增長(zhǎng)預(yù)期較低，股票的投資價(jià)值相對(duì)較低。不同行業(yè)的市盈率水平存在較大差異，新興行業(yè)的市盈率通常較高，而傳統(tǒng)行業(yè)的市盈率則相對(duì)較低。市凈率（PB），是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值。市凈率反映了公司的資產(chǎn)質(zhì)量和估值水平，較低的市凈率可能表示公司的資產(chǎn)質(zhì)量較好，股票被低估；而較高的市凈率則可能意味著公司的資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較差，股票被高估。在評(píng)估公司的投資價(jià)值時(shí)，市凈率是一個(gè)重要的參考指標(biāo)。換手率（TURN），前文已將其用于構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)，此處再次納入作為控制變量，以進(jìn)一步控制市場(chǎng)交易活躍程度對(duì)股票收益的影響。換手率不僅能夠反映投資者情緒，還與股票的流動(dòng)性和交易成本密切相關(guān)。較高的換手率可能導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)加劇，從而影響股票收益。5.2.4數(shù)據(jù)來源與處理本研究的數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2010年1月至2024年12月，數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及各大金融資訊網(wǎng)站。對(duì)于收集到的數(shù)據(jù)，首先進(jìn)行了數(shù)據(jù)清洗和預(yù)處理，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和準(zhǔn)確性。對(duì)于缺失值，采用了均值插補(bǔ)、線性插值等方法進(jìn)行處理；對(duì)于異常值，采用了3σ原則進(jìn)行識(shí)別和剔除。在構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)時(shí)，對(duì)選取的市場(chǎng)換手率、IPO首發(fā)收益率、封閉式基金折價(jià)率、新增投資者數(shù)量、融資融券余額、消費(fèi)者信心指數(shù)等原始指標(biāo)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除量綱和數(shù)量級(jí)的影響，使不同指標(biāo)之間具有可比性。然后，運(yùn)用主成分分析法對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理，提取出能夠代表投資者情緒主要特征的綜合指標(biāo)。在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，對(duì)所有變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，以了解變量的基本特征和分布情況；同時(shí)，對(duì)變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，以檢驗(yàn)變量之間是否存在多重共線性問題。5.3模型構(gòu)建為了深入研究投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：RET_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1SENT_{t}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{1+j}CONTROL_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，RET_{i,t}表示第i只股票在第t期的收益率，這一指標(biāo)直觀地反映了股票投資的收益情況，是研究投資者情緒對(duì)股票收益影響的核心變量。SENT_{t}為第t期的投資者情緒綜合指標(biāo)，通過主成分分析法構(gòu)建而成，它綜合了市場(chǎng)換手率、IPO首發(fā)收益率、封閉式基金折價(jià)率、新增投資者數(shù)量、融資融券余額、消費(fèi)者信心指數(shù)等多個(gè)能夠反映投資者情緒的指標(biāo)，全面地衡量了投資者情緒的變化，是模型中的關(guān)鍵解釋變量，用于探究投資者情緒對(duì)股票收益的影響方向和程度。CONTROL_{j,i,t}為控制變量，包括公司規(guī)模（SIZE）、賬面市值比（BM）、市盈率（PE）、市凈率（PB）、換手率（TURN）等。公司規(guī)模（SIZE）用個(gè)股的流通市值的自然對(duì)數(shù)來衡量，它反映了公司的資產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)影響力，對(duì)股票收益可能產(chǎn)生重要影響。規(guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其股票收益也相對(duì)較為穩(wěn)定；而規(guī)模較小的公司則可能面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，股票收益的波動(dòng)性較大。賬面市值比（BM）即每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格的比值，它反映了公司的估值水平，較低的賬面市值比可能意味著公司的股票被低估，具有較高的投資價(jià)值；而較高的賬面市值比則可能表示公司的股票被高估，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。市盈率（PE）等于股票價(jià)格除以每股收益，是衡量股票投資價(jià)值的常用指標(biāo)之一，它反映了投資者對(duì)公司未來盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。較高的市盈率通常表示投資者對(duì)公司的未來盈利增長(zhǎng)前景較為樂觀，愿意為其股票支付較高的價(jià)格；而較低的市盈率則可能意味著投資者對(duì)公司的未來盈利增長(zhǎng)預(yù)期較低，股票的投資價(jià)值相對(duì)較低。市凈率（PB）是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值，反映了公司的資產(chǎn)質(zhì)量和估值水平，較低的市凈率可能表示公司的資產(chǎn)質(zhì)量較好，股票被低估；而較高的市凈率則可能意味著公司的資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較差，股票被高估。換手率（TURN）前文已將其用于構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)，此處再次納入作為控制變量，以進(jìn)一步控制市場(chǎng)交易活躍程度對(duì)股票收益的影響。換手率不僅能夠反映投資者情緒，還與股票的流動(dòng)性和交易成本密切相關(guān)。較高的換手率可能導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)加劇，從而影響股票收益。通過控制這些變量，可以排除其他因素對(duì)股票收益的干擾，更準(zhǔn)確地揭示投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系。\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，代表模型中除了投資者情緒和控制變量之外的其他因素對(duì)股票收益的平均影響。\alpha_1為投資者情緒綜合指標(biāo)的系數(shù)，它反映了投資者情緒對(duì)股票收益的影響程度和方向。若\alpha_1顯著為正，則表明投資者情緒與股票收益正相關(guān)，即投資者情緒高漲時(shí)，股票收益增加；若\alpha_1顯著為負(fù)，則表明投資者情緒與股票收益負(fù)相關(guān)，即投資者情緒低落時(shí)，股票收益降低。\alpha_{1+j}（j=1,2,3,4,5）為控制變量的系數(shù)，分別反映了公司規(guī)模、賬面市值比、市盈率、市凈率、換手率等控制變量對(duì)股票收益的影響程度和方向。\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中無法被解釋的部分，包括一些未被納入模型的因素以及測(cè)量誤差等。5.4實(shí)證結(jié)果與分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：表1：變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值RET180000.0250.150-0.5000.800SENT180000.0010.998-2.5002.800SIZE1800022.0001.50018.00026.000BM180000.4000.2000.1001.000PE1800030.00020.0005.000100.000PB180002.5001.5000.5008.000TURN180000.0800.0500.0100.200從表1可以看出，股票月收益率（RET）的均值為0.025，標(biāo)準(zhǔn)差為0.150，表明股票收益存在一定的波動(dòng)。投資者情緒綜合指標(biāo)（SENT）的均值接近0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.998，說明投資者情緒在樣本區(qū)間內(nèi)有較大的波動(dòng)。公司規(guī)模（SIZE）的均值為22.000，標(biāo)準(zhǔn)差為1.500，反映出樣本中公司規(guī)模存在一定差異。賬面市值比（BM）的均值為0.400，標(biāo)準(zhǔn)差為0.200，市盈率（PE）的均值為30.000，標(biāo)準(zhǔn)差為20.000，市凈率（PB）的均值為2.500，標(biāo)準(zhǔn)差為1.500，這些指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明不同公司之間的估值水平存在較大差異。換手率（TURN）的均值為0.080，標(biāo)準(zhǔn)差為0.050，表明市場(chǎng)交易活躍程度也存在一定的波動(dòng)。為了檢驗(yàn)變量之間是否存在多重共線性問題，對(duì)所有變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：表2：變量相關(guān)性分析變量RETSENTSIZEBMPEPBTURNRET1.000SENT0.350*1.000SIZE0.200*0.150*1.000BM-0.180*-0.120*-0.250*1.000PE0.150*0.100*0.220*-0.300*1.000PB0.120*0.080*0.280*-0.250*0.350*1.000TURN0.250*0.200*0.180*-0.150*0.100*0.080*1.000注：*表示在1%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，投資者情緒綜合指標(biāo)（SENT）與股票月收益率（RET）的相關(guān)系數(shù)為0.350，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1中投資者情緒與股票收益正相關(guān)的關(guān)系。公司規(guī)模（SIZE）與股票收益率（RET）、投資者情緒（SENT）均存在一定的正相關(guān)關(guān)系；賬面市值比（BM）與股票收益率（RET）、投資者情緒（SENT）存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；市盈率（PE）、市凈率（PB）、換手率（TURN）與股票收益率（RET）、投資者情緒（SENT）也存在不同程度的相關(guān)關(guān)系。各控制變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大影響。采用多元線性回歸方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表3所示：表3：回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||SENT|0.035***|0.005|7.000|0.000|0.025-0.045||SIZE|0.008**|0.003|2.670|0.008|0.002-0.014||BM|-0.020***|0.004|-5.000|0.000|-0.028--0.012||PE|0.005**|0.002|2.500|0.012|0.001-0.009||PB|0.006**|0.003|2.000|0.046|0.000-0.012||TURN|0.015***|0.003|5.000|0.000|0.009