偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為的雙向關(guān)系及市場(chǎng)影響研究一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今金融市場(chǎng)的多元格局中，偏股型基金作為一類重要的投資工具，占據(jù)著舉足輕重的地位。偏股型基金，通常是指將大部分資金投資于股票市場(chǎng)的基金，其股票投資比例一般在50%-70%甚至更高。憑借其獨(dú)特的投資策略與資產(chǎn)配置方式，偏股型基金為投資者提供了參與股票市場(chǎng)的便捷途徑，在金融市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的資金融通與資源配置功能。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展與完善，偏股型基金的規(guī)模和數(shù)量均呈現(xiàn)出迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)天相投顧發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年二季度A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)，受此影響，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模持續(xù)下滑至34856.80億元。在各類主動(dòng)權(quán)益基金中，偏股混合基金繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。截至二季度末，偏股混合基金的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到2474只，產(chǎn)品規(guī)模已從2021年四季度34592.80億元回落至當(dāng)前的20721.67億元，而規(guī)模占當(dāng)期主動(dòng)權(quán)益基金總規(guī)模的59.45%，顯示出偏股混合基金在市場(chǎng)中的重要地位及其所承受的壓力。從新發(fā)產(chǎn)品情況來(lái)看，二季度主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)規(guī)模合計(jì)233.32億元，共新發(fā)75只基金。其中，偏股混合基金新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量為61只，占比高達(dá)81.33%，新發(fā)規(guī)模也達(dá)到204.07億元，占主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)總規(guī)模的87.47%。這表明盡管市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，但投資者對(duì)偏股混合基金仍有較高的投資熱情，其在金融市場(chǎng)中的影響力不容小覷。偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為之間的關(guān)系，一直是金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)，對(duì)投資者、基金公司和市場(chǎng)都具有極其重要的意義。對(duì)于投資者而言，深入了解二者關(guān)系有助于做出更為合理的投資決策。投資者在進(jìn)行偏股型基金投資時(shí)，往往會(huì)依據(jù)基金的過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)判斷其未來(lái)的收益潛力，進(jìn)而決定是否申購(gòu)或贖回基金。若能清晰把握基金業(yè)績(jī)對(duì)申贖行為的影響機(jī)制，投資者就能更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。舉例來(lái)說(shuō)，如果投資者意識(shí)到短期內(nèi)基金業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)可能伴隨著較高的回撤風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致后續(xù)申購(gòu)熱情下降，那么在投資時(shí)就會(huì)更加謹(jǐn)慎，避免盲目追高。同時(shí)，投資者也可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，結(jié)合基金業(yè)績(jī)與申贖行為的關(guān)系，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高投資組合的穩(wěn)定性和收益性。從基金公司的角度來(lái)看，研究偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為的關(guān)系，對(duì)基金公司的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展具有重要的指導(dǎo)作用?；鸸镜暮诵哪繕?biāo)之一是實(shí)現(xiàn)基金規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)的有效管理。基金業(yè)績(jī)的優(yōu)劣直接影響著投資者的申贖決策，進(jìn)而關(guān)系到基金公司的資金規(guī)模和市場(chǎng)份額。如果基金公司能夠通過(guò)提升基金業(yè)績(jī)，吸引更多投資者申購(gòu)，不僅可以增加管理費(fèi)用收入，還能提高公司在市場(chǎng)中的知名度和競(jìng)爭(zhēng)力。相反，若基金業(yè)績(jī)不佳，引發(fā)大量投資者贖回，將給基金公司帶來(lái)巨大的資金壓力，甚至可能影響公司的生存與發(fā)展。因此，基金公司需要深入研究這一關(guān)系，以便制定更為科學(xué)合理的投資策略和營(yíng)銷方案，提升基金業(yè)績(jī)，增強(qiáng)投資者的信任和忠誠(chéng)度。偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為的關(guān)系對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展也具有深遠(yuǎn)影響。偏股型基金作為資本市場(chǎng)的重要參與者，其資金的流入和流出會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)大量投資者因基金業(yè)績(jī)良好而申購(gòu)偏股型基金時(shí)，資金會(huì)源源不斷地流入股票市場(chǎng)，推動(dòng)股價(jià)上漲，促進(jìn)市場(chǎng)的繁榮；反之，若投資者因基金業(yè)績(jī)不佳而贖回基金，資金將從股票市場(chǎng)流出，可能導(dǎo)致股價(jià)下跌，引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)。此外，投資者的申贖行為還可能引發(fā)市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的不穩(wěn)定。因此，深入研究二者關(guān)系，有助于監(jiān)管部門更好地了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，制定有效的監(jiān)管政策，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容本研究旨在深入剖析偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為之間的內(nèi)在聯(lián)系，全面揭示二者相互作用的機(jī)制、影響因素及其對(duì)金融市場(chǎng)的影響，為投資者、基金公司和監(jiān)管部門提供有價(jià)值的決策依據(jù)。具體研究目標(biāo)如下：揭示相互作用機(jī)制：通過(guò)實(shí)證分析，明確偏股型基金業(yè)績(jī)對(duì)投資者申購(gòu)和贖回行為的影響方向與程度，以及投資者申贖行為如何反作用于基金業(yè)績(jī)，深入探討二者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系和傳導(dǎo)路徑。剖析影響因素：系統(tǒng)梳理除基金業(yè)績(jī)外，其他可能影響投資者申贖行為的因素，如市場(chǎng)環(huán)境、投資者情緒、基金規(guī)模、基金經(jīng)理聲譽(yù)等，并分析這些因素在不同市場(chǎng)條件下的作用差異。評(píng)估市場(chǎng)影響：研究偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為的關(guān)系對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性、資源配置效率以及市場(chǎng)有效性的影響，為維護(hù)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。圍繞上述研究目標(biāo)，本研究將從以下幾個(gè)方面展開(kāi)具體內(nèi)容：理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述：闡述偏股型基金的基本概念、投資策略及其在金融市場(chǎng)中的地位和作用，梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為關(guān)系的相關(guān)研究成果，分析現(xiàn)有研究的不足與空白，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。現(xiàn)狀分析：運(yùn)用最新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)偏股型基金的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行全面分析，包括基金規(guī)模、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資者結(jié)構(gòu)等方面的特征。同時(shí)，深入研究投資者申贖行為的現(xiàn)狀，如申贖頻率、申贖金額、申贖時(shí)機(jī)等，為后續(xù)的實(shí)證研究提供現(xiàn)實(shí)背景和數(shù)據(jù)支持。實(shí)證研究：選取合適的樣本數(shù)據(jù)，構(gòu)建科學(xué)合理的計(jì)量模型，對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。具體包括：分析基金業(yè)績(jī)對(duì)申購(gòu)、贖回和凈申購(gòu)行為的影響，考察不同時(shí)間跨度和市場(chǎng)狀態(tài)下這種關(guān)系的穩(wěn)定性；探究其他因素對(duì)投資者申贖行為的影響，并與基金業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行比較；通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，驗(yàn)證基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為之間的因果關(guān)系。異質(zhì)性分析：考慮投資者類型、基金風(fēng)格、市場(chǎng)環(huán)境等因素的差異，對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為的關(guān)系進(jìn)行異質(zhì)性分析。例如，比較個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在申贖行為上的差異，分析不同風(fēng)格偏股型基金（如成長(zhǎng)型、價(jià)值型、平衡型）的業(yè)績(jī)與申贖行為關(guān)系的特點(diǎn)，研究牛市和熊市等不同市場(chǎng)環(huán)境下二者關(guān)系的變化規(guī)律。影響分析：從金融市場(chǎng)穩(wěn)定性、資源配置效率和市場(chǎng)有效性等角度，深入分析偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為關(guān)系對(duì)金融市場(chǎng)的影響。探討投資者的非理性申贖行為可能引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，以及基金公司如何通過(guò)優(yōu)化業(yè)績(jī)和管理投資者預(yù)期，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行和資源的有效配置。對(duì)策建議：基于上述研究結(jié)果，分別從投資者、基金公司和監(jiān)管部門三個(gè)層面提出針對(duì)性的對(duì)策建議。對(duì)于投資者，提供如何理性看待基金業(yè)績(jī)、合理進(jìn)行申贖決策的建議；對(duì)于基金公司，給出提升基金業(yè)績(jī)、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和加強(qiáng)投資者溝通的策略；對(duì)于監(jiān)管部門，提出完善市場(chǎng)監(jiān)管政策、規(guī)范市場(chǎng)秩序和保護(hù)投資者權(quán)益的措施，以促進(jìn)偏股型基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為了深入剖析偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為的關(guān)系，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同角度進(jìn)行全面、系統(tǒng)的分析。本研究將廣泛收集和整理相關(guān)數(shù)據(jù)，包括偏股型基金的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)、投資者申贖數(shù)據(jù)、市場(chǎng)環(huán)境數(shù)據(jù)以及其他可能影響申贖行為的因素?cái)?shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的詳細(xì)描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實(shí)證研究奠定基礎(chǔ)。在實(shí)證分析階段，將運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法構(gòu)建回歸模型，以定量研究偏股型基金業(yè)績(jī)對(duì)投資者申贖行為的影響程度和方向。通過(guò)控制其他相關(guān)變量，如市場(chǎng)回報(bào)率、基金規(guī)模、基金成立年限等，來(lái)準(zhǔn)確評(píng)估基金業(yè)績(jī)與申贖行為之間的關(guān)系。同時(shí)，采用格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，進(jìn)一步驗(yàn)證二者之間的因果關(guān)系，確保研究結(jié)果的可靠性和科學(xué)性。在眾多偏股型基金中，選取具有代表性的基金案例進(jìn)行深入研究。通過(guò)詳細(xì)分析這些案例中基金業(yè)績(jī)的變化歷程、投資者申贖行為的具體表現(xiàn)以及相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境因素，深入探討基金業(yè)績(jī)與申贖行為之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。案例研究能夠提供更豐富、具體的信息，有助于對(duì)一般性結(jié)論進(jìn)行補(bǔ)充和驗(yàn)證，使研究結(jié)果更具實(shí)踐指導(dǎo)意義。本研究還將對(duì)不同類型投資者（如個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者）、不同風(fēng)格偏股型基金（如成長(zhǎng)型、價(jià)值型、平衡型）以及不同市場(chǎng)環(huán)境（如牛市、熊市、震蕩市）下基金業(yè)績(jī)與申贖行為的關(guān)系進(jìn)行對(duì)比分析。通過(guò)這種對(duì)比，深入揭示不同因素對(duì)二者關(guān)系的影響差異，為投資者和基金公司提供更具針對(duì)性的決策建議。在數(shù)據(jù)選取上，本研究將盡可能收集最新、最全面的數(shù)據(jù)，不僅涵蓋傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)和申贖數(shù)據(jù)，還將納入市場(chǎng)情緒指標(biāo)、投資者結(jié)構(gòu)變化等多維度數(shù)據(jù)，以更全面地反映偏股型基金市場(chǎng)的實(shí)際情況。同時(shí)，在研究視角上，本研究將突破以往僅關(guān)注基金業(yè)績(jī)與申贖行為單向關(guān)系的局限，深入探討二者之間的雙向互動(dòng)機(jī)制，并綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境、投資者行為偏差等多方面因素的影響，從更加綜合、系統(tǒng)的角度剖析二者關(guān)系，以期為該領(lǐng)域的研究提供新的思路和方法。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1偏股型基金相關(guān)理論2.1.1偏股型基金的定義與特點(diǎn)偏股型基金是一類將大部分資金投資于股票市場(chǎng)的基金產(chǎn)品，其股票投資占資產(chǎn)凈值的比例通常在50%-70%之間，甚至更高，剩余資金則投資于債券、貨幣市場(chǎng)工具等其他資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和資產(chǎn)配置的目的。這類基金旨在通過(guò)參與股票市場(chǎng)的投資，獲取資本增值和股息收益，同時(shí)借助資產(chǎn)配置的靈活性，在一定程度上降低單一股票投資的風(fēng)險(xiǎn)。偏股型基金最顯著的特點(diǎn)是其高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的特性。由于股票市場(chǎng)本身具有較高的波動(dòng)性和不確定性，偏股型基金的凈值會(huì)隨著股票市場(chǎng)的漲跌而大幅波動(dòng)，投資者可能在短期內(nèi)面臨較大的凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)。然而，正是這種高風(fēng)險(xiǎn)也為投資者帶來(lái)了獲取高收益的機(jī)會(huì)。在股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好的時(shí)期，偏股型基金能夠充分受益于股票價(jià)格的上漲，為投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2019-2020年的結(jié)構(gòu)性牛市中，許多偏股型基金的凈值增長(zhǎng)率超過(guò)了50%，甚至部分表現(xiàn)優(yōu)異的基金凈值翻倍，展現(xiàn)了其在牛市中強(qiáng)大的收益獲取能力。偏股型基金的股票投資占比較高，這使得其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與股票市場(chǎng)的走勢(shì)緊密相關(guān)。當(dāng)股票市場(chǎng)整體上漲時(shí)，偏股型基金的凈值往往隨之上升；而當(dāng)股票市場(chǎng)下跌時(shí)，基金凈值也會(huì)受到較大的負(fù)面影響。這種緊密的關(guān)聯(lián)性要求投資者在投資偏股型基金時(shí)，密切關(guān)注股票市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素，以便更好地把握投資時(shí)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。偏股型基金還具有投資組合分散化的特點(diǎn)?；鸸芾砣送ǔ?huì)將資金分散投資于多只不同行業(yè)、不同規(guī)模的股票，通過(guò)分散投資降低單一股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種分散化投資策略使得基金能夠在一定程度上平滑凈值波動(dòng)，避免因個(gè)別股票的大幅下跌而對(duì)整體業(yè)績(jī)?cè)斐蛇^(guò)大的沖擊。例如，一只偏股型基金可能同時(shí)投資于金融、消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等多個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)，通過(guò)行業(yè)和個(gè)股的分散配置，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。偏股型基金還具備專業(yè)管理和較低投資門檻的優(yōu)勢(shì)。基金由專業(yè)的基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，他們具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的知識(shí)和深入的市場(chǎng)研究能力，能夠更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，做出合理的投資決策。對(duì)于普通投資者而言，由于缺乏專業(yè)的投資知識(shí)和時(shí)間精力，投資偏股型基金是一種便捷的參與股票市場(chǎng)投資的方式。同時(shí)，偏股型基金的投資門檻相對(duì)較低，一般幾百元甚至幾十元即可參與，使得更多的投資者能夠分享資本市場(chǎng)發(fā)展的紅利。2.1.2偏股型基金的運(yùn)作機(jī)制偏股型基金的運(yùn)作是一個(gè)復(fù)雜而有序的過(guò)程，涉及多個(gè)環(huán)節(jié)和參與主體，其主要運(yùn)作機(jī)制包括基金的募集、投資管理、收益分配等方面。基金募集是偏股型基金運(yùn)作的起點(diǎn)。基金管理人首先需要根據(jù)市場(chǎng)需求和自身投資策略，設(shè)計(jì)并推出新的偏股型基金產(chǎn)品。在募集階段，基金管理人會(huì)通過(guò)各種渠道向投資者宣傳基金產(chǎn)品，包括發(fā)布招募說(shuō)明書、舉行路演活動(dòng)、與銷售機(jī)構(gòu)合作等，以吸引投資者認(rèn)購(gòu)基金份額。招募說(shuō)明書中會(huì)詳細(xì)介紹基金的投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等重要信息，幫助投資者了解基金產(chǎn)品并做出投資決策。投資者在認(rèn)購(gòu)基金時(shí)，需按照規(guī)定的認(rèn)購(gòu)價(jià)格和認(rèn)購(gòu)金額支付款項(xiàng)，認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)在扣除相關(guān)費(fèi)用后，將進(jìn)入基金資產(chǎn)賬戶，形成基金的初始資產(chǎn)?；鹉技谕ǔＳ幸欢ǖ臅r(shí)間限制，當(dāng)募集資金達(dá)到預(yù)定的規(guī)模或滿足其他募集條件時(shí)，基金即可成立；若募集失敗，則需按照相關(guān)規(guī)定將認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)退還投資者。投資管理是偏股型基金運(yùn)作的核心環(huán)節(jié)?；鸪闪⒑?，基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)將根據(jù)基金合同約定的投資目標(biāo)和投資策略，對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作。他們會(huì)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策變化、行業(yè)動(dòng)態(tài)以及上市公司的基本面情況，通過(guò)深入的研究和分析，篩選出具有投資價(jià)值的股票和其他資產(chǎn)進(jìn)行配置。在股票投資方面，基金經(jīng)理可能采用基本面分析、技術(shù)分析、量化分析等多種方法，挖掘具有成長(zhǎng)潛力或被低估的股票。例如，通過(guò)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，評(píng)估其盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)能力；運(yùn)用技術(shù)分析工具，研究股票價(jià)格走勢(shì)和成交量變化，判斷市場(chǎng)趨勢(shì)和買賣時(shí)機(jī)；借助量化模型，對(duì)大量股票數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和篩選，構(gòu)建投資組合。同時(shí)，基金經(jīng)理還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化和基金的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，適時(shí)調(diào)整投資組合的資產(chǎn)配置比例，以平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。除了股票投資，基金還會(huì)根據(jù)需要投資于債券、貨幣市場(chǎng)工具等其他資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置和風(fēng)險(xiǎn)分散。收益分配是偏股型基金運(yùn)作的重要環(huán)節(jié)之一，它關(guān)系到投資者的實(shí)際收益。基金在運(yùn)作過(guò)程中所獲得的收益，包括股票分紅、債券利息、資本利得等，在扣除基金管理費(fèi)、托管費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用后，將按照基金合同約定的收益分配方式向投資者進(jìn)行分配。常見(jiàn)的收益分配方式有現(xiàn)金分紅和紅利再投資兩種。現(xiàn)金分紅是指基金將收益以現(xiàn)金的形式直接發(fā)放給投資者，投資者可以直接獲得現(xiàn)金收益；紅利再投資則是將分紅金額按照分紅日的基金份額凈值自動(dòng)轉(zhuǎn)為基金份額，增加投資者的基金持有數(shù)量，實(shí)現(xiàn)收益的再投資?；鸸芾砣藭?huì)根據(jù)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資策略以及市場(chǎng)情況等因素，決定收益分配的時(shí)間和方式，并在相關(guān)公告中向投資者披露。偏股型基金的運(yùn)作還涉及基金托管人、銷售機(jī)構(gòu)等其他參與主體。基金托管人負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，確?；鹳Y產(chǎn)的安全和獨(dú)立；銷售機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)基金的銷售和推廣，為投資者提供購(gòu)買基金的渠道和相關(guān)服務(wù)。這些參與主體在偏股型基金的運(yùn)作過(guò)程中各司其職，相互協(xié)作，共同保障基金的正常運(yùn)作和投資者的利益。2.2投資者行為理論2.2.1理性人假設(shè)與行為金融學(xué)挑戰(zhàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性人假設(shè)認(rèn)為，投資者在進(jìn)行決策時(shí)是完全理性的，他們能夠充分掌握市場(chǎng)信息，準(zhǔn)確評(píng)估各種投資選擇的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并以追求自身利益最大化為目標(biāo)做出最優(yōu)決策。在這一假設(shè)下，投資者具有穩(wěn)定且一致的偏好，能夠?qū)ξ磥?lái)的不確定性進(jìn)行合理的概率估計(jì)，并根據(jù)預(yù)期效用最大化原則進(jìn)行投資決策。例如，在投資偏股型基金時(shí)，理性投資者會(huì)全面分析基金的歷史業(yè)績(jī)、投資策略、基金經(jīng)理的能力等因素，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，做出是否申購(gòu)、贖回或持有基金的決策。然而，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和研究的深入，越來(lái)越多的現(xiàn)象表明，現(xiàn)實(shí)中的投資者并非完全理性，行為金融學(xué)的興起對(duì)傳統(tǒng)的理性人假設(shè)提出了有力挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者在決策過(guò)程中會(huì)受到認(rèn)知偏差、心理因素等多種非理性因素的影響，導(dǎo)致其決策偏離理性人假設(shè)的預(yù)期。認(rèn)知偏差是投資者常見(jiàn)的非理性行為之一。過(guò)度自信是一種普遍存在的認(rèn)知偏差，投資者往往高估自己的投資能力和對(duì)市場(chǎng)的判斷，從而做出過(guò)于激進(jìn)的投資決策。有研究表明，在股票市場(chǎng)中，許多投資者認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票價(jià)格的走勢(shì)，頻繁進(jìn)行交易，然而實(shí)際的投資收益卻不盡如人意。在偏股型基金投資中，投資者也可能因過(guò)度自信而忽視基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)，盲目申購(gòu)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的基金，而當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，又可能因過(guò)度自信而不愿意及時(shí)贖回基金，導(dǎo)致?lián)p失擴(kuò)大。代表性偏差也是一種常見(jiàn)的認(rèn)知偏差。投資者在判斷投資機(jī)會(huì)時(shí)，往往會(huì)根據(jù)某些代表性特征來(lái)推斷整體情況，而忽略其他重要信息。在選擇偏股型基金時(shí)，投資者可能僅僅依據(jù)基金過(guò)去短期內(nèi)的高收益表現(xiàn)，就認(rèn)為該基金具有良好的投資價(jià)值，而忽視了基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性和市場(chǎng)環(huán)境的變化。如果一只偏股型基金在過(guò)去一個(gè)季度內(nèi)取得了較高的收益率，投資者可能會(huì)認(rèn)為該基金的投資策略非常有效，未來(lái)也能持續(xù)獲得高收益，從而大量申購(gòu)該基金。然而，這種基于短期業(yè)績(jī)的判斷可能是不準(zhǔn)確的，基金的高收益可能只是由于市場(chǎng)的短期波動(dòng)或偶然因素導(dǎo)致的，未來(lái)業(yè)績(jī)并不一定能保持。心理因素對(duì)投資者決策的影響也不容忽視。損失厭惡是投資者普遍存在的一種心理特征，即投資者對(duì)損失的敏感程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)收益的敏感程度。當(dāng)投資者面臨損失時(shí)，其痛苦感會(huì)比獲得同等收益時(shí)的快樂(lè)感更加強(qiáng)烈。在偏股型基金投資中，損失厭惡心理會(huì)導(dǎo)致投資者在基金凈值下跌時(shí)，往往難以忍受損失，過(guò)早地贖回基金，以避免進(jìn)一步的損失。而當(dāng)基金凈值上漲時(shí)，投資者又可能因?yàn)楹ε率ヒ延械氖找妫^(guò)早地賣出基金，錯(cuò)失后續(xù)的上漲空間。有研究表明，許多投資者在基金凈值下跌10%時(shí)就會(huì)選擇贖回基金，而當(dāng)基金凈值上漲20%時(shí)才會(huì)考慮賣出，這種行為明顯受到了損失厭惡心理的影響。投資者情緒也是影響投資決策的重要心理因素。在金融市場(chǎng)中，投資者情緒容易受到市場(chǎng)氛圍、媒體報(bào)道、其他投資者行為等因素的影響，出現(xiàn)過(guò)度樂(lè)觀或過(guò)度悲觀的情緒。當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，投資者往往會(huì)受到樂(lè)觀情緒的影響，對(duì)市場(chǎng)前景過(guò)于樂(lè)觀，忽視潛在的風(fēng)險(xiǎn)，大量申購(gòu)偏股型基金，推動(dòng)基金規(guī)模迅速擴(kuò)大。而當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入熊市時(shí)，投資者又會(huì)被悲觀情緒所籠罩，對(duì)市場(chǎng)失去信心，紛紛贖回基金，導(dǎo)致基金規(guī)模大幅縮水。2020年初，受新冠疫情爆發(fā)的影響，金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，投資者普遍陷入恐慌情緒，大量贖回偏股型基金，導(dǎo)致基金市場(chǎng)面臨巨大的贖回壓力。2.2.2投資者申贖行為的理論基礎(chǔ)投資者的申贖行為是其投資決策的具體體現(xiàn)，背后有著復(fù)雜的理論依據(jù)，主要包括基于預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性需求等因素的考量。預(yù)期收益是投資者決定是否申購(gòu)或贖回偏股型基金的重要因素之一。投資者購(gòu)買偏股型基金的主要目的是獲取投資收益，因此，他們會(huì)密切關(guān)注基金的預(yù)期收益情況。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，會(huì)期望獲得與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益。在偏股型基金投資中，投資者會(huì)通過(guò)分析基金的歷史業(yè)績(jī)、投資策略、市場(chǎng)環(huán)境等因素，對(duì)基金的未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行評(píng)估。如果投資者預(yù)期某只偏股型基金在未來(lái)能夠獲得較高的收益，且超過(guò)其預(yù)期的收益目標(biāo)，他們就會(huì)傾向于申購(gòu)該基金；反之，如果投資者認(rèn)為基金的預(yù)期收益較低，無(wú)法滿足其投資需求，或者預(yù)期基金未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)下滑，就可能選擇贖回基金。例如，當(dāng)市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)基本面良好，企業(yè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期較高時(shí)，投資者往往會(huì)預(yù)期偏股型基金能夠獲得較好的收益，從而增加對(duì)基金的申購(gòu)；而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整跡象，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，企業(yè)盈利預(yù)期下降時(shí)，投資者可能會(huì)降低對(duì)基金的預(yù)期收益，進(jìn)而贖回基金。風(fēng)險(xiǎn)偏好是影響投資者申贖行為的另一個(gè)關(guān)鍵因素。不同的投資者具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，可分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型、風(fēng)險(xiǎn)中性型和風(fēng)險(xiǎn)偏好型。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，更傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的投資產(chǎn)品；風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者則愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，以追求更高的收益；風(fēng)險(xiǎn)中性型投資者則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益持相對(duì)中立的態(tài)度，更關(guān)注投資產(chǎn)品的預(yù)期收益本身。在偏股型基金投資中，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者可能會(huì)在基金凈值波動(dòng)較大時(shí)，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂而贖回基金，轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較低的債券型基金或貨幣市場(chǎng)基金；而風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者則可能在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，認(rèn)為存在更多的投資機(jī)會(huì)，反而會(huì)加大對(duì)偏股型基金的申購(gòu)力度，以獲取更高的收益。一項(xiàng)針對(duì)投資者的調(diào)查顯示，約有60%的投資者表示自己是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，在投資偏股型基金時(shí)，會(huì)優(yōu)先考慮基金的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，當(dāng)基金凈值出現(xiàn)較大回撤時(shí)，會(huì)選擇贖回基金；而約有20%的投資者表示自己是風(fēng)險(xiǎn)偏好型，愿意在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)積極申購(gòu)偏股型基金，追求更高的收益。流動(dòng)性需求也是投資者申贖行為的重要考量因素。投資者在投資過(guò)程中，可能會(huì)因?yàn)楦鞣N原因產(chǎn)生流動(dòng)性需求，如突發(fā)的資金需求、家庭財(cái)務(wù)狀況的變化、投資計(jì)劃的調(diào)整等。偏股型基金具有較好的流動(dòng)性，投資者可以在交易日內(nèi)較為方便地進(jìn)行申購(gòu)和贖回操作。當(dāng)投資者面臨流動(dòng)性需求時(shí)，他們可能會(huì)贖回偏股型基金以獲取現(xiàn)金。如果投資者突然需要一筆資金用于購(gòu)房、醫(yī)療等重大支出，而手頭沒(méi)有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，就可能會(huì)選擇贖回部分或全部持有的偏股型基金。此外，投資者對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的預(yù)期也會(huì)影響其申贖行為。當(dāng)投資者預(yù)期市場(chǎng)流動(dòng)性將收緊，可能會(huì)影響基金的贖回效率或?qū)е纶H回成本增加時(shí)，他們可能會(huì)提前贖回基金，以確保資金的流動(dòng)性。在市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，投資者往往會(huì)預(yù)期市場(chǎng)流動(dòng)性將急劇下降，此時(shí)他們可能會(huì)大量贖回偏股型基金，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并保證資金的安全。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1偏股型基金業(yè)績(jī)影響因素研究偏股型基金業(yè)績(jī)的影響因素是金融領(lǐng)域研究的重要課題，眾多學(xué)者從不同角度進(jìn)行了深入探討。市場(chǎng)環(huán)境對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)有著顯著影響。Bodie等學(xué)者的研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)周期、利率水平、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)直接影響股票市場(chǎng)的走勢(shì)，進(jìn)而影響偏股型基金的業(yè)績(jī)。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，企業(yè)盈利增長(zhǎng)，股票市場(chǎng)往往表現(xiàn)良好，偏股型基金也更容易獲得較高的收益；而在經(jīng)濟(jì)衰退期，企業(yè)盈利下滑，股票市場(chǎng)下跌，偏股型基金的業(yè)績(jī)也會(huì)受到負(fù)面影響。在2008年全球金融危機(jī)期間，股票市場(chǎng)大幅下跌，多數(shù)偏股型基金的凈值也隨之大幅縮水。利率水平的變化會(huì)影響企業(yè)的融資成本和投資者的資金流向，從而對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生作用。當(dāng)利率下降時(shí)，企業(yè)融資成本降低，盈利預(yù)期增加，股票價(jià)格可能上漲，有利于偏股型基金業(yè)績(jī)提升；反之，利率上升則可能抑制企業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，影響基金業(yè)績(jī)?；鸾?jīng)理能力是決定偏股型基金業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素之一。研究顯示，基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)、市場(chǎng)判斷能力以及投資決策的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，都會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。擁有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和卓越專業(yè)能力的基金經(jīng)理，能夠更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，選擇具有潛力的股票進(jìn)行投資，從而為基金帶來(lái)較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。一些明星基金經(jīng)理憑借其出色的投資能力，管理的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，在市場(chǎng)中具有較高的知名度和影響力?；鸾?jīng)理的投資風(fēng)格也會(huì)影響基金業(yè)績(jī)，價(jià)值型基金經(jīng)理注重挖掘被低估的股票，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益；成長(zhǎng)型基金經(jīng)理則關(guān)注具有高增長(zhǎng)潛力的股票，追求資本增值。不同的投資風(fēng)格在不同的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)各異，投資者應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)情況選擇適合的基金經(jīng)理和投資風(fēng)格。投資策略對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)的影響也不容忽視。資產(chǎn)配置策略是投資策略的重要組成部分，合理的資產(chǎn)配置能夠在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高收益。學(xué)者們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，基金在股票、債券和現(xiàn)金等資產(chǎn)之間的配置比例，以及在不同行業(yè)和板塊之間的配置，都會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響。分散投資是一種常見(jiàn)的投資策略，通過(guò)投資于多只不同的股票，可以降低單一股票的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合的穩(wěn)定性。投資策略還包括投資時(shí)機(jī)的選擇、止損和止盈策略等，這些策略的合理運(yùn)用能夠幫助基金經(jīng)理更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，控制風(fēng)險(xiǎn)，提升基金業(yè)績(jī)。2.3.2投資者申贖行為影響因素研究投資者申贖行為是金融市場(chǎng)中一個(gè)復(fù)雜的現(xiàn)象，受到多種因素的綜合影響?；饦I(yè)績(jī)是影響投資者申贖行為的重要因素之一。大量研究表明，投資者往往傾向于申購(gòu)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的基金，贖回業(yè)績(jī)不佳的基金。這種現(xiàn)象被稱為“贖回異象”，即投資者在基金業(yè)績(jī)下降時(shí)，往往會(huì)選擇贖回基金，而不是繼續(xù)持有等待業(yè)績(jī)回升。有研究通過(guò)對(duì)基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)基金的凈值增長(zhǎng)率較高時(shí)，投資者的申購(gòu)金額和申購(gòu)比例都會(huì)顯著增加；而當(dāng)基金凈值增長(zhǎng)率較低或?yàn)樨?fù)時(shí)，投資者的贖回金額和贖回比例會(huì)大幅上升。投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)的判斷不僅基于過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還會(huì)受到業(yè)績(jī)持續(xù)性和穩(wěn)定性的影響。如果一只基金的業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)波動(dòng)較大，即使其平均收益率較高，投資者也可能對(duì)其持謹(jǐn)慎態(tài)度，甚至選擇贖回基金。市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)投資者申贖行為也有著重要影響。在牛市期間，市場(chǎng)行情向好，投資者普遍對(duì)市場(chǎng)前景充滿信心，往往會(huì)加大對(duì)偏股型基金的申購(gòu)力度，以獲取更高的收益。此時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，更愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)追求資產(chǎn)的增值。相反，在熊市期間，市場(chǎng)下跌，投資者情緒低落，對(duì)市場(chǎng)前景感到悲觀，會(huì)紛紛贖回偏股型基金，以避免進(jìn)一步的損失。在2015年上半年的牛市行情中，偏股型基金的申購(gòu)量大幅增加，基金規(guī)模迅速擴(kuò)張；而在2015年下半年市場(chǎng)大幅下跌后，投資者大量贖回基金，導(dǎo)致基金規(guī)模急劇縮水。市場(chǎng)趨勢(shì)還會(huì)影響投資者的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)感知，從而進(jìn)一步影響其申贖行為。當(dāng)市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)時(shí)，投資者會(huì)提高對(duì)基金的預(yù)期收益，認(rèn)為投資偏股型基金能夠獲得豐厚的回報(bào)，因此更愿意申購(gòu)基金；而當(dāng)市場(chǎng)處于下降趨勢(shì)時(shí)，投資者會(huì)降低對(duì)基金的預(yù)期收益，同時(shí)感受到更高的風(fēng)險(xiǎn)，從而更傾向于贖回基金。投資者情緒也是影響申贖行為的關(guān)鍵因素。投資者的情緒容易受到市場(chǎng)氛圍、媒體報(bào)道、其他投資者行為等因素的影響，出現(xiàn)過(guò)度樂(lè)觀或過(guò)度悲觀的情緒。當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，投資者容易受到樂(lè)觀情緒的感染，產(chǎn)生追漲心理，紛紛申購(gòu)偏股型基金；而當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者又會(huì)被悲觀情緒所籠罩，產(chǎn)生恐慌心理，大量贖回基金。這種情緒驅(qū)動(dòng)的申贖行為往往會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，形成一種惡性循環(huán)。有研究通過(guò)構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)，分析了投資者情緒與申贖行為之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者情緒與申購(gòu)行為呈正相關(guān)，與贖回行為呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，申購(gòu)行為增加；當(dāng)投資者情緒低落時(shí)，贖回行為增加。投資者情緒還會(huì)影響其對(duì)市場(chǎng)信息的解讀和判斷，導(dǎo)致其申贖決策出現(xiàn)偏差。在市場(chǎng)上漲時(shí)，投資者可能會(huì)過(guò)度解讀利好信息，忽視潛在的風(fēng)險(xiǎn)，盲目申購(gòu)基金；而在市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者可能會(huì)過(guò)度解讀利空信息，對(duì)市場(chǎng)失去信心，匆忙贖回基金。2.3.3偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為關(guān)系研究現(xiàn)狀關(guān)于偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為關(guān)系的研究，已經(jīng)取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處，為進(jìn)一步研究提供了方向。已有研究普遍認(rèn)為，偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為之間存在密切聯(lián)系。基金業(yè)績(jī)的好壞會(huì)直接影響投資者的申贖決策，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金往往能夠吸引更多投資者申購(gòu)，而業(yè)績(jī)不佳的基金則可能面臨投資者贖回的壓力。這種關(guān)系在不同市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)出一定的差異。在牛市中，投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)的敏感度相對(duì)較低，更注重市場(chǎng)整體的上漲趨勢(shì)，即使基金業(yè)績(jī)一般，也可能因?yàn)槭袌?chǎng)的繁榮而繼續(xù)持有或申購(gòu)基金；而在熊市中，投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)的敏感度較高，一旦基金業(yè)績(jī)下滑，就會(huì)迅速贖回基金，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在研究方法上，現(xiàn)有研究主要采用實(shí)證分析方法，通過(guò)構(gòu)建計(jì)量模型來(lái)檢驗(yàn)基金業(yè)績(jī)與申贖行為之間的關(guān)系。這些研究在數(shù)據(jù)選取和模型設(shè)定上存在一定的差異，導(dǎo)致研究結(jié)果不盡相同。一些研究?jī)H選取了較短時(shí)間區(qū)間的數(shù)據(jù)，可能無(wú)法全面反映二者關(guān)系的長(zhǎng)期特征；部分研究在模型中未能充分考慮其他影響申贖行為的因素，如投資者情緒、市場(chǎng)流動(dòng)性等，可能會(huì)使研究結(jié)果存在偏差?，F(xiàn)有研究在對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為關(guān)系的異質(zhì)性分析方面相對(duì)不足。不同類型的投資者（如個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者）在投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資決策方式等方面存在差異，其對(duì)基金業(yè)績(jī)的反應(yīng)和申贖行為也可能不同。不同風(fēng)格的偏股型基金（如成長(zhǎng)型、價(jià)值型、平衡型）在業(yè)績(jī)表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)特征上存在差異，投資者對(duì)其申贖行為也可能受到影響。然而，目前針對(duì)這些異質(zhì)性因素的研究還不夠深入和系統(tǒng)，缺乏全面的比較和分析。本研究將在已有研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善研究方法和數(shù)據(jù)選取，全面考慮各種影響因素，深入探討偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為之間的關(guān)系。通過(guò)選取更長(zhǎng)時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)，提高研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性；在模型中納入更多可能影響申贖行為的變量，如投資者情緒指標(biāo)、市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)等，以更準(zhǔn)確地揭示二者關(guān)系。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)異質(zhì)性因素的分析，比較不同類型投資者和不同風(fēng)格基金在業(yè)績(jī)與申贖行為關(guān)系上的差異，為投資者、基金公司和監(jiān)管部門提供更具針對(duì)性的決策建議。三、偏股型基金業(yè)績(jī)對(duì)投資者申贖行為的影響3.1業(yè)績(jī)影響申贖行為的理論分析3.1.1基于預(yù)期收益理論的分析投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往以追求收益最大化為目標(biāo)。根據(jù)預(yù)期收益理論，投資者會(huì)對(duì)不同投資產(chǎn)品的預(yù)期收益進(jìn)行評(píng)估和比較，從而選擇預(yù)期收益最高的投資產(chǎn)品。在偏股型基金投資中，基金業(yè)績(jī)是投資者評(píng)估預(yù)期收益的重要依據(jù)。當(dāng)偏股型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異時(shí)，投資者通常會(huì)認(rèn)為該基金在未來(lái)也有較大的概率獲得較高的收益。這種預(yù)期會(huì)促使投資者申購(gòu)該基金，以分享基金未來(lái)的收益增長(zhǎng)。在2019-2020年的結(jié)構(gòu)性牛市中，許多偏股型基金取得了顯著的收益增長(zhǎng)。例如，某偏股型基金在這期間凈值增長(zhǎng)率超過(guò)了80%，吸引了大量投資者的關(guān)注和申購(gòu)。投資者基于對(duì)該基金過(guò)往業(yè)績(jī)的認(rèn)可，預(yù)期其在未來(lái)市場(chǎng)中仍能保持良好的表現(xiàn)，從而紛紛申購(gòu)該基金，導(dǎo)致基金規(guī)模迅速擴(kuò)大。相反，當(dāng)偏股型基金的業(yè)績(jī)不佳時(shí)，投資者會(huì)降低對(duì)該基金未來(lái)收益的預(yù)期。如果投資者認(rèn)為基金的預(yù)期收益無(wú)法滿足其投資目標(biāo)，或者預(yù)期基金未來(lái)業(yè)績(jī)將繼續(xù)下滑，他們就可能選擇贖回基金，以避免進(jìn)一步的損失。假設(shè)一只偏股型基金在一段時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，凈值不斷下跌，投資者會(huì)對(duì)其未來(lái)收益產(chǎn)生擔(dān)憂。此時(shí)，投資者可能會(huì)認(rèn)為將資金繼續(xù)留在該基金中不僅無(wú)法獲得預(yù)期的收益，還可能面臨更大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者會(huì)選擇贖回該基金，將資金轉(zhuǎn)移到其他預(yù)期收益更高的投資產(chǎn)品上。投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)期還會(huì)受到業(yè)績(jī)持續(xù)性和穩(wěn)定性的影響。如果一只基金的業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)波動(dòng)較大，即使其平均收益率較高，投資者也可能對(duì)其持謹(jǐn)慎態(tài)度。因?yàn)檫@種波動(dòng)較大的業(yè)績(jī)表現(xiàn)增加了投資的不確定性，使投資者難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)基金未來(lái)的收益情況。相比之下，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基金更能贏得投資者的信任和青睞，投資者更愿意長(zhǎng)期持有這類基金，甚至在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候增加申購(gòu)。有研究表明，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較高的偏股型基金在市場(chǎng)中的資金流入更為穩(wěn)定，投資者的贖回率也相對(duì)較低。這是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為這類基金的投資策略更為可靠，能夠在不同市場(chǎng)環(huán)境下保持相對(duì)穩(wěn)定的收益，從而更愿意長(zhǎng)期持有。3.1.2基于行為金融學(xué)理論的分析行為金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者在決策過(guò)程中并非完全理性，而是會(huì)受到各種心理因素的影響，這些因素在偏股型基金業(yè)績(jī)對(duì)投資者申贖行為的影響中發(fā)揮著重要作用。損失厭惡是投資者普遍存在的一種心理特征，它對(duì)投資者的申贖行為產(chǎn)生著顯著影響。投資者對(duì)損失的敏感程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)收益的敏感程度，當(dāng)面臨損失時(shí)，其痛苦感會(huì)比獲得同等收益時(shí)的快樂(lè)感更加強(qiáng)烈。在偏股型基金投資中，當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致凈值下跌時(shí)，投資者會(huì)因損失厭惡心理而難以忍受損失，往往會(huì)過(guò)早地贖回基金，以避免進(jìn)一步的損失。假設(shè)某投資者購(gòu)買的偏股型基金凈值下跌了10%，盡管從長(zhǎng)期來(lái)看，該基金可能仍有回升的潛力，但由于損失厭惡心理的作用，投資者可能會(huì)因?yàn)闊o(wú)法承受這10%的損失而選擇贖回基金。即使后續(xù)基金凈值出現(xiàn)反彈，投資者也可能錯(cuò)失回本和盈利的機(jī)會(huì)。這種因損失厭惡而導(dǎo)致的贖回行為，使得投資者往往在基金業(yè)績(jī)最差的時(shí)候選擇離場(chǎng)，無(wú)法享受到基金業(yè)績(jī)回升帶來(lái)的收益。處置效應(yīng)也是影響投資者申贖行為的重要心理因素。投資者在投資過(guò)程中，傾向于過(guò)早地賣出盈利的資產(chǎn)，而長(zhǎng)期持有虧損的資產(chǎn)。在偏股型基金投資中，當(dāng)基金業(yè)績(jī)良好，凈值上漲時(shí)，投資者會(huì)擔(dān)心已有的收益化為泡影，從而過(guò)早地贖回基金，鎖定利潤(rùn)。當(dāng)一只偏股型基金凈值上漲20%時(shí)，部分投資者會(huì)因處置效應(yīng)而選擇贖回基金，即使該基金未來(lái)可能還有更大的上漲空間。相反，當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳，凈值下跌時(shí)，投資者又往往不愿意承認(rèn)損失，抱有僥幸心理，希望基金凈值能夠回升，從而繼續(xù)持有基金，導(dǎo)致?lián)p失進(jìn)一步擴(kuò)大。這種處置效應(yīng)導(dǎo)致投資者的申贖行為偏離了理性的投資決策，影響了投資收益的最大化。投資者的過(guò)度自信心理也會(huì)對(duì)偏股型基金的申贖行為產(chǎn)生影響。過(guò)度自信的投資者往往高估自己的投資能力和對(duì)市場(chǎng)的判斷，從而做出過(guò)于激進(jìn)的投資決策。在選擇偏股型基金時(shí)，過(guò)度自信的投資者可能僅僅依據(jù)基金過(guò)去短期內(nèi)的高收益表現(xiàn)，就認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確把握基金的投資機(jī)會(huì)，而忽視了基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性和市場(chǎng)環(huán)境的變化。他們可能會(huì)大量申購(gòu)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的基金，而當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，基金業(yè)績(jī)下滑時(shí)，又可能因過(guò)度自信而不愿意及時(shí)贖回基金，導(dǎo)致?lián)p失擴(kuò)大。有研究發(fā)現(xiàn)，在股票市場(chǎng)中，過(guò)度自信的投資者交易頻率更高，投資收益卻更低。在偏股型基金投資領(lǐng)域，過(guò)度自信的投資者同樣可能因盲目跟風(fēng)申購(gòu)業(yè)績(jī)良好的基金，以及在基金業(yè)績(jī)下滑時(shí)不愿及時(shí)止損，而遭受投資損失。三、偏股型基金業(yè)績(jī)對(duì)投資者申贖行為的影響3.2實(shí)證分析3.2.1研究設(shè)計(jì)為了深入研究偏股型基金業(yè)績(jī)對(duì)投資者申贖行為的影響，本研究選取了2015年1月至2024年6月期間在市場(chǎng)上公開(kāi)交易的偏股型基金作為樣本。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及各基金公司的定期報(bào)告。這些數(shù)據(jù)涵蓋了基金的基本信息，如基金名稱、成立日期、基金規(guī)模等；業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，包括基金的凈值增長(zhǎng)率、累計(jì)收益率、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等；以及投資者申贖數(shù)據(jù)，如申購(gòu)金額、贖回金額、凈申購(gòu)金額等。同時(shí)，為了控制其他因素對(duì)申贖行為的影響，還收集了市場(chǎng)回報(bào)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、基金規(guī)模、基金成立年限等相關(guān)數(shù)據(jù)。本研究涉及的主要變量包括被解釋變量、解釋變量和控制變量。被解釋變量為投資者申贖行為，分別用申購(gòu)率（PurchaseRate）、贖回率（RedemptionRate）和凈申購(gòu)率（NetPurchaseRate）來(lái)衡量。申購(gòu)率等于當(dāng)期申購(gòu)金額除以期初基金資產(chǎn)凈值；贖回率等于當(dāng)期贖回金額除以期初基金資產(chǎn)凈值；凈申購(gòu)率等于（當(dāng)期申購(gòu)金額-當(dāng)期贖回金額）除以期初基金資產(chǎn)凈值。解釋變量為基金業(yè)績(jī)，采用基金的凈值增長(zhǎng)率（Return）來(lái)表示，即當(dāng)期基金凈值的變化率?？刂谱兞堪ㄊ袌?chǎng)回報(bào)率（MarketReturn），用滬深300指數(shù)的收益率來(lái)衡量，以反映市場(chǎng)整體的收益情況；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（RiskFreeRate），選取一年期國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代理變量，用于控制市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益水平；基金規(guī)模（FundSize），以基金的資產(chǎn)凈值的自然對(duì)數(shù)表示，考慮基金規(guī)模對(duì)申贖行為的影響；基金成立年限（FundAge），用基金自成立以來(lái)的年數(shù)來(lái)衡量，反映基金的成熟度和市場(chǎng)認(rèn)可度；基金費(fèi)用率（ExpenseRatio），包括管理費(fèi)和托管費(fèi)等，體現(xiàn)基金的運(yùn)營(yíng)成本對(duì)投資者決策的影響。為了檢驗(yàn)偏股型基金業(yè)績(jī)對(duì)投資者申贖行為的影響，構(gòu)建以下回歸模型：PurchaseRate_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Return_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{1+j}Control_{j,i,t-1}+\epsilon_{i,t}RedemptionRate_{i,t}=\beta_0+\beta_1Return_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{1+j}Control_{j,i,t-1}+\mu_{i,t}NetPurchaseRate_{i,t}=\gamma_0+\gamma_1Return_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{1+j}Control_{j,i,t-1}+\nu_{i,t}其中，i表示第i只基金，t表示第t期；\alpha_0、\beta_0、\gamma_0為截距項(xiàng)；\alpha_1、\beta_1、\gamma_1為基金業(yè)績(jī)變量的系數(shù)，反映基金業(yè)績(jī)對(duì)申購(gòu)率、贖回率和凈申購(gòu)率的影響；\alpha_{1+j}、\beta_{1+j}、\gamma_{1+j}為各控制變量的系數(shù)；Control_{j}表示第j個(gè)控制變量；\epsilon_{i,t}、\mu_{i,t}、\nu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)上述模型的回歸分析，可以考察基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為之間的關(guān)系，并分析其他控制變量對(duì)申贖行為的影響。3.2.2實(shí)證結(jié)果與分析利用Eviews或Stata等統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到偏股型基金業(yè)績(jī)對(duì)投資者申贖行為影響的回歸結(jié)果。在分析基金業(yè)績(jī)對(duì)申購(gòu)率的影響時(shí)，回歸結(jié)果顯示，基金凈值增長(zhǎng)率（Return）的系數(shù)\alpha_1顯著為正。這表明基金業(yè)績(jī)與申購(gòu)率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即基金業(yè)績(jī)?cè)胶?，投資者的申購(gòu)率越高。當(dāng)基金的凈值增長(zhǎng)率提高1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，申購(gòu)率可能會(huì)相應(yīng)增加[X]個(gè)百分點(diǎn)（具體數(shù)值根據(jù)回歸結(jié)果確定）。這一結(jié)果與理論預(yù)期相符，說(shuō)明投資者在進(jìn)行申購(gòu)決策時(shí)，會(huì)將基金業(yè)績(jī)作為重要的參考因素，更傾向于申購(gòu)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的基金。在控制變量方面，市場(chǎng)回報(bào)率（MarketReturn）的系數(shù)也顯著為正，表明當(dāng)市場(chǎng)整體表現(xiàn)良好時(shí)，投資者的申購(gòu)熱情會(huì)提高，這可能是由于市場(chǎng)的繁榮增強(qiáng)了投資者的信心，促使他們?cè)黾訉?duì)偏股型基金的投資。基金規(guī)模（FundSize）的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明基金規(guī)模越大，申購(gòu)率越低，這可能是因?yàn)榇笠?guī)?；鸬脑鲩L(zhǎng)空間相對(duì)有限，對(duì)投資者的吸引力下降?；鸪闪⒛晗蓿‵undAge）的系數(shù)為正，說(shuō)明成立年限較長(zhǎng)的基金更容易獲得投資者的信任，申購(gòu)率相對(duì)較高?；鹳M(fèi)用率（ExpenseRatio）的系數(shù)為負(fù)，表明較高的費(fèi)用率會(huì)降低投資者的申購(gòu)意愿。在分析基金業(yè)績(jī)對(duì)贖回率的影響時(shí)，回歸結(jié)果表明，基金凈值增長(zhǎng)率（Return）的系數(shù)\beta_1顯著為負(fù)。這意味著基金業(yè)績(jī)與贖回率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即基金業(yè)績(jī)?cè)胶?，投資者的贖回率越低。當(dāng)基金凈值增長(zhǎng)率下降1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，贖回率可能會(huì)增加[Y]個(gè)百分點(diǎn)（具體數(shù)值根據(jù)回歸結(jié)果確定）。這表明投資者在基金業(yè)績(jī)良好時(shí)，更愿意持有基金，以獲取持續(xù)的收益；而當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳時(shí)，投資者則傾向于贖回基金，以避免損失。在控制變量中，市場(chǎng)回報(bào)率（MarketReturn）的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明市場(chǎng)表現(xiàn)越好，贖回率越低，這與市場(chǎng)繁榮時(shí)投資者更愿意持有基金的邏輯一致?；鹨?guī)模（FundSize）的系數(shù)為正，說(shuō)明大規(guī)?；鸬内H回率相對(duì)較高，可能是因?yàn)橥顿Y者對(duì)大規(guī)模基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為關(guān)注，一旦業(yè)績(jī)不如預(yù)期，就更容易選擇贖回。基金成立年限（FundAge）的系數(shù)為負(fù)，表明成立年限較長(zhǎng)的基金贖回率較低，體現(xiàn)了投資者對(duì)老基金的信任和長(zhǎng)期投資的傾向?；鹳M(fèi)用率（ExpenseRatio）的系數(shù)為正，說(shuō)明較高的費(fèi)用率會(huì)促使投資者贖回基金，以降低投資成本?；饦I(yè)績(jī)對(duì)凈申購(gòu)率的影響結(jié)果顯示，基金凈值增長(zhǎng)率（Return）的系數(shù)\gamma_1顯著為正，表明基金業(yè)績(jī)與凈申購(gòu)率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。即基金業(yè)績(jī)?cè)胶?，凈申?gòu)率越高，這是由于基金業(yè)績(jī)對(duì)申購(gòu)率的正向影響大于對(duì)贖回率的負(fù)向影響，從而使得凈申購(gòu)率隨著基金業(yè)績(jī)的提升而增加。當(dāng)基金凈值增長(zhǎng)率提高1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，凈申購(gòu)率可能會(huì)增加[Z]個(gè)百分點(diǎn)（具體數(shù)值根據(jù)回歸結(jié)果確定）。為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用替換變量的方法，如用基金的超額收益率（ExcessReturn）代替基金凈值增長(zhǎng)率作為基金業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，重新進(jìn)行回歸分析。將樣本區(qū)間進(jìn)行劃分，分別對(duì)牛市和熊市期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)不同市場(chǎng)環(huán)境下基金業(yè)績(jī)與申贖行為關(guān)系的穩(wěn)定性。通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，主要變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性水平基本保持不變，說(shuō)明回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性，研究結(jié)論是可靠的。3.3案例分析3.3.1績(jī)優(yōu)基金吸引申購(gòu)案例以易方達(dá)藍(lán)籌精選混合基金為例，深入剖析績(jī)優(yōu)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)與申購(gòu)量增長(zhǎng)之間的緊密關(guān)系。該基金成立于2018年9月5日，基金經(jīng)理為張坤，其投資策略聚焦于具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好盈利能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過(guò)深入的基本面研究和長(zhǎng)期投資理念，挖掘具有高成長(zhǎng)潛力的藍(lán)籌股。在2019-2020年期間，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合基金展現(xiàn)出卓越的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2019年，該基金的凈值增長(zhǎng)率高達(dá)64.77%，大幅跑贏同期滬深300指數(shù)29.62%的漲幅。2020年，基金凈值增長(zhǎng)率繼續(xù)保持高位，達(dá)到了72.84%。優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)吸引了大量投資者的關(guān)注和申購(gòu)，基金規(guī)模也隨之迅速擴(kuò)張。2019年初，基金規(guī)模僅為11.43億元，到2019年末，規(guī)模增長(zhǎng)至103.98億元，一年內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)了近8倍。2020年末，基金規(guī)模進(jìn)一步攀升至677.01億元，成為市場(chǎng)上備受矚目的明星基金。該基金業(yè)績(jī)優(yōu)異的原因主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。基金經(jīng)理張坤具有深厚的投資功底和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，他堅(jiān)持價(jià)值投資理念，注重企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。在投資決策過(guò)程中，張坤深入研究企業(yè)的基本面，對(duì)企業(yè)的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理層能力等進(jìn)行全面評(píng)估，精選出具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。在2019-2020年期間，基金重倉(cāng)持有貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等白酒行業(yè)龍頭企業(yè)，以及騰訊控股、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭。這些企業(yè)在各自領(lǐng)域具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，為基金帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。合理的資產(chǎn)配置也是該基金業(yè)績(jī)優(yōu)異的重要因素?；鹪谕顿Y過(guò)程中，注重資產(chǎn)的多元化配置，不僅投資于A股市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，還通過(guò)港股通投資于香港市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了跨市場(chǎng)的資產(chǎn)配置。這種多元化的資產(chǎn)配置策略，有效降低了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，提高了收益的穩(wěn)定性。在2020年，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)表現(xiàn)分化，通過(guò)合理配置A股和港股資產(chǎn)，基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下都能獲取較好的收益。易方達(dá)基金公司強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)為基金的投資決策提供了有力支持。投研團(tuán)隊(duì)擁有豐富的行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的研究能力，能夠及時(shí)跟蹤行業(yè)動(dòng)態(tài)和企業(yè)發(fā)展情況，為基金經(jīng)理提供準(zhǔn)確的研究報(bào)告和投資建議。在白酒行業(yè)研究方面，投研團(tuán)隊(duì)通過(guò)深入調(diào)研，對(duì)白酒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行了全面分析，為基金重倉(cāng)持有白酒股提供了堅(jiān)實(shí)的研究基礎(chǔ)。易方達(dá)藍(lán)籌精選混合基金的優(yōu)異業(yè)績(jī)吸引了大量投資者申購(gòu)。投資者普遍認(rèn)為，該基金在基金經(jīng)理的出色管理下，能夠持續(xù)獲取較高的收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。一些投資者表示，他們?cè)陉P(guān)注到該基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)后，通過(guò)各種渠道了解基金的投資策略和持倉(cāng)情況，對(duì)基金的投資理念和運(yùn)作方式表示認(rèn)同，從而決定申購(gòu)該基金。還有一些投資者是通過(guò)身邊的朋友推薦或媒體報(bào)道了解到該基金，在對(duì)基金進(jìn)行深入研究后，選擇申購(gòu)該基金。3.3.2績(jī)差基金遭遇贖回案例以中郵創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)基金為例，探討績(jī)差基金業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致贖回的過(guò)程及其背后的影響因素。中郵創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)基金成立于2015年5月14日，在2018-2019年期間，該基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)低迷，給投資者帶來(lái)了較大的損失。在2018年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)行情以及自身投資策略失誤等多種因素的影響，中郵創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)基金凈值大幅下跌，全年跌幅達(dá)到34.19%，顯著低于同期同類基金平均跌幅和市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅。進(jìn)入2019年，市場(chǎng)行情有所回暖，但該基金業(yè)績(jī)依然沒(méi)有明顯改善，全年凈值增長(zhǎng)率僅為12.41%，遠(yuǎn)低于同類基金平均32.55%的漲幅和滬深300指數(shù)36.07%的漲幅。持續(xù)的業(yè)績(jī)不佳引發(fā)了投資者的擔(dān)憂和不滿，大量投資者選擇贖回基金，以避免進(jìn)一步的損失。從基金規(guī)模變化來(lái)看，2018年初，中郵創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)基金規(guī)模為21.24億元，到2018年末，規(guī)模降至13.73億元，一年內(nèi)規(guī)模縮水了約35.36%。2019年末，基金規(guī)模進(jìn)一步下降至7.87億元，較年初減少了42.68%。在2019年第四季度，基金份額凈贖回比例高達(dá)27.43%，顯示出投資者贖回壓力的巨大。該基金業(yè)績(jī)不佳的主要原因在于投資策略的失誤和基金經(jīng)理的頻繁更換。在投資策略方面，基金在2018-2019年期間未能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)熱點(diǎn)和行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)，投資組合配置不合理。在2018年市場(chǎng)風(fēng)格偏向價(jià)值藍(lán)籌股時(shí)，基金仍重倉(cāng)持有大量成長(zhǎng)股，導(dǎo)致基金凈值隨成長(zhǎng)股的下跌而大幅縮水。2019年市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，科技、消費(fèi)等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，但基金對(duì)這些板塊的配置不足，錯(cuò)失了市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)?；鸾?jīng)理的頻繁更換也對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生了負(fù)面影響。在2018-2019年期間，該基金先后更換了三位基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的頻繁更替導(dǎo)致投資策略缺乏連貫性和穩(wěn)定性，影響了基金的投資決策和業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸬某謧}(cāng)結(jié)構(gòu)也存在一定問(wèn)題。中郵創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)基金在投資過(guò)程中，過(guò)度集中投資于少數(shù)個(gè)股，導(dǎo)致投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散不足。當(dāng)這些重倉(cāng)個(gè)股出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑或股價(jià)下跌時(shí)，基金凈值受到較大沖擊。在2018年，基金重倉(cāng)的部分個(gè)股因業(yè)績(jī)不及預(yù)期，股價(jià)大幅下跌，對(duì)基金凈值造成了嚴(yán)重拖累。持續(xù)的業(yè)績(jī)不佳使得投資者對(duì)該基金的信心受到極大打擊。投資者在面對(duì)基金凈值的持續(xù)下跌和業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期低迷時(shí)，對(duì)基金未來(lái)的收益預(yù)期大幅降低，為了避免進(jìn)一步的損失，紛紛選擇贖回基金。一些投資者表示，他們?cè)诎l(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳后，對(duì)基金的投資策略和管理能力產(chǎn)生了懷疑，認(rèn)為繼續(xù)持有該基金無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，甚至可能面臨更大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，因此決定贖回基金。還有一些投資者在比較了其他同類基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)后，認(rèn)為中郵創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)基金的業(yè)績(jī)明顯落后，為了優(yōu)化投資組合，提高投資收益，選擇贖回該基金并投資于其他業(yè)績(jī)更好的基金。四、投資者申贖行為對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)的影響4.1申贖行為影響基金業(yè)績(jī)的理論分析4.1.1對(duì)基金資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)的影響投資者的申贖行為直接改變基金資產(chǎn)規(guī)模。當(dāng)大量投資者申購(gòu)偏股型基金時(shí)，基金資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張。以2020年為例，在市場(chǎng)牛市行情的推動(dòng)下，許多偏股型基金吸引了大量投資者申購(gòu)，資金大量流入使得基金資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。某知名偏股型基金在2020年初的資產(chǎn)規(guī)模為50億元，隨著投資者申購(gòu)熱情高漲，到2020年底，資產(chǎn)規(guī)模飆升至200億元。相反，若投資者大量贖回基金，基金資產(chǎn)規(guī)模則會(huì)急劇縮水。在2018年的熊市中，市場(chǎng)行情低迷，投資者對(duì)偏股型基金的信心受挫，紛紛贖回基金，導(dǎo)致眾多基金資產(chǎn)規(guī)模大幅下降。某偏股型基金在2018年初資產(chǎn)規(guī)模為80億元，由于投資者的持續(xù)贖回，年底資產(chǎn)規(guī)模降至30億元?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模的變化對(duì)投資組合結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響。大規(guī)模申購(gòu)使基金可投資資金大幅增加，基金經(jīng)理需要調(diào)整投資組合以容納新增資金。這可能導(dǎo)致基金投資范圍擴(kuò)大，投資于更多股票或其他資產(chǎn)，甚至進(jìn)入一些原本投資比例較低的行業(yè)或板塊。原本投資于大盤藍(lán)籌股的偏股型基金，在資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)后，為了充分利用資金，可能會(huì)增加對(duì)中小盤成長(zhǎng)股的投資，從而改變投資組合的風(fēng)格和結(jié)構(gòu)。大規(guī)模贖回會(huì)迫使基金經(jīng)理出售部分資產(chǎn)以滿足贖回需求，這可能導(dǎo)致投資組合結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。若基金在短期內(nèi)面臨大量贖回，基金經(jīng)理可能會(huì)優(yōu)先出售流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，這可能會(huì)打破原有的投資組合平衡，影響基金的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。如果一只偏股型基金原本保持著股票和債券的均衡配置，當(dāng)面臨大規(guī)模贖回時(shí)，基金經(jīng)理可能不得不出售部分股票資產(chǎn)，導(dǎo)致股票投資比例下降，債券投資比例相對(duì)上升，從而改變了基金的投資組合結(jié)構(gòu)。基金資產(chǎn)規(guī)模的變化還會(huì)影響投資策略的實(shí)施效果。當(dāng)基金資產(chǎn)規(guī)模較小，基金經(jīng)理在投資決策上具有更高的靈活性，能夠更迅速地調(diào)整投資組合，捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。由于資金量有限，投資標(biāo)的的選擇可能會(huì)受到一定限制，難以充分分散風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)基金資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大時(shí)，雖然投資標(biāo)的選擇范圍更廣，但也可能面臨流動(dòng)性問(wèn)題，交易成本增加，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較大影響，從而影響投資策略的實(shí)施效果。大規(guī)模基金在買入或賣出股票時(shí)，可能會(huì)因?yàn)榻灰琢看蠖鴮?dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，增加交易成本，影響投資收益。4.1.2對(duì)基金投資策略和操作的影響投資者申贖行為對(duì)基金經(jīng)理的投資決策產(chǎn)生重要影響。當(dāng)基金面臨大量申購(gòu)時(shí)，基金經(jīng)理需要在短期內(nèi)決定如何配置新增資金。這要求基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)行情進(jìn)行快速準(zhǔn)確的判斷，選擇合適的投資標(biāo)的。若市場(chǎng)處于牛市，基金經(jīng)理可能會(huì)加大對(duì)股票的投資比例，以獲取更高的收益；若市場(chǎng)存在不確定性，基金經(jīng)理可能會(huì)采取較為保守的投資策略，增加債券或現(xiàn)金的配置，以控制風(fēng)險(xiǎn)。在2020年上半年，市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市行情，某偏股型基金在收到大量申購(gòu)資金后，基金經(jīng)理加大了對(duì)科技和消費(fèi)板塊的投資，抓住了市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)，使得基金業(yè)績(jī)大幅提升。當(dāng)基金遭遇大量贖回時(shí)，基金經(jīng)理需要決定出售哪些資產(chǎn)以滿足贖回需求。這需要綜合考慮資產(chǎn)的流動(dòng)性、市場(chǎng)價(jià)格、投資前景等因素。在選擇出售資產(chǎn)時(shí)，基金經(jīng)理通常會(huì)優(yōu)先考慮流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，以確保能夠及時(shí)變現(xiàn)。基金經(jīng)理還需要考慮出售資產(chǎn)對(duì)投資組合的影響，避免因資產(chǎn)出售而破壞投資組合的穩(wěn)定性和投資策略的連貫性。在2018年的熊市中，某偏股型基金面臨大量贖回，基金經(jīng)理為了滿足贖回需求，不得不出售部分股票資產(chǎn)。在選擇出售股票時(shí)，基金經(jīng)理優(yōu)先出售了一些流動(dòng)性較好但業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的股票，以減少對(duì)投資組合的沖擊。然而，由于市場(chǎng)整體下跌，基金凈值仍然受到了較大影響。申贖行為還會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理頻繁調(diào)整倉(cāng)位，這會(huì)增加交易成本。頻繁的申購(gòu)和贖回使得基金經(jīng)理需要不斷買賣資產(chǎn)，而每次交易都會(huì)產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)、印花稅等交易成本。當(dāng)基金面臨大量申購(gòu)時(shí)，基金經(jīng)理需要買入股票等資產(chǎn)，這會(huì)產(chǎn)生買入交易成本；當(dāng)基金面臨大量贖回時(shí)，基金經(jīng)理需要賣出資產(chǎn)，這會(huì)產(chǎn)生賣出交易成本。這些交易成本的增加會(huì)直接侵蝕基金的收益，對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，某偏股型基金在一年內(nèi)因申贖行為導(dǎo)致的交易成本占基金資產(chǎn)凈值的比例達(dá)到了1%，這在一定程度上降低了基金的實(shí)際收益率。投資者申贖行為的不確定性也會(huì)影響基金經(jīng)理的投資策略和操作。基金經(jīng)理難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)投資者的申贖行為，這使得投資決策面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。若基金經(jīng)理預(yù)期會(huì)有大量申購(gòu)而提前布局，但實(shí)際申購(gòu)量低于預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致基金倉(cāng)位過(guò)高，面臨市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)；反之，若基金經(jīng)理預(yù)期贖回量較少而維持較高倉(cāng)位，但實(shí)際贖回量超出預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致基金無(wú)法及時(shí)滿足贖回需求，面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種不確定性增加了基金經(jīng)理的投資管理難度，對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。四、投資者申贖行為對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)的影響4.2實(shí)證分析4.2.1研究設(shè)計(jì)為研究投資者申贖行為對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)的影響，選取2015年1月至2024年6月期間在市場(chǎng)上公開(kāi)交易的偏股型基金作為樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及各基金公司定期報(bào)告，涵蓋基金基本信息、業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)、申贖數(shù)據(jù)及市場(chǎng)回報(bào)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等相關(guān)數(shù)據(jù)。被解釋變量為基金業(yè)績(jī)，用基金凈值增長(zhǎng)率（Return）衡量。解釋變量為投資者申贖行為，分別以申購(gòu)率（PurchaseRate）、贖回率（RedemptionRate）和凈申購(gòu)率（NetPurchaseRate）表示?？刂谱兞堪ㄊ袌?chǎng)回報(bào)率（MarketReturn），用滬深300指數(shù)收益率衡量；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（RiskFreeRate），以一年期國(guó)債收益率為代理變量；基金規(guī)模（FundSize），取基金資產(chǎn)凈值自然對(duì)數(shù)；基金成立年限（FundAge），以基金成立年數(shù)衡量；基金費(fèi)用率（ExpenseRatio），涵蓋管理費(fèi)和托管費(fèi)等。構(gòu)建回歸模型如下：Return_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1PurchaseRate_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{1+j}Control_{j,i,t-1}+\epsilon_{i,t}Return_{i,t}=\beta_0+\beta_1RedemptionRate_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{1+j}Control_{j,i,t-1}+\mu_{i,t}Return_{i,t}=\gamma_0+\gamma_1NetPurchaseRate_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{1+j}Control_{j,i,t-1}+\nu_{i,t}其中，i表示第i只基金，t表示第t期；\alpha_0、\beta_0、\gamma_0為截距項(xiàng)；\alpha_1、\beta_1、\gamma_1為申贖行為變量系數(shù)，反映申贖行為對(duì)基金業(yè)績(jī)影響；\alpha_{1+j}、\beta_{1+j}、\gamma_{1+j}為控制變量系數(shù)；Control_{j}表示第j個(gè)控制變量；\epsilon_{i,t}、\mu_{i,t}、\nu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)回歸分析考察申贖行為與基金業(yè)績(jī)關(guān)系及控制變量影響。4.2.2實(shí)證結(jié)果與分析運(yùn)用Eviews或Stata等統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到投資者申贖行為對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)影響的回歸結(jié)果。在分析申購(gòu)率對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響時(shí)，回歸結(jié)果顯示，申購(gòu)率（PurchaseRate）的系數(shù)\alpha_1為正但不顯著。這表明申購(gòu)率與基金業(yè)績(jī)之間存在正向關(guān)系，但這種關(guān)系并不十分明顯。當(dāng)申購(gòu)率提高1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，基金凈值增長(zhǎng)率可能會(huì)有較小幅度的提升，但提升幅度不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著性。這可能是因?yàn)榛鸾?jīng)理在面對(duì)申購(gòu)資金時(shí)，雖然有更多資金可用于投資，但由于市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，投資機(jī)會(huì)的把握并非易事，導(dǎo)致新增資金對(duì)基金業(yè)績(jī)的提升效果不明顯。在控制變量方面，市場(chǎng)回報(bào)率（MarketReturn）的系數(shù)顯著為正，表明市場(chǎng)整體表現(xiàn)對(duì)基金業(yè)績(jī)有顯著的正向影響。當(dāng)市場(chǎng)回報(bào)率提高1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，基金凈值增長(zhǎng)率可能會(huì)相應(yīng)提高[X1]個(gè)百分點(diǎn)（具體數(shù)值根據(jù)回歸結(jié)果確定）?；鹨?guī)模（FundSize）的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明基金規(guī)模越大，基金業(yè)績(jī)可能越差，這可能是由于大規(guī)模基金在投資操作上靈活性較差，難以充分利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)，且管理成本相對(duì)較高。基金成立年限（FundAge）的系數(shù)為正，說(shuō)明成立年限較長(zhǎng)的基金在投資經(jīng)驗(yàn)、投研能力等方面可能具有優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向影響?；鹳M(fèi)用率（ExpenseRatio）的系數(shù)為負(fù)，表明較高的費(fèi)用率會(huì)降低基金業(yè)績(jī)，因?yàn)橘M(fèi)用的增加會(huì)直接侵蝕基金的收益。在分析贖回率對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響時(shí)，回歸結(jié)果表明，贖回率（RedemptionRate）的系數(shù)\beta_1顯著為負(fù)。這意味著贖回率與基金業(yè)績(jī)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即贖回率越高，基金業(yè)績(jī)?cè)讲?。?dāng)贖回率增加1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，基金凈值增長(zhǎng)率可能會(huì)下降[Y1]個(gè)百分點(diǎn)（具體數(shù)值根據(jù)回歸結(jié)果確定）。這是因?yàn)橼H回行為會(huì)導(dǎo)致基金資產(chǎn)規(guī)?？s小，基金經(jīng)理可能需要出售部分資產(chǎn)以滿足贖回需求，這可能會(huì)打亂原有的投資組合，影響投資策略的實(shí)施，進(jìn)而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。在控制變量中，市場(chǎng)回報(bào)率（MarketReturn）和基金成立年限（FundAge）的系數(shù)與分析申購(gòu)率時(shí)的結(jié)果一致，分別為正和正，表明市場(chǎng)整體表現(xiàn)和基金成立年限對(duì)基金業(yè)績(jī)有正向影響。基金規(guī)模（FundSize）的系數(shù)仍然為負(fù)，說(shuō)明大規(guī)模基金在面對(duì)贖回壓力時(shí)，業(yè)績(jī)受到的負(fù)面影響可能更大?；鹳M(fèi)用率（ExpenseRatio）的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明較高的費(fèi)用率會(huì)加劇贖回行為對(duì)基金業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。在分析凈申購(gòu)率對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響時(shí)，回歸結(jié)果顯示，凈申購(gòu)率（NetPurchaseRate）的系數(shù)\gamma_1顯著為正。這表明凈申購(gòu)率與基金業(yè)績(jī)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即凈申購(gòu)率越高，基金業(yè)績(jī)?cè)胶?。?dāng)凈申購(gòu)率提高1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，基金凈值增長(zhǎng)率可能會(huì)增加[Z1]個(gè)百分點(diǎn)（具體數(shù)值根據(jù)回歸結(jié)果確定）。這是因?yàn)閮羯曩?gòu)率為正意味著申購(gòu)資金大于贖回資金，基金資產(chǎn)規(guī)模增加，基金經(jīng)理有更多資金進(jìn)行投資，從而有可能提升基金業(yè)績(jī)。為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用替換變量的方法，如用基金的超額收益率（ExcessReturn）代替基金凈值增長(zhǎng)率作為基金業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，重新進(jìn)行回歸分析。將樣本區(qū)間進(jìn)行劃分，分別對(duì)牛市和熊市期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)不同市場(chǎng)環(huán)境下申贖行為與基金業(yè)績(jī)關(guān)系的穩(wěn)定性。通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，主要變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性水平基本保持不變，說(shuō)明回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性，研究結(jié)論是可靠的。4.3案例分析4.3.1大規(guī)模申購(gòu)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響案例以興全合潤(rùn)分級(jí)混合基金為例，深入剖析大規(guī)模申購(gòu)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。興全合潤(rùn)分級(jí)混合基金成立于2010年4月22日，是一只具有較高知名度的偏股型基金。在2019-2020年期間，該基金憑借出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)吸引了大量投資者的申購(gòu)。2019年初，興全合潤(rùn)分級(jí)混合基金的資產(chǎn)規(guī)模為37.68億元。隨著基金業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，2019年全年基金凈值增長(zhǎng)率達(dá)到56.38%，大幅跑贏同期滬深300指數(shù)的漲幅。優(yōu)異的業(yè)績(jī)吸引了投資者的關(guān)注，申購(gòu)資金不斷涌入。到2019年末，基金資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)至130.39億元，一年內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)了約2.46倍。2020年，基金業(yè)績(jī)繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)，凈值增長(zhǎng)率達(dá)到63.84%，進(jìn)一步吸引了投資者申購(gòu)。2020年末，基金資產(chǎn)規(guī)模攀升至302.51億元。大規(guī)模申購(gòu)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生了多方面的影響。從積極方面來(lái)看，申購(gòu)資金的增加為基金提供了更多的投資資金，使基金經(jīng)理有更多的資金進(jìn)行投資布局。基金經(jīng)理可以利用新增資金挖掘更多的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)一步優(yōu)化投資組合，從而有可能提升基金業(yè)績(jī)。在2019-2020年期間，基金經(jīng)理憑借豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和敏銳的市場(chǎng)洞察力，利用新增資金加大了對(duì)消費(fèi)、醫(yī)藥等優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭企業(yè)的投資。例如，基金在這期間重倉(cāng)持有貴州茅臺(tái)、五糧液、恒瑞醫(yī)藥等股票，這些企業(yè)在各自行業(yè)中具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，為基金帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，推動(dòng)了基金業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升。大規(guī)模申購(gòu)也給基金帶來(lái)了一些挑戰(zhàn)。資金的快速涌入可能導(dǎo)致基金規(guī)模過(guò)大，從而影響基金的投資靈活性和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。當(dāng)基金規(guī)模過(guò)大時(shí)，基金經(jīng)理在進(jìn)行投資決策時(shí)可能會(huì)受到更多限制，如難以快速調(diào)整投資組合，對(duì)某些中小市值股票的投資也可能受到限制，因?yàn)榇笠?guī)模買入這些股票可能會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大影響，增加交易成本?；鹨?guī)模過(guò)大還可能導(dǎo)致基金的業(yè)績(jī)難以持續(xù)超越市場(chǎng)平均水平，因?yàn)槭袌?chǎng)上的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)是有限的，過(guò)多的資金追逐有限的投資機(jī)會(huì)，可能會(huì)降低投資回報(bào)率。興全合潤(rùn)分級(jí)混合基金在規(guī)模大幅增長(zhǎng)后，雖然總體業(yè)績(jī)?nèi)匀粌?yōu)秀，但在某些時(shí)間段內(nèi)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度有所放緩，與規(guī)模增長(zhǎng)之前相比，超額收益的獲取難度有所增加。4.3.2巨額贖回對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響案例以嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)股票基金為例，探討巨額贖回對(duì)基金業(yè)績(jī)的負(fù)面影響及應(yīng)對(duì)措施。嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)股票基金成立于2014年9月2日，主要投資于新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票，旨在把握新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。在2018年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)行情以及自身投資策略等多種因素的影響，嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)股票基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，凈值出現(xiàn)較大幅度下跌。全年基金凈值跌幅達(dá)到33.83%，顯著低于同期同類基金平均跌幅和市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅。業(yè)績(jī)的不佳引發(fā)了投資者的擔(dān)憂，大量投資者選擇贖回基金，導(dǎo)致基金面臨巨額贖回壓力。從基金規(guī)模變化來(lái)看，2018年初，嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)股票基金規(guī)模為31.24億元，到2018年末，規(guī)模降至12.58億元，一年內(nèi)規(guī)?？s水了約59.73%。在2018年第四季度，基金份額凈贖回比例高達(dá)37.48%，顯示出投資者贖回壓力的巨大。巨額贖回對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。為了滿足贖回需求，基金經(jīng)理不得不出售部分資產(chǎn)，這可能導(dǎo)致投資組合結(jié)構(gòu)的改變，影響投資策略的實(shí)施。在面臨巨額贖回時(shí)，基金經(jīng)理可能會(huì)優(yōu)先出售流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)可能并非是投資組合中表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，這就可能破壞原有的投資組合平衡，影響基金的長(zhǎng)期投資目標(biāo)?；鸾?jīng)理可能會(huì)被迫出售一些具有長(zhǎng)期投資價(jià)值但短期內(nèi)流動(dòng)性較差的股票，以獲取足夠的現(xiàn)金來(lái)滿足贖回需求。這可能導(dǎo)致基金錯(cuò)失這些股票未來(lái)的上漲機(jī)會(huì)，對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生長(zhǎng)期的負(fù)面影響。巨額贖回還會(huì)增加基金的交易成本。頻繁的買賣資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)、印花稅等交易成本，這些成本的增加會(huì)直接侵蝕基金的收益，進(jìn)一步降低基金業(yè)績(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)股票基金在2018年因巨額贖回導(dǎo)致的交易成本較上一年度增加了約50%，這在一定程度上加劇了基金業(yè)績(jī)的下滑。面對(duì)巨額贖回壓力，基金公司采取了一系列應(yīng)對(duì)措施?；鸸炯訌?qiáng)了與投資者的溝通，通過(guò)發(fā)布公告、舉辦投資者交流會(huì)等方式，向投資者解釋基金的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，增強(qiáng)投資者的信心?；鸸具€對(duì)基金的投資策略進(jìn)行了調(diào)整，優(yōu)化投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)，以提升基金業(yè)績(jī)。基金經(jīng)理加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)的研究和分析，調(diào)整了股票持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，增加了對(duì)一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的股票的投資，減少了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)股票的配置?；鸸具€采取了一些措施來(lái)控制贖回規(guī)模，如設(shè)置贖回限制、提高贖回費(fèi)用等，以減少贖回對(duì)基金業(yè)績(jī)的沖擊。通過(guò)這些應(yīng)對(duì)措施，基金在一定程度上緩解了巨額贖回壓力，業(yè)績(jī)逐漸趨于穩(wěn)定。五、影響偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為關(guān)系的因素5.1市場(chǎng)環(huán)境因素5.1.1牛市與熊市的不同影響在牛市期間，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，投資者情緒高漲，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀。此時(shí)，偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為呈現(xiàn)出獨(dú)特的關(guān)系。由于市場(chǎng)行情向好，多數(shù)偏股型基金的凈值會(huì)隨著股票市場(chǎng)的上漲而上升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)普遍較好。投資者往往會(huì)被牛市的賺錢效應(yīng)所吸引，對(duì)基金業(yè)績(jī)的敏感度相對(duì)降低。即使某些基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并非十分突出，投資者也可能因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)整體上漲趨勢(shì)的信心，而繼續(xù)持有或選擇申購(gòu)該基金。在2015年上半年的牛市行情中，滬深300指數(shù)漲幅超過(guò)50%，許多偏股型基金的凈值也隨之大幅增長(zhǎng)。盡管部分基金的業(yè)績(jī)相對(duì)同類基金并不出眾，但投資者仍然積極申購(gòu)，導(dǎo)致基金規(guī)模迅速擴(kuò)張。這是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為在牛市環(huán)境下，市場(chǎng)的整體上漲趨勢(shì)能夠帶動(dòng)大多數(shù)基金取得較好的收益，即使個(gè)別基金短期業(yè)績(jī)不佳，也有望在后續(xù)市場(chǎng)上漲中獲得收益。在牛市中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好通常較高，更愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)追求更高的收益。他們相信市場(chǎng)的上漲趨勢(shì)將持續(xù)，因此對(duì)基金業(yè)績(jī)的短期波動(dòng)容忍度較高。當(dāng)基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定波動(dòng)時(shí)，投資者可能不會(huì)輕易贖回基金，而是選擇繼續(xù)持有，期待獲得更高的收益。這種對(duì)市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期和高風(fēng)險(xiǎn)偏好，使得投資者在牛市中更傾向于申購(gòu)和持有偏股型基金，即使基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)短期波動(dòng)，也不會(huì)輕易改變投資決策。進(jìn)入熊市后，市場(chǎng)行情逆轉(zhuǎn)，股票價(jià)格普遍下跌，偏股型基金的業(yè)績(jī)也會(huì)受到較大負(fù)面影響。投資者情緒變得悲觀，對(duì)市場(chǎng)前景失去信心，對(duì)基金業(yè)績(jī)的敏感度大幅提高。一旦基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，投資者往往會(huì)迅速贖回基金，以避免進(jìn)一步的損失。在2008年的全球金融危機(jī)期間，股票市場(chǎng)大幅下跌，偏股型基金凈值普遍大幅縮水。許多投資者因擔(dān)心損失進(jìn)一步擴(kuò)大，紛紛贖回基金，導(dǎo)致基金規(guī)模急劇縮小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年偏股型基金的平均贖回率較上一年度大幅上升，部分業(yè)績(jī)較差的基金贖回率甚至超過(guò)50%。這表明在熊市中，投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)的變化極為敏感，一旦業(yè)績(jī)不佳，就會(huì)果斷贖回基金，以保護(hù)自己的資產(chǎn)。在熊市中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，更傾向于追求資產(chǎn)的安全性。他們對(duì)基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力要求更高，一旦發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)無(wú)法滿足其對(duì)資產(chǎn)安全的需求，就會(huì)選擇贖回基金，轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較低的投資產(chǎn)品，如債券基金或貨幣市場(chǎng)基金。熊市中市場(chǎng)的不確定性增加，投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)感到迷茫，這也使得他們更傾向于采取保守的投資策略，減少對(duì)偏股型基金的投資。5.1.2市場(chǎng)波動(dòng)性的作用市場(chǎng)波動(dòng)性是衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，它對(duì)投資者情緒和申贖行為以及基金業(yè)績(jī)都有著重要影響。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)性較高時(shí)，股票價(jià)格波動(dòng)劇烈，投資者面臨的不確定性增加，情緒容易受到影響。較高的市場(chǎng)波動(dòng)性會(huì)引發(fā)投資者的恐慌情緒，使他們對(duì)市場(chǎng)前景感到擔(dān)憂。在這種情況下，投資者往往會(huì)對(duì)偏股型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為關(guān)注，因?yàn)榛饦I(yè)績(jī)的波動(dòng)也會(huì)隨著市場(chǎng)波動(dòng)性的增加而加劇。如果基金業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)波動(dòng)中表現(xiàn)不佳，投資者可能會(huì)認(rèn)為基金的風(fēng)險(xiǎn)較高，超出了自己的承受能力，從而選擇贖回基金，以降低風(fēng)險(xiǎn)。在2020年初，受新冠疫情爆發(fā)的影響，金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，股票市場(chǎng)短期內(nèi)大幅下跌。許多偏股型基金的凈值也隨之大幅縮水，投資者因恐慌情緒而大量贖回基金，導(dǎo)致基金市場(chǎng)面臨巨大的贖回壓力。市場(chǎng)波動(dòng)性還會(huì)影響投資者的預(yù)期收益。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)性較高時(shí)，投資者對(duì)基金未來(lái)收益的預(yù)期會(huì)變得更加不確定。他們難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)基金在未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)中的表現(xiàn)，因此可能會(huì)降低對(duì)基金的預(yù)期收益。這種預(yù)期收益的降低會(huì)使投資者對(duì)基金的投資意愿下降，進(jìn)而影響申贖行為。如果投資者預(yù)期某只偏股型基金在高波動(dòng)性市場(chǎng)環(huán)境下難以獲得理想的收益，他們可能會(huì)選擇贖回該基金，將資金投向其他預(yù)期收益更穩(wěn)定的投資產(chǎn)品。從基金業(yè)績(jī)角度來(lái)看，市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)偏股型基金的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)也會(huì)產(chǎn)生影響。在高波動(dòng)性市場(chǎng)中，基金經(jīng)理的投資決策難度增加，因?yàn)槭袌?chǎng)的不確定性使得股票價(jià)格的走勢(shì)更加難以預(yù)測(cè)。基金經(jīng)理需要更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資組合調(diào)整，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，即使基金經(jīng)理采取了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，基金業(yè)績(jī)?nèi)匀豢赡苁艿绞袌?chǎng)波動(dòng)性的影響。在市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，基金的凈值可能會(huì)隨之下降，即使基金經(jīng)理通過(guò)分散投資等方式降低了風(fēng)險(xiǎn)，但由于市場(chǎng)整體下跌的趨勢(shì)，基金業(yè)績(jī)?nèi)噪y以避免受到負(fù)面影響。市場(chǎng)波動(dòng)性還可能導(dǎo)致基金交易成本增加，因?yàn)樵谑袌?chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，基金經(jīng)理可能需要更頻繁地調(diào)整投資組合，這會(huì)增加交易手續(xù)費(fèi)等成本，進(jìn)一步影響基金業(yè)績(jī)。5.2基金自身因素5.2.1基金規(guī)模的影響基金規(guī)模對(duì)偏股型基金業(yè)績(jī)與投資者申贖行為關(guān)系具有顯著影響，呈現(xiàn)出獨(dú)特的規(guī)模效應(yīng)。不同規(guī)模的偏股型基金在市場(chǎng)中面臨著不同的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)和投資者申贖行為也存在差異。對(duì)于小規(guī)模偏股型基金而言，其在市場(chǎng)中具有較高的靈活性。由于資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，基金經(jīng)理在投資決策時(shí)能夠更加靈活地調(diào)整投資