上市公司跨國并購的動因及績效研究——以聞泰科技并購安世集團(tuán)為例[摘要]半導(dǎo)體通常作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)元器件，對于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展有著重要的促進(jìn)作用。但是，我國半導(dǎo)體工業(yè)起步較晚，加上半導(dǎo)體技術(shù)存在技術(shù)壁壘問題，導(dǎo)致我國在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體工業(yè)的快速突破。許多企業(yè)通過并購方式在較短時間內(nèi)獲取半導(dǎo)體技術(shù)，以期實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。本研究選定了聞泰科技并購安世集團(tuán)一案作為研究對象，該案例被認(rèn)為是我國半導(dǎo)體行業(yè)歷史上規(guī)模最大的并購事件之一。對本案并購的動機(jī)、雙方情況、并購流程以及對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)，此次并購的動因主要包括產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要、保持行業(yè)領(lǐng)先地位、響應(yīng)國家戰(zhàn)略規(guī)劃以及發(fā)揮協(xié)同作用。市場投資者對此次并購呈現(xiàn)正向反應(yīng)，提升了聞泰科技在市場上的短期價值。聞泰科技在本次并購活動中，其償債能力以及盈利能力均得到顯著的提升，盡管其營運(yùn)能力和發(fā)展能力受到的影響相對較小。但綜合來看，此次并購活動對聞泰科技的財(cái)務(wù)狀況帶來了顯著的改善。[關(guān)鍵詞]跨國并購；并購動因；并購績效ResearchonMotivationandPerformanceofCross-borderMergersandAcquisitionsofListedCompanies-TakeWentaiTechnology'sacquisitionofAnshiGroupasanexample.[Abstract]Asthebasiccomponentsofhigh-techindustries,semiconductorsplayanimportantroleinpromotingthedevelopmentofscienceandtechnology.However,China'ssemiconductorindustrystartedlate,andtherearetechnicalbarriersinsemiconductortechnology,whichmakesitdifficultforChinatoachievearapidbreakthroughinsemiconductorindustryinashortperiodoftime.Manyenterprisesacquiresemiconductortechnologyinashortperiodoftimethroughmergersandacquisitionsinordertoachieverapiddevelopment.ThispaperwillchoosethelargestM&AcaseinthehistoryofChina'ssemiconductorindustry-WentaiTechnology'sM&AofAnshiGroupastheresearchobject,andanalyzethemotivation,thesituationofbothparties,theM&Aprocessandtheimpactonthefinancialperformanceoftheenterprise.Itisfoundthatthemotivationofthismergermainlyincludestheneedofindustrialtransformation,maintainingtheleadingpositionintheindustry,respondingtothenationalstrategicplanningandexertingsynergy.Marketinvestorsshowedapositiveresponsetothismerger,whichenhancedtheshort-termvalueofWentaiTechnologyinthemarket.ThismergerandacquisitionhasagreatpositiveimpactonthesolvencyandprofitabilityofWentaiTechnology,butithaslittleimpactontheoperationalanddevelopmentcapabilities.Overall,thismergerandacquisitionhasgreatlyimprovedthefinancialsituationofWentaiTechnology.[Keywords]cross-bordermergersandacquisitions;M&Amotivation;M&Aperformance目錄TOC\o"1-3"\h\u22051一、緒論 一、緒論（一）研究背景半個世紀(jì)以來，半導(dǎo)體被稱為現(xiàn)代電子的支柱，在現(xiàn)代技術(shù)中無處不在。它廣泛應(yīng)用于手機(jī)、計(jì)算機(jī)、游戲系統(tǒng)、汽車和醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)品，同時也被廣泛應(yīng)用于物流、能源、娛樂、金融服務(wù)等行業(yè)。半導(dǎo)體的不斷進(jìn)步和創(chuàng)新，也帶動了人工智能、航天航空、智能制造、新能源等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。作為功率半導(dǎo)體領(lǐng)域消費(fèi)量最大、市場最具活力的國家之一，我國在2022年的半導(dǎo)體市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了191億美元，占當(dāng)年全球半導(dǎo)體市場的40%左右。然而我國半導(dǎo)體技術(shù)起步晚，關(guān)鍵核心技術(shù)掌握在少數(shù)國家和廠商手中。自2020年以來，由于新冠肺炎影響并且受外部打壓和遏制，半導(dǎo)體生產(chǎn)制造和設(shè)計(jì)等方面的問題逐漸顯現(xiàn)出來，使我國半導(dǎo)體行業(yè)面臨關(guān)鍵技術(shù)“卡脖子”的難題，使超級計(jì)算機(jī)、人工智能所需的算力芯片出現(xiàn)麻煩，影響科學(xué)技術(shù)的發(fā)展。要想解決關(guān)鍵技術(shù)受限于人的局面就要憑借部分技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢，揚(yáng)長避短、掌握發(fā)展主動權(quán)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)自立自強(qiáng)。在這樣的情況下，我國為了讓國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)快速發(fā)展，打破技術(shù)壁壘，提高自身綜合實(shí)力，國務(wù)院、科技部、發(fā)改委等重要政府機(jī)構(gòu)出臺了多項(xiàng)鼓勵和引導(dǎo)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)。在國外壓力和國內(nèi)政策的激勵作用下，國內(nèi)半導(dǎo)體迫切需要謀求新的發(fā)展，需要不斷整合與擴(kuò)張，因此跨國并購活動也變得格外重要。本文以聞泰科技并購安世集團(tuán)為研究對象，從聞泰科技自身發(fā)展的角度出發(fā)，探討了并購的原因，并對并購前后的財(cái)務(wù)表現(xiàn)進(jìn)行了分析。同時，深入研究了此次并購對公司的影響，再對案例進(jìn)行總結(jié)，給該行業(yè)企業(yè)在發(fā)展中提供一定借鑒。圖1-1全球功率半導(dǎo)體及中國功率半導(dǎo)體市場規(guī)模（億美元）及漲幅資料來源：Omdia市場研究機(jī)構(gòu)、東方財(cái)富證券研究所（二）研究意義1.理論意義雖然我國目前對于企業(yè)跨國并購動因及績效研究已經(jīng)十分豐富，但不同行業(yè)之間基于大環(huán)境經(jīng)濟(jì)背景不斷的變化和國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要以及企業(yè)自身成長的需求，并購的動因會有所不同。半導(dǎo)體行業(yè)是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，對科學(xué)技術(shù)的發(fā)展有著舉足輕重的作用。本文以聞泰科技并購安世集團(tuán)為例，對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司并購動因以及并購后績效分析，深化對跨國并購動因理論的認(rèn)識，豐富半導(dǎo)體行業(yè)并購績效分析的研究。2.現(xiàn)實(shí)意義二十大報(bào)告提出要加快實(shí)現(xiàn)我國高水平科技自立自強(qiáng)。半導(dǎo)體不僅是電子技術(shù)、通信技術(shù)、信息化等產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)也是全球各國提高競爭力的基礎(chǔ)。但是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)存在的技術(shù)壁壘和歐美等國對我國技術(shù)封鎖甚至排斥的情況下，國內(nèi)企業(yè)在半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展上舉步維艱。正因如此，聞泰科技能夠通過并購安世集團(tuán)順利進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)極具代表性。一方面企業(yè)進(jìn)行跨國并購能夠與被并購方技術(shù)合作提升整體創(chuàng)新研發(fā)能力、獲得被并購方的優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略資源的整合、打破貿(mào)易壁壘。另一方面還能從根本上解決半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“卡脖子”的難題。本文選取了成功實(shí)施跨國并購的半導(dǎo)體企業(yè)——聞泰科技并購安世集團(tuán)進(jìn)行分析，探討了其并購動機(jī)和績效，為該行業(yè)的并購提供了有益的參考借鑒。（三）研究內(nèi)容與方法1.研究內(nèi)容論文分為五大部分：本文第一部分系統(tǒng)介紹了論文的研究的背景與意義，為明確本課題的研究方向奠定了基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，確定了本研究的研究思路，為下一步的研究工作打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第二部分則對本研究的現(xiàn)狀展開了深入分析。明確了本研究中使用到的有關(guān)概念。在此過程中，對已有的有關(guān)研究進(jìn)行了梳理，為論文的研究奠定了一定的理論和方法基礎(chǔ)。第三部分為公司合并與收購的具體情況。本文首先介紹了選擇并購企業(yè)的理由，然后介紹了并購企業(yè)和被并購企業(yè)的發(fā)展歷程，然后對并購動機(jī)、目標(biāo)和過程進(jìn)行了順序介紹。第四部分通過對收購前、后兩個階段的財(cái)務(wù)業(yè)績與長遠(yuǎn)業(yè)績的比較，判定本次收購對聞泰科技有沒有正面作用。第五部分為此次跨國并購的結(jié)論和啟示。先對論文研究的問題進(jìn)行總結(jié)歸納，概括結(jié)論，以及根據(jù)本次案例分析整理得到的啟示。2.研究方法（1）文獻(xiàn)研究法本文主要探討了選題內(nèi)容，綜合整理了企業(yè)跨國并購方面相關(guān)文獻(xiàn)資料，全面歸納了與其動機(jī)和績效相關(guān)的研究成果，進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)，為本研究提供了理論支持。（2）案例研究法本文以聞泰科技收購安世集團(tuán)為研究對象，通過對這一跨國半導(dǎo)體領(lǐng)域收購案例的深入分析，評價該收購所帶來的績效表現(xiàn)。這對國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)具有一定的借鑒意義。（3）比較分析法對此次跨國并購前后的財(cái)務(wù)績效加以分析，對比得出此次并購是否能提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，能否促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和提高在行業(yè)中的競爭力。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述（一）基本概念1.跨國并購跨國并購是指不同國家的企業(yè)之間出現(xiàn)收購或者兼并的行為。通過跨國并購來獲取被并購方的資源和技術(shù)，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)快速轉(zhuǎn)型，提高核心競爭力，進(jìn)入海外市場。由于收購方與被收購方屬于不同國家，因此會受到國家法律制度、行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、交易方式等多方面的影響。其次，相對于國內(nèi)并購，跨國并購所涉及的并購情況和并購流程也更加復(fù)雜，這對于并購方企業(yè)自身的實(shí)力和并購策略提出了更高的要求。對于跨國并購這一行為，可以依據(jù)其所屬的業(yè)務(wù)屬性進(jìn)行分類，其中主要包括橫向、縱向和混合并購三種形式。橫向的跨國并購的方式中，被并購方通常與并購方在同一行業(yè)中并且擁有同類業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，以此可以提升市場占有率以及擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。企業(yè)對其所處上下游行業(yè)企業(yè)進(jìn)行的跨國縱向并購可以有助于企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，并能夠降低市場風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，跨越國家或行業(yè)界限的混合跨國并購則更有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)全方位、多元化的發(fā)展，同時降低單一經(jīng)營業(yè)務(wù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而提升企業(yè)的整體競爭力。2.并購績效評價企業(yè)并購活動的成敗，有必要考慮企業(yè)是否達(dá)成了并購目標(biāo)并正確利用了企業(yè)資源，同時還應(yīng)關(guān)注企業(yè)并購對償債能力的提升以及是否實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)等多方面的影響。而針對企業(yè)并購績效進(jìn)行的評價，應(yīng)當(dāng)在分析并購動機(jī)和目的的基礎(chǔ)上，選擇適合的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)來評估并購活動的跨國影響。（二）相關(guān)理論1.協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速擴(kuò)張和可持續(xù)成長，最早由美國學(xué)者安索夫于20世紀(jì)60年代提出。指一個公司通過收購另外一家公司，合并雙方資產(chǎn)使兩家公司的資源互補(bǔ)和技術(shù)轉(zhuǎn)移，讓兩家公司的整體業(yè)績大于單個公司的業(yè)績之和，也就是“1+1>2”的效果。一般而言，企業(yè)并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)影響往往是通過管理、經(jīng)營和財(cái)務(wù)三個方面所體現(xiàn)出來的，即是否實(shí)現(xiàn)了管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)以及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的作用。2.規(guī)模效應(yīng)理論規(guī)模效應(yīng)即規(guī)模經(jīng)濟(jì)，企業(yè)并購活動可以通過整合和重新分配企業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益。實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是跨國并購的動因之一。企業(yè)跨國并購活動能夠?qū)⒁刭Y源和產(chǎn)品資源進(jìn)行集中，以此來降低技術(shù)投入成本獲取先進(jìn)技術(shù)并且擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，將生產(chǎn)成本分?jǐn)傊粮蟮纳a(chǎn)規(guī)模上，來實(shí)現(xiàn)技術(shù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。（三）跨國并購影響企業(yè)績效的評價方法與指標(biāo)1.事件研究法事件研究法是一種對公司股價及異常報(bào)酬率產(chǎn)生影響的經(jīng)驗(yàn)研究。事件研究法需要先確認(rèn)發(fā)生的特殊事件，然后按照特殊事件發(fā)生的時間，選取前后一段時間為參照，對選取的這段時間的異常回報(bào)率進(jìn)行計(jì)算，通過這一比率來反映企業(yè)所發(fā)生的特殊事件對企業(yè)并購績效的影響。本文以并購活動對上市公司股價的影響為切入點(diǎn)，對上市公司的業(yè)績進(jìn)行評。2.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是一種定量分析的方法，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法所涉及的時間較長，范圍較廣。作為對企業(yè)績效分析的一種方法，本文旨在從企業(yè)財(cái)務(wù)績效的多個維度對其進(jìn)行評價。將選取企業(yè)償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力及成長能力四個維度作為評價標(biāo)準(zhǔn)，通過對并購前后的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算和分析企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以期反映特定事件對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的影響，并進(jìn)而可以判斷并購行為是否對企業(yè)產(chǎn)生了正向的促進(jìn)作用。（四）文獻(xiàn)綜述1.并購動因相關(guān)研究對于并購動因的研究，國內(nèi)外學(xué)者對此有不同的觀點(diǎn)。國外學(xué)者Cefis和Marsilio（2014）提出，通過并購可以使小型公司成長為具有創(chuàng)新能力的公司，使大型公司可以不斷地產(chǎn)生創(chuàng)新。Stiebale和Vencappa（2018）提出科學(xué)技術(shù)的發(fā)展讓研發(fā)效率成為企業(yè)跨國并購的重要動因。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展國內(nèi)學(xué)者也提出了不同意見，如蔣殿春和唐浩丹（2021）通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)跨國并購能夠獲取當(dāng)?shù)叵冗M(jìn)的數(shù)字技術(shù)及研發(fā)資源；據(jù)胡安（2021）所述，企業(yè)進(jìn)行跨國并購的舉措不僅可以有效鞏固自身的競爭優(yōu)勢，同時對企業(yè)的核心競爭力的提升也產(chǎn)生了相應(yīng)的促進(jìn)作用。全球創(chuàng)新資源流動加速的背景下，林發(fā)勤、呂雨桐（2022）的實(shí)證研究表明，跨國并購對企業(yè)的創(chuàng)新規(guī)模和質(zhì)量均有顯著的促進(jìn)作用，可見驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新也成為跨國并購動因之一。2.并購績效相關(guān)研究隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，資本市場的企業(yè)并購活動越來越頻繁，并購活動對于企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響也讓國內(nèi)外學(xué)者對此提出了不同的看法。部分學(xué)者認(rèn)為并購能夠給企業(yè)帶來正面影響。據(jù)MarcoBade（2016）的觀點(diǎn)，企業(yè)并購不僅能加強(qiáng)技術(shù)和資源的整合利用，同時也能提升其并購后的盈利水平。此外，Liou和Nicholson（2019）評估了大量上市企業(yè)的并購績效后發(fā)現(xiàn)，相應(yīng)的財(cái)務(wù)績效在短期內(nèi)得到了提升。戚湧與宋含城（2021）的研究以制造業(yè)的并購事件為樣本，探究技術(shù)并購對企業(yè)績效產(chǎn)生的作用。經(jīng)過結(jié)果證明，技術(shù)并購能夠?qū)ζ髽I(yè)的內(nèi)部研發(fā)活動產(chǎn)生正面影響，從而有效地提高創(chuàng)新績效。潘思諭，仇鵬錦(2023)對海外并購績效研究發(fā)現(xiàn)上市公司在海外并購過程中都能提升資源的配置效率，減少企業(yè)之間的效率差異，從而使更多的企業(yè)獲得更多的規(guī)模利益。而部分學(xué)者認(rèn)為并購沒有帶來正面影響?？婂\春（2016）通過對60多起跨國并購交易的實(shí)證分析表明，只有50%的公司在并購后一年內(nèi)業(yè)績有所提高，但對公司的短期績效沒有太大的作用，整體上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的趨勢。徐琴（2018）對跨國并購進(jìn)行了實(shí)證研究，得出企業(yè)在短期內(nèi)獲利和經(jīng)營能力都會受到影響，同時也增加了公司的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。在關(guān)慧明和劉力鋼（2020）的研究中發(fā)現(xiàn)，跨國并購行為在較短的時間內(nèi)會導(dǎo)致企業(yè)盈利水平和運(yùn)營能力出現(xiàn)下滑，同時也增加了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合以上文獻(xiàn)內(nèi)容，從并購動因來看，不同經(jīng)濟(jì)背景以及不同企業(yè)發(fā)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行的并購動因有所差別，但大體上都是從擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，提高市場占有率、規(guī)避貿(mào)易壁壘、獲取先進(jìn)技術(shù)等企業(yè)自身發(fā)展動因出發(fā)；而從并購績效來看，并購不一定給企業(yè)產(chǎn)生正面影響，特別是當(dāng)跨國并購時并購風(fēng)險(xiǎn)增加，使企業(yè)在并購過程中有可能會被反向并購。本文選取的案例并購方其并購資金是企業(yè)當(dāng)時總資產(chǎn)的1.58倍，是當(dāng)時國內(nèi)最大的半導(dǎo)體并購案且并購效果突出，使并購方在此次跨國并購活動后成功打入半導(dǎo)體市場。本文將從并購動因和并購績效兩個方面，對案例公司進(jìn)行分析評價。三、聞泰科技并購安世集團(tuán)案例介紹（一）并購主體1.并購方—聞泰科技聞泰科技是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的智能終端ODM廠商。WintechLimited在2006年對聞泰科技進(jìn)行投資，成立起嘉興聞泰通訊科技有限公司，最初是為手機(jī)品牌商提供手機(jī)設(shè)計(jì)服務(wù)。2007年9月中茵集團(tuán)簽署了一份《新增股份購買資產(chǎn)協(xié)議》，協(xié)議中包括購買中茵集團(tuán)旗下全資子公司的股權(quán)，以及分別購買連云港中茵房地產(chǎn)有限公司和昆山泰萊建屋有限公司70%和60%的股權(quán)。2012年成為全球手機(jī)出貨量最高的ODM公司，為全球主流手機(jī)品牌的主要供應(yīng)商。2015年相繼對中茵股份進(jìn)行定增、置換等方式，成功收購聞泰通訊。2017年7月通過兩次資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)上市，聞泰科技再次進(jìn)入中國電子百強(qiáng)名單，同時公司名稱也由“中茵股份有限公司”變更為“聞泰科技股份有限公司”，成為唯一一家從事ODM行業(yè)的上市公司。2018年5月引進(jìn)云南融智和上海矽同為新股東，同年還引入了格力電器、無錫國聯(lián)等半導(dǎo)體戰(zhàn)略投資人，為并購活動提供了資金支持。2019年完成對荷蘭知名半導(dǎo)體集成器件制造商——安世半導(dǎo)體的戰(zhàn)略性收購，在隨后的兩年時間里，公司深度整合業(yè)務(wù)，成功構(gòu)建了以原始設(shè)計(jì)制造（ODM）和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)為雙輪驅(qū)動的經(jīng)營格局，形成了顯著的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。2020年完成對安世集團(tuán)100%控股。如今，聞泰科技已成為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體、產(chǎn)品集成和光學(xué)模組企業(yè)，其業(yè)務(wù)范圍涵蓋了研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造等多個領(lǐng)域,形成了強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理以及產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力。圖3-1聞泰科技發(fā)展歷程資料來源：聞泰科技官網(wǎng)、上海證券研究所2.被并購方—安世集團(tuán)安世集團(tuán)是全球較具規(guī)模的IDM半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)器件供應(yīng)商與汽車行業(yè)領(lǐng)軍半導(dǎo)體企業(yè)之一，該公司產(chǎn)品料號集群已達(dá)16000余種，涉及的核心業(yè)務(wù)范圍涵蓋分立、邏輯與MOSFET器件的研發(fā)、生產(chǎn)和營銷等環(huán)節(jié)。安世集團(tuán)將總部設(shè)立在歐洲荷蘭的奈梅亨，其下轄的多個晶圓制造工廠，分布于德意志聯(lián)邦共和國漢堡及大不列顛及北愛爾蘭聯(lián)合王國曼徹斯特。此外，公司還在亞洲中國東莞、菲律賓卡布堯和馬來西亞芙蓉地區(qū)分別設(shè)置了封裝測試工廠。圖3-2安世半導(dǎo)體業(yè)務(wù)所在區(qū)域數(shù)據(jù)來源：聞泰科技公司官網(wǎng)安世集團(tuán)原本是恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)，但因其標(biāo)準(zhǔn)件產(chǎn)品不是恩智浦的核心業(yè)務(wù)，且毛利潤較低。恩智浦為尋求其在連接領(lǐng)域技術(shù)的突破，決定并購飛思卡爾，剝離標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)。2016年建廣資產(chǎn)主導(dǎo)的中國財(cái)團(tuán)成功收購了恩智浦剝離的標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)——安世半導(dǎo)體。2017年開始獨(dú)立運(yùn)營，半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)器件業(yè)務(wù)在全球市的占有率約13.4%，其產(chǎn)品銷分立器件、邏輯器件、MOSFET器件等銷售量全球領(lǐng)先，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球，擁有16個銷售辦事處和華為、蘋果、三星、華碩、戴爾、惠普等全球頂級制造商和服務(wù)商。2019年?duì)I業(yè)收入居國產(chǎn)功率半導(dǎo)體企業(yè)首位。2022年安世半導(dǎo)體在世界功率分立器件公司排名中位列世界第五，比2021年上升一名，蟬聯(lián)中國第一。圖3-3安世半導(dǎo)體發(fā)展歷程資料來源：聞泰科技公告及官網(wǎng)、中信證券研究部（二）并購動因1.企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級聞泰科技在2017年取得聞泰通訊100%的股權(quán)后，確立以電子信息產(chǎn)業(yè)作為公司核心發(fā)展方向的戰(zhàn)略目標(biāo)，圍繞通訊及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并逐漸剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。但聞泰科技作為從事ODM行業(yè)的老牌制造廠商，主要依賴手機(jī)ODM業(yè)務(wù)，其2017年通訊設(shè)備制造業(yè)務(wù)營業(yè)收入占營業(yè)收入94.7%，其他產(chǎn)品少，業(yè)務(wù)領(lǐng)域狹窄。隨著技術(shù)的發(fā)展和行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致材料成本上升和要求更高的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和供應(yīng)鏈水平，大大壓縮了公司的利潤。聞泰科技急需尋找新的利潤增長點(diǎn)，打破現(xiàn)在的競爭格局，優(yōu)化運(yùn)營成本和研發(fā)資源，提升其行業(yè)競爭力。另外，半導(dǎo)體是聞泰科技產(chǎn)業(yè)鏈上游重要零部件組成部分，而安世半導(dǎo)體作為全球領(lǐng)先的分立與功率芯片IDM龍頭廠商，并購安世集團(tuán)不僅能夠降低上游材料供應(yīng)成本，還能讓聞泰科技進(jìn)入智能終端、智能硬件、筆記本電腦等領(lǐng)域長足發(fā)展，推動企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和提升企業(yè)經(jīng)營能力。2.保持行業(yè)領(lǐng)先地位聞泰科技擁有的ODM核心技術(shù)，縮短了研發(fā)周期使其保持了在行業(yè)第一的地位，但全球移動通訊、智能硬件、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域的快速發(fā)展，也要求企業(yè)掌握半導(dǎo)體核心技術(shù)。而國內(nèi)半導(dǎo)體技術(shù)并不成熟，如果掌握了半導(dǎo)體核心技術(shù)就能領(lǐng)先于其他企業(yè)發(fā)展。安世是一家典型的縱向整合型半導(dǎo)體公司，其產(chǎn)品分立器件、ESD保護(hù)器件、邏輯器件等分別位列世界前三，是全球唯一集芯片設(shè)計(jì)、制造和測試的半導(dǎo)體公司，具有半導(dǎo)體核心技術(shù)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。對安世集團(tuán)實(shí)施并購，能夠解決半導(dǎo)體技術(shù)研發(fā)時間長等難題，快速取得對方核心技術(shù)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，讓聞泰科技打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，步入半導(dǎo)體行業(yè)，贏得發(fā)展主動權(quán)，成為智能硬件行業(yè)的主要引領(lǐng)者。圖3-4安世集團(tuán)主要產(chǎn)品的全球市場占有率排名資料來源：IHS、聞泰科技公司公告、華創(chuàng)證券3.響應(yīng)國家戰(zhàn)略規(guī)劃半導(dǎo)體芯片作為5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)的硬件載體，是新型基礎(chǔ)設(shè)計(jì)建設(shè)的重要材料，在“新基建”主要領(lǐng)域中發(fā)揮重要作用。但半導(dǎo)體作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其技術(shù)壁壘高，核心環(huán)節(jié)被外資主導(dǎo)。近年來，我國為構(gòu)建自主可控、安全可靠的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)體系，國家相繼發(fā)布了《“互聯(lián)網(wǎng)”+三年行動計(jì)劃》、《“十三五”國家信息化規(guī)劃》等多項(xiàng)政策文件，指導(dǎo)“十三五”期間集成電路的發(fā)展，同時，還成立了一個投資基金，以政策、資金等多個層面來促進(jìn)我國集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在國家政策和市場環(huán)境的支持下，國內(nèi)半導(dǎo)體需求旺盛，聞泰科技看到了半導(dǎo)體發(fā)展的廣闊市場前景，在國家政策利好的營商環(huán)境下，順應(yīng)國家政策號召，在半導(dǎo)體行業(yè)搶先布局和規(guī)劃公司發(fā)展。安世半導(dǎo)體此前曾是恩智浦標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品事業(yè)部的一部分，其在半導(dǎo)體領(lǐng)域擁有超過六十年的豐富經(jīng)驗(yàn)和成熟技術(shù)。其產(chǎn)品覆蓋了汽車、5G、工業(yè)及電源、物聯(lián)網(wǎng)、移動可穿戴設(shè)備、計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，通過并購安世集團(tuán)能夠獲得其核心技術(shù)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動我國半導(dǎo)體技術(shù)研發(fā)進(jìn)程，促進(jìn)我國科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體國產(chǎn)化做準(zhǔn)備，順應(yīng)了時代發(fā)展和滿足市場需求。圖3-5我國半導(dǎo)體主要政策資料來源：中信證券4.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)聞泰科技位列智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，專注于面向國際知名智能手機(jī)品牌提供硬件開發(fā)、設(shè)計(jì)以及智能化制造服務(wù)。在該產(chǎn)業(yè)鏈條結(jié)構(gòu)中，其關(guān)鍵的上游供應(yīng)方為集成電路芯片以及其他電子組件的生產(chǎn)廠商，而其產(chǎn)品最終流向的下游客戶群體涵蓋了華為、蘋果、小米、聯(lián)想、中國移動、華碩等全球重量級智能終端與通信服務(wù)提供商。安世集團(tuán)是聞泰科技的上游供貨商，雙方在產(chǎn)品、技術(shù)、客戶等方面具有一定的互補(bǔ)性，因此，在產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)開發(fā)以及客戶開發(fā)等方面都具有一定的優(yōu)勢。對安世集團(tuán)進(jìn)行并購不僅能夠?qū)⒐井a(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，打通了整個產(chǎn)業(yè)鏈的核心，讓公司能夠在關(guān)鍵的電子元件上做到自主控制，加快公司建成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。還可以交換公司資源，實(shí)現(xiàn)源優(yōu)勢互補(bǔ)，推動安世集團(tuán)在中國市場的業(yè)務(wù)拓展和落地，同時擴(kuò)大在消費(fèi)電領(lǐng)域的市場份額。圖3-6安世集團(tuán)產(chǎn)品主要覆蓋客戶資料來源：中泰證券（三）并購過程1.競拍背景2016年6月，恩智浦公司將安世半導(dǎo)體業(yè)務(wù)出售給了由建廣資產(chǎn)和智路資本領(lǐng)導(dǎo)的中國財(cái)團(tuán)，交易金額達(dá)到了27.6億美元。其中，建廣資產(chǎn)出資181億元，占交易總額的59%；智路資本的JWCaptial出資29.62億元，占交易金額16.3%，合計(jì)約210.62億元。其余資金由安世集團(tuán)作為借款人向民生銀行、中信銀行和DBSBankLtd簽訂了8億美元的收購貸款。整體交易結(jié)構(gòu)如圖3-7所示：資料來源：公司公告根據(jù)公司正式發(fā)布的信息表明，安世集團(tuán)在2017年2月7日順利實(shí)現(xiàn)了對安世恩智浦公司以27.6億美元進(jìn)行的資本股權(quán)并購。自此，安世恩智浦公司開始了獨(dú)立的商業(yè)運(yùn)作。2018年3月，合肥芯屏開始公開出售其持有的49億元有限合伙人份額，吸引了銀鴿投資、東山精密、曠達(dá)科技、聞泰科技等企業(yè)的競拍。2.組建聯(lián)合體競拍有限合伙人份額此次競拍，聞泰科技以上海中聞金泰、云南城投、上海硅胤等公司為主體，成立了合肥中聞金泰聯(lián)合體，以114.35億元的價格拿下了該公司的股權(quán)。聞泰科技對該筆轉(zhuǎn)讓款引入了“股權(quán)+債券”出資，并設(shè)置了轉(zhuǎn)股條款分兩次支付，每次支付轉(zhuǎn)讓款的50%。第一次轉(zhuǎn)讓款是以上海中聞金泰為主導(dǎo)，云南省城投，鵬欣智彭，西藏富恒等公司為合肥金泰提供288250萬元，貸款288250萬元，合肥中聞金泰以其認(rèn)繳的注冊資本及其他股東的貸款總額為57.175億元，用于償還合肥芯屏的債務(wù)。聞泰科技在對安世半導(dǎo)體實(shí)施初次股權(quán)收購過程中，成功取得了其三分之一以上（33.54%）的股份。聞泰科技因缺乏足夠的流動資金，在確保保留對合肥中聞金泰股權(quán)的前提下，通過無錫國聯(lián)、格力電器和智澤兆緯等投資者的增資擴(kuò)股方式，成功募集到了足夠的資金。3.收購境內(nèi)外普通合伙人和有限合伙人份額2018年11月，聞泰科技發(fā)布公告，計(jì)劃以“股份+現(xiàn)金”形式收購對手方持有安世集團(tuán)的股權(quán)，從而間接控制安世集團(tuán)，此次交易總對價為201.49億元。聞泰科技通過股權(quán)并購手段實(shí)現(xiàn)了對格力電器、港榮集團(tuán)、智澤兆緯及國聯(lián)集成電路等企業(yè)在合肥中聞金泰持股的有效控股，并順利推進(jìn)了對合肥廣訊有限合伙人份額中的珠海融林股份的收購事宜，以此取得目標(biāo)公司的上層股權(quán)；其次，通過使用現(xiàn)金支付方式，收購合肥裕芯所持有的12支境內(nèi)基金和境外普通合伙人（智路資本）的股東權(quán)益和資產(chǎn)份額。接著分別用現(xiàn)金和股份以及“現(xiàn)金+股份”的形式分別收購了境內(nèi)基金有限合伙人寧波圣蓋柏、京運(yùn)通、謙石銘揚(yáng)、肇慶信銀、德信盛弘所持有的份額和珠海融林、上海矽胤持有的合肥廣訊有限合伙人份額。最終，控股公司小魅科技與建廣資產(chǎn)、合肥建廣和智路資本簽署了資產(chǎn)購買協(xié)議書，將境內(nèi)基金和境外基金的普通合伙人所擁有的份額進(jìn)行購買。聞泰科技通過借款和債轉(zhuǎn)股的方式向小魅科技注資，取得其控股權(quán)后，以小魅科技為載體收購境外基金有限合伙人份額。此次交易結(jié)束后間接持有安世半導(dǎo)體74.46%股份。圖3-8本次交易后對聞泰科技對安世集團(tuán)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：聞泰科技公告4.收購剩余股權(quán)當(dāng)時的裕成控股持有安氏集團(tuán)100%的股權(quán)，而合肥裕芯有限公司還持有裕成控股公司的78.39%的股權(quán)，為了更好地掌控安世集團(tuán)就要收購合肥裕芯的權(quán)益份額。因此，2020年4月，聞泰科技繼續(xù)以“股份+現(xiàn)金”的形式對合肥裕芯旗下4個境內(nèi)基金有限合伙人的全部權(quán)益和股東權(quán)益進(jìn)行收購，從而間接獲得了安世集團(tuán)23.78%的股權(quán)。最后，通過合肥裕芯和境外基金的合作，聞泰科技間接持有安世集團(tuán)98.23%的股權(quán)。于2020年9月，聞泰科技公司以總價值達(dá)3.66億元的價格成功中標(biāo)合肥廣坤份額轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，并最終完成了對安世集團(tuán)余下的1.77%股權(quán)的購買，從而實(shí)現(xiàn)了對該公司全部股權(quán)的收購。圖3-9聞泰科技完成并購的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：聞泰科技公司公告四、聞泰科技并購安世集團(tuán)績效研究本文通過兩種企業(yè)績效的評價方法分別對聞泰科技并購安世集團(tuán)效果進(jìn)行分析評價。首先，通過分析財(cái)務(wù)指標(biāo)在此次并購之后的變動，以判斷并購后整體財(cái)務(wù)狀況是否得到改善。其次，研究此次特定事件對并購方公司股票收益率的影響，分析預(yù)期收益率和實(shí)際收益率之間的差異對公司績效的影響，反映市場對此次并購事件的看法。（一）聞泰科技跨國并購短期績效分析事件研究法能夠用來評估并購短期績效，本文通過研究聞泰科技并購安世集團(tuán)這一特定事件對并購方公司股票收益率影響，分析對比并購方公司預(yù)期收益率和實(shí)際收益率的差額在財(cái)務(wù)績效上所發(fā)生的變化，觀察市場對此次事件發(fā)生的反應(yīng)。研究過程如下：1.確定事件日、事件窗口期和估計(jì)窗口期聞泰科技在競拍取得安世集團(tuán)33.66%股權(quán)后，在2019年3月22日2019年3月22日公布“股票+現(xiàn)金”收購資產(chǎn)的公告為以期實(shí)現(xiàn)對安氏集團(tuán)進(jìn)一步的控制。而在此次購買交易后聞泰科技成功對安氏集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了百分百的控股。本文將2019年3月22日確定為事件日，選取該日前后10天的交易日作為窗口期，即[-10,+10]。事件研究法中以日收益建立的估計(jì)窗口在一般情況下為100-300d，本文剔除公司籌備并購事宜而停牌的日期，選取2018年1月2日-2019年3月7日為估計(jì)窗口期，共計(jì)130天。2.預(yù)期收益率的計(jì)算通過估計(jì)窗口期2018年1月2日-2019年3月7日，即[-130，-11]計(jì)算聞泰科技和上證指數(shù)預(yù)期收益率，再利用Excel進(jìn)行線性回歸分析并生成散點(diǎn)圖，得到線性回歸方程式：Rit=1.1205x-0.0016圖4-1事件窗口期的線性關(guān)系圖資料來源:根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果整理根據(jù)得到的線性回歸方程式，將窗口期內(nèi)聞泰科技和上證指數(shù)的預(yù)期收益率進(jìn)行算，結(jié)果如下圖所示：表4-1聞泰科技窗口期內(nèi)Rit資料來源：根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算整理3.超額收益率和累計(jì)超額收益率的計(jì)算超額收益率是一個股票在一定窗口期內(nèi)實(shí)際收益率與市場平均收益率之間的差額，本文將通過如下公式進(jìn)行計(jì)算：ARit=Rit-Rmt而將超額收益率加總即可得到累積超額收益率，計(jì)算公式為：CARit=∑ARit以聞泰科技為例，在窗口期內(nèi)的超額收益率和累積超額收益率計(jì)算結(jié)果已列于下表：表4-2窗口期內(nèi)超額收益率和累積超額收益率資料來源：根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算整理將窗口期內(nèi)超額收益率和累積超額收益率的結(jié)果繪制成圖4-2。聞泰科技在發(fā)布交易公告的第二個工作日超額收益率達(dá)16.63%，相比于公告日前一日（3月21日）超額收益率明顯快速增長，雖然在第六個交易日前超額累計(jì)收益率有所下降，但在第七個工作日達(dá)到峰值27.06%，并且總體趨勢保持上升趨勢，說明此次并購事件得到市場的關(guān)注并且市場投資者呈現(xiàn)正向反應(yīng)。因此，此次并購事件使聞泰科技在短期內(nèi)股票價格出現(xiàn)上漲，能夠提升聞泰科技在市場的短期價值。圖4-2聞泰科技窗口期內(nèi)AR和CAR變化情況（二）聞泰科技跨國并購長期績效分析聞泰科技從2018年3月開始對安世集團(tuán)實(shí)施并購，最終在2020年9月取得安世集團(tuán)100%的股權(quán)，因此選取了2017年至2022年聞泰科技5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個維度對公司的績效進(jìn)行評價。1.償債能力分析償債能力是企業(yè)是否具有支付現(xiàn)金和清償債務(wù)的承受能力，一般來說，企業(yè)償債能力強(qiáng)，越能保證企業(yè)債權(quán)人的利益，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。本文采用了包括流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、速動資產(chǎn)比率、現(xiàn)金運(yùn)營比率以及負(fù)債權(quán)益比率在內(nèi)的多維度指標(biāo)進(jìn)行深入探究，這些指標(biāo)分別側(cè)重于評估企業(yè)的短期和長期償債潛能。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和速動資產(chǎn)比率作為短期償債能力的關(guān)鍵指標(biāo)，它們的提升往往預(yù)示著企業(yè)償還短期債務(wù)的能力增強(qiáng)。相反，負(fù)債權(quán)益比率則揭示了企業(yè)的長期財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，其數(shù)值的下降通常被視為償付長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的減弱信號。通常情況下，流動比例指數(shù)最好是在2左右。如圖4-3所示，聞泰科技2019年以前流動比率呈下降趨勢，說明企業(yè)償債能力在下降。公司的流動比率在2018年下降到0.9，是因?yàn)槁勌┛萍荚诋?dāng)年支付了第一筆轉(zhuǎn)讓款57.175億后使企業(yè)現(xiàn)金大幅流出，同時為籌措后續(xù)資金進(jìn)行借款，增加了債務(wù)，導(dǎo)致流動比率下降。2019年聞泰科技通過“債轉(zhuǎn)股”以及對安世半導(dǎo)體進(jìn)行并表后，使聞泰科技的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，表明企業(yè)負(fù)債相對減少，資產(chǎn)對負(fù)債的保障能力增強(qiáng)，長期償債能力得到提升。此后，在2020年、2021年，聞泰科技的流動比、速動比均有不同幅度的增長，這表明公司的收購行為對短期的償債能力有改善作用?，F(xiàn)金流量比率作為描述企業(yè)現(xiàn)金流量凈額與短期負(fù)債之間相互關(guān)系的重要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，是評估企業(yè)短期償債能力的重要經(jīng)濟(jì)尺度。能夠反映公司在日常運(yùn)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流是否能滿足償債需要的能力。企業(yè)現(xiàn)金比愈高，表示其日常經(jīng)營活動中所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量償付能力愈強(qiáng)，但現(xiàn)金比過高，則會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)利率會變低，降低企業(yè)盈利能力。從圖4-3中可以看到2019年聞泰科技的現(xiàn)金流量比率出現(xiàn)下降，是因?yàn)椴①徍螳@得了安世集團(tuán)的客戶資源，優(yōu)化了客戶結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)大幅增長，降低了應(yīng)收賬款，盈利能力上升，使經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增加，降低了現(xiàn)金比率。隨著并購?fù)瓿珊蛥f(xié)同效應(yīng)發(fā)揮作用，2020年聞泰科技業(yè)務(wù)增長和債務(wù)償還，提高了現(xiàn)金比率，說明企業(yè)短期償債能力有所增強(qiáng)。圖4-3聞泰科技2017年-2021年流動比率、速動比率、現(xiàn)金流量比率變化資產(chǎn)負(fù)債率是評估企業(yè)長期償債能力的重要指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債比率較低的企業(yè)，因其資產(chǎn)提供的保障作用更加有力，其長期償債能力也就相應(yīng)更加強(qiáng)。從圖4-4中可以看到，該行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在50%左右，表明該行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況維持在穩(wěn)健的狀況。而聞泰科技在2018年第一次并購交易后，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了77.98%，負(fù)債大幅增加，產(chǎn)生了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率的上升主要是此次并購安世集團(tuán)交易資金遠(yuǎn)超過了聞泰科技自身的資金總量，聞泰科技不得不對外進(jìn)行借款進(jìn)行籌資，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的上升。2019年對安世集團(tuán)并表后資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降，2020年和2021年保持在50%左右的合理區(qū)間。一方面是由于聞泰科技自身“去地產(chǎn)化”剝離了原來的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，調(diào)整了自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；另一方面是由于安世集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率僅36.82%，并表后聞泰科技資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。圖4-4聞泰科技2017年-2021年資產(chǎn)負(fù)債率和行業(yè)均值變化2.營運(yùn)能力分析企業(yè)的經(jīng)營能力可以反映出資產(chǎn)的利用程度和流動性。本文研究分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。表4-3聞泰科技2017-2022年主要營運(yùn)能力指標(biāo)資料來源：choice金融終端能夠評價公司應(yīng)收賬款的回收效率和資產(chǎn)流動性水平的重要指標(biāo)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。如圖4-5所示，公司在2017至2022年期間，存貨周轉(zhuǎn)率整體經(jīng)歷了先升后降的變化趨勢。具體而言，2017年至2019年期間存貨周轉(zhuǎn)率呈上升態(tài)勢，主要得益于公司在2018年剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)所帶來的存貨周轉(zhuǎn)率提升。2019年對安世集團(tuán)實(shí)現(xiàn)并購后，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)量增加，周轉(zhuǎn)速度加快。受2020年疫情影響，存貨變現(xiàn)面臨較大困難，因而導(dǎo)致了存貨周轉(zhuǎn)率的下降。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則預(yù)示著公司相應(yīng)的賬款回收速度以及資產(chǎn)流動性相對較快。如圖4-5所示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈先下降后上升的趨勢。具體來看，2018年由于受國際經(jīng)濟(jì)形勢和行業(yè)整體低迷的影響，公司調(diào)整產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)品上市節(jié)奏并引入新客戶，新產(chǎn)品陸續(xù)上市后，通訊板塊年末銷售訂單增加，導(dǎo)致應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)較上年同比增加92.07%，使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。2019年，公司一方面完成對安世半導(dǎo)體的收購，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，使公司的通訊和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)雙翼齊飛，業(yè)績大幅增長，另一方面對安世集團(tuán)并表后，挖掘現(xiàn)有客戶和獲得新客戶，也使應(yīng)收賬款和應(yīng)收據(jù)大幅增加，回款速度下降。2020年，聞泰科技通過減少對合作客戶的授信，增加了對應(yīng)收帳款的回收，使得應(yīng)收帳款較上年同期減少了52.24%，而應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率也得到了改善。2021年，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)讓公司布局新能源汽車領(lǐng)域，增加了公司業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降的情況?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映反映企業(yè)銷售水平和資產(chǎn)投資規(guī)模大小。聞泰科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體上呈下降趨勢。一方面是2018年調(diào)整業(yè)務(wù)所致，另一方面是并購安世集團(tuán)后，由于與原有業(yè)務(wù)存在差異，對其資產(chǎn)不能很好的整合利用，沒有提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。圖4-5聞泰科技2017-2022年存貨、應(yīng)收賬款、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況3.盈利能力分析盈利能力是指在一段時間里，企業(yè)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益的大小和程度。本文著重選定了四項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)以評估企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，包括：毛利率、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)收益率。表4-4聞泰科技2017年-2020年主要盈利指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：choice金融終端企業(yè)的毛利率能夠較為準(zhǔn)確地展示企業(yè)的利潤水平以及相關(guān)投資決策的優(yōu)劣程度，毛利率水平的高低往往反映了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱程度。如圖4-6所示，2017年至2021年聞泰科技毛利率整體保持上升趨勢。其中2019年-2020年間毛利率增長最多。由表4-4可以看出2019年公司實(shí)現(xiàn)415.78億元的經(jīng)營收入，同比增長139.85%；2020年的經(jīng)營收入達(dá)517.07億元，與去年相比增長了24.36%。2021年經(jīng)營收入依舊保持上漲。在營業(yè)收入增長的時候，毛利率也從并購前的9.06%上漲到2019年10.32%再到2021年16.17%。不僅是因?yàn)椴①徍舐勌┛萍夹略龅陌雽?dǎo)體業(yè)務(wù)使產(chǎn)品附加價值增加，還因?yàn)椴①徍蟠蛲óa(chǎn)業(yè)鏈上下游，降低公司主要元器件產(chǎn)品的成本，毛利率大幅增加。另外，在此次并購中，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率在2018年分別下降了7.78%和2.29%。2019年并購后凈資產(chǎn)收益率增長17.8%，由于2020年支付了第三次交易并購款項(xiàng)使其下降了9.77%，但總體上凈資產(chǎn)收益率還是高于并購前水平。相對于凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率則保持較穩(wěn)定的狀態(tài)，沒有出現(xiàn)較大波動，同時在并購后還有所提升，說明企業(yè)盈利能力有所提高。圖4-6毛利率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)收益率變化情況從圖4-7可以明顯看出聞泰科技在并購安世集團(tuán)后凈利潤和銷售凈利率顯著提高并在2020年平穩(wěn)增長，說明此次并購不僅讓聞泰科技進(jìn)入半導(dǎo)體領(lǐng)域，拓展產(chǎn)品線，抓住汽車電動化時代和人工智能物聯(lián)網(wǎng)時代帶來的雙重機(jī)遇，還給聞泰科技帶來了大量業(yè)務(wù)和客戶資源，改善并提高了聞泰科技盈利能力。圖4-7聞泰科技2017年-2021年凈利潤和銷售凈利率變化情況4.發(fā)展能力分析企業(yè)未來實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展和壯大實(shí)力的潛在潛質(zhì)，往往源自其發(fā)展能力的提高。發(fā)展能力的增強(qiáng)意味著企業(yè)擁有更好的發(fā)展前景。因此，本文旨在通過研究營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率兩個指標(biāo)，來深入探究企業(yè)的發(fā)展能力。表4-5聞泰科技2017年-2021年主要發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：choice金融聞泰科技并購安氏集團(tuán)之前主要業(yè)務(wù)為通訊制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。2018年企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時遭遇市場需求疲軟，產(chǎn)品研發(fā)形成產(chǎn)品空檔期，導(dǎo)致營業(yè)收入大幅減少。2019年并購安世集團(tuán)之后，不僅加快新產(chǎn)品開發(fā)速度，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，并且開拓了海外市場，建設(shè)大規(guī)模生產(chǎn)基地，迅速提高了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營收入。2020年聞泰科技海外封裝工廠和重點(diǎn)汽車客戶受到疫情不同程度影響以及上游部件價格上漲，導(dǎo)致營業(yè)營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率均下降。圖4-8聞泰科技2017年-2021年?duì)I業(yè)收入增長率、凈利潤增長率變化情況總體上來看，雖然營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率在并購后快速增長后又回落，但凈利潤和營業(yè)收入指標(biāo)從并購以來一直保持著正向增長，說明此次并購對聞泰科技的發(fā)展能力產(chǎn)生了一定的積極影響。五、結(jié)論和啟示（一）研究結(jié)論本文以聞泰科技并購安世集團(tuán)為案例進(jìn)行研究，綜合閱讀關(guān)于跨國收購的文獻(xiàn)資料，并對聞泰科技收購過程和動因分析。通過事件研究的方法以及財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的方法對本次并購活動實(shí)施效果進(jìn)行深入分析和評價，得到如下結(jié)論：1.聞泰科技并購動因聞泰科技此次并購動因主要有四個方面。一是企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需要。聞泰科技要圍繞通訊主業(yè)做強(qiáng)做大，僅靠自身手機(jī)ODM業(yè)務(wù)是無法在短時間內(nèi)做到的，通過并購能夠快速獲得半導(dǎo)體行業(yè)的核心技術(shù)，取得高質(zhì)量專利，使通訊業(yè)務(wù)向產(chǎn)品公司轉(zhuǎn)變。二是保持行業(yè)領(lǐng)先地位。受行業(yè)競爭和產(chǎn)品利潤壓縮影響，ODM核心技術(shù)不足以讓聞泰科技與其他同行企業(yè)拉開差距，并購讓聞泰科技的通訊和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)雙翼齊飛，成為國內(nèi)國內(nèi)功率半導(dǎo)體公司第一名。三是響應(yīng)國家戰(zhàn)略規(guī)劃。順應(yīng)國家對半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和借助國家政策的支持，抓住發(fā)展機(jī)遇，步入半導(dǎo)體行業(yè)，促進(jìn)企業(yè)自身發(fā)展。四是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購安氏集團(tuán)能夠讓聞泰科技延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品、客戶、供應(yīng)鏈資源共享、相互賦能，拓展企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域和提高企業(yè)業(yè)績。2.聞泰科技并購績效聞泰科技在并購安世集團(tuán)后對企業(yè)短期績效和長期績效都有著不同程度的作用。采用事件研究的辦法對聞泰科技收購前后的股價進(jìn)行研究，結(jié)果表明，聞泰科技在短期內(nèi)受到了投資者的積極影響，其股價在短期內(nèi)也得到了一定程度的提高。依據(jù)對聞泰科技的長期績效分析結(jié)果，在對其財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行深入探究后，發(fā)現(xiàn)其在債務(wù)償還和盈利方面均得到了一定程度的提升，盡管對其營運(yùn)能力和發(fā)展能力的影響較小，但也充分說明了該公司的并購活動對其財(cái)務(wù)狀況得到了改善，是一次成功的并購。（二）啟示1.基于自身發(fā)展，選擇目標(biāo)公司并購是企業(yè)快速獲得對方公司資源，擴(kuò)大自身規(guī)模的一種手段。許多企業(yè)通過并購?fù)瓿勺陨淼膽?zhàn)略轉(zhuǎn)型，提高核心競爭力。實(shí)施兼并收購前，應(yīng)結(jié)合自己的發(fā)展計(jì)劃，確定適合自己發(fā)展的目標(biāo)企業(yè)。合適的目標(biāo)公司不僅能讓企業(yè)快速整合利用并購雙方資源，還可以將協(xié)同效應(yīng)最大化，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。聞泰科技此次并購安世集團(tuán)就是圍繞通訊主業(yè)做大做強(qiáng)的發(fā)展規(guī)劃，選擇產(chǎn)業(yè)鏈上游的安世集團(tuán)。安世集團(tuán)作為全球半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品領(lǐng)域的翹楚，在相關(guān)領(lǐng)域積累了業(yè)界聲譽(yù)，且資產(chǎn)狀況良好。并購成功后聞泰科技不僅成功進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)，把握車聯(lián)網(wǎng)、5G等新興市場的發(fā)展機(jī)遇，而且還降低產(chǎn)品成本，改善了企業(yè)的資產(chǎn)狀況。因此，選擇符合自身發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的目標(biāo)公司才有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。2.加大研發(fā)投入，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域研發(fā)投入影響企業(yè)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新水平。研發(fā)投入越多，才能豐富產(chǎn)品種類，滿足市場需求和提高企業(yè)競爭力。若企業(yè)僅靠單一產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)是無法實(shí)現(xiàn)