杉杉股份2025財(cái)報(bào)解讀：“不要太瀟灑”的新能源帝國(guó)市值風(fēng)云APP原創(chuàng)作品未獲授權(quán)請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載作者|財(cái)務(wù)研究組編輯|唐郡寧波杉杉股份有限公司成立于1992年，是中國(guó)服裝行業(yè)的第一家上市公司，90年代末就開始發(fā)力鋰電池材料。公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋了新能源電池材料、能源管理和新能源汽車。非新能源業(yè)務(wù)包括服裝、類金融和創(chuàng)投業(yè)務(wù)等。本文旨在通過(guò)解剖公司最新的2025年財(cái)報(bào)，全面呈現(xiàn)那個(gè)昔日在服裝界“不要太瀟灑”的老牌企業(yè)的轉(zhuǎn)型之路。一、公司簡(jiǎn)介杉杉股份（600884，SH）目前是中國(guó)最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋鋰電池正極、負(fù)極材料和電解液。在鋰電池的電芯四大關(guān)鍵材料中，公司正極材料、負(fù)極材料和電解液三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，除隔膜外均有涉及并且規(guī)模領(lǐng)先。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，其正極產(chǎn)品出貨規(guī)模世界第一；負(fù)極產(chǎn)品出貨規(guī)模國(guó)內(nèi)第二；人造石墨領(lǐng)域國(guó)內(nèi)第一，世界第二；電解液產(chǎn)品出貨規(guī)模國(guó)內(nèi)前五?，F(xiàn)公司已計(jì)劃將服裝業(yè)務(wù)和融資租賃業(yè)務(wù)在H股分拆上市，專注新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為“全球新能源領(lǐng)導(dǎo)者”。二、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)及主要業(yè)務(wù)分析1、新能源已成中流砥柱，傳統(tǒng)服裝即將剝離總體來(lái)看，2025年，杉杉股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.75億元，同比增長(zhǎng)11.09%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.3億元，扣非后凈利潤(rùn)2.56億元，同比增長(zhǎng)22.31%。下面來(lái)看各板塊具體數(shù)據(jù)：從上面的餅狀圖可以看出，鋰電池材料業(yè)務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)是杉杉股份最主要業(yè)務(wù)，占比74.81%，而傳統(tǒng)的服裝業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例為9.57%，占比已經(jīng)不到一成。其實(shí)，杉杉股份的鋰電池材料、新能源汽車、能源管理這三大板塊都屬于新能源業(yè)務(wù)，這三塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收占總營(yíng)收的87.68%，杉杉股份已經(jīng)是名副其實(shí)的新能源巨頭。下面我們來(lái)看各個(gè)板塊的詳細(xì)情況：（1）鋰電池材料高歌猛進(jìn)，營(yíng)收凈利雙雙大增該板塊全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入40.96億，同比上升20.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.8億，同比上升180.78%，主要為正極材料業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅上升所致。正極材料業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25億元，同比上升8.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.74億元，同比上升121.48%。公司產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率高的高端產(chǎn)品銷量占比增長(zhǎng)，以及成本控制等措施來(lái)拉動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。產(chǎn)能提升方面：杉杉能源在寧夏石嘴山市的年產(chǎn)5000噸三元前驅(qū)體和5000噸三元材料的項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，產(chǎn)線定位國(guó)際國(guó)內(nèi)一線電池廠商，自動(dòng)化水平高和工藝先進(jìn)穩(wěn)定。杉杉能源總產(chǎn)能達(dá)3.3萬(wàn)噸，為全球規(guī)模最大正極材料生產(chǎn)商。負(fù)極材料業(yè)務(wù)：全年銷售量22604噸，同比上升42.73%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.73億元，同比上升31.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9696.67萬(wàn)元，同比上升62.12%。公司主要通過(guò)石墨化技術(shù)的升級(jí)換代和負(fù)極材料的一體化生產(chǎn)來(lái)降低成本，提升了產(chǎn)品毛利率。產(chǎn)能方面：2025年，公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)加快產(chǎn)能擴(kuò)張，年產(chǎn)1萬(wàn)噸生料項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸鋰離子動(dòng)力電池材料項(xiàng)目中一期項(xiàng)目已處于設(shè)備安裝階段，計(jì)劃于2025年年內(nèi)投試產(chǎn)。寧德1萬(wàn)噸項(xiàng)目目前處于建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2025年年內(nèi)投試產(chǎn)。電解液業(yè)務(wù)：2025年，公司電解液業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售量為7241噸，同比增長(zhǎng)27.15%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.19億元，同比增長(zhǎng)121.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)835.50萬(wàn)元，較去年增加4525.34萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。主要系公司電解液銷量的快速增長(zhǎng)和電解液產(chǎn)品價(jià)格的提升。目前，公司的高電壓鈷酸鋰電解液、動(dòng)力三元電解液和鈷酸鋰高倍率電解液已批量投入市場(chǎng)。目前在建的2000噸六氟磷酸鋰和20000噸電解液項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2025年第三季度將投試產(chǎn)，2025年年內(nèi)六氟磷酸鋰投試產(chǎn)。這將對(duì)該板塊業(yè)績(jī)提升產(chǎn)生顯著的影響。（2）綠色出行：打造新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈作為杉杉新能源產(chǎn)業(yè)夢(mèng)想的承載者，杉杉股份以鋰電池材料產(chǎn)業(yè)的龍頭地位為支撐，繞“綠色出行”和“綠色能源”這兩大方向進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈布局。其中“綠色出行”就是其新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。2025年，該板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9452.31萬(wàn)元；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-11,725.73萬(wàn)元。這個(gè)板塊是杉杉近期重點(diǎn)布局的一個(gè)領(lǐng)域，尚處于培育階段，所以前期資產(chǎn)投入大，導(dǎo)致出現(xiàn)虧損。我們來(lái)看該板塊的具體業(yè)務(wù)。電池系統(tǒng)集成與動(dòng)力總成：寧波利維能公司自動(dòng)化18650電池PACK生產(chǎn)線初步建設(shè)完畢，年產(chǎn)1.8萬(wàn)套新能源物流車電池包系統(tǒng)，產(chǎn)能約700MWH；上海展梟二期廠房建設(shè)完成并投入使用，首條LIC模組生產(chǎn)線年產(chǎn)能約6萬(wàn)只，產(chǎn)品開始在智能裝備市場(chǎng)批量應(yīng)用；動(dòng)力總成實(shí)驗(yàn)室初步建成。整車設(shè)計(jì)與研發(fā)：2025年4月，杉杉汽車取得了專用車生產(chǎn)資質(zhì)；青杉汽車期內(nèi)完成10款整車設(shè)計(jì)研發(fā)工作，其中專用車3款、客車7款。充電樁建設(shè)與新能源汽車運(yùn)營(yíng)：2025年10月，杉杉股份成立了云杉智慧公司，從事新能源車的運(yùn)營(yíng)。目前，該公司累積運(yùn)營(yíng)1585輛新能源汽車，其中在上海實(shí)施了新能源汽車的網(wǎng)約車租賃試點(diǎn)，累積投入450輛新能源汽車，另外公司充電樁業(yè)務(wù)已在全國(guó)展開布局。實(shí)際上，在整個(gè)綠色出行產(chǎn)業(yè)中，最為核心的是后端的運(yùn)營(yíng)生意，通過(guò)自己保有車、樁，來(lái)倒推整個(gè)行業(yè)上下游的互動(dòng)，為杉杉股份每個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)創(chuàng)造空間。（3）綠色能源：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)前景無(wú)限杉杉目前正在大力開拓兩個(gè)“綠色”產(chǎn)業(yè)鏈，其中“綠色能源”尤其值得投資者關(guān)注。儲(chǔ)能是未來(lái)電力行業(yè)發(fā)展的必然選擇。由于新能源規(guī)模化的接入電網(wǎng)、電力削峰填谷、參與調(diào)壓調(diào)頻、發(fā)展微電網(wǎng)等方面的需要，儲(chǔ)能在未來(lái)電力系統(tǒng)中將是不可或缺的角色。根據(jù)賽迪經(jīng)智預(yù)測(cè)，到2025年電力調(diào)平用儲(chǔ)能電池市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將達(dá)到200億美元，未來(lái)十年我國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)的容量將達(dá)到1000億美元。2025年下半年起國(guó)家相關(guān)政策頻繁出臺(tái)，2025年會(huì)有更明確的補(bǔ)貼政策，儲(chǔ)能已處在市場(chǎng)爆發(fā)的前夜，2025年、2025年一定是其市場(chǎng)爭(zhēng)奪激烈的時(shí)期。而杉杉通過(guò)這些年的轉(zhuǎn)型，作為鋰電池材料龍頭，有著“近水樓臺(tái)”的天然優(yōu)勢(shì)。根據(jù)杉杉的戰(zhàn)略規(guī)劃，這個(gè)板塊分為“儲(chǔ)能”和“發(fā)電”兩個(gè)環(huán)節(jié)。先來(lái)看儲(chǔ)能：2025年12月，為順應(yīng)國(guó)家對(duì)能源管理行業(yè)的政策導(dǎo)向以及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展趨勢(shì)，杉杉迅速出擊，擬投資數(shù)十億人民幣，打造能源管理服務(wù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。其中儲(chǔ)能節(jié)能項(xiàng)目擬建設(shè)規(guī)模約2GWH，對(duì)應(yīng)投資規(guī)模約38億元，主要用于投資削峰平谷的儲(chǔ)能項(xiàng)目。2025年公司合資成立江蘇杉杉能源管理有限公司，在江蘇、北京等地陸續(xù)開展園區(qū)的大型削峰填谷儲(chǔ)能項(xiàng)目以及售電業(yè)務(wù)，截至期末，簽約量50MWH；合資成立北京杉杉凱勵(lì)新能源科技有限公司，通過(guò)產(chǎn)業(yè)合作的模式，開展應(yīng)用于鐵塔通信基站的動(dòng)力電池梯級(jí)利用。由于儲(chǔ)能電池的能效要求比動(dòng)力電池低，因此退役的動(dòng)力電池可以改造成為儲(chǔ)能電池，從而實(shí)現(xiàn)鋰電池的梯次利用。杉杉股份董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理莊巍表示，在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成熟的時(shí)候，杉杉股份將申請(qǐng)售電牌照。再來(lái)看發(fā)電：為通過(guò)“儲(chǔ)能節(jié)電”、“光伏發(fā)電”和“光儲(chǔ)結(jié)合”的方式，為用戶提供高性價(jià)比的能源管理方案。杉杉在2025年收購(gòu)尤利卡公司，正式進(jìn)軍光伏發(fā)電行業(yè)。尤利卡主營(yíng)光伏發(fā)電，總計(jì)開發(fā)項(xiàng)目18個(gè)，總裝機(jī)容量62.10MW，其中2025年度并網(wǎng)項(xiàng)目容量為11.24MW，項(xiàng)目分布在浙江省內(nèi)各地。該板塊全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.1億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3705.99萬(wàn)元。2、最近五年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比分析上面我們主要橫向解讀了杉杉股份2025年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和各板塊業(yè)務(wù)情況，下面我們從縱向來(lái)對(duì)比分析杉杉股份最近五年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。我們選取杉杉股份2025年至2025年的營(yíng)收、毛利、歸屬于上市公司股東的扣非后凈利、扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率這四個(gè)最重要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行對(duì)比分析。（1）營(yíng)收和毛利分析從上面的柱狀圖可以清晰看到，最近五年來(lái)，杉杉股份的鋰電池材料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭一直很強(qiáng)勁，從2025年開始，鋰電池材料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收和毛利開始超過(guò)其傳統(tǒng)的服裝業(yè)務(wù)，并在隨后幾年逐漸占據(jù)了主導(dǎo)地位，目前，不管是營(yíng)收還是毛利，鋰電池材料板塊是杉杉股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的主導(dǎo)力量。（2）歸屬于上市公司股東的扣非后凈利扣非后凈利是最能體現(xiàn)一家公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。我們看到，除2025年稍有下滑之外，杉杉股份最近五年的扣非后凈利整體上呈現(xiàn)較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。而扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率則呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)，其中2025年下滑的原因是當(dāng)年進(jìn)行了一次定向增發(fā)，增發(fā)新股1.5億股，募集資金34.45億，其中大股東杉杉控股認(rèn)購(gòu)了9031.45萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額20.67億。這些資金主要用于開拓新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，這項(xiàng)業(yè)務(wù)處于培育階段，尚未貢獻(xiàn)正向利潤(rùn)，再加上公司16年增發(fā)致使凈資產(chǎn)增加，所以導(dǎo)致16年扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下降。隨著儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)這兩個(gè)板塊的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，成為拉動(dòng)杉杉股份業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的新引擎。三、總結(jié)近年來(lái)，杉杉股份抓住新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的機(jī)遇，成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)乃至世界最大的鋰電材料龍頭。驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)。同時(shí)圍繞“綠色出行”和“綠色能源”這兩大方向進(jìn)行