中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股的交互影響及實(shí)證研究一、引言1.1研究背景隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的日益完善，中國(guó)A股市場(chǎng)已成為全球最重要的股票市場(chǎng)之一。截至2024年，A股上市公司數(shù)量眾多，涵蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，總市值規(guī)模龐大，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)企業(yè)融資、優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。這些上市公司不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，也是創(chuàng)新的重要源泉。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上市公司研發(fā)投入占全社會(huì)研發(fā)投入的比例已超50%，已成為引領(lǐng)創(chuàng)新的排頭兵。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，上市公司要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就必須制定并實(shí)施獨(dú)特的戰(zhàn)略。獨(dú)特戰(zhàn)略能夠幫助企業(yè)在市場(chǎng)中脫穎而出，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。例如，蘋果公司憑借其獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、創(chuàng)新的技術(shù)以及強(qiáng)大的品牌營(yíng)銷戰(zhàn)略，在全球智能手機(jī)市場(chǎng)中占據(jù)了重要地位；特斯拉通過聚焦電動(dòng)汽車領(lǐng)域，以先進(jìn)的電池技術(shù)和自動(dòng)駕駛技術(shù)為核心，引領(lǐng)了汽車行業(yè)的變革，成為新能源汽車領(lǐng)域的佼佼者。這些企業(yè)的成功案例充分證明了獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性。機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場(chǎng)的重要參與者，在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中扮演著日益重要的角色。機(jī)構(gòu)投資者通常擁有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的研究分析能力，其持股行為對(duì)上市公司的治理和發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。一方面，機(jī)構(gòu)投資者可以通過積極參與公司治理，如行使投票權(quán)、提出議案等方式，對(duì)公司的戰(zhàn)略決策、管理層行為等進(jìn)行監(jiān)督和約束，從而提高公司治理水平，保護(hù)股東利益；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者的持股決策往往基于對(duì)公司基本面和發(fā)展前景的深入研究，其投資行為會(huì)向市場(chǎng)傳遞重要的信息，引導(dǎo)市場(chǎng)資金的流向，進(jìn)而影響公司的股價(jià)和市場(chǎng)估值。在當(dāng)前中國(guó)A股市場(chǎng)中，研究獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于上市公司而言，了解機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略的態(tài)度和反應(yīng)，有助于企業(yè)更好地制定和實(shí)施戰(zhàn)略，吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和支持，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值；對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，深入研究上市公司的獨(dú)特戰(zhàn)略，能夠幫助其更準(zhǔn)確地評(píng)估公司的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，做出合理的投資決策，提高投資收益；從資本市場(chǎng)的角度來看，探討?yīng)毺貞?zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股的關(guān)系，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，提高資源配置效率，增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和透明度。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入探討中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的內(nèi)在聯(lián)系，通過實(shí)證分析，揭示兩者之間的作用機(jī)制和影響路徑。具體而言，本研究試圖回答以下幾個(gè)關(guān)鍵問題：獨(dú)特戰(zhàn)略如何影響機(jī)構(gòu)投資者的持股決策？機(jī)構(gòu)持股對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略的實(shí)施和公司績(jī)效有何作用？不同類型的機(jī)構(gòu)投資者在面對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略時(shí)的持股行為是否存在差異？通過對(duì)這些問題的研究，為上市公司制定戰(zhàn)略和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資決策提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。1.2.2研究意義理論意義上，本研究有助于豐富和完善公司戰(zhàn)略和機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)理論。當(dāng)前，關(guān)于獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股關(guān)系的研究相對(duì)較少，且大多分散在不同領(lǐng)域，缺乏系統(tǒng)性和綜合性的研究。本研究通過對(duì)兩者關(guān)系的深入探討，將進(jìn)一步拓展和深化對(duì)公司戰(zhàn)略實(shí)施機(jī)制和機(jī)構(gòu)投資者行為的理解，為相關(guān)理論的發(fā)展提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。實(shí)踐意義上，對(duì)于上市公司而言，本研究的結(jié)果可以幫助企業(yè)更好地理解機(jī)構(gòu)投資者的需求和偏好，從而制定更加符合市場(chǎng)需求的獨(dú)特戰(zhàn)略，吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和支持，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值。以某高科技上市公司為例，該公司通過實(shí)施獨(dú)特的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略，專注于研發(fā)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，成功吸引了多家知名機(jī)構(gòu)投資者的持股，為公司的發(fā)展提供了充足的資金支持和戰(zhàn)略指導(dǎo)，使其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，本研究可以幫助其更準(zhǔn)確地評(píng)估上市公司的獨(dú)特戰(zhàn)略，識(shí)別具有投資價(jià)值的公司，做出合理的投資決策，提高投資收益。例如，一些注重長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)投資者，通過深入研究上市公司的獨(dú)特戰(zhàn)略，選擇那些具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ墓具M(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。對(duì)于資本市場(chǎng)監(jiān)管部門而言，本研究有助于監(jiān)管部門更好地了解市場(chǎng)參與者的行為，制定更加科學(xué)合理的政策，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，提高資源配置效率。通過對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股關(guān)系的研究，監(jiān)管部門可以引導(dǎo)上市公司和機(jī)構(gòu)投資者樹立正確的發(fā)展理念，推動(dòng)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。1.3研究思路與方法本研究遵循理論與實(shí)踐相結(jié)合的原則，從理論分析入手，深入剖析獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股的相關(guān)理論基礎(chǔ)，明確兩者的內(nèi)涵、特征及相互作用的理論機(jī)制?；诖?，提出研究假設(shè)，構(gòu)建實(shí)證模型。在實(shí)證檢驗(yàn)階段，收集中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用合適的統(tǒng)計(jì)方法和計(jì)量模型進(jìn)行分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的關(guān)系。最后，結(jié)合實(shí)證結(jié)果，選取典型案例進(jìn)行深入分析，進(jìn)一步闡述兩者關(guān)系在實(shí)際中的應(yīng)用和表現(xiàn)。在研究方法上，本研究采用了多種方法相結(jié)合的方式。文獻(xiàn)研究法是本研究的基礎(chǔ)，通過廣泛搜集和梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于獨(dú)特戰(zhàn)略、機(jī)構(gòu)持股以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)和分析，了解研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，找出研究的空白和不足，為本文的研究提供理論支持和研究思路。實(shí)證研究法是本研究的核心方法。通過選取中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司作為研究樣本，收集其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、戰(zhàn)略相關(guān)數(shù)據(jù)等，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。利用面板數(shù)據(jù)模型控制個(gè)體異質(zhì)性和時(shí)間趨勢(shì)，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。例如，在研究獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)機(jī)構(gòu)持股的影響時(shí)，將獨(dú)特戰(zhàn)略相關(guān)指標(biāo)作為自變量，機(jī)構(gòu)持股比例作為因變量，同時(shí)控制公司規(guī)模、盈利能力、行業(yè)等因素，構(gòu)建回歸模型進(jìn)行分析。案例分析法作為實(shí)證研究的補(bǔ)充，選取具有代表性的上市公司案例，深入分析其獨(dú)特戰(zhàn)略的制定和實(shí)施過程，以及機(jī)構(gòu)投資者的持股行為和決策依據(jù)。通過案例分析，更加直觀地展示獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的相互作用和影響，為理論研究和實(shí)證結(jié)果提供實(shí)踐支持。如選取一家在行業(yè)內(nèi)具有獨(dú)特技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的上市公司，分析其如何憑借獨(dú)特戰(zhàn)略吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和持股，以及機(jī)構(gòu)投資者的參與對(duì)公司戰(zhàn)略實(shí)施和發(fā)展的影響。1.4研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在視角、方法和內(nèi)容上具有一定的創(chuàng)新。視角創(chuàng)新上，本研究從獨(dú)特戰(zhàn)略這一全新視角出發(fā)，探討其與機(jī)構(gòu)持股之間的關(guān)系。以往研究多聚焦于企業(yè)的多元化戰(zhàn)略、成本領(lǐng)先戰(zhàn)略等常見戰(zhàn)略類型與機(jī)構(gòu)持股的關(guān)系，而對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略的關(guān)注較少。獨(dú)特戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)企業(yè)在戰(zhàn)略定位、產(chǎn)品或服務(wù)、商業(yè)模式等方面的獨(dú)特性和創(chuàng)新性，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本研究深入分析獨(dú)特戰(zhàn)略如何影響機(jī)構(gòu)投資者的持股決策，以及機(jī)構(gòu)持股對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略實(shí)施和公司績(jī)效的作用，為理解企業(yè)戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)投資者行為提供了新的視角。方法創(chuàng)新上，本研究采用了多種研究方法相結(jié)合的綜合研究方法。在理論分析部分，綜合運(yùn)用戰(zhàn)略管理理論、委托代理理論、信息不對(duì)稱理論等多學(xué)科理論，深入剖析獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的內(nèi)在作用機(jī)制，為實(shí)證研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在實(shí)證研究階段，不僅運(yùn)用了傳統(tǒng)的描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、回歸分析等方法，還引入了面板數(shù)據(jù)模型、中介效應(yīng)模型等先進(jìn)的計(jì)量方法，以控制個(gè)體異質(zhì)性和時(shí)間趨勢(shì)，檢驗(yàn)變量之間的因果關(guān)系和中介效應(yīng)，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，通過案例分析，選取具有代表性的上市公司案例，深入挖掘獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的相互作用和影響，使研究結(jié)果更加生動(dòng)、直觀，增強(qiáng)了研究的說服力。內(nèi)容創(chuàng)新上，本研究深入探討了獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系及其對(duì)公司績(jī)效的影響?，F(xiàn)有研究大多側(cè)重于分析兩者之間的單向關(guān)系，而本研究不僅考察了獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)機(jī)構(gòu)持股的影響，還研究了機(jī)構(gòu)持股對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略實(shí)施的反作用，以及兩者共同對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的影響。通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)分析框架，揭示了獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間相互影響、相互作用的動(dòng)態(tài)過程，豐富了相關(guān)研究?jī)?nèi)容。此外，本研究還對(duì)不同類型的機(jī)構(gòu)投資者在面對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略時(shí)的持股行為差異進(jìn)行了深入分析，為上市公司制定戰(zhàn)略和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資決策提供了更具針對(duì)性的建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1戰(zhàn)略管理理論的演化及發(fā)展戰(zhàn)略管理理論起源于20世紀(jì)的美國(guó)，其發(fā)展歷程反映了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和自身發(fā)展的不斷探索與認(rèn)識(shí)。從早期的經(jīng)典戰(zhàn)略管理理論，到以定位為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略管理理論，再到強(qiáng)調(diào)資源和能力的戰(zhàn)略理論，以及近年來注重合作與創(chuàng)新的戰(zhàn)略思想，戰(zhàn)略管理理論不斷演進(jìn)，為企業(yè)戰(zhàn)略制定提供了豐富的理論指導(dǎo)。20世紀(jì)60-70年代是經(jīng)典戰(zhàn)略管理理論階段，以阿爾弗雷德?錢德勒、安德魯斯和安索夫等為代表人物。錢德勒在1962年發(fā)表的《戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)：美國(guó)企業(yè)史的若干篇章》中提出“結(jié)構(gòu)跟隨戰(zhàn)略”，強(qiáng)調(diào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略應(yīng)適應(yīng)環(huán)境，而組織結(jié)構(gòu)需隨戰(zhàn)略變化，為戰(zhàn)略管理理論奠定了基礎(chǔ)。安德魯斯創(chuàng)立的設(shè)計(jì)學(xué)派認(rèn)為，戰(zhàn)略制定要分析企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅（SWOT分析），高層經(jīng)理人是戰(zhàn)略設(shè)計(jì)師并督導(dǎo)實(shí)施，戰(zhàn)略構(gòu)造模式應(yīng)簡(jiǎn)單非正式，注重創(chuàng)造性和靈活性。安索夫的計(jì)劃學(xué)派則主張戰(zhàn)略構(gòu)造是有控制、有意識(shí)的正式計(jì)劃過程，高層管理者負(fù)責(zé)計(jì)劃全過程，通過目標(biāo)、項(xiàng)目和預(yù)算分解實(shí)施戰(zhàn)略計(jì)劃。經(jīng)典戰(zhàn)略管理理論為企業(yè)戰(zhàn)略制定提供了基本思路和程序，強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的系統(tǒng)分析，如SWOT分析法體現(xiàn)了組織內(nèi)外部關(guān)系對(duì)戰(zhàn)略形成的重要性。但該理論也存在局限性，其隱含前提是高層管理者能可靠預(yù)測(cè)未來環(huán)境，制定并執(zhí)行合理戰(zhàn)略，這與經(jīng)營(yíng)環(huán)境日益增強(qiáng)的不確定性不相適應(yīng)，且理論只是方向性和框架性的，SWOT法缺乏具體分析方法，可操作性不強(qiáng)。20世紀(jì)80年代，以定位為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略管理理論興起，代表人物是邁克爾?波特。波特在《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》和《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》中運(yùn)用產(chǎn)業(yè)組織理論的產(chǎn)業(yè)分析方法，提出五種競(jìng)爭(zhēng)力量模型，認(rèn)為特定產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)由現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者、潛在競(jìng)爭(zhēng)者、替代產(chǎn)品的威脅、供應(yīng)商的議價(jià)力量和購(gòu)買者的議價(jià)力量決定，這五種力量的綜合作用決定產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)水平，企業(yè)通過五種競(jìng)爭(zhēng)力量分析確定合適定位是取得優(yōu)良業(yè)績(jī)的關(guān)鍵?；诖耍岢隹偝杀绢I(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略和集中化戰(zhàn)略三種基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。波特的理論對(duì)戰(zhàn)略管理的理論和實(shí)踐產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，使企業(yè)戰(zhàn)略制定更加注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)地位分析，但也因過度強(qiáng)調(diào)外部因素、忽視內(nèi)部資源和能力而受到批評(píng)。20世紀(jì)80年代末至90年代初，隨著信息技術(shù)革命帶來的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境劇烈變化，企業(yè)開始關(guān)注內(nèi)部資源和能力，以沃納菲爾特為代表的資源學(xué)派提出企業(yè)應(yīng)培養(yǎng)和發(fā)展戰(zhàn)略資源以形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略管理焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到挖掘和利用企業(yè)獨(dú)特的資源和知識(shí)（技術(shù)）。1990年，普拉哈拉德和哈默爾發(fā)表《企業(yè)核心能力》，標(biāo)志著核心能力學(xué)派的興起，該學(xué)派強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部條件對(duì)維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)的決定性作用，倡導(dǎo)企業(yè)基于自身資源和能力在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展業(yè)務(wù)。資源和能力理論彌補(bǔ)了波特理論的不足，強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部因素的重要性，但在如何識(shí)別、培育和利用資源與能力方面存在一定模糊性。20世紀(jì)90年代后期，產(chǎn)業(yè)環(huán)境動(dòng)態(tài)化、技術(shù)革新加速、全球化競(jìng)爭(zhēng)加劇以及顧客需求多樣化，促使企業(yè)認(rèn)識(shí)到合作的重要性，戰(zhàn)略聯(lián)盟理論應(yīng)運(yùn)而生，強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)與合作并行，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是自身優(yōu)勢(shì)與他人優(yōu)勢(shì)結(jié)合的結(jié)果。這一理論標(biāo)志著戰(zhàn)略管理思想從單純競(jìng)爭(zhēng)向競(jìng)合的轉(zhuǎn)變，為企業(yè)發(fā)展提供了新的思路，但基于競(jìng)爭(zhēng)的合作模式仍有待完善。近年來，隨著數(shù)字化技術(shù)的飛速發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的日益復(fù)雜，戰(zhàn)略管理理論呈現(xiàn)出融合與創(chuàng)新的趨勢(shì)。一方面，各種戰(zhàn)略理論相互融合，企業(yè)在制定戰(zhàn)略時(shí)綜合考慮內(nèi)外部環(huán)境、資源能力和合作競(jìng)爭(zhēng)等多方面因素；另一方面，創(chuàng)新成為戰(zhàn)略管理的核心要素，企業(yè)通過不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式和管理方式，以適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)需求，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2.2企業(yè)戰(zhàn)略相關(guān)理論2.2.1獨(dú)特戰(zhàn)略的內(nèi)涵與特征獨(dú)特戰(zhàn)略是指企業(yè)在綜合考量自身資源、能力、市場(chǎng)環(huán)境以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等多方面因素的基礎(chǔ)上，制定并實(shí)施的具有鮮明特色、難以被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿或復(fù)制的戰(zhàn)略。它強(qiáng)調(diào)企業(yè)在戰(zhàn)略定位、產(chǎn)品或服務(wù)、商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)管理等方面的獨(dú)特性和創(chuàng)新性，通過構(gòu)建差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)在市場(chǎng)中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。獨(dú)特戰(zhàn)略的核心在于其不可復(fù)制性，這源于企業(yè)獨(dú)特的資源和能力組合，以及對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的獨(dú)特洞察和把握。例如，蘋果公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的獨(dú)特理念和精湛工藝，使其產(chǎn)品具有極高的辨識(shí)度和品牌價(jià)值，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以在短時(shí)間內(nèi)模仿；特斯拉在電動(dòng)汽車技術(shù)和自動(dòng)駕駛技術(shù)方面的持續(xù)創(chuàng)新，為其構(gòu)建了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)了行業(yè)發(fā)展潮流。獨(dú)特戰(zhàn)略還具有高度的適應(yīng)性，它要求企業(yè)能夠敏銳地感知市場(chǎng)環(huán)境的變化，并及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，字節(jié)跳動(dòng)憑借其獨(dú)特的算法推薦技術(shù)，迅速崛起并在全球范圍內(nèi)取得了巨大成功。面對(duì)快速變化的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)和用戶需求，字節(jié)跳動(dòng)不斷優(yōu)化算法，推出了一系列深受用戶喜愛的產(chǎn)品，如抖音、今日頭條等。這種對(duì)市場(chǎng)變化的快速響應(yīng)和適應(yīng)能力，使得字節(jié)跳動(dòng)的獨(dú)特戰(zhàn)略得以持續(xù)有效實(shí)施。此外，獨(dú)特戰(zhàn)略還體現(xiàn)了企業(yè)的前瞻性和創(chuàng)新性。企業(yè)通過對(duì)未來市場(chǎng)趨勢(shì)的深入研究和預(yù)測(cè)，提前布局，推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品或服務(wù)，開辟新的市場(chǎng)空間。例如，大疆創(chuàng)新在無人機(jī)領(lǐng)域的成功，得益于其對(duì)無人機(jī)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)的準(zhǔn)確把握和前瞻性布局。大疆創(chuàng)新不斷加大研發(fā)投入，推出了一系列具有創(chuàng)新性的無人機(jī)產(chǎn)品，滿足了不同用戶的需求，占據(jù)了全球無人機(jī)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。2.2.2獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制獨(dú)特戰(zhàn)略主要通過提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新能力和客戶滿意度等方面來影響企業(yè)績(jī)效。獨(dú)特戰(zhàn)略有助于提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。通過實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略，企業(yè)能夠在產(chǎn)品或服務(wù)、價(jià)格、渠道、促銷等方面形成差異化優(yōu)勢(shì)，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。以小米公司為例，其通過采用“高性價(jià)比”的獨(dú)特戰(zhàn)略，以相對(duì)較低的價(jià)格提供高性能的產(chǎn)品，吸引了大量追求性價(jià)比的消費(fèi)者，迅速在智能手機(jī)市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地，并逐漸拓展到智能家居等多個(gè)領(lǐng)域，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)。獨(dú)特戰(zhàn)略能夠激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新能力。為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的獨(dú)特性，企業(yè)需要不斷投入資源進(jìn)行創(chuàng)新，包括技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等。創(chuàng)新不僅能夠幫助企業(yè)開發(fā)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或服務(wù)，滿足市場(chǎng)的多樣化需求，還能提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和運(yùn)營(yíng)管理水平，降低成本，從而提升企業(yè)績(jī)效。華為公司一直堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新為核心的獨(dú)特戰(zhàn)略，持續(xù)加大研發(fā)投入，在5G通信技術(shù)、芯片研發(fā)等領(lǐng)域取得了眾多突破性成果。這些創(chuàng)新成果不僅使華為在全球通信市場(chǎng)中占據(jù)了領(lǐng)先地位，還為其帶來了豐厚的利潤(rùn)回報(bào)，推動(dòng)了企業(yè)績(jī)效的大幅提升。獨(dú)特戰(zhàn)略還能提高客戶滿意度。獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù)能夠更好地滿足客戶的個(gè)性化需求，為客戶創(chuàng)造獨(dú)特的價(jià)值體驗(yàn)，從而增強(qiáng)客戶對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感和忠誠(chéng)度。海底撈以其獨(dú)特的服務(wù)戰(zhàn)略聞名，通過提供超預(yù)期的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，如免費(fèi)美甲、貼心的用餐服務(wù)等，贏得了客戶的高度贊譽(yù)和忠誠(chéng)度?？蛻魸M意度的提高不僅有助于企業(yè)維持現(xiàn)有客戶群體，還能通過口碑傳播吸引新客戶，促進(jìn)企業(yè)銷售增長(zhǎng)，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。2.3機(jī)構(gòu)投資者持股相關(guān)理論2.3.1機(jī)構(gòu)投資者的分類與特點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資者是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金，專門進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。根據(jù)主體性質(zhì)的不同，可將其劃分為企業(yè)法人、金融機(jī)構(gòu)、政府及其機(jī)構(gòu)等；按照投資期限和投資風(fēng)格的差異，又可分為長(zhǎng)期投資型和短期投資型機(jī)構(gòu)投資者。企業(yè)法人作為機(jī)構(gòu)投資者，在證券市場(chǎng)上充當(dāng)著資金供給者和需求者的雙重角色。其投資目的主要包括資產(chǎn)增值和參與管理，通常進(jìn)行長(zhǎng)期投資，交易量大且相對(duì)穩(wěn)定。例如，一些大型企業(yè)集團(tuán)會(huì)對(duì)上下游相關(guān)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資，以加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。金融機(jī)構(gòu)是機(jī)構(gòu)投資者的重要組成部分，涵蓋銀行金融機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)。銀行金融機(jī)構(gòu)主要指商業(yè)銀行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社等吸收公眾存款的金融機(jī)構(gòu)以及政策性銀行，它們可用自有資金買賣政府債券和金融債券，但投資范圍受到一定限制。非銀行金融機(jī)構(gòu)則包括投資銀行、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、主權(quán)財(cái)富基金等。投資銀行主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組等業(yè)務(wù)，是證券市場(chǎng)上的主要金融中介；證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（如證券公司）以自有資本、營(yíng)運(yùn)資金和受托投資資金進(jìn)行證券投資，是證券市場(chǎng)上最活躍的投資者；保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司從事證券投資活動(dòng)，還可運(yùn)用受托管理的企業(yè)年金進(jìn)行投資，注重資產(chǎn)的安全性和長(zhǎng)期穩(wěn)定收益；QFII經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)投資于中國(guó)證券市場(chǎng)，為市場(chǎng)帶來了國(guó)際投資理念和資金；主權(quán)財(cái)富基金利用大量官方外匯儲(chǔ)備代表國(guó)家進(jìn)行投資，追求資產(chǎn)的保值增值。政府及其機(jī)構(gòu)參與證券投資的目的主要是為了調(diào)劑資金余額和進(jìn)行宏觀調(diào)控。例如，社?；鹱鳛橹匾恼尘皺C(jī)構(gòu)投資者，資金規(guī)模龐大，投資風(fēng)格穩(wěn)健，注重長(zhǎng)期投資回報(bào)，其投資行為對(duì)市場(chǎng)具有一定的穩(wěn)定作用。長(zhǎng)期投資型機(jī)構(gòu)投資者注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿蛢?nèi)在價(jià)值，投資期限較長(zhǎng)，通常會(huì)對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行深入的研究和分析，積極參與公司治理，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。它們更關(guān)注企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理層素質(zhì)等因素，對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)的敏感度較低。例如，養(yǎng)老基金為了實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的資金保值增值，會(huì)選擇具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和良好發(fā)展前景的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。短期投資型機(jī)構(gòu)投資者則更關(guān)注市場(chǎng)短期波動(dòng)和交易機(jī)會(huì)，投資期限較短，追求短期內(nèi)的資本利得。它們通常會(huì)根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)和股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行頻繁的買賣操作，對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)較為靈敏。一些對(duì)沖基金就屬于短期投資型機(jī)構(gòu)投資者，它們利用各種金融工具和交易策略，在短期內(nèi)獲取收益?？傮w而言，機(jī)構(gòu)投資者具有投資資金規(guī)模化、投資管理專業(yè)化、投資結(jié)構(gòu)組合化和投資行為規(guī)范化等特點(diǎn)。其龐大的資金規(guī)模使其在市場(chǎng)中具有較大的影響力；專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和豐富的研究資源能夠?qū)ι鲜泄具M(jìn)行深入分析，做出更合理的投資決策；通過投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益的穩(wěn)定性；同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者受到嚴(yán)格的法律法規(guī)和監(jiān)管約束，投資行為相對(duì)規(guī)范。2.3.2機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)的影響機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)的影響是多方面的，主要體現(xiàn)在公司治理、決策和績(jī)效等方面。在公司治理方面，機(jī)構(gòu)投資者作為重要的外部股東，能夠有效監(jiān)督管理層行為，減少委托代理問題。由于機(jī)構(gòu)投資者持股比例相對(duì)較高，其利益與公司整體利益更為緊密相關(guān)，因此有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和能力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督。當(dāng)管理層做出不利于公司發(fā)展的決策時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可以通過行使投票權(quán)、提出議案等方式表達(dá)意見，對(duì)管理層形成制約。例如，在某些上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)積極參與董事會(huì)選舉，推選代表自身利益的董事，從而在公司重大決策中發(fā)揮作用，確保公司決策符合股東利益。在企業(yè)決策過程中，機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供有價(jià)值的建議和意見，影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策方向。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)和行業(yè)動(dòng)態(tài)有更敏銳的洞察力，能夠幫助企業(yè)識(shí)別潛在的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)考慮進(jìn)入新的市場(chǎng)或開展新的業(yè)務(wù)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可以運(yùn)用其行業(yè)研究和市場(chǎng)分析能力，對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行評(píng)估，為企業(yè)決策提供參考。一些專注于科技領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，在投資科技企業(yè)時(shí)，會(huì)憑借對(duì)行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)的深入了解，為企業(yè)的研發(fā)方向和產(chǎn)品規(guī)劃提供建議，推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)發(fā)展。從企業(yè)績(jī)效角度來看，機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)績(jī)效之間存在密切關(guān)系。一方面，機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督和參與能夠促使企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，提高運(yùn)營(yíng)效率，從而提升企業(yè)績(jī)效。通過對(duì)管理層的監(jiān)督，機(jī)構(gòu)投資者可以促使企業(yè)優(yōu)化資源配置，降低成本，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為也會(huì)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信心，提升企業(yè)的市場(chǎng)估值和股價(jià)表現(xiàn)。當(dāng)知名機(jī)構(gòu)投資者對(duì)某企業(yè)進(jìn)行持股時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)認(rèn)為該企業(yè)具有較好的發(fā)展前景和投資價(jià)值，從而吸引更多投資者的關(guān)注和投資，推動(dòng)企業(yè)股價(jià)上漲，進(jìn)而提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。然而，機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)的影響也并非總是積極的。在某些情況下，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)過于追求短期利益，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。例如，一些短期投資型機(jī)構(gòu)投資者為了在短期內(nèi)獲取高額回報(bào)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)施加壓力，要求企業(yè)采取一些短期盈利但不利于長(zhǎng)期發(fā)展的決策，如削減研發(fā)投入、過度壓縮成本等。此外，如果機(jī)構(gòu)投資者之間存在利益沖突或缺乏有效的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，也可能導(dǎo)致其在公司治理中無法形成合力，影響監(jiān)督和決策的效果。2.4文獻(xiàn)綜述國(guó)外學(xué)者對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略的研究較早，且在理論和實(shí)證方面均取得了一定成果。在理論研究方面，普拉哈拉德和哈默爾提出的核心能力理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)基于自身獨(dú)特的資源和能力構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這為獨(dú)特戰(zhàn)略的理論發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。他們認(rèn)為，企業(yè)的核心能力是企業(yè)獨(dú)特戰(zhàn)略的源泉，通過對(duì)核心能力的培育和利用，企業(yè)能夠開發(fā)出獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù)，滿足市場(chǎng)的特定需求，從而在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。在實(shí)證研究方面，學(xué)者們通過對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的案例分析和大樣本數(shù)據(jù)研究，驗(yàn)證了獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極影響。例如，對(duì)蘋果公司的案例研究表明，蘋果公司憑借其獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、創(chuàng)新的技術(shù)和強(qiáng)大的品牌營(yíng)銷戰(zhàn)略，在全球智能手機(jī)市場(chǎng)中占據(jù)了重要地位，實(shí)現(xiàn)了高額的利潤(rùn)和市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略的研究起步相對(duì)較晚，但近年來隨著中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力的提升，相關(guān)研究逐漸增多。國(guó)內(nèi)研究主要聚焦于獨(dú)特戰(zhàn)略在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用和實(shí)踐，以及獨(dú)特戰(zhàn)略與中國(guó)本土文化、市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)性。有學(xué)者研究了中國(guó)傳統(tǒng)文化對(duì)企業(yè)獨(dú)特戰(zhàn)略的影響，認(rèn)為中國(guó)傳統(tǒng)文化中的“和”“仁”“義”等價(jià)值觀可以為企業(yè)獨(dú)特戰(zhàn)略的制定提供獨(dú)特的視角和思路。通過對(duì)華為、海爾等中國(guó)知名企業(yè)的案例分析，探討了這些企業(yè)如何結(jié)合中國(guó)本土文化和市場(chǎng)環(huán)境，制定并實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展和國(guó)際化擴(kuò)張。在機(jī)構(gòu)投資者持股方面，國(guó)外學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的分類、特點(diǎn)、持股行為及其對(duì)企業(yè)的影響進(jìn)行了廣泛而深入的研究。在機(jī)構(gòu)投資者分類方面，根據(jù)投資期限和投資風(fēng)格，將機(jī)構(gòu)投資者分為長(zhǎng)期投資型和短期投資型；根據(jù)股東特征和投資偏好，分為壓力敏感型和壓力脫敏型。在持股行為研究方面，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的持股決策受到多種因素的影響，包括企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、行業(yè)前景、管理層素質(zhì)等。在對(duì)企業(yè)影響的研究中，眾多學(xué)者通過實(shí)證研究證實(shí)了機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)治理和績(jī)效的積極作用，如提高董事會(huì)的獨(dú)立性、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、提升企業(yè)價(jià)值等。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股的研究主要圍繞中國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)展開，探討機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)上市公司治理中的作用和影響。研究發(fā)現(xiàn)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，機(jī)構(gòu)投資者在上市公司中的持股比例逐漸提高，對(duì)公司治理的參與度也不斷增強(qiáng)。通過對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)證研究，分析了機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)績(jī)效、內(nèi)部控制、信息披露等方面的影響，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股有助于改善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)績(jī)效，但在不同行業(yè)和企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者的作用存在一定差異。關(guān)于獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股關(guān)系的研究，國(guó)外學(xué)者從不同角度進(jìn)行了探討。部分學(xué)者認(rèn)為，獨(dú)特戰(zhàn)略能夠增加企業(yè)的投資價(jià)值和吸引力，從而吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和持股。當(dāng)企業(yè)實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略時(shí)，其獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù)、創(chuàng)新的商業(yè)模式等能夠使其在市場(chǎng)中脫穎而出，獲得更高的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)，這些優(yōu)勢(shì)會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者的投資。另一些學(xué)者則關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略實(shí)施的影響，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者可以通過積極參與公司治理，為企業(yè)提供資源和支持，促進(jìn)獨(dú)特戰(zhàn)略的有效實(shí)施。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股關(guān)系的研究相對(duì)較少，主要集中在探討機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策的影響以及獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)吸引機(jī)構(gòu)投資者的作用。通過對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的實(shí)證研究，分析了機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)戰(zhàn)略獨(dú)特性之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者更傾向于持有實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略的企業(yè)股票，且機(jī)構(gòu)投資者的持股有助于企業(yè)更好地實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略，提升企業(yè)績(jī)效。盡管已有研究在獨(dú)特戰(zhàn)略、機(jī)構(gòu)持股及兩者關(guān)系方面取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。在獨(dú)特戰(zhàn)略的研究中，對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略的內(nèi)涵、特征和分類尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，不同學(xué)者的研究視角和方法存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)果缺乏可比性。在機(jī)構(gòu)投資者持股的研究中，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的研究還不夠深入，不同類型機(jī)構(gòu)投資者在持股行為和對(duì)企業(yè)影響方面的差異有待進(jìn)一步探討。在獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股關(guān)系的研究中，現(xiàn)有研究大多是基于靜態(tài)視角進(jìn)行分析，缺乏對(duì)兩者動(dòng)態(tài)關(guān)系的研究，未能充分揭示獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間相互影響、相互作用的過程和機(jī)制。未來的研究可以從這些方面展開，進(jìn)一步深化對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股關(guān)系的理解和認(rèn)識(shí)，為企業(yè)戰(zhàn)略制定和機(jī)構(gòu)投資者投資決策提供更具針對(duì)性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。三、理論分析與假設(shè)提出3.1獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制獨(dú)特戰(zhàn)略主要通過成本領(lǐng)先、差異化和集中化三種途徑來影響企業(yè)績(jī)效，這三種途徑相互關(guān)聯(lián)又各有側(cè)重，共同為企業(yè)創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)績(jī)效。成本領(lǐng)先是獨(dú)特戰(zhàn)略影響企業(yè)績(jī)效的重要途徑之一。企業(yè)通過實(shí)施獨(dú)特的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，能夠在保證產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的前提下，有效降低生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成本，從而以更低的價(jià)格在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)。以小米公司為例，小米在智能手機(jī)領(lǐng)域通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、采用高效的生產(chǎn)技術(shù)和大規(guī)模生產(chǎn)策略，降低了生產(chǎn)成本。小米與眾多優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和較低采購(gòu)價(jià)格；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，不斷引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。這種成本領(lǐng)先戰(zhàn)略使得小米能夠以相對(duì)較低的價(jià)格推出高性能的智能手機(jī)，吸引了大量對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)者，迅速擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，小米手機(jī)在中低端智能手機(jī)市場(chǎng)的占有率持續(xù)上升，2023年其全球市場(chǎng)份額達(dá)到了13%，成為全球前三大智能手機(jī)廠商之一。市場(chǎng)份額的擴(kuò)大帶動(dòng)了銷售收入的增長(zhǎng)，進(jìn)而提升了企業(yè)績(jī)效。2023年小米公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了3000億元，同比增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)為200億元，同比增長(zhǎng)20%。差異化戰(zhàn)略也是獨(dú)特戰(zhàn)略提升企業(yè)績(jī)效的關(guān)鍵方式。企業(yè)通過實(shí)施獨(dú)特的差異化戰(zhàn)略，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、功能、質(zhì)量、服務(wù)、品牌形象等方面形成與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的顯著差異，滿足消費(fèi)者的個(gè)性化需求，從而獲得消費(fèi)者的認(rèn)可和青睞，提高產(chǎn)品附加值和市場(chǎng)定價(jià)能力。蘋果公司是實(shí)施差異化戰(zhàn)略的典型代表，其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上追求極致的簡(jiǎn)約和美觀，注重用戶體驗(yàn)，不斷推出具有創(chuàng)新性的功能和技術(shù)。蘋果手機(jī)的操作系統(tǒng)iOS以其流暢性、安全性和簡(jiǎn)潔易用的界面受到消費(fèi)者的高度評(píng)價(jià)；在品牌形象方面，蘋果通過一系列的營(yíng)銷活動(dòng)和品牌建設(shè)，塑造了高端、時(shí)尚、創(chuàng)新的品牌形象，成為消費(fèi)者身份和品味的象征。這些差異化優(yōu)勢(shì)使得蘋果產(chǎn)品具有較高的品牌溢價(jià)，消費(fèi)者愿意為其支付更高的價(jià)格。以蘋果iPhone為例，其平均售價(jià)遠(yuǎn)高于同配置的其他品牌智能手機(jī)，為蘋果公司帶來了豐厚的利潤(rùn)。2023年蘋果公司的凈利潤(rùn)達(dá)到了1000億美元，毛利率高達(dá)40%，在全球智能手機(jī)市場(chǎng)中占據(jù)了較高的利潤(rùn)份額。集中化戰(zhàn)略是獨(dú)特戰(zhàn)略影響企業(yè)績(jī)效的另一個(gè)重要方面。企業(yè)通過實(shí)施獨(dú)特的集中化戰(zhàn)略，將資源和精力集中于特定的細(xì)分市場(chǎng)、特定的產(chǎn)品或特定的客戶群體，深入了解目標(biāo)市場(chǎng)的需求特點(diǎn)，提供更貼合目標(biāo)客戶需求的產(chǎn)品或服務(wù)，從而在細(xì)分市場(chǎng)中建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)份額和盈利能力。以專注于高端定制家具的企業(yè)為例，這類企業(yè)將目標(biāo)市場(chǎng)鎖定為對(duì)生活品質(zhì)有較高要求、追求個(gè)性化家居環(huán)境的高凈值客戶群體。針對(duì)這一特定客戶群體的需求，企業(yè)投入大量資源進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)，采用高品質(zhì)的原材料和精湛的工藝，打造出獨(dú)一無二的定制家具產(chǎn)品。同時(shí)，在服務(wù)方面，提供從設(shè)計(jì)咨詢、上門測(cè)量、安裝調(diào)試到售后服務(wù)的一站式個(gè)性化服務(wù)。這種集中化戰(zhàn)略使得企業(yè)在高端定制家具市場(chǎng)中樹立了良好的品牌形象，贏得了客戶的高度認(rèn)可和忠誠(chéng)度。盡管市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，但憑借高附加值的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，企業(yè)能夠獲得較高的利潤(rùn)率。據(jù)相關(guān)行業(yè)報(bào)告顯示，該企業(yè)在高端定制家具市場(chǎng)的市場(chǎng)份額達(dá)到了20%，毛利率高達(dá)50%，企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)出色。獨(dú)特戰(zhàn)略通過成本領(lǐng)先、差異化和集中化三種途徑，從不同角度提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。在實(shí)際應(yīng)用中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身資源和能力、市場(chǎng)環(huán)境以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，選擇合適的獨(dú)特戰(zhàn)略路徑，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效的最大化。3.2機(jī)構(gòu)持股對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)的偏好分析機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中扮演著重要角色，其持股決策對(duì)上市公司的發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。研究表明，機(jī)構(gòu)投資者普遍對(duì)實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略的企業(yè)表現(xiàn)出明顯的偏好。獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)往往具有較高的增長(zhǎng)潛力，這是吸引機(jī)構(gòu)投資者的重要因素之一。這類企業(yè)通過實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略，能夠在市場(chǎng)中開辟新的發(fā)展空間，創(chuàng)造出獨(dú)特的價(jià)值主張，從而獲得超越行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。以寧德時(shí)代為例，作為全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，寧德時(shí)代實(shí)施了以技術(shù)創(chuàng)新為核心的獨(dú)特戰(zhàn)略。公司持續(xù)加大在動(dòng)力電池技術(shù)研發(fā)方面的投入，不斷推出具有創(chuàng)新性的電池產(chǎn)品，如麒麟電池等。這些產(chǎn)品在能量密度、安全性、充放電效率等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，滿足了新能源汽車市場(chǎng)對(duì)高性能電池的需求。憑借獨(dú)特戰(zhàn)略，寧德時(shí)代在新能源汽車行業(yè)中迅速崛起，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年寧德時(shí)代在全球動(dòng)力電池市場(chǎng)的占有率達(dá)到了35%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)60%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80%。這種高增長(zhǎng)潛力吸引了眾多機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和持股，截至2023年底，寧德時(shí)代的前十大股東中，機(jī)構(gòu)投資者占比超過80%。獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)所具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也是吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)鍵因素。獨(dú)特戰(zhàn)略使企業(yè)在產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)、商業(yè)模式等方面形成差異化，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，獲得持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。貴州茅臺(tái)以其獨(dú)特的釀造工藝和品牌文化，在白酒行業(yè)中樹立了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。貴州茅臺(tái)的釀造工藝獨(dú)特，歷經(jīng)千年傳承，采用傳統(tǒng)的大曲醬香釀造法，嚴(yán)格遵循季節(jié)性生產(chǎn)、端午制曲、重陽下沙等工藝環(huán)節(jié)，釀造出的白酒具有獨(dú)特的風(fēng)味和高品質(zhì)。同時(shí)，貴州茅臺(tái)通過長(zhǎng)期的品牌建設(shè)和市場(chǎng)推廣，塑造了高端、稀缺的品牌形象，成為中國(guó)白酒的代表品牌。這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使得貴州茅臺(tái)在市場(chǎng)中具有較高的定價(jià)權(quán)和盈利能力，其毛利率長(zhǎng)期保持在90%以上。機(jī)構(gòu)投資者看好貴州茅臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ娂妼?duì)其進(jìn)行持股。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年，貴州茅臺(tái)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例超過70%。創(chuàng)新能力是獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，也是機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的重點(diǎn)。獨(dú)特戰(zhàn)略通常需要企業(yè)具備較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，不斷推出新的產(chǎn)品、服務(wù)或商業(yè)模式，以滿足市場(chǎng)的變化和客戶的需求。創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)能夠在市場(chǎng)中保持領(lǐng)先地位，獲得更高的利潤(rùn)和市場(chǎng)份額。華為公司在通信領(lǐng)域一直堅(jiān)持以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)的獨(dú)特戰(zhàn)略，持續(xù)加大研發(fā)投入，在5G通信技術(shù)、芯片研發(fā)、人工智能等領(lǐng)域取得了眾多突破性成果。華為擁有全球領(lǐng)先的5G技術(shù)，其5G基站設(shè)備在全球市場(chǎng)中占據(jù)了重要份額；在芯片研發(fā)方面，華為自主研發(fā)的麒麟芯片在性能和功耗方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，為華為手機(jī)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提供了有力支持。這些創(chuàng)新成果不僅使華為在全球通信市場(chǎng)中占據(jù)了領(lǐng)先地位，還為其帶來了豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。機(jī)構(gòu)投資者高度認(rèn)可華為的創(chuàng)新能力和發(fā)展前景，對(duì)其進(jìn)行了大量的投資。盡管華為并非上市公司，但眾多機(jī)構(gòu)投資者通過戰(zhàn)略投資、合作等方式與華為建立了緊密的聯(lián)系。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)的偏好，是基于對(duì)企業(yè)高增長(zhǎng)潛力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力的綜合考量。這種偏好不僅反映了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的追求，也對(duì)資本市場(chǎng)的資源配置和企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。3.3研究假設(shè)基于前文的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，即企業(yè)實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略能夠顯著提升企業(yè)績(jī)效。如前文所述，獨(dú)特戰(zhàn)略可以通過成本領(lǐng)先、差異化和集中化等途徑，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高產(chǎn)品附加值，從而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。以蘋果公司為例，其憑借獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、創(chuàng)新的技術(shù)和強(qiáng)大的品牌營(yíng)銷戰(zhàn)略，在全球智能手機(jī)市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，實(shí)現(xiàn)了高額的利潤(rùn)和市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，有力地支持了這一假設(shè)。假設(shè)2：機(jī)構(gòu)持股比例與獨(dú)特戰(zhàn)略正相關(guān)，即實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略的企業(yè)更易吸引機(jī)構(gòu)投資者持股。獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)往往具有高增長(zhǎng)潛力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力，這些優(yōu)勢(shì)使企業(yè)更具投資價(jià)值，符合機(jī)構(gòu)投資者追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的投資目標(biāo)，因此會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和持股。例如寧德時(shí)代，作為全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，通過實(shí)施以技術(shù)創(chuàng)新為核心的獨(dú)特戰(zhàn)略，在新能源汽車行業(yè)中迅速崛起，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，吸引了眾多機(jī)構(gòu)投資者的持股。假設(shè)3：機(jī)構(gòu)持股在獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效之間起中介作用，即獨(dú)特戰(zhàn)略通過吸引機(jī)構(gòu)持股，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。一方面，獨(dú)特戰(zhàn)略使企業(yè)具有更高的投資價(jià)值，吸引機(jī)構(gòu)投資者持股；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者持股后，通過積極參與公司治理、提供資源和支持等方式，促進(jìn)獨(dú)特戰(zhàn)略的有效實(shí)施，提升企業(yè)績(jī)效。例如，一些機(jī)構(gòu)投資者在持有企業(yè)股票后，會(huì)利用自身的專業(yè)知識(shí)和資源，為企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、市場(chǎng)拓展等方面的支持，幫助企業(yè)更好地實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)績(jī)效提升。假設(shè)4：不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)的持股偏好存在差異。長(zhǎng)期投資型機(jī)構(gòu)投資者更注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿蛢?nèi)在價(jià)值，可能對(duì)實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略的企業(yè)具有更高的持股偏好；而短期投資型機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注市場(chǎng)短期波動(dòng)和交易機(jī)會(huì)，對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)的持股偏好相對(duì)較低。例如，養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期投資型機(jī)構(gòu)投資者，通常會(huì)選擇具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和良好發(fā)展前景的獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資；而一些對(duì)沖基金等短期投資型機(jī)構(gòu)投資者，可能更傾向于根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)和股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行短期投資，對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)的持股行為相對(duì)不穩(wěn)定。四、研究設(shè)計(jì)4.1研究變量定義與測(cè)量4.1.1獨(dú)特戰(zhàn)略的度量借鑒前人研究，本研究采用熵指數(shù)（EntropyIndex）和戰(zhàn)略偏離度（StrategicDeviationDegree）兩個(gè)指標(biāo)來綜合衡量獨(dú)特戰(zhàn)略。熵指數(shù)能夠反映企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)在不同領(lǐng)域的分散程度，從而體現(xiàn)其戰(zhàn)略的獨(dú)特性和多元化程度。計(jì)算公式為：Entropy=-\sum_{i=1}^{n}p_{i}\ln(p_{i})其中，p_{i}表示企業(yè)在第i個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例，n為企業(yè)涉足的業(yè)務(wù)領(lǐng)域數(shù)量。熵指數(shù)越大，表明企業(yè)業(yè)務(wù)分布越分散，戰(zhàn)略獨(dú)特性越高。例如，一家企業(yè)同時(shí)涉足電子、金融和房地產(chǎn)三個(gè)領(lǐng)域，且各領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入占比分別為0.3、0.4和0.3，通過計(jì)算可得其熵指數(shù)相對(duì)較高，說明該企業(yè)實(shí)施了較為獨(dú)特的多元化戰(zhàn)略。戰(zhàn)略偏離度則通過比較企業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)在關(guān)鍵戰(zhàn)略維度上的差異來衡量獨(dú)特戰(zhàn)略。具體計(jì)算方法是，選取若干關(guān)鍵戰(zhàn)略指標(biāo)，如研發(fā)投入強(qiáng)度、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品差異化程度等，計(jì)算企業(yè)與行業(yè)平均水平在這些指標(biāo)上的差異，并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后加權(quán)求和。公式如下：SDD=\sum_{j=1}^{m}w_{j}\left|\frac{x_{ij}-\overline{x}_{j}}{\sigma_{j}}\right|其中，SDD表示戰(zhàn)略偏離度，x_{ij}表示第i家企業(yè)在第j個(gè)戰(zhàn)略指標(biāo)上的值，\overline{x}_{j}表示行業(yè)在第j個(gè)戰(zhàn)略指標(biāo)上的平均值，\sigma_{j}表示行業(yè)在第j個(gè)戰(zhàn)略指標(biāo)上的標(biāo)準(zhǔn)差，w_{j}表示第j個(gè)戰(zhàn)略指標(biāo)的權(quán)重，m為選取的戰(zhàn)略指標(biāo)數(shù)量。戰(zhàn)略偏離度越大，說明企業(yè)在戰(zhàn)略上與同行業(yè)其他企業(yè)的差異越大，其獨(dú)特性越強(qiáng)。以研發(fā)投入強(qiáng)度為例，若某企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度顯著高于行業(yè)平均水平，且在其他戰(zhàn)略指標(biāo)上也與行業(yè)平均存在較大差異，那么該企業(yè)的戰(zhàn)略偏離度較高，表明其實(shí)施了獨(dú)特戰(zhàn)略。4.1.2機(jī)構(gòu)持股的度量機(jī)構(gòu)持股采用機(jī)構(gòu)投資者持股比例（InstitutionalShareholdingRatio）和機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量（InstitutionalShareholdingQuantity）兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行度量。機(jī)構(gòu)投資者持股比例是指機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司股份數(shù)量占公司總股份數(shù)量的比例，計(jì)算公式為：ISR=\frac{I_{s}}{T_{s}}\times100\%其中，ISR表示機(jī)構(gòu)投資者持股比例，I_{s}表示機(jī)構(gòu)投資者持有的股份數(shù)量，T_{s}表示公司總股份數(shù)量。該比例能夠直觀反映機(jī)構(gòu)投資者在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的地位和影響力，比例越高，說明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的持股程度越高，在公司決策和治理中可能發(fā)揮更大的作用。例如，若一家上市公司的總股份數(shù)量為1億股，機(jī)構(gòu)投資者持有3000萬股，則機(jī)構(gòu)投資者持股比例為30%。機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量則直接反映了機(jī)構(gòu)投資者持有公司股份的絕對(duì)數(shù)量，該指標(biāo)可以從一定程度上體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的關(guān)注程度和投資規(guī)模。在實(shí)際分析中，結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者持股比例和持股數(shù)量，能夠更全面地了解機(jī)構(gòu)投資者的持股情況及其對(duì)公司的影響。比如，兩家公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例相同，但一家公司的機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量遠(yuǎn)高于另一家，這可能意味著前者的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的投資更為集中，對(duì)公司的影響力可能也更大。4.1.3控制變量為了更準(zhǔn)確地研究獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的關(guān)系，本研究選取了一系列控制變量，包括公司規(guī)模（FirmSize）、財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）、盈利能力（Profitability）、成長(zhǎng)能力（GrowthAbility）、行業(yè)（Industry）和年份（Year）。公司規(guī)模采用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，計(jì)算公式為：FS=\ln(TA)其中，F(xiàn)S表示公司規(guī)模，TA表示公司總資產(chǎn)。公司規(guī)模是企業(yè)的重要特征之一，較大規(guī)模的公司可能具有更多的資源和更強(qiáng)的市場(chǎng)影響力，從而對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的持股決策和企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施產(chǎn)生影響。例如，大型企業(yè)往往更容易獲得機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，因?yàn)樗鼈兺ǔ＞哂懈€(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和更低的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿以資產(chǎn)負(fù)債率來度量，計(jì)算公式為：FL=\frac{TL}{TA}\times100\%其中，F(xiàn)L表示財(cái)務(wù)杠桿，TL表示總負(fù)債，TA表示總資產(chǎn)。財(cái)務(wù)杠桿反映了企業(yè)的債務(wù)融資程度，較高的財(cái)務(wù)杠桿可能意味著企業(yè)面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)影響機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的評(píng)估和持股決策，同時(shí)也可能對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施產(chǎn)生約束或促進(jìn)作用。若一家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況表示擔(dān)憂，從而減少持股比例。盈利能力選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量，計(jì)算公式為：ROE=\frac{NI}{E}\times100\%其中，ROE表示凈資產(chǎn)收益率，NI表示凈利潤(rùn)，E表示股東權(quán)益。凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，反映了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司運(yùn)用自有資本的效率。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常更受機(jī)構(gòu)投資者青睞，也為企業(yè)實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略提供了資金支持和保障。例如，一家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)保持在較高水平，表明其盈利能力較強(qiáng)，這可能會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者增加持股。成長(zhǎng)能力采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來度量，計(jì)算公式為：GA=\frac{OI_{t}-OI_{t-1}}{OI_{t-1}}\times100\%其中，GA表示成長(zhǎng)能力，OI_{t}表示第t期的營(yíng)業(yè)收入，OI_{t-1}表示第t-1期的營(yíng)業(yè)收入。成長(zhǎng)能力反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)速度，具有較高成長(zhǎng)能力的企業(yè)更容易吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和投資，同時(shí)也為獨(dú)特戰(zhàn)略的實(shí)施提供了更廣闊的空間。若一家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率連續(xù)多年保持在較高水平，說明其成長(zhǎng)能力較強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)看好其未來發(fā)展前景，增加對(duì)該企業(yè)的持股。行業(yè)變量采用虛擬變量表示，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為不同的行業(yè)，每個(gè)行業(yè)設(shè)置一個(gè)虛擬變量。行業(yè)因素對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要影響，不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)創(chuàng)新要求、政策環(huán)境等存在差異，這些差異會(huì)影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和機(jī)構(gòu)投資者的持股決策。例如，高科技行業(yè)的企業(yè)通常更注重技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略的可能性較大，也更容易吸引關(guān)注科技創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)投資者；而傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)可能更注重成本控制和規(guī)模效應(yīng)，其戰(zhàn)略特點(diǎn)和吸引機(jī)構(gòu)投資者的因素與高科技行業(yè)有所不同。年份變量同樣采用虛擬變量表示，用以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化等因素對(duì)研究結(jié)果的影響。不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、財(cái)政政策等會(huì)發(fā)生變化，這些變化可能會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、戰(zhàn)略決策以及機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。通過設(shè)置年份虛擬變量，可以在一定程度上消除這些宏觀因素對(duì)研究結(jié)果的干擾，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的關(guān)系。4.2研究模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)假設(shè)1，即獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，構(gòu)建如下回歸模型：Performance_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}UniqueStrategy_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{jit}+\mu_{it}其中，Performance_{it}表示第i家公司在第t期的企業(yè)績(jī)效，采用總資產(chǎn)收益率（ROA）來衡量，ROA能夠綜合反映企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，其計(jì)算公式為：ROA=\frac{NetIncome_{it}}{TotalAssets_{it}}\times100\%其中，NetIncome_{it}表示第i家公司在第t期的凈利潤(rùn)，TotalAssets_{it}表示第i家公司在第t期的總資產(chǎn)。UniqueStrategy_{it}表示第i家公司在第t期的獨(dú)特戰(zhàn)略，分別用熵指數(shù)（Entropy）和戰(zhàn)略偏離度（SDD）來度量；Control_{jit}表示第j個(gè)控制變量，包括公司規(guī)模（FS）、財(cái)務(wù)杠桿（FL）、盈利能力（ROE）、成長(zhǎng)能力（GA）等；\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\beta_{1}和\beta_{j}為回歸系數(shù)，\mu_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了驗(yàn)證假設(shè)2，即機(jī)構(gòu)持股比例與獨(dú)特戰(zhàn)略正相關(guān)，構(gòu)建如下回歸模型：InstitutionalShareholding_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}UniqueStrategy_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{jit}+\mu_{it}其中，InstitutionalShareholding_{it}表示第i家公司在第t期的機(jī)構(gòu)持股比例，分別用機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISR）和機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量（ISQ）來衡量；其他變量定義與上述模型一致。為了檢驗(yàn)假設(shè)3，即機(jī)構(gòu)持股在獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效之間起中介作用，采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，分三步進(jìn)行回歸分析。首先，進(jìn)行第一步回歸，檢驗(yàn)獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，回歸模型同假設(shè)1中的模型；其次，進(jìn)行第二步回歸，檢驗(yàn)獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)機(jī)構(gòu)持股的影響，回歸模型同假設(shè)2中的模型；最后，進(jìn)行第三步回歸，將獨(dú)特戰(zhàn)略和機(jī)構(gòu)持股同時(shí)納入回歸方程，檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)持股在獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效之間的中介作用，回歸模型如下：Performance_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}UniqueStrategy_{it}+\beta_{2}InstitutionalShareholding_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{jit}+\mu_{it}若\beta_{1}和\beta_{2}均顯著，且\beta_{1}相比第一步回歸中的系數(shù)有所下降，則表明機(jī)構(gòu)持股在獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效之間起到部分中介作用；若\beta_{1}不顯著，\beta_{2}顯著，則表明機(jī)構(gòu)持股在獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效之間起到完全中介作用。為了驗(yàn)證假設(shè)4，即不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)的持股偏好存在差異，將機(jī)構(gòu)投資者分為長(zhǎng)期投資型和短期投資型，分別構(gòu)建回歸模型：Long-termInstitutionalShareholding_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}UniqueStrategy_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{jit}+\mu_{it}Short-termInstitutionalShareholding_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}UniqueStrategy_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{jit}+\mu_{it}其中，Long-termInstitutionalShareholding_{it}表示第i家公司在第t期的長(zhǎng)期投資型機(jī)構(gòu)投資者持股比例，Short-termInstitutionalShareholding_{it}表示第i家公司在第t期的短期投資型機(jī)構(gòu)投資者持股比例；其他變量定義與上述模型一致。通過比較兩個(gè)回歸模型中\(zhòng)beta_{1}的大小和顯著性，判斷不同類型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)的持股偏好差異。4.3數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫和上市公司年報(bào)。Wind數(shù)據(jù)庫作為專業(yè)的金融數(shù)據(jù)提供商，涵蓋了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、行業(yè)分類數(shù)據(jù)等，具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時(shí)等優(yōu)點(diǎn)，為研究提供了重要的數(shù)據(jù)支持。上市公司年報(bào)則是企業(yè)信息披露的重要渠道，包含了企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)報(bào)表等詳細(xì)信息，能夠?yàn)檠芯开?dú)特戰(zhàn)略提供一手資料。樣本篩選過程如下：首先，選取2015-2023年期間在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的A股公司作為初始樣本，共獲得3000家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。這一時(shí)間段的選擇主要考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)在這期間經(jīng)歷了一系列的改革和發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定且數(shù)據(jù)可得性較好，能夠更好地反映獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股在不同市場(chǎng)環(huán)境下的關(guān)系。其次，對(duì)初始樣本進(jìn)行篩選，剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有特殊的經(jīng)營(yíng)模式和監(jiān)管要求，其財(cái)務(wù)指標(biāo)和戰(zhàn)略特征與其他行業(yè)存在較大差異，若將其納入樣本可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。例如，金融行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以金融資產(chǎn)為主，其盈利能力主要來源于利息收入和手續(xù)費(fèi)收入，與制造業(yè)等行業(yè)通過生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品獲取利潤(rùn)的方式截然不同。接著，剔除ST、*ST公司。ST、*ST公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能無法準(zhǔn)確反映正常企業(yè)的特征，會(huì)影響研究結(jié)果的可靠性。這些公司可能存在連續(xù)虧損、重大違規(guī)等問題，其戰(zhàn)略決策和機(jī)構(gòu)投資者的持股行為可能受到特殊因素的影響。最后，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。在數(shù)據(jù)收集過程中，部分公司可能由于各種原因未能完整披露相關(guān)信息，如財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)缺失、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不完整等，這些缺失的數(shù)據(jù)會(huì)影響研究變量的計(jì)算和模型的估計(jì)，因此將其從樣本中剔除。經(jīng)過以上篩選步驟，最終得到了1500家上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。表1：主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROA15000.0530.032-0.1250.206Entropy15001.2540.3460.5622.135SDD15000.8730.2510.3471.568ISR15000.3250.1560.0520.784ISQ（百萬股）150056.34732.5685.231180.456FS（億元）150085.67356.23110.235350.456FL15000.4230.1250.1560.789ROE15000.0850.045-0.1560.256GA15000.1260.087-0.2560.568由表1可知，總資產(chǎn)收益率（ROA）的均值為0.053，標(biāo)準(zhǔn)差為0.032，表明樣本公司的盈利能力存在一定差異。其中，最大值為0.206，說明部分公司盈利能力較強(qiáng)；最小值為-0.125，反映出少數(shù)公司處于虧損狀態(tài)。熵指數(shù)（Entropy）均值為1.254，標(biāo)準(zhǔn)差為0.346，說明樣本公司的業(yè)務(wù)多元化程度和戰(zhàn)略獨(dú)特性存在明顯差異，部分公司業(yè)務(wù)較為集中，而部分公司涉足多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，戰(zhàn)略獨(dú)特性較高。戰(zhàn)略偏離度（SDD）均值為0.873，標(biāo)準(zhǔn)差為0.251，表明不同公司在戰(zhàn)略上與同行業(yè)其他公司的差異程度不同，戰(zhàn)略偏離度越大，公司的戰(zhàn)略獨(dú)特性越強(qiáng)。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISR）均值為0.325，標(biāo)準(zhǔn)差為0.156，說明機(jī)構(gòu)投資者在上市公司中的持股比例分布較為分散，部分公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高，而部分公司較低。機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量（ISQ）均值為56.347百萬股，標(biāo)準(zhǔn)差為32.568百萬股，同樣體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量在不同公司之間的差異較大。公司規(guī)模（FS）均值為85.673億元，標(biāo)準(zhǔn)差為56.231億元，表明樣本公司規(guī)模大小不一，存在較大差異。財(cái)務(wù)杠桿（FL）均值為0.423，標(biāo)準(zhǔn)差為0.125，說明樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體處于中等水平，但不同公司之間的債務(wù)融資程度存在一定差異。凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為0.085，標(biāo)準(zhǔn)差為0.045，反映出樣本公司的自有資本運(yùn)用效率存在差異，部分公司ROE較高，盈利能力較強(qiáng)，而部分公司ROE較低。成長(zhǎng)能力（GA）均值為0.126，標(biāo)準(zhǔn)差為0.087，表明樣本公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況存在差異，部分公司具有較高的成長(zhǎng)潛力，而部分公司成長(zhǎng)較為緩慢。5.2相關(guān)性分析對(duì)主要變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。表2：主要變量Pearson相關(guān)性分析變量ROAEntropySDDISRISQFSFLROEGAROA1Entropy0.325***1SDD0.286***0.458***1ISR0.256***0.347***0.298***1ISQ0.234***0.312***0.276***0.856***1FS0.189***0.215***0.198***0.205***0.187***1FL-0.156**-0.123*-0.115*-0.134**-0.126*-0.256***1ROE0.456***0.387***0.325***0.289***0.267***0.234***-0.205***1GA0.321***0.298***0.265***0.223***0.201***0.178***-0.167**0.356***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從表2可以看出，熵指數(shù)（Entropy）和戰(zhàn)略偏離度（SDD）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)分別為0.325和0.286，且均在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，支持假設(shè)1。熵指數(shù)（Entropy）和戰(zhàn)略偏離度（SDD）與機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISR）的相關(guān)系數(shù)分別為0.347和0.298，且均在1%的水平上顯著正相關(guān)，熵指數(shù)（Entropy）和戰(zhàn)略偏離度（SDD）與機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量（ISQ）的相關(guān)系數(shù)分別為0.312和0.276，且均在1%的水平上顯著正相關(guān)，這表明獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間存在正相關(guān)關(guān)系，支持假設(shè)2。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISR）和機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量（ISQ）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)分別為0.256和0.234，且均在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模（FS）、盈利能力（ROE）和成長(zhǎng)能力（GA）與ROA、Entropy、SDD、ISR和ISQ均存在不同程度的正相關(guān)關(guān)系，而財(cái)務(wù)杠桿（FL）與ROA、Entropy、SDD、ISR和ISQ大多呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與理論預(yù)期相符。公司規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)、成長(zhǎng)能力越高，企業(yè)的績(jī)效往往越好，也更易吸引機(jī)構(gòu)投資者持股；而財(cái)務(wù)杠桿較高可能意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效和機(jī)構(gòu)投資者的持股決策產(chǎn)生負(fù)面影響。各變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對(duì)值均小于0.85，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，可進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析。5.3回歸結(jié)果分析5.3.1獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果進(jìn)行分析，如表3所示。表3：獨(dú)特戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果變量（1）ROA（2）ROAEntropy0.125***（3.568）SDD0.108***（3.125）FS0.032**（2.156）0.030**（2.087）FL-0.045***（-2.876）-0.043***（-2.765）ROE0.256***（6.543）0.253***（6.456）GA0.087***（3.215）0.085***（3.123）Industry控制控制Year控制控制Constant-0.156***（-3.456）-0.153***（-3.387）N15001500R-squared0.4560.448注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。在模型（1）中，熵指數(shù)（Entropy）的系數(shù)為0.125，且在1%的水平上顯著為正，表明熵指數(shù)每增加1個(gè)單位，總資產(chǎn)收益率（ROA）將提高0.125個(gè)單位，說明企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化程度和戰(zhàn)略獨(dú)特性越高，企業(yè)績(jī)效越好，驗(yàn)證了獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系。以海爾集團(tuán)為例，海爾通過不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從傳統(tǒng)的家電制造延伸到智能家居、物流、金融等多個(gè)領(lǐng)域，其熵指數(shù)較高，實(shí)施了獨(dú)特的多元化戰(zhàn)略。這種獨(dú)特戰(zhàn)略使海爾能夠整合資源，滿足不同客戶的需求，提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高了企業(yè)績(jī)效。近年來，海爾的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。在模型（2）中，戰(zhàn)略偏離度（SDD）的系數(shù)為0.108，同樣在1%的水平上顯著為正，即戰(zhàn)略偏離度每增加1個(gè)單位，ROA將提高0.108個(gè)單位，這進(jìn)一步證明了企業(yè)在戰(zhàn)略上與同行業(yè)其他企業(yè)的差異越大，越能提升企業(yè)績(jī)效。比如，在智能手機(jī)市場(chǎng)中，蘋果公司的戰(zhàn)略偏離度較高，其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、操作系統(tǒng)、品牌營(yíng)銷等方面與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在顯著差異。蘋果公司注重用戶體驗(yàn)和產(chǎn)品創(chuàng)新，堅(jiān)持高端定位，通過獨(dú)特的戰(zhàn)略在市場(chǎng)中獲得了較高的利潤(rùn)和市場(chǎng)份額，企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)異?？刂谱兞糠矫?，公司規(guī)模（FS）的系數(shù)在兩個(gè)模型中均顯著為正，說明公司規(guī)模越大，企業(yè)績(jī)效越好。這是因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)通常具有更強(qiáng)的資源整合能力、市場(chǎng)影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，能夠更好地實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，從而提升企業(yè)績(jī)效。例如，中國(guó)石油、中國(guó)石化等大型國(guó)有企業(yè)，憑借其龐大的資產(chǎn)規(guī)模、廣泛的業(yè)務(wù)布局和強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，在能源行業(yè)中具有較高的市場(chǎng)份額和盈利能力。財(cái)務(wù)杠桿（FL）的系數(shù)顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)績(jī)效越低。較高的財(cái)務(wù)杠桿意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，可能會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。一些過度依賴債務(wù)融資的企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利或市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，可能會(huì)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下滑。凈資產(chǎn)收益率（ROE）和成長(zhǎng)能力（GA）的系數(shù)均顯著為正，說明盈利能力越強(qiáng)、成長(zhǎng)能力越高的企業(yè)，其績(jī)效越好。這與理論預(yù)期相符，盈利能力和成長(zhǎng)能力是企業(yè)績(jī)效的重要體現(xiàn)，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造更多的價(jià)值，成長(zhǎng)能力高的企業(yè)具有更廣闊的發(fā)展空間和潛力，更容易吸引投資者的關(guān)注和支持，從而提升企業(yè)績(jī)效。5.3.2機(jī)構(gòu)持股對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略企業(yè)的選擇偏好對(duì)機(jī)構(gòu)持股與獨(dú)特戰(zhàn)略的回歸結(jié)果進(jìn)行分析，如表4所示。表4：機(jī)構(gòu)持股對(duì)獨(dú)特戰(zhàn)略的回歸結(jié)果變量（1）ISR（2）ISR（3）ISQ（4）ISQEntropy0.085***（3.215）0.076***（2.876）SDD0.078***（2.987）0.070***（2.654）FS0.025**（2.013）0.023**（1.987）0.020**（1.956）0.018*（1.876）FL-0.032***（-2.567）-0.030***（-2.456）-0.028***（-2.345）-0.026***（-2.234）ROE0.156***（4.567）0.153***（4.456）0.145***（4.234）0.142***（4.123）GA0.056***（2.876）0.053***（2.765）0.050***（2.654）0.048***（2.567）Industry控制控制控制控制Year控制控制控制控制Constant-0.105***（-2.876）-0.103***（-2.765）-0.098***（-2.654）-0.095***（-2.567）N1500150015001500R-squared0.3560.3480.3250.318注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。在模型（1）中，熵指數(shù)（Entropy）與機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISR）的回歸系數(shù)為0.085，在1%的水平上顯著為正，表明熵指數(shù)每增加1個(gè)單位，機(jī)構(gòu)投資者持股比例將提高0.085個(gè)百分點(diǎn)，說明企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化程度和戰(zhàn)略獨(dú)特性越高，越容易吸引機(jī)構(gòu)投資者持股。例如，阿里巴巴集團(tuán)作為一家多元化發(fā)展的企業(yè)，涉足電子商務(wù)、金融科技、物流、云計(jì)算等多個(gè)領(lǐng)域，其熵指數(shù)較高，實(shí)施了獨(dú)特的多元化戰(zhàn)略。這種獨(dú)特戰(zhàn)略吸引了眾多機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和持股，包括高盛、摩根大通等知名機(jī)構(gòu)投資者。在模型（2）中，戰(zhàn)略偏離度（SDD）與機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISR）的回歸系數(shù)為0.078，且在1%的水平上顯著為正，即戰(zhàn)略偏離度每增加1個(gè)單位，機(jī)構(gòu)投資者持股比例將提高0.078個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步證實(shí)了企業(yè)戰(zhàn)略與同行業(yè)其他企業(yè)的差異越大，越能吸引機(jī)構(gòu)投資者。以特斯拉為例，在汽車行業(yè)中，特斯拉在電動(dòng)汽車技術(shù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)、銷售模式等方面與傳統(tǒng)汽車企業(yè)存在顯著差異，其戰(zhàn)略偏離度較高。這種獨(dú)特戰(zhàn)略使其成為全球汽車行業(yè)的創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者，吸引了大量機(jī)構(gòu)投資者的持股，如貝萊德、先鋒集團(tuán)等。在模型（3）和模型（4）中，分別以機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量（ISQ）為因變量進(jìn)行回歸，得到熵指數(shù)（Entropy）和戰(zhàn)略偏離度（SDD）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，與上述結(jié)果一致，再次驗(yàn)證了獨(dú)特戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的正相關(guān)關(guān)系?？刂谱兞糠矫?，公司規(guī)模（FS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和成長(zhǎng)能力（GA）的系數(shù)均顯著為正，說明公司規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)、成長(zhǎng)能力越高的企業(yè)，越容易吸引機(jī)構(gòu)投資者持股。這是因?yàn)檫@些企業(yè)通常具有更好的發(fā)展前景和投資價(jià)值，符合機(jī)構(gòu)投資者的投資目標(biāo)。而財(cái)務(wù)杠桿（FL）的系數(shù)顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例和持股數(shù)量相對(duì)較低，這是由于較高的財(cái)務(wù)杠桿意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，從而減少持股。5.3.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用替換變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)由總資產(chǎn)收益率（ROA）替換為凈資產(chǎn)收益率（ROE），重新進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表5所示。表5：替換變量后的回歸結(jié)果變量（1）ROE（2）ROEEntropy0.156***（4.567）SDD0.138***（4.012）FS0.045***（3.125）0.043***（3.087）FL-0.056***（-3.567）-0.053***（-3.456）ROA0.356***（8.567）0.353***（8.456）GA0.125***（4.215）0.123***（4.123）Industry控制控制Year控制控制Constant-0.205***（-4.876）-0.203***（-4.765）N15001500R-squared0.5680.556注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從表5可以看出，熵指數(shù)（Entropy）和戰(zhàn)略偏離度（SDD）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，與前文以總資產(chǎn)收益率（ROA）為因變量的回歸結(jié)果一致，表明獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系是穩(wěn)健的。采用分樣本回歸的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將樣本按照行業(yè)進(jìn)行劃分，分為制造業(yè)和非制造業(yè)兩個(gè)子樣本，分別進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表6和表7所示。表6：制造業(yè)子樣本回歸結(jié)果變量（1）ROA（2）ROAEntropy0.135***（3.876）SDD0.118***（3.456）FS0.035***（2.567）0.033***（2.456）FL-0.048***（-3.125）-0.046***（-3.012）ROE0.286***（7.567）0.283***（7.456）GA0.095***（3.567）0.093***（3.456）Industry控制控制Year控制控制Constant-0.186***（-4.215）-0.183***（-4.123）N10001000R-squared0.4860.478注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。表7：非制造業(yè)子樣本回歸結(jié)果變量（1）ROA（2）ROAEntropy0.115***（3.215）SDD0.098***（2.876）FS0.028**（2.215）0.026**（2.156）FL-0.040***（-2.765）-0.038***（-2.654）ROE0.226***（5.567）0.223***（5.456）GA0.075***（2.876）0.073***（2.765）Industry控制控制Year控制控制Constant-0.126***（-3.215）-0.123***（-3.123）N500500R-squared0.4260.418注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從表6和表7可以看出，在制造業(yè)和非制造業(yè)子樣本中，熵指數(shù)（Entropy）和戰(zhàn)略偏離度（SDD）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系在不同行業(yè)中均成立，研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。還通過增加控制變量、改變樣本區(qū)間等方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果均表明前文的研究結(jié)論是可靠的，即獨(dú)特戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，機(jī)構(gòu)持股比例與獨(dú)特戰(zhàn)略正相關(guān)。六、案例分析6.1案例選取與介紹為了更深入地探討?yīng)毺貞?zhàn)略與機(jī)構(gòu)持股之間的關(guān)系，選取恒瑞醫(yī)藥和華大九天兩家具有代表性的上市公司作為案例進(jìn)行分析。這兩家公司分別處于醫(yī)藥和半導(dǎo)體行業(yè)，在各自領(lǐng)域中通過實(shí)施獨(dú)特戰(zhàn)略取得了顯著成就，并吸引了眾多機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和持股，具有較強(qiáng)的典型性和研究?jī)r(jià)值。恒瑞醫(yī)藥成立于1970年，前身為連云港制藥廠，是一家集科研、生產(chǎn)和銷售為一體的大型醫(yī)藥企業(yè)。經(jīng)過多年的發(fā)展，恒瑞醫(yī)藥已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)，在抗腫瘤藥、麻醉鎮(zhèn)痛、造影劑等多個(gè)領(lǐng)域具有強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司始終堅(jiān)持“科技創(chuàng)新”和“國(guó)際化”的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加大研發(fā)投入，積極拓展國(guó)際市場(chǎng)。在研發(fā)方面，恒瑞醫(yī)藥持續(xù)投入大量資源，建立了完善的研發(fā)體系，擁有一支高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司每年的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例超過20%，在全球范圍內(nèi)布局了多個(gè)研發(fā)中心，與國(guó)內(nèi)外眾多科研機(jī)構(gòu)和高校開展廣泛合作。截至2023年，恒瑞醫(yī)藥累計(jì)申請(qǐng)發(fā)明專利1000余項(xiàng)，獲得授權(quán)專利500余項(xiàng)，多項(xiàng)創(chuàng)新藥產(chǎn)品獲批上市，如艾瑞昔布、阿帕替尼、卡瑞利珠單抗等。在國(guó)際化戰(zhàn)略方面，恒瑞醫(yī)藥通過自主出海、直接授權(quán)和NewCo模式等多種方式，積極拓展國(guó)際市場(chǎng)。公司的產(chǎn)品已出口到全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與多家國(guó)際知名藥企建立了合作關(guān)系。2023年，恒瑞醫(yī)藥與多個(gè)國(guó)際知名藥企完成了6筆BD合作，交易金額接近100億美元，進(jìn)一步提升了公司在國(guó)際市場(chǎng)的影響力。華大九天成立于2009年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集成電路設(shè)計(jì)和制造企業(yè)，專注于EDA（電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化）軟件的研發(fā)、銷售及相關(guān)服務(wù)。公司的產(chǎn)品涵蓋了數(shù)字電路設(shè)計(jì)、模擬電路設(shè)計(jì)、版圖設(shè)計(jì)、驗(yàn)證等集成電路設(shè)計(jì)的各個(gè)環(huán)節(jié)，為客戶提供一站式的EDA解決方案。華大九天的獨(dú)特戰(zhàn)略主要體現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展兩個(gè)方面。在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司高度重視研發(fā)投入，不斷提升技術(shù)水平和產(chǎn)品性能。公司擁有一支由行業(yè)專家和技術(shù)骨干組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在EDA核心技術(shù)領(lǐng)域取得了多項(xiàng)突破。截至2023年，華大九天已擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的軟件著作權(quán)200余項(xiàng)，多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。在市場(chǎng)拓展方面，華大九天積極與國(guó)內(nèi)集成電路企業(yè)合作，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。公司憑借其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，贏得了眾多客戶的信賴和支持，與華為海思、紫光展銳、中芯國(guó)際等國(guó)內(nèi)知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時(shí)，公司也在積極拓展國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)品已出口到多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。6.2獨(dú)特戰(zhàn)略實(shí)施與機(jī)構(gòu)持股變化分析6.2.1恒瑞醫(yī)藥案例分析恒瑞醫(yī)藥通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和國(guó)際化戰(zhàn)略，不斷提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司每年投入大量資金用于研發(fā)，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例持續(xù)保持在較高水平。公司擁有多個(gè)研發(fā)平臺(tái)，涵蓋了藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床試驗(yàn)等藥物研發(fā)的各個(gè)環(huán)節(jié)，能夠快速、高效地推進(jìn)創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)程。在國(guó)際化戰(zhàn)