--快速崛起的平臺(tái)型器械公司封堵、心臟介入、外周介入、心律管理、內(nèi)窺鏡、泌尿及神經(jīng)調(diào)節(jié)八大板塊，近年業(yè)績(jī)呈加速且高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年實(shí)現(xiàn)收入167億美元，同比+17.6%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為37.3億美元，同比+23.2%，n踐行“必勝精神”，現(xiàn)任CEOMichaelMahoney帶領(lǐng)公司重獲新生?，F(xiàn)任CEOMichealMahoney曾擔(dān)任強(qiáng)生醫(yī)療器械與診斷部門的全球主席、在GEMedicalSystems有12年的工作及領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)歷，同時(shí)擁有5年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。2011年出任波士頓科學(xué)CEO，通過(guò)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、考核激勵(lì)模式、組織架構(gòu)、公司文化調(diào)整等多方面變革，幫助公司徹底擺脫早期對(duì)于單一業(yè)務(wù)的依賴，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，使整體收入重回高n重視創(chuàng)新+收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，業(yè)務(wù)向高增市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。對(duì)于創(chuàng)新的重視以及成功的外延戰(zhàn)略也是公司業(yè)績(jī)重新提速的核心因素，公司研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期保持在約10%，2024年絕對(duì)金額超16億美元。同時(shí)憑借收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司所處細(xì)分賽道持續(xù)向創(chuàng)新+高增市場(chǎng)調(diào)整，處于高增賽道的產(chǎn)品收入占比從2012年的10%提升至2024年的40%，預(yù)計(jì)在未來(lái)成為公司持續(xù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)通過(guò)有效經(jīng)營(yíng)，使公司自身收n深耕潛力賽道，多個(gè)板塊處于領(lǐng)先地位。根據(jù)公司預(yù)測(cè)，其布局的八個(gè)賽道2023年的合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模超500億美元，并在左心耳封堵、內(nèi)窺鏡、泌尿/女性健康等領(lǐng)域均保有較多份額。同時(shí)，由于電生理業(yè)務(wù)2024年快速增2n波士頓科學(xué)最早成立于1979年，持續(xù)深耕微創(chuàng)醫(yī)療n波士頓科學(xué)最早成立于1979年，持續(xù)深耕微創(chuàng)醫(yī)療領(lǐng)域，歷經(jīng)40余年的發(fā)展，如今已經(jīng)成為全球頭部的平臺(tái)型器械公司。業(yè)務(wù)包括電生理、左心耳封堵、心臟介入、外周介入、心律管理、內(nèi)窺鏡、電生理,Watchman左心耳封堵,1,516心臟介入,2,645心律管理,外周介入,2,2792,410神經(jīng)調(diào)節(jié),泌尿,2,200統(tǒng)塞統(tǒng)術(shù)航器33資料來(lái)源：波士頓科學(xué)官網(wǎng)，波士頓科學(xué)公開投資者交流材料，波士Guidant收購(gòu)對(duì)波士頓科學(xué)業(yè)Guidant收購(gòu)對(duì)波士頓科學(xué)業(yè)公司從銷售微創(chuàng)手術(shù)導(dǎo)管起家，早期通過(guò)一系列并購(gòu)得以快速發(fā)展，業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)展至內(nèi)窺鏡、心血管、泌尿、電生理等多個(gè)領(lǐng)域，成為微務(wù)的加成嚴(yán)重低于預(yù)期，收購(gòu)務(wù)的加成嚴(yán)重低于預(yù)期，收購(gòu)11/0311/03拆股12/9812/98拆股12/0512/05公司公布公告意向收購(gòu)Guidant01/0601/06公布意向以每股80美元收購(gòu)10/08?10/08?NIR支架專利糾紛，公司被判賠償強(qiáng)生約7億美元?創(chuàng)始人為追加貸款保證金從而被迫出售股票4資料來(lái)源：波士頓科學(xué)公告，Wind，波士頓裁履歷位官-務(wù)裁位位履歷-師務(wù)n2014-2024年公司收入復(fù)合增速為9%，近年呈現(xiàn)加速趨勢(shì)；調(diào)整后凈利潤(rùn)復(fù)合增速為13%，快于收入增速。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入167億美元，同比+17.6%。2024年調(diào)整后凈利潤(rùn)為37.3億美元，同比+23.2%，調(diào)0營(yíng)業(yè)收入(億美元)——同比增速(%)——內(nèi)生增速(%)50調(diào)整后凈利潤(rùn)(億美元)——調(diào)整后凈利潤(rùn)率注：“Organicnetsalesgrowth”內(nèi)生增速，是指在排除匯率波動(dòng)影響以及n調(diào)整后毛利率較為穩(wěn)定，基本維持在70%左右。費(fèi)用率近年也較為穩(wěn)定，2024年銷售及管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為35.7%及9.6%。n2024年調(diào)整后自由現(xiàn)金流表現(xiàn)較為優(yōu)異，同比有較大提升，為26.5億美元，過(guò)去幾年每年的調(diào)整后FCF基本在20億美元左右。0調(diào)整后毛利(億美元)調(diào)整后毛利率 50調(diào)整后FCF(億美元)7n美國(guó)收入占比60%，新興市場(chǎng)占比持續(xù)提升且保持高增。歷史上美國(guó)收入占比基本保持在約60%，2013年前后美國(guó)收入占比一度下降到53%，而后又回升至60%。海外地區(qū)中，EMEA及亞太收入占比最大，2024年分別為19%及16%。近年來(lái)，新興國(guó)家收入占比從2016年的9.5%提升至2024年的16%，同時(shí)保持約15%-20%的較高增07000500030002000歐洲、中東及非洲-yoy亞太-yoy拉美和加拿大-yoy08n深耕心血管及MedSurg（醫(yī)療手術(shù)）賽道，從依賴單一業(yè)務(wù)成長(zhǎng)為多點(diǎn)開花。公司業(yè)務(wù)多年的調(diào)整和細(xì)化，現(xiàn)在心血管領(lǐng)域包括電生理、心律管理、左心耳封堵、心臟介入、外周介入五類業(yè)務(wù)，MedSurg領(lǐng)域則包括內(nèi)窺鏡、泌尿及神經(jīng)調(diào)節(jié)三類業(yè)務(wù)。從各業(yè)務(wù)占比來(lái)看，2012年公司有57%收入集中在心臟介入和心律管理，現(xiàn)如今實(shí)現(xiàn)了多點(diǎn)開花，各業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較為均衡，徹底擺脫對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴。目前收入增速相對(duì)較快的業(yè)務(wù)包括電生理、左心耳封堵、外周介入，2024年分別同比增長(zhǎng)138%、19%、0n小額并購(gòu)為主，重點(diǎn)在于協(xié)同與互補(bǔ)。公司每年都有并購(gòu)項(xiàng)目落地，旨在加強(qiáng)細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位。從并購(gòu)金額來(lái)看，以幾億美元的小額并購(gòu)為主，方向上為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的延伸或互補(bǔ)，旨在提升產(chǎn)品組合的豐富度及綜合治療能力。同時(shí)公司的風(fēng)投項(xiàng)目也在持續(xù)孵化，并最終被收進(jìn)上市公司體內(nèi)。是差異化RDN技術(shù)，拓展高血壓新型療法，補(bǔ)充是年年年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)經(jīng)房間隔穿刺平臺(tái)提升公司在左心通路手術(shù)效是是是將與公司已有的GreenLightXPSTM激光系統(tǒng)和鈥激光擴(kuò)展公司在微創(chuàng)治療胰腺假性囊腫方面的產(chǎn)品線，進(jìn)務(wù)將補(bǔ)充波士頓科學(xué)在腎結(jié)石、盆底器官脫垂、女性壓力性尿進(jìn)一步鞏固公司在心律管理領(lǐng)域的創(chuàng)新能力，結(jié)合最近發(fā)布品、即將推出的起搏器以及WATCHMAN左心耳封堵設(shè)備是n業(yè)務(wù)布局往高增市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，持續(xù)獲取份額。由于對(duì)單一業(yè)務(wù)依賴過(guò)高、創(chuàng)新不足等因素，2012年公司90%收入占比的產(chǎn)品均處在中低速增長(zhǎng)市場(chǎng)，綜合來(lái)看，產(chǎn)品所處市場(chǎng)增速一度為下滑1%。后續(xù)經(jīng)過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整以及對(duì)創(chuàng)新賽道重點(diǎn)投入，2024年公司有約85%的產(chǎn)品處于中高速增長(zhǎng)賽道，且高速增長(zhǎng)的產(chǎn)品收入占比從2012年的10%提升至2024年的40%，預(yù)計(jì)將在未來(lái)成為公司持續(xù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)通過(guò)有效公司收入（億美元植入式心律監(jiān)測(cè)器）、神經(jīng)調(diào)節(jié)（脊髓刺激SCS鏡（膽道、胃腸癌及出血）、泌尿（結(jié)石、盆腔波士頓科學(xué)：所處八大賽道合計(jì)規(guī)模超500億美元，公司份額排名靠前波士頓科學(xué)：所處八大賽道合計(jì)規(guī)模超500億美元，公司份額排名靠前n深耕潛力賽道，各賽道均處于領(lǐng)先地位。根據(jù)公司預(yù)測(cè)，其布局的八個(gè)賽道2023年的合額。同時(shí)，由于電生理業(yè)務(wù)2024年快速增長(zhǎng)，靜脈介入腫瘤74848n產(chǎn)品銷售不及預(yù)期：若銷售不及預(yù)期，預(yù)計(jì)將對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?；n管線產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)/上市進(jìn)展不及預(yù)期：公司目前正在進(jìn)行的臨床試驗(yàn)較多，若臨床試驗(yàn)結(jié)果及進(jìn)展不及預(yù)期，可能會(huì)對(duì)產(chǎn)品的遠(yuǎn)期空間/公司實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?；n競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：不排除有新進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)公司的份額產(chǎn)生負(fù)面影響。證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本報(bào)告表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了本人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀的出具此報(bào)告，本人所得報(bào)酬的任何部分不曾與、不與，也不將會(huì)與本報(bào)告中的具體投資意見或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告是機(jī)密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司客戶。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特殊需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對(duì)依據(jù)或使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及推測(cè)不一致的報(bào)告。本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式修改、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如征得本公司許可進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人員可能會(huì)依據(jù)不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論或交易觀點(diǎn)，本公司沒有就此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會(huì)持有本報(bào)告中提及公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本公司將會(huì)在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)的履行信息披露義務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突，投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一參考依據(jù)。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅在20％以上；增持：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅在5％～20％之間；中性：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅在-55％之間；減持：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅低于-5％及以下。無(wú)：由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)股票指數(shù)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下