證券分析師：曾朵紅、謝哲棟、司鑫堯執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0600516080001、S0600523060001、S0600524120002聯(lián)系郵箱：zengdh@聯(lián)系電話：021-601997982025年8月12日 22全球AIDC資本開支高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣。全球AI迎來(lái)技術(shù)奇點(diǎn)，數(shù)據(jù)中心是AI發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)下，2024-2030年數(shù)據(jù)中心總裝機(jī)量將成為AIDC投資建設(shè)的主體。AIDC投資結(jié)構(gòu)中電氣設(shè)備投資占機(jī)房投資的35%左右，用量&價(jià)值量有望隨著AIAIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)。數(shù)據(jù)中心的供電技術(shù)路線由傳統(tǒng)的市電+UPS向直流、高壓直流乃至高度集成的SST方向發(fā)展。柜外電源的發(fā)展思路整體沿著提升全鏈路供電效率--減小供電系統(tǒng)占地面積--提高功CAPEX這四個(gè)方向進(jìn)化，市場(chǎng)能力和客戶資源是電源競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)手。UPS方案?jìng)鱄VDC滲透率小步慢跑，海外800VHVDC仍待Rubin問(wèn)世隨之配套而生。根據(jù)我們測(cè)算，到2030年柜外電源市功率+價(jià)值量雙升，技術(shù)+客戶壁壘筑成行業(yè)護(hù)城河。AI服務(wù)器電源遵循OCPORV3標(biāo)準(zhǔn)，隨著GPU功率的增高服的功率密度不斷提升，5.5kW電源已隨GB200出貨開始放量，8-12kW更高率電源一般伴隨著價(jià)值量和利潤(rùn)率的雙升，技術(shù)+客戶資源是電源公司最重要的競(jìng)爭(zhēng)力，重點(diǎn)關(guān)注通過(guò)英偉CSP大廠認(rèn)證的電源公司。根據(jù)我們測(cè)算，到2030年全球服務(wù)器電源市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1470億元，2GB200目前仍是選配，但我們預(yù)計(jì)在GB300的機(jī)柜中BBU和超級(jí)電容有望成為標(biāo)配SST作為未來(lái)的供能中樞有望快速推向市場(chǎng)。服務(wù)器電源重點(diǎn)推薦：麥格米特，建議關(guān)注：恒電氣，科華數(shù)據(jù)，科士達(dá)，陽(yáng)光電源，禾望電氣，盛弘股份，建議關(guān)注：通合科技；配電電器重點(diǎn)推薦：良信股份，股份，中熔電氣；超級(jí)電容建議關(guān)注：江海股份；BBU重點(diǎn)推薦：蔚藍(lán)全球AIDC資本開支高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣全球AIDC資本開支高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣 數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，TDCowen，東吳證券研究所5AI的快速發(fā)展催化新一輪數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的投資熱潮AI技術(shù)迎來(lái)奇點(diǎn)時(shí)刻，全球AI市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)。隨著GPT、Deepseek等生成式A入技術(shù)奇點(diǎn)時(shí)刻，全球AI市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，2024年全球AI產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間約234億美元，到2032年全球市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2745億數(shù)據(jù)中心作為AI重要的基礎(chǔ)設(shè)施，有望迎來(lái)新一輪的建設(shè)熱潮。AI技術(shù)的進(jìn)步促使云廠商加大對(duì)大型數(shù)據(jù)圖：全球AI市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)（2025-2032年為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）圖：海外云廠商密集加大對(duì)百兆瓦級(jí)數(shù)據(jù)中心投資數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所6全球AIDC資本開支高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣云廠商資本開支：海內(nèi)外云廠商CAPEX投資意愿強(qiáng)，繼續(xù)大幅上調(diào)25年指引國(guó)內(nèi)云廠商資本開支24年開始爆發(fā)式增長(zhǎng)，聚焦AIDC基建。阿里24年資本開支同比增長(zhǎng)率達(dá)2布25-27年投入3800億人民幣元（約合527億美元）用于推進(jìn)其云計(jì)算和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，超過(guò)其過(guò)去10年投入總和；騰訊24年資本開支同比增長(zhǎng)率達(dá)221%，其亞馬遜25年CAPEX指引930億美元，用于建設(shè)和擴(kuò)容數(shù)據(jù)中心、購(gòu)建AI專用服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)設(shè)施；微軟25年CAPEX指引800億美元，用于生成式AI和大模型訓(xùn)練需求；谷歌（Alphabet）將25年CAPEX指引由750CAPEX指引600-650億美元，重金投入AI訓(xùn)練集群與數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)。圖：國(guó)內(nèi)云廠商2020-2027資本開支及預(yù)期（單位：百萬(wàn)元）圖：海外云廠商2020-2027資本開支及預(yù)期（單位：百萬(wàn)美元）阿里騰訊阿里yoy騰訊yoy2020202120222023亞馬遜亞馬遜yoy谷歌谷歌yoyMETAMETAyoy亞馬遜亞馬遜yoy谷歌谷歌yoyMETAMETAyoy微軟yoy202020212022202320242025E2026E 數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，東吳證券研究所7全球AIDC資本開支高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮已來(lái)，未來(lái)10年裝機(jī)增速有望實(shí)現(xiàn)10%以上數(shù)據(jù)中心建設(shè)裝機(jī)進(jìn)入擴(kuò)張期，25年全球總裝機(jī)量有望突破100GW。AI的訓(xùn)練和推理對(duì)算力需求不斷增強(qiáng)，數(shù)據(jù)中心裝機(jī)量將快速增長(zhǎng)，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，25年全球數(shù)據(jù)中心總裝機(jī)量有望達(dá)到114.3GW，并且根據(jù)其測(cè)算，在樂(lè)觀假設(shè)下，24-30年數(shù)據(jù)中心總裝機(jī)量CAGR高達(dá)21%，即使在悲觀假?gòu)慕ㄔO(shè)主體來(lái)看，AI開發(fā)和應(yīng)用的主體以云廠商為主，因此表：全球數(shù)據(jù)中心裝機(jī)量增速預(yù)測(cè)圖：全球數(shù)據(jù)中心裝機(jī)量進(jìn)入加速階段 全球數(shù)據(jù)中心裝機(jī)量（GW）020052007200920112013201中性預(yù)測(cè)樂(lè)觀預(yù)測(cè)高效預(yù)測(cè)悲觀預(yù)測(cè)CAGR（24-CAGR（24-CAGR（24-CAGR（24-CAGR（24-CAGR（24-CAGR（24-CAGR（24-數(shù)據(jù)中心總裝機(jī)量（GW）21%8%8%云廠商（GW）20%9%數(shù)據(jù)中心托管運(yùn)營(yíng)商（GW）22%9%6%企業(yè)（GW）7%-31%-18%數(shù)據(jù)來(lái)源：世紀(jì)互聯(lián)官網(wǎng)，東吳證券研究所8全球AIDC資本開支高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮已來(lái)，未來(lái)10年裝機(jī)增速有望實(shí)現(xiàn)10%以上國(guó)內(nèi)Colo紛紛上調(diào)資本開支指引，世紀(jì)互聯(lián)在建和待建工程超1GW。24年國(guó)內(nèi)Colo商在年報(bào)中看好A建設(shè)和發(fā)展。知名Colo商世紀(jì)互聯(lián)上修25年全年Capex指引到100-120億元，主要投向基地型數(shù)據(jù)中心。根據(jù)公司公告，截至25Q1世紀(jì)互聯(lián)在建和待建基地型數(shù)據(jù)中心總?cè)萘砍^(guò)1GW，為阿里巴巴、騰節(jié)等頭部CSP提供超大規(guī)模算力基地和互聯(lián)服務(wù)，國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)按下加速鍵。圖：世紀(jì)互聯(lián)25年Capex提升至100-120億元（單位：百萬(wàn)元）表：截至25Q1世紀(jì)互聯(lián)在建和待建基地型數(shù)據(jù)中心容量超1GW地區(qū)在建容量（MW）待建容量（MW）合計(jì)（MW）合計(jì)（MW）數(shù)據(jù)來(lái)源：施耐德電氣官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：施耐德電氣官網(wǎng)，東吳證券研究所9全球AIDC資本開支高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣數(shù)據(jù)中心資本開支結(jié)構(gòu)中配電設(shè)備占比約3成以上中配電系統(tǒng)約5.9億元，制冷系統(tǒng)約4.3億元，配電系統(tǒng)的投資占總投資約36%，單瓦價(jià)值量約1.），從配電系統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，UPS價(jià)值量占比約40%，是投入最大關(guān)柜價(jià)值量占比約18%。圖：按類型劃分?jǐn)?shù)據(jù)中心建設(shè)開支建筑成本,21.77%材料,62.33%設(shè)計(jì)/工程技術(shù),2.50%材料,62.33%圖：配電系統(tǒng)中UPS的價(jià)值量占比最高發(fā)電機(jī)組,23.76%數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，英偉達(dá)官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，英偉達(dá)官網(wǎng)，東吳證券研究所10全球AIDC資本開支高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣AI算力階躍式提升，功耗近翻倍增長(zhǎng)，催化供電系統(tǒng)加速進(jìn)化AI時(shí)代GPU算力性能階躍式提升，遠(yuǎn)超CPU的進(jìn)步節(jié)奏。根據(jù)英偉達(dá)數(shù)據(jù)，GPU運(yùn)算性能在近些年呈現(xiàn)高速提升的趨勢(shì)，8年內(nèi)有望提升1000倍，遠(yuǎn)超CPU的進(jìn)化速度，AI時(shí)代下，GPU有望成為最主要的算力核AI服務(wù)器性能進(jìn)步伴隨著功耗翻倍的增長(zhǎng)。上一代英偉達(dá)的H200算力板卡其功耗約1700W，而新一代B200板卡的功耗提升至3300W，增長(zhǎng)幅度接近翻倍，這就意味著AI服務(wù)器的圖：GPU運(yùn)算性能每年提升2x圖：新一代算力板卡功率提升接近翻倍供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，東吳證券研究所12數(shù)據(jù)中心供電技術(shù)路線的演變供電技術(shù)進(jìn)化的底層邏輯：1）從提高用電效率、降低銅耗和推廣240/336V的HVDC系統(tǒng)（直流化）；2）隨著AI幅提升，同時(shí)AIDC存在物理空間有限+系統(tǒng)散熱問(wèn)題，迫使供配電功率密度大幅提升，供電系統(tǒng)向800V/±400V高壓直流系統(tǒng)發(fā)展；3）遠(yuǎn)期AIDC向GW級(jí)發(fā)展簡(jiǎn)化供電路徑算力提升圖：數(shù)據(jù)中心供電技術(shù)發(fā)展演變方向簡(jiǎn)化供電路徑算力提升提高用電效率IT負(fù)荷功率提升IT負(fù)荷功率提升240/V直流化傳統(tǒng)方案800V240/V直流化傳統(tǒng)方案800V高壓直流降低銅耗提高建設(shè)效率提高供配電功率密度降低銅耗提高建設(shè)效率+供電系統(tǒng)獨(dú)立外置AIDC物理空間有限+系統(tǒng)散熱問(wèn)題數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：SemiAnalysis，東吳證券研究所13供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)數(shù)據(jù)中心供配電架構(gòu)【變壓器】二級(jí)交流降壓→【電源】三級(jí)直流降壓，電壓降至片上0.8V：）；當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)：減少整流環(huán)節(jié)，降低損耗，直流供電系統(tǒng)滲透率圖：依靠電力電子電源的電能轉(zhuǎn)換架構(gòu)【機(jī)房級(jí)】電氣設(shè)備【機(jī)柜級(jí)】電氣設(shè)備數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：OCP2024，東吳證券研究所14供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)第一代供電系統(tǒng)【UPS】分，中間直流母線掛在備電電池。當(dāng)前UPS功率器件求逐漸提高，頭部公司采用SiC器件作為主功率器件，效率提升已經(jīng)到瓶頸。外超95%，由于當(dāng)前數(shù)據(jù)中心裝機(jī)規(guī)模大部分在幾量與小體積之間存在矛盾。圖：傳統(tǒng)市電+UPS的供電方案圖：主流UPS采用IGBT為主，高性能UPS開始采用SiC提升效率數(shù)據(jù)來(lái)源：《巴拿馬供電白皮書》數(shù)據(jù)來(lái)源：《巴拿馬供電白皮書》，東吳證券研究所15供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)第二代供電系統(tǒng)【240/336VHVDC】科華數(shù)據(jù)、盛弘紛紛開始布局HVDC產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)CSP騰訊、字節(jié)均開始陸續(xù)采購(gòu)HVDC系統(tǒng)，以提升AIDC的用能效率，國(guó)內(nèi)滲透率加速提升。模塊并聯(lián)成柜，本質(zhì)上與直流充電樁技術(shù)同源，我們認(rèn)為市場(chǎng)能存在問(wèn)題：直流端電壓240v/336v仍較低，功率密度存在瓶頸，配套仍不完善。圖：國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心采用的一路市電一路HVDC的供電方案表：UPS、HVDC、巴拿馬電源方案對(duì)比UPS240V/336VHVDC巴拿馬電源冗余供電模式很少采用：RR主流：1路市電+1路DC特別登記：2NHVDC也可：1路市電+1路HVDC可用性結(jié)構(gòu)負(fù)載，可用性一般結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化，可用性高環(huán)節(jié)簡(jiǎn)潔，可用性極高理論鏈路效率93%95%97.5%占地面積310㎡300㎡建設(shè)周期12個(gè)月左右6個(gè)月左右3個(gè)月左右系統(tǒng)成本（元/W）3元/W2元/W1.3元/W優(yōu)勢(shì)應(yīng)用成熟，產(chǎn)品生態(tài)完善成本下降，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單集成度更高，效率高更高，運(yùn)維簡(jiǎn)單缺點(diǎn)效率提升有限，擴(kuò)展不靈活，占地面積大占地面積較大，產(chǎn)業(yè)鏈不成熟，運(yùn)行案例少，缺乏運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)業(yè)鏈不成熟，運(yùn)行案例少，可擴(kuò)展性較差數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，谷歌官網(wǎng)，東吳證券研數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，谷歌官網(wǎng)，東吳證券研究所16供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)第三代供電系統(tǒng)【800V/±400VHVD800V/±400VHVDC進(jìn)化底層邏輯：830kw-120kw-MW級(jí)方向升級(jí)，從降低損耗、節(jié)約供配電設(shè)施面積、圖：英偉達(dá)提出800V供電架構(gòu)以適配其Kyber機(jī)架表：UPS、市電、±400VHVDC以及SST方案對(duì)比用少多積多多多高高低數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，谷歌官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，谷歌官網(wǎng)，電子元件技術(shù)，東吳證券研究所17供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)第三代供電系統(tǒng)【800V/±400VHVD2）谷歌在OCP2024大會(huì)上提出適配未來(lái)AIDC的±400V供電架構(gòu)；3）臺(tái)達(dá)在2025COMPUT效率高達(dá)98%）、機(jī)架式超級(jí)電容模組、e-Fuse模組（圖：谷歌±400VDC邊車機(jī)柜可為多個(gè)IT機(jī)柜供電圖：維諦技術(shù)HVDC方案圖：240/336V模塊可通過(guò)改變DC/DC中高頻變?cè)褦?shù)比來(lái)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，英飛凌官網(wǎng)，東吳證券研數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，英飛凌官網(wǎng)，東吳證券研究所18供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)第四代供電系統(tǒng)【固態(tài)變壓器SST】迭代的驅(qū)動(dòng)因素：數(shù)據(jù)中心從MW向GW級(jí)發(fā)展，對(duì)建設(shè)周未來(lái)GW級(jí)綠色AIDC的電源解決方案，大容量半導(dǎo)體器件的大幅降本也也是其大規(guī)模應(yīng)用的重要因素之一。整機(jī)運(yùn)行效率超98%。圖：SST將成為高壓直流再下一代的發(fā)展方向圖：SST級(jí)聯(lián)H橋拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，英飛凌官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，英飛凌官網(wǎng)，中國(guó)西電官網(wǎng)，東吳證券研究所19供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)第四代供電系統(tǒng)【固態(tài)變壓器SST】產(chǎn)業(yè)進(jìn)展：國(guó)內(nèi)SST落地應(yīng)用較早，23年中國(guó)西電SST首次應(yīng)用在“東數(shù)瑞等在SST方面均有示范應(yīng)用和產(chǎn)品儲(chǔ)備。目前硅基量產(chǎn)SST的效率最高可達(dá)98.5%，使用SiC器件能夠進(jìn)一步降低開關(guān)損耗，提高效率，實(shí)現(xiàn)更高的功率密度。未來(lái)的趨勢(shì)：當(dāng)前硅基SST的價(jià)格約1元/W，已接近UPS和HVDC方），功能性更強(qiáng)、部署周期更短。隨著產(chǎn)品穩(wěn)定性提升+綠電接入成為剛需+功率器件降本，SST有望成為圖：數(shù)據(jù)中心SST800V2N供電架構(gòu)圖：中國(guó)西電2MVA量產(chǎn)SST供電電源：AIDC加速向直流化、高壓及高密方向演進(jìn)/W，后續(xù)隨著出貨量增大單價(jià)年降。市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算：到2030年UPS+HVDC市場(chǎng)空間有望達(dá)到996億元，24-30年CAGR約市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到931億元，成為未來(lái)配電電源的主流圖：AIDCUPS+HVDC市場(chǎng)需求測(cè)算（2023-2030E）英偉達(dá)等效GB200片數(shù)（萬(wàn)片）無(wú)法預(yù)測(cè)，直接預(yù)測(cè)全球總出貨片數(shù)即可英偉達(dá)市占率AI算力中心裝機(jī)容量（GW）2676023592yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所20服務(wù)器電源：功率+價(jià)值量雙升，技術(shù)+客戶壁壘筑行業(yè)護(hù)城河功率+價(jià)值量雙升，技術(shù)+客戶壁壘筑行業(yè)護(hù)城河數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，英偉達(dá)官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，英偉達(dá)官網(wǎng)，東吳證券研究所22服務(wù)器電源：柜內(nèi)供電主電源，標(biāo)準(zhǔn)架構(gòu)下不斷突破功率上限AI服務(wù)器電源以O(shè)CPORV3為主，標(biāo)準(zhǔn)尺寸下功率密度持續(xù)提升。OCPORV3標(biāo)準(zhǔn)下服務(wù)器電源尺寸有固定的限制，寬度、高度分別為73.5/40mm，長(zhǎng)度最長(zhǎng)為700mm，隨著服務(wù)器或板卡的算力提升，對(duì)電源的功率需求也在提升，英偉達(dá)NVL72服務(wù)器機(jī)柜為了給72顆GB200GPU供電，就預(yù)留了8U的空間給電源模組，但算力的進(jìn)化速度勢(shì)必會(huì)加速空間和供電之間的矛盾，服務(wù)器電源功率密度的提升和新材料的加速圖：服務(wù)器電源的形狀類似于一柄長(zhǎng)劍，尺寸均標(biāo)準(zhǔn)化圖：NVL72標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器機(jī)柜中含有8U的電源柜0微軟微軟YoY2020Q12020Q32021Q1200阿里（百萬(wàn)元-設(shè)備投資）阿里yoy功率+價(jià)值量雙升，技術(shù)+客戶壁壘筑行業(yè)護(hù)城河數(shù)據(jù)來(lái)源：維諦《智算中心基礎(chǔ)設(shè)施演進(jìn)》數(shù)據(jù)來(lái)源：維諦《智算中心基礎(chǔ)設(shè)施演進(jìn)》，東吳證券研究所23單機(jī)柜功耗高密化：GPU芯片功耗帶動(dòng)服務(wù)器機(jī)柜功率密度迅速上升隨著GPU功耗同比例提升，機(jī)柜功率密度也隨之上升，從而加快了對(duì)服務(wù)器電源電壓化的需求。以8U服務(wù)器為例，1臺(tái)服務(wù)器通常由8卡GPU或NPU組成，英偉達(dá)H100/H200），服務(wù)器功耗達(dá)5-15KW或更高，主流42U機(jī)柜可裝載4臺(tái)服務(wù)器（考慮PDU占用單機(jī)柜功率密度達(dá)40KW以上，GB200架構(gòu)液冷機(jī)柜可達(dá)120KW。圖：不同芯片架構(gòu)對(duì)應(yīng)參數(shù)表亞馬遜亞馬遜YoY谷歌谷歌YoYMetaMetaYoY亞馬遜亞馬遜YoY谷歌谷歌YoYMetaMetaYoY圖：不同規(guī)格服務(wù)器架構(gòu)對(duì)應(yīng)參數(shù)表騰訊（百萬(wàn)元）騰訊yoy騰訊（百萬(wàn)元）騰訊yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：英飛凌官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：英飛凌官網(wǎng)，Wind，東吳證券研究所24功率+價(jià)值量雙升，技術(shù)+客戶壁壘筑行業(yè)護(hù)城河服務(wù)器電源：柜內(nèi)走向高功率密度，價(jià)值量&利潤(rùn)率水平齊升服務(wù)器電源：海外發(fā)貨趨于正常，關(guān)注下一代Rubin架構(gòu)對(duì)服務(wù)器電源功率的影響服務(wù)器發(fā)貨有望帶動(dòng)電源公司利潤(rùn)率繼續(xù)上行。海外25Q2起進(jìn)入GB200量產(chǎn)出貨階段，單價(jià)由樣品價(jià)格回歸至量產(chǎn)價(jià)格水平。而高功率密度服務(wù)器電源利潤(rùn)率普遍高于低功率密度（具體5.5kW>3.3kW>2kW>2kW以下當(dāng)前2-3.3kW占據(jù)相剛開始起量，其對(duì)利潤(rùn)率的貢獻(xiàn)或在25H2開始有所體現(xiàn)，體現(xiàn)幅度需要關(guān)注英偉達(dá)B卡出貨情況。2）新架構(gòu)催生更高功率密度的電源需求，頭部企業(yè)在做8KW產(chǎn)品適配GB300等需求（12kW器件尚未達(dá)到量產(chǎn)要圖：英飛凌公布AC-DC路線圖：PSU從3kW往12kW演進(jìn)，可支持300kW以上功率的AI機(jī)柜圖：歐陸通高功率電源占比提升，帶動(dòng)板塊整體利潤(rùn)率上移（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：MTC，BusinessResearchInsights，東吳證券研究所25功率+價(jià)值量雙升，技術(shù)+客戶壁壘筑行業(yè)護(hù)城河市場(chǎng)格局：臺(tái)企主導(dǎo)，大陸僅麥格米特打入英偉達(dá)供應(yīng)鏈，替代開關(guān)電源市場(chǎng)：臺(tái)達(dá)優(yōu)勢(shì)明顯，整體格局較為分散。頭部廠商既包括像臺(tái)達(dá)、光寶、群光等擁有全品類產(chǎn)等，服務(wù)器電源作為開關(guān)電源中的一類產(chǎn)品，市場(chǎng)格局與開關(guān)電源大致相同，受益于AI的高速發(fā)展，成為AI服務(wù)器電源市場(chǎng)：技術(shù)門檻明顯，集中度高。根據(jù)MTC數(shù)據(jù)，全球服務(wù)器電源市場(chǎng)臺(tái)達(dá)市光寶緊隨其后，頭部供應(yīng)商深度綁定NVIDIA、谷歌、微軟等國(guó)際頭部客戶，國(guó)內(nèi)麥格米特打入英偉達(dá)供應(yīng)圖：2024全球開關(guān)電源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：納微半導(dǎo)體官網(wǎng)，英偉達(dá)官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：納微半導(dǎo)體官網(wǎng)，英偉達(dá)官網(wǎng)，東吳證券研究所26功率+價(jià)值量雙升，技術(shù)+客戶壁壘筑行業(yè)護(hù)城河服務(wù)器電源：客戶資源是公司α的重要體現(xiàn)，下一代將適配對(duì)于電源公司來(lái)說(shuō)，客戶資源是公司α和競(jìng)爭(zhēng)力的直接表現(xiàn)。服務(wù)器電源的研發(fā)流程一般為：英飛凌、納微半導(dǎo)體等功率半導(dǎo)體公司根據(jù)需求研發(fā)并生產(chǎn)出功率半導(dǎo)體器件及demo，臺(tái)達(dá)、光寶、麥米等電源廠基于客戶，是服務(wù)器電源公司最重要也是最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。圖：納微半導(dǎo)體研發(fā)出全球首款12kW電源demo圖：英偉達(dá)MGX生態(tài)的合作供應(yīng)商數(shù)據(jù)來(lái)源：相關(guān)公司官網(wǎng)，深企投研究，東吳證數(shù)據(jù)來(lái)源：相關(guān)公司官網(wǎng)，深企投研究，東吳證券研究所27功率+價(jià)值量雙升，技術(shù)+客戶壁壘筑行業(yè)護(hù)城河技術(shù)升級(jí)路徑：SiC、GaN逐步替代Si碳化硅、氮化鎵屬于第三代半導(dǎo)體，在能量轉(zhuǎn)換效率、耐高溫可靠性驗(yàn)證不足、原件成本較硅基更高，在PSU中SiC、GaN滲透率尚低。納微半導(dǎo)體、英飛凌等功率半導(dǎo)體公司均開始研發(fā)適用800VHVDC架構(gòu)下的SiC和GaN器件，引領(lǐng)下游服務(wù)器電源向更高功率密度方向發(fā)圖：三代半導(dǎo)體物理特性對(duì)比圖：上游功率半導(dǎo)體公司開始研發(fā)新一代電源的器件納微半導(dǎo)體25年5月21日，公司宣布與英偉達(dá)合作開發(fā)下一代800V其GaNFast氮化鎵功率芯片在高功率應(yīng)用中具備卓越的率器件，專為AI數(shù)據(jù)中心電源優(yōu)化設(shè)計(jì)的主要硅供應(yīng)商之一，擁有包括碳化硅和氮帶半導(dǎo)體在內(nèi)的豐富產(chǎn)品陣容英飛凌宣布正在攜手英偉達(dá)開發(fā)采用集中式電源供電的英飛凌在AI電源應(yīng)用場(chǎng)景上可提供硅、碳化硅、氮化鎵數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所28功率+價(jià)值量雙升，技術(shù)+客戶壁壘筑行業(yè)護(hù)城河核心假設(shè)：AI服務(wù)器電源冗余度按照1.94來(lái)配置，單價(jià)隨電源功率提升而走高，2027年新一代大容量服務(wù)器電源開始放量，單價(jià)隨之提升，往后隨著800V高壓直流滲透率逐漸提升，800V架構(gòu)下的服務(wù)器電源功率市場(chǎng)空間測(cè)算：量?jī)r(jià)齊升，我們預(yù)測(cè)到2030年全球AI服務(wù)器電源市場(chǎng)空間有望達(dá)到1470億元，202圖：AIDCPSU電源市場(chǎng)需求測(cè)算（2023-2030E）英偉達(dá)等效GB200片數(shù)（萬(wàn)片）無(wú)法預(yù)測(cè)，直接預(yù)測(cè)全球總出貨片數(shù)即可英偉達(dá)市占率AI算力中心裝機(jī)容量（GW）2675yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，武藏官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，武藏官網(wǎng)，東吳證券研究所30存重要數(shù)據(jù)并保障設(shè)備安全關(guān)機(jī)，并將操作轉(zhuǎn)移到其他服務(wù)器，傳統(tǒng)備電系統(tǒng)主要采用集中放置的鉛酸電超級(jí)電容作為高功率元件在AIDC中起到穩(wěn)壓和平抑波動(dòng)的作用。超級(jí)電容優(yōu)勢(shì)在于其快速響應(yīng)和穩(wěn)壓功能，能夠在毫秒級(jí)別的時(shí)間內(nèi)提供電力支持，補(bǔ)償瞬時(shí)功率波動(dòng)（如GPU尖峰負(fù)載），降低供電波動(dòng)幅度。否則GPU性能或受抑20-30%。超圖：AI負(fù)載波動(dòng)會(huì)引起功率的大幅波動(dòng)圖：OCP標(biāo)準(zhǔn)下的電源柜：包含服務(wù)器電源、超級(jí)電容和BBU數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，華碩官網(wǎng)，武藏官網(wǎng)，CMBatteries，東吳證券研究所31倍率性能不足、循環(huán)壽命相對(duì)受限的不足；迭代方向是朝向【21700】（150-200W）升級(jí)，單電芯價(jià)值量更高（BBU用18650價(jià)值14元/顆，高于電動(dòng)工具的5.5-6元/顆）；采用全極耳技術(shù)可使內(nèi)阻更小、輸出功率更高，將成另一迭代方向，蔚藍(lán)鋰芯已在研18650、21700兩類全極耳產(chǎn)品。），后進(jìn)入二供。EDLC方案的循環(huán)壽命比H值功率導(dǎo)致系統(tǒng)頻繁關(guān)機(jī)、性能被抑制；根據(jù)武藏，超容功率有望持續(xù)升級(jí)（20kW→40kW→60kW）。迭圖：21700電芯在倍率測(cè)試中容量更高，產(chǎn)熱也更高而使極化更小圖：日本超容龍頭武藏（7220.T）對(duì)超容技術(shù)路線的展望數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，華碩官網(wǎng)，武藏官網(wǎng)，東吳證券研究所32輔助電源超容、BBU今年進(jìn)入送樣階段，2026年會(huì)逐步批量。GB300能夠達(dá)到是1200W），新增超級(jí)電容模組和BBU模組，與服務(wù)器電源一同由服務(wù)器電源供應(yīng)商臺(tái)達(dá)、光寶、麥格米特等集成，其中超容電芯供應(yīng)商有武藏（日本）、江海股份，思源電氣與臺(tái)達(dá)等集成商以及終端用戶接觸送BBU隨GB300逐漸成為標(biāo)配，31年戶均有選配BBU，光寶25Q2開始大規(guī)模出貨，GB300和Rubin等新品推出后BBU市場(chǎng)規(guī)模有望快速擴(kuò)大，根據(jù)QYResearch，到2031年全球BB圖：臺(tái)達(dá)新款電源柜中PCS和BBU成為了標(biāo)配圖：光寶建議的ORv3BBU設(shè)計(jì)方案數(shù)據(jù)來(lái)源：芝能汽車官網(wǎng)，格物致勝，盛弘股份官網(wǎng)，東吳證券數(shù)據(jù)來(lái)源：芝能汽車官網(wǎng)，格物致勝，盛弘股份官網(wǎng)，東吳證券研究所33其他電力設(shè)備：電能質(zhì)量電能質(zhì)量問(wèn)題包含無(wú)功功率不足（增加線路損耗）、三相不平衡（增大線路與變壓器要以電力電子設(shè)備為主，這些用電設(shè)備都是則可能會(huì)影響其他用戶的正常用電，并且AIDC裝機(jī)量猛增，AI算力功率波動(dòng)也較大，對(duì)電網(wǎng)會(huì)產(chǎn)生更大的小而美市場(chǎng)，需求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品加速迭代。數(shù)據(jù)中心電能質(zhì)量市場(chǎng)小而美，25年市場(chǎng)規(guī)模約8.44億元，到27年預(yù)計(jì)可達(dá)11.73億元，CAGR約19%。盛弘股份是APF（有源電力濾波器）的龍頭，開始推出基于SiC器件的APF產(chǎn)品，體積更小+效率更高，未來(lái)隨著AIDC的放量，AP圖：北美數(shù)據(jù)中心聚集地電力畸變十分嚴(yán)重圖：盛弘引入新碳化硅開關(guān)技術(shù)的SinexcelAPFP5機(jī)型數(shù)據(jù)來(lái)源：天正電氣官網(wǎng)，宏發(fā)股份官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：天正電氣官網(wǎng)，宏發(fā)股份官網(wǎng)，東吳證券研究所34其他電力設(shè)備：配電元器件配電元器件是數(shù)據(jù)中心核心保護(hù)器件，HVDC引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)配電元器件主要包括繼電器、斷路器、熔斷器，在數(shù)據(jù)中心中應(yīng)用數(shù)量多，單品價(jià)值量偏低，但HVDC有望繼電器：高壓直流繼電器、信號(hào)/功等低壓繼電器在AIDC中應(yīng)用較多，主要是用于服務(wù)器電源、開關(guān)柜、斷路器：用于開關(guān)柜等保護(hù)元件內(nèi)，直流斷路器價(jià)值量會(huì)高于交流斷路器，隨著HVDC滲透圖：低壓電器作為保護(hù)設(shè)備在數(shù)據(jù)中心用廣泛應(yīng)用圖：數(shù)據(jù)中心相關(guān)上游零部件空間（來(lái)源：宏發(fā)股份）數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，CSDN，東吳證券研究所35其他電力設(shè)備：配電元器件級(jí)高壓直流放量下的新產(chǎn)品-固態(tài)直流斷路器：隨著數(shù)據(jù)中心逐漸向高壓直流方向發(fā)展，固態(tài)直流斷路器相比傳統(tǒng)機(jī)電斷路器具有響應(yīng)時(shí)間短、無(wú)電弧、限制通過(guò)中心斷路器的標(biāo)配。良信股份與維諦技術(shù)合作，配套有望于26H2推向市場(chǎng)，ASP預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)交流斷表：AIDC電源及電氣設(shè)備產(chǎn)品上游核心零部件（2025/08/09）圖：固態(tài)斷路器拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，通過(guò)功率半導(dǎo)體器件實(shí)現(xiàn)快速開斷數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，東吳證券研究所36配套設(shè)備隨GPU進(jìn)化不斷迭代和變化超級(jí)電容盤成為標(biāo)配；4）電源模塊、BBU、超級(jí)電容（P）；表：英偉達(dá)GPU配套設(shè)備差異對(duì)比供電架構(gòu)服務(wù)器電源功率獨(dú)立電源柜獨(dú)立電源柜冷板or浸沒(méi)式液冷低壓電器交流斷路器，繼交流斷路器，直流斷直流斷路器，固態(tài)直流斷路器，高壓直流數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算37表：AIDC電氣設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算總表（電源部分）項(xiàng)目202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E英偉達(dá)等效GB200片數(shù)（萬(wàn)片）93317無(wú)法預(yù)測(cè)，直接預(yù)測(cè)全球總出貨片數(shù)即可英偉達(dá)市占率全球等效GB200片數(shù)（萬(wàn)片）45397595833116616332286AI算力中心裝機(jī)容量（GW）26727電源UPS電源容量（GW）6UPS單價(jià)（元/W）0.530.520.510.500.490.480.470.46UPS電源市場(chǎng)需求（億元）79759265HVDC電源容量（GW）02359HVDC單價(jià)（元/W）0.600.590.580.56HVDC電源市場(chǎng)需求（億元）226252485931UPS+HVDC市場(chǎng)需求（億元）8990240366996yoy145%31%104%53%63%67%PSU電源容量（GW）574PSU單價(jià)（元/W）PSU電源市場(chǎng)需求（億元）27444268010001470yoy221%6%43%61%54%47%47%數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算38假設(shè)：低壓直流斷路器價(jià)值量是交流的2-3倍，固態(tài)直流斷路器是直流斷路器的1.5-容量提升切SiC器件價(jià)值量提升10%，隨放量后年降；BBU備電時(shí)長(zhǎng)隨B300放量GB300等下一代產(chǎn)品放量而成為標(biāo)配。表：AIDC電氣設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算總表（配套電氣設(shè)備部分）26737733355555255003yoy--數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，麥格米特官網(wǎng)，東吳證券研究所40國(guó)內(nèi)電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，研發(fā)驅(qū)動(dòng)公司多元發(fā)展。公司產(chǎn)品涵蓋智能家電電控產(chǎn)品、軌道交通部件、工業(yè)自動(dòng)化、智能裝備、精密連接六大類，圍繞電力電子技術(shù)和電機(jī)控制技術(shù)構(gòu)建業(yè)務(wù)體系。公司堅(jiān)持全球化布局，在泰國(guó)、印度、美國(guó)設(shè)有產(chǎn)能基地，24年實(shí)現(xiàn)海外收入約26.75億元，占總營(yíng)收大陸第一家進(jìn)入英偉達(dá)服務(wù)器電源短名單的企業(yè)，25H2有望拿到批量訂單服務(wù)器電源架（PowerShelf）、服務(wù)器備用電源架（BBUShelf）Shelf）、高壓直流輸電系統(tǒng)（800V/570kWSideRa盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為7.1/9.5/11.4億元，同比+63%/33%/2圖：2022-2024年公司收入拆分（單位：億元）精密連接器新能源及軌道交通產(chǎn)品電源產(chǎn)品精密連接器新能源及軌道交通產(chǎn)品電源產(chǎn)品智能裝備工業(yè)自動(dòng)化智能家電電控產(chǎn)品020222023圖：麥格米特電源布局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，歐陸通官網(wǎng)，東吳證券研究所41國(guó)內(nèi)開關(guān)電源領(lǐng)先企業(yè)，專注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多年。公司深耕開關(guān)電源領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括電源心電源及其他電源，廣泛應(yīng)用于辦公電子、網(wǎng)絡(luò)通信、數(shù)據(jù)中心、動(dòng)力電池設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域，服務(wù)方面公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額僅次于中國(guó)長(zhǎng)城，產(chǎn)品兼具性能和性價(jià)比。高端服務(wù)器電源蓄勢(shì)待發(fā)，靜待國(guó)內(nèi)大廠招標(biāo)啟動(dòng)。公司5.5KW服務(wù)器電源已具備量產(chǎn)能力，且已通過(guò)主流大廠的產(chǎn)品認(rèn)證，在國(guó)內(nèi)AI服務(wù)器電源市場(chǎng)布局較為領(lǐng)先。公司與浪興、新華三等國(guó)內(nèi)知名服務(wù)器系統(tǒng)廠商建立了良好的合作關(guān)系，隨著國(guó)內(nèi)AIDC建設(shè)的推進(jìn)，大廠啟動(dòng)5.5kW產(chǎn)品集中招標(biāo)，公司服務(wù)器電源盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為3.4/4.6/5.5億元，同比圖：2022-2024年公司收入拆分（單位：億元）50圖：歐陸通核心產(chǎn)品系列數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中恒電氣官網(wǎng)，東吳證券研究所42高頻開關(guān)轉(zhuǎn)型數(shù)字能源，HVDC直流供配電領(lǐng)軍者。公及綜合能源服務(wù)等領(lǐng)域，與中國(guó)移動(dòng)、阿里巴巴、國(guó)家電網(wǎng)、哈啰出行等各領(lǐng)域頭部客戶建立了深度的戰(zhàn)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心HVDC電源的開拓者，AIDC時(shí)代迎來(lái)發(fā)展黃金期。公司面向數(shù)據(jù)中心等應(yīng)用超算中心、通信運(yùn)營(yíng)商、金融政企等數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景。公司牽頭制訂了《信息通信用240V/336V直流供電系統(tǒng)技術(shù)要求和試驗(yàn)方法》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，是國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心HVDC行業(yè)的開拓者。公司與阿里巴巴、騰訊、字節(jié)等CSP大廠保持了緊密的合作，未來(lái)有望隨著大廠出海東南亞AIDC市場(chǎng)。盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為1.81/2.40/3.06億元，同比+65%/+33%/+27圖：2022-2024年公司收入拆分（單位：億元）n其他m儲(chǔ)能產(chǎn)品n電力管理服務(wù)及工程通信電源系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)維護(hù)電力操作電源系統(tǒng)數(shù)據(jù)中心電源5020222023圖：中恒電氣產(chǎn)品與解決方案數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司公告，東吳證券研究所43通合科技：國(guó)內(nèi)充電模塊領(lǐng)軍者，深度布局HVDC國(guó)內(nèi)充電模塊領(lǐng)軍者，業(yè)務(wù)布局廣泛。公司從事電力操作電源行業(yè)超過(guò)20年，具備電力操作通信電源模塊、配網(wǎng)自動(dòng)化電源、電力用UPS/逆變電源、配套監(jiān)控系統(tǒng)、直流電源系統(tǒng)、智能交直流一體公司HVDC產(chǎn)品覆蓋廣，是臺(tái)達(dá)HVDC模塊大陸重要代工商。公司HVDC產(chǎn)品包括高壓直流供電模塊、配套的監(jiān)控底層系統(tǒng)以及整機(jī)系統(tǒng)，主要應(yīng)用于各數(shù)據(jù)中心的直流供配電領(lǐng)域，含240V、336V、750V三個(gè)盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為0.8/1.4/2.0億元，同比圖：2020-2024年公司收入拆分（單位：億元）86420電動(dòng)汽車車載電源及充換電站充電電源系統(tǒng)電力操作電源定制類電源熱管理電源其他業(yè)務(wù)圖：通合科技智能電網(wǎng)主要產(chǎn)品品類數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，優(yōu)優(yōu)綠能官網(wǎng)，東吳證券研究所44生產(chǎn)和銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，致力于為客戶提供全場(chǎng)景直流充放電解決方案。公司主要產(chǎn)品為15公司在高功率DC/DC轉(zhuǎn)換領(lǐng)域具有深厚技術(shù)積累，其在多模塊并聯(lián)與高效液冷方面的技術(shù)基礎(chǔ)可遷移至圖：2020-2024年公司收入拆分（單位：億元）圖：UR100060-LQ60kW超寬恒功率液冷充電模塊.40KW充電模塊■30KW充電模塊■20KW充電模塊.15KW充電模塊■電力線纜及其他864202020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，蔚藍(lán)鋰芯公告，東吳證券研究所45蔚藍(lán)鋰芯：鋰電業(yè)務(wù)已滲透數(shù)據(jù)中心BBU領(lǐng)域主要從事鋰電池、LED芯片以及金屬物流配送三大業(yè)規(guī)模生產(chǎn)能力；LED業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈完整，裝備了業(yè)公司生產(chǎn)的鋰電池已經(jīng)滲透入數(shù)據(jù)中心BBU領(lǐng)域。應(yīng)AIDC備用電源市場(chǎng)發(fā)展，公司在研項(xiàng)目中現(xiàn)有21700-5.0Ah全極耳超高功率備用電源BBU用鋰離子電池等，主要面向海外高端BBU產(chǎn)品市場(chǎng)。公已通過(guò)AES-KY導(dǎo)入亞馬遜項(xiàng)目（25年工程樣盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為7.6/10.0/13.1億元，同比+55%/+33%/+31%，維圖：公司圓柱電芯產(chǎn)品品系圖圖：2019-2024年公司收入拆分（單位：億元）.其他業(yè)務(wù)■其他主營(yíng)業(yè)務(wù)LED金屬物流產(chǎn)品LED鋰電池0數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，江海股份公告，東吳證券研究所46江海股份：超級(jí)電容領(lǐng)軍企業(yè)，成本產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)兼具主要從事鋁電解電容器、薄膜電容、超級(jí)電容三大業(yè)務(wù)。鋁電解電容器是公司發(fā)展支柱，在新能源、消費(fèi)電子等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，展現(xiàn)產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。薄膜電容在鍍膜、安規(guī)、針式等不同產(chǎn)品方向?qū)I(yè)化布局。公司超級(jí)電容產(chǎn)品主要針對(duì)AI服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心的功率補(bǔ)償。作為國(guó)內(nèi)超級(jí)電容的領(lǐng)軍企業(yè)，公司已形成覆蓋鋰離子超容從研發(fā)、量產(chǎn)到落地的完整能力。面對(duì)GB300的硬件需求，江海股份技術(shù)方案已通過(guò)性能盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為8.3/10.0/11.7億元，同比圖：2019-2024年公司收入拆分（單位：億元）圖：江海股份生產(chǎn)的鋰離子電容器HAH其他業(yè)務(wù)化成箔加工費(fèi)電容器02019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，金盤科技公告，東吳證券研究所47金盤科技：數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域先行者，干式變壓器已得到推廣據(jù)中心、新基建、高效節(jié)能、軌道交通等場(chǎng)景提供電能供應(yīng)解決方案與裝備。公司主營(yíng)變壓器及輸配電、在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品有變壓器、成套開關(guān)電力模塊、能源管理等產(chǎn)品，具有低損耗、低噪音、過(guò)載能力強(qiáng)、高可靠等優(yōu)勢(shì)。作為國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入IDC領(lǐng)域的企業(yè)之一，產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋阿里巴巴、百度、華為、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通等知名企業(yè)。2024年全年公司簽訂了140余份數(shù)據(jù)中心訂單，報(bào)告期內(nèi)公司數(shù)據(jù)盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為7.8/10.4/13.2億元，同比+36%/+32%/+27%，維持圖：2019-2024年公司收入拆分（單位：億元）圖：公司干式變壓器產(chǎn)品圖其他業(yè)務(wù)工業(yè)軟件及服務(wù)箱變系列光伏電站業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)工業(yè)軟件及服務(wù)箱變系列光伏電站業(yè)務(wù)安裝工程成套系列數(shù)字化解決方案儲(chǔ)能系列變壓器系列02019202020212022202320數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，明陽(yáng)電氣公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所48公司從事可再生能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施的輸配電與控制設(shè)備的生產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)家能源及大型建設(shè)項(xiàng)目電器裝備供應(yīng)商之一。公司核心產(chǎn)品是智能變壓器、箱式變電站、智能成套開關(guān)設(shè)備，涵蓋從中低壓到高公司自主研發(fā)MyPower數(shù)據(jù)中心電力模塊輸化、智能化的電力供應(yīng)系統(tǒng)，推動(dòng)數(shù)據(jù)中心的模塊化擴(kuò)容、可預(yù)制化和智慧化運(yùn)維。目前已經(jīng)覆蓋華為、盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為8.6/10.8/13.1億元，同比圖：2019-2024年公司收入拆分（單位：億元）.其他業(yè)務(wù)■其他主營(yíng)業(yè)務(wù)變壓器成套開關(guān)柜箱式變電站變壓器0圖：字節(jié)跳動(dòng)火山引擎數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，良信股份官網(wǎng)，東吳證券研究所49低壓電器領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品矩陣齊全，下游覆蓋廣泛。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋配電電器、終端電器、控制電器及智能電工四大板塊，作為配電設(shè)備領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，深度布局新能源發(fā)電及儲(chǔ)能、智算中心、智能配電等前沿領(lǐng)域，并通過(guò)"技術(shù)領(lǐng)先+場(chǎng)景定制"策略鞏固高端市場(chǎng)地位AIDC需求釋放，國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)化替代+海外深化大客戶合作創(chuàng)第二增長(zhǎng)曲線。公司產(chǎn)品方案覆蓋交、直流全品類低壓電器，公司低壓電器產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智算中心HVDC和新能源市場(chǎng)。公司布局直流低壓電器多年，網(wǎng)廠商客戶做直流化、高壓化定制產(chǎn)品，同時(shí)整柜產(chǎn)品已有在手訂單，AIDC低盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為4.59/6.02/8.07億元，同比+47%/+31%/+34%，維持圖：2020-2024年公司收入拆分（單位：億元）50電工產(chǎn)品控制電器終端電器配電電器2020202120222023圖：NEAiPDM系列列頭柜數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，威騰電氣公告，東吳證券研究所50威騰電氣：母線系列產(chǎn)品應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心下游配電設(shè)備、儲(chǔ)能系統(tǒng)、光伏新材三大業(yè)務(wù)齊頭并得新進(jìn)展；母線作為基本盤持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，變壓器不斷創(chuàng)新源側(cè)和用戶側(cè)。光伏新材持續(xù)提高市場(chǎng)占有率。公司是國(guó)內(nèi)母線槽行業(yè)龍頭，AIDC供電高密趨勢(shì)下，母線槽需求有望迎來(lái)爆發(fā)。公司是國(guó)內(nèi)母線槽行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品類型齊全，并自主開發(fā)出應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心直流機(jī)柜的智能型直流母線槽，電流從630A升級(jí)至1250A。隨著AIDC功率密度的持續(xù)提高，母線槽有望全面替代線纜成為數(shù)據(jù)中心電力傳輸?shù)闹饕d體。盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/3.0/3.7億元，同比圖：2019-2024年公司收入拆分（單位：億元）50其他業(yè)務(wù)儲(chǔ)能系統(tǒng)其他業(yè)務(wù)儲(chǔ)能系統(tǒng)高、低壓成套設(shè)備配電設(shè)備