房地產(chǎn)企業(yè)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的相關(guān)文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u1200第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論 14544一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義 19562二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征 114429三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類 223374第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論 320034一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 3212461.杠桿分析法 364462.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法 3168673.現(xiàn)金流分析法 411427二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理 431161參考文獻(xiàn) 5第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)，有廣義及狹義之分。狹義概念的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)運(yùn)用負(fù)債融資而引起到期償還債務(wù)的不確定性。廣義概念的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程中，受各種內(nèi)外部因素的共同作用，企業(yè)的資金使用效率與預(yù)期產(chǎn)生偏差的不確定性，包含籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、收益分配風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)等。為聚焦問(wèn)題、開(kāi)展更加深入的剖析，本文所探討的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為狹義概念下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征1.客觀性。資金是一種特殊的商品，具有對(duì)應(yīng)的價(jià)格，包括籌資費(fèi)用以及投資者的預(yù)期收益率。企業(yè)獲取了外源資本的使用權(quán)，就必須支付相應(yīng)的代價(jià)。若企業(yè)無(wú)法如期支付資金成本，則會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.潛在性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)間、規(guī)模大小難以精確地被估計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)是潛在存在的。在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下，可能感受不到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響，但當(dāng)企業(yè)的融資管理出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。3.變化性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是一經(jīng)形成就不再改變的，其具有隨著環(huán)境變化而變化的特性。若企業(yè)采取有效的識(shí)別、管控措施，能夠?qū)⑵渚S持在可控范圍內(nèi)。4.復(fù)雜性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源是復(fù)雜的，不僅來(lái)自企業(yè)自身因素，很可能還來(lái)源于國(guó)家政策、債權(quán)人以及消費(fèi)者；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別評(píng)估是復(fù)雜的，可能要綜合運(yùn)用各種定量、定性方法進(jìn)行評(píng)判；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響也是復(fù)雜的，沖擊力可大可小。三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類企業(yè)籌資可根據(jù)權(quán)益特性分為權(quán)益籌資、債務(wù)籌資和混合籌資。每類籌資方式有其對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和特點(diǎn)。1.權(quán)益財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益資金是通過(guò)增加企業(yè)的所有者權(quán)益實(shí)現(xiàn)的。實(shí)現(xiàn)方式包括增資擴(kuò)股、留存收益籌資等。由于使用的是投資者投入資金，不存在償還本金、支付利息的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)較小，但由于其不具備稅盾作用，且股利支付在利息給付之后，因此資金成本較高。另外，對(duì)于增資擴(kuò)股而言，股東可能面臨管理權(quán)稀釋、控制權(quán)分散的問(wèn)題；對(duì)于留存收益籌資而言，企業(yè)將凈利潤(rùn)再次投入經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，需與股利政策相互平衡。2.債務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)性資金是通過(guò)增加企業(yè)負(fù)債實(shí)現(xiàn)的，例如企業(yè)進(jìn)行債券發(fā)行、申請(qǐng)銀行貸款等。負(fù)債規(guī)模、債務(wù)利率、融資期限及結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)利率、行業(yè)現(xiàn)狀等內(nèi)外部環(huán)境的變化均能引發(fā)債務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資要求企業(yè)依時(shí)還本付息，否則可能導(dǎo)致負(fù)面輿情、再融資難度加大，甚至有引發(fā)企業(yè)資金鏈斷裂、破產(chǎn)倒閉，與權(quán)益融資相比，風(fēng)險(xiǎn)較大。但由于企業(yè)負(fù)債能夠用于抵扣所得稅，因此債務(wù)融資的成本相對(duì)較小。3.混合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。混合籌資指通過(guò)兼?zhèn)錂?quán)益性質(zhì)及債務(wù)性質(zhì)的混合型證券進(jìn)行融資。混合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及資金成本居中。若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，雖然優(yōu)先股股東通常沒(méi)有表決權(quán)，不影響管理權(quán)稀釋，也無(wú)須還本付息，企業(yè)可長(zhǎng)期使用資金，但企業(yè)需從稅后利潤(rùn)中支付優(yōu)先股股東固定股息，且無(wú)稅盾作用，部分優(yōu)先股具有贖回條款，可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，可能面臨股價(jià)上揚(yáng)帶來(lái)的損失、股價(jià)下跌帶來(lái)的還債壓力以及轉(zhuǎn)股后高于純債券的融資成本。第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估1.杠桿分析法財(cái)務(wù)杠桿是指在固定利息費(fèi)用及優(yōu)先股股利的作用下，企業(yè)每股收益變動(dòng)與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的倍數(shù)，通常以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行衡量。系數(shù)越高意味著企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)對(duì)每股收益的放大倍數(shù)越大、企業(yè)經(jīng)受的風(fēng)險(xiǎn)越大，該系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化方向相同，計(jì)算方法如公式2-1：2.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法（1）單變量分析指通過(guò)評(píng)估單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。衡量維度通常包括流動(dòng)性、財(cái)務(wù)杠桿程度、運(yùn)營(yíng)能力、收益水平、資本保全程度等。衡量流動(dòng)性的指標(biāo)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等；衡量杠桿水平的指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)等；評(píng)估現(xiàn)金創(chuàng)造能力的指標(biāo)包括銷售創(chuàng)現(xiàn)率、總資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率、權(quán)益資本創(chuàng)現(xiàn)率；衡量收益水平的指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率、權(quán)益凈利率等；衡量資本保全程度的指標(biāo)有資本保值增值率。（2）多變量分析指在分析中綜合考慮獲利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、資產(chǎn)使用效率等多個(gè)變量指標(biāo)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面分析。常見(jiàn)的分析方法有Z值分析法、F分?jǐn)?shù)模型。Z值模型是由美國(guó)教授EdwardAltman設(shè)計(jì)的，涵蓋三種細(xì)分模型，分別適用于非上市企業(yè)、已上市制造業(yè)及非制造業(yè)企業(yè)。適用已上市非制造業(yè)企業(yè)的Z3判別函數(shù)為公式2-2：（2-2）公式涵蓋4個(gè)變量，分別從企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金規(guī)模與變現(xiàn)能力、內(nèi)部資金積累能力、資產(chǎn)盈利能力及資本結(jié)構(gòu)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。Z值越大則企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越好，當(dāng)Z值大于2.9時(shí)，破產(chǎn)概率較低，當(dāng)Z值低于1.23時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大。3.現(xiàn)金流分析法現(xiàn)金流量能夠直觀反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)三大維度財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量及其結(jié)構(gòu)變動(dòng)的分析，能夠?yàn)樵u(píng)估企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)可通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、選擇融資渠道、配置融資期限、提升資金效率、加強(qiáng)預(yù)測(cè)控制等方式開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。1.調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，需要平衡融資成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，選擇成本較低的融資策略，確定權(quán)益及債務(wù)性融資的比重。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法有加權(quán)資本成本法、無(wú)差異點(diǎn)分析法、公司價(jià)值法等。2.選擇融資渠道。處于不同生命周期的企業(yè)可根據(jù)自身情況選擇不同的融資渠道。一般來(lái)說(shuō)，初創(chuàng)企業(yè)的資產(chǎn)匱乏、融資渠道窄、融資約束多，且資金需要長(zhǎng)期占用，因此資金來(lái)源主要是股東的長(zhǎng)期資本，隨著企業(yè)逐漸成長(zhǎng)，獲取一定的可抵押資產(chǎn)及社會(huì)認(rèn)可度，企業(yè)的融資渠道逐漸豐富，可獲取金融機(jī)構(gòu)及證券市場(chǎng)的融資。行業(yè)性質(zhì)也對(duì)企業(yè)的融資渠道有所影響，一般來(lái)說(shuō)，制造業(yè)及重工業(yè)企業(yè)融資需求大，通常采取銀行貸款融資、融資租賃等；基建及地產(chǎn)行業(yè)主要采取銀行貸款及非標(biāo)融資；批發(fā)零售企業(yè)主要依賴銀行貸款；新興行業(yè)主要依賴股權(quán)融資。3.配置融資期限。負(fù)債按融資期限劃分可分為短期融資及長(zhǎng)期融資。短期融資的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在獲取速度快，申請(qǐng)及評(píng)估流程較長(zhǎng)期融資更為簡(jiǎn)單；靈活性強(qiáng)，用款金額、時(shí)間等協(xié)商較為靈活；成本較低，商業(yè)銀行的長(zhǎng)期貸款利率普遍高于短期貸款，而利用應(yīng)付賬款融資等方式獲取資金流動(dòng)性的方式甚至無(wú)融資成本。然而短期融資由于期限短，企業(yè)必須在到期日按時(shí)清償，若短期內(nèi)無(wú)法按計(jì)劃支付本息，則存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此短期融資的風(fēng)險(xiǎn)較長(zhǎng)期融資更大。通常企業(yè)會(huì)采取以下3種融資策略：（1）中庸型籌資策略。企業(yè)將資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與融資期限相匹配，根據(jù)資產(chǎn)標(biāo)的的使用期限匹配不同到期日的負(fù)債，確保資產(chǎn)端與負(fù)債端的平衡，降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。（2）保守型籌資策略。不論資產(chǎn)的變現(xiàn)能力如何，均以長(zhǎng)期融資為主進(jìn)行籌措。（3）激進(jìn)型融資策略。不論資產(chǎn)的變現(xiàn)能力如何，均以短期融資為主進(jìn)行籌措。4.提升資金效率。企業(yè)可通過(guò)存貨管理、應(yīng)收賬款管理、應(yīng)付賬款管理等方式提升資產(chǎn)的流動(dòng)性。有效的存貨管理既能夠提升企業(yè)的速動(dòng)比率又能降低企業(yè)的管理費(fèi)用及機(jī)會(huì)成本，有利于提升企業(yè)的資產(chǎn)使用效率。應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款管理同樣是種常見(jiàn)的提升資金效率的方式。應(yīng)收賬款實(shí)際上是企業(yè)給予下游客戶的無(wú)息借款，應(yīng)付賬款是企業(yè)獲取的無(wú)息借款，應(yīng)收賬款管理有利于企業(yè)減少自有資金的外部占用，加快銷售回籠，增加企業(yè)流動(dòng)資金；應(yīng)付賬款管理能夠降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金需求，提高資產(chǎn)效率。5.加強(qiáng)預(yù)測(cè)、控制、分析。企業(yè)主要通過(guò)事前、事中、事后三個(gè)階段加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控。事前預(yù)測(cè)指企業(yè)在制定年度預(yù)算計(jì)劃時(shí)，根據(jù)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及公司整體安排，確定本年融資的具體金額、資本結(jié)構(gòu)、投放時(shí)間等因素，便于本年有計(jì)劃地開(kāi)展融資活動(dòng)，避免資金閑置或短缺。事中控制指企業(yè)在使用資金時(shí)將實(shí)際活動(dòng)與預(yù)算進(jìn)行對(duì)比，加強(qiáng)資金效率管理的意識(shí)。事后分析指的是企業(yè)在資金使用后對(duì)使用結(jié)果進(jìn)行全方面地分析，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，為新一年的融資預(yù)算做準(zhǔn)備。參考文獻(xiàn)[1]FrancoModiglianiandMertonH.Miller.TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment[J].TheAmericanEconomicReview,1958,48(3):261-297.[2]FrancoModiglianiandMertonH.Miller.CorporateIncomeTaxesandtheCostofCapital:ACorrection[J].TheAmericanEconomicReview,1963,53(3):433-443.[3]AlexanderA.RobichekandStewartC.Myers.ProblemsintheTheoryofOptimalCapitalStructure[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1966,1(2):1-35.[4]DeAngeloHarryandMasulisRonaldW..Optimalcapitalstructureundercorporateandpersonaltaxation[J].1980,8(1):3-29.[5]BradleyM,JarrellGA,KimEH.OntheExistenceofanOptimalCapitalStructure:TheoryandEvidence[J].TheJournalofFinance,1983.[6]AllenMT.CapitalStructureDeterminantsinRealEstateLimitedPartnerships[J].TheFinancialReview,1995,30(3):399-426.[7]BondSA,ScottPJ.TheCapitalStructureDecisionforListedRealEstateCompanies[J].SocialScienceElectronicPublishing,2006[8]SjurWestgaardetal.InvestigatingtheCapitalStructureofUKRealEstateCompanies[J].JournalofPropertyResearch,2008,25(1):61-87.[9]DouglasO.CookandTianTang.Macroeconomicconditionsandcapitalstructureadjustmentspeed[J].JournalofCorporateFinance,2009,16(1):73-87.[10]MichaelC.Jensen.AgencyCostsofFreeCashFlow,CorporateFinance,andTakeovers[J].TheAmericanEconomicReview,1986,76(2):323-329.[11]AmirBarneaandRobertA.HaugenandLemmaW.Senbet.ARationaleforDebtMaturityStructureandCallProvisionsintheAgencyTheoreticFramework[J].TheJournalofFinance,1980,35(5):1223-1234.[12]Chih-WeiWangandWan-ChienChiuandTao-HsienDollyKing.Debtmaturityandthecostofbankloans[J].JournalofBankingandFinance,2020,112[13]MyersStewartC..Determinantsofcorporateborrowing[J].1977,5(2):147-175.[14]Banga,Rashmi,andU.B.Sinha.DoestheStructureofDebtAffecttheOutputandInvestmentStrategiesoftheFirm[J].JournalofRestructuringFinance,02.2(2003).[15]RanjanD’MelloandMercedesMiranda.Long-termdebtandoverinvestmentagencyproblem[J].JournalofBankingandFinance,2009,34(2):324-335.[16]DouglasW.Diamond.DebtMaturityStructureandLiquidityRisk[J].TheQuarterlyJournalofEconomics,1991,106(3):709-737.[17]Smith,BarclayCliffordW.,andJr.TheMaturityStructureofCorporateDebt[J].