VIE架構(gòu)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)路徑與策略研究——以暴風(fēng)科技為鏡鑒一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的上市選擇逐漸多元化。VIE（VariableInterestEntity）架構(gòu)，即可變利益實(shí)體，作為一種創(chuàng)新的境外上市模式，為眾多中國(guó)企業(yè)開啟了通往國(guó)際資本市場(chǎng)的大門。自2000年新浪首次采用VIE架構(gòu)成功在納斯達(dá)克上市后，這種模式在互聯(lián)網(wǎng)、教育等行業(yè)迅速普及，百度、阿里巴巴、新東方等知名企業(yè)紛紛效仿，通過(guò)搭建VIE架構(gòu)實(shí)現(xiàn)境外上市融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年，在美股上市的中概股中，超過(guò)70%采用了VIE架構(gòu)。VIE架構(gòu)的核心在于通過(guò)一系列協(xié)議安排，實(shí)現(xiàn)境外上市主體對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的控制，從而繞過(guò)國(guó)內(nèi)對(duì)外資準(zhǔn)入的限制，滿足境外資本市場(chǎng)的上市要求。然而，近年來(lái)，VIE架構(gòu)企業(yè)面臨著日益復(fù)雜的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境和監(jiān)管挑戰(zhàn)。從國(guó)際層面看，中美貿(mào)易摩擦、美國(guó)對(duì)中概股監(jiān)管政策的收緊，使得在美上市的VIE架構(gòu)企業(yè)面臨信息披露、審計(jì)監(jiān)管等多方面的壓力。例如，2020年美國(guó)通過(guò)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，要求在美上市的外國(guó)公司證明其不受外國(guó)政府控制，否則將面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)。這一法案使得眾多VIE架構(gòu)中概股企業(yè)陷入困境，股價(jià)大幅波動(dòng)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展為VIE架構(gòu)企業(yè)回歸提供了契機(jī)。近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)不斷深化改革，提升包容性和吸引力?？苿?chuàng)板的設(shè)立，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了更加便捷的上市渠道，其注冊(cè)制改革強(qiáng)調(diào)信息披露和市場(chǎng)化定價(jià)，降低了企業(yè)的上市門檻。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，進(jìn)一步放寬了對(duì)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌企業(yè)的上市限制，允許未盈利企業(yè)上市，為VIE架構(gòu)企業(yè)回歸創(chuàng)造了有利條件。此外，國(guó)內(nèi)政策也積極鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸，以提升資本市場(chǎng)的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力，如出臺(tái)相關(guān)政策支持中概股回歸A股，為企業(yè)提供稅收優(yōu)惠、簡(jiǎn)化審批流程等。在這樣的背景下，VIE架構(gòu)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的趨勢(shì)日益明顯。奇虎360、分眾傳媒等企業(yè)通過(guò)私有化退市、拆除VIE架構(gòu)，成功回歸A股市場(chǎng)，受到投資者的熱烈追捧。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2018年以來(lái)，已有超過(guò)50家中概股企業(yè)啟動(dòng)回歸計(jì)劃，其中部分企業(yè)已經(jīng)完成回歸上市，回歸方式包括借殼上市、IPO等。這一趨勢(shì)不僅反映了企業(yè)對(duì)自身發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，也對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，引發(fā)了市場(chǎng)和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。1.1.2研究意義從理論層面來(lái)看，深入研究VIE架構(gòu)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，有助于豐富和完善資本市場(chǎng)理論。VIE架構(gòu)作為一種特殊的境外上市模式，其回歸過(guò)程涉及到公司治理、法律合規(guī)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等多個(gè)領(lǐng)域的復(fù)雜問(wèn)題。通過(guò)對(duì)這些問(wèn)題的研究，可以進(jìn)一步深化對(duì)企業(yè)跨境上市、資本流動(dòng)以及不同資本市場(chǎng)制度差異的理解，為相關(guān)理論的發(fā)展提供新的實(shí)證依據(jù)和研究視角。例如，在公司治理方面，VIE架構(gòu)企業(yè)回歸后如何調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理模式，以適應(yīng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的要求，這一過(guò)程中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以為公司治理理論的發(fā)展提供新的思路。在實(shí)踐方面，本研究對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于擬回歸的企業(yè)而言，了解回歸過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)、面臨的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略至關(guān)重要。通過(guò)對(duì)暴風(fēng)科技等典型案例的分析，可以為企業(yè)提供具體的操作指導(dǎo)和借鑒經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)制定合理的回歸方案，降低回歸成本和風(fēng)險(xiǎn)。在回歸路徑選擇上，不同企業(yè)根據(jù)自身情況可以選擇借殼上市、IPO等不同方式，本研究可以為企業(yè)提供決策依據(jù)。同時(shí)，對(duì)于監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，研究VIE架構(gòu)企業(yè)回歸有助于完善相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。監(jiān)管部門可以根據(jù)企業(yè)回歸過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，及時(shí)調(diào)整監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露、股權(quán)變更等方面的監(jiān)管，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。此外，對(duì)投資者而言，本研究可以幫助他們更好地理解VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的影響，做出更明智的投資決策，提高投資收益。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法案例分析法：選取暴風(fēng)科技作為典型案例，深入剖析其VIE架構(gòu)搭建的背景、過(guò)程及特點(diǎn)，以及拆除VIE架構(gòu)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的決策動(dòng)機(jī)、具體路徑和實(shí)施過(guò)程。通過(guò)對(duì)暴風(fēng)科技這一案例的詳細(xì)研究，能夠直觀地展現(xiàn)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的實(shí)際操作和面臨的問(wèn)題，為其他企業(yè)提供具體的參考和借鑒。在分析暴風(fēng)科技回歸路徑時(shí)，詳細(xì)梳理了其拆除境外架構(gòu)、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、解決外資準(zhǔn)入問(wèn)題等關(guān)鍵步驟，以及在這一過(guò)程中遇到的困難和應(yīng)對(duì)策略。文獻(xiàn)研究法：廣泛搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于VIE架構(gòu)、企業(yè)上市、資本市場(chǎng)等方面的文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、研究報(bào)告、政策法規(guī)等。對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和分析，了解VIE架構(gòu)的理論基礎(chǔ)、發(fā)展歷程、國(guó)內(nèi)外監(jiān)管現(xiàn)狀以及企業(yè)回歸的相關(guān)研究成果，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐和豐富的研究思路。通過(guò)對(duì)大量文獻(xiàn)的研究，明確了VIE架構(gòu)的定義、特點(diǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等基本概念，以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的觀點(diǎn)和建議。對(duì)比分析法：對(duì)比分析暴風(fēng)科技回歸前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)表現(xiàn)、公司治理結(jié)構(gòu)等方面的變化，評(píng)估回歸對(duì)企業(yè)的影響。同時(shí)，將暴風(fēng)科技與其他類似的VIE架構(gòu)回歸企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，分析不同企業(yè)在回歸路徑選擇、面臨問(wèn)題及解決方式上的異同，總結(jié)出一般性的規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。在對(duì)比暴風(fēng)科技回歸前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)其營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)在回歸后呈現(xiàn)出不同的變化趨勢(shì)，通過(guò)深入分析這些變化，揭示了回歸對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。通過(guò)對(duì)比暴風(fēng)科技與奇虎360等企業(yè)的回歸案例，發(fā)現(xiàn)它們?cè)诨貧w路徑選擇上存在差異，如暴風(fēng)科技選擇IPO上市，而奇虎360選擇借殼上市，進(jìn)一步分析了這些差異產(chǎn)生的原因和影響。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)獨(dú)特的案例視角：選擇暴風(fēng)科技作為研究對(duì)象，具有獨(dú)特性和代表性。暴風(fēng)科技作為首家拆除VIE架構(gòu)回歸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，其回歸過(guò)程具有開創(chuàng)性和示范意義，為研究VIE架構(gòu)企業(yè)回歸提供了一個(gè)全新的視角。通過(guò)對(duì)暴風(fēng)科技的深入研究，能夠揭示出VIE架構(gòu)企業(yè)在回歸過(guò)程中面臨的特殊問(wèn)題和挑戰(zhàn)，以及解決這些問(wèn)題的創(chuàng)新思路和方法，豐富了相關(guān)領(lǐng)域的研究案例。結(jié)合最新政策法規(guī)：在研究過(guò)程中，充分考慮了國(guó)內(nèi)外最新的政策法規(guī)變化對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的影響。隨著國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)監(jiān)管政策的不斷調(diào)整，VIE架構(gòu)企業(yè)回歸面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。本文及時(shí)跟蹤和分析這些政策法規(guī)的變化，如國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革、美國(guó)對(duì)中概股監(jiān)管政策的收緊等，探討其對(duì)暴風(fēng)科技回歸決策和實(shí)施過(guò)程的影響，使研究更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)意義。多維度分析：從多個(gè)維度對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸進(jìn)行分析，不僅關(guān)注回歸的路徑選擇、財(cái)務(wù)影響等經(jīng)濟(jì)層面的問(wèn)題，還深入探討了回歸過(guò)程中的法律合規(guī)、公司治理、市場(chǎng)反應(yīng)等方面的問(wèn)題。通過(guò)多維度的分析，全面揭示了VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的復(fù)雜性和系統(tǒng)性，為企業(yè)、監(jiān)管部門和投資者提供了更全面、深入的決策參考。二、VIE架構(gòu)與企業(yè)回歸相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1VIE架構(gòu)概述2.1.1VIE架構(gòu)的定義與特點(diǎn)VIE架構(gòu)，即可變利益實(shí)體（VariableInterestEntities），也被稱為“協(xié)議控制”架構(gòu)。其核心是境外注冊(cè)的上市主體與境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外上市主體通過(guò)一系列協(xié)議安排，實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的控制，從而達(dá)到將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的財(cái)務(wù)報(bào)表并入境外上市主體的目的，使境外上市實(shí)體的股東（即境外投資人）能夠?qū)嶋H享有境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的利益。VIE架構(gòu)具有鮮明的特點(diǎn)。從控制方式來(lái)看，采用協(xié)議控制而非股權(quán)控制是其顯著特征。在傳統(tǒng)的公司控制模式中，股東通過(guò)持有股權(quán)來(lái)行使對(duì)公司的控制權(quán)，而VIE架構(gòu)下，境外上市主體與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體之間沒(méi)有直接的股權(quán)關(guān)系，而是通過(guò)簽署一系列協(xié)議，如獨(dú)家技術(shù)咨詢和服務(wù)協(xié)議、獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、表決權(quán)委托協(xié)議等，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的經(jīng)營(yíng)決策、財(cái)務(wù)、人事等方面的控制。以阿里巴巴為例，其通過(guò)VIE架構(gòu)，由境外上市主體通過(guò)協(xié)議控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，成功實(shí)現(xiàn)海外上市融資，在這種架構(gòu)下，雖然境外投資者不直接持有境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股權(quán)，但通過(guò)協(xié)議安排，能夠?qū)硟?nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的重大事項(xiàng)進(jìn)行決策和控制。規(guī)避政策限制是VIE架構(gòu)的重要作用之一。中國(guó)在一些特定行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、教育、傳媒等，對(duì)外資準(zhǔn)入設(shè)置了嚴(yán)格的限制或禁止性規(guī)定。VIE架構(gòu)為這些行業(yè)的企業(yè)吸引外資和實(shí)現(xiàn)境外上市提供了可行途徑。企業(yè)可以在境外設(shè)立上市主體，在境內(nèi)設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE），通過(guò)協(xié)議控制境內(nèi)實(shí)際運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)資企業(yè)，從而繞過(guò)外資準(zhǔn)入限制，滿足企業(yè)的融資和發(fā)展需求。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，眾多企業(yè)如百度、騰訊等，利用VIE架構(gòu)突破了外資準(zhǔn)入限制，引入國(guó)際資本，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展和擴(kuò)張。VIE架構(gòu)在稅務(wù)籌劃方面也具備一定的靈活性。通過(guò)在開曼群島、英屬維爾京群島等具有優(yōu)惠稅收政策的離岸地區(qū)設(shè)立公司，企業(yè)可以有效降低整體稅負(fù)。開曼群島對(duì)企業(yè)不征收所得稅、資本利得稅等，企業(yè)在這些地區(qū)設(shè)立的公司可以享受免稅待遇，通過(guò)合理的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移安排，減少企業(yè)的稅務(wù)成本。此外，VIE架構(gòu)在資本運(yùn)作方面也具有優(yōu)勢(shì)，便于企業(yè)進(jìn)行跨境并購(gòu)、融資等活動(dòng)，提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)影響力。2.1.2VIE架構(gòu)的搭建流程搭建VIE架構(gòu)通常需要經(jīng)過(guò)一系列嚴(yán)謹(jǐn)且復(fù)雜的步驟。設(shè)立離岸公司是搭建VIE架構(gòu)的首要環(huán)節(jié)。創(chuàng)始人或股東通常會(huì)在英屬維爾京群島（BVI）設(shè)立一家或多家BVI公司。BVI公司具有注冊(cè)程序簡(jiǎn)單、費(fèi)用低、保密性高、無(wú)需實(shí)地經(jīng)營(yíng)且無(wú)需繳納當(dāng)?shù)囟惪畹葍?yōu)點(diǎn)，能夠?yàn)閯?chuàng)始人提供隱私保護(hù)和稅務(wù)優(yōu)化。例如，在眾多VIE架構(gòu)案例中，創(chuàng)始人通過(guò)設(shè)立BVI公司，將個(gè)人資產(chǎn)與上市公司資產(chǎn)進(jìn)行隔離，有效降低了個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也便于后續(xù)的股權(quán)交易和資本運(yùn)作。在BVI公司之下，會(huì)設(shè)立開曼公司，作為未來(lái)的上市主體。開曼群島的法律環(huán)境對(duì)上市公司極為友好，其監(jiān)管相對(duì)寬松，稅收政策優(yōu)惠，只收取少量的年度管理費(fèi)，吸引了眾多企業(yè)在此設(shè)立上市主體。并且，開曼公司在國(guó)際資本市場(chǎng)上具有較高的認(rèn)可度，香港、美國(guó)、新加坡等資本市場(chǎng)均接受開曼公司掛牌上市，為企業(yè)的上市融資提供了便利條件。開曼公司設(shè)立完成后，通常會(huì)在香港設(shè)立一家全資子公司。香港地理位置優(yōu)越，處于連接內(nèi)地和國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)鍵位置，同時(shí)稅收政策也具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。根據(jù)內(nèi)地與香港的稅收協(xié)定，香港公司來(lái)源于中國(guó)境內(nèi)的股息所得，可以按5%的稅率來(lái)征收預(yù)提所得稅，相較于其他地區(qū)，大幅降低了稅務(wù)成本，這使得香港公司在VIE架構(gòu)中成為不可或缺的一環(huán)，能夠有效促進(jìn)跨境資金流動(dòng)和稅務(wù)籌劃。按照中國(guó)國(guó)家外匯管理局的規(guī)定，境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司進(jìn)行境外投資和融資，需要進(jìn)行37號(hào)文登記。這一步驟至關(guān)重要，是確保VIE架構(gòu)合法性和合規(guī)性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通過(guò)37號(hào)文登記，境內(nèi)居民能夠在境外設(shè)立特殊目的公司，并將其境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益注入境外特殊目的公司，實(shí)現(xiàn)合法的境外投資和融資。設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE）是搭建VIE架構(gòu)的重要步驟。由香港公司在境內(nèi)設(shè)立WFOE，作為協(xié)議控制的執(zhí)行載體。WFOE的注冊(cè)資本需要與實(shí)際業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配，避免出現(xiàn)資本異常流動(dòng)的情況。WFOE將通過(guò)一系列協(xié)議控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的實(shí)際控制。簽署控制協(xié)議是VIE架構(gòu)搭建的最后一步，也是核心環(huán)節(jié)。WFOE會(huì)和境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體及其股東簽署一系列控制協(xié)議，包括獨(dú)家技術(shù)咨詢和服務(wù)協(xié)議，規(guī)定WFOE向境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體提供技術(shù)服務(wù)并收取費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移；股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股權(quán)質(zhì)押給WFOE，增強(qiáng)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的控制；獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議，約定未來(lái)WFOE收購(gòu)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股權(quán)的優(yōu)先權(quán)；表決權(quán)委托協(xié)議，將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的決策權(quán)轉(zhuǎn)移至WFOE等。這些協(xié)議的簽署，確保了WFOE雖然不直接持有境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股權(quán)，但能夠在實(shí)際上對(duì)其進(jìn)行全面控制，并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的合法轉(zhuǎn)移。2.1.3VIE架構(gòu)在我國(guó)的發(fā)展歷程與應(yīng)用領(lǐng)域VIE架構(gòu)在我國(guó)的發(fā)展歷程具有獨(dú)特的時(shí)代背景和發(fā)展脈絡(luò)。2000年，新浪在美國(guó)納斯達(dá)克上市，開創(chuàng)了中國(guó)企業(yè)采用VIE架構(gòu)境外上市的先河，這一模式也因此被稱為“新浪模式”。在當(dāng)時(shí)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，急需大量資金支持，但由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，且互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大多涉及外資準(zhǔn)入限制領(lǐng)域，企業(yè)難以在國(guó)內(nèi)獲得足夠的融資。VIE架構(gòu)的出現(xiàn)，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)打開了通往國(guó)際資本市場(chǎng)的大門，滿足了企業(yè)的融資需求，促進(jìn)了行業(yè)的快速發(fā)展。自新浪之后，搜狐、百度、阿里巴巴等眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛效仿，采用VIE架構(gòu)實(shí)現(xiàn)境外上市融資。這一階段，VIE架構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迅速普及，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走向國(guó)際資本市場(chǎng)的主要途徑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年，在美股上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，超過(guò)80%采用了VIE架構(gòu)。這些企業(yè)通過(guò)境外上市，獲得了大量國(guó)際資本的注入，推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，如百度利用上市融資所得資金，加大研發(fā)投入，提升搜索技術(shù)，鞏固了其在國(guó)內(nèi)搜索引擎市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。隨著VIE架構(gòu)的廣泛應(yīng)用，其逐漸從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)擴(kuò)展到其他受外資準(zhǔn)入限制的行業(yè)。在教育領(lǐng)域，新東方等教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)采用VIE架構(gòu)，引入外資，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張和國(guó)際化發(fā)展。在傳媒娛樂(lè)領(lǐng)域，分眾傳媒等企業(yè)也借助VIE架構(gòu)，在境外資本市場(chǎng)上市，提升了企業(yè)的品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，以及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，VIE架構(gòu)企業(yè)面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。一方面，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不斷完善，對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)的回歸態(tài)度逐漸開放，為企業(yè)提供了更多的上市選擇；另一方面，國(guó)際監(jiān)管環(huán)境日益嚴(yán)格，如美國(guó)對(duì)中概股監(jiān)管政策的收緊，使得VIE架構(gòu)企業(yè)在境外上市面臨更多的不確定性。VIE架構(gòu)在我國(guó)主要應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)、教育、傳媒、醫(yī)療等受外資準(zhǔn)入限制的行業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，由于其技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)，需要大量的資金支持和國(guó)際市場(chǎng)的資源整合，VIE架構(gòu)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)吸引國(guó)際資本、拓展國(guó)際市場(chǎng)提供了便利。在教育行業(yè)，隨著教育市場(chǎng)的開放和國(guó)際化發(fā)展，外資對(duì)教育領(lǐng)域的投資需求不斷增加，VIE架構(gòu)成為教育企業(yè)引入外資、提升教育質(zhì)量和服務(wù)水平的重要工具。在傳媒和醫(yī)療行業(yè)，同樣存在外資準(zhǔn)入限制，VIE架構(gòu)幫助這些行業(yè)的企業(yè)突破限制，實(shí)現(xiàn)融資和發(fā)展目標(biāo)。2.2企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的相關(guān)理論2.2.1資本市場(chǎng)的功能與作用資本市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中扮演著至關(guān)重要的角色，具有多種關(guān)鍵功能，對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。融資功能是資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)和核心的功能之一。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，需要大量的資金來(lái)支持研發(fā)、生產(chǎn)、市場(chǎng)拓展等活動(dòng)。資本市場(chǎng)為企業(yè)提供了直接融資的渠道，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票、債券等證券工具，向社會(huì)公眾募集資金。通過(guò)在資本市場(chǎng)上市，企業(yè)能夠迅速籌集到大量資金，滿足自身發(fā)展的資金需求。例如，阿里巴巴在紐約證券交易所上市時(shí)，募集資金高達(dá)250億美元，為其業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)創(chuàng)新和全球布局提供了強(qiáng)大的資金支持。資源配置功能是資本市場(chǎng)的重要功能。資本市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，引導(dǎo)資金流向效益較好、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)和行業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。在資本市場(chǎng)中，投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)的業(yè)績(jī)、發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩?，選擇投資對(duì)象。業(yè)績(jī)優(yōu)良、具有創(chuàng)新能力和高成長(zhǎng)性的企業(yè)更容易獲得投資者的青睞，從而吸引更多的資金流入，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大；而那些經(jīng)營(yíng)不善、效率低下的企業(yè)則難以獲得資金支持，可能會(huì)逐漸被市場(chǎng)淘汰。這種資源配置機(jī)制促使企業(yè)不斷提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，提高資源的利用效率，推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。資本市場(chǎng)還具有風(fēng)險(xiǎn)管理功能。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。資本市場(chǎng)為企業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具和平臺(tái)，企業(yè)可以通過(guò)金融衍生品交易、資產(chǎn)證券化等方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別、評(píng)估和管理。企業(yè)可以通過(guò)購(gòu)買期貨、期權(quán)等金融衍生品，對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也是資本市場(chǎng)的重要功能之一。資本市場(chǎng)上的證券價(jià)格是由眾多投資者根據(jù)企業(yè)的基本面、市場(chǎng)預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素共同決定的，反映了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。這種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制為企業(yè)提供了市場(chǎng)定價(jià)的參考，有助于企業(yè)合理確定自身的價(jià)值，制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略和融資計(jì)劃。同時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也為投資者提供了投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的活躍和效率提升。資本市場(chǎng)的公司治理功能對(duì)企業(yè)發(fā)展也具有重要意義。資本市場(chǎng)的監(jiān)管要求和市場(chǎng)約束機(jī)制，促使企業(yè)建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的治理水平。在資本市場(chǎng)上市的企業(yè)需要遵守嚴(yán)格的信息披露制度，定期向投資者披露企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和重大事項(xiàng)，增強(qiáng)企業(yè)的透明度。這有助于投資者了解企業(yè)的真實(shí)情況，做出合理的投資決策，同時(shí)也對(duì)企業(yè)管理層形成監(jiān)督和約束，促使其規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，保護(hù)股東的利益。資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組機(jī)制也為企業(yè)提供了優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、提升競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)會(huì)，通過(guò)并購(gòu)重組，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)資源整合、業(yè)務(wù)拓展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2.2.2企業(yè)回歸的動(dòng)機(jī)理論市場(chǎng)估值差異是企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重要?jiǎng)訖C(jī)之一。不同資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值存在差異，這種差異可能源于市場(chǎng)環(huán)境、投資者偏好、行業(yè)發(fā)展前景等多種因素。在海外資本市場(chǎng)，由于投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的了解程度有限，以及市場(chǎng)對(duì)某些行業(yè)的認(rèn)知差異，可能導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)的估值偏低。而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)本土企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式、市場(chǎng)前景等更為熟悉，投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度較高，往往愿意給予更高的估值。以暴風(fēng)科技為例，在拆除VIE架構(gòu)回歸國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板之前，其在海外資本市場(chǎng)的估值相對(duì)較低，而回歸后，由于受到國(guó)內(nèi)投資者的熱烈追捧，股價(jià)大幅上漲，市值顯著提升，企業(yè)獲得了更高的市場(chǎng)估值，為股東創(chuàng)造了更大的財(cái)富。政策導(dǎo)向?qū)ζ髽I(yè)回歸決策具有重要影響。近年來(lái)，我國(guó)政府出臺(tái)了一系列政策，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，提升資本市場(chǎng)的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。這些政策為企業(yè)回歸提供了有力的支持和引導(dǎo)。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改革不斷推進(jìn)，注冊(cè)制的實(shí)施、上市條件的放寬、審核流程的簡(jiǎn)化等，降低了企業(yè)的上市門檻和成本，提高了上市效率，為企業(yè)回歸創(chuàng)造了有利的政策環(huán)境。政府還在稅收優(yōu)惠、資金扶持、產(chǎn)業(yè)政策等方面給予回歸企業(yè)一定的支持，進(jìn)一步增強(qiáng)了企業(yè)回歸的動(dòng)力。戰(zhàn)略調(diào)整也是企業(yè)回歸的重要?jiǎng)訖C(jī)。隨著企業(yè)的發(fā)展，其戰(zhàn)略目標(biāo)和市場(chǎng)定位可能發(fā)生變化?；貧w國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可以更好地與企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整相契合，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。一些企業(yè)在海外上市后，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇更為廣闊，需要加大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投入和布局，回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可以使其更貼近國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，便于獲取國(guó)內(nèi)的資源和支持，更好地實(shí)施本土化戰(zhàn)略?；貧w國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還可以增強(qiáng)企業(yè)與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。投資者關(guān)系管理也是企業(yè)考慮回歸的因素之一。企業(yè)在海外上市，面臨著與不同文化背景、投資理念的投資者溝通的挑戰(zhàn)，投資者關(guān)系管理難度較大。而回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，企業(yè)可以更容易地與國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)行溝通和交流，建立良好的投資者關(guān)系，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信任和支持。國(guó)內(nèi)投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)展戰(zhàn)略更為了解，能夠更好地理解企業(yè)的價(jià)值和潛力，為企業(yè)的發(fā)展提供更穩(wěn)定的資金支持。2.2.3影響企業(yè)回歸的因素分析政策法規(guī)是影響企業(yè)回歸的關(guān)鍵因素之一。國(guó)內(nèi)政策法規(guī)的變化對(duì)企業(yè)回歸決策和實(shí)施過(guò)程具有重要影響。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)的政策法規(guī)不斷完善，對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的態(tài)度逐漸開放，為企業(yè)回歸提供了更多的可能性?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的改革，允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌企業(yè)上市，降低了對(duì)企業(yè)盈利和股本總額的要求，為VIE架構(gòu)企業(yè)回歸提供了更便捷的渠道。然而，政策法規(guī)也存在一定的不確定性。監(jiān)管部門對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的審核標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求可能會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化而調(diào)整，企業(yè)需要密切關(guān)注政策法規(guī)的動(dòng)態(tài)，確保自身符合回歸的條件和要求。市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)回歸也有著重要影響。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平、市場(chǎng)容量、投資者結(jié)構(gòu)等因素都會(huì)影響企業(yè)回歸的決策。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，市場(chǎng)容量逐漸擴(kuò)大，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，為企業(yè)回歸提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。A股市場(chǎng)的市值規(guī)模不斷增長(zhǎng)，投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的需求旺盛，吸引了眾多企業(yè)回歸上市。然而，市場(chǎng)環(huán)境也存在一定的波動(dòng)性和不確定性。股市的漲跌、市場(chǎng)流動(dòng)性的變化等因素都會(huì)影響企業(yè)回歸的時(shí)機(jī)和效果。在股市低迷時(shí)期，企業(yè)回歸可能面臨股價(jià)破發(fā)、融資困難等問(wèn)題；而在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕時(shí)，企業(yè)回歸則更容易獲得投資者的認(rèn)可和支持。企業(yè)自身?xiàng)l件是影響回歸的重要因素。企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、行業(yè)地位、資產(chǎn)質(zhì)量等都會(huì)影響其回歸的決策和可行性。規(guī)模較大、盈利能力強(qiáng)、行業(yè)地位突出的企業(yè)更容易受到資本市場(chǎng)的青睞，回歸的成功率也相對(duì)較高。以奇虎360為例，其作為國(guó)內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)，具有龐大的用戶基礎(chǔ)、強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和較高的市場(chǎng)知名度，回歸A股后受到了投資者的熱烈追捧。企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況也至關(guān)重要，回歸企業(yè)需要滿足資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)要求，如盈利指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債率等，確保自身的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。成本收益是企業(yè)回歸決策時(shí)需要考慮的重要因素。回歸過(guò)程中，企業(yè)需要承擔(dān)拆除VIE架構(gòu)的成本、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、上市費(fèi)用等，這些成本可能會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生一定的壓力。企業(yè)需要評(píng)估回歸后的收益，如更高的市場(chǎng)估值、更便捷的融資渠道、更好的品牌效應(yīng)等，是否能夠覆蓋回歸成本。只有當(dāng)回歸的收益大于成本時(shí)，企業(yè)才會(huì)有動(dòng)力進(jìn)行回歸。三、暴風(fēng)科技VIE架構(gòu)的搭建與拆除歷程3.1暴風(fēng)科技公司簡(jiǎn)介3.1.1公司發(fā)展歷程與業(yè)務(wù)概況暴風(fēng)科技的發(fā)展歷程見證了互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的起伏與變遷。2006年，暴風(fēng)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)?wèi)汛е鵀榛ヂ?lián)網(wǎng)用戶提供優(yōu)質(zhì)影音娛樂(lè)體驗(yàn)的愿景，開發(fā)出“酷熱影音”播放軟件。這款軟件憑借其簡(jiǎn)潔的界面、豐富的功能和流暢的播放體驗(yàn)，迅速在競(jìng)爭(zhēng)激烈的播放軟件市場(chǎng)中嶄露頭角，成為中國(guó)三大播放軟件之一，為暴風(fēng)科技的后續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的用戶基礎(chǔ)。2007年1月18日，酷熱與原暴風(fēng)影音團(tuán)隊(duì)合并，成立北京暴風(fēng)網(wǎng)際科技有限公司，實(shí)現(xiàn)了資源的整合與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步提升了公司在視頻播放領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。同年2月，公司獲得著名投資企業(yè)IDGVC千萬(wàn)美元投資，這筆資金的注入為公司的技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了強(qiáng)大的資金支持。4月3日，新一代暴風(fēng)影音2.0版震撼推出，該版本在解碼技術(shù)、播放穩(wěn)定性等方面取得了重大突破，打破了國(guó)外播放器技術(shù)長(zhǎng)期占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的局面，使暴風(fēng)影音在國(guó)內(nèi)視頻播放市場(chǎng)的份額大幅提升，鞏固了其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅猛發(fā)展，視頻行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也在不斷演變。2014年12月，暴風(fēng)科技敏銳地捕捉到虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)遇，發(fā)布虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品“暴風(fēng)魔鏡”第二代產(chǎn)品及配套手機(jī)應(yīng)用APP，正式進(jìn)軍虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域。這一舉措不僅豐富了公司的業(yè)務(wù)布局，也使其在新興技術(shù)領(lǐng)域占據(jù)了一席之地，為公司的多元化發(fā)展開辟了新的道路。2015年3月24日，是暴風(fēng)科技發(fā)展歷程中的一個(gè)重要里程碑。這一天，北京暴風(fēng)網(wǎng)際科技有限公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，開盤價(jià)為9.43元，較發(fā)行價(jià)上漲32%，開盤后股價(jià)迅速升至10.28元，封停當(dāng)日最大漲幅44%。此后，暴風(fēng)科技的股價(jià)一路飆升，截止2015年4月30日，連續(xù)27個(gè)交易日漲停，在創(chuàng)業(yè)板上市僅僅一個(gè)多月的時(shí)間里，以瘋狂的漲停節(jié)奏刷新了A股市場(chǎng)連續(xù)漲停的紀(jì)錄，股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲10多倍，并一舉突破100元關(guān)口，收?qǐng)?bào)122.5元，市值超過(guò)140億元。這一輝煌的市場(chǎng)表現(xiàn)不僅彰顯了投資者對(duì)暴風(fēng)科技的高度認(rèn)可和期待，也使其成為當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。在業(yè)務(wù)布局方面，暴風(fēng)科技始終圍繞視頻業(yè)務(wù)展開多元化拓展。在視頻播放領(lǐng)域，公司憑借自主研發(fā)的先進(jìn)視頻解碼技術(shù)，為用戶提供高清、流暢、穩(wěn)定的視頻播放體驗(yàn)。其視頻庫(kù)涵蓋了電影、電視劇、綜藝節(jié)目、動(dòng)漫等各類豐富的視頻內(nèi)容，滿足了不同用戶的多樣化需求。無(wú)論是熱門大片、經(jīng)典劇集還是小眾的動(dòng)漫作品，用戶都能在暴風(fēng)影音平臺(tái)上輕松找到。暴風(fēng)科技積極拓展智能硬件業(yè)務(wù)，推出了暴風(fēng)AI無(wú)屏電視等產(chǎn)品。這些智能硬件產(chǎn)品結(jié)合了先進(jìn)的人工智能技術(shù)和人性化的設(shè)計(jì)，為用戶打造了更加便捷、智能的家庭娛樂(lè)生態(tài)。用戶可以通過(guò)語(yǔ)音控制電視，實(shí)現(xiàn)搜索影片、調(diào)節(jié)音量、查詢天氣等功能，極大地提升了用戶的使用體驗(yàn)。公司還在虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）領(lǐng)域進(jìn)行了積極的探索和布局，通過(guò)研發(fā)相關(guān)的技術(shù)和產(chǎn)品，為用戶帶來(lái)全新的沉浸式體驗(yàn)，進(jìn)一步拓展了視頻業(yè)務(wù)的應(yīng)用場(chǎng)景和發(fā)展空間。3.1.2在行業(yè)中的地位與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，暴風(fēng)科技憑借其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，曾在行業(yè)中占據(jù)重要地位。從市場(chǎng)份額來(lái)看，在發(fā)展初期，暴風(fēng)影音憑借其強(qiáng)大的視頻播放功能和豐富的內(nèi)容資源，吸引了大量用戶，市場(chǎng)份額一度名列前茅。根據(jù)相關(guān)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，在2010年左右，暴風(fēng)影音在國(guó)內(nèi)視頻播放軟件市場(chǎng)的占有率達(dá)到了20%以上，成為國(guó)內(nèi)視頻播放領(lǐng)域的領(lǐng)軍品牌之一。隨著行業(yè)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，雖然市場(chǎng)份額有所波動(dòng)，但暴風(fēng)科技在視頻播放領(lǐng)域仍然擁有一定數(shù)量的忠實(shí)用戶群體，在行業(yè)中保持著一定的影響力。技術(shù)優(yōu)勢(shì)是暴風(fēng)科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。公司高度重視技術(shù)研發(fā)，在視頻解碼、播放優(yōu)化等方面投入了大量資源，擁有自主研發(fā)的先進(jìn)視頻播放技術(shù)。這些技術(shù)能夠有效提升視頻播放的流暢度和穩(wěn)定性，降低卡頓和緩沖的情況，為用戶提供高清、流暢的觀看體驗(yàn)。在面對(duì)復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境和不同格式的視頻文件時(shí)，暴風(fēng)影音的播放技術(shù)能夠智能優(yōu)化播放效果，確保用戶能夠享受到高質(zhì)量的視頻內(nèi)容。品牌影響力也是暴風(fēng)科技的重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和市場(chǎng)推廣，暴風(fēng)科技在消費(fèi)者中樹立了良好的品牌形象，具有較高的知名度和美譽(yù)度?！氨╋L(fēng)影音”這一品牌已經(jīng)成為視頻播放軟件的代名詞之一，深受用戶的信賴和喜愛。許多用戶在選擇視頻播放軟件時(shí)，會(huì)優(yōu)先考慮暴風(fēng)影音，這為公司的業(yè)務(wù)拓展和用戶留存提供了有力支持。龐大的用戶基礎(chǔ)為暴風(fēng)科技的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。多年來(lái)，暴風(fēng)影音積累了大量的忠實(shí)用戶，用戶粘性較高。這些用戶不僅是公司視頻業(yè)務(wù)的核心受眾，也為公司拓展其他業(yè)務(wù)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。當(dāng)公司推出智能硬件產(chǎn)品或進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí)，能夠借助龐大的用戶基礎(chǔ)進(jìn)行產(chǎn)品推廣和市場(chǎng)拓展，降低市場(chǎng)推廣成本，提高業(yè)務(wù)拓展的成功率。暴風(fēng)科技多元化的業(yè)務(wù)布局使其能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化，降低單一業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。公司在視頻播放、智能硬件、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域的多元化發(fā)展，形成了協(xié)同效應(yīng)，為用戶提供了更加全面的服務(wù)和體驗(yàn)。用戶可以在暴風(fēng)科技的生態(tài)系統(tǒng)中，通過(guò)視頻播放軟件觀看內(nèi)容，利用智能硬件設(shè)備享受家庭娛樂(lè)，借助虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)體驗(yàn)沉浸式的娛樂(lè)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)了多業(yè)務(wù)之間的相互促進(jìn)和共同發(fā)展。3.2暴風(fēng)科技VIE架構(gòu)的搭建背景與過(guò)程3.2.1搭建背景在2006-2008年期間，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于高速發(fā)展的黃金時(shí)期，暴風(fēng)科技作為一家專注于視頻播放軟件研發(fā)與運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，同樣面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)。彼時(shí)，暴風(fēng)科技的業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，對(duì)資金的需求極為迫切，然而，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的融資環(huán)境卻存在諸多限制。一方面，國(guó)內(nèi)上市審批程序繁瑣，審核周期漫長(zhǎng)，這對(duì)于急需資金快速擴(kuò)張的暴風(fēng)科技來(lái)說(shuō)，時(shí)間成本過(guò)高。以當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的上市審核流程為例，企業(yè)從提交上市申請(qǐng)到最終獲批上市，平均需要2-3年的時(shí)間，這無(wú)疑會(huì)使暴風(fēng)科技錯(cuò)失市場(chǎng)發(fā)展的最佳時(shí)機(jī)。另一方面，國(guó)內(nèi)的融資渠道相對(duì)狹窄，銀行貸款對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這類輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)支持力度有限，債券市場(chǎng)也對(duì)企業(yè)的規(guī)模和信用評(píng)級(jí)有著較高的要求，暴風(fēng)科技難以通過(guò)這些傳統(tǒng)融資渠道獲得足夠的資金支持。與此同時(shí)，國(guó)外資本市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更為開放和友好的態(tài)度。以美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)為例，其對(duì)企業(yè)的盈利要求相對(duì)較低，更注重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)前景，這為處于快速發(fā)展階段但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了廣闊的融資空間。眾多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如新浪、搜狐等，通過(guò)在納斯達(dá)克上市，成功募集到大量資金，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的快速擴(kuò)張和發(fā)展。在這種背景下，暴風(fēng)科技為了滿足自身業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，尋求更廣闊的融資渠道，開始考慮搭建VIE架構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)境外上市融資。此外，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為典型的外資準(zhǔn)入限制行業(yè)，對(duì)外資持股比例有著嚴(yán)格的規(guī)定。根據(jù)當(dāng)時(shí)的相關(guān)政策，互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)（ICP）等領(lǐng)域?qū)ν赓Y持股比例限制在50%以下。暴風(fēng)科技的業(yè)務(wù)涉及互聯(lián)網(wǎng)視頻播放，屬于外資限制進(jìn)入的范疇。如果暴風(fēng)科技直接引入外資進(jìn)行股權(quán)融資，將面臨政策上的阻礙，無(wú)法滿足外資準(zhǔn)入要求。VIE架構(gòu)的出現(xiàn)，為暴風(fēng)科技提供了一種巧妙的解決方案。通過(guò)VIE架構(gòu)，暴風(fēng)科技可以在不違反外資準(zhǔn)入政策的前提下，實(shí)現(xiàn)對(duì)境外資本的有效利用，吸引美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金注入，從而突破資金瓶頸，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。3.2.2搭建過(guò)程2006年，為了順利獲得美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金IDG的資金注入，暴風(fēng)科技創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)開始著手搭建VIE架構(gòu)，其搭建過(guò)程主要包括以下幾個(gè)關(guān)鍵步驟：第一步，暴風(fēng)科技老股東與新晉財(cái)務(wù)投資者在海外注冊(cè)了Kuree公司，將其作為未來(lái)的上市主體。選擇在海外注冊(cè)公司，主要是考慮到海外資本市場(chǎng)的上市規(guī)則和監(jiān)管環(huán)境與國(guó)內(nèi)存在差異，海外公司在上市程序、信息披露要求等方面相對(duì)靈活，更有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外上市的目標(biāo)。Kuree公司的注冊(cè)，為暴風(fēng)科技搭建VIE架構(gòu)奠定了基礎(chǔ)，成為后續(xù)一系列資本運(yùn)作的核心載體。第一步，暴風(fēng)科技老股東與新晉財(cái)務(wù)投資者在海外注冊(cè)了Kuree公司，將其作為未來(lái)的上市主體。選擇在海外注冊(cè)公司，主要是考慮到海外資本市場(chǎng)的上市規(guī)則和監(jiān)管環(huán)境與國(guó)內(nèi)存在差異，海外公司在上市程序、信息披露要求等方面相對(duì)靈活，更有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外上市的目標(biāo)。Kuree公司的注冊(cè)，為暴風(fēng)科技搭建VIE架構(gòu)奠定了基礎(chǔ)，成為后續(xù)一系列資本運(yùn)作的核心載體。第二步，酷熱科技的老股東將所持股份注入至Kuree公司。這一操作的目的是為了整合公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，使美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金IDG與Matrix能夠通過(guò)增資的手段獲取Kuree公司的股權(quán)。通過(guò)股權(quán)注入，Kuree公司得以控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)資源，為后續(xù)的融資和上市做好準(zhǔn)備。這一過(guò)程涉及到復(fù)雜的股權(quán)交易和法律手續(xù)，需要確保交易的合法性和合規(guī)性，以保障各方股東的權(quán)益。第三步，Kuree公司在境內(nèi)注冊(cè)成立了一家外商獨(dú)資企業(yè)（WOFE）——互軟科技。互軟科技作為境內(nèi)VIE控制平臺(tái)，在VIE架構(gòu)中起著至關(guān)重要的作用。它以協(xié)議控制的形式，接連將酷熱科技、寶蘭德爾、暴風(fēng)傳媒與暴風(fēng)網(wǎng)際進(jìn)行實(shí)質(zhì)控制。具體而言，互軟科技與這些境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體及其股東簽署了一系列控制協(xié)議，包括獨(dú)家技術(shù)咨詢和服務(wù)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議、表決權(quán)委托協(xié)議等。通過(guò)這些協(xié)議，互軟科技雖然不直接持有境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股權(quán)，但能夠?qū)ζ浣?jīng)營(yíng)決策、財(cái)務(wù)、人事等方面進(jìn)行全面控制，實(shí)現(xiàn)了境外上市主體對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的間接控制，從而達(dá)到將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的財(cái)務(wù)報(bào)表并入境外上市主體的目的。通過(guò)以上三個(gè)步驟，暴風(fēng)科技成功完成了VIE架構(gòu)的搭建。這一架構(gòu)的搭建，使得暴風(fēng)科技能夠順利引入美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金，為企業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支持，同時(shí)也為其未來(lái)的境外上市奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。3.3暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的原因與步驟3.3.1拆除原因境外資本市場(chǎng)環(huán)境的顯著變化是促使暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的關(guān)鍵因素之一。2010年，正當(dāng)暴風(fēng)科技緊鑼密鼓地籌備赴美上市之際，境外資本市場(chǎng)對(duì)中概股的信任危機(jī)突然爆發(fā)。當(dāng)時(shí)，中概股頻繁曝出財(cái)務(wù)造假、非合規(guī)信息披露等負(fù)面丑聞，引發(fā)了國(guó)際投資者對(duì)中概股的信任崩塌。許多中概股企業(yè)遭到了長(zhǎng)期的做空和集體訴訟，股價(jià)大幅下跌，融資難度急劇增加。同年7月，計(jì)劃在美上市的迅雷無(wú)奈撤回上市申請(qǐng)，而與暴風(fēng)科技業(yè)務(wù)高度重合的土豆網(wǎng)，在美上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，市值嚴(yán)重縮水。這些事件給暴風(fēng)科技敲響了警鐘，使其深刻認(rèn)識(shí)到在境外資本市場(chǎng)上市面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。繼續(xù)堅(jiān)持境外上市計(jì)劃，不僅可能面臨高昂的上市成本和融資困境，還可能因市場(chǎng)信任危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估，損害股東利益。國(guó)內(nèi)政策的利好導(dǎo)向也對(duì)暴風(fēng)科技的決策產(chǎn)生了重要影響。2009年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式成立，這一新興的資本市場(chǎng)板塊以其對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)的支持和相對(duì)靈活的上市條件，迅速吸引了眾多像暴風(fēng)科技這樣的高增速互聯(lián)網(wǎng)公司的目光。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了一個(gè)更貼近本土市場(chǎng)、更了解企業(yè)價(jià)值的融資平臺(tái)。與境外資本市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)展前景有更深入的理解和認(rèn)可，能夠給予企業(yè)更合理的估值。國(guó)內(nèi)政府也出臺(tái)了一系列政策，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，提升資本市場(chǎng)的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。這些政策為暴風(fēng)科技回歸國(guó)內(nèi)上市提供了有力的政策支持和良好的市場(chǎng)環(huán)境，使其回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的意愿更加強(qiáng)烈。戰(zhàn)略調(diào)整的需求也是暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的重要原因。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)呈現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)空間。暴風(fēng)科技意識(shí)到，回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可以更好地貼近國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，更準(zhǔn)確地把握國(guó)內(nèi)用戶的需求和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，從而優(yōu)化資源配置，實(shí)施本土化戰(zhàn)略，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)在國(guó)內(nèi)上市，暴風(fēng)科技可以更容易地獲得國(guó)內(nèi)投資者的支持，與國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)建立更緊密的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。國(guó)內(nèi)上市還可以提升企業(yè)的品牌知名度和影響力，增強(qiáng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)力。從投資者關(guān)系管理角度來(lái)看，在境外上市，暴風(fēng)科技面臨著與不同文化背景、投資理念的投資者溝通的巨大挑戰(zhàn)。境外投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理解和認(rèn)知存在一定的局限性，這使得暴風(fēng)科技在與投資者溝通企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)前景時(shí)面臨困難，投資者關(guān)系管理難度較大。而回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，暴風(fēng)科技可以與國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)行更順暢的溝通和交流，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)展戰(zhàn)略更為熟悉和了解，能夠更好地理解企業(yè)的價(jià)值和潛力，為企業(yè)提供更穩(wěn)定的資金支持和更積極的市場(chǎng)反饋，有利于企業(yè)建立良好的投資者關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。3.3.2拆除步驟引入境內(nèi)投資人是暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的首要步驟。2010年，暴風(fēng)科技積極與境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)展開洽談，成功引入了金石投資、和諧成長(zhǎng)等境內(nèi)投資人。這些境內(nèi)投資人向Kuree購(gòu)買互軟科技全部股份，通過(guò)這一交易，境外上市主體Kuree成功退出互軟科技。這一操作不僅為后續(xù)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整和VIE架構(gòu)拆除奠定了基礎(chǔ)，還為企業(yè)帶來(lái)了境內(nèi)的資金支持和資源整合機(jī)會(huì)。金石投資等機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)擁有豐富的資源和經(jīng)驗(yàn)，他們的進(jìn)入為暴風(fēng)科技提供了更廣闊的發(fā)展空間和戰(zhàn)略支持。Kuree向美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金IDG與Matrix等外國(guó)投資人回購(gòu)股權(quán)，是拆除VIE架構(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?；刭?gòu)股權(quán)后，Kuree不再包含外資股權(quán)，這一舉措有效終止了VIE控制協(xié)議，使得國(guó)內(nèi)上市主體得以確立?；刭?gòu)過(guò)程涉及復(fù)雜的股權(quán)交易和資金流動(dòng)，需要精心策劃和安排。在回購(gòu)價(jià)格的確定上，充分考慮了企業(yè)的估值、市場(chǎng)行情以及投資者的利益訴求，通過(guò)多輪談判和協(xié)商，最終達(dá)成了雙方都能接受的回購(gòu)方案，確保了回購(gòu)過(guò)程的順利進(jìn)行。調(diào)整國(guó)內(nèi)擬上市主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是為了使其符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相應(yīng)要求。暴風(fēng)科技對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了全面梳理和優(yōu)化，引入了蔡文勝等自然人投資者，同時(shí)設(shè)立了融輝似錦、瑞豐利水、眾翔宏泰三家企業(yè)作為員工持股的有限合伙公司。這些調(diào)整不僅使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理和多元化，還強(qiáng)化了創(chuàng)始人馮鑫對(duì)公司的控制權(quán)。截止2015年3月上市前，馮鑫自有股份達(dá)到28.4%，三家有限合伙企業(yè)共涵蓋113名高管及員工，合計(jì)持有股權(quán)7.26%，馮鑫成為暴風(fēng)科技的最大股東。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，既滿足了監(jiān)管要求，又為公司的穩(wěn)定發(fā)展和團(tuán)隊(duì)激勵(lì)提供了有力保障。注銷酷熱科技、Kuree與持股平臺(tái)，完成債權(quán)債務(wù)的清理與殼公司的注銷，是拆除VIE架構(gòu)的最后一步。在這一過(guò)程中，暴風(fēng)科技全面梳理和確認(rèn)了歷史債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過(guò)與相關(guān)方的積極溝通和協(xié)商，妥善清償了債務(wù)，解決了潛在的糾紛和風(fēng)險(xiǎn)。在注銷殼公司時(shí)，嚴(yán)格按照法律法規(guī)的要求，履行了相關(guān)的審批和備案手續(xù)，確保了注銷過(guò)程的合法合規(guī)。通過(guò)這一系列操作，暴風(fēng)科技成功完成了VIE架構(gòu)的拆除，為其在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市掃清了障礙。四、暴風(fēng)科技回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的實(shí)踐分析4.1回歸路徑選擇4.1.1回歸路徑的類型與比較私有化退市后再上市是中概股回歸的常見路徑之一。采用這種方式，企業(yè)首先要通過(guò)私有化交易，從美股市場(chǎng)退市。私有化過(guò)程通常需要企業(yè)管理層或控股股東籌集大量資金，以溢價(jià)回購(gòu)公眾股東手中的股份，實(shí)現(xiàn)公司從公眾公司轉(zhuǎn)變?yōu)樗饺丝毓晒?。在私有化交易完成后，企業(yè)需拆除VIE架構(gòu)，這涉及到復(fù)雜的股權(quán)調(diào)整和協(xié)議解除等操作。企業(yè)要妥善處理與境外投資者的股權(quán)關(guān)系，解決VIE架構(gòu)下的協(xié)議控制問(wèn)題，以符合國(guó)內(nèi)上市要求。完成這些步驟后，企業(yè)經(jīng)過(guò)一系列重組和整改，重新在A股上市。以奇虎360為例，其在2015年完成私有化退市，經(jīng)過(guò)近三年的籌備和整改，于2018年成功借殼江南嘉捷回歸A股。這種回歸路徑的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)能夠徹底擺脫美股市場(chǎng)的監(jiān)管和限制，更好地適應(yīng)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管要求，還可能獲得更高的估值。私有化過(guò)程往往需要耗費(fèi)大量的資金和時(shí)間，企業(yè)需要承擔(dān)高昂的收購(gòu)成本和退市費(fèi)用。在私有化決議過(guò)程中，還需要滿足一系列嚴(yán)格的條件，如所有獨(dú)立股東中至少有75%親自或授權(quán)投贊成票，且親自或授權(quán)投反對(duì)票的獨(dú)立股東不超過(guò)所有獨(dú)立股東的10%。若收購(gòu)股價(jià)與公司估值存在較大差異，中小股東可能會(huì)表示異議，有關(guān)機(jī)構(gòu)可能會(huì)因此對(duì)控股大股東開展調(diào)查，以核查其是否侵害其余股東的權(quán)益，進(jìn)而影響私有化退市進(jìn)程。再上市時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等能否滿足上市標(biāo)準(zhǔn)仍然存在不確定性，上市企業(yè)的注冊(cè)地、年限等也可能成為回歸障礙。港股二次上市是指公司在保留美股上市地位的同時(shí)，在港股發(fā)行股票。這種方式的流程相對(duì)簡(jiǎn)單，成本也較低。企業(yè)無(wú)需像私有化退市后再上市那樣進(jìn)行大規(guī)模的股權(quán)回購(gòu)和架構(gòu)拆除。百度在納斯達(dá)克上市后，又在港交所二次上市。二次上市有助于企業(yè)擴(kuò)大融資渠道，吸引更多亞洲投資者，增強(qiáng)股票的流動(dòng)性。然而，二次上市也存在一些弊端。企業(yè)可能面臨兩地市場(chǎng)估值差異和監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題。不同市場(chǎng)的投資者對(duì)企業(yè)的估值判斷標(biāo)準(zhǔn)不同，可能導(dǎo)致企業(yè)在不同市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)差異較大。同時(shí)，企業(yè)需要同時(shí)滿足兩個(gè)交易所的監(jiān)管要求，協(xié)調(diào)兩地的信息披露和合規(guī)管理工作，增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本和管理難度。二次上市無(wú)法納入港股通資格，也就無(wú)法引入A股投資者，在提升股票流動(dòng)性與估值方面存在一定局限性，且股價(jià)與流動(dòng)性受制于美股市場(chǎng)壓力比較大。分拆上市是企業(yè)將部分業(yè)務(wù)或子公司分拆出來(lái)，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市。這種方式有助于突出核心業(yè)務(wù)，提升估值。企業(yè)可以將具有高成長(zhǎng)性和發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)板塊單獨(dú)上市，使其獲得資本市場(chǎng)的獨(dú)立估值，從而提升企業(yè)整體的市場(chǎng)價(jià)值。分拆上市也存在一些挑戰(zhàn)。分拆過(guò)程中的財(cái)務(wù)和管理難度較大。企業(yè)需要對(duì)分拆業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的梳理和評(píng)估，確保財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。在管理方面，分拆后的子公司需要建立獨(dú)立的管理團(tuán)隊(duì)和運(yùn)營(yíng)體系，與母公司之間的協(xié)同管理也需要妥善安排，否則可能導(dǎo)致資源和經(jīng)驗(yàn)的分散化，增加管理成本和風(fēng)險(xiǎn)。分拆上市還可能導(dǎo)致母公司對(duì)分拆子公司的控制權(quán)稀釋，影響企業(yè)的戰(zhàn)略布局和整體發(fā)展。4.1.2暴風(fēng)科技回歸路徑的確定依據(jù)從企業(yè)自身情況來(lái)看，暴風(fēng)科技作為一家互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)，在國(guó)內(nèi)擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和較高的品牌知名度，但在海外資本市場(chǎng)上市時(shí)，面臨著市場(chǎng)估值偏低的問(wèn)題。由于海外投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理解和認(rèn)知存在一定局限性，難以準(zhǔn)確評(píng)估暴風(fēng)科技的價(jià)值，導(dǎo)致其股價(jià)未能充分反映企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?jié)摿Α；貧w國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，能夠更好地展示企業(yè)的價(jià)值，獲得國(guó)內(nèi)投資者的認(rèn)可和支持。國(guó)內(nèi)投資者對(duì)暴風(fēng)科技的業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)前景更為熟悉，更容易理解其價(jià)值和潛力，愿意給予更高的估值。暴風(fēng)科技在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局和發(fā)展戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的環(huán)境更為契合，回歸國(guó)內(nèi)上市有助于企業(yè)更好地實(shí)施本土化戰(zhàn)略，貼近國(guó)內(nèi)用戶和市場(chǎng)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。政策環(huán)境也是暴風(fēng)科技確定回歸路徑的重要依據(jù)。2009年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式成立，這一新興的資本市場(chǎng)板塊以其對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)的支持和相對(duì)靈活的上市條件，為暴風(fēng)科技提供了良好的上市選擇。創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)的盈利要求相對(duì)較低，更注重企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，這與暴風(fēng)科技作為一家具有創(chuàng)新精神和高成長(zhǎng)性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)相匹配。國(guó)內(nèi)政府出臺(tái)的一系列鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的政策，為暴風(fēng)科技回歸提供了有力的政策支持和良好的市場(chǎng)環(huán)境。這些政策在稅收優(yōu)惠、資金扶持、產(chǎn)業(yè)政策等方面給予回歸企業(yè)一定的支持，降低了企業(yè)的回歸成本和風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了企業(yè)回歸的動(dòng)力。從市場(chǎng)環(huán)境角度分析，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)注度和認(rèn)可度不斷提高，投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資熱情高漲。暴風(fēng)科技回歸國(guó)內(nèi)上市，能夠更好地利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資金優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)活力，為企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金支持。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)前景廣闊。暴風(fēng)科技回歸國(guó)內(nèi)，能夠更好地融入國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展潮流，與國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)建立更緊密的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。綜合考慮自身情況、政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境等因素，暴風(fēng)科技最終選擇了拆除VIE架構(gòu)，通過(guò)IPO的方式回歸國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市。4.2回歸過(guò)程中的關(guān)鍵問(wèn)題與解決措施4.2.1法律合規(guī)問(wèn)題在拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程中，暴風(fēng)科技面臨著一系列復(fù)雜的法律合規(guī)問(wèn)題，其中協(xié)議解除和股權(quán)變更問(wèn)題尤為突出。VIE架構(gòu)下，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體與境外上市主體之間通過(guò)一系列協(xié)議實(shí)現(xiàn)控制和利益輸送，這些協(xié)議的解除涉及到多方的權(quán)益和責(zé)任。在獨(dú)家技術(shù)咨詢和服務(wù)協(xié)議中，規(guī)定了境外上市主體向境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體提供技術(shù)服務(wù)并收取費(fèi)用的條款，解除該協(xié)議需要明確雙方的權(quán)利義務(wù)終止時(shí)間、費(fèi)用結(jié)算方式以及技術(shù)資料的交接等問(wèn)題。股權(quán)質(zhì)押協(xié)議的解除則需要辦理股權(quán)解押手續(xù)，確保股權(quán)的合法性和完整性，避免出現(xiàn)股權(quán)糾紛。為了解決這些問(wèn)題，暴風(fēng)科技采取了一系列有效的措施。在協(xié)議解除方面，公司與相關(guān)方進(jìn)行了充分的溝通和協(xié)商，遵循誠(chéng)實(shí)信用原則，按照協(xié)議約定的解除條件和程序進(jìn)行操作。在協(xié)商過(guò)程中，充分考慮各方的利益訴求，尋求共贏的解決方案。對(duì)于獨(dú)家技術(shù)咨詢和服務(wù)協(xié)議的解除，公司與境外上市主體就技術(shù)服務(wù)的終止時(shí)間、未完成服務(wù)的處理方式以及費(fèi)用結(jié)算等問(wèn)題進(jìn)行了多次談判，最終達(dá)成一致意見，簽訂了解除協(xié)議，明確了雙方的權(quán)利義務(wù)。在股權(quán)變更方面，暴風(fēng)科技嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，確保股權(quán)變更的合法性和合規(guī)性。在引入境內(nèi)投資人購(gòu)買互軟科技全部股份時(shí)，公司按照《公司法》《證券法》等法律法規(guī)的規(guī)定，履行了必要的審批和備案手續(xù)。在辦理股權(quán)變更登記時(shí)，提供了真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的申請(qǐng)材料，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、股東身份證明、公司章程修正案等，確保股權(quán)變更登記的順利進(jìn)行。公司還聘請(qǐng)了專業(yè)的律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)股權(quán)變更過(guò)程進(jìn)行全程法律和財(cái)務(wù)監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決可能出現(xiàn)的問(wèn)題，保障股權(quán)變更的合法合規(guī)性。此外，暴風(fēng)科技在拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程中，還對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的合規(guī)性進(jìn)行了全面審查，確保其符合國(guó)內(nèi)上市的要求。公司對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、勞動(dòng)用工、稅務(wù)等方面進(jìn)行了自查自糾，及時(shí)整改存在的問(wèn)題。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，公司對(duì)核心技術(shù)和軟件進(jìn)行了全面梳理，確保知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬清晰，不存在侵權(quán)糾紛。在勞動(dòng)用工方面，公司嚴(yán)格遵守勞動(dòng)法律法規(guī)，規(guī)范員工的勞動(dòng)合同簽訂、社保繳納等行為，保障員工的合法權(quán)益。通過(guò)這些措施，暴風(fēng)科技有效解決了拆除VIE架構(gòu)過(guò)程中的法律合規(guī)問(wèn)題，為回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)掃清了障礙。4.2.2財(cái)務(wù)問(wèn)題資金籌集是暴風(fēng)科技回歸過(guò)程中面臨的首要財(cái)務(wù)問(wèn)題。拆除VIE架構(gòu)需要支付大量的資金，用于回購(gòu)境外投資者的股權(quán)、支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用以及解決其他相關(guān)費(fèi)用。為了籌集足夠的資金，暴風(fēng)科技積極拓展融資渠道，尋求多種融資方式。公司與境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入溝通，成功引入了金石投資、和諧成長(zhǎng)等境內(nèi)投資人，這些投資人向Kuree購(gòu)買互軟科技全部股份，為公司提供了重要的資金支持。金石投資憑借其在資本市場(chǎng)的豐富經(jīng)驗(yàn)和雄厚資金實(shí)力，在公司回歸過(guò)程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，不僅為公司提供了資金，還在戰(zhàn)略規(guī)劃、資源整合等方面給予了指導(dǎo)和幫助。公司還積極與銀行等金融機(jī)構(gòu)洽談，爭(zhēng)取獲得銀行貸款。在與銀行的溝通中，公司充分展示了自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展前景和財(cái)務(wù)狀況，獲得了銀行的認(rèn)可和支持。通過(guò)綜合運(yùn)用股權(quán)融資和債權(quán)融資等方式，暴風(fēng)科技成功籌集到了拆除VIE架構(gòu)所需的資金，確保了回歸工作的順利進(jìn)行。債務(wù)處理也是暴風(fēng)科技回歸過(guò)程中需要解決的重要財(cái)務(wù)問(wèn)題。在VIE架構(gòu)下，公司可能存在與境外投資者、境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體之間的債務(wù)關(guān)系，這些債務(wù)關(guān)系的處理直接影響到公司的財(cái)務(wù)狀況和回歸進(jìn)程。為了妥善處理債務(wù)問(wèn)題，暴風(fēng)科技對(duì)歷史債權(quán)債務(wù)進(jìn)行了全面梳理和確認(rèn)，制定了詳細(xì)的債務(wù)清償計(jì)劃。公司與債權(quán)人進(jìn)行了積極溝通，協(xié)商確定了債務(wù)償還的方式、時(shí)間和金額。對(duì)于一些短期債務(wù)，公司優(yōu)先安排資金進(jìn)行償還，以降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于一些長(zhǎng)期債務(wù)，公司與債權(quán)人協(xié)商制定了合理的還款計(jì)劃，確保債務(wù)的有序償還。在處理與境外投資者的債務(wù)時(shí)，公司充分考慮了雙方的利益和實(shí)際情況，通過(guò)協(xié)商達(dá)成了債務(wù)重組協(xié)議，優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了債務(wù)成本。通過(guò)這些措施，暴風(fēng)科技有效解決了債務(wù)問(wèn)題，為回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)創(chuàng)造了良好的財(cái)務(wù)條件。稅務(wù)問(wèn)題也是暴風(fēng)科技回歸過(guò)程中不可忽視的重要方面。拆除VIE架構(gòu)涉及到股權(quán)變更、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等一系列交易行為，這些行為可能會(huì)產(chǎn)生稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)稅務(wù)問(wèn)題，暴風(fēng)科技聘請(qǐng)了專業(yè)的稅務(wù)顧問(wèn)，對(duì)回歸過(guò)程中的稅務(wù)事項(xiàng)進(jìn)行了全面規(guī)劃和指導(dǎo)。稅務(wù)顧問(wèn)對(duì)公司的股權(quán)變更、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等交易進(jìn)行了詳細(xì)的稅務(wù)分析，制定了合理的稅務(wù)籌劃方案，確保公司在合法合規(guī)的前提下，降低稅務(wù)成本。在股權(quán)變更過(guò)程中，稅務(wù)顧問(wèn)指導(dǎo)公司合理確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，避免出現(xiàn)過(guò)高或過(guò)低定價(jià)導(dǎo)致的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面，稅務(wù)顧問(wèn)幫助公司選擇合適的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式，合理安排資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)間，以減少稅務(wù)負(fù)擔(dān)。公司還積極與稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行溝通，及時(shí)了解稅收政策的變化，確保公司的稅務(wù)處理符合相關(guān)政策要求。通過(guò)專業(yè)的稅務(wù)規(guī)劃和有效的溝通協(xié)調(diào)，暴風(fēng)科技成功應(yīng)對(duì)了回歸過(guò)程中的稅務(wù)問(wèn)題，保障了公司的財(cái)務(wù)安全。4.2.3與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)在回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的過(guò)程中，暴風(fēng)科技高度重視與證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)工作，將其視為確?；貧w順利進(jìn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公司積極主動(dòng)地與監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系，及時(shí)了解監(jiān)管政策和要求，確保自身的回歸方案符合相關(guān)規(guī)定。在拆除VIE架構(gòu)的前期準(zhǔn)備階段，暴風(fēng)科技就安排專業(yè)團(tuán)隊(duì)與證監(jiān)會(huì)進(jìn)行溝通，詳細(xì)介紹公司的業(yè)務(wù)情況、VIE架構(gòu)的搭建和運(yùn)營(yíng)情況以及拆除VIE架構(gòu)的原因和計(jì)劃。通過(guò)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的深入交流，公司準(zhǔn)確把握了監(jiān)管政策的導(dǎo)向，為制定合理的回歸方案提供了重要依據(jù)。在提交上市申請(qǐng)材料時(shí)，暴風(fēng)科技嚴(yán)格按照證監(jiān)會(huì)的要求，準(zhǔn)備了真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的申請(qǐng)材料。申請(qǐng)材料涵蓋了公司的基本情況、歷史沿革、業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面，全面展示了公司的實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?。在?zhǔn)備過(guò)程中，公司與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持密切溝通，及時(shí)解答監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的疑問(wèn)，對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行不斷完善和優(yōu)化。在審核過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)對(duì)暴風(fēng)科技的上市申請(qǐng)進(jìn)行了嚴(yán)格審查，提出了一系列反饋意見。針對(duì)這些反饋意見，暴風(fēng)科技迅速組織相關(guān)部門和專業(yè)人員進(jìn)行深入研究和分析，制定詳細(xì)的整改方案，并及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行回復(fù)和說(shuō)明。在回復(fù)過(guò)程中，公司以事實(shí)為依據(jù)，以法律為準(zhǔn)繩，對(duì)反饋意見進(jìn)行逐一解答，詳細(xì)闡述公司的整改措施和落實(shí)情況，確保監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司的合規(guī)性和發(fā)展前景有清晰的了解。為了更好地與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，暴風(fēng)科技還建立了定期溝通機(jī)制，定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)公司的進(jìn)展情況和存在的問(wèn)題，及時(shí)獲取監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)和建議。通過(guò)這種方式，公司與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好的互動(dòng)關(guān)系，增強(qiáng)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司的信任和認(rèn)可，為公司的上市審核創(chuàng)造了有利條件。在信息披露方面，暴風(fēng)科技嚴(yán)格遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，確保信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。公司通過(guò)指定媒體和官方網(wǎng)站，及時(shí)發(fā)布公司的重大事項(xiàng)、財(cái)務(wù)報(bào)告、上市進(jìn)展等信息，讓投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)了解公司的動(dòng)態(tài)。在信息披露過(guò)程中，公司注重信息的真實(shí)性和透明度，避免出現(xiàn)虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏等問(wèn)題，維護(hù)了公司的良好形象和市場(chǎng)信譽(yù)。4.3回歸后的市場(chǎng)表現(xiàn)與影響4.3.1上市后的股價(jià)走勢(shì)與市值變化2015年3月24日，暴風(fēng)科技成功在創(chuàng)業(yè)板上市，其上市后的股價(jià)走勢(shì)和市值變化成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。上市首日，暴風(fēng)科技開盤價(jià)為9.43元，較發(fā)行價(jià)上漲32%，開盤后股價(jià)迅速攀升，當(dāng)日封停在10.28元，漲幅達(dá)到44%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。此后，暴風(fēng)科技的股價(jià)猶如脫韁的野馬，一路狂飆，連續(xù)拉出29個(gè)漲停板，成為A股市場(chǎng)的“漲停王”。在這一過(guò)程中，股價(jià)從發(fā)行價(jià)7.14元一路飆升至327.01元，漲幅高達(dá)45倍有余，市值也隨之大幅增長(zhǎng)，最高時(shí)超過(guò)400億元。這一驚人的股價(jià)表現(xiàn)，不僅彰顯了市場(chǎng)對(duì)暴風(fēng)科技的高度認(rèn)可和強(qiáng)烈期待，也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛熱議和投資者的狂熱追捧。然而，股價(jià)的暴漲往往伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和投資者情緒的波動(dòng)，暴風(fēng)科技的股價(jià)在達(dá)到高點(diǎn)后開始逐漸回落。從2016年開始，暴風(fēng)科技的股價(jià)進(jìn)入了下行通道，一路震蕩下跌。到2017年底，股價(jià)已跌至100元左右，市值也相應(yīng)縮水至100多億元。這一時(shí)期，股價(jià)下跌的原因是多方面的。一方面，市場(chǎng)整體走勢(shì)不佳，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了調(diào)整和波動(dòng)，對(duì)暴風(fēng)科技的股價(jià)產(chǎn)生了負(fù)面影響。另一方面，公司自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)未能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，盈利能力下降，也使得投資者對(duì)公司的信心受到打擊，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。進(jìn)入2018年，暴風(fēng)科技的股價(jià)繼續(xù)下探，最低時(shí)跌至30元左右，市值縮水至30多億元。這一階段，公司面臨著諸多困境，如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、業(yè)務(wù)拓展受阻、資金鏈緊張等，這些問(wèn)題進(jìn)一步加劇了股價(jià)的下跌趨勢(shì)。到2019年，暴風(fēng)科技的股價(jià)更是一落千丈，最低跌至2元以下，市值不足10億元。此時(shí)，公司陷入了嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)危機(jī)，創(chuàng)始人馮鑫因涉嫌犯罪被逮捕，公司業(yè)務(wù)陷入停滯，財(cái)務(wù)狀況惡化，股價(jià)也隨之暴跌。2020年7月1日，暴風(fēng)集團(tuán)股票停牌，進(jìn)入退市整理期。11月9日，是退市整理期的最后一個(gè)交易日，暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)收跌3.45%，定格在每股0.28元，市值僅剩9227萬(wàn)元。至此，暴風(fēng)科技從曾經(jīng)的A股明星股，市值最高超過(guò)400億元，到最終黯然退市，市值縮水超過(guò)99%，其股價(jià)走勢(shì)和市值變化猶如一場(chǎng)過(guò)山車，令人唏噓不已。4.3.2對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展與戰(zhàn)略布局的影響成功回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)為暴風(fēng)科技帶來(lái)了顯著的融資優(yōu)勢(shì)，為其業(yè)務(wù)發(fā)展注入了強(qiáng)大的資金動(dòng)力。通過(guò)在創(chuàng)業(yè)板上市，暴風(fēng)科技成功募集到大量資金，這些資金為公司的業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。在視頻業(yè)務(wù)方面，公司加大了對(duì)內(nèi)容版權(quán)的投入，斥巨資購(gòu)買了大量熱門電影、電視劇、綜藝節(jié)目等優(yōu)質(zhì)視頻資源，豐富了視頻庫(kù)的內(nèi)容，滿足了用戶日益多樣化的觀看需求，進(jìn)一步提升了用戶體驗(yàn)，增強(qiáng)了用戶粘性。公司還加大了技術(shù)研發(fā)投入，提升視頻播放技術(shù)，優(yōu)化視頻播放的流暢度和穩(wěn)定性，降低卡頓和緩沖現(xiàn)象，為用戶提供更優(yōu)質(zhì)的視頻播放服務(wù)，鞏固了在視頻播放領(lǐng)域的市場(chǎng)地位?；貧w國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，暴風(fēng)科技更能精準(zhǔn)地把握國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求和趨勢(shì)，這為其業(yè)務(wù)拓展提供了有力支持。公司緊緊抓住國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)視頻市場(chǎng)快速發(fā)展的機(jī)遇，積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，推出了一系列創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。公司推出了暴風(fēng)AI無(wú)屏電視，將人工智能技術(shù)與電視產(chǎn)品相結(jié)合，為用戶打造了智能化、個(gè)性化的家庭娛樂(lè)體驗(yàn)。用戶可以通過(guò)語(yǔ)音控制電視，實(shí)現(xiàn)搜索影片、調(diào)節(jié)音量、查詢天氣等功能，極大地提升了用戶的使用便捷性和滿意度。暴風(fēng)AI無(wú)屏電視還具有高清投影、大屏顯示等特點(diǎn)，滿足了用戶對(duì)大屏幕觀影的需求，受到了市場(chǎng)的廣泛歡迎。公司在虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）領(lǐng)域也積極布局，推出了暴風(fēng)魔鏡等VR產(chǎn)品，為用戶帶來(lái)沉浸式的娛樂(lè)體驗(yàn)，拓展了視頻業(yè)務(wù)的應(yīng)用場(chǎng)景和發(fā)展空間?；貧w國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)暴風(fēng)科技的戰(zhàn)略布局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，推動(dòng)了公司戰(zhàn)略的重大調(diào)整。公司更加注重本土化戰(zhàn)略的實(shí)施，將發(fā)展重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投入和布局。公司加強(qiáng)了與國(guó)內(nèi)合作伙伴的合作，與各大影視制作公司、內(nèi)容提供商建立了緊密的合作關(guān)系，共同打造優(yōu)質(zhì)的視頻內(nèi)容生態(tài)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。公司還積極參與國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)與合作，與其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，共同探索新的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展機(jī)會(huì)，提升公司在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。公司在智能硬件、虛擬現(xiàn)實(shí)等新興領(lǐng)域的布局也更加深入，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，以適應(yīng)市場(chǎng)變化和用戶需求。4.3.3對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)的示范效應(yīng)暴風(fēng)科技作為首家拆除VIE架構(gòu)回歸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，其成功回歸為其他VIE架構(gòu)企業(yè)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒和示范作用。在回歸路徑選擇上，暴風(fēng)科技通過(guò)拆除VIE架構(gòu)、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、解決法律合規(guī)和財(cái)務(wù)問(wèn)題等一系列操作，最終實(shí)現(xiàn)了在創(chuàng)業(yè)板的IPO上市。這一過(guò)程為其他企業(yè)展示了一條可行的回歸路徑，讓他們了解到回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的具體步驟和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在解決法律合規(guī)問(wèn)題方面，暴風(fēng)科技積極與律師事務(wù)所合作，對(duì)VIE架構(gòu)下的協(xié)議進(jìn)行梳理和解除，確保股權(quán)變更的合法性和合規(guī)性，為其他企業(yè)提供了處理類似問(wèn)題的思路和方法。在財(cái)務(wù)問(wèn)題上，暴風(fēng)科技通過(guò)引入境內(nèi)投資人、與銀行合作等方式籌集資金，妥善處理債務(wù)和稅務(wù)問(wèn)題，為其他企業(yè)解決資金和財(cái)務(wù)難題提供了參考。暴風(fēng)科技的回歸對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用。它豐富了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的上市主體類型，為投資者提供了更多元化的投資選擇。作為一家具有創(chuàng)新精神和高成長(zhǎng)性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，暴風(fēng)科技的上市吸引了大量投資者的關(guān)注，激發(fā)了市場(chǎng)的投資熱情，活躍了市場(chǎng)交易氛圍。其上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)和業(yè)務(wù)發(fā)展，也為其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市樹立了標(biāo)桿，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的認(rèn)可度和信心，促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的上市進(jìn)程。暴風(fēng)科技的回歸還對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的制度完善和監(jiān)管提升起到了推動(dòng)作用。監(jiān)管部門通過(guò)對(duì)暴風(fēng)科技回歸過(guò)程的監(jiān)管，積累了經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善了相關(guān)政策法規(guī)和監(jiān)管制度，加強(qiáng)了對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的監(jiān)管，提高了資本市場(chǎng)的監(jiān)管水平，維護(hù)了市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。五、VIE架構(gòu)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)啟示與策略建議5.1經(jīng)驗(yàn)啟示5.1.1提前規(guī)劃與充分準(zhǔn)備的重要性提前規(guī)劃和充分準(zhǔn)備對(duì)于VIE架構(gòu)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)而言，是極為關(guān)鍵且不可或缺的。在回歸的前期籌備階段，企業(yè)需全面且深入地評(píng)估自身狀況，涵蓋財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等多個(gè)關(guān)鍵維度。財(cái)務(wù)狀況方面，企業(yè)要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行細(xì)致梳理，確保資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力穩(wěn)定。對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等，核實(shí)負(fù)債的真實(shí)性和合理性，避免潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)務(wù)模式上，要審視其是否符合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求和監(jiān)管要求，分析業(yè)務(wù)的可持續(xù)性和發(fā)展?jié)摿ΑＨ魳I(yè)務(wù)模式過(guò)于依賴境外市場(chǎng)或存在不符合國(guó)內(nèi)政策的環(huán)節(jié)，需提前進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。在回歸路徑的選擇上，企業(yè)必須綜合考量多方面因素，如政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境以及自身戰(zhàn)略規(guī)劃等。政策環(huán)境方面，密切關(guān)注國(guó)家關(guān)于資本市場(chǎng)的政策法規(guī)變化，特別是針對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的相關(guān)政策。若政策對(duì)某些回歸路徑有明確的支持或限制，企業(yè)應(yīng)據(jù)此做出合理選擇。市場(chǎng)環(huán)境上，分析國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的走勢(shì)、投資者偏好以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。若某一時(shí)期市場(chǎng)對(duì)某類企業(yè)或某種回歸路徑較為青睞，企業(yè)可順勢(shì)而為。自身戰(zhàn)略規(guī)劃也是重要考量因素，若企業(yè)計(jì)劃在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)深耕，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同，那么選擇更有利于實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)的回歸路徑，如借殼上市可能更便于企業(yè)快速融入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。以暴風(fēng)科技為例，在決定回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后，提前對(duì)自身業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面評(píng)估，發(fā)現(xiàn)其視頻業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有較大的發(fā)展?jié)摿?，但VIE架構(gòu)下的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理模式需要進(jìn)行調(diào)整以符合國(guó)內(nèi)上市要求。在回歸路徑選擇上，充分考慮了政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的支持力度較大，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)注度和認(rèn)可度也較高，基于此，暴風(fēng)科技選擇了拆除VIE架構(gòu)，通過(guò)IPO的方式回歸創(chuàng)業(yè)板。這一決策的成功實(shí)施，得益于其提前規(guī)劃和充分準(zhǔn)備，為企業(yè)回歸后的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。拆除VIE架構(gòu)是一個(gè)復(fù)雜且系統(tǒng)的工程，涉及眾多環(huán)節(jié)和利益相關(guān)方。企業(yè)需要制定詳細(xì)的拆除計(jì)劃，明確各個(gè)階段的任務(wù)和時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在拆除過(guò)程中，要妥善處理好與境外投資者的關(guān)系，確保他們的合法權(quán)益得到保障。與境外投資者進(jìn)行充分溝通，協(xié)商合理的股權(quán)回購(gòu)價(jià)格和方式，避免因利益糾紛影響拆除進(jìn)程。對(duì)境內(nèi)外資產(chǎn)進(jìn)行合理整合，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。在資產(chǎn)整合過(guò)程中，要遵循相關(guān)法律法規(guī)，確保資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的合法性和合規(guī)性。5.1.2專業(yè)機(jī)構(gòu)的支持與合作律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)在VIE架構(gòu)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的過(guò)程中，扮演著至關(guān)重要的角色，發(fā)揮著不可替代的作用。在法律合規(guī)方面，律師事務(wù)所憑借其專業(yè)的法律知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提供全方位的法律服務(wù)。在拆除VIE架構(gòu)時(shí)，律師事務(wù)所協(xié)助企業(yè)梳理和解除VIE架構(gòu)下的一系列協(xié)議，包括獨(dú)家技術(shù)咨詢和服務(wù)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議、表決權(quán)委托協(xié)議等。在梳理這些協(xié)議時(shí)，律師會(huì)仔細(xì)審查協(xié)議條款，確保協(xié)議的解除符合法律法規(guī)和合同約定，避免出現(xiàn)法律糾紛。在股權(quán)變更過(guò)程中，律師嚴(yán)格按照《公司法》《證券法》等法律法規(guī)的規(guī)定，協(xié)助企業(yè)辦理相關(guān)手續(xù)，確保股權(quán)變更的合法性和合規(guī)性。在暴風(fēng)科技回歸過(guò)程中，律師事務(wù)所對(duì)VIE架構(gòu)下的協(xié)議進(jìn)行了深入分析，為企業(yè)提供了詳細(xì)的協(xié)議解除方案，幫助企業(yè)順利解除了與境外上市主體之間的控制協(xié)議。在股權(quán)變更方面，律師事務(wù)所協(xié)助企業(yè)完成了股權(quán)變更的審批和備案手續(xù)，確保了股權(quán)變更的合法合規(guī)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所則在財(cái)務(wù)審計(jì)和稅務(wù)籌劃方面為企業(yè)提供專業(yè)支持。在財(cái)務(wù)審計(jì)方面，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行全面審計(jì)，確保財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。對(duì)企業(yè)的收入、成本、費(fèi)用等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)審查，核實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的來(lái)源和真實(shí)性，發(fā)現(xiàn)并糾正潛在的財(cái)務(wù)問(wèn)題。在稅務(wù)籌劃方面，會(huì)計(jì)師事務(wù)所根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，制定合理的稅務(wù)籌劃方案，幫助企業(yè)降低稅務(wù)成本，規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)分析企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和財(cái)務(wù)狀況，合理調(diào)整收入和成本的確認(rèn)時(shí)間，優(yōu)化稅務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的稅負(fù)。在暴風(fēng)科技回歸過(guò)程中，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了嚴(yán)格審計(jì)，發(fā)現(xiàn)并解決了一些財(cái)務(wù)問(wèn)題，確保了財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量。在稅務(wù)籌劃方面，會(huì)計(jì)師事務(wù)所為企業(yè)制定了合理的稅務(wù)方案，幫助企業(yè)在合法合規(guī)的前提下，降低了稅務(wù)成本。專業(yè)機(jī)構(gòu)還能在企業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)中發(fā)揮橋梁作用。專業(yè)機(jī)構(gòu)熟悉監(jiān)管政策和要求，能夠協(xié)助企業(yè)準(zhǔn)確理解監(jiān)管意圖，及時(shí)回應(yīng)監(jiān)管問(wèn)詢。在企業(yè)提交上市申請(qǐng)材料時(shí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)準(zhǔn)備詳實(shí)、準(zhǔn)確的申請(qǐng)材料，確保材料符合監(jiān)管要求。在審核過(guò)程中，專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助企業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，解答監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的疑問(wèn)，提高審核效率。在暴風(fēng)科技上市審核過(guò)程中，專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助企業(yè)與證監(jiān)會(huì)進(jìn)行溝通，及時(shí)回復(fù)證監(jiān)會(huì)的反饋意見，為企業(yè)順利通過(guò)審核提供了有力支持。5.1.3關(guān)注政策動(dòng)態(tài)與市場(chǎng)變化國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的政策法規(guī)處于不斷發(fā)展和完善的動(dòng)態(tài)過(guò)程中，其對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的態(tài)度和相關(guān)規(guī)定也在持續(xù)演變。VIE架構(gòu)企業(yè)必須時(shí)刻保持對(duì)政策動(dòng)態(tài)的高度關(guān)注，深入研究政策法規(guī)的變化，以便準(zhǔn)確把握回歸的時(shí)機(jī)和條件。近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革的不斷推進(jìn)，對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的政策逐漸放寬?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的改革，允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌企業(yè)上市，降低了對(duì)企業(yè)盈利和股本總額的要求，為VIE架構(gòu)企業(yè)回歸提供了更廣闊的空間。企業(yè)應(yīng)及時(shí)了解這些政策變化，評(píng)估自身是否符合新的上市條件。若企業(yè)符合科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板的上市要求，可根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃選擇合適的板塊進(jìn)行上市。政策法規(guī)的變化也可能帶來(lái)新的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的審核標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求可能會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化而調(diào)整，企業(yè)需要密切關(guān)注這些調(diào)整，確保自身的回歸方案符合監(jiān)管要求。在信息披露方面，監(jiān)管部門可能會(huì)對(duì)企業(yè)提出更高的要求，企業(yè)需要加強(qiáng)信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，避免因信息披露問(wèn)題導(dǎo)致上市受阻。市場(chǎng)環(huán)境同樣是VIE架構(gòu)企業(yè)回歸時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注的因素。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的行情波動(dòng)、投資者偏好的變化等都會(huì)對(duì)企業(yè)回歸產(chǎn)生影響。在股市行情較好、市場(chǎng)流動(dòng)性充裕時(shí)，企業(yè)回歸更容易獲得投資者的認(rèn)可和支持，上市后的股價(jià)表現(xiàn)也可能更為理想。而在股市低迷時(shí)期，企業(yè)回歸可能面臨股價(jià)破發(fā)、融資困難等問(wèn)題。投資者偏好的變化也不容忽視。不同時(shí)期，投資者對(duì)不同行業(yè)、不同類型企業(yè)的投資熱情有所不同?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速時(shí)，投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)注度和投資熱情較高，VIE架構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸更容易受到市場(chǎng)的歡迎。企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注投資者偏好的變化，結(jié)合自身行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展階段，選擇在投資者對(duì)自身行業(yè)較為青睞的時(shí)期進(jìn)行回歸，以提高回歸的成功率和市場(chǎng)表現(xiàn)。以暴風(fēng)科技為例，在決定回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)時(shí)，密切關(guān)注到國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板成立的政策動(dòng)態(tài)。創(chuàng)業(yè)板對(duì)高成長(zhǎng)性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的支持政策，以及相對(duì)靈活的上市條件，與暴風(fēng)科技的發(fā)展需求相契合。同時(shí)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資熱情較高，市場(chǎng)環(huán)境較為有利?；趯?duì)政策動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)變化的準(zhǔn)確把握，暴風(fēng)科技果斷決定回歸創(chuàng)業(yè)板，為企業(yè)的發(fā)展贏得了先機(jī)。5.2策略建議5.2.1對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)的建議在回歸路徑選擇方面，VIE架構(gòu)企業(yè)應(yīng)全面且深入地評(píng)估自身情況，綜合考量多方面因素，做出審慎決策。從財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，企業(yè)需詳細(xì)分析自身的盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)金流狀況。若企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，現(xiàn)金流穩(wěn)定，可考慮通過(guò)IPO的方式回歸，以充分展示企業(yè)的實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Γ@得更高的市場(chǎng)估值。若企業(yè)財(cái)務(wù)狀況存在一定的不確定性，或者希望快速回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，借殼上市可能是更為合適的選擇，能夠縮短上市時(shí)間，降低上市風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)還需考慮業(yè)務(wù)特點(diǎn)和市場(chǎng)定位。若企業(yè)的業(yè)務(wù)主要集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，且在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有較高的知名度和市場(chǎng)份額，回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)有助于企業(yè)更好地貼近市場(chǎng)，提升品牌影響力，此時(shí)可選擇與自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和市場(chǎng)定位相契合的回歸路徑。若企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)也有重要業(yè)務(wù)布局，可考慮港股二次上市等方式，既能保留境外上市地位，又能拓展國(guó)內(nèi)融資渠道，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展。內(nèi)部治理完善對(duì)于VIE架構(gòu)企業(yè)回歸后的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。企業(yè)應(yīng)建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，明確各治理主體的職責(zé)和權(quán)限，形成有效的決策、執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)制。在董事會(huì)建設(shè)方面，應(yīng)優(yōu)化董事會(huì)組成，增加獨(dú)立董事的比例，提高董事會(huì)的獨(dú)立性和專業(yè)性，確保董事會(huì)能夠獨(dú)立、客觀地進(jìn)行決策，保護(hù)股東的利益。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理也是企業(yè)內(nèi)部治理的重要內(nèi)容。企業(yè)應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì)回歸過(guò)程中可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，如法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。在法律風(fēng)險(xiǎn)方面，企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外法律法規(guī)的變化，確?；貧w過(guò)程符合相關(guān)法律規(guī)定，避免出現(xiàn)法律糾紛。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，企業(yè)應(yīng)合理規(guī)劃資金，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，確保財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定。投資者關(guān)系維護(hù)是VIE架構(gòu)企業(yè)回歸后需要重視的問(wèn)題。企業(yè)應(yīng)建立良好的投資者溝通機(jī)制，及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露公司的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的了解和信任。通過(guò)定期發(fā)布年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)等財(cái)務(wù)報(bào)告，舉辦投資者交流會(huì)、路演等活動(dòng)，與投資者進(jìn)行面對(duì)面的溝通和交流，解答投資者的疑問(wèn)，回應(yīng)投資者的關(guān)切。企業(yè)還應(yīng)注重投資者關(guān)系管理的長(zhǎng)期性和持續(xù)性，不斷提升投資者關(guān)系管理的水平，提高投資者的滿意度和忠誠(chéng)度。通過(guò)良好的投資者關(guān)系維護(hù)，企業(yè)能夠吸引更多的投資者關(guān)注和支持，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。5.2.