PAGE基于EVA模型的物流企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究——以順豐速運(yùn)為例摘要：隨著物流業(yè)的飛速發(fā)展，如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理高效的評(píng)估就顯得尤為重要。而以EVA模型為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法，是近幾年興起的一種評(píng)估方法，它對(duì)我們正確評(píng)估企業(yè)的真正價(jià)值具有一定的借鑒意義?？偨Y(jié)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果，現(xiàn)有的關(guān)于物流業(yè)的EVA理論研究還不多見(jiàn)。文章對(duì)此進(jìn)行了深入的探討，并以順豐速運(yùn)為具體案例進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。根據(jù)評(píng)估數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，并給出了有效的針對(duì)性建議，旨在給公司管理層提供一些參考和借鑒。關(guān)鍵詞：物流業(yè)；EVA模型；企業(yè)價(jià)值評(píng)估；順豐速運(yùn)

目錄TOC\o"1-2"\h\u6042一、引言 119789二、EVA和企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究現(xiàn)狀及相關(guān)文獻(xiàn)綜述 111825（一）關(guān)于EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究 18759（二）關(guān)于物流企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究 227650（三）關(guān)于EVA模型的適用性研究和應(yīng)用性研究 28000三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論分析 33350（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念及作用 316529（二）傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估法的概述及特點(diǎn) 413338（三）EVA價(jià)值評(píng)估法的基本理念及特點(diǎn) 524768（四）EVA價(jià)值評(píng)估法在物流企業(yè)中的適用性分析 629053四、順豐速運(yùn)概況及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析 613802（一）順豐速運(yùn)概況 65287（二）順豐速運(yùn)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析 71166五、基于EVA模型的順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析 118178（一）EVA價(jià)值評(píng)估模型的建立 117723（二）順豐速運(yùn)歷史EVA值的計(jì)算 1315680（三）順豐速運(yùn)未來(lái)EVA值的預(yù)測(cè) 1812791（四）順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果 2116480（五）順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果分析 2226665六、結(jié)論和建議 2328079（一）EVA價(jià)值評(píng)估法用于順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)論 2317576（二）提升我國(guó)物流企業(yè)價(jià)值的建議 2411917七、結(jié)束語(yǔ) 2529727參考文獻(xiàn) 2627290致謝 28一、引言2018年國(guó)務(wù)院公辦廳印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化物流營(yíng)商環(huán)境促進(jìn)物流業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》為物流業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境；2020年印發(fā)的《關(guān)于加快發(fā)展快遞物流促進(jìn)構(gòu)建新發(fā)展格局的意見(jiàn)》，明確了加快發(fā)展快遞物流的總體要求、主要任務(wù)和重點(diǎn)措施，為物流行業(yè)的發(fā)展提供了有力的政策保障。一系列物流企業(yè)相關(guān)的政策都在推動(dòng)著物流企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，隨之而來(lái)的，便是物流市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。物流企業(yè)在面臨空前良好的發(fā)展空間和政策支持時(shí)，也要應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，立足管理者視角分析企業(yè)價(jià)值，便于投資者做出合理決策，提高收益水平，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展取決于企業(yè)目前和將來(lái)的價(jià)值創(chuàng)造能力，而價(jià)值管理則是建立在對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上，使企業(yè)的價(jià)值最大化。EVA價(jià)值評(píng)估法既注重了資產(chǎn)市值的功能，又將公司給股東帶來(lái)的財(cái)富的能力也納入其中，能夠?qū)镜膬r(jià)值進(jìn)行更全面的評(píng)價(jià)，從而推動(dòng)公司的發(fā)展。此外，目前以EVA價(jià)值評(píng)估法研究物流企業(yè)價(jià)值的成果不多，因此本文圍繞此種方法展開(kāi)研究和論述，為企業(yè)管理者與投資者提供借鑒與參考，從而推進(jìn)物流行業(yè)的健康發(fā)展。二、EVA和企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究現(xiàn)狀及相關(guān)文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外眾多專(zhuān)家學(xué)者對(duì)EVA價(jià)值評(píng)估法進(jìn)行了大量的研究，形成了影響深遠(yuǎn)、應(yīng)用廣泛的理論，但對(duì)物流企業(yè)的研究較為稀少。本文從關(guān)于EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究、物流企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究和EVA模型的適用性研究和應(yīng)用性研究三個(gè)方面，對(duì)以往相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，并對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)要述評(píng)。（一）關(guān)于EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究SternJM、WillettJT（2019）提出將經(jīng)濟(jì)利益指數(shù)與激勵(lì)機(jī)制引進(jìn)EVA有助于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益?；裘餍溃?019）指出EVA模型能夠客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值體系。吳玉爍（2019）指出EVA模型通過(guò)分析企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息并進(jìn)行適度調(diào)整，能實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)增值的合理評(píng)估。陳潔、潘興蔚（2019）指出采用EVA估值法，可以更好地激勵(lì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。陳經(jīng)緯（2021）從EVA的意義、模型和應(yīng)用等幾個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行分析，認(rèn)為它是一種較為合理的評(píng)估方法。汪潮林、蔣致遠(yuǎn)（2023）指出EVA模型存在一定的主觀局限性，但仍是價(jià)值投資者分析企業(yè)內(nèi)在價(jià)值較好的分析工具。綜上所述，EVA本身所具有的特性，為我們對(duì)其進(jìn)行評(píng)估創(chuàng)造了良好的環(huán)境。相對(duì)于傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法，EVA估值法以其真實(shí)、全面和精確的特點(diǎn)，使得評(píng)估結(jié)果更加可信，是當(dāng)前公司估值的主要方法之一。（二）關(guān)于物流企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究李正偉（2019）認(rèn)為選擇合適的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法來(lái)研究物流企業(yè)未來(lái)的收益情況以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是物流企業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。張歡（2019）指出尋找更加有效的方法提升上市物流企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性、科學(xué)性和合理性十分必要。王靜（2022）指出用評(píng)估傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值的方法評(píng)估物流企業(yè)的價(jià)值存在一定缺陷，因此如何更加客觀準(zhǔn)確的評(píng)估物流企業(yè)的價(jià)值是我們需要進(jìn)一步分析的問(wèn)題。陳琳（2022）淺析了EVA法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、收益法三種物流企業(yè)的價(jià)值評(píng)估模型，認(rèn)為EVA法更適用于物流企業(yè)。王鼎、宋淑鴻（2023）選擇中通快遞作為研究對(duì)象，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析得出EVA價(jià)值評(píng)估法較傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估法能更科學(xué)客觀地反映企業(yè)價(jià)值。綜上所述，物流行業(yè)是較為新興的行業(yè)，目前我國(guó)對(duì)于物流企業(yè)的評(píng)估體系有待完善。如何選擇合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，來(lái)提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性、科學(xué)性是當(dāng)下物流企業(yè)評(píng)估的關(guān)注重點(diǎn)。較為傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法對(duì)于物流企業(yè)的評(píng)估存在不足。而EVA價(jià)值評(píng)估法在一定程度上彌補(bǔ)了上述方法的缺點(diǎn)，對(duì)物流企業(yè)的評(píng)估更適用，同時(shí)在運(yùn)用EVA價(jià)值評(píng)估法對(duì)物流企業(yè)展開(kāi)評(píng)估時(shí)，我們也應(yīng)該將該行業(yè)的運(yùn)營(yíng)特征充分考慮，更好的發(fā)揮EVA機(jī)制評(píng)估法對(duì)物流企業(yè)價(jià)值評(píng)估的效用。（三）關(guān)于EVA模型的適用性研究和應(yīng)用性研究徐雅琴、鄧潔華（2019）指出EVA評(píng)價(jià)結(jié)果逐漸成為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的有效指標(biāo)。周成彧（2019）通過(guò)對(duì)EVA和DCFF的比較，提出EVA價(jià)值評(píng)估法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，能更好地體現(xiàn)貨幣的時(shí)間價(jià)值。JankalovaM、KurotovaJ（2019）結(jié)合實(shí)際案例，分析了EVA價(jià)值評(píng)估法的優(yōu)點(diǎn)和不足。冉春輝（2020）認(rèn)為EVA作為一種經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法，可以更準(zhǔn)確地反映公司的盈利狀況。補(bǔ)聲榮（2020）指出EVA既可以用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值，也可以做為目前我國(guó)旅游上市企業(yè)評(píng)價(jià)自我價(jià)值的主要指標(biāo)。鄧雅楠（2021）指出傳統(tǒng)評(píng)估方法難以適應(yīng)新時(shí)代企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，而EVA評(píng)估法反映了企業(yè)的投資效率，改善了企業(yè)的投資策略，充分考慮了企業(yè)投入與產(chǎn)出的效應(yīng)。胡文曉（2022）指出EVA模型相對(duì)來(lái)說(shuō)是對(duì)物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估最適合的方法。曹潔如（2022）將經(jīng)濟(jì)增加值與灰色預(yù)測(cè)相結(jié)合，結(jié)果表明該方法可以較好地評(píng)估酒類(lèi)企業(yè)的價(jià)值。何強(qiáng)、徐靜涵（2023）指出用EVA模型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估是具有可行性的。張園春、劉輝（2023）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)會(huì)計(jì)修正后的EVA模型對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)型輕資產(chǎn)公司的價(jià)值評(píng)估有較強(qiáng)的適用性。劉思源（2023）指出EVA模型對(duì)于電商企業(yè)的價(jià)值評(píng)估具有一定的有效性。綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)EVA是否適合企業(yè)及其如何運(yùn)用EVA進(jìn)行價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了大量的研究，但是這些研究主要集中在大型上市制造類(lèi)公司和國(guó)有公司，而對(duì)于其它新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和文化行業(yè)的研究相對(duì)較少。隨著營(yíng)商環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，資本市場(chǎng)也在逐步地發(fā)展和完善，公司的價(jià)值越來(lái)越受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和投資者的關(guān)注。EVA價(jià)值評(píng)估法是一種科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，它應(yīng)當(dāng)在各產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮作用，并針對(duì)各產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行改進(jìn)，從而形成一個(gè)更加完備、適用的體系。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論分析本章首先對(duì)有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念和作用進(jìn)行了說(shuō)明，接著對(duì)三種常見(jiàn)的傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估法和EVA價(jià)值評(píng)估法進(jìn)行概述，對(duì)其內(nèi)涵和特征作了詳細(xì)的闡述，并對(duì)這四種評(píng)估方法在評(píng)估物流企業(yè)方面所具有的適用性進(jìn)行分析比較，得出EVA價(jià)值評(píng)估法用于物流企業(yè)價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)，并為后續(xù)采用EVA價(jià)值評(píng)估法來(lái)評(píng)估順豐速運(yùn)提供理論依據(jù)。（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念及作用企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是對(duì)一個(gè)企業(yè)或者一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的合理的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析和度量，它包含了兩個(gè)方面，一是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，二是對(duì)企業(yè)的未來(lái)盈利能力進(jìn)行估算。評(píng)估者根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和各種資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，而對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的估算，則是要將公司的獨(dú)特發(fā)展優(yōu)勢(shì)、行業(yè)的總體發(fā)展趨勢(shì)和宏觀市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面加以考慮，所以，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估實(shí)質(zhì)上就是對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)撃苓M(jìn)行全面的評(píng)估。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估對(duì)外部投資者合理地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)以及公司管理層制訂今后的發(fā)展策略具有非常重要的意義。具體在以下幾個(gè)方面有所體現(xiàn)：第一，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以用于投資決策。根據(jù)價(jià)值投資的原理，如果企業(yè)的資金成本體現(xiàn)在股價(jià)上，而股價(jià)的實(shí)際值卻比股市的股價(jià)要高，那么投資者就可以購(gòu)買(mǎi)這只股票，從而使它得到更大的利潤(rùn)。投資者是根據(jù)企業(yè)的價(jià)值來(lái)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的，所以對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估，可以幫助投資者更好地進(jìn)行投資決策。第二，企業(yè)價(jià)值評(píng)估有利于企業(yè)制定戰(zhàn)略計(jì)劃。對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以幫助企業(yè)管理層更好地了解企業(yè)的實(shí)際狀況，找到對(duì)企業(yè)價(jià)值有影響的關(guān)鍵因素，并對(duì)其進(jìn)行調(diào)整和完善，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步。第三，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基礎(chǔ)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善和投資者的更為理性化，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)高效的評(píng)估，以實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化，已越來(lái)越成為股東們的共同追求。對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，可以體現(xiàn)一家企業(yè)在一段時(shí)間里給股東帶來(lái)的真正經(jīng)濟(jì)效益。并且它將對(duì)企業(yè)績(jī)效的追求和對(duì)股東利益的增加相結(jié)合，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。（二）傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估法的概述及特點(diǎn)由于各行業(yè)的特征以及價(jià)值評(píng)估的側(cè)重點(diǎn)各不相同，逐漸發(fā)展出三種最有代表性的傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估法和本文所采用的EVA價(jià)值評(píng)估法。下面進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。1.成本法成本法在企業(yè)價(jià)值中的應(yīng)用是以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)的，將已有的資產(chǎn)和負(fù)債估計(jì)值相加，再計(jì)算出被評(píng)估單位的價(jià)值。一般適用于傳統(tǒng)的小型制造企業(yè)。成本法在評(píng)估過(guò)程中，充分考慮了資產(chǎn)的損失，使其能夠更好地反映市場(chǎng)上為取得該項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的平均價(jià)格，為企業(yè)的個(gè)別資產(chǎn)與特殊資產(chǎn)的評(píng)估提供了便利。但是，采用成本法模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別，很難真正的體現(xiàn)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果。同時(shí)成本法未考慮企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及盈利能力，因而不能真實(shí)地反映出公司未來(lái)可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。因此，對(duì)于較為新興的物流企業(yè)來(lái)講，采用成本法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，其結(jié)果可能偏差較大。2.市場(chǎng)法市場(chǎng)法是指通過(guò)比較被評(píng)估資產(chǎn)與最近售出的類(lèi)似資產(chǎn)的異同，并將類(lèi)似的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)法相較于其他方法而言更為方便快捷，也更為簡(jiǎn)單易懂，所需要的信息在完整且公開(kāi)的市場(chǎng)上也很容易獲得。但是，市場(chǎng)法的運(yùn)用在缺少可對(duì)比數(shù)據(jù)以及判斷對(duì)比數(shù)據(jù)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)較大偏差；同時(shí)，市場(chǎng)法往往忽略了企業(yè)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)、自身的成長(zhǎng)性和未來(lái)的盈利能力，從而造成估值與企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值之間的偏離。因此，對(duì)于物流企業(yè)這類(lèi)還處在快速發(fā)展階段的企業(yè)，可用于對(duì)比案例較少且變數(shù)較多，一般不推薦使用。3.收益法收益法是企業(yè)將未來(lái)金額轉(zhuǎn)換成單一現(xiàn)值的估值技術(shù)。收益法下的經(jīng)濟(jì)流入發(fā)生在未來(lái)年度，能夠真正體現(xiàn)資產(chǎn)的資本化價(jià)值，從而為市場(chǎng)所接受。同時(shí)，收益法能較好地反映出被評(píng)估單位的未來(lái)預(yù)期收益，與公司的投資策略相一致，也更容易為交易雙方所接受。但是，收益法對(duì)于預(yù)期收益額的預(yù)測(cè)難度較大，受到主觀判斷以及未來(lái)難以預(yù)料的因素影響，評(píng)價(jià)結(jié)果存在很大的誤差。同時(shí)，收益法的應(yīng)用面比較窄，通常只適用于企業(yè)的整體資產(chǎn)以及可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)盈利的情況，所以并不適合物流企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。（三）EVA價(jià)值評(píng)估法的基本理念及特點(diǎn)1.EVA價(jià)值評(píng)估法的基本理念EVA即經(jīng)濟(jì)增加值，通常被用來(lái)衡量企業(yè)獲利或企業(yè)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值的函數(shù)表達(dá)式可以表示為：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)?C1C1表示權(quán)益資本總額，C2表示債務(wù)資本總額，R1表示股權(quán)資本成本率，R2表示債務(wù)資本成本率。EVA如果是正數(shù)，則表明公司為股東創(chuàng)造了一定的價(jià)值，公司值得投資并且會(huì)繼續(xù)發(fā)展壯大；如果EVA是負(fù)數(shù)，則表明公司有損害到股東的價(jià)值2.EVA價(jià)值評(píng)估法的特點(diǎn)第一，EVA價(jià)值評(píng)估法是一種新型的企業(yè)價(jià)值觀，它可以幫助管理者引導(dǎo)企業(yè)的決策和運(yùn)營(yíng)，讓企業(yè)的行為更好地滿足股東的利益。運(yùn)用EVA價(jià)值評(píng)估法，可以讓管理者和股東的利益保持一致，也能更好地協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)之間的關(guān)系。第二，EVA價(jià)值評(píng)估法以企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為重點(diǎn)，運(yùn)用EVA指標(biāo)，可以幫助管理層做出為公司創(chuàng)造長(zhǎng)期收益的投資決策。除此之外，還可以構(gòu)建一套有效的激勵(lì)補(bǔ)償體系，把管理層的薪酬與EVA指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，讓他們更多地關(guān)注企業(yè)的資金增長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)效益。（四）EVA價(jià)值評(píng)估法在物流企業(yè)中的適用性分析EVA價(jià)值評(píng)估法彌補(bǔ)了三種傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估法的缺點(diǎn)，對(duì)物流企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估更具適用性，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，由于物流是一個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)，所以要找到一個(gè)適當(dāng)?shù)膮⒄瘴锸潜容^困難的。而EVA價(jià)值評(píng)估法是采用行業(yè)分析的方式來(lái)評(píng)估的，所以它評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性、真實(shí)性不會(huì)受到其它公司的評(píng)估結(jié)果的影響。第二，EVA估值法用到的相關(guān)數(shù)據(jù)，均可通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表得出，這些數(shù)據(jù)真實(shí)準(zhǔn)確，因此所得結(jié)果更具真實(shí)性。第三，企業(yè)本身具備潛力，我們可以把預(yù)測(cè)的利益納入企業(yè)價(jià)值范圍內(nèi)，物流企業(yè)于發(fā)展期時(shí)，對(duì)于研發(fā)成本多的企業(yè)，EVA價(jià)值評(píng)估法得出的企業(yè)價(jià)值與顯示貼合度更高。綜上所述，EVA價(jià)值評(píng)估法用于物流企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是最合適的選擇。四、順豐速運(yùn)概況及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析順豐速運(yùn)作為物流行業(yè)中的龍頭企業(yè)，極具代表性，選取順豐速運(yùn)作為研究對(duì)象，可以為其他物流企業(yè)的評(píng)估提供參考依據(jù)。本章對(duì)順豐速運(yùn)的基本情況以及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀展開(kāi)分析，為后續(xù)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中計(jì)算EVA值所需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提供較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)奠定基礎(chǔ)。（一）順豐速運(yùn)概況順豐速運(yùn)成立于1993年3月，是中國(guó)及亞洲最大、全球第四大綜合物流服務(wù)提供商。主要經(jīng)營(yíng)國(guó)際、國(guó)內(nèi)快遞及報(bào)關(guān)、報(bào)檢、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，為客戶提供快速、安全、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。順豐速運(yùn)自成立起，持續(xù)加大投資力度，強(qiáng)化企業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)，完善操作裝備及信息處理系統(tǒng)，提高工作人員的專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平與服務(wù)水平，在中國(guó)速運(yùn)領(lǐng)域取得了令人矚目的成績(jī)。2016年10月，順豐速運(yùn)以433億元的價(jià)格完成了對(duì)鼎泰新材的重組，當(dāng)年銷(xiāo)售額達(dá)到了574.83億元，比去年同期增長(zhǎng)了21.51%；凈利潤(rùn)為36.93億元，較上年同期增長(zhǎng)44.20%；公司股東的凈利潤(rùn)為41.80億，同比增長(zhǎng)112.51%?？鄢裏o(wú)法避免的非自然因素，該公司實(shí)現(xiàn)了26.43億元的凈利潤(rùn)，超出了預(yù)計(jì)目標(biāo)21.8億元。（二）順豐速運(yùn)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析本文以順豐速運(yùn)近五年公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表資料為依據(jù)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)結(jié)果進(jìn)行詳細(xì)的分析，為后續(xù)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，能更精確地計(jì)算EVA值所需要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提供依據(jù)。1.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比分析主要從總資產(chǎn)、企業(yè)負(fù)債、凈利潤(rùn)與企業(yè)營(yíng)業(yè)收入出發(fā)，對(duì)順豐速運(yùn)2018-2022年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，具體數(shù)據(jù)如表4-1所示：表4-1順豐速運(yùn)2018-2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比表數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2018年2019年2020年2021年2022年總資產(chǎn)7176460.19253538.711116004.220989998.221684270.7負(fù)債3469818.55004177.65440034.311198473.511855665.8凈利潤(rùn)446437.7562570.8693203.4391921.3700362.0營(yíng)業(yè)收入9094269.411219339.615398687.020718664.726749041.4通過(guò)上表可以看出，順豐速運(yùn)近五年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)幾乎都呈大規(guī)模上漲狀態(tài)，總資產(chǎn)逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中貨幣資金、應(yīng)收賬款以及固定資產(chǎn)的上升都是其逐年上漲的主要原因。順豐速運(yùn)近五年在擴(kuò)張規(guī)模版圖的同時(shí)，與之對(duì)應(yīng)的是企業(yè)負(fù)債的不斷增加，在2021年負(fù)債較上年幾乎翻了一番，造成這一現(xiàn)象的主要原因是順豐速運(yùn)在2021年為擴(kuò)大投資，攜手政府打造了鄂州花湖機(jī)場(chǎng)，導(dǎo)致短期借款增多，同時(shí)對(duì)嘉里物流的部分要約的收購(gòu)所導(dǎo)致的應(yīng)付賬款增多也是造成負(fù)債近兩年大幅度增長(zhǎng)的主要原因。此外，隨著物流行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，電商行業(yè)的蓬勃發(fā)展在一定程度上也帶來(lái)了快遞業(yè)務(wù)量的大幅度上漲，順豐速運(yùn)整體呈現(xiàn)欣欣向榮的態(tài)勢(shì)。2.財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析在財(cái)務(wù)指標(biāo)比較分析中，選擇了四個(gè)常見(jiàn)的視角來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，并在各個(gè)視角中選擇了合適的指標(biāo)來(lái)比較順豐速運(yùn)2018-2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從而更加直觀地了解企業(yè)的發(fā)展情況，具體財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取如圖4-1所示：圖4-1財(cái)務(wù)指標(biāo)選取圖企業(yè)償債能力分析償債能力指企業(yè)能夠?qū)ν鈶?yīng)對(duì)和承擔(dān)債務(wù)的能力，企業(yè)償債能力與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處理能力呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的償債能力是企業(yè)能否穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。下面通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并結(jié)合順豐速運(yùn)2018-2022年年報(bào)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)反映順豐速運(yùn)的償債能力，數(shù)據(jù)如表4-2所示：表4-2順豐速運(yùn)2018-2022年度償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)（）數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)（）會(huì)計(jì)年度2018年2019年2020年2021年2022年資產(chǎn)負(fù)債率48.3554.0848.9453.3554.67股東權(quán)益比率51.6545.9251.0646.6545.33負(fù)債與所有者權(quán)益比率93.61117.7795.85114.36120.60流動(dòng)比率1.211.37速動(dòng)比率1.181.34現(xiàn)金比率61.2260.1239.1446.9253.87在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，一般把企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基準(zhǔn)值設(shè)定為50%，在此情況下表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力達(dá)到較高狀態(tài)，由表中數(shù)據(jù)可知，2018-2022年順豐速運(yùn)資產(chǎn)負(fù)債率一直處在50%左右，說(shuō)明企業(yè)具有良好的長(zhǎng)期償債能力以及風(fēng)險(xiǎn)防范能力。從上表我們可以看到，順豐速運(yùn)在2018-2022年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的趨勢(shì)非常接近，2019年和2021年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在2020年和2022年呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)，盡管有所起伏，但是總體來(lái)說(shuō)還是比較樂(lè)觀的，所以順豐速運(yùn)的短期償債能力是較為平穩(wěn)的。（2）企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)利用已有的各類(lèi)資產(chǎn)獲取盈利的能力，它是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的一種具體體現(xiàn)。通過(guò)對(duì)順豐速運(yùn)2018-2022年年報(bào)的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析，得出了公司的營(yíng)運(yùn)能力水平，數(shù)據(jù)如表4-3所示：表4-3順豐速運(yùn)2018-2022年度營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)（）數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)（）會(huì)計(jì)年度2018年2019年2020年2021年2022年存貨周轉(zhuǎn)率118.1109.0113.691.4477.30總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.371.371.511.291.25流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.873.003.262.842.90總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是一個(gè)公司在某一特定時(shí)間里總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的越高，公司的資本利用效率和償債能力也越高，獲利能力也越強(qiáng)。從上表可以看出，盡管順豐的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力總體呈下滑態(tài)勢(shì)，但是它的下降幅度較小。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指的是公司的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)狀況。隨著流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，其對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的影響也越來(lái)越大。從上表中我們可以看到，盡管2021年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所降低，但在過(guò)去的三年中，資產(chǎn)利用率一直很高，并且一直保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。（3）企業(yè)盈利能力分析盈利能力指的是公司利用資產(chǎn)獲得利潤(rùn)的能力，是對(duì)公司每個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)情況的一個(gè)反饋，它可以幫助公司的管理層更好地了解公司的經(jīng)營(yíng)情況，從而幫助投資者做出投資決策。以下，我們選擇了5項(xiàng)常見(jiàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、銷(xiāo)售凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率，并參考順豐速運(yùn)2018-2022年的年度報(bào)告，對(duì)順豐速運(yùn)的盈利能力進(jìn)行測(cè)算和分析，結(jié)果如表4-4所示：表4-4順豐速運(yùn)2018-2022年度盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)（）數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)（）會(huì)計(jì)年度2018年2019年2020年2021年2022年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率6.406.606.583.504.12成本費(fèi)用利潤(rùn)率6.816.996.913.514.25銷(xiāo)售凈利潤(rùn)4.915.014.501.892.62總資產(chǎn)收益率6.716.856.812.443.28凈資產(chǎn)收益率13.1914.8615.206.817.34利潤(rùn)率較高，代表著企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力不斷提高，能夠獲取更多的發(fā)展機(jī)遇，從而獲取更多的經(jīng)營(yíng)效益。順豐速運(yùn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率前三年均保持在6.5%左右，2021年由于合并嘉里物流，而嘉里物流的成本結(jié)構(gòu)與順豐原有業(yè)務(wù)不同，導(dǎo)致2021年起營(yíng)業(yè)成本各項(xiàng)明細(xì)增多，從而導(dǎo)致了利潤(rùn)率的降低，若剔除嘉里物流的影響，順豐的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也將穩(wěn)定在6.5%左右，這也表明了順豐速運(yùn)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，具有一定的發(fā)展?jié)摿?。成本費(fèi)用利潤(rùn)率可以體現(xiàn)增收節(jié)支以及增收效益，并且企業(yè)所得收益隨著該項(xiàng)指標(biāo)的增加而增加。順豐速運(yùn)該指數(shù)比較平穩(wěn)，表明經(jīng)過(guò)內(nèi)部的整合達(dá)到了資源的協(xié)同和共享，提高了競(jìng)爭(zhēng)能力和規(guī)模，獲得了戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。銷(xiāo)售凈利率是衡量一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)的指標(biāo)，從企業(yè)近五年的銷(xiāo)售凈利率來(lái)看，都高于標(biāo)準(zhǔn)值，表明企業(yè)近幾年的獲利能力較強(qiáng)，盈利能力與水平較高。2018-2020年順豐速運(yùn)的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率保持在一個(gè)較高的比率，表明該項(xiàng)目的投資是有價(jià)值的。2021年受疫情影響，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率下跌明顯，但在2022年有所回升，說(shuō)明了企業(yè)獲利情況相對(duì)樂(lè)觀。（4）企業(yè)成長(zhǎng)能力企業(yè)成長(zhǎng)能力是一個(gè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的綜合體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)雜多變，企業(yè)成長(zhǎng)能力也受其影響發(fā)生改變。下面選擇順豐速運(yùn)2018-2022年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率進(jìn)行分析，得出其成長(zhǎng)能力，數(shù)據(jù)如表4-5所示：表4-5順豐速運(yùn)2018-2022年度成長(zhǎng)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)（）數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)（）會(huì)計(jì)年度2018年2019年2020年2021年2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率27.6023.3837.2534.5529.10凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-6.1226.0123.24-43.4678.72凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率12.5414.6833.6572.360.31總資產(chǎn)增長(zhǎng)率17.1628.9620.1688.763.29主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越高，表明企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)需求越大，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力越強(qiáng)，而順豐速運(yùn)這項(xiàng)指標(biāo)在連續(xù)五年內(nèi)均超過(guò)20%，表明順豐速運(yùn)的成長(zhǎng)能力較強(qiáng)。凈利潤(rùn)是企業(yè)的最終收入，凈利潤(rùn)的增加說(shuō)明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)水平比較成熟，凈利潤(rùn)的逐年增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)幅度越來(lái)越大，也從側(cè)面反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較大。從表格中的數(shù)據(jù)可以看到，2018年順豐速運(yùn)呈現(xiàn)出了負(fù)增長(zhǎng)，這意味著順豐速運(yùn)在短期內(nèi)面臨著高成本和新業(yè)務(wù)的拖累，將會(huì)面臨著利潤(rùn)壓力的局面，因?yàn)橐咔榈脑颍?021年順豐速運(yùn)的凈利潤(rùn)增速受到了很大的影響，但綜合其它的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，順豐快運(yùn)在2021年依舊是盈利的，并且2022年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率又恢復(fù)了高水平的正增長(zhǎng)。五、基于EVA模型的順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析本章結(jié)合順豐速運(yùn)的實(shí)際狀況，通過(guò)調(diào)整相關(guān)指標(biāo)，建立合適的EVA評(píng)估模型，進(jìn)而計(jì)算出順豐速運(yùn)的歷史EVA值，并對(duì)其未來(lái)EVA值進(jìn)行預(yù)測(cè)，以全面、客觀地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，為后面的研究做好準(zhǔn)備。（一）EVA價(jià)值評(píng)估模型的建立1.EVA的計(jì)算與調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值和會(huì)計(jì)利潤(rùn)的最大的差別在于經(jīng)濟(jì)增加值考慮了權(quán)益資本成本，只有公司創(chuàng)造的利潤(rùn)多于權(quán)益資本成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值才能得以實(shí)現(xiàn)。所以，在采用EVA估值法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，一定要把權(quán)益資本包括進(jìn)來(lái)，這樣才能保護(hù)股東的根本利益，同時(shí)通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)信息，去除由于會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)行為，消除會(huì)計(jì)利潤(rùn)受到控制的缺點(diǎn)，便于更好地把公司的真正價(jià)值體現(xiàn)給公司的管理層和投資者。下面根據(jù)順豐速運(yùn)的現(xiàn)狀，對(duì)以下6個(gè)會(huì)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整：（1）非經(jīng)常性損益非經(jīng)常性損益是企業(yè)的營(yíng)業(yè)外收支，是公司當(dāng)期利潤(rùn)中的一個(gè)重要組成部分，在每年的年末都會(huì)轉(zhuǎn)入未分配利潤(rùn)賬戶，對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)資金不會(huì)造成任何影響，具有很大的隨機(jī)性，不能真實(shí)地反映出公司的正常生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)。從2018-2022年的順豐速運(yùn)所公布的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，這段時(shí)間里，國(guó)家對(duì)物流產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了大力扶持，中央預(yù)算內(nèi)的專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼和政府補(bǔ)貼也在不斷增加，其中很大一部分的營(yíng)業(yè)外收入來(lái)自于政府補(bǔ)貼，由于這一筆補(bǔ)貼是追加的，并沒(méi)有用于順豐速運(yùn)的運(yùn)營(yíng)，如果將這一費(fèi)用計(jì)入其中，就違反了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則。所以，在計(jì)算企業(yè)歷年EVA值時(shí)，必須將其從順豐速運(yùn)的稅后凈利潤(rùn)中扣除。（2）研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用在很大程度上影響了企業(yè)的發(fā)展方向，也為國(guó)家的科技發(fā)展提供了源源不斷的動(dòng)力，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，創(chuàng)新能力是一個(gè)企業(yè)能夠持續(xù)高速發(fā)展的重要因素。所以，使用EVA價(jià)值評(píng)估法進(jìn)行計(jì)算時(shí)，可以在納稅后對(duì)企業(yè)研發(fā)過(guò)程中產(chǎn)生的費(fèi)用化金額進(jìn)行重新增加，讓企業(yè)管理層能更多地關(guān)注企業(yè)的未來(lái)發(fā)展和科研能力。（3）遞延所得稅由于資產(chǎn)或負(fù)債的賬面價(jià)值與計(jì)稅依據(jù)不一致，產(chǎn)生了遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債，而遞延所得稅費(fèi)用便是債務(wù)與資產(chǎn)之間的差額。遞延所得稅費(fèi)用是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制下的會(huì)計(jì)核算方法而產(chǎn)生的，并非是企業(yè)當(dāng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支，所以應(yīng)當(dāng)從企業(yè)凈利潤(rùn)中扣除這一項(xiàng)，而在凈利潤(rùn)計(jì)算中又需要重新計(jì)入。（4）在建工程順豐速運(yùn)存在在建工程，由于項(xiàng)目還沒(méi)有投產(chǎn)，不能為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)，所以應(yīng)該從企業(yè)的投資總額中扣除。（5）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的穩(wěn)健性原則，企業(yè)必須對(duì)其內(nèi)部的全部資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，順豐速運(yùn)現(xiàn)在已經(jīng)是物流領(lǐng)域的龍頭老大，每天的工作量很大，并且隨著業(yè)務(wù)和規(guī)模的擴(kuò)大，固定資產(chǎn)的數(shù)量也在增加，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備科目中的余額也隨之增加，但是資產(chǎn)減值準(zhǔn)備并沒(méi)有造成公司的重大損失和現(xiàn)金流失。另外，它也容易被公司管理層利用來(lái)操縱公司的盈利指標(biāo)。因此，在計(jì)算企業(yè)歷史EVA值時(shí)，應(yīng)予以追加該項(xiàng)資金。（6）利息支出在計(jì)算EVA時(shí)，對(duì)資金成本作了調(diào)整，把負(fù)債計(jì)入成本核算，若無(wú)法收回，則會(huì)導(dǎo)致資金成本重復(fù)扣減。所以，在調(diào)整稅后凈利潤(rùn)時(shí)，已經(jīng)被扣除的利息支出應(yīng)該被加上。2.EVA價(jià)值評(píng)估模型的確定目前，EVA價(jià)值評(píng)估法主要分為單階段和兩階段增長(zhǎng)模型。從市場(chǎng)上企業(yè)獲利水平的恢復(fù)周期觀察來(lái)看，恢復(fù)周期大多為5—10年，由此可知高速增長(zhǎng)期也是5—10年。文章前半段對(duì)順豐速運(yùn)的運(yùn)營(yíng)狀況和外部環(huán)境進(jìn)行了詳細(xì)的介紹和分析。目前，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為平穩(wěn)，物流業(yè)也處于平穩(wěn)增長(zhǎng)的階段，順豐速運(yùn)所面對(duì)的產(chǎn)業(yè)形勢(shì)是非常好的。此外，企業(yè)內(nèi)部旋兒經(jīng)營(yíng)狀況也維持在較高的水準(zhǔn)，呈現(xiàn)向上的態(tài)勢(shì)，且增幅平穩(wěn)。基于謹(jǐn)慎的原則，本文預(yù)測(cè)順豐速運(yùn)的高速增長(zhǎng)期為5年，之后會(huì)進(jìn)入穩(wěn)定的發(fā)展階段。本文采用兩階段成長(zhǎng)模型進(jìn)行評(píng)估，由此確定EVA價(jià)值模型是：VV表示企業(yè)價(jià)值；V0表示期初資本總額；EVAt表示t年度的EVA值；EVAm+1表示永續(xù)期第一年的EVA值；WACC表示加權(quán)平均資本；m表示高速增長(zhǎng)期年限；g表示穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的固定增長(zhǎng)率。（二）順豐速運(yùn)歷史EVA值的計(jì)算1.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造的利潤(rùn)價(jià)值，它能比較真實(shí)地反映企業(yè)的收益狀況。此外結(jié)合物流企業(yè)的特征，會(huì)在一定程度上減少由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性所帶來(lái)的影響，并利用其它會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)優(yōu)化評(píng)估結(jié)果。本文根據(jù)順豐速運(yùn)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告，有針對(duì)性地對(duì)非經(jīng)常性損益、研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅、在建工程、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、利息支出等進(jìn)行了調(diào)整。在表5-1中給出了詳細(xì)的計(jì)算過(guò)程：表5-1順豐速運(yùn)2018-2022年各年度稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）項(xiàng)目2018年2019年2020年2021年2022年凈利潤(rùn)446426.86562479.36693203.29391921.30700362.00+所得稅140328.01180151.74310662.29321446.80396357.71+利息支出66081.0692111.13103679.81156200.80205401.05=息稅前利潤(rùn)652835.93834742.231107545.39869568.901302120.76×（1-T）75%75%75%75%75%=息前稅后利潤(rùn)489626.95626056.67830659.04652176.68976590.57+資產(chǎn)減值損失-10354.05-17862.09-3505.79-6039.00-13175.60+營(yíng)業(yè)外支出×（1-T）7396.5014647.5524455.5630319.3522396.20-營(yíng)業(yè)外收入×（1-T）11103.7415975.2617191.9621715.6517361.53+研發(fā)費(fèi)用98431.41119328.19174155.84215483.90222286.50+遞延所得稅負(fù)債增加額36615.6285060.8329990.66271455.4025579.40-遞延所得稅資產(chǎn)增加額18766.7548161.6247318.862744.606625.00-在建工程650790.73311649.06537985.44857120.301114986.00稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-58944.79451445.21453259.05281815.7894704.542.投入資本總額的計(jì)算相關(guān)計(jì)算公式如下：資本總額＝債務(wù)資本＋權(quán)益資本＋資本調(diào)整項(xiàng)資本調(diào)整額＝資產(chǎn)減值準(zhǔn)備＋研發(fā)費(fèi)用－遞延所得稅資產(chǎn)＋遞延所得稅負(fù)債－在建工程具體的計(jì)算步驟和過(guò)程如表5-2所示：表5-2順豐速運(yùn)2018-2022年各年度投入資本總額數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）項(xiàng)目2018年2019年2020年2021年2022年權(quán)益資本：普通股權(quán)3656101.184241971.375644305.028294322.608626374.10少數(shù)股東權(quán)益35293.167389.7231665.081497202.101202230.80債務(wù)資本：短期借款858512.93605337.46799657.031839720.401283787.00一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款17307.6274376.5580372.21833580.301117365.00續(xù)上表項(xiàng)目2018年2019年2020年2021年2022年長(zhǎng)期借款99828.78653955.67186582.02351082.90747201.00應(yīng)付債券640503.591059798.50842543.041565637.001892750.80+資產(chǎn)減值損失-10354.05-17862.09-3505.79-6039.00-13175.60+研發(fā)費(fèi)用98431.41119328.19174155.84215483.90222286.50+遞延所得稅負(fù)債增長(zhǎng)額36615.6285060.8329990.66271455.4025579.40-遞延所得稅資產(chǎn)增加額18766.7548161.6247318.862744.606625.00-在建工程650790.73311649.06537985.44857120.301114986.00資本總額4762682.766469545.527200460.8114002580.7013982788.003.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，需要具備權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，并且分別計(jì)算它們?cè)谫Y本總值成本中所占的比重。（1）資本結(jié)構(gòu)的計(jì)算權(quán)益資本＝資本總額-債務(wù)資本債務(wù)資本＝短期借款＋長(zhǎng)期借款＋一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款＋應(yīng)付債券具體計(jì)算數(shù)額如表5-3所示：表5-3順豐速運(yùn)2018-2022年資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）、東方財(cái)富網(wǎng)（）項(xiàng)目2018年2019年2020年2021年2022年資本總額4762682.766469545.527200460.8114002580.7013982788.00短期借款858512.93605337.46799657.031839720.401283787.00長(zhǎng)期借款99828.78653955.67186582.02351082.90747201.00一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款17307.6274376.5580372.21833580.301117365.00應(yīng)付債券640503.591059798.50842543.041565637.001892750.80債務(wù)資本1616152.922393468.181909154.304590020.605041103.80債務(wù)資本成本比重33.93%37.00%26.51%32.78%36.05%權(quán)益資本3146529.844076077.345291306.519412560.108941684.20權(quán)益資本成本比重66.07%63.00%73.49%67.22%63.95%（2）債務(wù)資本成本的計(jì)算債務(wù)資本成本＝短期借款占比×短期借款利率＋長(zhǎng)期借款占比×長(zhǎng)期借款利率＋應(yīng)付債券占比×應(yīng)付債券利率該公式以中國(guó)人民銀行一年期貸款利率4.35%作為短期借款利率的標(biāo)準(zhǔn)，以三到五年期貸款利率4.75%作為長(zhǎng)期借款利率的標(biāo)準(zhǔn)，以五年期貸款利率4.90%作為應(yīng)付債券利率的標(biāo)準(zhǔn)稅后債務(wù)資本成本＝債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）具體數(shù)額如表5-4所示：表5-4順豐速運(yùn)2018-2022年債務(wù)比例構(gòu)成債務(wù)成本表數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）項(xiàng)目2018年2019年2020年2021年2022年短期借款858512.93605337.46799657.031839720.401283787.00長(zhǎng)期借款99828.78653955.67186582.02351082.90747201.00應(yīng)付債券640503.591059798.50842543.041565637.001892750.80短期借款占比53.70%26.10%43.73%48.97%32.72%長(zhǎng)期借款占比6.24%28.20%10.20%9.35%19.04%應(yīng)付債券占比40.06%45.70%46.07%41.68%48.24%短期借款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長(zhǎng)期借款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%應(yīng)付債券利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%稅前債務(wù)資本成本4.60%3.78%4.64%4.62%4.69%稅后債務(wù)資本成本3.45%2.86%3.48%3.46%3.52%（3）權(quán)益資本成本的計(jì)算本文采用資本資產(chǎn)模型的方法獲取折現(xiàn)率。以下是資本資產(chǎn)模型運(yùn)算公式：R=Rf+β×(Rm-Rf)Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，從本質(zhì)上來(lái)講，國(guó)債收益率基本與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相等，所以本文選取十年期國(guó)債收益率展開(kāi)運(yùn)算；Rm代表市場(chǎng)組合的平均收益率,（Rm-Rf）代表市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。本文使用國(guó)內(nèi)流行方法，選取我國(guó)近幾年GDP增長(zhǎng)率作為風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)溢價(jià)開(kāi)展運(yùn)算；β系數(shù)是股票收益率與企業(yè)權(quán)益收益率的協(xié)方差，主要用于評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。具體如表5-5所示：表5-5順豐速運(yùn)2018年-2022年權(quán)益資本成本表數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)債券信息網(wǎng)（）、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（）以及東方財(cái)富網(wǎng)（）項(xiàng)目2018年2019年2020年2021年2022年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3.64%3.20%2.98%2.83%2.77%β系數(shù)1.000.980.990.991.27市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.59%6.10%2.35%8.10%3.00%權(quán)益資本成本10.23%9.18%5.31%10.85%6.58%（4）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算獲得債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本相關(guān)數(shù)據(jù)后，依據(jù)下面的加權(quán)平均資本成本運(yùn)算方法，計(jì)算出加權(quán)平均資本成本：WACC=Re×(SS+D)+RRe表示權(quán)益資本成本，Rd表示債務(wù)資本成本，D表示債務(wù)資本，S表示權(quán)益資本，T表示實(shí)際所得稅稅率具體計(jì)算結(jié)果如表5-6所示。表5-6順豐速運(yùn)2018-2022年加權(quán)平均資本成本數(shù)據(jù)來(lái)源于表5-3數(shù)據(jù)來(lái)源于表5-3項(xiàng)目2018年2019年2020年2021年2022年資本總額4762682.766469545.527200460.8114002580.7013982788.00債務(wù)資本總額1616152.922393468.181909154.304590020.605041103.80權(quán)益資本總額3146529.844076077.345291306.519412560.108941684.20債務(wù)資本占比33.93%37.00%26.51%32.78%36.05%權(quán)益資本占比66.07%63.00%73.49%67.22%63.95%稅后債務(wù)資本成本3.45%2.86%3.48%3.46%3.52%權(quán)益資本成本10.23%9.18%5.31%10.85%6.58%加權(quán)平均資本成本7.64%6.58%4.59%8.14%5.16%4.計(jì)算歷史EVA值EVA＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本計(jì)算如表5-7所示：表5-7順豐速運(yùn)2018-2022年EVA值數(shù)據(jù)來(lái)源于表5-1、表5-2、表5-6項(xiàng)目2018年2019年2020年2021年2022年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-58944.79451445.21453259.05281815.7894704.54資本總額4762682.766469545.527200460.8114002580.7013982788.00加權(quán)平均資本成本7.64%6.58%4.59%8.14%5.16%經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）-422813.7525749.11122757.90-857994.29-626807.32圖5-1順豐速運(yùn)EVA值與凈利潤(rùn)的對(duì)比圖從圖5-1可以看出，順豐速運(yùn)的EVA值與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)有較大差異。順豐速運(yùn)在2018-2022年的凈利潤(rùn)一直保持征得狀態(tài)，并且大體逐年呈上升態(tài)勢(shì)，只是在2021年有所下降，而EVA值的變化趨勢(shì)與凈利潤(rùn)基本一致，但是增長(zhǎng)的數(shù)值卻相差甚多，本研究在進(jìn)行計(jì)算時(shí)先扣除了債務(wù)和權(quán)益資本成本，因此，用EVA價(jià)值評(píng)估法得到的年份數(shù)據(jù)都低于凈利潤(rùn)，但該方法具有更高的準(zhǔn)確性，更符合公司的實(shí)際價(jià)值。EVA在這五年只有兩年是正值，這可能是由于順豐速運(yùn)目前正處在一個(gè)成長(zhǎng)期，前期投資太大，資本總額較高，所以導(dǎo)致EVA值為負(fù)數(shù)。（三）順豐速運(yùn)未來(lái)EVA值的預(yù)測(cè)1.高速增長(zhǎng)期EVA預(yù)測(cè)從順豐速運(yùn)的年報(bào)可以看出，2018-2022年的順豐速運(yùn)收入增長(zhǎng)率分別為27.60%、23.37%、37.25%、34.55%、29.11%，這五年的平均值為30.38%。以下假設(shè)順豐速運(yùn)在高速增長(zhǎng)期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率始終維持在30.38%的水平。根據(jù)這個(gè)數(shù)據(jù)我們可以預(yù)測(cè)出2023-2027年的營(yíng)業(yè)收入。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和營(yíng)業(yè)收入所占的比重是固定的。因此，可以采用銷(xiāo)售百分比法來(lái)判斷各種成本投入，例如營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用等與營(yíng)業(yè)收入有很大關(guān)系的項(xiàng)目，計(jì)算其在營(yíng)業(yè)收入中的比重，并以此來(lái)評(píng)估高速增長(zhǎng)時(shí)期。如果計(jì)算結(jié)果和營(yíng)業(yè)收入關(guān)聯(lián)性一般，就取平均值。對(duì)于權(quán)益資本，則是以五年平均成長(zhǎng)率為依據(jù)進(jìn)行計(jì)算與估值。在計(jì)算過(guò)程中，可能會(huì)存在異常的會(huì)計(jì)年度值，需要在去除非正常值后再進(jìn)行相關(guān)的計(jì)算和預(yù)測(cè)。具體計(jì)算數(shù)額如表5-8所示：表5-8預(yù)測(cè)順豐速運(yùn)未來(lái)EVA值方法匯總表數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）項(xiàng)目預(yù)測(cè)方法比例/數(shù)值營(yíng)業(yè)成本2018-2022年占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值84.69%銷(xiāo)售費(fèi)用2018-2022年占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值1.57%管理費(fèi)用2018-2022年占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值7.95%財(cái)務(wù)費(fèi)用2018-2022年占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值0.57%研發(fā)費(fèi)用2018-2022年該項(xiàng)的平均值165937.17資產(chǎn)減值損失2018-2022年該項(xiàng)的平均值-10187.31公允價(jià)值變動(dòng)損益2018-2022年該項(xiàng)的平均值12338.54投資收益2018-2022年該項(xiàng)的平均值130500.41資產(chǎn)處置損失2018-2022年該項(xiàng)的平均值3926.16其他收益2018-2022年該項(xiàng)的平均值125795.30營(yíng)業(yè)外收入2018-2022年該項(xiàng)的平均值22226.17營(yíng)業(yè)外支出2018-2022年該項(xiàng)的平均值26457.38利息支出2018-2022年該項(xiàng)的平均值123558.08在建工程2018-2022年該項(xiàng)的平均值694506.31遞延所得稅負(fù)債增加額2018-2022年該項(xiàng)的平均值89740.38遞延所得稅資產(chǎn)增加額2018-2022年該項(xiàng)的平均值24723.37非經(jīng)常性損益×（1-T）2018-2022年該項(xiàng)的平均值106898.09債務(wù)資本2018-2022年占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值18.50%權(quán)益資本2018-2022年平均增長(zhǎng)率29.82%按照上表中的方法，計(jì)算順豐速運(yùn)2023-2027年的凈利潤(rùn)，如表5-9所示：表5-92023-2027年順豐速運(yùn)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)表數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）、表5-8以及方法預(yù)測(cè)項(xiàng)目2023年2024年2025年2026年2027年?duì)I業(yè)收入34875400.1845470546.7559284498.8577295129.61100777390.0-營(yíng)業(yè)成本29535976.4138509006.0450208042.0865461245.2685348371.57-銷(xiāo)售費(fèi)用547543.78713887.58930766.631213533.531582205.02-管理費(fèi)用2772594.313614908.474713117.666144962.808011802.51-財(cái)務(wù)費(fèi)用261565.50341029.10444633.74579713.47755830.42-資產(chǎn)減值損失-10187.31-10187.31-10187.31-10187.31-10187.31+公允價(jià)值變動(dòng)損益12338.5412338.5412338.5412338.5412338.54續(xù)上表項(xiàng)目2023年2024年2025年2026年2027年+投資收益130500.41130500.41130500.41130500.41130500.41-資產(chǎn)處置損失3926.163926.163926.163926.163926.16+其他收益125795.30125795.30125795.30125795.30125795.30=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2032615.582566610.963262834.144170569.955354075.89+營(yíng)業(yè)外收入22226.1722226.1722226.1722226.1722226.17-營(yíng)業(yè)外支出26457.3826457.3826457.3826457.3826457.38=利潤(rùn)總額2028384.372562379.753258602.934166338.745349844.68-所得稅費(fèi)用507096.09640594.94814650.731041584.681337461.17=凈利潤(rùn)1521288.271921784.822443952.203124754.054012383.51以上表為依據(jù)，計(jì)算得出順豐速運(yùn)2023-2027年的稅后凈利潤(rùn)，結(jié)果如表5-10所示：表5-102023-2027年順豐速運(yùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)表數(shù)據(jù)來(lái)源于表5-9以及方法預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源于表5-9以及方法預(yù)測(cè)項(xiàng)目2023年2024年2025年202622027年凈利潤(rùn)1521288.271921784.822443952.203124754.054012383.51+所得稅507096.09640594.94814650.731041584.681337461.17+利息支出123558.08123558.08123558.08123558.08123558.08=息稅前利潤(rùn)2151942.442685937.843382161.014289896.815473402.76×（1-T）75%75%75%75%75%=息前稅后利潤(rùn)1613956.832014453.382536620.763217422.614105052.07+資產(chǎn)減值損失-10187.31-10187.31-10187.31-10187.31-10187.31+營(yíng)業(yè)外支出×（1-T）19843.0419843.0419843.0419843.0419843.04-營(yíng)業(yè)外收入×（1-T）16669.6316669.6316669.6316669.6316669.63+研發(fā)費(fèi)用165937.17165937.17165937.17165937.17165937.17+遞延所得稅負(fù)債增加額89740.3889740.3889740.3889740.3889740.38-遞延所得稅資產(chǎn)增加額24723.3724723.3724723.3724723.3724723.37-在建工程694506.31694506.31694506.31694506.31694506.31稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1143390.81543887.352066054.732746856.583634486.04目前順豐速運(yùn)正處于快速發(fā)展的時(shí)期，公司在廠房、設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域的投資已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)回報(bào)，考慮到之前的數(shù)據(jù)，以及對(duì)順豐速運(yùn)未來(lái)發(fā)展方向的預(yù)測(cè)，順豐速運(yùn)的總資產(chǎn)將以15%的投資增速為基準(zhǔn)進(jìn)行估算。結(jié)果見(jiàn)表5-11：表5-112023-2027年順豐速運(yùn)資本總額預(yù)測(cè)表數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（數(shù)據(jù)來(lái)源于順豐速運(yùn)官網(wǎng)（）以及方法預(yù)測(cè)項(xiàng)目2023年2024年2025年2026年2027年資產(chǎn)總額16080206.218492237.1321266072.724455983.628124381.15在對(duì)加權(quán)平均資本成本進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)順豐快遞在2018、2019、2021這三年的時(shí)間里，其資金結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平。因此，我們對(duì)這三年的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行平均處理，得出7.45%的平均值，以此來(lái)估算順豐速運(yùn)未來(lái)的加權(quán)平均資本成本。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)運(yùn)算可以得出順豐速運(yùn)高速增長(zhǎng)時(shí)期的EVA值，結(jié)果如表5-12所示：表5-122023-2027年順豐速運(yùn)EVA值預(yù)測(cè)表數(shù)據(jù)來(lái)源于表5-10、表5-11數(shù)據(jù)來(lái)源于表5-10、表5-11項(xiàng)目2023年2024年2025年2026年2027年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1143390.81543887.352066054.732746856.583634486.04資本總額16080206.218492237.1321266072.724455983.628124381.15加權(quán)平均資本成本7.45%7.45%7.45%7.45%7.45%經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）-54584.56166215.68481732.31924885.801539219.642.平穩(wěn)發(fā)展期EVA預(yù)測(cè)本文假定順豐速運(yùn)未來(lái)五年為高速增長(zhǎng)期，也就是表明從2028年起，順豐速運(yùn)將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，我們以2018-2022年的GDP增長(zhǎng)率為基準(zhǔn)，即6.59%、6.1%、2.35%、8.1%、3%，將這五年的GDP增長(zhǎng)率的平均值作為順豐速運(yùn)在平穩(wěn)發(fā)展期EVA增長(zhǎng)率，即5.23%。則2028年的EVA值為1619720.83萬(wàn)元。（四）順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果利用兩個(gè)階段企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型針對(duì)所得數(shù)據(jù)開(kāi)展運(yùn)算，運(yùn)算方法如下所示：（1）高速增長(zhǎng)期企業(yè)EVA現(xiàn)值表5-132023-2027年順豐速運(yùn)EVA現(xiàn)值表數(shù)據(jù)來(lái)源于表5-12數(shù)據(jù)來(lái)源于表5-12項(xiàng)目2023年2024年2025年2026年2027年EVA-54584.56166215.68481732.31924885.801539219.64WACC7.45%7.45%7.45%7.45%7.45%折現(xiàn)率0.93020.86530.80500.74880.6966EVA折現(xiàn)值-50774.56143826.43387794.51692554.491072220.40現(xiàn)值總計(jì)2245621.28平穩(wěn)發(fā)展期的EVA現(xiàn)值平穩(wěn)發(fā)展期EVA現(xiàn)值=EVA=16016990.38（3）順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值＝期初投入資本＋高速增長(zhǎng)期EVA現(xiàn)值＋平穩(wěn)發(fā)展期EVA現(xiàn)值＝13982788.00＋2245621.28＋16016990.38＝32245399.66（萬(wàn)元）（五）順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果分析1.順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果有效性分析據(jù)順豐快遞2022年年報(bào)顯示，截至2022年12月31日，順豐速運(yùn)總股數(shù)為489520.24萬(wàn)股，2022年股票均價(jià)為62.91元，按照市價(jià)計(jì)算，該公司的市值為30795718.3萬(wàn)元，比用EVA價(jià)值評(píng)估法所算出的價(jià)值要低。誤差率＝（32245399.66－30795718.3）÷30795718.3＝4.70%一般來(lái)說(shuō)，估價(jià)結(jié)果和市價(jià)是會(huì)存在一定差距的，只要在誤差20%以內(nèi)，就是一個(gè)合理的區(qū)間，本文采用EVA價(jià)值評(píng)估法得到的數(shù)據(jù)誤差為4.70%。由此可見(jiàn)，采用EVA價(jià)值評(píng)估法對(duì)順豐速運(yùn)進(jìn)行估值具有合理性，從而證明了該方法的有效性。從上面的計(jì)算可以很明顯看到，與估算出的企業(yè)價(jià)值相比，順豐速運(yùn)的市值相對(duì)較低，這也就表明了順豐速運(yùn)在資本市場(chǎng)上的企業(yè)價(jià)值被低估了。由于順豐速運(yùn)近幾年一直在大力拓展國(guó)外市場(chǎng)，以及加強(qiáng)智能化物流的建設(shè)，目前還沒(méi)有完工，等項(xiàng)目完工后，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的收益，再加上政府對(duì)物流業(yè)的扶持，因此順豐速運(yùn)的投資價(jià)值還有上升的空間。2.順豐速運(yùn)估值誤差分析（1）債務(wù)資本比重過(guò)低由上述數(shù)據(jù)可以看出，在2018-2022年間順豐速運(yùn)的債務(wù)資本比重過(guò)低，企業(yè)借款金額過(guò)少。國(guó)際上普遍認(rèn)為適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)資本成本比重應(yīng)在50%以上，但順豐速運(yùn)的債務(wù)資本成本比重仍與50%的數(shù)值相差較大，說(shuō)明順豐速運(yùn)的資本結(jié)構(gòu)還需改進(jìn)。理性投資者通過(guò)測(cè)算企業(yè)的債務(wù)資本比重，可以明顯看出順豐速運(yùn)的債務(wù)資本比例偏低，這從某種意義上表明，順豐速運(yùn)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，對(duì)權(quán)益資本的依賴程度很高，如果持續(xù)下去，企業(yè)的股權(quán)將會(huì)被稀釋?zhuān)瑥亩绊懙焦蓛r(jià)和股東的利益，進(jìn)而影響到投資者對(duì)順豐速運(yùn)的投資決策，導(dǎo)致順豐速運(yùn)的企業(yè)價(jià)值被低估。（2）評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性受假設(shè)條件的影響。評(píng)估模型的實(shí)現(xiàn)需要建立在合理的假定條件之上。從當(dāng)前的狀況來(lái)看，假定條件具有不確定性。本文假定未來(lái)五年為經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，但從目前的市場(chǎng)狀況來(lái)看，這種快速增長(zhǎng)還會(huì)延續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。另外，股市中也存在著一些不確定因素，從而間接地引起股價(jià)的波動(dòng)，進(jìn)而造成估值的偏離。六、結(jié)論和建議通過(guò)上文對(duì)順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)算結(jié)果與評(píng)估分析，本章以物流行業(yè)的特點(diǎn)和社會(huì)價(jià)值為依據(jù)，得出了相關(guān)結(jié)論，并以順豐速運(yùn)更好的發(fā)展為目的，有針對(duì)性的提出了相應(yīng)建議，最后，以宏觀角度向物流企業(yè)提出建議，以此不斷優(yōu)化物流企業(yè)的營(yíng)商環(huán)境，推動(dòng)物流企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。（一）EVA價(jià)值評(píng)估法用于順豐速運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)論第一，EVA價(jià)值評(píng)估法適用順豐速運(yùn)等物流企業(yè)。與成本法、市場(chǎng)法、收益法相比，EVA價(jià)值評(píng)估法不僅具有更高的可信度和合理的評(píng)價(jià)結(jié)果，而且符合股東的期望目的，還考慮了公司可預(yù)期的未來(lái)利益水平，這些都彰顯了EVA價(jià)值評(píng)估法在物流企業(yè)評(píng)估中的優(yōu)越性。第二，EVA價(jià)值評(píng)估法可以指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)。股東能夠根據(jù)計(jì)算結(jié)果，來(lái)了解企業(yè)能夠給他們帶來(lái)多少收益，而投資者也能夠從這些成果中，更清晰地了解和認(rèn)識(shí)到企業(yè)的發(fā)展空間和經(jīng)濟(jì)收益水平。EVA價(jià)值評(píng)估法能夠給投資者們提供一定的理論基礎(chǔ)，提升他們投資決策的精度，保障他們能夠在交易中做出合理的價(jià)格安排。例如，通過(guò)文中的財(cái)務(wù)分析，我們發(fā)現(xiàn)順豐速運(yùn)有較多的銀行存款，但是投資收益較少，投資渠道缺乏多樣性。資金利用水平偏低，會(huì)導(dǎo)致投資收益難以快速增加。通過(guò)類(lèi)似這樣的對(duì)順豐速運(yùn)的發(fā)展水平的認(rèn)知，我們可以對(duì)此提出建議：順豐速運(yùn)可以通過(guò)多接觸商業(yè)銀行、發(fā)行企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券、利用信托融資等手段拖看投資渠道，讓企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。（二）提升我國(guó)物流企業(yè)價(jià)值的建議通過(guò)對(duì)本文計(jì)算數(shù)據(jù)的分析，結(jié)合順豐速運(yùn)成為物流行業(yè)龍頭企業(yè)的原因，對(duì)相關(guān)物流企業(yè)提出建議，以此來(lái)提升物流企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)便于后期形成完善的物流企業(yè)集群，助力物流行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。1.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)成本投入較低，權(quán)益資本成本比重較大，加權(quán)平均資本成本的增加，不利于企業(yè)形成最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，而這幾乎是所有物流企業(yè)的通病，順豐速運(yùn)也不能避免。因此，物流企業(yè)應(yīng)建立和優(yōu)化自己的資本系統(tǒng)，增加債務(wù)資本的比重，