煤炭行業(yè)市場(chǎng)分析

1、煤炭資源相關(guān)概念明晰

1.1、目前多以碳化程度和使用場(chǎng)景作為煤炭分類的主要依據(jù)

煤炭是由古代植物遺體演變而來。古代植物遺體堆積后逐步演變?yōu)槟?/p>

炭和腐泥，由于地殼運(yùn)動(dòng)而被掩埋，在較高的溫度和壓力的作用下,

經(jīng)過成巖作用演變?yōu)槊禾?。煤炭根?jù)成煤時(shí)間、所處底層的壓力和溫

度形成不同的碳化程度，不同煤種的碳化程度從低到高依次為：褐煤,

煙煤和無煙煤。其中，煙煤可根據(jù)干燥無灰基揮發(fā)分及粘連指數(shù)等指

標(biāo)，進(jìn)一步劃分為貧煤、貧煤、貧瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3焦

煤、氣肥煤、氣煤、1/2中粘煤、弱粘煤、不粘煤及長焰煤。另一種

分類方式是基于不同煤種的用途，根據(jù)煤炭的具體使用場(chǎng)景進(jìn)一步劃

分為：動(dòng)力煤、煉焦煤、噴吹煤和無煙煤。其中，動(dòng)力煤是用于動(dòng)力

原料的煤炭，如取暖、發(fā)電、建材制造等；煉焦煤主要用作生產(chǎn)焦炭

的原料；無煙煤塊煤多應(yīng)用于化肥、陶瓷、制造鍛造等行業(yè)，無煙煤

粉煤可用于冶金行業(yè)和高爐噴吹等。

1.2、國內(nèi)外煤炭資源儲(chǔ)量分類標(biāo)準(zhǔn)

煤炭資源是指賦存于地下的具有現(xiàn)實(shí)和潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的煤炭，資源儲(chǔ)

量分類標(biāo)準(zhǔn)是資源基礎(chǔ)性、綱領(lǐng)性技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。目前我國執(zhí)行的資源儲(chǔ)

量分類標(biāo)準(zhǔn)為《固體礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量分類》(GB/T17766-2020)。該

標(biāo)準(zhǔn)明確調(diào)查勘查階段分為普查、詳查和勘探，以可經(jīng)濟(jì)開采的程度

區(qū)分資源量和儲(chǔ)量內(nèi)涵。具體來看，資源量指的是經(jīng)勘查后預(yù)期可經(jīng)

濟(jì)開采的固體礦產(chǎn)資源，經(jīng)過普查、詳查和勘探后分別對(duì)應(yīng)形成預(yù)測(cè)

/控制/探明資源量。儲(chǔ)量指的是控制/探明資源量中經(jīng)濟(jì)可采的部分,

即通過了預(yù)可行性研究、可行性研究的探明/控制資源量，可分別合

理轉(zhuǎn)換為證實(shí)/可信儲(chǔ)量。

我國此前使用的《固體礦產(chǎn)資源/儲(chǔ)量分類》(GB/T17766—1999),

主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)意義、可行性評(píng)價(jià)和地質(zhì)可靠程度，采用編碼三位數(shù)

(XYZ)代表不同資源含量，其中：X代表經(jīng)濟(jì)意義，丫代表資源的

可行性評(píng)價(jià)，Z代表地質(zhì)可靠程度。

圖表3、以XYZ編碼的資源儲(chǔ)量與2020版資源儲(chǔ)量的對(duì)標(biāo)情況

Z-地質(zhì)枯

3343:概④研究

4：tn謝的骨源量

3333:概略研究

3：推斷的找新if源量

122

2M222S223323:概喀研究

2：控制的122b?！犊丛戳坷平栽戳繕E制皆源量2:依可行性研究

按包貸源量

111^1212SI13:慨叨研究

2MUI-2M2I331

探明宜源量2"可行徑研究

1：探明的111b8121林明宜源量2S21探明if源量1:可行性研究

林明宜源量探明if源量

12M2S3

經(jīng)濟(jì)的邊除經(jīng)濟(jì)的次邊除及濟(jì)的內(nèi)溫接濟(jì)的

X-經(jīng)濟(jì)軸

煤炭的儲(chǔ)量分類標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)歷了多年演變，目前國際上較為流行的為澳大

利亞JORC標(biāo)準(zhǔn)和俄羅斯1996版標(biāo)準(zhǔn)。JORC：由澳大利亞礦產(chǎn)儲(chǔ)

量聯(lián)合委員會(huì)制定，能夠廣泛應(yīng)用于礦業(yè)投資、融資、產(chǎn)權(quán)交易等各

種市場(chǎng)行為。JORC主要區(qū)分資源量和儲(chǔ)量，資源量僅考慮地質(zhì)條件，

按照地質(zhì)可靠程度從低到高分為推斷的(Inferred)、控制的(Indicated)

和探明的(Measured)。儲(chǔ)量則綜合考慮地質(zhì)、經(jīng)濟(jì)、采礦等條件

細(xì)分為可能的（Probable）和證實(shí)的（Proved）。俄羅斯1996年標(biāo)

準(zhǔn)：主要區(qū)分資源量和儲(chǔ)量。儲(chǔ)量A類一詳細(xì)探明儲(chǔ)量；B-充分探

明儲(chǔ)量；C1■基本探明儲(chǔ)量；C2-初步控制儲(chǔ)量；資源量P1■可能的資

源量；P2-推斷的資源量；P3-預(yù)測(cè)資源量。

2、我國煤炭資源格局一覽

2.1.我國煤炭資源分布較為集中，不同煤種稟賦差異較大

據(jù)自然資源局發(fā)布的《中國礦產(chǎn)資源報(bào)告2022》，我國2021年煤

炭儲(chǔ)量為2078.85億噸。從整體分布來看，擁有煤炭儲(chǔ)量最多的前五

地區(qū)為山西、新疆、內(nèi)蒙古、陜西和貴州，五地區(qū)占我國煤炭總儲(chǔ)量

的78.47%,資源分布較為集中。拆分不同煤種來看，我國資源稟賦

差異較大。在我國已探明煤炭儲(chǔ)量中：動(dòng)力煤約占72%,煉焦煤約

占26%（其中主焦煤、肥煤、瘦煤等基礎(chǔ)煤種比例較少，僅占13.35%）,

分類不明的占2%。細(xì)分煤種產(chǎn)地來看，動(dòng)力煤主要分布在內(nèi)蒙古

（32.5%）、新疆（28.7%）和陜西（26.5%）；煉焦煤集中分布在

山西（46.0%）；無煙煤則主要分布在山西（39.6%）和貴州（28.6%）。

據(jù)EnergyInstitute,2020年我國煤炭探明儲(chǔ)量占全球煤炭探明總儲(chǔ)

量的13.33%,全球排名第四，僅次于美國、俄羅斯和澳大利亞；但

可采年限僅為37年，在前10大資源國中最低。然而，我國能源結(jié)

構(gòu)顯示煤炭是我國最重要的基礎(chǔ)能源之一，占能源總消耗比重超過

50%,具備重要戰(zhàn)咯意義。

2.2、煤炭資源區(qū)域錯(cuò)配，鐵水公路構(gòu)建“九縱六橫”運(yùn)輸格局

圖表13、主要產(chǎn)區(qū)選擇柒炭外運(yùn)的形式不同

我國主要煤炭產(chǎn)地在山西、陜西、內(nèi)蒙古和新疆，而需求方主要在華

東和華南區(qū)域，直接導(dǎo)致了中國需要“北煤南運(yùn)，西煤東調(diào)”的整體格

局，基于此，我國逐漸形成了包含鐵公水的“九縱六橫”聯(lián)合運(yùn)輸格局。

主產(chǎn)區(qū)調(diào)出方式不一，鐵路運(yùn)量最大，水路單價(jià)最低。由于煤炭運(yùn)輸

量大、運(yùn)距長，我國煤炭運(yùn)輸主要以鐵路為主。從煤炭運(yùn)量來看，2022

年鐵路、公路和水路運(yùn)輸分別占比55.22%、29.73%和15.04%,對(duì)

應(yīng)運(yùn)輸成本分別為126.5、250和28.1元/噸。從主產(chǎn)地調(diào)出方式來

看，晉陜蒙的煤炭運(yùn)輸形式是多式聯(lián)運(yùn)，先由公路運(yùn)輸將煤炭從礦區(qū)

運(yùn)輸?shù)借F路樞紐，通過北通路、中通路和南通路滿足沿途城市煤炭需

求，到達(dá)秦皇島港、唐山港、黃驊港、日照港、連云港等港口下水,

再經(jīng)水路運(yùn)輸?shù)竭_(dá)上海港、寧波港、廣州港、廈門港、防城港等港口

接卸。與晉陜蒙地區(qū)不同，新疆的煤炭外調(diào)通過貫穿全疆的“一主兩

翼”鐵路連接，僅供給川渝甘青幾個(gè)地區(qū)，其中蘭新線是疆煤唯一外

運(yùn)通道，再經(jīng)由蘭渝線輸送至川渝地區(qū)。

2.3、我國煤價(jià)類型多樣，市場(chǎng)以長協(xié)作為價(jià)格壓艙石

根據(jù)運(yùn)輸節(jié)點(diǎn)不同的報(bào)價(jià)方式。在貿(mào)易環(huán)節(jié)中，可根據(jù)所處的運(yùn)輸節(jié)

點(diǎn)將煤炭價(jià)格分為坑口價(jià)、車板價(jià)、平倉價(jià)、到岸價(jià)、庫提價(jià)，分別

對(duì)應(yīng)了礦區(qū)、火車站、上游港口、下游港口、終端倉庫四個(gè)主要貿(mào)易

環(huán)節(jié)的價(jià)格。以坑口價(jià)為基準(zhǔn)，疊加進(jìn)入下一環(huán)節(jié)所需運(yùn)費(fèi)、倉儲(chǔ)成

本、稅費(fèi)等，形成下一環(huán)節(jié)的價(jià)格依據(jù)。在煤炭價(jià)格類型基礎(chǔ)上，市

場(chǎng)以產(chǎn)地、中轉(zhuǎn)地及消費(fèi)地形成基于運(yùn)輸節(jié)點(diǎn)的煤炭價(jià)格指數(shù)。

期貨指數(shù)。我國亦存在煤炭期貨合約，主要是大連商品交易所的焦煤

和焦炭期貨以及鄭州商品交易所的動(dòng)力煤期貨，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)格

發(fā)現(xiàn)功能，價(jià)格影響力逐漸擴(kuò)大。其中，動(dòng)力煤期貨經(jīng)歷2021年連

續(xù)跌停板后，鄭商所采取提高手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、收緊交易限額、研究實(shí)施

擴(kuò)大交割品的范圍等多項(xiàng)措施降低市場(chǎng)投機(jī)，此后動(dòng)力煤期貨價(jià)格波

動(dòng)收窄，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能略有削弱。

國際煤價(jià)指數(shù)。全球煤炭價(jià)格圍繞三大煤炭貿(mào)易港口形成了歐洲三港

（DES-ARA）.南非理查德港（RB）和澳大利亞紐卡斯?fàn)柛郏∟EWC）

三個(gè)重要價(jià)格指數(shù)，均由環(huán)球煤炭交易平臺(tái)根據(jù)每周交易量和問詢雙

方報(bào)價(jià)后計(jì)算得出。各價(jià)格指數(shù)定價(jià)對(duì)應(yīng)不同熱值，DES-ARA動(dòng)力

煤包含最低發(fā)熱量為5850/5700大卡/千克、RB動(dòng)力煤最低發(fā)熱量包

含5850/5700/5300/4500大卡/千克，NEWC動(dòng)力煤最低發(fā)熱量為

5850大卡/千克。

2016年以來，我國當(dāng)前煤炭定價(jià)實(shí)行“新雙軌制模式”。國有大礦對(duì)下

游發(fā)電供熱用煤企業(yè)執(zhí)行長協(xié)價(jià)，非電熱企業(yè)夠煤可采用市場(chǎng)價(jià)。

2023年，納入長協(xié)價(jià)的量不低于煤炭企業(yè)自有資源量的80%、動(dòng)力

煤資源量的75%,中長期合同總量按照26億噸的規(guī)模落實(shí)。煤炭長

協(xié)定價(jià)執(zhí)行“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”形式，基準(zhǔn)價(jià)由國家制定，浮動(dòng)價(jià)隨重

要煤炭價(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，2021年以來，在煤炭市場(chǎng)波動(dòng)影響下，

長協(xié)定價(jià)模式不斷朝著收窄波動(dòng)區(qū)間的方向推演，是煤炭價(jià)格的壓艙

石。目前執(zhí)行的長協(xié)價(jià)格區(qū)間為570770元/噸，晉陜蒙三地產(chǎn)區(qū)出

礦環(huán)節(jié)（坑口）長協(xié)的合理區(qū)間有明確劃分：山西370-570元/噸，

陜西320-520元/噸；蒙西260-460元/噸，蒙東200-300元/噸。

3、我國煤炭的消費(fèi)與供應(yīng)情況

3.1、需求：我國煤炭下游格局穩(wěn)定，需求端受經(jīng)濟(jì)景氣度影響顯著

煤炭通過四大高耗能產(chǎn)業(yè)，最終消費(fèi)指向下游的基建和地產(chǎn)。根據(jù)《國

民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》規(guī)定，煤炭行業(yè)是指煤炭開采和洗選業(yè)，由各種煤

炭的開采、洗選、分級(jí)等生產(chǎn)活動(dòng)構(gòu)成。隨著開采技術(shù)的成熟以及工

業(yè)革命的發(fā)展，人們對(duì)于煤炭的利用也更加多元化和標(biāo)準(zhǔn)化，按照下

游需求分為動(dòng)力煤、焦煤和無煙煤，主要滿足電力、建材、鋼鐵、化

工行業(yè)等需求。2018-2022年間煤炭消費(fèi)量仍在平緩增長，

2018-2022年均復(fù)合增長率為2.67%。其中，電力、建材、鋼鐵和化

工是四大耗煤產(chǎn)業(yè)，四大產(chǎn)業(yè)的煤炭消費(fèi)量占總消費(fèi)量比重長期超過

80%,需求粘性強(qiáng)°其中，電力是煤炭行業(yè)最大的下游行業(yè)。

煤炭需求周期與經(jīng)濟(jì)周期高度關(guān)聯(lián)。穿透下游終端應(yīng)用，四大耗煤行

業(yè)的終端應(yīng)用場(chǎng)景多為房地產(chǎn)、基建、居民生活等，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行景氣

度高度相關(guān)。實(shí)證來看，2002-2011年間，我國經(jīng)濟(jì)快速增長，GDP

增速達(dá)到10%以上，經(jīng)濟(jì)景氣度上行，下游生產(chǎn)擴(kuò)大帶動(dòng)煤炭消費(fèi)

快速增加；2012-2020年間，我國經(jīng)濟(jì)增速回落至5%-10%之間，下

游生產(chǎn)降溫導(dǎo)致煤炭消費(fèi)增速持續(xù)放緩。2021年以來，我國經(jīng)濟(jì)增

速平穩(wěn)復(fù)蘇，下游需求有所改善，拉動(dòng)煤炭消費(fèi)有所回升。我們認(rèn)為，

經(jīng)濟(jì)景氣度會(huì)直接影響下游需求，從而傳導(dǎo)至煤炭消費(fèi)量及行業(yè)發(fā)展

趨勢(shì)。

圖息19、2018-2022年我國四大耗煤行業(yè)的煤爰消費(fèi)量（億噸）

在實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)過程中，仍需煤炭發(fā)揮基礎(chǔ)能源和兜底保障作用。我

國2020年首次提出在2030年之前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰,2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。

在實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)過程中，仍需煤炭發(fā)揮基礎(chǔ)能源和兜底保障作用，因

此對(duì)煤需求仍具有較強(qiáng)支撐：首先，國際能源危機(jī)持續(xù)，煤炭能源對(duì)

保供中的安全戰(zhàn)略性提高，基于我國重煤資源稟賦，煤炭應(yīng)是我國能

源安全的“壓艙石”，保障我國能源安全。其次，能源需求增長與新能

源發(fā)展的期限錯(cuò)配，煤炭作為能源主體仍能在較長時(shí)期內(nèi)維持。根據(jù)

國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所測(cè)算，到2030年中國能

源需求將達(dá)到59億噸的峰值。從新能源發(fā)展規(guī)律來看，由于風(fēng)光等

新能源發(fā)電成本問題，以及電源的波動(dòng)性對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定性的影響，在能

源輔助服務(wù)市場(chǎng)建設(shè)、現(xiàn)貨交易市場(chǎng)體系建設(shè)及儲(chǔ)能市場(chǎng)建設(shè)等尚處

于啟動(dòng)階段的情況下，實(shí)現(xiàn)對(duì)煤電的快速替代難度較大。

小結(jié)：煤炭需求與經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān)，未來可能受到其他替代能源

影響。當(dāng)前下游行業(yè)對(duì)煤炭需求粘性仍強(qiáng)，下游產(chǎn)業(yè)對(duì)煤炭需求基本

跟隨經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)進(jìn)行釋放與收縮，以此將景氣度能傳導(dǎo)至煤炭需求

端。此外，其他替代能源對(duì)煤炭需求的影響同樣需要關(guān)注，其影響力

或?qū)㈦S著技術(shù)成熟程度而逐漸顯露。

3,2、供給：政策驅(qū)動(dòng)煤炭產(chǎn)量釋放節(jié)奏

政策的受力者集中在供應(yīng)端，煤企的生產(chǎn)能力和意愿是煤炭供應(yīng)的核

心變量。不同政策帶來的影響會(huì)投射在煤企的生產(chǎn)量上，如安全生產(chǎn)

政策是煤炭生產(chǎn)的底線，涉及保供穩(wěn)價(jià)等產(chǎn)能政策會(huì)影響煤企的生產(chǎn)

能力，雙碳政策會(huì)影響煤企的長期投資計(jì)劃。因此，對(duì)于煤炭供給的

判斷，我們應(yīng)重點(diǎn)追蹤國家涉煤政策的走向，包括產(chǎn)能政策、安全生

產(chǎn)政策、雙碳政策、能源清潔利用政策、進(jìn)口關(guān)稅政策等，結(jié)合原煤

產(chǎn)量、重點(diǎn)煤企的產(chǎn)煤量、煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資實(shí)際完成額等重

要供給側(cè)數(shù)據(jù)輔以驗(yàn)證。

政策驅(qū)動(dòng)煤炭產(chǎn)量釋放節(jié)奏。縱觀我國煤炭行業(yè)的主要發(fā)展階段，實(shí)

際供應(yīng)量與政策指引呈現(xiàn)較高的關(guān)聯(lián)性。從2002-2020年，我國的

煤炭產(chǎn)業(yè)僅經(jīng)歷了一輪從“增產(chǎn)?產(chǎn)能過剩?供給側(cè)改革”的產(chǎn)能周期。

擴(kuò)張階段（20022012）：在這一-期間，政策大方向?yàn)橥苿?dòng)煤炭工業(yè)

健康可持續(xù)發(fā)展，活躍煤炭市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)煤炭產(chǎn)能迅速放量。此外，

2008年受全球金融危機(jī)影響，我國安排4萬億資金啟動(dòng)內(nèi)需，出臺(tái)

涉及基礎(chǔ)建設(shè)、擴(kuò)大內(nèi)需的措施，帶動(dòng)煤炭產(chǎn)量快速增加，2002-2012

年原煤產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)到10.94%。

去產(chǎn)能階段(2012-2020)：經(jīng)歷前一階段的產(chǎn)能放量與經(jīng)濟(jì)增速放

緩，煤炭產(chǎn)能出現(xiàn)明顯過剩，表現(xiàn)為2012-2016年煤炭產(chǎn)量不斷下

降。2016年后，我國密集出臺(tái)關(guān)于去產(chǎn)能的各項(xiàng)政策，加大供給側(cè)

改革力度，通過退出落后產(chǎn)能、嚴(yán)格限制新項(xiàng)目、推進(jìn)行業(yè)兼并重組

的政策組合拳，不斷優(yōu)化煤炭產(chǎn)能格局。由此,我國煤炭在2016-2019

年年中累計(jì)退出煤炭落后產(chǎn)能8.1億噸。

保供增產(chǎn)階段(2021年至今)：隨著煤炭去產(chǎn)能任務(wù)順利完成，為

確保我國能源結(jié)構(gòu)安全穩(wěn)定，這一時(shí)期的政策指向關(guān)注先進(jìn)產(chǎn)能釋放、

安全生產(chǎn)、強(qiáng)化煤炭兜底保障作用，一定程度上拉動(dòng)我國煤炭產(chǎn)量的

回升。

產(chǎn)能集中度進(jìn)一步提升。2015-2022年晉陜蒙新原煤產(chǎn)量由25.2億

噸增加到36.4億噸，占比由67.2%提高到79.82%。分煤種來看，

動(dòng)力煤豐富的陜西和內(nèi)蒙古貢獻(xiàn)產(chǎn)量最大，焦煤豐富的山西和安徽、

無煙煤豐富的山西同樣擔(dān)起主要的產(chǎn)出地。

3.3.庫存周期的影響

據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)家基欽提出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在“庫存周期”，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到某個(gè)

階段時(shí)發(fā)生的供給和需求變動(dòng)所造成的具有規(guī)律性的庫存波動(dòng)，通過

對(duì)煤炭行業(yè)的庫存周期分析，可以加深對(duì)煤炭價(jià)格變化的理解。庫存

周期的內(nèi)在機(jī)制是需求與生產(chǎn)間的錯(cuò)位與變動(dòng)，造就了庫存周期的四

個(gè)階段，對(duì)應(yīng)不同供需格局下的價(jià)格：主動(dòng)去庫存：需求較弱，生產(chǎn)

降幅大于需求降幅,庫存出現(xiàn)主動(dòng)下降；被動(dòng)去庫存：經(jīng)濟(jì)上行階段，

需求持續(xù)增加，生產(chǎn)尚未跟上，帶動(dòng)物價(jià)上行；主動(dòng)補(bǔ)庫存：需求仍

好，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，該階段為周期的量價(jià)頂點(diǎn)；被動(dòng)補(bǔ)庫存：生產(chǎn)差，

但需求史差，可能面臨量價(jià)同降；

們劃分供給端和需求端跟蹤主要環(huán)節(jié)的煤炭庫存情況，判斷當(dāng)前煤炭

行業(yè)處于庫存周期的位置。供給端重點(diǎn)觀察煤礦庫存和港口庫存，需

求端則觀察電廠、焦化廠和鋼廠等重要下游的庫存。

3.4、小結(jié)：煤炭供需的關(guān)鍵影響因素

觀察煤炭供需的核心變量：需求一端，下游行業(yè)與經(jīng)濟(jì)景氣度緊密相

關(guān)，同時(shí)受到其他替代能源的影響；供給一端，與政策方向深度綁定，

直影響煤企的生產(chǎn)能力與意愿。對(duì)于需求和供給的核心變量，我們梳

理了重點(diǎn)的觀測(cè)指標(biāo)，從而更好地理解煤炭的供需關(guān)系與煤價(jià)的變動(dòng)。

4、進(jìn)口煤有調(diào)節(jié)供需平衡和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用

4.1.在全球范圍內(nèi)，我國在煤炭的生產(chǎn)和消費(fèi)端均扮演重要角色

我國是全球主要煤炭產(chǎn)出國與消費(fèi)國。盡管我國煤炭資源稟賦在全球

范圍內(nèi)優(yōu)勢(shì)有限，但我國煤炭的產(chǎn)出量與消耗國穩(wěn)居全球首位，對(duì)煤

炭依賴較高。消耗量：2022年我國煤炭消耗量為88.41艾焦（EJ,

注：1艾焦=10八18焦耳），同比增長1.0%,占全球煤炭消耗量的

52.8%,是煤炭最重要的消費(fèi)國家之一。產(chǎn)出量：2022年我國煤炭

產(chǎn)出量為92.22EJ,同比增長10.5%。我國煤炭產(chǎn)出量占全球52.83%,

同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)，是產(chǎn)出占比最大的國家。

4.2、我國進(jìn)口煤規(guī)模雖小，但對(duì)調(diào)節(jié)煤炭供需平衡作用明顯

進(jìn)口煤對(duì)我國煤炭供應(yīng)的貢獻(xiàn)度低于10%。2018-2022年，我國每

年進(jìn)口煤炭在2.82億噸-3.24億噸之間，但進(jìn)口煤對(duì)我國煤炭總供給

量的影響程度呈降低趨勢(shì)，從2018年的9.03%降低至IJ2022年的

5.95%。進(jìn)口煤量的變化主要受政策和經(jīng)濟(jì)效益的共同影響，常見的

影響要素包括：進(jìn)口政策調(diào)整、國際關(guān)系變化、產(chǎn)煤國對(duì)外供應(yīng)能力

變化、進(jìn)口煤貿(mào)易利潤波動(dòng)、國際物流周期變化等。從進(jìn)口煤的細(xì)分

品種來看：動(dòng)力煤占73%左右；煉焦煤占24%左右；其余為無煙煤，

占比保持穩(wěn)定。

進(jìn)口煤來源國的市場(chǎng)份額已發(fā)生了變動(dòng)。我國的進(jìn)口煤來源國相對(duì)穩(wěn)

定，主要來自印尼、澳大利亞、俄羅斯和蒙古，但各國在進(jìn)口煤市場(chǎng)

上的占有率發(fā)生了較為明顯的變化。2022年，E|l、俄、蒙、澳四國

進(jìn)口占比分另I」為58.07%、23.16%、10.60%、0.97%,份額較2018

年分別變動(dòng)了+17.84、+13.66、-2.07、-28.11個(gè)百分點(diǎn)。印尼和俄

羅斯已填補(bǔ)了澳大利亞讓出的市場(chǎng)份額。細(xì)分煤種來看：2022年我

國進(jìn)口動(dòng)力煤主要來自印尼和俄羅斯。其中，從印尼進(jìn)口了16848

萬噸，占動(dòng)力煤進(jìn)口量的75.30%,市占率居首。進(jìn)口煉焦煤主要來

自蒙古和俄羅斯，2022年我國從兩國分別進(jìn)口2561和2100萬噸,

占焦煤進(jìn)口量的35.30%和28.94%O

4.3、進(jìn)口煤具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，與內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格走勢(shì)趨同

過去十年，印尼、澳大利亞和我國山西的Q5500動(dòng)力煤到達(dá)廣州港

的庫提價(jià)，在大部分時(shí)間段走勢(shì)高度趨同，且基本沒有價(jià)格差異。

2022年開始，進(jìn)口煤出現(xiàn)了一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，隨著價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能起

效，內(nèi)貿(mào)煤價(jià)在較短時(shí)間內(nèi)完成了下調(diào)回歸，抹平了內(nèi)外價(jià)差。國際

煤價(jià)變化是全球能源供需關(guān)系的一種呈現(xiàn)方式，進(jìn)口煤既對(duì)我國的煤

炭供應(yīng)起到必要的外部補(bǔ)充作用，同時(shí)也是一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)窗口。當(dāng)國

際煤價(jià)格上漲時(shí)，會(huì)對(duì)國內(nèi)的價(jià)格形成支撐；反之將驅(qū)動(dòng)價(jià)格下行。

5、供需缺口與煤價(jià)變動(dòng)

5.1＞供需缺口、價(jià)格拐點(diǎn)與價(jià)格高度

判斷煤價(jià)變動(dòng)方向的核心是供需缺口，價(jià)格發(fā)生實(shí)際變動(dòng)的時(shí)間較供

需缺口的產(chǎn)生滯后1年左右。我們觀察了2001—2022年，煤價(jià)同比

變化和供需缺口的擬合關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了以下現(xiàn)象：滯后一年的方向切換:

2006年，煤炭市場(chǎng)由前一年的供過于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求，但煤價(jià)在

1年后的2007年才實(shí)現(xiàn)同比增長；同樣的，煤炭市場(chǎng)在2015發(fā)生

了類似的供需關(guān)系轉(zhuǎn)換，煤價(jià)在1年后同比增長。當(dāng)行業(yè)完成對(duì)供需

平衡關(guān)系的切換，價(jià)格運(yùn)行方向就會(huì)發(fā)生切換。供需矛盾沒有解決前，

價(jià)格會(huì)在同方向持續(xù)演繹。2007年，供需缺口延續(xù)了2006年的規(guī)

模，沒有被填補(bǔ)，煤價(jià)在2008年提速上漲；2012-2014年，供應(yīng)過

剩的情況沒有完全解決，煤價(jià)在此期間持續(xù)下跌；2016年，供不應(yīng)

求的矛盾在2015年的基礎(chǔ)上愈演愈烈，煤價(jià)在2017年加速上漲；

2017年供需缺口收窄，煤價(jià)漲幅放緩。因此，如果市場(chǎng)沒有發(fā)現(xiàn)供

需邊際反轉(zhuǎn)的信號(hào)或者產(chǎn)生反轉(zhuǎn)的預(yù)期，價(jià)格方向上的趨勢(shì)不會(huì)停止。

圖表43、我國煤炭供需缺口變化與柒價(jià)變動(dòng)高度相關(guān)

煤炭供有缺口（億噸）亡舟港動(dòng)力屎均價(jià):同比（布軸）

結(jié)合以上現(xiàn)象，我們認(rèn)為，供需增速差（需求增速減供給增速）和供

需缺口的絕對(duì)值可以結(jié)合用于把握價(jià)格彈性大小和判斷價(jià)格拐點(diǎn)。前

文我們提到，煤炭的需求和經(jīng)濟(jì)增長有著較高的關(guān)聯(lián)性。在慣性認(rèn)知

里，經(jīng)濟(jì)需求好或不好意味著預(yù)期的煤價(jià)上漲或下跌。但是，在歷史

復(fù)盤中，經(jīng)濟(jì)高增時(shí)如產(chǎn)量同步快速釋放，價(jià)格也難有起色；相反,

在經(jīng)濟(jì)增長有限時(shí)，類似供給側(cè)改革、進(jìn)口限制等針對(duì)供應(yīng)的政策,

反而催化煤價(jià)上行。所以，需求或供給單方面的預(yù)期變化無法決定商

品價(jià)格的變化；增速差完成正負(fù)方向的轉(zhuǎn)換，價(jià)格將發(fā)生運(yùn)行方向的

切換；增速差在同方向上的變動(dòng)幅度，決定價(jià)格彈性的幅度。

5.2、需求、供給、進(jìn)口的現(xiàn)狀

需求端：經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長，下游對(duì)煤炭仍具有高度粘性。分不同煤種來

看：（1）動(dòng)力煤需求上漲的支撐是經(jīng)濟(jì)增長拉動(dòng)火電發(fā)電量的提升，

短期內(nèi)清潔能源仍未能替代火電地位。2022年全國發(fā)電量83886億

千瓦時(shí)，同比增長2.2%,其中2022年火電發(fā)電量58531億千瓦時(shí)

（同比+0.9%）,占總發(fā)電量比重69.8%。從發(fā)電增量來看，2022

年發(fā)電總量同比增加2764.5億千瓦時(shí)，其中火電同比增加828.6億

千瓦時(shí).，貢獻(xiàn)率達(dá)到30.0%,僅次于風(fēng)電增加的1200.2億千瓦時(shí),（貢

獻(xiàn)率43.4%）。（2）焦煤需求穩(wěn)定的底層邏輯在于穩(wěn)增長預(yù)期下鋼

鐵產(chǎn)量維持平控。2023年，隨著經(jīng)濟(jì)周期逐漸轉(zhuǎn)入復(fù)蘇期以及穩(wěn)增

長目標(biāo)的落實(shí)，鋼鐵行業(yè)對(duì)焦煤保持剛性需求。同時(shí)，鐵水產(chǎn)量處于

歷史均值，但焦煤行業(yè)庫存相對(duì)較低，補(bǔ)庫需求亦或產(chǎn)生需求的邊際

拉動(dòng)。

供給端：國內(nèi)產(chǎn)能增量空間受限，高供給難以持續(xù)。從行業(yè)層面來看，

在保供增產(chǎn)政策推動(dòng)下,我國在2021Q4釋放煤炭產(chǎn)能2.2億噸/年，

2022年釋放產(chǎn)能3億噸/年。產(chǎn)能的快速核增帶動(dòng)了2021-2022年國

內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速迅猛，同比分別增長5.74%和10.48%。2022年全

國煤礦產(chǎn)能利用率同比增加4.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)至IJ93.0%,基本達(dá)到飽

和狀態(tài)。在安檢要求趨嚴(yán)、煤礦質(zhì)量要求優(yōu)質(zhì)等背景下，我們認(rèn)為，

快速核增產(chǎn)能帶來的產(chǎn)量高增預(yù)計(jì)難以長期持續(xù)。從企業(yè)層面來看,

一方面有限的資本性開支難以支撐產(chǎn)量大量釋放。盡管資本性開支同

比增速于2018年9月由負(fù)轉(zhuǎn)正，且2022年同比增速超過30%,但

絕對(duì)值仍然低于2012年1348.08億的水平，且當(dāng)前煤礦建設(shè)成本以

及安全投入遠(yuǎn)高于以前，對(duì)資本投入要求更高。另一方面，在雙碳政

策的預(yù)期下，煤企新建產(chǎn)能意愿受到一定影響。實(shí)證來看，我們選取

國內(nèi)產(chǎn)量排名前20的國有煤炭集團(tuán)為樣本。2021年，這20家煤炭

集團(tuán)原煤產(chǎn)量合計(jì)為26.6億噸，占當(dāng)年全國原煤產(chǎn)量（40.7億噸）

的65%。截至2022年底，前20大煤企在建或擬建煤礦產(chǎn)能1.923

億噸，有望在未來數(shù)年陸續(xù)投產(chǎn)，2023-2027年將新投產(chǎn)1.78億噸。

近兩年的產(chǎn)能高增長趨勢(shì)難以持續(xù)。

進(jìn)口端：海外進(jìn)口補(bǔ)充能力有限，未來不確定性或?qū)⒃鰪?qiáng)。2023年

以來，在國外煤價(jià)大幅下滑、澳煤進(jìn)口解禁、進(jìn)口零關(guān)稅政策等利好

因素疊加，進(jìn)口煤大量補(bǔ)充我國煤炭供給，2023年1―6月累計(jì)進(jìn)口

煤炭22195萬噸，同比增加93%,但我們?nèi)孕桕P(guān)注進(jìn)口補(bǔ)給的重要

性和持續(xù)性。從量的角度來看，進(jìn)口煤占整體煤炭供應(yīng)比重較低，并

且對(duì)我國煤炭供給增量的貢獻(xiàn)率較低，遠(yuǎn)低于國內(nèi)產(chǎn)量的增量貢獻(xiàn)率;

同時(shí)不穩(wěn)定性更高，易受國際局勢(shì)和煤價(jià)波動(dòng)的影響。從質(zhì)的角度來

看，由國際局勢(shì)緊張誘發(fā)的能源危機(jī)將持續(xù)，使得各國搶購高卡煤，

我國進(jìn)口煤發(fā)電熱能下降較為明顯。綜上我們判斷，隨著進(jìn)口煤的價(jià)

差優(yōu)勢(shì)趨弱，2023年以來進(jìn)口煤高增趨勢(shì)難以為繼，能源危機(jī)的影

響將持續(xù)深化我國煤炭進(jìn)口的不確定性，作為供需緊平衡的重要邊際

變量對(duì)煤價(jià)產(chǎn)生影響。

圖表53、進(jìn)口量對(duì)我國煤炭供應(yīng)的增量貢獻(xiàn)率有限

5.3、IEA：供需差將