Nl=D國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室OPTHNNationalInstitutionOPTHNNIFD季報主編:李揚(yáng)人民幣匯率2025年8月《NIFD季報》是國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場、全球數(shù)字資產(chǎn)、人民幣匯率、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、中國宏觀金融、宏觀杠桿率、財政運(yùn)行、金融監(jiān)管、債券市場、股票市場、房地產(chǎn)金融、保險業(yè)運(yùn)行、機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的動態(tài)，并對各領(lǐng)域的金融風(fēng)險狀況進(jìn)行評估。其中，“全球數(shù)字資產(chǎn)”“宏觀杠桿率”報告保持季度發(fā)布（每季度結(jié)束后第二個月推出），其他領(lǐng)域報告調(diào)整為半年度發(fā)布（半年度報告于每年7月份推出，年度報告于下一年度2月份推出）?！禢IFD季報》在實(shí)驗(yàn)室微信公眾號和官方網(wǎng)站同時推出。I期108.48貶值至98.92，貶值幅度為8.8%。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等國家貨幣對美元呈現(xiàn)貶值外，全球主要國家貨幣對美元匯率呈現(xiàn)升值行情。分季度來看，美元指數(shù)大幅貶值發(fā)生在2025年第二季度。在2025年第一季度，美元指數(shù)雖有下行，但依然保持在100以上的高位。在2025年第二季度，美元指數(shù)貶值幅度高年7月以來的首次。特朗普在2025年第二季度開始實(shí)施超出市場預(yù)期的“對等關(guān)稅”是引發(fā)美元指數(shù)下跌的主要原因。2025年下半年，在美元信心受損，美國10年期國債收益率將小幅下降的情況下，美元指數(shù)將呈現(xiàn)貶值趨勢，預(yù)計在92-100的區(qū)間內(nèi)波動。值得特別關(guān)注的是，美元指數(shù)大概率已經(jīng)步入較長下行周期。2025年上半年，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)小幅升值行情，但人民幣兌美元匯率依然較弱。受美元指數(shù)走弱，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力的影響，人民幣兌美元匯率在2025年下半年有望小幅升值，預(yù)計在6.9-7.2的區(qū)間內(nèi)波動。CFETS人民幣匯率指數(shù)預(yù)計在95-100的區(qū)間內(nèi)波動。本報告負(fù)責(zé)人：張明本報告執(zhí)筆人：中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國際貨幣體系研究中心研究員【NIFD季報】全球金融市場全球數(shù)字資產(chǎn)人民幣匯率國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率中國宏觀金融中國金融監(jiān)管中國財政運(yùn)行地方區(qū)域財政房地產(chǎn)金融債券市場股票市場保險業(yè)運(yùn)行機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理 2 4 6 9 122025年上半年，美元指數(shù)在第二季度出現(xiàn)大幅貶值與特朗普出臺超出市場預(yù)期的“對等關(guān)稅”有關(guān)。如圖3所示，美元指數(shù)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)都與“對等關(guān)稅”），1資料來源：TheWhiteHouse，RegulaContributetoLargeandPersistentAnnua/presidential-actions/2025/04/regulating-imports-with-a-reciprocal-tade-practices-that-contribute-to-large-and-persistent-annual-united-states-goods-trade-deficits/?3圖3美元指數(shù)與“對等關(guān)稅”第一，“對等關(guān)稅”嚴(yán)重削弱全球?qū)γ涝Y產(chǎn)的信心，引發(fā)全球2資料來源：TheWhiteHouse，ModifyingReciprocalTariffRa/presidential-actions/2025/04/modifying-reciprocal-tariff-rates-to-refler-retaliation-and-alignment/4壁壘。3他國采取更加激進(jìn)的“去美元化”或“本幣結(jié)算”政策。此外，“海湖莊園協(xié)議”或交易媒介的使用率，進(jìn)而削弱對美元的需求，對美元指數(shù)構(gòu)成2025年下半年，美元指數(shù)大概率將出現(xiàn)下行趨勢。除了上述“對等關(guān)稅”年6月的點(diǎn)陣圖顯示，2025年年末聯(lián)邦基金利率中位數(shù)預(yù)期為3.75%~4.00%。這意味著截至今年年底，市場平均預(yù)期美聯(lián)儲將降息兩次（每次25個基點(diǎn)），共計約50個基點(diǎn)下降。美聯(lián)儲降息將帶動美國10年期國債收益率下降。/zh/Publications/WEO/Issues/2025/07/29/world-economic-outlook-5務(wù)上限提高5萬億美元的條款，將債務(wù)上限從原先的約36.1年，國債利息成本總計8810億美元，超過了聯(lián)邦預(yù)債波動性上升。與此同時，2025年7月，美國通過《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國由Ahmed和Aldasoro（2025）發(fā)布的國際清算銀行報告指出，穩(wěn)定產(chǎn)市場中的影響力日益增長，穩(wěn)定幣的流入會導(dǎo)致美債July7,2025，/articles/the-hutchins-center-explains-the-d/article/any-way-you-look-at-it-interest-costs-on-the-national-debt-will-soo67第二，三個周期的持續(xù)時間呈現(xiàn)逐漸拉長的特征，且主要是上升期在不斷大約7年半，上升期約為9年。第三個周期的下行期約為7年，上升期則持續(xù)了14年半?？梢钥闯?，三個周期的下行期均在7~8年，但上升期則由6年半延長第三，從美元指數(shù)走勢與美元長短期利率走勢的相互關(guān)系來看，在前兩個美元周期中，利率見頂均要早于美元指數(shù)見頂，而在第三個美元周期中，利率8通脹背離。2025年以來，基本面、政策面和資金面的邊際變化顯示，美元或已9基于上述分析，我們大致可以對未來的美元指數(shù)的中長期走勢做出如下判將會再度重演的話，這個下行期迄今為止持續(xù)了1年左右，未來可能還會持續(xù)6-7年時間；第二，按照過去的邏輯推演，在未來這一輪美元指數(shù)的下國家的基本面也各有各的問題，美元指數(shù)的最低點(diǎn)也可能難于低于80；第三，未來美元指數(shù)走勢與美元利率走勢的相關(guān)性2025年上半年，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)小幅升值行情，但人民幣兌美元匯7說明：CFETS人民幣匯率指數(shù)反映的是人民幣對24種主要貿(mào)易伙就外部因素而言，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)較強(qiáng)正相關(guān)性（見圖勢之間的相關(guān)性明顯增強(qiáng)。如果未來幾年美元指數(shù)整體上處于波動中下行的態(tài)利好人民幣匯率。2025年7月，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、落地，有望對2025年下半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成支撐2025年上半年，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅貶值。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等國家貨幣對美元呈現(xiàn)貶值外，全球主要國家貨幣對美元匯率呈現(xiàn)升值行情。分季度看，美元指數(shù)大幅貶值發(fā)生在2025年第二季度。美元指數(shù)下跌的主要原因在于特朗普在2025年第二季度開始實(shí)施超出市場預(yù)期的“對等關(guān)稅”。美元指數(shù)將呈現(xiàn)貶值趨勢，預(yù)計在92-100的區(qū)間內(nèi)波動。值得特別關(guān)注