請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1宏觀企業(yè)出海的東南亞足跡近幾年，隨著中國(guó)要素結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略以及企業(yè)追求低端成本，例如廉價(jià)勞動(dòng)力，規(guī)避貿(mào)易摩擦等多重因素催化下，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈外遷現(xiàn)象逐漸凸顯。東盟8國(guó)（泰國(guó)、馬來西亞、越南、老撾、柬埔寨、印度尼西亞、菲律賓和緬甸）的勞動(dòng)力要素價(jià)格相較于中國(guó)偏低、營(yíng)商環(huán)境相對(duì)開放、與中國(guó)距離較近且風(fēng)俗文化相近，并且貿(mào)易環(huán)境相對(duì)寬松，因此為首選目標(biāo)地區(qū)。考慮到中國(guó)本土制造業(yè)轉(zhuǎn)移模式的投資規(guī)模不同，即企業(yè)在海外建設(shè)新工廠，負(fù)責(zé)全部生產(chǎn)環(huán)節(jié)，屬于新增產(chǎn)能，投資規(guī)模大；企業(yè)在海外建設(shè)組裝工廠，海外工廠主要負(fù)責(zé)進(jìn)口國(guó)內(nèi)所生產(chǎn)的零部件，并進(jìn)行二次組裝轉(zhuǎn)出口，投資規(guī)模小。本文選取越南、印度尼西亞、馬來西亞、泰國(guó)和老撾，進(jìn)行進(jìn)一步分析。越南外貿(mào)依存度高，加工制造業(yè)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，外資流入推動(dòng)制造業(yè)迅速發(fā)展，主要來自新加坡、韓國(guó)、日本和中國(guó)等地。選取越南2018-2022年出口商品前五，分析其與中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的聯(lián)系。中國(guó)“果鏈”企業(yè)為規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，將組裝、包裝等低附加值環(huán)節(jié)遷移到越南。雖然開始由組裝制造向上游的零部件擴(kuò)展，但仍依賴中國(guó)提供的上游零部件。紡織服裝業(yè)發(fā)展深度依賴中國(guó)提供的原輔料，而隨著越南紡織業(yè)2035戰(zhàn)略愿景的實(shí)施，未來依賴度或?qū)⒔档汀Ｔ侥蠙C(jī)械設(shè)備發(fā)展水平較低，依賴從中國(guó)大陸等地進(jìn)口。華利等耐克代工廠在越南投資建廠，制鞋上游材料仍從中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣等地進(jìn)口。印度尼西亞內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，外資流入推動(dòng)本地制造業(yè)發(fā)展，主要來自新加坡、中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港。中資企業(yè)重點(diǎn)布局鎳相關(guān)的領(lǐng)域，涵蓋開采、冶煉與下游應(yīng)用，包括不銹鋼和新能源電池材料生產(chǎn)。馬來西亞外貿(mào)依存度高，約半數(shù)外資流入制造業(yè)，主要來自美國(guó)、新加坡、中國(guó)香港等地。選取電氣和電子以及運(yùn)輸技術(shù)（汽車行業(yè)分析其與中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的聯(lián)系。電子和電氣外資主要來自發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，中資行業(yè)龍頭企業(yè)積極投資布局。本土汽車品牌占據(jù)主導(dǎo)，中資企業(yè)在與其協(xié)同發(fā)展的同時(shí)，積極布局新能源汽車，助力馬來西亞汽車產(chǎn)業(yè)向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。泰國(guó)外貿(mào)依存度較高，出口商品以中端和高端技術(shù)密集型制造品為主，外資大多流向制造業(yè)，主要來自日本和中國(guó)大陸。選取汽車及零部件、電器和電子產(chǎn)品，分析其與中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的聯(lián)系。日企主導(dǎo)泰國(guó)傳統(tǒng)汽車市場(chǎng)，中企積極布局新能源汽車生產(chǎn)。海爾等企業(yè)在泰國(guó)空調(diào)市場(chǎng)占有率高，芯片和硬盤領(lǐng)域以日美等國(guó)企業(yè)為主導(dǎo)。老撾為內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，近幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，中國(guó)為最大投資國(guó)，主要投資領(lǐng)域涉及水電、礦產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等，制造業(yè)較少。萬象賽色塔綜合開發(fā)區(qū)是由是中老兩國(guó)政府共同確定的國(guó)家級(jí)合作項(xiàng)目，吸引了一些電子產(chǎn)品制造、能源化工、生物醫(yī)藥和農(nóng)產(chǎn)品加工領(lǐng)域的中資企業(yè)入駐。風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治導(dǎo)致企業(yè)出海受限；東盟營(yíng)商環(huán)境不及預(yù)期；東盟行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；東盟各國(guó)政局、社會(huì)穩(wěn)定不及預(yù)期證券研究報(bào)告2024年01月19日1《宏觀報(bào)告：大選年的美國(guó)財(cái)政-大2《宏觀報(bào)告：宏觀-降還是不降？》3《宏觀報(bào)告：宏觀-大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21.中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈外遷概述 1.1.中國(guó)本土制造業(yè)外遷現(xiàn)象日益凸顯，東盟8國(guó)由于勞動(dòng)力要素價(jià)格偏低、較開放的營(yíng)商環(huán)境以及地理區(qū)位優(yōu)勢(shì)成為首選目的地 51.2.中國(guó)對(duì)印度尼西亞、馬來西亞、泰國(guó)和越南的直接投資規(guī)模和FDI占比均呈上升趨勢(shì) 62.越南 2.1.外貿(mào)依存度高，加工制造業(yè)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Γ赓Y流入推動(dòng)制造業(yè)迅速發(fā)展，主要來自新加坡、韓國(guó)、日本和中國(guó)等地 72.2.制造業(yè)發(fā)展與中國(guó)企業(yè)的聯(lián)系 92.2.1.電子制造業(yè)以日韓企業(yè)為主導(dǎo)，中國(guó)“果鏈”企業(yè)為規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，將組裝、包裝等低附加值環(huán)節(jié)遷移到越南，仍依賴中國(guó)提供的上游零部件 2.2.2.紡織服裝業(yè)發(fā)展深度依賴中國(guó)提供的原輔料，隨著越南紡織業(yè)2035戰(zhàn)略愿景的實(shí)施，未來對(duì)中國(guó)的依賴度或?qū)⒔档?2.2.3.越南機(jī)械設(shè)備發(fā)展水平較低，依賴從中國(guó)大陸等地進(jìn)口，外資企業(yè)以整機(jī)組裝為主 2.2.4.華利等耐克代工廠在越南投資建廠，制鞋上游材料仍從中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)等地進(jìn)口 3.印度尼西亞 113.1.內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，外資流入推動(dòng)本地制造業(yè)發(fā)展，主要來自新加坡、中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港 3.2.制造業(yè)發(fā)展與中國(guó)企業(yè)的聯(lián)系 3.2.1.中資企業(yè)重點(diǎn)布局鎳相關(guān)的領(lǐng)域，涵蓋開采、冶煉與下游應(yīng)用，包括不銹鋼和新能源電池材料生產(chǎn) 4.馬來西亞 144.1.外貿(mào)依存度高，約半數(shù)外資流入制造業(yè)，主要來自美國(guó)、新加坡、中國(guó)香港等地 4.2.制造業(yè)發(fā)展與中國(guó)企業(yè)的聯(lián)系 4.2.1.電子和電氣外資主要來自發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，中資行業(yè)龍頭企業(yè)積極投資布局 4.2.2.本土汽車品牌占據(jù)主導(dǎo)，中資企業(yè)在與其協(xié)同發(fā)展的同時(shí)，積極布局新能源汽車，助力馬來西亞汽車產(chǎn)業(yè)向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型 5.泰國(guó) 175.1.外貿(mào)依存度較高，出口商品以中端和高端技術(shù)密集型制造品為主，外資大多流向制造業(yè)，主要來自日本和中國(guó)大陸 5.2.制造業(yè)發(fā)展與中國(guó)企業(yè)的聯(lián)系 5.2.1.日企主導(dǎo)泰國(guó)傳統(tǒng)汽車市場(chǎng)，中企積極布局新能源汽車生產(chǎn) 5.2.2.海爾等企業(yè)在泰國(guó)空調(diào)市場(chǎng)占有率高，芯片和硬盤領(lǐng)域以日美企業(yè)為主導(dǎo) 6.老撾 206.1.內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)為最大投資國(guó)，主要投資領(lǐng)域涉及水電、礦產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等，制造業(yè)較少 6.2.制造業(yè)發(fā)展與中國(guó)企業(yè)的聯(lián)系 7.總結(jié) 218.風(fēng)險(xiǎn)提示 22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖1：復(fù)雜的全球價(jià)值鏈（ComplexGVCs）貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)（所有商品和服務(wù)） 5圖2：2012年-2021年中國(guó)與東盟10國(guó)國(guó)民凈人均收入現(xiàn)價(jià)（單位：美元） 5圖3：截至2022年，中國(guó)對(duì)東盟8國(guó)投資存量（單位：萬美元） 6圖4：東盟8國(guó)中國(guó)直接投資和FDI比重（單位：萬美元，%） 7圖5：2010-2022年越南GDP、GDP增速和制造業(yè)占GDP比重（單位：百萬美元，%） 8圖6：2010-2022年越南居民消費(fèi)和商品出口占GDP比重（單位：%） 8圖7：2018-2022年越南出口產(chǎn)品比重（單位：%） 8圖8：2018-2022年越南出口外資與本國(guó)成分比重（單位：%） 8圖9：2022年越南外商直接投資注冊(cè)資本分行業(yè)占比（單位：%） 9圖10：2022年國(guó)家及地區(qū)對(duì)越南投資額TOP7（單位：億美元） 9圖11：2018-2022年按SITC劃分越南商品出口結(jié)構(gòu)（單位：%） 9圖12：2018-2022年越南出口商品TOP5（單位：億美元） 9圖13：2010-2022年印尼GDP、GDP增速和制造業(yè)占GDP比重（單位：百萬美元，%） 圖14：2010-2022年印尼居民消費(fèi)和商品出口占GDP比重（單位：%） 圖15：2019-2023Q1年印尼來自新加坡、中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港和日本的FDI比重 圖16：2015-2021年印尼FDI流入制造業(yè)占比（單位：%） 圖17：2010-2022年馬來西亞GDP、GDP增速和制造業(yè)占GDP比重（單位：百萬美元，%） 圖18：2010-2022年馬來西亞私人消費(fèi)和商品和服務(wù)出口占GDP比重（單位：%） 圖19：2022年馬來西亞外國(guó)直接投資分行業(yè)（單位：%） 圖20：截至2022年，馬來西亞FDI存量分行業(yè)（單位：%） 圖21：截至2022年，馬來西亞FDI存量來源地前10（單位：百萬林吉特） 圖22：截至2022年，流入加工制造業(yè)的FDI存量分行業(yè)（單位：%） 圖23：截至2022年，中國(guó)內(nèi)地對(duì)馬來西亞投資存量分行業(yè)（單位：%） 圖24：截至2022年，中國(guó)香港對(duì)馬來西亞投資存量分行業(yè)（單位：%） 圖25：2010-2022年泰國(guó)GDP、GDP增速（單位：百萬美元，%） 圖26：2010-2022年泰國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)占GDP比重（單位：%） 圖27：2010-2022年泰國(guó)私人消費(fèi)和商品和服務(wù)出口占GDP比重（單位：%） 圖28：2010-2022年泰國(guó)制造業(yè)出口分類（單位：%） 圖29：2020-2022年泰國(guó)外資直接投資按來源地劃分（單位：%） 圖30：2010-2022年泰國(guó)出口分行業(yè)（單位：千美元） 圖31：2021-2022年泰國(guó)外資投資額按行業(yè)劃分（單位：%） 圖32：2010-2022年老撾GDP、GDP增速（單位：百萬美元，%） 圖33：2010-2022年老撾工業(yè)、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)占GDP比重（單位：%） 圖34：2006-2017年老撾居民消費(fèi)和商品和服務(wù)出口占GDP比重（單位：%） 表1：越南2018-2022年加工制造業(yè)產(chǎn)值呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4表2：代表性中國(guó)蘋果供應(yīng)商在越南設(shè)廠名單及主營(yíng)業(yè)務(wù) 表3：代表性中國(guó)紡織服裝業(yè)企業(yè)在越南設(shè)廠名單及主營(yíng)業(yè)務(wù) 表4：2015年-2021年印尼外國(guó)直接投資制造業(yè)中前11的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)（單位：百萬美元） 表5：代表性中國(guó)鎳相關(guān)企業(yè)在印尼設(shè)廠名單及主營(yíng)業(yè)務(wù) 表6：2021年泰國(guó)出口商品TOP10（單位：百萬美元） 表7：萬象賽色塔綜合開發(fā)區(qū)行業(yè)與代表性企業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5低、較開放的營(yíng)商環(huán)境以及地理區(qū)位優(yōu)勢(shì)成為首選目的地從2000年到2017年，中國(guó)逐漸和美國(guó)以及德國(guó)一起成為全球價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)的樞紐（圖1）。其中，中國(guó)作為亞洲價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)的核心，與東盟各國(guó)（包括泰國(guó)、馬來西亞、新加坡、越南、老撾、柬埔寨、印度尼西亞和菲律賓）、印度、韓國(guó)、日本等主要的區(qū)域貿(mào)易伙伴進(jìn)行產(chǎn)業(yè)合作。近幾年，隨著中國(guó)要素結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略以及企業(yè)追求低端成本，例如廉價(jià)勞動(dòng)力，規(guī)避貿(mào)易摩擦等多重因素催化下，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈外遷現(xiàn)象逐漸凸顯。中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈外遷一般有兩種類型。一種是依賴中國(guó)供應(yīng)鏈維持外遷產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的轉(zhuǎn)移，該模式主要?jiǎng)訖C(jī)為中國(guó)本土企業(yè)追求成本低洼和規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。東盟8國(guó)（泰國(guó)、馬來西亞、越南、老撾、柬埔寨、印度尼西亞、菲律賓和緬甸）由于勞動(dòng)力要素價(jià)格相較于中國(guó)偏低，且營(yíng)商環(huán)境相對(duì)開放、與中國(guó)距離較近且風(fēng)俗文化相近，以及貿(mào)易環(huán)境相對(duì)寬松，因此為首選目標(biāo)地區(qū)。截至2022年，在東盟8國(guó)中，中國(guó)對(duì)印度尼西亞的存量投資最大，其次為馬來西亞、越南、泰國(guó)和老撾，對(duì)柬埔寨、緬甸和菲律賓的存量投資則相對(duì)較少。另一種是產(chǎn)業(yè)鏈外遷并依靠轉(zhuǎn)移目標(biāo)地區(qū)供應(yīng)鏈維持外遷產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的轉(zhuǎn)移行為，多發(fā)生在跨國(guó)企業(yè)中。在選擇目標(biāo)地時(shí)，企業(yè)優(yōu)先考慮具有與中國(guó)相似的市場(chǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?，并且具備相?duì)完整的供應(yīng)鏈體系，同時(shí)比中國(guó)勞動(dòng)力、土地要素成本低的地區(qū)，如印度。在該模式下，企業(yè)布局在中國(guó)的部分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)外遷，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)承接地利用本國(guó)供應(yīng)鏈體系形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，從而擺脫對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈體系依賴，與中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈形成競(jìng)爭(zhēng)。圖1：復(fù)雜的全球價(jià)值鏈（ComplexGVCs）貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)（所有商品和服務(wù)）注：全球價(jià)值鏈（GVCs）是“中間產(chǎn)品貿(mào)易”。全球價(jià)值鏈活動(dòng)包括簡(jiǎn)單和復(fù)雜兩種模式，由跨越國(guó)界的數(shù)量決定的，而不是由技術(shù)差異或?qū)嶋H生產(chǎn)流程的復(fù)雜程度決定。全球價(jià)值鏈為“增值活動(dòng)跨越一個(gè)或者多個(gè)國(guó)家邊界“。圓圈的大小代表進(jìn)口增值的規(guī)模。每對(duì)貿(mào)易伙伴之間的增值流量由連接這兩個(gè)貿(mào)易伙伴的直線的粗細(xì)來表示。資料來源：WorldBank等《GLOBALVALUECHAINDEVELOPMENTREPORT2019》，天風(fēng)證券研究所圖2：2012年-2021年中國(guó)與東盟10國(guó)國(guó)民凈人均收入現(xiàn)價(jià)（單位：美6000050000400003000020000100000u2012u2013u2014u2015u2016u2017u2018u2019u2020u2021資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6300000025000002000000150000010000005000000印度尼西亞馬來西亞越南泰國(guó)老撾柬埔寨緬甸菲律賓資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所外企遷出中國(guó)在貿(mào)易摩擦以前就已經(jīng)比較常見，這和外企的成本考慮、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及相關(guān)產(chǎn)品對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的依賴度有關(guān)。而中國(guó)本土企業(yè)向外遷移是最近幾年開始的新現(xiàn)象，具體來說，中國(guó)本土制造業(yè)企業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)移存在兩種模式：第一種模式是企業(yè)在海外建設(shè)新工廠，覆蓋全部生產(chǎn)環(huán)節(jié)，屬于比較真實(shí)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。第二種模式是企業(yè)只在海外建設(shè)組裝工廠，主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)仍舊安置在國(guó)內(nèi)，海外工廠主要負(fù)責(zé)進(jìn)口國(guó)內(nèi)所生產(chǎn)的零部件，并進(jìn)行二次組裝轉(zhuǎn)出口。在第二種模式下，企業(yè)在海外涉及投資規(guī)模較小，真實(shí)產(chǎn)能并未被轉(zhuǎn)移。第一種模式對(duì)產(chǎn)能轉(zhuǎn)入的國(guó)家來說，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的拉動(dòng)意義更大，所以我們從中國(guó)的對(duì)外直接投資入手，通過分析2010年-2022年中國(guó)對(duì)外直接投資和其占東盟8國(guó)FDI比重的變化，來觀察中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到新興市場(chǎng)的情況。結(jié)果顯示：1.中國(guó)對(duì)外直接投資額和在目的地國(guó)的FDI占比整體呈上升趨勢(shì)的國(guó)家，主要有印度尼西亞、馬來西亞、泰國(guó)和越南。其中印度尼西亞的投資額從2010年的2.01億美元（占比1.46%）到2022年的45.50億美元（占比20.57%馬來西亞的投資額從2010年的1.64億美元（1.79%）到2022年的16.06億美元（9.40%泰國(guó)的投資額從2010年的7.00億美元（4.75%）到2022年的12.72億美元（11.34%越南的投資額從2010年的3.05億美元（3.81%）到2022年的17.03億美元（9.51%）。2.中國(guó)對(duì)老撾的直接投資額從2010年的3.14億美元上升到2021年的12.82億美元，呈上升趨勢(shì)，但是在2022年下降到2.53億美元，僅高于中國(guó)對(duì)緬甸的直接投資額。3.中國(guó)對(duì)柬埔寨的直接投資額呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)波動(dòng)，但是FDI占比整體呈下降趨勢(shì)。4.中國(guó)對(duì)緬甸、菲律賓的直接投資額和FDI占比整體呈下降趨勢(shì)。近幾年，中國(guó)加大對(duì)印度尼西亞、馬來西亞、泰國(guó)和越南的直接投資額，并且FDI占比也在不斷提升，可以推測(cè)中國(guó)在這些國(guó)家建設(shè)新工廠，新增產(chǎn)能。結(jié)合中國(guó)對(duì)外投資存量的情況，我們接下來將聚焦印度尼西亞、泰國(guó)、馬來西亞、越南和老撾，這五個(gè)國(guó)家分析中國(guó)本土制造企業(yè)外遷對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7500000400000300000500000400000300000200000100000080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%中國(guó)對(duì)外直接投資流量：印度尼西亞占FDI比重50000045000050000045000040000035000030000025000020000015000010000050000090.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%中國(guó)對(duì)外直接投資流量：馬來西亞占FDI比重5000004000003000002000001000000中國(guó)對(duì)外直接投資流量：老撾100.00%80.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%4000003000002000001000000-100000中國(guó)對(duì)外直接投資流量：緬甸占FDI比重5000004000003000002000001000000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%中國(guó)對(duì)外直接投資流量：泰國(guó)占FDI比重50000045000050000045000040000035000030000025000020000015000010000050000090.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%中國(guó)對(duì)外直接投資流量：越南占FDI比重500000400000500000400000300000200000100000080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%中國(guó)對(duì)外直接投資流量：柬埔寨占FDI比重5000004000003000002000001000000-100000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%中國(guó)對(duì)外直接投資流量：菲律賓占FDI比重1.中國(guó)對(duì)老撾直接投資流量占FDI流入量比重超過100%，可能由于統(tǒng)計(jì)口徑差異導(dǎo)致，因此不做展示2.泰國(guó)2020年的FDI流入量為-4951.00百萬美元，緬甸2018年和2019年的中國(guó)直接投資流量分別為-19724.00萬美元和-4194.00萬美元，菲律賓2015年和2019年的中國(guó)直接投資流量分別為-2759萬美元和-429萬美元，以上直接投資流量占FDI比重不做展示資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2.1.外貿(mào)依存度高，加工制造業(yè)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，外資流入推動(dòng)制造業(yè)迅速發(fā)展，主要來自新加坡、韓國(guó)、日本和中國(guó)等地請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8加工制造業(yè)，作為越南貿(mào)易出口的重要領(lǐng)域，是越南的支柱產(chǎn)業(yè)，是拉動(dòng)越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?010-2022年，越南出口額占GDP比重呈上升趨勢(shì)，其中2022年達(dá)到了90.72%。在出口產(chǎn)品中，以加工制造業(yè)產(chǎn)品為主，2022年占89.60%；以外資成分為主，2022年占74.30%。（單位：百萬美元，%）25.00%20.00%15.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%400000350000300000250000200000150000100000500000越南:GDP越南:GDP:不變價(jià):同比 越南:占GDP比重:制造業(yè)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%85.90%87.40%89.00%89.50%89.60%20182019202020212022其他產(chǎn)品加工制造業(yè)產(chǎn)品（Processingindustrialproducts）資料來源：StatisticalYearbookofVietNam2022，天風(fēng)證券研究所位：%）100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%越南:GDP構(gòu)成:居民最終消費(fèi)支出越南:GDP構(gòu)成:商品貿(mào)易出口資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%71.40%70.10%72.30%73.40%74.30%20182019202020212022外資越南本國(guó)外資資料來源：StatisticalYearbookofVietNam2022，天風(fēng)證券研究所表1：越南2018-2022年加工制造業(yè)產(chǎn)值呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?年份加工制造業(yè)產(chǎn)值同比增長(zhǎng)（%）加工制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)點(diǎn)（百分點(diǎn)）20228.10資料來源：StatisticalYearbookofVietNam2018-2022，天風(fēng)證券研究所越南以低廉的人力資源成本、較為穩(wěn)定的政府政策和規(guī)模較大的本地市場(chǎng)吸引了大量外國(guó)資本，推動(dòng)本國(guó)的制造業(yè)發(fā)展。2022年，加工制造業(yè)為外商主要投資領(lǐng)域。新加坡以近66億美元的投資額位居第一，占外商總投資的22.40%；韓國(guó)以近51億美元的投資額排名第二；日本排名第三，投資額約為50億美元；其次是中國(guó)大陸、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9位：%）加工制造業(yè)房地產(chǎn)加工制造業(yè)房地產(chǎn)其它23.60%15.50%60.90%706050403020100對(duì)越南投資額占總投資額百分比25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：StatisticalYearbookofVietNam2022，天風(fēng)證券研究所資料來源：StatisticalYearbookofVietNam2022，天風(fēng)證券研究所2.2.制造業(yè)發(fā)展與中國(guó)企業(yè)的聯(lián)系2018-2022年，越南商品出口中機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備占比從42.20%上升至46.80%，其中手機(jī)、電子產(chǎn)品分別是近兩年第一、第二大出口商品，機(jī)械設(shè)備、工具及零部件、紡織品和鞋位居其后。2021年越南出口商品中，手機(jī)及零部件出口額中來自外資企業(yè)的占97.9%；電子、計(jì)算機(jī)及零配件出口額中來自外資企業(yè)的占96.7%；機(jī)械設(shè)備、工具及零配件出口額中來自外資企業(yè)的占86.5%；制鞋業(yè)出口額中來自外資企業(yè)的占78.5%；紡織品出口額中60%以上來自外資企業(yè)。接下來將分析越南2018-2022年出口商品前五與中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的聯(lián)系。100%80%60%40%20%0%42.20%43.50%47.80%48.320182019202020212022其他雜項(xiàng)制品（Miscellaneousmanufacturedarticles）機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備（Machinery,transportsandequipments）主要按原料分類的制成品（Manufacturedgoodsclassifiedchieflybymaterials）未另列明的化學(xué)品和有關(guān)產(chǎn)品（Chemicalandrelatedproducts,n.e.s）資料來源：StatisticalYearbookofVietNam2022，天風(fēng)證券研究所圖12：2018-2022年越南出口商品TOP5（單位：億1000500020182019202020212022紡織品（Textile,sewingproducts）制鞋業(yè)（Footwear）電子、計(jì)算機(jī)及零部件（Electronicgoods,computersandtheirparts）手機(jī)及零部件（Phonesallofkindsandtheirparts）機(jī)械設(shè)備、工具及零部件（Machinery,instrument,accessory）資料來源：StatisticalYearbookofVietNam2022，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.2.1.電子制造業(yè)以日韓企業(yè)為主導(dǎo)，中國(guó)“果鏈”企業(yè)為規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，將組裝、包裝等低附加值環(huán)節(jié)遷移到越南，仍依賴中國(guó)提供的上游零部件越南以加工為主的電子制造業(yè)自2000年起迅速發(fā)展，并在2020年成為全球電子產(chǎn)品出口國(guó)第10名，約占全球電子出口價(jià)值的1.8%。越南電子產(chǎn)品出口主要集中在電話、計(jì)算機(jī)、存儲(chǔ)設(shè)備和消費(fèi)電子產(chǎn)品。越南的電子制造業(yè)由外資主導(dǎo)，約三分之一的電子企業(yè)是外商直接投資企業(yè)，占行業(yè)出口的99%。其中，電話（越南最大的出口產(chǎn)品）由三星主導(dǎo)（占越南整個(gè)電話出口價(jià)值的98%消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域主要為日韓企業(yè)，包括三星、佳能、松下和LG等；電子元器件由英特爾主導(dǎo)。韓國(guó)三星（越南）公司是越南最大的手機(jī)和電子產(chǎn)品制造商。2008年，三星集團(tuán)在越南建立智能手機(jī)、電視和家電生產(chǎn)線，其投資額從6.7億美元增長(zhǎng)到2022年的177.4億美元。三星集團(tuán)在胡志明市、河內(nèi)等地的6個(gè)工廠雇員超過16萬人，是越南最大的外國(guó)投資者。截至2022年，中國(guó)蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)在越南設(shè)廠，聚焦下游的組裝環(huán)節(jié)和包裝配套，雖然開始由組裝制造向上游的零部件擴(kuò)展，但仍依賴中國(guó)提供的上游零部件。表2：代表性中國(guó)蘋果供應(yīng)商在越南設(shè)廠名單及主營(yíng)業(yè)務(wù)在越南布局的主營(yíng)業(yè)務(wù)鴻海精密/富士康HonHaiPrecisionIndustry立訊精密LuxsharePrecisionIndustryCompany手機(jī)組裝和手機(jī)零組件生產(chǎn)線、預(yù)計(jì)注：基于AppleSupplierListFY22，篩選出在中國(guó)大陸和越南均有生產(chǎn)地的公司，且總部位于中國(guó)。資料來源：AppleSupplierListFY22，各公司公告、中國(guó)紙業(yè)網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所2.2.2.紡織服裝業(yè)發(fā)展深度依賴中國(guó)提供的原輔料，隨著越南紡織業(yè)2035戰(zhàn)略愿景的實(shí)施，未來對(duì)中國(guó)的依賴度或?qū)⒔档图徔椃b業(yè)為越南創(chuàng)造了大量的就業(yè)崗位。截至2022年7月，紡織服裝行業(yè)從業(yè)人員約200萬人，占整個(gè)加工制造業(yè)的25%。紡織服裝業(yè)嚴(yán)重依賴其他國(guó)家提供的原材料。截至2023年3月，越南本國(guó)僅能滿足25%的面料需求。其中，50%至55%的原材料和紡織輔料從中國(guó)進(jìn)口。中國(guó)紡織服裝產(chǎn)能向越南轉(zhuǎn)移，主要為紡紗、面料和成衣制作。表3：代表性中國(guó)紡織服裝業(yè)企業(yè)在越南設(shè)廠名單及主營(yíng)業(yè)務(wù)公司名在越南布局的主營(yíng)業(yè)務(wù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2022年12月29日越南總理發(fā)布第1643/QD-TTg號(hào)決議，批準(zhǔn)《越南紡織及服裝產(chǎn)業(yè)2030年發(fā)展戰(zhàn)略/2035年愿景》。2035愿景中提出，為防止全球供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致的原料短缺和確保企業(yè)符合享有自由貿(mào)易協(xié)定關(guān)稅優(yōu)惠的條件，越南政府在加大原輔料生產(chǎn)、配套產(chǎn)業(yè)的投資的同時(shí)，將聚焦一般布料、復(fù)合布料的生產(chǎn)，鼓勵(lì)越南本國(guó)紡織企業(yè)使用本國(guó)所產(chǎn)的紗線生產(chǎn)布料，減少對(duì)外國(guó)原輔料、紗線等的依賴。越南政府對(duì)紡織工業(yè)的具體措拖為：1.發(fā)展合成纖維、功能性纖維、新型環(huán)保原料，及生產(chǎn)高產(chǎn)量、高品質(zhì)的紗線，以滿足本國(guó)需求，并逐步減少對(duì)進(jìn)口的依賴；2.大量投資以發(fā)展針織、梭織和功能性布料；3.建置紡織、服裝、皮革、鞋業(yè)（含：紗鏈、紡織印染、后整理布料、鞣革）的專業(yè)化產(chǎn)業(yè)園區(qū)、大型專業(yè)化綜合園區(qū)；4.優(yōu)先考慮信譽(yù)良好的大型投資項(xiàng)目，使用先進(jìn)和現(xiàn)代化技術(shù)，采用同步和封閉的生產(chǎn)工藝，并確保符合環(huán)境法規(guī)。2.2.3.越南機(jī)械設(shè)備發(fā)展水平較低，依賴從中國(guó)大陸等地進(jìn)口，外資企業(yè)以整機(jī)組裝為主越南機(jī)械設(shè)備發(fā)展水平較低，農(nóng)林漁業(yè)、建筑業(yè)、造船業(yè)、運(yùn)輸業(yè)等仍然依賴進(jìn)口國(guó)外的機(jī)械設(shè)備。截至2023年6月，越南正在運(yùn)營(yíng)機(jī)械企業(yè)約2.5萬家，約占加工制造企業(yè)總數(shù)的30%。雖然越南機(jī)械設(shè)備工業(yè)逐步提高了國(guó)產(chǎn)化率，但是僅滿足本國(guó)約30%的機(jī)械產(chǎn)品需求。中國(guó)大陸是越南最大的機(jī)械設(shè)備供應(yīng)地。2022年越南從中國(guó)大陸進(jìn)口的總額為246億美元，占越南全國(guó)機(jī)械設(shè)備、工具及零配件進(jìn)口總額的54%以上。其次是韓國(guó)占13.92%；日本占9.38%；東盟占6.47%；歐盟27國(guó)占6.05%；中國(guó)臺(tái)灣占3.09%；美國(guó)占2.06%；印度占1.19%。外資企業(yè)在越南設(shè)立子公司，以整機(jī)組裝為主，涉及工程機(jī)械零部件制造。其中，韓國(guó)斗山集團(tuán)主要生產(chǎn)重型機(jī)械和設(shè)備；日本日立集團(tuán)主要生產(chǎn)挖掘機(jī)、推土機(jī)等工程機(jī)械；美國(guó)卡特彼勒公司主要生產(chǎn)挖掘機(jī)、推土機(jī)等工程機(jī)械。2.2.4.華利等耐克代工廠在越南投資建廠，制鞋上游材料仍從中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)等地進(jìn)口全球鞋類產(chǎn)業(yè)鏈的一部分正逐漸從中國(guó)向越南轉(zhuǎn)移。越南制鞋企業(yè)生產(chǎn)依賴原材料進(jìn)口，尤其是中小型企業(yè)。截至2021年6月，皮革鞋類原輔料主要從中國(guó)大陸進(jìn)口（占總進(jìn)口的60%其次是韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣。近幾年，隨著企業(yè)逐步將原輔料生產(chǎn)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)向越南， 原輔料向自主方向轉(zhuǎn)變，但是僅注重中檔和中檔偏高的原輔料。全球鞋業(yè)的兩個(gè)巨頭品牌，耐克和阿迪達(dá)斯，選擇越南作為主要生產(chǎn)基地。截至2022年，耐克在越南有100多家供應(yīng)商，其中96家工廠集中在南部地區(qū)。中資企業(yè)華利、裕元和豐泰，作為耐克的供應(yīng)商之一，在產(chǎn)能布局方面，呈現(xiàn)出明顯的向越南轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。華利作為唯一一家只有海外產(chǎn)能的公司，成品鞋工廠目前主要分布在越南北部和中部區(qū)域。坡、中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港作為東盟最大經(jīng)濟(jì)體，印度尼西亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速。在2010年至2022年期間（不包括2020請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明年新冠疫情印度尼西亞GDP呈上升趨勢(shì)，GDP增速約為5%。印尼是國(guó)內(nèi)需求占GDP比重較大的經(jīng)濟(jì)體。2010年至2022年居民消費(fèi)占GDP比重超過50%，為印尼經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來強(qiáng)勁拉升動(dòng)力。從投資流量來看，2019年至2023年Q1，新加坡始終位居第一，其次為中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港、日本。從投資領(lǐng)域來看，2015年至2021年期間，約一半的外商投資額流入制造（單位：百萬美元，%）140000012000001000000800000600000400000200000020102011201020112012201320142015201620172018201920202021202225.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%印尼:GDP印尼:GDP:不變價(jià):同比 印尼:占GDP比重:制造業(yè)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020202120222023Q1u新加坡u中國(guó)香港u中國(guó)內(nèi)地u日本其它資料來源：BKPM，天風(fēng)證券研究所位：%）100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%印尼:GDP構(gòu)成:最終消費(fèi)支出:居民消費(fèi)支出印尼:GDP構(gòu)成:商品和服務(wù)出口:商品資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021FDI流入制造業(yè)占比其他資料來源：InvestmentTrendsandIndustrialProspectsinIndonesia，天風(fēng)證券研究所3.2.制造業(yè)發(fā)展與中國(guó)企業(yè)的聯(lián)系2015年至2021年，印尼FDI流入制造業(yè)分行業(yè)來看：1.金屬與金屬制品的投資額排名第一，主要集中在礦產(chǎn)資源豐富的省份。該領(lǐng)域的主要投資者主要來自中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港和新加坡。2022年印尼獲得的與鎳相關(guān)的FDI中，近六成來自中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港。2.食品和化工與制造的投資額交替位列第二、第三。其中，食品主要投資者來自新加坡、馬來西亞和英國(guó)，化工與制造主要投資者來自新加坡、日本和馬來西亞。接下來將分析印度尼西亞鎳以及與鎳下游應(yīng)用相關(guān)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)與中國(guó)制造業(yè)企業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明的聯(lián)系。行業(yè)20152016201720182019金屬與金屬機(jī)動(dòng)車輛與資料來源：InvestmentTrendsandIndustrialProspectsinIndonesia，天風(fēng)證券研究所3.2.1.中資企業(yè)重點(diǎn)布局鎳相關(guān)的領(lǐng)域，涵蓋開采、冶煉與下游應(yīng)用，包括不銹鋼和新能源電池材料生產(chǎn)印尼坐擁豐富的鎳礦資源。2021年全球鎳礦產(chǎn)量達(dá)到270萬噸，比2020年（251萬噸）增加8%。其中，印度尼西亞是全球最大的鎳礦主產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量達(dá)到100萬噸，占全球鎳礦產(chǎn)量的37%，其次是菲律賓37萬噸（占比14%）、俄羅斯25萬噸（占比9%）。截至2021年，鎳主要用于不銹鋼生產(chǎn)，占據(jù)全球需求的三分之二以上，而電池占7%。據(jù)Statista，到2040年，不銹鋼仍將主導(dǎo)全球鎳需求，但所占比例將降低，而電池的比例將上升，將占鎳需求的41%。中資企業(yè)積極投資鎳礦資源下游產(chǎn)業(yè)，并打通了從紅土鎳礦到新能源原料的通道，讓印尼深度參與全球不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)鏈。表5：代表性中國(guó)鎳相關(guān)企業(yè)在印尼設(shè)廠名單及主營(yíng)業(yè)務(wù)在印尼布局的主營(yíng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)電池級(jí)鎳化學(xué)品（硫酸鎳晶體）公司下屬子公司）2022年與印尼國(guó)有礦業(yè)公司PTAneka資料來源：華友鈷業(yè)公司年報(bào)、永青集團(tuán)公司官網(wǎng)、36氪、中國(guó)日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)，天風(fēng)證券研究所作為東南亞最大經(jīng)濟(jì)體，截至2022年，印尼的汽車保有量?jī)H為每千人99輛，意味著汽車消費(fèi)市場(chǎng)還有很大的增長(zhǎng)空間。日系品牌由于進(jìn)入印尼市場(chǎng)時(shí)間較早，且車型豐富、性價(jià)比高、售后服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，幾十年占據(jù)印尼燃油車市場(chǎng)主導(dǎo)地位。2022年，豐田、本田、大發(fā)、三菱、鈴木等日本車企約占汽車總銷量的85%左右。印尼電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入上升期。2022年印尼電動(dòng)汽車銷量達(dá)2萬多輛，預(yù)計(jì)2023年銷量將超過5萬輛。此外，印尼工業(yè)部此前出臺(tái)文件，明確了2035年全國(guó)電動(dòng)汽車產(chǎn)量達(dá)到100萬輛的發(fā)展目標(biāo)。為了填補(bǔ)印尼電動(dòng)車市場(chǎng)的空白，上汽通用五菱、奇瑞、東風(fēng)小康等中國(guó)車企相繼宣布在印尼投資布局。2021年8月，東風(fēng)小康針對(duì)印尼市場(chǎng)推出Gelora-E純電動(dòng)商務(wù)車。2022年，上汽通用五菱開始在Cikarang工廠生產(chǎn)電動(dòng)車型。2023年4月30日，上汽集團(tuán)宣布上汽通用五菱與印度尼西亞海洋與投資統(tǒng)籌部正式簽署新能源汽車新項(xiàng)目投資諒解備忘錄，將積極擴(kuò)大在印尼投資，向當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)導(dǎo)入更多新能源車型。奇瑞汽車計(jì)劃投資近10億美元在印尼生產(chǎn)和制造電動(dòng)汽車，并預(yù)計(jì)到2028年年產(chǎn)能將達(dá)到20萬輛。4.馬來西亞在2010年-2022年期間，馬來西亞GDP整體呈上升趨勢(shì)，在2020年由于新冠疫情大幅度下降后，2021年和2022年上升明顯，制造業(yè)占GDP比重在22%-25%之間，外貿(mào)依存度較高。外商投資集中在加工制造業(yè)。根據(jù)截至2022年的FDI存量數(shù)據(jù)，43.5%的外商投資流入加工制造業(yè)。其中，2022年，外商投資流入制造業(yè)達(dá)到648.44億林吉特，占61.94%。外資主要來自新加坡、美國(guó)、中國(guó)香港、日本、荷蘭等國(guó)家或地區(qū)。圖17：2010-2022年馬來西亞GGDP比重（單位：百萬美元，%）30.00%50000030.00%25.00%20.00%15.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%3000002000001000000馬來西亞:GDP馬來西亞:GDP:不變價(jià):同比資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所0.67%26.74%農(nóng)業(yè)加工制造業(yè)61.94%10.66%采礦和采石業(yè)其他61.94%10.66%GDP比重（單位：%）100.00%.8000%.60.00%40.00%20.00%0.00%馬來西亞:GDP構(gòu)成:最終消費(fèi)支出:私人消費(fèi)馬來西亞:GDP構(gòu)成:商品和服務(wù)出口資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖20：截至2022年，馬來西亞FDI存量分行業(yè)（單位：農(nóng)業(yè)加工制造業(yè)采礦和采石業(yè)其他農(nóng)業(yè)加工制造業(yè)采礦和采石業(yè)其他43.50%50.20%1.61%4.68%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：STATISTICSOFFOREIGNDIRECTINVESTMENTINMALAYSIA2022，天風(fēng)證券研究所資料來源：STATISTICSOFFOREIGNDIRECTINVESTMENTINMALAYSIA2022，天風(fēng)證券研究所200000180000160000140000120000100000800006000040000200000資料來源：STATISTICSOFFOREIGNDIRECTINVESTMENTINMALAYSIA2022，天風(fēng)證券研究所4.2.制造業(yè)發(fā)展與中國(guó)企業(yè)的聯(lián)系與本文分析的其他幾個(gè)東盟國(guó)家相比，馬來西亞的勞動(dòng)力成本不具備優(yōu)勢(shì)，其2012年-2021年國(guó)民凈人均收入現(xiàn)價(jià)與中國(guó)相差不大。中國(guó)企業(yè)之所以選擇在馬來西亞投資，更多的是將馬來西亞當(dāng)作一個(gè)海外華人市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。馬來西亞的華裔較多。根據(jù)馬來西亞統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2022年當(dāng)前人口預(yù)測(cè)》報(bào)告，2021年占比為23%，預(yù)計(jì)2022年將下降至22.8%。馬來西亞以華語為主，整體人口素質(zhì)偏高，對(duì)中國(guó)品牌的認(rèn)可度也相對(duì)較高，因此吸引了快遞、電商、手機(jī)、汽車等領(lǐng)域的中國(guó)品牌在馬投資建廠。截至2022年，中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港對(duì)馬來西亞投資以服務(wù)業(yè)為主，其次為加工制造業(yè)。其中，中國(guó)內(nèi)地41.34%和中國(guó)香港89.26%的投資流入服務(wù)業(yè)；中國(guó)內(nèi)地40.60%和中國(guó)香港為9.25%的投資流入加工制造業(yè)。馬來西亞的制造業(yè)FDI主要流入電氣設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備和其他制造業(yè)。結(jié)合馬來西亞投資發(fā)展局制造業(yè)分類，接下來將分析電氣和電子以及運(yùn)輸技術(shù)（汽車行業(yè)）與中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的聯(lián)系。食品、飲料和煙草（Food,食品、飲料和煙草（Food,beveragesandtobacco）紡織品和木制品（Textilesandwoodproducts）石油、化工、橡膠和塑料制品（Petroleum,chemical,rubberandplasticproducts）非金屬礦產(chǎn)品、基本金屬和制造金屬制品（Non-metallicmineralproducts,basicmetalandfabricatedmetalproducts）電氣設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備和其他制造業(yè)（Electrical,transportequipmentandothermanufacturing）16.63%3.78%52.06%17.15%10.38%注：以上行業(yè)分類依據(jù)MSIC2008Ver.1.0，其中1.電氣設(shè)備（27）包括電動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)、變壓器以及配電和控制設(shè)備的制造（271）、電池和蓄電池的制造（272）、電線和電氣設(shè)備的制（273）、電氣照明設(shè)備的制造（274）、家用電器的制造（275）、其他電氣設(shè)備的制造（279）2.運(yùn)輸設(shè)備包括摩托車、拖車和半掛車制造業(yè)（29）和其他運(yùn)輸設(shè)備制造（30）資料來源：STATISTICSOFFOREIGNDIRECTINVESTMENTINMALAYSIA2022，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17.29%40.60%加工制造業(yè)40.60%采礦和采石業(yè)服務(wù)業(yè)其他0.77%41.34%0.77%資料來源：STATISTICSOFFOREIGNDIRECTINVESTMENTINMALAYSIA2022，天風(fēng)證券研究所圖24：截至2022年，中國(guó)香港對(duì)馬位：%）9.25%\加工制造業(yè)\0.96%采礦和采石業(yè)0.96%采礦和采石業(yè)服務(wù)業(yè)其他89.26%資料來源：STATISTICSOFFOREIGNDIRECTINVESTMENTINMALAYSIA2022，天風(fēng)證券研究所4.2.1.電子和電氣外資主要來自發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，中資行業(yè)龍頭企業(yè)積極投資布局電子元器件蓋半導(dǎo)體器件（如晶片集成電路和集成電路設(shè)計(jì)和封裝活動(dòng)）、無源元件（如電容、電阻、連接器、電感器、晶體石英和振蕩器）等。馬來西亞以半導(dǎo)體為主，參與者集中在價(jià)值鏈的下游，包括組裝（高級(jí)封裝）和測(cè)試，以及系統(tǒng)集成。截至2023年12月，馬來西亞半導(dǎo)體占全球貿(mào)易總額的7%，半導(dǎo)體封裝、組裝和測(cè)試領(lǐng)域占13%。馬來西亞電子元器件發(fā)展主要由外國(guó)投資推動(dòng)，其中2021年外資占電子元器件總投資額的99.4%。馬來西亞已吸引大量外資半導(dǎo)體廠商布局，包括英特爾、日月光、英飛凌、意法半導(dǎo)體、恩智浦、德州儀器、安森美等半導(dǎo)體巨頭。其中，英飛凌、日月光等國(guó)際大廠業(yè)務(wù)聚焦在對(duì)技術(shù)要求更高、獲利也更高的汽車應(yīng)用方面。馬來西亞也培育了一些本土企業(yè)，包括Carsem、InariAmertronBerhad。中企如蘇州固锝、通富微電、華天科技也在馬來西亞投資布局封測(cè)廠。電氣產(chǎn)品涵蓋電氣產(chǎn)品和可再生能源設(shè)備的制造。電氣產(chǎn)品為外資主導(dǎo)，其中2021年外資占電氣產(chǎn)品總投資額的98.7%。馬來西亞有約250家太陽能領(lǐng)域的公司，涵蓋上游多晶硅、晶片、電池和組件的生產(chǎn)，和下游產(chǎn)品，如逆變器，系統(tǒng)組件和系統(tǒng)集成商之間的平衡。全球最大的十家太陽能光伏公司中有七家在馬來西亞運(yùn)營(yíng)，包括FirstSolar、SunPower、隆基綠能、RisenEnergy、JASolar、JinkoSolar和HanwhaQCells。隆基綠能2016年涉足馬來西亞，先后在位于砂拉越州的古晉和民都魯布局光伏硅棒、硅片、電池片與組件制造，實(shí)現(xiàn)單晶硅片、電池和組件全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。其中，隆基綠能在古晉布局第一個(gè)海外基地，主要生產(chǎn)單晶太陽能硅棒、硅片和電池。4.2.2.本土汽車品牌占據(jù)主導(dǎo)，中資企業(yè)在與其協(xié)同發(fā)展的同時(shí)，積極布局新能源汽車，助力馬來西亞汽車產(chǎn)業(yè)向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型汽車行業(yè)是馬來西亞制造業(yè)的重要戰(zhàn)略部分，吸引了本田、豐田、日產(chǎn)、梅賽德斯-奔馳和寶馬等全球汽車公司布局。馬來西亞大約有800家汽車零部件制造商，生產(chǎn)各種零部件，例如車身面板、制動(dòng)零件、發(fā)動(dòng)機(jī)零件、變速箱和轉(zhuǎn)向零件、橡膠零件和電氣和電子零件。馬來西亞本土品牌占據(jù)較高市場(chǎng)份額，日系緊隨其后。2016年至2020年，北鹿大、寶騰兩大本土品牌市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì)，從48%逐漸提升至62.1%。2022年，二者份額為58%，日系份額為36.2%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明中國(guó)車企和零部件企業(yè)也紛紛在馬來西亞布局。吉利與本土品牌寶騰實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同發(fā)展。2017年，吉利入股馬來西亞DRB-HICOM旗下寶騰汽車，并于2023年4月與DRB-HICOM簽署深化合作框架協(xié)議，共同打造馬來西亞丹絨馬林汽車高科技谷（AHTV）。中國(guó)新能源車企和電池企業(yè)布局馬來西亞市場(chǎng)。2022年1月，長(zhǎng)安汽車在馬來西亞設(shè)立電動(dòng)汽車裝配工廠。2022年11月，歐拉好貓?jiān)诋?dāng)?shù)卣缴鲜?，并?jì)劃3年內(nèi)在馬來西亞推出9款以電動(dòng)車型為主的產(chǎn)品。2022年12月，比亞迪正式進(jìn)入馬來西亞乘用車市場(chǎng)，在當(dāng)?shù)赝瞥鯝TTO3車型。2023年5月，廣汽集團(tuán)宣布啟動(dòng)馬來西亞CKD項(xiàng)目，并計(jì)劃于2024年4月正式實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)。2023年6月，蔚藍(lán)鋰芯購(gòu)買工業(yè)地產(chǎn)用于建設(shè)鋰電池項(xiàng)目，擬總投資2.8億美元。2023年8月，億緯鋰能馬來西亞電池工廠開工，投資圓柱電池產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。資大多流向制造業(yè)，主要來自日本和中國(guó)大陸在2010年-2022年期間，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)，服務(wù)業(yè)占GDP比重高于制造業(yè)比重，商品和服務(wù)出口額占GDP比重略高于私人消費(fèi)占GDP比重。泰國(guó)出口以制造品為主，其中高端技術(shù)密集型和中端技術(shù)密集型占80%以上。2020年至2022年，日本、中國(guó)大陸為外商直接投資排名前二地區(qū)，其余為美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港、新加坡等。圖25：2010-2022年泰國(guó)GDP、GD元，%）600000500000400000300000200000100000020102011201020112012201320142015201620172018201920202021202210.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%泰國(guó):GDP泰國(guó):GDP:不變價(jià):同比資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖27：2010-2022年泰國(guó)私人消費(fèi)和商品和服務(wù)出口占圖26：2010-2022年泰國(guó)制造業(yè)和服位：%）100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%泰國(guó):占GDP比重:制造業(yè)泰國(guó):占GDP比重:服務(wù)業(yè)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖28：2010-2022年泰國(guó)制造業(yè)出請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明100%80%60%100%80%60%40%20%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0%泰國(guó):GDP構(gòu)成:最終消費(fèi)支出:私人消費(fèi)勞動(dòng)和資源密集型低端技術(shù)密集型中端技術(shù)密集型高端技術(shù)密集泰國(guó)勞動(dòng)和資源密集型低端技術(shù)密集型中端技術(shù)密集型高端技術(shù)密集資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖29：2020-2022年泰國(guó)外資直接投資按來源100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202020212022日本中國(guó)大陸新加坡中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)香港美國(guó)其他資料來源：泰國(guó)投資促進(jìn)委員會(huì)，天風(fēng)證券研究所250000000200000000150000000100000000500000000201020112012201320142015201620172018201920202021初級(jí)產(chǎn)品、寶石和非貨幣黃金(不包括燃料)礦石、金屬、寶石和非貨幣黃金按投入劃分的制造品食品和活動(dòng)物飲料及煙草非食用原料(不包括燃料)礦物燃料、潤(rùn)滑油及有關(guān)原料動(dòng)植物油、脂和蠟未另列明的化學(xué)品和有關(guān)產(chǎn)品主要按原料分類的制成品機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所5.2.制造業(yè)發(fā)展與中國(guó)企業(yè)的聯(lián)系外商直接投資是推動(dòng)泰國(guó)制造業(yè)發(fā)展的主力軍。從投資產(chǎn)業(yè)的分布來看，2022年，外商投資金額主要集中在家電和電子領(lǐng)域，總額為128,112億泰銖，占29.52%。其次是金屬制品、機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備領(lǐng)域，總額為123,434億泰銖，占比28.44%。從投資產(chǎn)業(yè)的分布來看，近五年來中國(guó)對(duì)泰國(guó)投資最多的是金屬制品、機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備類請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明產(chǎn)業(yè)。到2021年，中國(guó)對(duì)泰國(guó)電器和電子產(chǎn)品類的投資超過金屬制品、機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備的投資，成為中國(guó)對(duì)泰投資最多的領(lǐng)域。結(jié)合2021年泰國(guó)出口商品TOP10，接下來將分析汽車及零部件、電器和電子產(chǎn)品與中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的聯(lián)系。圖31：2021-2022年泰國(guó)外資投資額100%80%60%40%20%0%30.21%10.32%29.52%30.21%10.32%28.44%2022年20212022年農(nóng)產(chǎn)品礦物、陶瓷和金屬輕工業(yè)金屬制品、機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備電器及電子產(chǎn)品化學(xué)品、塑料和紙張服務(wù)和公用事業(yè)資料來源：泰國(guó)投資促進(jìn)委員會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料來源：對(duì)外投資合作國(guó)別（地區(qū)）指南泰國(guó)2022年版，天風(fēng)證券研究所5.2.1.日企主導(dǎo)泰國(guó)傳統(tǒng)汽車市場(chǎng)，中企積極布局新能源汽車生產(chǎn)泰國(guó)是東盟國(guó)家最大的汽車生產(chǎn)國(guó)、第二大汽車銷售市場(chǎng)和全亞洲第三大汽車出口國(guó)，每年有一半的汽車產(chǎn)量用于出口。泰國(guó)不僅擁有扎實(shí)的整車組裝與制造能力，年均整車生產(chǎn)能力近200萬輛（占東南亞汽車市場(chǎng)的一半左右還擁有近700家一級(jí)汽車零件供應(yīng)商，現(xiàn)地零部件采購(gòu)率高達(dá)98%。泰國(guó)的汽車市場(chǎng)基本以日系品牌為主。在2022年，泰國(guó)的新車銷量為62.84萬輛，其中銷量前四的車企品牌均為日系車企。但在電動(dòng)汽車市場(chǎng)上，2023年上半年，中國(guó)品牌已占據(jù)了泰國(guó)電動(dòng)汽車銷量的80%。截至2022年，長(zhǎng)城、上汽、比亞迪、哪吒、奇瑞等中國(guó)車企均已宣布，已經(jīng)或擬在泰國(guó)建廠，并積極布局新能源汽車領(lǐng)域。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明長(zhǎng)城汽車在泰國(guó)積極布局新能源汽車。截至到2022年9月底，長(zhǎng)城汽車在泰國(guó)已累計(jì)銷售11,796輛新能源汽車。其中，作為首款在泰國(guó)上市的新能源車，哈弗H6HEV已累計(jì)11個(gè)月位居泰國(guó)C級(jí)SUV細(xì)分市場(chǎng)銷量第一。上汽集團(tuán)與泰國(guó)正大集團(tuán)合資辦廠，于2023年5月10日在泰國(guó)曼谷交付了MG名爵投放泰國(guó)市場(chǎng)的首批純電動(dòng)汽車NewMGMAXUS9。2022年9月，比亞迪汽車購(gòu)買了位于泰國(guó)東部經(jīng)濟(jì)走廊戰(zhàn)略位置的WHA羅勇36工業(yè)區(qū)，用于投建公司位于東盟的首家新能源汽車工廠，預(yù)計(jì)于2024年開始運(yùn)營(yíng)。5.2.2.海爾等企業(yè)在泰國(guó)空調(diào)市場(chǎng)占有率高，芯片和硬盤領(lǐng)域以日美企業(yè)為主導(dǎo)泰國(guó)作為全球第二大空調(diào)制造中心，吸引了美的、海爾等企業(yè)投資布局。海爾泰國(guó)空調(diào)工廠2009年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)成為年產(chǎn)量百萬套，集研發(fā)、制造、出口于一體的空調(diào)制造中心。在2022年泰國(guó)家電行業(yè)整體下跌7%的時(shí)候，海爾智家增長(zhǎng)15%，市場(chǎng)份額居前三，家用空調(diào)等產(chǎn)品位居當(dāng)?shù)氐谝黄放啤?023年7月7日，海爾泰國(guó)工廠第1000萬臺(tái)空調(diào)正式下線。美的集團(tuán)在泰國(guó)合共布局了四個(gè)生產(chǎn)基地，形成從上游核心部件到下游家電產(chǎn)品的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。美的空調(diào)泰國(guó)工廠現(xiàn)有6條產(chǎn)線，產(chǎn)品主要銷往北美、東盟、中東等地區(qū)。此外，美的空調(diào)還建立了東盟研發(fā)中心研發(fā)高能效產(chǎn)品，來應(yīng)對(duì)東盟電費(fèi)上漲和電力緊張的問題。2023年10月，美的空調(diào)泰國(guó)工廠舉辦100萬套產(chǎn)品下線儀式。作為東南亞最大的電子組裝基地之一和全球最大的硬盤配件及驅(qū)動(dòng)器生產(chǎn)基地，泰國(guó)電子行業(yè)聚焦芯片、硬盤、下游終端產(chǎn)品組裝三大領(lǐng)域。芯片領(lǐng)域的外資企業(yè)包括美國(guó)的微芯科技和美信、荷蘭的恩智浦、日本的東芝和索尼等。世界四大硬盤商西部數(shù)據(jù)、希捷、日立、東芝在泰國(guó)均有自己的生產(chǎn)工廠，其中60%的西部數(shù)據(jù)硬盤和50%的東芝硬盤產(chǎn)自泰國(guó)。另外，外資硬盤配件生產(chǎn)商在泰國(guó)設(shè)立生產(chǎn)工廠，包括日本電產(chǎn)、磁頭生產(chǎn)商TDK等。產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等，制造業(yè)較少在2010年2022年期間，老撾經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)，雖然GDP呈上升趨勢(shì)，但是GDP增速下降趨勢(shì)明顯。老撾工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，制造業(yè)占GDP比重低于10%，且商品和服務(wù)出口額占GDP比重低于居民消費(fèi)占GDP比重。中國(guó)企業(yè)于上世紀(jì)90年代開始赴老投資辦廠。截至2023年10月，中國(guó)是老撾最大投資國(guó)，投資領(lǐng)域涉及水電、礦產(chǎn)開發(fā)、服務(wù)貿(mào)易、建材、種植養(yǎng)殖、藥品生產(chǎn)等。圖32：2010-2022年老撾GDP、GD元，%）9.00%8.00%7.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%180001600014000120001000080006000400020000老撾:GDP老撾:GDP:不變價(jià):同比老撾:GDP圖33：2010-2022年老撾工業(yè)、服務(wù)業(yè)、制造（單位：%）100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%老撾:占GDP比重:工業(yè)老撾:占GDP比重:制造業(yè)老撾:占GDP比重:服務(wù)業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明