國企混改、股權(quán)激勵與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述一、股權(quán)激勵與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績研究文獻(xiàn)綜述（一）股權(quán)激勵與企業(yè)績效呈正相關(guān)Mehran(1995)實證研究的結(jié)果是為了明確員工或是管理層的所持股票的份額與企業(yè)績效是否存在微妙還是突出的相關(guān)性，并最終確定了管理層所持股票的份額與企業(yè)的經(jīng)營效益是息息相關(guān)的，并存在同向發(fā)展的趨勢。Yermark(1997)的研究內(nèi)容為企業(yè)高管薪酬獎勵對公司股價波動產(chǎn)生的影響研究，選取的時間為1992年到1994年期間，研究對象為財富500強企業(yè)，他發(fā)現(xiàn)在授予公司管理人員股票期權(quán)的狀況中，在授予管理層股票期權(quán)后，公司股價會顯著上漲。除此之外，Murphy(1999)的觀點是管理層股票期權(quán)的數(shù)量與企業(yè)的業(yè)績狀況存在著十分微妙的關(guān)聯(lián)，他整合了樣本公司CEO在1992年到1996年的員工薪酬—企業(yè)業(yè)績的資料，并在此基礎(chǔ)上深入探究，最終得出了管理者的股票期權(quán)的數(shù)量多少與員工的薪酬—企業(yè)的業(yè)績狀況是同向發(fā)展的結(jié)論。楊華領(lǐng)和宋常（2016）在借鑒了前學(xué)者的實證結(jié)果的基礎(chǔ)上，他們選取的樣本是國內(nèi)施行股權(quán)激勵方案的公司，期間是從2006年到2015年期間作為研究對象，經(jīng)過縝密的篩選，并進(jìn)行實證研究，并最終明確了公司的業(yè)績是會受到股權(quán)激勵的范圍大小的影響的，同時二者呈顯著的正相關(guān)關(guān)聯(lián)。也就是說對公司的員工施行股權(quán)激勵的人數(shù)越多，上市公司的績效、財務(wù)指標(biāo)以及市場價值指標(biāo)狀況也會越為樂觀，他們的研究結(jié)論充分肯定了對員工的股權(quán)激勵作用對公司業(yè)績指標(biāo)的激勵作用。王雪(2017)和朱未萍和項惠會(2017)運用實證研究法，明確了企業(yè)的股權(quán)激勵與公司績效兩者的關(guān)系，得出了相似的研究結(jié)論：在比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)財務(wù)指標(biāo)時，未施行股權(quán)激勵計劃的公司經(jīng)營業(yè)績明顯比未施行的企業(yè)低，未施行股權(quán)激勵計劃的公司企業(yè)財務(wù)明顯比施行的企業(yè)差；企業(yè)施行股權(quán)激勵有著正面的激勵作用，不僅可以增加企業(yè)的創(chuàng)新或研發(fā)投入，還可以提升企業(yè)的財務(wù)績效。李明和黃霞（2017）選取的樣本是上海證券交易所和深圳證券交易所中A股中施行員工持股計劃的上市公司，選取的期間為2006年到2012年期間，研究的問題為股權(quán)激勵與公司績效存在什么關(guān)系。通過實證分析法對數(shù)據(jù)進(jìn)行反復(fù)篩選、數(shù)據(jù)剖析，最終確定了我國中小企業(yè)的股權(quán)激勵與公司經(jīng)營績效具有顯明的正相關(guān)性的結(jié)論。除此之外，尹美群等(2018)的研究內(nèi)容是高管薪資對公司的創(chuàng)新的影響，她選取的是上海證券交易所和深圳證券交易所A股上市公司，將其作為樣本，將數(shù)據(jù)進(jìn)行縝密的篩選整合，得出結(jié)論：對經(jīng)理層的薪酬激勵能夠提升公司的績效，公司的創(chuàng)新投入起到正向調(diào)節(jié)作用。（二）股權(quán)激勵與企業(yè)績效存在非線性關(guān)系與此同時，也有研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵與公司經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)績效不存在顯著的線性關(guān)系。McConnell和Servaes(1990)在進(jìn)行2000多個樣本公司的實證分析時，他們的研究觀點是公司價值與管理者持股存在非線性關(guān)系，在函數(shù)上則是呈現(xiàn)一個倒U型的函數(shù)圖形，也就是說，管理者所持有的股份從0開始增加時，曲線會開始向上，當(dāng)股權(quán)比例達(dá)到了接近50%時，也就是中點處，接著，曲線又開始向下傾斜了。除此之外，Hemalin和Weishach(1991)的觀點與上文又不相同，他們整合了相關(guān)數(shù)據(jù)，并進(jìn)行實證研究，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)公司的高級管理人員所持股票的份額的比例在0%~1%和5%~20%時，公司業(yè)績才與持股比例呈正向關(guān)聯(lián)；當(dāng)公司的高級管理人員所持股票的份額的比例達(dá)到了1%~5%及20%以上時，公司業(yè)績與持股比例呈反向關(guān)聯(lián)。于東智、谷立日（2001）整合了1999年上市公司的數(shù)據(jù)，通過實證分析法對這些上市公司進(jìn)行精細(xì)地篩選并進(jìn)行縝密地剖析，分析結(jié)果顯示：高級管理層所持股票的份額總體上與公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營規(guī)模呈現(xiàn)出顯著矛盾的態(tài)勢，前者呈顯著的正相關(guān)，而后者呈現(xiàn)顯著的反相關(guān)的態(tài)勢。同時，他們明確指出，我國大部分的上市公司目前的股權(quán)激勵計劃都只局限于公司內(nèi)部的職工，而不是將激勵擴展到公司外部的股東以及經(jīng)銷商等，并沒有將股權(quán)激勵作為公司的一項政策制度,也沒有獨立的運行機制與制度保障。王雄元等（2012）的實證研究結(jié)論為中國國有企業(yè)高管的權(quán)力與企業(yè)職工的報酬呈反向關(guān)聯(lián)。夏寧和董艷(2014)整合國有企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行實證研究后，明確指出股權(quán)激勵作用僅在國有公司中有效，能夠起到提升公司成長性作用，而對非國有公司不起作用。 （三）股權(quán)激勵的期限和激勵的數(shù)量對公司業(yè)績的影響同時，通過大量文獻(xiàn)的精細(xì)縝密地歸納整理發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵的期限的長短也是股權(quán)激勵效果的至關(guān)重要、不可或缺的影響因素之一。呂長江（2009）發(fā)現(xiàn)，大部分公司的股權(quán)激勵期限都為5年，由此可以推斷5年期限會對公司的業(yè)績激勵產(chǎn)生比較滿意的效果。Ederer和Manso(2013)明確指出企業(yè)的股權(quán)激勵機制如果可以與企業(yè)的長期經(jīng)營績效相聯(lián)系，那么這樣會促進(jìn)設(shè)企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。古柳（2016）整合大量的數(shù)據(jù)，通過實證研究的結(jié)果也表明，施行股權(quán)激勵計劃的周期長短是會顯著影響到股權(quán)激勵施行的效果的。AkimovaSchwodiauer(2015)在股權(quán)激勵理論的基礎(chǔ)上使用了代理模型股權(quán)激勵模式進(jìn)行最優(yōu)剖析時得出，經(jīng)理人信息操作與股票期權(quán)數(shù)量成正相關(guān)關(guān)系。二、國企混改、股權(quán)激勵與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述國內(nèi)施行混合所有制改革，從一定意義上來說，是來自于傳統(tǒng)國有企業(yè)的公司治理問題。吳敬璉(1993)的研究內(nèi)容為公司管理層的治理結(jié)構(gòu)是否會對企業(yè)績效問題產(chǎn)生影響，經(jīng)過實證研究，明確了管理層治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的問題，最終確定了導(dǎo)致我國國有企業(yè)績效問題的主要原因是公司管理層的治理結(jié)構(gòu)不合理。劉小玄等(2005)整合了450余家競爭性行業(yè)樣本公司的數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行了實證研究，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)混合所有制改革會對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生影響，最終的調(diào)查研究結(jié)果是非國有資本對企業(yè)的經(jīng)營績效具有正面的積極效應(yīng)。朱永明、孫旖旎（2017）的研究內(nèi)容為我國生產(chǎn)制造類上市公司內(nèi)部控制與內(nèi)部治理對公司經(jīng)營績效的影響。他們通過實證研究，明確了無論是在國有企業(yè)中還是非國有企業(yè)中，股權(quán)激勵計劃對長短期績效都有正相關(guān)調(diào)節(jié)作用：國企股權(quán)激勵計劃可以提升企業(yè)的短期經(jīng)營業(yè)績，而在非國企中，股權(quán)激勵能夠正面激勵長期績效。宋立剛(2005)的樣本為680余家國有企業(yè)，取樣期間從1995年到2001年期間，整合這一期間的調(diào)查數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行實證研究，研究明確了國有企業(yè)混合所有制改革和企業(yè)的利潤率是呈正比例關(guān)系的，但對企業(yè)的勞動生產(chǎn)率影響較小。白重恩等(2006)整合了我國工業(yè)類企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，選擇的時間期間為1999年到2001年，進(jìn)行實證研究明確了國有企業(yè)混合所有制的效果對企業(yè)經(jīng)濟效果具有顯著的影響。同時研究發(fā)現(xiàn)，國有控股和非國有控股改制方式下，各自影響的是社會效果和經(jīng)濟效果，前者影響更為顯著的是社會效果，后者影響的是經(jīng)濟效果。胡一帆等(2006)取樣來源于中國三百家左右的國有企業(yè)，經(jīng)過初步篩選，選取了1996年到2001年期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，其結(jié)果明確了國有企業(yè)民營化的改制方式不僅顯著改善了企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)，也提高了企業(yè)的經(jīng)營績效、公司軟實力。除此之外，盛豐(2012)在國有企業(yè)混合所有制改革的基礎(chǔ)上構(gòu)建了雙重差分法，他通過實證研究，得到的結(jié)果是國企改制可以提高企業(yè)生產(chǎn)效率和創(chuàng)新效率。李東升、姚娜娜和余振紅(2017)的觀點是要加強對國有企業(yè)股東行為的監(jiān)管，因為研究發(fā)現(xiàn)混合所有制企業(yè)的部分股東可能會為自己的利益而做出非法的行為來遏止其他股東的利益。與此同時，郝陽、龔六堂(2017)的觀點是股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效有著密不可分的聯(lián)系，他們通過研究發(fā)現(xiàn)在國有股中加入民營資本的元素或在民營資本加入國有股，都能提高公司的績效。從大多數(shù)的學(xué)者的研究結(jié)果來看，公司高級管理人員的股權(quán)激勵的水平和公司的經(jīng)營業(yè)績之間存在一定相關(guān)性的，同時股權(quán)激勵的效果也十分顯著。但也有學(xué)者認(rèn)為，我國現(xiàn)階段的股權(quán)激勵機制仍不成熟，現(xiàn)有的股權(quán)激勵無法很好地對經(jīng)營者進(jìn)行有效的激勵約束，同時容易引發(fā)管理層機會主義等負(fù)面影響。因而，在今后的改革中，應(yīng)加強市場環(huán)境建設(shè)，加大企業(yè)內(nèi)部約束機制，優(yōu)化法制環(huán)境，以便對經(jīng)營者施行更為有效的激勵與約束。三、現(xiàn)有光明乳業(yè)股權(quán)激勵研究文獻(xiàn)綜述關(guān)于光明乳業(yè)股權(quán)激勵計劃的研究，我國學(xué)者也有所涉及。謝常梁（2011）崔學(xué)剛、周穎（2012）選取光明乳業(yè)作為研究對象，闡述了股權(quán)激勵下管理層在控股股東和中小股東的利益糾紛間存在的矛盾地位，并就管理層在利益格局下的行為進(jìn)行分析，并得出股東、債權(quán)人和管理層間存在著此消彼長的行為關(guān)系。李俠、沈小燕（2012）主要研究的是股權(quán)激勵與國有上市公司的投資行為存在的關(guān)系，并選取光明乳業(yè)作為研究對象，采用長期資產(chǎn)投資增長率和投資支出資產(chǎn)比進(jìn)行分析研究，得出結(jié)論股權(quán)激勵的對象、激勵方式均會對投資行為產(chǎn)生影響。王聰（2015）以光明乳業(yè)（國有控股的上市企業(yè)）作為研究對象，采用理論與案例相結(jié)合的方法、定性與定量的角度分析光明乳業(yè)股權(quán)激勵對業(yè)績指標(biāo)的影響，發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)股權(quán)激勵存在股權(quán)定價偏低、基層管理不科學(xué)、業(yè)績指標(biāo)單一等諸多問題。張祺（2015）通過橫向縱向雙重對比研究分析光明乳業(yè)股權(quán)激勵中存在的問題，來反觀我國股權(quán)激勵中存在的普遍問題，如經(jīng)營者操縱、考核指標(biāo)不完善、內(nèi)部收入不公平等，并提出改進(jìn)建議。何宏波（2017）主要研究的是上市公司股權(quán)激勵數(shù)量及比例、企業(yè)的性質(zhì)、行業(yè)分布情況對股權(quán)激勵路徑的影響，并選取了光明乳業(yè)作為樣本對象，從激勵路徑的構(gòu)建以及其存在的局限性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)的股權(quán)激勵方案存在授予價格偏低、解鎖條件苛刻、存在盈余管理行為等問題。駱正清、王思泉(2020)整合了光明乳業(yè)股權(quán)激勵實施效用的內(nèi)容，并在此基礎(chǔ)上采用案例分析法，明確了完善激勵方案對公司質(zhì)量的重要性。參考文獻(xiàn)[1]陳冬華,范從來,沈永建.高管與員工:激勵有效性之比較與互動[J].管理世界,2015(5):160-171.[2]高曉嫻.淺析國有企業(yè)混合所有制改革下的財務(wù)管理[J].財會研究,2014(20):156.[3]韓沚清,許多.混合所有制改革影響國企績效路徑的實證檢驗[J].財會通訊,2019(18):3-8.[4]郝陽,龔六堂.國有、民營混合參股與公司績效改進(jìn)[J].經(jīng)濟研究,2017(03):122-135.[5]李東升,姚娜娜,余振紅.國有企業(yè)混合所有制改造中股東間利益博弈分析.經(jīng)濟與管理研究[J],2017,38(02):44-50.[6]李小敏.上市公司高管股權(quán)激勵制度現(xiàn)狀探究[J].財會通訊,2013,35:26.[7]李明,黃霞.員工持股激勵效應(yīng)的實證研究—來自我國A股上市企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J].財會通訊,2017(6):101-104.[8]盧雄鷹.中國上市公司股權(quán)激勵問題研究[D].上海:華東師范大學(xué),2013.[9]呂長江,鄭慧蓮,嚴(yán)明珠.上市公司股權(quán)激勵制度設(shè)計:是激勵還是福利?[J].管理世界,2009,(9):133-147.[10]呂長江,嚴(yán)明珠,鄭慧蓮,許靜靜.為什么上市公司選擇股權(quán)激勵計劃?[J].會計研究,2011(01):68-75+96.[11]魯桐,黨印.公司治理與技術(shù)創(chuàng)新：分行業(yè)比較[J].經(jīng)濟研究,2014(6):15-128.[12]林莞娟,王輝,韓濤.股權(quán)分置改革對國有控股比例以及企業(yè)績效影響的研究[J].金融研究,2016,(01):192-206.[13]林麗萍,蔡永林,廖妍.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵效果實證研究[J].財會通訊,2015(03):49-51+59.[14]盧太平,張東旭.融資需求、融資約束與盈余管理[J].會計研究,2014(1):35-41.[15]盛明泉,張春強,王燁.高管股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整[J].會計研究,2016(02):44-50+95.[16]邵莎莎.基于EVA動量的企業(yè)價值創(chuàng)造效率研究—以格力電器與美的集團為例[J].財會通訊,2019(26):70-73.[17]魏明海,蔡貴龍,柳建華.中國國有上市公司分類治理研究[J].中山大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2017,57(04):175-192.[18]王雪.股權(quán)激勵、創(chuàng)新投入與企業(yè)財務(wù)績效[J].財會通訊,2017(27):32-35.[19]王燁,孫慧倩,韓靜.股權(quán)激勵如何能夠留住人才?—基于富安娜的案例[J].財會通訊,2017(11):87-89.[20]王新,李彥霖,毛洪濤.企業(yè)國際化經(jīng)營、股價信息含量與股權(quán)激勵有效性[J].會計研究,2014(11):46-53+97.[21]夏寧,董艷.高管薪酬、員工薪酬與公司的成長性——基于中國中小上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].會計研究,2014(09):89-95+97.[22]余明桂,鐘慧潔,范蕊.業(yè)績考核制度可以促進(jìn)央企創(chuàng)新嗎?[J].經(jīng)濟研究,2016,51(12):104-117.[23]于東智,谷立日.上市公司管理層持股的激勵效用及影響因素[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理,2001(09):12-14.[24]尹美群,盛磊,李文博.高管激勵、創(chuàng)新投入與公司績效——基于內(nèi)生性視角的分行業(yè)實證研究[J].南開管理評論,2018(02):109-117.[25]祝建軍.我國上市公司股票期權(quán)行權(quán)條件規(guī)范化研究[J].財會月刊綜合版,2011(10):19-20.[26]朱永明，孫旖旎.內(nèi)部控制、公司治理與企業(yè)績效——基于A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].財會通訊,2017(24):3