光伏組件行業(yè)分析光伏組件行業(yè)分析一、進(jìn)入新穩(wěn)態(tài),戰(zhàn)略地位初步顯現(xiàn)過去近20年,全球光伏新增裝機(jī)持續(xù)向上;

國內(nèi)裝機(jī)變化較大,主要是補(bǔ)貼政策變化引起的波動(dòng);

除2020年受疫情外,過去20年海外裝機(jī)總體也在持續(xù)增長;

行業(yè)需求呈現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性,即使在補(bǔ)貼時(shí)代,個(gè)別區(qū)域的政策變化也無法改變行業(yè)強(qiáng)勢增長的態(tài)勢;平價(jià)時(shí)代,在行業(yè)邁向平價(jià)的過程中,組件環(huán)節(jié)始終直接面對(duì)退補(bǔ)壓力,近10年,國內(nèi)電價(jià)下降70%左右,組件價(jià)格下降約80-90%;

組件上游相對(duì)強(qiáng)勢,尤其是硅片格局較好,導(dǎo)致退補(bǔ)壓力較難傳導(dǎo);過去較長時(shí)間內(nèi),相對(duì)較純的組件企業(yè)毛利率在15-20%左右;

費(fèi)用率中樞在12-13個(gè)點(diǎn)左右;

相對(duì)較純的組件企業(yè)凈利率約為1-5個(gè)百分點(diǎn);平價(jià)之后,組件不必與退補(bǔ)賽跑,同時(shí),硅片格局也在向著有利于組件的方向變化;

目前組件企業(yè)的盈利在回升;需求的層次發(fā)生變化,補(bǔ)貼時(shí)代國內(nèi)地面電站對(duì)價(jià)格接納程度最高,而目前這部分需求對(duì)價(jià)格的忍受程度可能是最低的;

海外需求很好,價(jià)格更高,組件環(huán)節(jié)的價(jià)值量在擴(kuò)大;

組件環(huán)節(jié)可能正在進(jìn)入新穩(wěn)態(tài):新玩家很少、格局穩(wěn)固,同時(shí),集中度提升、盈利向上;二、壁壘在提升,將深刻影響產(chǎn)業(yè)生態(tài)過去行業(yè)認(rèn)為組件壁壘很低,其實(shí)除隆基之外,這個(gè)環(huán)節(jié)沒什么新進(jìn)入者,主要是因?yàn)椴辉趺促嶅X,又很難做好;

光伏行業(yè)經(jīng)歷多次技術(shù)革命,有組件的企業(yè)都活了下來,技術(shù)革命對(duì)組件企業(yè)的影響比較小,主要是掌握了渠道;

組件環(huán)節(jié)一直有微創(chuàng)新,最直觀的反映是功率在變大,以天合為例,2017年之前每年功率提升5-10w,2017-2020年,同樣片型功率翻倍至600w(156.75切換至210過程中,每年提升約70w);除功率加速提升外,組件的大變化有兩點(diǎn);

一是隆基前瞻布局收購樂葉,在其他企業(yè)尚未回A之時(shí),借助融資優(yōu)勢,進(jìn)入第一梯隊(duì);

二是其他頭部組件企業(yè)相繼回A上市;組件不難做,但是很難做好,此前這個(gè)環(huán)節(jié)低capex、高opex,因此運(yùn)營管理很重要,強(qiáng)如隆基也是在收購組件品牌之后,耗時(shí)多年進(jìn)入第一梯隊(duì);

隨著頭部企業(yè)相繼完成一體化,組件可能是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中,為數(shù)不多壁壘在提升的環(huán)節(jié);成本壁壘:頭部企業(yè)和未完成一體化的小廠拉開差距,成本優(yōu)勢更強(qiáng);

目前硅片6.15元/片,182為7.6w/片,電池片1.1元/w,組件1.88元/w,假設(shè)毛利率分別為15%、5%、20%,只做組件毛利0.25元/w,一體化

(1:1:1)毛利0.44元/w;規(guī)模壁壘:規(guī)模越大,拿原材料的價(jià)格越優(yōu)惠,條款也會(huì)有優(yōu)惠;

此外,規(guī)模變大之后,在原材料采購方面會(huì)更主動(dòng),通過庫存調(diào)節(jié),可以在相對(duì)低價(jià)的位置拿到原材料;

渠道壁壘:掌握海外渠道,大多數(shù)海外地區(qū)盈利更好;

組件兼?zhèn)銽ob和ToC屬性,海外渠道需要時(shí)間和資金的積累才能鋪開,目前受疫情影響,沒有基礎(chǔ)的企業(yè)很難在海外渠道有所突破;

ToC意味著有更重品牌效應(yīng),不像ToB一樣冰冷,而是比較有溫度;資金壁壘:一體化之前,組件的opex就比較高,capex很低,一體化之后,對(duì)capex有了更高的要求;

過去做組件就可以,頭部企業(yè)完成一體化之后,新進(jìn)入進(jìn)入組件的企業(yè),必須具備相應(yīng)硅片、電池片產(chǎn)能;壁壘提高另一方面是體現(xiàn)在競爭對(duì)手較此前更加強(qiáng)大;

5年前做組件,競爭對(duì)手為:晶科、晶澳、天合、阿特斯;

3年前做組件,競爭對(duì)手為:正在一體化的隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯;

目前做組件,競爭對(duì)手為:基本完成一體化的隆基,基本完成一體化且回A具備很強(qiáng)融資能力的晶澳、晶科、天合、阿特斯;三、最好的窗口期已過,成為第一梯隊(duì)的難度很大此前,成為第一梯隊(duì)組件企業(yè)最可能的時(shí)間段是2019年之前,考慮到3-4年的品牌塑造期,可能需要在2015年之前布局組件;

向后看,最好的時(shí)間段永遠(yuǎn)是"現(xiàn)在",隨著時(shí)間推移,一線組件企業(yè)會(huì)更加強(qiáng)大;

成本、規(guī)模、渠道、資金方面的壁壘,對(duì)經(jīng)營提出了極其苛刻的要求;隨著光伏市場的發(fā)展,組件一定會(huì)有新玩家出現(xiàn),但成為第一梯隊(duì)極難,至少需要具備幾個(gè)要素;

硬件水平跟得上,一體化水平和頭部企業(yè)差不多,成本不能差太多;

不能只有國內(nèi)市場,必須有海外,這樣才能上規(guī)模,只做國內(nèi)不可能成為第一梯隊(duì)的企業(yè)

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必須有足夠資金支撐,或者跨行業(yè)進(jìn)入掌握大量資金,或者在A股上市,新玩家單純靠組件自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流很難成為第一梯隊(duì)企業(yè);

總體看,第一梯隊(duì)已經(jīng)很難進(jìn)入了,但出于戰(zhàn)略角度的考慮,做組件最好的時(shí)間點(diǎn)始終是現(xiàn)在。四、投資分析組件是光伏行業(yè)的戰(zhàn)略制高點(diǎn),這個(gè)環(huán)節(jié)容易做,