人民幣匯率升值預(yù)期下的價(jià)格傳遞效應(yīng)：理論、實(shí)證與行業(yè)洞察一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，匯率作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要變量，對(duì)國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展都有著深遠(yuǎn)的影響。人民幣匯率在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上扮演著越來越重要的角色，其波動(dòng)情況備受關(guān)注。近年來，人民幣匯率經(jīng)歷了較為頻繁的波動(dòng)，呈現(xiàn)出復(fù)雜的態(tài)勢(shì)。從國(guó)際收支狀況來看，我國(guó)長(zhǎng)期保持著貿(mào)易順差，這使得外匯市場(chǎng)上人民幣的需求相對(duì)旺盛，為人民幣升值提供了一定的支撐。國(guó)際收支順差意味著我國(guó)出口大于進(jìn)口，大量的外匯流入國(guó)內(nèi)，在外匯市場(chǎng)上，外匯供給增加，而對(duì)人民幣的需求相對(duì)增加，從而推動(dòng)人民幣升值。貿(mào)易順差反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力，吸引了更多的外國(guó)投資者，進(jìn)一步增加了對(duì)人民幣的需求，強(qiáng)化了人民幣的升值預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年來保持著較高的增長(zhǎng)速度，在全球經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要地位。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常會(huì)吸引外國(guó)投資者，他們需要購買人民幣來進(jìn)行投資，這增加了對(duì)人民幣的需求，進(jìn)而推動(dòng)人民幣升值。當(dāng)外國(guó)投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景時(shí)，會(huì)將資金投入到中國(guó)的股票、債券等市場(chǎng)，這就需要兌換人民幣，使得人民幣的需求上升，在供求關(guān)系的作用下，人民幣有升值的壓力。利率差異也是影響人民幣匯率的重要因素。如果中國(guó)的利率水平相對(duì)較高，會(huì)吸引外國(guó)投資者將資金投入中國(guó)，以獲取更高的回報(bào)。為了進(jìn)行投資，他們需要購買人民幣，從而增加了人民幣的需求，推動(dòng)人民幣升值。較高的利率使得中國(guó)的資產(chǎn)更具吸引力，外國(guó)投資者會(huì)更愿意將資金投入中國(guó)，這不僅增加了人民幣的需求，還可能導(dǎo)致資本大量流入，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和國(guó)際地位的提升，人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)。人民幣在國(guó)際支付、結(jié)算和儲(chǔ)備等方面的作用逐漸增強(qiáng)，這也使得國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求增加，推動(dòng)人民幣升值。人民幣國(guó)際化使得人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的使用范圍更廣，更多的國(guó)家和地區(qū)愿意接受人民幣進(jìn)行貿(mào)易和投資，這增加了人民幣的國(guó)際需求，對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了積極的影響。人民幣升值預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。在國(guó)際貿(mào)易中，人民幣升值會(huì)使得我國(guó)出口商品的價(jià)格相對(duì)提高，這可能會(huì)降低我國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，減少出口量。對(duì)于進(jìn)口企業(yè)來說，人民幣升值則意味著進(jìn)口商品的成本降低，有利于增加進(jìn)口。在國(guó)際投資方面，人民幣升值預(yù)期可能會(huì)吸引更多的外國(guó)直接投資，因?yàn)橥鈬?guó)投資者可以用較少的外幣兌換更多的人民幣，從而降低投資成本。然而，如果人民幣持續(xù)升值，也可能導(dǎo)致投資者擔(dān)心未來匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而減少投資。人民幣升值還可能對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生影響，它可以降低進(jìn)口商品的價(jià)格，從而有助于控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹。近年來人民幣匯率波動(dòng)頻繁，升值預(yù)期受到多種因素的綜合影響，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響廣泛而深遠(yuǎn)。因此，深入研究人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義本研究具有重要的理論與實(shí)踐意義，主要體現(xiàn)在為政策制定者提供決策依據(jù)、幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)以及豐富相關(guān)理論研究等方面。對(duì)于政策制定者而言，深入了解人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)至關(guān)重要。通過準(zhǔn)確把握這一效應(yīng)，政策制定者能夠制定出更具針對(duì)性和有效性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維持國(guó)際收支平衡等多重目標(biāo)。在面對(duì)人民幣升值預(yù)期時(shí)，政策制定者可以依據(jù)研究結(jié)果，合理調(diào)整貨幣政策和財(cái)政政策。通過適度調(diào)整利率水平，影響資金的流動(dòng)和供求關(guān)系，進(jìn)而對(duì)匯率產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，以穩(wěn)定人民幣匯率，減少其大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。在制定貿(mào)易政策時(shí)，政策制定者可以根據(jù)人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)不同行業(yè)出口的影響，有針對(duì)性地采取措施，支持受影響較大的行業(yè)，促進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，維持國(guó)際收支的平衡。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，企業(yè)面臨著日益復(fù)雜的匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率的波動(dòng)，尤其是升值預(yù)期，會(huì)對(duì)企業(yè)的成本、利潤(rùn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生顯著影響。對(duì)于出口企業(yè)來說，人民幣升值可能導(dǎo)致出口商品價(jià)格上漲，降低其在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，從而減少出口訂單和市場(chǎng)份額，影響企業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)。進(jìn)口企業(yè)雖然可能因人民幣升值而降低進(jìn)口成本，但也面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要深入了解人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)，以便制定合理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。企業(yè)可以通過合理選擇計(jì)價(jià)貨幣，降低匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。采用本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)可以避免匯率換算帶來的不確定性；如果無法采用本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，企業(yè)可以選擇匯率相對(duì)穩(wěn)定的貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)。企業(yè)還可以運(yùn)用金融衍生工具，如遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期貨、外匯期權(quán)等，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定。從學(xué)術(shù)研究的角度來看，盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者在匯率傳遞領(lǐng)域已經(jīng)取得了一定的研究成果，但人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)仍有許多有待深入探討的問題。本研究將在前人的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富和完善相關(guān)理論。通過深入分析人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)不同行業(yè)、不同市場(chǎng)的價(jià)格傳遞機(jī)制和程度差異，為匯率傳遞理論提供新的實(shí)證證據(jù)和理論補(bǔ)充。這不僅有助于加深對(duì)人民幣匯率與國(guó)內(nèi)價(jià)格關(guān)系的理解，還能夠?yàn)槠渌嚓P(guān)領(lǐng)域的研究提供參考，推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與方法1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在深入剖析人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)，具體目標(biāo)如下：一是全面且精準(zhǔn)地揭示人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)各類價(jià)格指標(biāo)的傳遞效應(yīng)。在宏觀層面，重點(diǎn)研究人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）的影響機(jī)制與程度。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)反映了居民購買消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格水平變化，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)則衡量了企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)情況。人民幣匯率升值預(yù)期可能通過多種渠道影響這兩個(gè)重要的價(jià)格指標(biāo)。例如，人民幣升值預(yù)期可能導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格下降，進(jìn)而直接影響CPI中的進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格，也可能通過影響企業(yè)進(jìn)口原材料成本，間接影響PPI，最終傳導(dǎo)至CPI。通過構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)量模型，運(yùn)用時(shí)間序列分析、向量自回歸（VAR）模型等方法，深入探究人民幣匯率升值預(yù)期與CPI、PPI之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，確定匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格指標(biāo)的傳導(dǎo)路徑和影響程度。二是深入分析人民幣匯率升值預(yù)期在不同行業(yè)的價(jià)格傳遞差異。不同行業(yè)由于其生產(chǎn)特點(diǎn)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、進(jìn)出口依賴程度等因素的不同，對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)存在顯著差異。對(duì)于出口導(dǎo)向型行業(yè)，如紡織服裝、玩具制造等，人民幣升值預(yù)期可能導(dǎo)致出口產(chǎn)品價(jià)格上升，在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力下降，企業(yè)可能通過降低利潤(rùn)空間來維持市場(chǎng)份額，或者提高產(chǎn)品價(jià)格，但這可能會(huì)導(dǎo)致出口量減少。而對(duì)于進(jìn)口依賴型行業(yè)，如石油化工、電子芯片制造等，人民幣升值預(yù)期會(huì)降低進(jìn)口原材料成本，可能使企業(yè)降低產(chǎn)品價(jià)格，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也可能企業(yè)為了獲取更高利潤(rùn)而不降低產(chǎn)品價(jià)格。通過收集各行業(yè)的價(jià)格數(shù)據(jù)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)等，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證分析，深入探討不同行業(yè)在人民幣匯率升值預(yù)期下的價(jià)格傳遞差異，為各行業(yè)制定針對(duì)性的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略提供依據(jù)。1.2.2研究方法為了實(shí)現(xiàn)上述研究目標(biāo)，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法是本研究的基礎(chǔ)。通過廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，梳理匯率傳遞理論的發(fā)展脈絡(luò)，全面了解國(guó)內(nèi)外學(xué)者在該領(lǐng)域的研究成果。在理論梳理方面，深入研究傳統(tǒng)的匯率傳遞理論，如購買力平價(jià)理論、一價(jià)定律等，以及現(xiàn)代的匯率傳遞理論，包括考慮市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、不完全競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格粘性等因素的理論模型。同時(shí)，關(guān)注不同理論模型的假設(shè)條件、適用范圍以及在解釋人民幣匯率升值預(yù)期價(jià)格傳遞效應(yīng)方面的局限性。對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)分析，總結(jié)現(xiàn)有研究在研究方法、樣本選擇、研究結(jié)論等方面的特點(diǎn)和不足。通過對(duì)文獻(xiàn)的綜合分析，明確本研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)，為后續(xù)的實(shí)證研究提供理論支持和研究思路。實(shí)證分析法是本研究的核心方法。構(gòu)建合適的計(jì)量模型是實(shí)證分析的關(guān)鍵。基于匯率傳遞理論和相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論，選擇向量自回歸（VAR）模型作為主要的實(shí)證模型。VAR模型能夠有效地處理多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，無需事先確定變量的內(nèi)生性和外生性，適合分析人民幣匯率升值預(yù)期與各類價(jià)格指標(biāo)之間的復(fù)雜關(guān)系。在模型構(gòu)建過程中，確定模型的變量選擇，包括人民幣匯率升值預(yù)期指標(biāo)、各類價(jià)格指標(biāo)以及其他可能影響價(jià)格的控制變量，如貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度等。運(yùn)用計(jì)量軟件，如Eviews、Stata等，對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，研究人民幣匯率升值預(yù)期的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)各類價(jià)格指標(biāo)的動(dòng)態(tài)影響路徑和持續(xù)時(shí)間；利用方差分解技術(shù)，確定人民幣匯率升值預(yù)期在解釋價(jià)格指標(biāo)波動(dòng)中的貢獻(xiàn)度。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，揭示人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)的數(shù)量特征和規(guī)律。案例分析法作為實(shí)證研究的補(bǔ)充，能夠深入剖析具體企業(yè)或行業(yè)在人民幣匯率升值預(yù)期下的價(jià)格傳遞情況。選取具有代表性的企業(yè)或行業(yè)進(jìn)行深入分析，例如選擇一家典型的出口型企業(yè)，詳細(xì)了解其在人民幣匯率升值預(yù)期下的成本結(jié)構(gòu)、定價(jià)策略、市場(chǎng)份額變化等情況。通過對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)等進(jìn)行分析，揭示人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)該企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的具體影響機(jī)制和企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略。選擇某個(gè)特定行業(yè)，如汽車制造業(yè)，分析整個(gè)行業(yè)在人民幣匯率升值預(yù)期下的價(jià)格走勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化以及行業(yè)內(nèi)企業(yè)的價(jià)格調(diào)整行為。通過案例分析，為實(shí)證研究結(jié)果提供微觀層面的支持，同時(shí)也為企業(yè)和行業(yè)應(yīng)對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期提供實(shí)際的經(jīng)驗(yàn)借鑒。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)與難點(diǎn)1.3.1創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角上，本研究具有獨(dú)特性。以往研究多聚焦于人民幣匯率實(shí)際變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響，而本研究將重點(diǎn)置于人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)。匯率預(yù)期是市場(chǎng)參與者對(duì)未來匯率變動(dòng)的心理預(yù)期，它不僅受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面因素的影響，還包含了對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策調(diào)整等不確定性因素的判斷。這種預(yù)期的變化能夠提前反映在市場(chǎng)行為和價(jià)格波動(dòng)中，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更為復(fù)雜和深遠(yuǎn)。通過深入研究人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)，可以更全面地理解匯率與價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，為政策制定和企業(yè)決策提供更具前瞻性的依據(jù)。在模型構(gòu)建方面，本研究進(jìn)行了創(chuàng)新。將宏觀經(jīng)濟(jì)變量與微觀企業(yè)數(shù)據(jù)相結(jié)合，納入到統(tǒng)一的計(jì)量模型中。傳統(tǒng)的匯率傳遞研究模型往往側(cè)重于宏觀經(jīng)濟(jì)層面的分析，主要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，如匯率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量等對(duì)價(jià)格水平的影響。然而，微觀企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，其在匯率波動(dòng)下的定價(jià)行為和成本調(diào)整策略對(duì)價(jià)格傳遞有著重要的影響。本研究將企業(yè)層面的變量，如企業(yè)的進(jìn)出口份額、市場(chǎng)份額、成本結(jié)構(gòu)等納入計(jì)量模型，能夠更深入地探究人民幣匯率升值預(yù)期在微觀層面的價(jià)格傳遞機(jī)制，揭示不同企業(yè)特征對(duì)價(jià)格傳遞效應(yīng)的異質(zhì)性影響，使研究結(jié)果更具微觀基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)解釋力。本研究在數(shù)據(jù)運(yùn)用上也有新穎之處。采用高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地捕捉人民幣匯率升值預(yù)期與價(jià)格之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。以往研究多使用低頻數(shù)據(jù)，如月度或季度數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)在反映經(jīng)濟(jì)變量的短期變化時(shí)存在一定的滯后性和局限性。高頻數(shù)據(jù)，如日度數(shù)據(jù)或周度數(shù)據(jù)，能夠更細(xì)致地刻畫市場(chǎng)的短期波動(dòng)和變化，有助于發(fā)現(xiàn)匯率升值預(yù)期在短期內(nèi)對(duì)價(jià)格的快速傳導(dǎo)效應(yīng)以及價(jià)格調(diào)整的短期動(dòng)態(tài)特征。通過對(duì)高頻數(shù)據(jù)的分析，可以為市場(chǎng)參與者提供更及時(shí)的市場(chǎng)信息，幫助他們更好地把握市場(chǎng)變化，制定合理的投資和經(jīng)營(yíng)策略。1.3.2難點(diǎn)數(shù)據(jù)獲取是本研究面臨的一大難點(diǎn)。人民幣匯率升值預(yù)期數(shù)據(jù)的獲取存在一定困難。匯率預(yù)期是一種主觀的心理預(yù)期，難以直接觀測(cè)和度量。目前常用的度量方法包括問卷調(diào)查法、基于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)的隱含預(yù)期法等，但這些方法都存在一定的局限性。問卷調(diào)查法受樣本選擇、調(diào)查時(shí)間等因素的影響，結(jié)果可能存在偏差；基于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)的隱含預(yù)期法需要依賴完善的金融市場(chǎng)和豐富的金融產(chǎn)品，而我國(guó)金融市場(chǎng)在某些方面還不夠成熟，數(shù)據(jù)的可得性和準(zhǔn)確性受到一定限制。獲取全面、準(zhǔn)確的價(jià)格數(shù)據(jù)也并非易事。不同行業(yè)、不同地區(qū)的價(jià)格數(shù)據(jù)存在差異，且數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑和發(fā)布頻率也不盡相同，這增加了數(shù)據(jù)收集和整理的難度。為了準(zhǔn)確分析人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)不同行業(yè)、不同市場(chǎng)的價(jià)格傳遞效應(yīng)，需要收集大量的價(jià)格數(shù)據(jù)，并對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以確保數(shù)據(jù)的一致性和可比性，這是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。模型設(shè)定也是研究過程中的一個(gè)難點(diǎn)。人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞機(jī)制受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為等，如何在模型中合理地納入這些因素是一個(gè)挑戰(zhàn)。如果模型設(shè)定不合理，可能會(huì)導(dǎo)致遺漏重要變量，從而使模型估計(jì)結(jié)果出現(xiàn)偏差，無法準(zhǔn)確反映人民幣匯率升值預(yù)期與價(jià)格之間的真實(shí)關(guān)系。在選擇計(jì)量模型時(shí)，需要考慮模型的適用性和穩(wěn)健性。不同的計(jì)量模型有其各自的假設(shè)條件和適用范圍，需要根據(jù)研究問題的特點(diǎn)和數(shù)據(jù)特征選擇合適的模型。還需要對(duì)模型進(jìn)行各種檢驗(yàn)和診斷，以確保模型的穩(wěn)健性和可靠性，這需要研究者具備扎實(shí)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。對(duì)研究結(jié)果的解釋和分析同樣具有挑戰(zhàn)性。人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)可能受到多種因素的交互影響，使得結(jié)果的解釋變得復(fù)雜。在實(shí)證分析中，可能會(huì)出現(xiàn)一些與理論預(yù)期不符的結(jié)果，如何合理地解釋這些異常結(jié)果是一個(gè)難點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、政策調(diào)整等因素可能會(huì)干擾人民幣匯率升值預(yù)期與價(jià)格之間的關(guān)系，使得研究結(jié)果的穩(wěn)定性和可靠性受到影響。在解釋研究結(jié)果時(shí)，需要綜合考慮各種因素，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和實(shí)際經(jīng)濟(jì)背景進(jìn)行深入分析，以確保對(duì)結(jié)果的解釋合理、準(zhǔn)確，為政策制定和企業(yè)決策提供有價(jià)值的參考。二、文獻(xiàn)綜述2.1匯率傳遞效應(yīng)的理論基礎(chǔ)2.1.1傳統(tǒng)匯率傳遞理論傳統(tǒng)匯率傳遞理論以購買力平價(jià)理論和一價(jià)定律為核心，旨在闡釋匯率變動(dòng)與價(jià)格之間的內(nèi)在聯(lián)系。購買力平價(jià)理論由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫?卡塞爾于1922年加以發(fā)展和充實(shí)，該理論認(rèn)為，兩國(guó)貨幣的購買力之比是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率的變動(dòng)是由兩國(guó)貨幣購買力之比變化引起的。絕對(duì)購買力平價(jià)指出，本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間的均衡匯率等于本國(guó)與外國(guó)貨幣購買力或物價(jià)水平之間的比率，公式表示為Ra=Pa/Pb，其中Ra代表本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣的購買力平價(jià)匯率，Pa代表本國(guó)物價(jià)指數(shù)，Pb代表外國(guó)物價(jià)指數(shù)，它說明的是在某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定，主要決定因素即為貨幣購買力或物價(jià)水平。相對(duì)購買力平價(jià)則認(rèn)為，不同國(guó)家的貨幣購買力之間的相對(duì)變化是匯率變動(dòng)的決定因素，匯率變動(dòng)的主要因素是不同國(guó)家之間貨幣購買力或物價(jià)的相對(duì)變化；同匯率處于均衡的時(shí)期相比，當(dāng)兩國(guó)購買力比率發(fā)生變化，則兩國(guó)貨幣之間的匯率就必須調(diào)整，公式為e_t=e_0×(P_{ld}/P_{lf})，其中e_0和e_t分別表示基期匯率和報(bào)告期匯率，P_{ld}和P_{lf}分別表示報(bào)告期本國(guó)和外國(guó)的一般物價(jià)指數(shù)，其說明的是某一時(shí)期匯率的變動(dòng)，即兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的匯率之比等于兩國(guó)一般物價(jià)指數(shù)之比。從總體上看，購買力平價(jià)理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎(chǔ)，認(rèn)為匯率變動(dòng)會(huì)引起兩國(guó)物價(jià)水平的相應(yīng)變動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)購買力的平價(jià)。一價(jià)定律作為購買力平價(jià)理論的重要基礎(chǔ)，其假設(shè)條件為不考慮國(guó)際貿(mào)易中的交易費(fèi)用，兩國(guó)間的貿(mào)易條件相同，沒有外匯管制，參比國(guó)要有統(tǒng)一的價(jià)格形式，所有商品都是可貿(mào)易的，不同國(guó)家的同一種商品和勞務(wù)是可以完全替代的，生產(chǎn)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同以及相同勞動(dòng)生產(chǎn)率。在這些假設(shè)下，一價(jià)定律認(rèn)為，在不存在運(yùn)輸費(fèi)用和人為貿(mào)易壁壘的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，同樣的貨物無論在何地銷售，其價(jià)格都相同。用公式表示為P_i=e×P_i^*，其中P_i表示本國(guó)第i種商品的價(jià)格，e表示匯率，P_i^*表示外國(guó)第i種商品的價(jià)格。這意味著匯率變動(dòng)會(huì)立即且完全地反映在商品價(jià)格上，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外商品價(jià)格的一致。然而，傳統(tǒng)匯率傳遞理論在解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象時(shí)存在諸多局限性。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，購買力平價(jià)理論所依賴的假設(shè)條件很難完全滿足。國(guó)際貿(mào)易中存在著大量的交易費(fèi)用，包括運(yùn)輸成本、關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘等，這些費(fèi)用會(huì)阻礙商品的自由流動(dòng)，使得同一種商品在不同國(guó)家的價(jià)格難以達(dá)到完全一致，從而破壞了購買力平價(jià)的基礎(chǔ)。各國(guó)的貿(mào)易條件也存在差異，政府會(huì)通過各種貿(mào)易政策來保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)或促進(jìn)出口，這會(huì)影響商品的價(jià)格和貿(mào)易流量，進(jìn)而影響匯率與物價(jià)之間的關(guān)系。外匯管制在許多國(guó)家仍然存在，這直接扭曲了匯率的市場(chǎng)形成機(jī)制，使得匯率無法真實(shí)反映貨幣的購買力。一價(jià)定律在現(xiàn)實(shí)中也面臨挑戰(zhàn)。由于市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)具有一定的定價(jià)能力，它們可以根據(jù)市場(chǎng)需求、產(chǎn)品差異化等因素進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，而不僅僅是依據(jù)匯率變動(dòng)。不同國(guó)家的消費(fèi)者偏好和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在差異，這也會(huì)導(dǎo)致同一種商品在不同國(guó)家的價(jià)格不同。例如，某些品牌商品在發(fā)達(dá)國(guó)家可能因?yàn)槠放菩?yīng)和消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)的高要求而定價(jià)較高，而在發(fā)展中國(guó)家價(jià)格相對(duì)較低，即使考慮匯率因素，價(jià)格差異仍然存在。價(jià)格粘性也是一個(gè)重要因素，在短期內(nèi)，由于合同、菜單成本等原因，商品價(jià)格難以迅速根據(jù)匯率變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使得一價(jià)定律難以成立。2.1.2新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)下的匯率傳遞理論新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)下的匯率傳遞理論是在傳統(tǒng)理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，它引入了市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格粘性等現(xiàn)實(shí)因素，對(duì)匯率傳遞效應(yīng)進(jìn)行了更深入的分析，使理論更貼合實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況。市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)是新理論的一個(gè)重要考量因素。在現(xiàn)實(shí)世界中，大多數(shù)市場(chǎng)并非完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，企業(yè)具有一定的市場(chǎng)勢(shì)力。企業(yè)可以根據(jù)自身的成本、市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況以及市場(chǎng)份額目標(biāo)等因素來決定產(chǎn)品價(jià)格，而不僅僅是被動(dòng)地接受匯率變動(dòng)帶來的價(jià)格調(diào)整。在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，企業(yè)生產(chǎn)差異化產(chǎn)品，消費(fèi)者對(duì)不同品牌的產(chǎn)品有不同的偏好。當(dāng)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，企業(yè)可能不會(huì)立即將匯率變動(dòng)完全傳遞到產(chǎn)品價(jià)格上，而是通過調(diào)整成本加成來維持市場(chǎng)份額和利潤(rùn)。如果企業(yè)認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性較小，即消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變化不太敏感，企業(yè)可能會(huì)選擇保持價(jià)格不變，通過降低利潤(rùn)空間來應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)；相反，如果需求價(jià)格彈性較大，企業(yè)可能會(huì)適當(dāng)調(diào)整價(jià)格，但也不一定會(huì)完全傳遞匯率變動(dòng)的影響。價(jià)格粘性也是新理論的關(guān)鍵因素。價(jià)格粘性指的是商品價(jià)格在短期內(nèi)難以迅速調(diào)整，這是由于多種原因造成的。合同的存在使得企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)必須按照合同約定的價(jià)格進(jìn)行交易，不能隨意變動(dòng)價(jià)格。調(diào)整價(jià)格需要付出一定的成本，如重新印刷價(jià)目表、通知客戶等，這些成本被稱為菜單成本。企業(yè)對(duì)市場(chǎng)信息的不完全了解以及對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)的不確定性也會(huì)導(dǎo)致它們?cè)诿鎸?duì)匯率變動(dòng)時(shí)謹(jǐn)慎調(diào)整價(jià)格。當(dāng)人民幣匯率升值時(shí)，進(jìn)口企業(yè)雖然面臨進(jìn)口成本下降的情況，但由于價(jià)格粘性，它們可能不會(huì)立即降低產(chǎn)品價(jià)格，而是等待一段時(shí)間，觀察市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格變化后再做決策。這種價(jià)格調(diào)整的滯后性使得匯率傳遞效應(yīng)在短期內(nèi)不完全，只有在長(zhǎng)期中，隨著價(jià)格逐漸調(diào)整，匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響才會(huì)更充分地體現(xiàn)出來。新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)下的匯率傳遞理論還考慮了其他因素，如消費(fèi)者貨幣定價(jià)（LCP）和生產(chǎn)者貨幣定價(jià)（PCP）。在消費(fèi)者貨幣定價(jià)下，出口企業(yè)以進(jìn)口國(guó)貨幣計(jì)價(jià)銷售產(chǎn)品，這樣可以減少匯率波動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的直接影響，使得匯率傳遞效應(yīng)減弱。而在生產(chǎn)者貨幣定價(jià)下，出口企業(yè)以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)銷售產(chǎn)品，匯率變動(dòng)會(huì)直接影響出口產(chǎn)品的價(jià)格，匯率傳遞效應(yīng)相對(duì)較強(qiáng)。分銷成本、運(yùn)輸成本等也會(huì)影響匯率傳遞效應(yīng)。如果分銷成本在產(chǎn)品總成本中占比較大，那么匯率變動(dòng)對(duì)最終產(chǎn)品價(jià)格的影響就會(huì)相對(duì)較小，因?yàn)榉咒N成本的穩(wěn)定性會(huì)緩沖匯率變動(dòng)的影響。新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)下的匯率傳遞理論通過引入市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格粘性等因素，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)理論的不足，更全面、深入地解釋了匯率傳遞效應(yīng)，為研究人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)提供了更堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。2.2人民幣匯率升值預(yù)期的研究現(xiàn)狀2.2.1人民幣匯率升值預(yù)期的形成機(jī)制人民幣匯率升值預(yù)期的形成是一個(gè)復(fù)雜的過程，受到多種因素的綜合影響，其中經(jīng)濟(jì)基本面、國(guó)際資本流動(dòng)和政策因素起著關(guān)鍵作用。經(jīng)濟(jì)基本面是人民幣匯率升值預(yù)期形成的重要基礎(chǔ)。中國(guó)長(zhǎng)期保持的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)是推動(dòng)人民幣升值預(yù)期的重要?jiǎng)恿?。?jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)通常伴隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率等方面不斷提升，使得中國(guó)出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上更具競(jìng)爭(zhēng)力，出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，貿(mào)易順差不斷增加。大量的貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上人民幣的需求增加，從而推動(dòng)人民幣升值預(yù)期的形成。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)也吸引了更多的外國(guó)直接投資（FDI）流入。外國(guó)投資者看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，紛紛將資金投入中國(guó)市場(chǎng)，以獲取更高的回報(bào)。FDI的流入不僅增加了對(duì)人民幣的需求，還帶來了先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，強(qiáng)化了人民幣升值預(yù)期。國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期有著顯著影響。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，國(guó)際資本的流動(dòng)更加頻繁。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求增加時(shí)，會(huì)引發(fā)資本流入中國(guó)。國(guó)際投資者可能會(huì)因?yàn)榭春弥袊?guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景、人民幣資產(chǎn)的收益率較高或者人民幣匯率的潛在升值空間等原因，將資金投入中國(guó)的股票、債券等金融市場(chǎng)。資本的大量流入會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上人民幣的需求增加，推動(dòng)人民幣升值預(yù)期的上升。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)的過程中，越來越多的國(guó)際投資者開始配置人民幣資產(chǎn)，這也增加了對(duì)人民幣的需求，進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣升值預(yù)期。如果國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心下降，或者其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和投資環(huán)境更具吸引力，可能會(huì)導(dǎo)致資本流出中國(guó)。資本的流出會(huì)減少外匯市場(chǎng)上人民幣的需求，對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期產(chǎn)生抑制作用。政策因素在人民幣匯率升值預(yù)期的形成中扮演著重要角色。貨幣政策是影響人民幣匯率的重要政策工具之一。中央銀行通過調(diào)整利率、貨幣供應(yīng)量等貨幣政策手段，可以影響人民幣的供求關(guān)系和市場(chǎng)預(yù)期，從而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。如果中央銀行采取緊縮性貨幣政策，提高利率，會(huì)吸引更多的資金流入中國(guó)，增加對(duì)人民幣的需求，推動(dòng)人民幣升值預(yù)期上升。相反，如果采取擴(kuò)張性貨幣政策，降低利率，可能會(huì)導(dǎo)致資金流出，減少對(duì)人民幣的需求，抑制人民幣匯率升值預(yù)期。匯率政策也直接影響人民幣匯率的走勢(shì)。中國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。中央銀行可以通過在外匯市場(chǎng)上買賣外匯儲(chǔ)備等方式，調(diào)節(jié)人民幣匯率的波動(dòng)幅度和升值預(yù)期。當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期過高時(shí)，中央銀行可能會(huì)采取措施增加外匯市場(chǎng)上人民幣的供應(yīng)，抑制人民幣過快升值；反之，當(dāng)人民幣匯率面臨貶值壓力時(shí)，中央銀行可能會(huì)采取措施穩(wěn)定人民幣匯率，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心。財(cái)政政策、貿(mào)易政策等其他政策也會(huì)通過影響經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)預(yù)期，間接影響人民幣匯率升值預(yù)期。財(cái)政政策的擴(kuò)張或收縮會(huì)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和通貨膨脹水平，進(jìn)而影響人民幣匯率。貿(mào)易政策的調(diào)整，如關(guān)稅的變化、貿(mào)易壁壘的設(shè)置等，會(huì)影響進(jìn)出口貿(mào)易的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，從而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。2.2.2人民幣匯率升值預(yù)期的度量方法人民幣匯率升值預(yù)期的度量是研究其價(jià)格傳遞效應(yīng)的重要前提，目前常用的度量方法主要有無拋補(bǔ)利率平價(jià)模型和調(diào)查數(shù)據(jù)法，它們各自具有獨(dú)特的優(yōu)缺點(diǎn)。無拋補(bǔ)利率平價(jià)模型基于利率與匯率之間的關(guān)系來度量人民幣匯率升值預(yù)期。該模型的理論基礎(chǔ)是投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上追求無風(fēng)險(xiǎn)套利，在沒有交易成本和資本管制的前提下，本國(guó)利率與外國(guó)利率之差應(yīng)等于預(yù)期的匯率變動(dòng)率。用公式表示為：E(e_{t+1})-e_t=i_t-i_t^*，其中E(e_{t+1})表示預(yù)期的未來匯率，e_t表示當(dāng)前匯率，i_t表示本國(guó)利率，i_t^*表示外國(guó)利率。通過該模型，可以根據(jù)本國(guó)和外國(guó)的利率水平以及當(dāng)前匯率，計(jì)算出預(yù)期的匯率變動(dòng)，從而度量人民幣匯率升值預(yù)期。無拋補(bǔ)利率平價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)在于它建立在較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)之上，具有較強(qiáng)的邏輯性和理論性，能夠從宏觀經(jīng)濟(jì)層面反映匯率預(yù)期與利率之間的內(nèi)在聯(lián)系，為分析匯率預(yù)期提供了一個(gè)重要的框架。然而，該模型的假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中往往難以完全滿足?，F(xiàn)實(shí)中存在著交易成本、資本管制、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素，這些因素會(huì)干擾利率與匯率之間的關(guān)系，導(dǎo)致無拋補(bǔ)利率平價(jià)模型的度量結(jié)果與實(shí)際匯率升值預(yù)期存在偏差。金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱、投資者的非理性行為等也會(huì)影響模型的準(zhǔn)確性。調(diào)查數(shù)據(jù)法是通過對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行問卷調(diào)查，直接獲取他們對(duì)人民幣匯率未來走勢(shì)的預(yù)期。這種方法可以涵蓋不同類型的市場(chǎng)參與者，包括企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資者等，能夠綜合反映市場(chǎng)各方對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期的看法。調(diào)查數(shù)據(jù)法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠直接反映市場(chǎng)參與者的主觀預(yù)期，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)針對(duì)性。通過對(duì)調(diào)查結(jié)果的分析，可以了解市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期的整體水平、分布情況以及變化趨勢(shì)，為政策制定者和市場(chǎng)參與者提供直觀的參考。這種方法也存在一些局限性。調(diào)查樣本的選擇可能存在偏差，如果樣本不能全面代表市場(chǎng)參與者，那么調(diào)查結(jié)果的準(zhǔn)確性就會(huì)受到影響。市場(chǎng)參與者的預(yù)期可能受到多種因素的影響，包括市場(chǎng)情緒、信息不對(duì)稱等，這些因素可能導(dǎo)致調(diào)查結(jié)果的不穩(wěn)定性和不可靠性。調(diào)查數(shù)據(jù)法還受到調(diào)查頻率和調(diào)查時(shí)間的限制，無法實(shí)時(shí)反映市場(chǎng)預(yù)期的變化。2.3人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)價(jià)格傳遞效應(yīng)的研究成果2.3.1對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)眾多學(xué)者針對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)展開了深入研究，在傳遞系數(shù)和影響因素方面取得了一系列成果。在傳遞系數(shù)的研究上，學(xué)者們運(yùn)用多種計(jì)量方法進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果表明人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格存在顯著的負(fù)向傳遞效應(yīng)，即人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，進(jìn)口價(jià)格趨于下降，但傳遞系數(shù)的大小因研究方法、樣本數(shù)據(jù)和模型設(shè)定的不同而存在差異。部分研究采用向量自回歸（VAR）模型進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率升值預(yù)期在短期內(nèi)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞系數(shù)約為-0.3至-0.5。這意味著人民幣匯率升值預(yù)期每增加1個(gè)百分點(diǎn)，短期內(nèi)進(jìn)口價(jià)格可能會(huì)下降0.3至0.5個(gè)百分點(diǎn)。這種短期傳遞效應(yīng)相對(duì)較為迅速，能夠在較短時(shí)間內(nèi)反映在進(jìn)口商品的價(jià)格上。從長(zhǎng)期來看，傳遞系數(shù)可能會(huì)達(dá)到-0.6至-0.8左右，顯示出隨著時(shí)間的推移，人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響逐漸加深，進(jìn)口價(jià)格下降的幅度更大。也有學(xué)者運(yùn)用自回歸分布滯后（ARDL）模型進(jìn)行研究，得到的傳遞系數(shù)結(jié)果略有不同。在某些研究中，短期傳遞系數(shù)可能在-0.2至-0.4之間，長(zhǎng)期傳遞系數(shù)則在-0.5至-0.7之間。這表明不同的計(jì)量模型對(duì)傳遞系數(shù)的估計(jì)存在一定的偏差，反映了研究結(jié)果的敏感性。在影響因素方面，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)起著關(guān)鍵作用。在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，企業(yè)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)勢(shì)力，能夠在一定程度上控制價(jià)格。當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期出現(xiàn)時(shí)，壟斷企業(yè)可能會(huì)為了維持市場(chǎng)份額和利潤(rùn)，通過調(diào)整成本加成來吸收部分匯率變動(dòng)的影響，而不是將全部匯率變動(dòng)傳遞到進(jìn)口價(jià)格上。如果壟斷企業(yè)認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性較小，即消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變化不太敏感，企業(yè)可能會(huì)選擇保持價(jià)格不變，通過降低利潤(rùn)空間來應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)，從而降低了人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)。產(chǎn)品差異化程度也是影響傳遞效應(yīng)的重要因素。差異化程度高的產(chǎn)品，消費(fèi)者對(duì)其品牌和質(zhì)量有較高的認(rèn)可度，對(duì)價(jià)格的敏感度相對(duì)較低。因此，生產(chǎn)這類產(chǎn)品的企業(yè)在面對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期時(shí)，更有能力通過調(diào)整價(jià)格策略來減少匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響，使得傳遞效應(yīng)減弱。貿(mào)易方式同樣會(huì)對(duì)傳遞效應(yīng)產(chǎn)生影響。一般貿(mào)易中，進(jìn)口商品的價(jià)格直接受到匯率變動(dòng)的影響，人民幣匯率升值預(yù)期會(huì)直接導(dǎo)致進(jìn)口成本下降，進(jìn)而反映在進(jìn)口價(jià)格上，傳遞效應(yīng)較為明顯。而在加工貿(mào)易中，由于企業(yè)主要從事加工環(huán)節(jié)，進(jìn)口的原材料和零部件最終會(huì)用于出口產(chǎn)品的生產(chǎn)，企業(yè)更關(guān)注的是出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)。在這種情況下，人民幣匯率升值預(yù)期雖然會(huì)降低進(jìn)口原材料的成本，但企業(yè)可能會(huì)為了保持出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，而不將成本下降的部分完全反映在進(jìn)口價(jià)格上，從而使得傳遞效應(yīng)相對(duì)較弱。2.3.2對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的傳遞效應(yīng)人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的傳遞效應(yīng)及作用路徑是學(xué)術(shù)界研究的重要內(nèi)容，通過進(jìn)口商品價(jià)格和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本等路徑對(duì)CPI產(chǎn)生影響。從進(jìn)口商品價(jià)格路徑來看，當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格會(huì)下降。進(jìn)口的石油、天然氣等能源產(chǎn)品，以及大豆、小麥等農(nóng)產(chǎn)品，其價(jià)格的下降會(huì)直接降低居民購買這些進(jìn)口商品的成本，從而對(duì)CPI產(chǎn)生下行壓力。如果人民幣匯率升值預(yù)期導(dǎo)致進(jìn)口石油價(jià)格下降，會(huì)使得居民的燃油成本降低，直接影響交通和能源相關(guān)的消費(fèi)價(jià)格。進(jìn)口商品價(jià)格的下降還會(huì)通過替代效應(yīng)影響國(guó)內(nèi)同類商品的價(jià)格。如果進(jìn)口水果價(jià)格因人民幣匯率升值預(yù)期而降低，國(guó)內(nèi)同類水果的價(jià)格也可能會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)壓力而下降，進(jìn)一步拉低CPI。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本路徑也是人民幣匯率升值預(yù)期影響CPI的重要方式。人民幣匯率升值預(yù)期會(huì)降低進(jìn)口原材料和中間產(chǎn)品的成本，對(duì)于依賴進(jìn)口原材料的企業(yè)來說，生產(chǎn)成本的下降可能會(huì)促使企業(yè)降低產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而影響CPI。以鋼鐵行業(yè)為例，如果企業(yè)進(jìn)口鐵礦石等原材料的成本因人民幣匯率升值預(yù)期而降低，企業(yè)可能會(huì)降低鋼材價(jià)格，這會(huì)影響到建筑、機(jī)械制造等下游行業(yè)的成本，最終對(duì)CPI產(chǎn)生間接影響。生產(chǎn)成本的下降也可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加市場(chǎng)供給，從而對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生抑制作用，推動(dòng)CPI下降。人民幣匯率升值預(yù)期還可能通過影響國(guó)內(nèi)需求和貨幣供應(yīng)量等因素間接影響CPI。人民幣匯率升值預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口商品的需求增加，對(duì)國(guó)內(nèi)商品的需求相對(duì)減少，這會(huì)使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額可能會(huì)降低產(chǎn)品價(jià)格，從而對(duì)CPI產(chǎn)生下行壓力。人民幣匯率升值預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致資本流入增加，貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，但如果中央銀行采取有效的貨幣政策進(jìn)行對(duì)沖，控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，就可以減輕通貨膨脹壓力，穩(wěn)定CPI。2.3.3對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）的傳遞效應(yīng)人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）的傳遞效應(yīng)顯著，并且與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)密切相關(guān)。從傳遞效應(yīng)來看，當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，進(jìn)口原材料和中間產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)下降，這對(duì)于依賴進(jìn)口投入的企業(yè)而言，生產(chǎn)成本降低。鋼鐵企業(yè)若大量進(jìn)口鐵礦石，人民幣升值預(yù)期會(huì)使鐵礦石進(jìn)口成本降低，進(jìn)而降低鋼鐵的生產(chǎn)成本，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用下，鋼鐵價(jià)格可能隨之下降，導(dǎo)致PPI走低。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)傳遞效應(yīng)有重要影響。在資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，企業(yè)通常具有較高的生產(chǎn)效率和較強(qiáng)的市場(chǎng)定價(jià)能力。這些企業(yè)可能會(huì)利用人民幣匯率升值預(yù)期帶來的進(jìn)口成本降低優(yōu)勢(shì)，加大技術(shù)研發(fā)和設(shè)備更新投入，提高產(chǎn)品質(zhì)量和附加值，而不是簡(jiǎn)單地降低產(chǎn)品價(jià)格。在電子信息產(chǎn)業(yè)，企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)的芯片和電子元件成本下降后，可能會(huì)將節(jié)省的成本用于研發(fā)更先進(jìn)的電子產(chǎn)品，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)PPI的影響相對(duì)間接且復(fù)雜。而在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，由于產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)利潤(rùn)空間有限，往往更依賴成本控制來維持競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣匯率升值預(yù)期導(dǎo)致進(jìn)口原材料成本下降時(shí)，這類企業(yè)可能會(huì)迅速降低產(chǎn)品價(jià)格以獲取市場(chǎng)份額，對(duì)PPI的傳遞效應(yīng)更為直接和明顯，如紡織服裝產(chǎn)業(yè)，原材料成本的降低會(huì)直接反映在產(chǎn)品價(jià)格上，推動(dòng)PPI下降。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度也在傳遞過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，會(huì)更積極地將人民幣匯率升值預(yù)期帶來的成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為價(jià)格優(yōu)勢(shì)，快速調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，使得PPI對(duì)匯率升值預(yù)期的反應(yīng)更為靈敏。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，眾多企業(yè)生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品，價(jià)格是消費(fèi)者選擇的重要因素，企業(yè)一旦降低成本，就會(huì)立即降低產(chǎn)品價(jià)格，以吸引消費(fèi)者，從而使PPI迅速下降。在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，雖然企業(yè)具有一定的定價(jià)能力，但為了避免市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占，也會(huì)在一定程度上根據(jù)成本變化調(diào)整價(jià)格，不過調(diào)整幅度和速度可能相對(duì)較小。而在壟斷市場(chǎng)中，企業(yè)具有較強(qiáng)的壟斷勢(shì)力，能夠控制產(chǎn)品價(jià)格，人民幣匯率升值預(yù)期帶來的成本下降可能不會(huì)完全反映在產(chǎn)品價(jià)格上，企業(yè)可能會(huì)選擇將部分成本節(jié)省轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，對(duì)PPI的影響相對(duì)較弱。2.4文獻(xiàn)述評(píng)盡管已有研究在匯率傳遞效應(yīng)的理論與實(shí)證方面取得了顯著成果，但針對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)研究仍存在一些不足。在研究視角上，多數(shù)研究集中于人民幣匯率實(shí)際變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響，而對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期的關(guān)注相對(duì)較少。匯率預(yù)期作為市場(chǎng)參與者對(duì)未來匯率走勢(shì)的判斷，會(huì)影響其經(jīng)濟(jì)決策，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生重要作用。然而，目前對(duì)這一領(lǐng)域的深入研究還較為匱乏，尚未形成系統(tǒng)的理論和實(shí)證分析框架，無法全面、準(zhǔn)確地揭示人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞機(jī)制。在研究方法上，部分文獻(xiàn)在模型設(shè)定和變量選擇方面存在局限性。一些研究未能充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)變化，模型中遺漏了一些重要的影響因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化等，這可能導(dǎo)致模型估計(jì)結(jié)果的偏差，無法準(zhǔn)確反映人民幣匯率升值預(yù)期與價(jià)格之間的真實(shí)關(guān)系。在變量選擇上，對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期的度量不夠精確，部分研究采用的度量方法存在一定的缺陷，不能準(zhǔn)確捕捉市場(chǎng)參與者的預(yù)期變化，從而影響了研究結(jié)果的可靠性。數(shù)據(jù)的時(shí)效性和全面性也是現(xiàn)有研究的一個(gè)問題。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和金融市場(chǎng)的不斷變化，人民幣匯率和價(jià)格水平的影響因素日益復(fù)雜多樣。一些早期的研究使用的數(shù)據(jù)可能已經(jīng)不能反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，數(shù)據(jù)的時(shí)效性不足導(dǎo)致研究結(jié)論對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意義減弱。在數(shù)據(jù)的全面性方面，部分研究在分析人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)價(jià)格傳遞效應(yīng)時(shí)，僅考慮了部分價(jià)格指標(biāo)或行業(yè)數(shù)據(jù)，缺乏對(duì)整體經(jīng)濟(jì)中各類價(jià)格指標(biāo)和不同行業(yè)的全面分析，無法全面展現(xiàn)人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)在不同領(lǐng)域的差異和全貌。鑒于上述不足，本研究將聚焦于人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)，采用更全面、新穎的研究視角，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為等多方面因素，構(gòu)建更合理、完善的計(jì)量模型。在數(shù)據(jù)方面，將盡可能收集最新、最全面的數(shù)據(jù)，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，為深入理解人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)提供更有力的理論和實(shí)證支持。三、人民幣匯率升值預(yù)期價(jià)格傳遞效應(yīng)的機(jī)制分析3.1匯率傳遞的基本原理3.1.1匯率傳遞的定義與度量匯率傳遞是指匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響，反映了進(jìn)出口企業(yè)對(duì)匯率變動(dòng)引起的價(jià)格變動(dòng)的吸收和轉(zhuǎn)嫁，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)傳導(dǎo)的過程。從狹義角度看，它主要關(guān)注匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口商品價(jià)格的影響；從廣義角度而言，其涵蓋了匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)整體物價(jià)水平的作用。在國(guó)際貿(mào)易中，匯率作為兩國(guó)貨幣的兌換比率，其變動(dòng)會(huì)直接改變進(jìn)出口商品以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的成本，進(jìn)而影響商品的銷售價(jià)格。當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí)，進(jìn)口商品的本幣價(jià)格會(huì)下降，出口商品的外幣價(jià)格會(huì)上升；反之，當(dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí)，進(jìn)口商品的本幣價(jià)格會(huì)上升，出口商品的外幣價(jià)格會(huì)下降。匯率傳遞的度量通常采用匯率傳遞彈性這一指標(biāo)。匯率傳遞彈性是指匯率變動(dòng)1%所引起的價(jià)格變動(dòng)的百分比，它量化了匯率變動(dòng)與價(jià)格變動(dòng)之間的關(guān)系。用公式表示為：ERPT=\frac{\%\DeltaP}{\%\DeltaE}，其中ERPT表示匯率傳遞彈性，\%\DeltaP表示價(jià)格變動(dòng)的百分比，\%\DeltaE表示匯率變動(dòng)的百分比。如果ERPT=1，則表示匯率是完全傳遞的，即匯率變動(dòng)1%會(huì)導(dǎo)致價(jià)格同比例變動(dòng)1%；如果ERPT\lt1，則意味著匯率是不完全傳遞的，價(jià)格變動(dòng)的幅度小于匯率變動(dòng)的幅度；如果ERPT=0，則說明匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格沒有影響，匯率傳遞效應(yīng)為零。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，由于多種因素的影響，匯率傳遞彈性往往小于1，呈現(xiàn)出不完全傳遞的特征。3.1.2完全匯率傳遞與不完全匯率傳遞完全匯率傳遞是一種理論上的理想狀態(tài)，其成立需要滿足一系列嚴(yán)格的條件。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，企業(yè)是價(jià)格的接受者，無法通過調(diào)整價(jià)格策略來影響市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，企業(yè)只能將匯率變動(dòng)的影響完全傳遞到產(chǎn)品價(jià)格上，以維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。根據(jù)一價(jià)定律，在不考慮運(yùn)輸費(fèi)用和人為貿(mào)易壁壘的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，同樣的貨物無論在何地銷售，其價(jià)格都相同，即P_i=e×P_i^*，其中P_i表示本國(guó)第i種商品的價(jià)格，e表示匯率，P_i^*表示外國(guó)第i種商品的價(jià)格。這意味著匯率變動(dòng)會(huì)立即且完全地反映在商品價(jià)格上，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外商品價(jià)格的一致。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，完全匯率傳遞的條件很難得到滿足，不完全匯率傳遞才是常態(tài)。市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭(zhēng)是導(dǎo)致不完全匯率傳遞的重要原因之一。在現(xiàn)實(shí)世界中，大多數(shù)市場(chǎng)并非完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，企業(yè)具有一定的市場(chǎng)勢(shì)力。企業(yè)可以根據(jù)自身的成本、市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況以及市場(chǎng)份額目標(biāo)等因素來決定產(chǎn)品價(jià)格，而不僅僅是被動(dòng)地接受匯率變動(dòng)帶來的價(jià)格調(diào)整。在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，企業(yè)生產(chǎn)差異化產(chǎn)品，消費(fèi)者對(duì)不同品牌的產(chǎn)品有不同的偏好。當(dāng)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，企業(yè)可能不會(huì)立即將匯率變動(dòng)完全傳遞到產(chǎn)品價(jià)格上，而是通過調(diào)整成本加成來維持市場(chǎng)份額和利潤(rùn)。如果企業(yè)認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性較小，即消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變化不太敏感，企業(yè)可能會(huì)選擇保持價(jià)格不變，通過降低利潤(rùn)空間來應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)；相反，如果需求價(jià)格彈性較大，企業(yè)可能會(huì)適當(dāng)調(diào)整價(jià)格，但也不一定會(huì)完全傳遞匯率變動(dòng)的影響。價(jià)格粘性也是導(dǎo)致不完全匯率傳遞的關(guān)鍵因素。價(jià)格粘性指的是商品價(jià)格在短期內(nèi)難以迅速調(diào)整，這是由于多種原因造成的。合同的存在使得企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)必須按照合同約定的價(jià)格進(jìn)行交易，不能隨意變動(dòng)價(jià)格。調(diào)整價(jià)格需要付出一定的成本，如重新印刷價(jià)目表、通知客戶等，這些成本被稱為菜單成本。企業(yè)對(duì)市場(chǎng)信息的不完全了解以及對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)的不確定性也會(huì)導(dǎo)致它們?cè)诿鎸?duì)匯率變動(dòng)時(shí)謹(jǐn)慎調(diào)整價(jià)格。當(dāng)人民幣匯率升值時(shí)，進(jìn)口企業(yè)雖然面臨進(jìn)口成本下降的情況，但由于價(jià)格粘性，它們可能不會(huì)立即降低產(chǎn)品價(jià)格，而是等待一段時(shí)間，觀察市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格變化后再做決策。這種價(jià)格調(diào)整的滯后性使得匯率傳遞效應(yīng)在短期內(nèi)不完全，只有在長(zhǎng)期中，隨著價(jià)格逐漸調(diào)整，匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響才會(huì)更充分地體現(xiàn)出來。分銷成本、運(yùn)輸成本等也會(huì)影響匯率傳遞效應(yīng)。如果分銷成本在產(chǎn)品總成本中占比較大，那么匯率變動(dòng)對(duì)最終產(chǎn)品價(jià)格的影響就會(huì)相對(duì)較小，因?yàn)榉咒N成本的穩(wěn)定性會(huì)緩沖匯率變動(dòng)的影響。在國(guó)際貿(mào)易中，運(yùn)輸成本的波動(dòng)也會(huì)干擾匯率傳遞效應(yīng)。當(dāng)運(yùn)輸成本上升時(shí)，即使匯率發(fā)生變動(dòng)，企業(yè)可能也無法將匯率變動(dòng)的全部影響傳遞到產(chǎn)品價(jià)格上，而是需要在運(yùn)輸成本和匯率變動(dòng)之間進(jìn)行權(quán)衡，以確定最終的產(chǎn)品價(jià)格。3.2人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞機(jī)制3.2.1成本加成定價(jià)模型下的傳遞機(jī)制在成本加成定價(jià)模型下，企業(yè)在確定產(chǎn)品價(jià)格時(shí)，通常會(huì)在生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上加上一定的利潤(rùn)加成。對(duì)于進(jìn)口企業(yè)而言，其進(jìn)口商品的本幣價(jià)格不僅取決于進(jìn)口商品的外幣價(jià)格，還受到人民幣匯率以及企業(yè)成本加成策略的影響。假設(shè)進(jìn)口企業(yè)從國(guó)外進(jìn)口商品，以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格為P_f，人民幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率為e（直接標(biāo)價(jià)法，即1單位外國(guó)貨幣兌換的人民幣數(shù)量），企業(yè)的成本加成率為\mu。那么，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格P_d可以表示為：P_d=(1+\mu)\timese\timesP_f。當(dāng)存在人民幣匯率升值預(yù)期時(shí)，即預(yù)期未來e下降。在其他條件不變的情況下，e的下降會(huì)直接導(dǎo)致e\timesP_f的值減小，進(jìn)而使得進(jìn)口商品的本幣價(jià)格P_d下降。如果當(dāng)前匯率e=7，進(jìn)口商品的外幣價(jià)格P_f=10，成本加成率\mu=0.2，則當(dāng)前進(jìn)口商品的本幣價(jià)格P_d=(1+0.2)\times7\times10=84。若市場(chǎng)預(yù)期人民幣匯率將升值至e=6.5，在其他條件不變的情況下，預(yù)期的進(jìn)口商品本幣價(jià)格P_d'=(1+0.2)\times6.5\times10=78，明顯低于當(dāng)前價(jià)格。企業(yè)的成本加成率\mu并非固定不變，它會(huì)受到多種因素的影響。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度是影響成本加成率的重要因素之一。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，可能會(huì)降低成本加成率，以降低產(chǎn)品價(jià)格，提高競(jìng)爭(zhēng)力。如果市場(chǎng)上存在眾多進(jìn)口企業(yè)，它們相互競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)人民幣匯率有升值預(yù)期時(shí)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)一步降低成本加成率，將匯率升值帶來的成本降低優(yōu)勢(shì)更多地傳遞給消費(fèi)者，從而使得進(jìn)口價(jià)格下降的幅度更大。相反，在壟斷或寡頭壟斷市場(chǎng)中，企業(yè)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)勢(shì)力，它們可能會(huì)維持較高的成本加成率，即使人民幣匯率升值，也不會(huì)將成本降低的部分完全傳遞給消費(fèi)者，導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格下降幅度較小。企業(yè)的生產(chǎn)效率和成本結(jié)構(gòu)也會(huì)影響成本加成率。如果企業(yè)能夠通過技術(shù)創(chuàng)新、管理優(yōu)化等方式提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，那么在人民幣匯率升值預(yù)期下，企業(yè)可能會(huì)保持成本加成率不變，將匯率升值和自身成本降低的雙重優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，進(jìn)口價(jià)格下降幅度相對(duì)較小。如果企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中，固定成本占比較大，那么在面對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期時(shí)，企業(yè)可能會(huì)為了覆蓋固定成本而維持較高的成本加成率，使得進(jìn)口價(jià)格下降幅度有限。3.2.2市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與進(jìn)口價(jià)格傳遞不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，如完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、寡頭壟斷市場(chǎng)和完全壟斷市場(chǎng)，在人民幣匯率升值預(yù)期下，對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞存在顯著差異。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，眾多企業(yè)生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品，企業(yè)是價(jià)格的接受者，沒有市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。當(dāng)人民幣匯率有升值預(yù)期時(shí)，進(jìn)口企業(yè)無法通過調(diào)整價(jià)格策略來獲取超額利潤(rùn)，只能被動(dòng)地接受匯率變動(dòng)帶來的影響。由于市場(chǎng)上產(chǎn)品價(jià)格完全由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，進(jìn)口企業(yè)會(huì)將匯率升值帶來的成本降低完全傳遞到進(jìn)口價(jià)格上。在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞是完全的，傳遞系數(shù)為1。如果人民幣匯率升值10%，進(jìn)口商品的本幣價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下降10%。壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，企業(yè)生產(chǎn)差異化產(chǎn)品，消費(fèi)者對(duì)不同品牌的產(chǎn)品有不同的偏好，企業(yè)具有一定的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)會(huì)綜合考慮多種因素來調(diào)整價(jià)格。企業(yè)會(huì)考慮市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性。如果企業(yè)認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性較大，即消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變化較為敏感，企業(yè)為了維持市場(chǎng)份額，可能會(huì)將匯率升值帶來的成本降低部分較多地傳遞到進(jìn)口價(jià)格上，降低產(chǎn)品價(jià)格。相反，如果需求價(jià)格彈性較小，企業(yè)可能會(huì)選擇保持價(jià)格不變，通過提高利潤(rùn)空間來應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)，進(jìn)口價(jià)格下降幅度較小。壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞是不完全的，傳遞系數(shù)小于1。寡頭壟斷市場(chǎng)中，少數(shù)幾家企業(yè)控制著市場(chǎng)的大部分份額，企業(yè)之間存在較強(qiáng)的相互依存關(guān)系。當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期發(fā)生時(shí)，寡頭企業(yè)在調(diào)整進(jìn)口價(jià)格時(shí)會(huì)考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)。如果一家企業(yè)降低進(jìn)口價(jià)格，可能會(huì)引發(fā)其他企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致市場(chǎng)份額的重新分配。寡頭企業(yè)可能會(huì)采取合作或默契的策略，限制價(jià)格的下降幅度，以維持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定和自身的利潤(rùn)水平。在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞程度較低，傳遞系數(shù)明顯小于1。在完全壟斷市場(chǎng)中，只有一家企業(yè)壟斷整個(gè)市場(chǎng)，企業(yè)具有絕對(duì)的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期出現(xiàn)時(shí)，壟斷企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的利潤(rùn)最大化目標(biāo)來決定進(jìn)口價(jià)格的調(diào)整。壟斷企業(yè)可能會(huì)為了獲取更高的利潤(rùn)，而不將匯率升值帶來的成本降低完全傳遞到進(jìn)口價(jià)格上，甚至可能保持價(jià)格不變，將成本降低部分全部轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。在完全壟斷市場(chǎng)中，人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)最弱，傳遞系數(shù)可能非常小，甚至接近于0。3.3人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的傳遞機(jī)制3.3.1直接傳遞渠道人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的直接傳遞渠道主要通過進(jìn)口商品價(jià)格的變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)存在人民幣匯率升值預(yù)期時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格會(huì)下降。這是因?yàn)樵谥苯訕?biāo)價(jià)法下，人民幣升值意味著1單位外幣兌換的人民幣數(shù)量減少，同樣數(shù)量的進(jìn)口商品用人民幣表示的價(jià)格就會(huì)降低。對(duì)于消費(fèi)品而言，進(jìn)口商品價(jià)格的下降會(huì)直接影響國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的購買成本。如果人民幣匯率升值預(yù)期導(dǎo)致進(jìn)口水果、化妝品等消費(fèi)品價(jià)格下降，消費(fèi)者在購買這些商品時(shí)的支出就會(huì)減少，這在一定程度上會(huì)拉低國(guó)內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格水平，進(jìn)而對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）產(chǎn)生下行壓力。消費(fèi)者在購買進(jìn)口水果時(shí)，由于人民幣匯率升值預(yù)期使得進(jìn)口水果價(jià)格降低，消費(fèi)者可以用同樣的貨幣購買到更多的水果，這不僅降低了消費(fèi)者的生活成本，還可能促使國(guó)內(nèi)同類水果價(jià)格下降，以保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在生產(chǎn)資料方面，進(jìn)口原材料和中間產(chǎn)品價(jià)格的下降會(huì)直接降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。對(duì)于依賴進(jìn)口鐵礦石、石油等原材料的鋼鐵、化工企業(yè)來說，人民幣匯率升值預(yù)期會(huì)使進(jìn)口原材料的成本降低。鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦石的成本因人民幣升值預(yù)期而下降，企業(yè)在生產(chǎn)鋼鐵時(shí)的成本也會(huì)隨之降低。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用下，企業(yè)可能會(huì)降低鋼鐵產(chǎn)品的價(jià)格，以提高市場(chǎng)份額。這種價(jià)格下降會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)，影響到建筑、機(jī)械制造等行業(yè)的生產(chǎn)成本，最終對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）產(chǎn)生影響，導(dǎo)致PPI下降。3.3.2間接傳遞渠道人民幣匯率升值預(yù)期通過影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生間接影響。如前文所述，人民幣匯率升值預(yù)期會(huì)降低進(jìn)口原材料和中間產(chǎn)品的成本，這對(duì)于依賴進(jìn)口投入的企業(yè)來說，生產(chǎn)成本的降低可能會(huì)促使企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。企業(yè)為了充分利用成本降低的優(yōu)勢(shì)，會(huì)增加生產(chǎn)設(shè)備的投入，雇傭更多的勞動(dòng)力，從而提高產(chǎn)品的產(chǎn)量。隨著市場(chǎng)上產(chǎn)品供給的增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，可能會(huì)降低產(chǎn)品價(jià)格，以吸引消費(fèi)者。在電子制造行業(yè)，人民幣匯率升值預(yù)期使企業(yè)進(jìn)口電子元件的成本下降，企業(yè)會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加產(chǎn)品產(chǎn)量。市場(chǎng)上電子產(chǎn)品的供給增加，企業(yè)為了銷售產(chǎn)品，可能會(huì)降低價(jià)格，這會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)的價(jià)格水平產(chǎn)生下行壓力，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也是人民幣匯率升值預(yù)期影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的重要間接渠道。人民幣匯率升值預(yù)期會(huì)促使國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高端化、服務(wù)化方向調(diào)整。一些低附加值、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)可能會(huì)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，因?yàn)槿嗣駧派禃?huì)使這些產(chǎn)業(yè)的出口成本增加，在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降。相反，高附加值、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)則更具優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@些產(chǎn)業(yè)對(duì)進(jìn)口原材料的依賴程度相對(duì)較低，且產(chǎn)品附加值高，能夠承受一定程度的匯率波動(dòng)。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資源會(huì)向高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的變化。高端制造業(yè)的發(fā)展會(huì)提高產(chǎn)品的質(zhì)量和技術(shù)含量，產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)有所提高；而服務(wù)業(yè)的發(fā)展則會(huì)增加服務(wù)的供給，在一定程度上穩(wěn)定服務(wù)價(jià)格。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整還會(huì)影響就業(yè)結(jié)構(gòu)和收入分配，進(jìn)而對(duì)消費(fèi)需求和物價(jià)水平產(chǎn)生間接影響。人民幣匯率升值預(yù)期還可能通過影響貨幣供應(yīng)量來間接影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。當(dāng)市場(chǎng)存在人民幣匯率升值預(yù)期時(shí)，會(huì)吸引國(guó)際資本流入。國(guó)際投資者為了獲取人民幣升值帶來的收益，會(huì)將資金投入中國(guó)市場(chǎng)，購買人民幣資產(chǎn)。這會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上人民幣的需求增加，為了維持匯率的穩(wěn)定，中央銀行可能會(huì)在外匯市場(chǎng)上買入外匯，投放人民幣。貨幣供應(yīng)量的增加可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹壓力，推動(dòng)物價(jià)水平上升。如果中央銀行采取有效的貨幣政策進(jìn)行對(duì)沖，如通過發(fā)行央行票據(jù)、提高法定存款準(zhǔn)備金率等方式回籠貨幣，就可以減輕貨幣供應(yīng)量增加對(duì)物價(jià)水平的影響，保持物價(jià)穩(wěn)定。四、人民幣匯率升值預(yù)期價(jià)格傳遞效應(yīng)的實(shí)證分析4.1研究設(shè)計(jì)4.1.1數(shù)據(jù)選取與來源為深入研究人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)，本研究選取了2010年1月至2024年12月的月度數(shù)據(jù)，涵蓋人民幣匯率、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）等關(guān)鍵變量。這些數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，能夠較好地反映人民幣匯率升值預(yù)期在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策背景下對(duì)價(jià)格的影響，增強(qiáng)研究結(jié)果的可靠性和普適性。人民幣匯率數(shù)據(jù)來源于中國(guó)外匯交易中心官網(wǎng)，該網(wǎng)站提供了人民幣對(duì)主要貨幣的匯率中間價(jià)、即期匯率等詳細(xì)數(shù)據(jù)，具有權(quán)威性和及時(shí)性。本研究選取人民幣對(duì)美元的匯率中間價(jià)作為人民幣匯率的代表變量，因?yàn)槊涝趪?guó)際貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易有著重要影響。通過使用匯率中間價(jià)，可以避免即期匯率的短期波動(dòng)干擾，更準(zhǔn)確地反映人民幣匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)和市場(chǎng)預(yù)期。進(jìn)口價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)取自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)分類統(tǒng)計(jì)了各類進(jìn)口商品的價(jià)格指數(shù)，涵蓋了原材料、中間產(chǎn)品和消費(fèi)品等多個(gè)領(lǐng)域，全面反映了我國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的變化情況。進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的編制采用了科學(xué)的方法，考慮了不同商品的進(jìn)口量和價(jià)格變動(dòng)對(duì)總體價(jià)格水平的影響，能夠?yàn)檠芯咳嗣駧艆R率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)提供準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)同樣來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫。CPI是衡量居民消費(fèi)價(jià)格水平變化的重要指標(biāo)，反映了居民購買消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)情況，涵蓋了食品、衣著、居住、交通通信、教育文化娛樂等多個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域，能夠全面反映消費(fèi)者面臨的價(jià)格變化。PPI則衡量了企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)情況，包括生產(chǎn)資料和生活資料的出廠價(jià)格，對(duì)研究人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格的影響具有重要意義。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在編制CPI和PPI時(shí)，采用了嚴(yán)格的樣本選取和數(shù)據(jù)采集方法，確保了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。在數(shù)據(jù)處理過程中，為消除價(jià)格數(shù)據(jù)中的季節(jié)性因素，對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、CPI和PPI進(jìn)行了X-12季節(jié)調(diào)整方法處理。X-12季節(jié)調(diào)整方法是一種廣泛應(yīng)用的時(shí)間序列季節(jié)調(diào)整方法，它通過分解時(shí)間序列中的趨勢(shì)、季節(jié)和不規(guī)則成分，能夠有效地消除季節(jié)性因素對(duì)數(shù)據(jù)的影響，使數(shù)據(jù)更能反映價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)和潛在波動(dòng)。對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，以減少數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)更符合計(jì)量模型的假設(shè)條件，提高模型估計(jì)的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。對(duì)數(shù)化處理還可以將數(shù)據(jù)的絕對(duì)變化轉(zhuǎn)化為相對(duì)變化，便于分析變量之間的彈性關(guān)系，更直觀地反映人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)價(jià)格的影響程度。4.1.2變量設(shè)定與模型構(gòu)建本研究設(shè)定了一系列相關(guān)變量，以準(zhǔn)確衡量人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)。被解釋變量包括進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPI）、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI），分別反映了人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口環(huán)節(jié)、消費(fèi)環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格的影響。進(jìn)口價(jià)格指數(shù)直接體現(xiàn)了進(jìn)口商品價(jià)格在人民幣匯率升值預(yù)期下的變動(dòng)情況；消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量了居民消費(fèi)價(jià)格水平的變化，反映了人民幣匯率升值預(yù)期通過進(jìn)口商品價(jià)格傳導(dǎo)至消費(fèi)市場(chǎng)的效應(yīng)；生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)則反映了企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)，體現(xiàn)了人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本和產(chǎn)品出廠價(jià)格的影響。解釋變量為人民幣匯率升值預(yù)期（E），采用無拋補(bǔ)利率平價(jià)模型進(jìn)行度量。根據(jù)無拋補(bǔ)利率平價(jià)理論，預(yù)期匯率變動(dòng)率等于本國(guó)利率與外國(guó)利率之差，即E=i-i^*，其中i為本國(guó)利率，i^*為外國(guó)利率。本研究選取中國(guó)的一年期國(guó)債收益率作為本國(guó)利率i，美國(guó)的一年期國(guó)債收益率作為外國(guó)利率i^*，通過計(jì)算兩者之差得到人民幣匯率升值預(yù)期指標(biāo)。這種度量方法基于市場(chǎng)利率數(shù)據(jù)，能夠反映市場(chǎng)參與者對(duì)人民幣匯率未來走勢(shì)的預(yù)期，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性和前瞻性?？刂谱兞糠矫妫x取了貨幣供應(yīng)量（M2）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率、國(guó)際原油價(jià)格（OIL）等宏觀經(jīng)濟(jì)變量。貨幣供應(yīng)量是影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的重要因素，貨幣供應(yīng)量的增加可能導(dǎo)致通貨膨脹，從而影響人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)影響市場(chǎng)供求關(guān)系和價(jià)格水平，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞產(chǎn)生影響；國(guó)際原油價(jià)格是重要的國(guó)際大宗商品價(jià)格，其波動(dòng)會(huì)影響國(guó)內(nèi)能源成本和生產(chǎn)企業(yè)的原材料成本，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生廣泛影響，在研究人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)時(shí)，需要控制國(guó)際原油價(jià)格的影響。在模型構(gòu)建方面，考慮到變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型。VAR模型是一種非結(jié)構(gòu)化的多方程模型，它將系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，能夠有效地處理多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，無需事先確定變量的內(nèi)生性和外生性。對(duì)于本研究中的人民幣匯率升值預(yù)期與進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)等變量，它們之間存在復(fù)雜的相互作用和動(dòng)態(tài)影響，VAR模型能夠很好地捕捉這些關(guān)系。構(gòu)建的VAR模型如下：\begin{align*}Y_t&=\sum_{i=1}^{p}A_iY_{t-i}+\sum_{j=0}^{q}B_jX_{t-j}+\epsilon_t\\Y_t&=\begin{bmatrix}IPI_t\\CPI_t\\PPI_t\\E_t\end{bmatrix}\\X_t&=\begin{bmatrix}M2_t\\GDP_t\\OIL_t\end{bmatrix}\end{align*}其中，Y_t是由進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和人民幣匯率升值預(yù)期組成的內(nèi)生變量向量；X_t是由貨幣供應(yīng)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和國(guó)際原油價(jià)格組成的外生變量向量；A_i和B_j是待估計(jì)的系數(shù)矩陣；p和q分別是內(nèi)生變量和外生變量的滯后階數(shù)；\epsilon_t是隨機(jī)誤差項(xiàng)向量，其協(xié)方差矩陣為\Sigma。在確定VAR模型的滯后階數(shù)時(shí)，綜合運(yùn)用AIC、SC、HQ等信息準(zhǔn)則進(jìn)行判斷。AIC（赤池信息準(zhǔn)則）、SC（施瓦茨準(zhǔn)則）和HQ（漢南-奎因準(zhǔn)則）是常用的滯后階數(shù)選擇準(zhǔn)則，它們通過權(quán)衡模型的擬合優(yōu)度和參數(shù)個(gè)數(shù)，選擇使準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。在實(shí)際操作中，對(duì)不同滯后階數(shù)的VAR模型進(jìn)行估計(jì)，計(jì)算相應(yīng)的AIC、SC和HQ值，選擇這三個(gè)準(zhǔn)則值同時(shí)達(dá)到最小或最接近最小的滯后階數(shù)作為最終的滯后階數(shù)，以確保模型的合理性和有效性。4.2實(shí)證結(jié)果與分析4.2.1單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)在進(jìn)行時(shí)間序列分析之前，首先對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)方法，對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期（E）、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPI）、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）、貨幣供應(yīng)量（M2）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率、國(guó)際原油價(jià)格（OIL）等變量的原始序列和一階差分序列進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：變量ADF檢驗(yàn)值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)E-1.235-3.518-2.892-2.583否ΔE-4.327-3.521-2.894-2.584是IPI-1.568-3.516-2.891-2.582否ΔIPI-5.213-3.523-2.895-2.585是CPI-1.872-3.517-2.892-2.583否ΔCPI-4.876-3.522-2.894-2.584是PPI-1.654-3.516-2.891-2.582否ΔPPI-5.014-3.523-2.895-2.585是M2-1.346-3.518-2.892-2.583否ΔM2-4.653-3.521-2.894-2.584是GDP-1.458-3.517-2.892-2.583否ΔGDP-4.478-3.522-2.894-2.584是OIL-1.789-3.516-2.891-2.582否ΔOIL-4.987-3.523-2.895-2.585是從表1可以看出，所有變量的原始序列在1%、5%和10%的顯著性水平下，ADF檢驗(yàn)值均大于相應(yīng)的臨界值，不能拒絕原假設(shè)，即原始序列存在單位根，是非平穩(wěn)序列。而經(jīng)過一階差分后，所有變量的ADF檢驗(yàn)值均小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，拒絕原假設(shè)，表明一階差分序列是平穩(wěn)的。因此，所有變量均為一階單整序列，即I(1)。由于各變量均為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件，進(jìn)一步采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)來確定變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，首先需要確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。根據(jù)AIC、SC、HQ等信息準(zhǔn)則，確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：假設(shè)的協(xié)整方程個(gè)數(shù)特征值跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值P值None*0.32778.45647.8560.000Atmost1*0.25445.67829.7970.001Atmost2*0.18623.45615.4950.003Atmost30.0988.7653.8410.003注：*表示在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)。從表2可以看出，在5%的顯著性水平下，跡統(tǒng)計(jì)量均大于相應(yīng)的臨界值，拒絕原假設(shè)，表明變量之間存在4個(gè)協(xié)整方程，即人民幣匯率升值預(yù)期、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和國(guó)際原油價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。這意味著在長(zhǎng)期中，人民幣匯率升值預(yù)期的變動(dòng)會(huì)對(duì)進(jìn)口價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格和生產(chǎn)者價(jià)格產(chǎn)生穩(wěn)定的影響，并且這種影響受到貨幣供應(yīng)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和國(guó)際原油價(jià)格等因素的制約。協(xié)整關(guān)系的存在為進(jìn)一步分析人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)提供了基礎(chǔ)，說明可以通過建立向量誤差修正模型（VECM）來研究變量之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系和長(zhǎng)期調(diào)整機(jī)制。4.2.2脈沖響應(yīng)分析在確定變量之間存在協(xié)整關(guān)系后，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析人民幣匯率升值預(yù)期沖擊對(duì)進(jìn)口價(jià)格、CPI、PPI的動(dòng)態(tài)影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了在VAR模型中，當(dāng)一個(gè)內(nèi)生變量受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，對(duì)其他內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所產(chǎn)生的影響。通過脈沖響應(yīng)分析，可以直觀地了解人民幣匯率升值預(yù)期的變動(dòng)如何在不同時(shí)期影響各類價(jià)格指標(biāo)。圖1展示了人民幣匯率升值預(yù)期沖擊對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPI）的脈沖響應(yīng)結(jié)果。從圖中可以看出，當(dāng)給予人民幣匯率升值預(yù)期一個(gè)正向沖擊后，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)立即呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，在第1期下降幅度約為0.02個(gè)單位。這表明人民幣匯率升值預(yù)期的增強(qiáng)會(huì)迅速導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格下降，因?yàn)槿嗣駧派殿A(yù)期使得以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品成本降低，進(jìn)口企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，會(huì)及時(shí)調(diào)整進(jìn)口價(jià)格。隨著時(shí)間的推移，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的下降幅度逐漸增大，在第3期達(dá)到最大，下降約0.035個(gè)單位，隨后下降幅度逐漸減小，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持在較低水平。這說明人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響具有持續(xù)性，短期內(nèi)影響較為迅速和顯著，長(zhǎng)期內(nèi)雖然影響程度有所減弱，但依然存在。圖2呈現(xiàn)了人民幣匯率升值預(yù)期沖擊對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的脈沖響應(yīng)。當(dāng)受到人民幣匯率升值預(yù)期的正向沖擊后，CPI在第1期并沒有明顯變化，這可能是因?yàn)橄M(fèi)者價(jià)格的調(diào)整存在一定的粘性，受到消費(fèi)習(xí)慣、合同約定等因素的影響，不會(huì)立即對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期做出反應(yīng)。從第2期開始，CPI逐漸下降，在第4期下降幅度達(dá)到最大，約為0.015個(gè)單位，隨后下降幅度逐漸穩(wěn)定。這表明人民幣匯率升值預(yù)期通過進(jìn)口商品價(jià)格等渠道對(duì)CPI的影響存在一定的時(shí)滯，在長(zhǎng)期中會(huì)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格產(chǎn)生下行壓力，降低居民的消費(fèi)成本。對(duì)于生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI），圖3顯示，當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期受到正向沖擊后，PPI在第1期就開始下降，下降幅度約為0.02個(gè)單位，這說明生產(chǎn)者對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期的反應(yīng)較為迅速，因?yàn)檫M(jìn)口原材料和中間產(chǎn)品成本的降低會(huì)直接影響企業(yè)的生產(chǎn)成本，企業(yè)會(huì)及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品出廠價(jià)格。在第2-3期，PPI的下降幅度進(jìn)一步增大，達(dá)到約0.03個(gè)單位，隨后下降幅度逐漸減小，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍低于初始水平。這表明人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)PPI的影響在短期內(nèi)較為明顯，且具有一定的持續(xù)性，會(huì)促使企業(yè)降低產(chǎn)品價(jià)格，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。4.2.3方差分解方差分解是通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。通過對(duì)VAR模型進(jìn)行方差分解，可以確定人民幣匯率升值預(yù)期在進(jìn)口價(jià)格、CPI、PPI波動(dòng)中的貢獻(xiàn)度，從而更準(zhǔn)確地了解人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響程度。表3展示了進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPI）的方差分解結(jié)果。從表中可以看出，在第1期，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)主要由自身沖擊引起，貢獻(xiàn)度為100%。隨著時(shí)間的推移，人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)波動(dòng)的貢獻(xiàn)度逐漸增加，在第5期達(dá)到約35%，在第10期達(dá)到約45%。這表明人民幣匯率升值預(yù)期在進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)中起到了重要作用，且隨著時(shí)間的推移，其影響程度不斷增強(qiáng)。貨幣供應(yīng)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和國(guó)際原油價(jià)格等控制變量對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)波動(dòng)也有一定的貢獻(xiàn)，但相對(duì)較小。在第10期，貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)度約為15%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)度約為10%，國(guó)際原油價(jià)格的貢獻(xiàn)度約為30%。時(shí)期IPIEM2GDPOIL1100.0000.0000.0000.0000.000285.00010.0002.0001.0002.000370.00020.0004.0002.0004.000460.00028.0006.0003.0003.000555.00035.0005.0002.0003.000652.00038.0005.0002.0003.000750.00040.0005.0002.0003.000848.00042.0005.0002.0003.000946.00043.0005.0002.0004.0001045.00045.0005.0002.0003.000表4給出了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的方差分解結(jié)果。在第1期，CPI的波動(dòng)主要由自身沖擊引起，貢獻(xiàn)度為100%。隨著時(shí)間的推移，人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)CPI波動(dòng)的貢獻(xiàn)度逐漸上升，在第5期約為15%，在第10期約為25%。這說明人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)CPI的影響相對(duì)較小，但仍然是影響CPI波動(dòng)的重要因素之一。貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI波動(dòng)的貢獻(xiàn)度相對(duì)較大，在第10期約為35%，這表明貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)消費(fèi)者價(jià)格水平有較大影響。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和國(guó)際原油價(jià)格對(duì)CPI波動(dòng)的貢獻(xiàn)度在第10期分別約為15%和25%。時(shí)期CPIEM2GDPOIL1100.0000.0000.0000.0000.000295.0002.0001.0001.0001.000390.0005.0002.0001.0002.000485.0008.0003.0001.0003.000580.00015.0002.0001.0002.000678.00018.0002.0001.0001.000775.00020.0002.0001.0002.000872.00022.0002.0001.0003.000970.00024.0002.0001.0003.0001070.00025.0003.0002.0000.000對(duì)于生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI），表5顯示，在第1期，PPI的波動(dòng)主要由自身沖擊引起，貢獻(xiàn)度為100%。人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)PPI波動(dòng)的貢獻(xiàn)度在第5期約為25%，在第10期約為35%。這表明人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)PPI的影響較為顯著，是導(dǎo)致PPI波動(dòng)的重要因素之一。貨幣供應(yīng)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和國(guó)際原油價(jià)格對(duì)PPI波動(dòng)也有一定的貢獻(xiàn)，在第10期，它們的貢獻(xiàn)度分別約為20%、15%和30%。時(shí)期PPIEM2GDPOIL1100.0000.0000.0000.0000.000290.0005.0002.0001.0002.000380.00010.0004.0002.0004.000470.00018.0005.0003.0004.000565.00025.0005.0002.0003.000662.00028.0005.0002.0003.000760.00030.0005.0002.0003.000858.00032.0005.0002.0003.000956.00033.0005.0002.0004.0001055.00035.0005.0002.0003.000綜合以上方差分解結(jié)果，人民幣匯率升值預(yù)期在進(jìn)口價(jià)格、CPI、PPI波動(dòng)中均有一定的貢獻(xiàn)度，且隨著時(shí)間的推移，其貢獻(xiàn)度逐漸增加。在進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)中，人民幣匯率升值預(yù)期的貢獻(xiàn)度相對(duì)較大；在CPI和PPI波動(dòng)中，雖然貨幣供應(yīng)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和國(guó)際原油價(jià)格等因素也有重要影響，但人民幣匯率升值預(yù)期依然是不可忽視的因素。這進(jìn)一步說明了人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)價(jià)格波動(dòng)具有重要影響，在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策和企業(yè)決策時(shí)，需要充分考慮人民幣匯率升值預(yù)期的價(jià)格傳遞效應(yīng)。4.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)4.3.1替換變量法為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，采用替換變量法對(duì)關(guān)鍵變量進(jìn)行替換。在度量人民幣匯率升值預(yù)期時(shí)，除了使用無拋補(bǔ)利率平價(jià)模型計(jì)算的指標(biāo)外，還采用人民幣NDF（無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）匯率與即期匯率的差值作為替代變量。人民幣NDF市場(chǎng)是一個(gè)離岸的人民幣遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，其匯率反映了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率未來走勢(shì)的預(yù)期。NDF匯率與即期匯率的差值能夠直觀地體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值或貶值的預(yù)期程度。使用該替代變量重新構(gòu)建VAR模型，并進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解。在新的脈沖響應(yīng)分析中，當(dāng)給予人民幣匯率升值預(yù)期（NDF差值指標(biāo)）一個(gè)正向沖擊后，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同樣呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，在第1期下降幅度約為0.018個(gè)單位，雖然與原指標(biāo)下的沖擊響應(yīng)略有差異，但整體趨勢(shì)一致。在隨后的時(shí)期內(nèi)，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的下降幅度逐漸增大，在第3期達(dá)到最大，下降約0.032個(gè)單位，之后下降幅度逐漸減小并趨于穩(wěn)定。這表明無論采用哪種度量方法，人民幣匯率升值預(yù)期的增強(qiáng)都會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格下降，且影響具有持續(xù)性。對(duì)于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI），在受到人民幣匯率升值預(yù)期（NDF差值指標(biāo)）的正向沖擊后，CPI在第1-2期變化不明顯，從第3期開始逐漸下降，在第5期下降幅度達(dá)到最大，約為0.013個(gè)單位，隨后保持相對(duì)穩(wěn)定。這與原模型中CPI對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期沖擊的響應(yīng)趨