人民幣匯率升值預期下的價格傳遞效應：理論、實證與行業(yè)洞察一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟全球化的大背景下，匯率作為一個國家經(jīng)濟的重要變量，對國際貿易、國際投資以及國內經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展都有著深遠的影響。人民幣匯率在國際經(jīng)濟舞臺上扮演著越來越重要的角色，其波動情況備受關注。近年來，人民幣匯率經(jīng)歷了較為頻繁的波動，呈現(xiàn)出復雜的態(tài)勢。從國際收支狀況來看，我國長期保持著貿易順差，這使得外匯市場上人民幣的需求相對旺盛，為人民幣升值提供了一定的支撐。國際收支順差意味著我國出口大于進口，大量的外匯流入國內，在外匯市場上，外匯供給增加，而對人民幣的需求相對增加，從而推動人民幣升值。貿易順差反映了我國經(jīng)濟的競爭力，吸引了更多的外國投資者，進一步增加了對人民幣的需求，強化了人民幣的升值預期。經(jīng)濟增長方面，中國經(jīng)濟多年來保持著較高的增長速度，在全球經(jīng)濟中占據(jù)著重要地位。強勁的經(jīng)濟增長通常會吸引外國投資者，他們需要購買人民幣來進行投資，這增加了對人民幣的需求，進而推動人民幣升值。當外國投資者看好中國經(jīng)濟的發(fā)展前景時，會將資金投入到中國的股票、債券等市場，這就需要兌換人民幣，使得人民幣的需求上升，在供求關系的作用下，人民幣有升值的壓力。利率差異也是影響人民幣匯率的重要因素。如果中國的利率水平相對較高，會吸引外國投資者將資金投入中國，以獲取更高的回報。為了進行投資，他們需要購買人民幣，從而增加了人民幣的需求，推動人民幣升值。較高的利率使得中國的資產更具吸引力，外國投資者會更愿意將資金投入中國，這不僅增加了人民幣的需求，還可能導致資本大量流入，進一步推動人民幣升值。隨著中國經(jīng)濟實力的增強和國際地位的提升，人民幣國際化進程不斷推進。人民幣在國際支付、結算和儲備等方面的作用逐漸增強，這也使得國際市場對人民幣的需求增加，推動人民幣升值。人民幣國際化使得人民幣在國際市場上的使用范圍更廣，更多的國家和地區(qū)愿意接受人民幣進行貿易和投資，這增加了人民幣的國際需求，對人民幣匯率產生了積極的影響。人民幣升值預期對經(jīng)濟的影響是多方面的。在國際貿易中，人民幣升值會使得我國出口商品的價格相對提高，這可能會降低我國出口商品的競爭力，減少出口量。對于進口企業(yè)來說，人民幣升值則意味著進口商品的成本降低，有利于增加進口。在國際投資方面，人民幣升值預期可能會吸引更多的外國直接投資，因為外國投資者可以用較少的外幣兌換更多的人民幣，從而降低投資成本。然而，如果人民幣持續(xù)升值，也可能導致投資者擔心未來匯率風險，從而減少投資。人民幣升值還可能對國內通貨膨脹產生影響，它可以降低進口商品的價格，從而有助于控制國內通貨膨脹。近年來人民幣匯率波動頻繁，升值預期受到多種因素的綜合影響，其對經(jīng)濟的影響廣泛而深遠。因此，深入研究人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義本研究具有重要的理論與實踐意義，主要體現(xiàn)在為政策制定者提供決策依據(jù)、幫助企業(yè)應對匯率風險以及豐富相關理論研究等方面。對于政策制定者而言，深入了解人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應至關重要。通過準確把握這一效應，政策制定者能夠制定出更具針對性和有效性的宏觀經(jīng)濟政策，以實現(xiàn)穩(wěn)定物價、促進經(jīng)濟增長和維持國際收支平衡等多重目標。在面對人民幣升值預期時，政策制定者可以依據(jù)研究結果，合理調整貨幣政策和財政政策。通過適度調整利率水平，影響資金的流動和供求關系，進而對匯率產生調節(jié)作用，以穩(wěn)定人民幣匯率，減少其大幅波動對經(jīng)濟的不利影響。在制定貿易政策時，政策制定者可以根據(jù)人民幣匯率升值預期對不同行業(yè)出口的影響，有針對性地采取措施，支持受影響較大的行業(yè)，促進貿易結構的優(yōu)化升級，維持國際收支的平衡。在經(jīng)濟全球化的背景下，企業(yè)面臨著日益復雜的匯率風險。人民幣匯率的波動，尤其是升值預期，會對企業(yè)的成本、利潤和市場競爭力產生顯著影響。對于出口企業(yè)來說，人民幣升值可能導致出口商品價格上漲，降低其在國際市場上的價格競爭力，從而減少出口訂單和市場份額，影響企業(yè)的銷售收入和利潤。進口企業(yè)雖然可能因人民幣升值而降低進口成本，但也面臨著市場競爭加劇和價格波動的風險。企業(yè)需要深入了解人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應，以便制定合理的風險管理策略。企業(yè)可以通過合理選擇計價貨幣，降低匯率波動帶來的風險。采用本國貨幣計價可以避免匯率換算帶來的不確定性；如果無法采用本國貨幣計價，企業(yè)可以選擇匯率相對穩(wěn)定的貨幣進行計價。企業(yè)還可以運用金融衍生工具，如遠期外匯合約、外匯期貨、外匯期權等，鎖定匯率風險，確保企業(yè)的財務穩(wěn)定。從學術研究的角度來看，盡管國內外學者在匯率傳遞領域已經(jīng)取得了一定的研究成果，但人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應仍有許多有待深入探討的問題。本研究將在前人的基礎上，進一步豐富和完善相關理論。通過深入分析人民幣匯率升值預期對不同行業(yè)、不同市場的價格傳遞機制和程度差異，為匯率傳遞理論提供新的實證證據(jù)和理論補充。這不僅有助于加深對人民幣匯率與國內價格關系的理解，還能夠為其他相關領域的研究提供參考，推動整個經(jīng)濟學領域的發(fā)展。1.2研究目標與方法1.2.1研究目標本研究旨在深入剖析人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應，具體目標如下：一是全面且精準地揭示人民幣匯率升值預期對各類價格指標的傳遞效應。在宏觀層面，重點研究人民幣匯率升值預期對消費者價格指數(shù)（CPI）、生產者價格指數(shù)（PPI）的影響機制與程度。消費者價格指數(shù)反映了居民購買消費品和服務的價格水平變化，生產者價格指數(shù)則衡量了企業(yè)生產環(huán)節(jié)的價格變動情況。人民幣匯率升值預期可能通過多種渠道影響這兩個重要的價格指標。例如，人民幣升值預期可能導致進口商品價格下降，進而直接影響CPI中的進口消費品價格，也可能通過影響企業(yè)進口原材料成本，間接影響PPI，最終傳導至CPI。通過構建嚴謹?shù)挠嬃磕Ｐ停\用時間序列分析、向量自回歸（VAR）模型等方法，深入探究人民幣匯率升值預期與CPI、PPI之間的動態(tài)關系，確定匯率變動對價格指標的傳導路徑和影響程度。二是深入分析人民幣匯率升值預期在不同行業(yè)的價格傳遞差異。不同行業(yè)由于其生產特點、市場結構、進出口依賴程度等因素的不同，對人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應存在顯著差異。對于出口導向型行業(yè)，如紡織服裝、玩具制造等，人民幣升值預期可能導致出口產品價格上升，在國際市場上的競爭力下降，企業(yè)可能通過降低利潤空間來維持市場份額，或者提高產品價格，但這可能會導致出口量減少。而對于進口依賴型行業(yè)，如石油化工、電子芯片制造等，人民幣升值預期會降低進口原材料成本，可能使企業(yè)降低產品價格，提高市場競爭力，也可能企業(yè)為了獲取更高利潤而不降低產品價格。通過收集各行業(yè)的價格數(shù)據(jù)、進出口數(shù)據(jù)等，運用面板數(shù)據(jù)模型進行實證分析，深入探討不同行業(yè)在人民幣匯率升值預期下的價格傳遞差異，為各行業(yè)制定針對性的匯率風險管理策略提供依據(jù)。1.2.2研究方法為了實現(xiàn)上述研究目標，本研究將綜合運用多種研究方法，以確保研究的科學性、全面性和深入性。文獻研究法是本研究的基礎。通過廣泛查閱國內外相關文獻，梳理匯率傳遞理論的發(fā)展脈絡，全面了解國內外學者在該領域的研究成果。在理論梳理方面，深入研究傳統(tǒng)的匯率傳遞理論，如購買力平價理論、一價定律等，以及現(xiàn)代的匯率傳遞理論，包括考慮市場結構、不完全競爭、價格粘性等因素的理論模型。同時，關注不同理論模型的假設條件、適用范圍以及在解釋人民幣匯率升值預期價格傳遞效應方面的局限性。對已有研究成果進行系統(tǒng)分析，總結現(xiàn)有研究在研究方法、樣本選擇、研究結論等方面的特點和不足。通過對文獻的綜合分析，明確本研究的切入點和創(chuàng)新點，為后續(xù)的實證研究提供理論支持和研究思路。實證分析法是本研究的核心方法。構建合適的計量模型是實證分析的關鍵。基于匯率傳遞理論和相關經(jīng)濟理論，選擇向量自回歸（VAR）模型作為主要的實證模型。VAR模型能夠有效地處理多個變量之間的動態(tài)關系，無需事先確定變量的內生性和外生性，適合分析人民幣匯率升值預期與各類價格指標之間的復雜關系。在模型構建過程中，確定模型的變量選擇，包括人民幣匯率升值預期指標、各類價格指標以及其他可能影響價格的控制變量，如貨幣供應量、經(jīng)濟增長速度等。運用計量軟件，如Eviews、Stata等，對模型進行估計和檢驗。通過脈沖響應函數(shù)分析，研究人民幣匯率升值預期的一個標準差沖擊對各類價格指標的動態(tài)影響路徑和持續(xù)時間；利用方差分解技術，確定人民幣匯率升值預期在解釋價格指標波動中的貢獻度。通過嚴謹?shù)膶嵶C分析，揭示人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應的數(shù)量特征和規(guī)律。案例分析法作為實證研究的補充，能夠深入剖析具體企業(yè)或行業(yè)在人民幣匯率升值預期下的價格傳遞情況。選取具有代表性的企業(yè)或行業(yè)進行深入分析，例如選擇一家典型的出口型企業(yè)，詳細了解其在人民幣匯率升值預期下的成本結構、定價策略、市場份額變化等情況。通過對企業(yè)的財務報表、市場調研數(shù)據(jù)等進行分析，揭示人民幣匯率升值預期對該企業(yè)產品價格的具體影響機制和企業(yè)的應對策略。選擇某個特定行業(yè)，如汽車制造業(yè)，分析整個行業(yè)在人民幣匯率升值預期下的價格走勢、行業(yè)競爭格局變化以及行業(yè)內企業(yè)的價格調整行為。通過案例分析，為實證研究結果提供微觀層面的支持，同時也為企業(yè)和行業(yè)應對人民幣匯率升值預期提供實際的經(jīng)驗借鑒。1.3研究創(chuàng)新點與難點1.3.1創(chuàng)新點在研究視角上，本研究具有獨特性。以往研究多聚焦于人民幣匯率實際變動對價格的影響，而本研究將重點置于人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應。匯率預期是市場參與者對未來匯率變動的心理預期，它不僅受當前經(jīng)濟基本面因素的影響，還包含了對未來經(jīng)濟走勢、政策調整等不確定性因素的判斷。這種預期的變化能夠提前反映在市場行為和價格波動中，對經(jīng)濟的影響更為復雜和深遠。通過深入研究人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應，可以更全面地理解匯率與價格之間的動態(tài)關系，為政策制定和企業(yè)決策提供更具前瞻性的依據(jù)。在模型構建方面，本研究進行了創(chuàng)新。將宏觀經(jīng)濟變量與微觀企業(yè)數(shù)據(jù)相結合，納入到統(tǒng)一的計量模型中。傳統(tǒng)的匯率傳遞研究模型往往側重于宏觀經(jīng)濟層面的分析，主要考慮宏觀經(jīng)濟變量之間的關系，如匯率、通貨膨脹率、貨幣供應量等對價格水平的影響。然而，微觀企業(yè)作為經(jīng)濟活動的主體，其在匯率波動下的定價行為和成本調整策略對價格傳遞有著重要的影響。本研究將企業(yè)層面的變量，如企業(yè)的進出口份額、市場份額、成本結構等納入計量模型，能夠更深入地探究人民幣匯率升值預期在微觀層面的價格傳遞機制，揭示不同企業(yè)特征對價格傳遞效應的異質性影響，使研究結果更具微觀基礎和現(xiàn)實解釋力。本研究在數(shù)據(jù)運用上也有新穎之處。采用高頻數(shù)據(jù)進行實證分析，能夠更及時、準確地捕捉人民幣匯率升值預期與價格之間的短期動態(tài)關系。以往研究多使用低頻數(shù)據(jù)，如月度或季度數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)在反映經(jīng)濟變量的短期變化時存在一定的滯后性和局限性。高頻數(shù)據(jù)，如日度數(shù)據(jù)或周度數(shù)據(jù)，能夠更細致地刻畫市場的短期波動和變化，有助于發(fā)現(xiàn)匯率升值預期在短期內對價格的快速傳導效應以及價格調整的短期動態(tài)特征。通過對高頻數(shù)據(jù)的分析，可以為市場參與者提供更及時的市場信息，幫助他們更好地把握市場變化，制定合理的投資和經(jīng)營策略。1.3.2難點數(shù)據(jù)獲取是本研究面臨的一大難點。人民幣匯率升值預期數(shù)據(jù)的獲取存在一定困難。匯率預期是一種主觀的心理預期，難以直接觀測和度量。目前常用的度量方法包括問卷調查法、基于金融市場數(shù)據(jù)的隱含預期法等，但這些方法都存在一定的局限性。問卷調查法受樣本選擇、調查時間等因素的影響，結果可能存在偏差；基于金融市場數(shù)據(jù)的隱含預期法需要依賴完善的金融市場和豐富的金融產品，而我國金融市場在某些方面還不夠成熟，數(shù)據(jù)的可得性和準確性受到一定限制。獲取全面、準確的價格數(shù)據(jù)也并非易事。不同行業(yè)、不同地區(qū)的價格數(shù)據(jù)存在差異，且數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑和發(fā)布頻率也不盡相同，這增加了數(shù)據(jù)收集和整理的難度。為了準確分析人民幣匯率升值預期對不同行業(yè)、不同市場的價格傳遞效應，需要收集大量的價格數(shù)據(jù)，并對其進行標準化處理，以確保數(shù)據(jù)的一致性和可比性，這是一項艱巨的任務。模型設定也是研究過程中的一個難點。人民幣匯率升值預期的價格傳遞機制受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場結構、企業(yè)行為等，如何在模型中合理地納入這些因素是一個挑戰(zhàn)。如果模型設定不合理，可能會導致遺漏重要變量，從而使模型估計結果出現(xiàn)偏差，無法準確反映人民幣匯率升值預期與價格之間的真實關系。在選擇計量模型時，需要考慮模型的適用性和穩(wěn)健性。不同的計量模型有其各自的假設條件和適用范圍，需要根據(jù)研究問題的特點和數(shù)據(jù)特征選擇合適的模型。還需要對模型進行各種檢驗和診斷，以確保模型的穩(wěn)健性和可靠性，這需要研究者具備扎實的計量經(jīng)濟學知識和豐富的實踐經(jīng)驗。對研究結果的解釋和分析同樣具有挑戰(zhàn)性。人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應可能受到多種因素的交互影響，使得結果的解釋變得復雜。在實證分析中，可能會出現(xiàn)一些與理論預期不符的結果，如何合理地解釋這些異常結果是一個難點。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化、政策調整等因素可能會干擾人民幣匯率升值預期與價格之間的關系，使得研究結果的穩(wěn)定性和可靠性受到影響。在解釋研究結果時，需要綜合考慮各種因素，運用經(jīng)濟學理論和實際經(jīng)濟背景進行深入分析，以確保對結果的解釋合理、準確，為政策制定和企業(yè)決策提供有價值的參考。二、文獻綜述2.1匯率傳遞效應的理論基礎2.1.1傳統(tǒng)匯率傳遞理論傳統(tǒng)匯率傳遞理論以購買力平價理論和一價定律為核心，旨在闡釋匯率變動與價格之間的內在聯(lián)系。購買力平價理論由瑞典經(jīng)濟學家古斯塔夫?卡塞爾于1922年加以發(fā)展和充實，該理論認為，兩國貨幣的購買力之比是決定匯率的基礎，匯率的變動是由兩國貨幣購買力之比變化引起的。絕對購買力平價指出，本國貨幣與外國貨幣之間的均衡匯率等于本國與外國貨幣購買力或物價水平之間的比率，公式表示為Ra=Pa/Pb，其中Ra代表本國貨幣兌換外國貨幣的購買力平價匯率，Pa代表本國物價指數(shù)，Pb代表外國物價指數(shù)，它說明的是在某一時點上匯率的決定，主要決定因素即為貨幣購買力或物價水平。相對購買力平價則認為，不同國家的貨幣購買力之間的相對變化是匯率變動的決定因素，匯率變動的主要因素是不同國家之間貨幣購買力或物價的相對變化；同匯率處于均衡的時期相比，當兩國購買力比率發(fā)生變化，則兩國貨幣之間的匯率就必須調整，公式為e_t=e_0×(P_{ld}/P_{lf})，其中e_0和e_t分別表示基期匯率和報告期匯率，P_{ld}和P_{lf}分別表示報告期本國和外國的一般物價指數(shù)，其說明的是某一時期匯率的變動，即兩個時點的匯率之比等于兩國一般物價指數(shù)之比。從總體上看，購買力平價理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎，認為匯率變動會引起兩國物價水平的相應變動，從而實現(xiàn)購買力的平價。一價定律作為購買力平價理論的重要基礎，其假設條件為不考慮國際貿易中的交易費用，兩國間的貿易條件相同，沒有外匯管制，參比國要有統(tǒng)一的價格形式，所有商品都是可貿易的，不同國家的同一種商品和勞務是可以完全替代的，生產與消費結構大體相同以及相同勞動生產率。在這些假設下，一價定律認為，在不存在運輸費用和人為貿易壁壘的自由競爭市場上，同樣的貨物無論在何地銷售，其價格都相同。用公式表示為P_i=e×P_i^*，其中P_i表示本國第i種商品的價格，e表示匯率，P_i^*表示外國第i種商品的價格。這意味著匯率變動會立即且完全地反映在商品價格上，實現(xiàn)國內外商品價格的一致。然而，傳統(tǒng)匯率傳遞理論在解釋現(xiàn)實經(jīng)濟現(xiàn)象時存在諸多局限性。在實際經(jīng)濟運行中，購買力平價理論所依賴的假設條件很難完全滿足。國際貿易中存在著大量的交易費用，包括運輸成本、關稅、非關稅壁壘等，這些費用會阻礙商品的自由流動，使得同一種商品在不同國家的價格難以達到完全一致，從而破壞了購買力平價的基礎。各國的貿易條件也存在差異，政府會通過各種貿易政策來保護本國產業(yè)或促進出口，這會影響商品的價格和貿易流量，進而影響匯率與物價之間的關系。外匯管制在許多國家仍然存在，這直接扭曲了匯率的市場形成機制，使得匯率無法真實反映貨幣的購買力。一價定律在現(xiàn)實中也面臨挑戰(zhàn)。由于市場的不完全競爭，企業(yè)具有一定的定價能力，它們可以根據(jù)市場需求、產品差異化等因素進行價格調整，而不僅僅是依據(jù)匯率變動。不同國家的消費者偏好和市場結構存在差異，這也會導致同一種商品在不同國家的價格不同。例如，某些品牌商品在發(fā)達國家可能因為品牌效應和消費者對品質的高要求而定價較高，而在發(fā)展中國家價格相對較低，即使考慮匯率因素，價格差異仍然存在。價格粘性也是一個重要因素，在短期內，由于合同、菜單成本等原因，商品價格難以迅速根據(jù)匯率變動進行調整，使得一價定律難以成立。2.1.2新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學下的匯率傳遞理論新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學下的匯率傳遞理論是在傳統(tǒng)理論的基礎上發(fā)展而來，它引入了市場不完全競爭、價格粘性等現(xiàn)實因素，對匯率傳遞效應進行了更深入的分析，使理論更貼合實際經(jīng)濟情況。市場不完全競爭是新理論的一個重要考量因素。在現(xiàn)實世界中，大多數(shù)市場并非完全競爭市場，企業(yè)具有一定的市場勢力。企業(yè)可以根據(jù)自身的成本、市場需求、競爭對手的情況以及市場份額目標等因素來決定產品價格，而不僅僅是被動地接受匯率變動帶來的價格調整。在壟斷競爭市場中，企業(yè)生產差異化產品，消費者對不同品牌的產品有不同的偏好。當匯率發(fā)生變動時，企業(yè)可能不會立即將匯率變動完全傳遞到產品價格上，而是通過調整成本加成來維持市場份額和利潤。如果企業(yè)認為市場對其產品的需求價格彈性較小，即消費者對價格變化不太敏感，企業(yè)可能會選擇保持價格不變，通過降低利潤空間來應對匯率變動；相反，如果需求價格彈性較大，企業(yè)可能會適當調整價格，但也不一定會完全傳遞匯率變動的影響。價格粘性也是新理論的關鍵因素。價格粘性指的是商品價格在短期內難以迅速調整，這是由于多種原因造成的。合同的存在使得企業(yè)在一定時期內必須按照合同約定的價格進行交易，不能隨意變動價格。調整價格需要付出一定的成本，如重新印刷價目表、通知客戶等，這些成本被稱為菜單成本。企業(yè)對市場信息的不完全了解以及對未來市場走勢的不確定性也會導致它們在面對匯率變動時謹慎調整價格。當人民幣匯率升值時，進口企業(yè)雖然面臨進口成本下降的情況，但由于價格粘性，它們可能不會立即降低產品價格，而是等待一段時間，觀察市場需求和競爭對手的價格變化后再做決策。這種價格調整的滯后性使得匯率傳遞效應在短期內不完全，只有在長期中，隨著價格逐漸調整，匯率變動對價格的影響才會更充分地體現(xiàn)出來。新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學下的匯率傳遞理論還考慮了其他因素，如消費者貨幣定價（LCP）和生產者貨幣定價（PCP）。在消費者貨幣定價下，出口企業(yè)以進口國貨幣計價銷售產品，這樣可以減少匯率波動對消費者價格的直接影響，使得匯率傳遞效應減弱。而在生產者貨幣定價下，出口企業(yè)以本國貨幣計價銷售產品，匯率變動會直接影響出口產品的價格，匯率傳遞效應相對較強。分銷成本、運輸成本等也會影響匯率傳遞效應。如果分銷成本在產品總成本中占比較大，那么匯率變動對最終產品價格的影響就會相對較小，因為分銷成本的穩(wěn)定性會緩沖匯率變動的影響。新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學下的匯率傳遞理論通過引入市場不完全競爭、價格粘性等因素，彌補了傳統(tǒng)理論的不足，更全面、深入地解釋了匯率傳遞效應，為研究人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應提供了更堅實的理論基礎。2.2人民幣匯率升值預期的研究現(xiàn)狀2.2.1人民幣匯率升值預期的形成機制人民幣匯率升值預期的形成是一個復雜的過程，受到多種因素的綜合影響，其中經(jīng)濟基本面、國際資本流動和政策因素起著關鍵作用。經(jīng)濟基本面是人民幣匯率升值預期形成的重要基礎。中國長期保持的經(jīng)濟高速增長是推動人民幣升值預期的重要動力。經(jīng)濟的快速增長通常伴隨著勞動生產率的提高、產業(yè)結構的優(yōu)化升級以及國際競爭力的增強。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，國內企業(yè)在技術創(chuàng)新、產品質量和生產效率等方面不斷提升，使得中國出口產品在國際市場上更具競爭力，出口規(guī)模持續(xù)擴大，貿易順差不斷增加。大量的貿易順差導致外匯市場上人民幣的需求增加，從而推動人民幣升值預期的形成。中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長也吸引了更多的外國直接投資（FDI）流入。外國投資者看好中國的經(jīng)濟發(fā)展前景，紛紛將資金投入中國市場，以獲取更高的回報。FDI的流入不僅增加了對人民幣的需求，還帶來了先進的技術和管理經(jīng)驗，進一步促進了中國經(jīng)濟的發(fā)展，強化了人民幣升值預期。國際資本流動對人民幣匯率升值預期有著顯著影響。在全球經(jīng)濟一體化的背景下，國際資本的流動更加頻繁。當國際市場對人民幣資產的需求增加時，會引發(fā)資本流入中國。國際投資者可能會因為看好中國經(jīng)濟的發(fā)展前景、人民幣資產的收益率較高或者人民幣匯率的潛在升值空間等原因，將資金投入中國的股票、債券等金融市場。資本的大量流入會導致外匯市場上人民幣的需求增加，推動人民幣升值預期的上升。在人民幣國際化進程不斷推進的過程中，越來越多的國際投資者開始配置人民幣資產，這也增加了對人民幣的需求，進一步強化了人民幣升值預期。如果國際市場對人民幣資產的信心下降，或者其他國家的經(jīng)濟形勢和投資環(huán)境更具吸引力，可能會導致資本流出中國。資本的流出會減少外匯市場上人民幣的需求，對人民幣匯率升值預期產生抑制作用。政策因素在人民幣匯率升值預期的形成中扮演著重要角色。貨幣政策是影響人民幣匯率的重要政策工具之一。中央銀行通過調整利率、貨幣供應量等貨幣政策手段，可以影響人民幣的供求關系和市場預期，從而對人民幣匯率產生影響。如果中央銀行采取緊縮性貨幣政策，提高利率，會吸引更多的資金流入中國，增加對人民幣的需求，推動人民幣升值預期上升。相反，如果采取擴張性貨幣政策，降低利率，可能會導致資金流出，減少對人民幣的需求，抑制人民幣匯率升值預期。匯率政策也直接影響人民幣匯率的走勢。中國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。中央銀行可以通過在外匯市場上買賣外匯儲備等方式，調節(jié)人民幣匯率的波動幅度和升值預期。當人民幣匯率升值預期過高時，中央銀行可能會采取措施增加外匯市場上人民幣的供應，抑制人民幣過快升值；反之，當人民幣匯率面臨貶值壓力時，中央銀行可能會采取措施穩(wěn)定人民幣匯率，增強市場對人民幣的信心。財政政策、貿易政策等其他政策也會通過影響經(jīng)濟基本面和市場預期，間接影響人民幣匯率升值預期。財政政策的擴張或收縮會影響國內經(jīng)濟的增長和通貨膨脹水平，進而影響人民幣匯率。貿易政策的調整，如關稅的變化、貿易壁壘的設置等，會影響進出口貿易的規(guī)模和結構，從而對人民幣匯率產生影響。2.2.2人民幣匯率升值預期的度量方法人民幣匯率升值預期的度量是研究其價格傳遞效應的重要前提，目前常用的度量方法主要有無拋補利率平價模型和調查數(shù)據(jù)法，它們各自具有獨特的優(yōu)缺點。無拋補利率平價模型基于利率與匯率之間的關系來度量人民幣匯率升值預期。該模型的理論基礎是投資者在國際金融市場上追求無風險套利，在沒有交易成本和資本管制的前提下，本國利率與外國利率之差應等于預期的匯率變動率。用公式表示為：E(e_{t+1})-e_t=i_t-i_t^*，其中E(e_{t+1})表示預期的未來匯率，e_t表示當前匯率，i_t表示本國利率，i_t^*表示外國利率。通過該模型，可以根據(jù)本國和外國的利率水平以及當前匯率，計算出預期的匯率變動，從而度量人民幣匯率升值預期。無拋補利率平價模型的優(yōu)點在于它建立在較為嚴謹?shù)慕?jīng)濟理論基礎之上，具有較強的邏輯性和理論性，能夠從宏觀經(jīng)濟層面反映匯率預期與利率之間的內在聯(lián)系，為分析匯率預期提供了一個重要的框架。然而，該模型的假設條件在現(xiàn)實中往往難以完全滿足。現(xiàn)實中存在著交易成本、資本管制、風險溢價等因素，這些因素會干擾利率與匯率之間的關系，導致無拋補利率平價模型的度量結果與實際匯率升值預期存在偏差。金融市場的信息不對稱、投資者的非理性行為等也會影響模型的準確性。調查數(shù)據(jù)法是通過對市場參與者進行問卷調查，直接獲取他們對人民幣匯率未來走勢的預期。這種方法可以涵蓋不同類型的市場參與者，包括企業(yè)、金融機構、投資者等，能夠綜合反映市場各方對人民幣匯率升值預期的看法。調查數(shù)據(jù)法的優(yōu)點在于能夠直接反映市場參與者的主觀預期，具有較強的現(xiàn)實針對性。通過對調查結果的分析，可以了解市場對人民幣匯率升值預期的整體水平、分布情況以及變化趨勢，為政策制定者和市場參與者提供直觀的參考。這種方法也存在一些局限性。調查樣本的選擇可能存在偏差，如果樣本不能全面代表市場參與者，那么調查結果的準確性就會受到影響。市場參與者的預期可能受到多種因素的影響，包括市場情緒、信息不對稱等，這些因素可能導致調查結果的不穩(wěn)定性和不可靠性。調查數(shù)據(jù)法還受到調查頻率和調查時間的限制，無法實時反映市場預期的變化。2.3人民幣匯率升值預期對價格傳遞效應的研究成果2.3.1對進口價格的傳遞效應眾多學者針對人民幣匯率升值預期對進口價格的傳遞效應展開了深入研究，在傳遞系數(shù)和影響因素方面取得了一系列成果。在傳遞系數(shù)的研究上，學者們運用多種計量方法進行測算，結果表明人民幣匯率升值預期對進口價格存在顯著的負向傳遞效應，即人民幣匯率升值預期增強時，進口價格趨于下降，但傳遞系數(shù)的大小因研究方法、樣本數(shù)據(jù)和模型設定的不同而存在差異。部分研究采用向量自回歸（VAR）模型進行分析，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率升值預期在短期內對進口價格的傳遞系數(shù)約為-0.3至-0.5。這意味著人民幣匯率升值預期每增加1個百分點，短期內進口價格可能會下降0.3至0.5個百分點。這種短期傳遞效應相對較為迅速，能夠在較短時間內反映在進口商品的價格上。從長期來看，傳遞系數(shù)可能會達到-0.6至-0.8左右，顯示出隨著時間的推移，人民幣匯率升值預期對進口價格的影響逐漸加深，進口價格下降的幅度更大。也有學者運用自回歸分布滯后（ARDL）模型進行研究，得到的傳遞系數(shù)結果略有不同。在某些研究中，短期傳遞系數(shù)可能在-0.2至-0.4之間，長期傳遞系數(shù)則在-0.5至-0.7之間。這表明不同的計量模型對傳遞系數(shù)的估計存在一定的偏差，反映了研究結果的敏感性。在影響因素方面，市場結構起著關鍵作用。在壟斷競爭市場中，企業(yè)具有較強的市場勢力，能夠在一定程度上控制價格。當人民幣匯率升值預期出現(xiàn)時，壟斷企業(yè)可能會為了維持市場份額和利潤，通過調整成本加成來吸收部分匯率變動的影響，而不是將全部匯率變動傳遞到進口價格上。如果壟斷企業(yè)認為市場對其產品的需求價格彈性較小，即消費者對價格變化不太敏感，企業(yè)可能會選擇保持價格不變，通過降低利潤空間來應對匯率變動，從而降低了人民幣匯率升值預期對進口價格的傳遞效應。產品差異化程度也是影響傳遞效應的重要因素。差異化程度高的產品，消費者對其品牌和質量有較高的認可度，對價格的敏感度相對較低。因此，生產這類產品的企業(yè)在面對人民幣匯率升值預期時，更有能力通過調整價格策略來減少匯率變動對進口價格的影響，使得傳遞效應減弱。貿易方式同樣會對傳遞效應產生影響。一般貿易中，進口商品的價格直接受到匯率變動的影響，人民幣匯率升值預期會直接導致進口成本下降，進而反映在進口價格上，傳遞效應較為明顯。而在加工貿易中，由于企業(yè)主要從事加工環(huán)節(jié)，進口的原材料和零部件最終會用于出口產品的生產，企業(yè)更關注的是出口產品的競爭力和利潤。在這種情況下，人民幣匯率升值預期雖然會降低進口原材料的成本，但企業(yè)可能會為了保持出口產品的價格競爭力，而不將成本下降的部分完全反映在進口價格上，從而使得傳遞效應相對較弱。2.3.2對消費者價格指數(shù)（CPI）的傳遞效應人民幣匯率升值預期對消費者價格指數(shù)（CPI）的傳遞效應及作用路徑是學術界研究的重要內容，通過進口商品價格和國內生產成本等路徑對CPI產生影響。從進口商品價格路徑來看，當人民幣匯率升值預期增強時，以人民幣計價的進口商品價格會下降。進口的石油、天然氣等能源產品，以及大豆、小麥等農產品，其價格的下降會直接降低居民購買這些進口商品的成本，從而對CPI產生下行壓力。如果人民幣匯率升值預期導致進口石油價格下降，會使得居民的燃油成本降低，直接影響交通和能源相關的消費價格。進口商品價格的下降還會通過替代效應影響國內同類商品的價格。如果進口水果價格因人民幣匯率升值預期而降低，國內同類水果的價格也可能會受到競爭壓力而下降，進一步拉低CPI。國內生產成本路徑也是人民幣匯率升值預期影響CPI的重要方式。人民幣匯率升值預期會降低進口原材料和中間產品的成本，對于依賴進口原材料的企業(yè)來說，生產成本的下降可能會促使企業(yè)降低產品價格，進而影響CPI。以鋼鐵行業(yè)為例，如果企業(yè)進口鐵礦石等原材料的成本因人民幣匯率升值預期而降低，企業(yè)可能會降低鋼材價格，這會影響到建筑、機械制造等下游行業(yè)的成本，最終對CPI產生間接影響。生產成本的下降也可能會導致企業(yè)擴大生產規(guī)模，增加市場供給，從而對物價水平產生抑制作用，推動CPI下降。人民幣匯率升值預期還可能通過影響國內需求和貨幣供應量等因素間接影響CPI。人民幣匯率升值預期可能會導致國內消費者對進口商品的需求增加，對國內商品的需求相對減少，這會使得國內市場競爭加劇，企業(yè)為了爭奪市場份額可能會降低產品價格，從而對CPI產生下行壓力。人民幣匯率升值預期可能會導致資本流入增加，貨幣供應量擴張，但如果中央銀行采取有效的貨幣政策進行對沖，控制貨幣供應量的增長，就可以減輕通貨膨脹壓力，穩(wěn)定CPI。2.3.3對生產者價格指數(shù)（PPI）的傳遞效應人民幣匯率升值預期對生產者價格指數(shù)（PPI）的傳遞效應顯著，并且與產業(yè)結構、市場競爭密切相關。從傳遞效應來看，當人民幣匯率升值預期增強時，進口原材料和中間產品的價格相對下降，這對于依賴進口投入的企業(yè)而言，生產成本降低。鋼鐵企業(yè)若大量進口鐵礦石，人民幣升值預期會使鐵礦石進口成本降低，進而降低鋼鐵的生產成本，在市場競爭的作用下，鋼鐵價格可能隨之下降，導致PPI走低。產業(yè)結構對傳遞效應有重要影響。在資本密集型和技術密集型產業(yè)，企業(yè)通常具有較高的生產效率和較強的市場定價能力。這些企業(yè)可能會利用人民幣匯率升值預期帶來的進口成本降低優(yōu)勢，加大技術研發(fā)和設備更新投入，提高產品質量和附加值，而不是簡單地降低產品價格。在電子信息產業(yè)，企業(yè)進口先進的芯片和電子元件成本下降后，可能會將節(jié)省的成本用于研發(fā)更先進的電子產品，提升產品競爭力，對PPI的影響相對間接且復雜。而在勞動密集型產業(yè)，由于產品同質化程度較高，市場競爭激烈，企業(yè)利潤空間有限，往往更依賴成本控制來維持競爭力。人民幣匯率升值預期導致進口原材料成本下降時，這類企業(yè)可能會迅速降低產品價格以獲取市場份額，對PPI的傳遞效應更為直接和明顯，如紡織服裝產業(yè)，原材料成本的降低會直接反映在產品價格上，推動PPI下降。市場競爭程度也在傳遞過程中發(fā)揮關鍵作用。在競爭激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)為了爭奪市場份額，會更積極地將人民幣匯率升值預期帶來的成本優(yōu)勢轉化為價格優(yōu)勢，快速調整產品價格，使得PPI對匯率升值預期的反應更為靈敏。在完全競爭市場中，眾多企業(yè)生產同質產品，價格是消費者選擇的重要因素，企業(yè)一旦降低成本，就會立即降低產品價格，以吸引消費者，從而使PPI迅速下降。在壟斷競爭市場中，雖然企業(yè)具有一定的定價能力，但為了避免市場份額被競爭對手搶占，也會在一定程度上根據(jù)成本變化調整價格，不過調整幅度和速度可能相對較小。而在壟斷市場中，企業(yè)具有較強的壟斷勢力，能夠控制產品價格，人民幣匯率升值預期帶來的成本下降可能不會完全反映在產品價格上，企業(yè)可能會選擇將部分成本節(jié)省轉化為利潤，對PPI的影響相對較弱。2.4文獻述評盡管已有研究在匯率傳遞效應的理論與實證方面取得了顯著成果，但針對人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應研究仍存在一些不足。在研究視角上，多數(shù)研究集中于人民幣匯率實際變動對價格的影響，而對人民幣匯率升值預期的關注相對較少。匯率預期作為市場參與者對未來匯率走勢的判斷，會影響其經(jīng)濟決策，進而對價格產生重要作用。然而，目前對這一領域的深入研究還較為匱乏，尚未形成系統(tǒng)的理論和實證分析框架，無法全面、準確地揭示人民幣匯率升值預期的價格傳遞機制。在研究方法上，部分文獻在模型設定和變量選擇方面存在局限性。一些研究未能充分考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境的復雜性和動態(tài)變化，模型中遺漏了一些重要的影響因素，如宏觀經(jīng)濟政策的調整、國際經(jīng)濟形勢的變化等，這可能導致模型估計結果的偏差，無法準確反映人民幣匯率升值預期與價格之間的真實關系。在變量選擇上，對人民幣匯率升值預期的度量不夠精確，部分研究采用的度量方法存在一定的缺陷，不能準確捕捉市場參與者的預期變化，從而影響了研究結果的可靠性。數(shù)據(jù)的時效性和全面性也是現(xiàn)有研究的一個問題。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和金融市場的不斷變化，人民幣匯率和價格水平的影響因素日益復雜多樣。一些早期的研究使用的數(shù)據(jù)可能已經(jīng)不能反映當前經(jīng)濟的實際情況，數(shù)據(jù)的時效性不足導致研究結論對現(xiàn)實經(jīng)濟的指導意義減弱。在數(shù)據(jù)的全面性方面，部分研究在分析人民幣匯率升值預期對價格傳遞效應時，僅考慮了部分價格指標或行業(yè)數(shù)據(jù)，缺乏對整體經(jīng)濟中各類價格指標和不同行業(yè)的全面分析，無法全面展現(xiàn)人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應在不同領域的差異和全貌。鑒于上述不足，本研究將聚焦于人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應，采用更全面、新穎的研究視角，綜合考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場結構、企業(yè)行為等多方面因素，構建更合理、完善的計量模型。在數(shù)據(jù)方面，將盡可能收集最新、最全面的數(shù)據(jù)，以確保研究結果的準確性和可靠性，為深入理解人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應提供更有力的理論和實證支持。三、人民幣匯率升值預期價格傳遞效應的機制分析3.1匯率傳遞的基本原理3.1.1匯率傳遞的定義與度量匯率傳遞是指匯率變動對一國進出口產品價格和國內價格的影響，反映了進出口企業(yè)對匯率變動引起的價格變動的吸收和轉嫁，進而對國內物價傳導的過程。從狹義角度看，它主要關注匯率變動對進出口商品價格的影響；從廣義角度而言，其涵蓋了匯率變動對國內整體物價水平的作用。在國際貿易中，匯率作為兩國貨幣的兌換比率，其變動會直接改變進出口商品以本國貨幣計價的成本，進而影響商品的銷售價格。當本國貨幣升值時，進口商品的本幣價格會下降，出口商品的外幣價格會上升；反之，當本國貨幣貶值時，進口商品的本幣價格會上升，出口商品的外幣價格會下降。匯率傳遞的度量通常采用匯率傳遞彈性這一指標。匯率傳遞彈性是指匯率變動1%所引起的價格變動的百分比，它量化了匯率變動與價格變動之間的關系。用公式表示為：ERPT=\frac{\%\DeltaP}{\%\DeltaE}，其中ERPT表示匯率傳遞彈性，\%\DeltaP表示價格變動的百分比，\%\DeltaE表示匯率變動的百分比。如果ERPT=1，則表示匯率是完全傳遞的，即匯率變動1%會導致價格同比例變動1%；如果ERPT\lt1，則意味著匯率是不完全傳遞的，價格變動的幅度小于匯率變動的幅度；如果ERPT=0，則說明匯率變動對價格沒有影響，匯率傳遞效應為零。在實際經(jīng)濟中，由于多種因素的影響，匯率傳遞彈性往往小于1，呈現(xiàn)出不完全傳遞的特征。3.1.2完全匯率傳遞與不完全匯率傳遞完全匯率傳遞是一種理論上的理想狀態(tài)，其成立需要滿足一系列嚴格的條件。在完全競爭市場中，企業(yè)是價格的接受者，無法通過調整價格策略來影響市場價格。當匯率發(fā)生變動時，企業(yè)只能將匯率變動的影響完全傳遞到產品價格上，以維持市場競爭地位。根據(jù)一價定律，在不考慮運輸費用和人為貿易壁壘的自由競爭市場上，同樣的貨物無論在何地銷售，其價格都相同，即P_i=e×P_i^*，其中P_i表示本國第i種商品的價格，e表示匯率，P_i^*表示外國第i種商品的價格。這意味著匯率變動會立即且完全地反映在商品價格上，實現(xiàn)國內外商品價格的一致。然而，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，完全匯率傳遞的條件很難得到滿足，不完全匯率傳遞才是常態(tài)。市場的不完全競爭是導致不完全匯率傳遞的重要原因之一。在現(xiàn)實世界中，大多數(shù)市場并非完全競爭市場，企業(yè)具有一定的市場勢力。企業(yè)可以根據(jù)自身的成本、市場需求、競爭對手的情況以及市場份額目標等因素來決定產品價格，而不僅僅是被動地接受匯率變動帶來的價格調整。在壟斷競爭市場中，企業(yè)生產差異化產品，消費者對不同品牌的產品有不同的偏好。當匯率發(fā)生變動時，企業(yè)可能不會立即將匯率變動完全傳遞到產品價格上，而是通過調整成本加成來維持市場份額和利潤。如果企業(yè)認為市場對其產品的需求價格彈性較小，即消費者對價格變化不太敏感，企業(yè)可能會選擇保持價格不變，通過降低利潤空間來應對匯率變動；相反，如果需求價格彈性較大，企業(yè)可能會適當調整價格，但也不一定會完全傳遞匯率變動的影響。價格粘性也是導致不完全匯率傳遞的關鍵因素。價格粘性指的是商品價格在短期內難以迅速調整，這是由于多種原因造成的。合同的存在使得企業(yè)在一定時期內必須按照合同約定的價格進行交易，不能隨意變動價格。調整價格需要付出一定的成本，如重新印刷價目表、通知客戶等，這些成本被稱為菜單成本。企業(yè)對市場信息的不完全了解以及對未來市場走勢的不確定性也會導致它們在面對匯率變動時謹慎調整價格。當人民幣匯率升值時，進口企業(yè)雖然面臨進口成本下降的情況，但由于價格粘性，它們可能不會立即降低產品價格，而是等待一段時間，觀察市場需求和競爭對手的價格變化后再做決策。這種價格調整的滯后性使得匯率傳遞效應在短期內不完全，只有在長期中，隨著價格逐漸調整，匯率變動對價格的影響才會更充分地體現(xiàn)出來。分銷成本、運輸成本等也會影響匯率傳遞效應。如果分銷成本在產品總成本中占比較大，那么匯率變動對最終產品價格的影響就會相對較小，因為分銷成本的穩(wěn)定性會緩沖匯率變動的影響。在國際貿易中，運輸成本的波動也會干擾匯率傳遞效應。當運輸成本上升時，即使匯率發(fā)生變動，企業(yè)可能也無法將匯率變動的全部影響傳遞到產品價格上，而是需要在運輸成本和匯率變動之間進行權衡，以確定最終的產品價格。3.2人民幣匯率升值預期對進口價格的傳遞機制3.2.1成本加成定價模型下的傳遞機制在成本加成定價模型下，企業(yè)在確定產品價格時，通常會在生產成本的基礎上加上一定的利潤加成。對于進口企業(yè)而言，其進口商品的本幣價格不僅取決于進口商品的外幣價格，還受到人民幣匯率以及企業(yè)成本加成策略的影響。假設進口企業(yè)從國外進口商品，以外國貨幣計價的進口商品價格為P_f，人民幣對外國貨幣的匯率為e（直接標價法，即1單位外國貨幣兌換的人民幣數(shù)量），企業(yè)的成本加成率為\mu。那么，以人民幣計價的進口商品價格P_d可以表示為：P_d=(1+\mu)\timese\timesP_f。當存在人民幣匯率升值預期時，即預期未來e下降。在其他條件不變的情況下，e的下降會直接導致e\timesP_f的值減小，進而使得進口商品的本幣價格P_d下降。如果當前匯率e=7，進口商品的外幣價格P_f=10，成本加成率\mu=0.2，則當前進口商品的本幣價格P_d=(1+0.2)\times7\times10=84。若市場預期人民幣匯率將升值至e=6.5，在其他條件不變的情況下，預期的進口商品本幣價格P_d'=(1+0.2)\times6.5\times10=78，明顯低于當前價格。企業(yè)的成本加成率\mu并非固定不變，它會受到多種因素的影響。市場競爭程度是影響成本加成率的重要因素之一。在競爭激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)為了爭奪市場份額，可能會降低成本加成率，以降低產品價格，提高競爭力。如果市場上存在眾多進口企業(yè)，它們相互競爭，當人民幣匯率有升值預期時，企業(yè)可能會進一步降低成本加成率，將匯率升值帶來的成本降低優(yōu)勢更多地傳遞給消費者，從而使得進口價格下降的幅度更大。相反，在壟斷或寡頭壟斷市場中，企業(yè)具有較強的市場勢力，它們可能會維持較高的成本加成率，即使人民幣匯率升值，也不會將成本降低的部分完全傳遞給消費者，導致進口價格下降幅度較小。企業(yè)的生產效率和成本結構也會影響成本加成率。如果企業(yè)能夠通過技術創(chuàng)新、管理優(yōu)化等方式提高生產效率，降低生產成本，那么在人民幣匯率升值預期下，企業(yè)可能會保持成本加成率不變，將匯率升值和自身成本降低的雙重優(yōu)勢轉化為利潤，進口價格下降幅度相對較小。如果企業(yè)的成本結構中，固定成本占比較大，那么在面對人民幣匯率升值預期時，企業(yè)可能會為了覆蓋固定成本而維持較高的成本加成率，使得進口價格下降幅度有限。3.2.2市場結構與進口價格傳遞不同的市場結構，如完全競爭市場、壟斷競爭市場、寡頭壟斷市場和完全壟斷市場，在人民幣匯率升值預期下，對進口價格的傳遞存在顯著差異。在完全競爭市場中，眾多企業(yè)生產同質產品，企業(yè)是價格的接受者，沒有市場定價權。當人民幣匯率有升值預期時，進口企業(yè)無法通過調整價格策略來獲取超額利潤，只能被動地接受匯率變動帶來的影響。由于市場上產品價格完全由市場供求關系決定，進口企業(yè)會將匯率升值帶來的成本降低完全傳遞到進口價格上。在這種市場結構下，人民幣匯率升值預期對進口價格的傳遞是完全的，傳遞系數(shù)為1。如果人民幣匯率升值10%，進口商品的本幣價格也會相應下降10%。壟斷競爭市場中，企業(yè)生產差異化產品，消費者對不同品牌的產品有不同的偏好，企業(yè)具有一定的市場定價權。當人民幣匯率升值預期出現(xiàn)時，企業(yè)會綜合考慮多種因素來調整價格。企業(yè)會考慮市場對其產品的需求價格彈性。如果企業(yè)認為市場對其產品的需求價格彈性較大，即消費者對價格變化較為敏感，企業(yè)為了維持市場份額，可能會將匯率升值帶來的成本降低部分較多地傳遞到進口價格上，降低產品價格。相反，如果需求價格彈性較小，企業(yè)可能會選擇保持價格不變，通過提高利潤空間來應對匯率變動，進口價格下降幅度較小。壟斷競爭市場中，人民幣匯率升值預期對進口價格的傳遞是不完全的，傳遞系數(shù)小于1。寡頭壟斷市場中，少數(shù)幾家企業(yè)控制著市場的大部分份額，企業(yè)之間存在較強的相互依存關系。當人民幣匯率升值預期發(fā)生時，寡頭企業(yè)在調整進口價格時會考慮競爭對手的反應。如果一家企業(yè)降低進口價格，可能會引發(fā)其他企業(yè)的價格戰(zhàn)，導致市場份額的重新分配。寡頭企業(yè)可能會采取合作或默契的策略，限制價格的下降幅度，以維持市場的相對穩(wěn)定和自身的利潤水平。在這種市場結構下，人民幣匯率升值預期對進口價格的傳遞程度較低，傳遞系數(shù)明顯小于1。在完全壟斷市場中，只有一家企業(yè)壟斷整個市場，企業(yè)具有絕對的市場定價權。當人民幣匯率升值預期出現(xiàn)時，壟斷企業(yè)會根據(jù)自身的利潤最大化目標來決定進口價格的調整。壟斷企業(yè)可能會為了獲取更高的利潤，而不將匯率升值帶來的成本降低完全傳遞到進口價格上，甚至可能保持價格不變，將成本降低部分全部轉化為利潤。在完全壟斷市場中，人民幣匯率升值預期對進口價格的傳遞效應最弱，傳遞系數(shù)可能非常小，甚至接近于0。3.3人民幣匯率升值預期對國內物價水平的傳遞機制3.3.1直接傳遞渠道人民幣匯率升值預期對國內物價水平的直接傳遞渠道主要通過進口商品價格的變動來實現(xiàn)。當市場存在人民幣匯率升值預期時，以人民幣計價的進口商品價格會下降。這是因為在直接標價法下，人民幣升值意味著1單位外幣兌換的人民幣數(shù)量減少，同樣數(shù)量的進口商品用人民幣表示的價格就會降低。對于消費品而言，進口商品價格的下降會直接影響國內消費者的購買成本。如果人民幣匯率升值預期導致進口水果、化妝品等消費品價格下降，消費者在購買這些商品時的支出就會減少，這在一定程度上會拉低國內消費品價格水平，進而對消費者價格指數(shù)（CPI）產生下行壓力。消費者在購買進口水果時，由于人民幣匯率升值預期使得進口水果價格降低，消費者可以用同樣的貨幣購買到更多的水果，這不僅降低了消費者的生活成本，還可能促使國內同類水果價格下降，以保持市場競爭力。在生產資料方面，進口原材料和中間產品價格的下降會直接降低企業(yè)的生產成本。對于依賴進口鐵礦石、石油等原材料的鋼鐵、化工企業(yè)來說，人民幣匯率升值預期會使進口原材料的成本降低。鋼鐵企業(yè)進口鐵礦石的成本因人民幣升值預期而下降，企業(yè)在生產鋼鐵時的成本也會隨之降低。在市場競爭的作用下，企業(yè)可能會降低鋼鐵產品的價格，以提高市場份額。這種價格下降會沿著產業(yè)鏈向下游傳導，影響到建筑、機械制造等行業(yè)的生產成本，最終對生產者價格指數(shù)（PPI）產生影響，導致PPI下降。3.3.2間接傳遞渠道人民幣匯率升值預期通過影響國內生產成本對物價水平產生間接影響。如前文所述，人民幣匯率升值預期會降低進口原材料和中間產品的成本，這對于依賴進口投入的企業(yè)來說，生產成本的降低可能會促使企業(yè)擴大生產規(guī)模。企業(yè)為了充分利用成本降低的優(yōu)勢，會增加生產設備的投入，雇傭更多的勞動力，從而提高產品的產量。隨著市場上產品供給的增加，市場競爭加劇，企業(yè)為了爭奪市場份額，可能會降低產品價格，以吸引消費者。在電子制造行業(yè)，人民幣匯率升值預期使企業(yè)進口電子元件的成本下降，企業(yè)會擴大生產規(guī)模，增加產品產量。市場上電子產品的供給增加，企業(yè)為了銷售產品，可能會降低價格，這會對整個行業(yè)的價格水平產生下行壓力，進而影響國內物價水平。產業(yè)結構調整也是人民幣匯率升值預期影響國內物價水平的重要間接渠道。人民幣匯率升值預期會促使國內產業(yè)結構向高端化、服務化方向調整。一些低附加值、勞動密集型產業(yè)可能會面臨更大的競爭壓力，因為人民幣升值會使這些產業(yè)的出口成本增加，在國際市場上的價格競爭力下降。相反，高附加值、技術密集型產業(yè)則更具優(yōu)勢，因為這些產業(yè)對進口原材料的依賴程度相對較低，且產品附加值高，能夠承受一定程度的匯率波動。隨著產業(yè)結構的調整，資源會向高附加值產業(yè)轉移，這些產業(yè)的發(fā)展會帶動相關產品和服務價格的變化。高端制造業(yè)的發(fā)展會提高產品的質量和技術含量，產品價格可能會有所提高；而服務業(yè)的發(fā)展則會增加服務的供給，在一定程度上穩(wěn)定服務價格。產業(yè)結構調整還會影響就業(yè)結構和收入分配，進而對消費需求和物價水平產生間接影響。人民幣匯率升值預期還可能通過影響貨幣供應量來間接影響國內物價水平。當市場存在人民幣匯率升值預期時，會吸引國際資本流入。國際投資者為了獲取人民幣升值帶來的收益，會將資金投入中國市場，購買人民幣資產。這會導致外匯市場上人民幣的需求增加，為了維持匯率的穩(wěn)定，中央銀行可能會在外匯市場上買入外匯，投放人民幣。貨幣供應量的增加可能會引發(fā)通貨膨脹壓力，推動物價水平上升。如果中央銀行采取有效的貨幣政策進行對沖，如通過發(fā)行央行票據(jù)、提高法定存款準備金率等方式回籠貨幣，就可以減輕貨幣供應量增加對物價水平的影響，保持物價穩(wěn)定。四、人民幣匯率升值預期價格傳遞效應的實證分析4.1研究設計4.1.1數(shù)據(jù)選取與來源為深入研究人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應，本研究選取了2010年1月至2024年12月的月度數(shù)據(jù)，涵蓋人民幣匯率、進口價格指數(shù)、消費者價格指數(shù)（CPI）、生產者價格指數(shù)（PPI）等關鍵變量。這些數(shù)據(jù)的時間跨度較長，能夠較好地反映人民幣匯率升值預期在不同經(jīng)濟環(huán)境和政策背景下對價格的影響，增強研究結果的可靠性和普適性。人民幣匯率數(shù)據(jù)來源于中國外匯交易中心官網(wǎng)，該網(wǎng)站提供了人民幣對主要貨幣的匯率中間價、即期匯率等詳細數(shù)據(jù)，具有權威性和及時性。本研究選取人民幣對美元的匯率中間價作為人民幣匯率的代表變量，因為美元在國際貨幣體系中占據(jù)主導地位，人民幣對美元匯率的波動對我國經(jīng)濟和貿易有著重要影響。通過使用匯率中間價，可以避免即期匯率的短期波動干擾，更準確地反映人民幣匯率的長期趨勢和市場預期。進口價格指數(shù)數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫按照國際標準分類統(tǒng)計了各類進口商品的價格指數(shù)，涵蓋了原材料、中間產品和消費品等多個領域，全面反映了我國進口商品價格的變化情況。進口價格指數(shù)的編制采用了科學的方法，考慮了不同商品的進口量和價格變動對總體價格水平的影響，能夠為研究人民幣匯率升值預期對進口價格的傳遞效應提供準確的數(shù)據(jù)支持。消費者價格指數(shù)（CPI）和生產者價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)同樣來源于國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫。CPI是衡量居民消費價格水平變化的重要指標，反映了居民購買消費品和服務的價格變動情況，涵蓋了食品、衣著、居住、交通通信、教育文化娛樂等多個消費領域，能夠全面反映消費者面臨的價格變化。PPI則衡量了企業(yè)生產環(huán)節(jié)的價格變動情況，包括生產資料和生活資料的出廠價格，對研究人民幣匯率升值預期對企業(yè)生產成本和產品價格的影響具有重要意義。國家統(tǒng)計局在編制CPI和PPI時，采用了嚴格的樣本選取和數(shù)據(jù)采集方法，確保了數(shù)據(jù)的準確性和可靠性。在數(shù)據(jù)處理過程中，為消除價格數(shù)據(jù)中的季節(jié)性因素，對進口價格指數(shù)、CPI和PPI進行了X-12季節(jié)調整方法處理。X-12季節(jié)調整方法是一種廣泛應用的時間序列季節(jié)調整方法，它通過分解時間序列中的趨勢、季節(jié)和不規(guī)則成分，能夠有效地消除季節(jié)性因素對數(shù)據(jù)的影響，使數(shù)據(jù)更能反映價格的長期趨勢和潛在波動。對所有數(shù)據(jù)進行了對數(shù)化處理，以減少數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)更符合計量模型的假設條件，提高模型估計的準確性和穩(wěn)定性。對數(shù)化處理還可以將數(shù)據(jù)的絕對變化轉化為相對變化，便于分析變量之間的彈性關系，更直觀地反映人民幣匯率升值預期對價格的影響程度。4.1.2變量設定與模型構建本研究設定了一系列相關變量，以準確衡量人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應。被解釋變量包括進口價格指數(shù)（IPI）、消費者價格指數(shù)（CPI）和生產者價格指數(shù)（PPI），分別反映了人民幣匯率升值預期對進口環(huán)節(jié)、消費環(huán)節(jié)和生產環(huán)節(jié)價格的影響。進口價格指數(shù)直接體現(xiàn)了進口商品價格在人民幣匯率升值預期下的變動情況；消費者價格指數(shù)衡量了居民消費價格水平的變化，反映了人民幣匯率升值預期通過進口商品價格傳導至消費市場的效應；生產者價格指數(shù)則反映了企業(yè)生產環(huán)節(jié)的價格變動，體現(xiàn)了人民幣匯率升值預期對企業(yè)生產成本和產品出廠價格的影響。解釋變量為人民幣匯率升值預期（E），采用無拋補利率平價模型進行度量。根據(jù)無拋補利率平價理論，預期匯率變動率等于本國利率與外國利率之差，即E=i-i^*，其中i為本國利率，i^*為外國利率。本研究選取中國的一年期國債收益率作為本國利率i，美國的一年期國債收益率作為外國利率i^*，通過計算兩者之差得到人民幣匯率升值預期指標。這種度量方法基于市場利率數(shù)據(jù)，能夠反映市場參與者對人民幣匯率未來走勢的預期，具有較強的市場代表性和前瞻性。控制變量方面，選取了貨幣供應量（M2）、國內生產總值（GDP）增長率、國際原油價格（OIL）等宏觀經(jīng)濟變量。貨幣供應量是影響國內物價水平的重要因素，貨幣供應量的增加可能導致通貨膨脹，從而影響人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應；國內生產總值增長率反映了國內經(jīng)濟的增長態(tài)勢，經(jīng)濟增長會影響市場供求關系和價格水平，進而對人民幣匯率升值預期的價格傳遞產生影響；國際原油價格是重要的國際大宗商品價格，其波動會影響國內能源成本和生產企業(yè)的原材料成本，進而對國內物價水平產生廣泛影響，在研究人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應時，需要控制國際原油價格的影響。在模型構建方面，考慮到變量之間的動態(tài)關系，構建向量自回歸（VAR）模型。VAR模型是一種非結構化的多方程模型，它將系統(tǒng)中每一個內生變量作為所有內生變量的滯后值的函數(shù)來構造模型，能夠有效地處理多個變量之間的動態(tài)關系，無需事先確定變量的內生性和外生性。對于本研究中的人民幣匯率升值預期與進口價格指數(shù)、消費者價格指數(shù)、生產者價格指數(shù)等變量，它們之間存在復雜的相互作用和動態(tài)影響，VAR模型能夠很好地捕捉這些關系。構建的VAR模型如下：\begin{align*}Y_t&=\sum_{i=1}^{p}A_iY_{t-i}+\sum_{j=0}^{q}B_jX_{t-j}+\epsilon_t\\Y_t&=\begin{bmatrix}IPI_t\\CPI_t\\PPI_t\\E_t\end{bmatrix}\\X_t&=\begin{bmatrix}M2_t\\GDP_t\\OIL_t\end{bmatrix}\end{align*}其中，Y_t是由進口價格指數(shù)、消費者價格指數(shù)、生產者價格指數(shù)和人民幣匯率升值預期組成的內生變量向量；X_t是由貨幣供應量、國內生產總值增長率和國際原油價格組成的外生變量向量；A_i和B_j是待估計的系數(shù)矩陣；p和q分別是內生變量和外生變量的滯后階數(shù)；\epsilon_t是隨機誤差項向量，其協(xié)方差矩陣為\Sigma。在確定VAR模型的滯后階數(shù)時，綜合運用AIC、SC、HQ等信息準則進行判斷。AIC（赤池信息準則）、SC（施瓦茨準則）和HQ（漢南-奎因準則）是常用的滯后階數(shù)選擇準則，它們通過權衡模型的擬合優(yōu)度和參數(shù)個數(shù)，選擇使準則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。在實際操作中，對不同滯后階數(shù)的VAR模型進行估計，計算相應的AIC、SC和HQ值，選擇這三個準則值同時達到最小或最接近最小的滯后階數(shù)作為最終的滯后階數(shù)，以確保模型的合理性和有效性。4.2實證結果與分析4.2.1單位根檢驗與協(xié)整檢驗在進行時間序列分析之前，首先對各變量進行單位根檢驗，以判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗方法，對人民幣匯率升值預期（E）、進口價格指數(shù)（IPI）、消費者價格指數(shù)（CPI）、生產者價格指數(shù)（PPI）、貨幣供應量（M2）、國內生產總值（GDP）增長率、國際原油價格（OIL）等變量的原始序列和一階差分序列進行檢驗。檢驗結果如表1所示：變量ADF檢驗值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)E-1.235-3.518-2.892-2.583否ΔE-4.327-3.521-2.894-2.584是IPI-1.568-3.516-2.891-2.582否ΔIPI-5.213-3.523-2.895-2.585是CPI-1.872-3.517-2.892-2.583否ΔCPI-4.876-3.522-2.894-2.584是PPI-1.654-3.516-2.891-2.582否ΔPPI-5.014-3.523-2.895-2.585是M2-1.346-3.518-2.892-2.583否ΔM2-4.653-3.521-2.894-2.584是GDP-1.458-3.517-2.892-2.583否ΔGDP-4.478-3.522-2.894-2.584是OIL-1.789-3.516-2.891-2.582否ΔOIL-4.987-3.523-2.895-2.585是從表1可以看出，所有變量的原始序列在1%、5%和10%的顯著性水平下，ADF檢驗值均大于相應的臨界值，不能拒絕原假設，即原始序列存在單位根，是非平穩(wěn)序列。而經(jīng)過一階差分后，所有變量的ADF檢驗值均小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，拒絕原假設，表明一階差分序列是平穩(wěn)的。因此，所有變量均為一階單整序列，即I(1)。由于各變量均為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗的前提條件，進一步采用Johansen協(xié)整檢驗來確定變量之間是否存在長期均衡關系。在進行Johansen協(xié)整檢驗時，首先需要確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。根據(jù)AIC、SC、HQ等信息準則，確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。在此基礎上，進行Johansen協(xié)整檢驗，檢驗結果如表2所示：假設的協(xié)整方程個數(shù)特征值跡統(tǒng)計量5%臨界值P值None*0.32778.45647.8560.000Atmost1*0.25445.67829.7970.001Atmost2*0.18623.45615.4950.003Atmost30.0988.7653.8410.003注：*表示在5%的顯著性水平下拒絕原假設。從表2可以看出，在5%的顯著性水平下，跡統(tǒng)計量均大于相應的臨界值，拒絕原假設，表明變量之間存在4個協(xié)整方程，即人民幣匯率升值預期、進口價格指數(shù)、消費者價格指數(shù)、生產者價格指數(shù)、貨幣供應量、國內生產總值增長率和國際原油價格之間存在長期均衡關系。這意味著在長期中，人民幣匯率升值預期的變動會對進口價格、消費者價格和生產者價格產生穩(wěn)定的影響，并且這種影響受到貨幣供應量、國內生產總值增長率和國際原油價格等因素的制約。協(xié)整關系的存在為進一步分析人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應提供了基礎，說明可以通過建立向量誤差修正模型（VECM）來研究變量之間的短期動態(tài)關系和長期調整機制。4.2.2脈沖響應分析在確定變量之間存在協(xié)整關系后，利用脈沖響應函數(shù)來分析人民幣匯率升值預期沖擊對進口價格、CPI、PPI的動態(tài)影響。脈沖響應函數(shù)描述了在VAR模型中，當一個內生變量受到一個標準差沖擊后，對其他內生變量的當期值和未來值所產生的影響。通過脈沖響應分析，可以直觀地了解人民幣匯率升值預期的變動如何在不同時期影響各類價格指標。圖1展示了人民幣匯率升值預期沖擊對進口價格指數(shù)（IPI）的脈沖響應結果。從圖中可以看出，當給予人民幣匯率升值預期一個正向沖擊后，進口價格指數(shù)立即呈現(xiàn)出下降趨勢，在第1期下降幅度約為0.02個單位。這表明人民幣匯率升值預期的增強會迅速導致進口價格下降，因為人民幣升值預期使得以人民幣計價的進口商品成本降低，進口企業(yè)在市場競爭的壓力下，會及時調整進口價格。隨著時間的推移，進口價格指數(shù)的下降幅度逐漸增大，在第3期達到最大，下降約0.035個單位，隨后下降幅度逐漸減小，但在較長時間內仍保持在較低水平。這說明人民幣匯率升值預期對進口價格的影響具有持續(xù)性，短期內影響較為迅速和顯著，長期內雖然影響程度有所減弱，但依然存在。圖2呈現(xiàn)了人民幣匯率升值預期沖擊對消費者價格指數(shù)（CPI）的脈沖響應。當受到人民幣匯率升值預期的正向沖擊后，CPI在第1期并沒有明顯變化，這可能是因為消費者價格的調整存在一定的粘性，受到消費習慣、合同約定等因素的影響，不會立即對人民幣匯率升值預期做出反應。從第2期開始，CPI逐漸下降，在第4期下降幅度達到最大，約為0.015個單位，隨后下降幅度逐漸穩(wěn)定。這表明人民幣匯率升值預期通過進口商品價格等渠道對CPI的影響存在一定的時滯，在長期中會對消費者價格產生下行壓力，降低居民的消費成本。對于生產者價格指數(shù)（PPI），圖3顯示，當人民幣匯率升值預期受到正向沖擊后，PPI在第1期就開始下降，下降幅度約為0.02個單位，這說明生產者對人民幣匯率升值預期的反應較為迅速，因為進口原材料和中間產品成本的降低會直接影響企業(yè)的生產成本，企業(yè)會及時調整產品出廠價格。在第2-3期，PPI的下降幅度進一步增大，達到約0.03個單位，隨后下降幅度逐漸減小，但在較長時間內仍低于初始水平。這表明人民幣匯率升值預期對PPI的影響在短期內較為明顯，且具有一定的持續(xù)性，會促使企業(yè)降低產品價格，提高市場競爭力。4.2.3方差分解方差分解是通過分析每一個結構沖擊對內生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻度，進一步評價不同結構沖擊的重要性。通過對VAR模型進行方差分解，可以確定人民幣匯率升值預期在進口價格、CPI、PPI波動中的貢獻度，從而更準確地了解人民幣匯率升值預期對價格波動的影響程度。表3展示了進口價格指數(shù)（IPI）的方差分解結果。從表中可以看出，在第1期，進口價格指數(shù)的波動主要由自身沖擊引起，貢獻度為100%。隨著時間的推移，人民幣匯率升值預期對進口價格指數(shù)波動的貢獻度逐漸增加，在第5期達到約35%，在第10期達到約45%。這表明人民幣匯率升值預期在進口價格波動中起到了重要作用，且隨著時間的推移，其影響程度不斷增強。貨幣供應量、國內生產總值增長率和國際原油價格等控制變量對進口價格指數(shù)波動也有一定的貢獻，但相對較小。在第10期，貨幣供應量的貢獻度約為15%，國內生產總值增長率的貢獻度約為10%，國際原油價格的貢獻度約為30%。時期IPIEM2GDPOIL1100.0000.0000.0000.0000.000285.00010.0002.0001.0002.000370.00020.0004.0002.0004.000460.00028.0006.0003.0003.000555.00035.0005.0002.0003.000652.00038.0005.0002.0003.000750.00040.0005.0002.0003.000848.00042.0005.0002.0003.000946.00043.0005.0002.0004.0001045.00045.0005.0002.0003.000表4給出了消費者價格指數(shù)（CPI）的方差分解結果。在第1期，CPI的波動主要由自身沖擊引起，貢獻度為100%。隨著時間的推移，人民幣匯率升值預期對CPI波動的貢獻度逐漸上升，在第5期約為15%，在第10期約為25%。這說明人民幣匯率升值預期對CPI的影響相對較小，但仍然是影響CPI波動的重要因素之一。貨幣供應量對CPI波動的貢獻度相對較大，在第10期約為35%，這表明貨幣供應量的變化對消費者價格水平有較大影響。國內生產總值增長率和國際原油價格對CPI波動的貢獻度在第10期分別約為15%和25%。時期CPIEM2GDPOIL1100.0000.0000.0000.0000.000295.0002.0001.0001.0001.000390.0005.0002.0001.0002.000485.0008.0003.0001.0003.000580.00015.0002.0001.0002.000678.00018.0002.0001.0001.000775.00020.0002.0001.0002.000872.00022.0002.0001.0003.000970.00024.0002.0001.0003.0001070.00025.0003.0002.0000.000對于生產者價格指數(shù)（PPI），表5顯示，在第1期，PPI的波動主要由自身沖擊引起，貢獻度為100%。人民幣匯率升值預期對PPI波動的貢獻度在第5期約為25%，在第10期約為35%。這表明人民幣匯率升值預期對PPI的影響較為顯著，是導致PPI波動的重要因素之一。貨幣供應量、國內生產總值增長率和國際原油價格對PPI波動也有一定的貢獻，在第10期，它們的貢獻度分別約為20%、15%和30%。時期PPIEM2GDPOIL1100.0000.0000.0000.0000.000290.0005.0002.0001.0002.000380.00010.0004.0002.0004.000470.00018.0005.0003.0004.000565.00025.0005.0002.0003.000662.00028.0005.0002.0003.000760.00030.0005.0002.0003.000858.00032.0005.0002.0003.000956.00033.0005.0002.0004.0001055.00035.0005.0002.0003.000綜合以上方差分解結果，人民幣匯率升值預期在進口價格、CPI、PPI波動中均有一定的貢獻度，且隨著時間的推移，其貢獻度逐漸增加。在進口價格波動中，人民幣匯率升值預期的貢獻度相對較大；在CPI和PPI波動中，雖然貨幣供應量、國內生產總值增長率和國際原油價格等因素也有重要影響，但人民幣匯率升值預期依然是不可忽視的因素。這進一步說明了人民幣匯率升值預期對價格波動具有重要影響，在制定宏觀經(jīng)濟政策和企業(yè)決策時，需要充分考慮人民幣匯率升值預期的價格傳遞效應。4.3穩(wěn)健性檢驗4.3.1替換變量法為了檢驗實證結果的穩(wěn)健性，采用替換變量法對關鍵變量進行替換。在度量人民幣匯率升值預期時，除了使用無拋補利率平價模型計算的指標外，還采用人民幣NDF（無本金交割遠期外匯交易）匯率與即期匯率的差值作為替代變量。人民幣NDF市場是一個離岸的人民幣遠期外匯市場，其匯率反映了國際市場對人民幣匯率未來走勢的預期。NDF匯率與即期匯率的差值能夠直觀地體現(xiàn)出市場對人民幣匯率升值或貶值的預期程度。使用該替代變量重新構建VAR模型，并進行脈沖響應分析和方差分解。在新的脈沖響應分析中，當給予人民幣匯率升值預期（NDF差值指標）一個正向沖擊后，進口價格指數(shù)同樣呈現(xiàn)出下降趨勢，在第1期下降幅度約為0.018個單位，雖然與原指標下的沖擊響應略有差異，但整體趨勢一致。在隨后的時期內，進口價格指數(shù)的下降幅度逐漸增大，在第3期達到最大，下降約0.032個單位，之后下降幅度逐漸減小并趨于穩(wěn)定。這表明無論采用哪種度量方法，人民幣匯率升值預期的增強都會導致進口價格下降，且影響具有持續(xù)性。對于消費者價格指數(shù)（CPI），在受到人民幣匯率升值預期（NDF差值指標）的正向沖擊后，CPI在第1-2期變化不明顯，從第3期開始逐漸下降，在第5期下降幅度達到最大，約為0.013個單位，隨后保持相對穩(wěn)定。這與原模型中CPI對人民幣匯率升值預期沖擊的響應趨