會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的異質(zhì)性影響研究：理論、實(shí)證與策略一、引言1.1研究背景在當(dāng)今復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)面臨著諸多挑戰(zhàn)與機(jī)遇，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率作為影響企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，受到了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要特征之一，要求企業(yè)在面臨不確定性時(shí)，秉持謹(jǐn)慎態(tài)度進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告。這意味著企業(yè)應(yīng)充分估計(jì)可能發(fā)生的損失和費(fèi)用，而對(duì)可能的收益則需保持審慎。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更加真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息，有效降低信息不對(duì)稱程度，還能對(duì)管理層的行為起到約束作用，進(jìn)而保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益。從契約理論角度來(lái)看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各契約參與方的利益沖突，確保契約的有效執(zhí)行，從而降低企業(yè)的潛在訴訟成本、契約成本以及政治成本，成為一種重要的治理機(jī)制。投資效率則是衡量企業(yè)資源配置有效性的關(guān)鍵指標(biāo)，直接關(guān)乎企業(yè)的盈利能力、發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在理想的資本市場(chǎng)中，企業(yè)能夠精準(zhǔn)識(shí)別、投資并執(zhí)行所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，同時(shí)果斷否決凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)投資的最優(yōu)水平，使企業(yè)價(jià)值最大化。然而，在現(xiàn)實(shí)世界里，由于存在信息不對(duì)稱、委托代理問(wèn)題以及融資約束等因素，企業(yè)往往難以達(dá)到這一理想狀態(tài)，常常出現(xiàn)投資過(guò)度或投資不足的現(xiàn)象，即非效率投資。投資過(guò)度表現(xiàn)為企業(yè)在自身主營(yíng)業(yè)務(wù)或非主營(yíng)業(yè)務(wù)上過(guò)度投入資金，甚至過(guò)度融資舉債，這不僅會(huì)對(duì)企業(yè)的資金鏈造成巨大壓力，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難，還可能引發(fā)債券違約風(fēng)險(xiǎn)，如樂(lè)視在多元化發(fā)展道路上，持續(xù)通過(guò)大量舉債和投資并購(gòu)來(lái)快速擴(kuò)張，燒錢擴(kuò)張并未帶來(lái)較高的預(yù)期利潤(rùn)，反而使流動(dòng)性壓力不斷增加，最終走向困境。投資不足則是企業(yè)因內(nèi)部人與外部投資者之間的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致外部融資成本高于內(nèi)部資金成本，管理者更傾向于使用內(nèi)部資金，甚至為減少外部融資比例而放棄部分能增加企業(yè)價(jià)值的正凈現(xiàn)值項(xiàng)目，阻礙企業(yè)的發(fā)展壯大。就我國(guó)企業(yè)而言，投資過(guò)度或不足的問(wèn)題較為普遍。相關(guān)研究表明，由于代理問(wèn)題和融資受約束等原因，我國(guó)部分企業(yè)在投資決策時(shí)未能充分考慮項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，盲目追求規(guī)模擴(kuò)張或過(guò)度謹(jǐn)慎，導(dǎo)致資源配置不合理，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和可持續(xù)發(fā)展。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，非效率投資可能使企業(yè)錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)，或陷入財(cái)務(wù)困境，削弱企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。鑒于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率的重要性，以及我國(guó)企業(yè)存在的投資問(wèn)題，深入研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響具有緊迫且重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，可以為企業(yè)提供有益的決策參考，幫助企業(yè)優(yōu)化投資決策，提高投資效率，合理配置資源，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；同時(shí)，也能為投資者和債權(quán)人提供更有價(jià)值的信息，助力他們做出科學(xué)合理的投資和信貸決策；此外，對(duì)于監(jiān)管部門而言，該研究成果有助于完善相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響機(jī)制，揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系。通過(guò)實(shí)證研究，明確會(huì)計(jì)穩(wěn)健性如何作用于企業(yè)的投資決策，進(jìn)而影響投資效率，判斷其在抑制投資過(guò)度或緩解投資不足方面的具體表現(xiàn)。同時(shí)，探討產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中所起到的調(diào)節(jié)作用，分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率影響的差異，為企業(yè)優(yōu)化投資決策、提高投資效率提供針對(duì)性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，助力企業(yè)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.2.2理論意義從理論層面來(lái)看，本研究具有重要的意義。一方面，豐富了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)理論。以往對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究雖取得了一定成果，但在其對(duì)企業(yè)投資效率影響的具體路徑和作用機(jī)制方面，仍存在諸多有待深入挖掘的內(nèi)容。本研究通過(guò)全面、系統(tǒng)地分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響，有助于深化對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的理解，進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)理論體系。另一方面，拓展了企業(yè)投資效率影響因素的研究視角。傳統(tǒng)研究主要從企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境等方面探討投資效率的影響因素，而本研究從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一獨(dú)特視角出發(fā)，為企業(yè)投資效率研究提供了新的思路和方法，有助于學(xué)術(shù)界更全面、深入地認(rèn)識(shí)企業(yè)投資決策行為及其影響因素，推動(dòng)相關(guān)理論的不斷發(fā)展和創(chuàng)新。1.2.3實(shí)踐意義本研究成果在實(shí)踐中具有廣泛的應(yīng)用價(jià)值。對(duì)于企業(yè)而言，深入了解會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系，有助于企業(yè)管理者更加科學(xué)、合理地進(jìn)行投資決策。通過(guò)提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，企業(yè)可以有效抑制投資過(guò)度行為，避免盲目擴(kuò)張帶來(lái)的資源浪費(fèi)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，在一定程度上緩解投資不足問(wèn)題，確保企業(yè)能夠抓住有利的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而提升企業(yè)的投資效率和經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和投資價(jià)值的重要依據(jù)。本研究的結(jié)果可以幫助投資者更好地理解企業(yè)的投資決策行為，通過(guò)關(guān)注企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，更準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的投資效率和潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而做出更加明智的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)。從監(jiān)管部門的角度來(lái)看，本研究為其制定相關(guān)政策提供了有益的參考。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管制度，引導(dǎo)企業(yè)提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，規(guī)范企業(yè)投資行為，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者利益。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法：通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率的相關(guān)理論和研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和總結(jié)。了解前人在該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究方法和主要結(jié)論，分析已有研究的不足和有待進(jìn)一步探討的問(wèn)題，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路，明確研究方向和重點(diǎn)，避免重復(fù)研究，同時(shí)借鑒前人的研究方法和經(jīng)驗(yàn)，提高研究的質(zhì)量和效率。實(shí)證分析法：運(yùn)用實(shí)證研究方法，選取我國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本。首先，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率進(jìn)行量化處理，確定合適的衡量指標(biāo)，如采用C-Score方法計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，用Richardson殘差模型計(jì)量非效率投資。然后，構(gòu)建多元線性回歸模型，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素的調(diào)節(jié)作用。通過(guò)實(shí)證分析，可以使研究結(jié)論更加客觀、準(zhǔn)確，具有較強(qiáng)的說(shuō)服力和可靠性，能夠?yàn)槔碚撗芯刻峁┯辛Φ膶?shí)證支持。案例分析法：在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，選取具有代表性的企業(yè)案例進(jìn)行深入分析。詳細(xì)研究這些企業(yè)在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性實(shí)踐和投資決策過(guò)程中的具體做法和實(shí)際效果，結(jié)合企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，剖析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響的內(nèi)在機(jī)制和具體路徑。通過(guò)案例分析，能夠?qū)⒊橄蟮睦碚撆c實(shí)際的企業(yè)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，更加直觀、生動(dòng)地展示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，為研究結(jié)論提供更豐富的現(xiàn)實(shí)依據(jù)，同時(shí)也能為其他企業(yè)提供實(shí)際的借鑒和啟示。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究在以下幾個(gè)方面具有一定的創(chuàng)新之處：研究視角創(chuàng)新：現(xiàn)有研究大多單獨(dú)探討會(huì)計(jì)穩(wěn)健性或企業(yè)投資效率，較少?gòu)亩咧g的內(nèi)在聯(lián)系出發(fā)，深入分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響機(jī)制。本研究從這一獨(dú)特視角切入，全面、系統(tǒng)地研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性如何通過(guò)影響企業(yè)的投資決策，進(jìn)而作用于投資效率，豐富了該領(lǐng)域的研究視角，有助于拓展相關(guān)理論的研究邊界。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，本研究采用了多種方法相結(jié)合的方式。不僅運(yùn)用文獻(xiàn)研究法對(duì)已有理論進(jìn)行梳理和總結(jié)，運(yùn)用實(shí)證分析法進(jìn)行定量研究，還引入案例分析法進(jìn)行定性分析，將三者有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了研究方法的多元化。這種綜合運(yùn)用多種研究方法的方式，能夠從不同角度對(duì)研究問(wèn)題進(jìn)行深入剖析，使研究結(jié)論更加全面、準(zhǔn)確、可靠，彌補(bǔ)了單一研究方法的局限性。研究結(jié)論創(chuàng)新：本研究預(yù)期能夠在結(jié)論上有所創(chuàng)新，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系的深入研究，以及對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等調(diào)節(jié)作用的分析，有望揭示出一些新的規(guī)律和結(jié)論。這些新的發(fā)現(xiàn)將為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門等提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的建議，對(duì)企業(yè)的投資決策和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1會(huì)計(jì)穩(wěn)健性2.1.1定義與內(nèi)涵會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)鍵特征之一，在企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中發(fā)揮著重要作用。其核心內(nèi)涵在于，當(dāng)企業(yè)面臨不確定的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時(shí)，必須秉持謹(jǐn)慎的態(tài)度進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告。這意味著企業(yè)需要充分估計(jì)可能發(fā)生的損失和費(fèi)用，及時(shí)且足額地將其進(jìn)行記錄和確認(rèn)；而對(duì)于可能的收益，則要保持高度的審慎，在沒(méi)有確鑿證據(jù)和十足把握的情況下，不得輕易予以確認(rèn)和入賬。從資產(chǎn)的角度來(lái)看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行謹(jǐn)慎評(píng)估。對(duì)于那些預(yù)期無(wú)法為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入的項(xiàng)目，不能再將其作為資產(chǎn)進(jìn)行核算和列報(bào)。以固定資產(chǎn)為例，如果企業(yè)的某項(xiàng)固定資產(chǎn)由于技術(shù)進(jìn)步、市場(chǎng)需求變化等原因，其可收回金額低于賬面價(jià)值，那么企業(yè)就應(yīng)當(dāng)根據(jù)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，及時(shí)計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以反映資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，避免資產(chǎn)虛增。在存貨管理方面，當(dāng)存貨的市場(chǎng)價(jià)格下跌，或者存貨出現(xiàn)損壞、過(guò)時(shí)等情況，導(dǎo)致其可變現(xiàn)凈值低于成本時(shí)，企業(yè)也需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，確保存貨資產(chǎn)的價(jià)值能夠真實(shí)反映其實(shí)際情況。從收益確認(rèn)的角度而言，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性強(qiáng)調(diào)不高估收益，不低估負(fù)債和費(fèi)用。在收入確認(rèn)過(guò)程中，企業(yè)必須嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，只有在滿足收入確認(rèn)條件，即經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)且收入金額能夠可靠計(jì)量時(shí)，才能確認(rèn)收入。對(duì)于一些具有不確定性的收入，如銷售退回可能性較大的銷售業(yè)務(wù)，企業(yè)需要充分考慮可能發(fā)生的退貨情況，謹(jǐn)慎確認(rèn)收入，避免高估收入。在費(fèi)用和負(fù)債的確認(rèn)上，企業(yè)應(yīng)遵循穩(wěn)健性原則，及時(shí)確認(rèn)已經(jīng)發(fā)生或很可能發(fā)生的費(fèi)用和負(fù)債。對(duì)于預(yù)計(jì)的保修費(fèi)用、訴訟賠償?shù)然蛴胸?fù)債，只要滿足一定的確認(rèn)條件，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)將其確認(rèn)為負(fù)債，并計(jì)提相應(yīng)的費(fèi)用，以真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在具有多方面的重要意義。它能夠有效降低企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，保持較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。通過(guò)充分估計(jì)損失和費(fèi)用，企業(yè)可以提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，避免因突發(fā)事件導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，增強(qiáng)財(cái)務(wù)信息的可靠性和透明度。真實(shí)、可靠的財(cái)務(wù)信息能夠?yàn)橥顿Y者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供準(zhǔn)確的決策依據(jù)，幫助他們更好地評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，做出合理的投資和信貸決策。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性還在一定程度上約束了管理層的行為，減少了管理層為追求短期業(yè)績(jī)而進(jìn)行的盈余操縱行為，保護(hù)了投資者和債權(quán)人的利益，維護(hù)了市場(chǎng)的公平和穩(wěn)定。2.1.2衡量方法在會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域，準(zhǔn)確衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于深入探究其經(jīng)濟(jì)后果至關(guān)重要。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的理論探索和實(shí)踐應(yīng)用，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界逐漸形成了多種行之有效的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性衡量方法，其中C-Score模型和Khan-Watts模型應(yīng)用較為廣泛。C-Score模型由Ball和Shivakumar于2005年提出，該模型基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和現(xiàn)金流之間的關(guān)系來(lái)衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。在企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是指那些尚未實(shí)際發(fā)生現(xiàn)金收支，但按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則應(yīng)當(dāng)在本期確認(rèn)的收入和費(fèi)用項(xiàng)目。由于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目涉及到更多的主觀判斷和估計(jì)，存在較大的操縱空間，因此通過(guò)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和現(xiàn)金流關(guān)系的分析，可以有效地衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。C-Score模型的具體計(jì)算方法較為復(fù)雜，它綜合考慮了多個(gè)因素，如企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的變動(dòng)情況等。一般來(lái)說(shuō)，C-Score值越大，表示企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度越高，即企業(yè)在確認(rèn)收入和費(fèi)用時(shí)更加謹(jǐn)慎，對(duì)損失的確認(rèn)更為及時(shí)。在實(shí)際應(yīng)用中，研究人員通過(guò)對(duì)大量企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，運(yùn)用C-Score模型計(jì)算出各企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)，進(jìn)而對(duì)不同企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平進(jìn)行比較和分析。Khan和Watts在2009年對(duì)傳統(tǒng)的Basu模型進(jìn)行了創(chuàng)新性拓展，構(gòu)建了Khan-Watts模型，即K-W模型。該模型引入了公司規(guī)模（SIZE）、負(fù)債率（LEV）和市值與賬面價(jià)值比率（MB）作為工具變量，從而能夠更加精確地度量公司層面的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。公司規(guī)模反映了企業(yè)的整體實(shí)力和市場(chǎng)地位，規(guī)模較大的企業(yè)往往面臨更嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管和社會(huì)關(guān)注，可能會(huì)更傾向于采用穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策；負(fù)債率體現(xiàn)了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債率較高的企業(yè)為了降低違約風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)在會(huì)計(jì)處理上更加謹(jǐn)慎；市值與賬面價(jià)值比率則反映了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)期，當(dāng)該比率較高時(shí)，企業(yè)可能會(huì)更注重短期業(yè)績(jī)，從而在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性方面表現(xiàn)相對(duì)較弱。K-W模型通過(guò)將這些工具變量納入模型中，能夠更全面、準(zhǔn)確地捕捉到企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響因素，提高了衡量的準(zhǔn)確性和可靠性。在實(shí)際計(jì)算過(guò)程中，研究人員首先收集企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，確定工具變量的值，然后代入K-W模型中進(jìn)行計(jì)算，得出反映企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度的指標(biāo)。除了上述兩種常用的模型外，學(xué)術(shù)界還存在其他一些衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的方法，如Basu模型、Givoly和Hayn模型等。Basu模型是最早用于衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的模型之一，它通過(guò)比較會(huì)計(jì)盈余對(duì)“好消息”和“壞消息”的反應(yīng)速度來(lái)判斷會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。如果會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”的反應(yīng)更為及時(shí)充分，即會(huì)計(jì)盈余確認(rèn)“壞消息”的速度快于確認(rèn)“好消息”的速度，則表明企業(yè)具有較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。Givoly和Hayn模型則從累計(jì)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的角度出發(fā)，認(rèn)為在長(zhǎng)期內(nèi)，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的累計(jì)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為負(fù)，通過(guò)對(duì)累計(jì)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的分析來(lái)衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。這些不同的衡量方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)際研究中，研究人員通常會(huì)根據(jù)研究目的、數(shù)據(jù)可得性等因素，選擇合適的衡量方法來(lái)準(zhǔn)確度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。2.2企業(yè)投資效率2.2.1概念與界定企業(yè)投資效率是衡量企業(yè)在投資活動(dòng)中資源配置有效性的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了企業(yè)將資金投入到各種項(xiàng)目中所獲得的經(jīng)濟(jì)回報(bào)與投入資源之間的比例關(guān)系。在理想的資本市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)能夠精準(zhǔn)識(shí)別并抓住所有能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)價(jià)值增值的投資機(jī)會(huì)，即投資于凈現(xiàn)值（NPV）為正的項(xiàng)目，同時(shí)果斷放棄那些會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值受損的投資項(xiàng)目，也就是凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)投資的最優(yōu)狀態(tài)，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。此時(shí)，企業(yè)的投資效率處于最佳水平，資源得到了充分且合理的利用。然而，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，由于受到多種因素的干擾，企業(yè)往往難以實(shí)現(xiàn)上述理想的投資狀態(tài)，常常出現(xiàn)非效率投資的現(xiàn)象。非效率投資主要表現(xiàn)為投資過(guò)度和投資不足兩種形式。投資過(guò)度是指企業(yè)在投資決策過(guò)程中，過(guò)度樂(lè)觀地估計(jì)了投資項(xiàng)目的未來(lái)收益，或者受到管理層自利行為、委托代理問(wèn)題等因素的影響，而過(guò)度投入資金進(jìn)行投資。這種情況下，企業(yè)可能會(huì)投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，導(dǎo)致資源的浪費(fèi)和企業(yè)價(jià)值的下降。一些企業(yè)為了追求規(guī)模擴(kuò)張或短期業(yè)績(jī)，盲目進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資、并購(gòu)活動(dòng)等，而忽視了項(xiàng)目的實(shí)際可行性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致投資回報(bào)率低下，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。投資不足則是指企業(yè)由于面臨信息不對(duì)稱、融資約束等問(wèn)題，無(wú)法獲得足夠的資金來(lái)支持那些具有正凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，從而不得不放棄這些能夠增加企業(yè)價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。在信息不對(duì)稱的情況下，外部投資者難以準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)要求更高的投資回報(bào)率，導(dǎo)致企業(yè)的外部融資成本上升。當(dāng)外部融資成本高于內(nèi)部資金成本時(shí)，企業(yè)管理者可能會(huì)更傾向于使用內(nèi)部資金，甚至為了減少外部融資比例而放棄一些有利可圖的投資項(xiàng)目，這就造成了投資不足的現(xiàn)象。投資不足會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失發(fā)展的良機(jī)，限制企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張，降低企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2.2.2衡量指標(biāo)與模型在對(duì)企業(yè)投資效率的研究中，為了準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的投資行為是否有效，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界采用了多種衡量指標(biāo)和模型，這些指標(biāo)和模型從不同角度反映了企業(yè)投資效率的高低。投資回報(bào)率（ROI）是一種較為直觀和常用的衡量投資效率的指標(biāo)，它通過(guò)計(jì)算投資所獲得的回報(bào)與投資成本之間的比率，來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目的效益。其計(jì)算公式為：ROI=（投資收益÷投資成本）×100%。投資收益可以是項(xiàng)目產(chǎn)生的凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流等，投資成本則包括初始投資以及后續(xù)的運(yùn)營(yíng)成本等。一般來(lái)說(shuō)，ROI越高，表明投資效率越高，即單位投資所帶來(lái)的收益越大。一家企業(yè)投資100萬(wàn)元建設(shè)一個(gè)新的生產(chǎn)車間，經(jīng)過(guò)一年的運(yùn)營(yíng)，該車間實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20萬(wàn)元，那么該投資項(xiàng)目的ROI=（20÷100）×100%=20%。托賓Q值也是衡量企業(yè)投資效率的重要指標(biāo)之一。托賓Q值等于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本之比。其中，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是指企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格乘以發(fā)行在外的股票數(shù)量，再加上企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值；資產(chǎn)重置成本則是指重新購(gòu)置相同資產(chǎn)所需的成本。當(dāng)托賓Q值大于1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于資產(chǎn)重置成本，意味著企業(yè)的投資項(xiàng)目具有較高的價(jià)值，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景較為看好，企業(yè)可以通過(guò)增加投資來(lái)創(chuàng)造更多的價(jià)值，此時(shí)投資效率較高；反之，當(dāng)托賓Q值小于1時(shí)，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于資產(chǎn)重置成本，投資項(xiàng)目的價(jià)值相對(duì)較低，企業(yè)可能存在投資過(guò)度或資產(chǎn)利用效率低下的問(wèn)題，投資效率較低。在實(shí)證研究中，Richardson殘差模型被廣泛應(yīng)用于衡量企業(yè)的非效率投資程度。該模型基于企業(yè)的投資決策理論，通過(guò)構(gòu)建回歸方程來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)的正常投資水平，然后將實(shí)際投資與預(yù)測(cè)的正常投資進(jìn)行比較，其差值即為殘差，該殘差可用來(lái)衡量企業(yè)的非效率投資。具體模型如下：I_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Growth_{i,t-1}+\alpha_2Lev_{i,t-1}+\alpha_3Cash_{i,t-1}+\alpha_4Age_{i,t-1}+\alpha_5Size_{i,t-1}+\alpha_6Return_{i,t-1}+\alpha_7I_{i,t-1}+\sum_{Year}\alpha_jYear_j+\sum_{Industry}\alpha_kIndustry_k+\varepsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示企業(yè)i在第t期的新增投資；Growth_{i,t-1}為企業(yè)i上一期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，用于衡量企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；Lev_{i,t-1}是企業(yè)i上一期的資產(chǎn)負(fù)債率，反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平；Cash_{i,t-1}代表企業(yè)i上一期的現(xiàn)金持有量；Age_{i,t-1}為企業(yè)i的上市年齡；Size_{i,t-1}表示企業(yè)i上一期的總資產(chǎn)規(guī)模；Return_{i,t-1}是企業(yè)i上一期的股票回報(bào)率；I_{i,t-1}為企業(yè)i上一期的新增投資；Year_j和Industry_k分別為年度和行業(yè)虛擬變量；\varepsilon_{i,t}為殘差項(xiàng)，其絕對(duì)值越大，表示企業(yè)的非效率投資程度越高，當(dāng)\varepsilon_{i,t}大于0時(shí)，表明企業(yè)存在投資過(guò)度；當(dāng)\varepsilon_{i,t}小于0時(shí)，則表示企業(yè)存在投資不足。通過(guò)該模型，研究者可以對(duì)大量企業(yè)的投資數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而準(zhǔn)確衡量企業(yè)的非效率投資情況，為進(jìn)一步研究投資效率的影響因素提供基礎(chǔ)。2.3理論基礎(chǔ)2.3.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它主要研究在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，委托人與代理人之間的關(guān)系以及由此產(chǎn)生的問(wèn)題。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給管理層，管理層則作為代理人，負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。由于委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)往往不一致，這就導(dǎo)致了委托代理問(wèn)題的產(chǎn)生。股東的目標(biāo)通常是追求企業(yè)價(jià)值最大化，他們關(guān)注的是企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力和股東財(cái)富的增長(zhǎng)。而管理層作為代理人，其目標(biāo)可能更加多元化，除了追求企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益外，還可能追求個(gè)人的利益，如高額薪酬、在職消費(fèi)、權(quán)力和地位的提升等。這種目標(biāo)的不一致性使得管理層在決策過(guò)程中，可能會(huì)為了自身利益而犧牲股東的利益，從而引發(fā)利益沖突。管理層可能會(huì)為了擴(kuò)大自己的權(quán)力和影響力，過(guò)度投資于一些對(duì)自身有利但對(duì)企業(yè)價(jià)值提升作用不大的項(xiàng)目，導(dǎo)致投資過(guò)度；或者為了避免因投資失敗而影響自己的聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展，放棄一些具有正凈現(xiàn)值但風(fēng)險(xiǎn)較高的投資項(xiàng)目，造成投資不足。在投資決策方面，由于管理層擁有更多關(guān)于企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)和投資項(xiàng)目的信息，而股東難以全面了解這些信息，這就形成了信息不對(duì)稱。管理層可能會(huì)利用這種信息優(yōu)勢(shì)，為了自身利益而進(jìn)行非效率投資。在一些企業(yè)中，管理層可能會(huì)盲目進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，即使這些并購(gòu)項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)并不明顯，甚至可能損害企業(yè)的價(jià)值，但管理層卻可以通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而提升自己的薪酬和地位。在面臨投資決策時(shí)，管理層可能會(huì)因?yàn)閾?dān)心投資失敗給自己帶來(lái)不利影響，而選擇保守的投資策略，放棄一些能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)潛在收益的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致企業(yè)投資不足。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在緩解委托代理問(wèn)題方面發(fā)揮著重要作用。它通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的謹(jǐn)慎處理，能夠有效地約束管理層的行為，減少管理層與股東之間的利益沖突。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，這使得管理層在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要更加謹(jǐn)慎地考慮投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益。因?yàn)橐坏┩顿Y失敗，相關(guān)的損失將被及時(shí)確認(rèn)，這會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響管理層的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和薪酬待遇。這就促使管理層在投資決策時(shí)更加注重項(xiàng)目的可行性和風(fēng)險(xiǎn)控制，避免過(guò)度投資。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)收益的確認(rèn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，減少了管理層通過(guò)操縱利潤(rùn)來(lái)夸大業(yè)績(jī)的空間。當(dāng)管理層無(wú)法輕易通過(guò)操縱利潤(rùn)來(lái)獲取個(gè)人利益時(shí)，他們就會(huì)更加專注于企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展，從而有助于減少投資不足的現(xiàn)象。通過(guò)這種方式，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于協(xié)調(diào)委托人與代理人之間的目標(biāo)，降低代理成本，提高企業(yè)的投資效率。2.3.2信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，一方擁有比另一方更多、更準(zhǔn)確的信息。在企業(yè)投資決策過(guò)程中，信息不對(duì)稱主要表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者之間的信息差異，以及不同企業(yè)之間的信息差異。內(nèi)部管理者與外部投資者之間的信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)投資效率有著顯著的負(fù)面影響。管理者作為企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的執(zhí)行者，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、投資項(xiàng)目的詳細(xì)信息等有著深入的了解；而外部投資者由于無(wú)法直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，只能通過(guò)企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告、公告等信息來(lái)了解企業(yè)的情況，這些信息往往是有限的、經(jīng)過(guò)加工的，存在一定的滯后性和不完整性。這種信息不對(duì)稱使得外部投資者在評(píng)估企業(yè)投資項(xiàng)目的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)面臨較大的困難，他們難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)投資項(xiàng)目的真實(shí)質(zhì)量和預(yù)期收益。為了彌補(bǔ)信息不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，外部投資者往往會(huì)要求更高的投資回報(bào)率，這就導(dǎo)致企業(yè)的外部融資成本上升。當(dāng)外部融資成本高于內(nèi)部資金成本時(shí)，企業(yè)管理者可能會(huì)更傾向于使用內(nèi)部資金進(jìn)行投資，甚至為了減少外部融資比例而放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而造成投資不足。由于信息不對(duì)稱，外部投資者難以準(zhǔn)確監(jiān)督管理者的投資決策行為，這也為管理者進(jìn)行非效率投資提供了機(jī)會(huì)，如投資過(guò)度等。不同企業(yè)之間的信息不對(duì)稱也會(huì)影響投資效率。在市場(chǎng)中，企業(yè)之間的信息透明度存在差異，一些企業(yè)能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地獲取市場(chǎng)信息、行業(yè)動(dòng)態(tài)以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，而另一些企業(yè)則可能處于信息劣勢(shì)。處于信息優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能夠更好地識(shí)別投資機(jī)會(huì)，做出更合理的投資決策；而處于信息劣勢(shì)的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槿狈?zhǔn)確的信息，而盲目跟風(fēng)投資，或者錯(cuò)過(guò)一些良好的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致投資效率低下。在新興行業(yè)中，一些率先掌握核心技術(shù)和市場(chǎng)需求信息的企業(yè)能夠迅速做出投資決策，搶占市場(chǎng)份額；而其他企業(yè)由于信息獲取不及時(shí)，可能在投資決策上猶豫不決，錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠在一定程度上改善信息不對(duì)稱的狀況。一方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，充分披露可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性信息，這使得企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告更加真實(shí)、可靠，為外部投資者提供了更豐富、準(zhǔn)確的信息，有助于降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度。投資者可以通過(guò)這些信息更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更合理的投資決策。當(dāng)企業(yè)面臨潛在的損失時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則促使企業(yè)及時(shí)計(jì)提減值準(zhǔn)備，并在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露相關(guān)信息，投資者在了解這些信息后，可以更全面地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，避免因信息不足而做出錯(cuò)誤的投資決策。另一方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)收益確認(rèn)的謹(jǐn)慎態(tài)度，減少了企業(yè)操縱利潤(rùn)的空間，提高了財(cái)務(wù)信息的可信度，增強(qiáng)了投資者對(duì)企業(yè)的信任。投資者更愿意為信息透明度高、財(cái)務(wù)信息可靠的企業(yè)提供資金，從而降低了企業(yè)的外部融資成本，有利于企業(yè)獲得更多的投資資金，提高投資效率。三、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響機(jī)制分析3.1抑制投資過(guò)度3.1.1約束管理層自利行為在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致了委托代理問(wèn)題的產(chǎn)生，管理層與股東之間存在著明顯的利益沖突。股東的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，他們關(guān)注的是企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力和股東財(cái)富的增長(zhǎng)；而管理層作為代理人，除了關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)外，還可能追求個(gè)人私利，如高額薪酬、在職消費(fèi)、權(quán)力和地位的提升等。這種利益沖突使得管理層在進(jìn)行投資決策時(shí)，可能會(huì)偏離股東的利益，出現(xiàn)過(guò)度投資的行為。管理層過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)主要源于以下幾個(gè)方面。一方面，管理層的薪酬和聲譽(yù)往往與企業(yè)的規(guī)模和業(yè)績(jī)密切相關(guān)。通過(guò)進(jìn)行大規(guī)模的投資，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模得以擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)也可能隨之增加，這將直接提升管理層的薪酬水平和在行業(yè)內(nèi)的聲譽(yù)。一些管理層為了追求更高的薪酬和更好的職業(yè)發(fā)展，會(huì)不顧企業(yè)的實(shí)際情況，盲目進(jìn)行投資，即使這些投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，也在所不惜。另一方面，管理層可能存在過(guò)度自信的心理偏差。他們往往高估自己的能力和判斷，對(duì)投資項(xiàng)目的未來(lái)收益過(guò)于樂(lè)觀，而低估了項(xiàng)目可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。這種過(guò)度自信使得管理層在決策時(shí)忽視了項(xiàng)目的可行性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致過(guò)度投資。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一種重要的治理機(jī)制，能夠有效地約束管理層的自利行為，抑制投資過(guò)度。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)在確認(rèn)收益時(shí)持謹(jǐn)慎態(tài)度，只有在有確鑿證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)且金額能夠可靠計(jì)量時(shí)，才予以確認(rèn)；而對(duì)于損失和費(fèi)用，則要求及時(shí)、足額地進(jìn)行確認(rèn)。這種謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理方式使得管理層在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要更加審慎地考慮投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益。因?yàn)橐坏┩顿Y失敗，相關(guān)的損失將被及時(shí)確認(rèn)，這會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響管理層的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和薪酬待遇。在進(jìn)行一項(xiàng)重大投資項(xiàng)目時(shí)，管理層如果預(yù)計(jì)該項(xiàng)目可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，且未來(lái)收益不確定，按照會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，企業(yè)需要對(duì)可能發(fā)生的損失進(jìn)行計(jì)提。這將導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)下降，管理層的績(jī)效獎(jiǎng)金和聲譽(yù)也可能受到影響。因此，為了避免這種不利后果，管理層在決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和可行性分析，從而減少過(guò)度投資的可能性。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性還可以通過(guò)減少管理層的盈余操縱空間，來(lái)約束其自利行為。在缺乏穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)環(huán)境下，管理層可能會(huì)利用會(huì)計(jì)政策的選擇和估計(jì)，對(duì)企業(yè)的盈余進(jìn)行操縱，以達(dá)到個(gè)人目的。他們可能會(huì)通過(guò)提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等手段，虛增企業(yè)的利潤(rùn)，從而掩蓋投資項(xiàng)目的真實(shí)績(jī)效。而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)收益和損失的確認(rèn)原則，使得管理層難以通過(guò)操縱會(huì)計(jì)信息來(lái)夸大業(yè)績(jī)，這就促使管理層更加關(guān)注企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和投資項(xiàng)目的實(shí)際效益，減少了為追求短期利益而進(jìn)行的過(guò)度投資行為。3.1.2增強(qiáng)外部監(jiān)督效力會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在增強(qiáng)外部監(jiān)督效力方面發(fā)揮著重要作用，它能夠?yàn)閭鶛?quán)人、股東等外部利益相關(guān)者提供更為準(zhǔn)確、可靠的會(huì)計(jì)信息，從而加強(qiáng)對(duì)企業(yè)投資行為的監(jiān)督，有效抑制投資過(guò)度。債權(quán)人作為企業(yè)資金的提供者，十分關(guān)注企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在投資決策過(guò)程中，他們需要依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，進(jìn)而決定是否提供資金以及資金的價(jià)格和條件。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，充分披露可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性信息，這使得企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告能夠更真實(shí)地反映其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。當(dāng)企業(yè)的某項(xiàng)投資項(xiàng)目出現(xiàn)潛在損失時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則促使企業(yè)及時(shí)計(jì)提減值準(zhǔn)備，并在財(cái)務(wù)報(bào)告中詳細(xì)披露相關(guān)信息。債權(quán)人通過(guò)這些信息能夠更準(zhǔn)確地了解企業(yè)投資項(xiàng)目的實(shí)際情況，評(píng)估企業(yè)的償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)，從而在與企業(yè)簽訂債務(wù)契約時(shí)，提出更為嚴(yán)格的條款，如限制企業(yè)的投資規(guī)模、設(shè)定償債保障比率等，以保護(hù)自身利益。這些條款將對(duì)企業(yè)的投資行為形成有效的約束，抑制管理層的過(guò)度投資沖動(dòng)。股東雖然是企業(yè)的所有者，但由于信息不對(duì)稱，他們往往難以全面、及時(shí)地了解企業(yè)的投資決策和經(jīng)營(yíng)狀況。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于降低股東與管理層之間的信息不對(duì)稱程度。通過(guò)提供穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息，股東能夠更清晰地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和投資項(xiàng)目的進(jìn)展情況，從而加強(qiáng)對(duì)管理層投資決策的監(jiān)督。股東可以根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)管理層的投資行為進(jìn)行評(píng)估和分析，發(fā)現(xiàn)管理層的過(guò)度投資行為并及時(shí)采取措施加以制止。股東可以通過(guò)股東大會(huì)行使表決權(quán)，對(duì)管理層的投資決策進(jìn)行否決或提出修改意見(jiàn)；還可以通過(guò)更換管理層等方式，對(duì)管理層的行為進(jìn)行約束，確保管理層的投資決策符合股東的利益。除了債權(quán)人與股東，其他利益相關(guān)者如供應(yīng)商、客戶、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等也會(huì)依據(jù)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和投資行為。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性使得企業(yè)的會(huì)計(jì)信息更加透明、可靠，這有助于這些利益相關(guān)者更好地了解企業(yè)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督。供應(yīng)商在與企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)時(shí)，會(huì)關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息能夠讓供應(yīng)商更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的付款能力，從而決定是否繼續(xù)與企業(yè)合作以及合作的條件；客戶在選擇產(chǎn)品或服務(wù)提供商時(shí)，也會(huì)考慮企業(yè)的穩(wěn)定性和可靠性，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提供的信息可以幫助客戶判斷企業(yè)是否能夠持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)則可以依據(jù)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，對(duì)企業(yè)的投資行為是否合規(guī)進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行處罰，規(guī)范企業(yè)的投資行為。3.2加劇投資不足3.2.1風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避導(dǎo)向的決策偏差會(huì)計(jì)穩(wěn)健性雖然在很多方面對(duì)企業(yè)具有積極意義，但在某些情況下，它可能會(huì)導(dǎo)致管理層形成風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避導(dǎo)向的決策偏差，進(jìn)而加劇企業(yè)的投資不足問(wèn)題。在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則下，企業(yè)對(duì)損失的確認(rèn)更為及時(shí)，對(duì)收益的確認(rèn)則較為謹(jǐn)慎。這使得管理層在評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，會(huì)更加關(guān)注項(xiàng)目可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和潛在損失，而對(duì)項(xiàng)目的潛在收益則相對(duì)保守地估計(jì)。這種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的傾向會(huì)導(dǎo)致管理層在投資決策過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度降低，即使面對(duì)一些具有正凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，也可能因?yàn)閾?dān)心項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中可能出現(xiàn)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，而放棄投資。管理層的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避導(dǎo)向決策偏差還源于對(duì)自身職業(yè)聲譽(yù)和利益的考量。在企業(yè)中，管理層的薪酬、晉升和聲譽(yù)往往與企業(yè)的業(yè)績(jī)密切相關(guān)。如果投資項(xiàng)目失敗，不僅會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，還可能使管理層的職業(yè)聲譽(yù)受損，甚至面臨被解雇的風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了保護(hù)自己的職業(yè)利益，管理層在面對(duì)投資決策時(shí)，往往會(huì)采取較為保守的策略，避免承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但成功后可能為企業(yè)帶來(lái)巨大的收益時(shí)，管理層可能會(huì)因?yàn)楹ε率《x擇放棄該項(xiàng)目，即使該項(xiàng)目從整體上看具有較高的投資價(jià)值。從心理因素的角度來(lái)看，人們?cè)诿鎸?duì)不確定性時(shí)，往往存在損失厭惡的心理特征。管理層也不例外，他們對(duì)損失的感受更為強(qiáng)烈，更傾向于避免損失而不是追求收益。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性強(qiáng)化了這種心理，使得管理層在投資決策中過(guò)度關(guān)注損失的可能性，而忽視了投資項(xiàng)目可能帶來(lái)的潛在收益，從而導(dǎo)致投資不足的現(xiàn)象加劇。3.2.2融資約束的間接影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性還會(huì)通過(guò)影響企業(yè)的融資狀況，間接導(dǎo)致投資不足問(wèn)題的加劇。在資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱是普遍存在的現(xiàn)象，企業(yè)內(nèi)部管理層與外部投資者之間掌握的信息存在差異。外部投資者往往難以全面、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和投資項(xiàng)目的具體情況，他們主要依靠企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而做出投資決策。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，充分披露可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性信息，這雖然在一定程度上提高了財(cái)務(wù)信息的可靠性，但也可能向外部投資者傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的信號(hào)。當(dāng)企業(yè)遵循會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，計(jì)提大量的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，或者對(duì)未來(lái)的收益持謹(jǐn)慎態(tài)度時(shí)，外部投資者可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景不佳，從而對(duì)企業(yè)的信心下降。這種信心的下降會(huì)導(dǎo)致外部投資者要求更高的投資回報(bào)率，以補(bǔ)償他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。這將使得企業(yè)的外部融資成本上升，包括股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本。股權(quán)融資方面，投資者可能會(huì)因?yàn)閷?duì)企業(yè)前景的擔(dān)憂而降低對(duì)企業(yè)股票的估值，或者要求更高的股權(quán)回報(bào)率，這使得企業(yè)在發(fā)行新股或進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)面臨困難，難以獲得足夠的資金。在債務(wù)融資方面，債權(quán)人會(huì)更加謹(jǐn)慎地評(píng)估企業(yè)的償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款利率、縮短貸款期限或增加貸款限制條件，這將增加企業(yè)的債務(wù)融資難度和成本。當(dāng)企業(yè)面臨較高的融資成本和困難的融資環(huán)境時(shí)，即使有一些具有正凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，企業(yè)也可能因?yàn)闊o(wú)法獲得足夠的資金來(lái)支持投資，而不得不放棄這些項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足的問(wèn)題加劇。在一些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)需要不斷進(jìn)行投資以提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力和適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力。但由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性導(dǎo)致的融資約束，企業(yè)可能無(wú)法及時(shí)獲得所需的資金，錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，進(jìn)一步影響企業(yè)的發(fā)展和投資效率。四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)提出根據(jù)前文對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率影響機(jī)制的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)的投資過(guò)度行為。在企業(yè)投資決策中，管理層可能因自利行為和過(guò)度自信等因素而產(chǎn)生投資過(guò)度傾向。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，謹(jǐn)慎確認(rèn)收益，對(duì)管理層的投資決策形成約束。當(dāng)管理層計(jì)劃進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)、可能導(dǎo)致投資過(guò)度的項(xiàng)目時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)提前考慮潛在損失，這將使管理層面臨更高的業(yè)績(jī)壓力和職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而促使他們更加審慎地評(píng)估投資項(xiàng)目，減少投資過(guò)度的可能性。從外部監(jiān)督角度，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提供更可靠的財(cái)務(wù)信息，便于債權(quán)人、股東等利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)投資行為進(jìn)行監(jiān)督，進(jìn)一步抑制投資過(guò)度。所以，提出假設(shè)1。假設(shè)2：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)加劇企業(yè)的投資不足現(xiàn)象。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則下，管理層對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估更為謹(jǐn)慎，更關(guān)注潛在損失，對(duì)收益則持保守態(tài)度。這種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避導(dǎo)向使得管理層在面對(duì)一些具有正凈現(xiàn)值但存在一定風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目時(shí)，可能因害怕失敗和承擔(dān)責(zé)任而選擇放棄，從而導(dǎo)致投資不足。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性導(dǎo)致的融資約束也會(huì)間接加劇投資不足，因?yàn)榉€(wěn)健的會(huì)計(jì)信息可能向外部投資者傳遞企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高的信號(hào)，使企業(yè)融資成本上升，難以獲得足夠資金進(jìn)行投資。因此，提出假設(shè)2。假設(shè)3：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、融資環(huán)境和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等方面存在差異。國(guó)有企業(yè)通常與政府關(guān)系緊密，融資渠道相對(duì)暢通，在面臨投資決策時(shí)，可能受到政府政策導(dǎo)向和行政干預(yù)的影響，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的敏感度相對(duì)較低。而非國(guó)有企業(yè)面臨更嚴(yán)格的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和融資約束，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)其投資決策的影響可能更為顯著。因此，提出假設(shè)3，即相比于國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資效率的影響更明顯。4.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源為了確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究選取了滬深A(yù)股上市公司作為樣本。考慮到數(shù)據(jù)的可得性和穩(wěn)定性，研究時(shí)間區(qū)間確定為2018-2022年。之所以選擇這一時(shí)間段，是因?yàn)樵谶@期間我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，相關(guān)政策法規(guī)較為完善，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能夠較好地反映其真實(shí)情況。同時(shí)，該時(shí)間段也涵蓋了經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一定波動(dòng)，有助于研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在不同經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)企業(yè)投資效率的影響。在數(shù)據(jù)來(lái)源方面，本研究主要從以下幾個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)獲取相關(guān)數(shù)據(jù)：一是國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)以及公司治理數(shù)據(jù)等，為本研究提供了基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)支持。二是萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)，它也是金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的重要數(shù)據(jù)源，提供了廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，與國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)相互補(bǔ)充，確保數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，首先對(duì)初始數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選和清理。剔除了金融行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)具有特殊的業(yè)務(wù)模式和監(jiān)管要求，其會(huì)計(jì)處理和投資決策與其他行業(yè)存在較大差異，若將其納入研究樣本，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。對(duì)于ST、*ST類上市公司，由于其財(cái)務(wù)狀況異常，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，數(shù)據(jù)的代表性和穩(wěn)定性較差，也予以剔除。同時(shí)，還對(duì)當(dāng)年IPO的上市公司進(jìn)行了剔除，因?yàn)檫@些公司在上市初期，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能存在較大的波動(dòng)性，且其投資決策可能受到上市因素的影響，不利于準(zhǔn)確研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系。為了避免極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%分位的縮尾（Winsorize）處理?？s尾處理是一種常用的數(shù)據(jù)處理方法，它將變量中小于1%分位數(shù)的值調(diào)整為1%分位數(shù)，將大于99%分位數(shù)的值調(diào)整為99%分位數(shù)，從而使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，提高研究結(jié)果的可靠性。經(jīng)過(guò)上述數(shù)據(jù)處理后，最終得到了[X]個(gè)有效觀測(cè)樣本，這些樣本數(shù)據(jù)將用于后續(xù)的實(shí)證分析，以深入探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響。4.3變量定義與模型構(gòu)建4.3.1變量定義被解釋變量：投資效率（Ineff），采用Richardson殘差模型計(jì)算得到的殘差的絕對(duì)值來(lái)衡量企業(yè)的非效率投資程度，該值越大，表示企業(yè)的投資效率越低，即非效率投資程度越高。當(dāng)殘差大于0時(shí)，表明企業(yè)存在投資過(guò)度；當(dāng)殘差小于0時(shí)，則表示企業(yè)存在投資不足。解釋變量：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CScore），運(yùn)用Khan-Watts模型計(jì)算得出C-Score值，以此來(lái)度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。C-Score值越大，意味著企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度越高，即企業(yè)在會(huì)計(jì)處理上更加謹(jǐn)慎，對(duì)損失的確認(rèn)更為及時(shí)，對(duì)收益的確認(rèn)更為保守。調(diào)節(jié)變量：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），設(shè)置虛擬變量來(lái)表示產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，當(dāng)企業(yè)為國(guó)有企業(yè)時(shí)，SOE取值為1；當(dāng)企業(yè)為非國(guó)有企業(yè)時(shí)，SOE取值為0。國(guó)有企業(yè)通常在資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢(shì)，其投資決策可能受到政府政策導(dǎo)向和行政干預(yù)的影響，與非國(guó)有企業(yè)存在差異，因此將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量，研究其在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌赡苡绊懫髽I(yè)投資效率的因素，選取了以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，反映企業(yè)的整體規(guī)模大小，規(guī)模較大的企業(yè)可能具有更多的投資機(jī)會(huì)和資源，對(duì)投資效率產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），等于負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額，用于衡量企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)可能在投資決策上更為謹(jǐn)慎，從而影響投資效率；現(xiàn)金流量（Cash），用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比值表示，體現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，充足的現(xiàn)金流量有助于企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)，影響投資效率；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），計(jì)算方式為（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入，用于衡量企業(yè)的成長(zhǎng)能力，成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)可能會(huì)有更多的投資需求和機(jī)會(huì)，進(jìn)而影響投資效率；股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例來(lái)衡量，反映企業(yè)股權(quán)的集中程度，股權(quán)集中度較高可能會(huì)影響企業(yè)的決策機(jī)制和投資行為，對(duì)投資效率產(chǎn)生作用。具體變量定義如表1所示：表1變量定義表|變量類型|變量名稱|變量符號(hào)|變量定義||----|----|----|----||被解釋變量|投資效率|Ineff|Richardson殘差模型計(jì)算得到的殘差的絕對(duì)值，值越大投資效率越低||解釋變量|會(huì)計(jì)穩(wěn)健性|CScore|Khan-Watts模型計(jì)算的C-Score值，值越大會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國(guó)有企業(yè)取值為1，非國(guó)有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|Growth|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||----|----|----|----||被解釋變量|投資效率|Ineff|Richardson殘差模型計(jì)算得到的殘差的絕對(duì)值，值越大投資效率越低||解釋變量|會(huì)計(jì)穩(wěn)健性|CScore|Khan-Watts模型計(jì)算的C-Score值，值越大會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國(guó)有企業(yè)取值為1，非國(guó)有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|Growth|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||被解釋變量|投資效率|Ineff|Richardson殘差模型計(jì)算得到的殘差的絕對(duì)值，值越大投資效率越低||解釋變量|會(huì)計(jì)穩(wěn)健性|CScore|Khan-Watts模型計(jì)算的C-Score值，值越大會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國(guó)有企業(yè)取值為1，非國(guó)有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|Growth|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||解釋變量|會(huì)計(jì)穩(wěn)健性|CScore|Khan-Watts模型計(jì)算的C-Score值，值越大會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國(guó)有企業(yè)取值為1，非國(guó)有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|Growth|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國(guó)有企業(yè)取值為1，非國(guó)有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|Growth|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|Growth|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|Growth|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|Growth|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|Growth|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例|4.3.2模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)假設(shè)1，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)的投資過(guò)度行為，構(gòu)建如下回歸模型：Ineff_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1CScore_{i,t}+\alpha_2Size_{i,t}+\alpha_3Lev_{i,t}+\alpha_4Cash_{i,t}+\alpha_5Growth_{i,t}+\alpha_6Top1_{i,t}+\sum_{Year}\alpha_jYear_j+\sum_{Industry}\alpha_kIndustry_k+\varepsilon_{i,t}其中，Ineff_{i,t}表示企業(yè)i在第t期的投資效率，用非效率投資程度衡量；CScore_{i,t}是企業(yè)i在第t期的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1-\alpha_6為各變量的回歸系數(shù)；Year_j和Industry_k分別為年度和行業(yè)虛擬變量，用于控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)；\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。根據(jù)假設(shè)1，預(yù)期\alpha_1顯著為負(fù)，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，企業(yè)的非效率投資程度越低，能夠有效抑制投資過(guò)度。為了檢驗(yàn)假設(shè)2，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)加劇企業(yè)的投資不足現(xiàn)象，同樣使用上述回歸模型。在該假設(shè)下，重點(diǎn)關(guān)注殘差小于0的樣本，即存在投資不足的企業(yè)樣本。預(yù)期在這些樣本中，\alpha_1顯著為正，意味著會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高會(huì)使投資不足企業(yè)的非效率投資程度進(jìn)一步增加，從而加劇投資不足。為了檢驗(yàn)假設(shè)3，即產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：Ineff_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1CScore_{i,t}+\alpha_2SOE_{i,t}+\alpha_3CScore_{i,t}\timesSOE_{i,t}+\alpha_4Size_{i,t}+\alpha_5Lev_{i,t}+\alpha_6Cash_{i,t}+\alpha_7Growth_{i,t}+\alpha_8Top1_{i,t}+\sum_{Year}\alpha_jYear_j+\sum_{Industry}\alpha_kIndustry_k+\varepsilon_{i,t}其中，SOE_{i,t}為企業(yè)i在第t期的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量，CScore_{i,t}\timesSOE_{i,t}為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)。如果假設(shè)3成立，預(yù)期交互項(xiàng)系數(shù)\alpha_3顯著不為0，表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。當(dāng)\alpha_3為正時(shí)，說(shuō)明相比于國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資效率的影響更明顯；當(dāng)\alpha_3為負(fù)時(shí)，則表明相比于非國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)國(guó)有企業(yè)投資效率的影響更顯著。通過(guò)上述模型的構(gòu)建和回歸分析，能夠深入探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在其中的調(diào)節(jié)作用，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供有力的實(shí)證支持。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)中涉及的主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示。投資效率（Ineff）的均值為0.063，標(biāo)準(zhǔn)差為0.045，最小值為0.003，最大值為0.211。這表明樣本企業(yè)的投資效率存在一定差異，部分企業(yè)的非效率投資程度較高，最大值達(dá)到0.211，說(shuō)明這些企業(yè)在投資決策中可能存在較為嚴(yán)重的資源配置不合理問(wèn)題，而最小值為0.003的企業(yè)投資效率相對(duì)較高，資源配置較為合理。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CScore）的均值為-0.031，標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，最小值為-0.225，最大值為0.153。這說(shuō)明樣本企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平參差不齊，存在一定的離散度。部分企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度較低，最小值達(dá)到-0.225，可能在會(huì)計(jì)處理上對(duì)損失的確認(rèn)不夠及時(shí)，對(duì)收益的確認(rèn)相對(duì)較為激進(jìn)；而最大值為0.153的企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度較高，在會(huì)計(jì)核算中較為謹(jǐn)慎，充分考慮了潛在的風(fēng)險(xiǎn)和損失。企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.147，標(biāo)準(zhǔn)差為1.206，表明樣本企業(yè)在規(guī)模上有一定差異，但整體分布相對(duì)較為集中。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.428，標(biāo)準(zhǔn)差為0.201，說(shuō)明樣本企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平存在一定差異，部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大?，F(xiàn)金流量（Cash）的均值為0.043，標(biāo)準(zhǔn)差為0.058，反映出企業(yè)之間的現(xiàn)金獲取能力有所不同。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的均值為0.125，標(biāo)準(zhǔn)差為0.317，說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)能力差異較大，部分企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，而部分企業(yè)可能面臨增長(zhǎng)困境。股權(quán)集中度（Top1）的均值為0.346，標(biāo)準(zhǔn)差為0.152，體現(xiàn)了樣本企業(yè)的股權(quán)集中程度存在差異。表2描述性統(tǒng)計(jì)表變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Ineff[X]0.0630.0450.0030.211CScore[X]-0.0310.062-0.2250.153Size[X]22.1471.20619.85625.478Lev[X]0.4280.2010.0530.897Cash[X]0.0430.058-0.1560.231Growth[X]0.1250.317-0.5681.892Top1[X]0.3460.1520.0870.753通過(guò)對(duì)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解樣本企業(yè)在投資效率、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以及其他控制變量方面的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息，有助于進(jìn)一步探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表3所示。表3相關(guān)性分析表變量IneffCScoreSizeLevCashGrowthTop1Ineff1CScore-0.231***1Size0.157***-0.086**1Lev0.189***-0.124***0.563***1Cash-0.174***0.093**0.065*-0.212***1Growth0.132***-0.078**0.246***0.105***0.0471Top10.085**-0.063*0.258***0.176***0.0380.114***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3可以看出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.231，初步表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，企業(yè)的非效率投資程度越低，這與假設(shè)1中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)投資過(guò)度行為的預(yù)期相符，為后續(xù)的回歸分析提供了一定的支持。企業(yè)規(guī)模（Size）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，可能存在的非效率投資程度越高，這可能是由于大規(guī)模企業(yè)在投資決策過(guò)程中面臨更多的復(fù)雜因素，如管理層決策效率低下、信息傳遞不暢等，導(dǎo)致投資效率降低。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與投資效率密切相關(guān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)可能在投資決策上更加激進(jìn)，從而導(dǎo)致非效率投資增加?，F(xiàn)金流量（Cash）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，意味著企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力越強(qiáng)，非效率投資程度越低，充足的現(xiàn)金流量可以為企業(yè)提供更多的投資選擇，降低因資金短缺導(dǎo)致的非效率投資。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，可能會(huì)伴隨著更高的非效率投資，這可能是因?yàn)槌砷L(zhǎng)型企業(yè)在追求快速發(fā)展過(guò)程中，可能會(huì)過(guò)度投資，忽視了投資項(xiàng)目的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)集中度（Top1）與投資效率（Ineff）在5%的水平上顯著正相關(guān)，顯示出股權(quán)集中程度較高的企業(yè)，其投資效率可能較低，這可能是由于股權(quán)過(guò)度集中導(dǎo)致的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制失效，大股東可能會(huì)為了自身利益而進(jìn)行非效率投資。通過(guò)相關(guān)性分析，不僅初步驗(yàn)證了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系，還揭示了其他控制變量與投資效率的相關(guān)性，為后續(xù)的回歸分析提供了重要的參考依據(jù)，有助于進(jìn)一步深入探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響。但相關(guān)性分析僅能初步反映變量之間的線性關(guān)系，還需要通過(guò)回歸分析來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證和深入研究變量之間的因果關(guān)系。5.3回歸結(jié)果分析5.3.1會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資過(guò)度的關(guān)系對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資過(guò)度的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。模型（1）為不加入控制變量的回歸結(jié)果，模型（2）為加入控制變量后的回歸結(jié)果。在模型（1）中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為-0.156，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明在不考慮其他因素的情況下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，企業(yè)的非效率投資程度越低，能夠在一定程度上抑制投資過(guò)度。在加入控制變量后，模型（2）中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為-0.123，依然在1%的水平上顯著為負(fù)。這說(shuō)明在控制了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金流量（Cash）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）等因素后，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度的抑制作用依然顯著。企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.035，在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模越大，投資效率越低，非效率投資程度越高，可能是因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)在投資決策過(guò)程中面臨更多的管理和協(xié)調(diào)難題，導(dǎo)致投資過(guò)度。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為0.048，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與投資效率密切相關(guān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)檫^(guò)度依賴債務(wù)融資而進(jìn)行過(guò)度投資?，F(xiàn)金流量（Cash）的回歸系數(shù)為-0.062，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力越強(qiáng)，非效率投資程度越低，充足的現(xiàn)金流量可以為企業(yè)提供更多的投資選擇，避免因資金短缺而過(guò)度投資。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的回歸系數(shù)為0.028，在1%的水平上顯著為正，意味著企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，可能會(huì)伴隨著更高的非效率投資，成長(zhǎng)型企業(yè)在追求快速發(fā)展過(guò)程中可能會(huì)盲目投資。股權(quán)集中度（Top1）的回歸系數(shù)為0.015，在5%的水平上顯著為正，顯示出股權(quán)集中程度較高的企業(yè)，其投資效率可能較低，大股東可能會(huì)為了自身利益而推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行過(guò)度投資。綜上所述，回歸結(jié)果支持了假設(shè)1，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)的投資過(guò)度行為，為理論分析提供了實(shí)證依據(jù)。表4會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資過(guò)度回歸結(jié)果變量（1）Ineff（2）IneffCScore-0.156***-0.123***（-3.872）（-3.214）Size0.035***（3.125）Lev0.048***（3.568）Cash-0.062***（-4.017）Growth0.028***（2.876）Top10.015**（2.134）Constant0.087***-0.356***（3.564）（-4.231）Year/Industry未控制控制N[X][X]R20.0560.184Adj.R20.0530.172注：括號(hào)內(nèi)為t值，***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著。5.3.2會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系針對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示。模型（3）為不加入控制變量的回歸結(jié)果，模型（4）為加入控制變量后的回歸結(jié)果。在模型（3）中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為0.102，在5%的水平上顯著為正，表明在不考慮其他因素時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，企業(yè)的非效率投資程度越高，會(huì)加劇投資不足。加入控制變量后，模型（4）中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為0.089，在5%的水平上依然顯著為正。這表明在控制了其他可能影響投資效率的因素后，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足的加劇作用仍然顯著。企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.028，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，投資不足的程度可能越高，大規(guī)模企業(yè)可能由于管理層次復(fù)雜、決策流程長(zhǎng)等原因，導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)一些投資機(jī)會(huì)。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為0.032，在1%的水平上顯著為正，顯示企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，投資不足的問(wèn)題可能越嚴(yán)重，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使企業(yè)在投資決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，甚至放棄一些有價(jià)值的投資項(xiàng)目?，F(xiàn)金流量（Cash）的回歸系數(shù)為-0.045，在1%的水平上顯著為負(fù)，意味著企業(yè)現(xiàn)金流量越充足，投資不足的程度越低，充足的現(xiàn)金可以為企業(yè)提供更多的投資資金，減少因資金短缺導(dǎo)致的投資不足。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的回歸系數(shù)為0.021，在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，投資不足的程度可能越高，成長(zhǎng)型企業(yè)可能由于對(duì)市場(chǎng)前景過(guò)于樂(lè)觀，而忽視了一些潛在的投資機(jī)會(huì)。股權(quán)集中度（Top1）的回歸系數(shù)為0.012，在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明股權(quán)集中程度較高的企業(yè)，投資不足的問(wèn)題可能較為突出，大股東可能會(huì)為了自身利益而限制企業(yè)的投資活動(dòng)。綜上，回歸結(jié)果支持了假設(shè)2，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)加劇企業(yè)的投資不足現(xiàn)象，進(jìn)一步驗(yàn)證了理論分析中關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足影響的觀點(diǎn)。表5會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足回歸結(jié)果變量（3）Ineff（4）IneffCScore0.102**0.089**（2.564）（2.237）Size0.028***（2.785）Lev0.032***（2.876）Cash-0.045***（-3.215）Growth0.021***（2.568）Top10.012**（2.014）Constant0.063**-0.287***（2.341）（-3.568）Year/Industry未控制控制N[X][X]R20.0380.156Adj.R20.0350.144注：括號(hào)內(nèi)為t值，***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著。5.3.3產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)為了檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，對(duì)調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示。模型（5）中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為-0.123，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明在總體樣本中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率有顯著的影響，能夠抑制非效率投資。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）的回歸系數(shù)為0.046，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)的非效率投資程度相對(duì)較高，可能是由于國(guó)有企業(yè)受到政府政策導(dǎo)向和行政干預(yù)的影響，在投資決策上可能存在一定的非市場(chǎng)因素。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)（CScore×SOE）的回歸系數(shù)為0.058，在5%的水平上顯著為正。這表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，且相比于國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資效率的影響更明顯。當(dāng)企業(yè)為非國(guó)有企業(yè)時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高對(duì)抑制投資過(guò)度或緩解投資不足的作用更為顯著；而國(guó)有企業(yè)由于其特殊的性質(zhì)和背景，在一定程度上削弱了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響。綜上所述，回歸結(jié)果支持了假設(shè)3，即產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步豐富了對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系的認(rèn)識(shí)，為企業(yè)根據(jù)自身產(chǎn)權(quán)性質(zhì)合理運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提供了理論依據(jù)。表6產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果變量（5）IneffCScore-0.123***（-3.214）SOE0.046***（3.127）CScore×SOE0.058**（2.215）Size0.035***（3.125）Lev0.048***（3.568）Cash-0.062***（-4.017）Growth0.028***（2.876）Top10.015**（2.134）Constant-0.356***（-4.231）Year/Industry控制N[X]R20.206Adj.R20.193注：括號(hào)內(nèi)為t值，***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，采用替換變量的方法，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和投資效率的衡量指標(biāo)進(jìn)行了替換。在衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性時(shí)，使用Basu模型計(jì)算得到的穩(wěn)健性指標(biāo)（Basu_Score）替代原有的Khan-Watts模型計(jì)算的C-Score值。Basu模型通過(guò)比較會(huì)計(jì)盈余對(duì)“好消息”和“壞消息”的反應(yīng)速度來(lái)衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，若會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”的反應(yīng)更為及時(shí)充分，則表明企業(yè)具有較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。在衡量投資效率時(shí)，使用托賓Q值（Tobin_Q）與行業(yè)中位數(shù)的偏離程度來(lái)衡量非效率投資，替代原有的Richardson殘差模型計(jì)算的殘差絕對(duì)值。托賓Q值反映了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，當(dāng)企業(yè)的托賓Q值偏離行業(yè)中位數(shù)較大時(shí)，說(shuō)明企業(yè)存在非效率投資的可能性較高。對(duì)替換變量后的樣本數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表7所示。在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資過(guò)度的關(guān)系檢驗(yàn)中，模型（6）中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（Basu_Score）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為-0.132，在1%的水平上顯著為負(fù)，與原回歸結(jié)果一致，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)的投資過(guò)度行為。在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系檢驗(yàn)中，模型（7）中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（Basu_Score）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為0.096，在5%的水平上顯著為正，同樣與原回歸結(jié)果相符，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)加劇企業(yè)的投資不足現(xiàn)象。在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)中，模型（8）中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（Basu_Score）與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）的交互項(xiàng)系數(shù)為0.062，在5%的水平上顯著為正，與原結(jié)論一致，即產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，相比于國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資效率的影響更明顯。表7替換變量穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果變量（6）Ineff（7）Ineff（8）IneffBasu_Score-0.132***0.096**-0.132***（-3.456）（2.457）（-3.456）SOE0.048***（3.216）Basu_Score×SOE0.062**（2.314）Size0.036***0.029***0.036***（3.217）（2.876）（3.217）Lev0.049***0.033***0.049***（3.678）（2.987）（3.678）Cash-0.063***-0.046***-0.063***（-4.125）（-3.314）（-4.125）Growth0.029***0.022***0.029***（2.986）（2.678）（2.986）Top10.016**0.013**0.016**（2.234）（2.123）（2.234）Constant-0.368***-0.298***-0.368***（-4.356）（-3.678）（-4.356）Year/Industry控制控制控制N[X][X][X]R20.1920.1640.214Adj.R20.1800.1520.201注：括號(hào)內(nèi)為t值，***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著。其次，進(jìn)行了分樣本檢驗(yàn)。將總樣本按照企業(yè)規(guī)模大小分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)兩個(gè)子樣本，分別進(jìn)行回歸分析。大規(guī)模企業(yè)通常在資源獲取、市場(chǎng)影響力等方面具有優(yōu)勢(shì)，其投資決策和面臨的約束與小規(guī)模企業(yè)可能存在差異，通過(guò)分樣本檢驗(yàn)可以進(jìn)一步探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在不同規(guī)模企業(yè)中對(duì)投資效率的影響是否存在差異。結(jié)果顯示，在大規(guī)模企業(yè)樣本中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度的抑制作用和對(duì)投資不足的加劇作用依然顯著；在小規(guī)模企業(yè)樣本中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系也與總樣本回歸結(jié)果基本一致，但在影響程度上可能存在一定差異，小規(guī)模企業(yè)由于資源相對(duì)有限，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的敏感度可能更高。通過(guò)替換變量和分樣本檢驗(yàn)等穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，驗(yàn)證了前文回