會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的異質(zhì)性影響研究：理論、實證與策略一、引言1.1研究背景在當今復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)面臨著諸多挑戰(zhàn)與機遇，會計穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率作為影響企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，受到了學術(shù)界和實務界的廣泛關(guān)注。會計穩(wěn)健性，作為會計信息質(zhì)量的重要特征之一，要求企業(yè)在面臨不確定性時，秉持謹慎態(tài)度進行會計確認、計量和報告。這意味著企業(yè)應充分估計可能發(fā)生的損失和費用，而對可能的收益則需保持審慎。會計穩(wěn)健性不僅能夠為企業(yè)提供更加真實可靠的財務信息，有效降低信息不對稱程度，還能對管理層的行為起到約束作用，進而保護投資者和債權(quán)人的利益。從契約理論角度來看，會計穩(wěn)健性有助于協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各契約參與方的利益沖突，確保契約的有效執(zhí)行，從而降低企業(yè)的潛在訴訟成本、契約成本以及政治成本，成為一種重要的治理機制。投資效率則是衡量企業(yè)資源配置有效性的關(guān)鍵指標，直接關(guān)乎企業(yè)的盈利能力、發(fā)展?jié)摿褪袌龈偁幜?。在理想的資本市場中，企業(yè)能夠精準識別、投資并執(zhí)行所有凈現(xiàn)值為正的項目，同時果斷否決凈現(xiàn)值為負的項目，從而實現(xiàn)投資的最優(yōu)水平，使企業(yè)價值最大化。然而，在現(xiàn)實世界里，由于存在信息不對稱、委托代理問題以及融資約束等因素，企業(yè)往往難以達到這一理想狀態(tài)，常常出現(xiàn)投資過度或投資不足的現(xiàn)象，即非效率投資。投資過度表現(xiàn)為企業(yè)在自身主營業(yè)務或非主營業(yè)務上過度投入資金，甚至過度融資舉債，這不僅會對企業(yè)的資金鏈造成巨大壓力，導致資金周轉(zhuǎn)困難，還可能引發(fā)債券違約風險，如樂視在多元化發(fā)展道路上，持續(xù)通過大量舉債和投資并購來快速擴張，燒錢擴張并未帶來較高的預期利潤，反而使流動性壓力不斷增加，最終走向困境。投資不足則是企業(yè)因內(nèi)部人與外部投資者之間的信息不對稱，導致外部融資成本高于內(nèi)部資金成本，管理者更傾向于使用內(nèi)部資金，甚至為減少外部融資比例而放棄部分能增加企業(yè)價值的正凈現(xiàn)值項目，阻礙企業(yè)的發(fā)展壯大。就我國企業(yè)而言，投資過度或不足的問題較為普遍。相關(guān)研究表明，由于代理問題和融資受約束等原因，我國部分企業(yè)在投資決策時未能充分考慮項目的真實價值和風險，盲目追求規(guī)模擴張或過度謹慎，導致資源配置不合理，嚴重影響了企業(yè)的經(jīng)濟效益和可持續(xù)發(fā)展。在市場競爭日益激烈的背景下，非效率投資可能使企業(yè)錯失發(fā)展良機，或陷入財務困境，削弱企業(yè)的市場競爭力。鑒于會計穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率的重要性，以及我國企業(yè)存在的投資問題，深入研究會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響具有緊迫且重要的現(xiàn)實意義。通過揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，可以為企業(yè)提供有益的決策參考，幫助企業(yè)優(yōu)化投資決策，提高投資效率，合理配置資源，降低投資風險，增強市場競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；同時，也能為投資者和債權(quán)人提供更有價值的信息，助力他們做出科學合理的投資和信貸決策；此外，對于監(jiān)管部門而言，該研究成果有助于完善相關(guān)政策法規(guī)，加強市場監(jiān)管，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響機制，揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系。通過實證研究，明確會計穩(wěn)健性如何作用于企業(yè)的投資決策，進而影響投資效率，判斷其在抑制投資過度或緩解投資不足方面的具體表現(xiàn)。同時，探討產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素在會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中所起到的調(diào)節(jié)作用，分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，會計穩(wěn)健性對投資效率影響的差異，為企業(yè)優(yōu)化投資決策、提高投資效率提供針對性的理論支持和實踐指導，助力企業(yè)在復雜多變的市場環(huán)境中實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.2.2理論意義從理論層面來看，本研究具有重要的意義。一方面，豐富了會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的相關(guān)理論。以往對會計穩(wěn)健性的研究雖取得了一定成果，但在其對企業(yè)投資效率影響的具體路徑和作用機制方面，仍存在諸多有待深入挖掘的內(nèi)容。本研究通過全面、系統(tǒng)地分析會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響，有助于深化對會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的理解，進一步完善會計理論體系。另一方面，拓展了企業(yè)投資效率影響因素的研究視角。傳統(tǒng)研究主要從企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境等方面探討投資效率的影響因素，而本研究從會計穩(wěn)健性這一獨特視角出發(fā)，為企業(yè)投資效率研究提供了新的思路和方法，有助于學術(shù)界更全面、深入地認識企業(yè)投資決策行為及其影響因素，推動相關(guān)理論的不斷發(fā)展和創(chuàng)新。1.2.3實踐意義本研究成果在實踐中具有廣泛的應用價值。對于企業(yè)而言，深入了解會計穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系，有助于企業(yè)管理者更加科學、合理地進行投資決策。通過提高會計穩(wěn)健性，企業(yè)可以有效抑制投資過度行為，避免盲目擴張帶來的資源浪費和財務風險；同時，在一定程度上緩解投資不足問題，確保企業(yè)能夠抓住有利的投資機會，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而提升企業(yè)的投資效率和經(jīng)濟效益，增強企業(yè)的市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。對于投資者來說，會計穩(wěn)健性是評估企業(yè)財務狀況和投資價值的重要依據(jù)。本研究的結(jié)果可以幫助投資者更好地理解企業(yè)的投資決策行為，通過關(guān)注企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平，更準確地判斷企業(yè)的投資效率和潛在風險，進而做出更加明智的投資決策，降低投資風險，提高投資回報。從監(jiān)管部門的角度來看，本研究為其制定相關(guān)政策提供了有益的參考。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，進一步完善會計準則和監(jiān)管制度，引導企業(yè)提高會計穩(wěn)健性，規(guī)范企業(yè)投資行為，加強對企業(yè)投資活動的監(jiān)管，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，維護市場秩序和投資者利益。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法本研究將綜合運用多種研究方法，以確保研究的科學性、全面性和深入性。文獻研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻，包括學術(shù)期刊論文、學位論文、研究報告等，對會計穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率的相關(guān)理論和研究成果進行系統(tǒng)梳理和總結(jié)。了解前人在該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究方法和主要結(jié)論，分析已有研究的不足和有待進一步探討的問題，為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路，明確研究方向和重點，避免重復研究，同時借鑒前人的研究方法和經(jīng)驗，提高研究的質(zhì)量和效率。實證分析法：運用實證研究方法，選取我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本。首先，對會計穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率進行量化處理，確定合適的衡量指標，如采用C-Score方法計量會計穩(wěn)健性，用Richardson殘差模型計量非效率投資。然后，構(gòu)建多元線性回歸模型，運用統(tǒng)計軟件進行數(shù)據(jù)分析，檢驗會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素的調(diào)節(jié)作用。通過實證分析，可以使研究結(jié)論更加客觀、準確，具有較強的說服力和可靠性，能夠為理論研究提供有力的實證支持。案例分析法：在實證研究的基礎(chǔ)上，選取具有代表性的企業(yè)案例進行深入分析。詳細研究這些企業(yè)在會計穩(wěn)健性實踐和投資決策過程中的具體做法和實際效果，結(jié)合企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，剖析會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響的內(nèi)在機制和具體路徑。通過案例分析，能夠?qū)⒊橄蟮睦碚撆c實際的企業(yè)經(jīng)營相結(jié)合，更加直觀、生動地展示會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，為研究結(jié)論提供更豐富的現(xiàn)實依據(jù)，同時也能為其他企業(yè)提供實際的借鑒和啟示。1.3.2創(chuàng)新點本研究在以下幾個方面具有一定的創(chuàng)新之處：研究視角創(chuàng)新：現(xiàn)有研究大多單獨探討會計穩(wěn)健性或企業(yè)投資效率，較少從二者之間的內(nèi)在聯(lián)系出發(fā)，深入分析會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響機制。本研究從這一獨特視角切入，全面、系統(tǒng)地研究會計穩(wěn)健性如何通過影響企業(yè)的投資決策，進而作用于投資效率，豐富了該領(lǐng)域的研究視角，有助于拓展相關(guān)理論的研究邊界。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，本研究采用了多種方法相結(jié)合的方式。不僅運用文獻研究法對已有理論進行梳理和總結(jié)，運用實證分析法進行定量研究，還引入案例分析法進行定性分析，將三者有機結(jié)合，實現(xiàn)了研究方法的多元化。這種綜合運用多種研究方法的方式，能夠從不同角度對研究問題進行深入剖析，使研究結(jié)論更加全面、準確、可靠，彌補了單一研究方法的局限性。研究結(jié)論創(chuàng)新：本研究預期能夠在結(jié)論上有所創(chuàng)新，通過對會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系的深入研究，以及對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等調(diào)節(jié)作用的分析，有望揭示出一些新的規(guī)律和結(jié)論。這些新的發(fā)現(xiàn)將為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門等提供更具針對性和實用性的建議，對企業(yè)的投資決策和資本市場的健康發(fā)展具有重要的實踐指導意義。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1會計穩(wěn)健性2.1.1定義與內(nèi)涵會計穩(wěn)健性，作為會計信息質(zhì)量的關(guān)鍵特征之一，在企業(yè)的財務活動中發(fā)揮著重要作用。其核心內(nèi)涵在于，當企業(yè)面臨不確定的經(jīng)濟業(yè)務時，必須秉持謹慎的態(tài)度進行會計確認、計量和報告。這意味著企業(yè)需要充分估計可能發(fā)生的損失和費用，及時且足額地將其進行記錄和確認；而對于可能的收益，則要保持高度的審慎，在沒有確鑿證據(jù)和十足把握的情況下，不得輕易予以確認和入賬。從資產(chǎn)的角度來看，會計穩(wěn)健性要求企業(yè)對資產(chǎn)的價值進行謹慎評估。對于那些預期無法為企業(yè)帶來未來經(jīng)濟利益流入的項目，不能再將其作為資產(chǎn)進行核算和列報。以固定資產(chǎn)為例，如果企業(yè)的某項固定資產(chǎn)由于技術(shù)進步、市場需求變化等原因，其可收回金額低于賬面價值，那么企業(yè)就應當根據(jù)會計穩(wěn)健性原則，及時計提固定資產(chǎn)減值準備，以反映資產(chǎn)的真實價值，避免資產(chǎn)虛增。在存貨管理方面，當存貨的市場價格下跌，或者存貨出現(xiàn)損壞、過時等情況，導致其可變現(xiàn)凈值低于成本時，企業(yè)也需要計提存貨跌價準備，確保存貨資產(chǎn)的價值能夠真實反映其實際情況。從收益確認的角度而言，會計穩(wěn)健性強調(diào)不高估收益，不低估負債和費用。在收入確認過程中，企業(yè)必須嚴格按照會計準則的規(guī)定，只有在滿足收入確認條件，即經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)且收入金額能夠可靠計量時，才能確認收入。對于一些具有不確定性的收入，如銷售退回可能性較大的銷售業(yè)務，企業(yè)需要充分考慮可能發(fā)生的退貨情況，謹慎確認收入，避免高估收入。在費用和負債的確認上，企業(yè)應遵循穩(wěn)健性原則，及時確認已經(jīng)發(fā)生或很可能發(fā)生的費用和負債。對于預計的保修費用、訴訟賠償?shù)然蛴胸搨?，只要滿足一定的確認條件，企業(yè)就應當將其確認為負債，并計提相應的費用，以真實反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果。會計穩(wěn)健性的存在具有多方面的重要意義。它能夠有效降低企業(yè)的潛在風險，使企業(yè)在面對復雜多變的市場環(huán)境時，保持較為穩(wěn)健的財務狀況。通過充分估計損失和費用，企業(yè)可以提前做好應對準備，避免因突發(fā)事件導致財務困境。會計穩(wěn)健性有助于提高企業(yè)財務信息的質(zhì)量，增強財務信息的可靠性和透明度。真實、可靠的財務信息能夠為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供準確的決策依據(jù)，幫助他們更好地評估企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績，做出合理的投資和信貸決策。會計穩(wěn)健性還在一定程度上約束了管理層的行為，減少了管理層為追求短期業(yè)績而進行的盈余操縱行為，保護了投資者和債權(quán)人的利益，維護了市場的公平和穩(wěn)定。2.1.2衡量方法在會計研究領(lǐng)域，準確衡量會計穩(wěn)健性對于深入探究其經(jīng)濟后果至關(guān)重要。經(jīng)過長期的理論探索和實踐應用，學術(shù)界和實務界逐漸形成了多種行之有效的會計穩(wěn)健性衡量方法，其中C-Score模型和Khan-Watts模型應用較為廣泛。C-Score模型由Ball和Shivakumar于2005年提出，該模型基于應計項目和現(xiàn)金流之間的關(guān)系來衡量會計穩(wěn)健性。在企業(yè)的財務活動中，應計項目是指那些尚未實際發(fā)生現(xiàn)金收支，但按照權(quán)責發(fā)生制原則應當在本期確認的收入和費用項目。由于應計項目涉及到更多的主觀判斷和估計，存在較大的操縱空間，因此通過對應計項目和現(xiàn)金流關(guān)系的分析，可以有效地衡量會計穩(wěn)健性。C-Score模型的具體計算方法較為復雜，它綜合考慮了多個因素，如企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流、應計項目的變動情況等。一般來說，C-Score值越大，表示企業(yè)的會計穩(wěn)健性程度越高，即企業(yè)在確認收入和費用時更加謹慎，對損失的確認更為及時。在實際應用中，研究人員通過對大量企業(yè)財務數(shù)據(jù)的分析，運用C-Score模型計算出各企業(yè)的會計穩(wěn)健性指標，進而對不同企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平進行比較和分析。Khan和Watts在2009年對傳統(tǒng)的Basu模型進行了創(chuàng)新性拓展，構(gòu)建了Khan-Watts模型，即K-W模型。該模型引入了公司規(guī)模（SIZE）、負債率（LEV）和市值與賬面價值比率（MB）作為工具變量，從而能夠更加精確地度量公司層面的會計穩(wěn)健性。公司規(guī)模反映了企業(yè)的整體實力和市場地位，規(guī)模較大的企業(yè)往往面臨更嚴格的市場監(jiān)管和社會關(guān)注，可能會更傾向于采用穩(wěn)健的會計政策；負債率體現(xiàn)了企業(yè)的債務負擔和財務風險，負債率較高的企業(yè)為了降低違約風險，可能會在會計處理上更加謹慎；市值與賬面價值比率則反映了市場對企業(yè)未來發(fā)展前景的預期，當該比率較高時，企業(yè)可能會更注重短期業(yè)績，從而在會計穩(wěn)健性方面表現(xiàn)相對較弱。K-W模型通過將這些工具變量納入模型中，能夠更全面、準確地捕捉到企業(yè)會計穩(wěn)健性的影響因素，提高了衡量的準確性和可靠性。在實際計算過程中，研究人員首先收集企業(yè)的相關(guān)財務數(shù)據(jù)，確定工具變量的值，然后代入K-W模型中進行計算，得出反映企業(yè)會計穩(wěn)健性程度的指標。除了上述兩種常用的模型外，學術(shù)界還存在其他一些衡量會計穩(wěn)健性的方法，如Basu模型、Givoly和Hayn模型等。Basu模型是最早用于衡量會計穩(wěn)健性的模型之一，它通過比較會計盈余對“好消息”和“壞消息”的反應速度來判斷會計穩(wěn)健性。如果會計盈余對“壞消息”的反應更為及時充分，即會計盈余確認“壞消息”的速度快于確認“好消息”的速度，則表明企業(yè)具有較高的會計穩(wěn)健性。Givoly和Hayn模型則從累計應計利潤的角度出發(fā)，認為在長期內(nèi)，穩(wěn)健的會計政策會導致企業(yè)的累計應計利潤為負，通過對累計應計利潤的分析來衡量會計穩(wěn)健性。這些不同的衡量方法各有優(yōu)缺點，在實際研究中，研究人員通常會根據(jù)研究目的、數(shù)據(jù)可得性等因素，選擇合適的衡量方法來準確度量會計穩(wěn)健性。2.2企業(yè)投資效率2.2.1概念與界定企業(yè)投資效率是衡量企業(yè)在投資活動中資源配置有效性的關(guān)鍵指標，它反映了企業(yè)將資金投入到各種項目中所獲得的經(jīng)濟回報與投入資源之間的比例關(guān)系。在理想的資本市場環(huán)境下，企業(yè)能夠精準識別并抓住所有能夠為企業(yè)帶來價值增值的投資機會，即投資于凈現(xiàn)值（NPV）為正的項目，同時果斷放棄那些會導致企業(yè)價值受損的投資項目，也就是凈現(xiàn)值為負的項目，從而實現(xiàn)投資的最優(yōu)狀態(tài)，使企業(yè)價值達到最大化。此時，企業(yè)的投資效率處于最佳水平，資源得到了充分且合理的利用。然而，在現(xiàn)實的經(jīng)濟運行中，由于受到多種因素的干擾，企業(yè)往往難以實現(xiàn)上述理想的投資狀態(tài)，常常出現(xiàn)非效率投資的現(xiàn)象。非效率投資主要表現(xiàn)為投資過度和投資不足兩種形式。投資過度是指企業(yè)在投資決策過程中，過度樂觀地估計了投資項目的未來收益，或者受到管理層自利行為、委托代理問題等因素的影響，而過度投入資金進行投資。這種情況下，企業(yè)可能會投資于一些凈現(xiàn)值為負的項目，導致資源的浪費和企業(yè)價值的下降。一些企業(yè)為了追求規(guī)模擴張或短期業(yè)績，盲目進行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資、并購活動等，而忽視了項目的實際可行性和潛在風險，最終導致投資回報率低下，企業(yè)陷入財務困境。投資不足則是指企業(yè)由于面臨信息不對稱、融資約束等問題，無法獲得足夠的資金來支持那些具有正凈現(xiàn)值的投資項目，從而不得不放棄這些能夠增加企業(yè)價值的投資機會。在信息不對稱的情況下，外部投資者難以準確評估企業(yè)投資項目的真實價值和風險，可能會要求更高的投資回報率，導致企業(yè)的外部融資成本上升。當外部融資成本高于內(nèi)部資金成本時，企業(yè)管理者可能會更傾向于使用內(nèi)部資金，甚至為了減少外部融資比例而放棄一些有利可圖的投資項目，這就造成了投資不足的現(xiàn)象。投資不足會使企業(yè)錯失發(fā)展的良機，限制企業(yè)的成長和擴張，降低企業(yè)的市場競爭力。2.2.2衡量指標與模型在對企業(yè)投資效率的研究中，為了準確評估企業(yè)的投資行為是否有效，學術(shù)界和實務界采用了多種衡量指標和模型，這些指標和模型從不同角度反映了企業(yè)投資效率的高低。投資回報率（ROI）是一種較為直觀和常用的衡量投資效率的指標，它通過計算投資所獲得的回報與投資成本之間的比率，來評估投資項目的效益。其計算公式為：ROI=（投資收益÷投資成本）×100%。投資收益可以是項目產(chǎn)生的凈利潤、現(xiàn)金流等，投資成本則包括初始投資以及后續(xù)的運營成本等。一般來說，ROI越高，表明投資效率越高，即單位投資所帶來的收益越大。一家企業(yè)投資100萬元建設一個新的生產(chǎn)車間，經(jīng)過一年的運營，該車間實現(xiàn)凈利潤20萬元，那么該投資項目的ROI=（20÷100）×100%=20%。托賓Q值也是衡量企業(yè)投資效率的重要指標之一。托賓Q值等于企業(yè)的市場價值與資產(chǎn)重置成本之比。其中，企業(yè)的市場價值是指企業(yè)股票的市場價格乘以發(fā)行在外的股票數(shù)量，再加上企業(yè)負債的市場價值；資產(chǎn)重置成本則是指重新購置相同資產(chǎn)所需的成本。當托賓Q值大于1時，說明企業(yè)的市場價值高于資產(chǎn)重置成本，意味著企業(yè)的投資項目具有較高的價值，市場對企業(yè)未來的發(fā)展前景較為看好，企業(yè)可以通過增加投資來創(chuàng)造更多的價值，此時投資效率較高；反之，當托賓Q值小于1時，表明企業(yè)的市場價值低于資產(chǎn)重置成本，投資項目的價值相對較低，企業(yè)可能存在投資過度或資產(chǎn)利用效率低下的問題，投資效率較低。在實證研究中，Richardson殘差模型被廣泛應用于衡量企業(yè)的非效率投資程度。該模型基于企業(yè)的投資決策理論，通過構(gòu)建回歸方程來預測企業(yè)的正常投資水平，然后將實際投資與預測的正常投資進行比較，其差值即為殘差，該殘差可用來衡量企業(yè)的非效率投資。具體模型如下：I_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Growth_{i,t-1}+\alpha_2Lev_{i,t-1}+\alpha_3Cash_{i,t-1}+\alpha_4Age_{i,t-1}+\alpha_5Size_{i,t-1}+\alpha_6Return_{i,t-1}+\alpha_7I_{i,t-1}+\sum_{Year}\alpha_jYear_j+\sum_{Industry}\alpha_kIndustry_k+\varepsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示企業(yè)i在第t期的新增投資；Growth_{i,t-1}為企業(yè)i上一期的營業(yè)收入增長率，用于衡量企業(yè)的成長機會；Lev_{i,t-1}是企業(yè)i上一期的資產(chǎn)負債率，反映企業(yè)的財務杠桿水平；Cash_{i,t-1}代表企業(yè)i上一期的現(xiàn)金持有量；Age_{i,t-1}為企業(yè)i的上市年齡；Size_{i,t-1}表示企業(yè)i上一期的總資產(chǎn)規(guī)模；Return_{i,t-1}是企業(yè)i上一期的股票回報率；I_{i,t-1}為企業(yè)i上一期的新增投資；Year_j和Industry_k分別為年度和行業(yè)虛擬變量；\varepsilon_{i,t}為殘差項，其絕對值越大，表示企業(yè)的非效率投資程度越高，當\varepsilon_{i,t}大于0時，表明企業(yè)存在投資過度；當\varepsilon_{i,t}小于0時，則表示企業(yè)存在投資不足。通過該模型，研究者可以對大量企業(yè)的投資數(shù)據(jù)進行分析，從而準確衡量企業(yè)的非效率投資情況，為進一步研究投資效率的影響因素提供基礎(chǔ)。2.3理論基礎(chǔ)2.3.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它主要研究在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，委托人與代理人之間的關(guān)系以及由此產(chǎn)生的問題。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理層，管理層則作為代理人，負責企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動。由于委托人和代理人的目標函數(shù)往往不一致，這就導致了委托代理問題的產(chǎn)生。股東的目標通常是追求企業(yè)價值最大化，他們關(guān)注的是企業(yè)的長期盈利能力和股東財富的增長。而管理層作為代理人，其目標可能更加多元化，除了追求企業(yè)的經(jīng)濟效益外，還可能追求個人的利益，如高額薪酬、在職消費、權(quán)力和地位的提升等。這種目標的不一致性使得管理層在決策過程中，可能會為了自身利益而犧牲股東的利益，從而引發(fā)利益沖突。管理層可能會為了擴大自己的權(quán)力和影響力，過度投資于一些對自身有利但對企業(yè)價值提升作用不大的項目，導致投資過度；或者為了避免因投資失敗而影響自己的聲譽和職業(yè)發(fā)展，放棄一些具有正凈現(xiàn)值但風險較高的投資項目，造成投資不足。在投資決策方面，由于管理層擁有更多關(guān)于企業(yè)內(nèi)部運營和投資項目的信息，而股東難以全面了解這些信息，這就形成了信息不對稱。管理層可能會利用這種信息優(yōu)勢，為了自身利益而進行非效率投資。在一些企業(yè)中，管理層可能會盲目進行大規(guī)模的并購活動，即使這些并購項目的協(xié)同效應并不明顯，甚至可能損害企業(yè)的價值，但管理層卻可以通過并購擴大企業(yè)規(guī)模，從而提升自己的薪酬和地位。在面臨投資決策時，管理層可能會因為擔心投資失敗給自己帶來不利影響，而選擇保守的投資策略，放棄一些能夠為企業(yè)帶來潛在收益的投資機會，導致企業(yè)投資不足。會計穩(wěn)健性在緩解委托代理問題方面發(fā)揮著重要作用。它通過對企業(yè)財務信息的謹慎處理，能夠有效地約束管理層的行為，減少管理層與股東之間的利益沖突。會計穩(wěn)健性要求企業(yè)及時確認損失和費用，這使得管理層在進行投資決策時，需要更加謹慎地考慮投資項目的風險和收益。因為一旦投資失敗，相關(guān)的損失將被及時確認，這會對企業(yè)的財務報表產(chǎn)生負面影響，進而影響管理層的業(yè)績評價和薪酬待遇。這就促使管理層在投資決策時更加注重項目的可行性和風險控制，避免過度投資。會計穩(wěn)健性對收益的確認持謹慎態(tài)度，減少了管理層通過操縱利潤來夸大業(yè)績的空間。當管理層無法輕易通過操縱利潤來獲取個人利益時，他們就會更加專注于企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展，從而有助于減少投資不足的現(xiàn)象。通過這種方式，會計穩(wěn)健性有助于協(xié)調(diào)委托人與代理人之間的目標，降低代理成本，提高企業(yè)的投資效率。2.3.2信息不對稱理論信息不對稱理論是指在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，一方擁有比另一方更多、更準確的信息。在企業(yè)投資決策過程中，信息不對稱主要表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者之間的信息差異，以及不同企業(yè)之間的信息差異。內(nèi)部管理者與外部投資者之間的信息不對稱對企業(yè)投資效率有著顯著的負面影響。管理者作為企業(yè)日常經(jīng)營的執(zhí)行者，對企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果、投資項目的詳細信息等有著深入的了解；而外部投資者由于無法直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，只能通過企業(yè)披露的財務報告、公告等信息來了解企業(yè)的情況，這些信息往往是有限的、經(jīng)過加工的，存在一定的滯后性和不完整性。這種信息不對稱使得外部投資者在評估企業(yè)投資項目的價值和風險時面臨較大的困難，他們難以準確判斷企業(yè)投資項目的真實質(zhì)量和預期收益。為了彌補信息不足帶來的風險，外部投資者往往會要求更高的投資回報率，這就導致企業(yè)的外部融資成本上升。當外部融資成本高于內(nèi)部資金成本時，企業(yè)管理者可能會更傾向于使用內(nèi)部資金進行投資，甚至為了減少外部融資比例而放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項目，從而造成投資不足。由于信息不對稱，外部投資者難以準確監(jiān)督管理者的投資決策行為，這也為管理者進行非效率投資提供了機會，如投資過度等。不同企業(yè)之間的信息不對稱也會影響投資效率。在市場中，企業(yè)之間的信息透明度存在差異，一些企業(yè)能夠更及時、準確地獲取市場信息、行業(yè)動態(tài)以及競爭對手的情況，而另一些企業(yè)則可能處于信息劣勢。處于信息優(yōu)勢的企業(yè)能夠更好地識別投資機會，做出更合理的投資決策；而處于信息劣勢的企業(yè)可能會因為缺乏準確的信息，而盲目跟風投資，或者錯過一些良好的投資機會，導致投資效率低下。在新興行業(yè)中，一些率先掌握核心技術(shù)和市場需求信息的企業(yè)能夠迅速做出投資決策，搶占市場份額；而其他企業(yè)由于信息獲取不及時，可能在投資決策上猶豫不決，錯失發(fā)展良機。會計穩(wěn)健性能夠在一定程度上改善信息不對稱的狀況。一方面，會計穩(wěn)健性要求企業(yè)及時確認損失和費用，充分披露可能存在的風險和不確定性信息，這使得企業(yè)的財務報告更加真實、可靠，為外部投資者提供了更豐富、準確的信息，有助于降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度。投資者可以通過這些信息更準確地評估企業(yè)的財務狀況和投資項目的風險，從而做出更合理的投資決策。當企業(yè)面臨潛在的損失時，會計穩(wěn)健性原則促使企業(yè)及時計提減值準備，并在財務報告中披露相關(guān)信息，投資者在了解這些信息后，可以更全面地評估企業(yè)的價值和風險，避免因信息不足而做出錯誤的投資決策。另一方面，會計穩(wěn)健性對收益確認的謹慎態(tài)度，減少了企業(yè)操縱利潤的空間，提高了財務信息的可信度，增強了投資者對企業(yè)的信任。投資者更愿意為信息透明度高、財務信息可靠的企業(yè)提供資金，從而降低了企業(yè)的外部融資成本，有利于企業(yè)獲得更多的投資資金，提高投資效率。三、會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響機制分析3.1抑制投資過度3.1.1約束管理層自利行為在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導致了委托代理問題的產(chǎn)生，管理層與股東之間存在著明顯的利益沖突。股東的目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，他們關(guān)注的是企業(yè)的長期盈利能力和股東財富的增長；而管理層作為代理人，除了關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績外，還可能追求個人私利，如高額薪酬、在職消費、權(quán)力和地位的提升等。這種利益沖突使得管理層在進行投資決策時，可能會偏離股東的利益，出現(xiàn)過度投資的行為。管理層過度投資的動機主要源于以下幾個方面。一方面，管理層的薪酬和聲譽往往與企業(yè)的規(guī)模和業(yè)績密切相關(guān)。通過進行大規(guī)模的投資，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模得以擴大，營業(yè)收入和利潤也可能隨之增加，這將直接提升管理層的薪酬水平和在行業(yè)內(nèi)的聲譽。一些管理層為了追求更高的薪酬和更好的職業(yè)發(fā)展，會不顧企業(yè)的實際情況，盲目進行投資，即使這些投資項目的凈現(xiàn)值為負，也在所不惜。另一方面，管理層可能存在過度自信的心理偏差。他們往往高估自己的能力和判斷，對投資項目的未來收益過于樂觀，而低估了項目可能面臨的風險。這種過度自信使得管理層在決策時忽視了項目的可行性和潛在風險，從而導致過度投資。會計穩(wěn)健性作為一種重要的治理機制，能夠有效地約束管理層的自利行為，抑制投資過度。會計穩(wěn)健性要求企業(yè)在確認收益時持謹慎態(tài)度，只有在有確鑿證據(jù)表明經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)且金額能夠可靠計量時，才予以確認；而對于損失和費用，則要求及時、足額地進行確認。這種謹慎的會計處理方式使得管理層在進行投資決策時，需要更加審慎地考慮投資項目的風險和收益。因為一旦投資失敗，相關(guān)的損失將被及時確認，這會對企業(yè)的財務報表產(chǎn)生負面影響，進而影響管理層的業(yè)績評價和薪酬待遇。在進行一項重大投資項目時，管理層如果預計該項目可能存在較大的風險，且未來收益不確定，按照會計穩(wěn)健性原則，企業(yè)需要對可能發(fā)生的損失進行計提。這將導致企業(yè)當期利潤下降，管理層的績效獎金和聲譽也可能受到影響。因此，為了避免這種不利后果，管理層在決策時會更加謹慎，對投資項目進行充分的風險評估和可行性分析，從而減少過度投資的可能性。會計穩(wěn)健性還可以通過減少管理層的盈余操縱空間，來約束其自利行為。在缺乏穩(wěn)健性的會計環(huán)境下，管理層可能會利用會計政策的選擇和估計，對企業(yè)的盈余進行操縱，以達到個人目的。他們可能會通過提前確認收入、推遲確認費用等手段，虛增企業(yè)的利潤，從而掩蓋投資項目的真實績效。而會計穩(wěn)健性對收益和損失的確認原則，使得管理層難以通過操縱會計信息來夸大業(yè)績，這就促使管理層更加關(guān)注企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和投資項目的實際效益，減少了為追求短期利益而進行的過度投資行為。3.1.2增強外部監(jiān)督效力會計穩(wěn)健性在增強外部監(jiān)督效力方面發(fā)揮著重要作用，它能夠為債權(quán)人、股東等外部利益相關(guān)者提供更為準確、可靠的會計信息，從而加強對企業(yè)投資行為的監(jiān)督，有效抑制投資過度。債權(quán)人作為企業(yè)資金的提供者，十分關(guān)注企業(yè)的償債能力和財務風險。在投資決策過程中，他們需要依據(jù)企業(yè)的財務信息來評估投資項目的風險和收益，進而決定是否提供資金以及資金的價格和條件。會計穩(wěn)健性要求企業(yè)及時確認損失和費用，充分披露可能存在的風險和不確定性信息，這使得企業(yè)的財務報告能夠更真實地反映其財務狀況和經(jīng)營成果。當企業(yè)的某項投資項目出現(xiàn)潛在損失時，會計穩(wěn)健性原則促使企業(yè)及時計提減值準備，并在財務報告中詳細披露相關(guān)信息。債權(quán)人通過這些信息能夠更準確地了解企業(yè)投資項目的實際情況，評估企業(yè)的償債能力和違約風險，從而在與企業(yè)簽訂債務契約時，提出更為嚴格的條款，如限制企業(yè)的投資規(guī)模、設定償債保障比率等，以保護自身利益。這些條款將對企業(yè)的投資行為形成有效的約束，抑制管理層的過度投資沖動。股東雖然是企業(yè)的所有者，但由于信息不對稱，他們往往難以全面、及時地了解企業(yè)的投資決策和經(jīng)營狀況。會計穩(wěn)健性有助于降低股東與管理層之間的信息不對稱程度。通過提供穩(wěn)健的會計信息，股東能夠更清晰地了解企業(yè)的財務狀況和投資項目的進展情況，從而加強對管理層投資決策的監(jiān)督。股東可以根據(jù)企業(yè)的財務報告，對管理層的投資行為進行評估和分析，發(fā)現(xiàn)管理層的過度投資行為并及時采取措施加以制止。股東可以通過股東大會行使表決權(quán)，對管理層的投資決策進行否決或提出修改意見；還可以通過更換管理層等方式，對管理層的行為進行約束，確保管理層的投資決策符合股東的利益。除了債權(quán)人與股東，其他利益相關(guān)者如供應商、客戶、監(jiān)管機構(gòu)等也會依據(jù)企業(yè)的會計信息來評價企業(yè)的經(jīng)營狀況和投資行為。會計穩(wěn)健性使得企業(yè)的會計信息更加透明、可靠，這有助于這些利益相關(guān)者更好地了解企業(yè)，加強對企業(yè)的監(jiān)督。供應商在與企業(yè)進行業(yè)務往來時，會關(guān)注企業(yè)的財務狀況和信用風險，穩(wěn)健的會計信息能夠讓供應商更準確地評估企業(yè)的付款能力，從而決定是否繼續(xù)與企業(yè)合作以及合作的條件；客戶在選擇產(chǎn)品或服務提供商時，也會考慮企業(yè)的穩(wěn)定性和可靠性，會計穩(wěn)健性提供的信息可以幫助客戶判斷企業(yè)是否能夠持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務；監(jiān)管機構(gòu)則可以依據(jù)企業(yè)的會計信息，對企業(yè)的投資行為是否合規(guī)進行監(jiān)督，對違規(guī)行為進行處罰，規(guī)范企業(yè)的投資行為。3.2加劇投資不足3.2.1風險規(guī)避導向的決策偏差會計穩(wěn)健性雖然在很多方面對企業(yè)具有積極意義，但在某些情況下，它可能會導致管理層形成風險規(guī)避導向的決策偏差，進而加劇企業(yè)的投資不足問題。在會計穩(wěn)健性原則下，企業(yè)對損失的確認更為及時，對收益的確認則較為謹慎。這使得管理層在評估投資項目時，會更加關(guān)注項目可能面臨的風險和潛在損失，而對項目的潛在收益則相對保守地估計。這種風險規(guī)避的傾向會導致管理層在投資決策過程中，對風險的容忍度降低，即使面對一些具有正凈現(xiàn)值的投資項目，也可能因為擔心項目實施過程中可能出現(xiàn)的不確定性和風險，而放棄投資。管理層的風險規(guī)避導向決策偏差還源于對自身職業(yè)聲譽和利益的考量。在企業(yè)中，管理層的薪酬、晉升和聲譽往往與企業(yè)的業(yè)績密切相關(guān)。如果投資項目失敗，不僅會對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面影響，還可能使管理層的職業(yè)聲譽受損，甚至面臨被解雇的風險。因此，為了保護自己的職業(yè)利益，管理層在面對投資決策時，往往會采取較為保守的策略，避免承擔過高的風險。當一個投資項目存在一定的風險，但成功后可能為企業(yè)帶來巨大的收益時，管理層可能會因為害怕失敗而選擇放棄該項目，即使該項目從整體上看具有較高的投資價值。從心理因素的角度來看，人們在面對不確定性時，往往存在損失厭惡的心理特征。管理層也不例外，他們對損失的感受更為強烈，更傾向于避免損失而不是追求收益。會計穩(wěn)健性強化了這種心理，使得管理層在投資決策中過度關(guān)注損失的可能性，而忽視了投資項目可能帶來的潛在收益，從而導致投資不足的現(xiàn)象加劇。3.2.2融資約束的間接影響會計穩(wěn)健性還會通過影響企業(yè)的融資狀況，間接導致投資不足問題的加劇。在資本市場中，信息不對稱是普遍存在的現(xiàn)象，企業(yè)內(nèi)部管理層與外部投資者之間掌握的信息存在差異。外部投資者往往難以全面、準確地了解企業(yè)的真實財務狀況和投資項目的具體情況，他們主要依靠企業(yè)披露的會計信息來評估企業(yè)的價值和風險，進而做出投資決策。會計穩(wěn)健性要求企業(yè)及時確認損失和費用，充分披露可能存在的風險和不確定性信息，這雖然在一定程度上提高了財務信息的可靠性，但也可能向外部投資者傳遞出企業(yè)經(jīng)營風險較高的信號。當企業(yè)遵循會計穩(wěn)健性原則，計提大量的資產(chǎn)減值準備，或者對未來的收益持謹慎態(tài)度時，外部投資者可能會認為企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景不佳，從而對企業(yè)的信心下降。這種信心的下降會導致外部投資者要求更高的投資回報率，以補償他們所承擔的風險。這將使得企業(yè)的外部融資成本上升，包括股權(quán)融資成本和債務融資成本。股權(quán)融資方面，投資者可能會因為對企業(yè)前景的擔憂而降低對企業(yè)股票的估值，或者要求更高的股權(quán)回報率，這使得企業(yè)在發(fā)行新股或進行股權(quán)再融資時面臨困難，難以獲得足夠的資金。在債務融資方面，債權(quán)人會更加謹慎地評估企業(yè)的償債能力和信用風險，提高貸款利率、縮短貸款期限或增加貸款限制條件，這將增加企業(yè)的債務融資難度和成本。當企業(yè)面臨較高的融資成本和困難的融資環(huán)境時，即使有一些具有正凈現(xiàn)值的投資項目，企業(yè)也可能因為無法獲得足夠的資金來支持投資，而不得不放棄這些項目，從而導致投資不足的問題加劇。在一些行業(yè)競爭激烈、市場環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)需要不斷進行投資以提升自身的競爭力和適應市場變化的能力。但由于會計穩(wěn)健性導致的融資約束，企業(yè)可能無法及時獲得所需的資金，錯失投資機會，從而在市場競爭中處于劣勢，進一步影響企業(yè)的發(fā)展和投資效率。四、實證研究設計4.1研究假設提出根據(jù)前文對會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率影響機制的理論分析，提出以下研究假設：假設1：會計穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)的投資過度行為。在企業(yè)投資決策中，管理層可能因自利行為和過度自信等因素而產(chǎn)生投資過度傾向。會計穩(wěn)健性通過及時確認損失和費用，謹慎確認收益，對管理層的投資決策形成約束。當管理層計劃進行高風險、可能導致投資過度的項目時，會計穩(wěn)健性要求企業(yè)提前考慮潛在損失，這將使管理層面臨更高的業(yè)績壓力和職業(yè)風險，從而促使他們更加審慎地評估投資項目，減少投資過度的可能性。從外部監(jiān)督角度，會計穩(wěn)健性提供更可靠的財務信息，便于債權(quán)人、股東等利益相關(guān)者對企業(yè)投資行為進行監(jiān)督，進一步抑制投資過度。所以，提出假設1。假設2：會計穩(wěn)健性會加劇企業(yè)的投資不足現(xiàn)象。會計穩(wěn)健性原則下，管理層對投資項目風險的評估更為謹慎，更關(guān)注潛在損失，對收益則持保守態(tài)度。這種風險規(guī)避導向使得管理層在面對一些具有正凈現(xiàn)值但存在一定風險的投資項目時，可能因害怕失敗和承擔責任而選擇放棄，從而導致投資不足。會計穩(wěn)健性導致的融資約束也會間接加劇投資不足，因為穩(wěn)健的會計信息可能向外部投資者傳遞企業(yè)風險較高的信號，使企業(yè)融資成本上升，難以獲得足夠資金進行投資。因此，提出假設2。假設3：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。國有企業(yè)和非國有企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、融資環(huán)境和經(jīng)營目標等方面存在差異。國有企業(yè)通常與政府關(guān)系緊密，融資渠道相對暢通，在面臨投資決策時，可能受到政府政策導向和行政干預的影響，對會計穩(wěn)健性的敏感度相對較低。而非國有企業(yè)面臨更嚴格的市場競爭和融資約束，會計穩(wěn)健性對其投資決策的影響可能更為顯著。因此，提出假設3，即相比于國有企業(yè)，會計穩(wěn)健性對非國有企業(yè)投資效率的影響更明顯。4.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了確保研究結(jié)果的準確性和可靠性，本研究選取了滬深A股上市公司作為樣本?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性和穩(wěn)定性，研究時間區(qū)間確定為2018-2022年。之所以選擇這一時間段，是因為在這期間我國資本市場相對穩(wěn)定，相關(guān)政策法規(guī)較為完善，企業(yè)的經(jīng)營活動和財務數(shù)據(jù)能夠較好地反映其真實情況。同時，該時間段也涵蓋了經(jīng)濟環(huán)境的一定波動，有助于研究會計穩(wěn)健性在不同經(jīng)濟條件下對企業(yè)投資效率的影響。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究主要從以下幾個數(shù)據(jù)庫獲取相關(guān)數(shù)據(jù)：一是國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫提供了豐富的上市公司財務數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)以及公司治理數(shù)據(jù)等，為本研究提供了基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)支持。二是萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫，它也是金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的重要數(shù)據(jù)源，提供了廣泛的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，與國泰安數(shù)據(jù)庫相互補充，確保數(shù)據(jù)的全面性和準確性。在數(shù)據(jù)處理過程中，首先對初始數(shù)據(jù)進行了篩選和清理。剔除了金融行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，因為金融行業(yè)具有特殊的業(yè)務模式和監(jiān)管要求，其會計處理和投資決策與其他行業(yè)存在較大差異，若將其納入研究樣本，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。對于ST、*ST類上市公司，由于其財務狀況異常，經(jīng)營風險較高，數(shù)據(jù)的代表性和穩(wěn)定性較差，也予以剔除。同時，還對當年IPO的上市公司進行了剔除，因為這些公司在上市初期，財務數(shù)據(jù)可能存在較大的波動性，且其投資決策可能受到上市因素的影響，不利于準確研究會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系。為了避免極端值對研究結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進行了1%和99%分位的縮尾（Winsorize）處理?？s尾處理是一種常用的數(shù)據(jù)處理方法，它將變量中小于1%分位數(shù)的值調(diào)整為1%分位數(shù)，將大于99%分位數(shù)的值調(diào)整為99%分位數(shù)，從而使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，提高研究結(jié)果的可靠性。經(jīng)過上述數(shù)據(jù)處理后，最終得到了[X]個有效觀測樣本，這些樣本數(shù)據(jù)將用于后續(xù)的實證分析，以深入探究會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響。4.3變量定義與模型構(gòu)建4.3.1變量定義被解釋變量：投資效率（Ineff），采用Richardson殘差模型計算得到的殘差的絕對值來衡量企業(yè)的非效率投資程度，該值越大，表示企業(yè)的投資效率越低，即非效率投資程度越高。當殘差大于0時，表明企業(yè)存在投資過度；當殘差小于0時，則表示企業(yè)存在投資不足。解釋變量：會計穩(wěn)健性（CScore），運用Khan-Watts模型計算得出C-Score值，以此來度量會計穩(wěn)健性。C-Score值越大，意味著企業(yè)的會計穩(wěn)健性程度越高，即企業(yè)在會計處理上更加謹慎，對損失的確認更為及時，對收益的確認更為保守。調(diào)節(jié)變量：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），設置虛擬變量來表示產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，當企業(yè)為國有企業(yè)時，SOE取值為1；當企業(yè)為非國有企業(yè)時，SOE取值為0。國有企業(yè)通常在資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢，其投資決策可能受到政府政策導向和行政干預的影響，與非國有企業(yè)存在差異，因此將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量，研究其在會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌赡苡绊懫髽I(yè)投資效率的因素，選取了以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，反映企業(yè)的整體規(guī)模大小，規(guī)模較大的企業(yè)可能具有更多的投資機會和資源，對投資效率產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負債率（Lev），等于負債總額除以資產(chǎn)總額，用于衡量企業(yè)的償債能力和財務風險，財務風險較高的企業(yè)可能在投資決策上更為謹慎，從而影響投資效率；現(xiàn)金流量（Cash），用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比值表示，體現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，充足的現(xiàn)金流量有助于企業(yè)進行投資活動，影響投資效率；營業(yè)收入增長率（Growth），計算方式為（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入，用于衡量企業(yè)的成長能力，成長能力較強的企業(yè)可能會有更多的投資需求和機會，進而影響投資效率；股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例來衡量，反映企業(yè)股權(quán)的集中程度，股權(quán)集中度較高可能會影響企業(yè)的決策機制和投資行為，對投資效率產(chǎn)生作用。具體變量定義如表1所示：表1變量定義表|變量類型|變量名稱|變量符號|變量定義||----|----|----|----||被解釋變量|投資效率|Ineff|Richardson殘差模型計算得到的殘差的絕對值，值越大投資效率越低||解釋變量|會計穩(wěn)健性|CScore|Khan-Watts模型計算的C-Score值，值越大會計穩(wěn)健性越高||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國有企業(yè)取值為1，非國有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負債率|Lev|負債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||----|----|----|----||被解釋變量|投資效率|Ineff|Richardson殘差模型計算得到的殘差的絕對值，值越大投資效率越低||解釋變量|會計穩(wěn)健性|CScore|Khan-Watts模型計算的C-Score值，值越大會計穩(wěn)健性越高||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國有企業(yè)取值為1，非國有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負債率|Lev|負債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||被解釋變量|投資效率|Ineff|Richardson殘差模型計算得到的殘差的絕對值，值越大投資效率越低||解釋變量|會計穩(wěn)健性|CScore|Khan-Watts模型計算的C-Score值，值越大會計穩(wěn)健性越高||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國有企業(yè)取值為1，非國有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負債率|Lev|負債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||解釋變量|會計穩(wěn)健性|CScore|Khan-Watts模型計算的C-Score值，值越大會計穩(wěn)健性越高||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國有企業(yè)取值為1，非國有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負債率|Lev|負債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||調(diào)節(jié)變量|產(chǎn)權(quán)性質(zhì)|SOE|國有企業(yè)取值為1，非國有企業(yè)取值為0||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負債率|Lev|負債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負債率|Lev|負債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|資產(chǎn)負債率|Lev|負債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|現(xiàn)金流量|Cash|經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例|4.3.2模型構(gòu)建為了檢驗假設1，即會計穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)的投資過度行為，構(gòu)建如下回歸模型：Ineff_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1CScore_{i,t}+\alpha_2Size_{i,t}+\alpha_3Lev_{i,t}+\alpha_4Cash_{i,t}+\alpha_5Growth_{i,t}+\alpha_6Top1_{i,t}+\sum_{Year}\alpha_jYear_j+\sum_{Industry}\alpha_kIndustry_k+\varepsilon_{i,t}其中，Ineff_{i,t}表示企業(yè)i在第t期的投資效率，用非效率投資程度衡量；CScore_{i,t}是企業(yè)i在第t期的會計穩(wěn)健性指標；\alpha_0為常數(shù)項；\alpha_1-\alpha_6為各變量的回歸系數(shù)；Year_j和Industry_k分別為年度和行業(yè)虛擬變量，用于控制年度和行業(yè)固定效應；\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。根據(jù)假設1，預期\alpha_1顯著為負，即會計穩(wěn)健性與投資效率呈負相關(guān)關(guān)系，表明會計穩(wěn)健性越高，企業(yè)的非效率投資程度越低，能夠有效抑制投資過度。為了檢驗假設2，即會計穩(wěn)健性會加劇企業(yè)的投資不足現(xiàn)象，同樣使用上述回歸模型。在該假設下，重點關(guān)注殘差小于0的樣本，即存在投資不足的企業(yè)樣本。預期在這些樣本中，\alpha_1顯著為正，意味著會計穩(wěn)健性的提高會使投資不足企業(yè)的非效率投資程度進一步增加，從而加劇投資不足。為了檢驗假設3，即產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應模型：Ineff_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1CScore_{i,t}+\alpha_2SOE_{i,t}+\alpha_3CScore_{i,t}\timesSOE_{i,t}+\alpha_4Size_{i,t}+\alpha_5Lev_{i,t}+\alpha_6Cash_{i,t}+\alpha_7Growth_{i,t}+\alpha_8Top1_{i,t}+\sum_{Year}\alpha_jYear_j+\sum_{Industry}\alpha_kIndustry_k+\varepsilon_{i,t}其中，SOE_{i,t}為企業(yè)i在第t期的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量，CScore_{i,t}\timesSOE_{i,t}為會計穩(wěn)健性與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項。如果假設3成立，預期交互項系數(shù)\alpha_3顯著不為0，表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。當\alpha_3為正時，說明相比于國有企業(yè)，會計穩(wěn)健性對非國有企業(yè)投資效率的影響更明顯；當\alpha_3為負時，則表明相比于非國有企業(yè)，會計穩(wěn)健性對國有企業(yè)投資效率的影響更顯著。通過上述模型的構(gòu)建和回歸分析，能夠深入探究會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在其中的調(diào)節(jié)作用，為研究假設的驗證提供有力的實證支持。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)中涉及的主要變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表2所示。投資效率（Ineff）的均值為0.063，標準差為0.045，最小值為0.003，最大值為0.211。這表明樣本企業(yè)的投資效率存在一定差異，部分企業(yè)的非效率投資程度較高，最大值達到0.211，說明這些企業(yè)在投資決策中可能存在較為嚴重的資源配置不合理問題，而最小值為0.003的企業(yè)投資效率相對較高，資源配置較為合理。會計穩(wěn)健性（CScore）的均值為-0.031，標準差為0.062，最小值為-0.225，最大值為0.153。這說明樣本企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平參差不齊，存在一定的離散度。部分企業(yè)的會計穩(wěn)健性程度較低，最小值達到-0.225，可能在會計處理上對損失的確認不夠及時，對收益的確認相對較為激進；而最大值為0.153的企業(yè)會計穩(wěn)健性程度較高，在會計核算中較為謹慎，充分考慮了潛在的風險和損失。企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.147，標準差為1.206，表明樣本企業(yè)在規(guī)模上有一定差異，但整體分布相對較為集中。資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為0.428，標準差為0.201，說明樣本企業(yè)的償債能力和財務風險水平存在一定差異，部分企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，財務風險相對較大?，F(xiàn)金流量（Cash）的均值為0.043，標準差為0.058，反映出企業(yè)之間的現(xiàn)金獲取能力有所不同。營業(yè)收入增長率（Growth）的均值為0.125，標準差為0.317，說明企業(yè)的成長能力差異較大，部分企業(yè)的營業(yè)收入增長較快，而部分企業(yè)可能面臨增長困境。股權(quán)集中度（Top1）的均值為0.346，標準差為0.152，體現(xiàn)了樣本企業(yè)的股權(quán)集中程度存在差異。表2描述性統(tǒng)計表變量觀測值均值標準差最小值最大值Ineff[X]0.0630.0450.0030.211CScore[X]-0.0310.062-0.2250.153Size[X]22.1471.20619.85625.478Lev[X]0.4280.2010.0530.897Cash[X]0.0430.058-0.1560.231Growth[X]0.1250.317-0.5681.892Top1[X]0.3460.1520.0870.753通過對主要變量的描述性統(tǒng)計分析，可以初步了解樣本企業(yè)在投資效率、會計穩(wěn)健性以及其他控制變量方面的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實證分析提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息，有助于進一步探究會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響。5.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，對主要變量進行了相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表3所示。表3相關(guān)性分析表變量IneffCScoreSizeLevCashGrowthTop1Ineff1CScore-0.231***1Size0.157***-0.086**1Lev0.189***-0.124***0.563***1Cash-0.174***0.093**0.065*-0.212***1Growth0.132***-0.078**0.246***0.105***0.0471Top10.085**-0.063*0.258***0.176***0.0380.114***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3可以看出，會計穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.231，初步表明會計穩(wěn)健性越高，企業(yè)的非效率投資程度越低，這與假設1中會計穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)投資過度行為的預期相符，為后續(xù)的回歸分析提供了一定的支持。企業(yè)規(guī)模（Size）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大，可能存在的非效率投資程度越高，這可能是由于大規(guī)模企業(yè)在投資決策過程中面臨更多的復雜因素，如管理層決策效率低下、信息傳遞不暢等，導致投資效率降低。資產(chǎn)負債率（Lev）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)的償債能力和財務風險與投資效率密切相關(guān)，財務風險較高的企業(yè)可能在投資決策上更加激進，從而導致非效率投資增加?，F(xiàn)金流量（Cash）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著負相關(guān)，意味著企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力越強，非效率投資程度越低，充足的現(xiàn)金流量可以為企業(yè)提供更多的投資選擇，降低因資金短缺導致的非效率投資。營業(yè)收入增長率（Growth）與投資效率（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)的成長能力越強，可能會伴隨著更高的非效率投資，這可能是因為成長型企業(yè)在追求快速發(fā)展過程中，可能會過度投資，忽視了投資項目的質(zhì)量和風險。股權(quán)集中度（Top1）與投資效率（Ineff）在5%的水平上顯著正相關(guān)，顯示出股權(quán)集中程度較高的企業(yè)，其投資效率可能較低，這可能是由于股權(quán)過度集中導致的內(nèi)部監(jiān)督機制失效，大股東可能會為了自身利益而進行非效率投資。通過相關(guān)性分析，不僅初步驗證了會計穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系，還揭示了其他控制變量與投資效率的相關(guān)性，為后續(xù)的回歸分析提供了重要的參考依據(jù)，有助于進一步深入探究會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響。但相關(guān)性分析僅能初步反映變量之間的線性關(guān)系，還需要通過回歸分析來進一步驗證和深入研究變量之間的因果關(guān)系。5.3回歸結(jié)果分析5.3.1會計穩(wěn)健性與投資過度的關(guān)系對會計穩(wěn)健性與投資過度的關(guān)系進行回歸分析，結(jié)果如表4所示。模型（1）為不加入控制變量的回歸結(jié)果，模型（2）為加入控制變量后的回歸結(jié)果。在模型（1）中，會計穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為-0.156，在1%的水平上顯著為負，表明在不考慮其他因素的情況下，會計穩(wěn)健性與投資效率呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即會計穩(wěn)健性越高，企業(yè)的非效率投資程度越低，能夠在一定程度上抑制投資過度。在加入控制變量后，模型（2）中會計穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為-0.123，依然在1%的水平上顯著為負。這說明在控制了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、現(xiàn)金流量（Cash）、營業(yè)收入增長率（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）等因素后，會計穩(wěn)健性對投資過度的抑制作用依然顯著。企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.035，在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模越大，投資效率越低，非效率投資程度越高，可能是因為大規(guī)模企業(yè)在投資決策過程中面臨更多的管理和協(xié)調(diào)難題，導致投資過度。資產(chǎn)負債率（Lev）的回歸系數(shù)為0.048，在1%的水平上顯著為正，說明企業(yè)的償債能力和財務風險與投資效率密切相關(guān)，財務風險較高的企業(yè)可能會因為過度依賴債務融資而進行過度投資?，F(xiàn)金流量（Cash）的回歸系數(shù)為-0.062，在1%的水平上顯著為負，表明企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力越強，非效率投資程度越低，充足的現(xiàn)金流量可以為企業(yè)提供更多的投資選擇，避免因資金短缺而過度投資。營業(yè)收入增長率（Growth）的回歸系數(shù)為0.028，在1%的水平上顯著為正，意味著企業(yè)的成長能力越強，可能會伴隨著更高的非效率投資，成長型企業(yè)在追求快速發(fā)展過程中可能會盲目投資。股權(quán)集中度（Top1）的回歸系數(shù)為0.015，在5%的水平上顯著為正，顯示出股權(quán)集中程度較高的企業(yè)，其投資效率可能較低，大股東可能會為了自身利益而推動企業(yè)進行過度投資。綜上所述，回歸結(jié)果支持了假設1，即會計穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)的投資過度行為，為理論分析提供了實證依據(jù)。表4會計穩(wěn)健性與投資過度回歸結(jié)果變量（1）Ineff（2）IneffCScore-0.156***-0.123***（-3.872）（-3.214）Size0.035***（3.125）Lev0.048***（3.568）Cash-0.062***（-4.017）Growth0.028***（2.876）Top10.015**（2.134）Constant0.087***-0.356***（3.564）（-4.231）Year/Industry未控制控制N[X][X]R20.0560.184Adj.R20.0530.172注：括號內(nèi)為t值，***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著。5.3.2會計穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系針對會計穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系進行回歸分析，結(jié)果如表5所示。模型（3）為不加入控制變量的回歸結(jié)果，模型（4）為加入控制變量后的回歸結(jié)果。在模型（3）中，會計穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為0.102，在5%的水平上顯著為正，表明在不考慮其他因素時，會計穩(wěn)健性與投資效率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即會計穩(wěn)健性越高，企業(yè)的非效率投資程度越高，會加劇投資不足。加入控制變量后，模型（4）中會計穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為0.089，在5%的水平上依然顯著為正。這表明在控制了其他可能影響投資效率的因素后，會計穩(wěn)健性對投資不足的加劇作用仍然顯著。企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.028，在1%的水平上顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模越大，投資不足的程度可能越高，大規(guī)模企業(yè)可能由于管理層次復雜、決策流程長等原因，導致錯過一些投資機會。資產(chǎn)負債率（Lev）的回歸系數(shù)為0.032，在1%的水平上顯著為正，顯示企業(yè)的財務風險越高，投資不足的問題可能越嚴重，高財務風險會使企業(yè)在投資決策時更加謹慎，甚至放棄一些有價值的投資項目。現(xiàn)金流量（Cash）的回歸系數(shù)為-0.045，在1%的水平上顯著為負，意味著企業(yè)現(xiàn)金流量越充足，投資不足的程度越低，充足的現(xiàn)金可以為企業(yè)提供更多的投資資金，減少因資金短缺導致的投資不足。營業(yè)收入增長率（Growth）的回歸系數(shù)為0.021，在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)成長能力越強，投資不足的程度可能越高，成長型企業(yè)可能由于對市場前景過于樂觀，而忽視了一些潛在的投資機會。股權(quán)集中度（Top1）的回歸系數(shù)為0.012，在5%的水平上顯著為正，說明股權(quán)集中程度較高的企業(yè)，投資不足的問題可能較為突出，大股東可能會為了自身利益而限制企業(yè)的投資活動。綜上，回歸結(jié)果支持了假設2，即會計穩(wěn)健性會加劇企業(yè)的投資不足現(xiàn)象，進一步驗證了理論分析中關(guān)于會計穩(wěn)健性對投資不足影響的觀點。表5會計穩(wěn)健性與投資不足回歸結(jié)果變量（3）Ineff（4）IneffCScore0.102**0.089**（2.564）（2.237）Size0.028***（2.785）Lev0.032***（2.876）Cash-0.045***（-3.215）Growth0.021***（2.568）Top10.012**（2.014）Constant0.063**-0.287***（2.341）（-3.568）Year/Industry未控制控制N[X][X]R20.0380.156Adj.R20.0350.144注：括號內(nèi)為t值，***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著。5.3.3產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應為了檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，對調(diào)節(jié)效應模型進行回歸分析，結(jié)果如表6所示。模型（5）中，會計穩(wěn)健性（CScore）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為-0.123，在1%的水平上顯著為負，表明在總體樣本中，會計穩(wěn)健性對投資效率有顯著的影響，能夠抑制非效率投資。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）的回歸系數(shù)為0.046，在1%的水平上顯著為正，說明國有企業(yè)的非效率投資程度相對較高，可能是由于國有企業(yè)受到政府政策導向和行政干預的影響，在投資決策上可能存在一定的非市場因素。會計穩(wěn)健性與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項（CScore×SOE）的回歸系數(shù)為0.058，在5%的水平上顯著為正。這表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，且相比于國有企業(yè)，會計穩(wěn)健性對非國有企業(yè)投資效率的影響更明顯。當企業(yè)為非國有企業(yè)時，會計穩(wěn)健性的提高對抑制投資過度或緩解投資不足的作用更為顯著；而國有企業(yè)由于其特殊的性質(zhì)和背景，在一定程度上削弱了會計穩(wěn)健性對投資效率的影響。綜上所述，回歸結(jié)果支持了假設3，即產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，進一步豐富了對會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系的認識，為企業(yè)根據(jù)自身產(chǎn)權(quán)性質(zhì)合理運用會計穩(wěn)健性提供了理論依據(jù)。表6產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)效應回歸結(jié)果變量（5）IneffCScore-0.123***（-3.214）SOE0.046***（3.127）CScore×SOE0.058**（2.215）Size0.035***（3.125）Lev0.048***（3.568）Cash-0.062***（-4.017）Growth0.028***（2.876）Top10.015**（2.134）Constant-0.356***（-4.231）Year/Industry控制N[X]R20.206Adj.R20.193注：括號內(nèi)為t值，***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著。5.4穩(wěn)健性檢驗為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進行了一系列穩(wěn)健性檢驗。首先，采用替換變量的方法，對會計穩(wěn)健性和投資效率的衡量指標進行了替換。在衡量會計穩(wěn)健性時，使用Basu模型計算得到的穩(wěn)健性指標（Basu_Score）替代原有的Khan-Watts模型計算的C-Score值。Basu模型通過比較會計盈余對“好消息”和“壞消息”的反應速度來衡量會計穩(wěn)健性，若會計盈余對“壞消息”的反應更為及時充分，則表明企業(yè)具有較高的會計穩(wěn)健性。在衡量投資效率時，使用托賓Q值（Tobin_Q）與行業(yè)中位數(shù)的偏離程度來衡量非效率投資，替代原有的Richardson殘差模型計算的殘差絕對值。托賓Q值反映了企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值，當企業(yè)的托賓Q值偏離行業(yè)中位數(shù)較大時，說明企業(yè)存在非效率投資的可能性較高。對替換變量后的樣本數(shù)據(jù)重新進行回歸分析，結(jié)果如表7所示。在會計穩(wěn)健性與投資過度的關(guān)系檢驗中，模型（6）中會計穩(wěn)健性（Basu_Score）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為-0.132，在1%的水平上顯著為負，與原回歸結(jié)果一致，表明會計穩(wěn)健性能夠有效抑制企業(yè)的投資過度行為。在會計穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系檢驗中，模型（7）中會計穩(wěn)健性（Basu_Score）與投資效率（Ineff）的回歸系數(shù)為0.096，在5%的水平上顯著為正，同樣與原回歸結(jié)果相符，說明會計穩(wěn)健性會加劇企業(yè)的投資不足現(xiàn)象。在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應檢驗中，模型（8）中會計穩(wěn)健性（Basu_Score）與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）的交互項系數(shù)為0.062，在5%的水平上顯著為正，與原結(jié)論一致，即產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，相比于國有企業(yè)，會計穩(wěn)健性對非國有企業(yè)投資效率的影響更明顯。表7替換變量穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果變量（6）Ineff（7）Ineff（8）IneffBasu_Score-0.132***0.096**-0.132***（-3.456）（2.457）（-3.456）SOE0.048***（3.216）Basu_Score×SOE0.062**（2.314）Size0.036***0.029***0.036***（3.217）（2.876）（3.217）Lev0.049***0.033***0.049***（3.678）（2.987）（3.678）Cash-0.063***-0.046***-0.063***（-4.125）（-3.314）（-4.125）Growth0.029***0.022***0.029***（2.986）（2.678）（2.986）Top10.016**0.013**0.016**（2.234）（2.123）（2.234）Constant-0.368***-0.298***-0.368***（-4.356）（-3.678）（-4.356）Year/Industry控制控制控制N[X][X][X]R20.1920.1640.214Adj.R20.1800.1520.201注：括號內(nèi)為t值，***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著。其次，進行了分樣本檢驗。將總樣本按照企業(yè)規(guī)模大小分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)兩個子樣本，分別進行回歸分析。大規(guī)模企業(yè)通常在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢，其投資決策和面臨的約束與小規(guī)模企業(yè)可能存在差異，通過分樣本檢驗可以進一步探究會計穩(wěn)健性在不同規(guī)模企業(yè)中對投資效率的影響是否存在差異。結(jié)果顯示，在大規(guī)模企業(yè)樣本中，會計穩(wěn)健性對投資過度的抑制作用和對投資不足的加劇作用依然顯著；在小規(guī)模企業(yè)樣本中，會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系也與總樣本回歸結(jié)果基本一致，但在影響程度上可能存在一定差異，小規(guī)模企業(yè)由于資源相對有限，對會計穩(wěn)健性的敏感度可能更高。通過替換變量和分樣本檢驗等穩(wěn)健性檢驗方法，驗證了前文回