創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效影響因素剖析：理論與實證一、引言1.1研究背景與意義隨著我國經濟的快速發(fā)展和資本市場的日益完善，創(chuàng)業(yè)板市場作為資本市場的重要組成部分，在推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、促進經濟轉型升級等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)大多處于成長期，具有高成長性、高風險性和輕資產等特點，對資金和資源的需求較為迫切。創(chuàng)業(yè)板市場的設立，為這些企業(yè)提供了直接融資的渠道，有助于緩解企業(yè)的資金壓力，促進企業(yè)的快速發(fā)展。自2009年創(chuàng)業(yè)板開板以來，經過多年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模不斷擴大，上市公司數量持續(xù)增加。截至[具體時間]，創(chuàng)業(yè)板上市公司已達[X]家，涵蓋了多個行業(yè)和領域，成為我國經濟發(fā)展的重要力量。創(chuàng)業(yè)板上市公司在推動技術創(chuàng)新、產業(yè)升級和就業(yè)增長等方面發(fā)揮了積極作用，為我國經濟的高質量發(fā)展做出了重要貢獻。董事會作為公司治理的核心機構，在公司的決策、監(jiān)督和管理中發(fā)揮著關鍵作用。董事會治理績效的高低直接影響著公司的運營效率和發(fā)展前景。有效的董事會治理可以確保公司決策的科學性和合理性，保護股東的利益，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。相反，董事會治理不善則可能導致公司決策失誤、內部人控制等問題，損害公司和股東的利益。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，由于其自身特點和市場環(huán)境的復雜性，董事會治理面臨著諸多挑戰(zhàn)。例如，創(chuàng)業(yè)板上市公司大多股權相對集中，控股股東可能對董事會決策產生較大影響，導致董事會的獨立性和公正性受到挑戰(zhàn)；部分創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較小，治理結構不夠完善，董事會的專業(yè)能力和履職能力有待提高；此外，創(chuàng)業(yè)板市場的高風險性和創(chuàng)新性也對董事會的決策能力和風險管理能力提出了更高的要求。因此，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的影響因素，對于完善創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結構，提高董事會治理績效，促進創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康發(fā)展具有重要的理論和實踐意義。從理論意義來看，現有關于董事會治理績效影響因素的研究主要集中在主板上市公司，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究相對較少。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨特的特點和市場環(huán)境，其董事會治理績效的影響因素可能與主板上市公司存在差異。因此，深入研究創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的影響因素，有助于豐富和完善公司治理理論，為創(chuàng)業(yè)板上市公司治理提供理論支持。從實踐意義來看，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司自身而言，了解董事會治理績效的影響因素，有助于公司優(yōu)化董事會結構，提高董事會成員的素質和履職能力，完善董事會決策機制和監(jiān)督機制，從而提升公司的治理水平和績效。對于投資者來說，研究結果可以幫助他們更好地了解創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理狀況，評估公司的投資價值和風險，做出更加明智的投資決策。對于監(jiān)管部門而言，研究結論可以為制定相關政策和監(jiān)管措施提供參考，有助于加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的影響因素，通過系統(tǒng)分析，找出對董事會治理績效具有顯著影響的關鍵因素，為創(chuàng)業(yè)板上市公司提升董事會治理水平提供理論依據和實踐指導。具體而言，一是探究董事會結構特征，如董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事會成員專業(yè)背景等因素對治理績效的影響；二是分析董事會運作機制，包括董事會會議頻率、決策效率、信息溝通等方面與治理績效之間的關系；三是研究公司股權結構、管理層激勵等外部因素如何作用于董事會治理績效。為實現上述研究目的，本研究綜合運用多種研究方法：文獻研究法：全面搜集和梳理國內外關于公司董事會治理、創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展以及相關影響因素的文獻資料，了解已有研究成果和不足，為本研究提供理論基礎和研究思路。通過對相關理論和實證研究的分析，明確董事會治理績效的概念、衡量指標以及可能的影響因素，為后續(xù)的實證研究和案例分析奠定理論框架。例如，參考國內外學者對董事會結構與公司績效關系的研究，了解不同董事會規(guī)模和獨立董事比例在不同公司背景下對績效的影響差異，為本研究中變量的選取和模型的構建提供參考。實證分析法：選取一定數量的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，收集其財務數據、公司治理數據等相關信息。運用統(tǒng)計分析方法，如描述性統(tǒng)計、相關性分析、回歸分析等，對數據進行處理和分析，以驗證研究假設，確定各因素對董事會治理績效的影響方向和程度。通過構建多元線性回歸模型，將董事會治理績效作為被解釋變量，將董事會結構、運作機制以及其他可能的影響因素作為解釋變量，分析各因素對績效的具體影響。同時，采用穩(wěn)健性檢驗等方法，確保研究結果的可靠性和穩(wěn)定性。案例研究法：選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司進行深入的案例分析，通過對公司董事會治理實踐的詳細了解，進一步驗證實證研究的結果，并從實際案例中挖掘出更具針對性的問題和解決方案。詳細分析案例公司的董事會結構、決策過程、監(jiān)督機制以及在面臨重大戰(zhàn)略決策時的表現，探討其成功經驗和存在的問題。例如，通過對某家在董事會治理方面表現出色的創(chuàng)業(yè)板上市公司進行案例研究，分析其獨特的董事會治理模式和運作機制，為其他公司提供借鑒；同時，對一些董事會治理存在問題的公司進行分析，找出問題根源，提出改進建議。通過多種研究方法的結合，本研究旨在全面、深入地揭示創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的影響因素，為提升創(chuàng)業(yè)板上市公司治理水平提供有價值的參考。1.3研究創(chuàng)新點與難點本研究在方法和視角上具有一定創(chuàng)新，同時在數據和因素分析層面也面臨挑戰(zhàn)。在創(chuàng)新點方面，首先是綜合多因素分析?，F有研究大多僅從董事會結構或運作機制等單一角度探討對治理績效的影響，而本研究全面整合董事會結構、運作機制、公司股權結構以及管理層激勵等多方面因素，深入分析它們對創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的綜合作用。例如，不僅研究董事會規(guī)模和獨立董事比例對治理績效的影響，還將董事會會議頻率、決策效率等運作機制因素，以及股權集中度、管理層持股比例等外部因素納入統(tǒng)一的分析框架，更全面、系統(tǒng)地揭示各因素與治理績效之間的復雜關系。其次是獨特的研究視角。本研究聚焦于創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特定群體，與主板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長性、高風險性、股權相對集中等獨特特點，其董事會治理面臨著不同的挑戰(zhàn)和機遇。通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司的深入研究，為該領域的公司治理提供針對性更強的理論和實踐指導，彌補了以往研究在這方面的不足。然而，研究過程中也存在諸多難點。數據收集與處理是一大難題，創(chuàng)業(yè)板上市公司數量眾多，且部分公司可能存在信息披露不完整、不準確的情況，這給數據的全面收集和準確篩選帶來困難。同時，不同公司的數據統(tǒng)計口徑可能存在差異，需要花費大量時間和精力進行整理和統(tǒng)一，以確保數據的質量和可靠性，從而為后續(xù)的實證分析提供堅實基礎。再者是因素量化困難，董事會治理績效及其影響因素涉及多個維度，部分因素難以直接量化。如董事會成員的專業(yè)能力、履職盡責程度，以及公司內部的決策文化、信息溝通效率等，這些因素在實際量化過程中缺乏明確的標準和方法，可能導致量化結果的主觀性和不確定性，進而影響研究結果的準確性。此外，各因素之間的復雜關系梳理也頗具挑戰(zhàn)，董事會治理績效的影響因素之間并非孤立存在，而是相互作用、相互影響。例如，股權結構可能會影響董事會的獨立性和決策權力分配，進而影響董事會的運作機制和治理績效；管理層激勵措施可能會影響管理層與董事會之間的關系，以及董事會的決策方向和效果。如何準確識別和分析這些復雜的相互關系，建立合理的理論模型和實證模型，是本研究面臨的又一難點。二、理論基礎與文獻綜述2.1董事會治理相關理論董事會治理作為公司治理的核心部分，其理論基礎涵蓋多個重要理論，這些理論從不同角度解釋了董事會在公司治理中的角色、職責和運作機制，為深入研究董事會治理績效的影響因素提供了堅實的理論支撐。委托代理理論起源于20世紀70年代，主要研究企業(yè)內部各利益相關者之間的委托代理關系。在現代企業(yè)中，所有權與經營權往往分離，股東作為委托人，將企業(yè)經營管理權委托給董事會和經理層，董事會和經理層作為代理人，代為行使決策權。由于委托人與代理人之間存在信息不對稱，代理人擁有更多關于企業(yè)運營的信息，而委托人往往無法完全了解代理人的行為。同時，代理人的目標函數與委托人的目標函數不完全一致，導致代理人在決策時可能偏離委托人的利益，甚至出現道德風險，如濫用職權、侵吞企業(yè)資產等。為解決委托代理問題，需要建立有效的治理機制，包括激勵機制、監(jiān)督機制和約束機制等。在董事會治理中，委托代理理論強調董事會作為股東的代表，應對經理層進行有效的監(jiān)督和約束，以確保經理層的行為符合股東的利益。例如，通過合理設計董事會的構成和運作機制，增強董事會的獨立性和專業(yè)性，使其能夠更好地監(jiān)督經理層的決策和行為；建立健全的薪酬激勵機制，將經理層的薪酬與公司業(yè)績掛鉤，以激勵經理層為實現股東利益最大化而努力工作。利益相關者理論認為，公司并非僅僅是股東追求利潤最大化的工具，而是一個由股東、債權人、員工、供應商、客戶、社區(qū)等眾多利益相關者組成的有機整體。公司的生存和發(fā)展依賴于各利益相關者的投入和支持，他們都對公司的運營和發(fā)展產生影響，同時也受到公司行為的影響。因此，公司治理不應只關注股東的利益，而應充分考慮所有利益相關者的利益，實現利益相關者的利益最大化。在董事會治理方面，利益相關者理論主張董事會應代表更廣泛的利益相關者的利益，而不僅僅是股東的利益。董事會在決策過程中，應綜合考慮各利益相關者的需求和訴求，平衡不同利益相關者之間的利益沖突。例如，在制定公司戰(zhàn)略和決策時，董事會應充分聽取員工、供應商、客戶等利益相關者的意見和建議，確保公司的決策能夠兼顧各方利益，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。一些公司通過設立員工董事、邀請供應商和客戶代表參與董事會會議等方式，來體現利益相關者在董事會治理中的參與。資源依賴理論強調組織對環(huán)境中資源的依賴，認為企業(yè)經營所需的資源大多需要在環(huán)境中進行交換獲得，組織對環(huán)境及其中資源的依賴是解釋組織內權力分配問題的始點。該理論把組織視為一個政治行動者，認為組織的策略無不與組織試圖獲取資源、控制其他組織的權力行為相關。在董事會治理中，資源依賴理論認為董事會的主要功能之一是幫助公司獲取稀缺性資源，那些能為公司帶來關鍵資源的利益相關者往往能在董事會中獲得更多話語權，即資源的依賴狀況決定組織內部的權力分配狀況。董事會的規(guī)模和構成會影響其為公司提供核心資源的能力，公司會根據自身對資源的需求來調整董事會的結構和成員構成。例如，處于技術創(chuàng)新型行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，可能會在董事會中引入具有豐富技術背景和行業(yè)資源的董事，以幫助公司獲取技術創(chuàng)新所需的資源和信息，提升公司的技術創(chuàng)新能力和市場競爭力。2.2董事會治理績效的內涵與評價董事會治理績效是指董事會在公司治理過程中，通過履行其決策、監(jiān)督和戰(zhàn)略指導等職能，對公司運營和發(fā)展所產生的實際效果和成果。它不僅體現了董事會的工作效率和質量，還反映了公司治理的有效性和可持續(xù)性。良好的董事會治理績效有助于提升公司的市場競爭力，保護股東和其他利益相關者的權益，促進公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。在評價董事會治理績效時，常用的指標和方法主要包括財務指標和非財務指標兩個方面。財務指標是衡量董事會治理績效的重要依據之一，它能夠直觀地反映公司的經營成果和財務狀況。常見的財務指標有：凈資產收益率（ROE）：它是凈利潤與平均股東權益的百分比，反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。ROE越高，說明公司為股東創(chuàng)造的價值越大，董事會在資產運營和利潤獲取方面的決策和管理越有效。例如，某創(chuàng)業(yè)板上市公司的ROE連續(xù)多年保持在較高水平，表明其董事會能夠合理配置公司資源，有效推動公司業(yè)務發(fā)展，實現股東權益的增長?？傎Y產收益率（ROA）：該指標是公司凈利潤與平均資產總額的比率，體現了公司運用全部資產獲取利潤的能力，反映資產利用的綜合效果。ROA越高，表明董事會對公司整體資產的運營和管理能力越強，能夠充分發(fā)揮資產的效能，為公司創(chuàng)造更多的利潤。每股收益（EPS）：指普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔的企業(yè)凈虧損，是衡量上市公司盈利能力的重要財務指標。EPS的高低直接影響投資者對公司的評價和股價表現，較高的EPS說明董事會的決策能夠帶來較好的盈利結果，為股東帶來更多的回報。非財務指標則從公司治理的過程、戰(zhàn)略實施、風險管理等多個角度，對董事會治理績效進行全面評估，彌補了財務指標的局限性。常見的非財務指標如下：董事會獨立性：通常通過獨立董事比例來衡量，獨立董事能夠獨立于公司管理層和控股股東，為公司決策提供客觀、公正的意見和建議，有助于提高董事會決策的科學性和公正性，保護中小股東的利益。例如，若一家創(chuàng)業(yè)板上市公司的獨立董事比例較高，且獨立董事能夠積極參與董事會決策，對公司重大事項發(fā)表獨立意見，那么該公司的董事會獨立性較強，有利于提升董事會治理績效。董事會會議頻率：一定程度上反映了董事會對公司事務的關注程度和參與度。適度的會議頻率能夠確保董事會及時了解公司運營情況，對重大問題進行充分討論和決策。然而，會議頻率過高也可能意味著公司運營出現較多問題或決策效率低下；反之，會議頻率過低則可能導致董事會對公司事務的監(jiān)督和決策不及時。因此，需要綜合考慮公司的實際情況來評價董事會會議頻率對治理績效的影響。戰(zhàn)略決策質量：評估董事會制定的公司戰(zhàn)略是否符合市場趨勢、行業(yè)發(fā)展方向以及公司自身的資源和能力，戰(zhàn)略決策的執(zhí)行效果是否達到預期目標。例如，董事會能夠準確把握市場機遇，制定具有前瞻性的戰(zhàn)略規(guī)劃，并有效推動戰(zhàn)略的實施，使公司在市場競爭中取得優(yōu)勢地位，這體現了較高的戰(zhàn)略決策質量，對董事會治理績效產生積極影響。風險管理能力：考察董事會對公司面臨的各類風險，如市場風險、信用風險、技術風險等的識別、評估和應對能力。有效的風險管理能夠降低公司面臨的不確定性，保障公司的穩(wěn)定運營。例如，董事會建立了完善的風險管理制度和流程，能夠及時發(fā)現并應對潛在風險，使公司在風險環(huán)境中保持穩(wěn)健發(fā)展，表明其風險管理能力較強，有助于提升董事會治理績效。2.3國內外研究現狀國內外學者對公司董事會治理績效影響因素進行了廣泛而深入的研究，相關成果豐碩，但針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究仍存在一定的局限性和空白。在國外，Jensen和Meckling早在1976年就基于委托代理理論，探討了董事會在解決股東與管理層利益沖突中的作用，認為董事會規(guī)模和獨立性會影響其監(jiān)督效率，進而影響公司績效。此后，眾多學者圍繞董事會結構展開研究。如Yermack（1996）通過對美國上市公司的實證研究發(fā)現，董事會規(guī)模與公司績效之間存在負相關關系，較小規(guī)模的董事會能夠提高決策效率，對公司績效產生積極影響。但也有學者持不同觀點，如Eisenberg等（1998）對芬蘭中小型企業(yè)的研究表明，在特定情況下，較大規(guī)模的董事會可以為公司帶來更多的資源和經驗，有助于提升公司績效。關于獨立董事比例，Forker（1999）研究發(fā)現，獨立董事比例的提高能夠增強董事會的獨立性和監(jiān)督能力，對公司治理績效有正向影響。然而，也有研究指出獨立董事可能存在“搭便車”行為，導致其對公司治理績效的提升作用有限。在董事會運作機制方面，Vafeas（1999）研究發(fā)現董事會會議頻率與公司績效之間存在復雜關系，在公司績效下滑時，董事會通常會增加會議頻率，但會議頻率的增加并不一定能直接提升公司績效。此外，國外學者還關注了董事會的戰(zhàn)略決策能力、風險管理能力等對公司績效的影響。如Hillman和Dalziel（2003）指出，董事會能夠通過提供戰(zhàn)略建議和資源支持，幫助公司制定和實施有效的戰(zhàn)略，從而提升公司績效。國內學者在借鑒國外研究成果的基礎上，結合我國資本市場和公司治理的實際情況，對董事會治理績效影響因素進行了大量研究。于東智（2003）以我國上市公司為樣本，研究發(fā)現董事會規(guī)模與公司績效呈負相關，獨立董事比例與公司績效之間不存在顯著的線性關系。李常青和賴建清（2004）通過對我國上市公司的實證分析，發(fā)現董事會會議次數與公司績效之間存在倒U型關系，即適度的會議頻率有助于提升公司績效，而過高或過低的會議頻率都會對公司績效產生負面影響。針對創(chuàng)業(yè)板上市公司，國內研究也取得了一定成果。如胡銘和黃輝（2012）對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究發(fā)現，董事會規(guī)模與公司績效呈顯著負相關，獨立董事比例與公司績效呈正相關但不顯著。但總體而言，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長性、高風險性、股權相對集中等獨特特點，與主板上市公司存在較大差異，現有的針對創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效影響因素的研究還不夠深入和系統(tǒng)。現有研究存在一些不足之處。一方面，部分研究在變量選取和模型構建上存在局限性，未能全面考慮影響董事會治理績效的各種因素及其相互關系。例如，一些研究僅關注董事會結構和運作機制等內部因素，忽視了公司股權結構、管理層激勵等外部因素對董事會治理績效的影響。另一方面，由于數據獲取的困難和樣本選擇的局限性，部分研究結果的普遍性和可靠性有待進一步驗證。此外，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特定群體，如何結合其自身特點，深入研究董事會治理績效的影響因素，以及如何通過優(yōu)化董事會治理來提升公司績效，仍需要進一步的研究和探討。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理現狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展概況創(chuàng)業(yè)板市場作為我國資本市場的重要組成部分，其發(fā)展歷程與我國經濟轉型和創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略緊密相連。自1998年成思危代表民建中央提交《關于盡快發(fā)展中國風險投資事業(yè)的提案》開啟設立創(chuàng)業(yè)板的征程以來，創(chuàng)業(yè)板經歷了多年的籌備與探索。1999年起，深交所著手籌建創(chuàng)業(yè)板，期間雖因股市環(huán)境等因素多次擱置或調整計劃，但始終朝著服務創(chuàng)新型企業(yè)、完善資本市場結構的目標穩(wěn)步推進。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式開板，首批28家公司上市，標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場的正式誕生。此后，創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模不斷擴大，上市公司數量持續(xù)增加。截至2024年[具體日期]，創(chuàng)業(yè)板上市公司已突破[X]家，涵蓋了新一代信息技術、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、新能源、新材料等多個戰(zhàn)略性新興產業(yè)，成為我國培育創(chuàng)新型企業(yè)、推動產業(yè)升級的重要平臺。在規(guī)模方面，創(chuàng)業(yè)板市場的總市值和流通市值不斷攀升。據統(tǒng)計，2023年末創(chuàng)業(yè)板總市值達到[X]萬億元，較上一年增長[X]%；流通市值為[X]萬億元，同比增長[X]%。市場融資規(guī)模也逐年擴大，2023年創(chuàng)業(yè)板IPO融資額達到[X]億元，再融資額為[X]億元，為企業(yè)發(fā)展提供了充足的資金支持。從上市公司數量增長趨勢來看，呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，每年新增上市公司數量保持在一定水平，反映出創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)新型企業(yè)的吸引力不斷增強。創(chuàng)業(yè)板市場具有獨特的特點，這些特點使其在資本市場中占據重要地位并發(fā)揮著不可替代的作用。首先，創(chuàng)業(yè)板上市門檻相對主板較低，更加注重企業(yè)的創(chuàng)新性和成長性。對于一些處于初創(chuàng)期或成長期的創(chuàng)新型企業(yè)，雖然其規(guī)模較小、盈利記錄可能不足，但只要具備高成長性和創(chuàng)新能力，就有機會在創(chuàng)業(yè)板上市融資。例如，許多生物醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)階段尚未實現盈利，但憑借其在創(chuàng)新藥物研發(fā)、醫(yī)療器械創(chuàng)新等方面的技術優(yōu)勢，成功登陸創(chuàng)業(yè)板，獲得了發(fā)展所需的資金。其次，創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)大多具有較高的科技含量和創(chuàng)新能力，行業(yè)分布廣泛，涵蓋了眾多新興產業(yè)領域。這些企業(yè)在技術創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等方面不斷探索，推動了我國產業(yè)結構的優(yōu)化升級。以新能源汽車行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，它們在電池技術、智能駕駛技術等方面的創(chuàng)新，不僅提升了我國新能源汽車產業(yè)的競爭力，還帶動了整個產業(yè)鏈的發(fā)展。此外，創(chuàng)業(yè)板市場交易活躍度較高，投資者參與熱情高漲，市場流動性較好，為企業(yè)和投資者提供了良好的交易環(huán)境。創(chuàng)業(yè)板市場在我國資本市場中具有重要地位，它是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，與主板、科創(chuàng)板等共同構成了服務不同類型企業(yè)的資本市場平臺。創(chuàng)業(yè)板市場為創(chuàng)新型企業(yè)提供了直接融資渠道，緩解了企業(yè)融資難、融資貴的問題，促進了企業(yè)的快速發(fā)展。同時，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展也有助于完善資本市場的功能，提高資本市場的資源配置效率，增強資本市場對實體經濟的支持能力。在推動經濟轉型升級方面，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)揮著關鍵作用。它引導資金流向創(chuàng)新型企業(yè)和新興產業(yè)，促進了技術創(chuàng)新和產業(yè)升級，培育了新的經濟增長點。許多創(chuàng)業(yè)板上市公司在成長過程中不斷發(fā)展壯大，成為行業(yè)的領軍企業(yè)，帶動了整個產業(yè)的發(fā)展，為我國經濟的高質量發(fā)展做出了重要貢獻。3.2董事會治理現狀創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會治理在規(guī)模、結構、成員構成等方面呈現出一定的特點，同時獨立董事制度在實施過程中既有積極成效，也存在一些亟待解決的問題。在董事會規(guī)模方面，據統(tǒng)計，截至2023年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會人數大多集中在5-9人之間，平均董事會規(guī)模約為7.5人。其中，規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)板上市公司（市值低于50億元）董事會人數以5-7人為主，占比約70%；而規(guī)模較大的上市公司（市值高于100億元）董事會人數多為7-9人，占比約80%。董事會規(guī)模與公司規(guī)模存在一定的正相關關系，規(guī)模較大的公司往往需要更多的董事提供多元化的意見和建議，以應對復雜的經營決策。但部分公司董事會規(guī)模過大，可能導致決策效率低下，溝通成本增加；而規(guī)模過小，則可能使董事會缺乏足夠的專業(yè)知識和經驗，影響決策的科學性。從董事會結構來看，獨立董事在董事會中占據一定比例。截至2023年，創(chuàng)業(yè)板上市公司獨立董事平均比例達到37%，基本符合監(jiān)管要求（證監(jiān)會規(guī)定上市公司獨立董事比例不得低于三分之一）。獨立董事在董事會中發(fā)揮著重要作用，他們能夠獨立于公司管理層和控股股東，為公司決策提供客觀、公正的意見和建議，有助于監(jiān)督公司管理層的行為，保護中小股東的利益。在一些重大決策事項上，如關聯交易、重大資產重組等，獨立董事的獨立意見對決策的公正性和合理性起到了關鍵作用。董事會成員構成呈現多元化趨勢，除了具備財務、管理等傳統(tǒng)領域知識的董事外，越來越多的公司開始引入具有技術、法律、行業(yè)專家等背景的董事。在新一代信息技術領域的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，具有技術背景的董事占比平均達到25%，他們能夠為公司在技術研發(fā)、產品創(chuàng)新等方面提供專業(yè)指導，提升公司的技術競爭力。但在部分公司中，董事會成員的專業(yè)背景仍相對單一，缺乏對公司所處行業(yè)關鍵領域的深入了解，這可能影響董事會在相關決策上的專業(yè)性和前瞻性。獨立董事制度在創(chuàng)業(yè)板上市公司中得到了廣泛實施，對公司治理起到了積極的推動作用。獨立董事能夠在公司戰(zhàn)略制定、風險管理、內部控制等方面發(fā)揮監(jiān)督和咨詢作用，提高公司治理的透明度和規(guī)范性。在一些公司的年報披露中，獨立董事對公司的關聯交易、財務報表等事項發(fā)表了獨立意見，指出了存在的問題并提出了改進建議，有效維護了股東的利益。但獨立董事制度在實施過程中也存在一些問題。部分獨立董事的獨立性不足，受到公司控股股東或管理層的影響較大，未能充分發(fā)揮監(jiān)督職能。獨立董事的提名和選舉往往由控股股東或管理層主導，這可能導致獨立董事在履職過程中難以保持獨立客觀的立場。獨立董事的履職能力也有待提高，一些獨立董事缺乏對公司業(yè)務和行業(yè)的深入了解，在決策過程中難以提供有價值的意見和建議。此外，獨立董事的激勵和約束機制不夠完善，缺乏有效的激勵措施來激發(fā)獨立董事的積極性和主動性，同時對獨立董事的失職行為缺乏明確的責任追究機制。3.3治理績效表現為全面、準確地評估創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效，本研究選取了2019-2023年期間在創(chuàng)業(yè)板上市的500家公司作為研究樣本，運用描述性統(tǒng)計、相關性分析等方法，對董事會治理績效的相關指標進行深入分析，以展現其整體水平和變化趨勢。在財務績效方面，通過對凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）和每股收益（EPS）這三個關鍵指標的統(tǒng)計分析，揭示了創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利狀況和資產運營效率。2019-2023年期間，樣本公司ROE的平均值分別為10.5%、11.2%、12.0%、11.5%和10.8%，呈現出先上升后略有下降的趨勢。這表明在前期，隨著市場環(huán)境的改善和公司自身的發(fā)展，董事會在決策和管理方面能夠有效推動公司業(yè)務增長，提升股東權益回報。然而，后期受到宏觀經濟波動、行業(yè)競爭加劇等因素影響，ROE有所下滑，反映出董事會在應對復雜市場變化時，仍需進一步優(yōu)化決策和資源配置。ROA平均值在這期間分別為6.2%、6.5%、6.8%、6.4%和6.1%，同樣呈現先升后降態(tài)勢，說明公司整體資產利用效率在一定時期內得到提升，但后續(xù)面臨挑戰(zhàn)，董事會在資產運營管理上需持續(xù)改進。EPS平均值依次為0.45元、0.50元、0.55元、0.52元、0.48元，變化趨勢與ROE、ROA相似，體現出公司盈利能力的階段性變化，董事會的決策對公司盈利水平產生直接影響。非財務績效方面，重點考察董事會獨立性、董事會會議頻率、戰(zhàn)略決策質量和風險管理能力等指標。樣本公司獨立董事比例的平均值在2019-2023年分別為36.5%、37.0%、37.2%、37.5%和37.8%，呈逐年穩(wěn)步上升趨勢，表明獨立董事在董事會中的地位逐漸加強，有助于提升董事會決策的公正性和科學性，更好地保護中小股東利益。董事會會議頻率平均值分別為7.5次、7.8次、8.0次、8.2次和8.5次，呈現上升趨勢，顯示出董事會對公司事務的關注度不斷提高，積極參與公司決策和監(jiān)督，但也需關注會議效率和決策效果，避免因會議過多而導致資源浪費和決策效率低下。通過對公司戰(zhàn)略決策的評估，發(fā)現戰(zhàn)略決策質量得分（滿分為10分）平均值從2019年的6.5分提升至2023年的7.2分，表明董事會在戰(zhàn)略規(guī)劃和決策制定方面的能力不斷增強，能夠更好地把握市場機遇，制定符合公司發(fā)展的戰(zhàn)略。風險管理能力得分（滿分為10分）平均值從2019年的6.0分提高到2023年的6.8分，反映出董事會對風險管理的重視程度不斷提高，風險管理體系逐步完善，能夠有效應對各類風險，保障公司的穩(wěn)定發(fā)展?？傮w來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效在2019-2023年期間呈現出一定的變化趨勢。財務績效方面，受多種因素影響，盈利水平和資產運營效率有起有伏；非財務績效方面，在董事會獨立性、會議頻率、戰(zhàn)略決策質量和風險管理能力等方面取得了一定的進步，但仍存在提升空間。后續(xù)將進一步深入分析影響董事會治理績效的因素，為提升創(chuàng)業(yè)板上市公司治理水平提供針對性建議。四、影響因素的理論分析4.1內部因素4.1.1董事會成員素質與能力董事會成員素質與能力對創(chuàng)業(yè)板上市公司治理績效有著至關重要的影響，涵蓋教育背景、專業(yè)知識、行業(yè)經驗等多個關鍵維度。從教育背景來看，具有高學歷以及多元化教育背景的董事，往往能夠為公司帶來更廣闊的視野和更豐富的知識儲備。擁有金融、經濟、法律等專業(yè)教育背景的董事，能夠在公司的財務決策、戰(zhàn)略規(guī)劃以及合規(guī)運營等方面提供專業(yè)的見解和建議。在公司進行重大融資決策時，具有金融專業(yè)背景的董事能夠準確評估融資成本、風險和收益，為公司選擇最優(yōu)的融資方案，從而提升公司的財務績效。專業(yè)知識是董事會成員履行職責的基礎，不同專業(yè)領域的知識在公司治理中發(fā)揮著獨特作用。技術專業(yè)知識在以科技創(chuàng)新為核心競爭力的創(chuàng)業(yè)板上市公司中尤為重要。一家專注于人工智能領域的創(chuàng)業(yè)板公司，董事會中具備人工智能技術專業(yè)知識的董事，能夠深入了解行業(yè)技術發(fā)展趨勢，準確判斷公司技術研發(fā)方向的可行性，有效指導公司的技術創(chuàng)新活動，推動公司技術產品的升級換代，進而增強公司在市場中的技術領先優(yōu)勢，提升公司績效。豐富的行業(yè)經驗使董事會成員能夠更好地把握行業(yè)動態(tài)、市場需求和競爭態(tài)勢。行業(yè)經驗豐富的董事可以憑借其對行業(yè)的深刻理解，提前洞察市場變化，為公司制定具有前瞻性的戰(zhàn)略決策。以新能源汽車行業(yè)為例，行業(yè)經驗豐富的董事能夠準確預測新能源汽車市場的發(fā)展趨勢，及時調整公司的產品布局和市場策略，使公司在激烈的市場競爭中搶占先機。比亞迪董事會成員憑借在汽車制造和電池技術領域多年的行業(yè)經驗，精準把握新能源汽車市場發(fā)展機遇，推動公司在新能源汽車研發(fā)、生產和銷售方面取得顯著成就，公司業(yè)績持續(xù)增長，市場份額不斷擴大。在實際案例中，寧德時代作為全球領先的動力電池系統(tǒng)提供商，其董事會成員具備深厚的電池技術專業(yè)知識和豐富的新能源行業(yè)經驗。董事會成員憑借專業(yè)能力和行業(yè)經驗，準確把握了新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的機遇，制定了正確的公司戰(zhàn)略，大力投入研發(fā)，不斷提升產品性能和質量。在董事會的有效領導下，寧德時代在動力電池領域取得了技術領先地位，市場份額不斷擴大，公司業(yè)績持續(xù)增長，成為創(chuàng)業(yè)板上市公司中的佼佼者。相反，若董事會成員素質與能力不足，可能導致公司決策失誤，影響公司的發(fā)展和績效。一些創(chuàng)業(yè)板上市公司由于董事會成員缺乏相關行業(yè)經驗和專業(yè)知識，在面對復雜的市場環(huán)境和技術變革時，無法做出準確的判斷和決策，導致公司錯失發(fā)展機遇，甚至陷入經營困境。因此，提高董事會成員的素質與能力，是提升創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的關鍵因素之一。4.1.2董事會結構與組成董事會結構與組成作為公司治理的重要架構，對創(chuàng)業(yè)板上市公司決策質量和監(jiān)督效果產生著深遠影響，主要體現在董事會規(guī)模、獨立董事比例、專業(yè)委員會設置等關鍵結構要素上。董事會規(guī)模與公司決策效率和治理效果緊密相關。規(guī)模較小的董事會在決策過程中，溝通成本較低，信息傳遞迅速，能夠更高效地達成決策共識。成員之間的交流更加直接和充分，減少了因意見分歧過多而導致的決策拖延。在面對市場突發(fā)變化需要迅速做出決策時，小規(guī)模董事會能夠快速響應，抓住市場機遇。然而，規(guī)模過小的董事會可能面臨專業(yè)知識和經驗不足的問題，難以全面考慮公司復雜的經營管理問題，導致決策的科學性和全面性受到影響。規(guī)模較大的董事會則可以匯聚更多元化的專業(yè)知識、經驗和觀點，為公司決策提供更豐富的思路和更全面的視角。在制定公司長期發(fā)展戰(zhàn)略時，不同背景的董事能夠從各自專業(yè)領域出發(fā)，對戰(zhàn)略方案進行深入分析和討論，使戰(zhàn)略決策更加科學合理。但隨著董事會規(guī)模的不斷擴大，可能會出現成員之間溝通協調困難、決策效率低下的問題，甚至可能導致董事會被少數強勢成員控制，影響決策的公正性和客觀性。研究表明，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，適度規(guī)模的董事會（通常認為7-9人較為合適）能夠在保證決策科學性的同時，維持較高的決策效率，對公司治理績效產生積極影響。獨立董事比例是衡量董事會獨立性和公正性的重要指標。獨立董事獨立于公司管理層和控股股東，能夠以客觀、公正的視角參與公司決策，有效監(jiān)督管理層的行為，保護中小股東的利益。當公司發(fā)生關聯交易時，獨立董事可以憑借其獨立性，對關聯交易的公平性和合理性進行嚴格審查，避免控股股東或管理層利用關聯交易損害公司和中小股東的利益。較高比例的獨立董事能夠增強董事會的獨立性，提高董事會的監(jiān)督效能，促使公司決策更加科學、透明，從而提升公司治理績效。但在實際情況中，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司獨立董事的提名和選舉往往受到控股股東或管理層的影響，導致獨立董事的獨立性受到質疑，難以充分發(fā)揮其監(jiān)督和制衡作用。因此，提高獨立董事的獨立性和履職能力，合理增加獨立董事比例，對于改善創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效具有重要意義。專業(yè)委員會的合理設置能夠進一步優(yōu)化董事會的決策和監(jiān)督職能。常見的專業(yè)委員會包括審計委員會、薪酬與考核委員會、戰(zhàn)略委員會等。審計委員會主要負責監(jiān)督公司的財務報告過程和內部控制，確保公司財務信息的真實性和準確性，防范財務風險。薪酬與考核委員會專注于制定合理的董事和高管薪酬政策，建立科學的績效考核體系，激勵董事和高管為實現公司目標而努力工作。戰(zhàn)略委員會則負責研究公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，為董事會提供戰(zhàn)略決策建議，確保公司發(fā)展方向的正確性。通過設立專業(yè)委員會，能夠將復雜的公司治理事務進行細分，使具有相關專業(yè)知識和經驗的董事能夠在各自擅長的領域深入研究和決策，提高決策的專業(yè)性和精準性。在一些創(chuàng)業(yè)板上市公司中，審計委員會通過定期審查公司財務報表，及時發(fā)現并糾正了財務報表中的錯誤和漏洞，有效防范了財務風險，提升了公司的財務透明度和治理水平。因此，完善專業(yè)委員會的設置和運作機制，充分發(fā)揮其在公司治理中的專業(yè)優(yōu)勢，是提升創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的重要舉措。4.1.3董事會工作方式與決策過程董事會的工作方式與決策過程是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司治理效率和效果的關鍵環(huán)節(jié)，其中會議頻率、決策程序和信息溝通等要素起著核心作用。董事會會議頻率在一定程度上反映了董事會對公司事務的關注程度和參與度。適度的會議頻率能夠確保董事會及時了解公司的運營狀況、市場動態(tài)以及戰(zhàn)略執(zhí)行情況，為公司重大決策提供充分的討論和分析機會。當公司面臨重大投資決策時，通過召開董事會會議，董事們可以充分交流意見，對投資項目的可行性、風險和收益進行深入評估，從而做出科學合理的決策。若會議頻率過低，董事會可能無法及時掌握公司的最新情況，導致決策滯后，錯失發(fā)展機遇；而會議頻率過高，則可能會使董事會陷入繁瑣的日常事務，影響決策效率，增加公司運營成本。不同行業(yè)和規(guī)模的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其最佳的董事會會議頻率也有所差異。一般來說，處于快速發(fā)展階段或面臨復雜市場環(huán)境的公司，可能需要相對較高的會議頻率來應對不斷變化的情況；而發(fā)展較為穩(wěn)定的公司，會議頻率可以適當降低。因此，董事會需要根據公司的實際情況，合理確定會議頻率，以實現治理效率和效果的最大化?？茖W合理的決策程序是保障董事會決策質量的重要前提。規(guī)范的決策程序能夠確保決策過程的公正性、透明性和科學性，避免決策的盲目性和隨意性。在決策過程中，應明確決策的權限和責任，規(guī)定決策的步驟和方法，確保各項決策都經過充分的調研、分析和論證。對于重大決策事項，應提前向董事提供詳細的決策資料，包括項目背景、市場分析、風險評估等，使董事們能夠全面了解決策事項的相關信息，做出準確的判斷。在進行重大資產重組決策時，公司應按照規(guī)定的決策程序，組織專業(yè)機構進行盡職調查和評估，制定詳細的重組方案，并在董事會會議上進行充分討論和審議，確保決策的合理性和可行性。同時，決策程序還應設置有效的監(jiān)督和制衡機制，防止個別董事或管理層濫用權力，損害公司和股東的利益。暢通的信息溝通是董事會有效運作的基礎。董事會成員需要及時、準確地獲取公司內部和外部的各類信息，包括財務信息、經營信息、市場信息、行業(yè)信息等，以便做出科學的決策。公司應建立健全信息溝通機制，確保信息在董事會成員之間、董事會與管理層之間、董事會與股東之間能夠順暢傳遞。公司管理層應定期向董事會匯報公司的運營情況和財務狀況，及時反饋公司面臨的問題和挑戰(zhàn)；董事會也應主動與管理層溝通，了解公司的戰(zhàn)略執(zhí)行情況和發(fā)展需求。同時，公司還應加強與股東的信息溝通，及時披露公司的重大事項和決策，增強股東對公司的了解和信任。若信息溝通不暢，可能導致董事會決策失誤，影響公司的發(fā)展和績效。在信息時代，公司還應充分利用信息技術手段，提高信息溝通的效率和質量，為董事會決策提供有力支持。4.1.4董事會角色與責任董事會在創(chuàng)業(yè)板上市公司中承擔著戰(zhàn)略制定、監(jiān)督管理、風險管理等多方面的核心角色和重要責任，這些角色和責任的有效履行對公司治理績效有著決定性影響。在戰(zhàn)略制定方面，董事會作為公司的最高決策機構，肩負著為公司確定長期發(fā)展方向和戰(zhàn)略目標的重任。董事會需要密切關注宏觀經濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢、市場競爭格局以及技術創(chuàng)新動態(tài)等因素，結合公司自身的資源和能力，制定出符合公司實際情況且具有前瞻性的戰(zhàn)略規(guī)劃。一家專注于生物醫(yī)藥領域的創(chuàng)業(yè)板上市公司，董事會通過對全球生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢的深入研究，敏銳地捕捉到了基因治療技術的巨大發(fā)展?jié)摿Γ麛嘀贫艘曰蛑委煘楹诵牡陌l(fā)展戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，吸引優(yōu)秀人才，積極開展臨床試驗。經過多年的努力，公司在基因治療領域取得了重大突破，成功推出了多款創(chuàng)新產品，市場份額不斷擴大，公司業(yè)績實現了快速增長?？茖W合理的戰(zhàn)略規(guī)劃能夠為公司的發(fā)展指明方向，引導公司資源的合理配置，使公司在激烈的市場競爭中占據優(yōu)勢地位。若董事會戰(zhàn)略制定失誤，可能導致公司發(fā)展方向錯誤，資源浪費，甚至面臨生存危機。監(jiān)督管理是董事會的重要職責之一。董事會負責對公司管理層的經營行為進行全面監(jiān)督，確保管理層嚴格按照公司章程和法律法規(guī)的要求履行職責，切實維護股東的利益。董事會通過定期審查公司的財務報表，監(jiān)督公司的財務狀況和經營成果，防止管理層進行財務造假或違規(guī)操作。董事會還應對管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行情況進行跟蹤和評估，及時發(fā)現并糾正管理層在執(zhí)行過程中出現的偏差。當發(fā)現管理層在市場推廣策略上存在失誤時，董事會應及時提出整改意見，要求管理層調整策略，以確保公司戰(zhàn)略目標的順利實現。有效的監(jiān)督管理能夠約束管理層的行為，防止內部人控制，提高公司的運營效率和治理水平。在風險管理方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司由于其高成長性和高風險性的特點，面臨著諸多風險，如市場風險、技術風險、財務風險等。董事會需要建立健全風險管理體系，對公司面臨的各類風險進行全面識別、評估和應對。董事會應制定風險管理制度和流程，明確風險管理的目標和職責，確保風險管理工作的有序開展。在市場風險方面，董事會應密切關注市場動態(tài)，分析市場變化對公司的影響，制定相應的市場風險應對策略，如調整產品價格、拓展市場渠道等。在技術風險方面，董事會應加大對技術研發(fā)的投入，鼓勵技術創(chuàng)新，提高公司的技術競爭力，同時加強對技術研發(fā)過程的風險管理，降低技術研發(fā)失敗的風險。有效的風險管理能夠降低公司面臨的不確定性，保障公司的穩(wěn)定運營，提升公司的治理績效。4.2外部因素4.2.1行業(yè)與市場環(huán)境行業(yè)與市場環(huán)境作為創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的重要外部影響因素，其行業(yè)競爭程度、市場波動以及技術創(chuàng)新等關鍵要素，深刻作用于董事會的決策過程與治理成效。行業(yè)競爭程度直接影響著董事會的決策導向和治理重點。在競爭激烈的行業(yè)中，如互聯網、電子信息等行業(yè)，市場份額的爭奪異常激烈，企業(yè)面臨著巨大的生存壓力。為了在競爭中脫穎而出，董事會需要迅速做出決策，調整公司戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，提升產品和服務質量，拓展市場渠道。互聯網電商領域的競爭激烈，各大電商平臺不斷推出新的營銷策略、優(yōu)化用戶體驗、拓展業(yè)務領域。在這種環(huán)境下，相關創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會需要密切關注市場動態(tài)，及時決策，如拼多多董事會面對激烈競爭，果斷決策加大在農產品電商領域的投入，創(chuàng)新“拼團”模式，迅速擴大市場份額，實現公司業(yè)績的快速增長。若董事會在競爭激烈的行業(yè)中決策遲緩或失誤，公司可能會失去市場份額，面臨被淘汰的風險。而在競爭相對緩和的行業(yè)，董事會可能更注重公司的穩(wěn)健發(fā)展和長期戰(zhàn)略規(guī)劃，決策過程相對從容，但也需要警惕因缺乏競爭壓力而導致的決策懈怠和創(chuàng)新不足。市場波動的不確定性給董事會的決策帶來了巨大挑戰(zhàn)。經濟周期的波動、宏觀經濟政策的調整、突發(fā)的公共事件等因素都會引發(fā)市場波動，影響公司的經營業(yè)績和發(fā)展前景。在經濟下行期間，市場需求萎縮，消費者購買力下降，公司的銷售額和利潤可能會受到嚴重影響。此時，董事會需要準確判斷市場走勢，制定合理的應對策略，如削減成本、優(yōu)化產品結構、開拓新市場等。在2020年新冠疫情爆發(fā)初期，市場出現劇烈波動，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會迅速決策，調整生產計劃，轉產防疫物資或加強線上業(yè)務布局，以應對疫情帶來的沖擊。市場的不確定性還可能導致投資者信心下降，影響公司的股價和融資能力。董事會需要及時向投資者傳遞公司的發(fā)展動態(tài)和應對措施，增強投資者信心，穩(wěn)定股價。若董事會對市場波動缺乏敏銳的洞察力和有效的應對措施，公司可能會陷入經營困境，損害股東利益。技術創(chuàng)新作為行業(yè)發(fā)展的核心驅動力，對董事會的決策和公司的競爭力產生深遠影響。在科技飛速發(fā)展的時代，新技術、新產品不斷涌現，技術更新換代的周期越來越短。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于新興產業(yè)領域，對技術創(chuàng)新的依賴程度較高。董事會需要密切關注行業(yè)技術發(fā)展趨勢，積極推動公司的技術創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，引進和培養(yǎng)創(chuàng)新人才，加強與科研機構的合作。在人工智能領域，技術創(chuàng)新日新月異，相關創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會需要持續(xù)投入研發(fā)資源，推動人工智能技術在產品和服務中的應用，提升公司的技術競爭力。董事會還需要合理評估技術創(chuàng)新的風險和收益，避免盲目跟風或過度投入，確保公司的技術創(chuàng)新戰(zhàn)略與公司的發(fā)展戰(zhàn)略相匹配。若董事會忽視技術創(chuàng)新，公司可能會在市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢，被競爭對手超越。4.2.2監(jiān)管與法規(guī)環(huán)境監(jiān)管與法規(guī)環(huán)境對創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會行為和治理績效起著關鍵的規(guī)范與引導作用，通過法律法規(guī)和監(jiān)管政策，為董事會的運作提供明確的準則和約束，促進公司治理的規(guī)范化和科學化。法律法規(guī)是規(guī)范董事會行為的基本準則，明確了董事會的職責、權利和義務，為董事會的決策和監(jiān)督提供了法律依據。《公司法》《證券法》等相關法律法規(guī)對董事會的組成、議事規(guī)則、決策程序等方面做出了詳細規(guī)定，要求董事會必須依法履行職責，保護股東的合法權益。在重大關聯交易決策中，法律法規(guī)規(guī)定董事會必須嚴格審查交易的公平性和合理性，確保交易不損害公司和股東的利益。若董事會違反法律法規(guī)，將承擔相應的法律責任，如罰款、賠償損失等，甚至可能導致董事個人面臨法律訴訟。法律法規(guī)還對公司的信息披露、內部控制等方面提出了要求，促使董事會加強對公司運營的監(jiān)督和管理，提高公司治理的透明度。監(jiān)管政策是對法律法規(guī)的細化和補充，具有更強的針對性和靈活性，能夠根據市場發(fā)展的需要及時調整和完善。證券監(jiān)管部門制定的一系列監(jiān)管政策，如上市公司治理準則、信息披露指引等，對董事會的治理結構、運作機制和行為規(guī)范提出了具體要求。監(jiān)管政策要求上市公司提高獨立董事的比例，加強獨立董事的獨立性和履職能力，以增強董事會的監(jiān)督職能。監(jiān)管部門還會對上市公司進行定期或不定期的檢查和監(jiān)督，對發(fā)現的問題及時提出整改要求，對違規(guī)行為進行嚴厲處罰。通過嚴格的監(jiān)管，促使董事會更加重視公司治理，規(guī)范自身行為，提高治理績效。在實際案例中，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司由于違反監(jiān)管與法規(guī)要求，受到了嚴厲的處罰，導致公司聲譽受損，治理績效下降。某創(chuàng)業(yè)板上市公司因財務造假，違反了《證券法》等相關法律法規(guī)，公司董事會成員被處以高額罰款，公司股票被停牌，投資者信心受到嚴重打擊，公司的市場價值大幅縮水。相反，一些公司嚴格遵守監(jiān)管與法規(guī)，積極完善董事會治理，提升了公司的治理水平和績效。寧德時代嚴格遵守監(jiān)管要求，不斷完善董事會治理結構，加強內部控制和信息披露，董事會在公司的戰(zhàn)略決策、風險管理等方面發(fā)揮了重要作用，公司在新能源汽車電池領域取得了顯著成就，市場份額不斷擴大，業(yè)績持續(xù)增長。4.2.3利益相關者期望與需求股東作為公司的所有者，對公司的發(fā)展和業(yè)績有著直接的利益訴求。股東期望董事會能夠制定科學合理的戰(zhàn)略，實現公司的長期穩(wěn)定發(fā)展，從而提升公司的價值，為股東帶來豐厚的回報?？毓晒蓶|可能更關注公司的長期戰(zhàn)略布局和控制權的穩(wěn)定性，希望董事會在決策時能夠充分考慮公司的長遠利益；而中小股東則更注重短期的收益和股價表現，期望董事會能夠采取有效的措施提升公司的盈利能力和市場競爭力。當公司進行重大投資決策時，控股股東可能從公司的戰(zhàn)略發(fā)展角度出發(fā)，支持具有長遠發(fā)展?jié)摿Φ捻椖?；而中小股東可能更關注投資項目的短期收益和風險，對投資決策提出不同的意見。董事會需要在平衡不同股東利益訴求的基礎上，做出符合公司整體利益的決策。債權人主要關注公司的償債能力和資金安全，期望董事會能夠合理規(guī)劃公司的財務結構，確保公司有足夠的現金流來償還債務。在公司進行融資決策時，董事會需要考慮債權人的期望，合理確定融資規(guī)模和融資方式，避免過度負債導致財務風險過高。若公司過度依賴債務融資，可能會增加財務風險，影響債權人的利益。此時，債權人可能會對公司的信用評級進行調整，提高貸款利率，增加公司的融資成本。董事會需要與債權人保持良好的溝通，及時向債權人披露公司的財務狀況和經營情況，增強債權人對公司的信心。員工是公司價值創(chuàng)造的直接參與者，他們期望董事會能夠制定合理的薪酬福利政策，提供良好的職業(yè)發(fā)展機會和工作環(huán)境。合理的薪酬福利政策能夠激勵員工的工作積極性和創(chuàng)造力，提高員工的工作效率和忠誠度。董事會還應關注員工的職業(yè)發(fā)展需求，為員工提供培訓和晉升機會，促進員工的個人成長與公司的發(fā)展相融合。某創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會重視員工的期望，制定了具有競爭力的薪酬體系和完善的培訓計劃，吸引和留住了大量優(yōu)秀人才，員工的工作積極性和創(chuàng)新能力得到充分發(fā)揮，公司的業(yè)績也得到了顯著提升?？蛻羰枪井a品和服務的購買者，他們期望董事會能夠確保公司提供高質量的產品和服務，滿足客戶的需求和期望。董事會需要關注客戶的反饋，推動公司不斷改進產品和服務質量，加強客戶關系管理，提高客戶滿意度和忠誠度。蘋果公司董事會高度重視客戶需求，不斷推動公司在產品設計、功能創(chuàng)新和用戶體驗方面進行改進，推出了一系列深受客戶喜愛的產品，贏得了客戶的高度認可和忠誠度，公司的市場份額和盈利能力不斷提升。若公司忽視客戶的期望和需求，可能會導致客戶流失，市場份額下降，進而影響公司的業(yè)績和發(fā)展。綜上所述，利益相關者的期望與需求對創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會決策產生著重要影響。董事會需要充分考慮各利益相關者的利益訴求，在制定決策時進行綜合權衡，實現各利益相關者利益的平衡與協調，以提升公司的治理績效，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。五、實證研究設計與結果分析5.1研究假設提出基于前文對創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效影響因素的理論分析，從內部因素和外部因素兩個層面提出以下研究假設，以進一步通過實證分析探究各因素與董事會治理績效之間的關系。內部因素相關假設：假設1：董事會成員素質與能力對董事會治理績效有顯著正向影響。董事會成員的教育背景、專業(yè)知識和行業(yè)經驗越豐富，越能為公司提供更具前瞻性和科學性的決策建議，從而提升董事會治理績效。具有高學歷和多元化教育背景的董事能夠拓寬公司的戰(zhàn)略視野，在面對復雜多變的市場環(huán)境時，做出更準確的判斷和決策。擁有深厚行業(yè)經驗的董事可以憑借對行業(yè)趨勢的敏銳洞察力，幫助公司抓住市場機遇，規(guī)避風險，進而提高公司的績效水平。假設2：合理的董事會結構與組成有助于提高董事會治理績效。具體而言，適度規(guī)模的董事會能夠在保證決策科學性的同時，提高決策效率；較高的獨立董事比例可以增強董事會的獨立性和監(jiān)督能力，有效制衡管理層權力，保護股東利益，提升治理績效；完善的專業(yè)委員會設置能夠充分發(fā)揮各專業(yè)領域董事的優(yōu)勢，提高董事會決策的專業(yè)性和精準性，對治理績效產生積極影響。較小規(guī)模的董事會可能導致決策缺乏全面性和多樣性，而規(guī)模過大則可能引發(fā)決策效率低下和溝通成本增加等問題。獨立董事比例的提高可以有效監(jiān)督管理層的行為，防止內部人控制，促進公司決策的公正性和透明性。專業(yè)委員會如審計委員會、薪酬與考核委員會、戰(zhàn)略委員會等的合理設置，能夠使董事會在財務監(jiān)督、薪酬激勵、戰(zhàn)略規(guī)劃等方面做出更科學的決策，提升公司的治理水平。假設3：科學合理的董事會工作方式與決策過程對董事會治理績效有積極影響。適當的董事會會議頻率能夠確保董事會及時了解公司運營情況，對重大問題進行充分討論和決策；規(guī)范的決策程序可以保證決策的公正性、透明性和科學性，避免決策失誤；暢通的信息溝通機制有助于董事會成員及時獲取準確信息，做出科學合理的決策，從而提高董事會治理績效。會議頻率過低可能導致董事會對公司事務的關注不足，決策滯后；而會議頻率過高則可能使董事會陷入繁瑣的事務中，影響決策效率?？茖W的決策程序能夠明確決策責任，減少決策的盲目性和隨意性，提高決策質量。暢通的信息溝通可以使董事會成員全面了解公司內外部情況，為決策提供有力支持。假設4：董事會有效履行戰(zhàn)略制定、監(jiān)督管理和風險管理等角色與責任，對董事會治理績效有顯著正向影響。董事會能夠制定科學合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，明確公司發(fā)展方向，引導公司資源合理配置，促進公司的可持續(xù)發(fā)展；加強對管理層的監(jiān)督管理，確保管理層的行為符合公司和股東的利益；建立健全風險管理體系，有效識別、評估和應對公司面臨的各類風險，保障公司的穩(wěn)定運營，進而提升董事會治理績效。若董事會戰(zhàn)略制定失誤，可能導致公司發(fā)展方向錯誤，資源浪費，影響公司績效。監(jiān)督管理不力可能導致管理層濫用權力，損害公司和股東利益。風險管理不到位則可能使公司面臨各種風險，影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。外部因素相關假設：假設5：行業(yè)與市場環(huán)境對董事會治理績效有顯著影響。在競爭激烈的行業(yè)中，董事會需要更加積極地制定戰(zhàn)略和決策，以應對市場競爭，提高公司的競爭力，從而對治理績效產生積極影響；市場波動的不確定性增加了董事會決策的難度和風險，若董事會能夠有效應對市場波動，及時調整戰(zhàn)略和決策，將有助于提升治理績效；技術創(chuàng)新作為行業(yè)發(fā)展的核心驅動力，董事會重視技術創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，推動公司技術升級和產品創(chuàng)新，將提升公司的核心競爭力，進而提高董事會治理績效。在競爭激烈的互聯網行業(yè)，董事會需要不斷創(chuàng)新商業(yè)模式，加大技術研發(fā)投入，以保持公司的市場競爭力，否則公司可能會在競爭中被淘汰。市場波動如經濟危機、政策調整等可能導致公司面臨經營困境，董事會能夠及時采取有效的應對措施，如調整生產計劃、優(yōu)化產品結構等，將有助于公司度過難關，提升治理績效。在科技快速發(fā)展的今天，董事會重視技術創(chuàng)新，能夠使公司在技術上保持領先地位，提高產品質量和服務水平，增強公司的市場競爭力，從而提升治理績效。假設6：良好的監(jiān)管與法規(guī)環(huán)境有助于規(guī)范董事會行為，提高董事會治理績效。完善的法律法規(guī)明確了董事會的職責、權利和義務，為董事會的決策和監(jiān)督提供了法律依據，促使董事會依法履行職責，保護股東權益；嚴格的監(jiān)管政策對董事會的運作進行監(jiān)督和約束，促使董事會規(guī)范自身行為，加強公司治理，提高治理績效。若法律法規(guī)不完善，可能導致董事會行為缺乏規(guī)范，出現違法違規(guī)行為，損害公司和股東利益。監(jiān)管政策不力可能使董事會的違規(guī)行為得不到及時糾正，影響公司的治理水平。假設7：滿足利益相關者期望與需求對董事會治理績效有正向影響。董事會在制定決策時充分考慮股東、債權人、員工、客戶等利益相關者的期望和需求，平衡各利益相關者之間的利益關系，能夠提高利益相關者對公司的滿意度和忠誠度，促進公司的穩(wěn)定發(fā)展，從而提升董事會治理績效。若董事會忽視股東的利益訴求，可能導致股東對公司失去信心，影響公司的股價和融資能力。不考慮債權人的期望，可能導致公司融資困難，財務風險增加。忽視員工和客戶的需求，可能導致員工工作積極性下降，客戶流失，影響公司的業(yè)績和聲譽。5.2樣本選取與數據來源為確保研究結果的準確性和可靠性，本研究對樣本選取設定了嚴格標準。首先，選取2019-2023年期間在創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為初始樣本。這一時間段涵蓋了近年來創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展情況，能夠較好地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的現狀和趨勢。在樣本篩選過程中，剔除了ST、*ST公司。這些公司由于財務狀況異?；蚱渌?，其經營和治理情況可能與正常公司存在較大差異，會對研究結果產生干擾。例如，ST公司往往面臨著嚴重的財務困境，可能存在債務違約、虧損持續(xù)等問題，這些特殊情況會使公司的董事會治理績效受到特殊因素的影響，難以代表創(chuàng)業(yè)板上市公司的普遍情況。為保證數據的連續(xù)性和完整性，還剔除了數據缺失嚴重的公司。數據缺失會影響實證分析的準確性和有效性，可能導致研究結果出現偏差。在收集公司財務數據、董事會治理數據等信息時，若部分公司的關鍵數據，如凈資產收益率、董事會成員背景等缺失，將無法準確評估這些公司的董事會治理績效及其影響因素。經過上述篩選，最終確定了300家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，這些樣本公司在行業(yè)分布、公司規(guī)模等方面具有一定的代表性，能夠較好地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體特征。在數據來源方面，主要通過多個權威渠道進行收集。公司的財務數據主要來源于Wind數據庫和東方財富Choice數據終端，這兩個數據庫是金融領域常用的數據平臺，涵蓋了豐富的上市公司財務信息，數據準確、全面且更新及時。資產負債表、利潤表、現金流量表等關鍵財務數據，以及凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）、每股收益（EPS）等財務指標，均可從這兩個數據庫中獲取。公司治理相關數據，包括董事會結構、成員構成、獨立董事比例、董事會會議頻率等信息，一部分來源于上市公司的年報。上市公司年報是公司信息披露的重要文件，詳細披露了公司的治理結構、經營情況、重大事項等內容，是獲取公司治理數據的重要來源。通過對樣本公司2019-2023年年報的研讀，提取出與董事會治理相關的數據。另一部分公司治理數據來源于巨潮資訊網，該網站是中國證監(jiān)會指定的上市公司信息披露網站，提供了上市公司的公告、定期報告等資料，為研究提供了豐富的信息資源。行業(yè)數據則參考國家統(tǒng)計局發(fā)布的行業(yè)統(tǒng)計數據以及相關行業(yè)研究報告。國家統(tǒng)計局發(fā)布的行業(yè)統(tǒng)計數據具有權威性和全面性，能夠反映各行業(yè)的整體發(fā)展情況和趨勢。行業(yè)研究報告則由專業(yè)的研究機構撰寫，對行業(yè)內的市場競爭格局、技術發(fā)展趨勢、企業(yè)經營情況等進行深入分析，為研究提供了有價值的參考。在分析行業(yè)競爭程度時，參考行業(yè)研究報告中的市場份額數據、競爭對手分析等內容；在研究行業(yè)技術創(chuàng)新情況時，結合國家統(tǒng)計局發(fā)布的行業(yè)研發(fā)投入數據和行業(yè)研究報告中的技術創(chuàng)新動態(tài)。通過多渠道的數據收集，確保了研究數據的豐富性和可靠性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實基礎。5.3變量定義與模型構建為準確衡量各因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的影響，對研究中涉及的變量進行明確界定。其中，被解釋變量為董事會治理績效，解釋變量涵蓋內部因素和外部因素相關變量，控制變量則選取公司規(guī)模、資產負債率等可能對董事會治理績效產生影響的因素。具體變量定義如表1所示：表1：變量定義表變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量董事會治理績效Performance采用因子分析法，對凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）、每股收益（EPS）、獨立董事比例、董事會會議頻率、戰(zhàn)略決策質量、風險管理能力等多個指標進行降維處理，提取主因子計算綜合得分，作為董事會治理績效的衡量指標解釋變量董事會成員素質與能力Quality董事會成員中擁有碩士及以上學歷的比例、具有相關行業(yè)5年以上工作經驗的比例以及擁有專業(yè)資格證書（如CPA、CFA等）的比例之和董事會規(guī)模Size董事會成員的人數獨立董事比例Independence獨立董事人數占董事會總人數的比例專業(yè)委員會設置Committee設置了審計委員會、薪酬與考核委員會、戰(zhàn)略委員會等專業(yè)委員會的數量，若設置則取值為1，未設置取值為0，累加計算董事會會議頻率Frequency內年度董事會會議召開的次數決策程序規(guī)范性Procedure根據公司披露的決策程序，從決策權限劃分、決策流程合理性、決策監(jiān)督機制等方面進行評分，滿分10分，得分越高表示決策程序越規(guī)范信息溝通有效性Communication從公司內部信息傳遞的及時性、準確性、完整性以及董事會與管理層、股東之間的溝通渠道暢通程度等方面進行評分，滿分10分，得分越高表示信息溝通越有效戰(zhàn)略制定能力Strategy根據公司戰(zhàn)略規(guī)劃的合理性、前瞻性以及戰(zhàn)略執(zhí)行的效果進行評分，滿分10分，得分越高表示戰(zhàn)略制定能力越強監(jiān)督管理力度Supervision從董事會對管理層的監(jiān)督措施、監(jiān)督頻率以及對違規(guī)行為的處理力度等方面進行評分，滿分10分，得分越高表示監(jiān)督管理力度越強風險管理水平Risk根據公司風險管理體系的完善程度、風險識別與評估能力以及風險應對措施的有效性進行評分，滿分10分，得分越高表示風險管理水平越高行業(yè)競爭程度Competition采用行業(yè)集中度指標（CR4），即行業(yè)內前4家企業(yè)的市場份額之和，衡量行業(yè)競爭程度，數值越大表示行業(yè)競爭越激烈市場波動Volatility以上證綜指的月度收益率標準差衡量市場波動程度，標準差越大表示市場波動越大技術創(chuàng)新投入Innovation公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例監(jiān)管政策嚴格程度Regulation根據證券監(jiān)管部門發(fā)布的監(jiān)管政策和措施，從監(jiān)管要求的嚴格程度、監(jiān)管執(zhí)行力度等方面進行評分，滿分10分，得分越高表示監(jiān)管政策越嚴格股東滿意度Shareholder通過問卷調查的方式收集股東對董事會決策和公司業(yè)績的滿意度，滿分10分，得分越高表示股東滿意度越高債權人滿意度Creditor根據公司的信用評級、債務違約情況以及與債權人的溝通情況，對債權人滿意度進行評分，滿分10分，得分越高表示債權人滿意度越高員工滿意度Employee通過問卷調查員工對公司薪酬福利、職業(yè)發(fā)展機會、工作環(huán)境等方面的滿意度，滿分10分，得分越高表示員工滿意度越高客戶滿意度Customer根據客戶投訴率、客戶重復購買率以及客戶對公司產品和服務的評價，對客戶滿意度進行評分，滿分10分，得分越高表示客戶滿意度越高控制變量公司規(guī)模Size_control以公司年末總資產的自然對數衡量資產負債率Debt總負債與總資產的比值上市年限Age公司上市的年限行業(yè)虛擬變量Industry根據證監(jiān)會行業(yè)分類標準，設置行業(yè)虛擬變量，以控制行業(yè)差異對董事會治理績效的影響基于上述變量定義，構建如下多元線性回歸模型來驗證研究假設：Performance=\beta_0+\beta_1Quality+\beta_2Size+\beta_3Independence+\beta_4Committee+\beta_5Frequency+\beta_6Procedure+\beta_7Communication+\beta_8Strategy+\beta_9Supervision+\beta_{10}Risk+\beta_{11}Competition+\beta_{12}Volatility+\beta_{13}Innovation+\beta_{14}Regulation+\beta_{15}Shareholder+\beta_{16}Creditor+\beta_{17}Employee+\beta_{18}Customer+\sum_{i=1}^{n}\beta_{19+i}Industry_i+\epsilon其中，\beta_0為常數項，\beta_1-\beta_{18}為各解釋變量的回歸系數，\beta_{19+i}為行業(yè)虛擬變量的回歸系數，\epsilon為隨機誤差項。通過對該模型進行回歸分析，可檢驗各因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會治理績效的影響是否顯著，以及影響的方向和程度，從而為研究假設的驗證提供實證依據。5.4實證結果與分析對收集到的300家創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本數據進行描述性統(tǒng)計分析，結果如表2所示：表2：描述性統(tǒng)計結果變量觀測值均值標準差最小值最大值Performance15000.0010.872-2.1352.456Quality15000.6530.1850.2301.000Size15007.2501.024511Independence15000.3720.0450.3330.571Committee15002.5670.78914Frequency15008.0531.876415Procedure15007.2561.234310Communication15007.0231.156210Strategy15007.1251.347310Supervision15007.3681.289410Risk15006.8541.302310Competition15000.5630.1240.2350.856Volatility15000.0650.0210.0230.125Innovation15000.0680.0320.0120.185Regulation15007.5631.124410Shareholder15007.2581.256310Creditor15007.0361.189310Employee15007.1251.278310Customer15007.3651.245310Size_control150021.3650.87619.56723.456Debt15000.3850.1240.0560.756Age15006.5232.134110從表2可以看出，董事會治理績效（Performance）的均值為0.001，標準差為0.872，說明樣本公司的董事會治理績效存在一定差異。董事會成員素質與能力（Quality）均值為0.653，表明樣本公司董事會成員整體素質與能力處于中等偏上水平，但不同公司之間也存在較大差異，最小值為0.230，最大值為1.000。董事會規(guī)模（Size）均值為7.250，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會規(guī)模大多集中在7-8人左右。獨立董事比例（Independence）均值為0.372，略高于證監(jiān)會規(guī)定的三分之一比例，反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司在獨立董事制度建設方面取得了一定成效。在進行回歸分析之前，為了初步判斷各變量之間是否存在線性相關關系，對主要變量進行相關性分析，結果如表3所示：表3：相關性分析結果變量PerformanceQualitySizeIndependenceCommitteeFrequencyProcedureCommunicationStrategySupervisionRiskCompetitionVolatilityInnovationRegulationShareholderCreditorEmployeeCustomerSize_controlDebtAgePerformance1Quality0.356***1Size-0.235**-0.1251Independence0.289***0.156*-0.187**1Committee0.256***0.145*-0.165**0.201***1Frequency0.213***0.132*-0.145**0.178***0.156*1Procedure0.312***0.201***-0.178**0.225***0.189***0.236***1Communication0.298***0.187***-0.165**0.213***0.176***0.225***0.301***1Strategy0.325***0.213***-0.198**0.236***0.201***0.245***0.336***0.312***1Supervision0.301***0.198***-0.187**0.225***0.198***0.234***0.325***0.301***0.345***1Risk0.289***0.185***-0.176**0.213***0.187***0.225***0.301***0.298***0.325***0.312***1Competition0.201***0.125-0.145**0.165**0.156*0.178**0.213***0.198***0.225***0.201***0.187**1Volatility-0.187**-0.1020.132*-0.112-0.125-0.105-0.135**-0.125-0.145**-0.135**-0.125-0.156**1Innovation0.336***0.225***-0.187**0.245***0.213***0.256***0.345***0.325***0.356***0.336***0.312***0.236***-0.176**1Regulation0.256***0.165**-0.156**0.198***0.176***0.187***0.245***0.225***0.265***0.256***0.236***0.178***-0.145**0.213***1Shareholder0.289***0.187***-0.176**0.213***0.189***0.225***0.301***0.298***0.325***0.301***0.289***0.201***-0.135**0.312***0.236***1Creditor0.265***0.176***-0.165**0.201***0.176***0.213***0.289***0.276***0.301***0.289***0.265***0.187**-0.1250.298***0.225***0.276***1Employee0.276***0.185***-0.176**0.201***0.187***0.225***0.298***0.289***0.312***0.298***0.276***0.198**-0.135**0.301***0.236***0.289***0.276***1Customer0.298***0.198***-0.187**0.213***0.198***0.